Thme 4 La monnaie et le financement

Science Economique

Sous-thme 4.2 : Comment lactivit conomique

est-elle finance ?

Notions du rfrentiel : Autofinancement, financement

direct/indirect, taux dintrt, risque de crdit.

Introduction Linvestissement, lment central de la croissance conomique

Les entreprises ont besoin de capital pour produire. Le capital est un stock qui rsulte des flux qui raliss durant les
priodes prcdentes. Ces flux reprsentent linvestissement. On distingue :

linvestissement brut ou FBCF (Formation Brute de Capital Fixe) : la valeur des biens durables
acquis pour tre utiliss pendant au moins un an dans le processus de production

Cet investissement ne se traduit pas obligatoirement par une augmentation du potentiel

productif de lentreprise quivalente aux nouveaux investissements. En effet, une partie de
ceux-ci servent remplacer les machines uses ou obsoltes. Ces investissements dits de
remplacement correspondent aux amortissements, puisquils sont achets grce aux sommes
mises de ct par lentreprise pour faire face ces renouvellements

linvestissement net ou FNCF dsigne alors uniquement linvestissement nouveau permettant

une augmentation du volume du capital technique de lentreprise. Il exclut donc les
amortissements

Cet investissement est alors indispensable aux entreprises pour rsister la concurrence. En effet, linvestissement permet
datteindre deux formes de comptitivit :

Comptitivit-prix : les parts de march augmentent grce des prix plus faibles
Comptitivit-qualit : les parts de march augmentent grce des produits de meilleure
qualit

Le problme est alors de savoir comment financer cet investissement. Il faut donc tudier les diffrentes sources de financement.

I.

La distinction financement interne/externe

A. Le financement interne

Le financement interne correspond la situation o un agent conomique finance lachat de son capital
par des ressources propres ; il y a donc autofinancement .

B. Besoin et capacit de financement

Mais tous les agents ne peuvent investir partir de leurs fonds propres. On distingue alors deux types dagents :

Certains agents conomiques dgagent durablement ou momentanment un revenu suprieur

leurs dpenses : ils disposent dune capacit de financement laquelle il recherche un emploi.
dautres agents conomiques souhaitent dpenser plus que leur revenu : ils ont donc un besoin de
financement.

Traditionnellement, on considre que les mnages ont une capacit structurelle de financement. Au contraire, structurellement et en
particulier en priode de crise, les administrations ont un besoin de financement qui sest beaucoup creus dans les annes 90. La
situation des entreprises est plus paradoxale : elles ont traditionnellement un besoin de financement, mais, entre 93 et 98, elles ont
dgag une capacit de financement.

C. Le financement externe
Quand le financement interne se rvle insuffisant pour assure le dveloppement dune socit dans un
contexte trs concurrentiel, lentreprise est oblige de recourir un financement externe : il faut alors
mettre en relation les agents capacit de financement et ceux besoin de financement.

II.

Quelles sont les diffrentes modalits de financement externe ?

Introduction - Financement direct financement indirect

le financement indirect ou intermdi : correspond lintermdiation qui est la situation dans

laquelle une institution financire collecte des ressources auprs de ceux qui ont des excdents au
profit de ceux qui ont des dficits

le financement direct ou dsintermdi : consiste en une mise en rapport direct de lemprunteur

ayant une capacit de financement et du prteur ayant un besoin de financement.

A. Quels types dactifs ?

Dans le financement intermdi, lemprunt bancaire est une crance dtenue par les agents
(comptes bancaires, livrets) qui est diffrente de la dette des agents dficit, et ce dautant plus,
quune partie de lintermdiation correspond la capacit des banques crer de la monnaie , en
accordant des crdits aux agents conomiques sans collecte dpargne pralable .

