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Concepto
Antes de embarcarnos en los mecanismos propios del Mercado Alternativo Burstil tambin conocido por las siglas MAB-, conviene aclarar los trminos y conceptos
referidos al mismo; puesto que a la par que nos servir de introduccin a este tipo de
mercado, nos facilitar la posterior tarea de comprender y analizar las vicisitudes de su
funcionamiento.
Podemos definir el MAB como una contraposicin al Mercado Continuo, pues a
diferencia de este, el Mercado Alterativo Burstil posee una regulacin ad hoc; es
decir, creada expresamente diseada para los distintos agentes que toman partido en este
mercado, tales como las SICAV -muy populares en las tertulias polticas durante los
ltimos aos-, las pymes en proceso de expansin o las Empresas de Capital de Riesgo.
Por tanto, debemos hablar de este tipo de mercado como un mercado organizado,
cuya autorizacin corresponde al Gobierno del Reino de Espaa, y cuya autorizacin
delega en la CNMV1. Y por supuesto, se encuentra plenamente integrado en el sistema
de Bolsas y Mercados Espaoles.
Es tambin necesario destacar que no nos encontramos ante una aportacin novedosa de
la economa espaola. Todo lo contrario, puesto que el MAB fue creado bajo
inspiraciones muy concretas de mercados similares en pases socios de la Unin
Europea2. Por tanto, podemos encontrar correspondencias al MAB en las principales
economas europeas: el Neuer Markt alemn, el AIM del Reino Unido, o el Nouveau
march en Francia.
Entre las empresas adscritas al MAB 3encontramos tipos de negocio muy variado, tal y
como ocurre en cualquier otro tipo de mercado. Desde los adhesivos industriales que
oferta Forest Chemcial Group; pasando por la conocida firma juguetera Imaginarium;
empresas del sector mdico o la bioingeniera; o las dedicadas a la tecnologa como la
coruesa Altia, el operador de telecomunicaciones MsMvil -que ha iniciado
recientemente una agresiva expansin con la adquisicin de la famosa empresa de
telefona low cost, Pepephone- o la clebre empresa de comunicaciones GOWEX,
cuyo escndalo econmico por la falsificacin de sus cuentas, trascendi ms all de las
pginas de los diarios econmicos hasta copar puestos destacados entre la prensa
1
Las siglas CNMV se refieren a la Comisin Nacional del Mercado de Valores, organismo pblico
dependiente de la Secretara de Estado de Economa y Apoyo a la Empresa (Ministerio de Economa y
Competitividad). La razn de ser de este organismo es la supervisin de los mercados de valores en
Espaa.
2
La puesta en funcionamiento del MAB data de febrero del ao 2006, si bien su implantacin se dividi
en distintos segmentos que se fueron negociando entre esa fecha y 2009. En 2006 se negoci el primer
segmento con Instituciones de Inversin Colectiva, en 2007 con las Entidades de Capital de Riesgo, y
finalmente en 2008 se abri el mercado alternativo a las empresas en expansin.
generalista del pas. El MAB facilita a estas empresas un acceso simple pero eficiente al
mercado de valores, por lo que puede considerarse como la plataforma ideal para que
las pequeas empresas ambiciosas que tengan un proyecto de expansin, puedan
participar tambin de los beneficios que ofrece el mercado de valores, tales como la
visibilidad, el acceso a financiacin y liquidez, etc.
En resumen, el Mercado Alternativo Burstil es un mercado de regulacin especial que
est orientado a empresas de reducido capital, cuyas regulaciones se adaptan a sus
especificaciones con costes y procesos a su alcance.
Citacin textual de la ley aludida. La totalidad de la ley puede consultarse en el siguiente enlace:
http://www.asesoriayempresas.es/legislacion/JURIDICO/38229/ley-24-1988-de-28-de-julio-delmercado-de-valores#T0001_00
5
Todos los cambios en la normativa que han sido citados, pueden consultarse tambin en la web de
MAB, as como el detalle de los mismos y a las reformas parlamentarias a las que obedecen.
Tambin conocidas por sus siglas en ingls, como IFRS (International Financial Reporting Standard).
Suponen un manual contable aceptado en todo el mundo.
Se conoce como US GAAP (Generally Accepted Accounting Principles) a los principios de contabilidad
generalmente aceptados y usados por las compaas con sede en Estados Unidos o cotizadas en Wall
Street.
