John Kenneth Galbraith

O COLAPSO
DA BOLSA, 1929
Com uma nova introduo do autor

Traduo e Notas Complementares

de CARLOS NAYFELD
Reviso Tcnica
de GUARACI NUNES DE FARIA

EXPRESSO E CULTURA

NDICE

Introduo

11

Uma Nota Sobre as Fontes

29

Um Ano Para Lembrar.

31

II Viso, Esperana e Otimismo Sem Limite

37

III

Algo Devia Ser Feito?

60

IV

Em "Goldman, Sachs", Ns Confiamos.

80

V O Crepsculo da Iluso
VI O Craque
VII As Coisas se Tornam Mais Srias
VIII Depois do Craque-I
IX Depois do Craque-II

104
127
147
168
185

X Causa e Conseqncia

210

ndice Onomstico

239

Introduo

A REEDIO DE UM LIVRO relativamente conhecido cria uma tentao a que, segundo observei, poucos autores resistem. a de
dizer, com esse misto de modstia escusatria e presuno evidente, em que Somerset Maugham foi talvez mestre, como se
conseguiu realizar coisa to boa. E tenho notado que os autores
que se sentem um tanto acanhados de exercer essa prtica de
auto-elogio comeam com uma desculpa e depois tocam para a
frente de qualquer jeito. E talvez devamos fazer isso. Escrever
uma atividade extenuante e solitria; por trs dos problemas
do pensamento e composio pairam sempre as terrveis perguntas: Ser esta a pgina que decidir a sorte do livro? Ser
aqui e agora que me descobrem? Portanto, como o poltico,
quando os resultados da eleio esto chegando, e o pugilista,
quando lhe erguem a luva, talvez nos seja permitido nosso pequeno momento. Talvez me permitam o meu. possvel, alm
disso, que as dores de nascimento deste livro tenham sido um
pouco mais fortes do que as demais.
Escrevi este livro durante o vero e o outono de 1954. Na
poca, achava-me absorvido no manuscrito que, afinal, se tornou
The Affluent Society. Ou, mais precisamente, depois de meses
de labor improdutivo e frustrado, que resultar numa srie de
captulos to inspidos quanto ao contedo e to repugnantes
quanto ao estilo que nem eu agentava l-los, sentia-me completamente deprimido. O suicdio parecia ser a nica soluo; infelizmente, era um vero e bastante agradvel no Sul do Estado de

Vermont. Meu vizinho, Arthur M. Schlesinger, Jr., pedira-me

de modo reservado, certa vez, que eu escrevesse a obra definitiva sobre a Grande Depresso. Ser-lhe-ia de grande utilidade, pensava ele, para o seu trabalho sobre Roosevelt. Resolvi assumir o
compromisso e escrever um livro sobre os dias dramticos que
precederam a depresso.
Jamais gostei tanto de escrever um livro; na verdade, o
nico do qual me lembro no ter constitudo de fato um trabalho, e sim um prazer. Fiz as pesquisas na Biblioteca Baker, da
Escola Dartmouth, trabalhando entre os murais de Orosco no
andar trreo. De alguma forma eles encerravam a atmosfera de
irrealidade, de excesso gargantuesco e de desastre iminente dos
meses que antecederam o craque.(*) E, como podia acontecer
no fim da manh ou no fim da tarde, se tal atmosfera ficasse
muito sobrecarregada, eu escapava para a plena luz do Sol, na
vila mais deliciosa e to comum em toda a Nova Inglaterra,
tomava um martni e comia uma boa refeio na Estalagem
Hanover. Dava minhas aulas apressadamente nesse outono e
corria para trabalhar no manuscrito; quando o entreguei ao editor, senti que estava dando adeus a um companheiro estimado e
valioso.

aes.. Este era pequeno em comparao com o de 1929; era

muito pequeno em comparao com a elevao do preo das
aes e o decrscimo da rentabilidade que ocorreria em seguida.
Mas era claro que um nmero cada vez maior de pessoas estava
chegando concluso a concluso que o denominador comum
de todos os episdios especulativos de que estavam predestinadas pela sorte, por um mtodo infalvel, pela graa divina, pelo
acesso informao "l de dentro" ou por uma excepcional
sagacidade financeira a se tornarem ricas sem trabalhar.

II

Acredito que quase todo mundo gosta de depor perante uma

comisso parlamentar amistosa ou mesmo perante uma um tanto severa. No momento sentimo-nos um orculo um pequeno
orculo, verdade mas possudo de conhecimentos importantes para o futuro da Repblica. Nossas palavras so registradas num documento imperecvel, que tristemente talvez nunca
seja lido. Os jornalistas, um ou dois pelo menos, acham-se presentes, para transmitir nossos melhores pensamentos para o
mundo, ou, com mais freqncia, os piores, pois estes, sendo

O meu trabalho do outono parecia ainda mais relevante

em virtude do boom (**) que se verificava ento no mercado de
(*) Baixa enorme e sbita dos ttulos na Bolsa. o oposto de boom.
(N. doT.)
(**) Grande movimentao (nos negcios, na Bolsa etc.) com tendncia altista. o oposto de craque. (N. do T.)
12

Na primavera, o boom, ou boomzinho, continuou. O Partido

Democrata vencera as eleies parlamentares no outono anterior;
o Partido Republicano instalava-se na Casa Branca pela primeira vez desde a sada de Hoover. Parecia valer a pena que a
Comisso de Bancos e Moeda, do Senado, averiguasse se o
boom prenunciava outra derrocada. O presidente da Comisso,
Senador William Fulbright, resolveu que seria uma investigao
serena e amistosa. Fui chamado a depor. No inteiramente por
casualidade. Enquanto depunha, algumas semanas antes, sobre
outra questo perante outra Comisso, aproveitei a oportunidade para dizer aos Srs. Robert A. Wallace e Myer Feldman, dois
dos eminentes e discretos cidados que servem ao pblico servindo aos congressistas e suas comisses, e ento membros da
Comisso de Bancos e Moeda, o que eu tinha em andamento.
Recebi logo um convite para depor sobre a experincia de 1929, e
isso no foi uma surpresa intolervel.

13

improvveis, constituem novidade e parecem merecer uma manchete menor. Um grupo de ouvintes est nossa disposio. Com
exceo dos casos de investigao excessivamente dramtica,
esse grupo de ouvintes quase sempre o mesmo. Alm dos
zelosos guardas dos departamentos do Executivo e os amigos do
depoente, consiste ele em entendidos dos inquritos parlamentares que comparecem a eles todos os dias. Alguns so de idade
avanada e nenhum tem outro emprego, e se no so os nossos
melhores cidados devem pelo menos ser os mais. bem informados. Chantagens trabalhistas, a divergncia em torno dos msseis,
influncia na Comisso Federal de Comunicaes, as ambies
diplomticas de Clare Luce,(*) as perspectivas econmicas, a
organizao do Conselho Nacional de Segurana, tudo gro
para o moinho bastante diversificado dessas pessoas. Eles ouvem atenta e criticamente; qualquer inqurito parlamentar apresenta um qu teatral, para o que contribui o fato de ser acompanhado por indivduos competentes e dotados de esprito
crtico.
O depoente num inqurito parlamentar tratado com cortesia
e considerao, o que em poltica sempre um pouco mais
exagerado e portanto mais agradvel do que em qualquer outro
meio social. Deve, contudo, esperar que o seduzam a fazer
declaraes prejudiciais a seu caso, se convier s necessidades ou
crenas polticas do interrogante. Isso aumenta o interesse, e os
riscos no so muito grandes. Meus colegas de profisso eventualmente se queixam do tempo que perdem em preparar ou
comparecer a esses inquritos. Fazem-no apenas com o propsito
de impressionar os outros na reunio do departamento a que
pertencem. Adoram isso e jamais pensariam em declinar dessa
honra.
(*) Esposa de Henry R. Luce, um dos fundadores da revista Time,
e que foi embaixadora dos Estados Unidos na Itlia. (N. do T.)

14

III
Depus na sesso matinal dos inquritos sobre o mercado de
aes, na tera-feira, 8 de maro de 1955. Vrios depoentes do
mundo financeiro, inclusive o Sr. G. Keith Funston e um grupo
de subcomissrios da Bolsa de Valores de Nova York, haviam-me
precedido. O mercado reagira ao depoimento deles com serenidade admirvel porque nada tinham dito, embora se tivessem
expressado muito bem. Tampouco meu depoimento foi sensacional. Levara comigo as provas tipogrficas deste livro; baseei-me
nelas para dizer o que acontecera 25 anos antes, em 1928 e
1929. Quase no fim, sugeri que a histria podia repetir-se, embora eu resistisse terminantemente a todas as solicitaes para
prever quando isso ocorreria. Recomendei que se adotasse
maior rigor na regulamentao do mercado a termo na Bolsa,
como medida de precauo. Providncia semelhante fora tomada
para reduzir o uso de crdito para especulao, durante a guerra,
quando o entusiasmo especulativo era bem menor. Durante todo
o meu depoimento, os jornalistas ficaram olhando, meio boquiabertos, para o teto da sala de reunies do Senado ou baixavam rapidamente os olhos para rabiscar uma nota casual. Um assistente
aparecia vez por outra, aproximando-se furtivamente ao longo
da parede por trs da comisso, para entregar um bilhete a um
dos senadores. Os presentes, a quem eu j conhecia de esperar a
minha vez em ocasies anteriores, escutavam-me com ateno
e, de quando em quando, trocavam idias sobre meus fatos,
lgica ou dico. Como o depoimento foi seguido de perguntas,
mais senadores foram entrando. Esse talvez o momento cruciante de qualquer inqurito. Cada senador, por sua vez,
desculpa-se amavelmente por ter chegado atrasado e depois
faz a pergunta que lhe ocorreu no caminho. A pergunta
sempre a mesma; e o senador no sabe que j foi feita antes:
Senador Robertson: Bem, professor, todas as pessoas que aqui
compareceram at agora nos afirmaram que os preos atuais dos

15

papis da Bolsa no so muito elevados. Qual a sua opinio a

respeito disso?
Senador Ives: O senhor no acha que estamos na iminncia de uma
derrocada, acha?
Senador Monroney: Estou conjeturando se existe alguma base na
alegao freqentemente repetida para as novas elevaes nos valores
dos papis... Diz-se que o mercado de aes est apenas acompanhando a subida inflacionria...
Senador Payne: Lamento ter chegado tarde. . . quer fazer-me a
gentileza de informar se algumas dessas elevaes provavelmente tm,
ou no, refletido mais autenticamente o verdadeiro valor dos papis
em relao aos seus rendimentos?

O depoente experimentado observa que a pergunta, conquanto tenha semelhana com outra j feita, foi formulada de maneira nova. Ento d uma resposta que a mesma em substncia,
mas bem diferente em forma, daquelas apresentadas antes. Os
presentes apreciam muito a habilidade com que o depoente
esmiua tais detalhes.
J quase no fim da manh, o interesse parecia ter aumentado.
Primeiro um e depois vrios fotgrafos apareceram. Em seguida, uma ou duas mquinas de filmar. Com o cansao que sobreveio em virtude de permanncia mesmo to recatada ante a ateno pblica, penso que senti certa tenso. Lembro-me de ter
notado que o atrito normal da comisso que num assunto
como Economia pode provocar um que dure uma hora ou mais
apenas entre o presidente da comisso e um representante cauteloso da Oposio no estava ocorrendo. Todos os senadores
permaneciam ali. E da a pouco eu era a nica pessoa da sala
que ignorava a razo daquilo. O mercado de aes dava um
mergulho perigoso.
Eu ainda ignorava a razo quando o inqurito foi suspenso s
12,57, momento exato em que um intruso da CBS(*) entrou
(*) Columbia Broadcasting System, importante radioemissora americana. (N. do T . )

16

impetuosamente na sala, seguido de dois animais de carga trazendo uma tonelada de maravilhas eletrnicas. Es tivera em outra
sala fotografando Dulles. A verdadeira histria lhe tinha escapado. Atendendo ao seu apelo quase choroso, repeti vrios minutos
de meu depoimento para uma janela aberta. A substituio dos
senadores por essa coisa impassvel levou-me a um grande alvio
de inibio. Comecei ento a fazer gestos s vezes graves e
prprios de estadistas, outras vezes talvez um tanto aparatosos.
Foi isso que o mundo e meus filhos viram. A estrada da levou
ao Desafio de 64.000 dlares.
Eu ainda no sabia o que acontecera at que algum me
entregou um jornal com uma enorme manchete. As mdias industriais do New York Times haviam cado sete pontos naquele
dia. Os papis perderam trs bilhes de dlares, em seu valor, na
Bolsa de Nova York.

IV
De volta a Cambridge, os dias subseqentes foram dos mais
interessantes entre os que guardo na memria. O telefone tocava
continuamente to continuamente que meu secretrio foi
para casa aborrecido, deixando a meu cargo atend-lo. Alguns dos
telefonemas eram de figuras verdadeiramente importantes, como Ed Murrow, que queria que eu estendesse minhas observaes a um pblico ainda maior. Declinei. Outros eram de pessoas
que queriam saber se eu diria alguma coisa que influiria no
mercado no futuro imediato. Prometi-lhes calar-m. O resto era
de indivduos que apenas desejavam ameaar-me por destruirlhes o sonho.
17

Os telefonemas foram reforados, a partir da manh aps o

depoimento, por uma montanha de correspondncia. Toda desfavorvel. Algumas das cartas eram ameaadoras; outras, belicosas; outras ainda, piedosas. As belicosas me intimidavam com
vrias formas de violncia fsica. Minha mulher ficou sobremaneira preocupada com cinco comunicaes recebidas de um
homem da Flrida anunciando que estava a caminho para
matar-me. Consegui abrandar-lhe o temor quando lhe mostrei
(depois de ter examinado a fundo o caso) que todas aquelas
mensagens traziam o carimbo postal de Palm Beach. Os indivduos religiosos escreviam dizendo que estavam implorando a
seu Deus para que me fizesse sofrer um acidente alguns
pediam que Deus me tirasse a vida, outros que me aleijasse,
sendo que a solicitao mnima era que eu perdesse toda a
capacidade de abrir a boca. Na noite de quarta-feira, mergulhei
na cama refletindo, com um qu de piedade, em todas as preces
que se elevavam avolumadamente, naquele momento, pedindo
minha estropiao ou destruio. Pensei em dizer uma palavra
em meu favor e depois lutei com a idia esmagadora de que essas
questes deviam ser decididas pelo voto majoritrio.
A manh seguinte surgiu radiosa e serena, e minha mulher e
eu resolvemos passar o dia longe de tudo aquilo. Fomos para o
monte Snow, Vermont, esquiar. Quase no fim da tarde, passei
da neve dura de um lugar sombreado para a neve que tinha sido
amolecida pelo sol, ca de mau jeito e quebrei a perna. Os
jornais noticiaram o acidente. Eu soube ento de pessoas cuja
crena na existncia de um Deus justo e onipotente ficara bastante reforada.
Alguns dias depois, o mercado comeou a subir novamente.
Minha correspondncia foi diminuindo e cessou. Uma coletnea
representativa das cartas recebidas foi posta na sala de estudos
de uma escola e vista com admirao pelos estudantes durante
algumas semanas. Mas ainda estava para acontecer muita coisa.
18

V
Na poca, como ainda neste momento em que escrevo, o Estado
de Indiana era representado no Senado dos Estados Unidos por
Homer E. Capehart, que republicano, conservador e rico.
possvel, como os adeptos do Partido Democrata, pelo menos,
acreditam, que o povo de Indiana merea ter um representante
melhor. Mas ele no um homem mau. Seus colegas o acham
agradvel. Assim tambm o achei num rpido encontro que tivera com ele. Era a poca desmoralizante do Senador Joseph
McCarthy. (*) Ao contrrio de seu colega, William Jenner,
Capehart nunca estivera muito envolvido nas campanhas de
McCarthy. Sendo o republicano mais antigo na Comisso de
Bancos e Moeda, ele no estivera presente no dia em que depus.
A 20 de maro, no decorrer de um programa de televiso em
cadeia, o Senador Capehart anunciou que eu seria convidado
outra vez a comparecer perante a Comisso, por ter falado a
favor do comunismo e depois, presumidamente, por ter contribudo para o avano da causa comunista visto haver provocado
o colapso do mercado. Recebi alguns avisos. Um cavalheiro do
gabinete daquele senador visitou-me, um ou dois. dias antes, para
ver se eu admitia a autoria do elogio comprometedor. O programa fora filmado no dia anterior. Tambm esteve presente ao
programa um bom e valoroso amigo, o Senador A. S. Mike
Monroney, de Oklahoma. Depois de improvisar uma defesa brilhante de minha suposta culpabilidade, telefonou-me para dizer o
que estava para vir.
O elogio do comunismo fora tirado de um panfleto da Associao Nacional de Planejamento, que tratava dos problemas da
Europa aps a guerra. Dizia que os comunistas tinham melhor
(*) Senador que moveu uma violenta campanha anticomunista, promovendo inquritos parlamentares que procuravam comprometer os depoentes, principalmente escritores, professores e artistas de cinema. (N.
doT.)

19

reputao por sua sinceridade e determinao em atacar as velhas injustias sociais e que tambm tinham uma soluo para o
problema do pequeno nacionalismo proclamando a mxima
lealdade ao Estado proletrio. Mas o caso do Senador Capehart
tinha falhas. As palavras amveis eram anuladas por uma advertncia, manifestando desconfiana e averso pelo comunismo
com base em outras coisas, que havia sido colocada bem no
meio do pargrafo com a finalidade especfica de impedir qualquer uso inconveniente, uma precauo normal naqueles tempos. O senador achou necessrio eliminar essa clusula comprometedora, um ato bastante perceptvel. O panfleto se baseava
numa preleo feita originalmente na Universidade de Notre
Dame, exatamente no Estado de Indiana. Uma verso anterior
fora publicada pela Universidade. O panfleto fora endossado em
princpio por Allen Dulles, irmo do Secretrio de Estado, John
Foster Dulles, e Milton Eisenhower, irmo do Presidente
Dwight Eisenhower, um apoio que, contudo, podia provocar
dvidas quanto extrema originalidade das idias avanadas.
Mesmo um brilhante improvisador como Joe McCarthy devia
desejar um caso melhor.
Um dia ou mais depois, o senador descobriu que, numa reunio da Associao Americana de Economistas, no muito
antes, um colega de profisso conservador dera margem a que se
tirassem concluses precipitadas ao declarar que eu, embora talNota explicativa: O funcionamento do mercado a termo nos Estados
Unidos difere do seu congnere brasileiro e, embora ele possa ser inferido das pginas deste livro, achamos conveniente reforar a sua compreenso, mencionando aqui o mecanismo do seu funcionamento: O Cliente
abre conta numa corretora que lhe concede crdito, comprometendo-se a
depositar uma margem de garantia, de acordo com um percentual fixado,
para o lote de aes compradas a termo. Se essas aes baixarem de
preo, o investidor obrigado a aumentar a margem depositada em
dinheiro, para garantir a liquidao da operao. Caso no proceda a
este aumento de depsito, a corretora negocia imediatamente os ttulos
que ficam sob custdia em sua carteira. Acresce que as operaes a termo
so realizadas sem prazo fixo de liquidao.

20

vez inconscientemente, era "um dos inimigos mais eficazes do

capitalismo e da democracia" de todo pas. Mas essa denncia
no encontrou tanto eco quanto se esperava. Meu amigo considerava-me perigoso porque eu era muito tolerante no que dizia
respeito ao monoplio industrial.
Tal como muitos outros intelectuais liberais, eu era um profundo conhecedor dos mtodos do Titus Oates(*) de Wisconsin.
Dois deles sempre me pareceram merecer serem adotados por
qualquer pessoa atacada. O primeiro consistia em evitar a defesa
da prpria pessoa e em vez disso atacar o acusador. O segundo
consistia em evitar qualquer suspeita, por mais remota que
fosse, de recato pessoal. Pus esses mtodos prova quando soube
das acusaes. Enviei um telegrama cadeia de televiso que
apresentara o programa, s principais estaes de rdio, s agncias noticiosas e aos jornais importantes, denunciando o senador
por inidoneidade. Eu identificava inidoneidade com falta de
conhecimento de meus pontos de vista, e estes eu insinuava
na verdade, eu declarava constituam um captulo imorredouro da histria intelectual de nossos tempos. O telegrama
foi seguido, dias depois, de uma entrevista coletiva imprensa,
que, por um feliz acidente de viagem, concedi em Indiana.
O efeito dos meus esforos, estou convencido, foi converter
um ataque, que de outra maneira seria ignorado por completo,
em notcia de primeira pgina. Nenhum de ns estivera antes
em tamanha evidncia, e acredito que jamais estaremos novamente. Mas no tenho queixa da imprensa. Ela concluiu que eu
fora atacado por ter sido indelicado com o mercado de aes. E
isso ela recusava-se a condenar como perigosamente subversivo.
O senador ento subiu ao plenrio do Senado para formular
outra denncia, parte da qual se baseava na minha caracteriza(*) Titus Oates (1649-1705), impostor ingls que, por meio de documentos falsos e artimanhas, conseguiu, em 1678, levar muitos catlicos
ingleses forca, comprometidos com uma suposta conspirao papista
contra o Rei Carlos II. (N. do T . )

21

o do comunismo como uma fora monoltica, o que le considerava como gravemente suspeito.
Sr. Presidente, alegava ele "monoltico" significa semelhante a um monumento, ou a uma coluna de fora...
como descrever o comunismo como um monumento ou como
uma coluna de fora; ou, como costumamos dizer, como o rochedo de Gibraltar.
Mas agora ele j estava perdendo a fora. Afirmou, magnanimamente, que havia coisas no panfleto comprometedor com as
quais "todos ns podemos concordar". Era injusto, acrescentou
le, sugerir que ele me chamara de "vermelho". Depois de outras alteraes na comisso, ele se acalmou. O senador no tinha
fama de caador de bruxas. Tenho a impresso de que ele
prprio entrou de gaiato nessa histria. Prestei outra declarao
meio marota Comisso, mas no fui convidado a depor novamente.

VI
A 21 de abril de 1955, o livro foi finalmente publicado. O editor
resolvera, meses antes, que o livro precisava de uma sobrecapa
boa e forte. Resultou que esta acabou sendo de um vermelho
bem vivo e brilhante. Com essa cor e toda a agitao das semanas
precedentes, parecia certo que o interesse pelo livro seria extraordinrio. No fim, a reao foi admirvel, mas no comeo a
aceitao foi apenas regular. Na verdade, deprimentemente regular. Uma noite passava eu pelo velho terminal La Guardi
em minha viagem de regresso a Boston e parei, como de costume, para dar uma espiada na vitrina da pequena livraria existente no caminho para a rampa. Como de costume, no havia
nem sinal da sobrecapa vermelha brilhante.
22

A funcionria da livraria perguntou se eu queria alguma coisa

e ento reuni todos os meus recursos de coragem e verossimilhana e disse:
Parece que me lembro de uma boa discusso recente em
torno de um livro. .. esqueci o nome do autor, talvez seja
Galbraith. . . mas acho que se chamava The Great Crash (O
Craque da Bolsa).
Respondeu a mulher:
Certamente isto no ttulo de livro para se vender em
aeroporto.

VII
Era o que eu tinha a dizer sobre o aparecimento do livro. A obra
se destinava a ser a histria de um episdio importante e dramtico; no fazia parte de seu propsito prever o futuro ou
descrever o que devia ocorrer novamente. Contudo, com certeza
eu pensava no futuro. Sou conservador e portanto estou disposto a encontrar antdotos para as tendncias suicidas do sistema econmico disposio essa que, por uma freqente inverso de linguagem, em geral faz a pessoa adquirir a reputao de
radical. Uma dessas tendncias prejudiciais a orgia especulativa que se repete a cada passo. Isso no atende a qualquer
finalidade til. E subverte a motivao pecuniria dos fins que
so comumente teis para os que so profundamente prejudiciais.
O Grande Craque de 1929 reduziu a procura de mercadorias,
destruiu por algum tempo o mecanismo normal de emprstimo e investimento, contribuiu para a paralisao do crescimento
econmico, causou muito sofrimento e, desnecessrio dizer,
alienou milhares e milhares de pessoas do sistema econmico. As
23

causas do craque residem, todas elas, na orgia especulativa que

o precedeu. Esses episdios especulativos tm ocorrido em intervalos atravs da histria, e a extenso do intervalo talvez tenha
certa relao com o tempo que os homens levam para esquecer
o que aconteceu antes. A tarefa utilitria do historiador manter
viva a memria do povo.
Todos os que lerem estas pginas e observarem o mundo que
os cerca encontraro, de vez em quando, prova da memria
fraquejante. Outrora, a companhia de investimento era a inveno notvel que trazia para o pequeno c inocente investidor os
valiosos benefcios da orientao abalizada do investimento e a
promessa de altos ganhos e grandes rendimentos sobre o capital.
Agora temos os fundos mtuos. to valiosa a genialidade financeira proporcionada por esses fundos que se organizam companhias para fornec-la s companhias que realmente investem o
dinheiro. Sendo enorme o lucro proveniente da venda dessa
genialidade e tambm o custo de vend-la, seria ilgico admitir
que o investidor obtm a orientao a baixo custo. Quando vier
o novo colapso, muito dos que se entregaram completamente aos
planos contratuais de investimento pondo tanto dinheiro por
ms num fundo mtuo podero descobrir que grande parte
do seu dinheiro foi devorada pela genialidade, e os outros custos,
e que no resta muito em reserva.

porcionadas pelo capital de risco, criteriosamente investido, e

na inevitabilidade da inflao contnua.
Acima de tudo, evidente que a capacidade da comunidade
financeira para ignorar as provas das complicaes acumuladas,
mesmo que se deseje ardorosamente que isso no seja mencionado, to grande como sempre foi. Isso merece um comentrio especial.
Mesmo numa poca de loucura como aquela do fim da dcada de vinte, muitos homens de Wall Street permaneceram completamente lcidos. Mas tambm ficaram muito quietos. O senso
de responsabilidade da comunidade financeira pela comunidade em geral bem menor do que se pensa. quase nulo.
Talvez isso lhe seja inerente. Numa comunidade em que a preocupao fundamental fazer dinheiro, uma das regras necessrias viver e deixar viver. Falar contra a loucura talvez seja
arruinar os que sucumbiram a ela. Portanto, os homens prudentes de Wall Street mantm-se quase sempre calados. Os bobos
ficam assim com o campo todo sua disposio. Ningum os
censura. H sempre o receio, sobretudo, de que at uma autocrtica necessria pode ser uma desculpa para a interveno do
Governo. Este o maior dos horrores.
Assim, algum dia, ningum sabe quando, haver outro auge
especulativo e o craque subseqente. No h possibilidade de
que, medida que o mercado marcha para a beira do precipcio,
aqueles que se acham envolvidos vejam a natureza de sua iluso
e em conseqncia protejam a si mesmos e ao sistema. Os
loucos podem comunicar sua loucura; no podem perceb-la e
resolver ficar lcidos. Existe alguma proteo desde que haja
pessoas que sabem, quando ouvem dizer que tal mercado est
fazendo histria ou que uma nova era comeou, que a mesma
histria j foi feita e que as mesmas eras j comearam vezes e
mais vezes antes. Isso leva a deter a propagao da iluso. Uma
compreenso melhor da histria o que protege os europeus, se
no perfeitamente, pelo menos mais adequadamente, da excrescncia especulativa.

Os que lerem aqui sobre Ivar Kreuger se lembraro de tits

mais recentes que s o deixaram de ser com um tiro de revlver
ou quando partiram s pressas para o Brasil. E os maiores e
melhores escroques ainda no foram descobertos. De vez em
quando, vemos operaes financeiras empolgantes, ao velho estilo. Sente-se que, cada vez mais, elas so olhadas com espanto e
admirao, e no com apreenso. E quando o interesse em torno
de um determinado papel da Bolsa se torna frentico, diz-se mais
uma vez que se baseia numa estimativa profunda de valorizao
a longo prazo, nas fabulosas perspectivas de crescimento da indstria em questo, na certeza das crescentes recompensas pro24

25

Com o tempo, o nmero dos que so refreados pela memria

deve diminuir. O historiador, num livro como este, pode confiar
que fornece um sucedneo da memria para ajudar um pouco a
deter esse declnio.
Cambridge, Massachusetts

Uma Nota Sobre as Fontes

1961
Nos LTIMOS TEMPOS, inmeros autores e editores passaram a
admitir que os leitores se ofendem com as notas de p de
pgina. No tenho o desejo de ofender nem sequer de desestimular qualquer bom fregus, mas acho essa suposio simplesmente idiota. Nenhuma pessoa instruda vai possivelmente se
aborrecer por causa de uma letra mida colocada no p da
pgina, e todo mundo, tanto o profissional quanto o leigo, precisa conhecer s vezes as credenciais de um fato. As notas de p de
pgina tambm fornecem tima indicao do cuidado com que
um assunto foi pesquisado.
Contudo, existe tambm uma linha divisria entre adequao e pedantismo. Neste livro, onde me baseei em documentos
pblicos, livros, artigos de revistas ou publicaes especiais de
qualquer espcie, indico a devida fonte. Entretanto, grande parte
da histria de 1929 encontrada na imprensa em geral e
financeira da poca. A citao sistemtica dessas fontes envolveria referncias interminveis aos mesmos jornais. Isto no fiz, o
que significa que, se no dou a fonte, o leitor deve admitir que a
notcia foi publicada no New York Times, no Wall Street Journal e noutros jornais de grande circulao da poca.

26

CAPTULO I

Um Ano Para Lembrar

tal como certos poetas e polticos e algumas mulheres encantadoras, adquirem fama, destacando-se dos demais, e
1929 foi evidentemente um desses anos. Tal como 1066, 1776 e
1914, {*) um ano de que todo mundo se lembra. Algum
entrou para a escola antes de 1929, casou depois de 1929, ou
ainda no tinha nascido em 1929, o que revela inocncia completa. Uma referncia a 1929 tornou-se um resumo dos acontecimentos daquele outono. Durante uma dcada, toda vez que os americanos eram assaltados de dvida quanto solidez da sua prosperidade, perguntavam: Ser um novo 1929?". E mesmo depois
de um quarto de sculo, aquele ano ainda tem uma singular personalidade poltica. Assim como os oradores republicanos, durante uma gerao aps Appomattox, (**) fizeram aluso Guerra Civil Americana, durante uma gerao, os democratas advertiram que eleger republicanos era atrair outro desastre como aquele
de 1929. A derrota do candidato democrata em 1952 foi amplamente atribuda ao infeliz comparecimento s urnas de muitos
jovens que s conheciam por ouvir dizer os horrores daqueles dias.
ALGUNS ANOS,

(*) 1066 (invaso da Inglaterra pelos normandos, sob o comando de

Guilherme, o Conquistador); 1776 (independncia dos Estados Unidos);
1914 (incio da I Guerra Mundial, 1914-1918). (N do T.)
(**) Vila da Virgnia, em que o General Lee se rendeu ao General Grant (9^4-1865), encerrando assim a Guerra Civil, da qual os
republicanos saram praticamente vencedores. (N. do T.)

31

Seria bom saber se, na verdade, teremos algum dia outro

1929. Contudo, a tarefa menos pretensiosa deste livro a nica
tarefa que a Cincia Social em seu atual estado permite dizer
o que aconteceu em 1929 e imediatamente antes e depois.
Grande parte da histria diz respeito ao mercado de aes, e
em parte representa um esforo para corrigir um erro h muito em
voga entre os historiadores econmicos. O craque do mercado
de aes, no outono de 1929, h muito tempo vem sendo
considerado como um acontecimento secundrio. Por baixo de
sua espuma, foras mais poderosas estavam em ao. Isso, bem
antes do colapso do mercado e sem ligao com o que quer que
aconteceu em Wall Street, foi preparando as coisas para uma
sria depresso. Tal explicao agradava perfeitamente zona
central de Nova York, pois pelo menos absolvia em parte o
mercado de aes da responsabilidade formidvel da depresso. Em minha opinio, isso mostra o lado errado da questo.
Existe uma unidade essencial nos fenmenos econmicos; nenhuma muralha da China separa a circulao monetria do circuito
da produo. Wall Street como os seus profetas para outras
finalidades admitem de enorme importncia na economia
americana. O craque do mercado de aes e a especulao que
o tornou inevitvel tiveram um efeito importante no comportamento, ou, melhor, no mau comportamento, da economia nos
meses e anos subseqentes.

da Grande Depresso. Sob vrios aspectos, essa preocupao

com a Economia lamentvel, pois 1929 foi um ano de inmeras maravilhas. Em particular, foi um desses anos que iluminam
maravilhosamente as motivaes humanas e as prprias origens
do comportamento humano. Os historiadores e romancistas sempre souberam que a tragdia revela admiravelmente a natureza
do homem. Mas, enquanto eles tm feito uso amplo da guerra, da
revoluo e da nobreza, tm desprezado de maneira singular os
pnicos financeiros. E pode-se saborear plenamente a idiotice
variada da atitude humana durante um pnico, pois, embora seja
uma ocasio de grande tragdia, nada se perde a no ser
dinheiro.
No outono de 1929, os mais poderosos-dos americanos, durante um breve perodo, revelaram-se como seres humanos. E,
como a maioria destes, na maior parte do tempo, fizeram algumas coisas muito tolas. Em geral, quanto maior a reputao anterior de oniscinci, quanto mais serena a idiotice anterior, tanto
maior a insensatez agora demonstrada. Coisas que, noutros
tempos, ficavam ocultas por uma fachada serena de dignidade,
agora, estavam expostas, pois o pnico, subitamente, quase obscenamente, arrancara essa fachada. Raras vezes nos dignamos a
olhar por trs dessa barreira; em nossa sociedade a contraparte
do comunista russo balofo o indivduo extremamente posudo.
O historiador social deve sempre estar alerta para suas oportunidades, e houve poucas como 1929.

II
Como ano, 1929 tem sido sempre, peculiarmente, propriedade
dos economistas. Foi um ano de notveis acontecimentos econmicos; na verdade, naquele ano comeou a mais momentosa
ocorrncia econmica da histria dos Estados Unidos, o tormento
32

III
Os anos que se seguiram ao craque do mercado de aes produziram uma enxurrada de livros, artigos, documentos parlamen33

tares e relatrios, todos expondo Wall Street desfavoravelmente

aos olhos do pblico. Uma batelada de atitudes duvidosas veio
luz, e Wall Street foi exprobrada com severidade por seus crimes.
Talvez j esteja evidente que este livro no tem a mesma
finalidade. Nunca abracei a opinio de que Wall-Street exclusivamente um mal, assim como jamais achei possvel admitir
com inteira confiana a opinio adversa, bem mais aceitvel nos
sadios crculos financeiros, de que Wall Street exclusivamente um bem.
Alm disso, nesse clamor pblico estava implcita a idia de
que em algum lugar de Wall Street possivelmente no nmero
23 e quem sabe num obscuro corredor de um dos altos edifcios
havia um deus ex machina que de alguma forma manipulava
a alta e a baixa. A idia de que os grandes infortnios so
trabalho de grandes e solitrios aventureiros, e de que estes
podem e devem ser encontrados para que fiquemos a salvo,
bem popular em nosso tempo. Desde a busca do indivduo que
arquitetou a dbcle de Wall Street, tivemos um clamor pblico
contra o homem que permitiu o ingresso dos russos na Europa
Ocidental, o homem que perdeu a China, o homem que se ops a
MacArthur na Coria. Embora isso possa ser um divertimento
inofensivo, no sugere um ponto de vista razoavelmente correto
dos processos histricos. Ningum foi responsvel pelo grande
craque de Wall Street. Ningum engendrou a especulao. que o
precedeu. As duas coisas resultaram da livre escolha e deciso
de centenas de milhares de indivduos. Estes no foram levados
para o matadouro. Foram impelidos para ele pela loucura contagiosa que sempre atacou as pessoas que j esto atacadas da
idia de que podem tornar-se muito ricas. Houve muitos corretores de Wall Street que ajudaram a fomentar essa loucura, e
alguns deles aparecero entre os heris deste livro. Mas nenhum
deles foi o seu causador.
34

IV
Ver os acontecimentos de 1929 luz do que acabamos de expor
tem algum valor prtico. Uma opinio minha muito antiga que
as lies de Economia que repousam na histria econmica so
importantes e que a histria fornece um apanhado interessante e
at fascinante do conhecimento econmico. Por isso este livro ,
talvez, um pouco mais do que uma crnica. H interrupes freqentes para ver como as coisas funcionam e por qu.
Finalmente, um bom conhecimento do que ocorreu em 1929
continua a ser a nossa melhor salvaguarda contra a repetio
dos acontecimentos mais desastrosos daquele tempo. Desde
1929, promulgamos inmeras leis destinadas a tornar mais honesta a especulao dos valores mobilirios e, acredita-s, mais
prontamente refreada. Nenhuma delas uma salvaguarda perfeita. O ponto principal do afastamento em massa da realidade
que ocorreu em 1929 e antes e que caracterizou todo o surto
especulativo anterior, desde a South Sea Bubble(*) (Golpe do
Pacfico) at a especulao imobiliria na Flrida foi que
arrastou consigo a autoridade. Os governos estavam to bestificados quanto os especuladores ou achavam imprudente ser lcido numa hora em que a lucidez expunha a pessoa ao ridculo,
condenao por estragar o jogo, ou ameaa de severa vingana
poltica.
(*) South Sea Bubble (Golpe do Pacfico) foi um plano financeiro
que surgiu na Inglaterra em 1711 e desmoronou em 1720. Criou-se uma
dvida flutuante de 10.000,000 de libras, cujos ttulos seriam vendidos ao
pblico, e os seus adquirentes se tornariam acionistas da South Sea Company (Companhia do Pacfico), que teria o monoplio do comrcio com
o Pacfico e a Amrica do Sul espanhola. A recusa da Espanha em estabelecer relaes comerciais com a Inglaterra anulou os privilgios da
companhia, mas, por meio de uma srie de especulaes e em virtude da
ganncia do povo, as aes subiram de 100 para 1.050 libras. O seu colapso causou um tremendo desastre aos ingleses, inclusive numerosos suicdios. (N. do T.)
35

No nosso prprio tempo, podemos desejar ardorosamente

que sejamos capazes de nos poupar dos desastres tecnicamente
superlativos que pregaramos para ns mesmos a fim de usufruir
as menores vicisstudes do ciclo econmico de prosperidade e
depresso, inflao e deflao. Se estamos assim to favorecidos, podemos contar com algum perodo futuro de prosperidade
que nos levar a um estado de estimulante otimismo e selvagem furor especulativo. Em lugar de aes da Radio Corporation
of America e companhias de investimentos, minas de urnio ou
talvez reatores portteis, teremos outras preferncias. Ou a febre
especulativa atacar a terra, o petrleo ou at Boston.
O que de admirar, na verdade, que desde 1929 tenhamos
sido poupados por tanto tempo. Uma das razes, sem dvida,
que a experincia de 1929 ardeu profundamente na conscincia
nacional. de esperar que uma histria como esta mantenha
viva essa lembrana imunizante por mais algum tempo.

CAPTULO II

"Viso, Esperana e Otimismo Sem

Limite"
A 4 DE DEZEMBRO DE 1928, o Presidente Calvin Coolidge enviou
sua ltima mensagem, sobre o estado da Unio, ao Congresso que
voltava a reunir-se. Mesmo o congressista mais desolado devia
ter-se tranqilizado com suas palavras: "Nenhum Congresso dos
Estados Unidos j reunido at hoje, para apreciar o estado da
Unio, viu-se diante de uma perspectiva mais agradvel do que a
que se apresenta no momento atual. No campo nacional, h
tranqilidade e contentamento... e o recorde absoluto de anos
de prosperidade. No campo internacional, h paz, a boa vontade proveniente do entendimento mtuo..." Dizia o Presidente
aos legisladores que eles e o pas podiam "olhar o presente com
satisfao e aguardar o futuro com otimismo". E, rompendo
decididamente com a mais antiga de nossas convenes polticas,
omitiu-se em atribuir esse bem-estar excelncia da administrao
encabeada por ele. "A fonte principal dessa bem-aventurana
sem precedente repousa na integridade e carter do povo americano."
Uma gerao inteira de historiadores atacou Coolidge pelo
otimismo aparente que o impediu de ver que uma grande tempestade estava em formao dentro do pas e tambm mais
distante no exterior. Isso uma grossa injustia. No preciso
coragem nem prescincia para prever o desastre. Coragem precisa ter o homem que, quando as coisas esto boas, o diz claramente. Os historiadores regozijam-se em crucificar o falso profeta do milnio. Nunca frisam o engano do homem que previu
erroneamente o Armageddon.

36

Havia muita coisa boa no mundo de que falava Coolidge. Na

verdade, como insistiam os misantropos liberais, os ricos ficavam mais ricos mais depressa do que os pobres ficavam menos
pobres. Os agricultores estavam insatisfeitos e desde a depresso de 1920-21 vinham reduzindo sensivelmente os preos agrcolas, mas deixavam altos os custos. Os pretos do Sul e os
brancos dos Apalaches meridionais continuavam a viver numa
pobreza desesperadora. Lindas casas ao estilo ingls antigo,
com empenas altas, vidraas com caixilhos de chumbo, e meio
vigamento bem simulado, estavam sendo construdas na zona
dos clubes dos ricos, enquanto em pontos mais distantes da
cidade encontravam-se as favelas mais infectas fora do Oriente.
Apesar de tudo isso, a dcada de vinte na Amrica era uma
poca muito boa. A produo e o emprego eram altos e continuavam a elevar-se. Os salrios no subiam muito, mas os preos
eram estveis. Embora muita gente fosse ainda muito pobre, mais
pessoas eram confortavelmente prsperas, abastadas ou ricas
do que como nunca antes. Finalmente, o capitalismo americano
estava, sem dvida, numa fase vigorosa. Entre 1925 e 1929, o
nmero de estabelecimentos industriais aumentou de 183.900
para 206.700; o valor da produo dessas empresas elevou-se de
60,8 bilhes de dlares para 68 bilhes. () O ndice da Reserva
Federal da produo industrial, cuja mdia era de apenas 67
em 1921 (1923-25 = 100), subira para 110 em julho de 1928,
alcanando 126 em junho de 1929. (2) Em 1926, foram produzidos 4.301.000 automveis. Trs anos depois, em 1929, a produo aumentara em mais de um milho, para 5.358.000, (3) cifra
(1) U. S. Department of Commerce, Bureau of the Census, Statistical Abstract of the United States, 1944-45 (Departamento de Comrcio
dos Estados Unidos, Servio do Censo, Sumrio Estatstico dos Estados
Unidos, 1944-45).
( 2 ) Federal Reserve Bulletin (Boletim da Reserva Federal), dezembro de 1929.
( 3 ) Thomas Wilson, Fluctuations Income and Employment (Flutuaes na Renda e no Emprego), 3. a ed. (Nova York: Pitman, 1948), p. 141.

38

que se compara com propriedade com as 5.700.000 licenas de

carros novos do ano opulento de 1953. Os lucros comerciais
estavam subindo com rapidez, e era uma poca boa para se
estar no mundo dos negcios. De fato, at as histrias mais
deturpadas da era admitem, tacitamente, que os tempos eram
bons, pois quase todas elas unem-se para acusar Coolidge por seu
fracasso em ver que eram bons demais para durar.
Essa idia de uma lei de ferro de compensao a idia de
que os dez anos bons do perodo de vinte tinham de ser revidados com os dez anos ruins do perodo de trinta um ponto
de vista a que vale a pena retornar.

II
Uma coisa na dcada de vinte devia ser visvel mesmo a Coolidge. Dizia respeito ao povo americano, de cujo carter ele falara
to bem. Juntamente com as excelentes qualidades que le louvara, os americanos estavam tambm exibindo um desejo desordenado de ficar ricos rapidamente, com o mnimo de esforo
fsico. A primeira manifestao notvel desse trao de personalidade deu-se na Flrida. Ali, em meados da dcada de vinte,
Miami, Coral Gables, a costa oriental, to distante do Norte
quanto Palm Beach, e as cidades do condado de Gulf tinham
sido atacadas pelo grande boom imobilirio da Flrida. O boom
da Flrida continha todos os elementos do clssico golpe especulativo. Havia o indispensvel elemento da substncia. A
Hrida tinha um inverno melhor do que Nova York, Chicago ou
Minneapolis. Rendas mais elevadas e transporte melhor tornavam-na cada vez mais acessvel ao Norte gelado. Na verdade,
estava chegando o tempo em que a revoada anual para o Sul
39

seria to regular e impressionante quanto as migraes do ganso

canadense.
Com base nesse elemento concreto indispensvel, homens e
mulheres comearam a construir um mundo de simulao especulativa, mundo habitado no por gente que precisa ser persuadida a acreditar, mas por gente que quer uma desculpa para
acreditar. No caso da Flrida, essa gente queria acreditar que
toda a pennsula seria logo povoada pelo pessoal em frias e os
adoradores do Sol de uma nova, e marcadamente indolente, era.
A afluncia seria to grande que as praias, os brejos, os pntanos
e as terras cobertas de mato teriam valor. O clima da Flrida,
como bvio, no garantia que isso se daria. Mas permitia que
as pessoas que queriam acreditar que isso aconteceria
acreditassem.
Contudo, a especulao no depende inteiramente da capacidade de auto-sugesto. Na Flrida, a terra foi dividida em lotes
para construo e vendida com uma entrada de 10%.
Evidentemente, grande parte do terreno pouco atraente que assim mudava de dono era to repugnante para quem o comprava
como para o transeunte. Os compradores no esperavam morar
nele; no era fcil supor que algum o faria. Mas isso eram
consideraes tericas. A realidade era que esse patrimnio duvidoso se ia valorizando dia a dia e podia ser vendido com um bom
lucro numa quinzena. Outra caracterstica da obsesso especulativa que, medida que o tempo passa, a tendncia para enxergar
alm do simples fato dos valores crescentes em relao com as
razes das quais ele depende vai diminuindo. E no h razo para
se fazer isso, j que o nmero de pessoas que compram na
expectativa de vender com lucro continua a aumentar num ritmo
bastante rpido para manter os preos em ascenso.
Durante 1925, a busca de riqueza sem esforo levou gente
Flrida em propores satisfatoriamente crescentes. Mais terra era
subdividida cada semana. O que era chamado de praia ficava
a dez, vinte ou trinta quilmetros do trecho mais prximo do mar.
Os subrbios ficavam a uma distncia espantosa da cidade.
40

medida que a especulao se espalhava para o Norte, um audacioso bostoniano, o Sr. Charles Ponzi, estabeleceu uma subdiviso "perto de Jacksonville". Ficava a cerca de 100 km a oeste
da cidade. (Em outros aspectos, Ponzi acreditava nas vizinhanas boas, compactas; vendeu vinte e trs lotes por acre.) Em
circunstncias em que a subdiviso era perto da cidade, como
no caso da Propriedade Manhattan, que ficava "a apenas um
quilmetro da prspera e futurosa cidade de Nettie", a cidade,
tal como a de Nettie, no existia. O congestionamento do trfego
dentro do estado se tornou to grave que, no outono de 1925,
as ferrovias foram obrigadas a proclamar o embargo carga
menos essencial, que inclua o material de construo destinado
a desenvolver as subdivises. Os valores subiram de modo aprecivel. Num raio de sessenta quilmetros de Miami, lotes "internos" eram vendidos de 6.000 a 20.000 dlares; os lotes perto
da praia alcanavam de 15.000 a 25.000 dlares e os locais
mais ou menos beira-mar atingiam de 20.000 a 75.000
dlares. (4)
Contudo, na primavera de 1926, o aparecimento de compradores novos, to essencial realidade dos preos em elevao,
comeou a declinar. Como 1928 e 1929 mostrariam, o impulso
criado por um boom favorvel, no se dissipa num momento.
Durante algum tempo, em 1926, a eloqncia crescente dos corretores contrabalanou o aparecimento decrescente dos pretendentes. (At a palavra autorizada de William Jennings Bryan,
que certa vez bradara contra a cruz de ouro,(*) foi durante
algum tempo invocada para a rdua tarefa de vender terras
(4) Esses detalhes foram tirados principalmente de dois artigos, sobre o boom imobilirio da Flrida, de Homer B. Vanderblue, em The
Journal of Land and Public Utility Economics, maio e agosto de 1927.
(*) William Jennings Bryan (1860-1925), poltico americano que,
numa conveno democrata realizada em Chicago a 10 de julho de 1897,
concluiu seu discurso com as palavras: "Vocs no crucificaro a humanidade numa cruz de ouro", referindo-se ao padro-ouro. (N. do T.)
41

pantanosas.) Mas esse boom no ruiria com seu prprio peso. No

outono de 1926, dois furaces mostraram, nas palavras de Frederick Lewis Allen, "o que um Vento Tropical Suave poderia fazer
quando comeasse a soprar das ndias Ocidentais" ( 5 ). O mais
violento desses ventos, a 18 de setembro de 1926, matou quatrocentas pessoas, arrancou o telhado de milhares de casas e
amontoou toneladas de gua e certo nmero de iates elegantes
nas ruas de Miami. Concordou-se que a tempestade dera um
sopro animador no boom, embora se previsse diariamente que
isso ocorreria. No Wall Street Journal, de 8 de outubro de 1926,
um tal de Peter O. Knight, funcionrio da Seaboard Air Line
(Linha Area Litornea) e um crente sincero no futuro da
Flrida, reconheceu que cerca de dezessete ou dezoito mil pessoas necessitavam de assistncia. Mas acrescentou: "A mesma
Flrida ainda est l, com seus recursos magnficos, seu clima
maravilhoso e sua posio geogrfica. a Riviera da Amrica".
Manifestou a preocupao de que a solicitao de fundos da
Cruz Vermelha para socorrer as vtimas do furaco "faria mais
mal permanentemente Flrida do que seria contrabalanado
pelos fundos recebidos" ( 6 ).
Essa relutncia em admitir que o fim chegou est tambm de
acordo com o modelo clssico. O fim chegara na Flrida. Em
1925, os cheques para compensao em Miami totalizavam
1.066.528.000 dlares; em 1928 tinham cado para 143.364.000
dlares. (7) Os agricultores que tinham vendido suas terras
por bom preo e se haviam censurado quando elas depois
foram vendidas pelo duplo, triplo, qudruplo do preo inicial,
agora as recebiam de volta atravs de uma cadeia completa de
faltas de pagamento subseqentes. s vezes j dotadas de ruas,
(5) Only Yesterday {Apenas Ontem) (Nova York: Harper, 1931),
p. 280. Outros detalhes do dano causado pelo furaco so extrados desse
livro ainda atual e empolgante.
(6) Vanderblue, op. cit., p. 114.
(7) Allen, op. cit., p. 282.
42

'

com nomes pomposos, e de caladas, lmpadas de rua, e com

taxas e impostos atingindo vrias vezes o seu valor vigente.
O boom da Flrida foi a primeira indicao da disposio de
nimo da dcada de vinte e a convico de que Deus desejava
que a classe mdia americana fosse rica. Mas que essa disposio
de nimo sobrevivesse ao colapso da Flrida, ainda mais
notvel. Compreendeu-se amplamente que as coisas tinham levado a breca na Flrida. Embora o nmero de especuladores fosse
pequeno, em comparao com a subseqente participao no
mercado de aes, quase toda comunidade possua um homem
que se sabia que tinha "entrado pelo cano" na Flrida. Durante
um sculo depois do colapso do Golpe do Pacfico, os ingleses
olhavam com certa desconfiana as mais conceituadas sociedades por aes (ou annimas). Mesmo enquanto o boom da Flrida
desmoronava, a crena dos americanos num enriquecimento
rpido e sem esforo no mercado de aes se tornava cada dia
mais evidente.

