Qu es la renta fija?

Las emisiones de renta fija son emprstitos del Estado (Deuda Pblica) o de las empresas
(Deuda Privada), con el fin de obtener una financiacin. El concepto es muy sencillo: "Cuando
una empresa o Estado necesita efectivo, dispone de varias frmulas para obtenerlo, una de
ellas es la emisin de ttulos de Renta Fija. Mediante estos ttulos, la empresa o Estado se
compromete a la devolucin de la cantidad entregada ms unos intereses". Por lo general
estas emisiones, posteriormente cotizan en los mercados secundarios donde se rigen por la
Ley de la Oferta y la Demanda... O sea, que son los compradores y vendedores quienes fijan su
precio desde ese momento en funcin de la variacin de los tipos de inters y de la situacin
crediticia o de la credibilidad de la empresa (o Estado).
Generalmente, en el momento de la contratacin se conoce el plazo de tiempo y la
rentabilidad que va a proporcionar, aunque ocasionalmente, esta rentabilidad puede ir
asociada a algn factor externo como unos valores, ndices, etc.
Existen distintas frmulas para la valoracin y la devolucin de las cantidades invertidas en
ttulos de renta fija, as por ejemplo, la devolucin puede hacerse al finalizar el perodo, con
pagos peridicos, etc. Lo ms sencillo para evitar comparar peras con manzanas es referirse al
TAE que nos va a proporcionar dicha compra.
Puede obtener ms informacin sobre Renta fija en la Web... por ejemplo en el artculo Renta
Fija, no tan fija de Enrique Gallego.
De qu depende la evolucin de la renta fija?
Hay que considerar que existen diversos factores que pueden afectar a la valoracin de la
renta fija:
La calidad crediticia del emisor. En este tipo de emisiones se corre el riesgo de que la
empresa que emite los ttulos sea incapaz de pagar los intereses o incluso de devolver
el principal. Cuantas ms probabilidades haya de que un emisor no pueda devolvernos
la deuda, ms intereses querremos cobrar por correr ese riesgo. Si un emisor de deuda
es calificado nuevamente con otro rating, su deuda que cotice en mercados
secundarios se ver afectada subiendo el tipo de inters (perdemos) si se califica peor,
y bajndolo (ganamos) si se califica mejor.
La variacin de los tipos de inters afecta a las nuevas emisiones, y por consiguiente a
las ya existentes que cotizan en mercados secundarios, ya que pueden alcanzar mayor
valor si los tipos bajan, o perder valor si stos suben.
El plazo de vencimiento, ya que a mayor plazo se suele dar un mejor tipo de inters,
pero tambin existe una mayor sensibilidad a las fluctuaciones de los tipos y hay ms
posibilidades de quiebra. Digamos que las emisiones a muy corto plazo (pocos meses)
no se ven muy afectadas por los cambios de tipo debido a que su vencimiento es
prximo; pero las de largo plazo (varios aos) si que se ven afectadas por dichas
variaciones.
La calidad crediticia.
Existen una serie de entidades que se encargan de certificar la solvencia de empresas y
Estados. Estas entidades emiten una certificacin o rating mediante el cual podremos conocer
(ms o menos) el riesgo que asumimos.

