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CURSO EVALUACIN DE
PROYECTOS
PROFESORES
SR. RODRIGO GELDES REQUENA
NDICE
1.- INTRODUCCIN ............................................................................................... 4
2.- CONCEPTOS Y DEFINICIONES BSICAS...................................................... 5
2.1.- QU ES UN PROYECTO? ............................................................................... 5
2.2.- CICLO DE UN PROYECTO................................................................................ 7
2.3.- ETAPAS DE LA EVALUACIN DE PROYECTOS......................................... 8
2.4.- TIPOS DE EVALUACIN.................................................................................. 11
2.5.- NIVEL DE LA EVALUACIN ............................................................................ 12
2.6.- LIMITACIONES DE LA EVALUACIN DE PROYECTOS .......................... 12
2.7.- ESTRUCTURA DE UN INFORME DE LA EVALUACIN DE UN
PROYECTO......................................................................................................... 12
2.8.- PREPARACIN Y EVALUACIN DE PROYECTOS (CONTENIDOS
MNIMOS) ............................................................................................................ 13
3.- FUNDAMENTOS DE MATEMTICAS FINANCIERAS................................... 16
3.1.-PERFIL DE UN CRDITO ................................................................................... 16
3.2.- VALOR DEL DINERO EN EL TIEMPO............................................................. 16
3.3.- TASA DE INTERS ............................................................................................. 18
3.3.1.- TIPOS DE INTERS: SIMPLE Y COMPUESTO ................................ 18
3.3.2.- INTERS EFECTIVO Y NOMINAL ..................................................... 21
3.4.- ANUALIDADES..................................................................................................... 23
3.4.1.- AMORTIZACIN DE DEUDA ............................................................. 26
3.5.- ECUACIN DE FISHER ..................................................................................... 28
4.- ESTUDIO DE MERCADO................................................................................ 29
4.1.- ANLISIS FODA................................................................................................... 31
4.2.- ANALISIS ESTRATEGICO DE MERCADO ..................................................... 32
4.3.- PLANIFICACIN ESTRATGICA ..................................................................... 33
5.- ESTUDIO TCNICO ........................................................................................ 43
6.- ESTUDIO ORGANIZACIONAL Y ADMINISTRATIVO ................................... 44
7.- ESTUDIO ECONMICO FINANCIERO........................................................... 45
7.1.- CONSIDERACIONES GENERALES ................................................................ 45
7.2.- ESTRUCTURA DEL FLUJO DE CAJA PRIVADO.......................................... 47
7.2.1.- FLUJO DE CAJA OPERACIONAL...................................................... 48
7.2.2.- FLUJO DE CAPITALES ...................................................................... 51
7.2.3.- EFECTO PALANCA DEL FINANCIAMIENTO .................................... 53
8.- INDICADORES DE EVALUACION DE PROYECTOS .................................... 54
8.1.- VALOR PRESENTE NETO (VPN)..................................................................... 54
8.2.- TASA INTERNA DE RETORNO (TIR).............................................................. 56
8.3.- PERODO DE RECUPERACIN DEL CAPITAL (PRC)................................ 58
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Rodrigo Geldes Requena
1.- INTRODUCCIN
Un proyecto surge como respuesta a una idea, que busca ya sea la solucin de un
problema, o la forma para aprovechar una oportunidad de negocios.
Este apunte busca desarrollar un vocabulario comn y una visin general sobre
los principales elementos y conceptos involucrados en la Evaluacin de Proyectos,
lo que significa preparar y evaluar un proyecto y la toma de decisiones relevante
respecto a su conveniencia y posterior implementacin.
El objetivo de este apunte es servir como material bibliogrfico complementario de
apoyo y consulta para quines cursan la asignatura en cuestin.
Ejemplos:
- elegir una carrera universitaria
- plantacin y tala de un bosque de pinos
- obras de beneficencia
- lanzar un nuevo producto
- mejoramiento de una carretera.
La generacin de un proyecto guarda relacin con la identificacin de una
oportunidad que potencialmente puede asignar mejor los recursos disponibles.
Para tomar una decisin sobre un proyecto es necesario que este sea sometido al
anlisis multidisciplinario de diferentes especialistas. Una decisin siempre debe
estar basada en el anlisis de un sin nmero de antecedentes o la aplicacin de
una metodologa lgica que abarque la consideracin de todos los factores que
participan y afectan al proyecto.