III
difcil dizer-se quando comeou precisamente o boom no mercado de aes da dcada de vinte. Havia razes slidas para
que, durante aqueles anos, os preos das aes ordinrias subissem. Os lucros das companhias eram bons e crescentes. As perspectivas pareciam favorveis. No comeo da dcada, os preos
das aes eram baixos e os rendimentos do investimento favorveis.
Nos ltimos seis meses de 1924, os preos dos valores mobilirios comearam a subir, e o aumento continuou e se estendeu
por todo o ano de 1925. Assim, no fim de maio de 1924, a
mdia dos preos de 25 aes industriais, segundo o New York
43

Times, era 106; no fim do ano era 134. (8) Em 31 de dezembro

de 1925, tinha ganho quase mais 50 pontos e estava em 181. O
avano no decorrer de 1925 foi notavelmente firme; houve apenas uns dois meses em que os valores no apresentaram um
ganho lquido.
No decorrer de 1926, houve como que um retrocesso. Os
negcios estiveram um tanto ruins na parte inicial daquele ano;
muita gente pensava que as aes no ano anterior tinham subido exorbitantemente. Em fevereiro, verificou-se uma queda acentuada no mercado e, em maro, ocorreu um colapso brusco. As
mdias industriais do Times caram de 181, no comeo do ano,
para 172, no fim de fevereiro, e depois baixaram quase 30
pontos, atingindo 143 no fim de maro. Contudo, em abril, o
mercado firmou-se e voltou a subir. Ocorreu outro retrocesso
brando em outubro, exatamente depois que o furaco varreu os
vestgios do boom da Flrida, mas a recuperao foi imediata.
No fim do ano, as aes estavam mais ou menos no mesmo p
que no incio do ano.
Em 1927, o aumento comeou violentamente. Dia aps dia,
ms aps ms, o preo das aes subia. Os ganhos pelos ltimos
padres no eram grandes, mas tinham um aspecto de grande
( 8 ) Em todo este livro usei as mdias industriais do New York Times
como designao equivalente ao nvel dos preos dos valores mobilirios.
Esse ndice a mdia aritmtica, no-ponderada, dos preos de 25 papis
que o jornal em questo considerava como "aes boas, slidas, com alteraes regulares de preo e mercados geralmente ativos." A seleo das
mdias do Times, em lugar das mdias Dow Jones ou outras, foi uma
preferncia pessoal minha. As mdias do Times foram as que verifiquei
no decorrer dos anos; so mais acessveis ao observador no-profissional
do que as mdias Dow Jones. Alm disso, embora estas ltimas sejam
muito mais conhecidas, carregam consigo um qu de teoria de mercado,
imprprio para as finalidades que tenho em vista. Cito a mdia industrial, e no a das ferrovias ou a combinada, porque as aes industriais
constituam o foco principal da especulao e apresentavam a maior
amplitude de movimento. A no ser que se indique o contrrio, os valores dados aqui so os vigorantes no encerramento do mercado na data
indicada.

44

segurana. Outra vez em apenas dois meses, em 1927, as mdias

deixaram de apresentar aumento. Em 20 de maio, quando
Lindbergh decolou do Campo Roosevelt com destino a Paris,
um bom nmero de cidados no tomou conhecimento do fato.
O mercado, que naquele dia registrava outro de seus pequenos
mas slidos ganhos, tinha ento adquirido um grupo fiel de
devotos que no podia dar ateno a coisas mais celestiais.
No vero de 1927, Henry Ford encerrou a produo de seu
imortal Ford de bigode e fechou a fbrica para preparar-se para
lanar o Modelo A. O ndice de produo industrial da Reserva
Federal declinou, presumivelmente em conseqncia do fechamento da fbrica Ford, e houve um boato de depresso. O efeito
no mercado foi imperceptvel. No fim do ano, poca em que a
produo tinha subido de novo, as mdias industriais do Times
alcanaram 245, um ganho lquido de 69 pontos durante o ano.
O ano de 1927 histrico, de outro ponto de vista, na crnica
do mercado de valores. De acordo com uma doutrina h muito
aceita, foi naquele ano que as sementes do desastre final foram
plantadas. A responsabilidade cabe a um ato de internacionalismo generoso, mas impensado. Algumas pessoas inclusive o
Sr. Herbert Hoover consideraram-no quase desleal, embora
naqueles tempos as acusaes de traio ainda fossem feitas com
certa cautela.
Em 1925, sob a gide do ento ministro do Tesouro, Sr.
Winston Churchill, a Inglaterra retornou ao padro-ouro segundo
a antiga, ou anterior I Guerra Mundial, relao entre o ouro, os
dlares e a libra. No h dvida de que Churchill estava mais
impressionado com a pujana da libra tradicional, ou 4,86 dlares, do que com as conseqncias mais sutis da supervalorizao,
que ele admitia amplamente no ter entendido. As conseqncias,
no obstante, foram reais e severas. Os fregueses da Inglaterra
tinham agora de usar essas libras caras para comprar mercadorias
a preos que ainda refletiam a inflao do tempo de guerra. A
Inglaterra era, por conseguinte, um lugar pouco atraente para
os estrangeiros que queriam comprar. Pela mesma razo, era
um lugar agradvel para os que queriam vender. Em 1925,
45

comeou a longa srie de crises cambiais que, como os lees de

Trafalgar Square e os transeuntes de Piccadilly, fazem parte
agora da cena inglesa. Verificaram-se tambm desagradveis conseqncias internas; o pssimo mercado do carvo e o esforo
para reduzir os custos e os preos a fim de enfrentar a concorrncia mundial levaram greve geral em 1926.
Ento, a partir da, o ouro quando saa da Inglaterra ou Europa vinha para os Estados Unidos. Isso poderia ser evitado se os
preos das mercadorias fossem altos e as taxas de juro fossem
baixas nesse pas. (Os Estados Unidos seriam uma nao desinteressante onde comprar e investir.) Na primavera de 1927, trs
viajantes ilustres Montagu Norman, presidente do Banco da
Inglaterra, o resistente Hjalmar Schacht, ento presidente do
Banco da Alemanha, e Charles Rist, vice-presidente do Banco da
Frana chegaram aos Estados Unidos para solicitar a adoo
de uma poltica monetria branda. (Tinham pedido anteriormente com xito a adoo de uma poltica semelhante em 1925.) A
Reserva Federal cedeu. A taxa de redesconto do Banco de Reserva Federal de Nova York foi reduzida de 4 para 3,5%.
Ttulos do Governo foram adquiridos, em volume considervel,
com a conseqncia matemtica de deixar os bancos e os indivduos que os tinham vendido com dinheiro de sobra. Adolph C.
Miller, membro dissidente da Junta de Reserva Federal, descreveu posteriormente isso como "a maior e mais ousada operao j realizada pelo Sistema de Reserva Federal, e . . . resultou
num dos erros mais caros cometidos por esse ou por qualquer
outro sistema bancrio nos ltimos 75 anos!" (9) "Os fundos
postos disposio pela Reserva Federal foram investidos em
aes ordinrias ou (e mais importante) se tornaram disponveis
para ajudar a financiar a aquisio de aes ordinrias por terceiros. Dispondo assim de fundos, o povo acorreu ao mercado de
aes. Talvez a mais lida de todas as interpretaes do perodo,
(9) Depoimento prestado Comisso do Senado, citado por Lionel
Robbins, The Great Depression {A Grande Depresso), Nova York:
Macmillan, 1934, p. 53.

46

a do Professor Lionel Robbins, da Escola de Economia de

Londres, conclui: "A partir dessa data, segundo toda a evidncia,
a situao ficou inteiramente fora de controle". (10)
Essa opinio de que a atitude das autoridades da Reserva
Federal em 1927 foi responsvel pela especulao e pelo colapso
que se seguiu nunca foi seriamente posta em dvida. H razes
para ser to atraente. simples, e exonera o povo americano
bem como o seu sistema econmico de qualquer acusao substancial. O perigo de ser guiado por estrangeiros bem conhecido, e Norman e Schacht tinham certa reputao especial por
motivos sinistros.
Contudo, a explicao, como bvio, admite que o povo
sempre especular desde que consiga dinheiro para financi-lo.
Nada poderia estar mais longe da verdade. Houve ocasies antes
e houve perodos longos desde ento em que o crdito era
abundante e barato mais barato do que em 1927-29 e em
que a especulao era insignificante. Tampouco, como veremos
mais adiante, a especulao estava fora de controle depois de
1927, exceto que estava fora do alcance dos homens que no
queriam, de maneira alguma, control-la. A explicao um tributo apenas a uma preferncia, que se repete periodicamente, em
questes econmicas, por uma asneira formidvel.

IV
At o incio de 1928, mesmo um homem de esprito conservador
poderia acreditar que os preos das aes ordinrias estavam
subindo em virtude do aumento dos lucros das companhias, as
( 10 ) Ibid, p. 53.

47

perspectivas de novos aumentos, a paz e a tranqilidade dos

tempos, e a certeza de que o governo firmemente no poder em
Washington no tiraria em impostos mais do que o necessrio
de qualquer ganho. No princpio de 1928, a natureza do boom
se modificou. A fuga em massa da realidade para a fantasia,
parte importante da verdadeira orgia especulativa, comeou violentamente. Era ainda necessrio captar a confiana daqueles
que tinham alguma ligao, embora tnue, com a realidade. E,
como veremos adiante, esse processo de captao de confiana
de inventar os equivalentes das aes industriais ao clima da
Flrida afinal adquiriu o carter de profisso. Contudo, chegara a hora, como em todos os perodos de especulao, em que
os homens no procuravam ser persuadidos da realidade das
coisas, mas encontrar desculpas para fugir para o mundo novo
da fantasia.
Havia muitos indcios, em 1928, de que essa fase chegara. O
mais bvio era o comportamento do mercado. Embora os meses
do inverno de 1928 fossem um tanto calmos, depois o mercado
comeou a subir, no com passos lentos, firmes, mas com grandes saltos acrobticos. Ocasionalmente tambm caa do mesmo
modo, apenas para recuperar-se e subir de novo. Em maro de
1928, a mdia industrial elevou-se quase 25 pontos. Notcias do
mercado efervescente vinham com freqncia na primeira pgina. Emisses individuais s vezes apresentavam ganhos de 10,
15 e 20 pontos num s dia de negociaes. A 12 de maro, a
Radio (*), em muitos aspectos o smbolo especulativo da poca,
ganhou 18 pontos. No dia seguinte, abriu 22 pontos acima do
fechamento anterior. Depois perdeu 20 pontos, ao se anunciar
que o comportamento das negociaes das aes estava sendo
investigado pela Bolsa, ganhou 15 e caiu 9 pontos ( " ) . Alguns
dias depois, num mercado forte, obteve outro ganho de 18
pontos.
(*) Ao da Radio Corporation of America. (N. do T.)
(") Allen, op. cit., 297.

O boom de maro tambm celebrou, alm de qualquer coisa

at ento, as operaes dos grandes negociadores profissionais. A
crnica dos mercados concorrentes pinta a Bolsa de Valores como
o mais impessoal dos mercados. Nenhuma doutrina mais
zelosamente defendida pelos profetas e defensores da Bolsa de
Valores. "A Bolsa um mercado onde os preos refletem a lei
bsica da oferta e procura", o que diz, com firmeza, de si
mesma a Bolsa de Valores de Nova York. (12) Contudo, at o
mais devotado corretor de Wall Street permite-se ocasionalmente acreditar que muitas influncias pessoais pesam em seu
destino. Ali existem realmente homens fortes que fazem as
aes subir e baixar.
medida que o boom se processava, os homens fortes se
tornavam cada vez mais onipotentes do ponto de vista popular
ou pelo menos especulativo. Em maro, de acordo com esse ponto
de vista, os homens fortes resolveram fazer o mercado subir, e
mesmo alguns entendidos srios se inclinaram a pensar que foi
uma combinao ou arreglo que promoveu essa elevao. Sendo assim, a figura importante foi John J. Raskob. Raskob tinha
ligaes impressionantes. Era diretor da General Motors, aliado
dos Du Pont e logo se tornaria presidente do Comit Democrata
Nacional por escolha de Al Smith (*). Um estudioso do mercado da poca, o Professor Charles Amos Dice, da Universidade do
Estado de Ohio, considerou essa ltima designao como uma
indicao clara do novo prestgio de Wall Street e a estima em
que essa entidade era tida pelo povo americano. "Hoje", observa ele, "o candidato astuto e prtico de um dos grandes partidos polticos escolhe um dos destacados operadores do mercado
( 12 ) Understanding he New York Stock Exchange (Como Compreender a Bolsa de Valores de Nova York), 3 ed. (Nova York: Bolsa de
Valores, abril de 1954), p. 2.
(*) Apelido de Alfred Emanuel Smith (1873-1944), poltico americano, que foi governador do Estado de Nova York (1919-20, 1923-28)
e candidato democrata Presidncia dos Estados Unidos derrotado por
Herbert Hoover (1928). (N. do T.)

48

49

de aes... como um criador de boa vontade e um angariador

do voto popular". ( l3 )
A 23 de maro de 1928, ao tomar o navio para a Europa,
Raskob falou favoravelmente sobre as perspectivas das vendas de
automveis para o resto do ano e da parcela no negcio que
caberia General Motors. Pode tambm ter sugerido a coisa
no ficou muito clara que as aes da GM deviam ser vendidas
a um preo no inferior a doze vezes o lucro apresentado. Isso
significava um preo de 225, em comparao com a cotao vigente de cerca de 187. Tal, como diz o Times, era "a mgica de seu
nome" que "o pedacinho temperado de otimismo" do Sr. Raskob
fz o mercado entrar numa fria fervente. A 24 de maro, um
sbado, a General Motors ganhou quase 5 pontos e na segunda-feira seguinte foi para 199. A subida da General Motors, entrementes, provocou grande agitao nas negociaes de outras
aes da lista da Bolsa.
Entre outras figuras que se supe tenham posto sua fora por
trs do mercado naquela primavera est William Crapo Durant,
que fora o organizador da General Motors, a quem Raskob e os
Du Pont expulsaram da companhia em 1920. Depois de outra
aventura no negcio de automveis, ele passou a dedicar-se integralmente especulao no mercado de aes. Acredita-se tambm que os sete irmos Fisher tiveram influncia na Bolsa. Eram
tambm ex-membros da General Motors e tinham vindo para
Wall Street com a grande fortuna que fizeram com a venda das
fbricas de carroarias Fisher, Outro ainda foi Arthur W. Cutten,
o especulador de cereais, nascido no Canad, que recentemente mudara suas operaes no mercado para Wall Street, transferindo-se da Junta Comercial de Chicago. Como especulador na
Bolsa, Cutten tinha de superar enormes desvantagens pessoais.
Ouvia muito mal, e alguns anos mais tarde, perante uma comisso parlamentar, at o seu prprio advogado admitiu que sua
memria era muito falha.
(13) New Leveis in the Stock Market (Novos Nveis na Bolsa de
Valores), Nova York: McGraw-Hill, 1929, p. 9. 50

Observando esse grupo como um todo, o Professor Dice ficou

particularmente impressionado com a sua "viso do futuro e a
esperana e otimismo sem limite". Afirmou que "eles no entraram no mercado tolhidos pela armadura pesada da tradio". Ao
relatar o efeito por eles produzido no mercado, o Professor
Dice obviamente achou a lngua inglesa quase inadequada. "Dirigido por esses poderosos cavaleiros da indstria automobilstica,
indstria siderrgica, indstria radiofnica...", diz ele, "e finalmente apoiados em desespero, por muitos negociantes profissionais que, depois de muito pano de saco e cinzas, tinham captado a viso do progresso, o mercado de Coolidge avanou como
as falanges de Ciro, parasanga(*) aps parasanga e novamente
parasanga aps parasanga..." (14)

V
Em junho de 1928, o mercado recuou uma parasanga ou duas
de fato, os prejuzos durante as primeiras trs semanas foram
quase to grandes quanto os ganhos de maro. O dia 12 de
junho, data em que se verificaram prejuzos extremamente elevados, foi um marco. Durante um ano ou mais, homens de viso
vinham dizendo que chegaria o dia em que cinco milhes de
papis seriam negociados na Bolsa de Valores de Nova York.
Antes isso era apenas um argumento veemente numa conversao, mas por algum tempo mostrou sinais de estar querendo
tornar-se realidade. A 12 de maro, o volume de aes negociadas
atingiu a 3.875.910, um recorde absoluto. No fim do ms, esse
(*) Medida itinerria dos antigos persas, que valia 30 estdios (cerca de 6,4. km). (N. do T.)
14 Ibid, pp. 6-7.
(14)
51

volume se tornou coisa corriqueira. A 27 de maro foram negociadas 4.790.270 aes. Depois, a 12 de junho, 5.052.790 aes
mudaram de dono. O ticker (*) tambm se atrasou quase
duas horas; a Radio caiu 23 pontos, e um jornal de Nova York
comeou a relatar os acontecimentos do dia dizendo: "O mercado altista de Wall Street ruiu ontem com um estrondo ouvido no
mundo inteiro".
O anncio da morte do mercado altista foi to prematuro
como qualquer outro desde o da morte de Mark Twain. Em
julho, verificou-se um pequeno ganho lquido, e em agosto uma
forte elevao. Depois nem mesmo a aproximao da eleio
causou sria hesitao. O povo permanecia imperturbvel quando, a 17 de setembro, Roger W. Babson disse em discurso em
Wellesley, Massachusetts, que "se Smith for eleito com um
Congresso democrata, quase certo termos como resultado uma
depresso econmica em 1929". Disse tambm que "a eleio
de Hoover e de um Congresso republicano deve resultar em
prosperidade contnua em 1929", e era preciso que o pblico
soubesse que tinha de eleger Hoover. Em todo caso, durante o
mesmo ms veio a tranqilizao por parte de uma autoridade
ainda mais alta. Andrew W. Mellon dissera: "No h motivo
para preocupao. A mar enchente da prosperidade continuar".
O Sr. Mellon no sabia. Nem tampouco sabia qualquer dos
outros homens pblicos que ento, a partir da, fizeram declaraes semelhantes. Isso no so previses; no se deve supor que
os homens que fazem tais declaraes so seres privilegiados
para enxergarem mais longe no futuro do que os demais. O Sr.
Mellon participava de um ritual que, em nossa sociedade,
considerado de grande valor para influir no curso do ciclo econmico. Afirmando solenemente que a prosperidade continuar,
acredita-se, a pessoa pode ajudar a garantir que a prosperidade
de fato continuar. Especialmente entre os homens de negcios,
a crena na eficincia desse encantamento muito grande.
(*) Telgrafo impressor de cotaes da Bolsa. (N. do T.)

52

VI
Hoover foi eleito por maioria esmagadora. Isso, se os especuladores conhecessem a opinio do Sr. Hoover, devia causar uma
grande queda no mercado. Em suas memrias, o Sr. Hoover
declara que j em 1925 passara a se preocupar com a "mar
crescente da especulao". (15) Durante os meses e anos que se
seguiram, essa preocupao gradativamente transformou-se em
apreenso, e depois em algo apenas ligeiramente abaixo de um
pressentimento de desastre total. "H crimes", disse o Sr.
Hoover da especulao, "muito piores do que o homicdio pelo
qual os homens devem ser invectivados e castigados". (16) Como
Secretrio de Comrcio, ele procurara fazer nada menos que
manter o mercado sob controle.
A atitude do Sr. Hoover com respeito ao mercado foi, porm,
um segredo muito bem guardado. O povo ignorava seus esforos,
uniformemente frustrados pelo Presidente Coolidge e a Junta de
Reserva Federal para transformar seus pensamentos em ao. A
notcia de sua eleio, longe de causar pnico, provocou o maior
aumento na compra de papis at hoje. A 7 de novembro, o dia
seguinte aps a eleio, houve o "boom da vitria", e os papis
mais importantes do mercado subiram de 5 a 15 pontos. O
volume atingiu 4.894.670 aes, ou apenas um pouco menos que
o recorde absoluto de 12 de junho, e esse nvel novo foi atingido
com o mercado em alta, no em baixa. A 16 de novembro, uma
nova onda de compra invadiu o mercado. Um espantoso total de
6.641.250 aes mudou de dono muito acima do recorde
anterior. As mdias industriais do Times acusaram um ganho
lquido de 4,5 pontos nas negociaes do dia considerado
ento um avano impressionante. Alm da euforia resultante da
( 15 ) The Memoirs of Herbert Hoover: The Great Depression, 1929-1941 (As Memrias de Herbert Hoover: A Grande Depresso, 1929-1941), Nova York, Macmillan, 1952, p. 5.
(16) Ibid, p. 14.

53

eleio, no havia nada de especial para incitar esse entusiasmo. As manchetes do dia falavam apenas do afundamento do
navio Vestris e dos feitos picos dos oficiais e tripulantes em
passarem para trs as mulheres e crianas e salvarem a sua
prpria vida. 20 de novembro foi outro dia extraordinrio. O
total de aes negociadas 6.503.230 foi pouco menor do que
no dia 16, mas voz geral que foi muito mais agitado. Na
manh seguinte, o Times observou que "em violncia ciclnica
o mercado de valores de ontem nunca foi. sobrepujado na histria
de Wall Street".
Dezembro no foi to bom. No comeo do ms houve uma
grande baixa, e, a 8 de dezembro, a Radio caiu espantosamente
72 pontos num dia. Contudo, o mercado firmou-se e depois
recuperou-se. No decorrer de todo o ano de 1928 a mdia industrial do Times ganhou 86 pontos, ou subiu de 245 para 331.
Durante o ano, a Radio elevou-se de 85 para 420 pontos (nunca
pagou dividendos); a Du Pont, de 310 para 525; a Montgomery
Ward, de 117 para 440; a Wright Aeronautic, de 69 para
289. (") Durante o ano, 920.550.032 aes foram negociadas
na Bolsa de Valores de Nova York, em comparao com o recorde
de 576.990.875 alcanado em 1927. (18) Mas havia ainda outra
indicao mais importante do que estava acontecendo no mercado de aes. Era o aumento fenomenal nas negociaes a termo.

VII
Como se sabe, em certa altura do crescimento de um boom
todos os aspectos da aquisio de aes tornam-se irrelevan(17) Dice, op. cit., p. 11.
( 1S ) Year Book, 1929-1930 (Anurio, 1929-1930), Nova York: Bolsa de Valores.

54

tes, menos a perspectiva de uma subida imediata no preo. A

renda das aes, ou a fruio do seu uso, ou mesmo seu valor a
longo prazo so agora tericos. Como no caso dos lotes mais
horrorosos da Flrida, esses usufrutos podem no existir ou at
ser negativos. O importante que os valores do mercado subam
amanh ou na prxima semana como aconteceu ontem ou na
semana passada e se possa fazer lucro.
Segue-se que a nica recompensa da propriedade das aes em
que o dono na poca do boom tem interesse o aumento do
valor. Se se pudesse estabelecer alguma separao entre o direito ao valor aumentado e os outros frutos agora sem importncia
da posse, como tambm todos os possveis encargos da propriedade, isso agradaria imensamente ao especulador, pois o capacitaria a concentrar-se na especulao que, afinal de contas, o
nico interesse do especulador.
Tal o gnio do capitalismo que, onde existe uma verdadeira
procura, ela no fica muito tempo sem ser atendida. Em todas as
grandes orgias especulativas, tem aparecido dispositivos para
capacitar o especulador a se concentrar em seu objeto de interesse. No boom da Flrida, as transaes eram feitas com "promessas de venda". No a prpria terra, mas o direito de
comprar a terra por um determinado preo que era transacionado. Esse direito de compra que se obtinha com uma
entrada de 10% do preo de compra podia ser vendido. Conferia assim aos especuladores o pleno benefcio do aumento nos
valores. Depois que o valor do lote tivesse subido, ele podia
revender a "promessa de venda" pelo que tinha pago e mais
toda a quantia equivalente ao aumento no preo.
O pior dos encargos da propriedade quer de terra, quer de
qualquer outro bem a necessidade de levantar o dinheiro
representado pelo preo de compra. O uso da "promessa de
venda" aliviava esse peso em 90% ou multiplicava por dez o
tamanho da terra da qual o especulador podia colher um aumento
no valor. O comprador venturosamente renunciava s outras
vantagens da propriedade, as quais incluam a renda rea, que,
55

invariavelmente, era nenhuma, e a perspectiva do uso permanente, em que ele no tinha o menor interesse.
O mercado de aes tambm tem seu estratagema de concentrar as energias especulativas do especulador, e, como de
esperar, sensivelmente superior s cruezas do mercado imobilirio. No mercado de aes, o comprador de ttulos a termo
obtm o direito pleno de propriedade numa transao incondicional. Livra-se porm, dos piores encargos da posse o de
levantar o preo da compra deixando os ttulos com o corretor como garantia pelo emprstimo que contraiu para pag-los. O
comprador obtm outra vez benefcio pleno de qualquer aumento
no valor o preo dos ttulos sobe, mas o emprstimo que os
comprou no sobe. No mercado de aes, o comprador especulativo tambm adquire direitos sobre o rendimento dos ttulos que
compra. Contudo, na poca dessa histria a rentabilidade era quase sempre menor do que o juro que se pagava pelo emprstimo.
s vezes eram muito menores. Os rendimentos dos ttulos variavam
sistematicamente de zero a 1 ou 2%. O juro sobre os emprstimos
para adquiri-los era s vezes de 8, 10 ou mais por cento. O
especulador concordava em pagar para desfazer-se de todos os
usufrutos da propriedade dos ttulos, menos da possibilidade de
um ganho sobre o capital.
O mecanismo pelo qual Wall Street distingue entre a oportunidade de especular e os no-desejados rendimentos e encargos da
propriedade engenhoso, preciso e quase primoroso. Os bancos
fornecem fundos aos corretores, os corretores aos clientes, e
a garantia volta para os bancos num fluxo suave e quase automtico. As margens o dinheiro que o especulador deve fornecer alm dos ttulos para proteger o emprstimo e que deve
aumentar se o valor dos ttulos em garantia cair e assim baixar a
proteo dada por eles so facilmente calculadas e fiscalizadas. A taxa de juro move-se de maneira rpida e fcil para
manter o fornecimento de fundos ajustado procura. Wall
Street, porm, nunca manifestou seu orgulho por essa engrena56

gem. Ela admirvel e at formidvel apenas em relao com a

finalidade a que serve, a qual consiste em atender o especulador
e facilitar a especulao. Mas essas finalidades no podem ser
admitidas. Se Wall Street confessasse essa finalidade, muitos
milhares de homens e mulheres de moral no teriam alternativa
seno condenar aquele centro financeiro por alimentar um mal e
exigir reforma. As negociaes a termo devem ser defendidas no
com base no fato de que ajuda eficaz e engenhosamente o
especulador, mas porque incentiva as negociaes extras que
transformam um mercado fraco e anmico num mercado forte e
sadio. No mximo, isso um subproduto grosseiro e duvidoso.
Wall Street, nessa questo, como uma senhora encantadora e
prendada que deve usar meias pretas de algodo, roupa interior
pesada de l e exibir seus conhecimentos culinrios porque,
infelizmente, sua realizao suprema como prostituta.
Contudo, at o amigo mais ponderado de Wall Street admitiria que o volume dos emprstimos dos corretores dos emprstimos garantidos pelos ttulos adquiridos a termo um
bom ndice do volume de especulao. Tomando-se por base
esse ndice, a intensidade de especulao estava subindo muito
depressa em 1928. No comeo da dcada de vinte, o volume dos
emprstimos dos corretores devido sua liquidez so geralmente denominados emprstimos sob chamada (isto , resgatveis quando solicitados) ou emprstimos no mercado sob
chamada variou de um bilho a um bilho e meio de dlares.
Em princpio de 1926, esse volume subira para dois bilhes e
meio de dlares e permanecera mais ou menos nesse nvel a
maior parte do ano. No decorrer de 1927, houve outro aumento de cerca de um bilho de dlares, e no fim do ano atingiu
a 3.480.780.000 dlares. Isso constitua uma soma incrvel,
mas era apenas o comeo. Nos dois meses sombrios do inverno
de 1928, houve um pequeno declnio e em seguida a expanso
comeou violentamente. Os emprstimos dos corretores
alcanaram quatro bilhes, a primeiro de junho de 1928, cinco
57

bilhes, a primeiro de novembro, e no fim do ano estavam bem

a caminho dos seis bilhes. (19) Nunca houvera nada parecido
antes.
O povo enxameava para comprar aes a termo noutras palavras, para ter o aumento no preo sem os custos da propriedade. Esse custo era assumido, em primeira instncia, pelos bancos
de Nova York, mas estes, por sua vez, estavam tornando-se
rapidamente os agentes dos emprestadores do pas inteiro e at
do mundo inteiro. No h mistrio no fato de tantas pessoas
quererem emprestar tanto dinheiro em Nova York. Um dos
paradoxos da especulao com valores mobilirios que os emprstimos concedidos para tal fim so dos mais seguros de
todos os investimentos. So protegidos pelas aes, que em toda
as circunstncias comuns so instantaneamente vendveis, e tambm por uma margem de dinheiro. Pode-se reaver o dinheiro,
como j vimos, mediante solicitao. No incio de 1928, essa
aplicao, admiravelmente lquida e excepcionalmente segura, de
capital sem risco estava rendendo cerca de 5%. Embora 5%
seja um rendimento excelente para emprstimos garantidos, a
taxa subiu com segurana, no decorrer de 1928, e durante a
ltima semana do ano atingiu a 12%. Isso ainda com garantia
total.
Em Montreal, Londres, Xangai e Hong Kong, falava-se nessas
taxas de juro. Em toda parte, homens de recursos diziam consigo mesmo que 12% era 12%. Um grande rio de ouro comeou a
convergir para Wall Street, todo ele para ajudar os americanos a
possuir aes ordinrias a termo. As companhias tambm acharam atraentes essas taxas. A 12%, Wall Street podia at sugerir
uma utilizao mais lucrativa para o capital de giro de uma
companhia do que o aumento da produo. Algumas empresas
tomaram a seguinte deciso: em vez de procurarem produzir
mercadorias, com suas mltiplas dores de cabea e inconve( 19 ) A cifra no fim do ano era exatamente de 5.722.258.724 dlares.
Os dados so do Year Book (Anurio) 1928-1929 da Bolsa de Valores
de Nova York, e no incluem os emprstimos a prazo dos corretores.

58

nincias, limitar-se-iam a financiar a especulao. Muitas outras

companhias comearam a emprestar seus fundos excedentes a
Wall Street.
Havia ainda melhores meios de ganhar dinheiro. Em princpio, os bancos de Nova York podiam tomar dinheiro emprestado do Banco de Reserva Federal a 5% e reemprest-lo no mercado sob chamada a 12%. E, na prtica, foi o que fizeram. Isso
foi, com certeza, a mais lucrativa operao de arbitragem de
todos os tempos.

VIII
Contudo, havia muitos meios de ganhar dinheiro em 1928.
Nunca houvera tempo melhor para ficar rico, e o povo sabia
disso. E, na verdade, 1928 foi o ltimo ano em que os americanos foram eufricos, desinibidos e extremamente felizes. No
que 1928 no fosse to bom para durar; mas apenas que no
durou.
No nmero de janeiro de World's Work, Will Payne, depois
de tecer considerao sobre as maravilhas do ano que findara,
passou a explicar a diferena entre um jogador e um investidor.
Um jogador, afirmava ele, ganha somente porque outra pessoa
perde. Onde h investimento, todos ganham. Um investidor, explicava ele, compra aes da General Motors por 100 dlares,
vende-as a outro por 150 dlares, que as vende a um terceiro
por 200 dlares. Todo mundo ganha dinheiro. Como observou
certa vez Walter Bagehot: "Todas as pessoas so mais crdulas
quando se acham mais felizes". (20)
( 2 ) Lombard Street {Rua Lombard), ed. de 1922 (Londres: John
Murray, 1922), p. 151.

59

quem deve tornar sensatos aqueles que se presume terem

sensatez.
CAPTULO III

Algo Devia Ser Feito?

fcil ver como 1929 estava destinado a ser um ano para lembrar. No porque o Sr. Hoover
tornar-se-ia logo Presidente e tivesse intenes hostis com respeito
ao mercado. Tais intenes desenvolveram-se, pelo menos em
parte, em retrospecto. Nem porque os entendidos pudessem
dizer que a depresso estava atrasada. Ningum, entendido ou
leigo, sabia ou sabe quando as depresses esto em dia ou atrasadas.
O que acontecia simplesmente que havia um estrondoso
boom em andamento no mercado de aes e, como todos os
booms, tinha de terminar. A primeiro de janeiro de 1929, como
uma simples questo de probabilidade, era bem possvel que o
boom terminasse antes de o ano findar, como uma possibilidade
decrescente de que terminaria em qualquer ano subseqente.
Quando os preos parassem de subir quando as reservas do
pessoal que estava comprando na expectativa de aumento se
esgotassem ento a aquisio a termo se tornaria sem sentido
e todo mundo quereria vender. O mercado no se nivelaria; cairia
precipitadamente.

ANALISANDO EM RETROSPECTO,

Assim sendo, a atitude das pessoas que tinham pelo menos

responsabilidade nominal pelo que estava ocorrendo foi complexa. Um dos enigmas polticos mais antigos quem deve regulamentar os regulamentadores. Mas um problema igualmente
desconcertante, que nunca recebeu a ateno que merece,

Alguns dos que se encontravam em cargos de autoridade queriam que o boom continuasse. Estavam ganhando dinheiro com
aquilo e talvez tivessem algum receio do desastre pessoal que
os aguardava quando o boom chegasse ao fim. Mas houve tambm alguns que viram, embora vagamente, que uma especulao desenfreada estava em andamento e que algo devia ser
feito. Para essas pessoas, porm, toda proposta para agir levantava o mesmo problema, intratvel. As conseqncias de uma
ao acertada pareciam quase to terrveis quanto as conseqncias da inao, e poderiam ser mais horrveis para aqueles
que tomassem a iniciativa da ao.
Uma bolha pode ser facilmente furada. Mas pic-la com uma
agulha, de forma que ela diminua gradativamente, uma tarefa
bastante delicada. Entre os que percebiam o que estava acontecendo no inicio de 1929, havia alguma esperana, mas nenhuma
confiana, de que podia fazer-se o boom diminuir. A verdadeira
escolha era entre um colapso imediato e deliberadamente planejado e um desastre mais srio depois. Algum, com certeza,
seria acusado pelo colapso final quando este viesse. No havia
qualquer dvida quanto a quem seria acusado, se o boom fosse
deliberadamente derrubado. (Durante quase uma dcada as autoridades da Reserva Federal vinham negando sua responsabilidade pela deflao de 1920-21.) O desastre final tambm tinha a
vantagem inestimvel de permitir mais alguns dias, semanas ou
meses de vida. Pode-se duvidar se em algum momento, no incio
de 1929, o problema foi alguma vez enquadrado em termos de
alternativas assim to inflexveis. Mas por mais que se disfarasse ou se evitasse, estas eram as alternativas que pairavam
em toda conferncia sria sobre o que fazer com o mercado de
aes.
61

II

no caso pouco atraente do mal menor. A regulamentao, se

origina em debate spero no Congresso, no qual os interesses
patentes dos grupos de presso podem s vezes envolver uma
exposio chegando obscenidade. A promulgao e execuo das
regras e regulamentos esto a cargo de burocracias emperradas
que so incessantemente criticadas. Nos ltimos tempos, tornou-se obrigatrio que os regulamentadores em cada oportunidade confessem sua inadequao, o que em todo caso
demasiado evidente.
A grande exceo a esse assunto tenebroso a atividade regulamentadora do banco central nos Estados Unidos, o Sistema
de Reserva Federal. Aqui existe uma regulamentao digna e
adequada. Ningum pede desculpas por ela; homens de conservantismo impecvel erguer-se-iam para esposar tal regulamentao se fossem chamados a faz-lo, o que quase nunca acontece.
Essa regulamentao no o trabalho de milhares de funcionrios, estatsticos, auditores, advogados e categorias inferiores
de um apinhado edifcio de escritrios no Mall. Ao contrrio,
surge de uma discusso ponderada e metdica entre homens de
aparncia serena e digna, cada um em seu lugar habitual m
torno de uma linda mesa existente numa sala ricamente
mobiliada e adornada. Esses homens no do ordens; no mximo
sugerem. Principalmente alteram taxas de juro, compram ou
vendem valores mobilirios e, ao faz-lo, cutucam a economia
aqui e a restringem ali. Em vista de no serem os sentidos de
suas aes compreendidos pela grande maioria do povo, eles
podem, com razo, ser considerados como possuidores de uma
sabedoria superior. Suas aes podem s vezes ser criticadas.
Mais freqentemente sero sondados para se descobrir seus
significados ocultos.

Os homens que tinham a responsabilidade por essas alternativas

inelutveis eram o Presidente dos Estados Unidos, o Secretrio
do Tesouro, a Junta de Reserva Federal, em Washington, e o
presidente e diretores do Banco de Reserva Federal de Nova
York. Como o mais poderoso dos Bancos de Reserva Federal, e
o que tinha o mercado de aes na porta, o banco de Nova
York tinha e assumira responsabilidades que no foram aceitas
pelos outros onze bancos do sistema.
O Presidente Coolidge nem sabia nem se preocupava com o
que estava acontecendo. Alguns dias antes de deixar o cargo em
1929, declarou, eufrico, que as coisas estavam "absolutamente slidas" e que as aes estavam "baratas ao preo vigente". (1) Anos antes, toda vez que lhe avisavam que a especulao
estava ficando fora de controle, ele se consolava com a idia de
que isso era a responsabilidade primordial da Junta de Reserva
Federal. (2) A Junta era um rgo semi-autnomo precisamente
porque o Congresso queria proteg-la da interferncia poltica excessiva do Executivo.
Por mais cauteloso que fossem os seus escrpulos, o Presidente Coolidge poderia ter agido atravs do seu secretrio do Tesouro, que servia, ex officio, como membro da Junta de Reserva
Federal. O secretrio tambm tinha a responsabilidade primordial pela poltica econmica e especialmente pela financeira. Mas
a esse respeito, como em outras questes de poltica econmica, o
ocupante do cargo, Andrew W. Mellon, era um adepto fervoroso da inao. A responsabilidade passou assim para a Junta e os
Bancos de Reserva Federal.
A regulamentao da atividade econmica sem dvida o mais
desgracioso e ingrato dos encargos pblicos. Quase todo mundo se ope a ela, em princpio; sua justificao sempre repousa

Tal a mstica do banco central. Tal era o papel aterrador

em 1929 da Junta de Reserva Federal em Washington, o rgo
que traava a poltica que orientava e dirigia os doze Bancos de
Reserva Federal. Contudo, havia uma dificuldade chocante. A
Junta de Reserva Federal naqueles tempos era um organismo
de espantosa incompetncia.

(1) The Memoirs of Herbert Hoover, p. 16.

( 2 ) Ibid, p. 11.

62

63
/

Durante vrios anos, at o final de 1927, o presidente e

presuntivo gnio orientador foi um tal de Daniel R. Crissinger.
Fora treinado para a sua tarefa ao servir como consultor-geral da
Marion Steam Shovel Company, de Marion, Ohio. No h indicao de que fosse um aluno aplicado. Contudo, seus conhecimentos bsicos pareceram satisfatrios a outro menino de
Marion, Warren G. Harding, (*) que o levara para Washington,
onde ele era considerado como um politiqueiro de Ohio. Em
1927, Crissinger foi substitudo por Roy A. Young, que por
oito anos tinha sido presidente do Banco de Reserva Federal
de Minneapolis. Young, uma figura mais esclarecida, percebeu,
sem dvida o que estava acontecendo. Contudo, era um homem
cauteloso que no procurava a fama como mrtir do boom
destroado. Seus colegas estavam entre os mais vulgares dos
indivduos nomeados por Harding e Coolidge. Com uma exceo
o ex-professor de faculdade, Adolph C. Miller foram todos
moderadamente descritos por Herbert Hoover como "mediocridades"! (3)
O Banco de Reserva Federal de Nova York estava sob direo mais vigorosa. Durante vrios anos, at 1928, seu presidente fora Benjamin Strong, o primeiro americano, desde Nicholas
Biddle, a adquirir importante reputao como dirigente de um
banco central. As opinies de Strong eram acatadas em todo o
Sistema com um respeito apenas um pouco inferior ao dispensado ao padro-ouro. Contudo, na opinio de Herbert Hoover e
neste caso as opinies de Hoover so amplamente aceitas
Strong, no que concerne inflao, foi o homem mais respon(*) Warren Gamaliel Harding (1865-1923). Presidente dos Estados
Unidos (1921-23). O seu governo foi considerado o perodo de maior corrupo administrativa federal. Quando o Congresso se preparava para realizar rigorosas investigaes sobre o seu governo, Harding fez uma viagem
ao Alasca e, na volta, adoeceu e morreu inesperadamente em So Francisco da Califrnia (2-8-1923). A verdadeira causa de sua morte nunca
foi revelada. (N. do T.)
(3) Ibid., p. 9.

64

svel por ela. Foi ele quem tomou a iniciativa, em 1927, de

suavizar as taxas monetrias para ajudar os europeus em dificuldades. Por causa disso, o Sr. Hoover chamou-o posteriormente
de "anexo mental da Europa". (4)
Isso injusto. A atitude de Benjamin Strong foi inteiramente
adequada s circunstncias e, como veremos no captulo final,
para dar incio a uma especulao preciso mais do que uma
capacidade geral de emprestar dinheiro. Outrossim, o Banco de
Reserva Federal de Nova York, sob a direo de Strong, talvez
no fosse suficientemente perturbado pela especulao que se
verificava a uma ou duas quadras adiante. Nem tampouco o foi
depois que Benjamin Strong morreu em outubro de 1928 e foi
substitudo por George L. Harrison. Um dos motivos, sem dvida, era a tranqilidade proporcionada por indivduos em altos
postos que tambm especulavam tremendamente. Um deles era
Charles E. Mitchell, presidente da Junta do National City Bank,
que, a 1. de janeiro de 1929, se tornou diretor classe A do
Banco de Reserva Federal de Nova York. O fim do boom significaria o fim de Mitchell. Ele no era homem para precipitar a
sua prpria destruio.

III
Na histria aceita daquela conturbada poca, diz-se que as
autoridades da Reserva Federal no estavam desprevenidas ou
relutantes, e sim que eram impotentes. Gostariam de deter o
boom, mas faltavam-lhes os meios. Isso d uma aparncia muito
artificial da questo. E obscurece principalmente a verdadeira
natureza do dilema que as' autoridades enfrentavam.
(4) Ibid., pp. 9, 10.

65

Os clssicos instrumentos de controle eram, na verdade, extremamente inteis. Tais instrumentos, como quase todo segundanista de faculdade sabe, so dois: operaes de mercado aberto e
a manipulao da taxa de redesconto. As vendas em mercado
aberto dos ttulos do governo (5) pela Reserva Federal levam
para os cofres dos Bancos de Reserva o dinheiro pago pelos
ttulos. Ali ele permanece estril e inofensivo. Ficasse ele nos
bancos comerciais e seria emprestado ao pblico em volume
mltiplo, especialmente naquele tempo em que o povo estava
comprando aes ordinrias.
Para que tal poltica tenha xito, preciso evidentemente que
o Sistema de Reserva Federal possua ttulos para vender. Uma
das vantagens inestimveis dos anos de depresso, guerra e
finanas deficitrias, a partir de 1930, o vasto estoque de
dvida do governo nos Bancos de Reserva. Em 1929, esses bancos
no dispunham de tamanho estoque. No comeo de 1928, os
valores mobilirios somavam 617 milhes de dlares. Durante a
primeira metade do ano, verificaram-se enormes vendas como
parte do esforo para estancar o suprimento de fundos que estavam alimentando o mercado. Embora as vendas fossem suspensas
na ltima parte do ano, na crena extremamente errnea de que
a poltica adotada dera resultado e de que o boom estava
controlado, no poderiam continuar mais, de forma alguma. Em
fins de 1928, o estoque de ttulos governamentais do Sistema de
Reserva Federal atingia apenas a 228 milhes de dlares. Tivesse tudo isso sido lanado no mercado, produziria algum efeito.
Mas a Junta de Reserva Federal no estava propensa a adotar
um comportamento to drstico que, a propsito, despojaria os
Bancos de Reserva de ttulos de rendimento. Venderam-se alguns milhes em certa poca dos primeiros meses de 1929, mas
o efeito foi insignificante. Alm disso, mesmo seguindo essa
poltica indecisa, a Junta estava preocupada, receando que, ao
negar fundos para o mercado de aes, estivesse prejudicando
os negcios "autnticos". Os Bancos de Reserva continua( 5 ) Ou a venda ou reduo do estoque do papel comercial.

66

vam a comprar aceites o ttulo que surgia no decurso do

negcio normal de financiamento no-especulativo e, aliviados
da necessidade de ter de ficar com esse papel, os bancos comerciais euforicamente emprestavam mais dinheiro para o mercado
de ao.
O outro instrumento da poltica da Reserva Federal era a
taxa de redesconto. Esta a taxa qual os bancos comerciais
tomam emprstimos aos Bancos de Reserva de sua zona para
poderem atender a mais clientes do que os seus prprios recursos permitem. Em janeiro de 1929, a taxa de redesconto no
Banco de Reserva Federal de Nova York era de 5%. A taxa de
emprstimos aos corretores variava de 6 a 12%. Somente um
aumento drstico tornaria inconveniente para um banco tomar
emprstimos na Reserva Federal a fim de emprestar esse dinheiro, direta ou indiretamente, para o mercado de aes. Alm da
averso geral atitude drstica, tal aumento tambm elevaria as taxas para os comerciantes, clientes e agricultores comuns.
De fato, taxas mais altas de juro seriam dolorosas para todo
mundo, menos para o especulador. O indivduo que pagava,
digamos, uma mdia de 10% para possuir seus papis da Radio
em 1928 no se deteria, nem se perturbaria muito, se a taxa
fosse o dobro disso. Durante o mesmo ano, ele conseguira 500%
de aumento no valor de seu investimento.
A 14 de fevereiro de 1929, o Banco de Reserva Federal de
Nova York props que se elevasse a taxa de redesconto de 5
para 6%, a fim de deter a especulao. A Junta de Reserva
Federal em Washington achou isso uma atitude inexpressiva,
que apenas aumentaria as taxas para os negociantes normais
que tomavam emprstimos. Seguiu-se uma longa controvrsia, na
qual o Presidente Hoover apoiou a Junta, opondo-se ao Banco
de Nova York. A taxa no foi aumentada at o vero.
Houve outra circunstncia que propiciou s autoridades da
Reserva Federal uma desculpa admirvel para a inao. Foi a do
fluxo de fundos, anteriormente observado, das empresas e indivduos para o mercado. No decorrer de 1929, a Standard OU of
New Jersey contribuiu com uma mdia diria de 69 milhes de
67

dlares para o mercado de emprstimos sob chamada; a Electric

Bond and Share contribuiu com uma mdia superior a 100 milhes de dlares. (6) Algumas companhias Cities Service era
uma delas chegavam at a vender papis e emprestar o
dinheiro apurado para o mercado de aes. (7) No comeo de
1929, os emprstimos dessas fontes no-bancrias eram aproximadamente iguais aos dos bancos. Posteriormente, tornaramse muito maiores. As autoridades da Reserva Federal alegaram
que no tinham qualquer influncia sobre esse suprimento de
fundos.

IV
De fato, a Reserva Federal era impotente somente porque queria. Estivesse decidida a fazer algo, podia por exemplo ter solicitado do Congresso autorizao para deter as negociaes a termo,
outorgando Junta o poder de determinar as condies de tais
operaes. As margens no eram pequenas em 1929; um resqucio de precauo levava a maioria dos corretores a exigir que
seus clientes pagassem em dinheiro de 45 a 50% do valor das
aes que compravam. Contudo, isso era todo o dinheiro que
grande nmero de seus clientes possua. Um aumento nas margens, digamos, para 75% em janeiro de 1929, ou ainda uma
proposta mais sria para fazer isso, levaria muitos especuladores pequenos e alguns grandes a vender seus papis. O boom
teria de chegar a um fim repentino e talvez espetacular. (O
(6) Sock Exchange Praclices (Prticas da Bolsa de Valores), Relatrio da Comisso de Bancos e Moeda, de conformidade com a Resoluo 84 do Senado (Washington, 1934), p. 16.
(7) Ibid., pp. 13-14.

68

poder de fixar as exigncias das operaes a termo foi finalmente

concedido Junta de Reserva Federal pela Lei das Bolsas de
Valores em 1934, ano em que o perigo do restabelecimento da
especulao quase igualou o da restaurao da Lei Seca.)
Realmente, nem uma nova legislao, nem a ameaa disso,
era necessria. Em 1929, uma denncia vigorosa dos especuladores e da especulao por parte de uma alta autoridade e a
advertncia de que o mercado estava extremamente alto com
certeza quebrariam o encanto. Trariam muita gente de volta do
mundo da fantasia. Aqueles que pretendiam permanecer no mercado o maior tempo possvel, mas ainda sair (ou passar adiante
os papis comprados mas ainda no recebidos), o teriam feito
em tempo. O nervosismo deles poderia ser prontamente interpretado como um desejo ardente de vender os papis. Uma vez
comeada a venda, um pessimismo expressado com mais vigor
poderia com mais facilidade faz-la continuar.
A eficcia real de tal medida era o problema. De todas as
armas do arsenal da Reserva Federal, as palavras eram as mais
imprevisveis em suas conseqncias. Seu efeito poderia ser repentino e terrvel. Alm disso, essas conseqncias poderiam ser
atribudas com a maior preciso pessoa ou pessoas que pronunciassem as palavras. Poderia vir o revide. Para os mais cautelosos funcionrios da Reserva Federal, no incio de 1929, o silncio parecia literalmente de ouro.
Enquanto isso, o boom continuava. Em janeiro, as mdias
industriais do Times ganharam 30 pontos, mais do que durante
a orgia ps-eleitoral de novembro. Os emprstimos dos corretores subiram espantosamente uns 260 milhes de dlares; em cinco dias diferentes (trs deles quando o mercado entrou num ritmo
efervescente logo depois do Ano Novo), as negociaes na Bolsa
de Valores de Nova York ultrapassaram a marca fantstica dos
cinco milhes. Uma atitude efetiva seria desastrosa; contudo
parecia inevitvel tomar-se qualquer atitude. Finalmente a
Junta resolveu escrever uma carta e fazer um comunicado
imprensa. Era o mnimo que podia fazer.
69

A 2 de fevereiro, mandou a seguinte circular a cada um dos

Bancos de Reserva:
Um banco filiado Reserva Federal (isto , um banco comercial) no
est dentro de seus direitos reconhecidos de facilidades de redesconto junto a seu banco de reserva quando toma emprstimos, quer
para o fim de conceder emprstimos especulativos, quer para o fim
de manter emprstimos especulativos. A Junta no tem a inteno de
assumir a autoridade de interferir nas prticas de emprstimos dos
bancos desde que no envolvam os Bancos de Reserva Federais.
Tem, porm, sria responsabilidade quando se torna evidente que
tais bancos filiados esto mantendo emprstimos para a especulao
no mercado de ttulos com a ajuda do crdito da reserva oficial.(8)

A 7 de fevereiro, no que podia ser um exemplo mais refinado

da prosa fiduciria os entendidos querero l-lo de trs para
a frente bem como da frente para trs a Junta advertia o
pblico:
Quando (a Junta) verifica que esto surgindo condies que obstruem
os Bancos de Reserva Federais no desempenho efetivo de suas
funes de utilizar as facilidades de crdito do sistema de reserva
federal, a fim de atender o comrcio e outros negcios, seu dever
averigu-las e tomar as medidas que julgar apropriadas e eficazes,
nas circunstncias, para corrigi-las; o que, na situao imediata, significa restringir o uso, quer direta, quer indiretamente, das facilidades
da Reserva Federal para a ajuda do crescimento do crdito especulativo.(9)

Quase simultaneamente com essa advertncia, chegava a notcia

de que o Banco da Inglaterra elevara a taxa bancria de 4,5
para 5,5%, num esforo para diminuir o fluxo dos fundos britnicos para a nova Golconda. (*) O resultado foi uma acentuada
baixa repentina no mercado. A 7 de fevereiro, num dia de cinco
( 8 ) Thomas Wilson, Fluctuations in Income and Employment, p. 147.
(9) Ibid., pp. 147-48.
(*) Golconda, cidade da ndia, outrora importante centro do comrcio de diamantes; (fig.) mina; fonte de riqueza. (N. do T.)

