La renta fija

a y la renta
a varia
able

Tabla de contenido
Introduccin.2
1. Ttulos de renta fija...3
1.1.
Concepto y aspectos principales.3
1.2.
Tipos de renta fija.4
1.3.
Rentabilidad...7
1.4.
Riesgo.9
2. Ttulos de renta variable12
2.1.
Concepto y caractersticas.12
2.2.
Valoracin de los instrumentos de renta variable16
2.3.
Rentabilidad19
2.4.
Riesgos20

Larentafijaylarentavariable 1

Intrroducciin
La re
eferencia central
c
com
mo punto l
gico de arrranque de
e los contenidos debe
e ser,
desd
de nuestro punto
p
de viista, la iden
ntificacin de
d las nece
esidades financieras qu
ue se
preciisan atende
er por parte del emisor y el adquire
ente de los ttulos de e
esta naturaleza.
Las empresas y las adm
ministracione
es pblicas
s pueden utilizar disttintas vas para
eden acudirr a entidade
es financiera
as en solicittud de crditos y
consseguir financciacin, pue
tamb
bin directa
amente a los ahorra
adores. En
n caso de recurrir a esta seg
gunda
altern
nativa, pue
eden optar por la emiisin de tttulos de renta fija, fun
ndamentalm
mente
bono
os y obliga
aciones, qu
ue son adq
quiridos po
or inversore
es a modo
o de prsttamo,
conccedido a ca
ambio de la
a obtencin
n de unos intereses, o bien de ttulos de renta
varia
able, accion
nes y partticipacioness, por los que el suscriptor sse conviertte en
copro
opietario de
e la socieda
ad en el porcentaje que
e le corresp
ponda.
Ambos tipos de
e instrumenttos juegan un papel muy
m importante en la ecconoma, debido
a varrios factoress, entre los que destaccan los sigu
uientes:
Can
nalizan el ahorro
a
de qu
uienes dese
ean invertir directamen
nte.
Los
s inversoress asumen el riesgo con
n las entidad
des emisora
as.
Ofrrecen oportu
unidades de
e obtencin
n de rentabilidad.
Existen merca
ados donde los ttulos pueden ven
nderse para
a obtener liq
quidez o realizar

ancias.
gana

Con estos princcipios como

o teln de fo
ondo, la secuencia utilizada para
a la presenttacin
de lo
os contenid
dos es la sig
guiente:
En primer
p
lugarr se aborda
ar la renta
a fija, sea
alando qu se entiend
de como tall, sus
difere
entes moda
alidades, ass como lass principales
s cuestione
es relativas a su valora
acin,
al c
lculo de su
u rentabilida
ad y de loss riesgos qu
ue se asum
men en la in
nversin en
n este
tipo de
d ttulos.
Este esquema se
s reproducce en el tra
atamiento de
e la renta variable,
v
a ccuyo tratam
miento
estina el segundo aparrtado.
se de

a obra se pu
ublica bajo licencia crea
ative comm
mons
Esta

Una vez desarrollados los contenidos estaremos en disposicin de proporcionar

convenientes respuestas a cuestiones, entre otras, como a las que a continuacin se
enumeran:
Qu diferencia existe entre un bono y una accin?
Es siempre constante el rendimiento de un ttulo de renta fija?
Puede perderse dinero con un ttulo de renta fija o slo con un ttulo de renta

variable?
Tiene vencimiento una accin?

1. Ttulos de renta fija

1.1. Concepto y aspectos principales

Los activos denominados de renta fija son aquellos valores negociables emitidos por
las Administraciones Pblicas (deuda pblica) y empresas privadas (renta fija privada)
por los que el inversor que los suscribe otorga directamente un prstamo al emisor,
que adquiere el compromiso de devolver el capital en el momento del vencimiento y de
pagar la rentabilidad pactada, con independencia de los resultados que ste obtenga
en cada ejercicio.
La nocin de renta fija deriva de ese carcter, que es compatible con el hecho de
vincular la rentabilidad efectiva a la evolucin de algn ndice de referencia.
Como veremos en el desarrollo de este primer bloque del mdulo, los ttulos de renta
fija pueden tener un rendimiento explcito, a travs del pago de unos intereses
anuales, cupn, o implcito, en los que la rentabilidad se obtiene como diferencia entre
el importe satisfecho en la suscripcin y el percibido en la amortizacin.
Por tanto, el inversor que materializa su ahorro en renta fija debe ser consciente de
que la tenencia de ttulos de esta naturaleza nicamente le concede derechos de
carcter econmico, y no de orden poltico, es decir, no participa en la toma de
decisiones de la entidad emisora; solo tiene los derechos derivados de su condicin de
prestamista:

Larentafijaylarentavariable 3

1. La perce
epcin de un rendimiento de fo
orma perid
dica o nicca, mientras sea
propietario del ttulo
o.
2 El dereccho a recup
2.
perar la invversin efectuada, en los trminos fijados en la
emisin.
En definitiva,
d
ell inversor se
s convierte
e en acreed
dor de la in
nstitucin pblica o prrivada
que emite el ttulo, pero no en pro
opietario de
e la misma
a, por lo q
que en cas
so de
dacin
liquid

del

emisor

mantiene

una

pos
sicin

de

prioridad

frente

los

accio
onistas/sociios, en caso
o de existir.

