MASTER EN GOBIERNO LIDERAZGO

Y GESTION PBLICA

MODULO II: GOBIERNO, INSTITUCIONES Y VALORES

ATLANTICOS
MATERIA: EL ESPACIO ECONOMICO ATLANTICO

Profesor: Federico Steinberg

Trabajo Acadmico: Final de Materia
Alumno: Jess Fernndez

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TEORIA MONETARIA. ANALISIS DEL PRIVILEGIO DE LA DIVISA DE RESERVA.

Introduccin
En un mundo econmicamente globalizado, donde el desarrollo econmico es el centro
de los esfuerzos polticos y sociales de todos los pases, el campo ms desconocido y
trascendental es el monetario.
En este trabajo analizaremos algunos de los aspectos del sistema monetario en vigor
actualmente y que a nuestro juicio son responsables de las principales distorsiones
existentes en el sistema econmico:

El privilegio que obtiene un pas al ser emisor de la divisa de reserva.

Los ciclos inflacionistas que provoca la reserva fraccionaria

Fundamentos tericos.
En este trabajo analizaremos de forma terica el conjunto de reglas y normas
fundamentales en que se sustenta el Sistema Monetario Internacional. Y presentaremos
los desequilibrios existentes en el actual sistema y los beneficios y desventajas que estos
suponen para los diferentes actores de la economa.
Cualquier referencia hacia pases o instituciones pblicas o privadas debe entenderse
dentro del marco del anlisis terico conceptual y no constituye en ningn caso una
crtica hacia ninguno de ellos de forma particular.
Los argumentos que expondremos a continuacin, tienen un fin meramente acadmico
y persiguen nicamente el debate intelectual de las ideas expuestas
Conceptos Bsicos
i)

Moneda de reserva

Una moneda es denominada moneda o divisa de reserva cuando es utilizada por los
bancos centrales de otros pases para constituir sus reservas exteriores.
Tambin se denomina divisa o moneda de reserva aquella que es utilizada por otros
pases como divisa patrn, es decir, como moneda a la que fijar el tipo de cambio de la
moneda nacional.
ii)

Requerimientos para ser moneda de reserva

Para que una moneda sea utilizada como moneda de reserva se requiere que:

Sea convertible fcilmente.

Pertenezca a un pas con una economa importante y con una reputacin
antiinflacionista.
Sea utilizada ampliamente.

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El hecho de que para que una moneda sea utilizada como moneda de reserva se
requiera que la economa en la que se usa goce de una importante estabilidad e
importancia econmica hace que el "status" de moneda de reserva no sea por tiempo
ilimitado. Si la economa de un pas reduce su estabilidad (en particular, si se producen
continuadas tensiones inflacionistas) o se reduce su importancia relativa en la economa
mundial, muy probablemente de forma progresiva su moneda dejar de utilizarse como
moneda de reserva.
iii)

Principales monedas de reserva

A lo largo de los siglos, han existido diversas monedas de reserva que han sido utilizadas
en el comercio internacional y ese estatus invariablemente lo han ostentado naciones
con economas poderosas. El Real de a Ocho que acuaba el imperio espaol fue la
primera moneda de reserva mundial que sirvi durante tres siglos de referencia
obligada en el comercio internacional.

Fuente Imagen: JPM, Hong Kong Monetary Authority,

December 2011

Cuando a comienzos del siglo XIX los bancos centrales nacionales empezaron a acumular
reservas de oro, y los billetes y depsitos con intereses podan sustituirse por oro, fue
cuando tambin empezaron a acumularse billetes como reservas.
El dlar estadounidense sustituy como moneda de reserva mundial a la libra esterlina
despus de la II guerra mundial. En julio del 1944, en la conferencia de Bretton Woods
celebrada en Estados Unidos, se establecieron las bases del actual sistema financiero
internacional establecindose que dlar estadounidense sera la principal moneda de
reserva en la cual se realizaran las transacciones comerciales internacionales y
cotizaran los precios de las principales materias primas como el trigo, petrleo, el oro,
etctera. Por aquel entonces cada 35 dlares estaban respaldados por una onza de oro.
En 1971 Nixon deslig a dlar de su respaldo en oro pero la posicin del dlar
estadounidense como moneda de reserva no se vio afectada.
En la actualidad el dlar estadounidense sigue siendo la moneda de reserva ms
utilizada (en el 3T de 2015, el 64% de las reservas mundiales eran activos en dlares). No
obstante, desde la implantacin del euro la relevancia del dlar ha ido reducindose.

