Alimentos:

Analiza la industria
y toma mejores
decisiones
Por: Luis Garinian
Analista Senior GBMhomebroker

Introduccin
La industria alimenticia mundial es la encargada de generar valor a
muchas de las materias primas que posteriormente se convertirn
en productos de consumo humano que probablemente has
comprado ms de una vez.
Por eso, es importante que conozcas cules son las variables clave
de esta industria que podrn hacer ms efectiva tu estrategia.
Aunque existen un nmero grande de empresas dedicadas a esta
industria, nos enfocaremos principalmente a las empresas
mexicanas listadas en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV).
Para evaluar una empresa de este tipo es importante conocer
cules son los productos en los que enfoca su produccin, debido a
que su especializacin las puede hacer ms sensibles al
comportamiento de variables como el precio de determinados
commodities.
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Emisoras de la industria alimenticia en la BMV:

ALFA: Se trata de un conglomerado que dentro de su lista de
empresas posee a SIGMA alimentos, la empresa detrs de Fud, San
Rafael, Chimex, Tangamanga, Bernina, Campofro, Yoplait, Chen,
La Villita, Nochebuena, Franja, entre otras.
BAFAR: Una empresa enfocada en los crnicos y sus derivados,
tiene marcas como: Sabori, Bafar, Parma, entre otras.
BACHOCO: Empresa de alimentos avcolas, de los cuales destacan
marcas de congelados, huevo y crnicos de aves.
BIMBO: Empresa mexicana enfocada en la creacin de derivados de
harinas de trigo.
GRUMA: Una empresa enfocada en las harinas de maz, trigo y sus
derivados, sus marcas son Maseca, Mission, Guerrero, entre otras.
HERDEZ: Una empresa dedicada al procesamiento de alimentos
que encabeza marcas como Herdez, Nair, Nutrisa, Doa Mara, Del
Fuerte, entre otras.
LALA: Corporativo especializadi en la leche de vaca y sus derivados,
sus marcas son: Lala, Yomi, Quesos Lala, etc.

Cmo funciona
el sector de los alimentos?
Como te habrs percatado, la mayora de los alimentos que
compramos el cualquier punto de venta se encuentran procesados
o empacados por algn proveedor, a menudo, externo a la tienda.
Este tipo de productos es el resultado de la obtencin y
procesamiento de la materia prima, empaquetado y distribucin a
los diversos puntos de ventas en el pas y/o el extranjero.

Cmo genera
ingresos el sector?
Los ingresos de las empresas alimenticias estn determinados por
las cantidades de productos que se asignan en diferentes puntos de
venta a travs de canales de distribucin propios o de proveedores
externos, por lo cual sus ingresos pueden tener un
comportamiento estacional o no estacional, aunque tambin
depende de qu tipo de producto hablemos.
En Mxico, hay productos como la tortilla que presenta un
consumo uniforme a lo largo del ao. Caso contrario, el consumo
de pavo, que suele acrecentarse durante la poca navidea. A este
ltimo tipo de productos se les conoce como estacionales.
Esta mtrica se puede manejar en alguna empresa como
volmenes, pero esto depende del tipo de producto que venda.

Cules son los costos

de la industria?
Los costos de esta industria tan diversa estn asociados a los
precios de los commodities. Por ejemplo, los crnicos necesitan
alimentar a los animales con granos y forraje, as que el costo de su
alimentacin est relacionado directamente con el precio de las
materias primas en los mercados, sus alzas o cadas son
importantes para la rentabilidad de la empresa en cuestin.
Este mismo caso aplica para las empresas que se dedican a las
harinas, ya que el precio spot de los granos determinar qu tan
caro o barato ser el proceso de crear harinas y panificacin.

Cmo interpretar el estado

de resultados de una empresa?
El sector alimenticio tiene una manera sencilla de interpretar sus
estados de resultados, ya que sus ingresos provienen simple y
sencillamente de las ventas o los volmenes que logren colocar en
el mercado.
Ejemplo:
Estado de resultados de Harinera del Pacfico SAB de CV
*Millones de Pesos
Volmenes
Ventas
Costo de ventas
Ut Operativa
Margen operativo
Gastos Administrativas
Otros ingresos
Utilidad operativa
Margen Operativo
Ingreso (gasto) financiero
Impuestos
Utilidad neta
UAFIDA

538,139 (Toneladas mtricas)

11,650.2
9,989
1,661.2
14.3%
1,137.9
2.8
526.1
4.5%
113.1
187.8
451.5
743.8

En la parte ms alta del estado de resultado se encuentran los

volmenes que se colocaron en el mercado, en trminos de
toneladas mtricas, en este caso se usa esta mtrica de manera
informativa, ya que es una empresa de harinas, pero en el caso de
ser otro tipo de alimentos, no es estrictamente necesario
reportarlo y se toma como punto de partida las ventas de la
empresa, mismas que se suelen comparar con el mismo trimestre
del ao pasado, para evaluar el crecimiento o ajuste en la mtrica.
La utilidad operativa resulta de quitar a los ingresos los costos y
gastos erogados a lo largo del periodo observado. Estos costos y
gastos usualmente contienen el reconocimiento del desgaste de
los activos (conocido como depreciacin).
Tomando en cuenta que la depreciacin y amortizacin no
representa un flujo efectivamente erogado en el perodo, si
adicionamos esta mtrica a la utilidad operativa obtendremos la
UAFIDA, una mtrica empleada en anlisis financiero como un smil
del flujo. Es slo un aproximado, pero es muy utilizado por los
analistas.
El clculo de los mrgenes, resulta de una sencilla divisin de la
partida, como la utilidad operativa o la UAFIDA, que se dividen
entre las ventas netas, para observar si este tipo de mtricas
incrementa con el paso del tiempo o se aminora.