1.2.. Tipos de renta

a fija
Existten dos tipo
os de renta fija
f en funciin de la na
aturaleza de
el emisor:
Deu
uda pblica
a, cuando la
a emisin de
d los ttulo
os sea lleva
ada a cabo por el Esta
ado y

otrass administra
aciones y en
ntes pblico
os; y
Ren
nta fija prrivada, agru
upndose bajo esta categora valores emitidos po
or las

emprresas del se
ector privad
do.

elacin al primero, noss encontram

mos con las siguientes modalidade
es:
En re
Lettras del Tes
soro: que so
on ttulos emitidos a un plazo norrmalmente igual o infe
erior a

18 meses
m
y al descuento,
d
e decir, se
es
e descuenta
a al inversorr el importe de los intereses
en ell momento de la compra y se reem
mbolsa el valor nomina
al.
Bon
nos y Oblig
gaciones del Estado: emitidos por
p un plazzo, en trm
minos generales,

comp
prendido en
ntre dos y treinta aoss, con rendimiento exp
plcito, con u
un inters fijo en
forma
a de cupn abonado anualmente
a
.
Ttu
ulos de otra
as Administtraciones y Entes Pblicos: que comprenden
c
n los valore
es, de

caracctersticas similares a los emitid

dos por la Administrac
A
cin Centrall, a corto plazo,
p
como
o pueden ser
s los pag
gars, y a largo plazo
o, por partte de las A
Administrac
ciones
Pblicas diferen
ntes al Estado y por loss diversos Entes
E
Pbliccos.

a obra se pu
ublica bajo licencia crea
ative comm
mons
Esta

Por su parte, bajo la denominacin de renta fija privada, existe un amplio abanico de
instrumentos, entre los que podemos destacar los siguientes:
Pagars de empresa: son valores cupn cero emitidos al descuento, por lo que su

rentabilidad se obtiene por diferencia entre el precio de compra y el valor nominal del
pagar que se recibe en la fecha de vencimiento. Se trata de un instrumento a corto,
para los que los plazos ms frecuentes son a uno, tres, seis, doce y dieciocho meses,
y no suelen contar con ningn tipo de garanta especfica, salvo la de la propia
empresa.
Bonos y obligaciones: son valores a medio y largo plazo emitidos para la captacin

de financiacin, con distintas condiciones en cuanto a vencimiento, periodicidad de los

cupones y formas de emisin, fundamentalmente. Entre las principales modalidades
pueden mencionarse las siguientes:
Bonos y obligaciones simples: en los que el adquirente percibe una renta

peridica durante la vida del ttulo, junto con la devolucin del principal en el
momento pactado.
Obligaciones subordinadas: que son ttulos de renta fija, normalmente con

cupn fijo y reembolso por el nominal o con prima, en los que el tenedor de
estos ttulos se situar detrs de todos los acreedores comunes, a efectos de
preferencia del crdito.
Bonos y obligaciones indiciados, referenciados o indexados: en este caso, el

importe de los cupones se halla vinculado a la evolucin de un ndice de

referencia preestablecido, lo que origina que el rendimiento de estos ttulos
tenga carcter variable.
Obligaciones convertibles y canjeables: confieren a su propietario el derecho

a cambiarlas por acciones en una fecha determinada. La diferencia entre el

canje y la conversin estriba en que, en el primer caso, la transformacin en
acciones se realiza mediante la entrega de acciones que forman parte de la
cartera del emisor, es decir de la autocartera, mientras que, en el segundo, se
entregan nuevas acciones, lo que supone un aumento de capital.

Larentafijaylarentavariable 5

H
Hasta
el mo
omento del canje o de
e la converssin, el tene
edor percib
be los
in
ntereses mediante
m
el cobro de los cupon
nes peridiccos. Llegad
do el
m
momento
de
el cambio, el
e inversor tiiene dos op
pciones:
1. Ejercitar la opcin de canje/c
conversin, lo que le interesar si el
e las accion
nes ofrecida
as en canje
e/conversin
n es inferiorr a su
precio de
precio de
e mercado.
2 Mantene
2.
er las obliga
aciones has
sta la fecha
a de la sigu
uiente opci
n de
canje/conversin o hasta su ve
encimiento.

Cuan
ndo un invversor compra un bo
ono converttible realme
ente est comprando
o dos
activvos relacion
nados: un bono
b
que ofrece
o
una cierta renttabilidad fija
a, generalm
mente
inferiior a la de un
u bono norrmal emitido
o por la mis
sma empressa, y una op
pcin de co
ompra
sobre
e acciones de la empre
esa que se puede ejerrcer en el momento
m
esttipulado.
Ttu
ulos hipoteccarios: son:

Las

c
cdulas

hipotecarias:

que

son
n

valores

de

renta
a

fija

emitidos

exclusiva
amente porr las entidades de cr
dito, respaldados de m
modo globa
al por
su carte
era de prrstamos hipotecarios. Sus te
enedores sson acreed
dores
privilegia
ados del em
misor, ya qu
ue estn m
s protegidos en caso
os de insolv
vencia
por dich
has garanta
as hipoteca
arias, adem
ms de cob
brar con preferencia a los
deposita
antes y a loss tenedoress de deuda sin
s garanta
as.
Los bonos hipotec
carios: en lo
os que la ga
aranta del tenedor
t
estt proporcio
onada

por un crdito
c
o gru
upo de crd
ditos concrreto, identificados en e
el documen
nto de
emisin.
Los bo
onos de titulizacin hip
potecaria: que son bon
nos emitidoss por los fo
ondos