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El euro es la segunda moneda de reserva ms importante tras el dlar, con una cuota
aproximada de un 20%. Antes de la creacin del euro el marco alemn jug un papel
relevante como moneda de reserva, gracias a la elevada credibilidad antiinflacionista e
independencia de que gozaba el Bundesbank. Cuando el euro se introdujo en 1999,
reemplazando al marco y al resto de monedas de los pases de la Unin Monetaria
Europea, su participacin en el total de reservas oficiales ha registrado un continuo
aumento, en parte facilitado por la poltica de diversificacin en sus reservas que han
llevado a cabo los pases con mayores reservas (por ejemplo, China).
La libra esterlina, como ya hemos sealado, fue utilizada como la principal moneda de
reserva durante la mayor parte del siglo XIX y en la primera parte del siglo XX. Sin
embargo, la inestabilidad de la economa britnica (con dficits presupuestarios y en la
cuenta corriente) junto al declive como potencia econmica mundial, fue relegando la
utilizacin de la libra esterlina como moneda de reserva. En la actualidad es la tercera
moneda ms utilizada como reserva, con una participacin relativa en 2015 del 4,7%.
El yen japons durante mucho tiempo fue la tercera moneda de reserva en importancia
relativa, sin embargo la grave crisis econmica que atraviesa Japn desde principios de
los noventa ha hecho que su importancia se haya reducido, siendo en 2015 la cuarta
moneda en importancia relativa con tan slo el 3,7%.
El franco suizo, gracias a su estabilidad histrica, tradicionalmente ha sido utilizado
como moneda de reserva, aunque su importancia relativa sobre el total sea reducida.

World - Allocated Reserves by

Currency (in Percent)
2015Q3

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Shares of U.S. dollars

Shares of Pound sterling

Shares of Japanese yen

Shares of Swiss francs

Shares of Canadian dollars

Shares of Australian dollars

Shares of Euros

Shares of other currencies

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Ventajas de la moneda de reserva para los usuarios

Entre las ventajas que tienen los usuarios de una moneda de reserva se encuentra la
seguridad y continuidad de la moneda que se utiliza para transacciones internacionales
que da continuidad de precios a los productos y servicios. No obstante, trae consigo la
importante desventaja de que influye en el nivel de inflacin mundial ya que en este
caso Estados Unidos exporta su inflacin con una emisin cada vez mayor de dlares,
resultando en la prdida del poder adquisitivo de las divisas ya existentes.
Ventajas de la moneda de reserva para el emisor
Los emisores de la moneda de reserva mundial, como es el caso de Estados Unidos, le
cuesta menos cumplir con los pagos internacionales, ya que no necesita cambiar su
moneda local a la moneda de reserva. Pueden colocar los dlares sin coste alguno,
ahorrndose los intereses y tambin existe mucha demanda y liquidez lo que permite
transacciones ms eficientes.
Al pas emisor de la moneda de reserva mundial, se le permite mantener un dficit
comercial mucho mayor y durante un tiempo ms prolongado. Si necesitan pagar algo,
imprimen ms dlares y el mercado multinacional siempre est dispuesto a recibirlos.
Otra de las ventajas de una moneda de reserva global es que permite un alto grado de
transparencia y previsibilidad en los mercados mundiales de materias primas. Los
compradores de los productos utilizan la moneda de reserva para fijar el precio y
garantizar que la mayora de los vendedores sern capaces de aceptar la forma de pago.
El dlar sirve como un medio til para todos los participantes en el comercio
internacional de materias primas.
Rusia, China, India, estn comprando oro de inversin y estas son exactamente las
mismas naciones que demandan la necesidad de una nueva moneda de reserva para
sustituir al dlar. El oro podra convertirse en un precursor de esa nueva moneda de
reserva mundial.
Un privilegio exorbitante
Desde hace dcadas, el mundo se ha quejado de que el papel del dlar como moneda
de reserva global le ha dado a los Estados Unidos, segn la frase atribuida generalmente
a Charles de Gaulle, pero acuada en realidad por su ministro de finanzas, Valery
Giscard dEstaing, un "privilegio exorbitante". Mientras los tipos de cambio se
mantuvieron fijos bajo el sistema de Bretton Woods, la naturaleza de ese privilegio fue
clara: los Estados Unidos eran el nico pas que poda determinar libremente su propia
poltica monetaria. Todos los dems tenan que adaptarse a la poltica dictada por aquel
pas.
Esto cambi con la llegada de los tipos de cambio flexibles a principios de los setenta,
que permiti que los pases ms preocupados por la estabilidad, como Alemania, se
desvincularan de la poltica monetaria estadounidense que consideraban demasiado
inflacionaria. No obstante, aun con los tipos de cambio flotantes, los Estados Unidos
conservaron una ventaja: puesto que el dlar segua siendo la principal moneda de
reserva global, el pas poda financiar dficits externos a tasas muy favorables.

