Professional Documents
Culture Documents
Srie Livro-Texto
GESTO
FINANCEIRA
EaD
Catalogao na Publicao:
Biblioteca Universitria Mario Osorio Marques Uniju
K96g
EaD
Sumrio
EaD
EaD
Conhecendo o Professor
EaD
EaD
Apresentao
EaD
Em suma, esto apresentados neste livro alguns dos principais conceitos e mtodos, aliando teoria com exemplos prticos de avaliao econmico -financeira de empresas.
10
EaD
Unidade 1
Seo 1.1
Introduo
Numa organizao coexistem funes bsicas que so desempenhadas por uma ou
vrias pessoas, integradamente, dependendo do porte e da complexidade da organizao.
So as funes de gesto de vendas e marketing, de produo e operaes, de recursos
materiais e patrimoniais, de recursos humanos ou de pessoas e de recursos financeiros. De
outra parte, todas as atividades organizacionais envolvem recursos financeiros e se orientam para a obteno ou gerao de lucros, margens, resultados ou sobras, dependendo do
tipo de organizao ou sociedades, com ou sem fins lucrativos.
Estudar finanas representa atuar sobre a gerao ou destruio de valor econmico
em organizaes com ou sem fins lucrativos. De acordo com Luzio (2011), o valor econmico da empresa (ou de um projeto de investimento) est na sua capacidade ou habilidade de
gerar caixa ao longo do tempo, suficiente para pagar, no mnimo, o custo de oportunidade
dos provedores do capital financeiro.
11
EaD
EaD
Controladoria
Administrao de caixa
Auditoria interna
Administrao de risco
Contabilidade
Administrao de cmbio
Patrimnio
Deciso de financiamento
Planejamento tributrio
Deciso de investimento
Relatrios gerenciais
Desenvolvimento e acompanhamento
Proteo de ativos
de
financeira
sistemas
de
informao
13
EaD
EaD
15
EaD
Seo 1.2
Indicadores de Liquidez
Os ndices de liquidez evidenciam a base da situao financeira da empresa, isto ,
constituem uma apreciao sobre sua capacidade de saldar compromissos a partir da comparao entre as disponibilidades e os direitos realizveis com os compromissos financeiros
assumidos na forma de dvidas, mostrando quo slida sua base.
16
EaD
Uma empresa com bons ndices de liquidez tem condies potenciais de pagar suas
dvidas, mas isso tambm no significa que, necessariamente, ela esteja fazendo isso. Liquidez
se refere capacidade de pagar obrigaes em dia, nos devidos prazos, ou seja, expressa a
possibilidade de pagar os compromissos aprazados.
A forma tradicional de mensurao da liquidez na esttica patrimonial :
Liquidez Geral: Ativo Circulante mais Realizvel em Longo Prazo sobre Passivo Circulante
mais Passivo no circulante;
Liquidez Corrente: Ativo Circulante sobre Passivo Circulante;
Liquidez Seca: Ativo Circulante menos Estoques sobre Passivo Circulante.
LG = AC + RLP
PC +PNC
Onde:
LG = Liquidez geral
AC = Ativo circulante
RLP = Realizvel a longo prazo (subgrupo dentro do Ativo no circulante)
PC = Passivo Circulante
PNC = Passivo no Circulante
A interpretao desse ndice no sentido de quanto maior, melhor , mantidos constantes os demais fatores.
O ndice de liquidez geral, de acordo com Silva (2005), um indicador que subentende que, se a empresa fosse parar suas atividades naquele momento, deveria pagar suas dvidas com seu dinheiro (disponibilidades) mais seus realizveis, sem precisar envolver o ativo
permanente ou os imobilizados.
17
EaD
O clculo, em verdade, no expressa uma situao de liquidez, mas de solvncia. Este fato
decorre de estarem sendo includos no denominador todos os passivos de curto e longo prazos.
Normalmente uma empresa apenas liquida todas as suas obrigaes se estiver sendo cogitada sua
extino, pois se no for essa a situao o clculo desse ndice deixa de ser significativo.
LC = AC
PC
LC = Liquidez corrente
AC = Ativo Circulante
PC = Passivo Circulante
A interpretao desse ndice quanto maior, melhor , mantidos constantes os demais fatores. Para Silva (2005), este ndice o mais conhecido justamente porque mede a
sade financeira das empresas. Como medida isolada, porm, no se pode afirmar que a
liquidez corrente boa ou ruim, pois tudo depende do tipo de atividade da empresa e, especialmente, do seu ciclo financeiro, ou seja, do ciclo da necessidade de capital de giro.
LS = AC Est
PC
LS = Liquidez seca
AC = Ativo Circulante
Est = Estoques
PC = Passivo Circulante
18
EaD
Liquidez Geral - LG
Quanto maior,
melhor
Liquidez Corrente - LC
Quanto maior,
melhor
Liquidez Seca - LS
Quanto maior,
melhor
Seo 1.3
Indicadores de Retorno
A Rentabilidade expressa a otimizao da remunerao sobre o capital investido pelos acionistas, ou a maximizao da riqueza dos proprietrios. O sucesso sempre julgado
pelo valor da empresa. Os acionistas sempre preferiro aquela deciso que aumente o valor
de sua ao. Uma das finalidades principais de uma empresa, conforme Ross, Westerfield e
Jordan (1998), criar valor para os seus proprietrios.
19
EaD
EaD
RSV =
LL
X 100
VL
GA =
VL
ATm
GA = Giro do Ativo
VL = Vendas Lquidas
ATm = Ativo Total mdio (aplicar a frmula: ((ATi + ATf)/2), considerando ATi = ativo total
inicial que o valor do ativo total final do ano anterior e ATf = ativo total final do
exerccio atual, dividindo o resultado da soma por dois.
A interpretao isolada do ndice de giro do ativo no sentido de quanto maior,
melhor , indicando o nvel de eficincia com que so utilizados os recursos aplicados na
empresa, isto , no ativo total.
21
EaD
RSA =
LL X 100
ATm
EaD
RSPL =
LL
X 100
PLm
23
EaD
Quanto maior,
melhor
Giro do Ativo - GA
Quanto maior,
melhor
Quanto maior,
melhor
Retorno Sobre o
Patrimnio Lquido RSPL
Quanto maior,
melhor
Seo 1.4
Indicadores de Estrutura e Endividamento
Os ndices de estrutura e endividamento decorrem das decises estratgicas da empresa, relacionadas s decises financeiras de investimento, financiamento e distribuio de
dividendos. Relacionam as fontes de fundos entre si, procurando retratar a posio dos capitais de terceiros em relao ao capital prprio (PL).
Estes indicadores so utilizados para medir a proporo de capital prprio e de capital
de terceiros existentes no passivo da empresa, portanto, por seu intermdio, que se aprecia
o grau de endividamento apresentado.
EaD
25
EaD
EaD
Para fins de reflexo sobre esta Unidade e, especialmente sobre os ndices financeiros,
apresentamos a seguir um caso de empresa para calcularmos e discutirmos os destaques
aqui listados. Veja os Quadros sintticos do Balano Patrimonial BP (Quadro 5) e da
Demonstrao do Resultado do Exerccio DRE (Quadro 6) da empresa Exemplo, apresentados a seguir. Utilize os Quadros sintticos de nmeros 2, 3 e 4 desta Unidade para
realizar os clculos e as consideraes. Boa reflexo.
27
EaD
20X1
20X3
Ativo Total AT
3.625.071 4.829.416
6.543.311
1.01
Ativo Circulante AC
2.101.247 2.751.546
3.768.208
1.01.01 Disponibilidades
817.682
1.120.495
1.773.656
1.01.02 Crditos
555.708
701.584
803.938
1.01.03 Estoques
558.721
643.167
865.147
1.01.04 Outros
169.136
286.300
325.467
1.523.824 2.077.870
2.775.103
1.02
Ativo No Circulante
1.02.01
220.294
238.705
254.318
15.616
19.813
134.757
1.194.086
1.663.829
2.136.918
93.828
155.523
249.110
6.543.311
2.01
Passivo Circulante PC
1.941.278
1.02.02 Investimentos
1.02.03 Imobilizado
1.02.04 Intangvel
1.129.910 1.251.553
548.664
546.979
1.051.794
2.01.02 Fornecedores
332.573
486.562
575.603
47.278
47.298
55.491
13.560
4.212
44
2.01.05 Provises
63.969
71.108
79.834
123.866
95.394
178.512
1.272.366 1.472.991
1.376.054
1.125.374
1.287.073
1.214.069
126.375
118.900
124.360
20.617
67.018
37.625
1.222.795 2.104.872
3.225.979
Impostos,
2.01.03 Contribuies
Taxas
2.01.06 Outros
2.02
Passivo
No
circulante
(Exigvel a Longo Prazo ELP)
2.03
Patrimnio Lquido PL
858.200
1.525.000
1.855.000
2.03.02 Reservas
122.280
210.487
322.598
242.316
369.385
1.048.381
28
20X2
EaD
20X1
20X2
20X3
3.01
5.873.297
6.105.961
7.788.601
3.02
-728.121
-896.203
-1.155.238
3.03
5.145.176
5.209.758
6.633.363
3.04
-3.685.910
-3.865.660
-4.760.088
3.05
Resultado Bruto
1.459.266
1.344.098
1.873.275
3.06
Despesas/Receitas Operacionais
-1.003.683
-1.163.596
-1.469.625
3.06.01
Com Vendas
-845.643
-970.853
-1.278.973
3.06.02
Administrativas
-56.897
-72.275
-76.872
3.06.03
-9.506
-9.558
-13.517
3.06.04
Financeiras Lquidas
-82.726
-129.327
-105.390
11.320
59.287
11.035
-94.046
-188.614
-116.425
8.527
26.406
33.665
-17.438
-7.989
-28.538
455.583
180.502
403.650
-59.826
26.416
-46.305
-2.702
35.143
14.225
-27.634
-11.510
-27.192
-7.121
-3.183
365.421
223.430
341.195
3.06.05
Outras Receitas
3.06.06
Outras Despesas
3.07
Resultado Operacional
3.10
3.11
IR Diferido
3.12
3.13
3.14
Lucro/Prejuzo do Perodo
SNTESE DA UNIDADE 1
Nesta Unidade procuramos demonstrar os conceitos iniciais de
administrao financeira e as funes do administrador financeiro, e fizemos uma rpida reviso dos contedos de anlise financeira das empresas.
29
EaD
Unidade 2
Seo 2.1
Introduo
A empresa um sistema aberto inserido no sistema econmico, em interao com os
mltiplos sistemas que constituem seu ambiente. A rea financeira, como consequncia de
tudo o que ocorre na empresa, mantm certamente ntimas relaes com as condies
socioeconmicas do ambiente em que est inserida. Da decorre a necessidade de o administrador financeiro conhecer e compreender as condies da empresa e do ambiente econmico.
Listamos a seguir alguns dos principais aspectos externos que influenciam as finanas
das empresas e que certamente merecem destacada ateno de seus administradores, em
especial do financeiro:
situao presente e tendncias para o futuro da economia regional, estadual, nacional e
internacional;
31
EaD
EaD
poltica externa;
poltica fiscal;
poltica salarial;
polticas setoriais.
Vamos aprofundar cada uma destas polticas na seo 2.2, a seguir. Alm desta anlise detalhada, cabe ainda uma breve reflexo sobre os rgos reguladores federais destas
polticas. Assim, a seo 2.3 trata do sistema financeiro nacional.
