MERCADO DE VALORES

Contenido
INTRODUCCION.................................................................................................... 3
1.

ASPECTOS GENERALES................................................................................... 3
1.2.

1.2.1.

Agencias de bolsas................................................................................. 3

1.2.2.

Leasing............................................................................................... 3

1.2.3.

Safis.................................................................................................. 4

1.2.4.

Titularizadoras...................................................................................... 4

1.3.

3.

LOS MERCADOS....................................................................................... 4

1.3.1.

Mercado primario.................................................................................. 4

1.3.2.

Mercado secundario............................................................................... 5

1.4.

2.

PARTICIPANTES........................................................................................ 3

LOS VALORES QUE SE NEGOCIAN.............................................................5

1.4.1.

Acciones............................................................................................. 5

1.4.2.

Pagars burstiles.................................................................................. 5

1.4.3.

Bonos................................................................................................. 5

1.4.4.

Certificados de depsitos a plazo fijo..........................................................6

EMISION Y OFERTA DE VALORES.....................................................................6

2.1.

Qu es Oferta Pblica?................................................................................. 6

2.2.

Procedimiento para adelantar ofertas pblicas de valores en Bolivia..........................6

NEGOCIACIN DE VALORES EN EL MERCADO DE VALORES..............................8

2.1. El Proceso de Negociacin de Valores en Bolsa....................................................8
2.1.1. Principios de Regulacin de Mercados Secundarios.............................................8
3.1.2. Mecanismos Alternativos de Negociacin.........................................................9
3.1.3. Operaciones Permitidas en los Mecanismos de Negociacin de la Bolsa Boliviana de
Valores............................................................................................................ 9

5.

PROTECCIN A LOS INVERSIONISTAS............................................................13

5.1.

Quin es un inversionista?.......................................................................13

5.1.1.
6.

Ventajas para los inversionistas en el Mercado de Valores...............................13

AUTORREGULACIN.................................................................................... 14
6.1.

SANCIONES........................................................................................... 14

6.2.

EL MARCO REGULATORIO BOLIVIANO....................................................14

1

7. PRINCIPALES ASPECTOS SOBRE PROVISIN DE INFRAESTRUCTURA EN EL

MERCADO.......................................................................................................... 16

8.

7.1.

COMPENSACIN Y LIQUIDACIN DE VALORES........................................17

7.2.

LOS DEPSITOS CENTRALIZADOS DE VALORES.......................................17

OPERACIONES ESPECIALES...........................................................................18
8.1.

RUEDA DE BOLSA................................................................................... 18

8.2.

SUBASTA DE ACCIONES NO INSCRITAS....................................................19

8.3.

MESA DE NEGOCIACIN.........................................................................19

8.3.1.

Pagars:............................................................................................ 19

8.3.2.

Casos especiales de ofertas pblicas en Bolivia............................................19

Bibliografa.......................................................................................................... 20

INTRODUCCION
1. ASPECTOS GENERALES
El Mercado de Valores es el espacio en el que confluyen oferentes y demandantes
asesorados por agentes de bolsas para invertir sus ahorros y adquirir los calores emitidos
por la empresa de su inters.
En el caso de Bolivia, el mismo est conformado por la Bolsa Boliviana de Valores, las
Sociedades Administradoras de Fondos de Inversin (SAFIS), Agencias de Bolsa, Entidad
de Depsito de Valores (EDV), calificadoras de riesgo, sociedades de titularizacin entre
otros. Asimismo se debe destacar que toda actividad realizada en su interior es supervisada
por la ASFI (Autoridad de Supervisin del Sistema Financiero).
El mercado de valores da lugar a importantes movimientos que dinamizan an ms la
economa nacional, al captar a nuevos inversionistas y proyectar a una escala mayor a los
participantes de ese proceso.
1.2. PARTICIPANTES
El trabajo que se lleva adelante dentro el Mercado de Valores cuenta con varios
interactuantes, destacando tres elementos: los demandantes de capital (empresas e
instituciones que ofertan sus acciones en el Mercado), los intermediarios (agencias de
valores, titularizadoras, etc.) y aquellas empresas que se presentan como posibles
inversionistas.
1.2.1. Agencias de bolsas
Sociedad annima que cumple el rol de intermediaria entre la oferta y demanda de
Valores y acude a la Bolsa para realizar las operaciones en representacin de sus clientes,
sean stos personas naturales o jurdicas.
Con el paso del tiempo estas agencias han ido adquiriendo mayor importancia dentro el
mercado financiero, pues adems de ser intermediarias brindan asesora y gestin para la
obtencin de financiamiento mediante el Mercado burstil.
Sobre ellas recaen varias exigencias como: la solvencia legal, econmica, moral y
profesional; ya que son empresas autorizadas para comprar y vender valores, usualmente
por encargo de terceros, cobrando para s una comisin por sus servicios.
1.2.2. Leasing
Puede entenderse como un arrendamiento financiero, un contrato realizado entre dos partes
compuestas por un arrendador financiero y un arrendatario financiero que obtiene el
derecho al uso de cierto bien que ha sido provedo por el primero a cambio del pago de
rentas peridicas.
3