70

milhes de aes, as mdias industriais do Times caram 11 pontos, ocorrendo nova queda no dia seguinte. Depois o mercado
recuperou-se, mas, em fevereiro de modo geral, no houve
lucros lquidos apreciveis. Os economistas h muito tinham
um nome para essa ao chamavam-na de esforo da Reserva
Federal sob "persuaso moral". Como o mercado foi apenas
momentaneamente refreado, houve um acordo quase que unnime, desde ento, de que a persuaso moral foi um fracasso.
Precisamente a concluso oposta era o que se podia e provavelmente se devia ter tirado. impossvel imaginar um comunicado mais brando, mais indeciso, mais visivelmente atemorizado do que o expedido pela Junta. A afirmao de que a Junta
no tinha inteno de interferir nos emprstimos para alimentar
a especulao, desde que o crdito da Reserva Federal no fosse
utilizado, notvel. claro que a Reserva Federal estava
menos interessada em refrear a especulao do que em eximir-se
de responsabilidade pela especulao que se verificava. E podese observar que o redator annimo conseguira um fraseado que
indicava que no o nvel do momento e sim apenas um novo
crescimento da especulao seria olhado com apreenso. Contudo, no ento estado de nervosismo, mesmo essas palavras
incrivelmente fracas causaram um retrocesso acentuado.

V
O nervosismo do mercado e a autoridade moral insuspeita dos
homens igualmente nervosos da Reserva Federal tornaram-se
ainda mais flagrantes em maro. Quando o novo ms se aproximava, o Sr. Coolidge fizera a sua eufrica observao sobre as
aes estarem baratas e o pas estar em situao slida. O mercado entrou numa alta a que os jornais chamaram de "Mercado de
71

Mudana de Governo" e, a 4 de maro, o Sr. Hoover assumia a

Presidncia, ignorando-se ainda qual a sua atitude para com os
especuladores. O mercado nas duas ou trs semanas seguintes
permaneceu forte.
Ento, j para o fim do ms, notcias intranqilizadoras comearam a chegar a Wall Street. A Junta de Reserva Federal passou
a reunir-se diariamente em Washington. No emitia comunicados. Os jornalistas apertavam os elementos da Junta depois das
sesses, e estes se mantinham, como se dizia ento e se diz ainda
hoje, de lbios cerrados. No havia a menor idia sobre o que
eram as reunies, embora todo mundo soubesse que diziam respeito ao mercado. As reunies continuaram dia aps dia, e houve
at o fato sem precedente de uma reunio no sbado.
De repente, a coisa transbordou. Na segunda-feira, 25 de
maro, o primeiro dia que o mercado abriu depois da esquisita
reunio no sbado, a tenso tornou-se insuportvel. Embora, ou
precisamente por isso, Washington se mantivesse em silncio, o
povo comeou a vender suas aes. As preferncias especulativas
Commercial Solvents, Wright Aero, American Railway Express
caram 10 ou 12 pontos ou mais; a mdia industrial do
Times estava 9,5 pontos abaixo, na cotao do dia. Mais importante ainda que alguns bancos resolveram que, na eventualidade de uma atitude enrgica da Reserva Federal, a virtude teria
uma recompensa superior a qualquer renda. Comearam ento a
restringir o crdito no mercado de emprstimos sob chamada,
e a taxa sobre os emprstimos dos corretores subiu para 14%.
No dia seguinte, tera-feira, 26, tudo piorou muito. A Junta de
Reserva Federal continuava a manter seu agora desmoralizante
silncio. Uma onda de medo varreu o mercado. Mais gente resolveu vender seus papis, e vendia-os em volume espantoso. Um
total assombroso de 8.246.740 aes foi transacionado na Bolsa
de Valores de Nova York, nmero muito acima de qualquer
recorde anterior. Os preos pareciam cair verticalmente. Na baixa do dia, as perdas de 20 a 30 pontos foram comuns. As
mdias industriais do Times uma vez chegaram a 15 pontos
abaixo do encerramento do dia anterior. Milhares de especula72

dores, em cuja experincia anterior o mercado sempre subira,

viam agora pela primeira vez o lado tenebroso de seu novo meio
de vida. Cada cotao nova era bem abaixo da ltima cotao.
Alm disso, o ticker, incapaz de atender ao volume sem precendente de movimento, atrasava-se em relao ao mercado. As
coisas no somente estavam ruins, mas certamente tornavam-se
piores, embora no se pudesse dizer, com base no ticker, quo
piores. Antes de terminar o dia muitos desses milhares de especuladores receberam um telegrama autoritrio de seus corretores telegrama em contraste absoluto com o tom animador,
meio confidencial, de tio rico, de todas as comunicaes anteriores. Pedia mais margem imediatamente.
Enquanto isso, os bancos continuavam a orientar as velas para
a tempestade. provvel que alguns especuladores profissionais estivessem vendendo porque previam o momento em que
no haveria mais dinheiro para lastrear as aes compradas a
termo. E esse momento poderia estar prximo, pois na manh de
26 de maro a taxa sobre o dinheiro sob chamada atingiu a
20%, a maior no boom de 1929.
26 de maro de 1929 poderia ter sido o fim. O dinheiro
poderia continuar escasso. As autoridades deveriam ter continuado a manter-se firmes em sua inteno de conserv-lo assim. O
pnico deveria continuar. Cada queda nos preos foraria um
novo escalo de especuladores a vender seus papis, e assim
foraria os preos a baixarem ainda mais. No foi o que aconteceu, e, se a algum pode ser atribudo isso, esse algum Charles E. Mitchell. As autoridades da Reserva Federal eram ambivalentes, mas Mitchell no era. Ele era a favor do boom. Alm
disso, seu prestgio como dirigente de um dos dois maiores e mais
influentes bancos comerciais, sua reputao como um empreendedor e extremamente eficiente banqueiro de investimento e sua
posio como diretor do Banco de Reserva Federal de Nova
York significavam que ele falava com pelo menos tanta autoridade quanto qualquer pessoa em Washington. Durante o dia,
enquanto o dinheiro escasseava, as taxas subiam e o mercado
caa, Mitchell resolveu fazer exibio. Disse imprensa: "Senti73

mos que temos a obrigao, que est acima de qualquer advertncia da Reserva Federal, ou de qualquer outra coisa, de evitar
qualquer crise perigosa no mercado monetrio". O National
City Bank, afirmou ele, emprestaria o dinheiro necessrio para
evitar a falncia geral. Aquele banco tambm tomaria dinheiro
emprestado (e na realidade tomou) ao Banco de Reserva Federal de Nova York, para fazer o que a Junta de Reserva Federal
advertira que no se fizesse. Ligeiramente disfarado pela linguagem financeira, Mitchell apenas lanara o pronunciamento
de Wall Street equivalente ao famoso manifesto do Prefeito
Frank Hague: "Eu sou a lei na cidade de Jersey".
As palavras de Mitchell tiveram efeito mgico. No fim das
transaes do dia 26 as taxas monetrias haviam-se atenuado e o
mercado se recuperara. A Reserva Federal continuava em silncio, mas agora o seu silncio era tranqilizador. Significava que
reconhecia a liderana de Mitchell. No dia seguinte, o National
City Bank regularizou seu compromisso com o boom: anunciou
que asseguraria taxas de juro razoveis, pondo 25 milhes de
dlares no mercado de emprstimos sob chamada 5 milhes
quando a taxa fosse de 16% e 5 milhes adicionais para cada
ponto de percentagem. Em sua circular mensal, alguns dias depois, o banco justificou sua posio e, incidentalmente, fez uma
admirvel declarao sobre o dilema que a Reserva Federal
enfrentava. (O National City Bank no tinha dvida sobre qual a
proposio do dilema que preferia.) A circular dizia: "O National
City Bank reconhece plenamente os perigos da superespeculao (s/c) e endossa o desejo das autoridades da Reserva Federal de refrear a expanso excessiva do crdito para essa finalidade. Ao mesmo tempo, o banco, as empresas em geral e pode-se
admitir que os Bancos de Reservas Federais... desejam evitar um colapso total dos mercados de ttulos que pudesse ter
um efeito desastroso sobre os negcios em geral". (10)
( 10 ) Citado por Mitchell em Stock Exchange Practices, Inquritos,
Subcomisso, Comisso de Bancos e Moeda, do Senado A Comisso
Pecora, fevereiro-maro de 1933, Parte 6, p. 1.817.

74

VI
Mitchell no escapou de ser criticado. Mencionou-se uma investigao do Senado. O Senador Carter Glass, que como patrono
da legislao da Reserva Federal tinha um interesse especial em
seu funcionamento, declarou: "Ele (Mitchell) confessa sua obrigao superior a um mercado de aes desvairado, colocando-a
acima da obrigao de seu juramento como diretor do Banco de
Reserva Federal de Nova York. .. o Banco deve pedir (sua)
renncia imediata". Que a Junta de Reserva Federal nunca
tivesse pensado em fazer tal coisa, pode ser tomado como
outra indicao de que a persuaso moral adotada por aquela
entidade estava sendo aplicada de modo muito vacilante.
E a Reserva Federal foi mais criticada ainda do que Mitchell
embora dificilmente ela pudesse fazer menos do que fez. Arthur Brisbane (*) disse acertadamente: "Se comprar e vender
aes errado, o Governo deve fechar a Bolsa de Valores. Se no
, a Reserva Federal deve cuidar do que lhe compete, e no se
meter onde no chamada". Num artigo de fundo no
Barroris (**) um tal de Seth Axley foi menos imparcial: "Que a
Junta de Reserva Federal negue aos investidores o meio de
reconhecer economias que agora esto provadas, proficincia que
agora est aprendida, e invenes que so quase inacreditveis,
parece justificar a dvida sobre se ela est interpretando adequadamente os tempos". (11) Desde que a principal medida que a
Reserva Federal havia tomado contra os investidores tinha sido
a de realizar reunies e manter-se em silncio, isso era, sem dvi(*) Arthur Brisbane (1864-1936), jornalista americano cuja coluna
intitulada "Today" (Hoje) foi publicada durante muitos anos (1917-1936)
em vrios jornais. (N. do T.)
(**) Nome simplificado pelo qual geralmente conhecido o Barroris
National Business and Financial Weekly, famoso semanrio , financeiro
fundado em 1921, em Nova York, por Clarence Walker Barron (1855-1928), que j comprara o Wall Street Journal, em 1901. (N. do T.)
(11) Barroris, 6 de maio de 1929.

75

da, em Nova York, um tanto rude. Contudo, era positivamente

brando em comparao com as palavras de um jovem erudito,
proveniente de Princeton, que surgiu na poca como um ardoroso defensor de Wall Street.
O livro de Joseph Stagg Lawrence, Wall Street and Washington, quando apareceu mais tarde, nesse mesmo ano, trazendo a abalizada chancela da Princeton University Press, foi descrito por um importante jornal financeiro como um "sopro de ar
fresco". A preocupao da Reserva Federal pela regularizao
de Wall Street, dizia o Sr. Lawrence em sua notvel obra, foi
motivada exclusivamente por parcialidade uma parcialidade
"estribada num choque de interesses e na antipatia moral e intelectual entre as instituies ricas, cultas e conservadoras do litoral (inclusive Wall Street) e as comunidades pobres, analfabetas
e de pioneiros radicais do interior". (12) O culto e conservador
Sr. Lawrence tambm disse coisas pesadas dos defensores da
Reserva Federal, no Senado, inclusive, o que muito estranho,
do senador pelo litoral da Virgnia, Carter Glass. "Parece
incrvel que no ano da Graa de 1929 uma entidade de homens
pblicos presumivelmente inteligentes permita que paixes
fanticas e ignorncia provinciana se manifestem numa virulncia desenfreada. .. Quando o Senador do Velho Domnio(*)
ergueu a voz naquela cmara de absurdos, s vezes chamada de
assemblia deliberativa, suas observaes no se caracterizaram pelo bom senso nem pela moderao. Fanatismo espalhafatoso e provincianismo turbulento se uniram para condenar
uma comunidade inocente." (13) Alguns calejados corretores
de Wall Street possivelmente ficaram surpresos quando verificaram que a ' 'comunidade inocente" dizia respeito a eles.
(12) Wall Street and Washington (Wall Street e Washington),
Princeton: Princeton University Press, 1929, p. 3.
(*) Velho Domnio (Old Dominion), apelido do Estado da Virgnia.
(N. do T.)
(13) Ibid., p. v.

76

VII
Depois da derrota para Mitchell em maro, a Reserva Federal
retirou-se do campo. Continuou a haver certa apreenso quanto
ao que ela podia fazer. Afirma-se que, em abril, William Crapo
Durant fez uma visita noturna secreta Casa Branca para prevenir o Presidente Hoover de que, se a Junta no fosse dissuadida,
ela precipitaria uma derrota terrvel. O Presidente evitou comprometer-se, e diz-se que Durant desfez-se de grande parte de
seus valores mobilirios antes de partir em viagem para a Europa. (14) Em junho, l de Princeton, o Sr. Lawrence afirmou que
a Junta ainda estava "fazendo o mximo possvel para encaixar
a sua proverbial chave inglesa no mecanismo da prosperidade".
Advertiu Junta que ela tinha "provocado a inimizade de uma
comunidade honesta, inteligente e dotada de esprito pblico". (15) (Isso tambm era Wall Street.) Mas a Junta, de fato,
resolvera deixar essa comunidade honesta, inteligente e dotada
de esprito pblico exclusivamente entregue a seus prprios dispositivos. Ela entendia o presidente da 'Junta, Roy A. Young,
disse posteriormente que "embora a histeria tivesse de ser
refreada um pouco", deveria seguir seu curso, e os Bancos de
Reserva poderiam apenas concentrar suas energias para o "colapso inevitvel". (16) Falando de modo mais explcito, as autori(14) A visita relatada por Earl Sparling, Mystery Men of Wall
Street (Homens Misteriosos de Wall Street), Nova York: Greenberg,
1930, p. 3, 8. A autoridade duvidosa, embora os fatos relatados pelo
autor, que no devem ser confundidos com sua interpretao, sejam
freqentemente exatos.
(15) Barron's, 10 de julho de 1929.
(16) Seymour E. Harris, Twenty Years of Federal Reserve Policy
(Vinte Anos de Poltica da Reserva Federal), Cambridge: Harvard University Press, 1933, p. 547. Utilizei bastante esse relato ultraconservador,
mas muito ponderado, da poltica da Reserva Federal.

77

dades da Reserva Federal tinham resolvido no ser responsveis pelo colapso.

Em agosto, a Junta finalmente concordou com o aumento na
taxa de redesconto para 6%. O mercado s enfraqueceu um dia.
Qualquer conseqncia concebvel dessa medida foi anulada pelo abrandamento simultneo da taxa de compra dos aceites.
De fato, do fim de maro em diante, o mercado nada mais
tinha a temer das autoridades. O Presidente Hoover pedira a
Henry M. Robinson, um banqueiro de Los Angeles, que seguisse como seu emissrio para Nova York e falasse com os banqueiros de l sobre o boom. Segundo o Sr. Hoover, asseguraram
a Robinson que as coisas estavam bem. (") Richard Whitney,
vice-presidente da Bolsa, foi tambm convidado a comparecer
Casa Branca e disse que algo devia ser feito sobre a especulao.
Nada foi feito, e o Sr. Hoover conseguiu encontrar certo alvio
na idia de que a principal responsabilidade pela regularizao da
Bolsa de Valores cabia ao governador do Estado de Nova York,
Franklin D. Roosevelt. (18)
Roosevelt, tambm, seguia uma poltica de no-interveno,
pelo menos na questo da Bolsa de Valores. Uma firma de consultores de investimentos, denominada McNeeVs Financial
Service, intitulando-se de maneira bem bostoniana "Uma
Aristocracia de Investidores Eficientes", anunciava um novo
guia de investimento. O ttulo dizia: "Ele ganhou 70.000
dlares depois de ler Beating the Stock Market". No h
dvida de que, fosse l quem fosse, o havia feito. Podia t-lo
feito sem ler o manual ou mesmo sem saber ler. Pois agora,

livre finalmente de toda. ameaa de reao ou punio do Governo, o mercado singrava em pleno mar bravio. Especialmente
depois de 1. de junho, toda a hesitao desapareceu. Nunca
antes, ou desde ento, tantos se haviam tornado to maravilhosamente, to facilmente e to rapidamente ricos. Talvez
os Srs. Hoover e Mellon e a Reserva Federal tivessem razo em
no intervir. Talvez valesse a pena ser pobre por muito tempo
para ser to rico por to pouco tempo.

( 17 ) Hoover, Memoirs, 17.

( 18 ) Ibid. O Sr. Hoover, que negligente no que concerne a tais detalhes, inclusive no que diz respeito a datas, d Whitney como presidente
da Bolsa, coisa que ele s se tornou mais tarde.

78

79

CAPTULO IV

Em "Goldman, Sachs", Ns Confiamos

Os PROBLEMAS RECNDITOS da poltica da Reserva Federal no

eram as nicas questes que agitavam os intelectuais de Wall
Street nos primeiros meses de 1929. Havia a preocupao de que
o pas estivesse desprovido de aes ordinrias. Uma das razes
por que os preos das aes estavam to altos, explicava-se, era
que no havia aes bastantes para circular e, conseqentemente, elas adquiriram um "valor de escassez". Algumas
emisses, dizia-se, estavam tornando-se to procuradas que
logo seriam retiradas do mercado e no reapareceriam a preo
algum.
Se, na verdade, as aes ordinrias estavam tornando-se to
escassas era a despeito de uma reao to extraordinria da
oferta procura como qualquer outra na histria dessa relao
corriqueira. Sem dvida, o aspecto mais impressionante da era
financeira que terminou no outono de 1929 era o desejo do
povo de comprar ttulos mobilirios e o efeito disso sobre o valor
deles. Mas o aumento no nmero de ttulos a comprar no era
menos impressionante. E o engenho e ardor com que novas companhias eram fundadas para a venda de ttulos mobilirios eram
realmente notveis.
Nem todo aumento no volume de ttulos mobilirios em 1928
e 1929 era com a finalidade nica de atender ao especulador.
Era uma boa hora para levantar dinheiro para as finalidades das
empresas em geral. Os investidores forneciam capital com entusiasmo e sem perguntas tediosas. (A Seaboard Air Line era uma
das preferncias especulativas da poca, em parte porque muita

gente acreditava que era uma companhia de aviao com grandes possibilidades.) Naqueles anos de prosperidade, os homens
com a viso de uma prosperidade ainda maior, que se estenderia cada vez mais e para sempre, naturalmente viam a importncia de se proverem adequadamente de fbricas e capital de giro.
No era ocasio de ser sovina.
Alm disso, era uma poca de consolidao, e cada nova
fuso exigia, inevitavelmente, algum novo capital e uma nova
emisso de ttulos para consegui-lo. Devemos falar um pouco
sobre o movimento fusionista da dcada de vinte.
No era o primeiro desses movimentos, mas, em muitos aspectos, era o primeiro de sua espcie. Imediatamente antes e
imediatamente depois do incio do sculo, em indstria aps indstria, pequenas companhias se juntaram para formar grandes
empresas. A United States Steel Corporation, a International Harvester, a International Nickel, a American Tobacco e numerosas
outras grandes companhias datam desse perodo. Nesses casos,
as empresas que se juntavam fabricavam artigos iguais ou correlatos para o mesmo mercado nacional. A motivao primordial
de todas elas, com exceo dos casos mais raros, era reduzir,
eliminar ou regularizar a concorrncia. Cada uma das novas grandes empresas dominava uma indstria e conseqentemente
exercia um controle relativo sobre os preos e a produo, e talvez
tambm sobre o investimento e o ritmo da inovao tecnolgica.
Poucas de tais fuses ocorreram na dcada de vinte. As fuses
desse perodo, porm, juntaram principalmente no empresas
em concorrncia uma com a outra, mas as que faziam a mesma
coisa em comunidades diferentes. As companhias locais de eletricidade, gs, gua, nibus e leite se uniram para formar grandes
sistemas regionais ou nacionais. A finalidade no era eliminar a
concorrncia, e sim a incompetncia, o sonambulismo, a ingenuidade ou mesmo a integridade injustificada dos dirigentes locais.
Na dcada de vinte, um indivduo da zona central de Nova York
ou Chicago podia orgulhar-se atrevidamente pelo fato de ser
um gnio financeiro. Os proprietrios e dirigentes locais no o
eram. No havia falsa modstia quando se chegava a citar as
81

vantagens de se substituir os caipiras por uma administrao

central composta de dirigentes de alto gabarito.
No caso das empresas de utilidade pblica, o instrumento para
realizar essa centralizao da administrao e controle era a
holding company, isto , companhia que controla outras pela
aquisio das aes emitidas por elas. Estas compravam o
controle das companhias produtoras. s vezes, a holding company adquiria o controle de outras holding companies, que
controlavam ainda outras holding companies, que por sua vez,
direta ou indiretamente, atravs ainda de outras holding companies, controlavam as companhias produtoras. Em toda parte dos
Estados Unidos, as companhias locais de energia eltrica, gs e
gua passaram a pertencer a um sistema de holding companies.
As mercearias, os armazns, os magazines e os cinemas comearam a apresentar tendncia semelhante, embora no precisamente idntica. Aqui, tambm, a propriedade local foi cedendo
terreno direo e controle centralizados. O instrumento dessa
centralizao, porm, no era a holding company, mas a cadeia
empresarial. Esta, muito freqentemente, em vez de simplesmente encampar os negcios existentes, abria novos estabelecimentos.
As holding companies emitiam ttulos a fim de comprar as
propriedades comerciais ou industriais, e as cadeias emitiam
ttulos a fim de construir novas lojas e cinemas. Enquanto nos
anos anteriores a 1929 as desabrochantes empresas de utilidade
pblica a Associated Gas and Electric, a Commonwealth and
Southern, a Insult atraam grande ateno, as cadeias eram
pelo menos um smbolo da poca. A Montgomery Ward era uma
das preferncias especulativas do perodo; devia a sua importncia ao fato de ser uma cadeia empresarial e ter assim um futuro
extremamente brilhante. O mesmo acontecia com a Woolworth,
American Stores e outras. O interesse nas agncias e cadeias bancrias tambm era grande, e sentia-se amplamente que as leis
estaduais e federais constituam uma barreira arcaica consolidao que uniria os bancos das cidades pequenas e mdias para
formar alguns sistemas regionais e nacionais. Vrios arreglos

para anular a inteno da lei, principalmente por parte de holding

companies bancrias, foram ento considerados.
Inevitavelmente, os promotores organizavam algumas companhias novas simplesmente para capitalizar o interesse pblico
nas indstrias que apresentavam um novo e amplo horizonte e
que tinham ttulos para vender. Acreditava-se que as aes de
empresas de rdio e aviao tinham uma perspectiva extremamente satisfatria, e formaram-se companhias que nunca
passaram de projetos. Em setembro de 1929, um anncio no
Times chamava a ateno para a chegada iminente da televiso
e dizia com poderosa prescincia que as "possibilidades comerciais dessa nova arte desafiam a imaginao". O anncio
opinava, um pouco menos prescientemente, que os aparelhos
estariam em uso nos lares naquele outono. Contudo, em grande parte, o boom de 1929 se baseava, direta ou indiretamente,
em indstrias e empresas existentes. Emisses novas e fantasistas para finalidades igualmente novas e fantasistas, geralmente to importantes em pocas de especulao, desempenharam
um papel relativamente pequeno. Nenhum volume significativo de aes foi vendido por companhias destinadas a "Fazer
gua Doce da Salgada", a "Construir Navios Contra
Piratas", a "Importar Jumentos Grandes da Espanha" ou
mesmo a "Produzir uma Roda de Moto Contnuo", para
citar uma lista representativa das promoes na poca do
famoso Golpe do Pacfico. (1)

II
A mais notvel criao especulativa do final da dcada de vinte,
e aquela que, mais do que qualquer outra coisa, satisfazia a
(1) Walter Bagehot, Lombard Street, pp. 130, 131.

82

83

procura pblica de aes ordinrias, foi o consrcio ou companhia de investimento. A companhia de investimento no incentivava a criao de novas empresas nem ampliava as velhas.
Simplesmente concorria para que o povo pudesse adquirir aes
das velhas companhias por intermdio das novas. Mesmo nos
Estados Unidos, na dcada de vinte, havia limites para o volume
de capital real que as empresas existentes podiam usar ou que se
pudesse utilizar para criar empresas novas para empreg-lo. A
virtude do consrcio de investimento era que estabelecia uma
separao quase completa entre o volume dos ttulos da empresa
e a dimenso do seu ativo real. Aquele podia ser o dobro, o triplo
ou qualquer mltiplo deste ltimo. O volume dos negcios de
subscrio e o dos ttulos disponveis para negociantes nas bolsas
expandiram-se conseqentemente. O mesmo aconteceu com os
ttulos a serem adquiridos, pois as companhias de investimento
vendiam mais ttulos do que compravam. A diferena entrava
no mercado de emprstimos sob chamada, nos negcios imobilirios ou nos bolsos dos organizadores. difcil imaginar uma
inveno mais adequada para a poca ou um plano mais bem
arquitetado para eliminar a preocupao em torno da possvel
escassez de aes ordinrias.
A idia da companhia de investimento velha, embora, por
estranho que parea, tenha chegado tarde aos Estados Unidos.
Desde a dcada de oitenta na Inglaterra e Esccia, os investidores, principalmente os menores, reuniam seus recursos para
comprar aes numa companhia de investimento. Esta, por sua
vez, investia os fundos assim arrecadados. Um consrcio tpico
possua ttulos de quinhentas a mil companhias produtoras. Em
conseqncia, a pessoa com poucas libras, ou mesmo com algumas centenas delas, podia estender seu risco muito mais amplamente do que se ela prpria fosse investir. E era de esperar que a
administrao dos consrcios tivesse um conhecimento muito
melhor das companhias e perspectivas em Cingapura, Madrasta
(ndia), cidade do Cabo (frica do Sul) e Argentina, lugares
para onde geralmente eram encaminhados os capitais ingleses, do
que a viva de Bristol ou o mdico de Glasgow. O risco menor
84

e a informao melhor bem justificavam a modesta compensao daqueles que administravam o empreendimento. Apesar de
alguns contratempos iniciais, as companhias de investimento logo
se tornaram parte integrante da cena inglesa.
Antes de 1921, nos Estados Unidos existiam apenas algumas
companhias pequenas com a finalidade primordial de investir
nos ttulos de outras companhias. (2) Naquele ano, comeou a
crescer o interesse pelas companhias de investimento, em parte
como conseqncia de alguns artigos publicados em jornais e
revistas a respeito dos consrcios ingleses e escoceses. Os Estados Unidos, afirmava-se, no estavam acompanhando a evoluo
dos tempos; outros pases estavam sobrepujando-nos em inovao fiduciria. Logo, porm, comeamos a nos pr em dia. Mais
consrcios foram organizados, e no incio de 1927 existiam cerca
de 160. Outros 140 foram formados durante aquele ano ( 3 ).
Os administradores dos consrcios ingleses normalmente mantm a maior discrio no investimento dos fundos postos sua
disposio. A princpio, os organizadores americanos eram cautelosos ao pedirem tal voto de confiana. Muitos dos primeiros
consrcios eram realmente consrcios o investidor comprava
papis representativos de um determinado sortimento de ttulos
que eram ento depositados numa companhia (ou sociedade) de
crdito. Pelo menos os organizadores se comprometiam a obedecer a um conjunto rigoroso de regras com respeito aos tipos de
ttulos a serem adquiridos e ao modo pelo qual eram conservados
e administrados. Mas medida que a dcada de vinte avanava,
tais sutilezas foram desaparecendo. O consrcio de investimento
( 2 ) Uma estimativa avaliou o seu nmero em cerca de quarenta. Cf.
Investments Trusts and Investments Companies {Consrcios de Investimento e Companhias de Investimento), Parte I, Relatrio da Comisso
de Valores Mobilirios e Bolsas (Washington, 1939), p. 36.
( 3 ) lbid., p. 36.

85

tornou-se, de fato, uma empresa de investimento ( 4 ). Vendia os

seus ttulos ao pblico s vezes apenas aes ordinrias, mais
freqentemente aes ordinrias e preferenciais, debntures e
obrigaes hipotecrias e o dinheiro arrecadado era ento investido da maneira que a administrao achasse adequada.
Qualquer tendncia possvel do acionista comum em interferir na
administrao era evitada pela venda a ele de aes sem direito a
voto ou pela precauo de faz-lo transferir o seu direito de voto
a um consrcio votante controlado pela administrao.
Durante muito tempo, a Bolsa de Valores de Nova York olhou
com desconfiana os consrcios de investimento; somente em
1929 receberam autorizao para negociar na Bolsa. Mesmo ento a Comisso da Lista de Ttulos da Bolsa de Valores exigia
que o consrcio de investimento transferisse para a Bolsa os
lanamentos e o preo cotados dos ttulos mantidos em seu
poder, no momento das negociaes, e uma vez por ano, da em
diante, a fornecer um inventrio dos seus valores mobilirios.
Essa exigncia limitava as negociaes da maioria dos ttulos
dos consrcios de investimento ao Mercado Livre, Boston,
Chicago, ou outras Bolsas semelhantes. Alm de sua convenincia, essa recusa em revelar os seus valores mobilirios era considerada como uma precauo justificvel. A confiana no acerto
do investimento dos administradores dos consrcios era muito
alta. Revelar as aes que eles selecionavam podia, diziase, provocar um boom perigoso nos ttulos preferidos por eles.
Os historiadores falaram, admirados, de uma das promoes na
poca do Golpe do Pacfico. Era "Para um empreendimento que
no devido tempo ser revelado". Afirma-se que as aes se
venderam demasiadamente bem. Como promoes os consrcios
de investimento eram, ao que sabe, mais admirveis. Eram
empreendimentos cuja natureza jamais seria revelada, e suas
aes tambm se venderam demasiadamente bem.
( 4 ) E seria mais adequadamente denominado companhia (ou empresa) de investimento. Contudo, aqui conservei a designao menos precisa, porm mais apropriada para o caso.

86

III
Estima-se que no decorrer de 1928 se organizaram 186 consrcios de investimento; nos primeiros meses de 1929 foram criados
na proporo de, aproximadamente, um em cada dia til, e um
total de 265 surgiu no decorrer do ano. Em 1927, os consrcios
venderam ao pblico ttulos no valor de 400.000.000 de dlares; em 1929 colocaram ttulos no valor estimado de trs bilhes
de dlares. Isso representava pelo menos um tero de todas as
emisses de capital novo naquele ano; no outono de 1929 estimava-se que o ativo total dos consrcios de investimento era superior a oito bilhes de dlares. Tinha aumentado aproximadamente onze vezes desde o comeo de 1927. (5)
A partenognese(*) de um consrcio de investimento diferia do
de uma empresa comum. Em quase todos os casos, ele era patrocinado por outra companhia, e em 1929 um nmero surpreendente de tipos diferentes de empresas fazia surgir os consrcios.
Casas bancrias de investimento, bancos comerciais, firmas de
corretagem, negociantes de ttulos e, mais importante, outros
consrcios de investimento se ocupavam em criar novos consrcios. Os patrocinadores variavam em dignidade desde a Casa de
Morgan, patrocinadora das United and Alleghany Corporations,
at um tal de Chauncey D. Parker, chefe de uma firma bancria
de investimento, financeiramente perigosa, em Boston, que organizou trs consrcios de investimento em 1929 e vendeu ttulos
no valor de 25.000.000 de dlares a um pblico ansioso.
Chauncey depois perdeu a maior parte do dinheiro arrecadado e
faliu. (6)
( 5 ) Todas as estimativas apresentadas nesse pargrafo foram tiradas de Investment Trusts and lnvestment Companies, Parte III, Cap. 1, pp.
3, 4.
(*) Reproduo por meio de um ovo no-fecundado; (fig.) criao. (N. do T.)
( 6 ) Ibid., Parte III, Cap. 2, pp. 37 e segs.

87

O patrocnio de um consrcio tinha as suas recompensas. A

firma patrocinadora normalmente celebrava um contrato de administrao com a sua "cria". Segundo os termos habituais, o
patrocinador dirigia o consrcio de investimento, investia os seus
fundos e recebia uma taxa baseada numa percentagem do capital ou dos lucros. Se o patrocinador fosse uma firma da Bolsa de
Valores, recebia tambm comisses sobre a compra e venda de
ttulos para seu consrcio. Muitos dos patrocinadores eram firmas bancrias de investimento, o que significava, com efeito,
que a firma fabricava os ttulos que pudesse ento lanar no
mercado. Isso era um excelente meio de assegurar-se um fornecimento adequado de negcios.
O entusiasmo com que o pblico procurava comprar os ttulos
dos consrcios de investimento trouxe a maior de todas as recompensas. Quase sempre havia gente disposta a pagar um gio
enorme sobre o preo de oferta. A firma patrocinadora (ou seus
organizadores) recebia lotes de aes ou autorizaes, o que lhe
permitia adquiri-las ao preo de oferta. Ento podiam vend-las
imediatamente com lucro. Assim uma das empresas do citado Sr.
Chauncey D. Parker uma companhia com o nome pomposo
de Seaboard Utilities Shares Corporation emitiu 1.600.000
aes ordinrias com as quais a companhia obteve um lucro
lquido de 10,32 dlares por ao. Este, porm, no era o preo
pago pelo pblico. Era o preo pelo qual a ao era emitida
para Parker e seus associados. Eles, por sua vez, vendiam suas
aes ao pblico pelo preo de 11 a 18 dlares e dividiam o
lucro com o pessoal que colocava os ttulos no mercado. (7)
Operaes dessa espcie no se restringiam aos ordinrios ou
vagamente desacreditados. A J. P. Morgan and Company, que
(juntamente com a Bonbright and Company) patrocinava a United Corporation em janeiro de 1929, ofereceu um lote de uma ao
ordinria e uma preferencial a uma lista de amigos, inclusive os
scios de Morgan, por 75 dlares. Era uma pechincha. Quando
as vendas comearam na United Corporation uma semana de(7) bid., p. 39.

88

pois, o preo da oferta era 92, sendo 94 no mercado de balco, e

quatro dias depois as aes alcanavam o preo de 99 dlares.
As aes que haviam sido adquiridas por 75 dlares podiam e
foram prontamente revendidas por esses preos. (8) No de
surpreender, portanto, que incentivos to agradveis estimulassem grandemente a organizao de novos consrcios de investimento.

IV
Havia alguns indivduos, na verdade, que lamentavam apenas que
nem todo mundo pudesse participar dos ganhos dessas novas
mquinas do progresso financeiro. Um dos que se beneficiaram
com a promoo da United Corporation h pouco mencionada
foi John J. Raskob. Como presidente do Comit Nacional Democrata, le estava politicamente comprometido a ter uma amizade firme ao povo. Acreditava que todo mundo devia usufruir
o tipo de oportunidades que ele prprio desfrutava.
Um dos frutos desse generoso impulso durante o ano foi um
artigo na revista Ladies' Home Journal com o atraente ttulo
"Everybody Ought to be Rich" ("Todo Mundo Devia ser Rico"). Nele, o Sr. Raskob frisava que a pessoa que poupasse
quinze dlares por ms, investisse esse dinheiro em aes ordinrias boas e no gastasse os dividendos possuiria como ento
parecia uns oitenta mil dlares da a vinte anos. Obviamente,
nesse ritmo, muita gente ficaria rica.
Mas havia a demora de vinte anos. Tempo que parecia longo
para se ficar rico, especialmente em 1929, e, para um democra( 8 ) Stock Exchange Practices, Relatrio (Washington, 1934), pp.
103-4.

89

ta e amigo do povo, comprometer-se com um sistema to gradativo era arriscar a ser considerado reacionrio. O Sr. Raskob,
portanto, fez outra sugesto. Props um consrcio de investimento
especificamente destinado a permitir que o pobre aumentasse
seu capital tal como o rico estava fazendo.
O plano, que o Sr. Raskob deu a pblico no incio do vero de
1929, foi elaborado com certo detalhe. (O autor afirmou que o
discutira com "financistas, economistas, tericos, professores,
banqueiros, lderes trabalhistas, lderes industriais e muitos homens sem evidncia que tm idias".) Organizar-se-ia uma companhia para comprar aes. O proletrio com, digamos, 200 dlares entregaria essa sua bagatela companhia, que ento compraria aes na importncia menos insignificante de 500 dlares. Os
300 dlares complementares a companhia obteria de uma subsidiria financeira, organizada para esse fim, e na qual ela colocaria todas as aes como garantia. O capitalista incipiente pagaria
toda a sua dvida taxa de talvez 25 dlares por ms. Evidentemente, ele usufruiria o pleno benefcio do aumento do valor de
suas aes, e isso era uma coisa que o Sr. Raskob considerava
inevitvel. Concentrando-se no ataque impropriedade dos arreglos existentes, o Sr. Raskob sentenciou: "Agora todo homem
com 200 a 500 dlares para investir o que pode fazer hoje
comprar bnus da Liberdade..."( 9 )
A reao ao plano do Sr. Raskob foi comparvel reao a
uma nova e ousada formulao da relao entre a massa e a
energia. ".Uma utopia prtica", disse um jornal. Outro definiu o
plano como "A maior viso da maior cabea de Wall Street".
Um cansado e descrente comentarista abalou-se a dizer que parecia "mais uma diplomacia financeira do que qualquer outra coisa
que j surgira em Wall Street em muitas e fatigantes luas".(10)
Tivesse havido mais um pouco de tempo, parece certo que
algo teria sido feito com o plano do Sr. Raskob. O povo estava
entusiasmado pela inteligncia e perspiccia de tais homens. Isso
(9) The Literary Digest, l9 de junho de 1929.
(10) Ibid.

90

era admiravelmente indicado pela disposio do povo de pagar

pela genialidade do financista profissional.

V
A medida desse respeito pelo gnio financeiro era a relao entre
o preo cotado dos ttulos do consrcio de investimento e o valor
dos ttulos de outras companhias que ele possua. Normalmente,
os ttulos do consrcio valiam consideravelmente mais do que os
bens que ele possua. s vezes valiam o dobro. No podia haver
ambigidade nesse ponto. Os nicos bens do consrcio de investimento eram as aes ordinrias e preferenciais, as debntures,
as hipotecas, os bnus e obrigaes, e o dinheiro que possua.
(s vezes no tinha nem escritrio nem mveis; a firma patrocinadora dirigia o consrcio de investimento de sua prpria sede.)
Contudo, se todos esses ttulos fossem vendidos no mercado, o
dinheiro arrecadado seria invariavelmente menor, e s vezes
muito menor, do que o valor do dia dos ttulos a liquidar da
companhia de investimento. Esses ltimos, obviamente, tinham um valor fictcio bem acima dos bens em que se baseavam.
Esse gio era, com efeito, o valor que uma comunidade admiradora dava ao conhecimento financeiro profissional, proficincia e capacidade de manipulao. Valorizar uma carteira de
ttulos "no mercado" era consider-la apenas como bens
inativos. Mas como bens de um consrcio de investimento era
muito mais, pois a carteira ento se conjugava com o precioso
ingrediente da genialidade financeira. Essa capacidade especial
podia invocar uma estratgia total para aumentar o valor dos
ttulos. Podia juntar-se em combinaes e "sindicatos"
para elevar os valores. Sabia quando os outros estavam fazendo
o mesmo e podia ir avante. Acima de tudo, o gnio financeiro
91

estava "por dentro". Tinha acesso ao que o Sr. Joseph Stagg

Lawrence, de Princeton, descreveu como "a fase em que se
focaliza o julgamento mais inteligente e mais bem informado do
mundo a respeito dos valores dos empreendimentos que atendem s necessidades dos homens". (11) Qualquer pessoa pode
ganhar dinheiro investindo diretamente na Radio, J. 1. Case ou
na Montgomery Ward, mas, qual a maneira mais segura e mais
acertada de faz-lo, compete aos homens de conhecimento
peculiar e saber extraordinrio resolver.
Em 1929, os consrcios de investimento estavam compenetrados de sua reputao de oniscincia, bem como de sua importncia, e no perderam a oportunidade de aument-la. Ter um, economista particular era uma possibilidade, e medida que os
meses se passavam estabeleceu-se uma enorme concorrncia em
torno de homens de reputao e suscetibilidade adequadas. Era
uma poca urea para professores. O American Founders Group,
uma famlia venerada de consrcios de investimento, tinha como
um de seus diretores o Professor Edwin W. Kemmerer, o
famoso perito em assuntos monetrios, de Princeton. O economista da firma era o Dr. Rufus Tucker, tambm figura amplamente conhecida. (Que os economistas ainda no operavam com
uma previso perfeita talvez sugerido pela histria subseqente do empreendimento. A United Founders, a maior companhia do grupo, sofrer uma reduo lquida em seu ativo de
301.385.504 dlares, em fins de 1935, e os seus ttulos caram
de um valor superior a 75 dlares por ao, em 1929, para pouco menos de 75 centavos de dlar.) (12)
Ainda outro grande grupo era assessorado pelo Dr. David
Friday, que tinha vindo, para Wall Street, da Universidade de
Michigan. A reputao de Friday, quanto sua perspiccia e
previso, era extraordinria. Um consrcio de Michigan tinha trs
professores universitrios Irving Fisher, de Yale, Joseph S.
(11) Wall Street and Washington, p. 163.
( 12 ) Bernard J. Reis, False Security (Segurana Falsa), Nova York:
Equinox, 1937, pp. 117 e segs. e 296.

92

Davis, de Stanford, e Edmund E. Day, ento de Michigan

como assessores. (13) A companhia destacava-se no somente
pela diversidade de sua carteira de ttulos, mas tambm pelos
seus assessores. Estava completamente protegida de qualquer
viso estreita do mercado por parte de Yale, Stanford ou
Michigan.
Outros consrcios realavam a excelncia de sua genialidade
em outros termos. Assim, um deles observou que, desde que o
consrcio possua aes em 120 empresas, ele se beneficiava da
"eficincia conjugada de seus presidentes, altos funcionrios e
membros da diretoria". Frisava mais que "intimamente aliadas
a essas empresas esto as grandes instituies bancrias". Depois,
como que num grande salto lgico, conclua que "O consrcio,
portanto, mobiliza consideravelmente o eficaz intelecto comercial
do pas". Outra companhia, menos capacitada em mtodo lgico, contentou-se em afirmar que "Investir uma cincia e no o
trabalho de um s homem".(14)
medida que passava o ano de 1929, tornava-se claro que
um nmero cada vez maior de investidores novos no mercado
confiava no intelecto e na cincia dos consrcios. Isso significava,
evidentemente, que ainda tinham o problema formidvel de
decidir entre os bons e os maus consrcios. De fato, reconheciase (embora vagamente) que havia alguns maus consrcios. Escrevendo no nmero de maro de 1929 de The Atlantic Monthly, Paul C. Cabot frisou que a desonestidade, a desateno, a
incapacidade e a cobia eram alguns dos defeitos mais comuns
da nova indstria. Eram desvantagens impressionantes, e como
organizador e alto funcionrio de um promissor consrcio de
investimento, denominado State Street Investment Corporation,
o Sr. Cabot presumivelmente falava com certa autoridade. (15)
Contudo, a reao pblica a tais advertncias em 1929 era bem
insignificante. E as advertncias eram bem infreqentes.
( 13 ) Investment Trusts and Investment Companies, Parte I, p. 111.
(14) Ibid., Parte I, pp. 61, 62.
(15) lbid., Parte III, Cap. I, p. 53.

93

VI
Conhecimento, capacidade de manipulao ou genialidade financeira no eram a nica mgica do consrcio de investimento.
Havia tambm a "fora de alavanca". No vero de 1929, no se
falava mais simplesmente em consrcio de investimento. O
povo referia-se aos consrcios de grande "fora de alavanca",
consrcios de pequena "fora de alavanca", ou consrcios sem
qualquer "fora de alavanca".
O princpio da "fora de alavanca" para um consrcio de
investimento o mesmo que na brincadeira do crack-a-whip. (*)
Pela aplicao de foras fsicas conhecidas, um pequeno movimento perto do ponto de origem transforma-se num grande
solavanco no extremo da periferia. No consrcio de investimento, a "fora de alavanca" era conseguida pela emisso de
debntures, aes preferenciais, bem como aes ordinrias, para
se adquirir, mais ou menos exclusivamente, uma carteira de
aes ordinrias. Quando as aes ordinrias assim adquiridas
subiam de valor, uma tendncia que sempre se admitia, o valor
das debntures e aes preferenciais do consrcio quase no
sofria alterao. (18) Esses ttulos tinham um valor fixo, decorrente de um rendimento especfico. A maior parte ou o
total do ganho proveniente dos valores ascendentes da carteira
se concentrava nas aes ordinrias do consrcio de investimento que, em conseqncia, subiam de modo assombroso.
Consideremos, a ttulo de ilustrao, o caso de um consrcio
de investimento organizado no incio de 1929 com um capital de
(*) Brincadeira que consiste numa fila de pessoas que, agarradas
umas pelas mos das outras, avanam juntas impetuosamente at que a
parada instantnea do primeiro da fila faz que todos se virem rapidamente e, s vezes, que os que esto na extremidade oposta se desprendam. (N. do T.)
( 16 ) Admitindo que fossem razoavelmente ortodoxas. As obrigaes
e aes preferenciais, naquele tempo, eram emisses com uma variedade
quase infinita de converso e direitos de participao.

94

150 milhes de dlares uma importncia plausvel ento. Admitamos, ainda, que um tero do capital foi realizado pela venda de
debntures, um tero pelas aes preferenciais, e o resto pela
venda de aes ordinrias. Se esses 150 milhes de dlares fossem
investidos, e se os ttulos assim adquiridos apresentassem uma
valorizao normal, o valor da carteira teria subido em meados
do vero cerca de 50%. O ativo valeria ento 225 milhes de dlares. As debntures e aes preferenciais valeriam ainda apenas
100 milhes de dlares; seus rendimentos no teriam aumentado, e elas no poderiam ter direito a uma parcela maior do
ativo, na hiptese de liquidao da companhia. Os restantes 125
milhes de dlares, portanto, caberiam s aes ordinrias do
consrcio. Estas ltimas, noutras palavras, teriam o seu valor
patrimonial aumentado de 50 milhes para 125 milhes de dlares
ou em 150%, e, em conseqncia, um aumento de apenas 50%
no valor dos bens do consrcio em geral.
Essa era a mgica da "fora de alavanca", mas no era tudo.
Se as aes ordinrias do consrcio, que haviam subido to miraculosamente de valor, fossem possudas por ainda outro consrcio com semelhante "fora de alavanca", as aes ordinrias
desse consrcio obteriam um aumento de 700 a 800% em conseqncia do adiantamento inicial de 50%. E assim por diante.
Em 1929 a descoberta das maravilhas da progresso geomtrica
atingiu Wall Street com uma fora comparvel inveno da roda.
Houve uma correria para patrocinar consrcios de investimento que patrocinariam consrcios de investimento que, por sua
vez, patrocinariam consrcios de investimento. O milagre da
"fora de alavanca", sobretudo, fez disso uma operao relativamente gratuita para o ltimo homem por trs de todos os
consrcios. Tendo lanado um consrcio e conservado em seu
poder uma parcela das aes ordinrias, os ganhos do capital
provenientes da "fora de alavanca" tornavam relativamente fcil criar um segundo consrcio maior, que aumentaria os ganhos e tornaria possvel a criao de um terceiro ainda maior.
Assim, Harrison Williams, um dos mais ardorosos expositores
da "fora de alavanca", era considerado pela Comisso de Ttu95

los e Bolsas de Valores como tendo influncia substancial

sobre um sistema conjugado de consrcio de investimento e
holding companies, com um valor comercial em 1929 de perto
de um bilho de dlares. (17) Isso foi erigido com base em seu
controle inicial de uma pequenina empresa a Central States
Electric Corporation que valia apenas uns seis milhes de
dlares em 1921. (18) A "fora de alavanca" foi tambm um
fator primordial no crescimento admirvel do American Founders
Group. O membro inicial dessa notvel famlia de consrcios de
investimento foi lanado em 1921. O organizador iniciai no
conseguiu, infelizmente, levantar do cho a empresa porque estava falido. Contudo, no ano seguinte, um amigo contribuiu com
500 dlares; com esse modesto capital, foi lanado um segundo
consrcio, e as duas companhias comearam a operar. A aceitao pblica foi grandemente favorvel, e em 1927 as duas companhias iniciais e uma terceira que, em seguida, foi criada
tinham vendido entre setenta e oitenta milhes de dlares de ttulos ao pblico. (19) Mas isso era apenas o comeo; em 1928 e 1929
uma exploso de atividades rebentou no American Founders
Group. Aes eram vendidas ao pblico em ritmo furioso. Novas
firmas com novos nomes foram organizadas para vender ainda
( 17 ) Parte dele pertencia a Goldman, Sachs, como veremos daqui
a pouco. A linha de separao entre uma holding company, que tem investimento numa companhia industrial (ou noutra holding company), e o
seu controle, e um consrcio ou companhia de investimento, que tem investimento, mas presumivelmente no o controle, geralmente uma linha
indistinta. A piramidizao das holding companies e dos concomitantes
efeitos da "fora de alavanca" foi outra caracterstica impressionante desse perodo.
( 18 ) Investment Trusts and Investment Companies, Parte III, Cap.
1, pp. 5, 6.
(19) Ibid., Parte I, pp. 98-100.

96

mais aes at que, no fim de 1929, havia treze companhias

no grupo.
Nessa poca, a companhia maior, a United Founders Corporation, possua recursos totais de 686.165.000 dlares. O grupo
todo possua recursos com um valor comercial de mais de um
bilho de dlares, que certamente foi o maior volume de bens j
atingido por um dispndio original de 500 dlares. Do bilho de
dlares, uns 320.000.000 eram representados pelos ttulos das
companhias interligadas o investimento de uma ou outra
companhia do grupo nos papis das outras. Esse incesto financeiro era o instrumento pelo qual se mantinha o controle e se
desfrutava a "fora de alavanca". Graas a essa extensa cadeia
de ttulos possudos por uma companhia em outra, os aumentos
dos valores em 1928 e 1929 se concentravam efetivamente no
valor das aes ordinrias das companhias iniciais.
A "fora de alavanca", mais tarde se constataria, atuava nos
dois sentidos. Nem todos os ttulos possudos pela United Founders Corporation eram do tipo calculado para subir indefinidamente, muito menos para resistir depresso. Alguns anos depois, verificou-se que a carteira continha 5.000 aes de Kreuger
and Toll, 20.000 da Kolo Products Corporation, uma nova companhia aventureira que pretendia fabricar sabo de leo de banana, e 295.000 dlares nas obrigaes do Reino da Iugoslvia. (20) medida que a Kreuger and Toll baixava para o seu
valor extremo de zero, a "fora de alavanca" passava tambm
a atuar a progresso geomtrica igualmente fantstica no
sentido inverso. Mas esse aspecto matemtico da "fora de
alavanca" ainda era desconhecido em comeos de 1929, e devemos primeiro dar ateno a uma das mais fabulosas criaes de
companhia de investimento, naquele ano notvel, a de
Goldman, Sachs.
( 20 ) Reis, op. cit., p. 124.

97

VII
A Goldman, Sachs and Company, uma sociedade de servio
bancrio de investimento e corretagem, entrou um pouco tarde
no negcio de consrcio de investimento. Somente a 4 de
dezembro de 1928, menos de um ano antes do craque do mercado de aes, foi que ela passou a patrocinar a Goldman Sachs
Trading Corporation, sua primeira aventura no campo. Contudo, raramente, se que aconteceu alguma vez na histria,
um empreendimento ter crescido com a intensidade com que
a Goldman Sachs Trading Corporation e as suas "crias" cresceram nos meses seguintes.
A emisso inicial de papis da Trading Corporation foi de um
milho de aes, as quais foram todas compradas pela Goldman,
Sachs and Company a 100 dlares a ao, perfazendo um total
de 100.000.000 de dlares. Noventa por cento foram ento vendidos ao pblico a 104 dlares. No havia debntures nem aes
preferenciais; a "fora de alavanca" ainda no fora descoberta pela Goldman, Sachs and Company. O controle da Goldman
Sachs Trading Corporation continuava com a Goldman, Sachs
and Company, em virtude de um contrato de administrao e da
presena dos scios da companhia na diretoria da Trading
Corporation. (21)
Nos dois meses posteriores sua formao, a nova companhia
vendeu mais algumas aes ao pblico e, a 21 de fevereiro,
fundiu-se com outro consrcio de investimento, denominado
Financial and Industrial Securities Corporation. O ativo da companhia resultante foi avaliado em 235 milhes de dlares, refletindo um lucro bem superior a 100% em menos de trs meses.
A 2 de fevereiro, quase trs semanas antes da fuso, a ao pela
qual os investidores iniciais haviam pago 104 dlares estava
sendo vendida por 136,50 dlares. Cinco dias depois, a 7 de
( 21 ) Stock Exchange Practices, Inquritos, abril-junho de 1932, Parte 2, pp. 566, 567.

