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Le produit financier mis par la DB fait appel une promesse unilatrale. Cette notion
est dfinie comme une convention par laquelle une personne, le promettant,
consent une autre personne, le bnficiaire, la facult d'acheter ou de vendre un
bien un prix dtermin ou dterminable. Le bnficiaire jouit d'un droit d'option 78.
Selon la majorit des spcialistes du droit musulman, lexcution dune promesse est
une obligation morale pour tous croyants. Cependant, le principe selon lequel une
promesse est lgalement obligatoire nest pas aussi limpide.
En effet, la majorit des jurisconsultes classiques musulmans (DB, p.5) dfendaient le
point de vue selon lequel lexcution dune promesse nest ni obligatoire ni excutoire.
Par contre, lIslamic Fiqh Academy Jeddah, une des plus grandes instances
religieuses musulmanes, a statu sur le caractre obligatoire dune promesse dans les
relations commerciales. Il en ressort les lments suivants (DB, p.6):
Lexcution
dune
promesse
ralise
dans
le
cadre
dune
transaction commerciale est obligatoire, non seulement aux yeux de Dieu mais
aussi dans des tribunaux de droit avec les conditions suivantes :
78
http://fr.jurispedia.org/index.php/Promesse_unilat
%C3%A9rale_de_vente_(fr) (consult le 12.09.2008)
79
Traduction de
liabilities.
JURISPEDIA.
d'autrui" .
Nous comprenons maintenant ce que reprsente une promesse ainsi que les raisons
pour lesquelles son excution est obligatoire. Afin de comprendre le fonctionnement du
produit, il est ncessaire dexpliquer la manire dont il est implment dans la
structuration. Cest ce que nous allons faire dans la prochaine partie.
La structure du Wad
En utilisant la technique du Wad, DB a cr une structure permettant de rpliquer les
performances de tous types dactifs (actions, obligations, fond de placement et fond de
fonds).
80
Hadith
35,
transmis
par
Ab
Hurayra. http://hadith.alislam.com/bayan/Display.asp?Lang=frn&ID=35 (consult le
12.09.2008)
Tableau 14
Les acteurs et les rles dans une promesse dachat ou de vente (Wad)
Acteur
Rle
DB
Ce
compte
est
spar
des
par
cette
entit
sont
aussi
Le processus
Un client investit dans des titres, Charia Compatible (CC) mis par la DB. Ces titres
rpliquent formellement, sur la base dun delta-181, les fluctuations dun sous-jacent.
Celui-ci na pas lobligation dtre CC. Pour finir, DB sappuie sur la gamme des Dow
Jones Islamic Index (voir chapitre 4) pour la slection du panier de titres CC.
Par ailleurs, la DB va crer une entit spare, lIA avec qui elle va changer
deux
Wad. Dans la premire, DB promet dacheter (Wad to buy) un nombre dtermin
de
81
dans les mmes proportions et avec la mme amplitude que son sous-jacent. LES
ECHOS. http://www.lesechos.fr/info/finance/4689529.htm (consult le 23.09.2008)
titres CC un prix dchange (Settlement Price) dtermin ( laide de la formule cidessous) et dans la deuxime, IA promet de vendre (Wad to sell) ces mme titres au
mme prix. Il est important de prciser que ces deux promesses sont unilatrales (une
seule peut tre utilise lchance).
Figure 15
Schma du Wad DB
Dans cette transaction, le profit de linvestisseur ne dpend pas des titres CC quil a
acquis IA mais dun Benchmark (un indice ou dautres actifs servant de rfrence).
En loccurrence, il existe deux scnarios envisageables.
Premirement, le panier de titres CC surperforme le Benchmark. Dans ce cas, DB
pourra acheter les titres CC un prix plus faible que celui du march. DB aura
intrt utiliser son Wad dachat. Par contre, IA ne voudra pas utiliser son Wad de
vente (raison pour laquelle les promesses sont unilatrales).