Los servicios ofertados por estas instituciones, se clasifican en dos: Leasing Financiero, el
cual establece que el arrendador deber traspasar la propiedad del bien en cuestin al
arrendatario bajo un contrato de arriendo de un mnimo del 75% de la vida econmica del
bien. Por ltimo, como se ha mencionado anteriormente, el arrendatario, si as lo requiere,
podr adquirir el bien, devolverlo o bien renovar el contrato
El Leasing Operativo propone un contrato de arriendo basado en tiempos cortos, donde el
arrendatario tendr la opcin de devolverlo en el momento que le parezca ms adecuado,
sin previo aviso a partir de un contrato bastante flexible, razn por la cual se convierte en
uno de los ms empleados.
1.2.3. Safis
Las Sociedades Administradoras de Fondos de Inversin tienen la labor de administrar
fondos de inversin, cuyos accionistas podrn ser Agencias de Bolsa, Bancos, Compaas
de Seguros y otras. Estas a su vez administran dos tipos de fondos de inversin los abiertos
y cerrados.
Se denominan Fondos de Inversin Abiertos a los patrimonios autnomos que reciben
depsitos de los ahorristas; la SAFI, bajo el criterio de diversificacin de riesgo, se encarga
de invertir en Ttulos, Pagars burstiles, DPFs bancarios, Bonos corporativos, Letras del
tesoro y Valores que negocian en la Bolsa Boliviana de Valores. En virtud a esto, la SAFI
tiene la tarea de obtener la mayor rentabilidad posible y correr el menor riesgo en las
inversiones.
Los Fondos de Inversin Cerrados llegan a la Bolsa a emitir las cuotas de participacin y se
financian mediante la venta de los mismos; esos fondos de participacin se constituyen con
un propsito especfico y estn destinados a varias actividades.
1.2.4. Titularizadoras
El proceso de titularizacin permite a las empresas acceder a un financiamiento a travs de
la cesin de activos a un patrimonio autnomo, el cual, emite valores que son negociados
en el Mercado de Valores; consiguiendo as el financiamiento que la empresa requiera,
ajustndose a las condiciones y realidades de la empresa que cede los activos, puesto que
todos los procesos de este tipo se basan en una ingeniera financiera que considera la
solvencia y la capacidad de la empresa de honrar sus deudas.
1.3.

LOS MERCADOS

1.3.1. Mercado primario

Se denomina as a la primera venta o colocacin de valores emitidos por las empresas.

1.3.2. Mercado secundario

Es el conjunto de operaciones que se efecta con los valores previamente emitidos en el
Mercado Primario y permite hacer lquidos los valores, es decir su transferencia de
propiedad para convertirlos en dinero.
En su interior tambin se contemplan con otros tipos de mercados adicionales: Mercado
burstil, extraburstil, de dinero, capitales, renta fija y renta variable.
1.4. LOS VALORES QUE SE NEGOCIAN
Valor, es un trmino de bastante amplitud que engloba a los instrumentos de contenido
econmico que se negocian en el Mercado de Valores y que cuentan con una serie de
caractersticas y requisitos establecidos por la Ley del Mercado de Valores.
1.4.1. Acciones
Son representaciones proporcionales de parte del capital social de una Sociedad Annima,
estas pueden ser clasificadas en ordinarias y preferidas.
Las primeras, son las que generalmente emiten las Sociedades Annimas, otorgando a sus
titulares todos los derechos que la Ley les confiere. Estas posibilitan que sus titulares el
derecho de participar de las Juntas Ordinarias y Extraordinarias, con derecho a voz y voto.
1.4.2. Pagars burstiles
Representa el firme compromiso por parte de un suscriptor para cancelar un determinado
monto de dinero a un portador en un plazo dado. Estos pueden estar avalados por un
tercero, que responde en forma solidaria en caso de incumplimiento por parte del emisor.
Un Pagar Burstil es un Valor representativo de deuda, de corto plazo, que puede ser
negociado en el Mercado de Valores, dentro del marco regulatorio establecido por ASFI.
1.4.3. Bonos
Son valores obligacionales representativos de deuda, por parte del emisor a favor del
tenedor. Son emitidos por las empresas, previa autorizacin de la ASFI, mediante la
Direccin de Supervisin de Valores.
Los Bonos devengan intereses y son negociables en el Mercado Secundario. Cuando los
bonos son emitidos por las entidades bancarias, se denominan Bonos Bancarios. Tambin
podemos hallar los Bonos del Tesoro General de la Nacin (tienen la finalidad de financiar
las obligaciones y necesidades del sector pblico a travs de su colocacin en el Mercado
de Valores y su negociacin en las Bolsas de Valores del pas), Bonos Municipales (son
valores emitidos a rendimiento por los gobiernos municipales con el fin de financiar las
obligaciones y los proyectos de los distintos municipios).

1.4.4. Certificados de depsitos a plazo fijo

Los CDPFs burstiles son emitidos por los bancos y entidades de intermediacin
financiera. Estos valores son inscritos en el Registro del Mercado de Valores para su oferta
pblica y cotizacin en bolsa.
2. EMISION Y OFERTA DE VALORES.
2.1. Qu es Oferta Pblica?
Se considera oferta pblica de Valores a toda invitacin o propuesta dirigida al pblico en
general o a sectores especficos, realizada a travs de cualquier medio de comunicacin o
difusin, ya sea personalmente o a travs de intermediarios autorizados, con el propsito de
lograr la realizacin de cualquier negocio jurdico con Valores en el Mercado de Valores.
La oferta de Valores realizada por una agencia de bolsa, ser siempre considerada como
oferta pblica.
2.2. Procedimiento para adelantar ofertas pblicas de valores en Bolivia
Bsicamente el primer paso para la emisin de valores a travs del mercado de valores es la
aprobacin por parte de la junta general de accionistas, mximo rgano de la sociedad (o su
equivalente para el caso de sociedades no constituidas como sociedades annimas) que
manifiesta la determinacin de obtener recursos financieros mediante la emisin de Valores.
Adems, la junta de aprobar (o delegar) las caractersticas generales que tendr la futura
emisin de valores.
El proceso siguiente puede subdividirse en tres grandes etapas: la estructuracin de la
emisin, el registro e inscripcin y finalmente la colocacin de los valores. Todas estas
etapas son realizadas conjuntamente a la Agencia de Bolsa contratada para el efecto.
Para el caso de empresas catalogadas como PyMEs, estas tienen la alternativa de contratar a
un Estructurador de Emisiones de Valores de PyMEs para que realice las tareas de
estructuracin e inscripcin.
La estructuracin
Despus de que la empresa haya tomado la decisin de obtener financiamiento a travs de
la emisin de Valores, el siguiente paso a seguir ser la estructuracin de la emisin (o del
programa de emisiones en el caso de bonos o pagars).
En esta etapa la agencia de bolsa contratada por el emisor prestar el servicio de diseo,
elaboracin, preparacin y estructuracin financiera de la emisin y de la oferta pblica,
para lo cual recabar la informacin necesaria para conocer las necesidades de
financiamiento de la empresa y evaluar las condiciones para una posible emisin de
valores.
6

