Informe de Coyuntura Econmica

Hechos relevantes

Informe de
Coyuntura
Econmica

La economa contina creciendo, pero es probable que el Banco Central de

Costa Rica (BCCR) revise a la baja la expectativa de crecimiento de 4.2%
para 2016, debido a las revisiones a la baja del crecimiento esperado de la
economa global

y del pas, advertida ya por el Fondo Monetario

Internacional y el Banco Mundial.

El tipo de cambio contina su tendencia al alza y a cierre de junio se tena una

devaluacin anual de 2.2%. Durante el periodo de abril a junio, la referencia
del MONEX pas de 539.79 a 549.17 y llev al BCCR a realizar intervenciones

Junio 2016

significativas para evitar alzas mayores. Se espera que el BCCR contine con
esta prctica, permitiendo inclusive ajustes al alza como en das recientes.

La inflacin acumulada a mayo fue positiva con 0.03% y se espera contine

con esa tendencia durante los prximos meses, frente al efecto de mayor
precio del petrleo y el reciente aumento en el tipo de cambio.

Datos macroeconmicos

Anlisis Econmico

jun-15

abr-16

may-16

jun-16

IMAE interanual

2.00

4.70

4.60

4.50

IPC interanual

1.02

-0.92

-0.43

-0.10

IPC acumulada

0.08

-0.17

0.03

0.33

Tasa de poltica monetaria

3.50

1.75

1.75

1.75

Tasa bsica pasiva (TBP)

6.80

5.55

5.40

5.25

Tasa en dlares (TED)

1.89

2.18

Tipo cambio MONEX

536.12

539.79

541.27

549.17

Tipo cambio compra

528.47

531.49

532.25

541.59

Tipo cambio venta

540.97

544.03

544.26

554.2

Fuente: Banco Central de Costa Rica

Datos en color amarillo son estimados

Pedro Aguilar
paguilar@aldesa.com

Informe de Coyuntura Econmica

Actividad econmica
El ndice Mensual Actividad Econmica (IMAE) registr un crecimiento interanual
durante abril de 4.7% y el crecimiento promedio de 3.5%, lo cual mantiene la
tendencia al alza de los ltimos 12 meses y se encuentra dentro de lo estimado
BCCR de crecer un 4.2% durante el 2016. Sin embargo, tanto el Fondo Monetario
Internacional como el Banco Mundial han revisado a la baja la expectativa de
crecimiento global, por lo que es probable que el Central ajuste a la baja el
crecimiento esperado del pas, tanto para 2016 como para 2017, en la revisin del
Programa Macroeconmico en julio.
Grfico 1. ndice Mensual de Actividad Econmica interanual y promedio, abril-16

4,7%

5,0%
4,0%

3,52%

3,0%
2,0%
1,0%
0,0%
abr-15

Interanual

Promedio 12 meses

abr-16

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR

Desempeo sectorial
Seis de los doce sectores registran crecimientos interanuales

superiores al

crecimiento total de la economa. Los sectores de mayor crecimiento son el de

servicios de intermediacin, medidos indirectamente, as como los servicios
financieros y de seguros.

Informe de Coyuntura Econmica

Tabla 1. Crecimiento de los sectores del IMAE, abril 2016

Sector

Histrico
1993-2016

Agricultura, silvicultura y
pesca
2.9%
Industria manufacturera
Extraccin de minas y
canteras
Electricidad y agua
Construccin
Comercio
Hoteles
Transporte,
almacenamiento y
comunicac
Servicios financieros y
seguros
Otros servicios prestados
a empresas
Servicios intermediacin
financiera medidos
indirectamente
Resto de industrias
IMAE

1 ao

Actual

-1.4%

1.2%

4.8%

1.6%

7.2%

1.9%
4.2%

6.7%
4.6%

0.4%
6.5%

5.0%
2.7%
5.3%

7.4%
4.0%
3.7%

0.4%
4.0%
4.3%

7.7%

5.3%

5.5%

7.3%

9.7%

10.3%

9.8%

9.6%

10.0%

8.9%
3.3%
4.4%

10.8%
3.3%
3.5%

12.6%
3.1%
4.7%

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

A la vez, al evaluar la tendencia, con el clculo interanual promedio, se identifican

tres grupos de sectores:
a.

