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5 -
E=
1.
Introduccin
4
5
Mongrut y Ramrez (2006) han demostrado que esta afirmacin tambin es vlida para el
caso de inversionistas globales bien diversificados que invierten en mercados emergentes
dada la naturaleza incompleta de estos mercados.
En el ao 2000, el IFC vendi los derechos a la empresa Standard and Poors para que se
encargue de la elaboracin del Emerging Markets Data Base.
El IFC tambin incluye a Venezuela como mercado emergente. Lamentablemente, el nmero
de empresas lquidas en el mercado burstil venezolano es muy reducido y por eso no se
incluy a este pas en este estudio. El mercado burstil de Ecuador an no califica, segn los
criterios del IFC, como mercado emergente y se le considera un mercado de frontera.
5
PF =
CBI
*100
PNB
Donde:
CBI: Capitalizacin Burstil Invertible
PNB: Producto Nacional Bruto
La capitalizacin burstil invertible es aquella que resulta de sumar la
multiplicacin del precio corriente de cada ttulo por su nmero de acciones en
circulacin sin considerar las acciones de aquellas empresas que no estn
disponibles para los inversionistas extranjeros, es decir, aquellas acciones que stos
no puedan comprar (por ejemplo, las acciones de empresas de capital cerrado
donde la propiedad recae en uno o pocos inversionistas). Cabe indicar que si se
considera la capitalizacin burstil total de los mercados emergentes, este ratio por
lo general no supera el 100%, mientras que el caso de los mercados desarrollados
este ratio por lo general supera el 100%.
1995
1996
Argentina
1997
Brasil
1998
1999
Chile
2000
Colombia
2001
2002
2003
Mxico
Per
Venezuela
2004
2005
6
7
8
3.
Argentina
0.41%
2.02%
1.22%
42.47%
-38.43%
125.83
-0.46
4.81
Brasil
1.32%
3.23%
2.45%
31.12%
-49.44%
147.16
-1.14
5.31
Colombia
0.84%
3.60%
1.47%
26.48%
-27.59%
87.53
-0.33
3.65
Chile
0.53%
4.10%
0.32%
18.28%
-34.40%
51.11
-1.09
5.84
Mxico
0.62%
6.00%
2.01%
17.42%
-41.95%
94.15
-1.87
6.44
Per
Venezuela
0.91%
-0.03%
0.22%
0.74%
1.18%
-0.24%
30.44%
48.04%
-40.98%
-63.77%
80.16
214.02
-0.82
-1.06
6.17
6.67
Se opt por utilizar los ndices proporcionados por el MSCI ya que son
elaborados sobre precios en dlares y de forma homognea a diferencia de los
ndices que son reportados por cada mercado burstil, los cuales estn ponderados
por distintos criterios, en moneda domstica y contienen algunas inconsistencias.
Como se observa, todos los ndices muestran asimetra negativa y exceso de
curtosis. Esto significa que es ms probable tener rendimientos por debajo del
promedio y que los rendimientos suelen tener valores extremos. Este hallazgo, que
ya fue reportado por Bekaert et al (1998), constituye una mala noticia para el uso del
MEAF en mercados emergentes latinoamericanos debido a que en estos mercados
los rendimientos burstiles no se comportan de acuerdo con una distribucin
Normal. Esto deja como camino validar el CAPM a partir de ciertas caractersticas
de la funcin de utilidad del inversionista representativo. No obstante, la literatura
actual ya ha descartado que la mejor especificacin sea una funcin de utilidad
cuadrtica debido a que esta asume un nivel de aversin al riesgo constante
(Constant Absolute Risk Aversion-CARA), lo cual no es adecuado debido a que la
aversin al riesgo suele variar con el nivel de ingreso o riqueza del inversionista en
el tiempo.
Independientemente de la forma como se justifique el uso del MEAF en un
mercado emergente, claramente es importante la estimacin de la prima por riesgo
de mercado. Esto se debe a que el error de estimacin en la prima por riesgo de
mercado es responsable del 90% del error de estimacin total cometido al estimar el
costo de capital propio mediante el MEAF (Ferson y Locke, 1996).
Como indican Dimson et al. (2003), la prima por riesgo de mercado debe
corresponder al horizonte histrico ms largo y debe incluir eventos positivos y
negativos, esto permitir reducir el error estndar cometido y precisar de mejor
forma la magnitud de la prima por riesgo de mercado.
El problema es que en los mercados emergentes Latinoamericanos la prima
histrica por riesgo de mercado suele ser negativa debido a la alta volatilidad de los
rendimientos y al corto horizonte histrico de la data (Pereiro, 2001). Luego, no es
extrao observar que muchas de las propuestas para aplicar el MEAF en mercados
emergentes se inicien con su aplicacin a un mercado desarrollado y luego se
realicen ajustes al valor obtenido para aproximar un valor apropiado para los
mercados emergentes.
3.2
10
3.3
11
1972
1974
1976
Argentina
1978
1980
Brazil
1982
Chile
1984
1986
Colombia
1988
1990
Mexico
1992
1994
Peru
1996
1998
2000
2002
12
2004
Brazil
Chile
Colombia
Mexico
Peru
Venezuela
Precio
$0.22
$24.39
$4.61
$2.90
$3.28
$4.83
$5.68
$14.73
$41.06
$95.22
$87.48
$5.18
$24.32
$20.78
Comisiones Gastos**
30.39
3.69
23.69
0.00
34.73
5.19
32.18
1.89
38.99
6.71
48.09
0.00
84.92
27.77
17.12
0.03
13.92
0.15
21.68
1.29
22.45
1.65
22.38
1.81
23.62
1.06
26.97
1.26
Impacto de mercado
12.54
23.34
8.75
26.91
30.27
47.01
32.04
1.09
9.48
3.59
3.48
6.19
6.22
8.14
Total
46.62
47.03
48.67
60.98
75.97
95.10
144.73
18.24
23.55
26.56
27.58
30.38
30.90
36.37
13
Argentina
1
6
3
2
2
3
1
1
19
Brasil
Chile
11
1
4
3
Colombia
1
1
2
4
9
12
10
10
9
9
1
4
1
5
79
24
3
2
Mxico
3
2
7
6
2
10
8
5
5
3
7
5
1
5
2
71
Per
Venezuela
2
1
2
3
1
2
3
2
2
1
1
14
Total
5
5
18
28
7
19
29
19
22
19
18
17
2
13
2
223
14
Argentina y Mxico no reportan libremente sus datos sobre propiedad accionaria. Estos se
deben inferir a partir del formulario 20-f para la clasificacin de los ADRs.
15
3T
05
1T
05
3T
04
1T
04
3T
03
1T
03
3T
02
1T
02
3T
01
1T
01
3T
00
1T
00
3T
99
1T
99
3T
98
1T
98
3T
97
1T
97
3T
96
1T
96
3T
95
1T
95
0%
Trimestres
Brasil
Chile
Colombia
Per
Venezuela
16
Puntos bsicos
2500
2000
1500
1000
500
Global
Amrica Latina
Asia
Dic-05
Jun-05
Dic-04
Jun-04
Dic-03
Jun-03
Dic-02
Jun-02
Dic-01
Jun-01
Dic-00
Jun-00
Dic-99
Jun-99
Dic-98
Europa
3.4
17
Argentina
49%
55%
60%
53%
47%
37%
32%
43%
58%
61%
59%
49%
Brazil
22%
24%
27%
20%
29%
29%
27%
27%
30%
32%
33%
27%
Chile
42%
41%
36%
28%
33%
30%
28%
24%
28%
31%
32%
32%
Colombia
23%
18%
22%
20%
16%
7%
12%
28%
40%
43%
44%
22%
Mxico
44%
52%
55%
45%
40%
38%
36%
41%
39%
41%
42%
43%
Per
30%
29%
26%
23%
21%
15%
11%
12%
18%
16%
18%
19%
Venezuela
35%
44%
56%
42%
27%
28%
20%
13%
18%
21%
21%
27%
Ntese que de esta forma las ventas al descubierto tambin ayudan a que los precios de los
ttulos reflejen su valor justo.
18
Brasil
Agro & Pesca
Construccin
Fondos
Software y Datos
Colombia
Agro & Pesca
Construccin
Electrnico
Fondos
Maquinaria Industrial
Papel y Celulosa
Petrleo y Gas
Qumica
Siderurgia y Metalurgia
Software y Datos
Servicios de Transporte
Vehculos y Piezas
Chile
Maquinaria Industrial
Software y Datos
Textil
Vehculos y Piezas
Mxico
Energa Elctrica
Fondos
Petrleo y Gas
Software y Datos
Vehculos y Piezas
Per
Fondos
Maquinaria Industrial
Papel y Celulosa
Petrleo y Gas
Software y Datos
Textil
Servicios de Transporte
Vehculos y Piezas
Pas
Permiso para VD Se practica VD? Permiso para PA
Argentina
Permitido en 1999
No
Permitido en 1991
Brasil
Antes de 1990
No
Antes de 1990
Chile
Permitido en 1999
No
Permitido en 1999
Colombia
No permitido
No
No permitido
Per
Permitido en 2003
No
Permitido en 2003
Mxico
Antes de 1990
Si
Antes de 1990
Venezuela
No permitido
No
No permitido
Fuente: Bris et al. (2003) y Bolsa de Valores de Lima (BVL). Elaboracin propia
19
Una de las razones por las cuales se han prohibido las ventas al descubierto
en algunos mercados es porque se cree que agudizan la alta volatilidad que se
produce cuando ocurre una crisis burstil; no obstante la evidencia emprica
muestra que si bien esto ocurre con algunos ttulos individuales, ello no sucede para
todo el mercado en su conjunto (Bris et al., 2003).
3.5
13
Es importante notar que los mercados de deuda en pases emergentes son ms profundos
(lquidos) que los correspondientes mercados accionarios y en ellos existe una mayor
participacin de inversionistas globales bien diversificados. De los mercados de deuda
emergente, el mercado monetario a corto plazo es el ms lquido.
Por ejemplo, en el 2005 los Fondos de Pensiones en el Per administraron casi el 70% del
total de fondos disponibles por parte de los inversionistas institucionales. Los Fondos Mutuos
y las Compaas de Seguros administraron cerca del 15% cada uno. Esta situacin no es
muy diferente en los dems mercados emergentes Latinoamericanos que cuentan con un
Sistema Provisional Privado o Mixto.
20
COLOMBIA
CHILE
MEXICO
Sector Nacional
Sector Extranjero
PERU
-20.00%
Otros
Argentina
10%
9.5%
Chile
30%
27.5%
Colombia
20%
8.7%
Mxico
20%
n.d.
Per
10.5%
8.3%
Mongrut et. al (2006) han mostrado, para el mercado de pensiones peruano, que no siempre
fue eficiente para los Fondos de Pensiones invertir una proporcin elevada de su portafolio
en ttulos del extranjero.
21
Microempresa
1,911,170
3,806,769
521,820
967,315
2,634,356
467,001
2,898,280
PYME
87.2%
92.3%
88.8%
97.5%
96.0%
91.7%
92.2%
276,704 12.6%
292,828 7.1%
61,337 10.4%
24,118 2.4%
102,800 3.7%
35,075 6.9%
n.d.
6.2%
3,716,944 74.7%
1,018,120 83.0%
78.7%
1,134,322 22.8%
189,535 15.4%
18.8%
Grande
3,067
24,746
4,195
821
6,669
7,348
n.d.
Total
0.14%
0.60%
0.71%
0.08%
0.24%
1.44%
0.3%
123,672 2.49%
19,265 1.57%
2.0%
Ao
2,190,941
4,124,343
587,352
992,254
2,743,825
509,424
n.d.
1998
2000
2001
2000
1998
2001
1998
4,974,938
1,226,920
2001
2003
Fuentes: Guaipatn (2003), SUNAT, Statistics of U.S. Business, Small and Medium Enterprise (SME)
Statistics for the U.K. PYME: Pequea y Mediana Empresa. Elaboracin propia.
Notas:
(1) No incluye sectores agrcola, financiero, servicios comunales, sociales y personales.
(2) Incluye sectores manufactura, comercio y servicios no financieros
(3) No incluye a las microempresas y pequeas empresas rurales y la categora de empresas
grandes incluye tambin a las medianas empresas.
22
23
4.1
L
i
(R LM R fL )
(1)
Donde:
R fL
L
i
L
M
R Lf
G
i
(R GM R GB )
(2a)
Donde:
R GB
G
i
G
M
R GB
US
i
US
(R M
R BUS )
(2b)
Donde:
R GB = R US
B
R GM - R GB =
US
R US
M RB
R US
B
US
i
US
M
G
US
US
B
S& P
i
(R
S& P
M
) (
US
R BUS + R ME
B RB
(3)
Donde:
S& P
i
S& P
M
ME
B
15
US
B
US
B
En lo que sigue, se ha omitido el smbolo de valor esperado (E), por facilidad de notacin, en
los parmetros de cada uno de los modelos alternativos para estimar el costo de capital.
