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entrada de divisas via conta capital e financeira para saneamento das contas
externas. Em 1994, a crise mexicana demonstrava a vulnerabilidade desses pases
s oscilaes de expectativas do mercado mundial. A crise russa posterior e a crise
brasileira confirmaram a fragilidade dos pases emergentes aos fluxos financeiros
inter-nacionais. Os pases asiticos, que adotaram pioneiramente o modelo, no
deixaram de apre-sentar os mesmos vcios de seus pares: crises de confiana
levaram a fugas massivas de capi-tais que imediatamente impunham desequilbrios
ao balano de pagamentos, afetando a ca-pacidade de crescimento desses pases.
Fazia-se necessrio, assim, rever as recomendaes do Consenso de Washington.
Nesse contexto, em 1999, iniciaram-se as primeiras medidas de construo
de uma liderana compartilhada, Nesse ano, cria-se o G-20, a partir de experincias
prvias de partici-pao de um ou mais emergentes no mbito do G-8. Prevalecem,
nesse momento, como des-taca Paul Krugman, as recomendaes dos pases
desenvolvidos. Afinal, em um cenrio de fragilidade dos emergentes, percebia-se,
por muitos, a oportunidade para avanar ainda mais as medidas de liberalizao
que haviam gerado, em ltima instncia, as crises da dcada de 1990.
O aumento da importncia dos emergentes para a economia mundial e a
ecloso da crise econmica de 2009 reverteu essa balana. Elevando o peso de
pases em desenvolvimen-to nos rgos econmicos internacionais. Os BRICS
respondem atualmente, por exemplo, por 50% do crescimento mundial, e quase
20% do PIB mundial. Esse fato, somado fragilizao dos pases centrais causada
pela recente crise, levou elevao do G-20 a nvel de cpula, em 2008, e a uma
ateno maior s propostas de pases como o Brasil.
O Brasil tem contribudo com o avano da reforma dos rgos econmicos
internacio-nais. Apoiou as mais recentes reformas do FMI, rgo do que
atualmente credor e cotista top ten. No tocante ao G-20, h grande nfase
necessidade de adotar polticas fiscais me-nos austeras na zona Euro, no sentido de
acelerar a retomada do crescimento. Alm disso, seu governo enfatiza a
necessidade, central na economia atual, de rever as regulaes de Basileia,
dotando-as de maior capacidade (contemplando nelas, por exemplo, as instituies
que hoje so protegidas pelo shadow banking.)
As crises da dcada de 1990 demonstraram, portanto, a incapacidade de
uma ordem econmica verticalizada, em que poucos pases formulem
recomendaes econmicas genri-cas. A partir disso, o Brasil vem defendendo a
reviso dos atuais rgos econmicos interna-cionais, no sentido de adequar suas
agendas e diretrizes aos interesses econmicos nacionais.
Uma nova economia surgiu em escala global nos ltimos 25 anos do sculo XX. A
nova economia organizada em torno de novas tecnologias da informao, cada vez mais
flexveis e poderosas. Esta nova economia pode ser caracterizada como: informacional,
global e em rede. informacional porque a produtividade e a competitividade de unidades ou
agentes nessa economia dependem, basicamente, de sua capacidade de gerar, processar e
aplicar, de forma eficiente, a informao baseada em conhecimentos. global porque as
principais atividades produtivas, o consumo e a circulao esto organizados em escala
global, diretamente ou mediante uma rede de conexes entre agentes econmicos.
organizada em forma de rede porque, nas novas condies histricas, a produtividade
gerada e a concorrncia feita em uma rede global de interao entre redes empresarias.
As novas tecnologias, presentes na economia globalizada, permitem que bilhes de
dlares sejam transportados de um pas para o outro em curtssimo prazo, de forma que o
capital e, portanto, poupana e investimentos, estejam interconectados em todo o mundo, de
bancos a fundos de penso, bolsa de valores e cmbio. Contudo os fluxos financeiros tiveram
um crescimento impressionante em volume, velocidade, complexidade e conectividade.
Deve-se acrescentar a integrao dos ditos mercados emergentes na agenda dos
fluxos do capital internacional. O total dos fluxos financeiros para os pases em
desenvolvimento aumentou num fator de 7, entre 1960 e 1996. O impressionante volume do
comrcio de divisas um acontecimento essencial da economia globalizada. Alm disso, a
proporo entre a rotatividade real do cmbio e o volume de exportaes no mundo
aumentou na proporo de 12:1 em 1979 para 60:1 em 1996, revelando assim, a natureza
predominantemente especulativa da nova economia.