Con la informacin recabada la agencia realizar un anlisis de la situacin financiera de la

empresa, proyecciones, una evaluacin de las necesidades de financiamiento y una
propuesta preliminar sobre los instrumentos de financiamiento y sus condiciones que
podran satisfacer esas necesidades.
Sobre la base del trabajo realizado por la agencia y segn las condiciones del mercado,
conjuntamente con los representantes de la empresa, se define el instrumento a ser emitido
(bonos, pagares, acciones, etc.) y las condiciones de su emisin (monto, series, plazos,
formas de amortizacin, precio o tasa, etc.) que debern beneficiar tanto a la empresa
emisora como a los potenciales inversionistas.
Este proceso incluye la elaboracin del prospecto de emisin.
Si se tratase de una emisin de bonos, esta etapa tambin incluye la contratacin de los
servicios de una entidad Calificadora de Riesgos.
El registro del emisor y la emisin en el RMV y la inscripcin de los valores en
la BBV
Para que una empresa pueda hacer la oferta pblica de sus valores en territorio nacional, es
requisito la autorizacin e inscripcin de la emisin y del emisor en el Registro del
Mercado de Valores (RMV) dependiente de la ASFI. Para obtener la autorizacin de Oferta
Pblica, la empresa emisora debe cumplir con la presentacin de la documentacin e
informacin detallada en los Requisitos para la inscripcin en el RMV.
Adicionalmente, el emisor deber solicitar a la BBV el registro de la emisin de sus valores
para su cotizacin en el mercado burstil. Segn el Procedimiento de inscripcin de
Instrumentos Financieros para su negociacin y cotizacin en la BBV (link a Circular032008.pdf dentro de Marco Legal) el plazo mximo para la Aprobacin de la Inscripcin en
la BBV, despus de la presentacin de los documentos oficiales, no ser mayor a 40 das
calendario.
El trmite de registro e inscripcin en el RMV dependiente de la ASFI puede efectuarse
simultneamente con la inscripcin de los Valores en la BBV
Para realizar ambos trmites la empresa deber proporcionar la informacin de tipo legal,
administrativa financiera, comercial, el informe de la calificacin de riesgo, el prospecto de
emisin y otra requerida en las normas o reglamentos emitidos por dichas instituciones.
Tanto la ASFI como la BBV, despus de recibir la solicitud de inscripcin, proceden a
verificar que toda la informacin solicitada est completa y cumpla todos los requisitos.

En caso de que existan observaciones, el agente de bolsa encargado de la inscripcin y el

emisor solicitante se renen para que ste realice las aclaraciones respectivas o las
correcciones correspondientes al prospecto de emisin.
En esta etapa la ASFI inscribe al emisor y la emisin en el RMV y autoriza la oferta
pblica. A su vez, la BBV, cuando el emisor ha cumplido con la presentacin de todos los
requisitos, (entre los que se encuentra la Resolucin Administrativa de la ASFI autorizando
la Oferta Pblica) autoriza la inscripcin de la emisin para su cotizacin en la BBV.
Colocacin de los valores
Una vez obtenida la autorizacin de la oferta pblica de parte de la ASFI y la respectiva
inscripcin de la emisin en el RMV, se pude efectuar la oferta pblica y la consiguiente
colocacin de los valores en el mercado primario burstil, que significa, la venta de los
valores a los inversionistas a travs de los mecanismos de negociacin de la BBV.
Una vez ms, este proceso debe ser realizado a travs de una agencia de bolsa e incluye la
bsqueda de potenciales inversionistas y mercadeo de la oferta de valores.
3.

NEGOCIACIN DE VALORES EN EL MERCADO DE VALORES.

2.1. El Proceso de Negociacin de Valores en Bolsa

La Bolsa de Valores ha sido tradicionalmente por excelencia el recinto o ambiente donde
los valores de oferta pblica se negocian. Como se conoce, la Bolsa tiene la funcin de
brindar las facilidades necesarias para que estas transacciones ocurran. Revisemos entonces
qu condiciones prevalecen en las negociaciones que toman lugar en las Bolsas.
2.1.1. Principios de Regulacin de Mercados Secundarios
La experiencia desarrollada en los mercados de valores, as como la labor de ordenamiento
y estandarizacin que vienen desarrollando diversas organizaciones internacionales, nos
permite enunciar los principios que se sugieren sean respetados en los mercados
secundarios; esto es los mercados donde los valores son transados:

Los sistemas de negociacin (incluidas las Bolsas) deben estar sujetos a

autorizacin y supervisin
Debe asegurarse integridad y equidad de los sistemas de negociacin
Debe promoverse transparencia en las negociaciones
Prevenir manipulacin y prcticas irregulares