de titulizacin hipotecaria. Esto

os fondos son
s constitu
uidos generralmente po
or una
d gestora esspecializada. Las entid
dades de crrdito ceden
n una carte
era de
sociedad
prstamo
os hipoteca
arios a dich
hos fondos y stos los integran en su activo
o, que
constituyye su gara
anta. Los fondos
f
emiiten bonos de titulizacin hipote
ecaria
(pasivo del
d fondo) para
p
financiar dicha co
ompra, con el
e respaldo de la carte
era de
prstamo
os adquirid
dos. La ope
erativa de los bonos de titulizacin hipote
ecaria
resulta muy
m similar a la del ressto de bonos, ya que proporcionan
p
n unos intereses
peridico
os. Como rasgo cara
acterstico presentan el riesgo d
de amortizacin

a obra se pu
ublica bajo licencia crea
ative comm
mons
Esta

anticipada, como consecuencia de la posible amortizacin anticipada de los

activos del fondo.
Las participaciones hipotecarias. En ocasiones, dada la elevada cuanta de un

determinado crdito hipotecario, las entidades financieras optan por segregar

dicho derecho de crdito en distintas participaciones hipotecarias. De este
modo, cada inversor que adquiera una participacin hipotecaria se convertir
en titular del crdito objeto de la hipoteca nicamente en el porcentaje
adquirido y, por ende, los rendimientos que se obtengan con esta inversin se
les abonarn en funcin de dicha participacin.

Finalmente nos encontramos con otros ttulos, entre los que se encuentran los bonos
de alto rendimiento, denominados highyield, que son activos de renta fija que ofrecen
elevadas rentabilidades a los inversores, ya que los emiten empresas y Estados con
una baja calificacin crediticia (por debajo del nivel de inversin). Por tanto, estos
emisores compensan a los inversores su mayor riesgo de insolvencia con una alta
rentabilidad, siendo, en consecuencia, apropiados para inversores ms arriesgados.

1.3. Rentabilidad
Antes de invertir en un producto de renta fija debemos analizar los tres factores ms
relevantes: la liquidez, la seguridad y la rentabilidad de estos ttulos.
La liquidez trata de medir la capacidad que tendrn los ttulos de ofrecer a los

inversores un mercado secundario efectivo.

La seguridad de los ttulos, por su parte, vendr ligada a la probabilidad de que el

emisor pueda devolver el capital invertido y atender los intereses comprometidos.

Finalmente, la rentabilidad vendr ligada a las condiciones del producto, entre las

que destacan las siguientes:

Precio de emisin: es el precio por el que el inversor suscribe los valores de
renta fija ofertados por el emisor, siendo normalmente coincidente con el valor
nominal, aunque en algunos casos puede ser inferior o superior, segn se
emita al descuento o con prima de emisin.
Valor de reembolso: es la suma que finalmente abona el emisor al inversor en
el momento de amortizacin del ttulo. El valor de reembolso suele coincidir
con el valor nominal, pero se pueden dar excepciones.

Larentafijaylarentavariable 7

Fecha de amortizzacin: fecha de vencim

miento del activo, que
e lleva apare
ejada
la devolu
ucin al invversor del im
mporte inve
ertido ms el ltimo cu
upn o, en caso
de rend
dimiento im
mplcito, lo
os interese
es acumula
ados desd
de su em
misin.
Determin
nados prod
ductos adm
miten amortiizaciones anticipadas
a
(a voluntad del
emisor o del inverso
or).
Prima de reembolso: diferencia entre ell valor nominal de los ttulos y el valor
de reembolso; y
Cupones:

rendim
mientos

peridicos

que

perccibe

el

ahorrador

como

contraprestacin a la inversin
n realizada. Suelen ca
alcularse co
omo el prod
ducto
or el tipo de
e inters no
ominal. El tip
po de inter
s nominal suele
del valorr nominal po
estar fija
ado en la emisin,
e
perro tambin puede esta
ar referenciiado a un ndice
como el Eurbor u otros
o
ndicess de uso co
omn en loss mercados de capitale
es.

Por otro lado, los

l
ttulos de
d renta fijja generan rendimientto a travss de tres fo
ormas
distin
ntas:
Una prrimera, de rendimientto explcito
o: el ttulo da derecho a percib
bir un

rendimie
ento (cupn) cada ciertto tiempo o bien al vencimiento.
Vemoslo con un ejemplo.
e
Se emite un ttulo con va
alor nominal de 1.000 euros
e
porciona un
nos interese
es anuales del 5% du
urante tres a
aos; al fin
nal de
que prop
cada a
o, mientrass est vige
ente el ttulo, el tened
dor recibir un rendim
miento
(cupn) de 50 euro
os, que esttar sujeto a gravame
en en el Im
mpuesto sob
bre la
Renta de
e las Perso
onas Fsicass. Al vencim
miento, se proceder
p
a la devolucin al
inversor del capital invertido, en
e este caso
o, 1.000 eurros.
Una se
egunda, de rendimiento
o implcito: el ttulo no
o ofrece ningn rendim
miento

explcito, sino que los interese

es se obtie
enen por la diferencia entre el im
mporte
o a la amorttizacin (no
ominal) y el importe pagado a la suscripcin
n, del
obtenido
que se descuenta
d
e rendimien
el
nto (ttulos emitidos
e
al descuento).
d
.
En el ca
aso concretto que se muestra,
m
se emite un ttulo,
t
con vvalor nomin
nal de
1.000 eu
uros, a 1 a
o, y al desccuento, por un precio de
d 952,38 e
euros. El inv
versor
paga el precio y reccupera denttro de un a
o el valor nominal, po
or lo que ob
btiene
como re
endimiento: 1.000 - 95
52,38 = 47,62 euros. Estos intere
eses, que estn
sujetos a gravamen
n en el IRP
PF, equivale
en a una ta
asa de rend
dimiento igu
ual a:
100 x 47
7,62/952,38 = 5%.

a obra se pu
ublica bajo licencia crea
ative comm
mons
Esta

 Finalmente, de rendimiento mixto: cuando se utilizan conjuntamente las dos

frmulas anteriores.

