Professional Documents
Culture Documents
การหามูลคาตราสารดอกเบี้ยลอยตัวธรรมดาและแบบผกผัน
( Floating Rate & Inverse Floating Rate Securities )
7.1 ตราสารดอกเบี้ยลอยตัว
7.1.1 ลักษณะทั่วไป
ตราสารดอกเบี้ยลอยตัว หมายถึง ตราสารหนี้ที่ระบุอัตราดอกเบี้ยใหเปลี่ยนแปลงไปตามอัตราอาง
อิง ( Reference Rate ) บวกดวยสวนตาง ( Margin ) โดยจะกําหนดระยะเวลาที่จะเปลี่ยนแปลงอัตราดอก
เบี้ยไวลวงหนา เชนทุก 3 หรือ 6 เดือน ในตลาดทุนตางประเทศจะนิยมใชอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นเปนอัตรา
อางอิง อาทิ LIBOR SIBOR เปนตน
สํ าหรับประเทศไทยนั้นเรายังไมมีอัตราดอกเบี้ยอางอิงระยะสั้นที่ใชเปนมาตรฐานแนนอน ใน
ปจจุบันจึงมีการใชอัตราอางอิงกันอยู 2 อัตราคือ อัตราดอกเบี้ยเงินกูยืมลูกคาชั้นดี ( MLR ) ของธนาคาร
พาณิชยขนาดใหญ และ Thai Baht Fixed ซึ่งธนาคารขนาดใหญเปนผูเสนออัตราในแตละวันผานเครือขาย
53
ขอมูลระหวางประเทศอยาง Reuter และ Moneyline Telerate กอนหนานี้แมวาจะมีความพยายามที่
พัฒนาอัตราอางอิงระยะสั้นอยาง BIBOR แตก็ไมไดรับความนิยมจนตองเลิกไปในที่สุด สําหรับอัตราที่ใช
กันอยูนั้น MLR เปนอัตราสําหรับการกูยืมไมคอยมีความเคลื่อนไหวมากนัก สวน Thai Baht Fixed นั้น
เปนการคํานวณมาจาก Swap Rate ซึ่งก็ไมใชอัตราสําหรับการกูยืมในระยะสั้นอยูดี แตเนื่องจากยังไมมี
อัตราอางอิงอื่นที่ดีกวา การออกตราสารหนี้ดอกเบี้ยลอยตัวในระยะหลังจึงใช Thai Baht Fixed มากกวา
7.1.2 วิธีคิดมูลคา
เนือ่ งจากเราไมสามารถกําหนดอัตราดอกเบี้ยในอนาคตของตราสารดอกเบี้ยลอยตัวได ผลที่ตามมา
ก็คือเราไมสามารถหากระแสเงินสดในอนาคตที่แนนอนได วิธีการประเมินมูลคาตราสารดอกเบี้ยลอยตัว
จึงตองใชวิธีตั้งแตอยางงายไปจนถึงอยางยากดังนี้
1) อัตราผลตอบแทนปจจุบัน ( Current Yield )
เปนการหาอัตราผลตอบแทนปจจุบันที่งายที่สุดและสะดวกในการใช โดยสามารถหาไดจากสูตร
แบบที่ 1
สูตรการคํานวณหาสวนตางสุทธิอยางงาย ( Simple Margin : SM)
54
(7.1 ) SM = QM + ( M - P )
N
สูตรขางตนเรายังไมไดคํานึงถึงการเปลี่ยนแปลงของราคาจากการเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ย
เราสามารถปรับปรุงสูตรขางตนในรวมผลกระทบของการเปลี่ยนแปลงราคาไดดังตอไปนี้
