IMPORTANCIA Y CLCULO DEL COSTO DE OPORTUNIDAD.

INTRODUCCIN.
Las finanzas deben contribuir con el objetivo de crear valor para las empresas y dicha
creacin se sustentara en el hecho de manejar eficientemente sus recursos. En el caso
de la evaluacin de las decisiones de inversin, se debe optar por aquellas que
generen la mxima rentabilidad posible, acorde con el riesgo asumido.
Al momento de evaluar esta alternativa de inversin, se debe contar con alguna
medida de comparacin para poder corroborar si la rentabilidad obtenida es o no la
adecuada, es decir, aquel criterio que nos puede hacer aceptar o rechazar un nivel
dado de rentabilidad.
En ese sentido, la medida bsica de comparacin, para una empresa o un inversionista,
es el costo de oportunidad de capital (COK) en que se incurre para adoptar una
alternativa distinta a la que se esta ejecutando en el presente.
En funcin de lo anterior, es que debemos tener algn camino a seguir para determinar
el costo de oportunidad de cada alternativa de inversin y tener claro el beneficio
asociado a la misma. En ese aspecto radica la importancia de que todo inversionista
debe conocer su costo de oportunidad mnimo para la movilizacin de recursos
financieros, por lo cual en el presente informe damos algunas pautas generales para
identificar el costo de oportunidad.
COSTO DE OPORTUNIDAD.
Debemos decir que el costo de oportunidad es un concepto econmico, que se define
como la cantidad de bienes y servicios a los cuales se renuncia por adoptar una
alternativa distinta a la que se viene desarrollando en la actualidad.
Otro concepto menciona, que costo de oportunidad representa la mejor alternativa a la
que se renuncia por cambiar de decisin, pues se supone que siempre existe un
abanico de posibilidades de inversin.
Es por ello que para la economa, que es conocida como la ciencia de la eleccin, toda
decisin adoptada por el ser humano, tiene detrs en si misma un costo de
oportunidad asumido, que comparado con el beneficio que genera la nueva alternativa
es aceptable. En realidad estamos diciendo que cada posible decisin es evaluada en
funcin del costo que se asume frente al beneficio que genera, esto es un anlisis de
costo-beneficio.
Por ejemplo, cuando un estudiante universitario que decide asistir a sus clases, ha
desarrollado un anlisis costo-beneficio de esta decisin, comparando el beneficio que
en el futuro puede tener el hecho de contar con un ttulo universitario, frente a no
tenerlo, y ademas ha tenido que ponderar todo aquello a lo que renuncia en el tiempo
que asiste a clases (costo de oportunidad), pues en el horario de clases podra estar
practicando su deporte favorito, estar compartiendo con sus amigos, padres o
descansar.

Entonces como puede observarse, en el mbito de lo social, el ser humano toma

decisiones racionales basadas, entre otros factores, en el costo de oportunidad, lo
mismo suceder en las empresas.
Este concepto, de costo de oportunidad econmico, puede llevarse al mbito de las
finanzas, donde el inversionista, que es aquel agente superavitario que cuenta con
recursos excedentes que puede invertir en alguna actividad especfica, con el
propsito de obtener la mxima rentabilidad posible, evaluara las distintas alternativas
a partir de la rentabilidad a obtener en contraposicin con su costo de oportunidad de
capital (COK), el cual le servir de medida de comparacin.
Por ejemplo, si un inversionista tiene sus fondos invertidos en un fondo mutuo, que le
viene generando un rendimiento del 10% efectivo anual, y recibe la propuesta de
invertir en un negocio de produccin y comercializacin de langostinos, el
(inversionista) exigir un rendimiento mayor al 10% efectivo anual, de no ser as; el
inversionista decidir no invertir en el negocio propuesto (langostinos) y quedarse con
lo que tiene. Pero esta propuesta puede ser atractiva para otro inversionista que
propone un rendimiento por debajo del 10%.
Evidentemente que esa rentabilidad adicional que el inversionista exige, estar
directamente relacionada tambin con el nivel de riesgo asumido (prima exigida por
mayor riesgo), pues siempre se cumple que a mayor riesgo mayor rentabilidad y
viceversa.
De lo mencionado se desprende lo importante para un inversionista el conocimiento de
su costo de oportunidad, en ese sentido debemos conocer alguna forma de poder
calcular el costo de oportunidad y la importancia que algunas otras variables tienen he
dicho costo de oportunidad.
COSTO DE OPORTUNIDAD Y EMPRESAS.
Para las empresas, el tema es an ms relevante pues en ellas
diario sobre en que invertir, por ejemplo, destinar efectivo a
corrientes o
activos fijos; adquirir una cantidad mayor
aprovechando algn descuento o realizar el pronto pago
proveedores.