Los dos principales certificadores son Standard&Poor's y Moody's. Ambos distiguen dos
categoras... Los bonos para inversin y los especulativos, siendo los primeros bastante ms
seguros y los segundos de alto riesgo (conocidos como high yields o bonos basura):
Las calificaciones de Moody's para el largo plazo van (siguiente orden de ms a menos
segura) de:
o Aaa, Aa1, Aa2, Aa3, A1, A2, A3, Baa1, Baa2 y Baa3 para la escala de inversin.
o Ba1, Ba2, Ba3, B1, B2, Caa1, Caa2, Caa3, CC y C para la escala especulativa.
Las calificaciones de Moody's para el corto plazo van de:
o P1, P2 y P3 para la escala de inversin.
o NP y D para la escala especulativa.
Las calificaciones de Standard&Poor's para el largo plazo van de:
o AAA, AA, A, BBB para la escala de inversin.
o BB, B, CCC, CC, C y D para la escala especulativa.
Las calificaciones de Standard&Poor's para el corto plazo van de:
o A1, A2 y A3 para la escala de inversin.
o B, C y D para la escala especulativa.
El plazo de Vencimiento y la variacin de tipos.
Los tipos de inters a los que se venden estos activos fluctan dependiendo de la Oferta y
Demanda lo cual no slo puede afectar a las nuevas emisiones sino tambin a las existentes
que se deseen comerciar en los Mercados Secundarios.
Vemoslo con un ejemplo:
Este ejemplo es slo para que se entienda el concepto de Renta Fija, no tiene porqu reflejar
la forma real en la que estas operaciones se realizan.
Supongamos que la empresa en la que trabajamos emite 100 pagars a sus empleados por
importe de 1.000 euros al portador con vencimiento a 10 aos (no se podr cobrar hasta
dentro de 10 aos). La empresa le dice a sus empleados que digan cuanto quiere pagar por l,
y que los entregar a las mejores ofertas:
En la empresa hay en total 5 empleados interesados en la oferta (bueno en realidad 4, ya que
nosotros nos decidimos a hacer una oferta al 9,60% TAE por no quedar mal pero no estamos
interesados ya que no es buena idea vincular un producto de inversin o ahorro a la empresa
en la que trabajamos... si sta quiebra nos quedamos sin trabajo y sin dinero).
Considerando que las Obligaciones del Estado a 10 aos estn en ese momento en torno al 5%
(es un supuesto), estas son las ofertas que recibe la empresa:
N Pagars

10

Oferta

750

% Total

33,33%

% TAE Lo que piensa

2,92%

El plazo fijo no
me deja nada.

Comentario
Este compaero no
tiene ni idea de lo
que es el inters
compuesto y cree
que est haciendo un
negocio... Ms le
hubiese valido
adquirir
participaciones de
algn fondo de RF a

largo plazo.

20

60

40

20

600

550

500

400

66,67%

La empresa va
muy bien y tiene
muy buenas
5,24%
perspectivas y
ese dinero no lo
necesito

Este compaero
confa mucho en el
buen hacer de la
empresa y adquiere
los pagars por
obtener ms
rentabilidad que las
Obligaciones del
Estado, pero a
nuestro juicio
debera de haber
pedido ms.

81,82%

Conozco las
cuentas de la
empresa y no veo
riesgo, creo que
estar en torno a
un punto por
6,16%
encima de las
Obligaciones del
Estado es una
prima de riesgo
que me puedo
permitir.

Asume un riesgo que

conoce, pero hay que
tener cuidado porque
si la situacin de la
empresa cambia se
puede encontrar en
la calle y sin dinero.

100,00%

Me da algo de
miedo, pero
vamos a intentar
conseguir un
buen pellizco.
7,18%
Adems es
posible que el
dinero me haga
falta dentro de
un par de aos.

Ha tirado alto para

ver si hay suerte y
pilla un trozo del
pastel a un inters
competitivo. Si se le
adjudica siempre
puede vender los
pagars en un futuro
a algn compaero
interesado.

150,00%

No me interesa,
prefiero no
9,60% arriesgarme con
la empresa en
que trabajo.

Prefiere que le
rechacen la oferta y
si por un casual se la
aceptan pues al
menos obtener un
tipo de inters muy
competitivo.

La adjudicacin queda pues como sigue:

Solicitado Adjudicado
10

10

Precio

Compra

Venta

750

7.500

10.000

% Total
33,33%

% TAE
2,92%

20

20

600

60

60

550

40

10

Total:

500

100

2.400

12.000
33.000
5.000
57.500

20.000

66.67%

5,24%

81.82%

6,16%

10.000

100.00%

7,18%

100.000

73,91%

5.69%

60.000

La ltima lnea es un resumen de la financiacin que ha obtenido la empresa: sta ha obtenido

57.500 euros a devolver en 10 aos con un TAE del 5,69%, con la ventaja adicional de que no
tiene que devolver ni un duro hasta dentro de 10 aos.
Con este ejemplo queda reflejado cmo se realiza una subasta de letras del tesoro (por
ejemplo).
En realidad nos da igual tener una cantidad inicial y sumar intereses que la compra por
descuento como este caso... Lo que nos interesa en realidad es tener claro qu tipo de inters
vamos a obtener y para ello lo ms eficaz es el TAE (Tasa Anual Equivalente), que nos indica el
rendimiento que nos dejar en un ao (si es ms de uno como en este caso, el ao siguiente
tendr que computar principal ms intereses):
Ao

Base

+ 7,18% TAE

500,00

535,89

535,89

574,35

574,35

615,57

615,57

659,75

659,75

707,11

707,11

757,86

757,86

812,25

812,25

870,55

870,55

10

933,03

933,03
1.000,00

Supongamos ahora que han pasado un par de aos y nuestro compaero que solicit los 40
pagars,
pero
al
que
se
le
adjudicaron slo 10 decide vender todo o parte de sus pagars a algn compaero. Este
compaero compr los pagars a 500 euros, o sea con un TAE del 7,18% (ver tabla superior).