Estructura Operativa del Mercado

En la materia especfica de procurar seguridad en el proceso de negociacin se considera
necesario que se establezcan definiciones operativas claras y coherentes respecto a:
8

 Forma como se canaliza y se disemina la informacin: ex ante (propuestas) y ex post

(operaciones realizadas)
Proceso de ejecucin de rdenes. Un aspecto esencial en esta materia son las reglas de
prioridad de las rdenes, en funcin a ciertas variables como:
Precio contenido en la orden
Hora en que se coloc la orden
Tamao de la orden
Tipo de comitente (cliente; intermediario)
Impacto de los intermediarios
Rol de otros participantes del mercado (particularmente Inversionistas
Institucionales)
Transparencia del proceso, esto es visibilidad para los participantes
Regulacin o reglas del proceso.
Particularmente aquellas normas especiales como los denominados Circuit breakers o
mrgenes de mercado (variaciones mximas de precios que se permiten en una sesin) y
condiciones para el retiro o suspensin de negociacin de un valor. Estos ayudan a reducir
la volatilidad de los precios de los valores negociados; as como a reducir asimetras de la
informacin.
3.1.2. Mecanismos Alternativos de Negociacin
Los mercados secundarios pueden ordenarse de distintas maneras. Para empezar deben
decidir s las negociaciones se centralizan o se realizan de manera dispersa o
descentralizada. Ms an, en el caso de las Bolsas que tienden a centralizar la negociacin
de los valores, debe adems elegirse que caractersticas esenciales adopta el sistema de
negociacin. El siguiente diagrama ilustra las opciones que deben ser evaluadas, desde
decidir s el mercado es continuo o discreto; hasta s las operaciones se llevan a cabo en
subastas o en ejecuciones automticas a medida que fluyen hacia el mercado, etc.
3.1.3. Operaciones Permitidas en los Mecanismos de Negociacin de la Bolsa Boliviana
de Valores
Ruedo
Se llama Ruedo de Bolsa a la reunin que tiene lugar en el ambiente designado por la
Bolsa, con el propsito exclusivo de que los representantes de las Agencias de Bolsa,
realicen las operaciones de compra o venta con valores inscritos en la Bolsa. La
negociacin est conformada por ofertas y contra-ofertas. El Ruedo es dirigido por un
Director.
El sistema de negociacin en la BBV permite establecer un precio de equilibrio sobre la
base de la concurrencia de ofertas y demandas en el Ruedo, a travs de un voceo a viva voz,
en el que se establecen claramente las caractersticas del valor que se desea negociar.

El precio es el monto expresado en trminos de tasa para instrumentos de renta fija y de

valor monetario para instrumentos de renta variable.
Las operaciones permitidas en el Ruedo son:
1. Compraventa
2. Compraventa en reporto slo en Renta Fija
3. Cruces de operaciones definitivas y en reporto; entre clientes; entre agencias de bolsa y
particulares
4. Compraventa y en reporto de cupones
Compraventa
Donde el valor pasa de un propietario a otro en forma definitiva y con todos los derechos
que otorga. Se conocen tambin como Operaciones en Firme.

Reporto

Operacin de venta de un valor con pacto obligatorio de recompra por parte del vendedor, a
un precio y en un plazo previamente acordados. Las operaciones de Reporto solo se pueden
realizar con valores de renta fija y a plazos no mayores a 45 das.

Cruce

Operacin de compraventa o reporto donde un operador de ruedo acta simultneamente

como comprador y vendedor de un valor, pero por cuenta de distintos inversionistas.
Mesa de negociacin
La Mesa de Negociacin es un mecanismo centralizado administrado por la BBV, que tiene
como objeto fundamental el desarrollo de un mercado de valores organizado.
Este mecanismo se ha consolidado para el financiamiento de empresas catalogadas como
pequeas o medianas. Actualmente las PyMEs pueden emitir a travs de este mecanismo
pagars.
Los emisores para transar pagars en la Mesa de Negociacin deben tener en cuenta lo
siguiente:
Cumplir con la definicin de Pequea y/ Mediana Empresa (PyME) de acuerdo a la
Metodologa de Estratificacin PyME para el Mercado de Valores.
Tener autorizado un margen de endeudamiento que podr ser hasta cuatro veces el EBITDA
de la empresa (Resultado Operativo ms Depreciacin y Amortizacin).
Cumplir con una obligacin financiera consistente en mantener en por lo menos 1,2 veces
el coeficiente de su EBITDA dividido entre sus Gastos Financieros.
10

Operaciones
Las operaciones permitidas por la ASFI y la Bolsa, a celebrarse fuera del Ruedo, pero
sujetas a registro en Bolsa son:
Compraventa y compraventa en reporto ya sea de cartera propia de la agencia de bolsa o
cartera de clientes con el Banco Central de Bolivia. Estas operaciones se reportarn a la
Bolsa bajo la modalidad de cruces de registro de reporto.
Las operaciones de venta en reporto para clientes deben sujetarse, en lo que corresponda, a
lo dispuesto en el artculo 32 del reglamento a la Ley del Mercado de Valores.
Terminologa de Uso Comn Posturas

Una postura es toda aquella propuesta de compraventa o reporto de valores inscritos

en bolsa y realizada por los operadores en forma verbal o escrita, que hace
referencia a una tasa o precio, dando inicio a un proceso de pujas o concreta una
operacin segn corresponda. Estas Posturas pueden ser:
Abiertas: Mantiene la tasa o el precio abierto.
Limitadas: Todas las condiciones de la transaccin estn fijadas.
Idntica: Tiene las mismas condiciones que otra postura excepto el precio o tasa.
Origen: Aquella que se origina en operacin de ruedo. A viva voz: la que es
pregonada en voz alta.
Pujas
Se entender como puja al procedimiento de mejoramiento de tasa o precio
efectuado tanto para la compra como para la venta, pudiendo llevar a la concrecin
de la operacin.