25
Ntese que en este caso se estima el MEAF con respecto al ndice Standard
and Poors norteamericano y al valor obtenido se aade el diferencial de riesgo
soberano. Como medida del riesgo soberano se suele utilizar el diferencial entre el
rendimiento al vencimiento ofrecido por los bonos del pas emergente denominados
en dlares con el rendimiento al vencimiento ofrecido por los bonos del tesoro
americano con el mismo plazo de vencimiento (usualmente 10 aos).
A pesar de su sencillez, que le ha permitido ganar varios adeptos, este
modelo plantea una serie de problemas que lo convierten en inadecuado (Harvey,
2001):
Se esta sumando a una prima por capital propio un diferencial de riesgo
soberano por deuda. Ello es completamente inadecuado porque ambos trminos
representan distintos tipos de riesgo y no se pueden sumar. Ms an, no existe
un fundamento terico slido que permita sumar una prima por riesgo soberano
a una prima accionaria por riesgo de mercado.
El diferencial soberano es sumado a todas las acciones por igual, lo cual resulta
inadecuado porque cada accin puede tener una sensibilidad distinta con
respecto al riesgo soberano.
4.1.4 El modelo jerrquico de Lessard
En 1996, Donald Lessard sugiri que el ajuste por riesgo de mercado se
poda realizar en el beta de la accin y no como una prima que deba agregarse a
la estimacin del costo de capital propio en un mercado desarrollado. Con la
finalidad de entender mejor su sugerencia, suponga que es posible plantear una
relacin lineal entre los rendimientos de los ndices accionarios de Estados Unidos y
del mercado emergente:
US
R ME
M = a + bR M + e ME/US
Donde: b =
(R ) = b (R ) +
ME
M
US
M
e ME/US
US
ME
El beta de la accin con respecto al mercado emergente (ME) est dado por
la siguiente expresin:
ME
i
Cov R i , a + bR US
Cov R i , R ME
1
M
M + e ME/US
=
=
2
ME
2 2
US
b
RM
b
RM
US
i
Cov(R i , e ME/US ) = 0 y
16
ME
i
US
ME
US
i
si y solo si las
e ME/US = 0
Ntese que esta relacin tambin se debe cumplir entre el beta del ttulo con respecto al
mercado americano y el beta del mercado americano con respecto al mercado mundial para
que la ecuacin 2a pueda ser reemplazada por la ecuacin 2b.
26
En otras palabras, los rendimientos del ttulo deben ser independientes de los
errores de estimacin de los rendimientos del mercado emergente y stos ltimos
deben estar bien explicados por los rendimientos del mercado norteamericano. Con
estos supuestos, la ecuacin 2b se puede escribir segn lo planteado por Lessard
(1996)17:
E(R i ) = R BUS +
ME
i
US
ME
US
(R M
R BUS )
(4)
US
ME
US
i
Si,G
Si S G
E{Min[(R i
E{Min[(R i
Donde:
SG
Si,G
17
Si
18
27
De esta forma el costo del capital propio se establece como una versin de la
ecuacin 2a19:
E(R i ) = R GB +
P
i
(R GM R GB )
(5)
La estimacin de la tasa libre de riesgo y de la prima por riesgo de mercado es la misma que
la correspondiente a esos parmetros en el modelo 2a.
La nica excepcin es Argentina. No obstante, en este caso tambin las estimaciones del
MEAF local son significativamente diferentes a las obtenidas con el MEAF Global.
28
A pesar de que resulta muy difcil establecer este modelo, Bodnar et al.
(2003) sugirieron la siguiente especificacin lineal:
E (R i ) = R GB +
G
i
(R
G
M
R GB +
ME
i
(R
ME
M
R GB
(6)
Donde:
G
i
ME
i
Ntese que en este caso, ambas primas por riesgo de mercado (global y
local) se estiman con respecto a la tasa libre de riesgo mundial cuya aproximacin
son los rendimientos de los bonos del tesoro americano. El ndice del MSCI mundial
se utiliza para estimar la prima mundial y el ndice MSCI local (del mercado
accionario emergente) se utiliza para estimar la prima local por riesgo de mercado.
Es importante indicar que la estimacin de los betas se realiza de forma
conjunta mediante el siguiente modelo de regresin mltiple:
R i R GB =
G
i
(R
G
M
R GB +
ME
i
(R
ME
M
R GB + e i
Si la hiptesis que los factores locales son ms importantes que los globales
para estimar el costo de capital y considerando que la prima por riesgo de mercado
en los mercados emergentes Latinoamericanos es negativa, se deberan obtener
betas negativos y costos de capital negativos.
Es importante indicar que este modelo es un modelo multifactorial y as como
se utilizan dos factores, se podra argumentar la existencia de ms factores o
inclusive otros factores. No obstante, Estrada y Serra (2004) indican que existe poca
evidencia de que un conjunto de tres familias de variables expliquen las diferencias
entre los rendimientos de los portafolios de acciones compuestos por ttulos de
mercados emergentes. Las tres familias que consideran son: la familia tradicional
(beta y riesgo total), la familia factorial (ratio valor en libros/ valor de mercado y la
variable tamao) y la familia de riesgo de prdida (beta de prdida y semidesviacin estndar). Su conclusin es que la evidencia estadstica a favor de una
de ellas es tan dbil que no pueden recomendar a una de ellas.
En sntesis, no solo es difcil modelar la situacin de integracin parcial de los
mercados emergentes sino que adems, existe mucha incertidumbre con respecto a
qu factores son los ms tiles para estimar el costo de capital propio en estos
mercados.
4.1.7 El modelo de Damodaran
Si los mercados emergentes se encuentran parcialmente integrados y si la
especificacin dada por la ecuacin 6 es posible, uno de los grandes problemas a
enfrentar es el hecho de que la prima por riesgo de mercado local suele ser
negativa, lo cual lejos de incrementar el costo de capital, lo reduce.
29
US
R ME
B RB
ME
B
US
ME
US
R ME
M RB = RB RB
ME
M
ME
B
E(R i ) = R BUS +
US
i
(R
US
M
R BUS +
ME
i
(R
ME
B
R BUS
ME
M
ME
B
(7a)
Donde:
ME
i
ME
B
ME
M
ME
B
US
B
E(R i ) = R BUS +
US
i
E(R i ) = R BUS +
US
i
(R
US
M
(R
) (
US
R BUS + R ME
B RB
US
M
) (
ME
M
ME
B
US
R BUS + R ME
B RB
(7b)
ME
M
ME
B
(7c)
US
i
(R
US
M
R US
+
B
B,ME
i
(R
ME
B
R BUS + e i
Donde:
B,ME
i
Observe que el modelo de Goldman Sachs se puede obtener a partir del modelo de
Damodaran asumiendo que lambda y el ratio de volatilidades relativas son iguales a uno.
31
US
i
(R
US
M
US
R BUS + (1.50 ) R ME
B RB
(7d)
Si bien esta verificacin se debe hacer con cada ttulo del mercado, es
posible hacerla con los ndices burstiles de los mercados emergentes.
4.2
i
M
i, M
i
M
T
i
i, M
Donde:
: Desviacin estndar del ttulo
i
: Desviacin estndar del mercado
M
: Coeficiente de correlacin entre los rendimientos del ttulo y el mercado
i, M
T
i
32
i
M
Segn los autores, la razn de este ajuste radica en dos hechos: los
coeficientes de correlacin entre los rendimientos de los mercados emergentes y los
del mercado mundial son bajos y las empresas multinacionales no estn interesadas
en considerar la habilidad que tienen sus inversionistas para poder diversificarse.
23
) (
US
US
E(R i ) = R BUS + R ME
+ RM
R BUS (0.6)
B RB
i
US
M
(8)
)(
(9)
Donde:
VR iG : Volatilidad relativa del ttulo con respecto al mercado global.
VR iG =
(9a)
VR Gi =
(9b)
i
G
VR iG =
Si
SG
Donde:
Si =
1
T
T
t =1
(R i )2
Ri <
(9c)
34
Uno de los problemas que poseen todas las propuestas anteriores es que
consideran a un inversionista global bien diversificado o imperfectamente
diversificado. En el caso de los inversionistas imperfectamente diversificados, se
parte de una situacin de completa diversificacin y se realiza un ajuste en la tasa
de descuento (ratio de volatilidad relativa o beta total) para obtener un costo de
capital ms elevado para un inversionista imperfectamente diversificado.
Como se vio en el Cuadro No 8 ms del 90-95% del total de la masa
empresarial en Latinoamrica es microempresa o pequea empresa donde es poco
probable encontrar entre sus propietarios a inversionistas bien diversificados. En
este caso, los modelos estudiados lneas arriba son inadecuados. Esto se debe a
que estos inversionistas estn expuestos al riesgo total del negocio y no slo a un
componente sistemtico del mismo.
Lo ms interesante es que estudios empricos han concluido que el riesgo
total y el riesgo de prdida son los que ayudan ms a los inversionistas a conformar
y explicar el rendimiento de sus portafolios de inversin en mercados emergentes.
Harvey (2000) mostr que los rendimientos realizados (histricos) de los mercados
emergentes son explicados por la volatilidad total de estos rendimientos sugiriendo
que el riesgo total es uno de los factores ms importantes. Por su parte, Stevenson
(2001) mostr que si los inversionistas desean tener una mejora en el desempeo
de su portafolio internacional de inversiones en mercados emergentes es til
considerar medidas de riesgo de prdida para la construccin del mismo.
Sin embargo, la relacin entre el riesgo total y los rendimientos no slo se da
en trminos histricos sino que esta relacin persiste con estimaciones ex ante de
riesgo y rentabilidad. Mishra y OBrien (2005) examinaron la relacin entre la
estimaciones ex ante del costo de capital y el riesgo total (volatilidad del
rendimiento) para una muestra de ttulos de mercados emergentes durante el
periodo 1990-2000 encontrando que el riesgo total era el factor ms significativo en
explicar las estimaciones ex ante del costo de capital. De forma consistente con
este estudio, Harvey (2004) encontr una relacin significativa entre los distintos
componentes del riesgo pas, estimados de forma ex ante, con la estimacin
implcita del costo de capital en mercados emergentes26.
24
25
26
Estrada propuso estas medidas para ndices burstiles en su trabajo del ao 2000 y para
industrias en su trabajo del 2001. No obstante, su argumento tambin se puede extender
para ttulos individuales.
En las tres especificaciones del modelo de Estrada se utiliza el ndice del MSCI global o
mundial como aproximacin del mercado global.
El costo de capital implcito es aquella tasa de descuento que hace que los flujos de caja
esperados de una empresa (sobre la base de proyecciones de utilidades realizadas por los
analistas), descontados a valor presente, sea exactamente igual al precio actual de sus
ttulos en el mercado (Harvey, 2004).
35
Esto implica que no slo el riesgo total sino tambin el riesgo poltico,
econmico y financiero, componentes del riesgo pas, estn asociados a con una
estimacin ex ante del costo de capital. Por otra parte, Erb et al. (1996a) mostraron
que estos componentes se encuentran correlacionados positivamente con la medida
de ranking de riesgo crediticio otorgada por la revista Institutional Investor.
Dos veces al ao, desde 1979, esta revista publica un ndice de ranking de
riesgo crediticio para cada pas desarrollado o emergente y cubre aproximadamente
a un total de 135 pases. En la medida que esta calificacin este mas cercano a cien
(100) significar menor riesgo crediticio del pas como un todo y en la medida que
sea mas cercano a cero (0) indicar un mayor riesgo crediticio. Considerando este
resultado, Erb, Harvey y Viskanta (1996b) propusieron el siguiente modelo (EHV)
para estimar el rendimiento requerido (no un costo de capital) para los pases que
cuentan con este ranking de riesgo crediticio:
E t (R i ) = R BUS +
Ln (RRC t +1 )
(10)
Donde:
Ln (RRC t +1 )
Los dos parmetros alfa, que deben ser insertados en la ecuacin anterior, se
estiman mediante la siguiente regresin logartmica:
R i, t +1 =
Ln (RRC i, t ) + e i, t +1
(10a)
28
29
El modelo se estima mediante una regresin de serie de tiempo y corte trasversal que es una
tcnica mediante la cual se considera la data como si se tratara de un solo pas, pero ello
impone restricciones en la estimacin de los parmetros. Alternativamente, se pueden
estimar el modelo mediante un modelo de datos de panel.