Vamos a ponernos en su pellejo...

Qu es lo que vende? Pues unos Pagars de una empresa por los que dentro de 8
aos la empresa pagar 1.000 euros.
Por cunto debe de venderlos? Pues cuanto ms le paguen mejor para l, podemos
decir que a l le costaron 500 euros, pero como han pasado 2 aos, su valor
(descontando lo que ha ganado) sera 574,35 euros segn la tabla... Pero eso es una
ilusin ya que su valor depender de lo que quieran pagar por l.
Hay que tener en cuenta que en este ejemplo hemos tratado de llevarlo a un terreno ms
familiar con idea de captar el concepto que es lo realmente importante. Por lo general, existen
emisiones y compra/venta de ttulos de Renta Fija cuyos tipos de inters estn ms o menos
acotados (no existe gran diferencia como en este caso), salvo por la calidad crediticia de los
emisores. Existe un Mercado Secundario donde se pueden comprar y vender segn oferta y
demanda.
En estos momentos pueden haber pasado dos cosas:
Los tipos de inters han subido.
Supongamos que las Obligaciones a 10 aos han pasado del 5% al 8% y que nuestro
compaero no encuentra a nadie que est dispuesto a pagar ms de 500 euros por el pagar
(ya que en 8 aos, 500 euros sera un 9,05% TAE).
Nuestro compaero podra venderlo ahora y quedar en tablas, esperar a que los tipos de
inters bajen o en su defecto hacer efectivo el Pagar dentro de 8 aos ganando lo que tena
previsto.
Con este ejemplo queda claro que la subida de tipos ha afectado a nuestros compaeros
haciendo que su pagar valga menos.
Los tipos de inters han bajado.
Imaginemos por un momento que los tipos hubiesen bajado del 5% al 4%, por lo que nuestro
compaero recibe una oferta de compra por 675 euros (equivalentes a un 5,04% TAE a 8 aos,
un punto por encima de la rentabilidad de las Obligaciones del Estado a 10 aos).
Nuestro compaero podra venderlo ahora y ganar un 35% en dos aos Un 16,19% TAE!!!,
podra esperar a que los tipos bajen an ms, o esperar los 8 aos y ganar lo que tena previsto
en un principio.
En este caso, queda muy claro que una bajada de tipo hace que nuestro pagar valga ms.
Lo que hay que tener claro, adems de cmo afectan los tipos de inters, es que afecta ms
cuanto ms largo sea el plazo que queda para el vencimiento.
Una vez sabido esto se puede saber cmo es que algunos fondos de renta fija a largo plazo han
obtenido en Enero de 2.003 rentabilidades superiores a un 1%... De igual forma que es posible
que no la mantengan en los siguientes meses o incluso que bajen si los tipos de inters suben.