Seo 2.2
Polticas Econmicas
As polticas econmicas integram o complexo das polticas pblicas adotadas pelo Estado
para conduzir a nao. Vamos nos ater nesta seo quelas que afetam diretamente o desempenho econmico dos agentes econmicos. Iniciamos entendendo melhor a poltica monetria.
EaD
EaD
Leiles em Notas Cambiais do Bacen (NBC E) Recomprados, base Selic, com nus
para o Estado;
Variao no compulsrio sobre depsitos vista e a prazo; dentre outros.
EaD
Em 2012 completamos 13 anos de taxa flutuante. Percebe-se que esta opo expressa
acerto na poltica cambial e um avano muito significativo, comparativamente a experincias brasileiras anteriores e experincias de pases latino-americanos. Notadamente, os resultados das transaes comerciais internacionais foram positivas e benficas em relao
balana comercial e s reservas cambiais, que atingiram nveis recordes e a estabilidade
monetria foi preservada, apesar dos nveis de inflao ocorridos, conforme veremos na
Unidade 3 deste livro-texto.
Conforme Furuguem (2009), a poltica cambial brasileira, na prtica, dever continuar a ser a da taxa flutuante com interveno, como tem sido desde que o sistema foi
introduzido no Brasil, visando a prevenir a volatilidade de paridade da moeda, protegendo o
desenvolvimento das atividades produtivas.
Cabe a seguinte pergunta para o debate: Qual a taxa de cmbio de equilbrio sustentvel diante da atual realidade da economia mundial? Desafio cada um a buscar novas
reflexes sobre este assunto, indicando oportunidades e ameaas, bem como pontos fortes e
fracos.
36
EaD
37
EaD
Seo 2.3
Sistema Financeiro Nacional
Sob o ponto de vista do papel que os agentes desempenham, o sistema financeiro se
subdivide em dois subsistemas: normativo e operativo, incluindo-se neste as instituies
auxiliares.
O Subsistema Normativo, alvo desta reflexo, abrange rgos e instituies que tm
atividades normativas, fiscalizadoras e de controle. Assumem, portanto, a funo de autoridades financeiras.
Integram este subsistema trs entidades: o Conselho Monetrio Nacional (CMN), o
Banco Central (Bacen) e a Comisso de Valores Mobilirios (CVM).
EaD
39
EaD
O Banco Central do Brasil (Bacen) a entidade criada para atuar como rgo executivo
central do sistema financeiro, cabendo-lhe a responsabilidade de cumprir e fazer cumprir as
disposies que regulam o funcionamento do sistema e as normas expedidas pelo CMN.
So de sua competncia:
emitir papel-moeda e moeda metlica nas condies e limites autorizados pelo CMN;
executar os servios do meio circulante;
receber os recolhimentos compulsrios dos bancos comerciais e os depsitos voluntrios
das instituies financeiras e bancrias que operam no pas;
realizar operaes de redesconto e emprstimos s instituies financeiras;
regular a execuo dos servios de compensao de cheque e outros papis;
efetuar, como instrumento de poltica monetria, operaes de compra e venda de ttulos
pblicos federais;
emitir ttulos de responsabilidade prpria, de acordo com as condies estabelecidas pelo CMN;
exercer o controle de crdito sob todas as suas formas;
exercer a fiscalizao das instituies financeiras, punindo-as quando necessrio;
autorizar o funcionamento, estabelecendo a dinmica operacional, de todas as instituies financeiras;
vigiar a interferncia de outras empresas nos mercados financeiros e de capitais;
controlar o fluxo de capitais estrangeiros, garantindo o correto funcionamento do mercado cambial, operando, inclusive, via ouro, moeda ou operaes de crdito no exterior.
Dessa forma, o Bacen pode ser considerado como o:
Banco dos bancos
Depsitos compulsrios
Redescontos de liquidez
Gestor de Sistema
Normas/autorizaes
Financeiro Nacional
Fiscalizao/interveno
Executor
de
Poltica Controle de meios de pagamento (liquidez no mercado)
Monetria
Oramento Monetrio/Instrumentos de poltica Monetria
Banco Emissor
Emisso do meio circulante
Saneamento do meio circulante
Banqueiro do Governo
Financiamento ao Tesouro Nacional (via emisso de ttulos
pblicos)
Administrao da dvida pblica interna e externa
Gestor e fiel depositrio das reservas internacionais do pas
Representante junto as instituies financeiras internacionais.
40
EaD
SNTESE DA UNIDADE 2
Nesta Unidade discorremos sobre as caractersticas das diversas
polticas econmicas e estudamos a importncia destas no mundo
das empresas.
41
EaD
Unidade 3
Conforme Braga (1995), a inflao caracteriza-se por um aumento persistente e generalizado dos preos na economia, resultando em contnua perda do poder aquisitivo da
moeda. Uma variao de preos anual abaixo de um dgito no chega a afetar as funes
bsicas da moeda na economia. Variaes maiores requerem a indexao geral como sada
para fazer a economia funcionar.
Este mecanismo no tem sido utilizado aps a instituio do plano real. Em outros
tempos esta prtica era muito comum. evidente que em contratos de financiamento de
longo prazo, este mecanismo de proteo (atualizao de preos) est presente.
No perodo do plano real, ao observarmos os ndices gerais de inflao medidos pela
Fundao Getlio Vargas FGV , exceo dos anos de 1995, 1999, 2002 e 2004, percebemos que as polticas econmicas, especialmente as afetas moeda, tem conseguido manter
a variao geral de preos abaixo ou em torno dos 10% ao ano.
No perodo de 1980 a 1994, porm, a inflao crnica e exacerbada transformou nossa moeda em mero instrumento legal de pagamentos. A indexao geral foi a sada encontrada para fazer nossa economia funcionar com uma moeda que no servia como padro de
medida e reserva de valor naquele perodo.
Normalmente, toda reflexo financeira se concentra na pressuposio de inexistncia
de inflao e/ou que esta varivel esteja inclusa na taxa nominal i normalmente usada.
Assim, todos os conceitos consideram a moeda usada como estvel ao longo do tempo.
Esta hiptese, porm, meramente terica, pois o fenmeno da inflao existe em
todos os pases, ainda que com taxas reduzidas. Em conjunturas inflacionrias normalmente so usadas as expresses a valores ou preos constantes e/ou reais e a preos ou
valores correntes e/ou nominais.
43
EaD
44
EaD
Assim, o que cabe , para cada situao, fazer uma opo pelo indexador que melhor
expressa a situao em apreciao. A FGV oferece ainda algumas outras opes de ndices,
podendo-se citar o IPA-Agro e o IPA-Ind, dentre outros. Listam-se a seguir alguns destes
ndices de preos, com aspectos metodolgicos inerentes.
Quadro 1 Principais ndices de Preos
NDICE
INSTITUIO
PERODO DE LOCAL DE
ORAMENTO
DE PESQUISA
COLETA DE
FAMILIAR EM
PESQUISA
PREOS
UTILIZAO
SALRIOS
MNIMOS
IGP-DI*
FGV
Dias 1 a 30
Todo o territrio
nacional
IGP-M*
FGV
Dias 21 a 20
Todo o territrio
Contratos financeiros.
nacional
IPA
FGV
IPC
FGV
Contratos
dias 21 a 20
dias 21 a 20
nacional
nacional
em
geral
com
pessoas
FGV
Dias 1 a 30 e 18 capitais**
dias 21 a 20
Contratos
da
construo
civil
INPC
IBGE
Dias 1 a 30
11 capitais***
1 a 8 SM
IPCA
IBGE
Dias 1 a 30
11 capitais***
1 a 40 SM
IPC
FIPE
Dias 1 a 30
SP
2 a 20 SM
Contratos em geral.
ICV
DIEESE
Dias 1 a 30
SP
1 a 30 SM
* O IGP-DI e IGP-M so compostos pelo ndice de preos no atacado (peso 0,6), ndice de
Preos ao Consumidor (peso 0,3) e ndice Nacional de Custos da Construo (peso 0,1),
dada uma base 1. Ambos diferem apenas no perodo de coleta.
** Aracaju, Belm, Belo Horizonte, Braslia, Campo Grande, Curitiba, Florianpolis, Fortaleza, Goinia, Joo Pessoa, Macei, Manaus, Porto Alegre, Recife, Rio de Janeiro, Salvador, So Paulo e Vitria.
*** Belm, Belo Horizonte, Braslia, Curitiba, Fortaleza, Goinia, Porto Alegre, Recife, Rio
de Janeiro, Salvador e So Paulo.
**** A partir de junho/99, o Banco Central iniciou a construo da nova sistemtica de
controle da inflao (inflation targeting ou metas de inflao), referenciada no
IPCA.
45
EaD
No tratamento dos fluxos de caixa, existem duas formas de se contemporizar o problema da inflao: o mtodo prefixado e o mtodo ps-fixado.
No caso de se adotar a sistemtica da prefixao de variao da inflao, ela necessita ser estimada a priori e definida no incio da operao financeira. Este mtodo normalmente se baseia na histria passada da variao de preos e projetada a partir desta base,
tendo por referncia tambm os sinalizadores de inflao futura e as expectativas em relao economia. Neste caso, os valores expressos so correntes e definidos para datas futuras, contemplando uma taxa real de juros e uma aparente taxa de inflao, que pode ou
no se concretizar. Este mtodo mais utilizado nas operaes de curto e curtssimo prazo
(operaes at 36 meses).
O modelo ps-fixado tradicionalmente utilizado nas operaes de mdio e longo
prazo. Neste caso, define-se apenas o indexador que ser adotado para a atualizao dos
valores e a taxa real de juros que ser empregada. Neste caso, a inflao incorporada a
posteriori, ao longo do prazo das operaes contratadas, na medida em que o ndice adotado se torne conhecido.
O modelo matemtico que expressa essas relaes :
(1+i (n)) = (1+i (cm)) x (1+i (j))
Onde: i (n) = taxa nominal
i (cm) = taxa de variao de preos ou monetria
i (j) = taxa real de juros
Os quadros das pginas seguintes mostram a evoluo dos ndices de inflao medidos pelas entidades pesquisadoras (FGV, IBGE, FIPE, DIEESE, dentre outras) no perodo
ps-real at o momento, bem como a variao da TJLP no perodo de 1994 at o momento.