Anulacin / correccin de papeletas

El Director tiene la facultad de anular operaciones siempre y cuando exista mutuo acuerdo
entre los operadores que hayan intervenido en la operacin.
Slo se permiten correcciones en los aspectos formales de la papeleta, cuando no implique
contradicciones en los trminos pactados.
Cierre
Los cierres de operaciones se realizan siempre a la mejor postura y puede ser cerrada total o
parcialmente por los interesados.
El operador que acepte la postura o la contra oferta lo har utilizando el trmino "cerrado"
(excepto en operaciones de cruce), con lo cual se tendr por concertada la operacin, salvo
mejor postura.
11

En el caso de una postura abierta, el cierre slo ser adjudicado a la mejor tasa o precio
ofrecido dentro del proceso de puja entre operadores de ruedo.
Voceada o inscrita en pizarra una postura, los operadores interesados vocearn sus contra
ofertas. Dichas operaciones sern cerradas a viva voz.
Forma de liquidacin
Las liquidaciones debern efectuarse conforme al precio y plazo de liquidacin convenidos
al momento de concertar la operacin (esto se conoce como el da T). Salvo acuerdo entre
las partes involucradas.
El pago por toda operacin concretada se har contra entrega del o los valores en cuestin.
Slo se admite convenir los siguientes plazos:
Para Renta Fija: Pagadero hasta T+1 (es decir un da despus de que se acuerda la
operacin).
Para Renta Variable: Pagadero hasta T+3 (es decir tres das despus de que se acuerda la
operacin), salvo acuerdo entre partes.
Un ejemplo de transaccin en Bolsa
Juan desea negociar por primera vez en el Ruedo de Bolsa, porque luego de indagar e
informarse ha decidido comprar 10 bonos de una conocida empresa minera. Para ello acude
a una Agencia de Bolsa: INTI S.A. Dicha Agencia, le requiere sus datos personales y que
acredite su identificacin, a fin de llenar los formatos necesarios incluidos una ficha del
cliente. Para fines de identificacin la Agencia le asigna un cdigo y le apertura un registro
o cuenta, para poder anotar (abonar) en dicha cuenta la cantidad de valores que desea
adquirir. La Agencia se encarga entonces de llenar un formato de orden de compra de
bonos, instruyendo a su operador en la Bolsa para que se ejecute la operacin en el
transcurso de la sesin de Ruedo, sealando como precio de compra el vigente en el
mercado.
Por otro lado, Benjamn, conocido inversionista, luego de haber realizado un anlisis de las
tendencias del mercado, considera conveniente vender en Ruedo de Bolsa los 10 bonos de
su titularidad emitidos por la empresa minera PLAZA S.A. Con este propsito, concurre a
las oficinas de otra Agencia de Bolsa BURSAVAL S.A., de la cual es cliente, procediendo a
llenar un formato de orden de venta de valores indicando que se ejecute la operacin en el
transcurso de la sesin de Ruedo de Bolsa que se realiza en la fecha, sealando como precio
de venta el del mercado. BURSAVAL se encarga entonces de instruir a su operador para
que realice en la Bolsa la venta correspondiente.

12

INTI S.A. ingresa la orden de compra de Juan y BURSAVAL S.A. ingresa la orden de venta
de Benjamn al Sistema de Ordenes para darle trmite en forma ordenada respetando la
relacin de las dems rdenes impartidas por otros clientes de la Agencia de Bolsa.
En el Ruedo de Bolsa se encuentra negocindose los bonos de PLAZA S.A., como la orden
de venta de Benjamn es a tasa de mercado y la orden de compra de Juan tambin, se
ejecuta a la tasa sealada. Adems la cantidad ofrecida y demandada coinciden.
La Bolsa de Valores es la que se encarga de facilitar la liquidacin de la operacin siguiente
a la realizacin de la operacin, Juan deber pagar a INTI S.A., los bonos comprados ms
las comisiones de Ley, y Benjamn deber haber entregado los valores a su Agencia de
Bolsa.
A travs de los procesos o Sistemas de Compensacin y Liquidacin Juan recibir los
valores correspondientes o de lo contrario algn documento que acredite la propiedad y la
custodia de los valores por parte de la Agencia de Bolsa. Luego de realizada la operacin
Benjamn recibe de BURSAVAL S.A. un cheque por el monto de la operacin menos las
comisiones de Ley.
5. PROTECCIN A LOS INVERSIONISTAS.
5.1. Quin es un inversionista?
Inversionista es quien emplea su dinero con el propsito de generar ms ingresos,
obteniendo ganancias adicionales de acuerdo al tipo de inversin que ms favorezca sus
necesidades y expectativas.
El Inversionista debe determinar sus objetivos de inversin y el grado de riesgo que est
dispuesto a correr en funcin a sus necesidades.
5.1.1. Ventajas para los inversionistas en el Mercado de Valores
En el Mercado de Valores participa el inversionista directamente en las decisiones de su
inversin, conociendo el destino de sus recursos (proceso de desintermediacin
financiera).
El Mercado de Valores ofrece rendimientos atractivos con relacin al riesgo de la inversin.
La decisin de inversin se ve facilitada por la cotizacin en las bolsas de valores de una
gran variedad de valores provenientes de empresas de diferente tamao, que permiten
incluso al pequeo inversionista acceder a inversiones rentables de grandes empresas.
El Mercado de Valores permite al inversionista conformar su propia cartera de inversiones
compuesta por diversos valores que pueden diferir en plazo, liquidez, riesgo y rentabilidad,
segn el emisor y las condiciones del mercado.
13