Este sesgo implica utilizar informacin del RRC contemporneo de cada semestre cuando
este probablemente estuvo disponible como informacin un semestre ms tarde.
Esto significa que al estimar los parmetros alfa en la ecuacin 10a se debe dejar la ltima
observacin correspondiente al RRC para que este valor pueda ser reemplazado luego en la
ecuacin 10.
36
Dado que el nmero de pases que cuentan con una calificacin crediticia es
superior al nmero de pases que cuentan con mercado burstil, se puede estimar el
modelo con todos los pases que cuentan con un mercado de capitales y luego
reemplazar en la ecuacin 10 el RRC correspondiente a cada pas sin un mercado
burstil y as obtener el rendimiento requerido correspondiente.
A pesar de esta importante ventaja, este modelo tiene algunas desventajas,
una de ellas estriba en que las calificaciones de riesgo crediticio (RCC) slo son
elaboradas dos veces al ao por institutional Investor, lo cual implica que la
informacin con respecto a las expectativas sobre el riesgo crediticio de un pas no
es actualizada con frecuencia. De esta forma el ranking de riesgo crediticio (RCC)
exhibe poca volatilidad con lo cual la estimacin del modelo 10a tendr poco poder
explicativo (una baja bondad de ajuste) aunque los parmetros obtenidos sean
estadsticamente significativos. Otra desventaja, ms seria que la anterior, es que el
modelo slo se puede aplicar a todo un pas en su conjunto y no a una empresa
individual. Se espera que el riesgo crediticio del pas (en el cual se encuentran
factores del riesgo poltico, econmico y financiero del pas) tenga un componente
sistemtico y un componente especfico. Esto implica que el riesgo crediticio no
afectar de igual forma a las empresas que operan en el pas y por lo tanto los
rendimientos requeridos deberan ser distintos para cada empresa.
5.
La presencia burstil se estim como el ratio entre el nmero de das negociados con el ttulo
sobre el total de das negociados en el mercado burstil en el periodo de cinco aos
respectivo.
37
Argentina
35
37
39
43
46
49
Brasil
113
129
136
137
141
143
Colombia
13
14
16
16
20
22
Chile
56
57
58
58
58
60
Mxico
43
44
46
47
49
50
Peru
18
20
24
24
25
25
Total
278
301
319
325
339
349
5.2
35
Los costos de capital anuales estimados con los modelos P-MEAF, Damodaran, Lessard,
Goldman Sachs, Godfrey y Espinosa y Estrada son reportados en los Anexos 13 al 18.
En el Anexo No 10 se observa que los costos de capital anuales estimados son negativos
(Argentina y Chile) o muy bajos (los dems pases). Este resultado se puede interpretar
como que el mercado local y el mercado global cumplen en un gran porcentaje roles
sustitutos y no complementarios.
En este estudio no se estim el modelo de tres factores de Fama y French (1993) debido a
que se espera que en el largo plazo las anomalas de mercado que justifican este modelo
(tamao y ratio valor en libros / valor de mercado) desaparezcan. Luego, el modelo de Fama
y French es ms un modelo de corto plazo.
39
40
Collins y Abrahamson (2006) obtuvieron costos de capital similares a los obtenidos con los
modelos de integracin parcial en este estudio. Una explicacin de sus resultados es que
slo consideraron la situacin de completa integracin y la de imperfecta diversificacin, un
promedio de ambas situaciones genera resultados similares a los de una integracin parcial.
41
A
Simtricos
Simtricos
Simtricos
Simtricos
Asimtricos
Simtricos
Simtricos
Simtricos
Asimtricos
Simtricos
B
No lo considera
No lo considera
No lo considera
No lo considera
No lo considera
No lo considera
No lo considera
No lo considera
No lo considera
Lo considera
C
Completa segmentacin
Completa integracin
Integracin parcial
Integracin parcial
Completa integracin
Integracin parcial
Integracin parcial
Integracin parcial
Completa integracin
Integracin parcial
D
Mercado completo
Mercado completo
Mercado completo
Mercado completo
Mercado completo
Mercado completo
Mercado completo
Mercado completo
Mercado completo
No lo considera
E
IBD Local
IBD Global
IBD Global
IBD Global
IBD Global
IBD Global
IBD Global
IID Global
IID Global
IND Global
Leyenda:
IBD: Inversionista bien diversificado
IID: Inversionista imperfectamente diversificado
IND: Inversionista no diversificado
A: Asimetra de los rendimientos burstiles
B: Falta de informacin burstil histrica
C: Grado de integracin del mercado de capitales
D: Carcter incompleto de los mercados burstiles
E: Grado de diversificacin de los inversionistas
Como se puede observar, ninguno de los diez (10) modelos cumple con
considerar las cinco caractersticas simultneamente. Estas caractersticas estn
asociadas con la no normalidad de los rendimientos burstiles (asimetra negativa y
exceso de curtosis), la falta de informacin burstil correspondiente a un amplio
horizonte histrico, el grado de integracin del mercado burstil, su carcter
incompleto y el grado de diversificacin de los inversionistas que operan en las
economas emergentes.
42
43
En el caso del modelo de EHV se asume que el riesgo crediticio es un riesgo total, es decir,
es completamente no sistemtico para todo un pas. No obstante, el riesgo pas no es igual al
riesgo crediticio ya que el primero es un concepto ms amplio que el segundo que implica
fundamentalmente un riesgo de incumplimiento (Sabal, 2001).
44
Conclusin
Por ejemplo, McMahon R. y A. Stanger (1995) comentan los aspectos que se deben tener en
cuenta al definir las preferencias y racionalidad de pequeos empresarios.
45
8.
Bibliografa
46
47
las
empresas
48
49
50
1997
1998
1999
2000
Sector Nacional
2001
2002
Sector Extranjero
Otros
2003
2004
2005
2003
2004
2005
1997
1998
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Sector Nacional
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Sector Extranjero
Otros
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Otros
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2004
2005
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1998
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Otros
Sector Extranjero
2004
2005
1997
1998
1999
2000
Sector Nacional
2001
2002
Sector Extranjero
2003
2004
2005
Otros
52
Microempresa
1a5
1a9
0 a 60,000
1a9
Variable
0 a 80,000
1a5
Pequea y
Mediana
Grande
6 a 200
Desde 201
10 a 99
desde 100
60,000 a 2,500,000 Desde 2,500,000
10 a 200
Desde 201
Variable
Variable
80,000 a 750,000 Desde 750,000
n.d.
n.d.
1a9
1a9
10 a 99
10 a 99
desde 100
desde 100
(**) Per:
www.census.gov/epcd/www/smallbus.html
http://www.sbs.gov.uk/analytical/statistics/smestats.php
53
95-00
4
1
2
3
2
1
2
1
6
2
3
3
1
1
96-01
5
1
2
3
2
1
2
1
7
2
3
3
1
1
97-02
5
1
2
3
3
1
2
1
8
2
3
3
1
1
98-03
5
1
1
4
3
1
2
1
9
2
3
4
1
1
99-04
5
2
1
4
3
1
2
1
10
2
3
4
1
1
00-05
5
2
2
4
3
1
3
1
11
2
3
4
1
1
3
35
3
37
3
39
5
43
6
46
6
49
95-00
5
2
3
1
16
13
4
96-01
5
2
4
1
19
13
4
97-02
5
2
4
1
24
13
4
98-03
5
2
4
1
24
13
4
99-04
5
2
4
1
24
13
4
00-05
5
2
4
1
25
13
4
Brasil
Sector
Alimentos y Bebidas
Comercio
Construccin
Electronica
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Maquinaria Industrial
Minerales no Metalicos
Minera
Papel y Celulosa
Petrleo y Gas
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
Textil
Transporte
Vehculos y Piezas
Otros
Total
3
5
8
10
14
5
5
1
10
7
3
5
8
10
14
16
5
1
10
8
3
5
8
11
15
16
5
1
10
8
4
5
8
11
15
16
5
1
10
8
4
5
8
11
16
19
5
1
10
8
4
5
8
11
16
19
5
2
10
8
113
129
136
137
141
143
54
Colombia
Sector
Alimentos y Bebidas
Comercio
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Minerales no Metalicos
Minera
Textil
Otros
Total
95-00
2
1
96-01
2
1
97-02
2
1
98-03
2
1
8
2
1
1
99-04
2
1
1
10
2
1
2
00-05
2
1
1
11
2
2
2
6
2
1
1
7
2
1
1
8
2
1
1
13
14
1
16
1
16
1
20
1
22
95-00
1
6
4
1
8
5
6
96-01
1
6
5
1
8
5
6
99-04
1
6
5
1
8
5
7
00-05
1
6
5
1
8
7
7
Chile
Sector
Agro & Pesca
Alimentos y Bebidas
Comercio
Construccin
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Fondos
Minerales no Metalicos
Papel y Celulosa
Petrleo y Gas
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
Transporte
Otros
Total
97-02
1
6
5
1
8
5
7
98-03
1
6
5
1
8
5
7
2
2
1
3
2
2
10
2
2
1
3
2
2
10
2
2
1
3
2
2
10
2
2
1
3
2
2
10
2
2
1
3
2
2
10
2
2
1
3
2
2
10
56
57
58
58
58
60
95-00
1
6
5
4
2
1
4
96-01
1
6
5
4
2
1
5
97-02
1
7
6
4
2
1
5
98-03
1
7
6
4
2
1
5
99-04
1
7
6
4
2
1
5
00-05
1
8
6
3
3
1
5
Mxico
Sector
Agro & Pesca
Alimentos y Bebidas
Comercio
Construccin
Finanzas y Seguros
Maquinaria Industrial
Minerales no Metalicos
Minera
Papel y Celulosa
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
Transporte
Otros
Total
1
1
4
4
2
5
1
1
4
4
2
5
1
1
4
4
2
5
1
1
4
4
3
5
1
1
4
6
3
5
1
1
4
7
3
5
43
44
46
47
49
50
55
Per
Sector
Agro & Pesca
Alimentos y Bebidas
Construccin
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Minerales no Metalicos
Minera
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
Otros
Total
95-00
3
1
1
3
1
5
1
1
1
96-01
1
3
1
1
3
1
6
1
1
1
97-02
2
3
1
1
3
1
9
1
1
1
98-03
2
3
1
1
3
1
8
1
1
2
99-04
2
3
1
1
3
1
9
1
1
2
00-05
2
3
1
1
3
1
9
1
1
2
1
18
1
20
1
24
1
24
1
25
1
25
56
Sector
Agro & Pesca
Alimentos y Bebidas
Construccin
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Maquinaria Industrial
Minerales no Metalicos
Otros
Papel y Celulosa
Petrleo y Gas
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
Textil
Vehculos y Piezas
95-00
6.37%
7.58%
7.42%
7.12%
8.11%
5.41%
6.32%
7.73%
6.21%
6.33%
6.53%
8.22%
8.01%
8.58%
5.38%
96-01
6.05%
7.20%
7.22%
6.79%
7.85%
5.11%
6.25%
7.34%
6.36%
6.19%
6.12%
7.97%
7.81%
8.66%
5.23%
97-02
5.71%
7.11%
6.77%
6.43%
7.46%
5.41%
6.02%
6.97%
6.24%
5.90%
5.85%
7.73%
7.69%
8.73%
4.96%
98-03
5.23%
6.71%
6.49%
6.41%
6.99%
5.24%
6.11%
6.44%
6.08%
6.23%
5.16%
7.09%
7.13%
8.50%
5.02%
99-04
4.87%
5.45%
5.65%
6.45%
7.02%
5.54%
6.05%
6.00%
6.45%
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7.25%
8.48%
5.78%
00-05
5.09%
5.63%
5.03%
6.49%
7.06%
5.74%
5.93%
6.18%
6.44%
6.41%
4.82%
6.49%
7.33%
8.46%
5.77%
9.00%
8.50%
8.00%
7.50%
7.00%
6.50%
6.00%
5.50%
5.00%
4.50%
4.00%
95-00
96-01
97-02
98-03
99-04
00-05
Periodo
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Energa Elctrica
Minerales no Metalicos
Petrleo y Gas
Telecomunicacin
Alimentos y Bebidas
Finanzas y Seguros
Otros
Qumica
Textil
Construccin
Maquinaria Industrial
Papel y Celulosa
Siderurgia & Metalurgia
Vehculos y Piezas
57
95-00
10.63%
12.82%
13.99%
12.45%
13.50%
10.78%
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11.02%