98

fevereiro, atingiu a 222,50 dlares. A esta ltima cifra, as aes

alcanavam um valor aproximadamente dobrado do preo corrente total dos ttulos, dinheiro e outros bens possudos pela
Trading Corporation.
Esse gio notvel no era uma conseqncia slida do entusiasmo pblico pela genialidade financeira da Goldman, Sachs. O
caso era que a Goldman, Sachs tinha enorme entusiasmo por si
mesma, e a Trading Corporation comprava intensamente seus
prprios ttulos. A 14 de maro comprara 560.724 aes de seu
prprio lanamento por um dispndio total de 57.021.936 dlares. (22) Isso, por sua vez, fez crescer bastante o seu valor. Contudo, talvez prevendo o carter exguo de uma companhia de
investimento que tinha todos os seus investimentos em suas
prprias aes ordinrias, a Trading Corporation parou de comprar a si mesma em maro. Depois revendeu parte das aes a
William Crapo Durant, que as revendeu ao pblico, como permitia a ocasio.
A primavera e comeo do vero(*) foram relativamente calmos
para a Goldman, Sachs, mas foi um perodo de preparao. A
26 de julho, a coisa estava pronta. Nessa data a Trading Corporation, em conjunto com Harrison Williams, lanou a
Shenandoah Corporation, o primeiro de dois consrcios notveis. Os ttulos iniciais, emitidos pela Shenandoah, importavam
em 102.500.000 dlares (houve nova emisso dois meses depois) e informou-se que tinham sido subscritos sete vezes mais.
Havia tanto aes preferenciais quanto ordinrias, pois agora a
Goldman, Sachs conhecia as vantagens da "fora de alavanca".
Dos cinco milhes de aes da oferta inicial, dois milhes foram
adquiridos pela Trading Corporation e dois milhes pela Central
( 22 ) Os detalhes fornecidos aqui foram tirados de lnvestment Trusts
and lnvestment Companies, Parte III, Cap. 1, pp. 6 e segs. e 17 e segs.
(*) importante notar que nos Estados Unidos, tal como na Europa,
a primavera vai de 20 ou 21 de maro a 21 ou 22 de junho; o vero, de
21 ou 22 de junho a 22 ou 23 de setembro; o outono, de 22 ou 23 de setembro a 21 ou 22 de dezembro; o inverno, de 21 ou 22 de dezembro a
20 ou 21 de maro. (N. do T.)

99

States Electric Corporation, em favor do co-patrocinador Harrison Williams, que era membro da pequena diretoria, juntamente com os scios da Goldman, Sachs. Outro membro da diretoria
era um importante procurador de Nova York, cuja ausncia de
discriminao nesse caso deve talvez ser atribuda ao otimismo
da juventude. Era o Sr. John Foster Dulles.(*) *A ao da
Shenandoah foi emitida a 17,50 dlares. Houve negociaes
animadas na base do "quando for emitida". Abriu a 30 dlares,
atingiu uma alta de 36, e fechou a 36, ou 18,5 acima do preo
de emisso. (No fim do ano o preo era oito dlares e frao.
Mais tarde chegou a cinqenta centavos de dlar.)
Enquanto isso a Goldman, Sachs j estava preparando seu
segundo tributo ao pas de Thomas Jefferson, o profeta dos
empreendimentos pequenos e simples. Era a ainda mais poderosa Blue Ridge Corporation, que surgiu a 20 de agosto. A Blue
Ridge tinha um capital de 142.000.000 de dlares, e nada a respeito dela era mais notvel do que o fato de ser patrocinada pela
Shenandoah, que a havia precedido exatamente vinte e cinco
dias. A Blue Ridge tinha a mesma diretoria que a Shenandoah,
inclusive o ainda otimista Sr. Dulles, e de seu total de
7.250.000 aes ordinrias (verificou-se tambm uma emisso
substancial de aes preferenciais) a Shenandoah subscreveu nada menos de 6.250.000. A Goldman, Sachs estava agora aplicando a "fora de alavanca" com vontade.
Um aspecto interessante da Blue Ridge era a oportunidade
que oferecia ao investidor para livrar-se dos ttulos rotineiros,
trocando-os diretamente por aes preferenciais e ordinrias da
nova empresa. O portador de aes da American Telephone and
Telegraph Company podia receber 4 70/715 de Aes Preferenciais e Ordinrias da Blue Ridge por ao da Telephone dada em
troca. O mesmo privilgio era estendido aos portadores de
aes da Allied Chemical and Dye, Santa Fe, Eastman Kodak,
(*) John Foster Dulles (1888-1959) foi, posteriormente, secretrio
de Estado (1953-59) no governo do Presidente Eisenhower. (N. do T.)

100

General Electric, Standard Oil of New Jersey e de outras quinze

empresas. Houve grande interesse por essa oferta.
O dia 20 de agosto, quando nasceu a Blue Ridge, foi uma
tera-feira, mas ainda havia muito o que fazer na semana, por
parte da Goldman, Sachs. Na quinta-feira, a Goldman Sachs
Trading Corporation anunciou a aquisio da empresa denominada Pacific American Associates, um consrcio de investimento da
costa ocidental que, por sua vez, comprara recentemente um
nmero de consrcios de investimento menores e que possua a
American Trust Company, um grande banco comercial com numerosas agncias em toda a Califrnia. A Pacific American tinha
um capital de cerca de cem milhes de dlares. Em preparao
para a fuso, a Trading Corporation emitira outros 71.400.000
dlares em aes que trocara por aes do capital da American
Company, a holding company que possua mais de 99% das
aes ordinrias da American Trust Company.(23)
Tendo emitido mais de um quarto de um bilho de dlares
em ttulos, em menos de um ms operao que no poderia
ter sido despercebida pelo Tesouro dos Estados Unidos a atividade da Goldman, Sachs diminuiu um pouco. Seus responsveis
no eram as nicas pessoas ocupadas durante aquele tempo. Era
um dia triste, em agosto ou setembro daquele ano, quando nenhum novo consrcio era anunciado ou nenhuma nova emisso
de ttulos era oferecida por um velho consrcio. Assim, a 1. de
agosto, os jornais anunciaram a formao da Anglo-American
Shares, Inc., uma companhia que, com um toque refinado no
freqentemente visto numa companhia de Delaware, tinha entre
seus diretores o Marqus de Carisbrooke, GCB, GCVO, e coro( 23 ) Os detalhes sobre a fuso da Shenandoah, Blue Ridge e Pacific
American, quando no do New York Times da poca, so de Investment
Trusts and Investment Companies, Parte III, Cap. 1, pp. 5-7.

101

nel, o Master of Sempill, AFC, (*) de outro modo identificado

como presidente da Sociedade Aeronutica Real, de Londres.
A American Insuranstocks Corporation foi lanada no mesmo
dia, embora no se vangloriasse de um diretor mais fascinante do
que William Gibbs McAdoo. Em dias sucessivos apareceram a
Gude Winmill Trading Corporation, o National Republic Investment Trust, a Insull Utility Investments, Inc., a International
Carriers, Ltd., a Tri-Continental Allied Corporation e a Solvay
American Investment Corporation. A 13 de agosto, os jornais
tambm anunciaram que um subprocurador dos Estados Unidos
visitara os escritrios da Cosmopolitan Fiscal Corporation e tambm um servio de investimento denominado Financial Counselor.
Em ambos os casos, os maiorais estavam ausentes. Os escritrios
do Financial Counselor eram dotados de um olho mgico, como
os bares clandestinos que ento existiam durante a Lei Seca, para
se ver quem estava chegando.

Anos mais tarde, numa manh melanclica em Washington

ocorreu o seguinte colquio perante uma comisso do Senado
dos Estados Unidos: (25)
Senador Couzens: - Foi a Goldman, Sachs and Company que
organizou a Goldman Sachs Trading Corporation ?
Sr. Sachs: Sim, senador.
Senador Couzens: - E ela vendeu as aes ao pblico?
Sr. Sachs: - Uma parte delas. As firmas investiram inicialmente em
10% da emisso total, empatando uma soma de 10.000.000 de dlares.
Senador Couzens: _ E os outros 90% foram vendidos ao pblico?
Sr. Sachs: Sim, senador.
Senador Couzens: A que preo ?
Sr.Sachs: - A 104 dlares. Isto , as aes antigas... as aes deram
filhotes, cada uma produziu um filhote
Senador Couzens: - E qual o preo da ao agora?
Sr. Sachs: - Aproximadamente 1 dlar e 75 centavos

Mais ttulos ainda de consrcios de investimento foram oferecidos em setembro de 1929 do que em agosto o total ultrapassou 600 milhes de dlares. (24) Contudo, a criao simultnea da
Shenandoah e Blue Ridge ficaria como a culminncia financeira
da nova era. difcil algum no se impressionar com a imaginao implcita nessa loucura gigantesca.
(*) GCB = Grand Cross of the Bath (Gr-Cruz da Ordem do Banho); GCVO = Grand Cross of the Victorian Order (Gr-Cruz dia Ordem Vitoriana); Master of Sempill (na Esccia, Master of = Senhor de,
o ttulo do herdeiro de um visconde ou baro); AFC = Air Force Cross
(Cruz da Fora Area). (N. do T.)
( 24 ) E. H. H. Simmons, The Principal Causes of the Stock Market
Crisis of Nineteen Twenty-Nine (As Causas Principais da Crise da Bolsa
de Valores de 1929), conferncia publicada em folheto pela Bolsa de Valores de Nova York, janeiro de 1930, p. 16.

(25) Stock Exchange Pratics. Inquritos, abril - junho de 1932, Parte 2, pp. 566-67.

102
103

CAPTULO V

O Crepsculo da Iluso

em Wall Street no vero daquele ano. Juntamente com a criao dos grandes consrcios de investimento,
verificou-se o mercado mais animado de todos os tempos. Todo
dia os preos subiam; quase nunca baixavam. Durante o ms de
junho, as mdias industriais do Times elevaram-se 52 pontos;
em julho ganharam mais 25. Isso representava um ganho total
de 77 pontos em dois meses. Em todo o ano notvel de 1928,
haviam subido apenas 86,5 pontos. Depois, em agosto, elevaram-se mais 33 pontos. Esse ganho de 110 pontos em trs
meses de 339 no ltimo dia de maio para 449 no ltimo dia
de agosto -r significou que durante o vero os valores tinham
aumentado, ao todo, quase uma quarta parte.
Isoladamente, as aes tambm iam muito bem. Durante os
trs meses de vero, a Westinghouse subiu de 151 para 286,
um ganho lquido de 135. A General Electric elevou-se de 268
para 391; a United States Steel, de 165 para 258. At um papel
to fraco como o da American Telephone and Telegraph subiu
de 209 para 303. Os consrcios de investimento estavam conseguindo bons lucros. A United Founders elevou-se de 36 para 68;
a Alleghany Corporation, de 33 para 56.
O volume de papis transacionados tambm era proporcionalmente enorme. Na Bolsa de Valores de Nova York variava entre
quatro e cinco milhes de aes. S ocasionalmente, caa abaixo
dos trs milhes. Contudo, as transaes na Bolsa de Nova York
no eram mais uma boa indicao da soma total de interesses
na especulao dos ttulos. Muitas emisses novas e empolNO HOUVE CALMARIA

gantes Shenandoah, Blue Ridge, Pennroad, Insull Utilities

no constavam da lista da Bolsa de Nova York, que alis,
nessa poca, no era uma instituio pretensiosa, indiscreta ou
intolerante. A maioria das companhias, se o quisesse, poderia
ter as suas aes includas naquela lista. No obstante, havia
algumas que achavam prudente, e muitas outras que achavam
conveniente, no responder aos quesitos razoavelmente simples
formulados pela Bolsa a ttulo de informao. As novas aes,
por conseguinte, eram negociadas no Mercado Livre, ou em
Boston, ou em outras Bolsas fora de Nova York. Embora os
negcios na Bolsa de Nova York continuassem maiores do que
em todos os outros mercados juntos, a sua posio relativa sofrera
certo abalo. (Em 1929, tinha cerca de 61% de todas as transaes; trs anos depois, quando a maioria dos novos consrcios
desaparecera para sempre, a Bolsa de Nova York tinha 76% dos
negcios totais.) (*) Segue-se, portanto, que no vero de 1929 os
mercados normalmente preguiosos de Boston, So Francisco e
at de Cincinnati estavam tendo um boom. Em vez de serem
apenas um plido reflexo do que realmente acontecia em Wall
Street, tinham vida e personalidade prprias. Havia aes
venda ali que no podiam ser vendidas em Nova York e algumas
delas tinham uma sensao especulativa excepcional. Em 1929,
era uma cidadezinha bem miservel, tristemente desprovida de
esprito cvico, a que no cogitasse de ter tambm uma Bolsa de
Valores.
Outras coisas, alm dos preos das aes ordinrias, estavam
subindo. Era o que acontecia, numa proporo espantosa, com o
volume da especulao. Os emprstimos dos corretores durante
o vero aumentaram numa proporo de 400.000.000 de dlares por ms. No fim do vero, o total ultrapassava sete bilhes de
dlares. Desse total, mais da metade era fornecida pelas empresas
e por particulares, do pas e do exterior, que estavam tirando
proveito da excelente taxa de rendimento monetrio que Nova
(1) As estimativas so tiradas de Stock Exchange Practices, Relatrio
(Washington, 1934), p. 8.

105

York proporcionava. Raras vezes a taxa sobre os emprstimos sob

chamada durante aquele vero caiu a 6%. A variao normal era
entre sete e doze. Numa ocasio a taxa chegou a quinze por
cento. Desde que, como j frisamos, esses emprstimos proporcionavam tudo menos segurana total, liquidez e tranqilidade,
o juro no parecia desprovido de atrao a um usurrio de
Bombaim. A alguns observadores apavorados parecia que Wall
Street queria devorar todo o dinheiro do mundo. Contudo, de
acordo com a prtica cultural, medida que o vero passava, os
porta-vozes responsveis e sinceros clamavam no contra o aumento nos emprstimos dos corretores, mas contra aqueles que
insistiam em dar importncia a essa tendncia. Havia uma crtica
severa aos profetas da desgraa.

Existiam duas fontes de informaes sobre os emprstimos dos

corretores. Uma era o quadro mensal fornecido pela Bolsa de
Valores de Nova York, que em geral usado aqui. A outra era a
tabela ligeiramente menos completa do Sistema de Reserva
Federal, que era publicada semanalmente. Toda sexta-feira, esse
informe mostrava um grande aumento nos emprstimos; toda
sexta-feira, le declarava, com firmeza, que isso nada significava,
e quem insinuava o contrrio recebia um severo pito. provvel
que apenas uma minoria do pessoal do mercado estabelecesse
relao entre o volume dos emprstimos dos corretores e o
volume das aquisies a termo e conseqentemente o volume da
especulao. Por conseguinte, qualquer exteriorizao de preocupao com respeito a tais emprstimos era logo atacada como
um esforo gratuito para minar a confiana do povo. Assim, no
Barron's de 8 de julho, Sheldon Sinclair Wells explicava que
106

aqueles que se preocupavam com os emprstimos dos corretores, e com o influxo dos fundos das empresas, apenas ignoravam
o que estava ocorrendo. O mercado de emprstimos sob chamada tornara-se um novo grande escoadouro das reservas das
empresas, argumentava ele. Os crticos no sabiam avaliar a modificao.
O presidente Mitchell, do National City Bank, por natureza
um homem sereno, irritava-se a cada instante com a ateno
dada aos emprstimos dos corretores e externava-se de modo
violento. A imprensa financeira tambm se aborrecia, e quando
Arthur Brisbane posteriormente, naquele ano, ps em dvida a
propriedade de uma taxa de 10% sobre os emprstimos sob
chamada, o Wall Street Journal chegou ao fim de sua pacincia.
"Mesmo nos jornais de assuntos gerais necessrio ter-se
algum conhecimento preciso para discutir-se muitas coisas. Por
que ser que qualquer ignoranto se mete a falar a respeito de
Wall Street?"(2) (No possvel que Brisbane pensasse que
a taxa fosse de 10% ao dia e no ao ano.)
Os entendidos tambm reagiram contra aqueles que, deliberadamente ou no, estavam sabotando a prosperidade com seu
pessimismo irrefletido. Depois de analisar com calma a situao, o Professor Dice concluiu que o nvel alto dos emprstimos
dos corretores no devia ser "to temido como algumas pessoas queriam levar-nos a crer". (3) Em agosto, o Midland Bank,
de Cleveland, deu a pblico os resultados dos clculos que
provavam que, enquanto os emprstimos concedidos pelas
empresas no mercado de aes no atingissem doze bilhes de
dlares, no havia causa para preocupao. (4)
A melhor garantia do acerto dos emprstimos dos corretores
repousava nas perspectivas do mercado. Se as aes continuassem altas e subissem mais, e se fizessem isso porque as suas
perspectivas justificavam seu preo, ento no havia motivo pa( 2 ) The Wall Street Paper, 19 de setembro de 1929.
( 3 ) New Leveis in the Stock Market, p. 183.
( 4 ) New York Times, 2 de agosto de 1929.

107

ra preocupao a respeito dos emprstimos que se estavam

acumulando. Por conseguinte, grande parte da defesa dos emprstimos consistia em defender os nveis do mercado. No era
difcil convencer o povo de que o mercado estava slido; como
sempre, nesses momentos, pedia-se apenas que as vozes destoantes fossem abafadas e que houvesse, com certa freqncia,
manifestaes de confiana.
Em 1929, a traio ainda no se tornara uma palavra eventual
de acusao. Em conseqncia, o pessimismo no era comparado com os esforos de destruir o modo de vida americano.
Contudo, tinha tais conotaes. Quase sem exceo, aqueles que
externavam preocupao diziam em seguida que o fizeram por
temor e apreenso. (Mais tarde, naquele ano, uma firma de
assessores de investimento, de Boston, deu um toque moderno
com uma advertncia amplamente divulgada de que na Amrica
no havia lugar para os "destrutivistas".)
Os otimistas oficiais eram muitos e falavam com desembarao. Assim, em junho, Bernard Baruch disse a Bruce Barton,
numa famosa entrevista publicada em The American Magazine,
(5) que "a situao econmica do mundo parece estar na iminncia de um grande movimento para a frente". Frisou que
nenhum baixista da Bolsa tinha casas na Quinta Avenida. Numerosos professores universitrios tambm externaram sua confiana cientfica. A luz do que ocorreria mais tarde, a manifestao
da Ivy League foi extremamente infeliz. Numa declarao que
conseguiu pequena notoriedade, o Professor Joseph Stagg Lawrence, da Universidade de Princeton, disse que "o consenso do
julgamento dos milhes cujas avaliaes funcionam nesse mercado admirvel, a Bolsa de Valores, que as aes no esto no
momento supervalorizadas". Acrescentou ele: "Onde est o grupo
( 5 ) The American Magazine, junho de 1929.

108

de homens dotados de sabedoria universal que os autorizar a

vetar o julgamento dessa multido inteligente?"(6)
Naquele outono, o Professor Irving Fisher, da Universidade
de Yale, fz a sua imortal apreciao: "Os preos das aes alcanaram o que parece ser um nvel permanentemente alto". Irving
Fisher era o mais original dos economistas americanos. Felizmente h coisas melhores suas contribuies para os nmeros-ndice, a teoria econmica tcnica e a teoria monetria
pelas quais ele lembrado.
De Cambridge, uma reafirmao um pouco menos expansiva
veio da Sociedade de Economia de Harvard, uma iniciativa extracurricular empreendida por um grupo de professores de Economia de conservantismo incontestvel. A finalidade da Sociedade era ajudar os homens de negcios e especuladores a prever o
futuro. As previses eram feitas vrias vezes por ms e sem dvida
mereciam mais crdito devido sua ligao com o respeitvel
nome da universidade.
Por prudncia ou sorte, a Sociedade no comeo de 1929 era
moderadamente baixista. Seus previsores tinham resolvido que
uma recesso (no uma depresso) tinha de vir. Semana aps
semana, eles previram uma pequena retrao nos negcios.
Quando, no vero de 1929, a retrao no apareceu, pelo menos em qualquer forma visvel, a Sociedade desistiu e confessou
o seu erro. Os negcios, resolveu ela, deviam continuar bons
afinal de contas. Isso, como si acontecer, ainda era uma opinio louvvel, mas ento veio o craque. A Sociedade continuou
convencida de que nenhuma depresso sria estava a caminho.
Em novembro, declarou com firmeza que "uma depresso severa como a de 1920-21 est fora do mbito de probabilidade. No
estamos enfrentando um perodo prolongado de falncias". Esse
ponto de vista foi reafirmado sucessivamente pela Sociedade at
ser extinta.
( 6 ) Wall Street and Washington, p. 179. Esses trechos foram posteriormente citados num editorial do New York Times, sendo transcritos,
por sua vez, dali.

109

III
Os banqueiros tambm eram uma fonte de estmulo para os que
queriam acreditar na permanncia do boom. Muitos deles abandonaram seu papel histrico de guardies do pessimismo financeiro da nao e passaram a desfrutar uma trgua de otimismo.
Tinham razes para fazer isso. Nos anos precedentes, um nmero considervel de bancos comerciais, inclusive os maiores
estabelecimentos bancrios de Nova York, haviam organizado
sociedades filiadas para negociar com ttulos. Essas sociedades
filiadas vendiam aes e debntures ao pblico, e esse negcio se
tornara importante. Era um negcio que implicava numa viso
rsea do futuro. Alm disso, os banqueiros particularmente, talvez
seguindo a pista dos maiorais do National City Bank e do Chase
National Bank, ambos de Nova York, estavam especulando fortemente por conta prpria. No estavam capacitados a dizer, muito
menos a defender, algo que abalasse o mercado.
Contudo, havia excees. Um deles era Paul M. Warburg, do
International Acceptance Bank, cujas previses merecem a mesma
importncia que os vaticnios de Irving Fisher. Eram notavelmente prescientes. Em maro de 1929, ele clamou por uma poltica
mais enrgica por parte da Reserva Federal e argumentou que
se a orgia atual de "especulao desenfreada" no for detida de
pronto, sobrevir afinal um colapso desastroso. Isso, insinuou
ele, no seria calamitoso apenas para os especuladores. "Acarretaria uma depresso geral que abrangeria o pas inteiro." (7)
Apenas os porta-vozes de Wall Street que tinham a opinio mais
generosa a respeito de Warburg contentavam-se em descrev-lo
como antiquado. Um disse que ele estava "procurando entravar a
prosperidade americana". Outros insinuaram que ele tinha um
(7) The Commercial and Financial Chronicle, 9 de maro de 1929,
p. 1.444.

110

motivo presumivelmente, falta de viso. medida que o

mercado subia cada vez mais, suas advertncias eram evocadas
apenas com desprezo.(8)
Os cpticos mais notveis eram fornecidos pela imprensa.
Constituam, na verdade, uma grande minoria. A maioria das
revistas e jornais em 1929 noticiava o mpeto ascendente do
mercado com admirao e pasmo, mas sem sobressalto. Viam
a prosperidade no presente e no futuro. Alm disso, em 1929
inmeros jornalistas estavam resistindo com vigor s lisonjas e
bajulaes mais sutis s quais eram considerados susceptveis.
Estavam, isto sim, exigindo "dinheiro batido" pelas notcias favorveis ao mercado. Um redator financeiro do Daily News, que
se assinava "The Trader" ("O Operador da Bolsa"), recebeu
19.000 dlares em 1929 e comeos de 1930 de um operador
por conta prpria chamado John L. Levenson. "The Trader"
falava repetidamente bem das aes nas quais o Sr. Levenson
estava interessado. O Sr. Levenson mais tarde insistiu em afirmar, porm, que isso foi uma coincidncia e que o pagamento
refletia sua generosidade mais ou menos habitual. (9) Um comentarista de rdio, chamado William J. McMahon, era o presidente do Instituto de Pesquisa Econmica McMahon, organizao
que era principalmente McMahon. Ele falava, em seus programas radiofnicos, das perspectivas brilhantes das aes que os
especuladores mancomunados procuravam fazer subir. Para isso, soube-se mais tarde, ele recebia uma remunerao de 250
dlares por semana de um certo David M. Lion. (10) O Sr. Lion
era um entre vrios dos elementos citados pela Comisso Pecora, do Senado, que se dedicavam ao negcio de comprar
comentrios favorveis, no volume necessrio, no momento
apropriado.
( 8 ) Alexander Dana Noyes, The Market Place (O Mercado), Boston: Little, Brown, 1938, p. 324.
( 9 ) Stock Exchange Practices, Inqurito, abril-junho de 1932, Parte
II, pp. 601 e segs.
( 10 ) lbid., pp. 676 e segs.

111

No outro extremo estava o melhor da imprensa financeira. Os

servios financeiros consagrados como o de Poor e o da
Standard Statistics Company jamais perderam contato com a
realidade. No outono, a Weekly Business and Investment Letter, de Poor, foi to longe a ponto de falar no "grande delrio
das aes ordinrias". (11) O diretor de The Commercial and
Financial Chronicle nunca se viu completamente abalado em sua
convico de que Wall Street endoidecera. Os informes semanais sobre os emprstimos dos corretores constituam sempre
ocasio oportuna para a formulao de uma advertncia solene;
as sees de notcias destacavam qualquer assunto desfavorvel
disponvel. Contudo, de longe a maior fora no que concerne
sobriedade era o New York Times. Sob a orientao do veterano Alexander Dana Noyes, sua pgina financeira era quase imune s lisonjas da Nova Era. O leitor habitual no podia duvidar
que um dia de ajuste de contas era esperado. Tambm, em
vrias ocasies o jornal informou, um tanto prematuramente, que
o dia de ajuste de contas j chegara.
Na verdade, as baixas temporrias verificadas no mercado
antes do craque constituram uma sria aflio para aqueles que
tinham uma fantasia em declnio. No comeo de 1928, em junho,
em dezembro, e em fevereiro e maro de 1929, parecia que o
fim chegara. Em vrias dessas ocasies, o Times euforicamente
noticiou o retorno realidade. E depois o mercado se elevava de
novo. Apenas uma permanente sensao de desgraa poderia
sobreviver a tal desalento. Estava chegando a hora em que os
otimistas fariam uma grande colheita de descrdito. Mas h
muito j se esquecera que por muitos meses aqueles que resistiam a partilhar da confiana geral ento imperante estavam
igualmente, embora menos permanentemente, desacreditados.
Dizer que o Times, quando chegou o verdadeiro craque, noticiou
o acontecimento com jbilo seria um exagero. No obstante,
relatou-o com uma inequvoca ausncia de tristeza.
(11) Citado por Allen, Only Yesterday, p. 322.

112

IV
No vero de 1929 o mercado no dominava somente o noticirio
jornalstico. Dominava tambm a cultura. A minoria requintada
que em outros tempos reconhecia seu interesse em So Toms
de Aquino, Proust, Psicanlise e Medicina Psicossomtica falava
ento em United Corporation, United Founders Corporation e
United States Steel Corporation. Apenas os tipos excntricos mais
agressivos mantinham sua indiferena ao mercado e seu interesse na auto-sugesto ou no comunismo. A rua principal de cada
cidade americana sempre tivera um cidado que falava com
conscincia sobre compra e venda de aes. Agora ele se tornara
um orculo. Em Nova York, em quase toda reunio de gente
significativamente interessante, h muito havia um corretor bem
informado ou um assessor de investimento que estava a par dos
planos correntes de conchavos, mancomunaes, fuses, e
conhecia as possibilidades sedutoras. Ele aconselhava com ateno seus amigos sobre investimentos, e os impressionava, pois
sempre contava-lhes o que sabia a respeito do mercado e muito
do que no sabia. Agora esses indivduos, mesmo na companhia
de artistas, teatrlogos, poetas e lindas concubinas, de repente
comearam a brilhar com intensidade. A palavra deles, mais ou
menos literalmente, passou a ser de ouro. O pblico ouvia-os no
com a curiosidade casual de gente que coleciona epigramas
notveis, mas com a ateno verdadeiramente embevecida dos
que esperam ganhar dinheiro com o que ouvem.
Que muito do que se repetia sobre o mercado ento como
agora no tinha relao com a realidade, importante, mas
no extraordinrio. Existe entre os seres humanos um tipo de
comunicao que provm no do conhecimento, nem tampouco
da falta de conhecimento, mas do fracasso em saber exatamente o
que se desconhece. Isso acontecia com grande parte do que se
dissertava sobre o mercado. No almoo no centro da cidade, o
abalizado mdico falava na iminente emisso de "filhotes" da
Western Utility Investors e do efeito nos preos. Nem o mdico
113

nem seus ouvintes sabiam por que aquelas aes dariam filhotes", por que haveria aumento nos valores ou mesmo por que as
aes da Western Utility Investors deviam ter algum valor. Mas
nem o mdico nem seus ouvintes sabiam que no sabiam. A prpria sapincia s vezes consiste numa abstrao associada no
com o fato ou realidade, mas com o homem que a expressa e
com a maneira de express-la.
Talvez o fracasso de conhecer a extenso da prpria inocncia
fosse o que acontecia especialmente com as mulheres que se
haviam tornado investidoras e que estavam entrando no mercado em nmero cada vez maior. (Um artigo publicado em The
North American Review em abril dizia que as mulheres se
tinham tornado jogadoras "do mais emocionante jogo capitalista
praticado pelo homem" e que a dona de casa moderna agora "l,
por exemplo, que a Wright Aeronautic est subindo... tal
como l que existe peixe fresco agora no mercado. . . " O autor
arriscava o palpite de que o xito na especulao contribuiria
bastante para o prestgio das mulheres.) Para a especuladora
tpica a sua relao com a United States Steel Corporation no
era com uma empresa, e certamente no com minas, navios,
estradas de ferro, altos-fornos e fornos Siemens-Martin. E sim
com smbolos numa fita, linhas num grfico e um preo que
subia. Ela falava na United States Steel Corporation com a intimidade de uma velha amiga, quando de fato no sabia absolutamente nada a respeito daquela empresa. Ningum lhe dizia que
ela no sabia que no sabia. Somos um povo corts e cauteloso,
e evitamos ser desagradveis. Alm disso, tal conselho, longe de
produzir qualquer resultado, inspiraria apenas um sentimento
de desprezo pela pessoa que no possua a coragem, a iniciativa
e o refinamento de ver como era fcil tornar-se rico. As representantes do sexo feminino descobriram que podiam ficar ricas.
Certamente tinham tanto direito de ficar ricas como qualquer
homem.
Uma das caractersticas das mulheres que suas motivaes,
embora quase sempre semelhantes, so menos rebuscadamente
disfaradas do que as dos homens.
114

Os valores de uma sociedade totalmente preocupada em ganhar

dinheiro no so tranqilizadores. Durante o vero, o Times
aceitou a matria para publicao de um operador de ttulos da
National Waterworks Corporation, companhia que fora organizada para comprar aes das companhias de gua da cidade. O
anncio trazia a seguinte idia cobiosa: "Imagine essa cena
hoje, se por qualquer cataclismo restasse apenas um pequeno
poo para a grande cidade de Nova York 1 dlar o balde,
100 dlares, 1.000 dlares 1.000.000 de dlares. O homem que
possusse o poo possuiria a riqueza da cidade". Todos os investidores que pensassem cataclismicamente eram convidados a assumir uma posio firme com respeito gua, antes que fosse muito
tarde.

V
O papel central assumido pelo mercado de aes na vida americana no vero de 1929 est fora de dvida. E muitas pessoas,
dos mais diferentes tipos e posies, estavam investindo na Bolsa.
Frederick Lewis Allen descreveu a diversidade dessa participao num primoroso trecho:
O motorista do homem rico dirigia com os ouvidos atentos para
colher notcias em torno de uma alterao iminente na Bethlehem
Steel; le prprio tinha cinqenta aes compradas a termo. O
limpador de janelas do escritrio do corretor parava para olhar o
ticker, pois estava pensando em converter suas economias, penosamente acumuladas, em algumas aes da Simmons Company. Edwin
Lefvre (um ativo reprter da Bolsa, nessa poca, que tinha realmente
enorme experincia pessoal) falou a respeito do criado particular de
um corretor que fez quase 250.000 na Bolsa, de uma enfermeira que
ganhou 30.000 dlares seguindo as informaes que lhe eram forneci-

115

das por pacientes agradecidos; e de um vaqueiro do Estado de

Wyoming, que morava a cinqenta quilmetros da estrada de ferro
mais prxima e que comprava ou vendia mil aes por dia. ( 12 )

Contudo, provvel que seja mais perigoso sobrestimar do

que subestimar o interesse popular pela Bolsa. O chavo de que
em 1929 todo mundo "estava na Bolsa" est longe da verdade
literal. Ento, como agora, para a grande maioria de trabalhadores, agricultores, empregados de escritrio, na realidade para a
grande maioria dos americanos, a Bolsa de Valores era uma coisa
distante e vagamente nefasta. Ento, como agora, poucos sabiam
como se comprava um ttulo; a aquisio de aes a termo era
sob todos os aspectos uma coisa to distante quanto o cassino
de Monte Cario.
Anos depois, uma comisso do Senado, ao investigar os mercados de ttulos, resolveu verificar o nmero de pessoas que se
envolveram na especulao em 1929. As firmas filiadas a 29
Bolsas naquele ano informaram ter contas com um total de
1.548.707 clientes. (Desses, 1.371.920 eram clientes das firmas
filiadas Bolsa de Valores de Nova York.) Assim, apenas um
milho e meio de pessoas, duma populao de aproximadamente 120 milhes e dentre 29 e 30 milhes de famlias, tinham uma
ligao ativa de qualquer espcie com a Bolsa de Valores. E nem
todos eram especuladores. As firmas de corretagem calcularam
para a comisso do Senado que apenas cerca de 600.000 das
contas mencionadas acima eram transaes a termo, em comparao com as quase 950.000 em que as transaes eram vista.
A cifra de 600.000 para os negociadores a termo encerra certa
duplicao alguns grandes operadores tinham contas com
mais de um corretor. Havia tambm negociadores cujas operaes eram insignificantes. Contudo, alguns especuladores esto
includos entre os 950.000 clientes vista. Alguns estavam levantando o preo total de compra de seus ttulos, embora estives12

( ) Only Yesterday, p. 315.

116

sem especulando. Outros tomavam dinheiro emprestado fora do

mercado e punham os ttulos como garantia. Conquanto fossem
relacionados como clientes vista, compravam com efeito a termo. Contudo, pode-se afirmar com segurana que no auge, em
1929, o nmero de especuladores ativos era inferior e provavelmente bem inferior a um milho. Entre o fim de 1928 e o
fim de julho de 1929, perodo em que se dizia que enxurradas de
americanos corriam para participar da Bolsa, o nmero de contas a termo em todas as Bolsas do pas aumentaram apenas um
pouco mais do que 50.000.(13) O fato notvel com respeito
especulao na Bolsa em 1929 no foi o volume de gente que
dela participou. E sim a maneira como ela se tornou central
para a cultura.

VI
No fim do vero de 1929, os boletins e cartas dos corretores
no se contentavam mais em dizer que aes subiriam naquele
dia e quanto. Chegavam a afirmar que s 2 horas da tarde a
Radio ou General Motors seria "posta sob controle".(14) A convico de que o mercado de valores se tinha tornado o instrumento pessoal de homens misteriosos, mas onipotentes, nunca
fora mais forte. E, na verdade, esse era um perodo de grandes
conchavos e mancomunaes nos negcios da Bolsa em suma,
de manipulao. No decorrer de 1929, mais de cem emisses na
Bolsa de Valores' de Nova York estiveram sujeitas a operaes
manipulatrias, nas quais os elementos filiados Bolsa ou seus
scios participaram. A natureza dessas operaes variava um pou(13) Stock Exchange Practices, Relatrio, 1934, pp. 9, 10.
(14) Noyes, op. cit., p. 328.

117

co, mas uma operao tpica consistia em que um numero de

negociadores juntava seus recursos para provocar a alta de
uma determinada ao. Designavam um "gerente da manobra",
prometiam no se trair reciprocamente por meio de operaes
particulares, e o "gerente da manobra" assumia ento uma posio com respeito a essa ao que devia incluir tambm outros
papis fornecidos pelos participantes. Essa compra causava a
elevao dos preos e atraa o interesse das pessoas que acompanhavam a cotao em todo o pas. Esse interesse era ento
posteriormente estimulado pelas vendas e compras ativas, as
quais davam a impresso de que algo muito grande estava no
ar. As folhas informativas e os comentaristas da Bolsa falavam nas
empolgantes possibilidades vista. Se tudo corresse bem, o pblico afluiria para comprar, e os preos subiriam por si mesmos. O "gerente da manobra" ento vendia tudo, tirava para ele
uma percentagem dos lucros e dividia o resto com seus investidores. (15)
Enquanto isso durou, no houve meio mais agradvel de
ganhar dinheiro. O pblico em geral sentia a atratividade dessas
operaes, e medida que o vero passava comeou-se a pensar
que Wall Street pouco se preocupava com outra coisa. Isso era
um exagero, mas no desencorajava a atividade pblica na Bolsa.
O povo no acreditava que estivesse sendo esbulhado. Tampouco era. Tanto o pblico quanto os conchavadores estavam
ganhando dinheiro, com a diferena apenas de que estes ltimos
estavam ganhando mais. Em todo caso, a reao pblica s operaes "l de dentro" era alimentar a esperana de obter alguma
informao "l de dentro" sobre essas operaes e conseguir assim uma reduo nos lucros que os homens grandes como Ar-,
thur W. Cutten, Jesse L. Livermore e John J. Raskob e o resto
estavam fazendo.
medida que o mercado de valores passava a ser considerado
cada vez menos o registro a longo prazo de perspectivas das empresas e cada vez mais um produto do artifcio de manipulao,
( 15 ) Stock Exchange Practices, Relatrio, 1934, pp. 30 e segs.

118

o especulador via-se obrigado a dar-lhe uma ateno mais rigorosa e, de preferncia, total. Indcios de incipiente atividade conchavada tinham de ser descobertos o mais cedo possvel, o que
significava que o indivduo precisava ficar de olho na cotao.
Contudo, mesmo a pessoa que confiava em palpites, encantamentos ou simplesmente na f, em oposio que se esforava
para avaliar as intenes dos profissionais, achava difcil ficar
sem contato com a Bolsa. Somente no caso dos indivduos mais
raros que a especulao uma atividade secundria. O dinheiro para a maioria das pessoas muito importante. A respeito do
Golpe do Pacfico observou-se que "estadistas esqueciam sua
Poltica, advogados o Foro, negociantes seu Negcio, mdicos
seus Pacientes, comerciantes suas Lojas, devedores de qualidade seus Credores, sacerdotes seu Plpito, e at as prprias
mulheres seu Orgulho e Vaidade!"(16) E assim foi em 1929.
"Os escritrios dos corretores estavam apinhados das 10 da
manh s 3 da tarde, com clientes sentados ou em p, que, em
vez de cuidarem dos seus negcios, ficavam olhando o quadronegro. Em algumas "salas de clientes" era difcil conseguir-se
acesso at um lugar do qual se pudessem ver as cotaes afixadas; ningum tinha oportunidade de examinar a fita." (17)
Segue-se que ficar sem contato com a Bolsa, mesmo por pouco
tempo, era uma experincia aflitiva. Felizmente, isso no era
freqentemente necessrio. O servio de ticker estendia-se agora
ao pas inteiro; por meio de um telefonema local se podiam
obter as ltimas cotaes quase em toda parte. Uma viagem Europa fornecia uma das poucas excees embaraosas. Como The
Literary Digest frisou durante aquele vero: "Os negcios de corretagem transocenicos tinham atingido propores imensas. . .
Mas havia um interldio de incerteza e inconvenincia para os
especuladores que atravessavam o oceano". (18) Em agosto, at
( 16 ) Visconde Erleigh, The South Sea Bubble (O Golpe do Pacfico),
Nova York: Putnam, 1933, p. 11.
( 17 ) Noyes, op. cit., p. 328.
( 1 8 ) The Literary Digest, 31 de agosto de 1929.

119

esse interldio foi eliminado. As firmas de corretagem progressistas um dos lderes era M. J. Meehan, o especialista em
aes da Radio e um veterano de vrias manipulaes notveis
instalaram agncias nos grandes navios, segundo regulamentos
especiais estabelecidos pela Bolsa. A 17 de agosto, o Leviathan e
o lie de Trance deixaram o porto completamente equipados para
especulao em alto mar. Os negcios no lie no dia da inaugurao foram descritos como animados. Uma das primeiras transaes foi feita por Irving Berlin, que vendeu 1.000 aes da
Paramount-Famous-Lasky a 72. (Foi um lance sagaz. As aes
mais tarde caram mais ou menos a zero e a companhia faliu.)
Em Spokane, um poeta annimo do corpo redatorial da
Spokesman-Review comemorou a introduo das agncias de corretagem da Bolsa nos navios transocenicos com os seguintes
versos:
Estvamos apinhados na cabina
Olhando os nmeros no quadro;
Era meia-noite no oceano
E uma tempestade bramia estrepitosamente.
......................................
Estamos perdidos! gritou o comandante,
Descendo cambaleante as escadas.
Recebi uma informao balbuciou ele
Diretamente pelo telgrafo da tia
De um sujeito que parente
De um primo de Durant.
Ante essas terrveis palavras ns trememos,
E o mais valente altista comeou a passar mal
Quando os corretores gritaram: Mais margem!
E o ticker deixou de bater.

Mas a filhinha do comandante

Disse: Eu no compreendo...
Esse Morgan no oceano no
Exatamente o mesmo que na terra? (19)

VII
O Dia do Trabalho assinalou o fim convencional do vero de
1929, a 2 de setembro. Houve uma rigorosa onda de calor, e
noitinha do feriado os motoristas que voltavam obstruram as
estradas em torno de Nova York por quilmetros e quilmetros.
No fim muitos foram obrigados a abandonar seus veculos e dirigir-se para casa de trem ou de metr. A 3 de setembro, a cidade continuou abafada, suportando o que o Servio de Meteorologia comunicou ter sido o dia mais quente do ano.
Fora de Wall Street foi um dia calmo num tempo muito
tranqilo. Anos mais tarde, Frederick Lewis Allen passou os
olhos nos jornais daquele dia e num artigo saboroso contou tudo
o que encontrou. (20) No foi muita coisa. O desarmamento
estava sendo discutido daquela maneira habitualmente desencontrada que sem dvida no fim nos destruir. O Graf Zeppelin
estava aproximando-se do fim do seu primeiro vo em torno do
mundo. Um avio trimotor da Transcontinental Air Transport cara, devido a uma tempestade, no Estado do Novo Mxico, morrendo oito pessoas. (A companhia inaugurara recentemente um
servio de 48 horas para a costa ocidental dos Estados Unidos
carro-dormitrio ferrovirio at Columbus, Ohio, avio at
( 19 ) Citado em The Literary Digest, 31 de agosto de 1929.
( 20 ) "One Day in History" ("Um Dia na Histria"), Harpe/s Magazine, novembro de 1937.

120
121

Waynoka, Oklahoma, carro-dormitrio novamente at Clovis, Novo Mxico, e avio o resto da viagem.) Babe Ruth(*) j realizara quarenta corridas das bases, at ento, na temporada. Como livro de sucesso, Nada de Novo na Frente Ocidental, de Erich
Maria Remarque, mantinha-se bem frente de Dodsworth, de
Sinclair Lewis. Os vestidos davam decididamente um aspecto de
tbua s mulheres sem que ningum dissesse isso. De Washington anunciava-se que Harry F. Sinclair, ento na priso do
distrito de Columbia por desacato ao Senado durante as investigaes do Teapot Dome,(**) seria encarcerado de modo mais
rigoroso. Antes ele ia diariamente de automvel at o consultrio
do mdico da priso, a quem servia como "farmacutico-assistente". Poucos meses antes, as operaes de Sinclair no mercado de
aes eram realizadas em grande escala, sendo posteriormente
objeto de investigao minuciosa. Nunca ficou demonstrado se
a sua permanncia forada em Washington contribuiu para alguma interrupo importante. provvel que isso no tenha acontecido. O Sr. Sinclair era um dos empresrios mais engenhosos e
mais vivos de sua gerao.
A 3 de setembro, as vendas na Bolsa de Valores de Nova York
foram de 4.438.910 aes; a taxa do emprstimo a prazo imediato foi de 9% todo o dia; a taxa dos bancos sobre os principais
papis comerciais foi de 6,5%; a taxa de redesconto no Banco
de Reserva Federal de Nova York foi de 6%. O mercado denotava claramente aquilo que os reprteres da Bolsa chamavam de
uma boa indicao.
A American Telephone and Telegraph atingiu 304 naquele
dia. A United States Steel atingiu 262; a General Electric estava
em 396; a J. I. Case, em 350; a New York Central, em 256; a
Radio Corporation of America, ajustada para desdobramentos
antecipados e ainda no tendo pago qualquer dividendo, estava
em 505. As cifras de emprstimo dos corretores da Reserva
(*) Apelido de George Herman Ruth (1895-1948), o mais famoso
jogador de baseball dos Estados Unidos de todos os tempos. (N. do T.)
(**) Mais uma das negociatas realizadas durante o governo corrupto de Harding. (N. do T.)

Federal, quando foram reveladas, tambm apresentaram outro

aumento enorme 137.000.000 de dlares numa semana. Os
bancos de Nova York estavam tambm tomando emprestado
bastante dinheiro da Reserva Federal para agentar a superestrutura especulativa seus emprstimos durante a semana aumentaram em 64.000.000 de dlares. Em agosto, o fluxo de
ouro, proveniente do exterior, para Nova York continuara grande. Contudo, o novo ms parecia estar comeando bem. Houve
vrias manifestaes de confiana.
A 3 de setembro, por um acordo geral, o grande mercado
altista da dcada de vinte chegou ao fim. A Economia, como
sempre, nos fornece poucos momentos decisivos dramticos.
Seus acontecimentos so invariavelmente vagos ou mesmo indeterminados. Nos dias que se seguiram poucos, alis algumas mdias estiveram realmente altas. Contudo, nunca mais o
mercado apresentou a sua antiga confiana. Os mximos posteriores no eram exatamente mximos, mas breves interrupes da
tendncia descendente.
A 4 de setembro, o carter do mercado ainda era bom, e
ento a 5 de setembro sobreveio uma baixa. As mdias industriais do Times caram 10 pontos, e muitas aes de per si caram
muito mais. Os ttulos de alta categoria mantiveram-se bastante
bem, embora a United States Steel baixasse de 255 para 246,
enquanto a Westinghouse perdia 7 pontos e a American Telephone and Telegraph caa 6. O volume comeou a crescer
imensamente quando o pessoal procurou descarregar, e
5.565.280 aes foram negociadas na Bolsa de Valores de Nova
York.
A causa imediata da baixa era clara e interessante. Discursando perante a Conferncia Anual das Empresas Nacionais, a 5
de setembro, Roger Babson observou que "mais cedo ou mais
tarde, o craque vir, e poder ser tremendo". Lembrou que o
que ocorrera na Flrida ocorreria em Wall Street, e com a
preciso habitual declarou que as mdias (Dow Jones) do mercado cairiam provavelmente de 60 a 80 pontos. Numa exploso
de alegria, concluiu, afirmando que "as fbricas fecharo... os
123

122

empregados sero despedidos... o crculo vicioso entrar em

plena ao e o resultado ser uma sria depresso econmica". (21)
Isso no era tranqilizador. Contudo, foi um enigma porque o mercado repentinamente deu ateno a Babson. Como
muitos se apressaram a dizer, ele fizera muitas previses antes, e
elas no tinham infludo muito nos preos de um modo ou de
outro. Alm disso, Babson no era um homem que inspirasse
confiana como profeta, maneira de Irving Fisher ou da Sociedade de Economia de Harvard. Como educador, filsofo, telogo, estatstico, previsor, economista e amigo da lei da gravidade, achavam muitas vezes que ele se projetara muito pouco. Os
mtodos pelos quais ele chegava s suas concluses eram um problema. Apresentavam um emaranhado de linhas e reas num
grfico. A intuio, e possivelmente at o misticismo, desempenhava a o seu papel. Os que empregavam mtodos racionais,
objetivos e cientficos estavam naturalmente apreensivos com o
que dissera Babson, embora os mtodos deles deixassem de
prever o craque. Nessas questes, como si acontecer em nossa
cultura, muitssimo melhor estar errado de maneira respeitvel do que estar certo por motivos errados.
Wall Street no tinha dvida sobre o que fazer com Babson.
De modo pronto e firme denunciou-o. O Barron's, num editorial
a 9 de setembro, referiu-se a ele com grande ironia como o "sbio
de Wellesley" e acrescentou que ele no devia ser levado a
srio por quem estava acostumado com a "notria inexatido"
de suas declaraes anteriores. A firma de ttulos da Bolsa de
Hornblower and Weeks afirmou categoricamente: "No vamos
comear a vender aes descontroladamente por causa da previso injustificada de uma baixa desastrosa no mercado feita por
um conhecido estatstico". (22) Irving Fisher tambm entrou na
discusso. Frisou que os dividendos estavam subindo, que a
desconfiana com respeito s aes ordinrias estava declinando e

que os consrcios de investimento ofereciam agora ao investidor "ampla e bem administrada diversificao". Sua concluso era que ' 'podia haver uma retrao das aes, mas nada da
natureza de um craque". (23) Desenvolvendo um tema ligeiramente diferente, um consrcio de investimento de Boston disse
ao pblico que devia estar preparado para pequenos retrocessos, mas devia compreender que logo passariam. Em grandes
anncios, proclamava que "quando vm as baixas temporrias,
reentrncias na curva sempre ascendente da prosperidade americana, cada ao, mesmo das companhias mais progressistas, cai
com a lista geral..." Contudo, tambm afirmava em seu favor
que "a Incorporated Investors est assentada num amortecedor".
A Baixa de Babson, como foi prontamente chamada, deu-se
numa quinta-feira. O mercado recuperou-se na sexta-feira e esteve
firme no sbado. O pessoal parecia ter superado o medo. Parecia
que a curva sempre ascendente comearia a se elevar outra vez,
como era freqente antes e apesar do Sr. Babson. Ento, na
semana seguinte a semana de 9 de setembro , os preos
comearam a cair novamente. Na segunda-feira, o Times, com a
cautela nascida de um pessimismo bastante prematuro, opinou
que o fim chegara e acrescentou: " uma caracterstica conhecida dos tempos de boom que a idia de eles terminarem da
maneira antiga e desagradvel raramente admitida como possvel". Na quarta-feira, num puro exemplo de linguagem de Bolsa, o Wall Street Journal observou que "os movimentos nos
preos do conjunto principal de aes ontem continuaram a denotar as caractersticas de um grande avano temporariamente detido por reajustamento tcnico".
A irregularidade continuou. Em certos dias, o mercado se
apresentou forte; em outros, fraco. A direo era ligeiramente,
caprichosamente, mas, olhada em retrospecto, decididamente
decrescente. Novos consrcios de investimento ainda estavam

( 21 ) The Commercial and Financial Chronicle, 7 de setembro de 1929.

( 22 ) Citado no Wall Street Journal, 6 de setembro de 1929.

( 23 ) Edward Angly, Oh, Yeah! (Oh, Sim), Nova York: Viking, 1931,
p. 37.