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Cuantificacin del privilegio

En diciembre de 2009 el McKinsey Global Institute realiz un estudio para tratar de
cuantificar el privilegio que obtena EEUU al emitir la moneda de reserva.
Y llego a la conclusin de que este privilegio le supone entre un 0,3 y 0,5% del PIB anual

Y que es este beneficio se ve reducido durante los tiempos de crisis

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EL origen del problema

Originalmente, el trmino reserva se refera a la promesa de que la divisa estaba
respaldada y poda redimirse en un producto, normalmente oro, a un tipo de cambio
prometido. La primera divisa de reserva verdaderamente global fue la libra esterlina
britnica. Como la libra era tan buen como el oro, muchos pases encontraban ms
cmodo tener libras que oro material durante la poca del patrn oro. Las grandes
naciones comerciales del mundo liquidaban su comercio con oro, pero podan aceptar
libras en lugar de oro, con la confianza en que el Banco de Inglaterra les entregara el
oro a un tipo fijo de cambio a su presentacin. Hacia el final de la Segunda Guerra
Mundial, se dio al dlar de EE. UU. este estatus por el tratado que sigui al Acuerdo de
Breton Woods. EE. UU. acumulaba la mayor parte del oro mundial como arsenal de la
democracia para los aliados incluso antes de entrar en la guerra.
** (EE. UU. sigue poseyendo ms oro que cualquier otro pas por un amplio margen, con
8.133,5 toneladas, comparado con el segundo, Alemania, con 3.348,2 toneladas).
El Fondo Monetario Internacional (FMI) se cre con el fin expreso de controlar el
compromiso de la Reserva Federal con Breton Woods asegurndose de que la Fed no
inflara el dlar y se mantendra dispuesta a intercambiar dlares a 35$ la onza. As, los
pases confiaban en que los dlares que tenan para propsitos comerciales fueran tan
buenos como el oro, como haba pasado anteriormente con la libra britnica.
La llegada de la primera divisa de reserva
Sin embargo, la Fed no mantuvo su compromiso con el Acuerdo de Breton Woods y el
FMI no trat de obligarle a mantener oro suficiente como para asegurar que toda su
divisa existente estuviera en oro a 35$ la onza. Durante la dcada de 1960, EE. UU.
financi la Guerra de Vietnam y la Guerra contra la Pobreza del presidente Lyndon
Johnson imprimiendo dinero. El volumen e dlares existentes exceda al almacn de oro
de EE. UU. a 35$ la onza. Se llam la atencin a la Fed primero, por parte del Banco de
Francia y luego por otros.
Bancos centrales en todo el mundo, que se haban contentado con tener dlares en
lugar de oro, empezaron a preocuparse de que EE. UU. tuviera suficientes reservas de
oro para cumplir su promesa de redencin. Durante la dcada de 1960, el ataque a la
Fed, liderado por Francia, hizo que las existencias de oro de EE. UU. disminuyeran
enormemente de ms 20.000 toneladas en 1958 a poco ms de 8.000 en 1970. Al ritmo
acelerado al que se estaban produciendo estas redenciones, EE. UU. no tena
alternativas salvo revaluar el dlar a algn tipo de cambio superior o renunciar
completamente a sus responsabilidades de convertir dlares en oro. Para su perpetua
vergenza, EE. UU. eligi esto ltimo y abandon el patrn oro en septiembre de
1971. (He calculado que en 1971 EE. UU. habra necesitado devaluar el dlar de 35$ la
onza a 400$ la onza para tener suficiente oro para convertir toda su moneda en oro). Sin
embargo, las grandes naciones comerciales seguan teniendo dlares, porque segua
llevando a cabo la til funcin de liquidar cuentas comerciales internacionales. No haba