Deuximement, le panier de titres CC volue plus faiblement que le Benchmark. DB
pourra acheter les titres CC un prix suprieur que celui du march. Bien videment,
DB naura pas intrt utiliser son Wad. Par contre, IA pourra vendre les titres CC
un prix suprieur que celui du march.
Illustration
Afin dillustrer ce qui a t dit plus haut, nous allons utiliser un exemple chiffr.
Imaginons quun investisseur veuille acheter pour 20 millions USD de titres CC. DB
crdite le compte IA pour le mme montant. LIA achte les titres CC pour
cette somme.
Nous mettons les hypothses suivantes :
Indice de rfrence
CC).
Evolution de lindice
52.5
Evolution des titres CC : plus 15% par rapport sa valeur de dpart (20
millions
USD) soit 23 millions USD.
Dans ce cas, le prix dchange sera gal :
Prix dchange = 20000000 * 52.5/50 = 21'000000 USD
Le prix dchange est de 21 millions USD. DB aura intrt utiliser sa promesse
dachat puisque le prix dchange est infrieur au prix des titres CC sur le march (21
million USD <23 million USD).
Commentaire :
Au terme de la transaction, linvestisseur aura investi dans des titres compatibles avec
lIslam tout en ayant reu les rendements dactifs non-compatibles. Ce type dchange
de rendements est appel conventionnellement Swap. Nous verrons dans la partie
suivante le fonctionnement de ce produit driv.
Actif (action
Nestl par
exemple)
Payeur du TRS
(UBS par
exemple)
Flux totaux de lactif (dividendes)
Receveur du
TRS (Nestl par
exemple)
Flux totaux de lactif (dividendes)
Dans cet exemple, Nestl va payer lchance un intrt fixe ou variable UBS plus
les moins values sur le titre Nestl la maturit et UBS va payer les flux totaux
gnrs par le titre Nestl plus les plus-values sur le titre Nestl lchance. Ce
produit structur sert non seulement transfrer le risque de crdit, mais galement
transfrer le risque de fluctuation des taux dintrts.
Malgr la ressemblance avec le produit structur islamique, le TRS nest pas
compatible avec la Charia pour des raisons videntes de paiements dintrts.
Comment DB a donc pu rendre un produit typiquement non compatible avec la Charia
en un produit Charia compliant ?
5.5.Largumentation de DB
82
Taymiyyah , la
Charia
noblige
pas
de mentionner
le
prix
dans
un
83
contrat . Dautre part, DB invoque le fait que lensemble des coles de penses
musulmanes
84
acceptent les transactions de types baybima yanqati bihi sir qui sont
des ventes conclues au prix du march. Ce prix nest toutefois pas connu au moment
de loffre et de lacceptation.
DB rajoute ce sujet qu loppos de la transaction prcdente, dont la vente est
conclue sans mme connatre le prix, le Wad lui nexcute aucune vente avant que le
prix soit fix. Daprs DB, les deux promesses unilatrales ne sont pas des ventes
mais des promesses de ventes. Lorsque celles-ci prennent effet, le prix est dtermin
avant que lachat et la vente ne se produisent.
De plus, DB mentionne mme le fait que :
La prohibition du Gharar et du Jahala se rfrent seulement aux contrats
de ventes et non aux promesses. Par consquent, il est acceptable pour une
promesse dachat ou de vente dtre change et contraignante, mme sans
connatre le prix au moment de la promesse. Le prix sera connu au moment de
lexcution de la vente .
La deuxime question laquelle DB a tent de rpondre, est le fait que le prix auquel
lactif est vendu nest pas ncessairement le prix de march de lactif. Effectivement, le
prix dtermin dans le Wad (Settlement price) est donn par les prix de dbut et de fin
du Benchmark (un indice ou des autres actifs de rfrence). DB ne donne cependant
pas rellement darguments bass sur le cadre lgal musulman pour justifier cette
deuxime problmatique. Au contraire, DB affirme qu il nexiste dans la Charia
aucune raison pour laquelle un actif ne pourrait pas tre vendu un prix driv de la
performance dactifs distincts, dindices ou de tout autre benchmark qui serait ou ne
serait pas Charia compliant (DB, p.22).