A frmula para encontrar a inflao anual a seguinte:
[(
)(
i(eq.m ) =
[ (1 + i ) 1].100
12
( ano )
EaD
2011
2010
2009
2008
2007
-1,72%
9,81%
7,75% 3,83%
2006
2005
2004
1,21% 12,41%
2003
2002
2001
8,71%
25,31%
10,38%
2000
9,95%
1999
1998
1997
20,10%
1,78%
7,74%
5,10%
11,32%
5,00%
11,30%
-1,43%
9,10%
7,89% 3,79%
1,22% 12,14%
7,67%
26,41%
10,40%
9,81%
19,98%
1,70%
4,12%
13,85%
-4,08%
9,80%
9,44% 4,29%
-0,97% 14,78%
6,26%
35,41%
11,87%
12,06%
28,90%
1,51%
IPC/DI
INCC/DI
6,36%
6,24%
3,95%
6,07%
4,60% 2,05%
4,93%
6,27%
8,93%
12,18%
7,94%
6,21%
9,12%
1,66%
7,49%
7,77%
3,25%
11,87%
6,15% 5,04%
6,84% 11,02%
14,42%
12,87%
8,85%
7,66%
9,21%
INPC (IBGE)
6,08%
6,47%
4,11%
6,48%
5,16% 2,81%
5,05%
6,13%
10,38%
14,74%
9,44%
5,27%
IPCA (IBGE)
6,50%
5,91%
4,31%
5,90%
4,46% 3,14%
5,69%
7,60%
9,30%
12,53%
7,67%
5,97%
IPC (FIPE)
5,81%
6,40%
3,65%
6,16%
4,38% 2,55%
4,53%
6,57%
8,17%
9,92%
7,13%
ICV (DIEESE)*
8,34%
10,26%
4,04%
6,08%
4,40% 2,57%
4,54%
7,17%
9,56%
12,93%
9,43%
1996
1995
1995/2011
9,20%
15,25%
7,48%
9,34%
14,78%
7,78%
8,09%
6,39%
7,21%
11,34%
25,91%
2,75%
6,81%
9,56%
31,45%
8,43%
2,49%
4,34%
9,12%
21,98%
8,94%
1,65%
5,22%
9,56%
22,41%
4,38%
8,64%
-1,79%
4,83%
10,04%
23,17%
7,21%
9,57%
0,47%
6,11%
9,94%
27,44%
340,39
333,82
373,81
246,38
362,29
239,86
234,78
197,73
275,75
Quadro 3 VARIAO percentual da TJLP entre 1994 e 2011 Taxa anual fixa para perodos trimestrais
VARIAO DA TJLP ENTRE 1994 E 2001
ANOS
INTERVALO
01/01 at 28/02
01/03 at 31/05
01/06 at 31/08
01/09 at 30/11
01/12 at 31/12
MDIA MENSAL
1994
1995
1996
1997
1998
26,01% a.a.
26,01% a.a.
26,01% a.a.
23,65% a.a.
24,73% a.a.
21,94% a.a.
17,72% a.a.
23,37% a.a.
17,72% a.a.
18,34% a.a.
15,44% a.a.
14,97% a.a.
11,02% a.a.
16,04% a.a.
11,02% a.a.
10,33% a.a.
10,15% a.a.
09,40% a.a.
09,89% a.a.
10,13% a.a.
9,89% a.a
11,77% a.a
10,63% a.a
11,68% a.a
18,06% a.a
11,65% a.a
1999
2000
12,84% a.a
13,48% a.a
14,05% a.a
12,50% a.a.
13,22% a.a
2001
12,00% a.a.
11,00% a.a.
10,25% a.a.
9,75% a.a.
10,75% a.a.
9,25% a.a.
9,25% a.a.
9,50 % a.a.
10,00 % a.a.
9,50% a.a.
MDIA MENSAL
10,00% a.a
09,50% a.a
10,00% a.a
10,00% a.a
09,87% a.a
2003
2004
2005
2006
2007
11,00% a.a
10,00% a.a 09,75% a. a 09,00% a. a 06,50% a. a
12,00% a. a 09,75% a. a 09,75% a. a 08,15% a. a 06,50% a. a
12,00% a. a 09,75% a. a 09,75% a. a 07,50% a. a 06,25% a. a
11,00% a. a 09,75 % a.a. 09,75% a. a 06,85% a. a 06,25% a. a
11,50% a. a 09,81% a. a 09,75% a. a 07,87% a. a 06,37% a. a
2008
2009
2010
2011
06,00% a. a
06,00% a. a
06,00% a. a
06,00% a. a
06,25% a. a
06,00% a. a
06,12% a. a
06,00% a. a
47
Fonte: Elaborao Kuhn, Ivo Ney, em 30.7.2012. Dados coletados na Revista Conjuntura Econmica/FGV (Conjuntura Estatstica) de maro 1996 a maro 2012.
INTERVALO
01/01 at 31/03
01/04 at 30/06
01/07 at 30/09
01/10 at 31/12
2002
EaD
Maior do Pas
Cr$ 600.000,00
Cz$ 804,00
Cz$ 964,80
Cz$ 1.368,00
Cz$ 1.641,60
Cz$ 1969,92
Cz$ 1.970,00
Cz$ 2.400,00
Cz$ 2.640,00
Cz$ 3.000,00
Cz$ 3.600,00
Cz$ 4.500,00
Cz$ 5.280,00
Cz$ 6.240,00
Cz$ 7.260,00
Cz$ 8.712,00
Cz$ 10.368,00
Cz$ 12.444,00
Cz$ 15.552,00
Cz$ 18.960,00
Cz$ 23.700,00
Cz$ 30.800,00
Cz$ 40.425,00
Cz$ 54.374,00
NCz$ 63,90
NCz$ 81,40
NCz$ 120,00
NCz$ 149,80
NCz$ 192,88
NCz$ 249.48
NCz$ 381,73
NCz$ 557,33
NCz$ 788,18
NCz$ 1283,95
NCz$ 2004,37
Cr$ 674,06
Cr$ 3.857,76
Cr$ 4.904,76
Cr$ 5.203,46
Cr$ 6.056,31
Cr$ 6.425,14
Cr$ 8.329,55
Cr$ 8.836,82
Anos
1991 jan.
1991 fev.
1991 mar.
1991 abr.
1991 maio
1991 ago.
1991 set.
1991 dez.
1992 jan.
1992 maio
1992 set.
1993 jan.
1993 mar.
1993 maio
1993 jul.
1993 ago.
1993 set.
1993 out.
1993 nov.
1993 dez.
1994 jan.
1994 fev.
1994 mar.
1994 jul.
1994 set.
1995 jan.
1995 maio
1996 maio
1997 maio
1998 maio
1999 maio
2000 abr.
2001 abr.
2002 abr.
2003 abr.
2004 maio
2005 maio
2006 maio
2007 abr.
2008 mar.
2009 fev.
2010 jan.
2011 jan.
2011 mar.
2012 jan.
Maior do Pas
Cr$ 12.325,60
Cr$ 15.895,46
Cr$ 17.000,00
Cr$ (1) 17.000,00
Cr$ (2) 17.000,00
Cr$ (3) 17.000,00
Cr$ 42.000,00
Cr$ (4) 42.000,00
Cr$ 96.037,33
Cr$ 230.000,00
Cr$ 522.186,94
Cr$ 1.250.700,00
Cr$ 1.709.400,00
Cr$ 3.303.000,00
Cr$ 4.638.800,00
Cr$ 5.534,00
Cr$ 9.606,00
Cr$ 12.024,00
Cr$ 15.021,00
Cr$ 18.760,00
Cr$ 32.882,00
Cr$ 42.829,00
URV 64,79 (7)
R$ 64,79
R$ 70,00
R$ (5) 70,00
R$ 100,00
R$ 112,00
R$ 120,00
R$ 130,00
R$ 136,00
R$ 151,00
R$ 180,00
R$ 200,00
R$ 240,00
R$ 260,00
R$ 300,00
R$ 350,00
R$ 380,00
R$ 415,00
R$ 465,00
R$ 510,00
R$ 540,00
R$ 545,00
R$ 622,00
Piso no RS (6)
R$ 260,00
R$ 312,00
R$ 338,00
R$ 390,00
R$ 455,00
R$ 494,00
R$ 540,00
R$ 604,50
R$ 663,00
R$ 702,00
R$ 708,50
R$ 808,60
48
EaD
Quadro 5 Cronograma das Modificaes Introduzidas no Padro Monetrio Brasileiro 1942 a 2012
1 Cr$ (Cruzeiro)
Nov./1942 O antigo Mil Ris (Rs. 1$000) substitudo pelo Cruzeiro (Cr$).
(Rs. 1$000=C r$ 1,00).
Dez./1964 Extinto o centavo, passando o Cruzeiro a ser grafado Cr$ 1.
3 Cz$ (Cruzado)
Jan./1989 Cz$ 1.000,00 foi substitudo pelo Cruzado Novo passando a ser
grafado NCz$ 1,00. (Cz$ 1.000,00 = NCz$ 1,00).
5 Cr$ (Cruzeiro)
Ago./1993 Cr$ 1.000,00 foi substitudo pelo Cruzeiro Real, grafado CR$
1,00. (Cr$ 1.000,00 = CR$ 1,00)
7 URV
8 R$ (Real)
SNTESE DA UNIDADE 3
Nesta Unidade procuramos demonstrar que a inflao influencia
os preos na economia e nas empresas e que os mecanismos para
proteger a perda do poder de compra so a utilizao de ndices e
de indexadores para atualizar estes preos.
49
EaD
Unidade 4
EaD
Crdito, de acordo com Silva (2006), consiste na entrega de um valor presente mediante uma promessa de pagamento futuro. Numa loja, uma venda a crdito caracterizada
pela entrega de mercadorias ao cliente mediante a promessa de ser recebida em uma ou
mais parcelas, num prazo futuro, definido em comum acordo entre as partes. Em um banco,
que tem a intermediao financeira como sua principal atividade, o crdito consiste em pr
disposio do cliente (tomador de recursos) certo valor, sob a forma de emprstimo ou
financiamento, com a promessa de pagamento numa data futura, onerando-o com uma
taxa de juro como forma de remunerao deste capital.
Em toda e qualquer atividade organizacional, a informao fundamental para qualificar o processo de tomadas de deciso. Para Silva (2006), conhecer o cliente fundamental para orientar o relacionamento mercadolgico visando a atender as suas necessidades.
Um bom cadastro e um sistema de crdito eficaz podem ser um excelente meio para a
alavancagem de negcios.
No comrcio, o crdito assume o papel de facilitador da venda. Possibilita ao cliente
adquirir o bem para atender suas necessidades, ao mesmo tempo em que incrementa as
vendas do comerciante. Na indstria no diferente. Os mecanismos que podem diferir
em funo de volumes comercializados ou do tipo de cliente (pessoa fsica ou jurdica).
Seo 4.1
Avaliao de Risco e Anlise de Crdito
Anlise de crdito um processo que requer profunda habilidade do analista em extrair informaes inerentes ao universo do cliente, visando a tomadas de deciso relativas ao
crdito. Para Santos (2003), o objetivo do processo de anlise de crdito o de averiguar se
o cliente possui idoneidade e capacidade para pagar dvidas. Schrickel (2000) afirma que os
principais objetivos da anlise de crdito so identificar os riscos nas situaes de emprstimo, evidenciar concluses quanto capacidade de repagamento do tomador, e fazer recomendaes relativas melhor estruturao e tipo de emprstimo a conceder, mantendo sob
perspectiva a maximizao dos resultados da organizao.
Nos tempos atuais as informaes e nossa capacidade de leitura e interpretao de
sinais assumem propores dramticas, influenciando fortemente nossas decises.
Essa competncia exige do profissional de crdito preparo para buscar de forma permanente e obstinada a varivel informao, extraindo os conhecimentos adicionais que
iro nortear seu dia a dia. Tendo por base a confiana, a concesso de crdito tambm
baseada em dois outros elementos, conforme Schrickel (2000), quais sejam:
52
EaD
EaD
Ainda de acordo com Schrickel (2000), um emprstimo baseado inicial e principalmente nas garantias um mau emprstimo de incio, pois, sendo o repagamento (amortizao) muito questionvel desde o incio, o banco em realidade no emprestou, ele comprou a coisa (que no queria), e se esta no for de boa qualidade, o prejuzo certo.
As foras do macroambiente manifestam-se tanto de forma positiva, representando
oportunidades, quanto de modo negativo, trazendo ameaas, como j vimos nos itens anteriores. Vamos aprofundar um pouco nossa reflexo apresentando os Cs do crdito.
Seo 4.2
Os Cs do Crdito
O banco, na condio de emprestador, tem interesse no cliente vivo, em franca atividade, fator determinante para o retorno dos capitais emprestados na data pactuada, que
constitui o objeto maior de sua misso como financiador.