1.4. Riesgos
El principal riesgo que asume el inversor en renta fija, es el denominado riesgo de
crdito, es decir, la posibilidad de que el emisor no pueda hacer frente a sus
compromisos futuros de pago de cupn y devolucin del principal.
En el caso de los emisores ms solventes, el inversor no experimentar prdidas si
mantiene los ttulos hasta su vencimiento.
Una aproximacin al riesgo de crdito viene dada por la prima de riesgo, que es el
diferencial de rentabilidad entre un ttulo de deuda pblica emitido por un Estado
determinado, y la rentabilidad de los ttulos de deuda pblica emitidos por un Estado
con la mxima calificacin crediticia.
No obstante lo anterior, ello no supone que la referida deuda de emisores solventes se
encuentre completamente exenta de otros posibles riesgos distintos de la solvencia del
emisor, como son:

Riesgo de tipo de inters o de mercado: existe una relacin inversa entre el

precio de los bonos y el tipo de inters, de manera que, si los tipos de inters
suben, baja el valor de mercado del ttulo a efecto de ser competitivo con las
nuevas emisiones, que ofrecen un mayor inters. En este caso, si el propietario
se desprende del mismo antes del vencimiento, incurrir en una prdida
(minusvala), recuperando el capital invertido si lo mantiene hasta el
vencimiento.
Vemoslo con un ejemplo sencillo.
Supongamos que alguien adquiere, en una emisin de deuda pblica, un ttulo,
de un valor nominal de 1.000 euros, con vencimiento dentro de 2 aos, a un
tipo de inters fijo del 5% anual. Se sabe que, dentro de un ao, el tenedor
obtendr unos intereses de 50 euros y, dentro de dos aos, otros 50 euros de
intereses y recuperar el nominal (1.000 euros).
Imaginemos ahora que, cuando ha transcurrido un ao desde la emisin, el tipo
de inters de mercado ha subido al 10% y ste sera el inters al que saldran

Larentafijaylarentavariable 9

10
0

las nuevvas emision

nes de ttulo
os. Qu consecuencias tiene essto para el valor
del ttulo
o al 5%?
Para ressponder a lo
l anterior, considerem
mos un hipo
ottico inve
ersor que quiere
q
invertir en
e ttulos de
d deuda y al que se
e le puede
en presenta
ar las siguie
entes
situacion
nes:
Sabe que
q si acude a las nue
evas emisio
ones, si inviierte 1.000 euros, obte
endr

unos inte
ereses de 100 euros en un ao (10%).
No esttar dispuesto a comp
prar el ttulo con un cupn
c
del 5
5% por su valor

nominal en el merccado secund

dario, ya qu
ue pagando
o lo mismo que en la nueva
n
s
50 euro
os de intereses.
emisin obtendra slo
Consig
guientementte, estar dispuesto
d
a comprar el
e ttulo del 5% a un valor

inferior al
a nominal, de manera
a que se ga
arantice qu
ue el cupn
n de 50 eurros le
genera un
u rendimiento igual al que puede
e alcanzar, del
d 10%.
Por el contrario, cu
uando baja el tipo de inters, sub
be el valor de mercad
do del
e tal modo que si el propietario
o se despre
ende del m
mismo antes del
ttulo de
vencimie
ento, obtendr un ben
neficio (plus
svala), no obteniendo
o ganancia si lo
mantiene
e hasta ven
ncimiento.
ndicador mu
uy til para evaluar el riesgo de mercado
m
de una cartera
a de renta fija
f es
Un in
la de
enominada duracin. La
L duracin
n refleja el vencimientto medio po
onderado de
d los
flujoss financiero
os previstoss por la carrtera, por lo
o que nos muestra la sensibilida
ad del
preciio a variaciiones de lo
os tipos de inters. Mayor
M
duraccin significca mayor rie
esgo,
puess, ante subiidas o bajadas de tipo
os de inter
s, el valor de la renta
a fija variar
con
mayo
or intensida
ad.

Riesgo de
d tipo de cambio: a tener en co
onsideraci
n cuando lla renta fija
a est
denomin
nada en una
a moneda diferente
d
a la del inverssor, ante la
a probabilida
ad de
que se vea
v deprecia
ada o devaluada.

Riesgo de
d inflacin: consistentte en la red
duccin de la capacida
ad de comp
pra de
los futuro
os cuponess. El cupn a percibir puede
p
ser fijjo o variable
e. En este ltimo

caso existen mltiples modalid

dades, entre
e otras:
o

C
Cupn
creciiente, aume
enta conform
me se acercca el vencim
miento del ttulo.

a obra se pu
ublica bajo licencia crea
ative comm
mons
Esta

Decreciente, disminuye conforme se acerca el vencimiento del ttulo.

Indexado, esto es, el cupn se encuentra relacionado con un ndice de

referencia, de modo que subidas

o bajadas de dicho ndice

determinarn el rendimiento final a percibir.

Riesgo de liquidez: la liquidez depender del tamao de la emisin, de forma

que, cuanto mayor sea la emisin, ms elevada ser su liquidez. Y ello en la
medida en que existir un nmero ms alto de inversores que quieran operar
en el mercado tanto en el papel de compradores como de vendedores, es
decir, una mayor amplitud de mercado.

