Gesto da dvida pblica e bloco no

poder: uma anlise comparativa entre

os governos FHC, Lula e Dilma
Lucas Milanez de Lima Almeida

Professor de Economia na Universidade Federal da Paraba (UFPB)

Eric Gil Dantas

Doutorando em Cincia Poltica na Universidade Federal do Paran (UFPR)

Paulo Antnio de Freitas Balanco

Professor de Economia na Universidade Federal da Bahia (UFBA)

Gesto da Dvida Pblica e Bloco no Poder: uma anlise comparativa entre os governos
FHC, Lula e Dilma
Resumo: Neste artigo procuramos demonstrar que a poltica econmica brasileira adotada
durante o perodo de 1995 a 2014, particularmente no que diz respeito gesto da dvida
pblica, no sofreu significativas alteraes e esteve em sintonia com a preservao da posio
hegemnica do setor financeiro no bloco no poder. Utilizou-se a metodologia da Anlise
Discriminante, de forma a organizar os dados mensais em classes de acordo com as
semelhanas apresentadas por eles. As informaes agrupadas pelo critrio de vizinhana
mostraram uma tendncia acentuada para a homogeneizao das decises ligadas gesto da
dvida pblica nos governos FHC, Lula e Dilma. Com isso, conclumos que este aspecto da
poltica econmica refora a tese da predominncia da frao de classe financeira no bloco do
poder atualmente constitudo no Brasil.
Palavras chave: 1. Bloco no poder; 2. Dvida pblica; 3. Burguesia financeira.

Power bloc and public debt management: a comparative analysis of FHC, Lula and Dilma
governments
Abstract: In this article we try to demonstrate that the Brazilian economic policy adopted from
1995 up to 2014, especially regarding the management of the public debt, underwent no
significant changes, being in line with preserving the hegemonic position of the financial sector
on the Power Bloc. We used the Discriminant Analysis methodology, in order to arrange the
monthly data into classes according to their similarities. The information grouped by
neighborhood criterion showed a marked tendency to homogenization of the decisions linked
to the management of the public debt during the presidential terms of FHC, Lula and Dilma.
Thus, we conclude that this aspect of the economic policy reinforces the thesis of the
predominance of the financial bourgeoisie class fraction in the current Brazilian Power Bloc.
Keywords: 1. Power bloc; 2. Public debt; 3. Financial bourgeoisie.

s polticas de ajuste fiscal anunciadas pelo governo brasileiro em 2015

reaqueceram o debate em torno da questo crucial do oramento e
dos gastos do governo: at que ponto a maior parte das despesas do
Estado, tais como assistncia e previdncia sociais e a oferta de servios pblicos
de qualidade, pode ser negligenciada em favor de uma determinada classe?
Alteraes no seguro-desemprego, abono salarial, seguro-defeso, polticas
sociais, contratao e aposentadoria dos servidores pblicos, reduo de verbas
para educao, etc. foram algumas das medidas destinadas reduo das
despesas governamentais. Com a finalidade de elevar as receitas, foi anunciado
o aumento de impostos, a retirada de incentivos produo e comercializao
de mercadorias, elevao das contribuies previdencirias, etc. O objetivo
destas medidas seria gerar um supervit primrio de R$ 55,3 bilhes, tal como
anunciado em maio de 2015. Contudo, dois meses depois, foi anunciado um
novo ajuste com o qual, apesar da elevao do corte oramentrio para 79,4
bilhes de reais, o governo reduziu a meta de supervit para 8,7 bilhes de reais.
Todo este esforo visa garantir o pagamento das obrigaes advindas do
endividamento pblico que, em agosto de 2015, chegou a 4 trilhes de reais,
sendo 3,77 trilhes referentes dvida interna e 245 bilhes de dvida externa.
Tal maneira de governar, cuja fundamentao econmica encontra-se na
dominao do capital financeiro e sua expresso poltica no neoliberalismo,
comeou a ser introduzida no pas no incio dos anos 1990, com os presidentes
Fernando Collor de Mello e Itamar Franco, sendo consolidada por Fernando
Henrique Cardoso (FHC) e continuada no primeiro mandato de Luiz Incio
Lula da Silva (FILGUEIRAS, 2006; CARCANHOLO, 2010). Filgueiras et. al. (2010)
afirmam que no segundo mandato do governo Lula ocorreu uma flexibilizao
na poltica econmica que, contudo, no alterou profundamente as bases
neoliberais. Teixeira e Pinto (2012) e Boito Jr. (2012), alm de concordarem
com tal percepo, mencionam que em seu primeiro mandato Dilma Rousseff

144

Revista Outubro, n. 25, maro 2016

seguiu os preceitos do seu antecessor e manteve o afrouxamento no trip

macroeconmico.
Por outro lado, Boito Jr. e Berringer (2013) chegam a afirmar que a
mudana ocorrida durante os governos do Partido dos Trabalhadores
manifestou uma alterao na correlao das foras que compem o Estado
brasileiro. Segundo os autores, as classes ligadas ao capital financeiro
internacional haviam perdido seu papel central, tal qual gozavam na dcada de
1990, colocando-se, assim, em oposio s medidas econmicas e sociais
tomadas por Lula e Dilma.
Parte importante dos indicadores que podem mostrar a relao entre o
Estado e uma classe social est contida no Oramento e na Execuo das
Despesas de cada governo. A maneira atravs da qual os gastos so realizados
mostra os interesses defendidos em cada momento. Por exemplo, Almeida
(2015) mostra que os juros e encargos, a amortizao e o refinanciamento da
dvida pblica corresponderam a, em mdia, mais da metade das despesas
realizadas nos governos do PSDB e do PT. Diante disto, no presente trabalho,
interessa saber, atravs do canal chamado gesto da dvida pblica, se houve
semelhanas na relao entre os governos FHC, Lula e Dilma e o setor
financeiro, o que indicaria algum grau de dominncia e possvel continuidade
da frao de classe financeira no bloco no poder.
Assim, a questo que se pe a seguinte: h diferenas efetivas no que se
refere administrao da dvida pblica nestes trs governos, tendo em vista
que esta uma das principais fontes de renda extrada do Estado pelo capital
financeiro? A hiptese levantada a de que, apesar da aparente mudana
registrada pelos referidos autores, a componente da poltica econmica que
garante a transferncia de recursos para a classe financeira foi mantida entre
1995 e 2014, o que fortalece a ideia de que esta classe permaneceu na frao
dominante ao longo destes anos.
Alm desta introduo, o trabalho compreende uma exposio, na seo a
seguir, acerca dos conceitos poulantzianos inerentes relao entre Estado e
dominao de classe, assim como a questo da dvida pblica. Em seguida,
como instrumento de comprovao da hiptese, apresentada a metodologia
da Anlise Discriminante e a aplicao do algoritmo de classificao dos dados
mensais ligados gesto da dvida. A seo 4 mostra os resultados obtidos e a

Gesto da dvida pblica e bloco no poder

Estado e dominao de classe:

uma abordagem amparada em Poulantzas 1
A efetivao do presente estudo requer a utilizao de uma construo
terica inerente s cincias polticas, porm, de base materialista. Isto deve
permitir a constatao da hiptese aqui levantada, qual seja, que uma
determinada frao das classes dominantes brasileiras manteve, atravs de uma
poltica econmica preocupada com a gesto da dvida pblica, um canal de
extrao de riqueza durante os anos de 1994 e 2015. Por essa razo, a elaborao
terica de Nicos Poulantzas se apresenta como uma abordagem suficientemente
robusta como referncia principal para tal finalidade, alm de contribuies de
outros autores que seguem, parcialmente ou no, a trilha daquele autor.
Adicionalmente, pressuposto que a frao de classe financeira aquela
que ocupa a posio de dominao entre as demais que integram o bloco no
poder do Estado brasileiro, como a bibliografia citada j conclui. Por isso, antes
de mais nada, e tendo em vista as limitaes impostas pelo teor dos objetivos do
presente estudo, o artigo apresenta suscintamente as concepes de capital
financeiro e classe social por ns adotadas.
Primeiramente, tal como elaborou Hilferding (1985), e desenvolvido por
Lnin (1984), o capital financeiro se caracteriza, potencializando os fenmenos
da concentrao e da monopolizao, pela fuso dos capitais industrial, e/ou
comercial, com o capital bancrio. Contornando a discusso acerca da sua
dinmica iniciativa j efetuada por Sabadini (2012) ao distinguir a viso
tradicional da viso alternativa a respeito do capital financeiro diante das

Neste trabalho, adota-se uma base terica apoiada fortemente em Poulantzas, mas, tambm,
desenvolvida mais recentemente por alguns autores que o utilizam como referncia. Sendo
assim, sem desconhecer a importncia dos atuais debates poulantzianos acerca da teoria do
Estado, como, por exemplo, algumas dimenses da luta de classes na
formulao/reformulao desta teorizao, dada a natureza do presente objeto de estudo,
optou-se por no proceder a uma reviso destas discusses, preferindo, assim, afirmar a
diretriz escolhida.