A toda actividad encaminada a tomar una decisin de inversin sobre un proyecto
se la llama EVALUACIN DE PROYECTO.
TIPOLOGA DE PROYECTOS
Segn el objeto de la
inversin
Proyecto de modernizacin
Capacidad de pago
Outsourcing
Internalizacin
Reemplazo
Ampliacin
Abandono
PREINVERSIN
INVERSIN
OPERACIN
PREINVERSIN
INVERSIN
OPERACIN
ESTUDIO EN EL NIVEL DE
PERFIL
ESTUDIO DE
PREFACTIBILIDAD
ESTUDIO DE
FACTIBILIDAD
Cada una de ellas busca reproducir el ciclo de vida del proyecto, de manera que a
medida que se avanza en las etapas, los estudios van tomando mayor profundidad
y se va reduciendo la incertidumbre, respecto a los beneficios netos esperados del
mismo.
La secuencia iterativa tiene por justificacin evitar los elevados costos de los
estudios y poder desechar en las primeras etapas los proyectos que no son
adecuados.
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Rodrigo Geldes Requena
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Ex Post: se realiza una vez ejecutado el proyecto, sirve para estimar los
verdaderos beneficios del
proyecto, encontrar las fuentes de error y generar aprendizaje.
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Evaluacin
Valora los beneficios netos para conducir a conclusiones especficas e indicar sus
limitaciones y riesgos.
2.8.- PREPARACIN Y
(CONTENIDOS MNIMOS)
EVALUACIN
DE
PROYECTOS
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14
15
Crdito: Significa obtener un flujo de dinero hoy, que ser pagado en cuotas
en el futuro.
Caractersticas:
- Tasa de inters
- Plazo
- Cuotas
16
Valor Futuro: Es el valor alcanzado por un capital o principal al final del perodo
analizado.
Inters: Es el rendimiento o costo de un capital colocado o prestado a un tiempo
determinado.
Inters
100
Monto Inicial
17
principal.
18
VF = VP(1 + i * t)
Inters Simple
VF = VP(1 + i) n
Inters Compuesto
n: Periodo de Capitalizacin
Veamos que se obtiene para un perodo ms largo y diferentes tasas de inters:
VP = 100, i = 5% y n = 40 aos:
Inters Simple B VF = $ 300
Inters Compuesto B VF = $ 704 (2,35 veces)
19
Dlares
250
200
150
Descontando 10%
100
50
0
0
6
Aos
Inters Simple
10
11
12
Ejemplo: Se ha obtenido un prstamo de $1.000 a inters simple con una tasa del
6% anual. Cunto debera pagar en dos aos ms? Cunto estoy pagando en
VF = VP (1 + i n)
intereses?
Solucin: (Inters Simple)
20
VF = VP (1 + i) n
(Inters Compuesto)
1.000
1.100
5%
1.000
Al cabo de un ao
5%
1.050
1.102,5
21
j
(1 + i) = (1 + )m
m
Donde:
i = tasa de inters efectivo
j = tasa de inters nominal
m = nmero de capitalizaciones que ocurren dentro del
perodo indicado en el enunciado de la tasa de
inters nominal
Nota: Cuando el perodo de capitalizacin NO ESTA DADO, la tasa de inters es
EFECTIVA
Ejemplo:
Sabemos que la tasa es del 10% anual con capitalizacin semestral. Luego,
La tasa es de inters nominal, j2 = 10%.
Esto significa que ocurren 2 capitalizaciones al ao (ya que se capitaliza
semestralmente).
Por lo tanto:
m
0,1
i = 1 + 1 = 1 + 1 = 0,1025 = 10,25%
2
m
(iA +1) = (iS +1)2 = (iT +1)4 = (iB +1)6 = (iM +1)12 = (iD +1)365
--------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------Profesores: Rodrigo Geldes Requena
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NOMENCLATURA
j2: tasa nominal anual con capitalizacin semestral
j3: tasa nominal anual con capitalizacin cuatrimestral
j4: tasa nominal anual con capitalizacin trimestral
j6: tasa nominal anual con capitalizacin bimestral
j12: tasa nominal anual con capitalizacin mensual
Ejemplo:
Un amigo suyo le cuenta que ha hecho un depsito de $ 1.000.000 en un Banco
que, segn l, le ofrece una tasa de inters de 12% anual. Al final del primer mes
revisa su estado de cuenta y encuentra que los intereses recibidos en ese perodo
son de $ 9.489. Cmo usted explica y demuestra a su amigo lo que ha pasado,
para que no vaya al Banco a pedir que le expliquen lo que usted ya sabe?.