Bajos crecimiento, pero al alza: representan sectores con niveles de variacin

menores al crecimiento promedio de la economa, pero que tienen una
tendencia a la recuperacin. Entre ellos, los sectores de agricultura, silvicultura
y pesca, la industria manufacturera, electricidad y agua y el sector hotelero.

Informe de Coyuntura Econmica

Grfico 2. Crecimiento interanual promedio sectorial, abri-2016

5,00%
4,00%
3,00%

Agricultura,silvicultura
y pesca

2,00%

abr-16

mar-16

feb-16

ene-16

dic-15

oct-15

nov-15

-2,00%

sep-15

-1,00%

ago-15

Electricidad y agua

jul-15

0,00%
jun-15

Industria
Manufacturera
may-15

1,00%

Hoteles

-3,00%
-4,00%

b.

Alto crecimiento, pero a la baja: se encuentran sectores que tenan

crecimientos superiores al promedio de la economa, pero muestran una
tendencia a la baja en su comportamiento. La mayor disminucin la tiene el
sector construccin, influenciado por el comportamiento de la construccin
pblica.

Grfico 3. Crecimiento interanual promedio sectorial, abril 2016

20,00%
18,00%

16,00%
14,00%
12,00%

Extraccin de minas

10,00%

Transporte

8,00%

Construccin

6,00%

Resto de industrias

4,00%
2,00%

Informe de Coyuntura Econmica

abr-16

mar-16

feb-16

ene-16

dic-15

nov-15

oct-15

sep-15

ago-15

jul-15

jun-15

may-15

0,00%

c.

Alto crecimiento, al alza: los sectores de comercio,

servicios financieros y

seguros, otros servicios a empresas y servicios de intermediacin financiera,

tienen niveles de crecimiento superiores al promedio de la economa y a la vez
tienen una tendencia al alza.
Grfico 4. Crecimiento interanual promedio sectorial, abril 2016

12,00%
Comercio

10,00%
8,00%

Servicios financieros
y seguros

6,00%

Otros servicios a
empresas

4,00%
2,00%

may-15
jun-15
jul-15
ago-15
sep-15
oct-15
nov-15
dic-15
ene-16
feb-16
mar-16
abr-16

0,00%

Servicios de
intermediacin
financiera

Comercio exterior
Las exportaciones e importaciones se contrajeron durante el 2014 y parte del 2015.
Ya para el 2016 han comenzado a mostrar variaciones positivas. En el caso de las
exportaciones, influye que se ha diluido el efecto de la salida de la empresa INTEL.
Mientras que, en el caso de las importaciones, el mayor crecimiento econmico y,
por lo tanto, del ingreso, ha incentivado su crecimiento. Esta es una de las razones
que ha justificado mayor demanda de dlares en el mercado, que el BCCR
sostiene como una fuente de presin al alza, de acuerdo con lo observado durante
junio.

Informe de Coyuntura Econmica

Grfico 5. Crecimiento interanual de las exportaciones e importaciones

5,0
0,0
jun-14

oct-14

feb-15

jun-15

oct-15

feb-16

-5,0
-10,0
-15,0
-20,0
-25,0
Exportaciones

Importaciones

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR

Tasas de inters

Tasa Bsica Pasiva

El indicador se mantiene a la baja. Al cierre de junio fue de 5.25%, confirmando la
tendencia que se espera contine durante todo el 2016. En Aldesa pronosticamos
que la TBP ser al menos de 4.5% para enero del 2016.
Actualmente, debido al cambio metodolgico, el indicador disminuir 0.78 puntos
base durante el prximo semestre, mientras que no existen presiones para que los
intermediarios financieros aumenten las tasas de inters en colones para
necesidades de crdito. De igual manera, el Ministerio de Hacienda contina con
el proceso de canjes de deuda y captacin en el mercado burstil sin presionar las
tasas, situacin que, de no existir algn cambio en dicha estrategia, es probable se
mantenga para los prximos meses.

Informe de Coyuntura Econmica

Grfico 6. Tasa Bsica Pasiva

11,00
10,00
9,00
8,00
7,00
6,00
5,00
may-11

may-12

may-13

may-14

may-15

may-16

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR.