Lucas Milanez de Lima Almeida; Eric Gil Dantas e Paulo Antnio de Freitas Balanco

seo final compreende a anlise dos dados, juntamente com as concluses a

que chegamos.

145

146

Revista Outubro, n. 25, maro 2016

caractersticas estruturais do capitalismo atual e das formas de acumulao que

se generalizaram (atravs do capital fictcio, por exemplo), acredita-se que o
capital financeiro possui dinmica prpria, a qual no necessariamente
dirigida pela lgica de acumulao bancria ou industrial, e tampouco
apresenta-se como um momento de qualquer um destes dois tipos de capital.
Torna-se mister, porm, admitir que o capital financeiro, como todo capital, se
apropria do mais-valor produzido pela classe trabalhadora, seja sob a forma de
lucro, juros ou at mesmo, como afirma Guilln (2011), por mecanismos
financeiros novos que antes no estavam nas mos das diferentes fraes
separadas do capital (IBID., p. 50).
Por sua vez, o conceito de classe social aqui adotado parte daquele definido
por Lnin (1980), segundo o qual uma classe determinada pela forma como
seus integrantes se relacionam com os meios de produo (essencialmente a
propriedade), pelo papel ocupado por eles na organizao social do trabalho e
pela maneira como participam da distribuio da riqueza social.
Diante disto, possvel afirmar que o capital financeiro se vincula a uma
frao integrante do conjunto dos capitalistas que, ao mesmo tempo, compem
a classe social possuidora dos meios de produo, fundamento que caracteriza a
burguesia em geral, mas difere das demais fraes ligadas aos outros tipos de
capital no tocante participao na organizao social do trabalho e forma de
apropriao da riqueza.
Complementando esta definio, e recorrendo a Poulantzas (s./d.),
assevera-se que, alm do critrio econmico exposto acima, os critrios polticos
e ideolgicos so indispensveis para determinar e localizar as classes sociais
numa formao social concreta (IBID., p. 17), seja para classe operria ou para a
pequena burguesia. Isto significa que na frao financeira da classe capitalista,
alm dos empresrios que nela se enquadram do ponto de vista econmico,
existe um conjunto de indivduos que, por aderncia poltica e ideolgica, se
harmonizam com ela.
Assim, o Estado aqui entendido como uma esfera e um processo
estratgicos onde se localizam, e se entrecruzam, as fraes de classe do bloco
no poder. Imediatamente, portanto, tratamos o conceito decisivo de bloco no
poder, o qual cumprir a finalidade de realizar a mediao entre as dimenses
abstrato-formal e concreto-real do Estado quando atuam como mecanismo

Gesto da dvida pblica e bloco no poder

Lucas Milanez de Lima Almeida; Eric Gil Dantas e Paulo Antnio de Freitas Balanco

unificador entre a acumulao (capital em geral) e as fraes de classe

(pluralidade de capitais) (PINTO; BALANCO, 2014, p. 40).
Como o objetivo aqui no se limita anlise poltica, mas inclui a
econmica, faz-se necessrio identificar claramente o espao e o lugar da
economia, o espao das relaes de produo, de explorao e de extrao do
excesso de trabalho (espao de reproduo e de acumulao do capital e de
extrao da mais-valia no modo de produo capitalista) (Poulantzas, 1980, p.
20). A base econmica, ou a infraestrutura, em qualquer modo de produo,
inclusive no capitalismo, nunca se constituiu um nvel hermtico e
enclausurado, que se auto-reproduz e desenvolve leis prprias de
funcionamento. Isto quer dizer que a esfera poltico-estatal, uma instncia
superestrutural do modo de produo est, sob diferentes maneiras,
intrinsecamente presente no mbito das relaes de produo, portanto, de tal
forma que se estabelece uma relao simbitica entres estas duas esferas. Deste
modo, o capitalismo se reproduz, e assume diferentes formas ao longo de sua
histria, espelhando transformaes simultneas entre a economia e o Estado.
vista disso, o Estado atua, relativamente economia, cumprindo papeis
presentes tambm no seio das relaes de produo e reproduo (IBID., p. 2021).
Se o Estado, sobretudo no que tange s classes dominantes, exerce o papel
de organizador, isto quer dizer que ele o faz, particularmente quanto
burguesia, de acordo com o interesse poltico do bloco do poder no longo
prazo. Este, por sua vez, constitudo por vrias fraes de classe,
particularmente fraes das classes dominantes, mesmo aquelas remanescentes
de modos de produo pretritos, mas ainda presentes em uma determinada
formao social capitalista (IBID., p. 145).
Este papel organizador executado pelo Estado deve ser visto como o
operador da unidade conflituosa decorrente das alianas e do equilbrio,
embora instvel, que so fixados entre os membros do bloco do poder.
Contudo, deve ser destacado, que tal unidade somente pode ocorrer mediante o
exerccio da hegemonia e direo por parte de uma das classes (ou fraes) que
integram o bloco do poder. Ademais, a unificao e organizao da burguesia e
do bloco do poder mediante a ao do Estado decorre da autonomia relativa

147

148

Revista Outubro, n. 25, maro 2016

que este desfruta relativamente a essas fraes e que remete prpria, nas
palavras de Poulantzas, autonomia constitutiva do Estado capitalista.
Afirma-se que a burguesia se apresenta dividida em diversas fraes de
classe, diviso esta que remete tanto ao capital monopolista quanto ao capital
no monopolista, muito embora, por outro lado, o capital monopolista deva ser
visto como compondo uma unidade contraditria e desigual, pois denota uma
fuso entre vrias fraes do capital, de maneira nenhuma representando uma
integrao monoltica. Ao mesmo tempo, tais fraes, embora em graus
diferenciados, se posicionam no campo da dominao poltica compondo o
bloco do poder. Entretanto, a hegemonia relativa do Estado perante as fraes
das classes dominantes sempre mantida, mesmo que, o processo de
monopolizao atual e a hegemonia do capital monopolista se efetive sobre o
conjunto da burguesia. Ao tempo em que se reconhece que esta situao pode
restringir a autonomia do Estado mas no anular j que a este deve ser delegado
o papel incontornvel de organizador do interesse geral da burguesia (IBID., p.
146-147).
E, quanto ao bloco no poder, para defini-lo de maneira ainda mais precisa,
acrescenta-se que o mesmo se constitui mediante a manifestao de trs
elementos, a saber, em primeiro lugar, um conjunto de instituies prprias do
Estado capitalista, mas que liga este luta poltica entre as classes. Quanto a este
elemento, evidentemente, se a noo de bloco do poder caracterizada de
maneira dinmica, ento h que se considerar as mudanas que podem tornar
as instituies datadas. Em segundo lugar, o bloco do poder se define tambm
em funo das prticas polticas das fraes e classes dominantes, o que remete
natureza do bloco em uma dada formao histrica e em uma determinada
conjuntura do capitalismo. Este elemento acentua aquelas fraes que exercem
a hegemonia, a qual, certamente, decorre da coeso poltico-ideolgica que esta
estabelece em determinadas conjunturas histricas e espaciais. Em terceiro
lugar, o bloco do poder se define mediante o vnculo das fraes ao modo de
produo capitalista de maneira a estruturarem uma diviso no interior da
burguesia como totalidade. Logo, trata-se das fraes da burguesia que se
estabelecem em funo do capital visto como pluralidade, pressuposto para a
conformao das diversas fraes ligadas s formas concretas do capital, quais

Gesto da dvida pblica e bloco no poder

ocupa a posio de hegemonia (OLIVEIRA, 2004).