ninguna otra divisa que pudiera igualar al dlar, a pesar del hecho de que estuviera
desligado del oro.
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Por qu el dlar continu siendo una divisa de reserva?
Hay dos caractersticas de una divisa que la hacen til en el comercio internacional: una,
que la emita una gran nacin comercial y, dos, que la divisa mantenga su valor a lo largo
del tiempo. Estos dos factores crean una demanda para mantener una divisa en reserva.
Aunque el dlar fue inflado por la Fed, perdiendo as con el tiempo su valor frente a
otras divisas, no haba competencia real. El marco alemn mantena mejor su valor, pero
la economa alamana era solo una porcin de la de EE. UU., lo que significaba que los
tenedores de marcos encontraran menos a comprar en Alemania de lo que los
tenedores de dlares encontraran en EE. UU. As que la demanda del marco era inferior
a la del dlar. Por supuesto, entraban tambin juego factores psicolgicos en la
demanda de dlares, ya que EE. UU. era el protector militar de todas las naciones
occidentales frente a los pases comunistas.
Hoy estamos viendo los principios de un cambio. La Fed ha estado inflando el dlar
masivamente, reduciendo su poder adquisitivo y creando una oportunidad para las
grandes naciones comerciales del mundo de usar otras monedas mejores. Esto es
importante porque una prdida de demanda para guardar dlares de EE. UU. como
divisa de reserva significara que billones de dlares en el extranjero podran volver a EE.
UU., causando inflacin, recesin o ambas cosas. Por ejemplo, la porcin global de
dlares de EE. UU. de las existencias de los bancos centrales es del 62%, principalmente
en forma de valores del Tesoro de EE. UU. (Los bancos centrales tienen deuda del
Tesoro que genera intereses en lugar de dlares propiamente dichos).
Las existencias en el extranjero de deuda de EE. UU. son actualmente 6,154 billones de
dlares. Comparemos esto con la base monetaria de EE. UU. de 3,839 billones de
dlares.
Si disminuyera la demanda exterior sobre activos denominados en dlares, el Tesoro
podra financiar su liquidacin solo de tres maneras. Una, EE. UU. podra aumentar
impuestos para liquidar su deuda en el exterior. Dos, podra aumentar los tipos de
inters para refinanciar su deuda en el exterior. O, tres, podra simplemente imprimir
dinero. Por supuesto, podra usar las tres en diversos grados. Si EE. UU. rechazara
aumentar impuestos o aumentar el tipo de inters y confiara solo en imprimir moneda
(el escenario ms probable, descartando un completo repudio de la doctrina keynesiana
y una adopcin de la economa austriaca), la base monetaria aumentara en la cantidad
de las liquidaciones. Por ejemplo, si la demanda de activos denominados en dlares
cayera un 50% (3,077 billones de dlares), la base monetaria de EE. UU. aumentara un
75% (ver figura siguiente), lo que indudablemente llevara a una muy alta inflacin de
precios y nos daara enormemente en el interior. Aqu est en juego nuestro nivel de
vida.

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** The Adjusted Monetary Base is the sum of currency (including coin) in circulation outside Federal Reserve Banks and the U.S.
Treasury, plus deposits held by depository institutions at Federal Reserve Banks. These data are adjusted for the effects of changes
in
statutory
reserve
requirements
on
the
quantity
of
base
money
held
by
depositories.
This series has been reconstructed starting July 14, 2003.
http://research.stlouisfed.org/publications/review/03/09/Anderson.pdf.