Finalmente, el riesgo de amortizacin anticipada, que se produce cuando el

emisor de la deuda se reserva, en el clausulado de la emisin la facultad de
amortizar anticipada y unilateralmente la deuda emitida. Se da en algunas
emisiones de deuda pblica o privada, en las cuales, cuando el tipo de inters
baja de forma continuada, el emisor puede estar interesado en amortizar
anticipadamente.

El riesgo de la renta fija ligado a la calidad crediticia o solvencia del emisor del ttulo se
valora a travs de las calificaciones concedidas por agencias internacionales de rating,
que se representan por un sistema de letras:
AAA, AA, A, BBB, para los emisores conocidos como de grado de inversin.
BB, B, CCC, CC, C y D, para los emisores conocidos como inversin especulativa o,

ms coloquialmente, "bonos basura".

Cuanta ms alta sea la calificacin crediticia, mayor ser la probabilidad de recuperar
la inversin y cobrar los cupones en las fechas establecidas. Del mismo modo, a priori,
menor ser la rentabilidad obtenida, dado el menor riesgo asumido.
Algunos riesgos, como el de tipo de cambio o el de mercado, pueden cubrirse total o
parcialmente con otros instrumentos financieros.

Larentafijaylarentavariable 11

12

2. Ttulos
T
de
e renta variable
v
2.1. Concepto
C
y caracte
ersticas

A differencia de la renta fijja, los ttulo

os de renta
a variable re
epresentan la captaci
n de
fondo
os propios por una sociedad, es decir, quien los suscribe sse conviertte en
propietario de la
a sociedad y consientte en vincu
ular el impo
orte invertido
o a la evolucin
nmica de la empresa,, asumiendo el riesgo de que pueda perderrlo totalmen
nte en
econ
caso
o de resultados negativvos. Por tan
nto, no gara
antiza ni la recuperaciin del capital ni
la ob
btencin de rendimiento
os.
Denttro de estoss activos, ca
abe destaca
ar el papel de
d las accio
ones.
Las acciones
a
so
on ttulos-va
alores que representan
n partes alccuotas en la
as que se divide
d
el ca
apital de un
na compaa y son re
epresentativ
vas de la propiedad
p
d
de la misma
a. Es
decirr, son las pa
artes iguale
es en las que est divid
dido el capittal social de
e la empresa.
En el
e caso de sociedades
s
de responssabilidad lim
mitada, los ttulos en lo
os que se divide
d
el ca
apital se den
nominan pa
articipaciones sociales
s.
Com
mo propietarrio, el accio
onista obten
ndr los de
erechos eco
onmicos y polticos que
q
le
otorg
ga dicha con
ndicin, fun
ndamentalm
mente los sig
guientes:
El de
d participa
ar en el reparto de las ganancias sociales y en el patrim
monio resultante

de la
a liquidacin
n de la empresa.
El de suscripc
cin prefere
ente en la emisin de
e nuevas acciones
a
o de obligac
ciones

convvertibles en acciones.
El de
d asistir y votar en la
as juntas ge
enerales y el
e de impug
gnar los acuerdos soc
ciales.

Para
a el caso de sociedades cotizadass en Bolsa, sus
s estatuto
os pueden e
establecer como
requisito para ejjercer este derecho el tener un n
mero mnim
mo de accio
ones.
El de
d poder tra
ansmitir las acciones.
El de
d informaccin.

Esta
a obra se pu
ublica bajo licencia crea
ative comm
mons

La retribucin de los ttulos es variable, ya que no existe ninguna rentabilidad

preestablecida, sino que depender de los resultados que la sociedad alcance en cada
ejercicio y de la decisin de los propietarios de distribuir un mayor o menor dividendo a
los accionistas. Ahora bien, no hay que perder de vista que los beneficios no
distribuidos implican un aumento de valor para la sociedad y, por tanto, para las
acciones.
Las principales vas de obtencin de rendimientos a travs de las acciones, que
estarn sujetos a gravamen en el Impuesto sobre la Renta de las Personas fsicas,
son:
Los rendimientos por el mero hecho de ser titular de las acciones: reparto de

beneficios o dividendos, en efectivo o en acciones de la empresa, venta de

derechos de suscripcin preferente en ampliaciones de capital o recepcin de
acciones total o parcialmente liberadas, reduccin de capital con devolucin de
aportaciones, primas por asistencia a juntas de accionistas, y otros.
Rendimientos procedentes de la venta o transmisin de las acciones. Si el precio

de transmisin excede al precio de adquisicin obtendr una plusvala y, por tanto,

una ganancia patrimonial. Por el contrario, si el precio de venta se encuentra por
debajo del precio de compra experimentara una perdida en su patrimonio.

En este sentido debe tenerse presente que las acciones no tienen vencimiento, por lo
que para poder recuperar el importe invertido (con prdidas o con ganancias) deber
encontrarse algn comprador en el mercado.

Por otra parte, el precio de las acciones est expuesto a un elevado riesgo de
incremento o de disminucin, ya que, al margen de la propia evolucin de las
compaas, son ttulos que se negocian en mercados financieros donde existe un gran
nmero de inversores con distintas expectativas.

El mercado de renta variable son las Bolsas de Valores y podramos considerarlo

como un punto de encuentro entre los ahorradores y las empresas societarias, donde
los ahorradores financian a las compaas mediante la compra de sus acciones en
dicho mercado, convirtindose en accionistas.