Lucas Milanez de Lima Almeida; Eric Gil Dantas e Paulo Antnio de Freitas Balanco

sejam, a industrial, a comercial, a financeira e a agrria/agrcola (PINTO;

BALANCO, 2014, p. 45-46).
Ainda, a definio do conceito de bloco no poder, ao mesmo tempo, remete
funo da amplitude da hegemonia da classe ou frao que o comanda. O
papel hegemnico, restrito ou amplo, sempre exercido por segmentos que
participam do espao da dominao poltica, j que as classes apenas apoiadoras
do poder de Estado no devem ser includas no bloco no poder. Dessa maneira,
pode ser dito que a frao ou classe dominante que controla o bloco no poder
exerce, simultaneamente, a hegemonia de forma restrita e ampla, sendo que esta
ltima se estende sobre o conjunto da sociedade. Por outro lado, essa dupla
caracterstica hegemnica da frao dominante est articulada questo da
conjuntura das foras sociais.
No que concerne relao entre o bloco no poder e a hegemonia, para os
propsitos deste estudo preciso chamar a ateno para as potenciais
modificaes do centro do poder no mbito do sistema estatal. O centro do
poder pode passar a ostentar uma autonomia relativa mais ou menos intensa
em determinada conjuntura. Tal possibilidade se coloca porque o centro do
poder tem sua fora constituda a partir do mbito da luta de classes, e no por
possuir uma fora endgena prpria. Por essa razo, quando uma frao de
classe passa a predominar politicamente, estamos diante de uma situao na
qual essa frao desfruta do controle ou influncia que essa classe (ou seus
representantes) pode exercer sobre o aparelho que concentra o poder efetivo
(CODATO; PERISSINOTO, 2001, p. 23).
Por fim, quando da definio do contedo de suas polticas, o Estado tende
a refletir, por um lado, as relaes contraditrias presentes em seu seio. Essas
relaes, e seus movimentos, se enrazam nas foras sociais constitutivas do
bloco no poder em determinada conjuntura. Particularmente, a poltica
econmica, talvez a mais relevante entre as polticas pblicas encaminhadas
pelo Estado, de forma alguma pode ser compreendida como o resultado da
iniciativa exclusiva, e neutra, de especialistas ou tcnicos, que atuam mediante o
status de agentes pblicos legitimados. Ao contrrio, tal situao no seria
diferente na situao brasileira, j que, a nosso juzo, no longo prazo, a poltica
pblica se conecta ao interesse da frao dominante no bloco no poder que

149

150

Revista Outubro, n. 25, maro 2016

Desnecessrio afirmar que, aquilo que a linguagem econmico-poltica

denomina de interveno estatal, na verdade, expressa uma determinada
correlao de foras no mbito do bloco do poder, expressando uma
circunstncia de hegemonia que depende do momento histrico e da amplitude
espacial em que a mesma se concretiza.

A dvida pblica neste contexto terico: entre a economia e a poltica

O interesse da literatura crtica brasileira a respeito da dvida pblica no
acompanha o tamanho do seu problema, apesar do crescente empenho das
mesmas pelo tema nos ltimos anos.2
Na atualidade, o trabalho crtico mais substantivo tem sido conduzido pela
auditora fiscal aposentada Maria Lucia Fattorelli, que coordena o movimento
Auditoria Cidad da Dvida.3 A autora argumenta que o Brasil enfrenta um
problema denominado Sistema da Dvida, correspondente a uma gesto do
endividamento que, ao invs de aportar novas verbas para o Estado, que seria a
lgica do endividamento pblico, as retira constantemente. Para Fattorelli
(2013),
O funcionamento desse sistema garante perpetuao do
endividamento pblico externo e interno, pois as dvidas crescem de
maneira acelerada devido imposio de condies onerosas que
exigem, continuamente a assuno de novas obrigaes para pagar
dvidas anteriores, em processos reiterados, sem transparncia, cujo
resultado a dominao financeira e econmica e uma ofensa
soberania nacional (IBID., p. 50).

A autora lista e discute dez mecanismos que abastecem o sistema: (i)

ofertas excessivas de crditos e financiamento de megaprojetos; (ii)
emprstimos bilaterais ligados; (iii) converses sucessivas de dvidas pblicas;
(iv) capitalizao de custos e condies onerosas e abusivas de emprstimos; (v)

Os principais trabalhos dedicados temtica so produzidos pela ala mainstream das cincias
sociais.

Esta organizao tem por objetivo a instaurao de uma auditoria na dvida pblica brasileira,
j prevista na Constituio de 1988.

Gesto da dvida pblica e bloco no poder

Um ponto de partida para conectar analiticamente a esfera poltica

com a financeira ver como esta ltima se relaciona com a democracia.
No Brasil, depois de uma evoluo errtica de sua histria republicana,
a democracia liberal d sinais de consolidao. No entanto, na questo
econmica - ao tocar nesse ponto empurramos o conceito de
democracia para longe de sua concepo liberal - o sentido tem sido o
inverso, o que, alis, coerente com a prpria consolidao das
instituies liberais (IBID, p. 5).

Entre os pontos em comum, presentes nas anlises destes dois ltimos

autores, est a advertncia para a presena de indivduos do sistema financeiro
inseridos nas principais instituies do Estado, ou do aparelho de Estado,
responsveis direta e indiretamente pela poltica econmica.5
Mediante uma investigao mais profunda, Codato et. al. (2016) tambm
apresentam exemplos de dirigentes com este perfil circulando entre instituies
desta natureza. Os autores realizaram uma pesquisa com os 39 diretores do
Banco Central do Brasil (BCB) que circularam nos ltimos vinte anos na
instituio (abrangendo os governos FHC, Lula e Dilma). A principal concluso
a que chegaram foi a de que as diretorias de poltica econmica (em
contraponto s diretorias meramente administrativas e fiscais) so ocupadas
por pessoas oriundas de fora da instituio, principalmente do sistema
4

Bin (2010) trata a finana como um conceito relacionado s classes favorecidas no processo de
transferncia de mais-valia pela via financeira, e no como o clssico conceito formulado
por Rudolf Hilferding.

A esse respeito h uma diversa bibliografia de matrizes tericas diversas, da teoria da escolha
racional ao marxismo, nacional e internacional, tal como Adolph (2013), Minella (1996),
Novelli (1999), Oliveri (2007), Loureiro (1997), dentre muitos outros.

Lucas Milanez de Lima Almeida; Eric Gil Dantas e Paulo Antnio de Freitas Balanco

transformao de dvidas privadas em pblicas; (vi) negcios especulativos; (vii)

salvamentos bancrios; (viii) endividamento obrigatrio por intermdio dos
bancos privados; (ix) propostas enganosas de alvio de dvida que, na verdade,
gera o aprofundamento do endividamento; e (x) modelo tributrio injusto.
Outras duas importantes contribuies acerca do tema esto em Bin (2010),
que relaciona sociologicamente a finana4 e a democracia liberal, tendo como
objeto de pesquisa a dvida pblica, e em Ferreira (2005), que discute quem so
os proprietrios dos papis que compem a dvida pblica brasileira. Segundo
Bin (2010),

151

152

Revista Outubro, n. 25, maro 2016

financeiro e da Pontifcia Universidade Catlica do Rio de Janeiro (PUC-Rio),

que, adicionalmente, possuem uma formao baseada nos princpios do
mainstream econmico. Outro achado importante, e que, de certa forma,
tambm posto a prova no presente artigo, que no h diferenas no perfil
destes diretores se compararmos os trs governos, ou seja, independentemente
de ser FHC, Lula ou Dilma, os diretores so oriundos do sistema financeiro e
pertencem ao mainstream.6
A respeito das principais instituies de ensino de teoria econmica
hegemnica no pas, a Fundao Getlio Vargas/RJ e a PUC-Rio so as que
desfrutam da maior simpatia do capital financeiro. Loureiro (1997) diz,
Ainda temos em termos de diferenciao das estratgias profissionais,
o plo constitudo pela EPGE e pela PUC-Rio pode ser denominado
privatista, no s pelo fato de os dois centros serem estabelecimentos
de ensino privado, mas sobretudo por valorizarem teoricamente o
papel do mercado no sistema econmico. Alm disso, tambm por
estabelecerem laos estreitos com empresas privadas, particularmente
com bancos, onde so consultores. (IBID, p. 76-7).

Neste contexto, recorrendo frmula de Gramsci, possvel denominar

estes profissionais, de acordo com Bin (2010), e em sintonia com a anlise do
mainstream realizada por Codato et al. (2016), de intelectuais orgnicos das
finanas.
Em momentos mais recentes, economistas atuando como intelectuais
orgnicos da finana instalados no aparelho do Estado apareceram
como figuras fundamentais para a reproduo dos [preceitos]
universais do momento, como a estabilidade monetria e a
responsabilidade fiscal. Na histria mais recente, ao mesmo tempo que
denunciavam a calamidade da inflao e desenhavam planos para
cont-la, difundiam uma verdadeira cultura da instabilidade
monetria, processo que lhes conferiu legitimidade e autoridade para,
como pedagogos da instabilidade, diagnosticar e remediar os males do
pas (BIN, 2010, p. 84).