For

further

information,

please

refer

to

As vemos que interesa a muchos que el dlar siga estando muy demandado en todo el
mundo como unidad de liquidacin comercial. Es necesario para impedir la inflacin de
precios e impedir que las empresas estadounidenses se vean perjudicadas con mayores
costes que provendran de verse obligadas a liquidar sus cuentas de
importacin/exportacin en una divisa que no sea el dlar.
Amenazas para el dlar como divisa de reserva
Las causas de esta amenaza para el dlar como divisa de reserva son las polticas de la
propia Fed. Hay una creciente percepcin por parte del resto del mundo de que EE. UU.
est debilitando el dlar mediante sus programas ZIRP y QE. Consecuentemente, otros
pases son conscientes de que pueden tener que buscar un medio mejor de liquidar
cuentas comerciales que usar el dlar de EE. UU. Un factor que ha ayudado al dlar a
mantener su demanda como divisa de reserva a corto plazo, a pesar de las polticas
inflacionistas de la Fed es que tambin se han inflado otras divisas.
Por ejemplo, Japn en los ltimos 3 aos ha emprendido un amplio programa de
estmulo macroeconmico conocido como Abenomics: la mayor monetizacin de deuda
pblica jams realizada por un banco central. En concreto, mientras que la Reserva
Federal ha monetizado, en sus sucesivas operaciones de flexibilizacin cuantitativa,
activos por un valor cercano a 20 puntos del PIB estadounidense, el Banco de Japn lo
ha hecho en ms de 35

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De la misma forma El Banco Central Europeo ha realizado un proceso de QE, con objeto
de relanzar la economa Europea, a pesar de las objeciones alemanas.
Posibles escenarios futuros
Debido a esta filosofa de impresin de moneda, el dlar es muy susceptible a perder su
cacareada posicin de divisa de reserva ante el primer gran pas comercial que deje de
inflar su divisa. Hay evidencias de que China entiende lo que est en juego: ha
aumentado sus existencias de oro y ha implantado controles para impedir que el oro
abandone China. Si la segunda mayor economa del mundo y una de las principales
naciones comerciales ligara su divisa al oro, la demanda del yuan aumentara y la del
dlar disminuira de la noche a la maana.
En marzo de 2009 El gobernador del Banco Popular de China, Zhou Xiaochuan, propuso
crear una divisa de reserva multinacional como parte de la reforma en el sistema
monetario internacional, sumndose as a la peticin que hizo anteriormente Rusia en la
reunin del G-20.
Xiaochuan apost por "crear una divisa de reserva internacional que no est relacionada
con naciones individuales y puede permanecer estable a largo plazo". Adems, dijo que
los Derechos Especiales de Giro (SDR, sus siglas en ingls) del Fondo Monetario
Internacional (FMI) tienen el potencial para actuar como una divisa de reserva
supranacional. Es decir, el objetivo sera crear una nueva sper divisa en sustitucin del
dlar, cuyo valor determina el resto de monedas.
Esta misma semana, el banco central de China ha reconocido que est pensando en
emitir su propia moneda digital lo antes posible, y ha sorprendido a los inversores al
reconocer que los sistemas alternativos de pago como bitcoin pueden mejorar la
eficiencia de las transacciones financieras globales.
El BCC ya realiz en un estudio acerca de las monedas digitales y de los escenarios en los
que podran ser tiles para la poltica macroeconmica. Y aunque no ha especificado
qu tecnologa piensa utilizar (la del bitcoin o la suya propia) ni cmo se fijar el tipo de
cambio contra el yuan, el Banco remarca que sus planes son serios y que en ellos ha
contado con la asistencia de Citigroup y Deloitte.
Un escenario de aqu a diez aos, con China como primera economa mundial y con un
sistema propio de criptomoneda como divisa de reserva mundial, no parece muy
descabellado.

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El problema de la reserva fraccionaria, la expansin crediticia y la inflacin.