Para finalizar el proceso, la sociedad o sus accionistas de referencia tendrn que suscribir obligatoriamente un contrato de liquidez a travs del llamado Proveedor de liquidez10. El ltimo paso ser el de contar con uno de los anteriormente mencionados
Asesores Registrados. Esta figura asesorar a la empresa durante la totalidad de su
permanencia en este mercado.
Los requisitos entre la sociedad y sus accionistas, obligan a que consten una serie de requisitos ineludibles en los Estatutos Sociales de la misma. Entre estos requisitos podemos encontrar la obligacin de comunicacin de participaciones significativas; de cualquier situacin que restrinja la transmisibilidad de acciones o que afecte al voto -prorrogas, suscripciones o extinciones de pactos-; de pactos parasociales; de cambios en el
control de la sociedad; de solicitud de exclusin de negociacin en el MAB (que ineludiblemente deber ir acompaada de oferta de compra a los socios minoritarios con un
precio equivalente al referido en la ley de OPAs11) y la obligacin de cualquier accionista de no poder realizar la venta que suponga que quien adquiera su paquete accionarial vaya a superar el 50% del capital social salvo que la totalidad del accionariado reciba la misma oferta.
La normativa tambin hace referencia a ciertos requerimientos hacia los
accionistas de referencia y hacia los miembros de la ejecutiva de la empresa cotizante.
Esto tiene por objeto la proteccin de los nuevos accionistas que puedan acceder a
la sociedad.
Los accionistas de referencia -siempre que hablemos de una empresa cuya antigedad
sea inferior a los 2 aos- adquirirn el compromiso de no vender sus
acciones, ni realizar acciones equivalentes a su venta dentro del ejercicio posterior a la
incorporacin de la sociedad al MAB.
En la circular se subraya que se permitir incorporar acciones que hayan sido
previamente objeto de una oferta de venta o suscripcin -sea o no una oferta pblica- as
como acciones que no lo fuesen -se fija en este supuesto un capital mnimo de 2M de
euros-, y que debern pertenecer a accionistas cuyo porcentaje debe ser inferior al 5%
del capital social. Si se solicita la incorporacin al mercado sin oferta previa, las acciones de cuya titularidad sean poseedores accionistas con porcentajes inferiores al 5% del
capital, debern representar en conjunto un valor estimado que en ningn caso deber
ser inferior a dos millones de euros.
10
Empresa de servicios de inversin o entidad de crdito con la que la sociedad cotizada, o alguno de los
accionistas de referencia de la sociedad, concertase un contrato de liquidez. El objeto de estos ser favorecer
la liquidez de las transacciones, alcanzar suficiente frecuencia de contratacin, y reducir las variaciones en
el precio que se alejen de las tendencias del propio mercado. La Comisin de Supervisin del Mercado
podr eximir de la necesidad de provisin de liquidez a aquellas compaas de acreditada solvencia.
El proveedor de liquidez deber actuar con total independencia frente a la sociedad, y no influir
artificialmente en el precio o en el volumen de las transacciones. En ausencia de rdenes suficientes de
inversores finales, buscar contrapartida en las condiciones, y con los lmites sealados suscritos en el
contrato de liquidez
11
Ley del 6/2007, de 12 de abril, de reforma de la Ley 24/1988, de 28 de julio, del Mercado de Valores,
para la modificacin del rgimen de las ofertas pblicas de adquisicin y de la transparencia de los emisores.
Fue modificada para adecuar la legislacin espaola a la comunitaria:
https://www.boe.es/diario_boe/txt.php?id=BOE-A-2007-7787
motivo por el cual la transparencia debe asegurar la debida transmisin de la informacin relativa a estos hechos, pues son parte vital de las reglas del juego burstil.
Para garantizar la transmisin de estos hechos, la entidad emisora debe remitir al mercado la misma informacin que debe transmitir a la CNMV, y toda aquella informacin
relevante segn su naturaleza jurdica, adems de adquisiciones y prdidas de una participacin relevante. Tambin deben comunicarse todas las situaciones previstas como relevantes en el Reglamento del Mercado12.
Otras informaciones que se deben aportar al mercado:
-La relativa a las participaciones significativas en la sociedad.
-Pactos parasociales.
-Operaciones que han sido realizadas por la ejecutiva y/o administracin de la sociedad.