Larentafijaylarentavariable 13

14
4

El mercado bursstil funcion

na como cualquier merrcado, dond
de siempre se impone la ley
de la
a oferta y la demanda en
e funcin de
d las distin
ntas expecta
ativas de los inversores.
Si ha
ay mucha demanda
d
de
e una deterrminada ac
ccin, signiffica que mu
uchos invers
sores
dese
ean compra
arla, por lo que su pre
ecio subir, mientras que
q
si son muchos los
s que
quierren venderr esta accin, su valor disminuir hasta que
q
la oferrta de acc
ciones
encu
uentre un prrecio de equ
uilibrio con la demanda
a de dichas acciones.
En t
rminos gen
nerales, la situacin
s
de
e un mercad
do se aproxxima a trav
s de los ndices
burs
tiles.
Un ndice burs
til es un nmero
n
nd
dice, expres
sado con re
especto a un valor qu
ue se
toma
a como base de referencia, que trrata de refle
ejar las variiaciones de
el valor prom
medio
de la
as acciones que lo com
mponen, de tal forma que su evolu
ucin sea re
epresentativ
va del
moviimiento del mercado bu
urstil.
Los valores
v
que
e integran los
l ndices son los m
s represen
ntativos de un determinado
merccado o de
e un secto
or especficco, lo cual implica que
q
deben
n ser revis
sados
peri
dicamente, en funcin de su ca
apitalizacin
n burstil, volmenes
v
y frecuenc
cia de
contrratacin.
Para
a elaborar un
u ndice, en
e primer lu
ugar hay qu
ue elegir, entre
e
todos los valores
s que
cotizzan en un mercado, aqullos
a
qu
ue van a integrar el ndice, de manera que la
muesstra elegida
a sea lo mss representtativa posiblle del merca
ado.
En segundo lug
gar, una vezz selecciona
ados los valores, hay que
q decidir los criterios
s que
v
tenga una mayo
or importanc
cia (peso) que otro en el ndice
e. Los
harn que un valor
s y la
criterrios ms ussuales son: la capitalizacin burrstil, los volmenes ccontratados
frecu
uencia de co
ontratacin.
Una vez hecha
a la selecci
n y calculados los pesos de ca
ada uno de
e los valore
es, se
ula de clcu
ulo del ndicce.
aplicca una frmu

Esta
a obra se pu
ublica bajo licencia crea
ative comm
mons

Vemoslo con el siguiente ejemplo: supongamos que se quiere crear un nuevo ndice
que refleje la evolucin de las cotizaciones de cuatro compaas, A, B, C y D. Los
pasos que deberan seguirse son los siguientes:
Una vez seleccionadas las sociedades integrantes del ndice, hay que establecer

cul es la ponderacin o peso que tendr cada una de ellas dentro del ndice. Por
ejemplo, tomamos como referencia su capitalizacin burstil (nmero de acciones por
valor de cotizacin de la accin) a 31 de diciembre de 2012 (cifras en millones de
euros): A: 20; B: 30; C: 10; D: 40; total (suma): 100. As, la ponderacin de cada
compaa ser la siguiente: A: 20%; B: 30%; C: 10%; D: 40%.
A continuacin tomamos los datos de las cotizaciones de cada empresa en la fecha

considerada (cifras en euros por accin): A: 25; B: 15; C: 30; D: 20.

Calculamos la cotizacin media segn las ponderaciones establecidas:

25 x 20% + 15 x 30% + 30 x 10% + 20 x 40% = 5 + 4,5 + 3 + 8 = 20,5.

Como ste es el valor inicial del ndice que nos servir para comparar la evolucin

posterior, lo igualamos a 100: 20,5 = 100.

Supongamos que a 31 de diciembre de 2013 las cotizaciones de las acciones de

compaas son las siguientes: A: 35; B: 10; C: 25; D: 25.

Calculamos la cotizacin media segn las ponderaciones establecidas inicialmente:

35 x 20% + 10 x 30% + 25 x 10% + 25 x 40% = 7 + 3 + 2,5 + 10 = 22,5.

A continuacin calculamos el ndice correspondiente mediante una regla de tres

simple: Si 20,5 = 100; 22,5 ser X:

X = (22,5 x 100)/20,5 = 109,76.
El ndice obtenido es de 109,76, lo que significa que la cotizacin media ponderada

de las cuatro sociedades se ha elevado un 9,76% respecto a la cotizacin a 31 de

diciembre de 2012.
Dado que un ndice se compone de una serie de valores representativos que ponderan
en l con distintos pesos, un movimiento, por ejemplo, de un 1% al alza en un ndice
burstil se debe interpretar como el comportamiento que tendra una cartera de
acciones con la misma distribucin que dicho ndice.

Si el ndice est bien elaborado, nos permitir conocer a travs de un solo dato el
comportamiento general del mercado al que el ndice representa, y nos servir de

Larentafijaylarentavariable 15

16

gua,, de referen
ncia, para valorar
v
y comparar la evolucin
e
de
el valor de cualquier accin
a
o carrtera de accciones con respecto
r
al comportam
miento de esse ndice bu
urstil.