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96-01
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11.46%
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12.95%
16.36%
8.77%
98-03
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11.15%
10.36%
10.16%
10.52%
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10.99%
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12.61%
16.50%
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99-04
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8.63%
8.39%
10.18%
10.34%
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11.07%
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9.16%
00-05
9.03%
9.23%
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10.34%
10.87%
7.53%
9.93%
9.53%
12.39%
11.57%
7.56%
10.39%
12.82%
17.75%
9.31%
19.00%
17.00%
15.00%
13.00%
11.00%
9.00%
7.00%
5.00%
95-00
96-01
97-02
98-03
99-04
00-05
Periodo
Agro & Pesca
Energa Elctrica
Minerales no Metalicos
Petrleo y Gas
Telecomunicacin
Alimentos y Bebidas
Finanzas y Seguros
Otros
Qumica
Textil
Construccin
Maquinaria Industrial
Papel y Celulosa
Siderurgia & Metalurgia
Vehculos y Piezas
58
95-00
44.03%
40.51%
39.75%
41.84%
38.73%
44.66%
42.92%
39.92%
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38.86%
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96-01
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43.28%
40.33%
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44.56%
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37.52%
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97-02
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45.73%
39.28%
40.00%
40.20%
48.84%
98-03
48.26%
42.61%
42.98%
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45.91%
43.56%
42.91%
44.41%
44.22%
45.71%
40.87%
41.27%
40.70%
47.52%
99-04
48.91%
47.00%
45.20%
42.54%
40.73%
45.90%
44.43%
44.01%
44.00%
43.64%
45.98%
41.93%
40.96%
41.25%
44.41%
00-05
48.17%
46.54%
47.13%
42.55%
41.11%
46.04%
45.80%
43.57%
43.96%
43.81%
46.01%
43.11%
40.82%
42.29%
45.64%
51.00%
Costo de Capital Propio
49.00%
47.00%
45.00%
43.00%
41.00%
39.00%
37.00%
35.00%
33.00%
31.00%
95-00
96-01
97-02
98-03
99-04
00-05
Periodo
Agro & Pesca
Energa Elctrica
Minerales no Metalicos
Petrleo y Gas
Telecomunicacin
Alimentos y Bebidas
Finanzas y Seguros
Otros
Qumica
Textil
Construccin
Maquinaria Industrial
Papel y Celulosa
Siderurgia & Metalurgia
Vehculos y Piezas
59
95-00
16.60%
19.12%
20.99%
17.11%
23.31%
18.87%
17.09%
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96-01
14.21%
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15.00%
18.83%
16.90%
15.60%
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13.15%
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19.38%
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97-02
13.41%
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17.84%
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19.31%
14.71%
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20.37%
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18.76%
17.17%
22.21%
19.69%
98-03
14.18%
17.04%
15.13%
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20.93%
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99-04
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00-05
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21.55%
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17.75%
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27.00%
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13.00%
11.00%
95-00
96-01
97-02
98-03
99-04
00-05
Periodo
Agro & Pesca
Energa Elctrica
Minerales no Metalicos
Petrleo y Gas
Telecomunicacin
Alimentos y Bebidas
Finanzas y Seguros
Otros
Qumica
Textil
Construccin
Maquinaria Industrial
Papel y Celulosa
Siderurgia & Metalurgia
Vehculos y Piezas
60
95-00
6.12%
7.09%
5.51%
5.82%
7.09%
6.90%
5.78%
6.11%
6.59%
6.51%
6.25%
6.57%
6.27%
6.34%
7.03%
6.12%
6.34%
5.74%
96-01
5.87%
6.90%
5.65%
5.81%
6.81%
6.63%
5.60%
5.75%
6.29%
6.14%
6.12%
6.40%
6.02%
6.13%
6.86%
6.08%
5.80%
5.71%
97-02
4.95%
5.78%
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4.72%
5.66%
5.57%
4.61%
4.84%
5.16%
5.24%
5.10%
5.32%
5.06%
5.26%
5.99%
5.02%
5.01%
4.92%
98-03
5.34%
6.11%
4.96%
4.97%
5.89%
5.98%
5.04%
5.40%
5.34%
5.74%
5.35%
5.70%
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5.34%
5.31%
5.16%
99-04
5.49%
6.06%
5.17%
5.36%
5.91%
6.04%
5.28%
5.33%
5.31%
6.07%
5.45%
5.88%
5.68%
5.94%
6.28%
5.34%
5.92%
5.55%
00-05
5.79%
6.19%
5.34%
5.45%
6.07%
6.25%
5.35%
5.52%
5.55%
6.26%
5.62%
6.07%
5.78%
6.01%
6.46%
5.51%
6.50%
5.70%
8.00%
7.00%
6.00%
5.00%
4.00%
95-00
96-01
97-02
98-03
Periodo
Alimentos y Bebidas
Construccin
Energa Elctrica
Maquinaria Industrial
Minera
Papel y Celulosa
Qumica
Telecomunicacin
Transporte
99-04
00-05
Comercio
Electronica
Finanzas y Seguros
Minerales no Metalicos
Otros
Petrleo y Gas
Siderurgia & Metalurgia
Textil
Vehculos y Piezas
61
Sector
Alimentos y Bebidas
Comercio
Construccin
Electronica
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Maquinaria Industrial
Minerales no Metalicos
Minera
Otros
Papel y Celulosa
Petrleo y Gas
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
Textil
Transporte
Vehculos y Piezas
95-00
11.00%
13.98%
9.34%
10.66%
13.64%
12.99%
9.37%
10.78%
12.78%
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11.78%
12.25%
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11.34%
13.15%
11.12%
11.98%
9.41%
96-01
10.43%
13.61%
10.11%
11.03%
12.81%
12.37%
9.15%
9.90%
12.06%
10.97%
11.60%
12.02%
10.94%
11.04%
13.34%
11.18%
10.02%
9.69%
97-02
9.81%
12.24%
8.99%
9.73%
11.25%
11.28%
8.43%
9.32%
10.60%
10.47%
10.60%
10.82%
10.07%
10.55%
12.95%
10.12%
9.87%
9.49%
98-03
10.59%
12.93%
9.41%
9.45%
11.79%
12.20%
9.40%
10.71%
10.80%
11.67%
10.90%
11.53%
10.93%
11.42%
13.55%
10.70%
10.53%
9.86%
99-04
11.07%
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10.13%
10.59%
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10.11%
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12.68%
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12.21%
11.07%
97-02
98-03
Periodo
99-04
00-05
11.67%
12.74%
10.29%
10.48%
12.36%
12.82%
10.47%
10.77%
11.09%
13.03%
11.08%
12.51%
11.72%
12.45%
13.96%
10.83%
13.74%
11.52%
15.00%
14.00%
13.00%
12.00%
11.00%
10.00%
9.00%
8.00%
7.00%
6.00%
95-00
96-01
Alimentos y Bebidas
Construccin
Energa Elctrica
Maquinaria Industrial
Minera
Papel y Celulosa
Qumica
Telecomunicacin
Transporte
00-05
Comercio
Electronica
Finanzas y Seguros
Minerales no Metalicos
Otros
Petrleo y Gas
Siderurgia & Metalurgia
Textil
Vehculos y Piezas
62
95-00
4.23%
7.78%
3.90%
4.93%
8.80%
7.90%
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6.14%
6.01%
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5.49%
4.19%
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96-01
4.37%
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9.21%
7.82%
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4.02%
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6.03%
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97-02
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5.57%
4.82%
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98-03
5.41%
8.80%
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5.47%
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8.80%
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6.29%
6.53%
00-05
6.51%
8.56%
4.20%
4.69%
7.57%
8.21%
4.89%
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5.59%
8.15%
5.52%
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6.30%
7.33%
8.37%
5.81%
7.59%
5.78%
10.00%
9.00%
8.00%
7.00%
6.00%
5.00%
4.00%
3.00%
95-00
96-01
97-02
98-03
Periodo
Alimentos y Bebidas
Construccin
Energa Elctrica
Maquinaria Industrial
Minera
Papel y Celulosa
Qumica
Telecomunicacin
Transporte
99-04
00-05
Comercio
Electronica
Finanzas y Seguros
Minerales no Metalicos
Otros
Petrleo y Gas
Siderurgia & Metalurgia
Textil
Vehculos y Piezas
63
95-00
11.03%
11.95%
12.03%
12.35%
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96-01
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11.26%
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10.91%
11.92%
10.94%
10.39%
9.38%
9.93%
11.77%
10.46%
10.48%
10.54%
10.84%
11.22%
10.38%
11.88%
12.10%
97-02
9.14%
9.88%
9.05%
9.21%
10.18%
9.40%
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8.19%
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10.12%
8.96%
9.11%
9.08%
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10.40%
10.15%
98-03
9.18%
9.79%
9.32%
8.86%
10.08%
9.64%
8.90%
8.53%
8.25%
10.34%
8.91%
9.32%
9.12%
9.36%
9.93%
8.91%
10.35%
9.99%
99-04
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9.88%
9.95%
8.92%
10.04%
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9.48%
9.36%
9.48%
9.96%
8.84%
10.79%
9.78%
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98-03
Periodo
99-04
00-05
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10.36%
8.68%
9.47%
9.22%
9.26%
9.98%
8.54%
10.44%
9.56%
14.00%
13.00%
12.00%
11.00%
10.00%
9.00%
8.00%
7.00%
6.00%
95-00
96-01
Alimentos y Bebidas
Construccin
Energa Elctrica
Maquinaria Industrial
Minera
Papel y Celulosa
Qumica
Telecomunicacin
Transporte
00-05
Comercio
Electronica
Finanzas y Seguros
Minerales no Metalicos
Otros
Petrleo y Gas
Siderurgia & Metalurgia
Textil
Vehculos y Piezas
64
Sector
Alimentos y Bebidas
Comercio
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Minerales no Metalicos
Minera
Otros
Textil
95-00
6.09%
5.99%
96-01
5.83%
5.56%
97-02
4.78%
4.38%
98-03
5.00%
4.68%
5.86%
5.87%
5.32%
5.60%
5.55%
4.22%
5.38%
5.02%
4.48%
4.54%
4.11%
3.82%
3.95%
4.72%
4.79%
4.31%
4.32%
4.46%
99-04
4.86%
4.48%
4.71%
4.76%
4.88%
4.49%
4.49%
4.26%
00-05
5.07%
4.72%
5.21%
5.03%
5.16%
5.22%
4.87%
5.07%
6.50%
6.00%
5.50%
5.00%
4.50%
4.00%
3.50%
3.00%
95-00
96-01
97-02
98-03
99-04
00-05
Periodo
Alimentos y Bebidas
Finanzas y Seguros
Comercio
Minerales no Metalicos
Otros
Textil
Energa Elctrica
Minera
65
Sector
Alimentos y Bebidas
Comercio
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Minerales no Metalicos
Minera
Otros
Textil
95-00
9.83%
11.50%
96-01
9.31%
9.42%
97-02
7.49%
6.27%
98-03
8.99%
8.39%
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9.13%
7.04%
9.07%
7.94%
6.47%
6.86%
5.86%
6.76%