A interdependncia global dos mercados financeiros resultante de cinco fatores
principais. O primeiro fator a desregulamentao dos mercados financeiros na maioria dos
pases e a liberalizao das transaes internacionais. O processo decisivo para a
desregulamentao financeira foi o chamado Big Bang da cidade de Londres em 27 de
outubro de 1987. Essa nova liberdade financeira permitiu que mobilizasse capitais de todas
as fontes de qualquer lugar para ser investido em qualquer lugar.
O segundo elemento a criao da infra-estrutura tecnolgica que gera a capacidade
de processamento em alta velocidade dos modelos necessrios para lidar com a
complexidade das transaes. O terceiro fator resulta da natureza dos novos produtos
financeiros, tais como derivativos (futuros, opes, swaps, e outros produtos complexos). Os
derivativos podem ser considerados culpados pelo aumento da volatilidade nas redes
financeiras globais pela sua complexidade e interconectividade entre vrios pases.
O quarto elemento so os movimentos especulativos de fluxos financeiros,
movimentando-se rapidamente para dentro e para fora de determinado mercado para
aproveitar diferenas em valorizao ou evitar uma perda, assim ampliando tendncias do
mercado, em ambas as direes, e transmitindo esses movimentos aos mercados ao redor do
mundo. Nesse novo ambiente, as organizaes financeiras, originalmente configuradas para
opor-se ao risco, tais como fundos de hedge, tornaram-se uma das principais ferramentas da
integrao global, da especulao e de instabilidade financeira.
Em quinto lugar, as firmas de avaliao de mercado, tais como Standard & Poors,
Moodys e Fitch, tambm so fortes elementos de conectividade entre os mercados
financeiros. Ao classificar os pases, ttulos, aes e certificados segundo padres de
confiabilidade, costumam ditar regras em comum aos mercados de todo o mundo. Suas
classificaes costumam disparar movimentos em certos mercados e, ento espalhar-se por
outros mercados.
o desempenho do capital nos mercados globalmente interdependentes que
condiciona o destino das economias em geral (basta verificar os efeitos da crise recente do
mercado imobilirio americano). Esse desempenho no depende inteiramente de normas
econmicas. Os mercados financeiros, com suas imperfeies e falhas, s atendem
parcialmente s leis da oferta e da procura. Os movimentos nos mercados financeiros so o
resultado de uma combinao complexa de leis de mercado, estratgias empresariais,
regulamentos, maquinaes de bancos centrais e manobras especulativas e informaes
turbulentas.
Durante as dcadas de 1980 e 1990, a persistncia e amplitude dos ciclos de boom e
colapso vm aumentando significativamente. Especificamente, durante a dcada de 1990, a
euforia dos mercados, especialmente com a desregulamentao e liberalizao financeira
dos pases emergentes, atingiu seu pice nas economias do leste asitico. O colapso das
bolhas est mudando o rumo do debate sobre a reforma do sistema financeiro internacional,
a crise asitica.
A bolha dos anos 90 se diferenciou muito das bolhas que ocorreram no passado.
Havia razes de sobra para um otimismo nos mercados. Os investimentos em pesquisa
estavam finalmente sendo recompensados e a produtividade estava aumentando. Alm
disso, o desemprego estava em constante queda, mas a competio continuava a crescer, e,
assim a inflao foi mantida sobre controle. A economia estava mostrando sinais que ela
realmente estava forte. Porm, esta economia acabou se tornando uma economia de bolha
insustentvel que poderia ter sido evitado com uma melhor gesto do sistema.
O boom ocorrido nos anos 90 foi uma bolha clssica: os preos dos ativos estavam
totalmente desproporcionais aos seus respectivos valores reais. As bolhas de mercado
sempre se baseiam em certa exuberncia irracional. Investidores dos anos 90 estavam
dispostos a gastar bilhes de dlares em IPOs para companhias que raramente, ou jamais,
haviam obtido lucro. No h uma instituio ou Estado que poderia ser diretamente
responsabilizadas pelas ocorrncias de exuberncias irracionais. Entretanto, h autoridades,
instituies e agentes que poderiam ter sido responsabilizados por no se ocuparem das
conseqncias.
A exuberncia irracional gerada pela m informao, e essas informaes ruins so
resultado das pssimas prticas contbeis. Os sistemas contbeis, at a dcada de 1990,
eram propriamente limitados o que abria espao para prticas oportunistas. Ocorreram
batalhas para garantir que fossem oferecidas melhores informaes aos atuantes do
mercado. Porm, haviam foras poderosas alinhadas do outro lado (as empresas de auditoria
e as instituies financeiras) e elas procuravam alianas para garantirem que suas intenes
tivessem xito. Portanto, os interesses de curto-prazo prevaleceram sobre os interesses
gerais de longo-prazo para fortalecer o sistema financeiromglobal, gerando, assim, conflitos
de interesse que marcaram profundamente este perodo.