Dans le financement direct, la crance dtenue par lagent qui pargne est la contrepartie de la
dette de celui qui emprunte. On distingue deux types dactifs :

Lobligation : cest un titre de crance au rendement sr mais limit. Acheter une

obligation revient acheter une part d'un emprunt mis par l'Etat, une entreprise ou un
organisme public: c'est un titre de crance .L obligation a un rendement prdtermin au
moment de l'acquisition qui dpend du taux dintrt

Laction est un titre de participation dans une socit de capitaux, potentiellement

trs rentable mais toujours risqu. A cheter une action signifie acheter une part du capital
social. Lactionnaire peut donc prendre, en thorie, part aux dcisions et a droit des
dividendes.

Les deux diffrences principales entre action et obligation sont donc le rendement et le risque.

B. Comment mettre en relation agents capacit de financement et besoin de financement ?

1. Le financement intermdi (emprunts bancaires)
La principale fonction des intermdiaires financiers va donc tre de servir dintermdiaires entre
les agents ayant des besoins et des capacits de financement, cest--dire de collecter lpargne
des agents ayant un excdent afin de financer les agents exprimant un besoin de financement.

2. Le financement de march (actions et obligations)

La relation entre lagent capacit de financement et celui besoin de financement sopre sur un
march rgul par le prix (taux dintrt pour les obligations, cours pour laction) : lagent
conomique ayant un besoin de financement met un titre (action , obligation , bons du Trsor ) qui
est acquis par un agent disposant dune capacit de financement .

Le march financier est le march o se ngocient des titres. On distingue alors deux
compartiments :

le march des actions, qui permet la ngociation de titres de proprit des entreprises qui y
sont cotes.

le march obligataire qui permet aux entreprises, aux institutions financires ou aux Etats
d'emprunter des capitaux sur le moyen ou long terme.

On distingue aussi march primaire et march secondaire :

Le march primaire est celui des missions de titres. Ce compartiment remplit une fonction de
financement des entreprises. Le prix est appel prix dmission et est fix par lentreprise en
fonction de ses objectifs de financement.

Le march secondaire ne concerne que lchange des valeurs mobilires dj mises. Par
exemple, un pargnant ayant souscrit une mission dobligations dEtat peut souhaiter

revendre ce titre achet lEtat ; cest sur le march secondaire quil pourra raliser cette
opration. Sur le march secondaire, qui correspond au terme de Bourse , lmetteur
nintervient plus (sauf sil souhaite racheter ses propres actions) .Le prix est appel cours de la
Bourse et il est dtermin par la confrontation entre loffre et la demande. Ces cours peuvent
alors scarter considrablement du cours dmission fix par lmetteur de valeur mobilires
(march primaires).

March primaire et march secondaire sont des marchs indissociables car un pargnant nachtera
des valeurs lors de leur mission que sil dispose de la possibilit de sen dfaire de bonnes
conditions (sans perte) sur le march secondaire. La bonne sant de la Bourse (cours la hausse)
est donc une condition pour attirer lpargne vers ceux qui ont besoin de capitaux (march primaire).

C. Quel cot (pour lentreprise mettrice) /rmunration (pour lacheteur)

1. Le taux dintrt pour les emprunts
Les emprunts bancaires et les obligations sont des crances. Le cot est donc le taux dintrt
Le taux dintrt est :

le prix de largent que lon na pas et que lon emprunte pour une dure et selon des modalits
dtermines.

Inversement, cest le prix de largent que lon a et que lon prte pour un certain temps.

Le taux dintrt mesure :

la rentabilit pour le prteur

le cot pour lemprunteur.

Cest le prix du temps :

le prix que lon est prt attendre avant de consommer ou investir. Est-on prt attendre
pour consommer ? Ou bien prfre-t-on consommer ou investir tout de suite ?

quand on prte, on renonce, pendant un certain temps, consommer immdiatement et, plus
largement, avoir la libre disposition de son argent.

Plusieurs variables influencent la fixation du taux dintrt :

Des variables macro-conomiques qui affectent tous les emprunteurs de la mme manire :
la dure du prt : en thorie, plus celle-ci est longue, plus le risque de nonremboursement saccrot et plus les taux augmentent
la conjoncture conomique qui influence la politique de la Banque Centrale : celle-ci fixe
le taux dintrt directeur qui dtermine le taux dintrt des banques commerciales.