Sitio web: http://www.rankia.com/articulos/210154-renta-fija-no-fija

Renta fija no Tan fija

Toda poltica de inversin debe buscar el equilibrio entre rentabilidad y riesgo.
Convencionalmente, se tiende a asociar la renta variable con el riesgo y la renta fija con la
seguridad a cambio de una menor expectativa de rentabilidad. En momentos de euforia, el
riesgo se tiende a ignorar, provocando una sobreexposicin a la renta variable de
consecuencias muy desagradables cuando la subida burstil se agota y da paso a las cadas. En
momentos de crisis, el riesgo de la bolsa se tiende a magnificar lo que lleva a volver la mirada a
la 'segura' renta fija. No es una mala idea, ni mucho menos, pero hemos de ser conscientes de
los inconvenientes y riesgos que encierra la renta fija.
El primero y ms obvio es de la solvencia del emisor. Mal negocio haremos si al final nos
quedamos sin los intereses prometidos, incluso podemos perder todo o parte de la cantidad
prestada, o enfrentarnos a 'ingeniosas' propuestas como el canje de bonos por acciones. Este
riesgo est compensado por el mercado ofreciendo una rentabilidad ms alta cuanto mayor
sea en teora la probabilidad de impago. En una cartera muy diversificada la mayor
rentabilidad debe cubrir los impagos que se produzcan, aunque el que lo haga depender
mucho de la coyuntura econmica que puede agravar o mejorar la situacin de las empresas
en dificultades. Este el mundo de los bonos 'high yield', una lnea de inversin muy interesante
y menos divulgada entre los inversores de lo que se merece, pero que no se trata de una
alternativa a la bolsa en el sentido de ofrecer seguridad. Su perfil de riesgo es similar al de la
inversin burstil y su correlacin con los mercados de renta variable suele ser alta, porque
ambos se ven afectados positivamente por los momentos de auge y por las bajadas de tipos y
negativamente por los momentos de recesin y las subidas de tipos.

Para reducir al mnimo los riesgos de insolvencia podemos centrar la inversin en deuda
pblica de pases desarrollados, instituciones oficiales y, como mucho, en empresas de muy
alta solidez financiera. De esta manera, ganaremos ms o menos segn la rentabilidad ofrecida
por el emisor, pero tendremos la casi total certeza de cobrar la renta y recuperar la inversin,
no podemos sufrir prdidas No es as? No exactamente, al menos si introducimos a los fondos
de inversin en escena.

En la prctica, la inmensa mayora de la inversin en renta fija realizada por particulares se

canaliza mediante fondos de inversin. En ello influyen sobre todo razones fiscales, aunque
tambin se argumentan, siendo verdad aunque no toda la verdad, las ventajas de la
diversificacin de activos del fondo y de la gestin 'profesional'.

Aparte del riesgo de insolvencia del emisor, hay otro riesgo ms sutil, el derivado de las
fluctuaciones de tipos de inters. Por ejemplo, suscribimos la emisin de un bono de 100 euros
a 10 aos que ofrece un inters del 4%. El valor inicial de nuestro patrimonio ser el del bono,

100. Al cabo de un ao paga el primer cupn de 4 euros, pero entonces los tipos de inters han
subido, y los bonos a 9 aos estn ofreciendo una rentabilidad del 5%. Cmo puede un bono
con un cupn del 4% rentar un 5%? Disminuyendo su precio de mercado. Si el bono lo
valoramos a 80 euros estar ofreciendo al comprador una rentabilidad del 5%. As que nuestro
patrimonio valorado a precio de mercado estar compuesto por un bono que vale 80 euros
ms los 4 euros que hemos cobrado. En vez de ganar un 4% hemos perdido un 16%.

En realidad, no es exactamente as porque hay que tener en cuenta tambin la rentabilidad

obtenida en el momento del vencimiento por la diferencia entre el precio de compra y el
nominal que vamos a recibir, que sigue siendo 100. Teniendo en cuenta este pago final, el
precio de mercado del bono sera de aproximadamente 93, pero an as estaramos en
prdidas , con el agravante de que los tipos tienden a moverse cclicamente y, una vez iniciado
el movimiento al alza de tipos en circunstancias normales es fcil ver movimientos del 2-3%,
ms o menos bruscos. En nuestro ejemplo, una subida del 4 al 6% , llevara el precio del bono a
86.

Esto parece sencillo de explicar y comprender, pero no lo es tanto en la prctica. La

expectativa del inversor en renta fija es que la renta fija haga honor a su nombre y le
proporcione tranquilidad y certidumbre. Pero la valoracin a precio de mercado de su
inversin le puede meter en una especie de 'tobogn' de ganancias y prdidas similar al sufrido
con la renta variable.

Se puede alegar, con razn, que el precio de mercado fluctuar lo que quiera durante la vida
de la emisin pero si se aguanta hasta el final se habr ganado el 4%. Ser un negocio mejor o
peor segn hayan evolucionado los tipos, porque si han subido se habr dejado de ganar, pero
lo que es seguro es que no se pierde. Es en la renta fija donde los 'pillados' pueden tener la
certeza de salir bien librados si aguantan lo suficiente.