82
83
72.
84
la
Malkite et la Hanbalite. Lcole majeure du chiisme est la jafarite.
85
86
panier dactifs non Charia compliant nest rien dautre quun indice (op.cit.) at- il rajout.
Il a poursuivit en exprimant son dsaccord face largument de la DIB selon lequel le
panier daction est un benchmark et quil ny a aucune diffrence avec le LIBOR.
La comparaison avec le LIBOR nest pas approprie car cest lintrt luimme qui est interdit et non le Benchmark. Comme une simple rfrence, il na
rien voir avec la transaction. Dans un Wad swap cest le benchmark qui cre
le profit et l rside le problme.
Puis il a object que
Le LIBOR dans un produit Ijara tait totalement dcorrl de la transaction
et quil ny avait aucune participation dun investisseur musulman dans le LIBOR
cest le business des banques de Londres (op.cit.).
Comme nous pouvons le constater, linnovation en finance islamique est sujette de
nombreuses contraintes. Dune part, le cas du produit ci-dessus prouve concrtement
que les dissemblances dopinions entre diffrents Comit de Charia compliquent la
tche des ingnieurs financiers pour la cration de nouveaux produits. Effectivement,
imaginons quune banque, avec laval de son Comit de la Charia, lance un nouveau
produit sur le march. Son concurrent pourrait tre tent de le critiquer par
lintermdiaire des jurisconsultes de son propre Comit de la Charia, ce qui
empcherait le produit de se dvelopper. Dautre part, les cots engendrs par la mise
en place de produits structurs islamiques sont dune manire gnrale plus
importants que lors dun lancement de produits financiers conventionnels. En effet, il
existe des frais juridiques ainsi que des frais lis aux Comits de la Charia qui
augmentent les cots de lancements des produits financiers islamiques. Les banques
tentent de rduire ces charges en standardisant leurs processus de structurations afin
de faciliter davantage le contrle du Comit de la Charia (Ferry, 2007).
Pour finir, sil nexiste aucune contrainte quant la compatibilit des produits capital
protg avec la Charia, la permissivit de la garantie du capital est quelque peu
diffrente. Interrog ce sujet, M. Treguer rtorque que:
Il ne faut pas mlanger protection du capital, qui est une protection
technique, financire et garanti du capital, qui est octroy formellement par un
garant. La protection est autorise alors que la garantie du capital pose
problme si le garant n'est pas une entit tierce indpendante. En soit la
protection complte du capital peut faire l'objet de polmique car elle semble
faire disparatre le risque du produit. A ce titre les produits partiellement
protgs, 90% par exemple, seraient plus acceptables (voir annexe 3).
se
prter
dargent
entre
elles 87.
Cette
situation
pourrait
avoir
des
87
Selon les caractristiques du produit, lindice vise une volatilit maximale de 9%, nous
constatons que cet objectif nest pas atteint avec une volatilit annualise de 9.12%.
Nous remarquons aussi que cet indice a perdu 7.93% de sa valeur depuis son
lancement et quil a diminu de 4.27% depuis le dbut de lanne. Ces rsultats
traduisent un risque trs lev mais ce risque est relativiser cause des
mouvements exceptionnels des marchs depuis le dbut de lanne.
Pour finir, comme nous lavons vu au chapitre 5.5, la conformit du Wad avec les
principes de la loi islamique est question dinterprtation. Dun cot, les membres du
Comit de la Charia ont approuv la structure et dun autre cot des dtracteurs,
comme le Sheikh Yusuf Talal DeLorenzo, critiquent ladquation du produit avec
lIslam. Cette discorde peut tre un risque majeur pour les IFI. Nous prconisons cet
effet, linstauration dun Comit centrale de la Charia afin de garantir lindpendance et
lobjectivit des contrles concernant ladquation aux principes de lIslam des IFI.