124

125

em formao; mais especuladores afluam em massa para o

mercado, e o volume dos emprstimos dos corretores continuava a subir de modo sensvel. O fim chegara, mas ainda no
estava vista.
Talvez isso fosse melhor. Os ltimos momentos da vida devem
ser tratados com carinho, como disseram a Wall Street. A 11
de setembro, mantendo a sua prtica normal, o Wall Street
Journal apresentou o seu pensamento do dia. Era de Mark
Twain.
No se desfaa de suas iluses; quando elas se forem, voc poder
continuar a existir, mas deixou de viver.

CAPTULO VI

O Craque

a opinio geral sobre os acontecimentos, no outono de 1929 a economia estava em plena depresso. Em junho,
os ndices da produo industrial e fabril alcanaram o mximo
e caram. Em outubro, o ndice da produo industrial, segundo
a Reserva Federal, mantinha-se em 117, em comparao com
126, quatro meses antes. A produo de ao declinou a partir de
junho; em outubro, as cargas ferrovirias caram. A construo
de casas, uma das indstrias mais ativas, vinha caindo h muitos
anos, e baixou ainda mais em 1929. Finalmente, ruiu o mercado de aes. Um estudioso profundo do comportamento econmico desse perodo disse que a queda do mercado "refletiu,
principalmente, a transformao que j estava evidente na situao industrial". (1)
Visto dessa maneira, o mercado de aes apenas um espelho que, talvez como nesse caso, um tanto tardiamente, proporciona uma imagem da situao econmica implcita ou
fundamental. Causa e efeito originam-se da economia para o
mercado de aes, nunca o contrrio. Em 1929, a economia
estava a caminho da crise. Finalmente, essa crise se refletiu de
modo violento em Wall Street.
Em 1929, havia boas, ou pelo menos estratgicas, razes para
esse ponto de vista, e fcil compreender por que isso se
tornou alta doutrina. Em Wall Street, como em toda parte em

D E ACORDO COM

(1)
143.

126

Thomas Wilson, Fluctuations in Income and Employment, p.

1929, pouca gente queria uma depresso prejudicial. Em Wall

Street, como em toda parte, havia uma f profunda no poder do
encantamento. Quando o mercado caiu, muitos cidados de
Wall Street sentiram imediatamente o perigo real, que consistia em que a renda e o emprego a prosperidade em geral
seriam adversamente afetados. Isso tinha que ser evitado. O
encantamento preventivo exigia que tantas pessoas importantes quantas fosse possvel repetissem, to firmemente quanto
pudessem, que aquilo no aconteceria. Foi o que fizeram. Explicaram que o mercado de aes era apenas a espuma e que a
verdadeira substncia da vida econmica repousava na produo,
no emprego e na procura, os quais permaneceriam inalterados.
Ningum tinha certeza de que isso fosse verdade. Como instrumento da poltica econmica, o encantamento no admite pequenas dvidas ou escrpulos.
Nos anos posteriores depresso era importante continuar a
frisar a pouca importncia do mercado de aes. A depresso
foi uma experincia excepcionalmente desagradvel. Wall Street
nem sempre tinha sido um smbolo benquisto de nossa vida
nacional. Em algumas das regies religiosas da nao, os que
especulam com aes que so ali chamados pelo nome ignominioso de jogadores no so considerados como os ornamentos
de maior moral de nossa sociedade. Qualquer explicao da
depresso que atribusse importncia ao colapso do mercado seria conseqentemente levada muito a srio e significaria grande
dificuldade para Wall Street. No h dvida de que Wall Street
sobreviveria, mas ficaria com cicatrizes. Devemos esclarecer
que no existiu qualquer conspirao premeditada para minimizar as conseqncias do craque de Wall Street para a economia.
Na verdade, simplesmente parecia a todo indivduo que tinha
um instinto de sobrevivncia conservadora que era melhor manter Wall Street fora daquilo. Ela era vulnervel.
De fato, qualquer explicao satisfatria dos acontecimentos
do outono de 1929 e depois deve conceder um papel destacado
ao boom especulativo e ao colapso resultante. At setembro ou
outubro de 1929, o declnio na atividade econmica era muito
128

moderado. Como demonstrarei mais adiante, at depois do craque do mercado podia-se admitir racionalmente que esse movimento descendente podia de repente virar, como um movimento
semelhante virara em 1927 ou viraria mais tarde em 1949.
No havia razo para se esperar o desastre. Ningum podia
prever que a produo, os preos, os rendimentos e todos os
outros indicadores continuariam a retrair-se durante trs longos
e calamitosos anos. Somente depois do craque do mercado houve
fundamentos plausveis para se conjeturar que as coisas podiam
tornar-se bem piores por muito tempo.
Do que acabamos de expor segue-se que o craque no sobreveio como alguns sugeriram porque o mercado de repente
percebeu que uma sria depresso estava a caminho. Uma
depresso, sria ou no, no podia ser prevista quando o mercado caiu. H ainda a possibilidade de que o movimento descendente nos ndices tenha assustado os especuladores, levando-os a
descarregar suas aes, e assim furado uma bolha que de qualquer forma tinha de ser furada um dia. Isso mais plausvel.
Algumas pessoas que acompanhavam os ndices se convenceram
por essa informao a vender seus ttulos, e outras talvez ento
se animaram a segui-las. Isso no muito importante, pois da
prpria natureza do boom especulativo que quase qualquer
coisa pode faz-lo entrar em colapso. Qualquer abalo srio na
confiana pode provocar as vendas por parte dos especuladores
que sempre esperavam cair fora antes do colapso final, mas
depois de colher todos os lucros possveis resultantes da elevao dos preos. O pessimismo deles contagiar os indivduos mais
ingnuos que pensavam que o mercado subiria sempre, mas que
agora mudaro de idia e vendero seus papis. Logo haver
chamadas para complementao da margem de pagamento vista
das aes adquiridas a termo, e outros ainda sero obrigados a
vender. Assim a bolha arrebenta.
Juntamente com o movimento ascendente dos ndices, Wall
Street sempre atribuiu importncia a dois outros acontecimentos
na picada da bolha. Na Inglaterra, a 20 de setembro de 1929, os
empreendimentos de Clarence Hatry de repente ruram. Hatry
129

era uma dessas figuras curiosamente antibritnicas, com quem os

ingleses de vez em quando se sentem incapazes de lidar. Embora sua histria financeira anterior no fosse nada tranqilizadora,
Hatry na dcada de vinte construra um imprio industrial e
financeiro de propores verdadeiramente impressionantes. O ncleo, tudo da maneira mais notvel, era uma linha de mquinas
fotogrficas automticas, que funcionavam com a colocao de
uma moeda na fenda. Desses empreendimentos pouco atraentes, ele partira para os consrcios de investimento e as altas
finanas. Sua expanso deveu-se emisso de aes no-autorizadas, ao aumento dos ttulos mobilirios pela falsificao de certificados de aes e a outras operaes financeiras igualmente
informais. Na crnica de 1929, supe-se que o desmascaramento
de Hatry em Londres constituiu um golpe srio na confiana do
pblico, em Nova York. (2)
Formando ao lado de Hatry, nessa crnica, est a recusa, a l i
de outubro, do Departamento de Utilidades Pblicas, de Massachusetts, de permitir que a Boston Edison desdobrasse as suas
aes, quatro para cada uma. Como a companhia argumentava,
tais desdobramentos estavam em grande moda. Evitar acompanhar a moda era arriscar a ser considerado to atrasado quanto a era das empresas de luz de gs. A recusa no tinha precedente. Alm disso, o Departamento agravou a negativa com uma
injria, ao anunciar uma investigao das tarifas da companhia e
ao sugerir que o valor atual das aes, "devido atuao dos
especuladores", alcanara um nvel em que "ningum, em nosso julgamento... com base nos lucros da companhia, acharia
vantajoso compr-las".
Eram palavras grosseiras. Podiam ter sido importantes como v
se presume, foi o desmascaramento de Clarence Hatry. Mas
possvel tambm que o equilbrio inerentemente instvel fosse
destrudo apenas pela deciso espontnea de cair fora. A 22 de
setembro, as pginas financeiras dos jornais de Nova York trou( 2 ) Hatry confessou sua culpa e em princpios de 1930 foi condenado' a uma longa pena celular.

130

xeram o anncio de um servio de investimento com o atraente

ttulo: PERDENDO A OPORTUNIDADE DE GANHAR DINHEIRO NUM
MERCADO EM ALTA. O texto dizia o seguinte: "Muitos investidores

ganham dinheiro num mercado em alta, apenas para perder

todos os lucros feitos e s vezes mais no reajustamento que
inevitavelmente se segue". Em lugar do movimento descendente
no ndice industrial da Reserva Federal, do desmascaramento de
Hatry ou da obstinao esquisita do Departamento de Utilidades
Pblicas, de Massachusetts, possvel que algumas idias fervilhando, primeiro na cabea de dezenas, depois centenas e finalmente milhares de pessoas tivessem trazido o fim ao boom. O
que inicialmente fez surgir tais dvidas, no sabemos, mas tampouco muito importante que saibamos.

II
A confiana no se desintegrou de pronto. Como j frisamos,
durante o ms de setembro e at mais da metade de outubro,
embora a tendncia do mercado fosse geralmente para baixo, dias
bons alternavam-se com os maus. O volume de transao era
elevado. Na Bolsa de Valores de Nova York as vendas quase
sempre ultrapassavam quatro milhes e freqentemente iam acima
de cinco milhes. Em setembro, surgiram novas emisses, em
volume ainda maior do que em agosto, e geralmente conseguiam
um gio sobre o preo de oferta. A 20 de setembro, o Times
observou que a ao da recm-lanada Lehman Corporation que
fora oferecida a 104 dlares tinha sido vendida no dia anterior a
136 dlares. (No caso desse bem administrado consrcio de
investimento o entusiasmo pblico no foi inteiramente mal orientado.) Durante o ms de setembro, os emprstimos dos corretores
aumentaram em quase 670 milhes de dlares, de longe o maior
131

aumento ocorrido em qualquer ms at aquela data. Isso mostrou que o fervor especulativo no diminura.
Outros sinais indicavam que os deuses da Nova Era ainda
estavam em seus templos. Em seu nmero de 12 de outubro, o
Saturday Evening Post publicava uma reportagem de Isaac F.
Marcosson sobre Ivar Kreuger. Foi um autntico furo, pois
Kreuger at ento era inacessvel aos jornalistas. "Kreuger",
observou Marcosson, "tal como Hoover, engenheiro. Tem
aplicado sistematicamente a preciso do engenheiro consolidao de sua vasta indstria." E essa no era a nica semelhana. "Tal como Hoover", o entrevistador acrescentava,
"Kreuger governa atravs da razo pura."
Na entrevista, Kreuger foi bastante franco num ponto. Disse
ele a Marcosson: "Todo o sucesso que obtive talvez possa ser
atribudo a trs coisas: a primeira o silncio, a segunda mais
silncio, enquanto a terceira ainda mais silncio". Assim falou
ele. Dois anos e meio mais tarde, Kreuger suicidou-se em seu
apartamento de Paris, e pouco depois descobriu-se que sua averso divulgao de informaes, especialmente as exatas, mantinha at os seus companheiros mais ntimos na ignorncia da
maior fraude da histria. Seus subscritores americanos, a eminentemente respeitvel firma de Lee, Higginson and Company, de
Boston, nada ouviam e nada sabiam. Um dos membros da firma, Donald Durant, era membro da diretoria das empresas de
Kreuger. Jamais compareceu a uma reunio da diretoria, e
certo que no estaria mais bem informado se o fizesse.
Durante as ltimas semanas de outubro, a revista Time, nova
e ainda no onisciente, tambm destacou Kreuger em sua capa
"um grande admirador de Cecil Rhodes". Ento, uma semana depois, como que para acentuar a sua f na Nova Era, deu
destaque a Samuel Insull. (Uma quinzena depois, esmagadas as
suas iluses da juventude, o semanrio concedia o lugar de honra
histrico ao diretor de Penitenciria de Sing Sing, Lawes.)
Nesses mesmos dias de veranico, o Wall Street Journal divulgou
o pronunciamento oficial de que Andrew Mellon continuaria a
fazer parte do Gabinete pelo menos at 1933 (correra boato de
132

que ele renunciaria) e observou: "O otimismo voltou a predominar . . . o pronunciamento... fez mais para restaurar a confiana
do que qualquer outra coisa". Na Alemanha, Charles E. Mitchell
proclamou que a "situao industrial dos Estados Unidos
absolutamente slida", que grande ateno estava sendo dada
aos emprstimos dos corretores e que "nada pode deter o movimento ascendente". A 15 de outubro, quando embarcou de volta
para o seu pas, estendeu-se sobre o assunto: "Os mercados em
geral esto agora numa condio salutar. . . os valores tm uma
base slida na prosperidade geral de nosso pas". Naquela mesma noite, o Professor Fisher fez o seu pronunciamento histrico
sobre a estabilizao alta e acrescentou: "Espero ver o mercado
de valores bem mais alto do que est hoje, dentro de poucos
meses". Na verdade, a nica coisa inquietante, naqueles dias de
outubro, era a tendncia firmemente descendente do mercado.

III
No sbado, 19 de outubro, notcias de Washington informavam que o Secretrio de Comrcio, Robert P. Lamont, estava
encontrando dificuldade para conseguir os 100.000 dlares, em
fundos pblicos, necessrios para pagar a manuteno do iate
Corsair, que J. P. Morgan acabara de doar ao Governo. (A
privao de Morgan no foi extrema: um novo Corsair de
3.000.000 de dlares estava sendo aprestado em Bath, Maine.)
Havia outras indicaes mais convincentes de uma dificuldade
financeira fora do comum. Os jornais falavam num mercado
muito fraco no dia anterior houve grandes declnios nas negociaes do fim da tarde, e a mdia industrial do Times cara
cerca de 7 pontos. A United States Steel perdera 7 pontos; a
General Electric, a Westinghouse e a Montgomery Ward perde133

ram 6 pontos. Entrementes, o mercado naquele dia estava

comportando-se muito mal. Na segunda transao de sbado
mais volumosa da histria, 3.488.100 aes trocaram de dono.
No encerramento, a mdia industrial do Times cara 12 pontos.
Os ttulos de alta categoria sofreram sria baixa, e os ttulos
preferidos para especulao caram verticalmente. A J. I. Case,
por exemplo, baixou exatamente 40 pontos.
No domingo, o mercado estava na primeira pgina dos jornais
a manchete do Times dizia: "Aes Obrigadas a Cair Enquanto a Onda de Vendas Arrebata o Mercado", e o redator financeiro no dia seguinte informava, talvez pela dcima vez, que o fim
chegara. (Aprendera, porm, a tergiversar. "Desta vez, em
todo caso", disse ele, "parecia que Wall Street via a realidade
das coisas.") Nenhuma explicao imediata da queda foi apresentada. A Reserva Federal h muito estava quieta. Babson no
disse nenhuma novidade. Hatry e o Departamento de Utilidades
Pblicas, de Massachusetts, j tinham ficado de uma semana a
um ms para trs. Tornaram-se explicaes apenas posteriormente.
Os jornais naquele domingo trouxeram trs comentrios que se
tornariam familiares nos dias que se seguiram. Depois da
transao de sbado, frisava-se, foram publicadas algumas chamadas para pagamentos do aumento da margem. Isso significava que o valor dos papis cara a um ponto em que os corretores,
que mantinham sob sua custdia as aes compradas a termo,
no tinham mais garantias suficientes para o dinheiro nelas congelado sob a forma de emprstimo. O especulador era solicitado
a trazer mais dinheiro.
As duas outras observaes eram mais tranqilizadoras. Os
jornais concordavam, e isso era tambm a opinio predominante em Wall Street, que o pior j passara. E previa-se que no dia
seguinte o mercado comearia a receber apoio organizado. A fraqueza, se aparecesse, no seria mais tolerada.
Nunca houve uma expresso com tanto poder mgico como
"apoio organizado". Quase imediatamente estava em todas as
bocas e em todas as reportagens sobre o mercado. Apoio organi134

zado significava que gente poderosa se organizaria para manter

os preos das aes num nvel razovel. As opinies diferiam quanto a quem organizaria esse apoio. Alguns tinham em mente os
grandes especuladores da Bolsa, como Arthur W. Cutten,
William Crapo Durant e John J. Raskob. Eles, mais do que ningum, no podiam admitir o colapso. Outros pensavam nos banqueiros Charles Mitchell agira uma vez antes, e com certeza,
se as coisas se complicassem, ele agiria novamente. Outros
ainda tinham em mente os consrcios de investimento. Estes
possuam carteiras volumosas de aes ordinrias e obviamente
no podiam permitir que elas se desvalorizassem. Alm disso,
tinham dinheiro. Portanto, se as aes se desvalorizassem, os
consrcios de investimento estariam no mercado comprando
as pechinchas. Isso significava que as pechinchas no durariam.
Com tanta gente querendo evitar uma queda mais profunda,
claro que uma queda mais profunda seria evitada.
Nas semanas seguintes, a pausa dominical tinha a tendncia
acentuada de ocasionar intranqilidade, dvidas, pessimismo e a
deciso de cair fora na segunda-feira. Isso, parece certo, foi o
que aconteceu no domingo, 20 de outubro.

IV
Segunda-feira, 21 de outubro, foi um dia muito desagradvel. As
vendas totalizaram 6.091.870 ttulos, o terceiro maior volume
da histria, e algumas dezenas de milhares de pessoas que
estavam acompanhando o mercado em todo o pas fizeram uma
descoberta inquietadora. No havia meio de se entender o que
estava acontecendo. Anteriormente, nos grandes dias da alta, o
ticker s vezes se atrasara, e s muito depois do fechamento do
mercado que a pessoa vinha a descobrir como ficara mais
rica. Mas a experincia com o mercado em baixa era muito mais
135

limitada. Desde maro que o ticker no se atrasava tanto nos

valores em declnio. Muitas pessoas agora percebiam pela primeira vez que podiam estar arruinadas, totalmente e para sempre, e nem saber disso. E se no estivessem arruinadas havia
uma forte tendncia para imaginar isso. Desde a abertura no dia
21 o ticker atrasou, e ao meio-dia estava com uma hora de
atraso. Somente uma hora e quarenta minutos depois do fechamento do mercado que foi registrada a ltima transao. Cada
dez minutos os preos das aes selecionadas eram assinalados
no ticker, mas a grande divergncia entre esses preos e os indicados na fita s servia para aumentar a intranqilidade e a
convico de que o melhor era vender os papis.
As coisas, embora ruins, ainda no eram desesperadoras. J
no fim das negociaes de segunda-feira, o mercado recuperou-se,
e os preos finais estavam acima das baixas do dia. As perdas
lquidas foram consideravelmente inferiores s de sbado. A tera-feira trouxe um ganho um tanto vacilante. Como ocorrera com
tanta freqncia antes, o mercado parecia estar mostrando a sua
capacidade de reagir. O pessoal se preparou para registrar aquela
ocorrncia simplesmente como outro retrocesso semelhante a
muitos que j se haviam verificado antes.
Ao fazer isso, foi ajudado por dois homens que eram agora
reconhecidos como profetas oficiais de Wall Street. Na segundafeira, em Nova York, o Professor Fisher declarou que o declnio representara apenas "um transbordamento da orla luntica". Continuando, explicou que sentia que os preos das aes
durante o boom no alcanaram o seu valor real e que subiriam
mais. Entre outras coisas, o mercado ainda no refletia os
efeitos benficos da Lei Seca que tornava o trabalhador americano "mais produtivo e mais responsvel".
Na tera-feira, Charles E. Mitchell desembarcava em Nova
York com a observao de que "o declnio tinha ido muito longe".
(O tempo e vrios processos judiciais e inquritos parlamentares
mostrariam que o Sr. Mitchell tinha fortes razes para pensar
desse jeito.) Acrescentou que as condies eram "fundamentalmente slidas", repetiu que se dava muita ateno ao grande

volume de emprstimos dos corretores e concluiu que a situao

se corrigiria por si mesma se ningum interferisse. Contudo,
outra sugesto abaladora vinha de Babson. Recomendava ele que
se vendessem as aes e se comprasse ouro.
Na quarta-feira, 23 de outubro, o efeito dessa animao tinhase dissipado. Em vez de novos lucros, houve tremendas perdas. A abertura do mercado foi bastante tranqila, mas no meio
da manh verificaram-se vendas enormes de aes de acessrios
de automveis, e o volume comeou a crescer em toda a lista.
A hora final foi realmente fenomenal 2.600.000 aes mudaram de dono a preos rapidamente declinantes. A mdia industrial do Times para o dia caiu de 415 para 384, anulando todos
os lucros desde o fim de junho anterior. A American Telephone
and Telegraph perdera 15 pontos; a General Electric, 20; a
Westinghouse, 25; e a J. I. Case, outros 46. Outra vez o ticker
se atrasou bastante, e para aumentar a incerteza uma tempestade
de gelo no Centro-Oeste causou uma interrupo geral nas comunicaes. Naquela tarde e noite, milhares de espectadores resolveram cair fora enquanto como erradamente acreditavam
conseguissem uma boa sada. Outros milhares foram informados
de que no tinham outra alternativa seno cair fora, a no ser
que pudessem dar mais garantia, pois medida que os negcios
do dia chegavam ao fim um volume sem precedente de chamadas para pagamento do aumento da margem era anunciado.
Falando em Washington, at o Professor Fisher estava ligeiramente menos otimista. Disse numa reunio de banqueiros que
os "valores dos ttulos em muitos casos no estavam inflacionados". Contudo, no se mostrou menos convencido no que dizia
respeito aos benefcios ainda no concretizados da Lei Seca.
Os jornais naquela noite foram para a mquina com uma
recordao de uma era que morria depressa. Anncios formidveis cediam direitos de subscrio numa nova oferta de certificados da Aktiebolaget Kreuger and Toll a 23 dlares. Havia
tambm um pouquinho de animao. Previa-se que no dia seguinte o mercado certamente comearia a receber o "apoio organizado".

136
137

V
Quinta-feira, 24 de outubro, o primeiro dos dias que a histria
relacionada com o assunto identifica com o pnico de 1929.
Levando-se em conta a desordem, o medo e a confuso, essa
data merece ser assim considerada. Naquele dia, 12.894.650
aes mudaram de dono, muitas delas a preos que destruram
os sonhos e as esperanas dos que as possuam. De todos os
mistrios da Bolsa de Valores nenhum to impenetrvel quanto o
de por que deve haver um comprador para quem procura vender? O dia 24 de outubro de 1929 mostrou que o que misterioso no inevitvel. s vezes no havia compradores, e somente
aps amplos declnios verticais era que algum se animava a
fazer um lance.
O pnico no durou o dia inteiro. Foi um fenmeno que ocorreu
nas horas da manh. A prpria abertura do mercado foi normal, e
durante algum tempo os preos estiveram firmes. O volume,
porm, era muito grande, e logo os preos comearam a baixar.
Mais uma vez, o ticker se atrasava. Os preos caam cada vez
mais e com mais rapidez, e o ticker se atrasava cada vez mais.
s onze horas, o mercado se havia tornado uma coisa turbulenta
e louca, uma verdadeira barafunda, onde todo mundo queria
vender. Nas salas apinhadas dos corretores, em todo o pas, o
ticker revelava um colapso assustador. Mas as cotaes selecionadas vindas atravs do ticker mostravam tambm que os valores
vigentes estavam muito abaixo da histria antiga da fita. A
incerteza levava cada vez mais gente a tentar vender. Outros,
impossibilitados de atender s chamadas para pagamento do aumento da margem, estavam liquidados. s onze e meia, o mercado estava entregue a um medo cego, implacvel. Isso, na verdade, era o pnico.
Fora da Bolsa, na Broad Street, ouvia-se um rugido esquisito.
Formara-se uma multido. O comissrio de polcia Grover Whalen percebeu que algo estava acontecendo e enviou um destacamento policial especial a Wall Street para manter a ordem. Mais
138

gente chegava e esperava, embora evidentemente ningum

soubesse o qu. Um trabalhador apareceu no alto de um edifcio
para realizar algum conserto, e a multido, pensando que ele fosse
um provvel suicida, ficou aguardando impacientemente que o
homem saltasse. Formaram-se multides tambm nas agncias
das firmas de corretagem da cidade inteira e, na verdade, do pas
inteiro. Informaes sobre o que estava acontecendo, ou sobre o
que se pensava que estava acontecendo, eram transmitidas pelos que se encontravam perto do quadro de cotaes ou do
Trans-Lux. Um observador notou que a expresso dos presentes
"no denotava tanto sofrimento e sim uma espcie de incredulidade horrorizada". (3) Boato aps boato corriam por Wall Street
e por entre aquelas multides distantes. As aes eram vendidas
agora por um nada. As Bolsas de Chicago e Buffalo tinham
fechado. Uma onda de suicdios estava em curso, e onze conhecidos especuladores j se haviam matado.
s doze e trinta, os funcionrios da Bolsa de Valores de Nova
York fecharam a galeria dos visitantes para que estes no vissem
as cenas deprimentes que ocorriam l embaixo. Um dos visitantes que acabava de partir estava mostrando a sua notvel
habilidade de estar presente histria. Era o ex-Ministro do Tesouro da Inglaterra, Sr. Winston Churchill. Foi ele quem em
1925 fez a Inglaterra voltar ao padro-ouro e libra supervalorizada. Conseqentemente era responsvel pela situao que
levara Montagu Norman a pedir em Nova York que se tornasse
o dinheiro mais fcil, o que fez que o crdito fosse facilitado no
momento fatal, o que, nessa apreciao terica, causou por sua
vez o boom. Agora Churchill, podia-se imaginar, estava vendo de
perto a sua formidvel obra.
No h qualquer indcio de que algum o tenha censurado
por isso. Economia nunca foi o seu forte, assim (e com razo)
bem provvel que ele mesmo nunca se tenha censurado por isso.
( 3 ) Edwin Lefvre, "The Little Fellow in Wall Street" ("O Sujeito
Pequeno em Wall Street"), The Saturday Evening Post, 4 de janeiro de
1930.

139

VI
Em Nova York, pelo menos, o pnico terminou ao meio-dia. Ao
meio-dia surgia o apoio organizado.
s doze horas, os reprteres souberam que estava havendo
uma reunio em Wall Street, 23, no escritrio de J. P. Morgan
and Company. Informou-se prontamente quais as pessoas que l
estavam: Charles E. Mitchell, presidente da diretoria do
National City Bank, Albert H. Wiggin, presidente do Chase
National Bank, William C. Potter, presidente da Guaranty Trust
Company, Seward Prosser, presidente da Bankers Trust Company, e o dono da casa, Thomas W. Lamont, scio comanditrio da Morgan. Segundo a lenda, durante o pnico de 1907 o
velho Morgan fizera parar a discusso sobre se se devia salvar a
oscilante Trust Company of America, dizendo que o lugar de
deter o pnico era ali. E foi detido. Agora, trinta e dois anos
depois, o drama se repetia. O velho Morgan estava morto. Seu
filho estava na Europa. Mas homens igualmente decididos estavam movimentando-se. Eram os financistas mais poderosos da
nao. No tinham ainda sido publicamente insultados e caluniados pelos New Dealers. (*) A simples notcia de que eles agiriam
libertaria o povo do medo a que se entregara.
Foi o que aconteceu. Chegaram rapidamente deciso de que
reuniriam seus recursos para apoiar o mercado. (4) A reunio foi
suspensa, e Thomas Lamont recebeu os reprteres. Sua aparn(*) Os partidrios do New Deal, programa de reformas revolucionarias introduzidas posteriormente por Franklin Roosevelt. (N. do T.)
(4) As somas das contribuies ou dos compromissos nunca foram
especificadas. Frederick Lewis Allen {Only Yesterday, pp. 329-30) diz
que cada uma das instituies, juntamente com George F. Baker, Jr.,
do First National Bank, que mais tarde juntou-se ao grupo, entrou com
40 milhes de dlares. Esse total 240 milhes de dlares parece
grande demais para ser aceitvel. O New York Times posteriormente
sugeriu (9 de maro de 1938) que o total era de 20 a 30 milhes de
dlares.

140

cia foi descrita como sria, mas suas palavras foram tranqilizadoras. Com o que Frederick Lewis Allen chamou posteriormente
de uma das inverdades mais notveis de todos os tempos, (5) ele
disse aos jornalistas que "houve uma pequena aflio nas vendas da Bolsa de Valores". Acrescentou que isso foi "devido a um
requisito tcnico do mercado", e no a qualquer causa fundamental, e afirmou aos jornalistas que as coisas eram "susceptveis de melhorar". Os banqueiros, ele queria comunicar, resolveram melhorar as coisas.
J chegara ao salo da Bolsa a informao de que os banqueiros estavam reunidos, e o ticker logo espalhara a notcia. Os
preos firmaram-se imediatamente e comearam a subir. Ento,
uma e meia, Richard Whitney apareceu no salo e foi at o
local onde se negociavam aes da United States Steel. Whitney
era talvez a figura mais conhecida no salo da Bolsa. Pertencia ao
grupo de homens de boa formao e de educao apropriada
que, na poca, acreditava-se dirigir os negcios da Bolsa. Na
realidade, era vice-presidente da Bolsa, mas na ausncia de E. H.
H. Simmons, que estava no Hava, ele estava ocupando o cargo
de presidente interino. O que era muito mais importante no momento era que ele era o negociador de Morgan na Bolsa e, de
fato, seu irmo mais velho era scio de Morgan.
Quando atravessou a multido comprimida, Whitney parecia
afvel e autoconfiante alguns descreveram posteriormente sua
maneira como despreocupada. (Sua prpria firma transacionava
imensamente com debntures, portanto improvvel que ele
estivesse muito envolvido na agitao ocorrida de manh.) No
local de operaes da United States Steel ele ofereceu 205 por
10.000 aes. Esse era o preo da ltima venda, e as ofertas no
momento estavam vrios pontos abaixo. Numa operao totalmente destituda de discrio comercial normal, adquiriu 200
aes e deixou o resto da encomenda com o especialista. Continuou o seu caminho, fazendo encomendas semelhantes de
quinze ou vinte outras aes.
( 5 ) Op. cit., p. 330.

141

Isso era um fato. Os banqueiros, obviamente, estavam movimentando-se. O efeito foi eltrico. O medo desapareceu e deu
lugar preocupao para no se perder a nova alta. Os preos
subiram imediatamente.
Os banqueiros, na verdade, deram um golpe notvel. Os preos, como eles perceberam naquela manh, estavam enfrentando
um grande volume de "ordens de venda para parar de perder"
ordens mandando vender os ttulos por qualquer preo que
alcanassem. Os corretores, para sua prpria proteo, adotaram
esse critrio para os ttulos dos clientes que no haviam atendido s chamadas de pagamento do aumento da margem. Cada
uma dessas ordens de venda despejava mais ttulos no mercado
e fazia os preos carem ainda mais. Cada nsia de liquidao
assegurava assim que outra se seguiria. Foi essa reao em
cadeia que os banqueiros refrearam, e a refrearam com deciso.
Na hora de encerramento, as ordens de venda continuaram
a chegar de todas as partes do pas, fazendo o mercado entrar
mais uma vez em retrao. Entretanto, por si mesmo, apresentou uma recuperao, na Quinta-Feira Negra, to notvel quanto
o volume de vendas que a tornou no negra. As mdias industriais do Times estavam apenas 12 pontos abaixo, ou pouco
mais do que um tero da perda do dia anterior. A United States
Steel, a ao que Whitney escolhera para iniciar a recuperao,
abrira naquela manh a 205,5, um ponto ou dois acima do fechamento anterior. Na cotao mais baixa chegou a 193,5,
isto , uma perda de 12 pontos.(6) Depois recuperou-se, para
fechar a 206, obtendo assim um surpreendente ganho lquido de
2 pontos naquele dia. A Montgomery Ward, que abrira a 83 e
cara para 50, recuperou-se para 74. A General Electric esteve em
certo momento 32 pontos abaixo de seu preo da abertura e
depois recuperou 25 pontos. No Mercado Livre, a Goldman
Sachs Trading Corporation abriu a 81, caiu para 65 e depois
(6) As cotaes foram normalmente arredondadas para o nmero
inteiro mais prximo nesta histria. A cotao da United States Steel parece constituir uma exceo.

142

recuperou-se para 80. A J. I. Case, mantendo a reputao do

comportamento excntrico que acarretava grande risco para o
capital empregado no negcio de debulhadoras, conseguiu um
ganho lquido de 7 pontos naquele dia. Muita gente tinha boa
razo para se mostrar grata aos lderes financeiros de Wall Street.

VII
Na verdade, nem todo mundo podia mostrar-se grato. Em todo o
pas o povo tinha apenas um vago conhecimento da melhoria.
No incio da tarde, quando o mercado comeou a subir, o ticker
estava horas atrasado. Embora as cotaes locais no respectivo
ticker mostrasse a melhoria, o prprio ticker continuava a apresentar as notcias mais funestas. E as notcias no ticker eram o
que valia. Para muitos e muitos dos que acompanhavam aquelas
notcias, aquilo significava que estavam arruinados e seu sonho
de fato, sua realidade passageira de opulncia levara a breca,
juntamente com sua casa, seu automvel, peles, jias e reputao.
Que o mercado, depois de arras-los, se tivesse recuperado, era
o mais deprimente dos consolos.
Passavam oito minutos e meio das sete horas daquela noite
quando o ticker terminou de registrar as desgraas do dia. Nos
escritrios dos corretores, os especuladores que haviam liquidado seus papis desde a manh estavam sentados, calados, olhando a fita. O hbito de meses ou anos, por mais intil que se
tornasse agora, no podia ser abandonado imediatamente. Depois, quando as transaes finais foram registradas, com tristeza
ou revolta, conforme a natureza de cada um, foram saindo para
a noite que caa.
Na prpria Wall Street, as luzes brilhavam em cada escritrio, enquanto os funcionrios procuravam pr em ordem os neg143

cios do dia. Os mensageiros e garotos dos escritrios dos corretores, contaminados pela agitao e indiferentes s perdas do
pblico, comearam a fazer pndega nas ruas at que a polcia
chegou para acalm-los. Representantes das 35 maiores firmas
de corretagem reuniram-se nos escritrios da Hornblower and
Weeks e disseram imprensa, ao terminarem a reunio, que o
mercado estava "fundamentalmente slido" e "tecnicamente em
melhores condies do que estivera durante meses". Era
opinio unnime dos presentes de que o pior j passara. A firma
onde se realizara a reunio enviou uma circular declarando que
"a comear com as transaes de hoje o mercado deve iniciar o
assentamento das fundaes para o progresso construtivo que
acreditamos caracterizar 1930". Charles E. Mitchell anunciou
que a dificuldade era "estritamente tcnica" e que "os pontos
fundamentais continuavam inalterados". O Senador Carter Glass
disse que a dificuldade era devida principalmente a Charles E.
Mitchell. O Senador Wilson, de Indiana, atribuiu o craque
resistncia democrata elevao das tarifas.

VIII
Na sexta-feira e no sbado, as transaes continuaram intensas
extamente pouco menos de seis milhes, na sexta-feira, e pouco
mais de dois milhes, na sesso curta de sbado. Os preos, em
geral, estavam firmes as mdias um pouco acima na sexta-feira, mas caindo no sbado. Pensava-se que os banqueiros poderiam vender a maioria dos ttulos que tinham adquirido quando
escoraram o mercado na quinta-feira. No somente as coisas estavam melhores, mas todo mundo sabia claramente quem havia
feito isso. Os banqueiros haviam mostrado sua coragem e seu
poder, e o pblico aplaudia ardorosa e amplamente. A comuni144

dade financeira, dizia o Times, sentia-se agora "segura ao tomar

conhecimento de que os bancos mais poderosos do pas estavam
prontos para impedir a repetio (do pnico)". Em conseqncia,
estava "aliviada de sua intranqilidade".
Talvez nunca antes, ou desde ento, tantas pessoas avaliaram
as perspectivas econmicas e as acharam to favorveis como
nos dois dias que se seguiram ao desastre de quinta-feira. O otimismo produziu at uma manifestao de ufanismo. O Coronel
Leonard P. Ayres, em Cleveland, pensou que nenhum outro
pas conseguiria sair-se to bem de um to grave craque. Outros
frisaram que as perspectivas dos negcios eram boas e que a
dbcle do mercado de aes no as tornaria menos favorveis.
Ningum sabia, mas no se pode afirmar com muita freqncia,
que para a realizao do encantamento no necessrio nem
exigido conhecimento.
Eugene M. Stevens, presidente do Continental Illinois Bank,
disse que "No h nada na situao econmica do pas que
justifique qualquer nervosismo". Walter Teagle sustentou no
haver nenhuma "alterao fundamental" nos negcios petrolferos
que justifique qualquer preocupao; Charles M. Schwab afirmou que os negcios siderrgicos estavam fazendo um "progresso fundamental", no sentido da estabilidade, e acrescentou que
essa "situao fundamentalmente slida" era responsvel pela
prosperidade da indstria; Samuel Vauclain, presidente da
Baldwin Locomotive Works, declarou que os "pontos fundamentais esto slidos"; o Presidente Hoover disse que "as atividades fundamentais do pas, isto , a produo e distribuio de
mercadorias, esto apoiadas numa base slida e prspera". Pediram ao Presidente Hoover que dissesse algo mais especfico sobre
o mercado por exemplo, que as aes agora estavam
com preo baixo mas ele recusou-se.(7)
( 7 ) Isso foi declarado por Garet Garrett, em The Saturday Evening
Post (28 de dezembro de 1929), e confirmado em termos gerais pelo
Sr. Hoover em suas memrias. De acordo com Garrett, o consrcio dos
banqueiros pediu ao Presidente que fizesse tal declarao, o que sugere
que a tranqilizao, tal como o apoio, era toleravelmente bem organizada.

145

Muitos outros juntaram-se ao coro. Howard C. Hopson, maioral da Associated Gas and Electric, omitiu a referncia padronizada aos pontos fundamentais e externou a opinio de que era "indubitavelmente benfico para os interesses econmicos do pas que
o especulador tipo jogador fosse eliminado". (O Sr. Hopson, ele
prprio um especulador, embora mais do tipo que joga na certa,
foi tambm eliminado no devido tempo.) Um consrcio de investimento de Boston ocupou espao no Wall Street Journal
para dizer "Todo Mundo F-I-R-M-E! O raciocnio calmo est
em ordem. Atentem para as palavras dos maiores banqueiros da
Amrica". Uma nica nota destoante, embora grande em augrio, passou despercebida. Falando em Poughkeepsie, o ento
governador do Estado de Nova York, Franklin D. Roosevelt,
criticou a "febre de especulao".
No domingo, houve sermes sugerindo que certa dose de castigo divino tinha cado sobre a Repblica e que aquilo no era
inteiramente imerecido. O povo perdera a noo dos valores espirituais em sua busca ingnua de riquezas. Agora recebera a sua
lio.
Quase todo mundo acreditava que o violento tropeo estava
superado e que a especulao podia agora ser reiniciada com
afinco. Os jornais estavam cheios de perspectivas para o mercado da semana seguinte.
As aes, concordava-se, estavam outra vez a preo baixo e
conseqentemente haveria uma grande correria para comprar.
Numerosas notcias das casas de corretagem, algumas delas
possivelmente inventadas, falavam num nmero fabuloso de ordens de compra que se estavam acumulando antes da abertura
do mercado. Numa campanha publicitria combinada nos jornais de segunda-feira, as firmas distribuidoras de ttulos apelavam
para o bom senso de se aproveitar essas pechinchas prontamente. "Acreditamos", dizia uma delas, "que o investidor que
adquirir ttulos nesta hora, com a discriminao que sempre foi
uma caracterstica do investimento prudente, poder faz-lo com a
maior confiana". Na segunda-feira, comeava o verdadeiro desastre.
146

CAPTULO VII

As Coisas se Tornam Mais Srias

No OUTONO DE 1929, a Bolsa de Valores de Nova York, com

aproximadamente a sua constituio atual, tinha 112 anos de
existncia. Durante esse longo tempo tinha visto dias difceis. A
18 de setembro de 1873, a firma de Jay Cook and Company
falira, e, como um resultado mais ou menos direto, outras 57
firmas de fundos pblicos seguiram o mesmo caminho nas semanas seguintes. A 23 de outubro de 1907, as taxas dos emprstimos sob chamada atingiram 125% no pnico daquele ano.
A 16 de setembro de 1920 os meses de outono so a temporada de baixa em Wall Street uma bomba explodia em frente
casa vizinha de Morgan, matando trinta pessoas e ferindo umas
cem mais.
Um aspecto comum de todas essas complicaes anteriores era
que haviam acontecido e tinham passado. O pior era racionalmente reconhecido como superado. O aspecto singular do grande craque de 1929 era que o pior continuava a piorar. O que
parecia um dia ser o fim provava no dia seguinte ser apenas o
comeo. Nada poderia ter sido mais engenhosamente concebido
para maximizar o sofrimento e tambm para garantir que o
menor nmero possvel de pessoas escaparia desgraa geral. O
feliz especulador que tinha fundos para atender primeira chamada para pagamento do aumento da margem recebia de imediato outra tambm urgente, e se satisfizesse a esta receberia
ainda outra. No fim, todo o dinheiro que ele tinha era-lhe arrancado e devorado. O homem que jogara na certa, que estava
seguramente fora do mercado quando o primeiro craque che-

gou, na certa voltou para aproveitar as pechinchas. (No somente

registrou-se um total de vendas de 12.894.650 aes a 24 de
outubro; precisamente o mesmo nmero foi comprado.) As pechinchas ento sofreram uma queda desastrada. Mesmo homem que esperava do lado de fora todo o ms de outubro e todo
o ms de novembro, que via o volume de transaes voltar ao
normal, e Wall Street se tornar to calma como um mercado
de produtos, e que ento comprava aes ordinrias, veria o seu
valor cair a um tero ou um quarto do preo de compra nos
prximos 24 meses. O mercado altista de Coolidge foi um fenmeno notvel. A impiedade de sua liquidao foi, a seu modo,
igualmente notvel.

II
Segunda-feira, 28 de outubro, foi o primeiro dia em que esse
processo de clmax e anticlmax ad infinium (*) comeou a se
revelar. Foi outro dia terrvel. O volume foi imenso, embora
inferior ao da quinta-feira anterior 9.250.000 aes, em comparao com quase treze milhes. Mas as perdas ainda foram mais
severas. As mdias industriais do Times baixaram 49 pontos
naquele dia. A General Electric caiu 48; a Westinghouse, 34; a
American Telephone and Telegraph, 34. A United States Steel
baixou 18 pontos. Na verdade, o declnio naquele dia foi maior
do que o de toda a semana precedente de pnico. Outra vez, o
ticker atrasado deixava todo mundo na ignorncia do que estava
acontecendo, salvo que a situao era ruim.
Nesse dia, no houve recuperao. uma e dez viram Charles E. Mitchell entrar no escritrio de Morgan, e o ticker logo
(*) Sem fim; sem limite. (N. do T.)
148

deu a notcia mgica. A United States Steel recuperou-se e subiu

de 194 para 198. Mas Richard Whitney no apareceu. Era provvel que, luz do que soube mais tarde, Mitchell estivesse
pleiteando um emprstimo particular. O mercado enfraqueceu
novamente, e na ltima hora uma quantidade fenomenal de
trs milhes de aes um negcio de grande dia antes e
desde ento trocou de dono a preos que caam rapidamente.
s quatro e trinta da tarde, os banqueiros reuniram-se mais
uma vez no escritrio de Morgan, ali permanecendo em sesso
at s seis e trinta. Afirmou-se a respeito deles que tinham tomado
uma atitude filosfica, e eles informaram imprensa que a situao "mantinha aspectos esperanosos", embora tais aspectos
no fossem especificados. Mas o comunicado que forneceram
aps a reunio esclarecia o que eles haviam discutido durante as
duas horas. No estava dentro da finalidade dos banqueiros,
dizia o comunicado, manter qualquer nvel determinado de preos ou proteger o lucro de quem quer que fosse. Na verdade, o
objetivo era ter um mercado em ordem, um mercado em que as
ofertas encontrassem lances em algum preo. Os banqueiros
estavam apenas interessados em que no surgissem "vcuos",
como o Sr. Lamont os denominou.
Como outras figuras menos importantes, o Sr. Lamont e seus
colegas de repente se viram superenvolvidos num mercado em
baixa. Chegara a hora de no fazer mais promessas. O apoio,
organizado ou de outra natureza, no podia enfrentar o desejo
esmagador, patolgico, de vender. A reunio considerava como
liquidar o compromisso de apoiar o mercado sem aumentar a
perturbao pblica.
A frmula encontrada foi deprimente. Na quinta-feira, Whitney
sustentara os preos e protegera os lucros ou parar as
perdas. Isso era o que o povo queria. Para o homem que possua
aes a termo, o desastre s tinha uma face e esta era a dos
preos caindo. Mas agora devia deixar-se os preos carem. O
nico consolo do especulador, da em diante, era que a sua runa
se realizaria de maneira ordenada e adequada.
149

No houve recriminaes no momento. Nossa vida poltica

favorece os extremos da falao; o homem que dotado da arte
de injuriar est destinado a ser uma figura notvel, se no
sempre uma grande figura. No mundo dos negcios, as coisas
so diferentes. A somos surpreendentemente gentis e indulgentes. Mesmo as alegaes ou desculpas absurdas so normalmente
aceitas, pelo menos para todos os fins pblicos, textualmente.
Na tardinha do dia 28, ningum mais podia sentir-se "seguro no
conhecimento de que os bancos mais poderosos estavam prontos para evitar a repetio" do pnico. O mercado se reafirmara
como uma fora impessoal acima do poder de qualquer pessoa e,
embora fosse isso o que se pensasse dos mercados, era uma
coisa horrvel. Mas ningum atacou os bancos por deixarem o
povo se afundar. Houve mesmo certo boato de que no dia
seguinte o mercado receberia apoio organizado.

III
Tera-feira, 29 de outubro, foi o dia mais devastador da histria
do mercado de aes de Nova York, e possivelmente o dia
mais devastador da histria de todos os mercados. Reuniu todos
os aspectos ruins de todos os dias ruins anteriores. O volume
foi imensamente maior do que na Quinta-feira Negra; a queda
dos preos foi quase to grande quanto na segunda-feira. A incerteza e o temor foram to grandes quanto em qualquer daqueles
dois dias.
As vendas comearam assim que o mercado abriu e em volume enorme. Grandes lotes de aes eram oferecidos pelo que
pudessem dar; na primeira meia hora, as vendas atingiram um
ritmo de 33.000.000 por dia. Os "vcuos", que os banqueiros
150

queriam tapar, estavam completamente abertos. Repetidamente

e em muitos casos havia uma pletora de aes para vender e
ningum para comprar. Os papis da White Sewing Machine
Company, que haviam alcanado uma alta de 48 nos meses
precedentes, fecharam a 11 na noite anterior. Durante o dia
algum de acordo com Frederick Lewis Allen, admite-se que
foi um esperto mensageiro da Bolsa teve a feliz idia de fazer
um lance por um lote de aes a um dlar a ao. Na ausncia de
qualquer outro lance, ele arrematou. (1) Outra vez, claro, o
ticker atrasou-se no fechamento estava duas horas e meia
atrasado. At ento, 16.410.030 vendas tinham sido registradas
na Bolsa de Valores de Nova York algumas certamente no
foram registradas ou mais do que trs vezes o nmero do que
fora certa vez considerado um dia fabulosamente grande. As
mdias industriais do Times caram 43 pontos, anulando todos
os lucros dos doze maravilhosos meses precedentes.
As perdas seriam piores, no fosse uma recuperao no fechamento. Assim, a United States Steel, para a qual Whitney fizera
o lance de 205 na quinta-feira, alcanou 167 no correr do dia,
embora se recuperasse para 174 no fechamento. A American
Can abriu a 130, caiu para 110 e subiu para 120. A Westinghouse abriu a 131 a 3 de setembro fechara a 286 e
caiu para 100. Depois recuperou-se para 126. Mas o pior que
aconteceu nesse dia terrvel foi com os consrcios de investimento. No apenas caram, mas se tornou evidente que no
podiam fazer praticamente nada. A Goldman Sachs Trading Corporation fechara a 60 na noite anterior. Durante o dia baixou
para 35 e fechou nesse nvel, caindo assim para quase metade.
A Blue Ridge, sua "cria", na qual a "fora de alavanca" estava
agora atuando ao contrrio, sofreu ainda mais. Em comeo de
setembro fora vendida a 24. No dia 24 de outubro caiu para 12,
mas resistiu mais ou menos bem aos infortnios desse dia e do
dia seguinte. Na manh de 29 de outubro, abriu a 10 e pronta(1) Only Yesterday, p. 333.

151

mente baixou para 3, perdendo mais de dois teros de seu

valor. Recuperou-se mais tarde, mas outros consrcios de investimento no se saram to bem; suas aes no puderam ser
vendidas de forma alguma.
O pior dia de Wall Street chegou ento ao fim. Mais uma vez
as luzes brilharam a noite inteira. Os membros da Bolsa, seus
empregados, e os empregados da Bolsa de Valores estavam agora
chegando ao limite do esforo e da fadiga. Nesse estado enfrentavam a tarefa de registrar e manusear o maior volume de
transaes j visto. Tudo isso sem a certeza antecipada de que as
coisas podiam melhorar. Podiam continuar piorando. Numa firma
corretora, um empregado desmaiou de cansao, fizeram-no voltar
a si e retornar ao trabalho.