Por otro lado, la Tasa en Dlares (TED) ha mostrado una tendencia al alza en las ltimas
semanas, influenciada por el comportamiento de las entidades bancarias del sector
privado, que son las que tienen un mayor peso en el total del clculo. Algunas de las
razones de lo anterior se encuentran en la necesidad de fondeo en dlares para
satisfacer la creciente demanda de crdito en esa moneda, as como el cumplimiento
de lmites regulatorios de liquidez, que tambin son ms exigentes en dicha divisa, tales
como los calces de plazos y, principalmente, el Indicador de Cobertura de Liquidez
(ICL), cuyo nivel es ms exigente que en el 2015 y aumentar para el 2017.
Grfico 7. Tasa en Dlares (TED)

Pblicos

Privados

TED

2,7
2,5
2,3
2,1
1,9
1,7
1,5

Informe de Coyuntura Econmica

Inflacin
La inflacin, reportada a trav del ndice de Precios del Consumidor (IPC), continu
con cifras interanuales negativas, similar a lo ocurrido durante los ltimos 10 meses.
En abril se registr -0.43% de forma interanual, pero ya la inflacin acumulada fue de
0.03%.
Grfico 8. Inflacin interanual y acumulada, mayo 2016

Es probable que la inflacin

repunte para los prximos
meses, tras el alza en el precio
de bienes, tanto regulados
como no regulados.

1,50%

0,8
0,6

Acumulada

1,00%

0,4
0,03% 0,2
0

0,50%

0,00%

-0,2

-0,43%

-0,50%

-0,4
-0,6
-0,8

-1,00%

-1

-1,50%

-1,2
jun-15

ago-15

oct-15

dic-15

feb-16

abr-16

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del INEC

Para los prximos meses se espera que las variaciones mensuales continen
positivas, dado el incremento en el precio del petrleo y, recientemente, del tipo
de cambio, de forma que incremente la inflacin acumulada, aunque siempre
bajo los niveles esperados por el Banco Central, que tiene como meta de inflacin
un nivel de 3% 1% para el 2016.

Tipo de cambio
Durante junio, el Banco Central intervino en el mercado vendiendo $41.7 millones de
dlares para evitar alzas mayores en el tipo de cambio. El indicador contina su
tendencia al alza y a cierre de junio se tena una devaluacin anual de 2.2%. Durante
el periodo de abril a junio, la referencia del MONEX pas de 539.79 a 549.17 y llev al
BCCR a realizar intervenciones significativas para evitar alzas mayores. Se espera que
el ente contine con esta prctica, permitiendo inclusive ajustes al alza como en das
recientes.

Informe de Coyuntura Econmica

Grfico 9. Tipo de cambio MONEX e intervenciones del BCCR

555,00

15,35

550,00
545,00

535,00

8,00

5,54

535,47

16,00
549,17
14,00

10,56 12,00
10,00

539,79

540,00

18,00

6,00
4,00

530,00

2,00
0,00
4 Ene
12 Ene
20 Ene
28 Ene
5 Feb
15 Feb
23 Feb
2 Mar
10 Mar
18 Mar
30 Mar
7 Abr
18 Abr
26 Abr
4 May
12 May
20 May
30 May
7 Jun
15 Jun
23 Jun

525,00

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR

Finanzas pblicas
Considerando los ingresos y gastos acumulados del ao, los ingresos se
incrementaron en 9.1% respecto a mayo del 2015, mientras los gastos han
incrementado un 2.4%, dando como resultado una reduccin en el resultado del
dficit.
Grfico 10. Ingresos y Gastos Financieros acumulados por ao del Ministerio de

Miles de millones

Hacienda

7.000
6.000
5.000

4.000
3.000
2.000
1.000
0
Ingresos

Gastos
2015

Dficit

2016

Fuente: Elaboracin propia con base a datos del BCCR

Informe de Coyuntura Econmica

Sin embargo, al considerar las cifras acumuladas de los l1imos 12 meses, se tiene
que el dficit financiero contina con niveles preocupantes para la sostenibilidad
de las finanzas pblicas. En la Asamblea Legislativa, se mantienen en discusin
proyectos de contencin del gasto, al tiempo que se ve lejos una reforma fiscal
integral.

Millones de colones

Grfico 12. Dficit financiero acumulado 12 meses

(1.480.361)

Durante los primeros cinco meses del 2016, el Ministerio de Hacienda continu con
el proceso de recomposicin de la deuda, en medio de un escenario de bajas
tasas de inters, lo cual se espera que se mantenga para los prximos meses.

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