Solucin
VP = 1 . 000 . 000
( i A + 1) = ( i m + 1) 12 i m = 0 ,009488793
VF = VP * (1 + i ) 1 = 1 . 009 . 489
VF = $ 9 . 489
3.4.- ANUALIDADES
Muchos depsitos o prstamos se realizan en cuotas iguales. Por lo que es
necesario conocer algunas frmulas que ahorrarn bastante tiempo:
23
(1 + i )n i
C = VP
n
(1 + i ) 1
C: Cuota
VP: Valor Presente
Nota:
Ejemplo:
(1 + i )n i
= VP
C = VF
n
n
(1 + i ) 1
(1 + i ) 1
Saco de plomo tiene en mente comprarse un automvil deportivo. Si el vehculo
cuesta $7.000.000 y Pepe Cortisona desea pagarlo en 48 cuotas iguales.
Cul es el valor de la cuota?
Solucin:
Para calcular el valor de cada cuota solo necesitamos ocupar la frmula de
Anualidad
Reemplazando, tendremos:
(1,03)48 0,03
= 277.045
C = 7.000.000
48
(1,03) 1
Por lo tanto, Pepe Cortisona deber pagar cuotas de $277.045.
24
Ejemplo:
Una familia decide comprar a crdito un auto nuevo. El plan de pagos exige un
pago inicial de US$ 1.000 ahora (ao 0), US$ 2.000 en el ao 3 y cuatro pagos
anuales de US$ 500 cada uno desde el ao 3 hasta el ao 6, adems de un pago
final de US$ 1.000 en el ao 8. La tasa de inters es de 13% anual capitalizada
trimestralmente. Cul es el valor del auto hoy?
Solucin:
1.000
500 500
500
500
1.000
2.000
(1 + i A ) = (1 +
j m
)
m
i A = (1 + 0,13 )4 1 = 13,6476%
4
Ahora, calculemos el VP del auto:
500
1,1364764 * 0,136476
1
,
136476
1
2.000
1.000
VP = 1.000
2
3
8
(1,136476) (1,136476)
(1,136476)
VP = $ 3.858
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Cuotas Iguales
Periodo
Principal
VP0
Amortizacin
Inters
Cuota
VP1=VP0-A1
A1=C-I1
I1=VP0*i
VP2=VP1-A2
A2=C-I2
I2=VP1*i
VP3=VP1-A3
A3=C-I3
I3=VP2*i
Amortizacin
Inters
Cuota
Amortizaciones Iguales
Periodo
Principal
VP0
VP1=VP0-A
A=VP0/3
I1=VP0*i
A+I1
VP2=VP1-A
A=VP0/3
I2=VP1*i
A+I2
VP3=VP1-A
A=VP0/3
I3=VP2*i
A+I3
26
(1,1)3 0,1
402115
C = 1.000.000
3
(1,1) 1
Clculo de cuota
(Llenar la tabla, segn modelo)
Periodo
Principal
Amortizacin
Inters
Cuota
0
1
2
3
4
5
C=
1.000.000
333.334
3
27
Periodo
Principal
Amortizacin
Inters
Cuota
0
1
2
3
4
5
28
Producto y sustitutos;
Clientes; y
Conjunto de empresas que compiten por los mismos clientes.
29
30
Aprovechar oportunidades.
Contrarrestar amenazas.
Corregir debilidades.
31
Definir una estrategia para saber hacia dnde dirigir los esfuerzos y recursos.
Estrategia: (Porter) es la carrera por encontrar una posicin ideal
Es un patrn de decisiones coherente, unificador e integrativo.
32
Su esencia es lograr una ventaja sostenible a largo plazo en cada uno de sus
negocios/actividades
ESTRATEGIA
Objetivo:
Buscar oportunidades que puedan
posicionar la empresa con una ventaja
competitiva que le permita obtener
una rentabilidad superior al costo de
capital.
Responde a:
Aprovechar oportunidades
Explotar fortalezas
Neutralizar amenazas
Corregir debilidades
CREAR VALOR
33
Anlisis Externo
(Desempeo pasado y proyecciones
futuras).