SM คือ สวนตางอยางงาย ( % )
M คือ มูลคาไถถอนหรือราคาพาร
P คือ Dirty Price หรือ Gross Price
I คือ อัตราดอกเบี้ยอางอิงที่จะใชคํานวณหาดอกเบี้ยที่จะจายในงวดตอไป
QM คือ สวนตางที่กําหนดไว
fl คือ สัดสวนของปจากวันที่ซื้อขายจนถึงวันที่จายดอกเบี้ยครั้งตอไป (หารดวยจํานวนวันจริง)
C คือ ดอกเบี้ยที่จะไดรับครั้งตอไป
N คือ อายุไถถอนของตราสารหนี้ ( ป )
55
ตัวอยางที่ 7.2 : สมมุติวาตราสารดอกเบี้ยลอยตัวสกุลบาท ซึ่งจะครบกําหนดไถถอนวันที่ 31 พฤษภาคม
2545 ตราสารนี้จะจายดอกเบี้ยทุกวันที่ 31 พฤษภาคม และ 30 พฤศจิกายน ในแตละป ณ อัตราดอกเบี้ยอาง
อิง บวกดวยรอยละ 0.50 อัตราดอกเบี้ยสมมุติวาใชอัตรา MLR ของหาธนาคารใหญ ในวันที่จายดอกเบี้ย
30 พฤศจิกายน 2539 ไดกําหนดอัตราดอกเบี้ยที่จะจายงวดตอไปตามอัตราดอกเบี้ยอางอิงซึ่งในวันนั้น
MLR เฉลี่ยเทากับรอยละ 10 ตอมาในวันที่ 30 มกราคมจนถึงวันที่ 31 พฤษภาคม 2540 อัตราดอกเบี้ยอาง
อิงลดลงเหลือรอยละ 9 และราคาของตราสารดอกเบี้ยลอยตัวอยูที่รอยละ 99 ของราคาพาร เราจะหาสวน
ตางไดดังตอไปนี้
P = 99 + ( 10 + 0.5 ) x 61 = 100.75
365
แบบที่ 2
วิธีทบตน ( Compound Margin )
การคํานวณตามวิธีขางตนนั้นยังไมไดพิจารณาถึงกระแสเงินที่ไหลเขามาในอนาคต การคํานวณ
แบบทบตน หรือ Compound Margin นั้นเปนการพิจารณาถึงกระแสเงินในอนาคต ดวยการสมมุติวา
อัตราดอกเบี้ยพันธบัตร ณ ปจจุบันเปนอัตราดอกเบี้ยคงที่ไปตลอด แลวนํามาเปรียบเทียบกับอัตราดอก
เบี้ยอางอิงของตราสารนั้นเพื่อหา Effective Margin
56
ขั้นแรก
เริม่ ตนดวยการหาอัตราผลตอบแทนที่ตองการ ( Yield to Maturity ) ดวยการสมมุติวา อัตราดอก
เบี้ยในปจจุบันของพันธบัตรจะคงที่ไปจนครบกําหนดไถถอน
N = 5
i = 6 + 0.50 = 6.50 จายดอกเบี้ยปละสองครั้ง
P = 98
เพราะฉะนั้นอัตราผลตอบแทนจนถึงไถถอน ( Yield to Maturity ) เทากับรอยละ 6.98
ขั้นที่สอง
นําไปเปรียบเทียบกับอัตราดอกเบี้ยอางอิงก็จะได Effective Margin หรือ Compound Margin คือ
6.98 - 6.0 = รอยละ 0.98 หรือเทากับ 98 Basis Point
แบบที่ 3
การคํานวณหาสวนตางสุทธิโดยวิธีคิดลดสวนตาง ( Discounted Margin : DM)
เนื่องจากการคํานวณหาสวนตางแบบ Simple ที่กลาวไปแลวขางตนนั้นมีขอจํากัดที่สําคัญคือ ไมได