5.86%
6.39%
2.58%
2.92%
8.25%
7.59%
6.33%
6.54%
8.66%
99-04
8.20%
7.20%
7.92%
8.39%
8.34%
6.89%
9.60%
8.79%
00-05
7.56%
5.90%
7.62%
7.26%
7.34%
8.16%
8.46%
8.93%
14.00%
12.00%
10.00%
8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
95-00
96-01
97-02
98-03
99-04
00-05
Periodo
Alimentos y Bebidas
Finanzas y Seguros
Otros
Comercio
Minerales no Metalicos
Textil
Energa Elctrica
Minera
66
Sector
Alimentos y Bebidas
Comercio
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Minerales no Metalicos
Minera
Otros
Textil
95-00
2.24%
4.41%
96-01
0.97%
3.54%
97-02
-1.72%
1.30%
98-03
-1.24%
1.58%
5.79%
2.78%
22.29%
4.10%
1.11%
33.05%
7.67%
7.42%
1.24%
-2.01%
17.23%
2.39%
2.78%
1.02%
-1.82%
3.21%
2.14%
2.77%
99-04
-0.45%
2.98%
3.32%
1.65%
-1.97%
1.74%
-0.76%
-1.12%
00-05
-0.46%
2.66%
-0.33%
0.16%
-2.31%
-0.21%
2.78%
-0.58%
35.00%
30.00%
25.00%
20.00%
15.00%
10.00%
5.00%
0.00%
-5.00%
95-00
96-01
97-02
98-03
99-04
00-05
Periodo
Alimentos y Bebidas
Finanzas y Seguros
Otros
Comercio
Minerales no Metalicos
Textil
Energa Elctrica
Minera
67
Sector
Alimentos y Bebidas
Comercio
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Minerales no Metalicos
Minera
Otros
Textil
95-00
9.31%
9.28%
96-01
8.82%
8.57%
97-02
7.49%
7.11%
98-03
7.52%
7.21%
9.36%
9.32%
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7.56%
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8.31%
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99-04
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7.08%
7.76%
8.02%
00-05
7.17%
7.12%
7.36%
7.89%
7.43%
8.58%
7.15%
8.11%
13.00%
12.00%
11.00%
10.00%
9.00%
8.00%
7.00%
6.00%
5.00%
95-00
96-01
97-02
98-03
99-04
00-05
Periodo
Alimentos y Bebidas
Finanzas y Seguros
Otros
Comercio
Minerales no Metalicos
Textil
Energa Elctrica
Minera
68
95-00
6.58%
18.07%
43.72%
7.35%
6.60%
6.34%
6.63%
5.97%
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6.32%
6.73%
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96-01
6.03%
0.50%
-8.24%
6.87%
5.98%
5.92%
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5.52%
-3.81%
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5.81%
5.93%
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-8.47%
97-02
5.19%
8.31%
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4.74%
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98-03
5.39%
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5.72%
5.25%
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99-04
6.76%
23.37%
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6.05%
5.82%
5.49%
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7.24%
32.09%
00-05
6.55%
5.58%
4.87%
6.70%
6.55%
6.33%
6.08%
6.48%
4.74%
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6.71%
5.65%
6.76%
7.41%
5.10%
50.00%
40.00%
30.00%
20.00%
10.00%
0.00%
-10.00%
95-00
96-01
97-02
98-03
99-04
00-05
-20.00%
Periodo
Agro & Pesca
Alimentos y Bebidas
Comercio
Construccin
Fondos
Papel y Celulosa
Energa Elctrica
Minerales no Metalicos
Petrleo y Gas
Finanzas y Seguros
Otros
Qumica
Telecomunicacin
Transporte
69
95-00
7.83%
7.75%
7.94%
8.73%
7.62%
7.21%
7.61%
6.65%
6.76%
7.34%
7.12%
7.55%
8.24%
8.21%
7.23%
96-01
6.93%
7.09%
6.95%
8.14%
6.80%
6.73%
6.81%
5.95%
6.22%
6.60%
6.58%
6.87%
7.47%
7.73%
6.63%
97-02
6.28%
6.11%
6.06%
7.16%
5.90%
5.75%
5.47%
5.22%
5.38%
5.69%
5.81%
5.68%
6.56%
6.84%
5.85%
98-03
6.51%
6.45%
6.32%
7.25%
6.17%
6.00%
6.04%
5.63%
5.63%
5.96%
6.04%
5.90%
6.57%
7.08%
6.28%
99-04
6.60%
6.14%
6.40%
6.41%
6.06%
5.97%
5.82%
5.97%
5.71%
5.93%
6.13%
5.14%
7.01%
7.04%
6.54%
00-05
6.27%
6.47%
6.71%
6.56%
6.53%
6.54%
6.30%
6.37%
6.18%
6.24%
6.54%
5.26%
7.22%
7.10%
7.13%
9.00%
8.50%
8.00%
7.50%
7.00%
6.50%
6.00%
5.50%
5.00%
95-00
96-01
97-02
98-03
99-04
00-05
Periodo
Agro & Pesca
Construccin
Alimentos y Bebidas
Energa Elctrica
Comercio
Finanzas y Seguros
Fondos
Papel y Celulosa
Minerales no Metalicos
Petrleo y Gas
Otros
Qumica
Telecomunicacin
Transporte
70
95-00
-29.63%
-23.06%
-9.97%
-28.90%
-29.85%
-29.98%
-29.97%
-30.55%
-18.99%
-29.37%
-29.64%
-29.60%
-29.04%
-29.24%
-11.15%
96-01
8.93%
8.98%
8.90%
10.34%
8.25%
8.34%
8.13%
7.56%
7.63%
9.19%
8.77%
8.95%
9.79%
9.25%
8.90%
97-02
11.44%
10.65%
10.45%
12.36%
10.03%
10.15%
9.57%
9.50%
9.13%
10.87%
10.57%
11.03%
11.49%
11.18%
10.79%
98-03
-55.81%
-27.73%
9.08%
-55.54%
-56.59%
-56.54%
-56.64%
-56.79%
-8.81%
-56.23%
-56.30%
-56.14%
-56.09%
-55.98%
17.11%
99-04
18.22%
-2.41%
-29.02%
16.34%
16.20%
15.82%
15.44%
16.25%
-18.73%
16.76%
16.73%
17.18%
18.52%
17.99%
-40.11%
00-05
13.67%
28.15%
51.45%
12.15%
12.52%
11.89%
11.85%
12.40%
40.41%
12.58%
12.75%
11.55%
14.50%
13.38%
48.46%
60.00%
40.00%
20.00%
0.00%
-20.00%
95-00
96-01
97-02
98-03
99-04
00-05
-40.00%
-60.00%
-80.00%
Periodo
Agro & Pesca
Construccin
Alimentos y Bebidas
Energa Elctrica
Comercio
Finanzas y Seguros
Fondos
Papel y Celulosa
Siderurgia & Metalurgia
Minerales no Metalicos
Petrleo y Gas
Telecomunicacin
Otros
Qumica
Transporte
71
Sector
Agro & Pesca
Alimentos y Bebidas
Comercio
Construccin
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Fondos
Minerales no Metalicos
Otros
Papel y Celulosa
Petrleo y Gas
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
Transporte
95-00
8.09%
8.32%
8.79%
9.30%
8.34%
8.04%
9.04%
8.08%
8.25%
8.14%
7.93%
8.15%
8.65%
8.66%
8.68%
96-01
7.65%
7.72%
7.85%
8.61%
7.73%
7.49%
8.23%
7.61%
7.78%
7.60%
7.32%
7.55%
8.15%
7.88%
8.06%
97-02
6.67%
6.50%
6.50%
7.25%
6.49%
6.25%
6.63%
6.40%
6.46%
6.32%
6.15%
6.34%
6.79%
6.61%
6.75%
98-03
6.75%
6.45%
6.48%
7.23%
6.61%
6.32%
6.44%
6.30%
6.43%
6.34%
6.27%
6.49%
6.85%
6.66%
6.63%
99-04
6.60%
6.17%
6.23%
6.39%
6.52%
6.08%
6.23%
6.24%
6.35%
5.96%
6.04%
5.97%
6.87%
6.47%
6.34%
00-05
7.29%
6.42%
6.56%
6.61%
6.83%
6.28%
6.55%
6.44%
6.57%
6.19%
6.33%
5.90%
7.29%
6.64%
6.55%
10.00%
9.50%
9.00%
8.50%
8.00%
7.50%
7.00%
6.50%
6.00%
5.50%
5.00%
95-00
96-01
97-02
98-03
99-04
00-05
Periodo
Agro & Pesca
Alimentos y Bebidas
Comercio
Construccin
Fondos
Papel y Celulosa
Siderurgia & Metalurgia
Energa Elctrica
Minerales no Metalicos
Petrleo y Gas
Telecomunicacin
Finanzas y Seguros
Otros
Qumica
Transporte
72
Sector
Agro & Pesca
Alimentos y Bebidas
Comercio
Construccin
Finanzas y Seguros
Maquinaria Industrial
Minerales no Metalicos
Minera
Otros
Papel y Celulosa
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
Transporte
95-00
6.34%
6.43%
6.99%
7.04%
7.36%
7.04%
7.13%
6.03%
7.77%
6.44%
6.22%
7.28%
6.91%
6.19%
96-01
5.88%
6.25%
6.95%
6.72%
7.06%
6.77%
6.43%
5.87%
7.38%
6.27%
6.00%
6.94%
6.61%
5.64%
97-02
4.58%
5.09%
5.82%
5.44%
5.96%
5.55%
5.22%
4.69%
6.17%
4.97%
4.70%
5.64%
5.61%
4.51%
98-03
4.73%
5.18%
5.80%
5.67%
5.98%
5.50%
5.33%
4.87%
6.33%
5.13%
4.74%
5.71%
5.75%
5.06%
99-04
4.52%
5.06%
5.83%
5.29%
5.63%
5.08%
4.87%
4.86%
6.09%
4.96%
4.58%
5.49%
5.86%
4.95%
00-05
4.82%
5.38%
5.96%
5.95%
5.73%
5.35%
5.13%
5.53%
6.22%
5.16%
4.90%
5.72%
6.14%
5.27%
8.00%
7.50%
7.00%
6.50%
6.00%
5.50%
5.00%
4.50%
4.00%
95-00
96-01
97-02
98-03
99-04
00-05
Periodo
Agro & Pesca
Comercio
Finanzas y Seguros
Minerales no Metalicos
Otros
Qumica
Telecomunicacin
Alimentos y Bebidas
Construccin
Maquinaria Industrial
Minera
Papel y Celulosa
Siderurgia & Metalurgia
Transporte
73
Sector
Agro & Pesca
Alimentos y Bebidas
Comercio
Construccin
Finanzas y Seguros
Maquinaria Industrial
Minerales no Metalicos
Minera
Otros
Papel y Celulosa
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
Transporte
95-00
14.32%
13.34%
17.29%
17.00%
19.51%
18.02%
16.93%
11.67%
22.60%
13.57%
11.48%
18.88%
16.76%
12.72%
96-01
11.93%
12.87%
18.31%
15.62%
17.80%
16.66%
13.57%
11.17%
20.44%
13.49%
11.16%
17.35%
15.68%
10.37%
97-02
8.60%
10.88%
15.70%
12.39%
15.90%
13.45%
11.18%
9.01%
17.68%
10.30%
8.32%
12.93%
14.67%
8.35%
98-03
8.01%
10.02%
13.89%
12.17%
14.20%
11.35%
10.33%
8.70%
16.81%
10.41%
7.01%
12.55%
13.83%
9.30%
99-04
7.53%
9.47%
13.75%
9.85%
12.19%
9.49%
8.51%
8.36%
15.10%
9.37%
7.27%
12.33%
13.74%
8.92%
00-05
7.74%
10.09%
13.49%
13.27%
11.68%
9.88%
9.03%
10.87%
14.66%
9.28%
8.22%
12.19%
14.10%
9.99%
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23.00%
21.00%
19.00%
17.00%
15.00%
13.00%
11.00%
9.00%
7.00%
5.00%
95-00
96-01
97-02
98-03
99-04
00-05
Periodo
Agro & Pesca
Comercio
Finanzas y Seguros
Minerales no Metalicos
Otros
Qumica
Telecomunicacin
Alimentos y Bebidas
Construccin
Maquinaria Industrial
Minera
Papel y Celulosa
Siderurgia & Metalurgia
Transporte
74
Sector
Agro & Pesca
Alimentos y Bebidas
Comercio
Construccin
Finanzas y Seguros
Maquinaria Industrial
Minerales no Metalicos
Minera
Otros
Papel y Celulosa
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
Transporte
16.00%
14.00%
12.00%
10.00%
8.00%
6.00%
4.00%
2.00%
0.00%
-2.00%
-4.00%
95-00
11.79%
12.16%
9.74%
9.38%
8.46%
10.08%
8.86%
13.57%
7.40%
11.17%
10.69%
8.30%
10.55%
12.75%
95-00
96-01
10.18%
9.69%
7.07%
7.61%
6.52%
7.64%
8.47%
10.86%
5.04%
8.99%
8.74%
6.33%
8.03%
11.57%
96-01
97-02
4.25%
3.48%
0.09%
0.79%
-0.14%
0.92%
2.15%
4.24%
-1.12%
2.86%
3.12%
0.29%
1.04%
4.92%
97-02
98-03
6.19%
5.42%
2.13%
1.96%
1.74%
3.08%
4.05%
5.86%
0.11%
4.98%
5.39%
2.03%
2.41%
5.48%
99-04
3.96%
2.04%
-0.99%
-1.16%
-0.27%
1.09%
2.65%
2.80%
-2.58%
2.42%
3.31%
0.15%
-1.79%
2.52%
98-03
00-05
7.84%
4.38%
2.45%
1.26%
3.01%
3.56%
5.73%
3.92%
0.69%
6.11%
8.42%
3.59%
0.50%
5.07%
99-04
00-05
Periodo
Agro & Pesca
Comercio
Finanzas y Seguros
Minerales no Metalicos
Otros
Qumica
Telecomunicacin
Alimentos y Bebidas
Construccin
Maquinaria Industrial
Minera
Papel y Celulosa
Siderurgia & Metalurgia
Transporte
75
Sector
Agro & Pesca
Alimentos y Bebidas
Comercio
Construccin
Finanzas y Seguros
Maquinaria Industrial
Minerales no Metalicos
Minera
Otros
Papel y Celulosa
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
Transporte
95-00
9.56%
9.84%
10.29%
10.36%
10.01%
9.23%
10.60%
8.75%
10.89%
9.35%
9.43%
10.50%
9.49%
9.28%
96-01
8.67%
9.14%
9.85%
9.81%
9.22%
8.72%
9.35%
8.71%
9.85%
8.67%
8.60%
9.66%
8.75%
8.38%
97-02
7.11%
7.45%
7.91%
8.53%
7.92%
7.72%
7.78%
7.52%
8.23%
7.08%
7.29%
8.21%
7.45%
7.20%
98-03
7.02%
7.41%
7.81%
8.57%
7.80%
7.65%
7.65%
7.74%
8.14%
6.83%
7.30%
8.14%
7.70%
7.71%
99-04
6.87%
6.81%
7.73%
8.58%
7.19%
7.45%
7.04%
8.12%
7.62%
6.73%
7.25%
7.72%
7.39%
7.99%
00-05
6.74%
7.00%
7.75%
7.97%
6.99%
7.67%
6.81%
8.11%
7.77%
6.67%
6.79%
8.07%
7.56%
8.30%
12.00%
11.00%
10.00%
9.00%
8.00%
7.00%
6.00%
95-00
96-01
97-02
98-03
99-04
00-05
Periodo
Agro & Pesca