Por outra via, outro autor que trata, nas suas palavras, das anomalias do Sistema Monetrio e
da estrutura de mercado da dvida pblica Nakano (2005). Para o autor, um dos
problemas seria o fato de que o Brasil um pas nico no mundo, no qual o Banco Central
determina diretamente a taxa de juros que remunera ttulos da dvida pblica (IBID., p. 11).

Gesto da dvida pblica e bloco no poder

Federao Nacional dos Bancos (FENABAN), Federao Brasileira de associaes de Bancos

(FEBRABAN), Confederao Nacional das Instituies Financeiras (CNF), Associao
Brasileira de Bancos Comerciais (ABBC) e Associao Brasileira de Bancos Internacionais
(ABBI).

Ary Minella provavelmente o principal pesquisador no Brasil sobre o tema, com importantes
trabalhos tais como Minella (1988, 1996, 2007).

Lucas Milanez de Lima Almeida; Eric Gil Dantas e Paulo Antnio de Freitas Balanco

Estes idelogos so encontrados no somente no aparelho de Estado, mas

tambm na academia e na mdia em geral: televiso, jornal impresso, rdio,
portais de internet, etc. No entanto, a bibliografia se ressente ainda de pesquisas
empricas neste sentido.
Ferreira (2005) discute dois outros aspectos centrais na poltica dos
banqueiros, que tambm remete presso para a manuteno da dvida pblica:
sindicatos patronais e financiamento de campanha. As associaes de classe,7
para o autor, se inserem dentro da disputa na sociedade pela hegemonia, aqui
tambm no sentido gramsciano. Estas organizaes patronais financeiras8
surgem justamente em funo da ausncia de monolitismo entre os capitalistas,
o que, tendo em vista o interesse particular das diversas fraes dominantes,
torna imperiosa a prtica do lobby, tanto no Executivo quanto no Legislativo.
Outra forma que abre caminho para este lobby justamente o financiamento de
campanhas eleitorais. Para corroborar o argumento do autor, apresentamos os
dados levantados por ele a respeito da participao da contribuio dos bancos
no financiamento aos principais candidatos presidncia nas eleies de 2002:
Jos Serra 30,36%, Lula 23,75% e Ciro Gomes 12,19%.
Todavia, reforando o que foi dito acima, constata-se uma lacuna na
bibliografia crtica acerca da dvida pblica, em boa medida porque a mesma
no tratada de forma estatisticamente comparativa e estrutural visando
detectar as semelhanas e diferenas entre os diferentes governos. Ou seja,
mediante o uso de procedimentos que permitam responder pergunta de
fundo: a dominao do capital financeiro manteve-se ao longo dos governos?

153

154

Revista Outubro, n. 25, maro 2016

Metodologia
A Anlise Discriminante (AD) uma tcnica amplamente utilizada no
reconhecimento de padres nas mais diversas reas da cincia (Milanez e
Pontes, 2014; Lei et al., 2012; Wu, Liang e Yang, 2008; Liang e Wu, 2005; Lin e
Mcclean, 2001; Altman, Marco e Varetto, 1994). A partir de um conjunto prvio
de informaes acerca de um fenmeno, a AD tem como um de seus objetivos
classificar novas amostras deste fenmeno de acordo com suas similaridades e
distines em relao aos dados j conhecidos (Rencher, 1998 e 2002).
No presente trabalho, optou-se pelo uso do algoritmo k-Nearest-Neighbors
(k-NN), tendo em vista seu carter determinstico e no paramtrico (Bishop,
2006; Duda, Hart e Stork, 2001). Como o nome sugere, a classificao de cada
observao pelo algoritmo k-NN depende dos seus k vizinhos mais prximos.
Assim, sendo uma observao (valor de uma varivel) um ponto e estabelecido
seu entorno, o novo dado (valor da nova varivel a ser classificada) ser
rotulado de acordo com a classe dos demais pontos (valores) que apresentarem
maior frequncia em sua vizinhana. A figura abaixo, em um espao de duas
dimenses, nos permite visualizar o que foi dito.
Figura 1 Critrio de seleo baseada nos k vizinhos mais prximos

k=1
k=3
k=5

Fonte: elaborao prpria.

Gesto da dvida pblica e bloco no poder

Onde N o total de observaes.

O prximo passo, ento, estabelecer a mtrica da distncia entre os
pontos. Quando os dados so nmeros reais e esto na mesma unidade de
medida, Hastie, Tibshirani e Friedman (2009) recomendam o uso da Distncia
Euclidiana ( ), calculada da seguinte forma:

Onde x e y so dois vetores de dimenso n.

Lucas Milanez de Lima Almeida; Eric Gil Dantas e Paulo Antnio de Freitas Balanco

Pode-se observar que, se escolhido o primeiro vizinho mais prximo como

critrio de vizinhana (k = 1), a classificao do novo dado (crculo pontilhado)
ser na classe preta, pois no menor crculo contnuo (que representa a
vizinhana de k = 1) a observao mais frequente pertence a esta classe. Caso
seja selecionado um entorno com os trs vizinhos mais prximos (k = 3), a
classe ser a cinza, pois, nesta vizinhana (crculo contnuo intermedirio), esta
a que apresenta maior frequncia, com uma bola preta e duas cinzas. Quando
k = 5, ou seja, quando se busca a classificao de acordo com os cinco vizinhos
mais prximos (vizinhana representada pelo crculo contnuo grande), a
classificao retorna para o preto, j que a frequncia de bolas pretas de trs e
a de cinzas dois.
Diante disto, percebe-se que a escolha do nmero de vizinhos de grande
relevncia no processo de classificao, na medida em que cada um deles dar
um voto para eleger a classe da nova observao. Baseando-se em Enas e Choi
(1986), McLachlan (2004) sugere que a quantidade de vizinhos (k) deve ser um
nmero mpar (para minimizar as chances de empate) que mais se aproxime de:

155

156

Revista Outubro, n. 25, maro 2016

Por fim, preciso estabelecer as probabilidades das novas observaes

estarem contidas em cada classe. O critrio adotado foi o da proporcionalidade,
segundo o qual as chances de uma observao estar em uma classe sero dadas
pela frequncia relativa do tamanho de cada classe ( ) em relao ao total de
observaes ( ). A formulao a seguinte:

Onde

a probabilidade de uma nova observao estar contida na classe .

Aplicao do Algoritmo k-NN

Como o objetivo do trabalho verificar se h similaridades entre os dados
mensais ligados gesto do endividamento entre os governos FHC, Lula e
Dilma, a tcnica de classificao foi aplicada de maneira diferente daquela
tradicionalmente utilizada.
O procedimento realizado consistiu em retirar da amostra total ( ) uma
nica observao e consider-la como se fosse nova (sem classificao). A partir
disto, dos
dados restantes, utilizou-se o algoritmo k-NN para reclassificla de acordo com a sua vizinhana. Assim, foi possvel saber a que governos
(classes) cada uma das observaes mensais se assemelhou mais.
Existem trs possibilidades de classificao de cada nova observao: 1) de
acordo com a classe (governo) original, neste caso temos um acerto do
algoritmo; 2) de acordo com outra classe (governo), caso onde ocorre um erro
de classificao;9 ou 3) o novo dado no classificado. Esta possibilidade ocorre,
por exemplo, quando h um empate na frequncia das classes. Para evitar tal
resultado, escolheu-se, como medida de desempate, o voto de minerva do
vizinho mais prximo. Assim, se houver algum dado no classificado, sua classe
ser dada pela classe do primeiro vizinho mais prximo.
No presente estudo, cada erro representa um ms de um determinado
governo, que foi classificado como diferente deste governo realmente
9

Nos quadros de resultados apresentados a seguir, os acertos ficam na diagonal principal e os

erros nas demais clulas.

Gesto da dvida pblica e bloco no poder

Quadro 1 Diviso prvia dos dados segundo os mandatos presidenciais

Presidente (Classe)
Fernando Henrique Cardoso
(FHC)
Luiz Incio Lula da Silva (Lula)
Dilma Vana Rousseff
Dilma Rousseff (Dilma)

Incio

Fim

Janeiro de 1995

Dezembro de 2002

Janeiro de 2003

Dezembro de 2010

Janeiro de 2011

Dezembro de 2014

Fonte: elaborao prpria.