IV
Na primeira semana, a matana foi dos inocentes. Durante essa
segunda semana, h indcios de que os abastados e os ricos
que foram submetidos a um processo de nivelamento comparvel em magnitude e subitaneidade ao que fora presidido uma
dcada antes por Lnin. O tamanho dos lotes de aes oferecidos
sugeria que grandes especuladores estavam vendendo ou sendo comprados. Outra indicao vinha das salas dos corretores.
Uma semana antes estavam apinhadas, agora estavam quase
vazias. Os que se encontravam agora em dificuldades tinham
facilidade para sofrer isoladamente.
Os banqueiros se reuniram duas vezes no dia 29 ao meio-dia
e novamente tardinha. No houve sugesto de que eles estavam
indiferentes. Isso no foi de admirar porque, durante o dia,
correu um boato estarrecedor na Bolsa. Era que o grupo de
152

banqueiros, longe de estabilizar o mercado, estava realmente

vendendo aes! O prestgio dos banqueiros, na verdade, estava
caindo mais depressa do que o mercado. Depois da sesso
vespertina, o Sr. Lamont recebeu a imprensa, com a incumbncia desencantadora de negar que eles estavam liquidando os
ttulos ou participando de uma correria baixista. Depois de
explicar mais uma vez, um tanto redundantemente em vista dos
acontecimentos do dia, que no era propsito dos banqueiros
manter um determinado nvel de preos, ele concluiu: "O grupo
continuou e continuar de modo cooperativo a apoiar o mercado
e no tem atuado como vendedor de aes". De fato, como
uma informao posterior revelou, Albert H. Wiggin, do Chase
National Bank, estava no momento pessoalmente a descoberto
na importncia de alguns milhes. Seu apoio cooperativo, que, se
bem sucedido, ter-lhe-ia custado muito caro, devia ter um elemento interessante de ambivalncia.
Assim terminou o apoio organizado. A expresso voltou a ser
repetida durante a semana seguinte, mas ningum tornou a ver
nela qualquer base de esperana. Poucos homens j perderam
posio to rapidamente quanto os banqueiros de Nova York
naqueles cinco dias, de 24 a 29 de outubro. O craque ocorrido a
24 de outubro foi o sinal para que as empresas e os bancos de
fora da cidade, que estavam regalando-se na taxa de juro de
10% e mais, recolhessem o seu dinheiro de Wall Street. Entre
23 e 30 de outubro, medida que os valores caam e as contas a
termo eram liquidadas, o volume de emprstimo dos corretores
caiu em mais de um bilho. Mas as empresas e os bancos de fora
da cidade reagiram s notcias horrorizantes provindas de Nova
York embora, de fato, seus fundos jamais tivessem corrido
srio perigo recolhendo mais de dois bilhes. Os bancos de
Nova York taparam esse buraco ento aberto por esses financistas
de vero e, durante a primeira semana de crise, aumentaram
seus emprstimos em cerca de um bilho. Isso foi um passo
ousado. Tivessem os banqueiros de Nova York sucumbido ao
temor geral, um pnico de dinheiro se juntaria s outras desgra153

as. As aes afundariam porque os seus possuidores no poderiam ter tomado dinheiro emprestado a preo algum para adquiri-las. Evitar isso foi uma realizao notvel pela qual todos os
que possuam aes deviam agradecer. Mas os bancos no receberam crdito por tal feito. O povo s se lembrava que eles bravamente se comprometeram a refrear o colapso dos preos e
fracassaram.
Apesar de uma suposio lisonjeira ao contrrio, o povo prontamente chegou a bom termo com o poder. H pouca razo para
se pensar que o poder dos grandes banqueiros, embora se admitisse que eles o tivessem, fosse visto com grande ressentimento.
Mas como os fantasmas de numerosos tiranos, de Jlio Csar
a Mussolini, podem atestar, o povo implacvel com aqueles
que, tendo possudo poder, perderam-no ou foram destrudos.
Ento o dio arrogncia anterior acrescido de desprezo pela
fraqueza atual. A vtima ou seu cadver sofre ento todas as
indignidades possveis.
Esse foi o destino dos banqueiros. Na dcada seguinte tornaram-se o alvo preferido das comisses parlamentares de inqurito, tribunais de justia, imprensa e humoristas. As grandes pretenses e os grandes fracassos daqueles dias constituam o motivo. O banqueiro no precisa ser popular; na verdade, um bom
banqueiro numa sociedade capitalista sadia deve provavelmente
ser detestado. O povo no gosta de confiar seu dinheiro a um
sujeito muito amvel, mas a um misantropo que sabe dizer
"no". Contudo, o banqueiro no deve parecer ftil, incompetente ou vagamente bobo. Em contraste com o poder resoluto de
Morgan em 1907, era assim que pareciam, ou fizeram com que.
parecessem, seus sucessores, em 1929.
O fracasso dos banqueiros no deixou a comunidade inteiramente sem liderana construtiva. Havia o Prefeito James J.
Walker. Comparecendo a uma reunio de exibidores cinematogrficos naquela tera-feira, apelou para que eles "mostrassem filmes que restabelecessem a coragem e a esperana no corao
do povo".
154

V
Na prpria Bolsa, havia a forte impresso de que a melhor maneira de restaurar a coragem e a esperana era exatamente
fech-la por algum tempo. Essa opinio foi, de fato, ganhando
fora por vrios dias. Agora o seu apoio provinha da simples
circunstncia de que todo mundo tinha grande necessidade de
dormir. Os empregados de algumas firmas da Bolsa de Valores
no iam em casa h dias. Os quartos dos hotis no centro de
Nova York estavam todos ocupados e os restaurantes na zona
financeira da cidade funcionavam de 15 a 24 horas por dia. Os
nervos estavam flor da pele e os erros se tornavam cada vez
mais freqentes. Depois do encerramento das transaes na tera-feira, um corretor encontrou uma grande cesta de papis cheia
de ordens no-executadas que ele pusera de lado para cuidar
delas mais tarde e esquecera totalmente. (2) Um cliente, cuja
conta a termo caducara, teve as suas aes vendidas duas vezes.
Algumas firmas precisavam de tempo para verificar se ainda
estavam solventes. No houve, de fato, quebras importantes por
parte de firmas da Bolsa de Valores durante aqueles dias, embora uma firma se declarasse falida em conseqncia de um erro
de escrita cometido por um empregado que se achava no limite
mximo de fadiga.(3)
Contudo, fechar a Bolsa era uma questo sria. Poderia de
algum modo significar que as aes tinham perdido todo o seu
valor, acarretando conseqncias que ningum podia prever. De
qualquer forma, os ttulos se tornariam logo um patrimnio extremamente congelado. Isso prejudicaria os investidores solventes
( 2 ) Allen, op. cit., p. 334.
( 3 ) The Work of the Stock Exchange in the Panic of 1929 (O Trabalho da Bolsa de Valores no Pnico de 1929), alocuo pronunciada por
Richard Whitney perante a Boston Association of Stock Exchange Firms
(Associao de Firmas da Bolsa de Valores de Boston), Boston, 10
de junho de 1930, p. 16, 17. A descrio de Whitney, mais adiante, dos
acontecimentos de 29 de outubro e depois, da mesma fonte.

155

que podiam precisar de convert-los em dinheiro ou us-los como

garantia. E, mais cedo ou mais tarde, criar-se-ia um mercado srdido em que os indivduos informalmente cederiam suas aes
aos indivduos cada vez mais excepcionais que ainda queriam
compr-las.
Em 1929, a Bolsa de Valores de Nova York era, em princpio,
um poder soberano criado por seus membros. Alm dos estatutos gerais relativos conduta dos negcios e preveno de fraude, no estava sujeita a nenhum regulamento importante, estadual ou federal. Isso significava um uso considervel de autonomia.
A legislao que regia a conduta das transaes tinha de ser
periodicamente reexaminada e respeitada. As aes tinham de ser
aprovadas para entrarem na lista da Bolsa. O edifcio, o aparelhamento e as instalaes da Bolsa tinham de ser administrados. Tal
como o Congresso dos Estados Unidos, grande parte desse trabalho era feita por meio de comisses. (Estas, por sua vez, eram
dominadas por um grupo menor de membros que estavam acostumados a dirigir coisas.) A deciso de fechar a Bolsa tinha de ser
tomada pela comisso diretora, um organismo composto de cerca de quarenta membros. O simples conhecimento de que esse
organismo estava reunido teria, era quase certo, um efeito desfavorvel no mercado.
No obstante, ao meio-dia de tera-feira, 29, houve uma reunio. Os membros da comisso deixaram o salo da Bolsa em
grupos de dois e trs e foram, no para a sala de reunio normal,
mas para o escritrio do presidente da Empresa de Compensao da Bolsa diretamente abaixo do salo de preges. Alguns meses depois, o presidente interino Whitney descreveu a sesso
com um tom muito pitoresco: "O escritrio em que se reuniranf
jamais podia servir para grandes reunies dessa natureza, resultando ento que a maioria dos diretores viu-se obrigada a ficar
em p ou sentar-se em cima das mesas. Enquanto a reunio se
processava, o pnico remava l em cima, no salo. Em intervalos
de minutos os ltimos preos eram anunciados, com cotaes que
se moviam rpida e irresistivelmente para baixo. O sentimento
dos presentes era revelado pelo seu hbito de acender continua156

mente cigarros, tirar uma ou duas baforadas, jog-los fora e acender outros uma prtica que logo tornou a sala estreita azul de
fumaa e muito abafada".
O resultado dessas deliberaes nervosas foi a deciso de fazer-se uma nova reunio tardinha. Mas tardinha ocorreu a recuperao, e resolveu-se abrir por mais um dia. No dia seguinte,
encontrou-se outra frmula. A Bolsa permaneceria aberta. Mas
teria alguns feriados especiais e depois funcionaria menos horas, e isso seria anunciado precisamente enquanto o mercado
parecia bastante forte para suportar a comunicao.
Muitos ainda queriam fech-lo. Whitney disse mais tarde, embora sem dvida com algum exagero, que nos dias seguintes "as
autoridades da Bolsa tiveram uma vida torturada, at que (finalmente) a convenincia de manter o mercado aberto se tornou
evidente a todos".

VI
No dia seguinte, entraram em ao as foras que ocasionalmente
trazem a salvao no exato momento em que a salvao parece
impossvel. As aes subiram extraordinariamente, milagrosamente, embora ainda em volume enorme. As mdias industriais do
Times elevaram-se 31 pontos naquele dia, recuperando assim
grande parte das tremendas perdas do dia anterior. Por que
ocorreu essa recuperao, ningum jamais saber. O apoio organizado no merece crdito pelo feito. A tranqilizao organizada talvez tenha contribudo para isso. Na noite do dia 29, o Dr.
Julius Klein, subsecretrio de Comrcio, amigo do Presidente
Hoover e o principal apologista da poltica econmica oficial,
falou pelo rdio para lembrar nao que o Presidente Hoover
dissera que os "negcios fundamentais do pas" estavam slidos.
157

Acrescentou firmemente que "o ponto principal que eu quero

destacar a solidez fundamental da maior parte das atividades econmicas". Na quarta-feira, Waddill Catchings, da Goldman, Sachs, anunciou, ao regressar de uma viagem ao Oeste, que
as condies dos negcios em geral estavam "indiscutivelmente, fundamentalmente, slidas". (O mesmo, ento, no se podia
indiscutivelmente dizer de toda a firma Goldman, Sachs.) Arthur
Brisbane falou aos leitores da cadeia de jornais Hearst: "Para se
consolar, se voc perdeu, pense na gente que vive perto do monte
Pele,(*) que recebeu ordem para abandonar suas casas".
Mais importante, talvez, que de Pocantico Hills vinha a
primeira declarao pblica de John D. Rockefeller aps vrias
dcadas de silncio. Segundo o noticirio da poca, foi espontnea. Contudo, algum em Wall Street talvez algum que
soubesse que outro apelo ao Presidente Hoover para dizer algo
especificamente animador sobre o mercado de ttulos seria intil
tenha imaginado que uma declarao de Rockefeller seria,
provavelmente, melhor. A declarao era a seguinte: "Acreditando
que as condies fundamentais do pas so slidas. .. meu filho
e eu estamos h vrios dias adquirindo aes ordinrias de firmas
slidas". Essas palavras foram amplamente aplaudidas, embora Eddie Cantor, intitulando-se Cmico, Escritor, Estatstico e
Vtima, dissesse posteriormente: " claro, quem mais tinha
ainda dinheiro nesse pas?" (4)
A explicao de Wall Street para o milagre de quarta-feira no
foi a tranqilizao, mas a notcia sobre dividendos no dia anterior. Isso tambm, sem qualquer dvida, foi um tanto organizado. A United States Steel declarou um dividendo extra; a
American Can no somente declarou um dividendo extra, mas
(*) Pico vulcnico da Martinica, o qual s vezes produz erupes
violentas. (N. do T.)
(4) Caught Short! A Saga of Wailing Wall Street (Nova York: Simon
and Schuster, 1929, D. C. (Depois do Craque), p. 31. (Traduo ao p
da letra do ttulo do livro: Impossibilitado de Cumprir o Contrato! Uma
Saga da Rua do Muro das Lamentaes.)

158

tambm aumentou o seu dividendo normal. Esses raios de sol

inesperados foram bem recebidos nos recantos escuros de Manhattan.
Pouco antes de chegar a declarao de Rockefeller, as coisas
pareciam to boas na Bolsa que Richard Whitney se sentiu confiante para anunciar que o mercado s abriria ao meio-dia do dia
seguinte (quinta-feira) e que na sexta-feira e sbado permaneceria
fechado. O anncio foi saudado com gritos de aplausos. O nervosismo evidentemente ultrapassara os limites. Na Rua La Salle, em Chicago, um garoto soltou uma bombinha. Prontamente
correu o boato de que os gangsters, cujas contas a termo tinham
sido dadas como encerradas, estavam atirando na rua. Vrios
carros-patrulha da polcia chegaram para faz-los aceitar seus prejuzos como homens honestos. Em Nova York o corpo de um
agente comercial foi tirado do rio Hudson. Seus bolsos continham 9,04 dlares em dinheiro mido e algumas chamadas
para pagamento do aumento da margem.

VII
Na curta sesso de trs horas de quinta-feira, 31 de outubro, bem
mais de sete milhes de aes foram negociadas, e o mercado
assinalou outro bom ganho. As mdias industriais do Times
subiram 21 pontos. A receita semanal do Banco de Reserva
Federal mostrou uma queda nos emprstimos dos corretores
superior a um bilho, a maior queda semanal jamais registrada.
As exigncias da margem j tinham sido reduzidas a 25%; agora
os Bancos de Reserva Federais baixavam a taxa de redesconto
de 6 para 5%. Os Bancos de Reserva tambm lanaram vigorosas aquisies de obrigaes no mercado aberto para aliviar as
taxas monetrias e liberalizar o fornecimento de crdito. O boom
159

entrava em colapso; a restrio que tinha sido anteriormente

contemplada podia agora dar lugar a uma poltica de estmulo
ativo ao mercado. Com esses felizes augrios, o mercado fechou
sexta-feira, sbado e domingo. No foram dias de descanso. Os
escritrios de corretagem estavam com todos os seus funcionrios trabalhando, e o salo da Bolsa esteve aberto para a concluso de negociaes e tambm para corrigir inmeros equvocos
e erros. Observou-se que na sexta-feira um visitante das galerias da Bolsa no podia dizer que o mercado estava suspenso.
O fim de semana trouxe uma m notcia. Foi a do anncio, no
sbado, da falncia das empresas Foshay, de Minneapolis, cujo
capital era de 20.000.000 de dlares. Foshay possua companhias
de utilidade pblica em uns doze Estados americanos, no
Canad, no Mxico e na Amrica Central, e um conglomerado
de hotis, moinhos de farinha de trigo, bancos, estabelecimentos industriais e varejistas onde pde compr-los. O obelisco de 32
andares, comemorando o empreendimento, que ainda domina
o horizonte de Minneapolis, fora inaugurado com uma cerimnia
apropriada pelo Secretrio da Guerra, James W. Good, to-somente em agosto. (O Secretrio Good referiu-se a ele como o
"Monumento de Washington do Nordeste".(5) Pela quase mais
tcnica das consideraes, Foshay faliu nessa poca festiva. Sua
sobrevivncia dependia de sua capacidade de continuar negociando suas aes com o pblico. O craque do mercado eliminou
essa fonte de receita e f-lo depender inteiramente dos lucros
inadequados de suas empresas.
Em todas as outras frentes, as notcias eram boas. Alfred P.
Sloan, Jr., presidente da General Motors Corporation, afirmou:
"Os negcios esto slidos". A Ford Motor Company manifestou
convico semelhante ao anunciar uma reduo geral em seus
preos: " . . . sentimos que tal medida a melhor contribuio
que se pode fazer para assegurar a continuao dos bons negcios". O carro Roadster foi reduzido de 450 para 435 dlares: o
( 5 ) Investment News, 16 de outubro, 1929, p. 538.

160

Phaetan, de 460 para 440 dlares; o Tudor Sedan, de 525

para 500 dlares. Durante os trs dias em que o mercado esteve
fechado, os jornais publicaram notcias sobre o acmulo de compra e, de modo um tanto indefinvel, as notcias tinham um tom
maior de convico do que na semana anterior. O mercado,
afinal de contas, fechara aps uma excelente recuperao de
dois dias. Como frisou o Barror's, podia acreditar-se agora que
as aes estavam vendendo "ex-esperanas e fantasia". Na segunda-feira, a Commercial National Bank and Trust Company
ocupou cinco colunas do Times para anunciar " . . . nossa crena
e convico de que a situao industrial e comercial em geral
do pas est fundamentalmente slida e essencialmente inalterada".
Nesse dia o mercado entrou noutra baixa tremenda.

VIU
Durante o fim de semana, a comunidade financeira quase tinha
sido persuadida pelos seus prprios esforos de entusiasmo organizados e espontneos. Os jornais descreveram a reao da profissional Wall Street ao mercado de segunda-feira como de
surpresa espantosa, descrena e choque. O volume foi menor do
que na semana anterior, mas ainda bem acima de seis milhes.
A lista completa era fraca; as aes apresentavam grandes perdas;
as mdias industriais do Times baixaram 22 pontos naquele dia.
Em comparao com quaiquer outra coisa que no a semana anterior, isso era muito mal. Diante das grandes esperanas alimentadas para aquele dia, era bastante desanimador.
As explicaes variavam. Voltava a correr o boato de que o
"apoio organizado" estava vendendo aes, e o Sr. Lamont, fa161

laudo imprensa, acrescentou uma pequena dvida a essa histria agora corrente. Disse que no sabia o apoio organizado
no era realmente assim to bem organizado. A explicao mais
plausvel era que todo mundo menos o pblico estava sentindose entusiasmado. Como antes e depois, o fim de semana tinha
sido aproveitado para reflexo, e da reflexo vieram o pessimismo e a deciso de vender. Assim, como noutras segundas-feiras,
pouco importando quo animadores eram os augrios superficiais, as ordens de venda afluram em grande volume.
Agora tambm era evidente que os consrcios de investimento, outrora considerados um baluarte da estabilizao da alta e
uma defesa inerente contra o colapso, eram na realidade uma
fonte profunda de fraqueza. A "fora de alavanca", da qual o
povo apenas uma quinzena antes falava com tanta convico e
at com carinho, estava agora atuando plenamente ao contrrio.
Com notvel celeridade, anulou todo o valor das aes ordinrias dos consrcios. Como antes, devemos analisar o caso de um
consrcio tpico, uma empresa pequena. Suponhamos que ele tivesse ttulos em poder do pblico com um valor no mercado de
10.000.000 de dlares no incio de outubro. Desses, metade era
em aes ordinrias, metade em debntures e aes preferenciais.
Esses ttulos eram plenamente cobertos pelo valor vigente no
mercado dos ttulos possudos. Noutras palavras, a carteira do
consrcio continha ttulos com um valor no mercado tambm de
10.000.000 de dlares.
Uma carteira de ttulos representativa possuda por tal consrcio teria, nos primeiros dias de novembro, declinado em valor
para talvez a metade. (Os valores de muitos desses ttulos
pelos padres posteriores ainda seriam apreciveis; a 4 de novembro, a cotao mnima da American Telephone and Telegraph ainda era 233; da General Electric, 234 e da United States
Steel, 183.) O novo valor da carteira, 5.000.000 de dlares,
daria apenas para cobrir o valor anterior do ativo correspondente s debntures e aes preferenciais. As aes ordinrias no
teriam mais nada a garanti-las. Alm das expectativas, que
no eram, de modo algum, brilhantes, no valiam agora nada.
162

Essa impiedade geomtrica no era excepcional. Ao contrrio,

atuava em toda parte sobre as aes dos consrcios da "fora de
alavanca". No incio de novembro, as aes da maioria deles
tornaram-se virtualmente invendveis. Para piorar as coisas,
muitas delas eram negociadas no Mercado Livre ou nas Bolsas
de fora da cidade, onde os compradores eram poucos e os
mercados mais fracos.
Nunca houve uma poca em que mais gente precisasse de
mais dinheiro mais urgentemente do que naqueles dias. A notcia de que um indivduo "se atolara" no mercado era o sinal
para que os credores cassem sobre ele como gafanhotos. Muitos
que estavam tendo dificuldades para atender ao pagamento do
aumento da margem queriam vender algumas aes para poder
conservar o resto e assim salvar alguma coisa de seus reveses.
Mas tais pessoas verificaram que seus ttulos dos consrcios de
investimento no podiam ser vendidos por qualquer soma aprecivel e talvez por preo algum. Em conseqncia, foram obrigadas a desfazer-se de seus ttulos bons. Aes de alta qualidade
como da United States Steel, General Motors e American Telephone and Telegraph foram assim despejadas no mercado em
volume anormal, com o efeito nos preos que j tinha sido
plenamente revelado. O grande boom dos consrcios de investimento terminara numa singular manifestao da Lei de
Gresham(*) em que as aes ruins punham em circulao as boas.
Os efeitos estabilizantes dos enormes recursos monetrios dos
consrcios de investimento demonstraram tambm ser uma
simples miragem. No inicio do outono, os recursos monetrios e
lquidos dos consrcios de investimento eram grandes. Muitos
consrcios tinham-se deixado atrair pelos rendimentos conside(*) A tendncia quando duas ou mais moedas so iguais em poder
de pagamento de dvidas, mas desiguais em valor intrnseco, para se guardar a mais valiosa e deixar-se em circulao a menos valiosa (Lei de Economia formulada pelo humanista ingls Sir Thomas Gresham 1519?-1579).
(N. do T.)

163

rveis, prometidos pelo mercado de emprstimos sob chamada.

(O crculo especulativo se fechara. As pessoas que especulavam
com as aes dos consrcios de investimento estavam, com
efeito, investindo em companhias que se proviam de fundos para financiar sua prpria especulao.) Mas agora, quando a ' 'fora de alavanca" atuava no sentido contrrio, as administraes
dos consrcios de investimento estavam muito mais preocupadas com o colapso no valor de suas prprias aes do que nos
movimentos adversos da lista de aes em geral. Os consrcios
de investimento tinham investido intensamente uns nos outros.
Em conseqncia, a queda da Blue Ridge atingiu a Shenandoah, e
o resultante colapso da Shenandoah foi ainda mais terrvel
para a Goldman Sachs Trading Corporation.

administraes dos consrcios escolheram uma morte mais rpida, embora igualmente certa. Compraram suas prprias aes
sem valor. Os homens tm sido tapeados por outros homens em
muitas ocasies. O outono de 1929 foi, provavelmente, a primeira
vez em que os homens conseguiram em grande escala tapear a
si mesmos.
Chegou agora o momento de terminar a crnica dos ltimos
dias da crise.

Nessas circunstncias, muitos consrcios usaram seu dinheiro

disponvel num esforo desesperado para apoiar as suas prprias
aes. Contudo, havia uma diferena enorme entre comprar as
prprias aes agora que o pblico queria vend-las e comprar
durante a primavera passada como a Goldman Sachs Trading
Corporation fizera quando o pblico queria comprar e a
competio resultante levava os preos a subirem cada vez
mais. Agora o dinheiro saa e as aes entravam, e os preos ou
no eram perceptivelmente afetados ou eram apenas afetados
por um tempo muito curto. O que h seis meses passados teria
sido uma brilhante manobra financeira era agora uma forma de
auto-imolao financeira. Em ltima anlise, a aquisio por uma
empresa de suas prprias aes o oposto exato da venda de
aes. pela venda de aes que as empresas normalmente
crescem.
Contudo, nada disso se tornou bvio de pronto. Se algum se
considerava um gnio financeiro, a f em sua genialidade no se
extingue de um momento para outro. Para o gnio derrotado,
mas no abatido, o apoio s aes de sua prpria companhia ainda parecia uma atitude ousada, imaginosa e eficaz. Na verdade,
parecia a nica alternativa para uma morte lenta, mas certa.
Assim, at onde lhe permitissem seus recursos monetrios, as

IX

164

Tera-feira, 5 de novembro, era dia de eleio, e o mercado esteve

fechado o dia inteiro. Na disputa para a Prefeitura de Nova
York, o ocupante do cargo, o democrata James J. Walker,
obteve uma vitria esmagadora sobre o seu adversrio, o republicano F. H. La Guardia, que fora veementemente denunciado
pelos democratas como socialista. Roger W. Babson, num pronunciamento, exigia firmeza, discernimento, coragem ponderada
e bom senso moda antiga. Na quarta-feira, o mercado reabriu
para a primeira de uma nova srie de sesses curtas de trs horas.
Esse era o compromisso sobre a questo de fechar a Bolsa que
havia sido assumido na semana anterior. Quase seis milhes de
aes foram negociadas nessa sesso ou o equivalente a dez
milhes de aes num dia de sesso plena. Houve outro desmoronamento tremendo. A United States Steel abriu a 181 e, por
meio do que um jornal chamou uma sucesso de "mergulhos
febricitantes", caiu para 165. A Auburn Automobile perdeu 66
pontos. A Otis Elevator perdeu 45. As mdias industriais do
Times baixaram 37 pontos naquele dia, ou apenas 6 pontos
menos do que naquela terrvel tera-feira, oito dias antes. Como
acabaria tudo aquilo?
165

Havia tambm noticias inquietantes de fora do mercado. Os

alicerces pareciam estar apodrecendo. As cifras da semana a
respeito das cargas ferrovirias mostravam uma queda sensvel
em comparao com o ano anterior. O preo do ao estava sig- 2.
nificativamente mais baixo do que na semana anterior. Mais
grave ainda, a queda se estendera aos mercados de produtos
agrcolas. Nos dias anteriores, estes reagiram de maneira
favorvel junto com o mercado de valores. Na quarta-feira, tiveram suas prprias dificuldades. O algodo estava extremamente
baixo nos negcios mais vultosos das ltimas semanas. Faziam-se comentrios a respeito de "pnico" no mercado de
trigo quando o preo caiu verticalmente ao meio-dia.
Na quinta-feira, o mercado de valores estava firme, com tendncia para a alta, mas na sexta-feira sofreu uma pequena queda.
O povo teve outro fim de semana de meditao. Desta vez no
houve boato sobre acmulo de ordens de compra; na verdade,
houve poucas notcias boas de qualquer espcie. Na segunda-feira, 11 de novembro, ocorreu outra queda drstica. Durante os
dois dias seguintes, as transaes foram vultosas a Bolsa ainda
funcionava poucas horas e os preos caram ainda mais. Naqueles trs dias, 11, 12 e 13 de novembro, as mdias industriais
do Times perderam outros 50 pontos.
De todos os dias do craque, esses foram sem dvida os mais
sombrios. O apoio organizado falhara. No momento at a tranqilizao organizada foi abandonada. Tudo o que se podia
"manobrar" era um pouco de humor sarcstico. Dizia-se que as
chamadas para pagamento do aumento da margem, expedidas
pelo telgrafo naquela semana, levavam um lembretezinho:
"No esquea de mandar para o pessoal de casa um telegrama
animador no dia de Ao de Graas, o modo americano de
saudar esse dia americano". Os porteiros dos hotis do centro de
Nova York perguntavam aos hspedes se queriam quarto
para dormir ou para saltar. Dois homens saltaram de mos
dadas de uma janela alta do Ritz. Tinham contas conjuntas. O
Wall Street Journal, tornando-se bblico, dizia a seus leitores:
"Veramente, digo eu, deixa que o medo do mercado seja a lei de
166

tua vida, e obedece s palavras do vendedor de ttulos". O

redator financeiro do Times, que nesse momento mostrava sinais de estar satisfeito com o craque e talvez at de sentir que a
coisa tinha ido muito longe, sentenciou: "Provavelmente ningum desta gerao ser capaz de falar novamente... de uma
'reao sadia'. H muitos indcios de que a expresso est
completamente fora de moda".

167

NMERO DE SUICDIOS POR 100.000 HABITANTES

1925-34
Ano

CAPTULO VIII

Depois

Por rea de Registro (*)

Para a Cidade

1925
12,1
14,4
1926
12,8
13,7
1927
13,3
15,7
1928
13,6
15,7
1929
14,0
17,0
1930
15,7
18,7
1931
16,8
19,7
1932
17,4
21,3
1933
15,9
18,5
1934
14,9
17,0
(*) A rea de Registro a parte do pas a maior parte dele em
que as causas de morte so devidamente registradas. Os dados foram
extrados de Vital Statistics: Special Reports, 1-45, 1935 (Bioestatstica:
Relatrios Especiais, 1-45, 1935), Washington: Department of Commerce,
Bureau of the Census, 1937.

do Craque -1

que se seguiu Quinta-Feira Negra, os jornais sensacionalistas de Londres relatavam prazerosamente as cenas que
ocorriam no centro de Nova York. Especuladores atiravam-se de
janelas; pedestres passavam com cuidado por entre os corpos
de financistas que se haviam suicidado. O correspondente americano de The Economist escreveu um artigo indignado para o seu
jornal, protestando contra esse quadro de carnificina imaginria.
Nos Estados Unidos, a onda de suicdios que se seguiu ao
craque da Bolsa de Valores faz parte tambm da lenda de 1929.
De fato, no houve nenhum. Durante vrios anos antes de
1929, o ndice de suicdios estava subindo gradativamente. Continuou a aumentar naquele ano, verificando-se um acrscimo
mais acentuado em 1930, 1931 e 1932 anos em que muitos
outros fatores, alm do mercado de valores, concorreram para
fazer as pessoas concluir que no valia mais a pena viver. As
estatsticas com respeito aos nova-iorquinos, que presumivelmente teriam uma propenso especial para o suicdio, proveniente de sua ligao especial com o mercado, mostram apenas
um pequeno desvio daquelas relativas ao pas em geral. Desde
que o mito do suicdio est to difundido, talvez seja til apresentar as cifras detalhadas. So como se segue:
NA SEMANA

Como o craque do mercado ocorreu j no fim do ano,

possvel que tenha havido um aumento substancial de suicdios
em fins de outubro e perodo subseqente, o qual no teria sido
to grande a ponto de influir nas cifras correspondentes ao ano
inteiro. Contudo, verificamos tambm as cifras correspondentes s causas de morte por ms em 1929 (). Mostram elas que o
nmero de suicdios em outubro e novembro foi relativamente
pequeno em outubro, houve 1.331 suicdios em todo o territrio dos Estados Unidos e, em novembro, 1.344. Apenas em trs
outros meses janeiro, fevereiro e setembro menos pessoas
se suicidaram. Durante os meses de vero, quando o mercado
estava indo maravilhosamente, o nmero de suicdios foi substancialmente mais elevado.
() Sou grato aos funcionrios encarregados da bioestatstica no Departamento de Sade, Educao e Bem-Estar Social por me terem indicado essas cifras. Elas se encontram em Mortality Statistics, 1929 (Estatstica de Mortalidade, 1929), Washington: Department of Commerce,
Bureau of the Census.

169

No muito difcil imaginar-se como o mito do suicdio se

difundiu. Supe-se que os especuladores arruinados, exatamente
como os alcolatras e jogadores, tm propenso para o suicdio.
Numa poca em que os especuladores arruinados eram to
abundantes, os jornais e o pblico simplesmente comearam a
tirar suas concluses. Alternativamente, os suicdios que em outros tempos provocariam a pergunta: "Por que acha voc que ele
fez isso?", agora tinham o motivo automaticamente determinado:
"O coitado arruinou-se no craque da Bolsa". Finalmente, devemos
frisar que, embora os suicdios no tenham aumentado acentuadamente nos meses do craque ou em todo o ano de 1929, o
ndice cresceu nos anos de depresso subseqentes. Mentalmente algumas dessas tragdias talvez tenham recuado um ano
ou dois para a poca do craque do mercado de aes.
O peso da evidncia sugere que os jornais e o pblico simplesmente consideravam que os suicdios que ocorriam mostravam
que o povo estava reagindo apropriadamente a seu infortnio.
Inmeras mortes podiam ser relacionadas de um modo ou de
outro com o mercado, para servir de prova. A partir da
Quinta-Feira Negra, casos de suicdios violentos comearam a
aparecer nos jornais com certa regularidade. Curiosamente, embora outro mito se baseie firmemente no contrrio, pouca gente
nesses dias seguiu o mtodo clssico de saltar da janela de um
andar elevado: Um candidato ao suicdio saltou no rio Schuylkill, embora mudasse de idia quando atingiu a gua e fosse
retirado ainda com vida. O maioral da Rochester Gas And
Electric Company aspirou gs. Outro mrtir embebeu-se em gasolina e tocou fogo em si mesmo. No somente conseguiu livrarse das chamadas do pagamento de aumento da margem, como
tambm levou a mulher consigo. Houve ainda o suicdio de J. J.
Riordan.
A morte de Riordan mereceu enormes manchetes nos jornais de domingo, 10 de novembro. Os jornais obviamente perceberam um bom assunto no apenas na sua morte propriamente
dita mas tambm na maneira de notici-la. Riordan era uma
170

figura muito conhecida e popular entre os democratas de Nova

York. Fora tesoureiro de uma das campanhas do Prefeito
Walker e tambm de uma das de Al Smith. Ele e Smith eram
amigos ntimos e companheiros de negcios. Al Smith era membro da diretoria da recm-organizada Country Trust Company,
da qual Riordan era presidente.
Na sexta-feira, 8 de novembro, Riordan foi ao seu banco,
tirou uma pistola do guich do caixa, foi para casa e estourou
os miolos. Al Smith foi notificado, e sua tristeza pela morte do
amigo no foi abalada pelo fato de saber que a notcia provocaria uma corrida sria ao seu banco. Um mdico-legista foi chamado, mas qualquer outra notificao foi retida at o dia seguinte
(sbado) ao meio-dia, quando o banco estivesse fechado para o
fim de semana. Houve um longo velrio durante o qual os
ilustres pranteadores tinham um olho no defunto e outro
no relgio.
O mdico-legista alegou de incio que adiara a notificao por
sentir uma profunda responsabilidade pelos depositantes da
Country Trust Company. Isso foi uma interpretao formidvel
do critrio profissional; levada sua concluso lgica, significava que todas as mortes deviam ser pesadas pelo mdico que
atendesse ao caso quanto s suas conseqncias financeiras. Mais
tarde, admitiu-se tacitamente que a deciso foi de Al Smith.
To grande era o prestgio de Al Smith e tambm o nervosismo geral que a atitude no foi discutida.
Durante alguns dias, circularam boatos de que Riordan fora
arruinado pelo craque. Os amigos acorreram em sua defesa,
alguns com afirmaes veementes de que ele nunca jogara na
Bolsa. Ele estava profundamente "enterrado" naquele negcio,
como investigaes posteriores da comisso do Senado sobre o
mercado de aes revelaram, mas uma verificao apressada
das contas do banco mostrou que todos os fundos do estabelecimento estavam intatos. Esse fato foi amplamente divulgado durante o fim de semana. O governo municipal corajosamente anun171

ciou que deixava todos os seus depsitos no banco, o que eqivalia a dizer que continuava a manter boas relaes com
Tammany Hall(*). Raskob assumiu provisoriamente a presidncia. No houve corrida ao banco. A Igreja concluiu que Riordan,
que era catlico, estava com as faculdades mentais transitoriamente abaladas e assim fazia jus a enterro em solo abenoado.
Entre os honrados cidados que seguraram na ala do caixo
estavam Al Smith, Herbert Lehman e John J. Raskob, e entre os
que compareceram s exquias contavam-se o Prefeito Frank
Hague, Vincent Astor, Grover Whalen, James A. Farley e M. J.
Meehan, o especulador da Bolsa.
Dois anos e meio depois, num sbado, 12 de maro de 1932,
Ivar Kreuger matou-se a tiros em seu apartamento de Paris, s
11 da manh, hora local. Isso foi seis horas antes do encerramento da Bolsa de Valores de Nova York. Com a cooperao da
Polcia de Paris, a notcia foi retida at o fechamento do mercado. Posteriormente uma comisso parlamentar criticou acerbamente essa delonga, e a atitude anterior de Al Smith foi citada
em sua defesa. No caso de Kreuger, podia-se acrescentar, o
sistema de segurana da Polcia de Paris mostrou-se bastante
falho. positivamente certo que houve vendas enormes naquela
manh inclusive um grande volume de vendas a descoberto
de Kreuger and Toll por interesses europeus.(2)
(*) Edifcio em Nova York arrendado seo local do Partido Democrata e conseqentemente, em sentido figurado, o prprio Partido Democrata (seo local). (N. do T.)
( 2 ) Stock Exchange Practices, janeiro de 1933, Parte 4, pp. 1.214 e
segs. Tais vendas foram vultosas na sexta-feira e no sbado, mas nos registros da Bolsa da poca os dois dias no esto separados. O Sr. Donald
Durant, o alto diretor no-informado de Kreuger and Toll, estava em Paris
no momento da morte de Kreuger e telegrafou a notcia para a firma de
Lee, Higginson and Company, da qual era scio. Esta companhia, que era
a casa bancria de investimento de Kreuger nos Estados Unidos, parece
que escrupulosamente se absteve de tirar partido da notcia. Ibid., pp.
1.215-16.

172

II
De vrios modos, o efeito do craque no desfalque foi mais
significativo do que no suicdio. Para o economista o desfalque
o mais importante dos crimes. nico entre as vrias formas de
furto, ele tem um parmetro do tempo. Semanas, meses
ou anos podem passar-se entre o cometimento do crime e
a sua descoberta. (Este o perodo, por conseguinte, em que
quem pratica o desfalque obtm seu lucro, e quem sofre o
desfalque, por estranho que parea, no sente a perda. H um
aumento lquido de riqueza psquica.) Em qualquer tempo, existe um rosrio de desfalques no-descobertos nas ou mais
precisamente no nas empresas e bancos do pas. Esse rosrio
que tambm se pode chamar de desvio monta, a qualquer
momento, a muitos milhes de dlares. Tambm varia de volume, de acordo com o ciclo econmico. Na fase de prosperidade
todos se sentem tranqilos, confiantes, e o dinheiro abundante.
Mas mesmo que o dinheiro seja abundante, h sempre muita
gente que precisa mais um pouco. Nessas circunstncias, o ritmo
de desfalques aumenta, o ritmo de descoberta diminui, e o desvio aumenta rapidamente. Na depresso, tudo se inverte. O
dinheiro vigiado com um cuidado rigoroso e desconfiado. O
homem que lida com ele considerado desonesto at provar o
contrrio. As verificaes de contas so profundas e meticulosas.
A moralidade comercial melhora enormemente. O desvio decresce.
O boom do mercado de valores e o craque que se seguiu
provocaram um exagero traumtico dessas relaes normais. s
necessidades normais do dinheiro para a casa, para a famlia e
esbanjamento, veio juntar-se, durante o boom, a nova e esmagadora carncia de fundos para jogar na Bolsa ou atender s chamadas do pagamento do aumento da margem. O dinheiro era excepcionalmente abundante. O povo tambm mantinha-se excepcionalmente confiante. Um presidente de banco que pessoalmente
173

confiava em Kreuger, Hopson e Insull obviamente no ia desconfiar de seu velho amigo, o caixa. No fim da dcada de vinte, o
desvio cresceu rapidamente.
Assim como o boom acelerou o ritmo de crescimento, tambm o craque aumentou o ritmo de descoberta. Dentro de poucos dias, o que era quase como uma confiana universal transformou-se em algo semelhante a uma desconfiana universal.
Verificao de contas foram ordenadas. Comportamento nervoso ou preocupado foi logo demonstrado por certas pessoas.
Mais importante ainda, o colapso nos valores dos ttulos tornou
irremedivel a situao do empregado que cometeu desfalque
para jogar na Bolsa. Ele agora confessava.
Uma semana aps o craque, comunicados sobre empregados
que haviam desviado dinheiro passaram a ser uma ocorrncia
diria. Eram muito mais comuns do que os suicdios. Em certos
dias, informes relativamente curtos ocupavam uma coluna ou
mais do Times. As quantias eram grandes e pequenas, e as
notcias eram amplamente divulgadas.
O desfalque mais espetacular da poca fato escandalosamente to importante quanto o suicdio de Riordan foi o
saque do Union Industrial Bank of Flint, Michigan. O desvio
total, cujas estimativas cresciam de modo alarmante medida
que prosseguiam as investigaes, foi fixado em The Literary
Digest posteriormente, no mesmo ano, em 3.592.000 dlares. (3)
No incio, esse desfalque era iniciativa de carter individual.
Sem se conhecerem, alguns funcionrios do banco comearam
a desviar fundos. Gradativamente, tornaram-se cientes das atividades uns dos outros e, como no podiam denunciar-se mutuamente, passaram a agir em conjunto. O empreendimento finalmente abrangeu cerca de uma dzia de pessoas, incluindo pratica( 3 ) 7 de dezembro de 1929.

174

mente todos os funcionrios principais do estabelecimento. As

operaes eram to bem organizadas que at a chegada dos
auditores do banco aos hotis locais era prontamente comunicada aos membros do "sindicato".
A maior parte dos fundos surripiados achava-se depositada no
banco para ser aplicada no mercado de emprstimos sob chamada de Nova York. O dinheiro era devidamente enviado para
Nova York, mas prontamente devolvido, enquanto os lanamentos continuavam a indicar que ele estava l. O dinheiro era
ento enviado novamente a Nova York e aplicado em aes. Na
primavera de 1929, o grupo j estava com um alcance de
100.000 dlares. Ento, infelizmente, ficou a descoberto exatamente quando o mercado subiu no azul infinito do cu de vero.
Isso custou to caro que o grupo teve de voltar posio de
reter grande nmero de ttulos, o que aconteceu justamente
antes do craque. O craque, desnecessrio dizer, foi um golpe
mortal.
Toda semana durante o outono outras tantas dessas desventuras foram reveladas em sua misria. A maioria delas envolvia
investidores que comearam a especular na Bolsa e depois enterraram-se completamente. Mais tarde, tiveram companheiros
mais impressionantes. Foi o craque e a subseqente retrao
implacvel dos valores que, no fim, revelaram a especulao de
Kreuger, Hopson e Insull com o dinheiro de outras pessoas. Se
a economia americana algum dia atingisse a situao de pleno
emprego e prosperidade permanentes, as firmas teriam em
maior conceito seus auditores (ou peritos contbeis). Uma das
utilidades da depresso mostrar o que os auditores deixaram
de encontrar. Walter Bagehot afirmou certa vez: "Toda crise
grande revela as especulaes excessivas de muitas casas comerciais de que ningum desconfiava antes". (4)
( 4 ) Lombard Street, p. 150.

175

III
Em meados de novembro de 1929, afinal, o mercado parou de
cair pelo menos, durante algum tempo. A maior baixa verificou-se na quarta-feira, 13 de novembro. Naquele dia, as mdias
industriais do Times fecharam a 224, depois de terem atingido
h mais de dois meses 452, ou caram exatamente quase metade desde 3 de setembro. Estavam tambm ento 82 pontos
abaixo cerca de um quarto do encerramento daquele dia, h
duas semanas atrs, em que John D. Rockefeller anunciara
que ele e seu filho estavam comprando aes ordinrias. A 13 de
novembro, surgiu outra histria a respeito de Rockefeller: diziase que a famlia entrara com uma ordem de compra de um
milho de aes para manter o papel da Standard Oil of New
Jersey em 50. Durante o resto de novembro e o ms de dezembro, o mercado se conservou moderadamente em alta.
O declnio percorrera seu curso. Contudo, o fim coincidiu com
um ltimo esforo para a tranqilizao. Ningum pode afirmar
com segurana que isso no deu resultado. Uma parte desse
esforo consistiu no anncio feito pela Bolsa de Valores de Nova
York de uma investigao das vendas a descoberto. Inevitavelmente nas semanas precedentes correram boatos de golpes de
baixa na Bolsa e de fortunas feitas pelas vendas a descoberto. Os
indivduos benignos conhecidos como "eles", que antes haviam
feito a Bolsa subir, estavam tendo agora uma influncia maligna,
fazendo-a baixar e ganhando dinheiro com a desgraa geral. Nos
primeiros dias do craque, acreditava-se amplamente que Jesse
L. Livermore, um bostoniano que possua uma indiscutvel e
exagerada reputao de promover operaes altistas, chefiava um
"sindicato" que estava fazendo a Bolsa cair. Esses boatos se
tornaram to persistentes que Livermore, que pouca gente pensava ser sensvel opinio pblica, externou um desmentido
formal de que estivesse envolvido em qualquer conluio deflacionrio. "Os pequenos negcios que realizei no mercado de aes",
176

declarou ele "sempre os fiz individualmente e continuarei a fazlos nessa base." Antes, em 24 de outubro, o Wall Street Journal, ento um tanto menos reservado em sua viso do mundo do
que agora, j se queixava de que "h um lote de vendas a
descoberto, um lote de vendas foradas e um lote de vendas
para fazer a Bolsa parecer em situao desfavorvel". As autoridades da Bolsa agora procuravam dissipar tais desconfianas.
Nada se conclura dos estudos realizados a respeito.
Um esforo mais importante para a tranqilizao foi feito pelo
Presidente Hoover. Presumivelmente ele ainda era indiferente
ao destino do mercado de valores. Mas no podia ser indiferente
aos pontos fundamentais amplamente divulgados, que agora se
comportavam de maneira cada vez pior cada semana. Os preos
dos produtos caam. As cargas ferrovirias, a produo de ferro
gusa e de ao, a extrao de carvo e a produo de automveis
estavam tambm caindo. Esse, em conseqncia, era o ndice
geral da produo industrial. Na verdade, estava caindo muito
mais rapidamente do que na grave depresso de 1920-1921, isto
, aps a Guerra de 1914-18. Comearam a surgir histrias
alarmantes sobre a queda nas compras dos consumidores, especialmente dos artigos mais caros. Dizia-se que as vendas de aparelhos de rdio em Nova York tinham cado metade, desde o
craque.
A primeira medida do Sr. Hoover se baseava nas obras mais
recentes de John Maynard Keynes. Precisamente como Keynes
e seus proslitos aconselhariam, ele anunciou uma reduo nos
impostos. A carga tributria sobre as pessoas fsicas e jurdicas
foi reduzida substancialmente. O imposto de renda de um chefe
de famlia sem dependentes e com uma renda anual de 4.000
dlares foi reduzido em dois teros. O indivduo com 5.000 dlares de renda anual obteve reduo semelhante. O imposto de um
homem casado sem dependentes e com uma renda anual de
10.000 dlares foi reduzido metade. Foram redues dramticas, mas seu efeito foi tristemente mitigado pelo fato de que
para a maioria das pessoas os impostos ento reduzidos j eram
177

insignificantes. O indivduo com renda anual de 4.000 dlares

teve seu imposto reduzido de 5,63 dlares para 1,88. O indivduo
com renda de 5.000 dlares obteve uma reduo de 16,88 dlares para 5,63. Para o indivduo com renda de 10.000 dlares a
reduo no imposto anual foi de 120 dlares para 65. A medida,
no obstante, foi bem recebida como uma contribuio para o
aumento do poder aquisitivo, a expanso do investimento econmico e a restaurao geral da confiana.
O Sr. Hoover tambm convocou uma srie de reunies para
estudar a situao. Os grandes industriais, dirigentes das ferrovias,
os maiorais das empresas de utilidade pblica, os diretores de
importantes companhias de construo e os lderes das organizaes agrcolas reuniram-se, por sua vez, com o Presidente durante o final de novembro. O mtodo adotado para cada uma das
reunies era o mesmo. Havia uma sesso solene com o Presidente, os presentes tiravam uma fotografia em sua companhia e
depois havia uma entrevista imprensa em que os participantes
da reunio manifestavam sua opinio sobre as perspectivas econmicas, a qual, sem exceo, era extremamente favorvel. Depois da reunio dos lderes industriais, realizada a 21 de novembro, qual compareceram, entre outros, Henry Ford, Walter
Teagle, Owen D. Young, Alfred P. Sloan, Jr., Pierre du Pont,
Walter Gifford e Andrew Mellon, as manifestaes de confiana
foram to pujantes que Julius Rosenwald, que tambm compareceu, disse recear que pudesse haver dentro de pouco tempo
uma sria escassez de mo-de-obra.

Isso era a tranqilizao organizada, em escala realmente

ampla, e provocou alguns dos comentrios mais entusisticos da
poca. Um cronista financeiro de Wall Street assim comeou
seu relato sobre as sesses: '"Mobilizemos os mouros', replicou o
Marechal Foch, por ocasio da primeira batalha de Marne...
'Mobilizemos as reservas econmicas', proclamou o Presidente
Hoover quando notcias pessimistas comearam a afluir de todos os cantos aps o craque do mercado de valores". O
Philadelphia Record chegou a descrever o Presidente como "a
figura mais inspirada na cincia moderna da 'administrao
pblica tcnica'". O Boston Globe disse que a nao agora est
ciente "de que tem na Casa Branca um homem que acredita no
na filosofia da tendncia, mas na dinmica da competncia".(6)

IV

Os dirigentes das empresas de utilidade pblica, ferrovias e

companhias de construo estavam igualmente esperanosos.
At os lderes das organizaes agrcolas foram menos misantropos do que o normal, para aquela poca. Afirmaram depois que
haviam dito ao Presidente que "o moral de sua atividade
estava melhor do que nos ltimos anos".(5)

Contudo, admitir que o Presidente Hoover estava empenhado

apenas em organizar a subseqente tranqilizao fazer-lhe
uma grave injustia. Ele estava tambm promovendo uma das
mais antigas, mais importantes e, infelizmente, uma das menos compreendidas cerimnias da vida americana. a cerimnia da reunio que convocada no para tratar de negcios,
mas para no tratar de negcios. uma cerimnia ainda muito
praticada em nosso tempo. Vale a pena examin-la em traos
rpidos.
Os homens se renem por vrias razes no decorrer dos negcios. Precisam instruir ou persuadir uns aos outros. Devem con-

( 5 ) Magazine of Wall Street, 14 de dezembro de 1929, p. 264.

referncia a Foch e a Marne a seguir da mesma fonte.

(6) Ambos os comentrios foram tirados de The Literary Digest, 30

de novembro de 1929.

178

179

cordar sobre uma atitude a tomar. Acham que pensar em pblico

mais produtivo ou menos doloroso do que pensar em particular.
Mas existem pelo menos tantas razes para reunies para no
tratar de negcios. As reunies so realizadas porque os homens
procuram companhia ou, no mnimo, desejam fugir ao tdio dos
deveres solitrios. Anseiam pelo prestgio que adquire o homem
que preside a reunies, e isso os leva a convocar assemblias s
quais eles possam presidir. Finalmente, h a reunio que convocada no porque h negcios a tratar, mas porque necessrio criar a impresso de que se est tratando de negcios. Tais
reunies so mais do que sucedneos da ao. So amplamente
consideradas como ao.
O fato de no se tratar de negcios numa reunio dessa natureza normalmente no constitui motivo srio de embarao para
aqueles que a ela comparecem. Inmeras frmulas foram inventadas para evitar o mal-estar. Assim, os homens cultos, que
so fervorosos adeptos das reunies para no tratar de negcios,
confiam de maneira acentuada na justificativa de troca de idias.
Para eles a troca de idias um bem absoluto. Qualquer
reunio em que se trocam idias , portanto, til. Essa justificativa um tanto exagerada. muito difcil realizar-se uma reunio da qual se possa dizer que no houve troca de idias.
Os vendedores e chefes de vendas, que tambm so importantes praticantes das reunies para no tratar de negcios, geralmente tm uma justificativa diferente, qual do uma forte conotao espiritual. Do calor da camaradagem, da influncia recproca da personalidade, do estmulo do lcool, e da inspirao da
oratria, nasce um renovado impulso de dedicao tarefa diria. A reunio se justifica, alm de estreitar a camaradagem, pela
esperana de um aumento de vendas nas semanas e meses futuros.
As reunies para no tratar de negcios promovidas pelos dirigentes das grandes empresas dependem da iluso deles com respeito importncia de alguma coisa bem diferente. No a troca
de idias ou a recompensa espiritual da camaradagem, mas a sensao solene do poder ali reunido que d significao a essa
180

reunio. Mesmo que nada de importante seja dito ou feito,

homens importantes no podem reunir-se sem que a ocasio
parea importante. At a observao corriqueira do maioral de
uma grande empresa ainda a declarao do maioral de uma
grande empresa. O que lhe falta em contedo, lhe sobra no poder
proveniente da autoridade econmica e financeira de quem a
emitiu.
A reunio para no tratar de negcios foi um instrumento
quase perfeito para a situao em que se encontrava o Presidente Hoover no outono de 1929. Pondo-se de lado a inexpressiva
reduo nos impostos, o Presidente evidentemente se opunha a
qualquer medida governamental de grande escala para enfrentar
a nascente depresso. Nem se estava muito certo, na poca,
sobre o que se podia fazer. Contudo, em 1929, a crena popular
na livre iniciativa estava grandemente abalada. Nenhum lder
poltico responsvel podia, com convico, proclamar-se indiferente aos fatos econmicos. As reunies para no tratar de negcios realizadas na Casa Branca foram uma demonstrao prtica
da livre iniciativa. No apresentaram nenhuma ao positiva. Ao
mesmo tempo davam a impresso de uma ao realmente extraordinria. As convenes que regem essas reunies para no
tratar de negcios asseguravam que no haveria qualquer embarao proveniente da ausncia de negcios a tratar. Aqueles que
compareciam a elas aceitavam como critrio da importncia das
reunies a importncia do pessoal que a elas comparecia. Os jornais tambm cooperavam, destacando a importncia das sesses.
Tivessem agido de outra forma e, evidentemente, minariam o
valor das sesses como notcia.
Nos ltimos tempos, a reunio para no tratar de negcios
realizada na Casa Branca e a que comparecem governadores,
industriais, representantes do comrcio, da classe trabalhadora
e da agricultura tornou-se uma instituio rotineira do Governo. Algum expediente para simular ao, quando a ao impossvel, indispensvel numa democracia sadia e funcional. O
181

Sr. Hoover em 1929 foi um pioneiro nesse campo da administrao pblica.

medida que a depresso se aprofundava, dizia-se que as
reunies do Sr. Hoover eram um fracasso. Isso, obviamente,
reflete um ponto de vista tacanho.