se toman decisiones a
la compra de activos
de materias primas
de alguna cuenta a

Es as que las empresas deben identificar adecuadamente su costo de oportunidad en

cada decisin y bsicamente su COK, teniendo en cuenta que el entorno en el cual se
desenvuelven en la actualidad, es muy cambiante en periodos cortos de tiempo.
Otro aspecto importante a tomar en cuenta es la estimacin del futuro costo de
oportunidad del capital, pues es ah donde trabaja la Administracin financiera. Es por
ello que en el anlisis financiero se debe tener en cuenta las variables que afectan el
desempeo de las rentabilidades que se quiere comparar.
Por ejemplo, si el rea de tesorera de una empresa decide invertir en divisas en lugar
de papeles comerciales, puede ser una buena decisin si se identifica que el
rendimiento de divisas es mayor al de papeles comerciales; pero si cambian las
circunstancias de la economa, puede ser que en u segundo momento la inversin en
papeles comerciales se presente ms rentable que las de las divisas, por lo cual

debemos volver a evaluar el costo de oportunidad de la decisin adoptada: por lo tanto

el COK no es una constante.
FACTORES QUE AFECTAN EL COSTO DE OPORTUNIDAD.
Dentro de los factores que afectan el costo de oportunidad encontramos a :
A) EL ENTORNO MACROECONMICO.- De acuerdo al estado en que se encuentra el
ciclo de la economa, se exigir un mayor o menor costo de oportunidad, relacionado al
incremento o disminucin del nivel de riesgo de toda la economa.
El ciclo econmico esta descrito por el comportamiento del PBI de una economa a lo
largo tiempo, comparado con el PBI potencial o de pleno empleo con el PBI real. Todo
PBI es un indicador de produccin y por lo tanto muestra el nivel de actividad de una
economa.

PBI
Real
PBI
Real

Pico

Recesi
n
Expansi
n

PBI
Potencia
l

Valle

Aos

En el grfico, se observa las fases del ciclo econmico, identificando la parte

creciente del ciclo como expansin; el lmite superior como pico o punto mximo,
seguido de la cada conocido como recesin el cual toca fondo en el valle; etapa
despus de la cual se inicia nuevamente el crecimiento o expansin.
Es importante conocer en qu etapa del ciclo nos encontramos, veamos, si se
est cerca al pico se presenta como principal problema la inflacin, es decir, suben los
precios a tasas ms altas. Al contrario si la economa se encuentra en recesin y se
acerca al valle el problema a enfrentar es el desempleo, lo que impactara
negativamente en el nivel de ingreso de la economa. Esto nos permite proponer que la
economa funciona siempre en ciclo a lo largo del tiempo.