As informaes fornecidas pelo BCB se iniciam em janeiro de 1995,

primeiro ms de mandato do Presidente FHC, e encerram em dezembro de
2014, ltimo ms do primeiro governo Dilma Rousseff, totalizando 240
observaes de cada varivel. Os dados disponibilizados pela Secretaria do
Tesouro Nacional (STN) tm a mesma data final; porm, se iniciam apenas em
janeiro de 1997. Assim, estes ltimos totalizam 216 meses de informao. No
caso do Produto Interno Bruto Mensal (PIB Mensal), os dados correspondem a
uma estimativa feita pelo BCB, a partir de uma srie de informaes trimestrais
e anuais. A partir desta estimativa mensal, calcula-se tambm o Produto Interno
Bruto Acumulado (PIB Acumulado) nos doze meses anteriores, fornecendo,
assim, um PIB anual de base mvel (baseado nos doze meses passados).
As variveis mensais analisadas so apresentadas no quadro a seguir.
Quadro 2 Variveis analisadas com o algoritmo k-NN
Total de
observaes (N)
240
240

Fonte

Varivel

BCB

Juros Nominais/PIB Mensal

Resultado Primrio/PIB Mensal
Estoque da Dvida por Indexador/PIB
240
Acumulado

Nmero de
vizinhos (k)
7
7
7

Lucas Milanez de Lima Almeida; Eric Gil Dantas e Paulo Antnio de Freitas Balanco

observado, na medida em que os valores se assemelharam mais ao ocorrido no

perodo de outro presidente, em detrimento do original. Assim, quanto maior a
taxa de erro, maior o grau de similaridade entre meses de governos diferentes.
A diviso dos dados em classes foi feita respeitando a ordem cronolgica
dos respectivos presidentes, tal como apresentado a seguir.

157

158

Revista Outubro, n. 25, maro 2016

STN

Receitas Financeiras/Receitas Totais

Despesas Financeiras/Despesas Totais
Encargos Totais da Dvida/Despesas Totais
Endividamento
Mobilirio
Interno
Lquido/PIB Mensal

216
216
216

7
7
7

216

Fonte: elaborao prpria.

Os juros nominais correspondem ao montante de juros, com correo

monetria, incidentes sobre as dvidas interna e externa. O resultado primrio
a diferena entre as despesas e receitas primrias do governo, podendo ser
superavitrio ou deficitrio. J o estoque da dvida o montante de dvida
pblica federal calculada com base na Taxa Interna de Retorno. As receitas
financeiras correspondem aos recursos oriundos da emisso de ttulos ao
mercado e de outras operaes de Crdito. As despesas financeiras so aquelas
ligadas amortizao das dvidas interna e externa, aquisio de garantias e a
outras liberaes. Os encargos totais da dvida compreendem as dvidas
mobiliria e contratual interna e externa. J o endividamento mobilirio interno
lquido dado pela diferena entre a emisso e a amortizao dos ttulos da
dvida mobiliria interna.
Todos os dados analisados foram relativizados, seja pelo PIB ou pelas
Despesas/Receitas Totais. Isto necessrio porque o que nos interessa a
relao entre os elementos da gesto da dvida pblica e a realidade enfrentada
por cada presidente naquele momento. Os valores absolutos, mesmo
deflacionados, no mostrariam o nvel de importncia que cada governo deu
sua relao com o sistema financeiro. Alm disso, dada a periodicidade das
informaes, foi realizado o ajuste sazonal do conjunto de variveis, com o
objetivo reduzir os vieses provocados por fatores que se repetem em
determinados momentos do ano.
Visto isso, passemos aos resultados do estudo.

Resultados
O quadro abaixo mostra a reclassificao dos meses de governo segundo os
juros nominais e o resultado primrio, ambos como percentual do PIB, entre os
governos FHC, Lula e Dilma.

Gesto da dvida pblica e bloco no poder

Presidente
FHC
Lula
Dilma
Total Algoritmo

Total
de
Meses
Analisados
96
96
48
240

Tabela de Reclassificao do Algoritmo

FHC

Lula

Dilma

47
34
21
102

37
43
16
96

12
19
11
42

Fonte: elaborao prpria.

Em cada clula da Tabela de Reclassificao do Algoritmo temos a

classificao dos meses de governo de acordo com o algoritmo k-NN.
Analisando cada linha, veem-se como os meses de mandatos se reclassificaram
de acordo com os seus sete vizinhos mais prximos, ou seja, com qual classe
(governo) aquela observao se assemelhou mais. J as colunas mostram a
recomposio de cada classe segundo os critrios do algoritmo. Na diagonal
principal da tabela de reclassificao tm-se os meses classificados
corretamente, ou seja, a classe mais frequente dentre os sete vizinhos mais
prximos corresponde mesma classe (ao mesmo governo) que o dado
analisado.
De acordo com o algoritmo, podemos observar que, da reclassificao dos
96 meses de governo FHC, um total de 47 meses foram rotulados corretamente
e 49 no. Isto significa que em 51% meses de governo Fernando Henrique, os
valores dos juros nominais e do resultado primrio se assemelharam mais ao
que ocorreu no perodo Lula (37 meses) e Dilma (12 meses) do que com o
observado no governo tucano (49%).
No caso da classificao dos oito anos de governo Lula, 44,8% dos meses
foram classificados corretamente, enquanto o erro de classificao foi de 55,2%.
Assim, 53 meses de juros nominais e de resultado primrio do governo Lula

Lucas Milanez de Lima Almeida; Eric Gil Dantas e Paulo Antnio de Freitas Balanco

Quadro 3 Classificao dos meses de governo por meio das despesas

mensais com juros nominais e pelo resultado primrio em relao ao PIB:
jan/95 a dez/14

159

160

Revista Outubro, n. 25, maro 2016

foram reclassificados, dadas as similaridades entre os valores, como FHC (34

meses) ou Dilma (19 meses).
No governo Dilma, por sua vez, a taxa de acerto foi ainda menor, o que
denota o elevado grau de semelhana dos juros nominais e do resultado
primrio do seu mandato com o dos demais governos. Apenas 22,9% dos 48
meses analisados (11 meses) foram reclassificados corretamente, enquanto
43,8% da varivel em questo se assemelharam mais ao ocorrido durante os
mandatos de FHC e 33,3% aos mandatos de Lula.
Analisando as colunas, como foi dito, vemos como ficou cada classe de
acordo com os critrios de reclassificao do algoritmo. Com isto, possvel
observar que dos 102 meses de juros nominais e resultado primrio como
proporo do PIB reclassificados como FHC, 47 (46,1%) de fato foram deste
presidente, enquanto 34 (33,3%) meses correspondem a Lula e 21 (20,6%) a
Dilma. Daqueles 96 rotulados como Lula, 37 (38,5%) foram de FHC, 43 (44,8%)
de Lula e 16 (16,7%) de Dilma. J aqueles 42 meses que foram reclassificados
como sendo de governo Dilma, 12 (28,6%) foram de FHC, 19 (45,2%) de Lula e
11 (22,9%), de fato, dela.
No quadro a seguir, est a classificao dos governos segundo dois
indicadores que evidenciam a manuteno da dependncia do governo em
relao ao setor financeiro, a saber, o percentual mensal das receitas e das
despesas financeiras em relao s despesas e s receitas totais,10
respectivamente.
Quadro 4 Classificao dos meses de governo por meio das receitas e
despesas financeiras como proporo das receitais e despesas totais: jan/97 a
dez/14

Presidente
FHC
Lula
Dilma
Total Algoritmo

10

Total
de
Meses
Analisados
72
96
48
216

Tabela de Reclassificao do Algoritmo

FHC

Lula

Dilma

46
23
3
72

22
54
19
95

4
19
26
49

Receitas (Despesas) Fiscais + Receitas (Despesas) Financeiras = Receitas (Despesas) Totais