V
Em janeiro, fevereiro e maro de 1930, o mercado de aes
apresentou uma recuperao substancial. Depois, em abril, a
recuperao perdeu o impulso e, em junho, houve outra grande
queda. A seguir, com poucas excees, o mercado passou a cair
de semana para semana, de ms para ms e de ano para ano, at
o trmino de junho de 1932. A posio em que finalmente parou
fez o pior nvel atingido durante o craque parecer muito
menos grave. A 13 de novembro de 1929, como devemos estar
lembrados, as mdias industriais do Times fecharam em 224. A
8 de julho de 1932, estavam em 58. Esse valor no era mais do
que o lquido que cara no nico dia de 28 de outubro de
1929. A Standard Oil of New Jersey, que os Rockefeller acreditavam ter conseguido manter o preo em 50, a 13 de novembro
de 1929, caiu abaixo de 20, em abril de 1932. A 8 de julho,
estava em 24. A United States Steel, a 8 de julho, atingiu o
mnimo de 22. A 3 de setembro de 1929, tinha sido vendida ao
preo elevado de 262. A General Motors era oferecida pela
pechincha de 8, a 8 de julho; estivera a 73, a 3 de setembro de
1929. A Montgomery Ward estava a 4; estivera a 138. A
American Telephone and Telegraph estava a 72, e a 3 de setembro de 1929 fora vendida a 304. A Anaconda era vendida a 4, a 8
de julho. The Commercial and Financial Chronicle observou
182

que "as aes do cobre esto to baixas que as suas flutuaes

quase no tm importncia". (7)
Contudo, os valores dessas aes de primeira linha se mantiveram relativamente bem. As coisas eram muito piores com os
consrcios de investimento. A Blue Ridge, durante a semana
que terminou a 8 de julho de 1932, valia 63 centavos, e a
Shenandoah, 50 centavos. A United Founders e American Founders valiam cerca de 50 centavos, em comparao com 70 e 117
(dlares, desnecessrio dizer) a 3 de setembro de 1929. Os
receios de novembro de 1929 de que os consrcios de investimento se reduziriam a nada foram grandemente concretizados.
Ningum podia mais, ento, afirmar que os negcios estavam
fundamentalmente slidos. Durante a semana de 8 de julho de
1932, a revista Iron Age anunciou que as operaes no setor
siderrgico tinham alcanado 12% de sua capacidade. Isso era
considerado como que um recorde. A produo de ferro gusa era
a mais baixa desde 1896. Um total de 720.278 aes foi transacionado, naquele dia, na Bolsa de Valores de Nova York.
Antes de chegar a ocorrer tudo isso, muitos, muitos mesmo,
esforos foram envidados para tranqilizar a nao. Nas semanas do craque, o Presidente Hoover acertadamente declarou:
"Minha prpria experincia. . . diz que as palavras no tm grande importncia em pocas de inquietao econmica". Essa regra
inviolvel ele esqueceu depois. Em dezembro, afirmou ao
Congresso que as medidas que tinha tomado . especialmente
as conferncias para no tratar de negcios realizadas na Casa
Branca haviam "restabelecido a confiana". Em maio de
1930, aps uma enxurrada de previses otimistas por parte de
seus subordinados, o Sr. Hoover afirmou que o pior efeito do
craque sobre o desemprego estaria terminado em sessenta dias.
Em maio, o Sr. Hoover declarou que estava convencido de que
''agora j passamos o pior e com a unio continuada de esforos
(7)

9 de julho de 1932.

183

rapidamente havemos de nos recuperar". J quase no fim do

ms, declarou que os negcios estariam normalizados l pelo
outono. (8)
O que talvez foi a ltima palavra sobre a poltica de tranqilizao foi dito por Simeon D. Fess, presidente do Comit Nacional
Republicano:
Pessoas de destaque nos crculos republicanos esto comeando a
acreditar que h uma espcie de esforo combinado em andamento
para utilizar o mercado de aes como um mtodo de desacreditar
o Governo. Toda vez que um funcionrio do Governo emite um pronunciamento otimista sobre as condies econmicas do pas, o mercado imediatamente cai. ( 9 )

( 8 ) Frederick Lewis Allen, Only Yesterday, pp. 340-41.

(9) Citado por Edward Angly, Oh, Yeah!, p. 27, e tirado de New
York World, 15 de outubro de 1930.

184

CAPTULO IX

Depois do Craque - II

O CRAQUE DESTRUIU a fortuna de centenas de milhares de americanos. Mas entre as pessoas de destaque o estrago pior foi no que
concerne reputao. Em tais crculos, o crdito no que diz
respeito a sensatez, previso e, infelizmente tambm, simples
honestidade sofreu um abalo violento.
De modo geral, aqueles que, durante o craque, proclamavam
que os negcios estavam "fundamentalmente slidos" no
foram responsabilizados pelas suas palavras. Reconheceu-se a
natureza ritualstica de tal declarao; ento, como agora,
ningum pensava que tais opinantes soubessem se os negcios
estavam slidos ou no. Uma exceo era o Sr. Hoover. Ele
indubitavelmente sofreu em conseqncia de seus repetidos vaticnios de prosperidade iminente. Contudo, Hoover convertera o
simples ritual de tranqilizao econmica num importante instrumento de poltica pblica. Era certo, por conseguinte, que se
tornasse alvo de comentrios polticos.
Os previsores dogmticos no foram to felizes. O povo em
geral se conformava com a descoberta de que eles no eram
oniscientes. O Sr. Lawrence desapareceu de Princeton. Entre os
economistas, sua voz nunca mais foi ouvida.
A Sociedade de Economia de Harvard, como devemos estar
lembrados, chegara ao vero do craque com a valiosa reputao
de pessimista. Abandonou porm essa posio, durante o vero, quando o mercado de aes continuou a subir e os negcios
pareciam fortes. A 2 de novembro, depois do craque, a Socie-

dade concluiu que "a atual recesso, tanto com respeito aos
ttulos mobilirios quanto aos negcios, no um indcio de
depresso econmica". A 10 de novembro, fez sua apreciao
notvel de que "uma sria depresso como a de 1920-1921 est
fora do campo das probabilidades". Repetiu essa opinio, a 23
de novembro, e, a 21 de dezembro, deu a sua previso para o
ano novo: "Uma depresso parece improvvel; (esperamos) a
recuperao dos negcios na prxima primavera, com novas
melhorias no outono". A 18 de janeiro de 1930, a Sociedade
afirmou: "H indicaes de que a frase mais sria da recesso j
passou"; a 1. de maro, que "a atividade industrial acha-se
agora a julgar por perodos anteriores de retrao definitivamente no caminho da recuperao"; a 22 de maro, que "a
perspectiva continua favorvel"; a 19 de abril, que "l por maio
ou junho a recuperao da primavera prevista em nossas cartas
de dezembro e novembro ltimos dever estar claramente
comprovada"; a 17 de maio, que os negcios "passaro a melhorar este ms ou no prximo, recuperando-se vigorosamente no
terceiro trimestre e terminando o ano em nveis substancialmente acima do normal"; a 24 de maio, sugeriu que as condies
"continuam a justificar" as previses de 17 de maio; a 21 de
junho, que "apesar das irregularidades existentes" haveria logo
melhoria; a 28 de junho, declarou que "os movimentos irregulares e conflitantes dos negcios deviam logo dar lugar a uma
recuperao sistemtica"; a 19 de julho, frisou que "elementos
desfavorveis atuaram no sentido de retardar a recuperao,
mas h provas evidentes indicando melhoria substancial"; e, a
30 de agosto de 1930, a Sociedade afirmou que "a depresso
atual j perdeu quase a sua fora". Depois, a Sociedade tornou-se
menos esperanosa. A 15 de novembro de 1930, declarou:
"Estamos agora quase no fim da fase declinante da depresso".
'Um ano depois, a 31 de outubro de 1931: "A estabilizao dos
nveis (atuais) da depresso claramente possvel". (1) Mesmo
(1) As citaes so de Weekly Letters (Cartas Semanais) da data
mencionada.

186

estas ltimas previses eram extremamente otimistas. Pouco depois, com a sua reputao de infalibilidade um tanto ofuscada, a
Sociedade foi dissolvida. Os professores de Economia de Harvard deixaram de prever o futuro e voltaram a envergar as
habituais vestes da humildade.
O Professor Irving Fisher tentou arduamente explicar por que
errara. No incio de novembro de 1929, sugeriu que a coisa toda
tinha sido irracional e por conseguinte imprevisvel. Numa declarao que no era um modelo de coerncia, disse ele: "Era a
psicologia do pnico. Era a psicologia da multido, e no de
modo fundamental, porque o nvel do preo do mercado estivesse infundadamente alto. . . a queda no mercado foi devida
principalmente psicologia de que ele baixava porque baixava".(2) A explicao atraiu pouca ateno, a no ser do redator
de The Commercial and Financial Chronicle, que observou com
sucinta brutalidade: "O erudito professor est enganado, como
geralmente acontece quando ele fala sobre a Bolsa de Valores". A
"multido", acrescentou le, no vendeu. Liquidou.
Antes de terminar o ano, o Professor Fisher tentou defender-se novamente, escrevendo um livro, The Stock Market Crash
and After (O Craque da Bolsa de Valores e Depois). (3)
Argumentou, e acertadamente naquele momento, que as aes
estavam estabilizadas, embora mais baixas do que antes, que o
craque fora um grande acidente, que o mercado subira "principalmente devido s expectativas slidas, justificadas, de
ganhos". Argumentou tambm que a Lei Seca era ainda uma fora
poderosa para o aumento da produtividade e dos lucros, e
concluiu que para "o futuro imediato, pelo menos, a perspectiva
brilhante". Esse livro atraiu pouca ateno. Uma das desvan( 2 ) New York Herald Tribune, 3 de novembro de 1929. Citado por
The Commercial and Financial Chronicle, 9 de novembro de 1929.
( 3 ) Nova York: Macmillan, 1930. As citaes a seguir encontram-se
nas pginas 53 e 269.

187

tagens de errar que rouba ao profeta o seu pblico quando

mais necessita dele para explicar o seu erro.
L em Ohio, o Professor Dice aquele das parasangas
sobreviveu honrosamente, para escrever e ensinar, por muito
tempo ainda, sobre finanas.
O momento talvez seja tambm oportuno para registrar outro
final feliz. A Goldman, Sachs and Company limpou seu nome
comercial, reabilitando-se de seus empreendimentos delituosos,
e voltou sua conduta anterior de retido impecvel e conservantismo rigoroso. A firma tornou-se conhecida por transacionar com
os ttulos mais austeros.

II
Os dois maiores bancos de Nova York, o Chase National e o
National City, sofreram extremamente depois do craque. Evidentemente, foram atingidos pela recriminao geral dos banqueiros de Nova York, resultante das grandes esperanas e
grandes decepes do apoio organizado. Mas tambm a grande
infelicidade dos dois foi ter como seu maioral naqueles tempos
um especulador da Bolsa em grande estilo.
Dos dois, o Chase foi o mais infeliz. Albert H. Wiggin, em
diversas ocasies, presidente, presidente da diretoria e presidente da junta diretiva daquele banco, era um especulador e negociador de ttulos da Bolsa, mas no sistematicamente. Contudo, em
1929 e nos anos precedentes, envolvera-se em certos empreendimentos espantosos. Em 1929, recebeu 275.000 dlares como
remunerao pela sua alta posio no Chase. Era tambm ou
foi, enquanto maioral do Chase diretor de 59 empresas de
utilidades pblicas, industriais, de seguros e outras, recebendo
188

de algumas delas polpudos honorrios. A Armour and Company

pagava-lhe 40.000 dlares para que ele fosse membro de sua comisso de finanas; da Brooklyn-Manhattan Transit Corporation
ganhava 20.000 dlares por ano; alm dessas, pelo menos sete
outras firmas pagavam-lhe de dois a cinco mil dlares anualmente. (4) Competncia e considerao, ou mesmo amizade, no
eram os nicos fatores que influam nessa compensao financeira.
Aqueles que pagavam eram geralmente clientes e provveis candidatos a emprstimos do Chase. Porm o mais notvel dos
interesses extracurriculares do Sr. Wiggin era um grupo de
empresas particulares. Trs eram holding companies pessoais,
duas das quais sentimentalmente designadas com os nomes de
suas filhas. Trs outras foram organizadas no Canad por
motivos extremamente anti-sentimentais de tributao e discrio empresarial. (5)
Essas companhias serviram de instrumentos para uma variedade espantosa de operaes no mercado de valores. Numa operao, na primavera de 1929, a Shermar Corporation uma
das companhias que tinha o nome de uma de suas filhas
participou, com Harry F. Sinclair e Arthur W. Cutten, de uma
combinao gigantesca com as aes ordinrias da Sinclair Consolidated Oil Company. Mesmo naqueles dias tolerantes,
Sinclair e Cutten eram considerados como companheiros ostensivamente inconvenientes de um eminente banqueiro. Contudo,
a operao rendeu um lquido de 891.600,37 dlares sem qualquer investimento real.(6)
Contudo, as mais pasmosas das operaes do Sr. Wiggin foram
realizadas com as aes do Chase National Bank. Estas, por
sua vez, foram financiadas pelo prprio Chase. Num golpe de
(4) Stock Exchange Practices, Relatrio, 1934, pp. 201-2.
( 5 ) Stock Exchange Practices, Inquritos, outubro-novembro de 1933,
Parte 6, pp. 2.877 e segs.
(6) Stock Exchange Practices, Relatrio, 1934, pp. 192-93.

189

grande oportunidade, a Shermar Corporation, entre 23 de setembro e 4 de novembro de 1929, vendeu a descoberto
42.506 aes do Chase. (Para aqueles para quem a venda a
descoberto um mistrio insondvel, isso significava, com efeito, que a firma negociara um emprstimo de 42.506 aes e
depois vendera-as aos preos extraordinariamente bons ento
obtenveis. Fez isso com a inteno de comprar o mesmo nmero
de aes posteriormente, a preo mais baixo, a fim de pagar em
espcie ao emprestador que fornecera as aes originais. O lucro
sobre aes compradas posteriormente a preo mais baixo admitindo sempre que o preo casse reverteria obviamente em
benefcio da Shermar.) Os preos caram de fato de maneira
extraordinria; a venda a descoberto previu perfeitamente o craque. Ento, a 11 de dezembro de 1929, a Murlyn Corporation
assim denominada em homenagem outra filha comprou
42.506 aes de uma empresa filiada ao Chase National Bank e
financiou essa aquisio com um emprstimo de 6.588.430 dlares conseguido do Chase National Bank e da Shermar Corporation. Essas aes foram utilizadas para atender venda a descoberto da Shermar, isto , para pagar o emprstimo dos ttulos.
Os lucros obtidos com essa operao numa poca em que
muitas outras pessoas estavam saindo-se muitssimo pior atingiram a 4.008.538 dlares. (7) As pessoas com tendncias para
criticar podiam dizer que o lucro foi ganho pelo banco, proprietrio das aes, de que Wiggin era funcionrio, e que fornecera o
dinheiro para a operao. De fato, o lucro todo foi para
Wiggin. O Sr. Wiggin subseqentemente defendeu a concesso
de emprstimos pelos bancos a seus prprios funcionrios, para
permitir que eles especulassem com suas prprias aes, com
base na afirmao de que isso aumentava o interesse deles pela
prpria instituio. Contudo, por essa linha de raciocnio, os
emprstimos para financiar as vendas a descoberto apresentam
uma dificuldade: presumivelmente criam o interesse de se fazer a

(7) Stock Exchange Practices, Relatrio, 1934, pp. 188 e segs.

190

instituio e, em conseqncia, suas aes comportar-se to

mal quanto possvel. Instado a respeito desse ponto, o Sr.
Wiggin expressou dvida quanto ao fato de que os funcionrios
deviam vender as aes de suas prprias companhias a descoberto.
No fim de 1932, o Sr. Wiggin solicitou que no o reelegessem presidente da Junta Diretora do Banco. Estava-se aproximando dos 65 anos e externou com certo exagero que seu "corao e energia se haviam concentrado por muitos anos em promover o crescimento, o bem-estar e a utilidade do Chase National Bank".(8) Tambm parece provvel que Winthrop W.
Aldrich, que tinha vindo para o Chase em conseqncia da fuso
com a Equitable Trust Company e que representava uma tradio mais austera nas operaes bancrias comerciais a
Equitable era controlada pelos Rockefeller , passou a considerar
o Sr. Wiggin como dispensvel. (9) A comisso diretora do Chase,
"a fim de desonerar de alguma forma as obrigaes deste banco
com o Sr. Wiggin", (10) por votao unnime concedeu-lhe um
salrio vitalcio de 100.000 dlares. Revelou-se posteriormente
que esse gesto de inspirada generosidade fora instigado pelo
prprio Sr. Wiggin. Nos meses que se seguiram ao afastamento
do Sr. Wiggin, suas atividades foram objeto de estudo minucioso por parte de uma comisso do Senado. O Sr. Aldrich, seu
sucessor, confessou sua surpresa com a extenso e diversidade dos
empreendimentos de seu predecessor e declarou que a concesso
do salrio vitalcio fora um erro terrvel. O Sr. Wiggin posteriormente renunciou a essa remunerao.
( 8 ) Stock Exchange Practices, Inquritos, outubro de 1933, Parte 5,
p. 2.304.
( 9 ) O Sr. Aldrich posteriormente disse a uma comisso do Senado
(ibid., p. 4.020) que suas divergncias de opinio com os amigos do
Sr. Wiggin e, presumivelmente, tambm com o Sr. Wiggin constituam um
assunto do conhecimento geral.
( 10 ) Ibid., p. 2.302.

191

III

?.

Em comparao com o National City Bank, as dificuldades do

Chase foram insignificantes. O Sr. Wiggin era um homem reservado, e muitos at o tinham na conta de culto. O maioral do
National City, Charles E. Mitchell, por outro lado, era um extrovertido jovial, com um dom para manchetes. Era conhecido
por todo mundo como um dos profetas principais da Nova Era.
No outono de 1929, correu o boato em Wall Street de que
Mitchell renunciaria. Ele no renunciou, e o boato foi considerado por Percy A. Rockefeller, seu companheiro em numerosas
operaes entusisticas no mercado de valores e um dos diretores
do banco, como "demasiadamente absurdo para ser levado a
srio por qualquer pessoa sensata".(11) Durante os dois ou trs
anos seguintes, Mitchell manteve-se um tanto fora de notcia.
Ento, s nove horas da noite de 21 de maro de 1933, foi preso
pelo assistente de promotor pblico dos Estados Unidos, Thomas
E. Dewey, e acusado de sonegao de imposto de renda.
Muitos dos fatos nunca foram seriamente contestados. Como
Wiggin, Mitchell operara intensamente com as aes de seu
prprio banco, embora possivelmente por motivos mais defensveis. 1929 era um ano de fuses bancrias, e Charles E. Mitchell
no era homem para resistir a uma tendncia. No comeo do
outono de 1929, ele j tinha quase concludo uma fuso com o
Corn Exchange Bank. Os diretores das duas instituies j haviam
aprovado; faltava apenas a formalidade de ratificao por parte
dos acionistas. Os portadores das aes do Com Exchange Bank
deveriam receber, por opo, quatro quintos de uma ao do
National City ou 360 dlares em dinheiro. O preo da ao do
National City estava ento acima de 500 dlares, portanto era
certo que os acionistas do Com Exchange aceitariam as aes.
Sobreveio ento o craque. O preo da ao do National City
caiu para cerca de 425, e a qualquer preo abaixo de 450
(11) Investment News, 16 de novembro de 1929, p. 546.

192

quatro quintos dos quais eqivaliam aos 360 dlares em dinheiro os acionistas do Com Exchange aceitariam o dinheiro. Para
pagar a todos os acionistas do Com Exchange a dinheiro, o
National City despenderia cerca de 200 milhes de dlares. Isso
era muita "grana", portanto Mitchell resolveu salvar o negcio.
Comeou a comprar aes do National City, e durante a semana
de 28 de outubro conseguiu um emprstimo de doze milhes de
dlares de 7. P. Morgan and Company, a fim de comprar mais
aes. (Doze milhes era uma soma considervel tanto para
Mitchell quanto para Morgan, mesmo naquele tempo. Apenas dez
milhes foram realmente utilizados, quatro milhes dos quais foram pagos dentro de uma semana ou coisa semelhante. Possivelmente alguns dos scios de Morgan refletiram posteriormente sobre a sensatez do emprstimo.)
O golpe falhou. Tal como muitos outros, Mitchell verificou
como era diferente apoiar uma ao quando todo mundo queria
vender, em comparao com aqueles tempos, apenas algumas
semanas antes, quando todo mundo queria comprar. Mitchell
chegou ao fim de seus recursos e desistiu. Esse no era um
tempo para falso orgulho, e com uma branda instigao por
parte da administrao os acionistas do National City repudiaram aquela gesto e rejeitaram o negcio agora desastroso.
Mitchell, contudo, ficou com uma dvida formidvel para com
/. P. Morgan and Company. Essa dvida era garantida pelas aes
adquiridas para apoiar o mercado e pelos ttulos de propriedade
particular de Mitchell, mas o seu valor estava definhando sensivelmente. L pelo fim do ano, as aes do National City estavam
quase a 200, tendo baixado de seu valor anterior de mais de
500, e perto do valor pelo qual Morgan as aceitara como
garantia.
Agora Mitchell enfrentava outra desventura, ou, melhor, uma
coisinha que antes era considerada uma felicidade tornava-se
agora um desastre. Como dirigente do National City Bank, a
remunerao de Mitchell no ia alm de modestos 25.000 dlares. Contudo, o banco tinha um sistema de incentivo que ainda
pode ser considerado como uma espcie de munificncia. Depois
193

de uma deduo de 8%, tiravam-se 20% dos lucros do banco

e de sua filiada que lidava com ttulos mobilirios, a National
City Company, para a constituio de um fundo da administrao.
Tal fundo era dividido duas vezes por ano, entre os funcionrios
principais, por meio de um processo que durava uma interessante meia hora. Cada um desses funcionrios atirava dentro de
um chapu uma cdula no-assinada, sugerindo a parte do fundo
que deveria caber ao presidente Mitchell. Depois cada um
assinava uma cdula, dando a sua estimativa da quantia que
caberia a cada um dos demais candidatos, com excluso de si
mesmo. A mdia dessas estimativas orientava a comisso diretora do banco a fixar as percentagens do fundo que cada um
daqueles funcionrios receberia.
Nos anos' de 1928 e 1929, os lucros foram excelentes. Os
subordinados de Mitchell tinham tambm uma impresso favorvel do trabalho dele. Para o ano inteiro de 1928, seu quinho
foi de 1.316.634,14 dlares. 1929 foi ainda melhor. A diviso
no fim do primeiro semestre proporcionou-lhe nada menos do
que 1.108.000 dlares. (12) Os dividendos e inmeras outras
atividades aumentaram posteriormente sua renda, e tudo isso
significava um srio nus tributrio. Seria fcil vender algumas
aes do National City e estabelecer uma perda tributria, mas,
como vimos, as aes estavam caucionadas a J. P. Morgan and
Company.
No obstante, Mitchell vendeu as aes. . . prpria esposa:
18.300 papis foram cedidos sua possivelmente ntegra senhora, a 212, com um prejuzo extremamente satisfatrio de
2.872.305,50 dlares. Isso eliminou todo o nus tributrio de
1929. Parece que Morgan no foi notificado da mudana de
propriedade das aes que tinha em seu poder. Pouco depois,
Mitchell readquiriu as aes da esposa, tambm ao preo de 212.
Antes disso, houve outra queda tremenda no preo, e tivesse o
presidente Mitchell comprado as aes no mercado aberto, e no
(12

194

) Stock Exchange Practices, Relatrio, 1934, p. 206.

de sua esposa, poderia t-las adquirido por cerca de 40 dlares.

Interrogado sobre a transao pelo Senador Brookhart, de Iowa,
durante um inqurito do Senado, Mitchell, numa exploso de
franqueza que deve ter perturbado o seu advogado, declarou:
"Vendi essas aes, sinceramente, para fins tributrios". (13) Essa franqueza levou-o diretamente a ser acusado de sonegao de
impostos algumas semanas depois.
Aps o seu depoimento, Mitchell demitiu-se do National City
Bank. Seu julgamento em Nova York, durante os meses de
maio e junho de 1933, foi qualquer coisa sensacional, embora
as manchetes fossem forosamente subordinadas s notcias mais
sensacionais provenientes de Washington. Em seu discurso de
posse, a 4 de maro, Roosevelt prometera expulsar do templo
os cambistas. Mitchell era considerado por todo mundo como o
primeiro.
A 22 de junho, Mitchell foi absolvido de todas as acusaes
pelo jri. As vendas, segundo as leis tributrias, foram consideradas como transaes legtimas realizadas na boa f. O reprter
do Times que acompanhou o julgamento achou que Mitchell e
seu advogado receberam o veredicto com surpresa. O ProcuradorGeral Homer Cummings declarou que ainda acreditava no sistema do jri. Mitchell mais tarde continuou sua carreira em Wall
Street como diretor da Blyth and Company. O Governo entrou
com uma ao civil para cobrana dos impostos e venceu o
julgamento no qual Mitchell foi intimado a pagar 1.100.000
dlares de impostos e multas. Mitchell apelou para a Corte
Suprema, perdeu e fez um ajuste final com o Governo a 27 de
dezembro de 1938. Em seu favor deve-se dizer que o estratagema pelo qual ele procurou reduzir seu nus tributrio era muito
mais comum ento do que agora. As investigaes do Senado de
1933 e 1934 mostraram que a evaso tributria levava indivduos
da maior respeitabilidade a extraordinrias transaes financeiras com a prpria esposa. (14)
(13) Ibid., p. 322.
(14) Ibid., pp. 321, 322.

195

IV
Nossa tradio poltica d grande importncia ao smbolo generalizado do mal. o caso da transgresso praticada pelo representante de uma classe que considerada pelo pblico como uma
secreta propenso de toda a comunidade a que pertence. Procuramos avidamente tais pessoas, no somente porque desejamos
v-las expostas e punidas como indivduos, mas porque antegozamos a resultante inquietao poltica de seus amigos. Descobrir um mau elemento entre os amigos dos nossos inimigos h
muito que um mtodo reconhecido de promover a nossa felicidade poltica. Contudo, nos ltimos tempos, a tcnica foi bastante melhorada e aperfeioada pela firmeza com que agora se
atribui a m ao de uma pessoa aos amigos, conhecidos e a
todos os que com ela convivem.
Na dcada de trinta, Wall Street estava excepcionalmente
bem dotada de inimigos. Havia socialistas e comunistas que
acreditavam que o capitalismo devia ser abolido e obviamente
no procuravam poupar a sua cidadela. Havia algumas pessoas
que pensavam simplesmente que Wall Street era um mal. Havia
ainda outras que no procuravam abolir Wall Street nem se
importavam muito com os seus processos presumivelmente
maus, mas que se deleitavam sistematicamente com a derrota
dos ricos, dos poderosos e dos orgulhosos. Havia os que tinham
perdido dinheiro em Wall Street. Acima de tudo, havia o New
Deal. Os governos de Coolidge e Hoover haviam mantido uma
aliana extremamente aberta com os grandes interesses financeiros que Wall Street simbolizava. Com o advento do New Deal,
os pecados de Wall Street tornaram-se os pecados do inimigo
poltico. O que era ruim para Wall Street era ruim para o Partido
Republicano.
Para quem estava em busca de um mal simblico em Wall
Street um indivduo cujo mau comportamento estigmatizaria a
comunidade inteira a descoberta de que os maiorais do
National City e do Chase eram acusados de graves irregularida196

des parecia quase ideal. Estes eram os dois bancos mais conhecidos e mais poderosos; que que poderia ser melhor do que
encontrar-se falcatruas ali?
Que a divulgao das fraudes do Sr. Wiggin e do Sr. Mitchell
foi recebida com grande satisfao pblica , naturalmente, evidente. Contudo, em certo sentido indefinvel, eles no faziam
parte daquela Wall Street de que o povo mais desconfiava. O
crime de Wall Street, na opinio de seus inimigos clssicos,
estava menos em seu poder do que em sua moral. E o centro da
imoralidade no eram os bancos, mas o mercado de aes. Era
no mercado de aes que os homens jogavam no somente com
seu prprio dinheiro, mas com a riqueza do pas. O mercado
de aes, com sua promessa de riquezas fceis, era o que
levava os homens bons, e at os mais sensatos, perdio
como o caixa do banco local que era tambm um conselheiro
paroquial. Os giros disparatados do mercado de aes influam
nos preos dos produtos agrcolas, no valor das terras e na
renovao de notas promissrias e hipotecas. Embora para o
esquerdista mais esclarecido os bancos deviam constituir a verdadeira ameaa, as atitudes puramente populistas apontavam
suspeitosamente para a Bolsa de Valores de Nova York. Era ali,
por conseguinte, que possivelmente se encontrava o smbolo do
mal, pois ali que se achava a instituio a respeito da qual o
povo estava pronto para acreditar que fosse a pior.
A busca de um vilo realmente adequado na Bolsa de Valores
comeou em abril de 1932. A tarefa foi empreendida pela Comisso de Bancos e Moeda, do Senado (mais tarde por uma
subcomisso), e suas instrues, graciosamente reforadas por um
advrbio, eram no sentido de "investigar completamente as
prticas das Bolsas de Valores. . .". Sob a orientao posterior de
Ferdinand Pecora, essa comisso se tornou o flagelo dos banqueiros comerciais, de investimento e particulares. Mas isso no
estava previsto quando foi organizada. O objetivo inicial e mais
ou menos exclusivo do inqurito era o mercado de aes.
De modo geral, essa parte da investigao foi improdutiva. O
primeiro depoente, quando os inquritos comearam a 11 de
197

abril de 1932, foi Richard Whitney. (15) A 30 de novembro de

1929, a Comisso Diretora da Bolsa de Valores de Nova York
aprovou uma resoluo de apreo pelos esforos "eficientes e
conscienciosos" de seu presidente interino durante a recente
tempestade. Afirma um "velho ditado", declarava a Resoluo,
"que as grandes emergncias produzem os homens competentes
para enfrent-las...". Esse sentimento de gratido tornou inevitvel que, quando Edward H. H. Simmons se afastou da presidncia da Bolsa, em 1930, aps seis anos no cargo, Whitney
fosse eleito para suced-lo. Como presidente da Bolsa, coube
ento a Whitney, na primavera de 1932, a rdua tarefa de defender o mercado de aes de seus crticos.
Whitney no foi um depoente cativante, em todos os aspectos. Um dos seus sucessores no cargo, no faz muito tempo,
comparou sua atitude geral e seu comportamento com os de
Charles E. Wilson quando foi interrogado pelo Senado para ser
confirmado no cargo de Secretrio da Defesa em comeos de
1953. Whitney no admitiu falta grave nas operaes anteriores
da Bolsa nem tampouco a possibilidade de erro. Forneceu as
informaes solicitadas, mas no foi muito elucidativo aos senadores que procuravam penetrar nos mistrios das vendas a descoberto, opes, combinaes e "sindicatos". Parece que ele achava que essas coisas estavam acima da inteligncia dos senadores.
Alternativamente, insinuava que eram coisas que qualquer ginasiano inteligente entendia e que lhe era doloroso ter de explicar o bvio. Era to insensato a ponto de entrar em discusso a
respeito de uma filosofia econmica pessoal com o Senador Smith
W. Brookhart, de Iowa, um dos membros da comisso que
acreditava, piamente, que a Bolsa era uma inveno especial do
demnio. O Governo, no Wall Street, era responsvel pelos
maus tempos de ento, afirmou Whitney, e o Governo, acreditava ele, podia fazer a sua maior contribuio para a recuperao
equilibrando o oramento e restaurando dessa forma a confan-

(15) Stock Exchange Pratices, Inquritos, abril de 1932, Parte I,

pp. 1 e segs.

a. Para equilibrar o oramento, ele recomendou que se reduzissem as penses e benefcios dos veteranos que no tinham ficado
incapacitados na guerra e tambm todos os vencimentos dos
funcionrios pblicos. Quando lhe perguntaram se se devia reduzir o seu prprio salrio, ele respondeu que no era "muito
pequeno". Instado a revelar a quantia, respondeu que no momento era de apenas 60.000 dlares. Os membros da comisso
ento chamaram a sua ateno para o fato de que isso representava seis vezes o que ganhava um senador, mas Whitney continuou inflexivelmente a favor da reduo dos que recebiam dos
cofres pblicos, inclusive os senadores. (16)
Apesar da atitude de Whitney, ou possivelmente devido a ela,
vrios dias de interrogatrio produziram pouca prova de ms
aes e nenhuma identificao de malfeitores. Antes do craque,
Whitney ouvira falar muito em "sindicatos" e combinaes, mas
no podia fornecer detalhes. Assegurou repetidamente comisso
que a Bolsa exercia severo controle sobre essas e outras coisas.
Contestou a acusao do Senador Brookhart de que o mercado
de aes era pura jogatina e que devia ser fechado. No fim,
Whitney foi dispensado antes de terminar completamente seu
depoimento.
Quando o interrogatrio de Whitney mostrou indcios claros
de ser improdutivo, a comisso voltou-se para os famosos especuladores da Bolsa. Esses tambm foram decepcionantes. Tudo o
que pde ser provado era o que todo mundo sabia, isto , que
Bernard E. Smith, M. J. Meehan, Arthur W. Cutten, Harry F.
Sinclair, Percy A. Rockefeller e outros se empenharam em esforos tremendos para manobrar o mercado a seu bel-prazer.
Apurou-se que Harry F. Sinclair, por exemplo, se empenhara em
vastas operaes na Sinclair Consolidated Oil Company. Isso era
o mesmo que identificar William Z. Foster com o Partido
Comunista. Era impossvel imaginar que Harry F. Sinclair no
estivesse envolvido em alguma manobra intricada das altas fi( 16 ) Stock Exchange Practices, Inquritos, fevereiro-maro de 1933,
Parte 6, pp. 2.235 e segs.

198

199

nanas. Alm disso, repreensveis como eram tais atividades,

permanecia a lembrana de que h trs curtos anos antes elas
eram vistas com intensa admirao. O problema aqui era um
tanto semelhante ao encontrado na grande "caa aos comunistas" do fim da dcada de quarenta. Ento havia um constante
embarao sobre o fato de haver decorrido to pouco tempo desde
que a Rssia comunista era considerada nossa valorosa aliada.
verdade que os grandes especuladores, quando convidados
a depor, no apresentavam a mnima boa vontade. Como j
frisamos anteriormente, a memria de Arthur Cutten era extremamente falha. M. J. Meehan no gozava perfeita sade e, por
engano, foi para o exterior quando devia ter ido para
Washington. (Mais tarde desculpou-se delicadamente pelo engano.) Poucos dos demais conseguiam lembrar-se de muita coisa
a respeito de suas operaes, por mais napolenicas que parecessem antes. Mas no se pode levar ningum barra do tribunal
por no apresentar boa vontade. E a atitude duvidosa e a m
memria dos especuladores da Bolsa no comprometiam diretamente a reputao da Bolsa de Valores de Nova York.
possvel ter-se uma pssima impresso dos vendedores de "barbadas", informantes e bookmakers sem se fazer o pior juzo do
hipdromo.
Em tempos anteriores, quando surgiam dificuldades com o
mercado de aes, muitas firmas de corretagem faliam, s vezes
aos montes. No outono de 1929, as falncias foram insignificantes. Na primeira semana do craque, nenhuma firma filiada Bolsa
de Valores de Nova York teve de suspender suas atividades;
somente uma inexpressiva firma afundou durante o perodo do
pnico. Houve algumas reclamaes de clientes sobre maus tratos.
Mas houve ainda mais clientes que, durante os piores dias,
foram agentados pelos seus corretores depois que as suas negociaes a termo se venceram e eles estavam em dificuldade para
sald-las. Os padres de moralidade comercial dos membros da
Bolsa pareciam estar bem acima da mdia, no final da dcada
de vinte. Podiam ter sido muito mais rigorosos. Isso parece ser
a explicao mais bvia por que a Bolsa e seus membros sobrevi200

veram to bem s investigaes da dcada de trinta. No saram

inclumes, mas no sofreram censuras comparveis, digamos, s
que atingiram os grandes banqueiros. Nas investigaes parlamentares no se descobriu nenhum vilo declarado, de qualquer
espcie, na Bolsa, para servir de bode expiatrio. Ento, a 10
de maro de 1938, o Promotor Pblico Thomas E. Dewey
que prendera Charles E. Mitchell e que de alguma forma se
livrou da fama de flagelo de Wall Street expediu a citao de
Richard Whitney. A acusao era roubo.

V
A precipitao de entrar em cena, para usar a linguagem moderna, quando Whitney foi preso, d uma medida do anseio de se
encontrar um malfeitor no mercado de aes. Isso s pode ser
comparado com o rebulio surgido aps o anncio feito pelo
Procurador-Geral Herbert Brownell, no outono de 1953, de que o
ex-Presidente Truman acobertara a traio. No dia seguinte ao
de sua priso, Whitney foi preso novamente pelo procurador-geral
do Estado de Nova York, John J. Bennett. O Sr. Bennett vinha
realizando uma investigao sobre os negcios de Whitney e
acusou violentamente o Sr. Dewey de "grileiro" legal. Nas semanas seguintes, praticamente todo rgo pblico ou tribunal,
com uma desculpa plausvel para assim proceder, convidou
Whitney a estender-se sobre as suas falcatruas.
A histria detalhada dos infortnios de Richard Whitney no
pertence a esta crnica. Muitos deles ocorreram depois do perodo
de que trata este livro. H necessidade aqui apenas de relatar as
operaes que implicariam o mercado.
A desonestidade de Whitney foi de natureza casual, quase
juvenil. Companheiros da poca a tm explicado desde ento
201

como a conseqncia de uma falha infeliz de se compenetrar de

que as leis, que se destinavam a outras pessoas, tambm se
aplicavam a ele. Muito mais impressionante do que a desonestidade de Whitney foi o fato evidente de que ele foi um dos mais
desastrosos homens de negcios da histria moderna. O roubo
foi quase um incidente de menor importncia relacionado com os
seus infortnios nos negcios.
Na dcada de vinte, a firma Richard Whitney and Company,
de Wall Street, era uma acanhada corretora de ttulos com negcios modestos. Whitney evidentemente percebeu que ela proporcionava campo insuficiente para sua imaginao e, com o
passar dos anos, meteu-se em outros empreendimentos, inclusive a extrao de colides minerais e a comercializao de humo
de turfa na Flrida. Interessou-se tambm pela destilao de
bebidas alcolicas, principalmente aguardente de ma, em New
Jersey. No h nada que coma mais dinheiro do que um negcio
que d prejuzo, e afinal Whitney tinha trs deles. Para mantlos em funcionamento, tomava dinheiro emprestado dos bancos,
dos banqueiros de investimento, de outros membros da Bolsa de
Valores e principalmente de seu irmo, George Whitney, scio
de J. P. Morgan and Company. Os emprstimos assim negociados, a partir do incio da dcada de vinte, totalizavam milhes,
muito deles sem garantia. medida que o tempo passava, Whitney era cada vez mais pressionado. Quando um emprstimo
vencia, ele era obrigado a substitu-lo por outro e a fazer mais
emprstimos para pagar o juro dos emprstimos no-liquidados.
A partir de 1933, sua firma corretora ficou insolvente, embora
isso s se tornasse evidente cinco anos depois. (17)
Finalmente, tal como muitos outros, Richard Whitney aprendeu quanto custa apoiar uma ao num mercado em baixa. Em
1933, a Richard Whitney and Company os negcios de Whit( 17 ) Esses detalhes so de Securities and Exchange Commission in
the Matter of Richard Whitney, Edwin D. Morgan, Etc. {Comisso de
Valores Mobilirios e Bolsas na Questo de Richard Whitney, Edwin
D. Morgan, Etc.,), vol. I, Relatrio da Investigao (Washington, 1938).

ney e sua empresa eram quase completamente indistinguveis

tinha investido dinheiro em cerca de dez a quinze mil aes da
Distilled Liquors Corporation, a empresa produtora de aguardente de mas e outras bebidas alcolicas, de New Jersey. O preo
de cada ao era de 15 dlares. Na primavera de 1934, atingiu
a 45 dlares no mercado paralelo. Em janeiro de 1935, era
negociada no Mercado Livre de Nova York. Sem outro recurso,
Whitney colocou as aes como garantia de vrios de seus emprstimos.
Infelizmente, o entusiasmo popular pelos produtos da firma,
mesmo na fase que se seguiu revogao da Lei Seca, foi notavelmente pequeno. A firma no fazia dinheiro, e em junho de 1936
o preo da ao cara para 11 dlares. Essa queda teve um
efeito desastroso em seu valor como garantia, e o infeliz Whitney procurava manter a cotao comprando mais aes. (Mais
tarde alegou que queria proporciona aos outros investidores da
companhia um mercado para as suas aes, (18) o que se
verdade significava que ele estava praticando um dos atos mais
abnegados desde a morte de Sydney Carton.) Todos os outros
investidores descarregaram em Whitney. Na poca de sua falncia, das 148.750 aes no-liquidadas, Whitney ou sua firma possuam 137.672. A cotao ento tinha baixado para cerca de trs
ou quatro dlares a ao. Fizemos meno anteriormente tendncia do povo nesse perodo em tapear a si mesmo. Whitney,
em seu esforo para apoiar a ao da Distilled Liquors Corporation, indiscutivelmente destacou-se como o Charles Ponzi da
autotapeao financeira. Em conseqncia dessa operao, ele
ficou com todas as suas dvidas antigas, com muitas dvidas novas,
contradas no af de apoiar a ao, e com todas as aes. .. que
no valiam quase nada.
medida que a sua situao se tornava mais complexa, Richard
Whitney recorria cada vez mais ao expediente que vinha
usando h vrios anos o de colocar ttulos pertencentes a
outras pessoas, que estavam sob sua custdia, como garantia de
( 18 ) Securities and Exchange Comission, op. cit., vol. II, p. 50.

202
203

seus prprios emprstimos. No comeo de 1938, ele chegou ao

fim de sua surpreendente capacidade de tomar dinheiro emprestado. No final do outono precedente, conseguira o ltimo grande
emprstimo de seu irmo para liberar os ttulos pertencentes
ao fundo de gratificao da Bolsa de Valores de onde eram
retirados os meios para os pagamentos aps a morte dos membros dos quais ele se havia apropriado e empenhado para
obter um emprstimo bancrio. Agora estava desesperado, quase
pattico, visitando at mesmo conhecidos fortuitos em busca
de dinheiro. Correu o boato de que ele estava em ms condies.
Contudo, a 8 de maro, houve um silncio assombroso no salo
da Bolsa quando o presidente Charles R. Gay anunciou da tribuna a suspenso de Richard Whitney and Company por insolvncia. Os demais membros ficaram ainda mais espantados quando
souberam que Whitney vinha praticando roubo em grande escala h longo perodo.
Com certa dignidade, Whitney fez a revelao completa de
suas operaes, recusou-se a entrar com qualquer espcie de apelo
em sua defesa e desapareceu para sempre do cenrio.

VI
A falncia do menor banqueiro do pas causaria mais sofrimento,
aflio e penria pessoais do que a insolvncia de Richard Whitney. Suas vtimas podiam quase singularmente suportar- suas
perdas. E as somas que ele roubou, embora substanciais, no o
colocaram no grupo dos grandes fraudadores da poca no
dariam nem para pagar os juros do roubo de Ivar Kreuger durante um ano. Contudo, do ponto de vista dos antagonistas de
Wall Street, sua falcatrua veio a calhar. Raramente um crime foi
recebido com tanta satisfao.
204

A identificao de Whitney era inteiramente com a Bolsa de

Valores, o centro simblico do pecado. Alm disso, ele fora seu
presidente e seu defensor intransigente, perante o Congresso e
o pblico, no perodo em que ela esteve em julgamento. Era
republicano, ultraconservador e vagamente associado na comunidade financeira a /. P. Morgan and Company. Ele prprio
assumira uma posio firme a favor da honestidade. Falando em
St. Louis em 1932, numa poca em que o seu prprio roubo j
estava bem avanado, Whitney declarara enfaticamente que
uma das necessidades fundamentais "de um grande mercado
que os corretores sejam honestos e financeiramente responsveis". Ele j vislumbrava o dia em que a Bolsa exerceria uma
fiscalizao to rigorosa de seus membros que a falncia "seria
quase impossvel". (")
Finalmente, Whitney era considerado, mesmo por seus colegas, um tanto pretensioso. Nos seus ltimos dias, vira-se reduzido extrema indignidade de tentar tomar dinheiro emprestado
do especulador da Bolsa, Bernard E. Smith. Este Smith, quando
muito uma figura de inteligncia medocre, posteriormente declarou a um inquiridor da Comisso de Ttulos e Bolsas de Valores:
"Ele veio me ver e disse que queria resolver rapidamente o
assunto; declarou que queria 250.000 dlares emprestados
'com a cara'. Respondi-lhe que ele dava um valor muito alto a sua
cara, e ento ele confessou.. . que o haviam 'encostado na parede' e que tinha de arranjar 250.000 dlares. Respondi-lhe que
ele tinha muita coragem de me pedir 250.000 dlares quando
no falava comigo nem para me dizer as horas. Disse-lhe que
no simpatizava com ele que no lhe emprestaria nem um
nquel". (20) Numa votao livre para indicar o homem mais
( 19 ) The New York Stock Exchange (A Bolsa de Valores de Nova
York), alocuo pronunciada por Richard Whitney perante o Clube Industrial de St. Louis e a Cmara de Comrcio da mesma cidade (St.
Louis, 27 de setembro de 1932).
(2) Securities and Exchange Commission, op. cit. Transcrito de Inquritos, vol. II, pp. 822, 823.

205

qualificado para desacreditar Wall Street, Whitney venceria por

uma grande margem.
O paralelo entre Whitney e um culpado mais recente interessante. Durante a dcada de trinta, os New Dealers revelaram
exuberantemente os podres financeiros de seus adversrios. (
interessante que a desonestidade, e no os delitos mais ortodoxos do capitalismo como abuso de poder ou a explorao do
povo, era naqueles dias o flagelo dos conservadores.) Nas dcadas de quarenta e de cinqenta, os republicanos, com a mesma
avidez, comearam a descobrir que havia New Dealers que
tinham sido comunistas. Assim aconteceu que, uma dcada depois, os republicanos vingaram Richard Whitney descobrindo
Alger Hiss.(*)
Cada um deles serviu admirvelmente os inimigos de sua classe. Cada um deles, por sua origem, educao, relaes e ostentao de sua carreira, resumia essa classe. Em cada um desses
casos, a primeira reao dos amigos s acusaes de culpabilidade
foi de descrena. Os antecedentes de Whitney em sua comunidade foram mais destacados, e por conseguinte, do ponto de
vista dos seus inimigos, ele foi uma figura mais satisfatria do
que Alger Hiss. Na hierarquia do Governo, Hiss foi uma figura
distintamente rotineira. Sua importncia como estadista global foi
sintetizada ex post facto e ele tambm adquiriu muita projeo
durante dois longos julgamentos. Whitney, sem fanfarronice,
aceitou o seu destino.
H, talvez, uma considerao moral a se tirar das carreiras de
Whitney e Hiss. Nem o fato de Whitney ter sido condenado
por roubar ttulos nem de Hiss ter sido condenado por roubar
documentos prova convincente de que seus amigos, companheiros e colegas faziam o mesmo. Ao contrrio, o que ficou
evidenciado foi que a maioria dos corretores eram honestos como uma questo de absoluta rotina, e a maioria dos New Dealers,
muito longe de estarem ligados aos russos, queriam apenas
(*) Alto funcionrio do Governo, acusado de comunista e condenado.
(N. do T.)
206

ter a possibilidade de ser convidados a saborear caviar na

embaixada sovitica. Tanto os liberais como os conservadores,
a esquerda como a direita, tinham agora experincia pessoal do
uso do mal simblico. A injustia do dispositivo evidente. E
mais convincente ainda que os seus perigos tambm so evidentes. De acordo com uma tradio antiga, mas no antiquada,
conveniente que todos ns concluamos agora que o crime, ou
o mau procedimento, constitui ato de um indivduo, no a predisposio de uma classe.

VII
O caso Whitney acarretou uma transformao acentuada nas
relaes entre a Bolsa e o Governo Federal e, at certo ponto,
entre a Bolsa e o pblico em geral. Na Lei de Ttulos Mobilirios
de 1933, e mais amplamente na Lei das Bolsas de Valores de
1934, o Governo procurou proibir algumas das extravagncias
espetaculares de 1928 e 1929. Divulgao completa das condies
de lanamento passou a ser exigida das novas emisses de ttulos,
embora no se encontrasse um meio de fazer os provveis investidores ler o seu contedo. Operaes privadas e vendas a descoberto, moda do Sr. Wiggin, foram vedadas. A Junta de Reserva
Federal recebeu autorizao para fixar as condies das margens
nas operaes a termo e, se for necessrio, permitir que se elevem
a 100% e assim eliminar completamente as operaes a termo.
As operaes combinadas, as vendas fictcias, a divulgao de
informaes dos bastidores, verdadeiras ou patentemente falsas, e
outros meios de manobrar ou manipular o mercado foram proibidos. Os bancos comerciais foram desligados de suas filiadas que
operam com ttulos. Mais importante ainda, foi enunciado o princpio de que a Bolsa de Valores de Nova York e as demais Bolsas
207

estavam sujeitas regulamentao pblica e criou-se a Comisso

de Ttulos e Bolsas de Valores para aplicar e fazer cumprir essa
regulamentao.
Isso foi uma espcie de remdio amargo. Alm disso, os rgos
regulamentadores, tal como o pessoal que os compe, tm um
ciclo vital bem claro. Na juventude, so vigorosos, agressivos,
doutrinrios e at intolerantes. Mais tarde abrandam-se, e na
velhice depois de um perodo de dez ou quinze anos
tornam-se, com algumas excees, um brao da indstria que eles
regulamentam ou senis. A Comisso era no incio extremamente
agressiva. Para qualquer rgo regulamentador jovem, afinal
de contas, Wall Street parecia certamente um antagonista desafiante.
At o caso Whitney, Wall Street sempre com excees
estava com disposio de topar a briga. Insistia no direito que
tinha uma comunidade financeira em geral, e um mercado de
aes em particular, de conduzir seus negcios sua prpria
moda, pelas suas prprias luzes e de dirigir a si mesmo. Na noite
anterior ao anncio da suspenso de Whitney da tribuna,
Charles R. Gay, presidente da Bolsa, e Howland S. Davis, presidente da Comisso de Conduta Comercial Whitney tinha
sido predecessor de ambos nos dois cargos foram a
Washington. Ali comunicaram a triste notcia a William O
Douglas e John W. Hanes, da Comisso de Ttulos e Bolsas de
Valores. A viagem, num sentido bem mais do que simblico,
representou a rendio da Bolsa. A guerra fria em torno da regulamentao chegou ao fim e nunca mais recomeou.
Embora a falcatrua de Whitney confirmasse a vitria do New
Deal na questo da regulamentao e tambm servisse admiravelmente para confirmar a desconfiana mais ampla de delinqncia moral no centro de Nova York, foi sorte de Wall Street que
a sua divulgao chegasse tarde. Em 1938, o ataque do New
Deal aos grandes negcios j estava minguando; alguns lderes
das tropas de assalto iniciais j estavam burilando seus discursos sobre as virtudes do sistema de livre empresa. Ento, tambm
o credo do New Deal reconhecia que todas as reformas econmi208

cas necessrias j haviam sido postas em prtica e que as que

no haviam sido convertidas em lei estavam em andamento no
Congresso. Nenhuma outra reforma de importncia dos mercados de valores mobilirios constava da agenda. Da em
diante, WaU Street passou a olhar de modo insinuante para
Washington, e Washington simplesmente mantinha-se imperturbvel.

CAPTULO X

Causa

sabilidade a ser atribuda ao craque do mercado de aes. A

Economia ainda no permite respostas finais a essas questes.
Mas, como de hbito, pode-se dizer alguma coisa.