Todos los bancos centrales del mundo parecen suscribir la falsa creencia de que
aumentar la oferta monetaria traer prosperidad sin la amenaza de inflacin. Esto
desafa la ley econmica y la realidad econmica. No se puede imprimir el camino a la
recuperacin o la prosperidad. Aumentar la oferta monetaria no crea ni puede crear
nunca prosperidad para todos. Es ms, esta creencia errnea conlleva un segundo error,
que es que el ahorro no es el fundamento de la prosperidad, sino que ms bien la clave
es el gasto.
Un tercer error es creer que poner los tipos de cambio de sus divisas por debajo
respecto de otras divisas llevar a una recuperacin dirigida por las exportaciones o a
algn disparo misteriosamente generado en el arma que llevar a una recuperacin
sostenible. No es as. Sin hurgar muy profundamente en teora econmica y del capital
austriacas que veremos ms tarde al hablar de la reserva fraccionaria, solo apuntare
ahora que la impresin de dinero perturba la estructura de produccin al cambiar
fraudulentamente el proceso de asignacin de las inversiones. Cuando pasa esto, el
capital se asigna a proyectos que nunca se terminarn de forma rentable. Se crean y
destruyen burbujas y los negocios se ven repentinamente daados en masa,
destruyendo as capital escaso.
Sin embargo, el problema subyacente reside en la capacidad de todos los bancos
centrales de imprimir dinero fiduciario, es decir, dinero que no est respaldado por nada
ms que el poder coactivo del estado a travs de sus leyes de curso legal. Los bancos
centrales son en realidad poco ms que falsificadores legales de sus propias divisas. La
presin para imprimir dinero viene del establishment poltico que desea al tiempo
guerra y bienestar. Ambas son actividades estrictamente de consumo de capital, no son
inversiones que puedan generar un retorno.
En un entorno de dinero fuerte, en el que la oferta de dinero no pueda inflarse, se
revela la verdadera naturaleza del gasto blico y del bienestar, proporcionando un
control natural sobre la cantidad de fondos que una sociedad est dispuesta dedicar a
cada uno. Pero en un entorno de dinero fiduciario, tanto el gasto blico como el gasto
de bienestar pueden expandirse sin control a corto plazo, porque sus consecuencias
adversas se sienten despus y el enlace entre gasto de consumo y su dao en la
economa se entiende mal. As que ambos pueden expandirse ms all de las
capacidades recuperativas y sostenibles de la economa.
El mejor antdoto sera abolir totalmente los bancos centrales y permitir que las
instituciones privadas se dediquen a la produccin de dinero sometidas solo al derecho
mercantil ordinario. El dinero slido estara respaldado al 100 por productos de valor
intrnseco: oro, plata, etc. Cualquier productor de dinero que emita certificados
monetarios o apuntes contables (cuentas a la vista) por encima de su tipo
comprometido de cambio con respecto al producto subyacente sera culpable de fraude
y castigado como tal tanto por el derecho mercantil como penal, igual que se sanciona
ahora a los falsificadores. Las leyes de curso legal, que prohben el uso (en muchos
casos) de cualquier divisa que no sea la apoyada por el estado, seran abolidas y se
estimularan las divisas en competencia. El mercado descubrira las mejores monedas y
eliminara las menos comercializables, es decir, las mejores monedas expulsaran a las
monedas malas o menos buenas.
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Algunos signos de cambio