รวมผลของอัตราผลตอบแทนปจจุบันที่มีตอสวนตางดังกลาว ถาราคาเกิดตํ่ากวาหรือสูงกวาราคาพาร และ
สมมุติวาการเกิด Capital Gain หรือ Loss จะคงที่ตลอดอายุของตราสาร วิธีการหาสวนตางแบบคิดลด
( Discounted Margin ) จะชวยแกไขขอจํากัดขางตน อยางไรก็ดีเพื่อชวยใหสะดวกในการคํานวณจะสมมุติ
ใหอัตราดอกเบี้ยที่จายสมํ่าเสมอตลอดอายุของตราสาร ซึ่งจะหาไดจากสูตรดังตอไปนี้
n-1
( 7.4 ) P x { 1 + ( I1 + DM ) x fl } = C + ∑ ( I2 + QM ) x vi + M x Vn - 1
100 i=1 h
57
ตามสมการขางตนเทอมทางดานซายมือเปนตนทุนของหลักทรัพยที่ปรับดวยอัตราดอกเบี้ยอางอิง
จนถึงวันจายดอกเบี้ยครั้งแรก ทํานองเดียวกันดอกเบี้ยที่จายในแตละงวดหลังงวดแรกก็จะสมมุติใหเทา
กับ ( I2 + QM ) / h ในกรณีที่ตราสารดอกเบี้ยลอยตัวไมมีกําหนดไถถอนคืน ( Perpetual ) สูตรในการ
หา Discounted Margin คือ
( 7.5 ) P x { 1 + ( I1 + DM ) x fl } = k + 100 x ( I2 + QM )
100 ( I2 + DM )
7.1.3 การคํานวณแบบอื่นๆ
รายไดสวนเหลี่ยม ( Current Marginal Income )
การคํานวณแบบนี้จะแสดงถึงรายไดตอปที่ไดจากตราสารดอกเบี้ยลอยตัวหลังจากการพิจารณาการ
กูยืมเพื่อมาลงทุน หรือเปนการหาขนาดความแตกตางระหวางตนทุนในการลงทุนและผลประโยชนที่ได
รับจากการลงทุนซึ่งสามารถคํานวณไดจากสูตร
( 7.6 ) Co + QM - ( P x C1 )
100
โดย Co = อัตราดอกเบี้ยอางอิง
C1 = ตนทุนการกูยืม
QM = สวนตางที่ระบุ
P = ราคา
58
ตัวอยางที่ 7.4 : ตราสารดอกเบี้ยลอยตัวของบริษัทหนึ่งมีอายุไถถอน 5 ป จายดอกเบี้ยตามอัตรา Thai Baht
Fixed บวกดวยสวนตาง 50 BP มีราคาซื้อขายอยูที่รอยละ 98 และสมมุติวาตนทุนการกูยืมกับอัตราดอก
เบี้ยอางอิงคือตัวเดียวกัน จากสูตรในการคํานวณเราจะได
( 10 + 0.50 ) - ( 98 x 10 ) = 0.70
100
เพราะฉะนั้นรายไดสวนเหลื่อมจะเทากับ 0.7% ตอป หรือประมาณ 70 Basis Point
เทอมแรกในวงเล็บแสดงถึงตนทุนในการลงทุน สวนเทอมที่สองแสดงถึงผลตอบแทนที่ไดรับจาก
การลงทุน ขนาดที่แตกตางกันระหวางเทอมแรกและเทอมที่สอง คือ รายไดที่จะไดรับในงวดจายดอกเบี้ย
ครั้งตอไปเพื่อใหคุมทุน คาที่คํานวณไดของราคาจนถึงวันจายดอกเบี้ยนั้น หมายความวา ยิ่งตนทุนการ
กูยืมมาลงทุนและราคาตราสารตํ่าเทาไหร ราคาจนถึงวันจายดอกเบี้ยก็ยิ่งตํ่าแสดงถึงตนทุนรวมในการลง