Todo comportamiento que se presenta en la economa, afectara a otras

variables econmicas; como la tasa de inters, la tasa de inflacin, el tipo de cambio,
etc.
B) LA TASA DE INTERES. Representa el precio por el uso del dinero, y representa u
elemento importante en la determinacin del costo de oportunidad al tomarse como
referencia de rentabilidad pues muestra por un lado el nivel de liquidez en la economa,
es decir si en algn momento, existe escasez de dinero en la economa (medida a
partir del sistemas financiero); la tasa de inters debe tender a ser alta, y todo lo
contrario si se presentase exceso de liquidez.
Ademas es un indicador del nivel de riesgo asociado con el plazo de la operacin, es
decir existirn distintas tasas de inters para distintos plazos. Por lo tanto como este
indicador varia a diario a nivel internacional, debemos ajustar nuestro costo de
oportunidad, si es representado por la tasa de inters.
Debemos recordar que en la realidad nuestra la tasa de inters es utilizada como
instrumento de poltica econmica por el BCR, a travs de la tasa interbancaria de
referencia (tasa con la cual el BCR se relaciona con otros bancos), por lo tanto cuando
el BCR quiere incentivar la demanda interna en el pas tiende a bajar la tasa de
referencia y los bancos deberan bajar sus tasas de inters, lo mismo sucede en el caso
contrario (subida de la tasa de inters), esto ocasiona un impacto inverso en la
inversin y el consumo en la economa. Si sube la tasa de inters caern la inversin y
el consumo, y esta baja subirn ambos rubros, de all su relacin con la demanda
interna.
c) LA TASA DE INFLACION.- Es el indicador que muestra el nivel en que los precios
han crecido en la economa de un periodo a otro; este crecimiento constante y continuo
del nivel de precios en la economa impacta en la rentabilidad de las inversiones y esto
en el costo de oportunidad, pues la presencia de inflacin impacta en la prdida de
poder adquisitivo o poder de compra.
Por esta razn al inversionista individual le interesa conocer, al igual como a las
empresas el clculo de la tasa de rentabilidad.
D) LA TASA REAL.- Es el indicador que explica el rendimiento real de una inversin,
descontando el efecto que el indicador de inflacin ha generado, y se puede expresar
con la siguiente formula:

r=
Dnde:
r
i

= Tasa Real
= Tasa de inters Efectiva
= Tasa de Inflacin

Con un ejemplo se puede explicar:

i
1+

Se conoce que la rentabilidad de una inversin realizada es de 25% efectiva anual y

durante ese periodo la tasa de inflacin anual fue de 10%. Cul es la tasa real de
rendimiento?

r=

0.25010
= 0.13636364
1.10

El resultado se interpreta como el rendimiento real de la inversin, es decir la tasa de

13.64%. Que puede ser utilizado como costo de oportunidad real.
E) TIPO DE CAMBIO.- La definicin ms sencilla que se puede proponer es de precio
de una moneda extranjera en trminos de la moneda local, Variable importante
en la determinacin del costo de oportunidad, sobre todo cuando se trata de evaluar
inversiones en distintas monedas.
Si el precio local de una moneda extranjera flucta mucho y muy rpido significa que
es muy voltil que va a impactar directamente en la rentabilidad de un negocio o
inversin y en consecuencia en el costo de oportunidad futuro.
La figura econmica que se presenta en este momento y que debemos referenciar es
depreciacin de la moneda local cuando el tipo de cambio sube, es decir, la moneda
local ha perdido valor frente a la moneda extranjera, favoreciendo a quienes tienen en
su poder moneda extranjera.
El comportamiento del tipo de cambio depende de varios factores nacionales y
extranjeros, por ejemplo : una cada del tipo de cambio puede deberse a un incremento
de la masa de moneda extranjera en el pas, y tambin puede deberse a un
debilitamiento de la moneda extranjera a nivel internacional. Esta apreciacin o
depreciacin de la moneda afectara a la rentabilidad y consecuentemente al costo de
oportunidad.
Con un ejemplo se puede explicar esta figura:
Se llega a establecer que la rentabilidad de una inversin es de $ 2,000 al ao
representa una tasa de 20% efectiva, en el transcurso de ese periodo ocurre lo
siguiente: al realizarse la inversin se cambiaron nuevos soles por dlares se invierte
en nuevos soles y el tipo de cambio venta es de S/, 2.80 y cuando se efectiviza la
rentabilidad se vuelve a convertir en moneda extranjera y el tipo de cambio compra en
ese momento es de S/. 2.75. Calcular el rendimiento neto en nuevos soles de la
operacin?
Tipo de cambio venta
= S/. 2,80
Tipo de cambio compra
= S/. 2.75
Inversin
= $ 2,000
Rentabilidad en $
= 20%
Dlares disponibles al final = $ 2,000 * (1+0.20) = $ 2,400.00
Inversin en Nuevos Soles = $ 2,000 * S/. 2.80 = S/. 5,600.00
Monto final recibido en Nuevos Soles = $2,400 * S/. 2.75 = S/. 6,600.00
Ahora se puede medir la rentabilidad: S/. (6.600.00 / S/. 5,600.00) -1 * 100 = 17.85%.