6. AUTORREGULACIN.
La tarea de seguimiento del mercado no es exclusiva del regulador. En efecto, en este
mercado concurren un sinnmero de inversionistas, lo que crea la necesidad de contar con
medidas regulatorias y mecanismos propios de entidades como las bolsas de valores, que
contribuyan a evitar que ciertas acciones o comportamientos que puedan ir en detrimento
de los propios inversionistas.
Cuando estos mecanismos y medidas nacen de los propios participantes en el mercado y no
son impuestos por la autoridad, estamos frente a la figura de la autorregulacin. En buena
cuenta, con la autorregulacin se trata de cuidar los propios intereses de los inversionistas,
entendidos stos como los actores principales del mercado. La autorregulacin nace del
interior del propio ente que, produce y crea sus propias reglas, normas o pautas de
conducta.
6.1. SANCIONES
Como factor culminante del hacer cumplir las reglas, los reguladores mantienen la potestad
de sancionar a quienes transgredan las normas del mercado. La entidad supervisora toma
conocimiento de estos hechos ya sea al resolver conflictos a ella sometidos o, simplemente
en el ejercicio de su labor de control y supervisin.
En el caso boliviano, el marco legal estipula sanciones en el mercado de valores como las
que se ilustran en el diagrama.
Las sanciones antes mencionadas, todas de orden administrativo, tomarn en cuenta adems
de la falta, los antecedentes del infractor, las circunstancias en que se cometi la infraccin,
el perjuicio que ello ha causado y la repercusin en el mercado, clasificando as la ASFI las
infracciones de acuerdo a la gravedad.
El infractor estar obligado a indemnizar por los daos y perjuicios que hubieren causado
con sus actos u omisiones y responder penalmente en caso que hubieren actuado con dolo,
de conformidad con las normas del Cdigo Penal. La accin indemnizatoria ser ejercida
slo va Poder Judicial.
6.2. EL MARCO REGULATORIO BOLIVIANO
Sistema de Regulacin Financiera (SIREFI).
El Sistema de Regulacin Financiera (SIREFI), creado mediante el artculo 44 de la Ley de
Pensiones, se encuentra bajo la tuicin del Ministerio de Hacienda y est conformado por
los siguientes entes:
1. La Superintendencia de Recursos Jerrquicos del SIREFI (SRJ)
2. La Superintendencia de Bancos y Entidades Financieras (SBEF)

14

3. La Superintendencia de Pensiones, Valores y Seguros (ASFI)

El porqu de la regulacin:

La regulacin emerge cuando el mercado no alcanza sus propias soluciones, con el afn de
proteger a los usuarios o clientes de los mercados financieros, creando as un clima de
seguridad y confianza. La regulacin no es una ciencia y por tanto debe mantener una
bsqueda constante de balance entre sus exigencias y la necesidad de fomentar el desarrollo
de los mercados.
Es precisamente por las funciones que desempea el Sistema Financiero (SF) dentro de una
economa, que este sistema ha sido siempre tratado como un asunto de inters pblico (su
comportamiento nos afecta a todos sin excepcin). El gobierno responde al requerimiento
colectivo de los participantes del mercado para que se establezcan regulaciones que
provean un mayor grado de estabilidad y de eficiencia. Aunque algunos soportarn el costo
de la regulacin; el bienestar de muchos lo justifica en pro del bien pblico.

Lo que se regula

La regulacin en el mercado de valores abarca tres campos bsicos: Transparencia;

Proteccin al Inversionista y la Reduccin del riesgo sistmico (crisis o deficiencia
generalizada).
La Transparencia se aborda mediante exigencias de remisin y difusin de la informacin
que deben cumplir los participantes del mercado. En cuanto a los otros dos factores, se
procura que los participantes satisfagan normas de prudencia y de control interno, a la par
de administrar todos los riesgos que asumen. Asimismo, el inversionista debe estar
protegido contra prcticas fraudulentas o engaosas.

Lo que se supervisa

La supervisin se orienta a verificar que las normas dictadas sean efectivamente cumplidas.
Deben existir sistemas comprensivos de inspeccin, supervisin, vigilancia y
cumplimiento. En este sentido, se debe supervisar todo acto, omisin, prctica o conducta
que eventualmente atente contra la integridad del mercado.

Los estndares de regulacin y supervisin

Los estndares internacionales de normas prudenciales deben ser entendidos como puntos
ptimos a ser alcanzados, con independencia del pas que las aplique. Para el caso de los
bancos, tales estndares emanan del Comit de Basilea; mientras que en el mercado de
valores se viene acentuando la influencia de la OICV (Organizacin Internacional de
Comisiones de Valores).