2.2. Valoraci
n de los instrumentos de ren
nta variable

El prrecio es el resultado de una transaccin concreta sob

bre un bien
n o derecho, en
unass circunstancias tamb
bin concre
etas, afectndole en su fijacin determin
nados
facto
ores exgen
nos y circun
nstancias re
elacionadas
s tanto con el comprad
dor como con
c el
vend
dedor.
Sin embargo, el valor de
e una emp
presa viene definido fundamenttalmente por
p
la
egocio de determinada
as hiptesis
s, que no ne
ecesariame
ente son las
s que
apliccacin al ne
conccurren en la determinaccin del pre
ecio efectiva
amente pagado.
Bsiccamente, lo
os mtodos de valoraccin de acciiones que existen
e
se p
pueden clas
sificar
en la
as siguientes categora
as:

Mtodoss basados en
e el valor patrimonial:
p
: son aquellos que detterminan el valor
de la com
mpaa en funcin de su balance
e. Por tanto, se trata de
e una valorracin
esttica, que nica
amente tien
ne en cuen
nta la situaccin de la sociedad en
e un
o concreto y determina
ado.
momento

Mtodoss basados en
e el descuento de flujos de caja: el valor de
e la compa
a se
calcula como
c
el va
alor actual neto de sus flujos futturos de din
nero. El flujo de
dinero o flujo de ca
aja mide la caja
c
genera
ada por la empresa;
e
se
e calcula a partir
del

beneficio

ne
eto

de

la
a

empresa
a,

aadiendo

las

amortizaciones,

deprecia
aciones y provisiones, y restando
o la inversi
n en circulante y en activo
a
fijo.As, este
e
mtodo incide en el potencia
al de la entid
dad para ge
enerar recurrsos.

Mtodoss basados en ratios burstiles:e

b
este mtodo
o se basa en valorarr una
empresa
a buscando
o otras similares (secttor, tamao
o, etc.) que
e coticen en
e las
bolsas para
p
aplicarlle las mismas ratios y compararla
c
s.

Vemoslo con el siguiente

s
ejjemplo: sup
pongamos una empre
esa cuyo capital
d
en 1.000
1
accion
nes.
social assciende a 100.000 , dividido

a obra se pu
ublica bajo licencia crea
ative comm
mons
Esta

Por tanto, el valor nominal, es decir el valor de las acciones en el momento de

emisin, que es el resultado de dividir el capital social de la empresa entre el
nmero de acciones es igual a 100 .

Este valor nominal no tiene por qu coincidir ni con el valor contable, que se
desprende del balance y viene dado por el cociente entre la suma del capital y
las reservas (40.000 ) y el nmero de acciones, en este caso, 140 , ni con el
valor de mercado, que puede ser mayor, igual o inferior al valor en libros de las
acciones de la compaa, que estn sujetos a numerosas variables que, en
mayor o menor medida, afectan a su cotizacin. Las principales variables que
influyen en la cotizacin de las acciones son: la situacin econmica general, la
evolucin de la sociedad, la previsin de resultados, cambios regulatorios

Asumiendo que la empresa mantiene una deuda por importe de 50.000 , el

EBITDA asciende a 70.000 , el resultado anual del ejercicio es de 10.000 y
que la cotizacin o valor de mercado de la accin es de 80 , y que por tanto,
el valor de la compaa en bolsa o capitalizacin burstil, que se obtiene de la
como nmero de acciones por el precio de la accin es de 80.000 ,
calculamos los principales indicadores:

La ratio por excelencia es la PER (Price toEarnings Ratio), que se define como
el cociente entre el precio por accin (80 ) y el beneficio por accin (30 ),
siendo en este caso igual a 2,67.

La PER ofrece distintas informaciones:

Refleja el mltiplo del beneficio por accin que paga la bolsa, es decir,

el nmero de veces que los inversores pagan el beneficio anual de una

compaa (2,67 veces).
Tambin se puede interpretar como el nmero de aos que va a tardar

un inversor en recuperar su inversin (suponiendo que se mantienen los

beneficios y que se reparten en su totalidad) (2,67 aos).
El inverso de la PER (1/PER) mide la rentabilidad que el inversor

espera obtener con la compra de la accin, si se supone que los

beneficios de la empresa no van a variar en los prximos aos y que la

Larentafijaylarentavariable 17

18
8

to
otalidad del beneficio se
s reparte como
c
divide
endo, 37,45
5% en el eje
emplo
q nos ocu
que
upa.

atios comn
nmente usadas son:
Otras ra
Rentabilida
ad por dividendo: Div
videndo porr accin

((10)/ Precio
o por

a
accin
(80) = 0,125.
Precio/Valo
or contable: que comp
para el valo
or de merca
ado de la accin
a

(8
80 ) con su
s valor co
ontable (140
0), esto es,, indica en qu proporcin,
0
0,57,
valora el mercado
o el valor en
n libros de la
a sociedad..
ROE (Retu
urnonEquityy o rentabillidad financciera): mide
e a travs de la

ra
atio Beneficios / Fond
dos Propios
s, 30.000 /
140.000 , la capacidad
d la socied
de
dad para ge
enerar bene
eficios con los recurso
os propios de
d los
a
accionistas
(capital soccial + reserrvas), situn
ndose, en e
este caso, en el
2
21,43%.
Deuda/EBIITDA: esta ratio incorp
pora una ind
dicacin sob
bre la capacidad

d la entidad
de
d de contra
aer deuda adicional
a
y de
d refinanciar la que ve
ence.
E por tantto, una ratiio que mide
Es,
e el nivel relativo
r
de apalancam
miento
(d
deuda contrrada).
E EBITDA representa
El
r
el margen o resultado bruto de la
a explotaci
n, es
d
decir,
el ben
neficio antess de interes
ses, impuesstos y amorrtizaciones. Esta
ra
atio nos ind
dica cunto
os ejercicios
s sern neccesarios para cancelarr toda
la
a deuda utillizando el re
esultado de
e la explotaccin, en el e
ejemplo, 0,7
71.

