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Fuente: Bloomberg
Elaboración Propia Rio Alto Mining Limited (RIO) es una empresa minera
enfocada al desarrollo y explotación del proyecto de oro y
cobre La Arena, cuyas acciones cotizan en la Bolsa de Valores
de Toronto (TSXV: RIO), la Bolsa de Valores de Frankfurt
(WKN: MS2) y la Bolsa de Valores de Lima (BVL: RIO).
Proyecto Otros
720 hcts La Arena 20,280 hcts Prospectos
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DIVISIÓN DE EQUITY RESEARCH
La vida útil de la primera etapa (yacimiento de óxidos) se estima en 7 años en los que se espera obtener una
producción total de 540,000 onzas de oro. RIO planea iniciar operaciones en esta primera etapa en el último trimestre
de 2010 y obtener la primera producción de oro en el primer trimestre de 2011. La vida útil de la segunda etapa
(yacimiento de sulfuros) se estima en 18 años sobre los cuales se espera obtener una producción total de 1,334
millones de libras de cobre y 680 mil onzas de oro. Entre ambos proyectos se estima una vida útil de 20 años,
aproximadamente.
Recursos de La Arena
NI 43-101 - Recursos La Arena El proyecto minero La Arena contempla un total de 21,000
Recursos Indicados 2.8 M oz Au y, 1,700 M lbs. Cu hectáreas, de las cuales 720 corresponden al desarrollo y
Recursos Inferidos 1.2 M oz Au y, 1,300 M lbs. Cu explotación del proyecto de óxidos y sulfuros.
Recursos Indicados + Inferidos 4 M oz Au y, 3,000 M lbs. Cu
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DIVISIÓN DE EQUITY RESEARCH
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DIVISIÓN DE EQUITY RESEARCH
1,100
900
Ago
Ago
May
May
May
Nov
Nov
Oct
Dic
Oct
Dic
Feb
Abr
Sep
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Abr
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Abr
Oct
Sep
Jul
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Mar
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Mar
Jun
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Ene
Ene
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DIVISIÓN DE EQUITY RESEARCH
Fuente: RIO
Ricardo Carrión (627-5220) María Belén Vega (627-5220)
Elaboración Propia rcarrion@kallpasab.com mvega@kallpasab.com
RIO ALTO MINING LIMITED (RIO)
CAPEX estimado
Ingresos Netos vs OPEX y CAPEX
Ingresos Netos OPEX + CAPEX OPEX Para iniciar operaciones en el último trimestre 2010, el
120 proyecto requiere de una inversión inicial de alrededor de
100
USD 30 millones, los cuales serían utilizados para la
adquisición de maquinaria y equipo así como la construcción
80
de la planta e infraestructura necesaria para operar el
Millones de USD
CAPEX
60 51 MM proyecto de óxidos. Asimismo en el año 2012, se asume que
RIO adquiere el 100% del proyecto La Arena al ejercer la
40
OPEX
opción de compra que mantiene con IMG y pagarle la suma
20 48 MM de USD 47.55MM. Este pago se ve reflejado en un aumento
-
significativo en el CAPEX de La Arena para dicho año puesto
2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 que el pago a IMG corresponde a un incremento en los
activos intangibles del proyecto.
Fuente: RIO
Elaboración Propia
Utilidad antes de impuestos y particip. 14,789,011 52,850,290 5,077,127 527,266 14,218,830 37,410,425 24,066,837
Participación de los trababajadores -1,183,121 -4,228,023 -406,170 -42,181 -1,137,506 -2,992,834 -1,925,347
Impuesto a la Renta -2,281,767 -14,586,680 -1,401,287 -145,525 -6,000,000 -10,325,277 -6,642,447
1/ Los cos tos opera tivos s e ma ntienen rel a tiva mente cons tantes pa ra l a vi da útil de l a mi na , s a l vo en l os a ños 2016 y 2017. En es tos dos a ños el cos to opera tivo rel a ci ona do a l
mi na do es ba s tante menor da do que l a s tonel a da s mi na da s a l día total i za n 1.175 y 0 mi l es de tonel a da s , res pectiva mente, en compa ra ci ón a l ri tmo de producci ón de 10,000 y 24,000
tonel a da s por día obs erva da s en a ños a nteri ores . No obs tante l a s onza s de oro recupera da s a s ci enden a 54 y 34 mi l , en compa ra ci ón a l ri rmo de producci ón a nua l de 50 y 100 mi l es de
onza s , obs erva do en a ños a nteri ores . La s onza s recupera da s en l os dos úl timos a ños pos een un cos to opera tivo ba s tante menor da do que s e tra ba ja n l a s tonel a da s ya mi na da s que
s e ma ntienen en el l ea ch pa d.