Identificacin de factores externos que
contribuyen al atractivo de la industria.
Definicin de Oportunidades
y Amenazas
Formulacin de la Estrategia
de Negocios
Conjunto de programas generales
de accin a lo largo del ao.
Programacin Estratgica
Definicin y evaluacin de
programas especficos de accin
Presupuesto y Control de Gestin
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Michael Porter postula que hay cinco fuerzas que tpicamente conforman la
estructura de la industria:
1- Intensidad de la rivalidad entre competidores actuales
2- Amenaza de entrada de nuevos competidores
3- Amenaza de productos sustitutos
4- Poder de negociacin de los compradores
5- Poder de negociacin de los proveedores
La accin conjunta de estas fuerzas determina la rentabilidad potencial del sector
industrial, midiendo el potencial de utilidades en trminos del rendimiento a largo
plazo del capital invertido.
No todos los sectores industriales tienen el mismo potencial; se distinguen
fundamentalmente en el potencial de utilidades finales a medida que difiere la
accin conjunta de dichas fuerzas; que pueden variar desde intensas en sectores
industriales como el de los neumticos, papel y acero- en donde ninguna empresa
obtiene rendimientos espectaculares- hasta relativamente dbiles en sectores
industriales como equipos para campos petroleros, cosmticos y artculos para
aseo personal- en donde son bastantes comunes los rendimientos elevados.
ANLISIS EXTERNO
35
Poder de negociacin
de proveedores
Competidores en el
Sector Industrial
Amenazas de nuevos
ingresos al sector
Poder de negociacin
de compradores
Compradores
Proveedores
Rivalidad entre
los competidores
existentes
Amenazas de productos
o servicios sustitutos
Sustitutos
Crecimiento de la industria
Diferenciacin de productos
Barreras a la salida
o especializacin de activos
o costos de salida por una vez
o interrelaciones estratgicas con otros negocios
o barreras emocionales
o restricciones gubernamentales y sociales
36
Barrera de Entrada
Economas de escala
Identificacin de la marca
Requerimientos de capital
Proteccin a la industria
Regulacin de la industria
37
ANLISIS INTERNO
El anlisis del medio interno intenta identificar el conjunto de factores que
determina la posicin competitiva que va a adoptar el negocio a fin de obtener una
ventaja competitiva sostenible.
La metodologa para realizar el anlisis es:
Analizar las capacidades que la firma puede controlar y en las que tiene que
sobresalir para lograr una ventaja competitiva sostenible.
38
Tiene una posicin altamente vulnerable ante las acciones competitivas que la
firma puede emprender.
39
Operacio
nes
Logstica
de
Salida
Marketing
y
Ventas
Servicio
Actividades Primarias:
Logstica Interna: recepcin, almacenaje, manejo de materiales, bodegaje,
control de inventario, programacin de vehculos y devolucin a proveedores.
Operaciones: transformacin de los insumos en el producto/servicio final.
Produccin, embalaje, montaje, mantenimiento, control de calidad, reemplazo de
equipos.
Logstica Externa: distribucin del producto terminado. Almacenaje de productos
terminados, operacin de vehculos de despacho, procesamiento y programacin
de pedidos.
Marketing y Ventas: inducir y facilitar el proceso de compra a los clientes. Diseo
de producto, seleccin y relacin con canales de distribucin, determinacin de
precios, apoyo publicitario, cotizaciones, poltica de descuentos y despachos.
Actividades de Apoyo:
Adquisiciones: compra de materias primas, suministros y otros tems.
Desarrollo de Tecnologa: conocimiento experto, procedimientos e insumos
tecnolgicos que precise cada actividad de la cadena del valor.
Manejo de Recursos Humanos: seleccin, promocin y colocacin; evaluacin,
recompensas, desarrollo administrativo y relacin accionistas (dueos)/ejecutivos
/empleados.
40
ventas
41
Plan de marketing
El Plan de marketing es la instrumentacin de la estrategia de marketing. Slo
tiene sentido si previamente han sido definidos el posicionamiento de la empresa y
el target al que apunta.
Una vez explicitadas las decisiones estratgicas, el plan de marketing debe
producir respuestas convincentes a cuatro preguntas fundamentales:
Producto/servicio
Precio
42
Distribucin
Comunicacin
43
44
45
46
Periodo 1 ....