Infere-se, ento, ser a CAPACIDADE DE PAGAMENTO a principal garantia do
emprestador, sendo todas as outras, ainda que reais, meramente subsidirias. Competente
exerccio de verificao, analisando os chamados 6 (seis) Cs do crdito, quais sejam: o
Carter, a Capacidade, o Capital, as Condies, o Conglomerado e o Colateral, constitui
o instrumento mais seguro para aferir essa capacidade.
O Carter e a Capacidade so aspectos pessoais, portanto mais subjetivos, enquanto o capital e as condies so aspectos financeiros inerentes ao negcio em si,
mais objetivos e de fcil mensurao. O conglomerado, por vezes, pode pesar na deciso
por seu perfil econmico e o colateral expressa as garantias reais em termos de bens e
direitos oferecidos.
O Carter talvez seja o C mais importante e mais crtico em qualquer concesso
de crdito, no importando o valor da transao, pois diz respeito determinao de pagar.
O carter reflete a idoneidade do devedor.
Boa parte das informaes relativas a este aspecto pode ser mensurada pela ficha
cadastral (sua identificao e qualificao), experincias de outros credores (pontualidade,
protestos, etc.). Isto, porm, no basta. O emprestador deve construir, de forma obstinada e
paciente, um conjunto de informaes adicionais sobre o tomador, alicerado na sensibilidade dos contatos diretos, servios de informaes cadastrais e creditcias (Serasa, Equifax,
etc.) com o mercado de atuao, segmento social de atuao do tomador.
54
EaD
Aspectos culturais, hbitos, maneira de vida, hobbies, passatempos, ambies, posturas ticas e familiares, profissionalismo, honestidade nos negcios, enfim, buscar informaes que indiquem que o tomador tem e ter sempre a honesta inteno de saldar suas
obrigaes. Se o carter for inaceitvel, por certo os demais Cs estaro potencialmente
comprometidos.
A capacidade refere-se habilidade de pagar, ou seja, habilidade em converter
investimentos em receita. Ela aprendida e desenvolvida por meio de seu processo de
aculturamento (conhecimentos gerais, tcnicos e profissionais). O carter e a capacidade,
por vezes, podem ser confundidos, pois o tomador pode ter inquestionvel vontade de liquidar dvidas, mas ter incapacidade (ausncia de habilidade) para faz-lo. Ex.: quero pagar,
mas no posso. Esta afirmao muito diferente do que a que expressa ausncia de carter, quando ouvimos a frase Devo, no nego e no pago.
As informaes que certamente auxiliam a diagnosticar a capacidade so: idade; formao; experincia profissional (setores em que atuou); carreira profissional; sucessos e
fracassos; estrutura familiar; posicionamento gerencial; negcio familiar; linha sucessria;
capacidade gerencial da concorrncia; hobbies de risco; finalidade efetiva do emprstimo,
entre outras.
Ao analisar o capital estamos avaliando a situao financeira. Assim, a primeira
questo a responder : O tomador ter capital suficiente para operar em nveis adequados
de eficincia e retorno? No se trata aqui apenas do capital social e do patrimnio lquido.
Trata-se, sim, de toda estrutura econmico-financeira da empresa ou da pessoa fsica que se
expressa nas novas integralizaes, nas retenes de lucros, nas estratgias de crescimento,
nos seus fluxos econmicos e financeiros, nos indicadores de liquidez, de rentabilidade, de
endividamento, de giro e de prazos mdios.
Enfim, o aspecto capital implica anlise global do empreendimento. Pode-se detectar
ainda a estrutura de aplicaes e de fontes e de sua adequabilidade, estrutura fsica real e
seu planejamento, atualizao tecnolgica comparativamente concorrncia, garantias,
seguros, possibilidade de expanso, carteira de clientes, qualidade dos estoques e das contas a receber, volume de incobrveis, dentre outros.
As condies dizem respeito ao micro e macro cenrio em que o tomador de emprstimos est inserido, ou seja, o ramo de atividade e a economia como um todo (risco setorial
e risco conjuntural). Avaliar as condies remete ao impacto de fatores externos sobre a
fonte geradora de receita. Ambiente de novos planos econmicos, alterao de padres monetrios, recursos esterilizados, cmbio e poltica de preos, polticas de juros, incentivos
fiscais, etc., so aspectos que norteiam a avaliao das condies inerentes ao tomador do
crdito.
55
EaD
Seo 4.3
Os Modelos de Credit Scoring
Os modelos de Credit Scoring so sistemas em que se atribui pontuaes s variveis de deciso de crdito de um proponente, mediante a utilizao e aplicao de ferramentas estatsticas. Esses modelos visam avaliao e ao delineamento de caractersticas que permitam distinguir bons de maus crditos a serem concedidos e/ou renovados.
Para Santos e Fam (2007), trata-se de um modelo baseado em uma frmula estatstica,
que oferece resultados a partir de dados cadastrais, financeiros, patrimoniais e de idoneidade dos clientes.
A composio destes modelos, fundamentada principalmente em dados cadastrais,
formatada atribuindo-se pesos ou ponderaes aliceradas na importncia de cada item ou
categoria avaliada tendo por base suas polticas internas de crdito e a experincia acumulada pela empresa. O modelo nos oferece a mdia ponderada do perfil de cada cliente.
O desenvolvimento destes modelos requer uma razovel dose de bom senso e acuidade
para atender a todas as especificidades e caractersticas implcitas em cada potencial cliente, ou seja, requer muito conhecimento prtico do tipo de cliente a ser analisado. Cliente
novo para a empresa, cliente antigo, cliente associado (no caso de cooperativa, associao
ou outra entidade), cliente funcionrio, dentre outros. Cada um deve ter procedimentos
diferenciados em virtude das especificidades.
56
EaD
Seo 4.4
Crdito Pessoa Jurdica
Este item busca oferecer um conjunto de elementos automaticamente utilizados pelos
agentes de concesso de crdito s pessoas jurdicas para avaliar as reais condies dos
solicitantes de crdito, oferecendo um conjunto de indicadores, ora subjetivos e qualitativos
ora objetivos e quantitativos, que muitas vezes esto presentes no momento da avaliao do
crdito.
Os aspectos listados a seguir so sinalizadores que merecem estar sempre presentes
nas decises de crdito. Estas informaes podem ser facilmente contempladas em modelos
de application scoring.
57
EaD
EaD
59
EaD
Santos (2003) relaciona sete fases da anlise de crdito para empresas e pessoas fsicas. So elas:
1. Anlise cadastral (do empreendimento e dos seus administradores, pela ficha cadastral e
por empresas especializadas Serasa, SPC e Equifax, entre outros);
2. Anlise de idoneidade (do empreendimento e dos seus administradores);
3. Anlise financeira (do empreendimento liquidez, endividamento, imobilizao,
lucratividade, cobertura, rotatividade e rentabilidade);
4. Anlise de relacionamento (histrico de relacionamento do cliente com o credor);
5. Anlise patrimonial (patrimnio dos clientes);
6. Anlise de sensibilidade (monitoramento da situao macroeconmica); e
7. Anlise do negcio (risco do negcio, avaliando fatores internos e externos que possam
afetar a gerao de caixa).
Seo 4.5
Crdito Pessoa Fsica
Para a anlise de crdito pessoa fsica, Santos (2003) sugere as mesmas categorias
ou fases listadas anteriormente. Permitimo-nos alterar um pouco esta ordem por entender
que a veracidade das informaes deve ser o primeiro ato da anlise. Assim, anlise de
crdito para pessoa fsica pressupe que um conjunto de informaes so requeridas e
incorporam a base de dados de cada um dos solicitantes do crdito. Nesta etapa so normalmente rastreadas a anlise documental, de idoneidade, financeira, patrimonial e
cadastral.
60
EaD
EaD
EaD
CONDIO
At 20 anos sem emancipao
At 20 anos com emancipao
Entre 21 e 30 anos
Acima de 30 e at 55 anos
Acima de 55 e at 60 anos
Acima de 60 e at 65 anos
Acima de 65 e at 70 anos
Acima de 70 anos
Fonte: Construo do autor.
CONDIO
Casado
Divorciado separado solteiro
Vivo
Fonte: Construo do autor.
CONDIO
Nenhum
1 ou 2
3 ou 4
Acima de 4
Fonte: Construo do autor.
CONDIO
Prpria
Prpria com financiamento (financiamento compromete at
10% da receita bruta mensal do associado)
Alugada (comprometimento at 10% da receita bruta mensal do
associado)
Outras situaes no descritas anteriormente
Fonte: Construo do autor.
63
EaD
PONTUAO
Idade
Estado civil
Nmero de dependentes
Tipo de residncia
TOTAIS
PESO
x
x
x
x
x
RESULTADO
PARCIAL
=
=
=
=
=
O resultado final obtido por meio da frmula anteriormente apresentada. Este resultado ser ponderado com outros critrios descritos a seguir. Este resultado gera uma avaliao ponderada que oferece um primeiro nvel ou grau de risco influenciando na deciso,
revelado pelo enquadramento socioeconmico.
Quadro 6 Grau de Risco Sugerido. Permite que seja ponderada a avaliao subjetiva do cliente
PONTUAO
1
2
3
4
5
6
7
8
9
CONDIO
Plenamente satisfatrio altamente recomendvel
Satisfatrio
Satisfatrio com ressalvas
Razovel
Razovel fraco
Fraco
Extremamente fraco
Insatisfatrio
Inaceitvel
Fonte: Construo do autor.
CONDIO
Cliente sem dvida financeira
Dvida financeira compromete at 10% da renda mensal bruta
Dvida financeira compromete at 25% da renda mensal bruta
Dvida financeira compromete at 30% da renda mensal bruta
Dvida financeira compromete at 50% da renda mensal bruta
Dvida financeira compromete mais de 50% da renda mensal
Fonte: Construo do autor.
64
EaD
CONDIO
Gastos com pagamento de dvidas e despesas gerais no
ultrapassam 20% da renda mensal bruta
Gastos com pagamento de dvidas e despesas gerais no
ultrapassam 40% da renda mensal bruta
Gastos com pagamento de dvidas e despesas gerais no
ultrapassam 70% da renda mensal bruta
Gastos com pagamento de dvidas e despesas gerais no
ultrapassam 80% da renda mensal bruta
Gastos com pagamento de dvidas e despesas gerais
comprometem mais de 80% da renda mensal bruta
Fonte: Construo do autor.
Nas avaliaes de Pontuao de Pagamento considerada a pontualidade nos pagamentos de parcelas e contratos de emprstimos. Assim, quanto maior o atraso maior sua
pontuao, consequentemente diminuindo sua credibilidade. Analisa o comportamento do
cliente e de suas operaes junto ao banco/agncia.
CONDIO
No h registro de atrasos
Registro de atrasos de at 10 dias
Registro de atrasos superior a 10 dias e at 20 dias
Registro de atrasos superior a 20 dias e at 30 dias
Registro de atrasos superior a 30 dias e at 60 dias
Registro de atrasos superior a 60 dias
Fonte: Construo do autor.