En estos das se ha anunciado que Suiza va a celebrar un referndum para votar si se
debe prohibir a los bancos comerciales la capacidad de crear dinero con el sistema de
reserva fraccionaria despus de que ms de 110.000 personas firmarn una peticin
para que el banco central sea la nica institucin que pueda crear dinero en el sistema
financiero. El referndum no tiene fecha fija todava.
La campaa por el referndum la lidera el movimiento Dinero Suizo Soberano conocido
en Suiza como Vollgeld initiative con el objetivo de limitar la especulacin financiera al
obligar a los bancos comerciales a mantener unas reservas del 100% para todos los
depsitos de sus clientes. Las leyes en Suiza permiten que un referndum se pueda
celebrar siempreque se consigan ms de 100.000 firmas en menos de 18 meses.
En caso de que el referndum tuviera xito la propuesta dara al Banco Central de Suiza
el monopolio sobre la emisin de dinero fsico, que ya tiene, y sobre el dinero
electrnico denominado en francos suizos que se origina principalmente en los bancos
comerciales por la reserva fraccionaria. El 90% del dinero que circula en Suiza es dinero
electrnico creado por bancos comerciales.
El ao pasado los suizos, por ejemplo, votaron en contra, con un 78%, de crear una ley
que habra obligado al banco central suizo de aumentar sus reservas de oro oficiales
desde un 7% de sus reservas de divisas hasta un 20%.
A diferencia de la votacin para aumentar las reservas de oro suizas, que no contaba
con el apoyo de muchos economistas, la propuesta del Dinero Suizo Soberano est
recibiendo ms apoyo como mtodo para estabilizar la economa y prevenir un
crecimiento desmesurado del crdito.
Islandia, cuyo sistema financiero nacional colaps de forma espectacular en 2008,
tambin ha explorado la idea de prohibir la creacin de dinero por los bancos
comerciales para acabar con sistema de reserva fraccionaria.
Propuestas de la ONU
Tambin la ONU propone ahora reformar el sistema monetario vigente, cuya hegemona
ostenta el dlar. As, en un informe de 2010 presentado la Conferencia de las Naciones
Unidas sobre Comercio y Desarrollo (UNCTAD), el organismo multilateral por
excelencia reconoce que el sistema monetario no funciona correctamente y, de hecho,
ha sido el gran "responsable" de la actual crisis financiera.
Por ello, la ONU afirma que el papel del dlar como moneda de reserva mundial debe
ser reconsiderado, tal y como vienen exigiendo Rusia, China y las principales economas
emergentes del planeta. De este modo, la institucin aboga por la creacin de un nuevo
Bretton Woods, que deber ser negociado entre los principales gobiernos, para
establecer un nuevo sistema monetario que sustituya al actual.
"Sustituir el dlar por una moneda artificial podra resolver algunos de los problemas
relacionados con los grandes dficit por cuenta corriente [esto es, falta de ahorro] que
presentan algunos pases y ayudara a la estabilidad", segn seala Detlef Kotte, uno de
los autores del informe. Sin embargo, "tambin se precisa un nuevo sistema de tipo de
cambios. Los pases deben mantener unos tipos de cambio [monetario] reales
[ajustados a la inflacin] estables".
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El papel del FMI.
Por ello, segn Kotte, debe mantenerse la intervencin monetaria que aplican los
bancos centrales, aunque tambin deja la puerta abierta a que sea una institucin
multilateral la encargada de mantener la estabilidad de los tipos de cambio, en
referencia al Fondo Monetario Internacional (FMI). De este modo, el organismo no slo
aboga por sustituir a dlar como moneda de reserva mundial, sino por crear una especia
de banco central a nivel mundial que, en este caso, sera el FMI.
En la nota de prensa remitida el lunes, la UNCTAD (perteneciente a la ONU) seala que
una regulacin y supervisin ms efectiva del mercado financiero es "indispensable"
para "prevenir la repeticin de una crisis financiera y econmica mundial como la
actual".
Sin embargo, no slo es necesario revisar la supervisin financiera internacional, sino
que "igualmente es importante una reforma del sistema monetario para reducir el
margen de beneficios en la especulacin monetaria y evitar, as, los desequilibrios
comerciales de gran tamao". Con esta declaracin, el organismo se refiere al exceso de
ahorro por parte de las economas asiticas (sobre todo, China) en los ltimos aos y el
abultado endeudamiento (necesidad de financiacin exterior) de otras potencias, como
es el caso de EEUU. Es decir, a los desequilibrios comerciales a nivel mundial (abultados
dficits por cuenta corriente) que ha propiciado el actual sistema monetario, segn
sostienen algunos destacados economistas.
Los derechos especiales de giro
El actual sistema "depende de la poltica monetaria que aplica el banco central que
emite la moneda de reserva mundial" por excelencia (el dlar), en referencia a la
Reserva Federal de EEUU, (FED). Unas decisiones que, segn el informe, se toman de
acuerdo a las necesidades polticas y econmicas de EEUU, en clave nacional, "sin tener
en cuenta las necesidades del sistema de pagos internacional y de la economa mundial"
en su conjunto.
Sin embargo, segn el estudio, ni un correcto manejo de los flujos de capital entre
pases ni la imposicin de una nueva moneda de reserva mundial (en sustitucin del
dlar) va a resolver los problemas que afectan a las economas emergentes: "el
problema del tipo de cambio", aade el estudio. Y es que, "no es posible que un pas
pueda absorber los shocks externos de manera eficiente mediante la adopcin, ya sea
totalmente flexible o rgida, de los tipos de cambio", segn los economistas de la
UNCTAD.
Por ello, el organismo sugiere que se debera establecer un sistema de tipos de cambio
en base a un "patrn estable", que sera gestionado y determinado de forma
multilateral.
La UNCTAD sostiene que un nuevo sistema monetario basado en principios y normas
multilateralmente convenidos es necesario para la estabilidad de la economa mundial
y unas "condiciones equitativas para el comercio internacional". En esencia, el
organismo apunta a la necesidad de sustituir el dlar por un nuevo patrn monetario,
basado en una cesta de divisas que gestionara el FMI (los denominados derechos
especiales de giro).