Des variables micro-conomiques propres lemprunteur

la qualit de lemprunteur qui dtermine sa solvabilit prsume. La qualit de
lemprunteur provient essentiellement de la confiance que le banquier lui accorde : plus le
risque de non-remboursement augmente, plus la rmunration du capital prt sera
importante. Cela est galement valable pour les tats, qui ont supporter des
primes de risques fixes par les marchs en fonction de leur situation conomique
la destination de lemprunt, selon la rentabilit prsumable du secteur dans lequel
lentreprise investit

2. Le dividende pour les actions

Le dividende est un revenu de la proprit vers aux actionnaires (propritaires) qui ont mis des
capitaux la disposition d'une socit.
Le dividende par action dpend de 2 variables :

Des bnfices de lentreprise

De la politique de lentreprise, cest--dire du partage des bnfices entre bnfices mis en

rserve (pargns) et bnfices distribus sous formes de dividendes aux actionnaires

D. Les risques

Pour le financement intermdi, le risque est le risque crdit :

Cest le risque de perte sur une crance : un emprunteur qui ne paie pas sa dette temps
L'analyse traditionnelle distingue diffrents types de risques : le risque gnral (crise mondiale, guerre...), le risque
professionnel (crise affectant une branche d'activit : agriculture, nergie, immobilier) et le risque de l'entreprise.
Elle doit tre complte par l'apparition plus rcente du risque n de l'endettement excessif de certains pays, appel
risque-pays ou risque souverain. La dette souveraine est lensemble des emprunts raliss par un Etat : les crdits
bancaires, les emprunts dautres Etats, et les titres mis par le Trsor public.

Pour le financement externe direct : les marchs financier , comme laffirmait dj Keynes au dbut des annes 30 , ne sont
pas rationnels . Les agents conomiques adoptent des comportements moutonniers qui gnrent des anticipations auto
ralisatrices lorigine de lapparition de bulles spculatives. Celles-ci accroissent potentiellement le risque de crise
financire , dautant plus dommageable que les marchs financiers ne sont plus cloisonns et rglements ( risque de
contamination successive, exemple de la crise des subprimes )

III.

La transformation du financement de lconomie

A. La distinction conomie dendettement/ conomie de march

Hicks oppose ces deux grands modes de financement de lconomie.

1. Les caractristiques dune conomie dendettement

Le financement externe indirect est majeur. On peut mettre en vidence 3 grandes caractristiques dune conomie dendettement :
un endettement lev des entreprises
un contrle trs actif des marchs financiers par les pouvoirs publics dont les principales manifestations sont :
le contrle des changes qui vise contrler les mouvements de capitaux entre la France et ltranger
un encadrement du crdit,

un contrle des prix cest--dire du taux dintrt

une concurrence faible entre les intermdiaires financiers lie lintervention des pouvoirs publics tant sur les prix que sur
les quantits des crdits distribus et au cloisonnement du systme financier franais

2. Les caractristiques dune conomie de march

Une conomie de march financier se caractrise par :
une capacit dpargne forte et suffisante pour assurer le financement de linvestissement
un financement externe direct c'est--dire la rencontre entre les agents besoins de financement et ceux ayant des capacits
de financement
Cette rencontre sopre soit sur le march montaire (pour les capitaux court terme), soit sur le march financier (pour
les capitaux long terme)

B. Le passage dune conomie dendettement une conomie de march : la dsintermdiation

financire des annes 80
Ce mouvement de libralisation sexprime par 3 mouvements complmentaires connus sous le nom de 3D :

un mouvement de drglementation : qui vise limiter la capacit de contrle de lEtat sur les
activits financires. Ainsi, progressivement partir des annes 8 , le contrle des changes et le
contrle des prix sont remis en cause

un mouvement de dcloisonnement des canaux de financement qui vise largir les modalits
de financement des agents conomiques

un mouvement de dsintermdiation consistant en un recours accru au financement par les

actions et les obligations ( titrisation ) au dtriment des crdits bancaires