A dcada de 90 foi um perodo no qual a irracionalidade tomou conta do mercado
financeiro e muitos bancos adquiriram e distriburam pssimas aes e ttulos, e alguns dos
principais bancos se envolveram em diversos escndalos, entre eles: J. P. Morgan Chase,
Merril Lynch, Credit Suisse First Boston, Citigroup e Goldman Sachs. Porm, para administrar
essa crise, o procurador-geral do Estado de Nova York (Eliot Spitzer) criou a Global Resolution
of Wall Street Investigations (Resoluo Global de Investigaes em Wall Street), na qual os
bancos citados foram multados em U$ 1,4 bilhes. Este acordo, um dos maiores negociados
com as principais agncias regulatrias, teve o intuito de reestruturar a confiana e a
integridade para o investidor no mercado, e incluiu uma seleo de reformas estruturais
abrangentes, tais como:
Distino definida entre os departamentos de pesquisas e de investment banking investment banking no poder influir nas avaliaes dos analistas e compensaes;
Novos mecanismos que forneam pesquisas independentes aos investidores individuais, o
que garantir que os investidores tenham referncias alternativas;
Transparncia de informaes avaliativas anlises confeccionadas por firmas de
investimentos sero publicadas a cada bimestre e disponibilizadas na internet para que os
investidores possam comparar informaes de cada firma;
Proibio de Spinning em IPOs (initial public offerings) Firmas de investimentos no
podero fornecer para executivos e diretores de empresas pblicas acesso preferencial s
aes do IPO de corporaes dos quais eles j
prestaram servios bancrios corporativos;
Monitores individuais - em cada firma de investimento, para relatar irregularidades com os
termos do acordo e
Educao de investimentos programas para auxiliar investidores individuais a se
protegerem de fraudes corporativas.
Como nos EUA vrios setores encontravam-se numa situao na qual o sistema
regulador estava ultrapassado, a onda de desregulamentao angariou forte apoio poltico.
Os incentivos distorcidos, como resultado da desregulamentao, combinados com a
exuberncia irracional, criaram um campo frtil para novos investimentos financeiros que
propiciaram a situao ideal para inflar ainda mais a bolha. Assim, bilhes de dlares foram
feitos da valorizao de aes no mercado de capitais s custas dos acionistas comuns.
Quando os impostos sobre ganhos de capitais foram cortados, os investimentos considerados
de especulao inundaram o mercado e, portanto, a bolha inflava cada vez mais,
especificamente durante os Governos republicanos de Reagan e Bush I nos quais programas
de regulamentao eram praticamente crucificados.
H duas razes principais para grande fracasso da economia no final dos anos 90: a
perda de vista do papel equilibrador do Governo e o crescimento a baixo custo. Os mercados
pblica de 30% em 1994 para 41.7% do PIB em 1998. Esses ndices foram considerados
altssimos e insustentveis e comprometeriam o crescimento econmico. Outra consequncia
dessa mistura de polticas foi a valorizao cambial excessiva, resultado do regime cambial
fixado com banda, estabelecido em 1994.
Aps a crise asitica de 1997-98, o Real sofreu presso intensa e as autoridades
brasileiras aumentaram a taxa de juros para defender o cmbio. Como resultado, em 1998,
houve uma intensificao de influxos de capitais, IDE, e fluxos de curto-prazo que
aproveitaram a arbitragem entre a alta taxa de juros brasileira comparada com a taxa de
juros mdia internacional. Assim, a presso se intensificou ainda mais aps a crise russa e as
dificuldades LTCM (Long-Term Capital Management) nos Estados Unidos, que conduziriam
falta de liquidez no mercado financeiro internacional. Sob presso, o Banco Central dobrou a
taxa Selic.
Embora o aumento da taxa de juros brasileira, durante a crise mexicana e as crises
asiticas, em 1997, tenha tido o efeito esperado, de aumentar a demanda por moeda
nacional e atrair o capital estrangeiro, o aumento depois da crise russa de 1998 teve o efeito
oposto. A reforma fiscal, em conjunto com o aumento da taxa de juros, no trouxe muita
confiabilidade, aumentando, assim, as dvidas em relao estabilizao. Alm do mais, o
aumento na taxa de juros pressionou o dficit fiscal, agravando ainda mais as preocupaes
em relao a uma futura moratria.