Periodo n
47
48
49
discrimina entre los destinos que pueden tener esas utilidades (reinversin en
el negocio o reparticin entre los dueos del proyecto).
l) Utilidad Despus de Impuestos (Neta): corresponde a la diferencia entre las
Utilidades Antes de Impuestos y el pago de Impuesto de Primera Categora. Es
decir, corresponde a las utilidades contables que se llevarn los dueos
del proyecto.
Sobre esos ingresos los dueos del proyecto debern pagar Impuesto de
Segunda Categora, o a la Renta de las Personas. Este impuesto tiene la
caracterstica de ser progresivo, es decir que la tasa aumenta en forma
creciente con el ingreso.
m) A continuacin aparecen Depreciaciones Legales y Prdidas del Ejercicio
Anterior con signo contrario (se reversan) al que tenan cuando se
consideraron para calcular las utilidades contables. La razn de esto es que
estos flujos no son reales, es decir, no entran o salen del bolsillo de los dueos
del proyecto. Son slo mecanismos que permiten descontar o pagar impuestos
adicionales debido al tem considerado, por lo que para cada uno de ellos el
efecto neto estar determinado por la tasa de impuesto. Por ejemplo, en el
caso de la depreciacin el efecto neto es:
D * (1-t) + D = +D * t
Es decir, la posibilidad de depreciar legalmente los activos permite tener un efecto
neto de disminucin en el pago de impuestos, que es un flujo neto positivo que se
produce debido a la existencia de este tem.
Al corregir la Utilidad Contable despus de impuestos con los flujos con signo
contrario sealados anteriormente, obtendremos un flujo real, llamado flujo
operacional, que resume los resultados de la operacin del proyecto.
En el caso chileno, la mayora de las empresas estn afectas al impuesto de
primera categora, que hasta la fecha (2003) es del 16,5% y se aplica sobre las
utilidades brutas de las empresas. Sin embargo, existen negocios o tems no
mencionados en este anlisis, que poseen un tratamiento impositivo especial,
debido a las caractersticas del giro de la empresa, como son lo afectos a rgimen
de renta presunta (bienes races agrcolas, mineros artesanales, transporte de
pasajeros y carga, etc.), u otros favorecidos por disposiciones tributarias
transitorias y/o permanentes, y que se producen en un marco legal que es
cambiante (Incobrables, donaciones, subsidios, becas, indemnizaciones, multas,
asignaciones compensatorias, Polla Gol, etc.).
Como moraleja, es importante conocer las disposiciones legales que estn
afectando nuestra evaluacin o nuestro negocio, no slo para evitar el pago de
sanciones y multas, sino tambin para aprovechar las oportunidades que este
marco regulatorio nos permite.
50
51
Intereses
52
Depreciacin
Valor Libro
Por lo tanto, las empresas harn lo posible para maximizar dichos escudos.
53
Ft
t
t =1 (1 + r )
VPN = I +
El VPN mide la riqueza equivalente que aporta el proyecto medido en dinero del
perodo inicial (t=0), sobre la mejor alternativa de uso del capital invertido en un
proyecto de igual riesgo.
El VPN es el excedente que queda para el (los) inversionista(s) despus de haber
recuperado la inversin y el costo de oportunidad de los recursos destinados.
Maximizar el VPN equivale a maximizar la riqueza del inversionista. Luego, el
criterio de decisin es:
VPN > 0, conviene hacer el proyecto porque aporta riqueza.
VPN = 0, se est indiferente entre hacer o no el proyecto.
VPN < 0, no conviene realizarlo, es mejor destinar el capital a su uso alternativo.
Algunas caractersticas fundamentales del VPN son las siguientes:
54
Figura1
En la figura 2, para la tasa de descuento r* los proyectos 1y 2 arrojan el mismo
VPN*, sin embargo, ante variaciones en la tasa de descuento los proyectos no
"reaccionan" de igual manera, vemos que el VPN1 es ms sensible a la tasa de
descuento.
Al punto en que los dos proyectos son indiferentes (poseen igual VPN), se le
conoce como interseccin de Fischer.
Figura 2
55
VPN = I +
t =1
Ft
=0
(1 + TIR) t
Criterio de decisin: un proyecto debe ser elegido si la TIR es mayor que el costo
de oportunidad del capital, es decir cuando TIR>r.