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De este modo, "se reducira la necesidad de mantener reservas internacionales" para
defender los tipos de cambio (el valor de una moneda nacional), y "podra combinarse
con un papel ms fuerte de los derechos especiales de giro [cesta de divisas] si las
asignaciones se hacen en funcin de las necesidades de liquidez que presenta un
determinado pas", con el fin de "estabilizar su tasa de cambio real a un nivel acordado
multilateralmente".
Nuevamente en el Informe sobre el Comercio y el Desarrollo de 2015 se vuelve a sealar
que el sistema monetario y financiero internacional tendr que llevar a cabo su propia
remodelacin para garantizar que la inversin real se desarrolle en condiciones ms
estables y previsibles. La viabilidad de la ambiciosa agenda para el desarrollo despus de
2015 obliga a transformar, y no simplemente a ajustar, las vigentes normas financieras y
acuerdos monetarios.
Informe: http://unctad.org/en/PublicationsLibrary/tdr2015_en.pdf
Panorama gneral: http://unctad.org/en/PublicationsLibrary/tdr2015overview_en.pdf

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CONCLUSIONES
Desde hace dcadas, el mundo se ha quejado de que el papel del dlar como moneda
de reserva global le ha dado a los Estados Unidos, segn la frase atribuida generalmente
a Charles de Gaulle, pero acuada en realidad por su ministro de finanzas, Valery
Giscard dEstaing, un "privilegio exorbitante".
Al pas emisor de la moneda de reserva mundial, se le permite mantener un dficit
comercial mucho mayor y durante un tiempo ms prolongado. Si necesitan pagar algo,
imprimen ms dlares y el mercado multinacional siempre est dispuesto a recibirlos.
Este privilegio ha llevado a la FED a aplicar continuamente polticas monetarias
expansivas que han aumentado exponencialmente el volumen de la deuda en el mundo.
Estas mismas polticas expansionistas, han sido seguidas por otros emisores de moneda.
As, todos los bancos centrales del mundo parecen suscribir la falsa creencia de que
aumentar la oferta monetaria traer prosperidad sin la amenaza de inflacin. Esto
desafa la ley econmica y la realidad econmica. No se puede imprimir el camino a la
recuperacin o la prosperidad. Aumentar la oferta monetaria no crea ni puede crear
nunca prosperidad para todos. Es ms, esta creencia errnea conlleva un segundo error,
que es que el ahorro no es el fundamento de la prosperidad, sino que ms bien la clave
es el gasto.
No existe evidencia emprica de una correlacin positiva entre inflacin y empleo desde
que la economa se ha globalizado que nos permita pensar que incentivar la inflacin va
a reducir el paro.
El consumo no se retrasa por las expectativas de cada de precios, sino por la reduccin
de renta disponible a travs de devaluacin interna y aumentos de impuestos.
Dicha devaluacin interna viene como consecuencia de enormes polticas de demanda
que inflaron artificialmente los salarios anteriormente.
El enfoque en una balanza comercial controlada, economas exportadoras y atraer
inversin financiera directa tiene un efecto multiplicador superior al de cualquier
poltica de estmulo monetario.
Como deca Von Mises Una de las tareas de la economa es analizar cuidadosamente
cada uno de los planes inflacionarios... Sin embargo, nadie debera esperar que un
argumento lgico o la experiencia pueda alguna vez hacer tambalear el fervor cuasi
religioso de aquellos que creen en la salvacin a travs del gasto y de la expansin del
crdito.

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