Por qu las emisoras de

esta industria se
consideran defensivas?
Ante cualquier tipo de crisis o debilidad en el panorama econmico
de un pas, el consumo de los alimentos tiene una demanda
inelstica, es decir, que a pesar de que hayan revisiones o ajustes en
los precios de productos de la canasta bsica es sumamente
complicado que los participantes en una economa dejen de
alimentarse en la misma medida que siempre se han alimentado,
as que el consumo se mantiene constante.

Cmo genera valor

esta industria?
La industria genera ingresos de la transformacin de materias
primas, las cuales se ponen a la venta del pblico consumidor, sin
embargo, hay que considerar que dentro de esa cadena, los
productores de los alimentos deben de hacer una labor exhaustiva
de distribucin que vaya acorde a la estrategia y el nicho de
mercado que la empresa est decidida a atacar.
Habr empresas que estn interesadas en estar presentes en todas
y cada una de las tiendas establecidas en el pas o en el extranjero,
en caso de que manejen un producto muy homogneo. Hay otras
que se especializarn en la venta de productos alimenticios para un
nicho exclusivo de consumidores, por lo que su esfuerzo de
distribucin ser diferente a las primeras.
Por otra parte, las empresas alimenticias generan valor por medio
de los portafolios de los productos o marcas que posean, ya que
ellos tendrn la sensibilidad de cules son los productos ms
consumidos, aquellos que son rentables, y con base en esto pueden
contar con un portafolio racionalizado.
Piensa que una empresa que genera mayor valor es la que fabrica
productos que son aceptados y consumidos en el mercado, no
aquellos que se quedan estancados en el inventario o los anaqueles
de una tienda.

Variables a considerar
en esta industria
*El costo de las materias primas o commodities:
Hay muchas empresas que prevn fluctuaciones en el costo de los
insumos que emplean para la fabricacin de sus productos
terminados y llegan a contar con coberturas por medio de
instrumentos derivados, motivo por el cual, en caso de presentarse
fluctuaciones, ellos no tendrn que preocuparse por reducciones en
la rentabilidad. Es importante mencionar que los commodities ms
usados por este sector el maz, trigo y soya.
*Crecimiento poblacional: Esta es una de las variables ms
importantes en cuanto al consumo de los alimentos en una nacin
o a nivel global, ya que a medida de que crezca esta base, el
mercado cada vez se vuelve ms amplio para las empresas que se
quieren dedicar a esto.

*Consumo: El consumo es una de las mtricas que indican el

comportamiento que impulsa a este sector, es evidente que a
mayor nivel de consumo, habr un panorama alentador para las
empresas de alimentos y viceversa.
*Tipo de cambio: Ya sean los insumos, ventas, pasivos o alguna
partida financiera de las empresas alimenticias, si stas estn
denominadas en dlares o alguna otra divisa extranjera, habr que
considerar el comportamiento de la misma, respecto a la moneda
nacional, ya que siempre podr haber algn beneficio o afeccin a
la empresa por el comportamiento de esta variable.

Cules son las mtricas clave

para analizar a las empresas
de la industria?
Internas:
FCF Yield: Esta es una mtrica que habla de qu tanto paga el
inversionista por el efectivo que genera la empresa. La generacin
de efectivo en una empresa es uno de los aspectos ms
importantes, ya que habla de la salud del negocio. A medida que
esta mtrica sea ms grande, ser una opcin ms atractiva para el
inversionista.
Tasa de conversin de efectivo: Esta mtrica nos habla de qu
tanto convierte la empresa en efectivo, tomando como punto de
partida la UAFIDA. A medida que esta tasa sea ms grande, nos
habla de una empresa con mayor eficiencia en el manejo de su
capital de trabajo. La manera ms sencilla de calcular esta razn es
por medio de la divisin de FCF que se divide entre la UAFIDA de la
empresa.

P/U: Este mltiplo nos habla de qu tanto estamos pagando por la

empresa, con base en las utilidades que genera. A medida que esta
razn es ms baja, significa que estamos pagando precios ms
razonables por las utilidades que la misma genera. Es importante
evaluar en todo momento cmo se mueve el mltiplo, ya que
puede haber ocasiones en las cuales la empresa se encuentre ms
cara o ms barata, con base en histricos.
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VE/UAFIDA: Esta mtrica nos ayuda a evaluar qu tan cara o
barata se encuentra una empresa con base en el flujo operativo que
genera. Con ella se evala qu tanto genera la empresa
operativamente en contraste a su capitalizacin, es decir, que a
medida que esta razn sea ms baja, hablamos de una empresa
ms atractiva para el inversionista y viceversa.

Qu aspectos debera
de considerar al invertir
en el sector?
Ciclos de la industria: Si bien es importante conocer acerca del
consumo de los alimentos que produce la empresa que estamos
analizando, tambin es fundamental determinar en qu parte del
ciclo se encuentra, ya que hay empresas que se pueden ver
sumamente afectadas por estar en un ciclo bajo o alto.
Commodities: En el caso de las materias primas habremos de
evaluar si el precio le afecta o le beneficia a la empresa de alimentos
en cuestin. Hay que tomar en cuenta que esto le puede afectar si
su producto final requiere como insumo materias primas como
granos o si su producto final es un crnico, habr que considerar los
precios de referencia que se manejan en los mercados.

Teniendo todos estos aspectos en mente, te recomendamos

informarte mucho de las emisoras que se encuentran
disponibles en la industria, de sus variables y que ests al
pendiente de los reportes trimestrales para que siempre
tengas datos que puedan defender tu tesis de inversin sobre
la emisora que forme parte de tu estrategia.

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