Synthse et conclusion
Tout au long de ce travail de Bachelor, nous avons dmontr les subtilits de
la finance islamique, que ce soit au niveau des contraintes la rgissant, des risques et
de sa gestion, ainsi que des produits financiers qui la compose.
Dans un premier temps, nous avons dfinit la finance islamique laquelle est
caractrise par un ensemble de prohibitions comme le Riba (intrt), le Gharar
(lincertitude), le Maysir (jeu de hasard) et la thsaurisation. Nous avons par ailleurs
expliqu les principes du Partage des Pertes et Profits (3P) et du Zakat, principes
fondamentaux aux yeux de lIslam, car ils traduisent lquit, la justice et la
redistribution des richesses. Afin de comprendre les particularits de ce systme
financier, nous avons galement mis en vidence les diffrences existantes entre
banques islamiques et banques conventionnelles. Il en ressort un point essentiel
savoir le Profit-Sharing Investment Account (PSIA) omniprsent dans les comptes des
IFI. La singularit de ce compte vient du fait quil permet le partage des profits entre la
banque et le dposant sans pour autant garantir le capital. En sus, nous avons vu que
le PSIA est un des lments les plus importants dans la gestion des risques, car il est
llment dclencheur de risques spcifiques la finance islamique comme le risque
commercial translat.
Dans un deuxime temps, nous avons expliqu les diffrents produits financiers
islamiques bass sur le principe des 3P, puis ceux bass sur le principe du cot plus
marge et nous les avons oppos leurs quivalents conventionnels. Nous avons pu
remarquer quil existait une incohrence entre la thorie financire islamique et la
pratique des IFI. Effectivement, la majeure partie des jurisconsultes islamiques prne
lutilisation de produits bass sur le principe des 3P. Or, ces produits ne reprsentent
quune proportion restreinte (1% sans diminishing Musharaka) des ventes des IFI.
Dans un troisime temps, nous avons ralis linventaire des risques en finance
islamique. Dune part, nous avons pu remarquer quil existait des risques particuliers
la finance islamique, comme lenchevtrement des risques ainsi que le risque
commercial translat. Dautre part, ce travail nous a permis de mettre en exergue les
lacunes de ce systme financier, notamment le manque de standardisation bancaire et
comptable. Deux institutions tentent de faire changer ce constat, lAAOIFI, qui met
des normes comptables et lIFSB, lequel rdige des normes bancaires. Les forces en
prsence rgissant la gouvernance dentreprise ont t exposes dans un contexte
islamique. En loccurrence, celui-ci est caractris par des relations tripartites entre
constitutions dun organe central de contrle de la loi islamique dont lobjectif serait
dunifier lensemble des penses des membres des comits de la Charia.
Effectivement, si une IFI propose un nouveau produit et que celui-ci doit tre contrl
et valid par un organisme rmunr par lIFI en question, il peut subsister un risque
de conflit dintrt. Un organisme central de supervision permettrait ainsi dviter ce
risque.
Ceci nous conduit la problmatique de lindpendance des organes de contrle,
linstar des cabinets daudit ou des comits de la Charia, dans la gouvernance
dentreprise. Est-il possible de dlguer lentire responsabilit de contrle une entit
que lon rmunre par ailleurs?
lit. acompte ; contrat par lequel son dtenteur paie le droit (par
un acompte) dacheter une date prcise un bien spcifique et
dont le prix est connu lavance. Cette transaction sapparente
une option Call utilise en finance conventionnelle.
Bay :
vente.
Bay al maadoum
Charia :
Coran :
Fiqh :
Fouqahas :
juristes musulmans
Gharar :
Haram :
illicite, interdit.
Ijara :
crdit-bail, location.
Ijara-wa-Iqtina :
Ijma :
Jahala
Qard Hassan :
Maysir :
jeu de hasard.
Mudaraba :
Mudarib :
Murabaha :
Musharaka :
Rab el maal :
Sukuk :
Sunna :
Takaful :
assurance islamique.
Wakala :
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