En el
e caso de este
e
instrum
mento financiero es ab
bsolutamentte crucial co
onocer y va
alorar
sus caracterstic
c
cas esencia
ales, de ma
anera que el
e inversor pueda
p
casar los potenc
ciales
niveles de riesg
go y de renttabilidad inh
herentes a este tipo de
e activos co
on su capacidad
de so
oportar prrdidas y con
n los objetivvos de renttabilidad y el
e horizonte
e temporal de
d su
inverrsin.
Del mismo mo
odo, es muy importa
ante conoce
er las variiables que influyen en
e la
valorracin de la
as acciones: los beneficios empresariales, loss tipos de in
nters, los datos
macrroeconmiccos, etc. Su conocimiento y seguimiento permitirn al inversorr una

a obra se pu
ublica bajo licencia crea
ative comm
mons
Esta

gestin ms prudente y eficiente, al generar ideas de inversin con mayor criterio y

con base en sus propias expectativas.
Una adecuada valoracin de la inversin en acciones debe tener en cuenta un
horizonte a medio y largo plazo, dada la potencialidad de aportar valor al accionista,
mediante el reparto de dividendos, la dotacin de reservas de las sociedades y la
obtencin de beneficios en su venta.

2.3. Rentabilidad

Como se ha puesto de manifiesto en el desarrollo de este mdulo, el rendimiento

variable de las acciones se produce por vas diferentes, en las que hay tener en
consideracin el impacto de la fiscalidad:
1. Por el cobro de dividendos, que son la parte del beneficio de las empresas
que se distribuye entre sus accionistas como remuneracin del capital
invertido. El accionista puede recibir el dividendo en efectivo o en acciones de
la empresa. No hay que perder de vista, por otro lado, que la parte de
beneficios no distribuidos implica un aumento de valor, que puede obtenerse
cuando se vendan las acciones.

Para la percepcin efectiva de dividendos ser necesario:

En primer lugar, lgicamente, que la sociedad obtenga beneficios en el

ejercicio.

En segundo lugar, que se cumplan los requisitos legales y estatutarios

para poder repartir dividendos (tener cubiertos los niveles mnimos de
reservas).

En tercer lugar, que los propietarios de la sociedad decidan repartir

dividendos en lugar de efectuar dotaciones adicionales a las reservas.

2. Por plusvalas, que se derivan de la diferencia entre el precio de adquisicin

y el precio de venta de las acciones.

3. Por la venta de derechos de suscripcin preferente en ampliaciones de

capital o recepcin de acciones total o parcialmente liberadas, reduccin de

Larentafijaylarentavariable 19

20
0

capital con
c
devolucin de ap
portaciones
s, primas por
p asistenccia a junta
as de
accionisttas, etc.

e
sentido
o, conviene tener prese
ente que la
as rdenes emitidas po
or los invers
sores
En este
pued
den generarr distintas comisiones y gastos, en
ntre los que
e destacan, las siguientes:

Comisin por tramitacin: es aquella

a
establecida po
or la entidad financiera
a que
tramita la
a orden y a la que el in
nversor se dirige
d
para cursarla.
c

Comisin de ejecucin: se deriva del cumplimie

ento, por e
el miembro
o del
mercado
o, de la ord
den de com
mpra o ven
nta que le ha sido tra
ansmitida por
p la
entidad financiera
f
(
(slo
se darr en caso de que la entidad
e
fina
anciera que haya
recibido la orden del
d inversorr no sea miembro del mercado yy, por ello, deba
solicitar la intermed
diacin de una entidad que s lo se
ea).

Cnoness burstiless: consisten

n en un porrcentaje y una
u
cuota ffija, de peq
quea
cuanta, que percib
ben las Bolsas por las operacion
nes que re
ealizan. Hay
y dos
e canon de contrataci
n y el cano
on de liquida
acin.
tipos de cnones: el
Adiciona
almente, el inversor debe
d
conoc
cer que se producirn
n comisione
es de
administtracin o cu
ustodia de valores
v
que le cobrar la entidad ffinanciera donde
d
est abierta la cue
enta de va
alores, adem
ms de otrros gastos adicionales
s por
ones concre
etas, como el cobro de
e dividendoss, la suscrip
pcin de nu
uevos
operacio
valores, etc.

2.4. Riesgos

Siendo obvio qu
ue la inverssin en rentta variable presenta op
portunidade
es, no es menos
m
cierto
o que la invversin en acciones no
n est exe
enta de vola
atilidad y riiesgos, teniendo
que enfrentarse
e el inverssor a numerosas inc
certidumbress, que en muchos casos
c
den termina
ar con la no
o percepcin de divide
endos y con
n prdida to
otal o parcia
al del
pued
capittal invertido si bien pue
ede existir la
a posibilidad de que pu
uedan ser ccompensada
as en
el Im
mpuesto sob
bre la renta
a de las Perrsonas Fsicas con plu
usvalas obtenidas en otras
operaciones. Adems
A
de la mayor volatilidad, mayor riessgo de osccilaciones en el
porta un ma
ayor riesgo para el accionista en caso
preciio, la inverssin en accciones comp
de situacin con
ncursal o quiebra
q
por parte de la
a empresa; en estas ccircunstancia
as, la

a obra se pu
ublica bajo licencia crea
ative comm
mons
Esta

empresa debe liquidarse y los accionistas ordinarios se colocaran en el ltimo lugar

en el reparto respecto a los poseedores de bonos y otros acreedores.

Larentafijaylarentavariable 21