ทุนในตราสารหนี้ก็ตํ่าตามไปดวย
ตัวอยางที่ 7.5 : ราคาวันจายดอกเบี้ย ( ICDP )
สมมุติวาตราสารอัตราดอกเบี้ยลอยตัวมีเงื่อนไขดังตอไปนี้ อัตราดอกเบี้ย : จายดอกเบี้ยทุกหก
เดือนที่ Thai Baht Fixed บวก 50 BP โดยอัตราดอกเบี้ย Thai Baht Fixed หกเดือนเทากับ 10% ซื้อตรา
สารหนี้มาเมื่อวันที่ 10 กันยายน จายดอกเบี้ยครั้งสุดเมื่อ 30 มิถุนายน จายดอกเบี้ยครั้งตอไปวันที่ 30
ธันวาคม ราคาซื้อขายเทากับรอยละ 98 ขั้นตอนในการคํานวณ ICDP มีดังตอไปนี้
59
ขั้นแรก หา Dirty Price
Dirty Price = Clean Price + ดอกเบี้ยทบตน
= 98 + ( 10.5 x 92 )
365
= 100.65
ขัน้ ทีส่ อง หาตนทุนของการถือตราสารดอกเบี้ยลอยตัวจนถึงวันจายดอกเบี้ย
= Dirty Price x จํานวนวันที่ซื้อจนถึงวันจายดอกเบี้ย x ตนทุนการกูยืม
365 x 100
= 100.65 x 91 x 10 = 2.51
365 x 100
ขั้นที่สาม หัก จํานวนดอกเบี้ยที่จะไดรับในวันจายดอกเบี้ยงวดตอไป
= อัตราดอกเบี้ยที่จะจายงวดตอไป x จํานวนวันระหวางงวดจายดอกเบี้ย
365
= 10.5 x 183 = 5.26
365
ราคา ICDP เทากับ 100.65 + 2.51 - 5.26 = 97.90
ราคาในตลาดรองเมื่ออัตราดอกเบี้ยเปลี่ยนแปลงไป
ราคาในตลาดรองของตราสารอัตราดอกเบี้ยลอยตัวนั้น ถาอัตราอางอิงสูงขึ้นและราคาตราสารตํ่า
กวาราคาพารแลว รายไดสวนเหลี่ยมก็ยิ่งมากขึ้น
( 7.8 ) P1 = ( C0 - C1 ) x N + P0
12
โดย P1 = ราคาใหมหลังอัตราดอกเบี้ยอางอิงเปลี่ยนแปลง
P0 = ราคาตราสารกอนอัตราดอกเบี้ยอางอิงเปลี่ยนแปลง
C0 = อัตราดอกเบี้ยที่จายงวดที่จะถึงซึ่งเทากับอัตราดอกเบี้ยอางอิง บวก ดวยสวนตาง
C1 = อัตราดอกเบี้ยใหมอันเนื่องจากอัตราดอกเบี้ยอางอิงในตลาดเปลี่ยนแปลงไป
N = จํานวนเดือนที่ เหลือ
ตัวอยางที่ 7.6: ราคาในตลาดรองเมื่ออัตราดอกเบี้ยเปลี่ยนไป สมมุติวาในวันที่กําหนดอัตราดอกเบี้ยของ
ตราสารดอกเบี้ยลอยตัวที่จายในงวดตอไปอีกหกเดือน อัตราดอกเบี้ยอางอิง Thai Baht Fixed เทากับรอย
ละ 10 และกําหนดสวนตางไวที่รอยละ 0.50 หรือเทากับ 50 Basis Point ฉะนั้นอัตราดอกเบี้ยที่จะจายงวด
ตอไปจึงเทากับรอยละ 10.5 และวันเดียวกันนั้น ไดมีการซื้อขายกันที่ราคาพาร แตอีกหนึ่งเดือนตอมา
อัตราดอกเบี้ยอางอิงสูงขึ้นเปนรอยละ 10.5 ราคาใหมหลังจากที่อัตราดอกเบี้ยอางอิงเปลี่ยนจะเทากับ