Durante 1998, houve uma imensa presso por parte do FMI para que as autoridades
brasileiras desvalorizassem o cmbio. Porm, o Governo brasileiro foi extremamente
relutante para abandonar o regime fixo, pelo fato de que foi estimado que haveria
conseqncias regionais e globais severas. A equipe do FMI estava extremamente insatisfeita
com a oposio do Brasil para abandonar o crawling peg. Entrentanto, o programa do Fundo,
que foi aprovado em dezembro de 1998, previu a manuteno do regime. O programa incluiu
um forte ajuste fiscal (cerca de 4% do PIB) e um compromisso com uma poltica monetria de
suporte. Embora houvesse diversas razes para a desvalorizao do Real em 1999, como
citado anteriormente, a mais reconhecida foi o crescimento gritante do dficit fiscal, um
problema que nunca foi resolvido, apesar dos esforos do Plano Real. Portanto, com um
dficit que estava persistentemente acumulando ano aps ano, num pas com um histrico
de moratrias, os investidores estavam ficando extremamente cautelosos, especialmente
num contexto de crises financeiras.
Aps a aprovao do pacote do FMI e anncio ao pblico, houve uma presso
renovada sobre o cmbio, pois o Congresso Nacional estava com dificuldades para aprovar
medidas fiscais exigidas pelo programa. A taxa Selic tambm foi cortada, apesar da
reprovao do FMI, que exigiu que houvesse uma consulta referente s polticas de taxa de
juros com o Fundo antes de tomar tais medidas. Em janeiro de 1999, o Governo de Minas
Gerais afirmou publicamente que haveria uma moratria de 90 dias sobre o pagamento de
suas dvidas. Assim, em meados de janeiro, o presidente do Banco Central foi substitudo por
um novo presidente, que introduziu um novo e complexo regime cambial que incorporava
uma banda mais larga, numa tentativa de poder sair do crawling-peg com mais facilidade .
Em dezembro de 1998, o plano de reduo do dficit do ento presidente, Fernando
Henrique Cardoso, no foi aprovado, e a velocidade da sada de capitais aumentou
consideravelmente. Em dois dias as reservas internacionais tiveram uma queda de U$ 14
bilhes; assim, o Brasil anunciou um regime cambial flutuante, no dia 15 de janeiro de 1999.
O colapso do peg sinalizou o fracasso no programa original em manter o seu objetivo
principal. Para amenizar a depreciao da moeda, o FMI sugeriu que o Bacen elevasse a taxa
Selic para quase 40%.
O novo programa do FMI, que foi o pioneiro em usar metas de inflao como uma
premissa dos programas de apoio do FMI, tambm apertou ainda mais a poltica fiscal para
garantir a sustentabilidade dos pagamentos da dvida. Assim, com uma maior confiabilidade
do mercado, taxa de juros em nveis altssimos e maiores compras no mercado cambial, a
taxa de cmbio foi relativamente estabilizada. Alm do mais, esta estabilizao permitiu que
a taxa Selic fosse baixada significativamente. De acordo com o FMI, houve progresso
substantivo em reformas estruturais, como a criao da lei de responsabilidade fiscal, que
entrou em operao somente em 2000, mas contribuiu em muito para a disciplina fiscal,
como resultado de uma introduo de uma infra-estrutura geral para guiar planejamentos
oramentrios. Portanto, atravs do plano, o FMI teve um papel construtivo na transio do
Brasil, para um regime fiscal mais disciplinado.
Em 1999, houve sucesso em relao ao progresso representado na produo de
bens e servios, que tiveram uma recuperao significativa. E a inflao, que muitos tiveram
expectativa de uma retomada da acelerao dos ndices, se manteve perto dos 9% durante o
ano (ver Figura 34). Alm disso, o financiamento externo, especificamente o IDE, apresentou
um crescimento em termos de influxos de capitais. O PIB, que possua uma expectativa de
crescimento de -3,8%, cresceu 0,8% em 1999.
Porm, o programa anunciado pelo FMI no alcanou uma de suas metas principais:
baixar a participao da dvida pblica em relao ao PIB devido desvalorizao cambial.
Apesar de o programa no conseguir manter o crawling-peg, a estratgia do FMI pode ter
sido considerada um sucesso. O impacto da crise sobre o PIB e preos foi limitado. O FMI
auxiliou o Brasil em uma transio para um regime fiscal mais disciplinado e um novo regime
monetrio, baseado em metas de inflao. Entretanto, o risco da taxa de cmbio voltou aps
2000. Isso levou ao encarecimento do pagamento da dvida pblica, chegando a um ndice
elevado em relao ao PIB, que foi um dos principais objetivos do programa do FMI.
De acordo com Gruben e Welch (2001), comparando as outras crises cambiais com a
do Brasil, a taxa de cmbio brasileira se estabilizou muito mais rapidamente do que as outras
economias e a volatilidade brasileira foi duas vezes menor do que a coreana. A produo
industrial se estabilizou mais rapidamente tambm. De acordo com esses autores, a razo
disso que o sistema bancrio brasileiro era muito mais estvel do que nos outros pases.