Gesto da dvida pblica e bloco no poder

O quadro mostra que a reclassificao dos 72 meses de governo FHC

disponveis, resultou numa taxa de acerto de 63,9%, na medida em que 46 meses
foram reclassificados corretamente. Por outro lado, 30,6% dos meses (22 meses)
de receitas e despesas financeiras de FHC se assemelharam mais ao que se
registrou no governo Lula e 5,6% (4 meses) ao ocorrido na Era Dilma.
Analisando o governo Lula, percebe-se que 56,3% dos meses se
reclassificaram de maneira correta (total de 54 meses). Porm, um total de 42
meses de receitas e despesas financeiras se aproximou mais do registrado
durante os perodos FHC e Dilma do que com o prprio perodo Lula, com 23 e
19 meses, respectivamente.
No caso de Dilma, a taxa de reclassificao correta foi de 54,2% (26 meses),
enquanto o erro total, que significa a reclassificao dos meses como sendo de
outros governos, foi de 43,8%. Destes 22 meses que se assemelharam mais ao
ocorrido no perodo de outros presidentes, 3 se classificaram como FHC e 19
como Lula.
Pela nova composio das classes observada nas colunas, possvel ver que,
dos 72 meses de receitas e despesas financeiras em relao s receitas e despesas
totais classificados como FHC, 46 (63,9%) foram de fato deste presidente, 23
(31,9%) foram meses de governo Lula e 3 (4,2%) de Dilma. Dos 95 meses
reclassificados como Lula, 22 (23,2%) foram de FHC, 54 (56,8%) foram de Lula
e 19 (20%) de Dilma. J do total de 49 meses classificados como desta ltima, 4
(8,2%) foram meses de governo FHC, 19 (38,8%) de Lula e 26 (53,1%)
realmente de Dilma.
Outro indicador da relao entre o setor financeiro e o governo o
chamado endividamento mobilirio interno lquido. No quadro abaixo est a
classificao dos meses segundo este dado como proporo do PIB.
Quadro 5 Classificao dos meses de governo por meio do endividamento
mobilirio interno lquido como proporo do PIB: jan/97 a dez/14

Presidente

Total de
Meses
Analisados

Tabela de Reclassificao do Algoritmo

FHC

Lula

Dilma

Lucas Milanez de Lima Almeida; Eric Gil Dantas e Paulo Antnio de Freitas Balanco

Fonte: elaborao prpria.

161

162

Revista Outubro, n. 25, maro 2016

FHC
Lula
Dilma
Total Algoritmo

72
96
48
216

27
33
18
78

27
47
19
93

18
16
11
45

Fonte: elaborao prpria.

Novamente, ocorreu considervel semelhana entre os meses de governo

dos trs presidentes. No caso de FHC, 27 meses (37,5% do total) foram
reclassificados corretamente. Os 45 meses restantes, reclassificados como mais
semelhantes aos observados no perodo dos demais presidentes, se dividiram
entre 27 meses (37,5% do total de FHC) rotulados como de Lula e 18 (25%)
como Dilma.
No perodo dos mandatos Lula, 34,4% dos meses (33 meses) de
endividamento interno lquido foram classificados, dada as semelhanas, como
se fosse de FHC. Por outro lado, 49% se reclassificaram corretamente (47
meses) e outros 16,7% foram classificados como de Dilma (16).
Analisando os meses de Dilma Rousseff, v-se que apenas 22,9% (11 meses)
se reclassificaram corretamente, 37,5% dos meses (18) se aproximaram mais
daquilo que foi visto durante a Era FHC e 39,6% (19 meses) quilo visto durante
os governos Lula.
Avaliando as colunas da Tabela de Reclassificao do Algoritmo, v-se que,
dos 78 meses de endividamento mobilirio interno lquido classificados como
pertencentes ao governo FHC, 34,6% (27 meses) de fato foram de Fernando
Henrique, sendo 42,3% (33) de governo Lula e 23,1% (18 meses) Dilma. Dos 93
meses classificados como governo Lula, 50,5% (47 meses) foram do operrio,
enquanto 29% (27) foram, na realidade, meses de mandato tucano e 20,5% (19)
da presidente Dilma. No caso desta ltima, foi atribudo pelo algoritmo um
total de 45 meses, sendo que apenas 24,4% (11 meses) de fato foram de dela,
sendo 40% (18) de FHC e 35,6% (16) de Lula.
Abaixo apresentada a classificao segundo as despesas com os encargos
totais das dvidas mobiliria e contratual, interna e externa, em relao s
despesas totais efetuadas a cada ms.

Gesto da dvida pblica e bloco no poder

Presidente
FHC
Lula
Dilma
Total Algoritmo

Total de
Meses
Analisados
72
96
48
216

Tabela de Reclassificao do Algoritmo

FHC

Lula

Dilma

19
38
11
68

40
45
14
99

13
13
23
49

Fonte: elaborao prpria.

Observando os meses de encargos totais da dvida em relao aos gastos

totais, novamente registrou-se grande semelhana entre os governos. Os 72
meses de governos FHC, quando reclassificados, foram rotulados como: 26,4%
(19 meses) de FHC, 55,6% (40) de Lula e 18,1% (13) de Dilma. J os 96 meses de
governo Lula foram reclassificados da seguinte maneira: 39,6% (38 meses) como
FHC, 46,9% (45) como Lula e 13,5% (13) como Dilma. Por sua vez, dada a
vizinhana dos valores relativos dos encargos da dvida, os 48 meses de
mandato de Dilma se reclassificaram da seguinte forma: 22,9% (11 meses) como
FHC, 29,2% (14) como Lula e 47,9% (23) como Dilma.
Analisando as colunas e as novas classes formadas pelo algoritmo, vemos
que, dos 68 meses reclassificados como FHC, apenas 27,9% (19 meses) de fato
foram de Fernando Henrique. Os demais 49 meses foram de Lula (38 meses ou
55,9%) e Dilma (11 meses ou 16,2%). No caso da reclassificao de 99 meses
como pertencentes ao governo Lula, 45,5% (45 meses) foram realmente deste
presidente, enquanto 40,4% (40 meses) corresponderam ao perodo FHC e
14,1% (14 meses) ao perodo Dilma. No tocante reclassificao dos 49 meses
como sendo de Dilma Rousseff, 46,9% (23 meses) de fato pertencem a esta
classe, enquanto 26,5% (13 meses) foram, igualmente, advindos de Lula e FHC.

Lucas Milanez de Lima Almeida; Eric Gil Dantas e Paulo Antnio de Freitas Balanco

Quadro 6 Classificao dos meses de governo por meio dos encargos totais
da dvida como proporo das despesas totais: jan/97 a dez/14

163

164

Revista Outubro, n. 25, maro 2016

Apesar das semelhanas constatadas at aqui, o quadro abaixo evidencia

que a classificao dos meses de governo de acordo com a relao do estoque da
dvida interna por indexador com PIB foi significativamente diferente.

Quadro 7 Classificao dos meses de governo por meio do estoque da

dvida por indexador* em relao ao PIB: jan/95 a dez/14

Presidente
FHC
Lula
Dilma
Total Algoritmo

Total de
Meses
Analisados
96
96
48
240

Tabela de Reclassificao do Algoritmo

FHC

Lula

Dilma

95
1
0
96

1
92
2
95

0
3
46
49

Fonte: elaborao prpria.

* Cmbio, Taxa de Referncia (TR), Selic, Prefixados e ndices de Preos

Tais informaes permitem afirmar que os governos adotaram estratgias

distintas no que conhecido como gesto da dvida pblica. Isso visto pelo
elevado grau de acerto na reclassificao dos meses feita pelo algoritmo.
A taxa de acerto para o governo FHC foi de 99%, com apenas um ms
reclassificado incorretamente como Lula. No caso deste ltimo presidente,
95,8% dos meses foram corretamente rotulados e apenas 4 meses foram
reclassificados como Dilma. Por sua vez, 95,8% dos meses de mandato dela
classificaram-se corretamente como Dilma Rousseff. Os demais meses se
aproximaram mais do observado no perodo Lula e como tais foram
reclassificados.
Para termos uma ideia do ocorrido com a composio da dvida nestes 20
anos, a tabela a seguir mostra a participao mdia dos ttulos no total da dvida
mobiliria em cada governo.

Gesto da dvida pblica e bloco no poder

FHC
Lula
Dilma
Mdia do Perodo

Cmbio
18,3
3,6
0,4
8,8

TR
6,9
2,4
0,5
3,8

Selic
42,6
46,6
25,6
40,8

Preos
4,5
20,0
33,3
16,5

Prefixados
27,3
27,4
40,2
29,9

Fonte: elaborao prpria.