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Los criterios ms importantes desarrollados en estos estndares son los siguientes:

El objetivo central es proteger a los usuarios (a los depositantes en el Sistema

Financiero (SF), y a los inversionistas en el mercado de valores), para as mantener
la confianza en los mercados.
Debe estructurarse un adecuado y completo marco legal, estipulando funciones y
responsabilidades de los participantes.
Los supervisores deben incentivar y promover la disciplina de mercado, y en ningn
caso pretender sustituirla.
El supervisor debe tener autonoma operativa y mantener su independencia.
Los supervisores deben entender plenamente la naturaleza del negocio que
supervisan.
Debe reconocerse, que existen efectos que se contraponen entre las mayores
exigencias de las regulaciones y el costo de la intermediacin.
En el marco de las reglas prudenciales, entre otras, se deben contemplar la exigencia
de capitales mnimos en funcin del riesgo que asume la entidad participante; que
las entidades instauren procesos comprensivos de administracin de los riesgos que
enfrentan; que los intermediarios mantengan polticas y prcticas adecuadas para
evaluar la calidad de sus activos y de sus pasivos; que los participantes observen
reglas de conducta y tica; que existan reglas para prevenir excesos que deriven de
operaciones con vinculados, etc.. Los reguladores deben tener la facultad de
autorizar a los participantes en el mercado; pudiendo rechazar las solicitudes que no
conformen el estndar.
La supervisin debe ser continua, basndose en tcnicas de acceso remoto as como
evaluaciones in-situ.
Los supervisores deben practicar supervisin consolidada global, efectuando un
seguimiento de todas las actividades de vinculacin al negocio de la entidad
autorizada.
Los supervisores no deben asegurar que sus supervisados no quebrarn; este es un
evento que se busca atenuar con la regulacin pero que es imposible de eliminar.

7. PRINCIPALES ASPECTOS SOBRE PROVISIN DE INFRAESTRUCTURA EN

EL MERCADO.
Las actividades propias de la provisin de infraestructura en el mercado de valores son las
siguientes:

La compensacin y liquidacin de valores.

El depsito de valores.
La actuacin como contraparte central de operaciones sobre valores y derivados que
desarrollan las cmaras de riesgo central de contraparte.

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La administracin de sistemas de transacciones sobre valores, incluyendo las bolsas

de valores y sistemas de negociacin distintos de las bolsas de valores.
Sistemas de registro de operaciones sobre valores.

7.1. COMPENSACIN Y LIQUIDACIN DE VALORES.

La compensacin de valores es el proceso mediante el cual se establecen las obligaciones
de entrega de valores y transferencia de fondos de los participantes en una transaccin
sobre valores.
La liquidacin, por su parte, consiste en el proceso mediante el cual se cumplen
definitivamente las obligaciones provenientes de una operacin sobre valores, donde una
parte entrega valores y la otra efecta la transferencia de los fondos o valores.
El proceso de compensacin y liquidacin de valores se desarrolla en varias etapas,
iniciando con la etapa de confirmacin, y siguiendo con las etapas de compensacin y
liquidacin propiamente dichas, segn se describe a continuacin
1. Etapa de confirmacin. Una vez realizada la negociacin, es necesario que comprador y
vendedor estn de acuerdo en la clase de valor negociado, el precio, la cantidad a
intercambiar, la fecha de liquidacin y la contraparte.
2. Etapa de compensacin. Una vez confirmadas las negociaciones, se deben calcular las
prestaciones a las que quedaron obligadas las partes y que deben cumplirse en la fecha
de liquidacin. Esta compensacin puede hacerse bsicamente por tres sistemas:
2.1. Compensacin bruta. Se reconocen las prestaciones de las partes con base en cada
operacin celebrada entre stas, en caso de ser varias.
2.2. Compensacin de saldos (netting). En este caso, si existen varias operaciones entre
las partes, nicamente se calculan las prestaciones que cada una adeuda al final de
la totalidad de las operaciones, y no operacin por operacin.
2.3. Compensacin a travs de una contrapartida central. En este caso, segn se detalla
ms adelante, la compensacin se realiza a travs de una entidad que asume las
obligaciones de comprador y vendedor.
3. Etapa de liquidacin. Segn se indic, la etapa de liquidacin es la etapa de
cumplimiento de las obligaciones adquiridas en la negociacin, es decir, el momento en
el cual se transfieren los valores y los fondos negociados.
7.2. LOS DEPSITOS CENTRALIZADOS DE VALORES.
Los depsitos centralizados de valores son entidades que tienen por objeto servir como
depositarios de valores desmaterializados, y los cuales liquidan y compensan operaciones
sobre valores, y registran transferencias y gravmenes sobre los mismos.
Los depositantes en estos depsitos son de dos tipos: los depositantes directos y los
depositantes indirectos.

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 Depositantes directos. Son las entidades autorizadas para contratar directamente con los
depsitos centralizados de valores para depositar los correspondientes valores. Estas
entidades comprenden las entidades inspeccionadas y vigiladas por las
Superintendencias Financiera, las entidades pblicas, los emisores con valores inscritos
en el Registro Nacional de Valores y Emisores, y otros depsitos centralizados de
valores.
Depositantes indirectos: Son aquellas personas naturales o jurdicas que no tienen la
facultad de actuar como depositantes directos y que para acceder a los servicios del
depsito deben suscriben un contrato de mandato con un depositante directo,
otorgndole la facultad para que acte en su nombre ante el depsito centralizado
Entidades autorizadas para actuar como depositarios de valores:
Pueden actuar como depsitos centralizados de valores las sociedades annimas que se
constituyan exclusivamente para tal objeto y que cuenten con autorizacin por parte de la
ASFI
As mismo, el Banco Central est autorizado para recibir en depsito y administracin los
valores que emita, garantice o administre el propio Banco, as como los valores que
constituyan inversiones forzosas o sustitutivas de las entidades financieras, distintos de las
acciones. Las inversiones forzosas son aquellas que por disposicin legal o reglamentaria, y
en los montos que fije la ley o el reglamento, las entidades financieras estn obligadas a
suscribir. Las inversiones sustitutivas son aquellas inversiones que seale el Banco Central
que pueden sustituir las inversiones obligatorias de las entidades financieras.
8. OPERACIONES ESPECIALES.
Se da la calificacin de operaciones especiales a las compraventas de valores cotizados en
un mercado que se realizan mediante acuerdo previo fuera del mercado y que se comunican
a ste para la formalizacin y publicacin si procede. Se encuentran entre estas operaciones
las realizadas a precio convenido, las aplicaciones y aqullas que bien por normas legales,
reglamentarias o del mercado puedan ser consideradas excepcionales y se sujeten a
procedimientos especficos por las autoridades que rigen la bolsa o mercado en el que el
valor correspondiente se cotice.
Las Bolsas de Valores se encuentran facultadas para facilitar las transacciones de valores
de acuerdo a los siguientes mecanismos de negociacin:
8.1. RUEDA DE BOLSA.
La rueda de bolsa es la infraestructura de las Bolsas de Valores en la que se transan valores
de oferta pblica registrados y autorizados por la Autoridad de Supervisin del Sistema
Financiero. Las modalidades de operacin pueden ser las siguientes:

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Operaciones a Viva Voz y en Firme Las operaciones a Viva Voz son aquellas
operaciones en las que los operadores de rueda anuncian sus ofertas mediante el
voceo. Las operaciones en Firme son ofertas realizadas en pizarra o pantalla.
Operaciones de Reporto. Son aquellas que consisten en la compra o venta de un
valor a un determinado precio, con el compromiso de revenderlo o recomprarlo al
portador inicial de dicho valor en un plazo convenido, al precio original de la
operacin, ms un inters denominado premio, que beneficia al comprador
inicial.
Operaciones de Cruce. Son aquellas en las que una Agencia de Bolsa acta como
comprador o vendedor de valores, producto de una negociacin que realiza con sus
clientes o entre stos.

8.2. SUBASTA DE ACCIONES NO INSCRITAS.

Es un mecanismo mediante el cual las Bolsas de Valores realizan subastas pblicas de
acciones suscritas y pagadas de Sociedades Annimas no inscritas en el Registro del
Mercado de Valores y/o no inscritas en Bolsa. Cualquier tenedor de acciones de entidades
que presenten esta situacin puede solicitar a las Bolsas de Valores, a travs de una
Agencia de Bolsa, la negociacin de estas acciones, segn las disposiciones emanadas de
los reglamentos internos de las Bolsas de Valores. Las subastas se realizan en una sesin
extraordinaria, en un horario especial que fijan con anterioridad las Bolsas de Valores.
8.3. MESA DE NEGOCIACIN.
La Mesa de Negociacin es un mecanismo centralizado de negociacin manejado por las
Bolsas de Valores. Su funcionamiento est normado por el Reglamento Interno de las
Bolsas de Valores. Las Bolsas de Valores fijan un horario especfico para la realizacin de
una rueda especial de Mesa de Negociacin, sin que ello interfiera en el funcionamiento
regular de las operaciones burstiles. La emisin de los valores transados en la Mesa de
Negociacin es de corto plazo. Los valores que se transan en la Mesa de Negociacin son
los Pagars y otros, emitidos por las pequeas y medianas empresas (PyMES), con los
cuales pueden lograr un financiamiento eficiente.
8.3.1. Pagars:
El Pagar es un valor por el cual la persona que lo emiti se impone una obligacin de
pago por una determinada suma de dinero a favor de otra persona, en el plazo que el valor
especifique. Los Pagars son valores de crdito que pueden ser emitidos por cualquier
empresa y pueden generar rendimientos o intereses.
8.3.2. Casos especiales de ofertas pblicas en Bolivia
Como experiencia en el mercado de valores nacional, se pueden citar muy pocos casos de
emisiones de acciones; las razones ya fueron expuestas. Sin embargo, no dejan de ser casos
exitosos que marcaron un hito en nuestro medio.

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En marzo de 2011, el Banco Nacional de Bolivia (BNB) hizo una oferta pblica de tres
millones de acciones ordinarias con un valor nominal de 10 bolivianos cada una. El precio
de venta mnimo ofertado de cada accin fue de 15 bolivianos.
Debido a la demanda originada por la venta de estas acciones, los inversionistas estuvieron
dispuestos a pagar ms por obtener ese valor, llegando a 16 bolivianos por accin. Las
acciones del BNB tuvieron una venta exitosa en la Bolsa Boliviana de Valores: todas las
acciones ofertadas tuvieron compradores y el BNB se financi con el equivalente a 48,4
millones de bolivianos. El destino de estos recursos fue el otorgamiento de crditos para
incrementar su participacin en el mercado y mejorar los indicadores de rentabilidad y
solvencia.
En octubre del mismo ao, el Banco Ganadero hizo una oferta pblica de 140 mil acciones
ordinarias con un valor nominal de 100 bolivianos cada una. El precio de venta mnimo
ofertado fue de 155 bolivianos por cada accin.
En vista de que los precios que se determinan en la Bolsa son de mercado, los
inversionistas estuvieron dispuestos a pagar 159, 165 y 175 bolivianos por cada accin del
Banco Ganadero. La venta de las acciones fue exitosa y el banco lleg a obtener un
financiamiento de 35,3 millones de bolivianos.
Los recursos obtenidos con la venta de las acciones fueron destinados al giro normal de las
actividades de la sociedad, sobre todo al otorgamiento de crditos, con el objetivo de
incrementar su participacin de mercado, y tambin de mejorar los indicadores de
rentabilidad y solvencia de la entidad financiera.
En ambos casos, tanto en la venta de las acciones del BNB, como del Banco Ganadero, el
pblico interesado pudo participar de estas ofertas pblicas a travs de sus respectivas
agencias de Bolsa, presentando propuestas de compra de las acciones de dichas
instituciones.
Bibliografa
Web:www.asfi.gob.bo

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