Al analizar el resultado obtenido se observa que el rendimiento es menor al propuesto

inicialmente en moneda extranjera, lo que no permite aseverar que el costo de
oportunidad se ver afectado ante una operacin de esta naturaleza.
F) EL HORIZONTE DE EVALUACION.- Est referido al plazo en que se realizara la
inversin, es muy importante, pues en condiciones normales mientras mayor sea el
plazo de la inversin, mayor ser el nivel de riesgo y consecuentemente mayor la
rentabilidad exigido (costo de oportunidad)

FUENTE: SBS Y AFP https://www.google.com.pe/search?

q=rendimiento+bonos+soberanos+peruanos&espv=2&source=lnms&tbm=isch&sa=X
&ei=GMqWU469LJCzsAT02oCIBQ&ved=0CAYQ_AUoAQ&biw=1440&bih=785#imgdii=_
En la grfica anterior se muestra como se presenta el rendimiento de los bonos
soberanos emitidos por Per medidos comparativamente con el rendimiento de los
bonos en general.

DETERMINACION DEL COSTO DE OPORTUNIDAD.Todas las variables descritas se pueden utilizar para incorporarlas a un modelo
existente para efectuar el clculo del costo de oportunidad de una inversin,
incluyendo los factores de riesgo mencionados.
Una metodologa muy usual es determinar el costo de oportunidad como una tasa de
inters que se podra ganar (tasa pasiva) por un instrumento financiero especifico; es
decir, si el inversionista cuenta con informacin sobre las distintas tasas de inters que
las entidades financieras pagan (tasas pasivas) para distintos plazos se puede
establecer como costo de oportunidad financiero aquella tasa que mas se acerque al
plazo de la inversin y aadir una prima por riesgo asumido.

Otra forma metodolgica que se puede aplicar es realizar una ponderacin entre las
tasas de inters que la empresa ha identificado para financiamiento (tasas activas) y
las tasas de inters que puede percibir por el ahorro de sus recursos (tasas pasivas);
esto permiten establecer una ponderacin entre la deuda y las inversiones.
Una metodologa ms estructurada es la de utilizar modelos financieros como el CAPM
(Capital Assets Pricing Model) que permite asociar un nivel de riesgo especifico a un
activo o empresa, y con base en este, calcular un rendimiento esperado que representa
el costo de oportunidad del capital (COK)
Este modelo tiene una frmula:

=Rf + (RmRf )

Dnde:
Rf=

Tasa de rendimiento libre de riesgo de crdito. Usualmente rendimiento de

bonos emitidos por gobiernos considerados como responsables y estables
econmicamente. Incluso debe tenerse en cuenta el plazo.
=
Beta de la empresa o nivel de riesgo especifico, correlacin entre el
rendimiento del activo o empresa en anlisis y el rendimiento del mercado.
Rm=
Rendimiento del mercado en donde participa la empresa.
(Rm-Rf)=
Prima por riesgo de mercado, diferencia entre rendimiento de mercado y
la tasa libre de riesgo.
En este modelo se asignan rentabilidades asociadas al nivel de riesgo especfico para
cada activo y/o empresa, es por eso que es ms utilizado.
Con un ejemplo se puede explicar su utilizacin:
Se desea calcular el COK de una empresa Alfa y se sabe que la rentabilidad del activo
libre de riesgo es de una tasa del 4.5% anual y el rendimiento del mercado en el cual
se participa es de 18% anual, ademas se ha calculado que el beta de la empresa es de
1.2.
Aplicando la formula, tenemos:

=4.5 + 1.2 ( 18 4.5 )=20.70

El resultado permite aseverar que el costo de oportunidad de la empresa Alfa ser de
20.70%, sealndose como la tasa mnima que espera ganar en una decisin de
inversin.
Para la utilizacin de este modelo depende de las variables y la informacin con la se
disponga en el momento del anlisis. El dilema es si tratamos de una microempresa, es
necesario reconocer las primeras metodologas o en todo caso se puede asumir el
indicador rendimiento sobre el patrimonio (ROE) como costo de oportunidad, siempre
ajustando con una prima adicional por el riesgo asumido.