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Balance de pagos y mercado de divisas
Por Rodolfo Lpez Warr
Balance de pagos1
En una economa abierta un pas puede relacionarse de diversas
maneras con los otros pases del mundo. Quizs la manera ms
sencilla de hacerlo sea vendiendo o comprando bienes (esto es,
exportando e importando) pero hay muchsimas ms.
Los residentes de un pas pueden tambin pedir un crdito en el
extranjero, enviar una ayuda econmica a familiares que han
emigrado, comprar bonos o ttulos pblicos de otro Estado, cancelar
una cuenta bancaria que previamente haban abierto en un banco de
otro pas, demandar moneda extranjera (divisas) que requieren para
sus prximas vacaciones en el exterior, cobrar el alquiler de una
propiedad que poseen en el extranjero.
Como vemos, las posibles transacciones son mltiples. Y aparece
entonces la necesidad de medir la magnitud y la naturaleza de estas
relaciones ya que tienen consecuencias sobre el nivel de produccin,
de ingresos y de empleo de una economa. Esta medicin se lleva a
cabo a partir de un instrumento contable denominado balance de
pagos.
Definicin
El balance de pagos es un registro sistemtico de todas las
Sobre la base de
Metodologa de
Estimacin del Balance
de Pagos; Direccin
Nacional de Cuentas
Internacionales;
Instituto Nacional de
Estadstica y Censos;
Secretara de Poltica
Econmica; mayo 2007;
http://www.indec.gov.ar
/ftp/cuadros/economia/
metod_balance.pdf
Cuenta corriente
La cuenta corriente muestra los ingresos y egresos de un pas. Estos
ingresos y egresos surgen de todas las transacciones en bienes,
servicios, rentas y transferencias que tienen lugar entre residentes y
no residentes.
Dicho de otro modo, registra todos los cobros y pagos que no estn
directamente destinados a comprar o vender activos. Qu es un
activo? Un objeto que puede ser real (un terreno, una fbrica) o
financiero (un bono, una accin, un depsito a plazo fijo) y que
habitualmente genera en el futuro un flujo de fondos a su poseedor
(como por ejemplo, alquileres, beneficios, intereses). A aquellos tipos
de cobros y de pagos (que no estn destinados a comprar o vender
activos) se los denomina transacciones corrientes. Y son estas
transacciones corrientes las que conforman la cuenta corriente.
La cuenta corriente, a su vez, se divide en cuatro subcuentas:
Bienes o mercancas: registra todas las exportaciones e
importaciones de mercancas generales, el traslado de bienes para
transformacin, el valor de las reparaciones, los bienes adquiridos en
puertos por medios de transporte y el oro no monetario.
A esta cuenta se la denomina balanza comercial y su saldo se
obtiene restando a las exportaciones el valor de las importaciones.
Hablaremos entonces de un supervit de la balanza comercial,
cuando las exportaciones sean mayores que las importaciones y de un
dficit de dicha balanza cuando las importaciones superen el valor de
las exportaciones.2 Esto es as porque, recordemos, las operaciones
que implican un ingreso de divisas (en este caso las exportaciones) se
registran con signo positivo y las que provocan un egreso (en este
caso, las importaciones) con signo negativo.
Servicios: abarca la mayora de los servicios prestados por
residentes a no residentes y viceversa, como por ejemplo, los pagos
por transportes (de cargas y pasajeros), viajes (turismo),
de cuenta corriente.
Imaginemos que ocurri la segunda posibilidad, un dficit de cuenta
corriente. Entonces el pas realiz ms pagos al exterior que los que
recibi. Dado que, como vimos, esos pagos son en divisas, de dnde
provinieron esas divisas (supongamos que son dlares) que egresaron
en trminos netos del pas? Cmo se pag dicho dficit de
transacciones corrientes?
De manera simplificada podemos anticipar una respuesta: a) esas
divisas el pas las tena acumuladas de perodos anteriores o bien, b)
se consiguieron mediante una venta de activos. Debemos, pues,
analizar la cuenta capital y financiera. Un saldo negativo de la
cuenta corriente (dficit) expresa la necesidad de endeudamiento de
una economa respecto del resto del mundo; refleja el concepto de
ahorro externo.
Como veremos a
continuacin, este
concepto podra
considerarse como saldo
de una balanza de
pagos.
5
Internacionalmente, se
considera Inversin
Directa a la compra de
ms del 10% del
paquete accionario de
una empresa.
Cuenta corriente
Mercancas
Exportaciones FOB
Importaciones FOB
Servicios
Exportaciones de servicios
Importaciones de servicios
Rentas
Renta de la inversin
Intereses
Utilidades y Dividendos
Otras Rentas
Transferencias corrientes
Cuenta Capital y Financiera
Cuenta capital
Transferencias de capital
Activos no financieros no producidos
Cuenta financiera
Sector Bancario (*)
Inversin extranjera directa (IED)
Inversin de cartera
Otros activos y pasivos
Sector pblico no financiero
Inversin extranjera directa (IED)
Inversin de cartera
Otros activos y pasivos
Sector privado no financiero
Inversin extranjera directa (IED)
Inversin de cartera
Otros activos y pasivos
Errores y omisiones Netos
Variacin de reservas internacionales
(*) El sector bancario se subdivide en BCRA y Otras entidades financieras.
+ $50 millones
- $50 millones
$0 millones
+ $50 millones
+ $50 millones
- $0 millones
+ $50 millones
$0 millones
Las publicaciones de
los perodos siguientes,
as como las aperturas
de cada concepto
pueden obtenerse en la
pgina web del INDEC,
www.indec.gov.ar, en
sector externo
balanza de pagos. Se
puede acceder,
tambin, al texto
completo de la
Metodologa de
Estimacin del Balance
de Pagos en el cual se
detallan la naturaleza
de cada componente y
las fuentes o bases de
estimacin.