Baseando-se nas experincias internacionais, segundo Rocha (2009), no

incio dos anos 2000 ocorreu uma srie de modificaes na estrutura dos rgos
gestores da dvida brasileira. Com o objetivo de administrar um suposto tradeoff entre os riscos e os custos, as diretrizes da gesto do endividamento seguiram
a premissa de que prefervel a predominncia de ttulos indexados a fatores de
menor volatilidade, porm, mais onerosos. Diante disto possvel perceber que,
de fato, foi adotada a estratgia de trocar ttulos atrelados a indexadores
flutuantes (cmbio e juros) por aqueles atrelados a taxas fixas ou a ndices de
preos.
Durante o perodo FHC, os ttulos atrelados Selic predominavam sobre os
demais, seguido dos prefixados e dos indexados ao cmbio. Com o presidente
Lula, os ttulos ligados Selic continuaram a ter a maior importncia em relao
ao estoque total, seguido pelos prefixados e pelos atrelados aos ndices de
preos. Seguindo a lgica da boa gesto da dvida, pode-se dizer que ocorreu
uma mudana, visto que os ttulos com maior volatilidade, ligados ao cmbio,
perderam importncia em relao aos demais. Por fim, com Dilma, pode-se
dizer que a dvida mobiliria brasileira passou a se resumir a ttulos prefixados
(40,2% do total), indexados aos preos (33,3%) e Selic (25,6%), sendo os
demais responsveis por menos de 1% da dvida mobiliria total.
Porm, no por acaso, esta mudana na estrutura do estoque da dvida foi
acompanhada pela mudana nos indexadores a ela atrelados. A tabela a seguir

Lucas Milanez de Lima Almeida; Eric Gil Dantas e Paulo Antnio de Freitas Balanco

Tabela 1 Participao mdia dos ttulos por indexador no total da dvida

mobiliria (%)

165

166

Revista Outubro, n. 25, maro 2016

mostra um ndice no paramtrico de correlao entre a proporo dos ttulos

em relao ao total da dvida e a evoluo dos indexadores aos quais esto
atrelados os respectivos papis.
Tabela 2 ndice de correlao de Spearman entre participao no total da
dvida mobiliria e respectivo ndice do indexador: jan/1995 a dez/2014
Cmbio
0,044

TR
0,784*

Selic
0,306*

Preos
0,929*

Fonte: elaborao prpria.

* Significativo a 5%.

Todos os indexadores apresentaram correlao positiva entre a participao

do ttulo no estoque total de dvida e o respectivo ndice que representa sua
evoluo. Assim, quanto maior o valor do indexador, maior o estoque de ttulos
atrelado a ele e vice e versa. Isto nos permite afirmar que, ao longo do tempo, a
dvida tende a ser dominada pelos papeis que do maiores rendimentos aos seus
detentores, tendo em vista que, quando caiu o ndice (fator determinante para o
custo), caiu a participao no total da dvida, enquanto que, com a elevao do
ndice, aumentou a participao na dvida total. A exceo so os ttulos
atrelados ao cmbio, pois, dado o baixo nvel de significncia estatstica, no
necessariamente o aumento do cmbio est correlacionado com um aumento
na participao relativa dos ttulos a ele atrelado. Tais indcios nos levam a
afirmar que, de fato, a estratgia de gesto tendeu a dirimir os riscos ligados a
este ltimo indexador.

A poltica econmica e a preservao do capital financeiro como a

frao de classe hegemnica dentro do bloco no poder
A hiptese inicial deste artigo era a de que o segmento da economia
representado pelo capital financeiro ocupa, h pelo menos duas dcadas, a
posio de frao dominante dentro do Bloco do Poder em vigncia no Brasil. A
finalidade deste estudo foi demonstrar que a poltica econmica adotada
durante os mandatos presidenciais no perodo de 1995 a 2014, particularmente

Gesto da dvida pblica e bloco no poder

mas, podemos argumentar que as mesmas procederam muito mais de aspectos

Lucas Milanez de Lima Almeida; Eric Gil Dantas e Paulo Antnio de Freitas Balanco

no que diz respeito gesto da dvida pblica, no sofreu significativas

alteraes e esteve em sintonia com a preservao da posio daquela frao de
classe.
Por essa razo, procurou-se constatar a existncia de semelhanas acerca
dos resultados das medidas de poltica de gesto do endividamento adotadas
durante os 5 mandatos presidenciais exercidos por 3 diferentes presidentes, que
lideraram coalizes partidrias formalmente distintas. Tratava-se de comprovar
se governos, em tese, programtica e ideologicamente distintos, convergiam no
que tange a esta questo econmica fundamental e que tem desdobramentos no
plano das relaes entre as classes sociais.
Para isso, utilizou-se a Anlise Discriminante, que objetiva rotular os dados
em classes de acordo com as semelhanas apresentadas por eles. Os resultados
mostraram que, em grande medida, tendo em vista as variveis inerentes
gesto da dvida pblica apresentadas no Quadro 2, as decises do Banco
Central e do Tesouro Nacional convergiram para uma posio qualitativamente
indistinguvel entre os mandatos presidenciais de Fernando Henrique Cardoso,
Luiz Incio Lula da Silva e Dilma Rousseff. A nica exceo foi o estoque da
dvida por indexador, que diferiu significativamente entre os governos,
denotando as diferenas nas diretrizes da efetivao do endividamento.
As informaes agrupadas pelo critrio de vizinhana entre os dados
mostram uma tendncia acentuada para a homogeneizao das decises
relativas gesto da dvida pblica, as quais contriburam decisivamente para a
preservao, sem nunca ameaar, da posio hegemnica da frao da classe
dominante associada ao capital financeiro. Nota-se, portanto, que, apesar do
discurso de repulso ao neoliberalismo e de combate predominncia do
capital financeiro sobre os demais setores da economia, os mandatos dos
presidentes ligados ao PT (Lula e Dilma), no perodo em questo, pouco
diferiram dos mandatos exercidos por um presidente (FHC) vinculado ao PSDB
no que concerne ao tratamento dado, entre outros aspectos, s seguintes
variveis: Juros Nominais, Resultado Primrio, Receitas e Despesas Financeiras,
Endividamento Mobilirio Interno Lquido e Encargos Totais da Dvida.
Obviamente, no possvel afirmar a inexistncia de medidas distintas
colocadas em prtica pelos governantes aqui avaliados. De fato, elas ocorreram;

167

168

Revista Outubro, n. 25, maro 2016

inerentes a conjunturas particulares do que a inflexes relativamente

tendncia geral constatada de homogeneizao dos referidos mandatos em
torno da questo da dvida pblica. Por exemplo, ao invs de protruso com o
modelo implementado nos governos FHC, o estudo aqui empreendido mostrou
que as diferenas entre as gestes econmicas petistas e tucanas podem ser
classificadas como pouco relevantes, de tal forma que, pode-se afirmar, ao
contrrio da ruptura, ocorreu uma sedimentao da orientao neoliberal
consolidadora da posio privilegiada do segmento financeiro.
Evidentemente, as concluses aqui exaradas podem estar sujeitas a crticas
se consideradas a partir de uma base metodolgica cujo contedo seja aderente
ao escopo da teoria econmica dominante (a teoria neoclssica em geral, ou o
mainstream econmico). Contudo, a anlise e crtica aqui desenvolvidas acerca
do objeto selecionado foram pautadas, como anunciamos previamente, na
noo de Economia Poltica, o que implica que a leitura dos acontecimentos
deve necessariamente resultar em concluses distintas, posto que os recortes e
abstraes so, no apenas de forma, mas, sobretudo, de contedo diferentes.
Por um lado, a teoria econmica ideologicamente sustentadora do
capitalismo afirma que conceitos tais como plano de ajuste econmico (o Plano
Real), ncora cambial, cmbio flutuante, metas de inflao e supervit primrio,
transformados em medidas prticas durante as gestes presidenciais tucanas e
preservadas, com certas atenuaes, durante os mandatos petistas, possuem um
carter virtuoso e benfico para toda a sociedade. Por outro, a Economia
Poltica nos indica que as consequncias das mesmas representaram uma
determinada configurao no plano das relaes entre as classes (e suas fraes)
com consequncias socioeconmicas substantivamente desiguais, no apenas
para as classes dominantes, como tambm para as classes dominadas. Assim,
afirmamos que no h uma teoria econmica neutra.
Enfim, sem esgotar o tema, acredita-se ter comprovado que, no que tange
gesto da dvida pblica, os mandatos presidenciais inscritos no perodo entre
1995 e 2014 atuaram, no geral, de maneira uniforme. Isto significa que este
aspecto da poltica econmica refora a tese da predominncia da frao
financeira da classe burguesa, ou do setor financeiro, no espectro do bloco do
poder em vigncia no Brasil.