Una vez indicada toda la informacin que las sociedades deben transmitir al mercado,
solo nos queda por analizar las medidas que podrn tomarse caso de incumplimiento de
forma grave y reiterada de las citadas obligaciones. Independientemente de las acciones
que tome la CNMV - al ser el organismo regulador, tendr potestad para imponer sanciones- el mercado tiene potestad para suspender la contratacin de los valores de la cotizante incumplidora. Si bien, esto tambin obedece a regulaciones, y por tanto el mercado solo podr tomar esta medida si se incumplen los siguientes supuestos:
-Falta de emisin de la informacin de suministro obligatorio por parte de una sociedad.
-Falta de transmisin de informacin adicional a peticin del mercado (tiene esta potestad).
-Las anteriormente citadas limitaciones de alcance o faltas de opinin en un informe de
auditora.
-Informacin remitida fuera del plazo establecido.
Operar en el mercado-.
La contratacin de acciones en el MAB se realiza de forma similar a la del primer mercado de valores, puesto que su negociacin y cotizacin se hace tambin a travs de
SIBE13. La compensacin y liquidacin de operaciones se gestiona a travs de la empresa Iberclear, encargada de los registros contables en las operaciones de las cuatro
bolsas nacionales: Madrid, Barcelona, Valencia y Bilbao.
12
Circular 2/2016 que actualiza la informacin relativa a la informacin a suministrar por las entidades
cotizantes. Esta, relativa a las SICAV, puede ser tomada como ejemplo para ilustrar las obligaciones del
MAB respecto al trato de la informacin de obligada transmisin:
https://www.bolsasymercados.es/mab/docs/normativa/esp/circulares/2016/2_Circular_Informaci%C3
%B3n_SICAV.pdf
13
Tras aclarar ese punto, y de cara a empezar a comentar el funcionamiento de las operaciones en el MAB, es necesario analizar el sistema de contratacin. Este sistema de contratacin de valores cotizados en el MAB, se encuentra regulado por la Circular 7/2010
del 4 de enero. Opera mediante un sistema de fijacin de precios a travs de la confluencia entre la oferta y la demanda mediante subasta. La modalidad de negociacin se conoce como fixing, en la cual la
contratacin implica que la negociacin de las acciones es llevada a cabo mediante dos
subastas diarias. Una a primera hora de la maana, y otra a primera hora de la tarde:
-Apertura: Se produce al comienzo de la sesin, a las 8:30 horas de la maana, terminando a medio da, con un cierre aleatorio de medio minuto.
-Cierre: Desde el final de la asignacin de la primera subasta hasta las
16 horas de la tarde, tambin con un cierre aleatorio de medio minuto.
Sobre este particular hay posiciones encontradas, tanto en contra como a favor de la
concentracin de la negociacin en dos subastas durante el da. Algunos inversores consideran que esto limita la capacidad de negociacin. Adems, muchos de esos critican
que en este sistema el atractivo se ve reducido para los inversores, puesto que impide las
operaciones que se abren y se cierran en una sola sesin14, dificultando adems la reaccin ante toda clase de noticias puntuales que en otras condiciones podran afectar al
mercado.
Por contra, otros agentes de importancia en la ecuacin, como analistas y reguladores
del mercado, mantienen que este es el sistema que mejor se adapta a las caractersticas
de las empresas que operan en Mercado Alternativo Burstil. Los valores del MAB suelen destacar por tener un ritmo lento de negociacin, con unos precios que son bastante
dispersos y con unos volmenes que puedan resultar muy planos de cara a cruzar las
operaciones. Por ello, el sistema actual destaca como la mejor modalidad de subasta,
puesto que controla el riesgo de volatilidad, lo que segn algunos expertos consideran
que favorece la formacin de un precio que refleja el mayor impacto posible entre la
oferta y la demanda.
Pese a todo, el rgano que controla la contratacin en el mercado, la Comisin de Supervisin del Mercado Alternativo Burstil, permite qu en algunas ocasiones, solo en
el caso de que un valor presente una mayor posibilidad de liquidez, pasar del sistema estndar o fixing, a un sistema de mercado abierto.
Fijacin del precio-.
La fijacin de precios en la modalidad utilizada en el MAB, se realiza durante dos veces
al da. La primera es las 12:00 del medioda, y otra a las 16:00 de la tarde De todas formas esto no siempre es as, puesto que hay que sealar que requiere de que haya oferta y
cuatro bolsas de valores, este sistema tambin se utiliza en mercados integrados dentro del holding
Bolsas y Mercados Espaoles como puede ser el del caso que nos ocupa: el Mercado Alternativo
Burstil.