( 10.5 - 11 ) x 5 + 100 = 99.79
12
60
7.2 ตราสารดอกเบี้ยผกผัน ( Inverse Floating Notes )
ตราสารดอกเบี้ยผกผัน ( Inverse Floating Notes ) เปนตราสารที่จายดอกเบี้ยผกผันตรงกันขามกับ
อัตราดอกเบี้ยลอยตัว กลาวคือ เมื่ออัตราดอกเบี้ยอางอิงเพิ่มขึ้น อัตราดอกเบี้ยของตราสารประเภทนี้ก็จะ
ลดลง ในทางตรงกันขาม เมื่ออัตราดอกเบี้ยลดลง อัตราดอกเบี้ยของตราสารประเภทนี้ก็จะเพิ่มขึ้น นอก
จากนั้นผูถือตราสารดอกเบี้ยผกผันจะเปรียบเสมือนการขาย Cap ของดอกเบี้ย ( เพดานของอัตราดอกเบี้ย )
กลาวคือผูถือตราสารจะไดรับอัตราดอกเบี้ยเทากับ Cap ของอัตราดอกเบี้ยคูณดวยจํานวนเทา ( ตามปกติ
มักจะเปนสองเทา ) แลวลบดวยอัตราดอกเบี้ยอางอิง ตราสารประเภทนีจ้ ึงเปนการผสมผสานกันระหวาง
ตราสารดอกเบี้ยคงที่กับตราสารดอกเบี้ยลอยตัว
เราสามารถที่จะอธิบายที่มาของอัตราดอกเบี้ยของตราสารดอกเบี้ยไดโดยวิธีการที่เรียกวา การสราง
ตราสารหลักหรือ Collateral ตราสารที่ใชเปน Collateral ในที่นี้คือ ตราสารดอกเบี้ยคงที่ โดยมีเงื่อนไขวา
กระแสเงินของตราสารดอกเบี้ยคงที่เทากับกระแสเงินจากตราสารดอกเบี้ยลอยตัวรวมกับตราสารอัตรา
ดอกเบี้ยผกผัน ขั้นตอนของวิธีการสราง คือ เราตองสรางตราสารหลัก Collateral ขึ้นมาซึ่งในที่นี้คือ ตรา
สารดอกเบี้ยคงที่ ขั้นตอนตอมา คือเราตองนํากระแสเงินจากดอกเบี้ยคงที่ไปจายใหเพียงพอที่จะจายใหกับ
ตราสารดอกเบี้ยลอยตัวและตราสารดอกเบี้ยผกผัน โดยมีคุณสมบัติสองประการดวยกันคือ
ประการแรก อัตราดอกเบี้ยที่จายของตราสารดอกเบี้ยลอยตัวกับตราสารดอกเบี้ยผกผันจะเทากับ
หรือนอยกวาอัตราดอกเบี้ยของตราสารอัตราดอกเบี้ยคงที่ซึ่งเปน Collateral
ประการที่สอง ราคาพารของตราสารดอกเบี้ยลอยตัวกับตราสารดอกเบี้ยผกผันจะเทากับหรือนอย
กวา ของตราสารอัตราดอกเบี้ยคงที่ซึ่งเปน Collateral เราสามาถเขียนความสัมพันธขางตนในเชิงสมการได
วา
หรือจะเขียนไดอีกอยางวา
( 7.10 ) ราคาตราสารดอกเบี้ยผกผัน = ราคาตราสารดอกเบี้ยคงที่ - ราคาตราสารดอกเบี้ยลอยตัว
61
และสมมุติวาราคาพารทั้งหมดของตราสารดอกเบี้ยลอยตัวกับตราสารดอกเบี้ยผกผันเทากับราคา
พารของหลักประกัน 100 ลานบาท ฉะนั้นคาเฉลี่ยถวงนํ้าหนักของตราสารทั้งสองจะเทากับ
62