65
EaD
PONTUAO
2
4
5
3
6
4
3
3
2
6
4
2
3
6
3
5
3
7
5
3
3
5
2
3
4
3
7
4
3
4
2
2
7
5
ATIVIDADE
Fisioterapeuta
Diretor de empresa
Gegrafo
Jornalista
Juiz de Direito
Empresrio
Mecnico de automveis
Mdico
Membros do governo
Militar
Motorista
Motorista de txi
Office boy
Operador de computador
Veterinrio
Pedreiro
Produtor rural pecuarista
Produtor rural agrcola
Professor de 1 e/ou 2 grau
Professor universitrio
Programador de computador
Psiclogo
Publicitrio
Qumico
Relaes pblicas
Religioso
Secretria
Securitrio
Servios funerrios
Servidor pblico
Soldado e Corpo de Bombeiros (BM)
Tcnico nvel mdio
Trabalhador rural
Vendedor autnomo
PONTUAO
3
2
2
7
5
4
4
2
4
4
4
3
6
4
3
6
3
3
6
4
5
4
4
2
3
2
5
3
2
4
6
4
3
5
O tempo de atividade exercida pelo proponente tem grande importncia sobre o grau de
risco futuro do mesmo. Assim, quanto menor o perodo de atividade, maior o seu grau de risco.
Quadro 11 Tempo de Atividade
PONTUAO
7
5
4
3
1
CONDIES
At 1 ano de experincia
Acima de 1 at 2 anos de experincia
Acima de 2 at 5 anos de experincia
Acima de 5 at 10 anos de experincia
Acima de 10 anos de experincia
Fonte: Construo do autor.
A tradio do proponente na atividade um importante fator para a anlise de crdito. Quanto menor a experincia do proponente, maiores sero as chances de ele enfrentar
problemas de origem profissional.
66
EaD
CONDIO
Patrimnio livre de nus com valor igual ou superior a 15 vezes a renda mensal bruta
do proponente
Patrimnio livre de nus com valor igual ou superior a 10 vezes
Patrimnio livre de nus com valor igual ou superior a 5 vezes
Patrimnio livre de nus com valor igual ou superior a 2 vezes
Patrimnio livre de nus com valor inferior a 2 vezes
Fonte: Construo do autor.
67
EaD
PONTUAO
OBTIDA
PESO DO
ITEM
Quadro 14 Classificao
MDIA ENCONTRADA
At 1
Acima de 1 e at 2
Acima de 2 e at 3
Acima de 3 e at 4
Acima de 4 e at 5
Acima de 5 e at 6
Acima de 6 e at 7
Acima de 7 e at 8
Acima de 8 e at 9
CLASSIFICAO
AA
A
B
C
D
E
F
G
H
Fonte: Construo do autor.
68
EaD
CONCEITO
Plenamente satisfatrio
Satisfatrio
Satisfatrio com ressalvas
Razovel
Razovel fraco
Fraco
Extremamente fraco
Insatisfatrio
Inaceitvel
Fonte: Construo do autor.
% A PROVISIONAR
0%
0,5%
1%
3%
10%
30%
50%
70%
100%
69
EaD
Seo 4.6
Ratings de Crdito
Aps a concesso do crdito, cabe ao credor um monitoramento contnuo e sistemtico da qualidade da carteira de crdito para poder adotar aes preventivas e
retificadoras, numa eventual classificao equivocada da capacidade de pagamento
dos clientes.
Os ratings, para Santos (2003), so opinies sobre a capacidade futura dos devedores
de efetuarem, dentro do prazo, o pagamento do principal e dos juros de suas obrigaes.
Assim, refletem o conjunto de observaes e percepes de risco das agncias especializadas.
No devem, portanto, ser usados isoladamente, mas servir de parmetro e alerta sobre a
condio do cliente ou pretendente ao crdito.
Conforme Silva (2006), o rating apresentado por meio de um cdigo ou classificao
que fornece uma graduao de risco. Os servios de rating so utilizados normalmente por
credores e investidores como uma medida de expectativa de cumprimento de uma obrigao
numa data certa.
As informaes geradas e extradas de sistemas de ratings certamente auxiliam as empresas a gerenciar os resultados em suas carteiras de crdito. Em caso de constatao de
deteriorao da capacidade de pagamento dos clientes, no alertada pelos sistemas (internos ou externos), cabe ao credor adotar medidas preventivas sugerindo o enquadramento
dos modelos a padres de risco tolerveis e alinhados s polticas de crdito da organizao,
ou a alterao de padres de classificao.
Para Santos (2003), os procedimentos corretos nos sistemas de avaliao e aferio de
crdito devem ser fortalecidos e aperfeioados e os inadequados devem ser retirados do processo de anlise ou revisados e reelaborados. A adoo de medidas sistemticas de ajuste do
sistema de rating certamente qualifica os procedimentos de concesso de crdito e minimiza
o risco de crditos incobrveis ou de difcil recuperao.
De outra parte, o crdito para muitos empreendimentos j se configura como uma
estratgia mercadolgica e financeira.
70
EaD
Seo 4.7
Principais Problemas na Anlise de Crdito
Diversos so os problemas relacionados anlise e concesso de crdito. A grande
maioria deles com certeza origina-se no erro humano na operacionalizao e formalizao
do crdito. Listamos os erros mais comuns praticados:
1 Operao de crdito com contratos no assinados;
2 Operaes no acompanhadas;
3 Operaes de crdito que no atendem aos princpios da seletividade, garantia, liquidez
e diversificao de risco;
4 Clientes com cadastro desatualizado;
5 Operaes renovadas sem melhoria de garantias;
6 Liberao de crdito acima dos limites estabelecidos;
7 No constituio de provises;
8 Descasamento entre prazo de pagamento e fluxo de caixa;
9 Cobrana deficiente;
10 Garantias no formalizadas;
EaD
Em anlise de crdito no existe sorte, certeza ou uma frmula que resolva seu problema. Existe, sim: CONHECIMENTO TCNICO, BOM SENSO E CORAGEM.
Fazendo isso, ainda assim, no mximo, voc conseguir administrar o seu risco.
SNTESE DA UNIDADE 4
Nesta Unidade procuramos demonstrar que conceder crdito um
procedimento que pode ser aperfeioado e tecnificado para qualificar a deciso de crdito.
72
EaD
Unidade 5
Seo 5.1
Administrao das Disponibilidades
A gesto das disponibilidades tem profunda relao com a gesto do caixa, ao nvel da
projeo e execuo do fluxo de caixa, pois as disponibilidades compreendem basicamente
os saldos mantidos em caixa na empresa, os saldos bancrios em conta corrente e as aplicaes financeiras de liquidez imediata (fundos, etc.).
73
EaD
74
EaD
75
EaD
EaD
77
EaD
EaD
Seo 5.2
Anlise do Capital de Giro
O gerenciamento do capital de giro assunto de grande relevncia na gesto das organizaes. Envolve um contnuo processo de tomadas de deciso que afetam tanto a liquidez
quanto a rentabilidade. Decises equivocadas em relao gesto do capital de giro podem
conduzir a empresa a dificuldades financeiras, concordatas e at mesmo falncia.
A gesto do capital de giro tem como pressuposto atuar sobre a gesto de estoques,
dos crditos a receber, das disponibilidades e dos crditos a pagar. Uma das formas mais
tradicionais de avaliar o capital de giro por meio do Capital Circulante Lquido (CCL), que
corresponde ao montante de recursos permanente ou de longo prazo aplicados no ativo
circulante, ou seja, CCL = AC PC.
Os recursos que constituem o CCL tm um custo de oportunidade correspondente s
expectativas de retorno dos proprietrios diante do risco assumido, quando so prprios
(PL) e implicam despesas financeiras quando so de terceiros.
Quantidade dos estoques o volume dos recursos que a empresa necessita aplicar em estoques para poder operar normalmente. H empresas como os supermercados e agroindstrias que
necessitam de altos valores em estoques para operar, e por isso precisam de CCL elevado. H
empresas, como as de transportes de produo e distribuio de energia, de telefonia e as prestadoras
de servios em geral que precisam de pequenos valores em estoque em relao ao volume de suas
receitas e que, por isto, no precisam de CCL elevado para pagar em dia seus compromissos.
A quantidade dos estoques depende da velocidade com que eles giram na empresa.
Quanto maior o giro, quanto menor tempo os estoques ficam na empresa, tanto maior sua
liquidez, tanto menor pode ser o CCL. Este assunto certamente vocs j discutiram em
logstica. Aqui o retomamos na perspectiva financeira.
79
EaD
Quanto menor o prazo mdio de cobrana das vendas a crdito menor o CCL necessrio e vice-versa.
Quanto maior o volume de vendas vista sobre o total de vendas da empresa, menor o
CCL necessrio. Por isso empresas de transporte coletivo, cujas receitas so sempre vista e
que no precisam manter estoques significativos para operar, podem trabalhar com CCL at
negativo.
Quanto maior o prazo mdio de pagamento aos fornecedores, isto , quanto mais
os fornecedores financiarem as atividades da empresa, tanto menor pode ser o CCL e
vice-versa, se a empresa tiver que pagar antecipadamente pelo fornecimento de matrias-primas ou estoques, tanto maior a necessidade de CCL. O capital de giro tem a ver,
tambm, com o passivo circulante como fonte de recursos a serem aplicados no ativo
circulante.
O ciclo do capital de giro inicia-se com as compras de matria-prima e estoques e
termina com o recebimento das vendas. Isso nos induz a refletir sobre dois aspectos fundamentais, que so a necessidade de capital de giro e o ciclo econmico e financeiro de um
empreendimento.
Quanto necessidade de capital de giro NCG , ela representa o volume de recursos
do ativo circulante cclico ACC que no est sendo financiado pelo passivo circulante
cclico PCC. So recursos que necessitam ser captados junto as fontes onerosas (financiamentos) ou junto ao capital prprio mediante novas capitalizaes.
NCG = ACC PCC
O ativo circulante cclico ACC corresponde aos ativos circulantes responsveis
pelas atividades operacionais da empresa, cujas contas principais possuem financiamento
espontneo criado pela prpria empresa, como o caso das duplicatas a receber de clientes
e dos estoques. As disponibilidades so caracterizadas como ativos circulantes financeiros,
por estarem vinculados diretamente ao fluxo do caixa.
Para entender melhor a estrutura dos passivos circulantes, na avaliao de capital de
giro eles so subdivididos em duas categorias: O Passivo Circulante Cclico (PCC) e o Passivo Circulante Oneroso (PCO).
O passivo circulante cclico PCC , conforme Abreu Filho et al. (2005), corresponde
s contas principais de financiamento espontneo recebido pela empresa que esto diretamente relacionados com a atividade operacional e so renovveis, ou seja, aqueles decorrentes das atividades operacionais da empresa. Cita-se as contas de fornecedores, as despesas provisionadas de salrios, impostos, encargos previdencirios, dentre outras.
80
EaD
EaD
EaD
As compras podem ser realizadas vista ou a prazo. Quando as matrias-primas passam pelo processo de produo, no caso da atividade industrial e, na medida em que
aplicada a mo de obra para a transformao desta em produto, os produtos acabados e os
custos da produo so transferidos para o estoque de produtos acabados. Este processo
representa o ciclo fsico de produo, conforme a Figura a seguir.
Figura 1 Ciclo de Produo, Econmico e Financeiro
COMPRAS
Estoque de
Produtos em
Acabamento
Estoque das
Matrias-Primas
VENDAS
Estoque de
Produtos
Acabados
Entrada de Caixa
Ciclo de Produo
Crdito de
Fornecedores
Crditos a
Clientes
Ciclo Econmico
Sada de Caixa
Ciclo Financeiro
Contas a Pagar
Contas a Receber
Fonte: Fleuriet (2003, p. 5).
Na indstria estes procedimentos s vezes se alteram um pouco, pois, em muitos casos, as unidades produzem produtos e servios personalizados, ou seja, produtos adaptados
demanda de cada cliente, incorporando o ciclo de execuo.