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demanda para que estas se puedan cruzar. Por tanto, solo se sigue la norma cuando hay
compras y ventas que se puedan cruzar a un determinado precio.
Al comenzar la sesin con la subasta de apertura, los participantes se pueden dedicar a
introducir, modificar o cancelar ordenes, pero stas no se ejecutarn hasta el momento
de la subasta.
Al comienzo de cada sesin se toma como precio de referencia el alcanzado durante la
ltima sesin. Tambin es importante conocer los rangos estticos15 en los que se podrn mover las cotizaciones. Entre las dos subastas, no suele oscilar ms all de un 5%.
Por tanto, una empresa slo podr subir en el da un10%., o caer, igualmente, otro 10%
al existir slo dos subastas en el da.
Durante el proceso de duracin de la subasta de apertura se van introduciendo
rdenes, hasta que a las 12:00 horas, se intentar fijar un precio, al mismo tiempo que se
negociarn el nmero de acciones que se pueda, que depender del volumen de acciones
que se oferte y se demande al precio de equilibrio. Es decir, siempre y cuando haya
compras y ventas de acciones que se puedan cruzar a un determinado precio. Al cierre
de la subasta de apertura se fijar el primer precio de la sesin para cada valor. Este precio se va a corresponder con el que permita negociar por un mayor nmero de ttulos de
las rdenes que han sido introducidas. Al precio resultante se le denomina precio de
subasta o precio de equilibrio16.
Despus, en el lapso de tiempo comprendido entre las 12:00 y las 16:00 horas, momento
en el que se produce la subasta de cierre, los valores quedarn de nuevo en perodo de
subasta, hasta el momento en que se produzca la segunda fijacin de precios, en la que
se producir una nueva asignacin de unidades de contratacin. Esto significar que en
este momento se volvern a introducir las rdenes que los inversores quieran realizar.
As pues, el proceso desarrollado en la primera subasta se repite en la segunda.
Llegadas las 16:00 horas, se intentar de nuevo marcar un precio de cierre mediante la
confrontacin total de posiciones. Una vez ocurrido este hecho, llegar el momento en
el que se d por concluida la sesin, quedando entonces el precio marcado en esta ocasin como el precio de cierre de la sesin.
Tras ver como se fija el precio de las cotizaciones, ya hemos podido ver la totalidad de
mecanismos que conforman el funcionamiento del Mercado Alternativo Burstil. En resumen, nos encontramos ante un mercado sustentado en base a una serie de regulaciones
y normas de obligado cumplimiento para todas las empresas que quieren participar, y en
el que los inversores operan mediante la adquisicin de acciones a travs del SIBE,
cuyo precio se fija mediante el sistema conocido como fixing, con una subasta de
apertura y otra de cierre diarias.
15
El precio de equilibrio se calcula mediante un algoritmo basado en cuatro normas de cara a garantizar la
formacin de un precio eficiente. En resumidas cuentas, este algoritmo calcula el precio al que se pueden
casar el mayor nmero de rdenes de compra y de venta. Durante el perodo de subasta, el libro de
rdenes es parcialmente visible y slo se muestra el precio de equilibrio con los volmenes de compraventa que estn disponibles para ser negociados.
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En los ltimos aos el MAB ha podido beneficiarse de incentivos fiscales concedidos por algunas
comunidades autnomas, as como del Real Decreto del Gobierno sobre medidas de apoyo al
emprendedor y estmulo, que modific el Reglamento de Planes y Fondos de Pensiones, as como el de
los Seguros Privados, para acoger la posibilidad de que estos planes y las aseguradores puedan invertir
en valores del MAB, y a su vez que estas inversiones sean consideradas como aptas para la cobertura de
provisiones tcnicas.
Tambin se ha generado mayor liquidez gracias a la autorizacin de la CNMV para que los valores
negociados puedan considerarse aptos a efectos de la inversin de las Instituciones de Inversin
Colectiva.
Otros contras pueden considerarse la estrecha relacin necesaria entre la banca y la empresa, as como la competencia de las plataformas electrnicas y dems mecanismos de
contratacin que han surgido tras la liberalizacin del sector19.
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Contras apuntados por Salvador Roj Ferrari -de la Facultad de Ciencias Econmicas y Empresariales de
la Universidad Complutense de Madrid-, en su trabajo de 2010 titulado: El Mercado Burstil para
empresas en crecimiento.