Gesto da dvida pblica e bloco no poder

ADOLPH, C. Bankers, Bureaucrates, and Central Bank Politics: The myth of

neutrality. New York: Cambridge Press, 2013.
ALMEIDA, L. M. L. Polticas pblicas e LOA de 2014: comparando os gastos
ligados gesto da dvida pblica federal com os das reas sociais.
Observatorio de la Economa Latinoamericana, v. 12, p. 1-24, dez. 2015.
ALTMAN, E. I.; MARCO, G.; VARETTO, F. Corporate distress diagnosis:
Comparisons using linear discriminant analysis and neural networks (the
Italian experience). Journal of Banking & Finance, v. 18, n. 3, p. 505-529,
1994.
BIN, D. Dvida Pblica, Classes e Democracia no Brasil Ps-Real. 2010. Tese
(Tese em Sociologia) Universidade de Braslia, Braslia, 2010.
BISHOP, C. M. Pattern recognition and machine learning. New York: Springer,
2006.
BOITO JR., A., BERRINGER, T. Brasil: classes sociais, neodesenvolvimentismo e
poltica externa nos governos Lula e Dilma. Revista de Sociologia e Poltica,
v. 21, n. 47, p. 31-38, 2013.
BOITO JR., A. Governos Lula: a nova burguesia nacional no poder. In: BOITO Jr.,
A; GALVO, A. (orgs.). Poltica e classes sociais no Brasil dos anos 2000.
Alameda Casa Editorial: So Paulo, 2012.
CARCANHOLO, M. D. Insero externa e vulnerabilidade da economia brasileira
no governo Lula. In: Os anos Lula: contribuies para um balano crtico
2003-2010. Rio de Janeiro: Garamond, 2010.
CODATO, A. N.; CAVALIERI, M.; PERISSINOTTO, R.; DANTAS, E. G. Mainstream
Econmico e Poder: Uma Anlise do Perfil dos Diretores do Banco Central
do Brasil nos Governos do PT e do PSDB. Nova Economia, No prelo, 2016.
CODATO, A. N.; PERISSINOTTO, R. M. O estado como instituio. Uma leitura
das obras histricas de Marx. Crtica Marxista, n. 13, p. 9-28, 2001.
DUDA, R. O.; HART, P. E.; STORK, D. G. Pattern classification. 2 ed. New York:
Wiley-Interscience, 2001.
ENAS, G. G.; CHOI, S. C. Choice of the smoothing parameter and efficiency of knearest neighbor classification. Computers and Mathematics with
Applications, n. 12A, p. 235-244, 1986.
FERREIRA, A. C. Os donos da dvida: um enfoque sociopoltico da dvida pblica
interna durante o Governo FHC. 2005. Dissertao (Mestrado em Sociologia
Poltica) Universidade Federal de Santa Catarina, Florianpolis, 2005.

Lucas Milanez de Lima Almeida; Eric Gil Dantas e Paulo Antnio de Freitas Balanco

Referncias Bibliogrficas

169

170

Revista Outubro, n. 25, maro 2016

FILGUEIRAS, L. O Neoliberalismo no Brasil: estrutura, dinmica e ajuste do
modelo econmico. In: Basualdo, E. M.; Arceo, E. (orgs.). Neoliberalismo y
sectores dominantes: tendencias globales y experiencias nacionales. 1ed.
Buenos Aires: CLACSO, 2006.
FILGUEIRAS, L.; PINHEIRO, B.; PHILIGRET, C. M. B.; BALANCO, P. Modelo liberalperifrico e bloco de poder: poltica e dinmica macroeconmica nos
Governos Lula. In: Os anos Lula: contribuies para um balano crtico
2003-2010. Rio de Janeiro: Garamond, 2010.
GUILLN, A. Claves para el anlisis del capitalismo contemporneo. Revista Ola
Financiera, v. 4, n. 8, p. 46-54, jan.-abr. 2011.
HASTIE, T.; TIBSHIRANI, R.; FRIEDMAN, J. The Elements of Statistical Learning:
Data Mining, Inference, and Prediction. 2 ed. New York: Springer Series in
Statistics, 2009.
HILFERDING, R. O capital financeiro. So Paulo: Nova Cultural (Os
Economistas), 1985.
LEI, Z.; LIAO, S.; JAIN, A. K.; LI, S. Z. Coupled discriminant analysis for
heterogeneous face recognition. Information Forensics and Security, IEEE
Transactions on, v. 7, n. 6, p. 1707-1716, 2012.
LNIN, V. I. Uma grande iniciativa. In: Obras Escolhidas. So Paulo: Alfa
mega, 1980, v. 3
_______. O Imperialismo, Fase Superior do Capitalismo. In: Obras Escolhidas
em seis tomos. Lisboa: Avante; Progresso, 1984, v. 2.
LIANG, L.; WU, D. An application of pattern recognition on scoring Chinese
corporations financial conditions based on backpropagation neural
network. Computers & Operations Research, v. 32, n. 5, p. 1115-1129, 2005.
LIN, F. Y.; MCCLEAN, S. A data mining approach to the prediction of corporate
failure. Knowledge-based systems, v. 14, n. 3, p. 189-195, 2001.
LOUREIRO, M. R. Os economistas no governo. Rio de Janeiro: Editora Fundao
Getlio Vargas, 1997.
NAKANO, Y. O regime monetrio, a dvida pblica e a alta taxa de juros. Revista
Conjuntura Econmica, v. 59, n. 11, p. 10-12, 2005.
MILANEZ, K. D. T. M.; Pontes, M. J. C. Classification of edible vegetable oil
using digital image and pattern recognition techniques. Microchemical
Journal, v. 113, p. 10-16, 2014.
MINELLA, A. Banqueiros: Organizao e poder poltico no Brasil. Rio de Janeiro;
So Paulo: Anpocs; Espao e Tempo, 1988.

Gesto da dvida pblica e bloco no poder

_______. Grupos financeiros e organizao da burguesia financeira no Brasil.

Ensaios FEE, Porto Alegre, v. 17, n. 2, p. 80-94, 1996.
NOVELLI, J. M. N. Burocracia, dirigentes estatais e ideias econmicas: um estudo
de caso sobre o Banco Central do Brasil (1965 1998). 1999. Dissertao
(Mestrado em Cincia Poltica) Universidade Estadual de Campinas,
Campinas, 1999.
OLIVIERI, C. Poltica, burocracia e redes sociais: as nomeaes para o alto
escalo do Banco Central do Brasil. Revista de Sociologia e Poltica, n. 29, p.
147168, nov. 2007.
PINTO, E. C.; BALANCO, P. Estado, bloco no poder e acumulao capitalista: uma
abordagem terica. Revista de Economia Poltica, v. 34, n. 1, 2014, p. 39-60,
2014.
POULANTZAS, N. As classes sociais. Estudos CEBRAP, n. 3, p. 6-39, s./d.
_______. O Estado, o poder, o socialismo. Rio de Janeiro/RJ: Graal, 1980.
_______. Poder poltico e classes sociais. So Paulo: Martins Fontes, 1977.
OLIVEIRA, N. Neocorporativismo e poltica pblica: um estudo das novas
configuraes assumidas pelo Estado. So Paulo: Edies Loyola/CEAS,
2004.
RENCHER, A. C. Multivariate Statistical Inference and Applications. New York:
Wiley, 1998
_______. Methods of Multivariate Analysis. 2 ed. New York: Wiley, 2002.
ROCHA, K. L. Estrutura institucional e eventos recentes na administrao da
dvida pblica federal. In: SILVA A.; CARVALHO L.; MEDEIROS, O
(Orgs.). Dvida pblica: a experincia brasileira. Braslia: STN/Banco
Mundial, 2009.
SABADINI, M. S. Sobre o conceito de capital financeiro (I). Anais do XVII
Encontro Nacional de Economia Poltica. Rio de Janeiro: SEP, 2012.
SILVA, A. C.; CARVALHO, L. O.; MEDEIROS, O. L. Dvida pblica: a experincia
brasileira. Braslia: STN/Banco Mundial, 2009.
STN (Secretaria do Tesouro Nacional). Ttulos da Dvida Interna. 2015.
Disponvel em: <http://www.tesouro.fazenda.gov.br/titulos-da-dividainterna>, acesso em: 05 set. 2015.

Lucas Milanez de Lima Almeida; Eric Gil Dantas e Paulo Antnio de Freitas Balanco

_______. Representao de classe do empresariado financeiro na Amrica

Latina: A rede transassociativa no ano de 2006. Revista de Sociologia e
Poltica, Curitiba, n. 29, p. 31-56, jun. 2007.

171

172

Revista Outubro, n. 25, maro 2016

TEIXEIRA, R. A.; PINTO, E. C. A economia poltica dos governos FHC, Lula e
Dilma: dominncia financeira, bloco no poder e desenvolvimento
econmico. Economia e Sociedade, v. 21, p. 909-941, 2012.
WU, D.; LIANG, L.; YANG, Z. Analyzing the financial distress of Chinese public
companies using probabilistic neural networks and multivariate
discriminate analysis. Socio-Economic Planning Sciences, v. 42, n. 3, p. 206220, 2008.