Veja o modelo adaptado de Fleuriet (2003) na Figura 2, a seguir.
Figura 2 Ciclo de Execuo, Econmico e Financeiro Observado
VENDAS
E stoque das
Matrias-Primas
COMPRAS
E xecuo dos
Servios no
Campo
ENTREGA
Entrada de Caixa
Ciclo de "Execuo"
Crdito de
Forneced ores
Crdito a
Clientes
Ciclo Econmico
Sada de Caixa
Contas a pagar
Pagar
Ciclo Financeiro
Contas a Receber
83
EaD
O ciclo econmico demonstrado pelo tempo decorrido entre o recebimento de matrias-primas e a sada de produtos acabados do estoque por meio das vendas. um perodo
mdio, no qual so investidos os recursos do CDG nas operaes, sem, contudo, considerar
o recebimento do valor da venda. Parte deste CDG tem sua origem no crdito concedido
pelos fornecedores. Os demais recursos so buscados de outras fontes, normalmente onerosas, determinando o ciclo financeiro.
O Ciclo Financeiro (CF), conforme Silva (2005), o perodo em que a organizao
est financiando suas operaes sem a participao efetiva dos fornecedores. o prazo
mdio de estoques adicionado ao prazo mdio do recebimento das vendas subtraindo o prazo mdio de compras ou dos pagamentos (CF = PME + PMR PMC), portanto, o tempo
necessrio para que os recursos financeiros retornem ao caixa da empresa. Quanto maior o
ciclo financeiro, mais recursos prprios e de terceiros (exceto de fornecedores) estaro temporariamente aplicados nas operaes, provocando custos financeiros e afetando a rentabilidade.
O clculo usual do prazo mdio de estoque (PME) considera o estoque mdio (ESTm),
o custo do produto vendido (CPV) e o ciclo de dias correspondentes conforme a seguinte
equao: PME = [(ESTm / CPV) x dias]. Este ciclo pode ser calculado em base anual de 360
dias ou base mensal de 30 dias.
Para Silva (2005), o prazo mdio de recebimento das vendas indica quantos dias, em
mdia, a empresa leva para receber suas vendas. O volume de duplicatas a receber decorrncia de dois fatores bsicos: montante de vendas a prazo e o prazo de pagamento concedido a clientes. Este decorrncia das polticas de prazo, dos critrios de concesso e dos
critrios de rigidez na cobrana. A equao que Silva (2005) prope para determinar a eficcia da cobrana o montante mdio de duplicatas a receber mdio (DRm), sobre o montante das vendas multiplicado pelo nmero de dias do perodo, ou seja, PMR = [(DRm / Vendas) x no de dias].
No Quadro sntese a seguir podemos visualizar melhor a forma de clculo destes
prazos.
84
EaD
ATIVIDADE DE ROTAO
Prazo Mdio de
Estoques - PME
Prazo mdio de
Recebimento - PMR
Prazo mdio de
Compras - PMC
Montante de Compras MC
Ciclo Operacional - CO
Ciclo Financeiro - CF
85
EaD
realizar treinamentos com as equipes de vendas, esclarecendo as condies de recebimento negociadas e apresentar impactos da falta de consolidao das parcelas;
minimizar as condies de recebimento com eventos fsicos entregas;
acordar no ato da venda a emisso de duplicatas com data de vencimento;
estabelecer metas de melhoria na gesto do PMR dos maiores clientes (os que acumulam
mais do que 50% das vendas);
introduzir bonificao por meta atingida no sistema de comissionamento;
oferecer operaes de Vendor para clientes preferenciais, ou seja, mecanismos de proteo.
Operao de Vendor a prtica de financiamento de vendas, quando o banco disponibiliza
o dinheiro, cedendo o crdito que permite a uma empresa vender seu produto a prazo e
receber vista mediante o pagamento de juros.
agilizar os trmites aos clientes que exigem garantias ao fornecimento das suas compras,
ou ofertar emisso de Notas Promissrias em substituio a outros mecanismos (Ex.: Seguro Garantia).
Para maximizar o Prazo Mdio de Pagamento PMP , podemos citar:
apresentar aos maiores fornecedores o planejamento anual das compras e o planejamento
do crescimento da organizao com vistas a negociar um alongamento do perfil;
buscar fornecedores alternativos para produtos de mesma especificao e equiparao de
qualidade que possibilitem alongar o perfil da dvida;
redefinir a poltica de pagamentos dos maiores fornecedores da curva ABC, nos quais no
se obteve resultados significativos de melhoria no PMP nos ltimos 12 meses;
antecipar as negociaes de parceria para a contratao de mo de obra de fornecedores
terceirizados que participam da execuo de projetos e entrega de servios aos clientes;
solicitar operaes de Compror com os maiores fornecedores, para utilizar cartes de
crdito para pagamento a fornecedores que disponibilizam esta opo. Operaes de
Compror uma operao de venda a prazo em que a empresa vendedora recebe o valor
vista da instituio financeira e a empresa compradora paga o valor a prazo e com juros
para a instituio financeira.
Para minimizar o PME, sugere-se:
otimizar o ponto de pedido dos itens estratgicos do Grupo A- aqueles que envolvem o
maior volume de recursos em estoque, da curva ABC;
86
EaD
atuar de forma sistmica com a rea de engenharia nas alteraes no conceito de projetos
para minimizar eventuais decises sobre matria-prima que as tornem obsoletas;
determinar o ciclo de ativao de compra de cada conjunto de itens de acordo com a real
necessidade de utilizao e aplicao junto ao cliente, respeitando a sazonalidade;
qualificar, quantificar e dar destino sistemtico a itens ociosos do estoque.
Em face das necessidades de recursos para financiar o capital de giro podemos propor
trs alternativas de financiamento para as necessidades sazonais e permanentes:
Alternativa agressiva (A), em que a empresa mantm recursos permanentes apenas para
financiar suas necessidades permanentes, ou no circulantes.
Alternativa intermediria (I), em que a empresa usa recursos permanentes para financiar
inclusive o valor mdio das necessidades sazonais.
Alternativa conservadora (C), em que a empresa mantm recursos permanentes para financiar inclusive o total das necessidades sazonais.
Para avaliar qual das alternativas mais adequada, verificam-se quais os efeitos financeiros e de risco de insolvncia para cada uma delas.
Tradicionalmente, em teoria financeira, os recursos permanentes so mais onerosos
em termos de custos financeiros que os recursos sazonais. Assim, uma opo por uma alternativa conservadora de financiamento de um empreendimento certamente oferece mais
tranquilidade e conforto na gesto dos recursos, mas sem dvida gera um custo financeiro
do capital maior, potencialmente produzindo menor remunerao sobre o capital. Alternativamente, uma opo por uma alternativa mais agressiva pode impor um maior risco, mas
oferecer maior possibilidade de retorno.
Seo 5.3
Polticas de Vendas e Compras
As polticas so decises gerais e as grandes orientaes definidas pela administrao
relativas ao negcio. Na rea financeira, destaque especial deve ser dado s polticas de
vendas e compras. Para Zdanowicz (2004), os planos gerais de ao orientadores da direo
da empresa para a conduo de suas atividades operacionais constituem-se nas polticas e
ancoram o sistema de planejamento e oramentrio global. Algumas sugestes norteadoras
so apresentadas a seguir.
87
EaD
88
EaD
Seo 5.4
Administrao de Duplicatas a Receber (D.R.)
Apesar dos riscos e dos custos inerentes ao processo, as empresas costumam operar
concedendo crdito a seus clientes. A reflexo sobre anlise e concesso de crdito j foi
amplamente discutida na unidade anterior. O clculo do prazo mdio das contas a receber
tambm j foi explorado nas sees anteriores desta Unidade. O destaque que nos interessa
aqui basicamente retomar os aspectos que tratam dos custos e riscos inerentes administrao de duplicatas a receber.
As empresas concedem crdito para aumentar suas transaes e assim melhorar sua
rentabilidade. Desta forma, o saldo de duplicatas a receber geralmente tem participao
expressiva no ativo circulante. A concesso de crdito aos clientes implica custos e riscos
inexistentes nas vendas vista. Importa listar os principais:
custos com anlise do potencial de crdito dos clientes, com cobrana de duplicatas, com
os recursos aplicados nas contas a receber;
riscos de perdas com crditos incobrveis e de perda do poder aquisitivo do valor dos crditos em decorrncia do processo inflacionrio;
duplicatas a receber so expressas pela concesso de crdito em conta corrente aos clientes.
EaD
SNTESE DA UNIDADE 5
Nesta Unidade procuramos demonstrar que a administrao do
capital de giro orientada por polticas definidas pelo administrador financeiro especialmente em relao aos estoques, em relao
s contas a pagar e s contas a receber.
90
EaD
Unidade 6
Nesta Unidade pretende-se apresentar uma breve sntese sobre os aspectos mais importantes relativos s tcnicas de apoio deciso afetas ao nvel mnimo de atividade para o
normal funcionamento dos negcios, o chamado Ponto de Equilbrio, nas dimenses
operacionais, de caixa e econmica. Esta discusso foi iniciada no componente curricular
Planejamento e Controle Financeiro e neste momento pretendemos aprofund-la no que
concerne aos aspectos financeiros.
A anlise do Ponto de Equilbrio, conforme Braga (1995), permite compreender como
o lucro pode ser afetado pelas variaes nos elementos que integram as receitas com vendas
e os custos e despesas totais.
O Ponto de Equilbrio corresponde a certo nvel de atividade organizacional de produo e/ou venda em que o lucro zero. Com o incremento do volume de operaes, surgiro
lucros crescentes, com a reduo deste volume, ocorrero prejuzos cada vez maiores.
91
EaD
Um projeto ou uma empresa deve operar visando a obter resultados positivos que paguem os custos operacionais e os impostos e remunerem o capital investido. Para Abreu
Filho et al. (2005), se uma empresa produzir ou comercializar muito pouco em bens ou
servios, provavelmente no obter faturamento suficiente para pagar as suas obrigaes e
certamente apresentar prejuzo. Um dos objetivos do critrio de anlise empresarial pelo
Ponto de Equilbrio determinar a quantidade mnima a ser produzida e vendida a fim de
equilibrar receitas e despesas quele nvel de atividade.
Assim,
A quantidade que coloca um projeto ou empresa em seu ponto de equilbrio (break even)
aquela que deve ser produzida e vendida (bens e servios) a fim de que o faturamento seja
igual aos custos. Nessa condio o projeto no produz lucro ou prejuzo (Abreu Filho et al.,
2005, p. 93).
A utilidade e simplicidade da anlise do ponto de equilbrio explicam a sua larga utilizao nos meios empresariais, ressalvadas algumas limitaes.
Os principais elementos envolvidos no processo de anlise so:
as quantidades produzidas e vendidas e os respectivos preos, determinantes das receitas
de vendas;
os custos e despesas fixos;
os custos e despesas variveis;
as margens de contribuio de cada item produzido e/ou vendido;
a margem de contribuio total;
os custos e despesas desembolsveis e no desembolsveis, e
a taxa mnima de atratividade e/ou taxa de remunerao do capital investido.
Segundo Megliorini e Vallim (2009), os custos variveis tendem a oscilar de acordo
com as mudanas no volume de produo e/ou vendas, enquanto os custos fixos permanecem constantes quando os nveis de produo variam.
