Final Exam/ Examen 2013

-=-=-=-=-=-=-=-=-=-=-=-=-=-=YEAR/ PROMOTION

4e Anne Semestre 8 FINANCE ENTREPRISE

ASSIGNMENT / MODULE :

MARCHES DERIVES GESTION DES RISQUES

RESPONSIBLE/
RESPONSABLE

Jean Etienne CARLOTTI

DATE

16 Mai 2013

Starting time /
Heure Dbut

09h00

Ending time
Heure Fin

11h00

Duration / Dure

02h00
Terms/ Modalits :

Document/Documents
non
Simple Calculator/Calculatrice simple
oui
Financial Calculator/Calculatrice financire
non
Dictionnary/Dictionnaire
non
Caution: Dictionnaries are not allowed for 3rd year students/
Attn : le dictionnaire nest pas autoris pour les tudiants de 3me anne

Number of pages, including this one/ Nb de page(s) y compris celle-ci : 3

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1. Les produits drivs sont utiles lactivit conomique puisquils

permettent lentrepreneur de diminuer le risque de march. Cependant,
les produits drivs peuvent aussi augmenter le risque systmique.
Expliquez pourquoi (1 point).
Les oprations de gr gr ne sont pas portes la connaissance du rgulateur
ou e la Banque centrale. En cas de doute sur limplication dun organisme
financier (ex. de Lehman Brothers), cest toute la chane des couvertures qui
subit le doute des investisseurs qui se dbarrassent, entre autres, des valeurs
bancaires entranant potentiellement une crise bancaire et donc le risque
systmique.
2. Quelles sont les principales diffrences entre marchs organiss et
marchs de gr gr et quels sont leurs principaux avantages et
inconvnients ? (0.5 point).
Gr gr
Organis

Avantages

Inconvnient
s

Sur mesure : Flexibilit:

montant de transaction,
prix dexercice et maturits
adapts
Fiscalit

Scurit
Liquidit
Prix

Risques de contrepartie.
Risque de liquidit
Prix plus lev

Produits standards donc couverture

non optimale.

3. Expliquez le principe :
a.
dun swap de change (0.5 point). Chaque participant au swap
emprunte le principal au meilleur taux puis il y a change du
principal. (voir cours)
b.
dun swap de taux dintrt (pour transformer par exemple un
endettement taux fixe en endettement taux variable) (0.5
point). Pour introduire le taux variable, on introduit par exemple
lEuribor et les participants au swap se mettent daccord sur les
taux parties fixes. (voir cours)
4. Expliquez la diffrence entre volatilit historique, volatilit attendue et
volatilit implicite (0.5 point). Voir slides du cours
5. Comment est calcule la volatilit implicite partir de la formule de Black
& Sholes (vous navez pas donner la formule) et quelle information
donne-t-elle aux investisseurs ? (1.5 point). Voir slides du cours
6. Quelles sont les limites du modle de Black & Scholes ? Quapporte le
modle binomial ? (0.5 point). Voir slides du cours
7. Donnez une explication intuitive de lvolution de la valeur temps :
a.
dun put lorsque celui-ci est profondment hors la monnaie (0.5
point).
b.
dun call lorsque celui-ci est profondment dans la monnaie (0.5
point).
Les rponses sont en fait similaires. Quand on est profondment dans
ou hors la monnaie pour un call ou un put, le temps a dautant moins
dinfluence pour augmenter la probabilit de loption dtre exerce (et
donc augmenter sa valeur) si on situe dans le cadre OTM. Mme
logique mais inverse dans le cadre ATM.

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8. Retrouver le delta partir dune position sans risques comprenant un short

call et une quantit de long stocks. Exprimer ce que reprsente le delta et
dessinez son volution (pour un call) en fonction de lvolution du sousjacent (2.5 points). Voir slides du cours et lvolution du delta sur
DerivaGem (disponible sur BB).
9. Expliquez trs soigneusement le principe de la gestion en delta neutre (1.5
point)

Couvrir en permanence la position qui comprend une option de vente par la dtention
du nombre adquat dactions sous-jacentes. Ce nombre adquat varie bien sr avec le
spot puisque le delta dpend en partie du spot. Voir exemple tir du Hull et fait en
classe.
10.Expliquez par un exemple leffet de levier que procure le march des
options (1 point).

Exemples vus en cours laide du fichier excel (disponible sur BB) sur lequel se
trouve la formule de B&S. On voyait clairement que dans le cas dun call par exemple,
le prix du call augmentait bien plus vite que celui de laction sous-jacente.
11.Construisez une stratgie de couverture de taux d'intrt pour une
entreprise souhaitant emprunter 1 000 000 euros sur 3 ans taux variable
avec les caractristiques suivantes :
Prime d'un cap garantissant un taux maximum de 5% : 1% du montant
total.
Prime d'un floor garantissant un taux minimum de 3% : 0.5% du montant
total).
Supposez que le taux annuel du march soit de 6% la 1re anne, de 4%
la 2me anne et de 2% la 3me anne.
Faites un tableau et indiquez le bilan final (3 points).
Dbut An
1

Fin An 1

Fin An 2

Fin An 3

Taux du
march

6%

4%

2%

Garantie
Cap

5%

5%

5%

Garantie
Floor

3%

3%

3%

Prime
reue

5000

5000

5000

Prime
paye

-10000

-10000

-10000

Echange
Solde
3/6

10000
-5000

5000

-10000
-5000

-10000

Bilan : - 15000 euros

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12.Soient les prix des options suivants (pour une mme chance de 3 mois) :
Call - Prix d'exercice : 80 euros, prime : 4.00 euros
Call - Prix d'exercice : 83 euros, prime : 2.00 euros
Call - Prix d'exercice : 85 euros, prime : 1.00 euro
Put - Prix d'exercice : 82 euros, prime : 1.50 euro
Put - Prix d'exercice : 83 euros, prime : 2.50 euros
Put - Prix d'exercice : 86 euros, prime : 3.50 euros
Le prix de l'action "ABC" (prix spot) est de 83 euros.
En utilisant tout ou partie des options ci-dessus, quelle(s) stratgie(s)
construisez-vous si vous anticipez :
a) une hausse du cours de l'action "ABC" et que vous ne voulez pas
risquer de perdre la totalit de votre investissement ? (2 points)
b) une baisse du cours de l'action "ABC" et que vous ne voulez pas
risquer de perdre la totalit de votre investissement ? (2 points)
c) une stagnation du cours de l'action "ABC" ? (2 points)
Dessinez pour chaque cas les profils P&L (Profits and Losses) et
tracez la rsultante.
Indiquez les points morts (Break even points).
a)
Achat d'un Bull call spread ou Bull put spread
Profits
Rsultante

Vente dun
call

Prix
dexercice 1

Prix
de laction

0
Prix
dexercice 2

Achat dun
call

Prime 1

Pertes

b)
Achat d'un Bear call spread ou Bear put spread

Profits

Achat dun
put
Rsultante

5/6
Pertes

Prix
dexercice 2

Prix
dexercice 1

Vente dun
put

Prix
de laction
Prime 1

c) Short Straddle :
Vente d'un call et d'un put de mme prix d'exercice.

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