2/ El s a l to en l a depreci a ci ón en l os a ños 2013 - 2015 s e expl i ca por el i ncremento en l os a ctivos i ntangi bl es de RIO l uego de a dqui ri r el 100% de La Arena a l ejercer l a opci ón que
ma ntiene con IMG. Los i ntangi bl es s e depreci a n a una tas a a nua l de 33.3%.
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DIVISIÓN DE EQUITY RESEARCH
Actividades de Inversión
CAPEX 1/ -29,809,430 -1,788,420 -51,238,849 -3,966,795 -4,909,376 -5,314,008 1,147,601 -
Flujo antes de Act. Financiamiento -29,809,430 13,265,400 -13,277,199 19,275,038 15,423,071 22,746,698 28,115,448 18,374,576
Actividades de Financiamiento
Rio Alto Mining Limited 30,000,000 - -
Préstamos de Terceros - - 11,799
Amortización e Intereses - - - -12,074 - - - -
Flujo de Caja Libre para el Accionista - - - 19,262,964 15,423,071 22,746,698 28,115,448 18,374,576
1/ El CAPEX de USD 30M, corres pondiente a l a ño 2010, res ponde a la la invers ión inicia l requerida pa ra inicia r opera ciones en el ya cimientos de óxidos .
2/ El CAPEX corres pondiente a l a ño 2012 incluye el pa go de USD 47.55 millones a IMG, luego que RIO ejerce la opción de a dquirir el 100% de La Arena .
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DIVISIÓN DE EQUITY RESEARCH
La consultora Cannacord Adams, la cual mantiene un área de análisis especializada en minería, publica semanalmente una
valorización para el precio de la onza de oro y libra de cobre in situ. Este precio se obtiene del promedio ponderado de la
capitalización bursátil por onza de oro equivalente calculado para 40 empresas juniors que cotizan en la bolsa de Toronto.
El último reporte publicado por Cannacord Adams registró un precio de USD 40.56 por onza de oro in situ. (KALPA SAB
utilizó este precio para la valorización del oro in situ). Cabe señalar que dentro de la muestra de empresas sobre la cual
Cannacord Adams calcula el precio del oro in situ se encuentran seis de las empresas consideradas comparables para RIO.
De forma análoga, Cannacord Adams estima un precio promedio para la libra de cobre in situ, la cual se sitúa en USD
0.03 (KALLPA SAB utilizó USD 0.02 por libra de cobre para la valorización del cobre in situ).
A pesar que La Arena es un proyecto que está pronto de iniciar operaciones, KALLPA SAB cree conveniente aplicar un
descuento de 30% al valor del precio promedio del oro y cobre in situ. Este descuento se irá diluyendo en el tiempo a
medida que una mayor certeza en el desarrollo de la primera etapa facilite la obtención del capital necesario para iniciar
operaciones de desarrollo y explotación en la segunda etapa del proyecto de sulfuros. Los precios utilizados para la
valorización in situ, luego de dicho descuento fueron USD 28.41 y USD 0.014 por onza de oro y libra cobre,
respectivamente. Así, la valorización correspondiente a los recursos por 3M oz Au y 3,000M lbs. Cu asciende a USD
85.24 y USD 42.00 millones, respectivamente.
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DIVISIÓN DE EQUITY RESEARCH
decide desarrollar y explotar el proyecto. En tal sentido, Sulliden Exploration Inc Perú 91,426,659
MINERA IRL Limited Perú 71,048,060
KALLPA SAB ha creído conveniente, y a modo referencial, Linear Gold Corp México 59,123,699
establecer cuál sería el valor fundamental del patrimonio Pediment Gold Corp México 46,682,005
de RIO en caso se llegue a desarrollar también el Dorato Resources Perú 40,052,772
yacimiento de sulfuros. Cabe señalar que la valorización Rio Alto Mining Limited Perú 27,950,000
Fuente: Bloomberg y Cannacord Adams
del proyecto de sulfuros no contempla la producción de Elaboración Propia
molibdeno, el cual podría significar una fuente de ingresos Fuente: Bloomberg, Cannacord Adams
Elaboración Propia
adicional para RIO.