Por ejemplo, para un proyecto A tenemos el siguiente valor obtenido para la TIR,
el cul se muestra en la figura 3:
Proyecto
A
I0
-1.000
F1
700
F2
300
F3
200
F4
100
F5
300
600
TIR = 24,6%
VPN
300
0
0%
10%
20%
30%
40%
50%
-300
Tasa de Descuento
Figura 3
Problemas de la TIR
a).-
56
Tambin hay proyectos para los que no existe TIR. Por ejemplo, cuando
todos los flujos son positivos.
Por ejemplo, para un proyecto A tenemos los siguientes valores obtenidos para la
TIR, el cul se muestra en la figura 4:
4.000
3.000
2.000
VPN
1.000
0
-1.000
0%
100%
200%
300%
400%
500%
600%
-2.000
-3.000
-4.000
Tasa de Descuento
Figura 4
b).-
I0
-1.000
-20.000
F1
2.000
25.000
Cul proyecto es mejor? El proyecto B tiene mayor VPN y por tanto es mejor. Sin
embargo, tiene menor TIR, lo que podra inducir a engao.
El problema es que las inversiones son distintas. Una forma de corregir este
problema es calculando una TIR ajustada para el proyecto A:
TIR
c).-
A _ ajustada
57
Por ejemplo:
Proyecto
A
B
I0
-1.000
-1.000
F1
2.000
600
F2
0
600
F3
0
600
F4
0
600
F5
0
600
TIR
100%
53%
VPN
818
1.274
Una forma de corregir el problema anterior es calculando una TIR ajustada para el
proyecto A. Para ello suponemos que se reinvierten los flujos de caja al 10%
(costo de oportunidad) hasta el quinto ao.
Proyecto
A Ajustado
B
I0
-1.000
-1.000
F1
0
600
F2
0
600
F3
0
600
F4
0
600
F5
2.928
600
TIR
23,97%
53%
VPN
818
1.274
Ntese que el VPN no cambia. El VPN no introduce sesgos cuando los proyectos
tienen diferentes vidas tiles y son irrepetibles.
d).-
PRC = MIN{T / F 0 + F t 0}
t =1
Proyecto
A
B
C
D
E
I0
-1.000
-1.000
-2.000
-2.000
-2.000
F1
200
1.100
1.000
0
1.000
F2
F3
400
500
200
1.000
5.000
2.000
5.000
1.000 100.000
F4
500
F5 PRC
300
3
1
2
2
2
VAN (10%)
416
165
3.492
3.409
74.867
58
Consecuencias:
No permite jerarquizar proyectos en forma eficiente.
Debe ser usado slo como un indicador secundario.
PRC = MIN{T / F 0 +
t =1
Ft
t
(1+ r )
0}
F0
0
0
0
0
0
0
0
-9.000
-9.000
F1
12.000
-6.000
-3.000
3.000
-450
2.550
3.000
0
5.550
F2
10.000
-5.000
-3.000
2.000
-300
1.700
3.000
0
4.700
F3
8.000
-4.000
-3.000
1.000
-150
850
3.000
0
3.850
1.700
4.500
37,8%
59
F0
-10.000
-5.000
-5.000
F1
13.000
1.500
3.000
F2 VPN (10%)
1.500
3.058
7.000
2.149
5.000
1.860
VP (10%)
13.058
7.149
6.860
IR
1,306
1,430
1,372
8.6.- IVAN
Si bien es cierto que el indicador nos indica que si un proyecto tiene VPN positivo
debe hacerse, y que el criterio de ordenamiento debe ser el de maximizar el VPN,
no siempre es posible realizar todos los proyectos con VPN positivo.
Por ejemplo, si hay restricciones de capital, entonces se buscar obtener el
mximo VPN posible por cada peso (u otra unidad monetaria de cuenta)
disponible. En ese caso se debe maximizar un indicador llamado IVAN:
IVAN = VPN / Inversin
Este indicador permite maximizar el VPN dada la restriccin presupuestaria que
tenemos, es decir mide la rentabilidad obtenida por peso invertido en el proyecto.
El criterio de maximizar el IVAN tiene implcito que es posible invertir la fraccin
que queremos en cada proyecto. Sin embargo cuando tenemos inversiones
excluyentes en que no es vlido este supuesto, puede ser mejor invertir en dos o
ms proyectos de menor inversin que entreguen un VPN mayor que el proyecto
de mayor IVAN.