Comercio
Finanzas y Seguros
Minerales no Metalicos
Otros
Qumica
Telecomunicacin
Alimentos y Bebidas
Construccin
Maquinaria Industrial
Minera
Papel y Celulosa
Siderurgia & Metalurgia
Transporte
76
Sector
Agro & Pesca
Alimentos y Bebidas
Construccin
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Minerales no Metalicos
Minera
Otros
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
95-00
5.81%
6.31%
5.70%
6.01%
5.99%
6.50%
6.11%
6.15%
6.79%
6.74%
96-01
5.74%
5.68%
6.29%
5.50%
5.90%
5.73%
6.24%
6.05%
5.93%
6.37%
6.42%
97-02
3.98%
4.58%
4.95%
4.44%
4.75%
4.58%
4.88%
4.86%
4.87%
5.08%
5.39%
98-03
4.36%
4.79%
5.20%
4.66%
4.93%
4.77%
5.04%
5.17%
5.00%
5.17%
5.51%
99-04
5.47%
5.41%
7.02%
4.62%
5.79%
5.31%
6.12%
6.71%
4.83%
4.80%
6.95%
00-05
5.00%
5.60%
6.29%
4.77%
5.62%
4.99%
6.29%
6.28%
4.93%
4.85%
6.50%
7.50%
7.00%
6.50%
6.00%
5.50%
5.00%
4.50%
4.00%
3.50%
95-00
96-01
97-02
98-03
99-04
00-05
Periodo
Agro & Pesca
Construccin
Finanzas y Seguros
Minera
Qumica
Telecomunicacin
Alimentos y Bebidas
Energa Elctrica
Minerales no Metalicos
Otros
Siderurgia & Metalurgia
77
Costo de Capital
Propio
Sector
Agro & Pesca
Alimentos y Bebidas
Construccin
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Minerales no Metalicos
Minera
Otros
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
95-00
8.30%
9.90%
7.84%
8.78%
8.42%
10.16%
8.74%
9.23%
11.10%
10.96%
96-01
9.71%
8.30%
10.74%
7.74%
8.88%
7.96%
9.74%
8.92%
9.06%
10.08%
9.90%
97-02
5.40%
7.02%
7.79%
6.49%
7.19%
6.28%
6.66%
7.10%
7.80%
7.72%
9.32%
98-03
5.97%
7.28%
8.08%
6.65%
7.27%
6.19%
6.90%
7.77%
7.65%
7.19%
9.85%
99-04
6.60%
7.09%
7.80%
6.50%
6.87%
5.28%
6.97%
7.25%
6.20%
5.64%
9.99%
00-05
6.48%
7.67%
9.03%
6.74%
6.80%
5.71%
7.47%
7.55%
6.48%
6.45%
10.25%
12%
11%
10%
9%
8%
7%
6%
5%
95-00
96-01
97-02
98-03
99-04
00-05
Periodo
Agro & Pesca
Construccin
Finanzas y Seguros
Minera
Qumica
Telecomunicacin
Alimentos y Bebidas
Energa Elctrica
Minerales no Metalicos
Otros
Siderurgia & Metalurgia
78
Sector
Agro & Pesca
Alimentos y Bebidas
Construccin
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Minerales no Metalicos
Minera
Otros
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
95-00
12.50%
11.16%
12.93%
11.88%
11.32%
10.34%
10.86%
11.35%
9.70%
10.42%
96-01
6.52%
6.00%
5.07%
6.67%
5.36%
5.09%
4.10%
4.42%
5.34%
3.77%
3.81%
97-02
5.09%
2.92%
2.02%
3.57%
2.45%
2.14%
0.95%
1.41%
2.19%
0.97%
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98-03
3.75%
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1.13%
2.53%
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1.45%
0.44%
0.74%
1.97%
0.37%
1.45%
99-04
3.50%
2.44%
1.56%
4.10%
3.30%
3.06%
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1.85%
3.75%
2.55%
1.66%
00-05
4.22%
2.84%
2.55%
4.28%
3.51%
3.82%
1.89%
2.39%
4.27%
3.44%
2.51%
14%
12%
10%
8%
6%
4%
2%
0%
95-00
96-01
97-02
98-03
99-04
00-05
Periodo
Agro & Pesca
Alimentos y Bebidas
Construccin
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Minerales no Metalicos
Minera
Otros
Qumica
Telecomunicacin
79
95-00
9.79%
9.81%
7.73%
8.99%
8.13%
9.99%
8.65%
10.28%
10.35%
8.63%
96-01
10.51%
8.89%
9.22%
7.10%
8.70%
7.55%
9.15%
8.20%
8.13%
9.49%
8.71%
97-02
8.06%
7.27%
7.60%
5.79%
7.53%
6.30%
8.37%
6.76%
6.94%
7.74%
7.44%
98-03
7.67%
7.34%
7.36%
5.83%
7.36%
6.30%
8.18%
6.67%
6.75%
7.54%
7.00%
99-04
7.64%
7.12%
7.37%
5.52%
7.22%
5.79%
7.69%
6.00%
6.72%
6.46%
6.99%
00-05
7.11%
6.96%
7.50%
5.79%
7.20%
5.97%
8.00%
6.30%
6.88%
6.12%
7.26%
11%
10%
9%
8%
7%
6%
5%
95-00
96-01
97-02
98-03
99-04
00-05
Periodo
Agro & Pesca
Alimentos y Bebidas
Construccin
Energa Elctrica
Minera
Finanzas y Seguros
Otros
Minerales no Metalicos
Qumica
Telecomunicacin
80
95-00
-6.20%
-9.28%
-4.02%
-6.06%
-10.10%
-3.63%
-5.74%
-7.59%
5.60%
-4.36%
-4.07%
-11.37%
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-4.06%
-8.11%
96-01
-3.61%
-6.12%
-4.27%
-5.15%
-9.45%
-2.57%
-5.34%
-8.04%
5.30%
-2.95%
-3.15%
-8.61%
-9.47%
-2.75%
-5.00%
97-02
-3.48%
-7.62%
-3.78%
-5.07%
-5.32%
-7.46%
-4.14%
-6.75%
2.40%
-2.39%
-2.96%
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-5.38%
0.16%
-3.07%
98-03
-1.74%
-3.99%
-5.32%
-4.56%
-5.96%
-6.11%
-2.83%
-5.24%
0.03%
-2.32%
-4.45%
-5.05%
-3.01%
2.10%
-4.58%
95-00
1.37%
2.85%
0.80%
1.70%
3.15%
2.66%
1.03%
1.34%
2.16%
1.95%
1.51%
2.33%
1.91%
1.81%
2.93%
1.80%
1.72%
1.16%
96-01
1.37%
3.06%
1.37%
1.93%
3.20%
2.70%
1.10%
1.11%
2.02%
1.86%
1.57%
2.40%
1.91%
1.89%
3.78%
1.89%
1.09%
1.38%
97-02
1.63%
3.17%
1.50%
1.92%
3.21%
2.79%
1.30%
1.38%
1.94%
2.19%
1.66%
2.38%
2.08%
2.27%
3.94%
1.92%
1.62%
1.75%
98-03
1.85%
3.26%
1.40%
1.40%
2.87%
2.99%
1.54%
2.00%
1.83%
2.56%
1.71%
2.49%
2.21%
2.44%
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2.06%
1.77%
1.63%
95-00
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3.75%
3.01%
97-02
3.51%
2.33%
98-03
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3.55%
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2.65%
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1.57%
1.06%
2.37%
3.38%
-2.30%
1.32%
1.44%
2.54%
3.45%
1.60%
1.84%
1.87%
99-04
-1.45%
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-5.01%
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0.94%
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-4.64%
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3.10%
-3.87%
00-05
-1.06%
-2.38%
-2.83%
-4.51%
-5.56%
-4.93%
-2.38%
-5.06%
-0.03%
-1.67%
-5.55%
-3.59%
-2.87%
5.23%
-2.63%
99-04
2.25%
3.28%
1.66%
2.05%
2.96%
3.16%
1.94%
2.09%
1.92%
3.03%
1.92%
2.82%
2.68%
2.98%
3.50%
2.11%
2.52%
2.27%
00-05
2.39%
3.12%
1.41%
1.64%
2.79%
3.06%
1.68%
2.05%
1.98%
3.08%
1.96%
2.70%
2.33%
2.75%
3.33%
2.02%
2.99%
2.12%
Brasil
Sector
Alimentos y Bebidas
Comercio
Construccin
Electronica
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Maquinaria Industrial
Minerales no Metalicos
Minera
Otros
Papel y Celulosa
Petrleo y Gas
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
Textil
Transporte
Vehculos y Piezas
Colombia
Sector
Alimentos y Bebidas
Comercio
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Minerales no Metalicos
Minera
Otros
Textil
99-04
2.95%
1.61%
1.64%
2.40%
3.55%
2.28%
3.09%
3.35%
00-05
2.52%
1.25%
2.40%
2.32%
3.17%
2.38%
1.48%
2.64%
81
Chile
Sector
Agro & Pesca
Alimentos y Bebidas
Comercio
Construccin
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Fondos
Minerales no Metalicos
Otros
Papel y Celulosa
Petrleo y Gas
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
Transporte
95-00
-2.76%
-2.82%
-3.34%
-2.90%
-2.50%
-2.89%
-2.33%
-2.45%
-1.89%
-3.93%
-3.63%
-3.26%
-3.25%
-3.04%
-2.98%
96-01
-3.23%
-2.73%
-2.98%
-3.27%
-2.49%
-2.75%
-2.33%
-2.86%
-1.96%
-3.94%
-3.41%
-3.35%
-3.47%
-2.60%
-3.45%
97-02
-3.87%
-2.99%
-2.81%
-3.60%
-2.48%
-2.91%
-2.43%
-2.89%
-2.08%
-4.01%
-3.38%
-4.17%
-3.38%
-2.68%
-3.66%
95-00
3.75%
3.51%
5.39%
5.65%
6.38%
5.07%
6.11%
2.36%
7.19%
4.70%
5.13%
6.57%
4.71%
3.12%
96-01
2.94%
3.40%
5.11%
4.92%
5.80%
4.78%
4.64%
2.44%
7.09%
4.12%
4.49%
6.04%
4.66%
1.92%
97-02
2.47%
2.92%
5.67%
5.54%
5.88%
5.29%
4.49%
2.50%
6.83%
3.87%
3.84%
5.80%
4.87%
1.97%
98-03
-4.26%
-2.76%
-2.60%
-3.71%
-2.21%
-2.64%
-2.22%
-2.46%
-2.01%
-3.74%
-3.37%
-4.09%
-3.16%
-2.71%
-3.18%
99-04
-4.28%
-2.59%
-2.27%
-1.96%
-2.44%
-2.11%
-1.92%
-2.74%
-2.33%
-3.49%
-3.02%
-4.22%
-3.79%
-2.96%
-3.54%
00-05
-4.74%
-2.51%
-2.76%
-1.87%
-2.50%
-1.71%
-2.01%
-2.68%
-2.53%
-3.19%
-2.78%
-2.68%
-3.99%
-2.56%
-3.30%
Mxico
Sector
Agro & Pesca
Alimentos y Bebidas
Comercio
Construccin
Finanzas y Seguros
Maquinaria Industrial
Minerales no Metalicos
Minera
Otros
Papel y Celulosa
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
Transporte
98-03
2.39%
2.78%
5.50%
6.03%
5.75%
5.14%
4.40%
2.74%
7.23%
3.15%
3.59%
5.97%
5.19%
3.56%
99-04
1.94%
3.55%
5.59%
6.89%
5.06%
4.76%
3.32%
3.06%
7.22%
3.02%
2.77%
4.74%
5.90%
3.55%
00-05
0.46%
3.80%
4.58%
6.15%
4.65%
5.04%
2.59%
4.09%
6.45%
1.86%
-0.38%
3.95%
6.69%
3.37%
Per
Sector
Agro & Pesca
Alimentos y Bebidas
Construccin
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Minerales no Metalicos
Minera
Otros
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
95-00
1.27%
2.22%
0.99%
1.72%
2.01%
2.98%
2.35%
2.14%
3.60%
3.01%
96-01
1.41%
1.39%
2.50%
0.90%
1.95%
1.98%
2.99%
2.59%
1.98%
3.30%
3.11%
97-02
-0.10%
1.57%
2.41%
1.03%
1.94%
1.96%
2.76%
2.65%
2.21%
3.14%
3.25%
98-03
0.23%
1.79%
2.50%
1.15%
1.77%
1.80%
2.66%
2.64%
1.74%
2.80%
2.57%
99-04
0.93%
1.90%
2.69%
0.51%
1.17%
1.01%
2.28%
2.32%
0.67%
1.48%
2.89%
00-05
0.38%
1.70%
2.24%
0.40%
0.97%
0.49%
2.25%
1.93%
0.30%
0.95%
2.43%
82
Argentina
26.4
3.27
0.91
-5.28
-0.22
5.43
3%
20.48%
43.96%
Brasil
Colombia
48.2
46.2
3.88
3.83
0.91
0.91
-5.28
-5.28
-0.22
-0.22
5.43
5.43
3%
3%
7.48%
8.40%
17.96%
19.79%
Chile
D=4
4.27
0.91
-5.28
-0.22
5.43
3%
-1.06%
0.87%
Mexico
63
4.14
0.91
-5.28
-0.22
5.43
3%
1.70%
6.40%
Peru
Venezuela
45.5
38.8
3.82
3.66
0.91
0.91
-5.28
-5.28
-0.22
-0.22
5.43
5.43
3%
3%
8.73%
12.17%
20.45%
27.33%
Chile
71.60
4.27
0.84
-3.97
-0.21
4.12
3%
-7.07%
-11.15%
Mexico
63
4.14
0.84
-3.97
-0.21
4.12
3%
-4.33%
-5.66%
Peru
Venezuela
45.5
38.8
3.82
3.66
0.84
0.84
-3.97
-3.97
-0.21
-0.21
4.12
4.12
3%
3%
2.65%
6.06%
8.29%
15.12%
Chile
71.60
4.27
1.04
-2.57
-0.23
2.62
3%
5.30%
13.59%
Mexico
63
4.14
1.04
-2.57
-0.23
2.62
3%
8.25%
19.50%
Peru
Venezuela
45.5
38.8
3.82
3.66
1.04
1.04
-2.57
-2.57
-0.23
-0.23
2.62
2.62
3%
3%
15.77%
19.44%
34.53%
41.89%
Argentina
26.4
3.27
0.84
-3.97
-0.21
4.12
3%
14.32%
31.64%
Brasil
Colombia
48.2
46.2
3.88
3.83
0.84
0.84
-3.97
-3.97
-0.21
-0.21
4.12
4.12
3%
3%
1.41%
2.32%
5.82%
7.64%
Argentina
26.4
3.27
1.04
-2.57
-0.23
2.62
3%
28.34%
59.67%
Brasil
Colombia
48.2
46.2
3.88
3.83
1.04
1.04
-2.57
-2.57
-0.23
-0.23
2.62
2.62
3%
3%
14.43%
15.41%
31.87%
33.83%
83
MSCI
0.5
0.0
-0.5
-1.0
-1.5
10 20 30 40 50 60 70 80 90 100
CCR
Nota: Los RRC se traducen en ingls como Country Credit Rating (CCR)
84
95-00
7.22%
8.64%
8.15%
7.96%
9.52%
5.33%
6.86%
9.00%
6.09%
7.03%
6.76%
9.52%
9.03%
9.55%
5.40%
96-01
6.79%
8.32%
8.00%
7.67%
9.33%
5.23%
6.82%
8.82%
6.16%
6.75%
6.48%
9.36%
9.18%
9.54%
5.28%
97-02
6.31%
8.29%
7.47%
7.24%
8.92%
6.31%
6.56%
8.34%
6.06%
6.31%
6.20%
9.12%
8.97%
9.63%
4.95%
98-03
5.67%
7.71%
7.56%
7.58%
8.49%
6.30%
6.60%
7.63%
6.16%
6.96%
5.55%
8.35%
8.05%
9.12%
5.48%
99-04
5.13%
6.16%
6.62%
7.62%
8.60%
6.89%
6.49%
7.11%
6.73%
7.04%
5.36%
7.70%
8.31%