No processo de classificao dos custos e despesa poderiam aparecer tambm os custos e despesas semivariveis ou semifixos. A estes, vistos como limitaes, deve-se, dentro do
possvel, separ-los em fixos e variveis para poder plenificar a anlise (mtodos de estimao direta; pontos de mnimo e mximo, ou correlao).
92
EaD
Seo 6.1
Ponto de Equilbrio Operacional (PEO)
O Ponto de Equilbrio Operacional (PEO) corresponde ao nvel de atividades em que
as receitas de vendas so iguais ao total dos custos operacionais variveis e fixos determinando um valor nulo ao lucro operacional.
PEO =
Custos Fixos
Preo de Venda Custo Varivel Unitrio
Este modelo matemtico nos permite calcular facilmente o volume de produtos necessrios para atingir o equilbrio (Ponto de Equilbrio em unidades), especialmente se a empresa trabalhar unicamente com um item. O denominador reflete a margem de contribuio
unitria, em unidades. A dificuldade reside no fato de que, na maioria das empresas, trabalha-se com uma infinidade de itens produzidos e/ou vendidos. Neste caso, pode-se utilizar o
modelo a seguir.
PEO =
Custos Fixos
Margem de Contribuio
EaD
A situao mais comum aquela em que a empresa possui uma carteira de produtos
ou servios diferentes e heterogneos, cada um com margens de contribuio diferentes e
com preos e volumes tambm distintos. Nestes casos mais interessante conhecer o Ponto
de Equilbrio em valor monetrio de receita, ou em percentual de receita necessria para
atingir o equilbrio, como comentado anteriormente.
Seo 6.2
Ponto de Equilbrio de Caixa (PECx)
O ponto de equilbrio de caixa (PECx) ou financeiro parcial (PEFP) expressa um
nvel de atividade do negcio em que se extrai ou exclui-se dos custos fixos aqueles que
no expressam desembolso monetrio efetivo no perodo, a exemplo das depreciaes,
dos aluguis de imveis dos proprietrios e que no so retirados do caixa da empresa.
Este nvel de equilbrio aceito, mas ele deve ser utilizado apenas para momentos de
iniciao de atividades de um novo projeto, ou em momentos de grande dificuldade de
caixa.
Alm desta reflexo, podemos tambm calcular o Ponto de Equilbrio Financeiro Total
PEFT que agrega no modelo as amortizaes efetuadas no perodo. Assim temos:
Neste caso, as receitas de vendas calculadas, conforme Braga (1995), seriam suficientes para cobrir os desembolsos com custos operacionais, despesas financeiras e amortizaes de dvidas.
94
EaD
Seo 6.3
Ponto de Equilbrio Econmico (PEE)
O Ponto de Equilbrio Econmico expressa o nvel de atividade do negcio em que se
agrega aos custos fixos mais um valor de lucro mnimo a ser auferido e que represente a
remunerao mnima ao capital investido no negcio. Esta remunerao normalmente traduz a taxa mnima de atratividade do capital investido, que poder expressar tanto o capital
total investido no negcio como pode expressar apenas o capital prprio envolvido, ou ainda, apenas o capital de terceiros captado em fontes onerosas.
Seo 6.4
Limitaes Anlise do Ponto de Equilbrio
Braga (1995) cita uma srie de limitaes inerentes a este tipo de anlise. Listamos
algumas:
a tcnica desconsidera a formao de estoques ou a necessidade de estoques, pressupondo
venda integral e automtica da produo;
o PE decorre de uma relao esttica entre custos e receitas, porm ela vale apenas para
certos intervalos de significncia (nveis de produo, nveis de custos, capacidade de
produo...);
95
EaD
Seo 6.5
Efeitos de Alavancagem
Variaes nas receitas de vendas, associadas existncia de custos fixos, provocam
mudanas significativas nos resultados das empresas. Um aumento de 10% no faturamento
lquido poder causar um crescimento muito maior nos lucros. Um decrscimo neste nvel
certamente provocar efeito inverso, ou seja, uma queda mais que proporcional nos lucros.
Esses efeitos mais que proporcionais assemelham-se quilo que se obtm com o emprego de uma alavanca no deslocamento de um objeto. Conforme a posio do ponto de
apoio (fulcro) consegue-se uma fora de deslocamento muito superior quela aplicada na
outra extremidade da alavanca.
Em finanas este efeito tambm possvel, e normalmente resultante dos efeitos
combinados de vrias estratgias, como aumento das quantidades produzidas e vendidas,
sem onerar os custos fixos, alterao nas margens de contribuio unitrias por cada produto ou linha de produtos vendidos, utilizao da capacidade plena do negcio, no a deixando ociosa, dentre outras.
O retorno do capital da empresa est sujeito aos efeitos de alavancagem, avaliando o
retorno sobre as vendas antes de computar as despesas financeiras e aps computadas estas
despesas. Esta reflexo pretende explicar a eficcia do uso de recursos prprios e de terceiros onerosos para alavancar os negcios. Pretende-se mostrar como os resultados so afetados pela alavancagem operacional, alavancagem financeira e pelo efeito combinado de ambas.
96
EaD
A anlise dos efeitos de alavancagem sobre os resultados utiliza como base as mesmas
relaes estabelecidas na avaliao do ponto de equilbrio, ou seja, receitas, custos e nveis
de lucro.
Pressupondo-se que os custos fixos permaneam constantes dentro de intervalos de
variao do volume de operaes e que os preos de venda mantenham-se constantes, constata-se que, para cada variao positiva no volume de venda correspondero taxas de aumento tambm nos custos variveis e especialmente na margem de contribuio total. Assim, aps a absoro dos custos fixos, qualquer incremento nas receitas far com que o
lucro cresa mais que proporcionalmente. Uma queda nas vendas acarretar tambm decrscimos muito maiores nos lucros. Os efeitos positivos de alavancagem so expressos por
um grau superior a uma unidade.
Assim sendo, os efeitos de alavancagem sobre os resultados da empresa decorrem da
existncia de custos fixos (operacionais e financeiros) que figurativamente corresponderiam
ao fulcro ou ponto de apoio da alavanca, e a massa representa o lucro da empresa, como
medida de retorno aos proprietrios.
GAO =
% LAJI
% ROL
Outra maneira de medir a alavancagem operacional relacionando a margem de contribuio (MC) com o lucro antes dos juros e imposto de renda. Assim temos:
GAO = MC
LAJI
Para Megliorini e Vallim (2009), o GAO a medida de alavancagem operacional que
representa o indicador de potencial de rentabilidade proporcionado pelo lucro operacional.
Este grau, quanto maior, melhor para a organizao. Diz-se que se o crescimento do lucro
operacional for maior que o crescimento das receitas ou da margem de contribuio, esse
o efeito da alavancagem operacional.
97
EaD
importante ficarmos atentos aos limites superiores dos intervalos de variao relevantes das vendas e dos nveis de produo, pois excedendo estes, podemos estar constituindo novos nveis de custos fixos e alterando os efeitos de alavancagem, uma vez que certamente novos investimentos so requeridos, alterando a estrutura de custos da organizao.
GAF = % LLE
% LAJI
Megliorini e Vallim (2009) descrevem que a alavancagem financeira (financial leverage)
proporcionada pelas despesas financeiras relativas aos juros incidentes sobre o capital de
terceiros integrante da estrutura de capital da empresa. Como estas despesas tendem a se
manter constantes mesmo com oscilao nas vendas, o lucro operacional para um mesmo
montante de despesas financeiras tende a ser maior, assim o lucro lquido tambm ser
maior, pela compensao de imposto de renda que vinculado.
GAC =
% LLE
% ROL
98
EaD
EaD
20X1
20X2
20X3
20X4
1.250,00
1.530,00
1.781,00
1.875,00
-142,00
-236,00
-249,00
-241,00
1.108,00
1.294,00
1.532,00
1.634,00
-525,00
-602,00
-692,00
-752,00
583,00
692,00
840,00
882,00
-372,00
-392,00
-415,00
-421,00
-130,00
-145,00
-155,00
-180,00
-202,00
-195,00
-215,00
-186,00
-50,00
-64,00
-52,00
-70,00
10,00
12,00
11,00
15,00
211,00
300,00
425,00
461,00
-55,00
-62,00
-65,00
-72,00
156,00
238,00
360,00
389,00
-25,00
-32,00
-35,00
-35,00
131,00
206,00
325,00
354,00
Pede-se:
1) Sintetize as informaes dos enunciados anteriores. Faa um quadro das informaes
necessrias para o clculo dos Pontos de Equilbrio e dos graus ou indicadores de
alavancagem;
2) Estruture o Balano Patrimonial Simplificado, a partir dos dados apresentados no enunciado anterior;
3) Calcule os Pontos de Equilbrio Operacional, de Caixa e Econmico em nveis anuais.
Comente os resultados;
4) Calcule as alavancagens (operacional, financeira e combinada). Faa os clculos pelo
mtodo da variao anual.
SNTESE DA UNIDADE 6
Nesta Unidade procuramos demonstrar que os indicadores de
equilbrio e alavancagem nos auxiliam a decidir sobre os nveis
de atividade que devemos operar para cobrir os custos totais e
gerar lucros e que estratgias podemos estruturar para alavancar
os negcios.
100
EaD
Unidade 7
O enfoque aqui adotado pretende ser elucidativo, a fim de exigir de voc conhecimentos bsicos e elementares de Matemtica, muito teis para a reflexo a seguir. O texto traz
consigo muitos conceitos, os quais so ilustrados com questes de nosso cotidiano. A descrio terica para a obteno das frmulas, dentro do possvel ser evitada. A simbologia
adotada tambm visa simplicidade e facilidade de assimilao.
Seo 7.1
Custo de Capital
O dinheiro tem valor no tempo. Assim, qualquer valor hoje, numa anlise intertemporal,
tem valor diferenciado se comparado com o passado e/ou com o futuro, supondo-se que
nessa anlise esteja implcito um custo sobre o capital. Valores em uma mesma data so
grandezas que podem ser comparadas e somadas algebricamente. Valores de datas diferentes so grandezas que s podem ser comparadas e somadas algebricamente aps serem movimentadas para uma mesma data, a chamada data focal, com a correta aplicao de uma
taxa de juros ou de remunerao do capital.
101
EaD
Quando falamos em juros necessrio entendermos melhor o que ele expressa. Juro
o dinheiro pago pelo uso de um capital emprestado. Conforme Puccini (1999), pode tambm
ser conceituado como remunerao do capital empregado em atividades produtivas. Como
unidade de medida, tem-se que os juros so fixados por meio de uma taxa percentual, a qual
sempre se refere a uma unidade de tempo (ano, semestre, trimestre, ms, dia).
Esta tematizao vocs discutiram exaustivamente no componente curricular Elementos
de Economia e Finanas. Interessa-nos aqui relembrar estes conceitos e utiliz-los para refletir sobre sua influncia no custo e na estrutura de capital das organizaes.
A tematizao sobre custo de capital usada em primeira instncia para selecionar
investimentos de capital que aumentem o valor das aes para os acionistas, ou o valor da
empresa.
Custo de capital, conforme Gitman (2001), a taxa de retorno que uma empresa deve
obter sobre seus projetos de investimentos para manter seu valor de mercado e para atrair
fundos. O custo do capital estimado em um determinado ponto do tempo. Ele reflete a
mdia futura esperada de custo dos fundos, no longo prazo, baseado na melhor informao
disponvel.
Pode ser entendido tambm como a taxa de retorno exigida pelos fornecedores de capital do mercado para atrair seus fundos para a empresa. O custo de capital normalmente
estimado em um determinado ponto do tempo, e reflete a mdia futura esperada de custo
dos fundos, no longo prazo, baseado na melhor informao disponvel.