Conseqncia

Grande Craque, veio a Grande Depresso, que durou, com severidade variada, dez anos. Em 1933, o Produto
Nacional Bruto (produo total da economia) foi quase um tero
menor do que em 1929. Somente em 1937 foi que o volume
fsico da produo retornou aos nveis de 1929, para, logo em
seguida, cair de novo. At 1941, o valor da produo em dlares
continuou inferior ao de 1929. Entre 1930 e 1940, somente uma
vez, em 1937, o nmero mdio de desempregados durante o
ano foi inferior a oito milhes. Em 1933, quase treze milhes
estavam sem emprego, ou cerca de um em cada quatro da fora de
trabalho. Em 1938, uma pessoa em cada cinco estava ainda sem
emprego. (1)
Foi durante esse perodo sombrio que 1929 se tornou um ano
de mito. O povo esperava que o pas voltasse a 1929; em algumas indstrias ou cidades, quando os negcios estavam excepcionalmente bons, dizia-se que era como em 1929; homens de
grande viso, em ocasies de solenidade excepcional, afirmavam
que 1929 "era o que de melhor mereciam os americanos".
De modo geral, o Grande Craque do mercado de aes pode
ser muito mais facilmente explicado do que a depresso que se
seguiu. E entre os problemas implcitos na determinao das
causas da depresso nenhum mais delicado do que a respon-

II

DEPOIS DO

(1) Economic Indicators: Historical and Descriptive Suplement (Indicadores Econmicos: Suplemento Histrico e Descritivo), Comisso
Conjunta do Relatrio Econmico (Washington, 1953).

Como j foi tantas vezes acentuado, o colapso do mercado de

aes no outono de 1929 estava implcito na especulao que
o precedeu. A nica dvida a respeito dessa especulao era
quanto tempo duraria. A qualquer momento, mais cedo ou mais
tarde, a confiana na realidade a curto prazo dos valores crescentes das aes ordinrias enfraqueceria. Quando isso acontecesse,
algumas pessoas venderiam os seus papis, e isso destruiria a
realidade dos valores crescentes. Segurar, espera de um aumento, no teria agora sentido; a nova realidade seriam os preos em
baixa. Haveria uma correria, uma confuso, para descarregar.
Era assim que tinham acabado todas as orgias especulativas anteriores. Foi assim que terminou em 1929. assim que terminar
a especulao no futuro.
No sabemos por que ocorreu uma grande orgia especulativa
em 1928 e 1929. A explicao h muito aceita de que o crdito
era fcil e assim o povo era levado a tomar dinheiro emprestado
para comprar aes ordinrias a termo obviamente idiota. Em
numerosas ocasies, antes e depois, o crdito esteve fcil e no
houve qualquer espcie de especulao. Alm disso, grande parte da especulao de 1928 e 1929 verificou-se com dinheiro
tomado emprestado a taxas de juro que em muitos anos antes, e
em qualquer perodo depois, seriam consideradas excepcionalmente escorchantes. O dinheiro, pelas provas comuns que temos
hoje, era difcil no final da dcada de vinte.
211

Muito mais importante do que a taxa de juro e o fornecimento de crdito a disposio de nimo. A especulao em grande
escala requer uma sensao penetrante de confiana, otimismo e
convico de que as pessoas comuns estavam destinadas a ser
ricas. As pessoas tambm devem ter f nas boas intenes e at
na benevolncia dos outros, pois por meio dos outros que elas
ficaro ricas. Em 1929, o Professor Dice observou: "A gente
comum acredita em seus lderes. No olhamos mais para os
capites da indstria como grandes escroques. No ouvimos suas
vozes pelo rdio? No estamos familiarizados com seus pensamentos, ambies e ideais que eles nos revelam quase como um
homem que fala com um amigo?" (2) Tal sentimento de confiana essencial para um boom. Quando o povo est cauteloso,
interrogador, misantropo, desconfiado ou mesquinho, est imune de entusiasmos especulativos.
As poupanas tambm devem estar abundantes. A especulao, por mais que confie em fundos emprestados, deve
ser alimentada em parte por aqueles que dela participam. Se as
poupanas estiverem crescendo rapidamente, as pessoas colocaro um pequeno valor marginal em sua acumulao; querero
arriscar uma parte delas na expectativa de um rendimento bem
maior. A especulao, conseqentemente, tem mais probabilidade de brotar aps um substancial perodo de prosperidade do
que nas fases iniciais de recuperao de uma depresso. Macaulay observou que entre a Restaurao e a Revoluo Gloriosa(*) os ingleses ficaram sem saber o que fazer com suas poupanas e que o "efeito natural desse estado de coisas foi que uma
multido de planejadores, engenhosos e absurdos, honestos e
safados, empenhava-se em inventar novos projetos para o emprego do capital redundante". Bagehot e outros atriburam o Golpe
(2) New Leveis in the Stock Market, p. 257.
(*) A Restaurao, na histria da Inglaterra, o retorno de Carlos
II ao trono, em 1660, e o restabelecimento da monarquia; a Revoluo
Gloriosa a ocorrida naquele pas em 1688. (N. do T.)

212

do Pacfico mais ou menos s mesmas causas. (3) Em 1720, a

Inglaterra desfrutava um longo perodo de prosperidade, intensificado em parte pelos gastos de guerra, e acredita-se que, durante esse tempo, as poupanas particulares cresceram num ritmo
sem precedente. As aplicaes de investimento eram poucas e os
rendimentos pequenos. Conseqentemente, os ingleses estavam
ansiosos para pr suas poupanas disposio dos novos empreendimentos e acreditavam rapidamente que as perspectivas no
eram fantasiosas. Foi o que aconteceu nos Estados Unidos em
1928 e 1929.
Finalmente, uma deflagrao especulativa tem um efeito imunizante maior ou menor. O colapso subseqente destri automaticamente a prpria disposio de nimo que a especulao exige.
Segue-se, portanto, que uma deflagrao da especulao proporciona a garantia racional de que outra deflagrao no ocorrer
imediatamente. Com o tempo e o enfraquecimento da memria, a
imunidade desaparece. Torna-se possvel a repetio do fenmeno. Nada convenceria os americanos a lanar uma aventura especulativa na Bolsa de Valores em 1935. Em 1955, as probabilidades so muito melhores.

III
Como j frisamos, mais fcil achar motivos para o boom e o
craque no mercado de aes do que explicar a sua relao com
a depresso que se seguiu. As causas da Grande Depresso
esto longe de estar estabelecidas. A falta de certeza, devemos
( 3 ) Walter Bagehot, Lombard Street, p. 130. A citao de Macaulay,
apresentada acima, mencionada por Bagehot, p. 128.

213

tambm observar, no est evidente nos escritos contemporneos

sobre o assunto. Grande parte deles conta o que estava errado, e
por qu, com grande firmeza. Contudo, isso paradoxalmente pode
ser uma prpria indicao de incerteza. Quando as pessoas esto
menos seguras tornam-se freqentemente mais dogmticas. No.
sabemos o que os russos pretendem, por isso afirmamos com
grande segurana o que eles faro. Compensamos a nossa incapacidade de prever as conseqncias, digamos, de rearmar a
Alemanha, asseverando positivamente quais sero as conseqncias disso. O mesmo acontece na Economia. Contudo, ao explicar o que ocorreu em 1929 e depois, pode-se fazer distino
entre as explanaes que devem ser certas e as que so claramente erradas.
Muitas pessoas sempre sentiram que uma depresso era inevitvel na dcada de trinta. Tinha havido (pelo menos) sete anos
bons; agora, por uma lei oculta, ou bblica, de compensao,
haveria sete anos maus. Talvez, consciente ou inconscientemente, um argumento vlido para o mercado de aes passou a
servir para a economia em geral. J que o mercado se afastou
da realidade em 1928 e 1929, tinha, a qualquer tempo, de
voltar realidade. O desencanto seria to doloroso como as iluses foram enganadoras. Do mesmo modo, a prosperidade da
Nova Era algum dia se evaporaria; em seu rasto viria a dureza
compensadora.
Existe tambm a convico um tanto mais sutil de que a vida
econmica regida por um ritmo inevitvel. Depois de certo
tempo, a prosperidade se destri por si mesma e a depresso se
corrige por si mesma. Em 1929, a prosperidade, de acordo com
os ditames do ciclo econmico, tinha percorrido sua trajetria.
Essa era a f professada pelos membros da Sociedade de Economia de Harvard, na primavera de 1929, quando concluram que a
recesso j estava atrasada.
Nenhuma dessas crenas pode ser seriamente defendida. O
fato de ter a dcada de vinte sido relativamente prspera no
estabelece nenhuma determinao categrica de que a dcada
214

de trinta tenha de sofrer depresso. No passado, os bons tempos deram origem a tempos menos bons, e os tempos menos
bons ou maus a bons. Mas a transformao uma coisa normal
na economia capitalista. O grau de regularidade de tais movimentos no grande, embora s vezes se pensasse que fosse. (4)
Nenhum ritmo inevitvel exigia o colapso e a estagnao de
1930-40.
Nem tampouco a economia dos Estados Unidos em 1929 estava sujeita a tal presso fsica ou tenso, em virtude de seu nvel
anterior de desempenho, que a depresso forosamente teria de
vir. A idia de que a economia precisa de um repouso ocasional da sua subseqente ressurreio tem um pouco de plausibilidade e tambm uma pronunciada viabilidade. Durante o
vero de 1954, um economista profissional da equipe particular
do Presidente Eisenhower justificou a recesso, que ento
ocorria, afirmando que a economia estava gozando um breve
(e presumivelmente bem merecido) repouso, depois dos esforos
excepcionais despendidos nos anos precedentes. Em 1929, a
fora de trabalho no estava cansada; podia ter continuado a
produzir indefinidamente no melhor ritmo de 1929. A maquinaria fundamental do pas no esteve emperrada. Nos anos precedentes de prosperidade, a maquinaria tinha sido renovada e
melhorada. De fato, o emperramento da maquinaria ocorreu
durante os anos subseqentes de pouca atividade quando o
novo investimento sofreu sensvel reduo. As matrias-primas
em 1929 eram abundantes para o ritmo de produo da poca.
Os empresrios nunca estiveram mais euppticos. (*) Obviamente, se os homens, os materiais, a maquinaria e a administrao
( 4 ) "Presentemente menos provvel que se negue a existncia dos
ciclos econmicos do que se exagere a sua regularidade." Wesley Chair
Mitchell, Business Cycles and Unemployment (Ciclos Econmicos e Desemprego), Nova York: McGraw-Hill, 1923, p. 6.
(*) De, ou relativo a, eupepsia ou boa digesto; que produz, ou tem,
boa digesto; (fig.) tranqilo. (N. do T.)

215

tinham plena capacidade para continuar e at aumentar os

seus esforos, no havia necessidade de uma pausa repousante.
Finalmente, a alta produo da dcada de vinte no tinha,
como alguns sugeriram, sobrepujado as necessidades do povo.
Durante esses anos, na verdade proporcionava-se ao povo um
volume cada vez maior de bens de consumo e servios. Mas no
h prova de que o seu desejo de automveis, roupas, viagens,
diverses, estivesse saciado. Ao contrrio, todas as provas subseqentes mostram (dada a renda a despender) a capacidade de
um grande aumento posterior no consumo. No era preciso
sobrevir uma depresso para que as necessidades do povo se
equiparassem sua capacidade de produo.

IV
Quais, ento, so as causas plausveis da depresso? A tarefa de
responder pode ser um tanto simplificada dividindo-se o problema em duas partes. Primeiro, h a questo de analisar por
que a atividade econmica diminuiu em 1929. Segundo, h a
questo extremamente mais importante de analisar por que,
tendo comeado baixa, nessa ocasio infeliz ela foi baixando,
baixando, baixando, e se manteve baixa por uma dcada inteira.
Como j frisamos, os ndices da atividade industrial e da
produo fabril, da Reserva Federal, as medidas mensais da
atividade econmica mais amplas ento disponveis, atingiram o
mximo em junho. Depois caram e continuaram a declinar durante o resto do ano. O ponto crtico dos outros indicadores
folhas de pagamento das fbricas, cargas ferrovirias e vendas
dos grandes magazines ocorreu mais tarde, e foi em outubro,
ou depois, que a tendncia de todos eles se revelou claramente
216

para baixo. Alm do mais, como os economistas em geral tm

insistido, e o argumento endossado pela alta autoridade do
National Bureau of Economic Research ( 5 ), a economia enfraquecera no incio do vero, bem antes do craque.
Esse enfraquecimento pode ser explicado de vrios modos. A
produo de artigos industriais tinha, no momento, sobrepujado
a procura deles por parte dos consumidores e dos investidores. O
motivo mais provvel que as firmas comerciais, com o entusiasmo caracterstico dos bons tempos, calcularam mal o aumento da procura e adquiriram estoques maiores do que,
como verificamos depois, necessitavam. Em conseqncia,
diminuram suas compras, e isso levou a um corte na produo.
Em suma, o vero de 1929 assinalou o incio da conhecida
recesso nos estoques. A prova no concludente, segundo (pelos padres atuais) as cifras limitadas disponveis. Os estoques
dos grandes magazines, para os quais se dispe de cifras, parece
no apresentar nenhuma anormalidade no comeo do ano. Mas
uma queda branda nas vendas dos grandes magazines em abril
pode ter sido o sinal para a restrio.
H ainda a possibilidade a qual tem sido geralmente aceita
pelos estudiosos do perodo de que fatores mais profundos
estiveram em ao e se tornaram seriamente evidentes pela primeira vez durante aquele vero. No decorrer da dcada de vinte
a produo e produtividade por operrio cresceram firmemente: entre 1919 e 1929, o rendimento (ou capacidade de produo) por operrios nas indstrias manufatureiras aumentou cerca
de 43%. (6) Os salrios, ordenados e preos continuaram relati( 5 ) Geoffrey H. Moore, Statistical Indications of Cyclical Revivais
and Recessions, Occasional Paper 31 (Indicaes Estatsticas das Renovaes e Recesses Cclicas, Monografia Especial 31), National Bureau of
Economic Research, Inc. (Nova York, 1950).
(6) H. W. Arndt, The Economic Lessons of the Nineteen-Thirties
(As Lies Econmicas da Dcada de Trinta), Londres: Oxford, 1944, p.
15.

217

vamente estveis, ou em todo caso no sofreram aumento correspondente. Em conseqncia, os custos caram e, permanecendo os preos os mesmos, os lucros subiram. Esses lucros sustentaram os gastos dos abastados e tambm alimentaram pelo
menos uma parte das expectativas implcitas no boom do mercado de aes. Acima de tudo, incentivaram um nvel muito alto
de investimento de capital. Durante a dcada de vinte, a produo de bens de capital aumentou num ritmo mdio anual de
6,4%; os bens de consumo no-durveis, categoria que abrange
produtos de consumo em massa como comida e roupa, aumentaram num ritmo de apenas 2,8%. (7) (O ritmo de crescimento
dos bens de consumo durveis, como automveis, moradias,
mveis residenciais e coisas semelhantes, em grande parte
representando gastos das pessoas prsperas e abastadas, foi de
5,9%.) Um grande e crescente investimento em bens de capita]
era, noutras palavras, o principal meio pelo qual se gastavam os
lucros. ( s ) Segue-se, portanto, que qualquer coisa que interrompesse os dispndios de investimentos qualquer coisa, na verdade, que os impedisse de mostrar o necessrio ritmo de crescimento poderia causar transtorno. Quando isso ocorreu, no se
podia esperar automaticamente compensao por meio do aumento nos gastos de consumo. O efeito, por conseguinte, do
investimento insuficiente investimento que deixou de acompanhar o aumento firme nos lucros poderia ser a queda da
procura total, refletida, por sua vez, na queda nos pedidos e na
produo. Frisamos mais uma vez que no existe prova final a
respeito dessa argumentao, pois infelizmente no sabemos
com que rapidez o investimento devia crescer para acompanhar
( 7 ) E. M. Hugh-Jones e E. A. Radice, An American Experiment
(Uma Experincia Americana), Londres: Oxford, p. 49. Citado por
Arndt, op. ei!., p. 16.
( 8 ) Isso foi amplamente notado. Ver Lionel Robbins, The Great
Depression, p. 4, e Thomas Wilson, Fluctuations in Income, pp. 154 e segs.,
e J. M. Keynes, A Treatise on Money (Um Tratado Sobre o Dinheiro),
Nova York: Harcourt, Brace, 1930, II, pp. 190 e segs.

218

o aumento nos lucros que ento ocorria. (9) Contudo, a explicao est plenamente coerente com os fatos.
Existem outras explicaes plausveis para o declnio. A causa
fundamental do avano insuficiente do investimento podem ter
sido as altas taxas de juro. Talvez, embora seja' menos provvel, o transtorno tenha sido transmitido economia em geral por
algum setor fraco como a agricultura. Seria possvel apresentarse outras explicaes. Mas uma coisa em torno dessa experincia
clara. At quase o final do outono de 1929, o declnio foi limitado: A recesso na atividade econmica foi moderada e o subemprego relativamente pequeno. At novembro, era possvel alegarse que no estava acontecendo grande anormalidade. Noutras
ocasies, como j frisamos em 1924 e 1927 e posteriormente
em 1949 a economia sofrer recesso semelhante. Mas, ao
contrrio dessas outras ocasies, em 1929 a recesso continuou,
continuou, e tornou-se violentamente pior. Este o nico trao
caracterstico da experincia de 1929. Isto o que precisamos
realmente entender.

( 9 ) Acho conveniente estender-me sobre o assunto, usando termos

ligeiramente mais tcnicos. A interrupo podia ter sido causada tanto
por um insuficiente ritmo de crescimento nos gastos de consumo como
por no ter havido aumento no ritmo de crescimento dos gastos de bens
de capital. Subconsumo e subinvestimento so o mesmo lado da mesma
moeda. E essa explicao ganha mais fora pelo fato de que os gastos
com um importante "bem de consumo" durvel, a saber, casas, estavam
declinando h vrios anos e sofreram uma queda substancial em 1929.
Contudo, continuamos a achar que a funo-investimento menos estvel do que a funo-consumo, embora estejamos agora menos seguros a
respeito da estabilidade desta ltima do que outrora. E no caso em questo parece aconselhvel atribuirmos uma significao causai parte do
consumo, que deveria ter mantido uma taxa mais elevada de expanso para
que a demanda global no ficasse estagnada. A necessidade de manter um
determinado ritmo de crescimento no dispndio do investimento insuficientemente realada pelo Sr. Thomas Wilson em seu livro que citei com
tanta freqncia e ao qual os estudiosos daquele perodo conturbado tanto
devem.

219

V
Parece haver pouca dvida de que em 1929, modificando um
famoso chavo, a economia estava fundamentalmente debilitada. Isto uma circunstncia da mxima importncia. Muitas
coisas estavam erradas, mas cinco fraquezas parece que tiveram
relao ntima com o desastre subseqente. So as seguintes:
1) A m distribuio da renda. Em 1929, os ricos eram indubitavelmente ricos. As cifras no so inteiramente satisfatrias,
mas parece certo que 5% da populao com as rendas mais
altas naquele ano receberam aproximadamente um tero de toda a
renda pessoal. A proporo da renda pessoal recebida em forma
de juros, dividendos e aluguis a renda, falando de modo
geral, da classe abastada foi duas vezes maior do que nos anos
aps a II Guerra Mundial. (10)
Essa distribuio da renda grandemente desigual significava
que a economia dependia de um alto nvel de investimento ou
de um alto nvel de gastos de consumo de luxo ou de ambos. Os
ricos no podem comprar grandes quantidades de po. Para
dispor do que recebem, devem eles empregar o dinheiro em
objetos de luxo ou em investimento de novas fbricas e novos
projetos. Tanto os dispndios de investimento quanto os gastos
em artigos de luxo esto sujeitos, inevitavelmente, a influncias
mais instveis e a flutuaes maiores do que as despesas com o
po e o aluguel de um trabalhador que ganha 25 dlares por
semana. Essa alta faixa de gastos e investimentos era extremamente susceptvel, como se pode facilmente presumir, s notcias
esmagadoras do mercado de aes em outubro de 1929.
2) A m estrutura das empresas. Em novembro de 1929, poucas
semanas depois do craque, a Sociedade de Economia de Har( 10 ) Selma Goldsmith, George Jaszi, Hyman Kaitz e Maurice Liebenberg, "Size of Distribution of Income since the Mid-Thirties" ("Diminuio
da Distribuio da Renda Desde os Meados da Dcada de Trinta"), The
Review of Economics and Statistics, fevereiro de 1954, pp. 16, 18.

220

vard deu como razo principal por que no se precisava temer

que sobreviesse a depresso a sua opinio racional de que "os
negcios em linhas gerais esto sendo dirigidos com prudncia e
conservantismo". (11) O fato era que a livre empresa americana
na dcada de vinte abrira seus braos hospitaleiros a um nmero excepcional de gatunos, vigaristas, escroques, trapaceiros,
impostores e embusteiros. Isto, na longa histria de tais atividades, resultou numa enxurrada de roubos empresariais.
A fraqueza mais importante das empresas estava inerente na
vasta estrutura nova das holding companies e consrcios de
investimento. As holding companies controlavam grandes setores
das empresas de utilidade pblica, ferrovirias e de diverses.
Aqui, como nos consrcios de investimento, havia o perigo constante de devastao pela "fora de alavanca" atuando no sentido
contrrio. Na realidade, os dividendos das companhias produtoras pagavam os juros das debntures das holding companies ascendentes. A interrupo do pagamento dos dividendos significava a insolvncia das debntures, a falncia e o colapso da estrutura. Nessas circunstncias, a tentao de reduzir o investimento na fbrica produtora, a fim de continuar a pagar os
dividendos, era obviamente forte. Isso aumentava as presses
deflacionrias. Estas, por sua vez, restringiam os lucros e
ajudavam a derrubar a estrutura das empresas. Quando isso
acontecia, tornava-se inevitvel maior retrao ainda. A renda era
ento destinada ao pagamento das dvidas. Emprstimos para
novos investimentos tornavam-se impossveis. Seria difcil imaginar um sistema empresarial melhor do que esse para continuar e
acentuar uma espiral deflacionria.
3) A m estrutura bancria. Desde o comeo da dcada de
trinta que se fala aos americanos, s vezes com humorismo, outras vezes com indignao, outras vezes ainda com exagero, a
respeito das prticas bancrias do final da dcada de vinte. De
fato, muitas dessas prticas s se tornaram absurdas devido
(11) Weekly Letters, 23 de novembro de 1929.

221

depresso. Os emprstimos concedidos e considerados perfeitamente bons tornaram-se idiotas em virtude do colapso dos
preos do muturio ou dos mercados para os seus artigos ou do
valor da garantia que ele tinha dado. Os bancos mais responsveis aqueles que viam que seus devedores eram vtimas de
circunstncias bem acima do seu prprio controle e procuravam
ajudar eram s vezes olhados com o maior desprezo. Os banqueiros seguiam o figurino jovial, otimista e imoral da poca, mas
provavelmente no iam alm disso. Se uma depresso como a de
1929-32 comeasse agora, quando isto est sendo escrito, prejudicaria tambm muitas reputaes bancrias atualmente
impecveis.
Contudo, embora os banqueiros no fossem extremamente bobos em 1929, a estrutura bancria era inerentemente fraca. A
fraqueza estava implcita nos grandes nmeros de entidades independentes. Quando um banco falia, o ativo dos outros era
congelado, enquanto os depositantes de outro lugar sentiam um
aviso secreto para ir sacar o seu dinheiro. Assim uma falncia
levava a outras, e estas se espalhavam interligadas como num
jogo de domin. Mesmo no melhor dos tempos, um infortnio
local ou uma m administrao isolada podiam dar incio a tal
reao em cadeia. (Nos primeiros seis meses de 1929, verificou-se a falncia de 346 bancos, em vrias partes do pas, com
depsitos totais de quase 115 milhes de dlares.) (12) Quando a
renda, o emprego e os valores caam em conseqncia de uma
depresso, a falncia bancria podia tornar-se rapidamente epidmica. Isto aconteceu depois de 1929. Igualmente seria difcil
imaginar um meio melhor de aumentar os efeitos do medo. O
fraco destrua no somente o outro fraco, mas tambm enfraquecia o forte. Os indivduos em toda parte, ricos e pobres,
tornavam-se cientes do desastre pela informao persuasiva de
que suas poupanas haviam sido aniquiladas.
desnecessrio dizer, tal sistema bancrio, uma vez nas convulses da falncia, tinha um efeito singularmente repressivo
( 12 ) Compilao do Federal Reserve Bulletin, edies mensais, 1929.

sobre os gastos de seus depositantes e o investimento de seus

clientes.
4) O estado duvidoso das transaes com o exterior. Isto uma
histria conhecida. Durante a I Guerra Mundial, os Estados Unidos se tornaram credores na contabilizao internacional. Na dcada seguinte, o excedente de exportaes sobre as importaes,
que outrora pagava o juro e o principal dos emprstimos da Europa, continuou. As altas tarifas, que restringiam as importaes e
ajudavam a criar esse excedente de exportaes, continuaram em
vigor. Contudo, a histria e os hbitos tradicionais do comrcio
internacional tambm contriburam para a persistncia do assim
chamado balano favorvel.
Antes, os pagamentos dos juros e do principal eram com
efeito deduzidos do balano comercial. Agora que os Estados
Unidos eram credores, eles eram acrescentados a esse balano.
Tal balano, deve-se dizer, no era vultoso. Em um ano apenas
(1928), o excesso das exportaes sobre as importaes atingiu a
um bilho de dlares; em 1923 e 1926 foi apenas de cerca de
375.000.000 de dlares. (13) Contudo, grande ou pequena, essa
diferena tinha de ser coberta. Outros pases que estavam comprando mais do que vendiam, e tinham alm disso de fazer
pagamento de dvidas, precisavam de qualquer jeito achar um
meio de cobrir o dficit em suas transaes com os Estados
Unidos.
Durante a maior parte da dcada de vinte, a diferena era
coberta com dinheiro isto , pagamentos em ouro aos Estados
Unidos e com novos emprstimos privados dos Estados Unidos a outros pases. A maioria dos emprstimos era a governos
entidades nacionais, estaduais ou municipais e uma grande
proporo destinou-se Alemanha e Amricas Central e do Sul.
As margens dos subscritores nas transaes desses emprstimos
eram generosas; o pblico aceitava-as com entusiasmo; a concorrncia pelo negcio era intensa. Se infelizmente fosse necessrio
( 13 ) U. S. Department of Commerce, Bureau of Foreign and Domestic Commerce, Statistical Abstract of the United States, 1942.

222
223

usar a corrupo o suborno como instrumentos competidores,

lanava-se mo deles. Em 1927, Juan Legua, filho do Presidente
do Peru,(*) recebeu 450.000 dlares de /. and W. Seligman and
Company e da National City Company (a filiada do National
City Bank que se ocupava de valores mobilirios) por seus
servios relacionados com um emprstimo de 50.000.000 de
dlares que essas empresas negociaram com o Peru. (14) Os servios de Juan Legua, segundo depoimento posterior, foram de
natureza um tanto negativa. Ele foi pago para no atrapalhar o
negcio. O Chase National Bank concedeu ao Presidente Machado(**), de Cuba, ditador com uma acentuada predisposio
para o assassinato, uma generosa linha de crdito pessoal que
certa vez chegou a 200.000 dlares. (15) O genro de Machado
foi contratado como funcionrio pelo Chase. O banco fez um
grande negcio com obrigaes (aplices) cubanas. Ao se considerar a concesso desses emprstimos, havia a tendncia de se
passar rapidamente por cima de qualquer coisa que pudesse parecer desvantajoso para o credor. O Sr. Victor Schoepperle,
vice-presidente da National City Company, a quem competia a
responsabilidade dos emprstimos latino-americanos, fez a seguinte apreciao do Peru, atendendo a um pedido de informaes para a concesso de um crdito:
Peru: Cadastro de mau pagador, risco moral e poltico adverso, m
situao de dvida interna, situao no comrcio internacional to
satisfatria como a do Chile nos ltimos trs anos. Recursos naturais
mais variados. No aspecto econmico, o Peru deve avanar rapidamente nos prximos dez anos. ( 16 )

(*) Augusto Bernardino Legua y Salcedo (1863-1932), Presidente

do Peru (1908-12, 1919-30). (N. do T.)
( 14 ) Stock Exchange Practices, Relatrio, 1934, pp. 220-21.
(**) Gerardo Machado y Morales (1871-1939), Presidente de Cuba
(1924-33). (N. do T.)
(15) Ibid., p. 215.
( 16 ) Stock Exchange Practices, Inquritos, fevereiro-maro de 1933,
Parte 6, pp. 2.091 e segs.

224

Ante tal parecer, a National City Company lanou ttulos para

um emprstimo ao Peru de 15.000.000 de dlares, seguido
alguns meses depois de outro de 50.000.000 e uns dez meses
depois mais um de 25.000.000. (O Peru provou ser um risco
poltico altamente adverso. O Presidente Legua, que negociou
os emprstimos, foi deposto violentamente do cargo, e os emprstimos no foram pagos.)
Em todos os aspectos, essas operaes faziam parte da Nova
Era, tal como a Shenandoah e Blue Ridge. Eram igualmente
muito frgeis e, logo que as iluses da Nova Era se dissiparam,
chegaram abruptamente ao fim. Isto, por sua vez, obrigou os
Estados Unidos a uma reviso fundamental em sua posio econmica no exterior. Os pases no podiam cobrir seu balano comercial adverso, com os Estados Unidos, com aumentos dos
pagamentos em ouro, pelo menos por muito tempo. Isto significava que tinham de aumentar suas exportaes para os Estados
Unidos, reduzir suas importaes ou ento deixar de pagar os
emprstimos anteriores. O Presidente Hoover e o Congresso
agiram prontamente para eliminar a primeira possibilidade de
que as contas se equilibrassem com maiores importaes
aumentando sensivelmente as tarifas. Em conseqncia, as dvidas, inclusive as de guerra, deixaram de ser pagas, verificandose uma queda precipitada nas exportaes americanas. A reduo
no foi muito grande em relao com a produo total da
economia americana, mas contribuiu para a angstia geral e
atingiu duramente em especial os agricultores.
5) A indigncia da poltica econmica. Considerar o
povo de qualquer poca como particularmente obtuso parece
vagamente imprprio, alm de estabelecer um precedente que
os membros dessa gerao devem deplorar. Contudo, parece
exato que os economistas e os que ofereciam conselhos econmicos no fim da dcada de vinte e comeo da de trinta eram quase
singularmente perversos. Nos meses e anos que se seguiram ao
craque do mercado de aes, o grosso dos conselhos econmicos
reputveis estava invariavelmente do lado de medidas que ten225

deriam a piorar as coisas. Em novembro de 1929, o Sr. Hoover

anunciou uma reduo nos impostos; nas grandes conferncias
para no tratar de negcios, que se seguiram, ele solicitou s
firmas comerciais que continuassem seu investimento de capital
e mantivessem os salrios. Ambas essas medidas tendiam a aumentar a renda despendvel, embora infelizmente quase no
tivessem efeito. As redues nos impostos eram insignificantes,
exceto nas faixas de renda mais alta; os homens de negcios
que prometeram manter o investimento e os salrios, de acordo
com uma conveno bem entendida, consideravam a promessa
vlida apenas para o perodo dentro do qual no fosse financeiramente desvantajoso faz-lo. Em conseqncia, os dispndios de
investimento e os salrios no seriam reduzidos, enquanto as
circunstncias, em ltima instncia, no acarretassem a sua
reduo.
At a, o esforo estava na direo certa. Depois disso, a poltica adotada tendeu quase inteiramente para piorar as coisas.
Interrogado sobre como o Governo poderia promover melhor a
recuperao, o abalizado e responsvel assessor respondeu que
se procuraria equilibrar o oramento. Ambos os partidos concordaram sobre isso. Para os republicanos, o oramento equilibrado
era, como sempre, alta doutrina. Mas a plataforma do Partido
Democrata de 1932, com uma minudncia que os polticos raramente aconselham, tambm clamava por um "oramento federal, anualmente equilibrado, com base em estimativas precisas do
gasto governamental de acordo com a receita. . . "
O compromisso com um oramento equilibrado sempre amplo. Ento significava que no haveria aumento nas despesas do
Governo para expandir o poder aquisitivo e aliviar a angstia.
Significava que no haveria nova reduo nos impostos. Mas
tomado literalmente, significava muito mais. De 1930 em diante, o oramento estava completamente fora de equilbrio; e
equilbrio, portanto, significava aumento nos impostos, reduo
nos gastos, ou ambas as coisas. A plataforma democrata de 1932
clamava por "uma reduo imediata e drstica dos dispndios
226

governamentais" para conseguir-se pelo menos um decrscimo

de 25 % no custo do Governo.
O oramento equilibrado no constitua um motivo de preocupao. Nem tampouco, como freqentemente se afirmava, era
precisamente uma questo de f. Era sobretudo uma frmula.
Por sculos, evitar a tomada de emprstimos tinha protegido o povo de uma "economia interna" pblica desmazelada
ou desastrada. Os guardies desmazelados ou desastrados do
peclio pblico freqentemente elaboravam argumentos complicados para mostrar por que o equilbrio entre a renda e o
dispndio no era prova de virtude. A experincia demonstrara
que por mais conveniente que pudesse parecer essa crena a
curto prazo, aflio ou desastre sobrevinha a longo prazo. Esses
preceitos simples de um mundo simples no prevaleciam entre
as crescentes complexidades do incio da dcada de trinta. O
desemprego em massa, principalmente, alterara as regras. Os
acontecimentos tinham pregado uma pea muito desagradvel
ao povo, mas quase ningum procurava pensar novamente no
problema.
O oramento equilibrado no era a nica camisa-de-fora imposta poltica econmica. Havia tambm o espantalho do "desaparecimento" do padro-ouro e, mais surpreendentemente, do
risco de inflao. At 1932, os Estados Unidos aumentaram
formidavlmente suas reservas de ouro, e em vez de inflao o
pas estava experimentando a mais violenta deflao da histria da nao. Contudo, todo conselheiro sbrio via perigos a,
inclusive o perigo de aumentos galopantes de preos. Os americanos, embora em anos remotos, tambm tinham mostrado propenso para ajeitar-se com o meio circulante e gozar as alegrias
transitrias mas inebriantes de uma alta violenta nos preos.
Em 1931 ou 1932, o perigo ou mesmo a exeqibilidade de tal
alta era nenhum. Os assessores e conselheiros no estavam,
porm, analisando o perigo ou mesmo a possibilidade. Estavam
apenas servindo de depositrios das lembranas desagradveis.
O medo da inflao reforava a necessidade do oramento
equilibrado. Tambm limitava os esforos para baixar as taxas
227

de juro, tornar o crdito abundante (ou pelo menos redundante)

e a tomada de emprstimos to fcil quanto possvel dentro das
circunstncias. A desvalorizao do dlar estava, claro, inteiramente fora de cogitao. Isto violava diretamente o regulamento
do padro-ouro. No mximo, em tais tempos de depresso, a
poltica monetria uma varinha fraca em que a gente pode se
apoiar. Os chaves econmicos da poca no permitiam nem mesmo o uso dessa arma frgil. Essas atitudes tambm eram apartidrias. Embora ele mesmo fosse particularmente transigente, Roosevelt procurava no ofender ou confundir seus adeptos. Num
discurso pronunciado em Brooklyn, j quase no encerramento
da campanha de 1932, disse ele:
A plataforma democrata declara especificamente: "Preconizamos a
defesa de uma moeda slida a todo risco". Isto uma linguagem clara.
Ao apresentar esta plataforma a 30 de julho, afirmei: "A moeda slida uma necessidade internacional, no uma considerao interna vlida para uma s nao". L no Nordeste, em Butte, repeti a afirmao. .. Em Seattle, reafirmei minha atitude... ( 17 )

Em fevereiro seguinte, o Sr. Hoover apresentou seu ponto de

vista, como freqentemente antes, numa carta famosa ao Presidente-eleito:
Firmaria grandemente o pas se houvesse a asseverao pronta de
que no haver alterao ou inflao da moeda; de que o oramento
ser indiscutivelmente equilibrado, mesmo que nova tributao seja
necessria; de que o crdito do Governo ser mantido pela recusa em
esgot-lo com a emisso de ttulos. ( 18 )

A rejeio da poltica fiscal e monetria (impostos e dispndios)

eqivalia precisamente rejeio de toda a poltica econmica
( 17 ) Lawrence Sullivan, Prelude to Panic (Preldio do Pnico),
Washington: Statesman Press, 1936, p. 20.
(18) William Starr Myers e Walter H. Newton, The Hoover Administration: A Documented Narrative (O Governo Hoover: Uma Narrativa Documentada), Nova York: Scribners, 1936, pp. 339-40.

afirmativa do Governo. Os conselheiros econmicos da poca

tinham tanto a unanimidade quanto a autoridade pra forar os
lderes dos dois partidos a repudiar todas as medidas disponveis
para deter a deflao e a depresso. A seu prprio modo, isso
foi uma realizao notvel uma vitria do dogma sobre o
pensamento. As conseqncias foram profundas.

VI
luz das fraquezas da economia expostas acima que se deve
ver o papel do craque do mercado de aes na grande tragdia
da dcada de trinta. Ao contrrio desses anos em que Wall Street
se autodepreciara, o papel da mxima importncia. O colapso
dos valores dos ttulos mobilirios afetou em primeiro lugar os ricos
e abastados. Mas vemos que no mundo de 1929 esse era um
grupo vital. Seus componentes dispunham de uma grande proporo da renda de consumo; constituam a fonte da parte de
leo das poupanas e investimentos pessoais. Qualquer coisa
que atingisse os gastos ou investimentos desse grupo teria forosamente amplos efeitos sobre o dispndio e a renda na economia
em geral. Precisamente tal golpe foi dado pelo craque do mercado de aes. Alm disso, o craque prontamente retirou da
economia o apoio que vinha sendo proporcionado pelos dispndios dos lucros no mercado de aes.
O craque do mercado de aes foi tambm um meio excepcionalmente eficaz de explorar as fraquezas da estrutura das empresas. As companhias produtoras situadas na extremidade final
da cadeia de holding companies foram foradas pelo craque a
se retrair. O colapso subseqente desses sistemas e tambm dos
consrcios de investimento destruiu efetivamente tanto a capacidade de tomar emprestado quanto a disposio de emprestar
229

228

para investir. O que h muito parecia puramente efeitos fiducirios foram, de fato, rapidamente transformados em pedidos decrescentes e desemprego crescente.
O craque tambm serviu para pr fim ao emprstimo estrangeiro pelo qual as contas internacionais se equilibravam. Agora as
contas tinham, principalmente, de equilibrar-se pela reduo das
exportaes. Isso pesou pronta e sensivelmente nos mercados
de exportao de trigo, algodo e fumo. Talvez os emprstimos
estrangeiros tivessem apenas protelado um ajuste no balano
que teria de vir um dia. O craque serviu no obstante para
precipitar o ajuste, com grande subitaneidade, no momento
mais inoportuno. O instinto dos agricultores que atriburam suas
dificuldades ao mercado de aes no estava totalmente errado.
Finalmente, quando o infortnio sobreveio, as atitudes da
poca impediam que se fizesse qualquer coisa. Isto, talvez, foi o
aspecto mais desconcertante de todos. Algumas pessoas passavam fome em 1930, 1931 e 1932. Outras eram torturadas pelo
receio de vir a passar fome. Outras ainda sofriam a agonia da
perda da honra e respeitabilidade que, juntamente com a renda,
se afundam na pobreza. E outras ainda temiam que seriam as
prximas vtimas. Entretanto, todo mundo sofria de uma sensao de desesperana extrema. Nada, era o que parecia, se podia
fazer. E dadas as idias que controlavam a poltica, nada se
podia fazer.
Estivesse a economia fundamentalmente slida em 1929, o
efeito do grande craque do mercado de aes teria sido menor.
Alternativamente, o choque de confiana e a perda do poder de
compra por parte daqueles que foram colhidos pelo craque do
mercado logo seriam superados. Mas os negcios em 1929 no
eram slidos; ao contrrio, eram excessivamente frgeis. Eram
vulnerveis ao tipo de golpe que receberam de Wall Street.
Aqueles que acentuaram essa vulnerabilidade se basearam
obviamente em fundamentos poderosos. Contudo, quando um
viveiro de plantas sucumbe ante uma tempestade de granizo,
algo mais do que um papel estritamente passivo normalmente
230

atribudo tempestade. Deve-se dar importncia semelhante

ao tufo que varreu a parte baixa de Manhattan em outubro
de 1929.

VII
O historiador militar quando termina sua crnica poupado de
certos inconvenientes. No precisa considerar a possibilidade de
uma nova guerra com os ndios, os mexicanos, ou a Confederao. Nem tampouco ningum lhe pedir que sugira como se
pode evitar tal acrimnia. Mas a economia levada mais a srio.
O historiador econmico, em conseqncia, invariavelmente
interrogado sobre se os infortnios que ele descreve nos atormentaro novamente e como podero ser evitados.
O objetivo deste livro, como sugerimos em pgina anterior,
apenas o de relatar o que aconteceu em 1929. No o de
relatar se ou quando os infortnios de 1929 se repetiro. Uma
das lies significativas daquele ano est agora bem clara: que
o infortnio muito especfico e pessoal est espera daqueles
que presumem acreditar que o futuro se revela a eles. Contudo,
sem um risco indevido, podemos tirar, de nossa apreciao desse
ano til, alguns vislumbres do futuro. Podemos distinguir,
em particular, entre os infortnios que podem ocorrer novamente e outros que os acontecimentos, muitos deles logo depois
do craque de 1929, tornaram pelo menos improvveis. E podemos talvez ver um pouco da forma e da magnitude do perigo
restante.
primeira vista, a menos provvel das desventuras do final da
dcada de vinte pareceria ser outro boom desenfreado no mercado de aes, com seu colapso inevitvel. A lembrana daquele
outono, embora agora muito ofuscada, ainda no se apagou.
231

medida que aqueles dias de desencanto se aproximavam do

fim, dezenas de milhares de americanos balanavam a cabea,
murmurando: "Nunca mais". Em toda comunidade grande existem ainda alguns sobreviventes, envelhecidos, mas ainda castigados, que continuam a murmurar e a balanar a cabea. A
Nova Era no teve tais remanescentes do pessimismo sadio.
Alm disso, h as novas medidas e controles do Governo. Os
poderes da Junta de Reserva Federal agora denominada Junta de Governadores, do Sistema de Reserva Federal foram
fortalecidos tanto em relao a cada banco da Reserva Federal
quanto com os bancos filiados. O desafio de Mitchell de maro
de 1929 agora inconcebvel. O que era ento um ato de individualismo arrogante, mas no anormal, seria agora considerado
como idiota. O Banco de Reserva Federal de Nova York possui
certo grau de autoridade moral e autonomia, mas que no o
bastante para resistir forte poltica de Washington. Agora h
poder para se determinar as exigncias das operaes a termo. Se
for necessrio, o especulador pode ser obrigado a pagar o preo
total das aes que comprar. Embora isso possa no desanim-lo
completamente, significa realmente que quando o mercado cair
no poder haver um excesso de chamadas para pagamentos
do aumento da margem para forar outras vendas e assegurar
que a liquidao se processar mediante espasmos contnuos.
Finalmente, a Comisso de Ttulos e Bolsas de Valores uma
barreira, presumivelmente eficaz, manipulao do mercado em
grande escala, mantendo tambm vigilncia sobre os meios e os
processos de venda pelos quais novos especuladores so
atrados.
Contudo, em alguns aspectos, as possibilidades de repetio
de uma orgia especulativa so bem viveis. Ningum duvida de
que os americanos continuam susceptveis disposio de nimo
especulativa convico de que a livre empresa pode proporcionar recompensas ilimitadas das quais eles, individualmente, devem participar. Um mercado em alta pode ainda trazer a realidade da riqueza. Isto, por sua vez, pode atrair cada vez mais
gente para participar. Os preventivos e controles do Governo esto
232

prontos. Nas mos de um Governo decidido, no se pode duvidar de sua eficcia. Existe, porm, uma centena de razes para
que o Governo resolva no us-los. Em nossa democracia, uma
eleio j est vista no dia seguinte ao de outra eleio. Evitar a
depresso e impedir o desemprego tornaram-se para o poltico
as questes mais crticas da poltica pblica. A ao para interromper um boom deve ser sempre pesada contra a possibilidade
de que isso causar o desemprego num momento politicamente
inoportuno. Os booms, deve-se frisar, no podem ser detidos
desde que no tenham comeado. E, depois que comearam, a
ao sempre parecer,. como pareceu aos temerosos homens da
Junta de Reserva Federal em fevereiro de 1929, uma deciso
em favor da morte imediata contra a morte final. Como j
vimos, a morte imediata tem no somente a vantagem de ser
imediata, mas tambm de identificar o carrasco.
O mercado no entrar numa agitao especulativa sem alguma justificao. Mas durante o prximo boom citar-se- alguma
virtude recm-descoberta do sistema de livre empresa. Afirmarse- que se justifica que o povo pague os preos atuais na verdade, quase qualquer preo para ter a posio de eqidade
que ocupa no sistema. Entre os primeiros a aceitar essa argumentao estaro alguns dos responsveis pela aplicao dos
controles. Diro firmemente que os controles no so necessrios. Os jornais, alguns deles, concordaro, e passaro a atacar
aqueles que pensam que se devia agir contra aquilo. Sero
chamados de homens de pouca f.

VIII
Uma nova aventura na especulao do mercado de aes, em
algum dia do futuro, seguida de outro colapso, no teria o mes233

mo efeito na economia que em 1929. Se mostraria que a economia estaria fundamentalmente slida ou no uma coisa que,
infelizmente, s ficar plenamente evidente depois do acontecimento. No pode haver dvida, porm, de que muitos dos
pontos de extrema fraqueza expostos em 1929, ou logo depois,
foram substancialmente fortalecidos. A distribuio da renda no
mais to desequilibrada. Entre 1929 e 1948, a parcela de
renda pessoal total, que vai para os 5% da populao que tm a
renda mais alta, caiu de quase um tero, para menos de um
quinto do total. Entre 1929 e 1950 a parcela de toda a renda
familiar, que foi recebida como salrios, ordenados, penses e
auxlio-desemprego, aumentou de 61% para 71% aproximadamente. Isso a renda do povo comum. Embora os dividendos,
juros e aluguis, a renda caracteristicamente da classe abastada, aumentasse na soma total, a parcela caiu de pouco mais de
22% para pouco mais de 12% da renda pessoal familiar total. (19)
De modo semelhante, nos anos aps 1929, as organizaes
dos grandes consrcios de investimentos foram fechadas, ou se
tornaram cautelosas e respeitveis. A Comisso de Ttulos e
Bolsas de Valores, com o auxlio das leis de falncia, tem mantido
num nvel razovel as pirmides das holding companies de grande utilidade. Tem havido uma nova fase de fuses, que parece no
haver produzido ainda tais bandidos napolenicos como Kreuger
ou ter estimulado at agora iluses do destino em corretores da
Bolsa como Hopson ou Insull. A segurana federal dos depsitos
bancrios, mesmo at o dia de hoje, ainda no mereceu pleno
crdito pela revoluo que operou na estrutura bancria do pas.
Com essa nica medida legislativa, o medo que atuava to eficazmente para transmitir a fraqueza dissipou-se. Em conseqncia, o grave defeito do sistema antigo, pelo qual falncia gerava
falncia, foi corrigido. Raramente se conseguiu tanto com uma
nica lei.
(19) Esses dados foram tirados de Goldsmith e outros, "Size of Distribution of Income", pp. 16, 18.
234

O problema do balano estrangeiro est muito modificado, em

comparao com o que era h 25 anos. Agora os Estados Unidos se acham com a propenso de comprar ou gastar tanto ou
mais do que vendem e recebem. E agora qualquer desequilbrio
compensado ou mais do que compensado com a ajuda militar,
os emprstimos do Banco de Exportao e Importao e do
Banco Internacional e a ajuda econmica. Em contraste com os
emprstimos s repblicas latino-americanas e s municipalidades
alems, esses pagamentos so relativamente invulnerveis ao
choque. Um craque no mercado de aes os afetaria muito pouco
ou talvez nada.
Finalmente, houve certo avano no conhecimento econmico.
Uma depresso em desenvolvimento no seria agora enfrentada
com uma firme determinao de pior-la. Sem dvida, conferncias para no tratar de negcios seriam realizadas na Casa Branca.
Veramos uma exploso de tranqilizao e frmulas mgicas.
Muitos alegariam que aguardar e ter esperana era a melhor
poltica a seguir. O povo, porm, no pensaria novamente que a
melhor poltica a seguir como o Secretrio Mellon expressou
com tanta infelicidade seria "liquidar o trabalho, liquidar as
aes, liquidar os agricultores, liquidar os bens imveis". (20)
Nossa determinao de enfrentar firme e adequadamente uma
depresso sria est ainda para ser provada. Mas h uma enorme diferena entre a falha de no se fazer tudo o que certo e a
determinao de se fazer tudo o que errado.
Outras fraquezas da economia foram corrigidas. O to caluniado programa agrcola proporciona uma medida de segurana
para a renda agrcola e por conseguinte para os dispndios dos
agricultores. O auxlio-desemprego promove o mesmo resultado,
embora ainda inadequadamente, para o setor do trabalho. O resto do sistema de previdncia social penses e assistncia pblica ajuda a proteger a renda e conseqentemente as despesas de outros setores da populao. O sistema tributrio
(20) Citado por Herbert Hoover, Memoirs, p. 30.
235

atende muito melhor estabilidade do que o fazia em 1929. Um

deus irado talvez tenha dotado o capitalismo com contradies inerentes. Mas pelo menos, refletindo depois, foi bastante
generoso ao tornar a reforma social surpreendentemente coerente
com o funcionamento melhorado do sistema.

IX
Contudo, apesar de todo esse reforo, seria provavelmente imprudente expor a economia ao choque de outro grande colapso
especulativo. Alguns dos novos reforos podem vergar. Em vez
dos consrcios de investimento, temos agora os fundos mtuos,
e a contrao aqui seria muito grave. Fendas podem abrir-se em
outros lugares novos e talvez inesperados. Mesmo a retirada
rpida do circuito econmico dos dispndios provenientes dos
lucros no mercado de aes pode ser prejudicial. Qualquer
colapso, mesmo que as conseqncias surgidas fossem pequenas,
no seria bom para a reputao pblica de Wall Street.
Wall Street, nos ltimos tempos, tornou-se, como diz uma
expresso atualmente muito em voga, muito "consciente da importncia das relaes pblicas". Desde que um colapso especulativo s pode vir aps um boom especulativo, de esperar que
Wall Street dominaria com mo de ferro qualquer ressurgimento de especulao. A Reserva Federal seria solicitada pelos
banqueiros e corretores a elevar as margens ao mximo; seria
advertida para que pusesse firmemente em vigor a exigncia
contra aqueles que pudessem tentar tomar dinheiro emprestado,
com base em suas prprias aes e debntures, a fim de comprar
mais papis. O pblico seria acautelado de maneira clara e freqente sobre os riscos inerentes na compra de aes em alta.
Aqueles que persistissem, porm, no teriam a quem culpar
,236

seno a si prprios. A posio da Bolsa de Valores, de seus membros, dos bancos e da comunidade financeira em geral seria
perfeitamente clara e igualmente protegida, no caso de um novo
colapso, como admitem as relaes pblicas honestas.
Como j frisamos, tudo isso podia logicamente esperar-se. No
chegar a acontecer. Isso no porque o instinto de conservao
em Wall Street seja mal desenvolvido. Ao contrrio, provavelmente normal e talvez at acima do normal. Mas agora, como
em toda a histria, a capacidade financeira e a perspiccia poltica
acham-se inversamente correlacionadas. A salvao a longo prazo
nunca foi to altamente considerada pelos homens de negcio,
quanto a rotina diria e as convenincias do momento. Portanto, a inao ser defendida no momento presente, mesmo que
signifique perturbao profunda no futuro, a, pelo menos, tal
como no comunismo, est a ameaa ao capitalismo. Isso que
leva os homens que sabem que as coisas esto indo muito mal a
dizerem que as coisas esto fundamentalmente slidas.

237