9.06%
6.64%
00-05
5.29%
6.32%
5.25%
7.65%
8.50%
7.13%
6.59%
7.22%
6.83%
7.01%
5.30%
7.63%
8.36%
9.00%
6.59%
99-04
5.03%
5.36%
4.86%
5.02%
5.43%
5.56%
5.02%
5.06%
4.72%
5.43%
4.75%
5.32%
5.01%
5.30%
5.44%
4.90%
5.42%
5.10%
00-05
5.29%
5.55%
5.04%
5.14%
5.48%
5.66%
4.96%
5.18%
5.05%
5.59%
5.18%
5.45%
5.21%
5.36%
5.65%
5.07%
5.79%
5.16%
Brasil
Sector
Alimentos y Bebidas
Comercio
Construccin
Electronica
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Maquinaria Industrial
Minerales no Metalicos
Minera
Otros
Papel y Celulosa
Petrleo y Gas
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
Textil
Transporte
Vehculos y Piezas
95-00
5.73%
6.20%
5.36%
5.49%
6.44%
6.32%
5.71%
5.72%
5.82%
6.01%
5.64%
6.05%
5.69%
5.90%
6.50%
5.81%
5.72%
5.69%
96-01
5.56%
6.06%
5.36%
5.37%
6.33%
6.13%
5.53%
5.53%
5.65%
5.76%
5.50%
5.87%
5.53%
5.75%
6.14%
5.65%
5.61%
5.58%
97-02
4.57%
5.05%
4.36%
4.33%
5.29%
5.10%
4.50%
4.55%
4.63%
4.77%
4.51%
4.83%
4.60%
4.81%
5.23%
4.60%
4.67%
4.62%
98-03
4.88%
5.30%
4.76%
4.69%
5.41%
5.42%
4.82%
4.96%
4.81%
5.18%
4.78%
5.18%
4.90%
5.07%
5.46%
4.87%
4.93%
4.86%
Colombia
Sector
Alimentos y Bebidas
Comercio
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Minerales no Metalicos
Minera
Otros
Textil
95-00
6.27%
5.69%
96-01
6.02%
5.51%
97-02
4.97%
4.45%
98-03
5.18%
4.70%
5.81%
6.05%
4.97%
5.65%
5.90%
3.21%
5.68%
5.55%
4.55%
4.87%
4.22%
4.14%
4.44%
4.81%
5.11%
4.46%
4.39%
4.29%
99-04
5.13%
4.58%
4.88%
4.90%
5.16%
4.72%
4.13%
3.84%
00-05
5.16%
4.81%
5.39%
5.16%
5.41%
5.24%
4.58%
4.91%
85
Chile
Sector
Agro & Pesca
Alimentos y Bebidas
Comercio
Construccin
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Fondos
Minerales no Metalicos
Otros
Papel y Celulosa
Petrleo y Gas
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
Transporte
95-00
6.42%
29.52%
80.75%
7.46%
6.70%
6.36%
6.84%
5.92%
48.31%
6.37%
6.12%
6.12%
6.63%
7.07%
69.52%
96-01
5.92%
0.83%
-8.19%
6.84%
6.04%
5.90%
6.21%
5.51%
-2.24%
5.80%
5.78%
5.82%
6.19%
6.66%
-4.52%
97-02
5.10%
11.33%
25.00%
5.62%
5.02%
4.91%
4.81%
4.55%
21.49%
4.80%
4.87%
4.59%
5.19%
5.58%
48.60%
98-03
5.27%
40.71%
74.92%
5.52%
5.30%
5.08%
5.13%
4.78%
51.99%
4.93%
5.13%
4.75%
5.25%
5.72%
54.98%
99-04
8.01%
41.12%
76.48%
7.51%
6.97%
6.60%
5.97%
6.78%
56.37%
6.45%
7.61%
5.56%
7.19%
8.75%
57.72%
00-05
7.74%
6.98%
7.51%
7.88%
7.59%
7.20%
6.75%
7.51%
6.46%
6.84%
7.94%
6.62%
7.52%
9.01%
7.81%
99-04
4.33%
4.98%
5.60%
5.39%
5.55%
5.04%
4.80%
4.80%
5.80%
4.80%
4.50%
5.21%
5.67%
4.88%
00-05
4.73%
5.30%
5.76%
5.79%
5.69%
5.30%
5.06%
5.43%
5.99%
5.05%
4.78%
5.50%
5.98%
5.10%
Mxico
Sector
Agro & Pesca
Alimentos y Bebidas
Comercio
Construccin
Finanzas y Seguros
Maquinaria Industrial
Minerales no Metalicos
Minera
Otros
Papel y Celulosa
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
Transporte
95-00
5.69%
6.07%
6.35%
6.53%
6.60%
6.30%
6.62%
5.68%
6.76%
6.01%
6.09%
6.58%
6.24%
5.70%
96-01
5.48%
5.96%
6.23%
6.32%
6.51%
6.19%
6.15%
5.59%
6.56%
5.83%
5.85%
6.39%
6.03%
5.29%
97-02
4.40%
4.89%
5.30%
5.29%
5.55%
5.26%
5.08%
4.52%
5.55%
4.75%
4.69%
5.31%
5.07%
4.28%
98-03
4.63%
5.08%
5.48%
5.60%
5.79%
5.43%
5.29%
4.76%
5.89%
4.89%
4.88%
5.59%
5.37%
4.98%
Per
Sector
Agro & Pesca
Alimentos y Bebidas
Construccin
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Minerales no Metalicos
Minera
Otros
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
95-00
5.69%
6.21%
5.73%
5.93%
6.05%
6.42%
6.16%
6.00%
6.67%
6.56%
96-01
5.33%
5.54%
5.99%
5.49%
5.81%
5.87%
6.21%
6.07%
5.80%
6.38%
6.39%
97-02
4.09%
4.52%
5.02%
4.48%
4.81%
4.87%
5.24%
5.05%
4.83%
5.34%
5.25%
98-03
4.43%
4.72%
5.29%
4.72%
5.00%
5.11%
5.38%
5.28%
5.01%
5.55%
5.16%
99-04
6.42%
6.10%
9.05%
4.73%
6.93%
6.59%
7.52%
8.61%
5.25%
5.42%
8.03%
00-05
5.39%
6.12%
6.98%
4.79%
6.46%
5.63%
7.50%
7.48%
5.18%
5.07%
6.86%
86
95-00
11.10%
11.53%
11.60%
11.42%
11.60%
11.08%
11.21%
11.50%
11.45%
11.15%
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11.08%
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99-04
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00-05
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18.20%
14.43%
18.02%
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Brasil
Sector
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Comercio
Construccin
Electronica
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Maquinaria Industrial
Minerales no Metalicos
Minera
Otros
Papel y Celulosa
Petrleo y Gas
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
Textil
Transporte
Vehculos y Piezas
95-00
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96-01
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14.78%
15.51%
18.09%
14.41%
14.08%
13.44%
Colombia
Sector
Alimentos y Bebidas
Comercio
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Minerales no Metalicos
Minera
Otros
Textil
95-00
12.13%
13.49%
96-01
11.55%
11.46%
97-02
98-03
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00-05
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10.44%
11.49%
11.38%
11.62%
87
Chile
Sector
Agro & Pesca
Alimentos y Bebidas
Comercio
Construccin
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Fondos
Minerales no Metalicos
Otros
Papel y Celulosa
Petrleo y Gas
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
Transporte
95-00
2.55%
2.85%
2.69%
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96-01
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98-03
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2.75%
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99-04
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00-05
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2.96%
4.88%
1.74%
2.19%
1.98%
Mxico
Sector
Agro & Pesca
Alimentos y Bebidas
Comercio
Construccin
Finanzas y Seguros
Maquinaria Industrial
Minerales no Metalicos
Minera
Otros
Papel y Celulosa
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
Transporte
99-04
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10.94%
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11.31%
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10.87%
9.97%
9.91%
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00-05
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9.47%
13.99%
15.87%
11.56%
Per
Sector
Agro & Pesca
Alimentos y Bebidas
Construccin
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Minerales no Metalicos
Minera
Otros
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
95-00
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10.72%
9.02%
10.02%
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96-01
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88
95-00
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5.80%
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96-01
5.43%
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5.45%
5.79%
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5.68%
5.54%
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5.68%
5.54%
5.54%
5.89%
5.54%
5.36%
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97-02
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98-03
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99-04
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00-05
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99-04
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4.86%
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4.81%
00-05
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5.25%
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5.08%
5.19%
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4.95%
5.37%
5.05%
Brasil
Sector
Alimentos y Bebidas
Comercio
Construccin
Electronica
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Maquinaria Industrial
Minerales no Metalicos
Minera
Otros
Papel y Celulosa
Petrleo y Gas
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
Textil
Transporte
Vehculos y Piezas
97-02
4.46%
4.85%
4.31%
4.38%
4.69%
4.69%
4.26%
4.39%
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4.58%
4.57%
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4.59%
4.92%
4.49%
4.46%
4.42%
98-03
4.77%
5.14%
4.55%
4.58%
4.96%
5.02%
4.59%
4.78%
4.79%
4.93%
4.81%
4.91%
4.82%
4.90%
5.20%
4.77%
4.73%
4.65%
Colombia
Sector
Alimentos y Bebidas
Comercio
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Minerales no Metalicos
Minera
Otros
Textil
95-00
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6.36%
97-02
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6.21%
5.39%
5.46%
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3.79%
6.37%
5.05%
4.01%
1.26%
1.15%
6.28%
5.41%
3.79%
4.20%
6.28%
99-04
6.24%
5.08%
5.94%
6.36%
6.26%
4.41%
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6.67%
00-05
7.27%
5.36%
7.50%
6.87%
6.88%
8.42%
8.25%
8.59%
89
Chile
Sector
Agro & Pesca
Alimentos y Bebidas
Comercio
Construccin
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Fondos
Minerales no Metalicos
Otros
Papel y Celulosa
Petrleo y Gas
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
Transporte
95-00
10.73%
10.26%
10.52%
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96-01
11.32%
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97-02
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95-00
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9.33%
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Mxico
Sector
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Alimentos y Bebidas
Comercio
Construccin
Finanzas y Seguros
Maquinaria Industrial
Minerales no Metalicos
Minera
Otros
Papel y Celulosa
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
Transporte
98-03
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9.44%
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9.90%
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Per
Sector
Agro & Pesca
Alimentos y Bebidas
Construccin
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Minerales no Metalicos
Minera
Otros
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
6.81%
7.83%
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Brasil
Sector
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Comercio
Construccin
Electronica
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Maquinaria Industrial
Minerales no Metalicos
Minera
Otros
Papel y Celulosa
Petrleo y Gas
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