11
Para recordar:
Los datos necesarios para conocer el monto de las exportaciones netas (X M) se encuentran
en el balance de pagos. Recordemos que Producto se refiere tanto a bienes como a
servicios; por lo tanto, debemos sumar el saldo de la balanza comercial (mercancas) y el
del segundo componente de la cuenta corriente, servicios.
Por otro lado, sabemos que el Producto Bruto Nacional se obtiene sumando el Producto Bruto
Interno, el Ingreso Neto de los Factores recibidos del exterior, y ste ltimo resulta de:
INFRE1 = (WR + RR) - (WP + RP)
El mercado de divisas
El movimiento de activos financieros y bienes y servicios recin
descripto y reflejado en el balance de pagos, se realiza mediante el
uso de distintas monedas ya que esos movimientos suceden a su vez
entre muchos pases diferentes. Para que estos movimientos puedan
desarrollarse con fluidez, debe haber una conexin especfica entre
las diversas monedas, de manera tal que las dos partes de una
transaccin puedan calcular con sencillez el valor de dicha transaccin
en su propia moneda nacional.
A esta conexin la llamaremos tipo de cambio nominal que es
simplemente el precio de una moneda en trminos de otra. De
manera ms formal diremos que el tipo de cambio nominal nos
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Demanda de divisas
Para comprender cmo se desenvuelve el mercado de divisas
consideremos, a modo de ejemplo, que la moneda extranjera a
negociar es el dlar. La demanda de dlares, pues, representa el
comportamiento de aquellos agentes econmicos que teniendo pesos
quieren cambiarlos por dlares. Quines quieren cambiar pesos por
dlares? Quines estn detrs de la demanda de dlares?
Los agentes econmicos participan del mercado de divisas por
mltiples razones. Arbitrariamente podramos agrupar estas razones
en tres categoras fundamentales:
1. Demanda de bienes y servicios extranjeros (y las
transferencias al extranjero). Aqu incluiramos, por ejemplo, la
demanda de dlares para pagar una importacin de un bien o un
servicio de otro pas, el envo de un regalo al extranjero o para
turismo de nacionales que visitan el exterior.
2. Demanda de activos extranjeros o de inversin extranjera.
Aqu incluiramos la demanda de dlares derivada de la apertura de
una cuenta bancaria en el extranjero, la compra de acciones o bonos
del extranjero o de un inmueble en el exterior como as tambin la
cancelacin de un prstamo bancario otorgado en el extranjero.
3. Demanda especulativa, orientada a correr o evitar riesgos.
Aqu incluiramos la demanda de dlares especulativa tendiente a
cubrirse del riesgo cambiario, o sea, del riesgo de que en el futuro la
divisa (moneda extranjera) suba de valor. Por ejemplo, agentes que
especulando que la divisa suba de precio, compren hoy dlares a
precio bajo para venderlos ms caros en el futuro y obtener una
ganancia por la variacin del tipo de cambio.
13
TCN
Peso/dlar
Demanda de dlares
Cantidad de dlares
Oferta de Divisas
Por otro lado, la oferta de dlares representa el comportamiento de
aquellos agentes econmicos que, teniendo dlares, van al mercado a
cambiarlos por pesos. Quines quieren cambiar dlares por pesos?
Quines estn detrs de la oferta de dlares?
Continuaremos con el mismo razonamiento antes aplicado al anlisis
de la demanda de dlares. As, diremos que la oferta total de dlares
se debe a diversas razones que agruparemos en tres categoras
fundamentales:
1. Oferta de bienes y servicios nacionales a extranjeros (y las
transferencias unilaterales desde el extranjero). Aqu incluimos
por ejemplo la oferta de dlares derivada del cobro de una
exportacin de un bien o un servicio a otro pas, de la remesa enviada
desde el extranjero por un familiar o la generada por la llegada de
turistas extranjeros a nuestro pas.
14
TCN
Peso/dlar
Oferta de dlares
Cantidad de dlares
TCN
Peso/dlar
Oferta
e
TCNe ($15)
Demanda
Qe (600)
Cantidad de dlares
TCN
Peso/dlar
Oferta
supervit
Demanda
Cantidad de dlares
16
TCN
Peso/dlar
Oferta
Demanda
dficit
Cantidad de dlares
TCN
O
TCN1($18)
TCN0 ($15)
D1
D0
Figura 1.a.
Q0
Q1
Cantidad de dlares
Parecera ms atinado
decir que provoca un
mayor ingreso de
reales, la divisa
brasilea, pero en
realidad el comercio
argentino brasileo est
todava en gran medida
dolarizado. En cualquier
caso, el anlisis no
cambia si se toma como
divisa el real en lugar
del dlar.
18
TCN
O0
O1
TCN0 ($15)
TCN1 ($12)
D
Figura 1.b.
Q0 Q1
Cantidad de dlares
TCN
O1
O0
TC1
TC0
D
Q1 Q0
Cantidad de dlares
TCN
O
TCN1
TCN* fijo
D1
D0
Q
Cantidad de dlares
21
TCN
O
O1
TCN* fijo
D1
D0
Q
Q1
Cantidad de dlares
TCN
O
TCN mximo
Banda de
flotacin sin
intervencin del
Banco Central
TC*
TCN mnimo
D
Q*
Cantidad de dlares
Figura 2
TCN
O0
O1
TCN0
TCN*
TCN sin Intervencin
del Banco Central
Q1
Cantidad de dlares
Figura 3
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