El problema con los fondos de inversin es que su gestin no es pasiva. No estara de ms que
hubiera 'fondos ndice' en renta fija que replicaran exactamente el comportamiento de los
tipos de inters a un plazo determinado sin meterse en ms aventuras. Pero los gestores de
renta fija tienen muy a gala 'la gestin activa de la duracin' que, traducido al cristiano,
significa que estn alargando o acortando el plazo de sus inversiones en funcin de sus
expectativas sobre evolucin de los tipos.

Si esperan una bajada en el futuro comprarn bonos de vencimientos lejanos y si esperan una
subida buscarn vencimientos ms cercanos, siempre dentro de los lmites impuestos por la
poltica de inversin de su fondo. Si esto sale bien se puede obtener una rentabilidad adicional

a la de los cupones, pero si el gestor se equivoca en sus previsiones puede sufrir prdidas,
prdidas que pueden ser significativas y hacer que un fondo de renta fija tenga a largo plazo
rentabilidades negativas a pesar de no haber sufrido problemas de solvencia en sus
inversiones.

La gestin activa es un juego de suma cero, habr gestores que pierdan para permitir que
otros ganen. Y no podemos estar seguros si nos tocar el perdedor. El historial previo es un
dato, pero no es un dato tan orientativo como se pretende, los vencedores de ayer pueden ser
los perdedores de maana y viceversa. As que hay un componente incontrolable de buena o
mala suerte que no vamos a poder evitar si entramos en los fondos.

Lo que s podemos hacer es controlar el riesgo teniendo claros los distintos tipos de fondos.
Los ms arriesgados y voltiles son los fondos que invierten en bonos de vencimientos alejados
y suelen identificarse como fondos de renta fija a largo plazo. Los fondos que se concentran en
vencimientos medios, en torno a los tres aos, son menos vulnerables a las fluctuaciones de
tipos, para bien y para mal. Y los fondos que slo invierten en activos a menos de dieciocho
meses, los FIAMM, carecen de riesgo. Cuanto ms queramos arriesgar en busca de mayor
rentabilidad, ms a largo plazo debemos escoger el fondo.

Los tipos de inters tienden a fluctuar de manera cclica alternando perodos de alta y baja
rentabilidad, aunque a veces los perodos de rentabilidades anormalmente altas o bajas se
alargan durante aos. Una estrategia tan tonta y simple como aumentar el porcentaje de
inversin en bonos y fondos a largo plazo cuando los tipos de deuda a 10 aos estn por
encima del 6% y reducirlo cuando estn por debajo del 5%, puede proporcionar a la larga
buenas rentabilidades adicionales a las que se derivan de los intereses, aunque a corto plazo
hay que aguantar a veces perodos de prdida que un inversor particular est en mejores
condiciones de aguantar que un profesional.

A la hora de invertir en renta fija no hay que dar por sentado el hacerlo a travs de fondos. La
compra directa de deuda pblica y los depsitos bancarios a largo plazo e intereses a
vencimiento (con una fiscalidad favorable) pueden ser una buena alternativa a los fondos,
cuyas altas comisiones absorben buena parte de sus beneficios fiscales. Este tipo de inversin
permite una plena certidumbre sobre los rendimientos que se van a obtener.

Otro aspecto importante a tener en cuenta es la relacin entre la evolucin de la renta fija y la
variable. Al fin y al cabo, una vez que optamos por una cartera en la que tengan cabida las dos
opciones, lo importante va a ser el rendimiento total ms que los resultados de cada una de las
partes.

La correlacin entre renta fija y variable est condicionada por la inflacin. En situaciones de
alta inflacin, la renta fija, sobre todo la renta fija a largo plazo, y la bolsa sufrirn grandes
prdidas cuando los tipos empiecen a subir y se recuperarn con fuerza cuando empiecen a
bajar. As que tendrn una correlacin positiva, ambas subirn o bajarn a la vez. En cambio,
en momentos de inflacin baja o moderada la correlacin tender a ser negativa, aunque no
sea una regla mecnica. Los momentos de alto crecimiento dentro de ese entorno de inflacin
controlada harn subir a la bolsa y bajar a la renta fija. Mientras que los momentos de bajo
crecimiento, como ahora, provocarn grandes subidas en la renta fija y cadas en la variable.
Siempre considerando como renta fija, nicamente la de mxima solvencia, la de menor
calidad tiende ms a seguir los movimientos de la bolsa.