Textil
Transporte
Vehculos y Piezas
95-00
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12.91%
12.77%
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Colombia
Sector
Alimentos y Bebidas
Comercio
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Minerales no Metalicos
Minera
Otros
Textil
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4.71%
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91
Chile
Sector
Agro & Pesca
Alimentos y Bebidas
Comercio
Construccin
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Fondos
Minerales no Metalicos
Otros
Papel y Celulosa
Petrleo y Gas
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
Transporte
95-00
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10.13%
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9.79%
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Mxico
Sector
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Alimentos y Bebidas
Comercio
Construccin
Finanzas y Seguros
Maquinaria Industrial
Minerales no Metalicos
Minera
Otros
Papel y Celulosa
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Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
Transporte
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Per
Sector
Agro & Pesca
Alimentos y Bebidas
Construccin
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Minerales no Metalicos
Minera
Otros
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
95-00
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Brasil
Sector
Alimentos y Bebidas
Comercio
Construccin
Electronica
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Maquinaria Industrial
Minerales no Metalicos
Minera
Otros
Papel y Celulosa
Petrleo y Gas
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
Textil
Transporte
Vehculos y Piezas
95-00
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Colombia
Sector
Alimentos y Bebidas
Comercio
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Minera
Otros
Textil
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8.42%
8.58%
9.05%
8.64%
10.72%
8.47%
9.54%
93
Chile
Sector
Agro & Pesca
Alimentos y Bebidas
Comercio
Construccin
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Fondos
Minerales no Metalicos
Otros
Papel y Celulosa
Petrleo y Gas
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
Transporte
95-00
7.95%
7.81%
8.22%
9.06%
7.85%
7.74%
8.40%
7.83%
7.91%
7.85%
7.83%
7.78%
8.22%
8.17%
8.30%
96-01
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7.35%
7.24%
7.33%
7.76%
7.50%
7.76%
97-02
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6.23%
6.23%
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6.27%
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6.10%
6.20%
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6.35%
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95-00
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9.31%
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96-01
8.89%
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9.46%
8.63%
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97-02
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7.51%
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98-03
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6.32%
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6.32%
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6.33%
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99-04
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6.15%
6.25%
6.29%
6.35%
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00-05
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6.71%
6.34%
6.33%
6.14%
7.45%
6.57%
6.74%
Mxico
Sector
Agro & Pesca
Alimentos y Bebidas
Comercio
Construccin
Finanzas y Seguros
Maquinaria Industrial
Minerales no Metalicos
Minera
Otros
Papel y Celulosa
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
Transporte
98-03
7.41%
8.06%
8.20%
8.50%
7.79%
7.70%
8.06%
7.89%
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99-04
7.37%
7.15%
8.26%
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7.69%
8.10%
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7.96%
00-05
7.29%
7.37%
8.35%
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7.36%
7.93%
7.32%
8.46%
8.01%
7.06%
7.34%
8.39%
7.76%
8.43%
Per
Sector
Agro & Pesca
Alimentos y Bebidas
Construccin
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Minerales no Metalicos
Minera
Otros
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
95-00
9.66%
9.55%
8.43%
9.32%
8.84%
10.24%
9.16%
9.90%
9.94%
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96-01
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97-02
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98-03
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7.60%
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7.74%
99-04
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8.50%
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7.00%
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7.12%
8.74%
7.17%
7.92%
7.75%
7.86%
00-05
8.37%
8.77%
8.81%
7.28%
8.00%
7.40%
9.13%
7.50%
8.19%
8.08%
8.32%
94
95-00
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20.60%
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96-01
13.86%
17.93%
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20.88%
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15.48%
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13.40%
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95-00
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11.01%
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11.33%
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11.10%
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96-01
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10.95%
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9.30%
9.23%
9.86%
10.06%
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97-02
12.91%
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98-03
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17.20%
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99-04
13.99%
15.44%
13.90%
23.34%
24.19%
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20.68%
19.75%
18.40%
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18.58%
00-05
14.46%
15.04%
13.02%
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18.65%
16.62%
17.96%
14.82%
18.65%
21.19%
28.56%
16.76%
Brasil
Sector
Alimentos y Bebidas
Comercio
Construccin
Electronica
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Maquinaria Industrial
Minerales no Metalicos
Minera
Otros
Papel y Celulosa
Petrleo y Gas
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
Textil
Transporte
Vehculos y Piezas
97-02
8.00%
8.78%
7.75%
7.54%
9.33%
8.28%
7.80%
6.75%
7.08%
9.13%
7.58%
7.86%
7.71%
8.23%
8.58%
7.70%
8.99%
9.12%
98-03
7.88%
8.50%
8.23%
7.53%
9.13%
8.51%
7.57%
7.03%
6.69%
9.29%
7.42%
8.05%
7.64%
8.08%
8.77%
7.55%
8.84%
8.83%
99-04
7.93%
8.62%
8.92%
7.55%
8.99%
8.65%
7.64%
7.15%
6.34%
9.48%
6.91%
8.15%
7.82%
8.18%
8.87%
7.44%
9.33%
8.36%
00-05
7.66%
8.58%
8.97%
7.24%
8.48%
8.19%
6.74%
6.95%
6.67%
9.06%
7.11%
8.04%
7.59%
7.70%
8.80%
6.81%
9.31%
8.01%
Colombia
Sector
Alimentos y Bebidas
Comercio
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Minerales no Metalicos
Minera
Otros
Textil
95-00
8.53%
8.20%
96-01
7.97%
7.48%
97-02
6.56%
5.95%
98-03
6.51%
6.00%
8.56%
8.47%
12.50%
8.41%
8.00%
11.50%
9.85%
8.32%
7.01%
6.58%
9.90%
7.82%
7.08%
6.91%
6.56%
7.20%
7.45%
6.09%
99-04
6.33%
5.72%
5.60%
6.59%
6.42%
5.59%
6.51%
6.69%
00-05
5.84%
5.83%
6.15%
6.74%
6.22%
6.43%
5.83%
6.69%
95
Chile
Sector
Agro & Pesca
Alimentos y Bebidas
Comercio
Construccin
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Fondos
Minerales no Metalicos
Otros
Papel y Celulosa
Petrleo y Gas
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
Transporte
95-00
8.22%
8.82%
9.36%
9.54%
8.83%
8.35%
9.67%
8.32%
8.59%
8.42%
8.03%
8.51%
9.07%
9.14%
9.07%
96-01
7.77%
8.12%
8.25%
8.90%
8.10%
7.73%
8.80%
7.81%
8.12%
7.85%
7.41%
7.77%
8.55%
8.26%
8.35%
97-02
6.71%
6.77%
6.78%
7.41%
6.77%
6.39%
6.97%
6.53%
6.69%
6.44%
6.20%
6.48%
7.02%
6.87%
6.98%
95-00
9.46%
9.38%
9.98%
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10.33%
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10.54%
8.68%
11.55%
8.96%
9.38%
10.93%
9.67%
9.22%
96-01
8.45%
8.69%
9.17%
10.33%
9.47%
8.83%
9.24%
8.80%
10.21%
8.35%
8.47%
9.96%
8.76%
8.09%
97-02
6.82%
6.93%
7.66%
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7.52%
7.53%
8.43%
6.68%
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7.38%
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98-03
6.66%
6.58%
6.63%
7.29%
6.82%
6.39%
6.55%
6.26%
6.53%
6.38%
6.29%
6.57%
7.05%
6.83%
6.76%
99-04
6.48%
6.15%
6.17%
6.41%
6.60%
6.02%
6.21%
6.19%
6.35%
5.78%
5.95%
5.82%
6.81%
6.53%
6.19%
00-05
7.41%
6.37%
6.50%
6.58%
6.86%
6.16%
6.35%
6.35%
6.43%
6.04%
6.33%
5.66%
7.12%
6.71%
6.36%
Mxico
Sector
Agro & Pesca
Alimentos y Bebidas
Comercio
Construccin
Finanzas y Seguros
Maquinaria Industrial
Minerales no Metalicos
Minera
Otros
Papel y Celulosa
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
Transporte
98-03
6.63%
6.76%
7.41%
8.65%
7.81%
7.59%
7.23%
7.60%
8.20%
6.52%
7.04%
8.13%
7.66%
7.67%
99-04
6.37%
6.46%
7.19%
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7.25%
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8.05%
7.39%
6.39%
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7.34%
7.23%
8.02%
00-05
6.19%
6.63%
7.15%
7.63%
6.61%
7.40%
6.30%
7.77%
7.52%
6.29%
6.23%
7.75%
7.37%
8.17%
Per
Sector
Agro & Pesca
Alimentos y Bebidas
Construccin
Energa Elctrica
Finanzas y Seguros
Minerales no Metalicos
Minera
Otros
Qumica
Siderurgia & Metalurgia
Telecomunicacin
95-00
9.79%
9.81%
7.73%
8.99%
8.13%
9.99%
8.65%
10.28%
10.35%
8.63%
96-01
10.51%
8.89%
9.22%
7.10%
8.70%
7.55%
9.15%
8.20%
8.13%
9.49%
8.71%
97-02
8.06%
7.27%
7.60%
5.79%
7.53%
6.30%
8.37%
6.76%
6.94%
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7.44%
98-03
7.67%
7.34%
7.36%
5.83%
7.36%
6.30%
8.18%
6.67%
6.75%
7.54%
7.00%
99-04
7.64%
7.12%
7.37%
5.52%
7.22%
5.79%
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6.00%
6.72%
6.46%
6.99%
00-05
7.11%
6.96%
7.50%
5.79%
7.20%
5.97%
8.00%
6.30%
6.88%
6.12%
7.26%
96