60
(1+ r ) r
=
BAUE VPN
(1+ r ) 1
n
(1+ r ) r
(1+ r ) 1
n
CAUE = VPN
COSTOS
61
(1+ r ) = BAUE
VPS = VPN
(1+ r ) 1
n
ciclo
62
Proyectos Independientes:
Se deben realizar todos los proyectos con VPN>0, descontando los flujos a la tasa
de inters que representa el costo de oportunidad del dinero del inversionista.
63
Si el capital disponible alcanza para financiar a todos los proyectos que aportan
riqueza al inversionista y an as sobra capital, entonces ste debera invertirse en
la alternativa que determina el costo de oportunidad del dinero.
Proyectos dependientes:
Veamos las distintas posibilidades que pueden ocurrir entre dos proyectos A y B
que tienen algn grado de dependencia entre ambos.
a).- VPNA>0 y hay que decidir si hacer o no el proyecto complementario B
Ejemplo: un proyecto de agua potable (A) que es complementado por un proyecto
de alcantarillado (B).
Supongamos que VPNA=30 en caso que no se ejecute B. Si B es complementario
con A, es imposible que la ejecucin de B altere la decisin de realizar A.
Adems, todos los beneficios adicionales que B le causa A deben ser
considerados como beneficios de B, ya que el proyecto A se hubiera ejecutado de
todas maneras, aun en el caso en B no se realice.
Por ejemplo, si la construccin de B induce a que el VPN de A llegue a 46,
entonces los 16 adicionales (46-30) deben asignarse como beneficios del proyecto
B. El que se ejecutar si su VPN, incluyendo los 16, es mayor que 0.
b).- VPNA>0 y hay que decidir si hacer o no el proyecto sustituto B
Ejemplo: un proyecto de desarrollo turstico (proyecto A) y un proyecto sustituto de
explotacin ganadera (proyecto B), para Isla de Pascua.
64
65
66
(1+r)t+n+1
67
Si It = It+1 y n
Ft+1 < Inv*r
Postergar
VAN = -I + Ft
---------t=1
(1+r)t
68
69
de
de
es
de
en
polticas
Nuestro anlisis del riesgo estar enfocado a una Inversin Individual (sin
diversificacin), especficamente a su Anlisis Probabilstico, para lo cul existen
formas precisas de medicin que manifiestan su importancia principalmente en la
comparacin de proyectos o entre alternativas de un mismo proyecto. La ms
comn es la desviacin estndar;
2
= AX A PX
X =1
n
Donde:
AX : Es el Flujo de caja de la posibilidad x
P_X : Es su probabilidad de ocurrencia
A : Es el valor esperado de la distribucin de probabilidades de los flujos de
caja, que se obtiene por:
_
A = AX PX
X =1
70
X
1
2
3
Probabilidad
Px
0,30
0,40
0,30
Flujo de Caja
Ax
2.000
2.500
3.000
Px(Ax)
0,30*(2.000)=600
0,40*(2.500)=1.000
0,30*(3.000)=900
_
A = 2.500
_
AX A
2.000-2.500
2.500-2.500
3.000-2.500
( A A )2
250.000
0
250.000
AX A )
_
-500
0
+500
( A A )2 *Px
(250.000)*0,30=75.000
(0)*0,40=0
(250.000)*0,30=75.000
_
Varianza=150.000
= 150000 = 387.30
Si hubiese otra alternativa de inversin cuya desviacin estndar fuese mayor que
$387.30, su riesgo seria mayor, puesto que estara indicando una mayor
dispersin de sus resultados.