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DIVISIÓN DE EQUITY RESEARCH
Así, a partir del flujo de caja libre para el accionista proveniente del desarrollo y explotación del total de los recursos, se
obtiene un valor presente para el proyecto de óxidos + sulfuros de USD 219.62 millones.
3.00
2.50
1.00
Bajo un esquema conservador, el precio del cobre utilizado
Ago
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Fuente: Bloomberg
De acuerdo al estudio técnico independiente realizado por
Elaboración Propia Coffey Mining en marzo de 2008, las reservas totales del
proyecto de sulfuros de cobre y oro ascienden a 184
millones de toneladas de mineral con una ley de tajo
Primera Etapa - Depósito de Óxidos promedio para el cobre y oro de 0.4% y 0.3 g/t,
respectivamente. Asimismo, la recuperación para el cobre y
Toneladas 38,500,000
oro se estiman en 88% y 40%, respectivamente. El strip ratio
Ley de Oro: Au g/t 0.58
estimado es 0.951:1.
Ratio Desbroce 1:1
Fuente: RIO
El plan de producción estimado contempla la extracción y
Elaboración Propia procesamiento de 36,000 toneladas diarias de mineral a lo
largo de la vida útil del proyecto, contemplada en 18 años. A
partir de los supuestos mencionados, el desarrollo del
proyecto de sulfuros produciría un total de 1,334 millones
de libras de cobre y 680, 577 onzas de oro.
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DIVISIÓN DE EQUITY RESEARCH
CAPEX estimado
Segunda Etapa - Depósito de Sulfuros
Toneladas 184,000,000 Para iniciar las operaciones del proyecto de sulfuros, el cual
Ley de Oro 0.3 g/t se estima para el año 2015, este requiere de una inversión
Ley de Cobre 0.40% inicial de alrededor de USD 300 millones, los cuales serían
Ratio Desbroce 0.951:1 utilizados para la adquisición de maquinaria y equipo así
como la construcción de la planta e infraestructura necesaria
Fuente: RIO
Elaboración Propia
para operar el proyecto de sulfuros. Se asume que dado el
upside que significa para los accionistas el desarrollo del
proyecto de sulfuros, parte del CAPEX inicial sería financiado
Distribución del CAPEX por el flujo de caja proveniente de las operaciones de la
según tipo de activo primera etapa del proyecto de óxidos. Se asume que El
CAPEX que no pueda ser cubierto por los flujos
provenientes del proyecto de óxidos será financiado de la
siguiente forma: 75% mediante la emisión de nuevas acciones
29% Intangibles de RIO y el 25% restante mediante la emisión de deuda por
Buildings & Roads siete años
58% Planta & Equipo
13% Costos operativos (OPEX) estimados
Consideraciones Finales
A continuación se muestra una tabla donde se realiza la comparación del valor total de RIO a partir de las
valorizaciones realizadas en el presente informe.
Es importante destacar que estas cifras demuestran la diferencia sustancial al desarrollar el proyecto de sulfuros en lugar
de mantenerlo o valorizarlo como mineral in situ.
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DIVISIÓN DE EQUITY RESEARCH
Gerencia General
Alberto Arispe Gerente General (+511) 6275225 aarispe@kallpasab.com
Trading
Enrique Hernández Head Trader (+511) 6275221 ehernandez@kallpasab.com
Alberto Piaggio Trader (+511) 6275222 apiaggio@kallpasab.com
Finanzas Corporativas
Ricardo Carrión Gerente (+511) 6275220 rcarrion@kallpasab.com
Equity Research
María Belén Vega Analista (+511) 6275220 mvega@kallpasab.com
Miloban Paredes Analista (+511) 6275220 mparedes@kallpasab.com
Operaciones
Eduardo Macpherson Jefe de Operaciones (+511) 6275220 emacpherson@kallpasab.com
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y/o puede buscar hacer banca de inversión con ellos.
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