No es adecuado utilizar como nica medida de riesgo, la desviacin estndar. El
Coeficiente de Variacin es, en este sentido, una unidad de medida de la
dispersin relativa, que se calcula por la expresin:
A
o
CVi = j (VPNi)
----------E (VPNi)
Aun cuando dos alternativas pudieran presentar desviaciones estndares iguales,
si los valores esperados de sus flujos de caja son diferentes, este procedimiento
indicara que mientras mayor sea el coeficiente de variacin, mayor es el riesgo
relativo. Remplazando con los valores del ejemplo anterior, se tendra:
387 .30
= 0.15
2500
71
72
2t
(1 + i )
x =1
2t
t =1
2
n
A X A P X
X = 1
( 1 + i )2 t
Z=
X VE (VAN)
73
Ejemplo:
Supngase la existencia de una propuesta de inversin que requiere en el
momento cero de $100000. Los flujos de caja futuros se proyectan a tres periodos
con las siguientes probabilidades de ocurrencia:
Periodo 1
Periodo 2
Periodo 3
Probabilidad
Flujo de
Caja
Probabilidad
Flujo de
Caja
Probabilidad
Flujo de
Caja
0.30
40000
0.30
30000
0.30
20000
0.40
50000
0.40
40000
0.40
30000
0.30
60000
0.30
50000
0.30
40000
7746
(1.06)
t =1
2t
= 18490
0 7958
= 0.43
18490
74
(1 + i )
t=0
7746
(1.06)
t =1
= 20705
75
APNDICE 1
TIPOS DE EVALUACIN DE PROYECTOS
Segn la procedencia de la fuente de financiamiento del capital y la naturaleza u
objetivos del proyecto existen tres tipos de evaluacin de proyectos de inversin:
Evaluacin Financiera
Evaluacin Econmica
Evaluacin Social
Los tres tipos de evaluacin de proyectos tienen un campo de accin ya definido,
en cuyo proceso de medicin utilizan tcnicas e indicadores de medicin en forma
similar, existiendo diferencia en la evaluacin social de proyectos el manejo de
precios corregidos y/o precios sociales.
Para el caso de la Evaluacin Financiera tenemos:
EVALUACIN
FINANCIERA
76
EVALUACIN
ECONOMICA
Denominada tambin evaluacin del proyecto puro, tiene como objetivo analizar el
rendimiento y rentabilidad de toda la inversin independientemente de la fuente de
financiamiento
APNDICE 2
MODELO CAPM
(CAPITAL ASSET PRICING MODEL)
Es un modelo de valorizacin de activos de capital.
Supuestos del CAPM
1) Los inversionistas maximizan la utilidad de su riqueza terminal.
2) La utilidad de un activo depende del retorno y del riesgo.
3) Los inversionistas tienen las mismas expectativas sobre riesgo y retorno de
cada activo.
4) Los inversionistas tienen el mismo horizonte de evaluacin.
5) La informacin es homognea, completa y gratuita para todos los
inversionistas.
6) Los inversionistas diversifican el riesgo.
El modelo CAPM permite calcular el retorno exigido a un activo o accin.
E(Ri) = Rf + i (RM Rf)
con:
E(Ri) = retorno exigido al activo i
Rf = retorno del activo libre de riesgo
i = parmetro beta del activo i, se define como
77
i = COV(i,M)
VAR (M)
RM = retorno promedio del mercado
Se pueden obtener de los activos, de la deuda y del patrimonio
Si usamos el de los activos de la empresa, obtenemos el retorno exigido para la
empresa, y este retorno es la tasa de descuento para los proyectos emprendidos
por la empresa.
Si usamos el de las acciones o patrimonio, obtenemos el retorno exigido para las
acciones de la empresa, y este retorno es la tasa de descuento para los
dividendos futuros que entregue la empresa (es el retorno exigido por los
accionistas de la empresa).
El de un portafolio se puede calcular como el promedio ponderado de los activos
que lo componen.
n
activos=
x
i
i =1
ra = rd (1 t )
D
P
+ rp
D+P
D+P
78
Ejemplo1:
Una persona invierte el 75% de su riqueza en un instrumento representativo del
mercado y el resto en Bonos del Tesoro Americano.
Cul es el Beta del inversionista?:
79
EJERCICIO
1.- Un empresario est considerando la posibilidad de invertir en una planta de
malteo de cebada en la VIII regin. Planea invertir en una planta con capacidad
para producir hasta 50.000 toneladas de malta al ao. La inversin en activos fijos
fue estimada por los tcnicos en US$ 7700000 y se descompone en:
Terreno
Obras Civiles
Silos
Mquinas y Equipos
US$
80000
870000
1850000
4900000
Vida Legal
-40
20
10
80
b).- Elabore el flujo de caja para el inversionista, considerando que parte del
proyecto se financia con capital ajeno y obtenga el VAN del proyecto financiado.
Para ello considere que el inversionista tiene su riqueza actual invertida en bonos
de largo plazo, que le dan una rentabilidad real anual de 10% en dlares.
Respuesta: US$ 655.711.
81