Entendem-se como componentes de formao do custo do capital os custos de dvidas
de longo prazo, as aes preferenciais, as aes ordinrias e os lucros retidos.
O custo de dvidas de longo prazo (Ki) o custo atual, aps o imposto de renda, de
levantar fundos de longo prazo por meio de emprstimos tomados.
O custo da ao preferencial (Kp), conforme Gitman (2001), o quociente do dividendo da ao preferencial (Dp) em relao aos rendimentos lquidos da empresa na venda das
aes preferenciais (N p preo da ao preferencial), ou dos recursos recebidos com a emisso da ao preferencial (lquidos de custos de lanamento).
Kp = Dp
Np
O custo da ao ordinria (Ks), para Gitman (2001), expressa a taxa pela qual os investidores descontam os dividendos esperados da empresa para determinar o valor de suas aes. Duas
tcnicas medem o custo das aes ordinrias. Uma usa o modelo de valorizao de crescimento
constante (Gordon) e a outra baseia-se no modelo de precificao de ativos de capital (CAPM).
102
EaD
Ks =
D1
+g
Po
EaD
Veja o exemplo de clculo do Custo Mdio Ponderado do Capital (CMPC), a partir dos
dados explicitados no quadro a seguir:
Fonte de
capital
Capital prprio
Banco A
Banco B
Emprst. Part.
CMPC
1.
2.
3.
4.
Custo do
Capital
18%
15%
12%
10%
CMPC
CMPC (Ka)
(em percentual)
5,4%
4,5%
3,0%
1,5%
14,4%
Ka=(
Seo 7.2
Estrutura de Capital
A discusso em torno da temtica da estrutura de capital bastante ampla e nos
remete a uma reflexo sobre as seguintes questes:
Existe uma Estrutura de Capital tima?
Existe um nvel de endividamento que maximiza o valor da empresa?
Como incentivar acionistas a maximizar o valor da empresa?
104
EaD
Para Luzio (2011), a estrutura de capital a composio entre capital prprio e dvida
com terceiros que compe a totalidade de recursos alocada na empresa ou no projeto. Por sua
parte, estrutura tima de capital a combinao entre estes capitais que minimiza o CMPC
e maximiza o valor atual dos fluxos futuros de caixa do projeto ou negcio em avaliao.
A ideia de que o padro de financiamento das empresas no afeta de forma alguma o
nvel de investimento e a taxa de crescimento econmico tem em Modigliani e Miller seus
principais defensores. Segundo o teorema da irrelevncia, todo projeto vivel do ponto de
vista econmico seria tambm vivel do ponto de vista financeiro. Foi o que defenderam
Modigliani e Miller (1958), citados por Gitman (2001).
Considerando que: a) a oferta de fundos infinitamente elstica; b) existe perfeita
simetria de informao na avaliao dos retornos dos projetos de investimento entre os agentes que emprestam e os que demandam recursos financeiros; c) as caractersticas do mercado de aes e dos acionistas permitem sempre captar recursos por meio da emisso de novas
aes, e d) a estrutura de capital das empresas no impe restries utilizao das vrias
fontes de financiamento.
A concluso dos autores Modigliani e Miller (1958 apud Gitman, 2001), que uma
empresa jamais se defrontaria com problemas para financiar projetos cuja expectativa de
retorno seja compensadora, levando a concluir que no existe uma estrutura tima de capital e que toda e qualquer composio de capital adequada, no interferindo nas captaes
requeridas.
O teorema de Modigliani e Miller sugere um distanciamento entre as finanas e a
economia real. O crescimento da empresa e suas decises de investimento seriam ditados
estritamente por variveis reais como a demanda, a produtividade, o progresso tcnico e
os preos relativos dos fatores produtivos. O financiamento, nesse contexto, constituiria
uma varivel passiva, que simplesmente facilitaria a realizao do investimento jamais
o condicionaria.
A ideia da irrelevncia da estrutura tima comeou a ser contestada a partir da contribuio dos autores da chamada viso tradicional, para os quais a disponibilidade de um
padro de financiamento adequado afeta as decises de investimento da empresa. De acordo com os seguidores da viso tradicional, os gestores das firmas preferem sempre recursos
prprios queles de terceiros e, quando estes ltimos se tornam necessrios, recorrero sempre primeiro ao endividamento e depois emisso de aes.
Contrariando a anlise de Modigliani e Miller, a corrente tradicional defende que a
estrutura de capital da empresa e sua poltica de dividendos so aspectos que influenciam
diretamente a formao dos preos das aes pelo mercado, o que confirmaria a no neutralidade do padro de financiamento adotado.
105
EaD
A partir das contribuies iniciais da viso tradicional, uma srie de autores incorporou suposies a respeito do funcionamento real do mercado financeiro, tais como o impacto dos impostos, o custo de falncia e a possibilidade de ocorrncia de takeover, reforando
o argumento de que o padro de financiamento da empresa afeta o seu nvel de investimento e, em consequncia, a taxa de crescimento da economia.
Nessa viso, as empresas procuraro sempre uma estrutura de capital tima, que
minimize ao mesmo tempo os seus custos e riscos. Quanto maiores as vantagens de custo
associadas ao nvel corrente das taxas de juros e dos impostos, maior a tendncia ao uso de
endividamento, ocorrendo o inverso quanto maior o risco de falncia. O resultado ser uma
relao endividamento/emisso tima para a firma.
Este modelo defende que h uma faixa de estrutura tima de capital, ou que a estrutura financeira ou de capital tem uma posio de fulcro tima, permitindo inferir que, a partir
deste momento, quanto maior a relao entre capital de terceiros e capital prprio, maior
ser o risco financeiro e maior ser tambm o custo do capital investido.
Conforme Gitman (2001), no entanto, o entendimento da estrutura de capital neste ponto no fornece aos administradores financeiros uma metodologia especfica para o uso na determinao da estrutura tima de capital da empresa. A teoria financeira, contudo, fornece ajuda
para entender como a combinao de financiamentos escolhida afeta o valor da empresa.
Vrios aspectos corroboram com este enfoque, a saber, benefcios fiscais, probabilidade de falncia (expressa pelo risco operacional e pelo risco financeiro), custos de agenciamento
e monitoramento de impostos pelos credores e custos associados a administradores com
mais informaes que os investidores.
Em sntese, estrutura tima de capital aquela na qual o Custo Mdio Ponderado do
Capital (CMPC) minimizado, entendendo-se que neste ponto maximiza-se o valor da empresa. Geralmente, quanto mais baixo for o CMPC da empresa, maior ser a diferena entre
o retorno de um projeto e seu custo, e consequentemente maior o retorno aos proprietrios.
Assim, minimizando o CMPC a administrao pode levar adiante um nmero maior de projetos lucrativos e dessa forma aumentar mais ainda o valor da empresa.
SNTESE DA UNIDADE 7
Nesta Unidade refletimos sobre os diversos custos de capital para
financiar os empreendimentos e dissertamos sobre como a estrutura de capital pode minimizar o Custo Mdio Ponderado do capital.
106
EaD
Unidade 8
Nesta Unidade vamos nos ater aos aspectos voltados aos investimentos de longo prazo, os chamados investimentos de capital. Trataremos inicialmente dos tipos de investimentos, a seguir destacamos as condies mnimas requeridas para avaliarmos os investimentos
de capital, notadamente projetos novos, e finalmente apresentamos uma srie de tcnicas
de avaliao de investimentos, desde as mais simplificadas at as mais avanadas, ou seja,
as que levam em considerao o custo do capital no tempo.
Os investimentos a longo prazo so tambm denominados gastos de capital; da a expresso
proposta de gastos de capital ser utilizada como sinnimo de proposta de investimento.
A distino entre gastos operacionais e gastos de capital pode ser feita em funo da durao dos
benefcios correspondentes, bem como dos valores envolvidos.
Compras de matrias-primas, salrios e diversas despesas so consideradas como gastos
operacionais porque seus benefcios exaurem a curto prazo (at um ano).
Os gastos de capital correspondem a desembolsos ou comprometimento de recursos cujos benefcios devero perdurar por mais de um ano.
107
EaD
Na prtica podem ocorrer excees. Por exemplo, gastos com propaganda e com treinamento de
pessoal podero trazer benefcios por perodos prolongados e, no entanto, costumam ser considerados como gastos operacionais (Braga, 1995, p. 278).
Seo 8.1
Tipos de Investimentos
Os aspectos que envolvem os tipos de investimento dizem respeito s diferentes situaes com que se pode defrontar uma empresa no momento da tomada de deciso. Essas
situaes, para Braga (1995), ocorrem sempre que a empresa se defrontar com uma quantidade de propostas de investimentos maior do que aquela que ela estiver disposta (ou em
condies fsicas ou oramentrias) a aceitar, podendo se criar, desta maneira, vrias interrelaes entre as mesmas. Apoiando-nos no mesmo autor, destacamos:
a) Investimentos Economicamente Independentes Dois ou mais projetos de investimentos
se dizem independentes quando a aceitao de um deles no implicar a desconsiderao
dos demais, e ao mesmo tempo no ocorrerem interferncias nas receitas das vrias propostas em estudo quando se decidir por uma delas. Duas condies devero simultaneamente ocorrer para que dois ou mais projetos sejam considerados independentes:
A possibilidade fsica de instituio de um projeto no anula uma possvel aceitao de
outros;
Os benefcios produzidos por um projeto no influenciam, ou so influenciados, por
decises que vierem a ser tomadas com relao aos demais.
b) Investimentos Economicamente Dependentes Para que dois ou mais investimentos sejam
considerados economicamente dependentes, uma das seguintes situaes dever ocorrer:
A aceitao de um investimento exerce influncias negativas sobre os resultados lquidos dos demais, seja diminuindo as receitas ou elevando mais que proporcionalmente
os custos e despesas;
A aceitao de um investimento exerce, ao contrrio da situao anterior, influncia
econmica positiva sobre os demais, seja pelo incremento das receitas ou decrscimo
dos custos ou despesas;
A aceitao de um investimento depende rigorosamente da instituio de outro, seja
esta dependncia definida em termos tecnolgicos ou econmicos.
108
EaD
Seo 8.2
Informaes Mnimas para Avaliao de Investimentos
O processo de avaliao de investimentos demanda uma srie de informaes financeiras, enunciadas segundo diversos critrios. Da mesma forma, diferentes situaes de mercado e da economia interferem nos critrios de anlise de investimentos. As informaes
mnimas requeridas para uma adequada avaliao de projetos so: Fluxo Lquido de Caixa;
Taxa Mnima de Atratividade (TMA), Tempo de Vida dos Projetos.
Estas informaes mnimas necessrias so descritas, em seus aspectos essenciais, a
seguir:
EaD
EaD
Veja que se utilizarmos uma taxa de custo de capital de 14,5% ao ano, a mesma srie
j apresentar valores atuais bem mais significativos. Esta discusso voc certamente j
explorou exaustivamente no componente curricular Elementos de Economia e Finanas e na
unidade anterior deste livro. Estamos aqui apenas recuperando o debate e mostrando o uso
daquele contedo no processo de tomada de deciso em finanas e projetos.
111
EaD
EaD
Seo 8.3
Avaliao Econmica e Financeira
O estudo de avaliao de investimentos refere-se basicamente s decises de aplicao de capital em projetos que prometem retornos por vrios perodos consecutivos.
O tema se insere no mbito da deciso financeira de longo prazo, causando repercusses importantes sobre o desempenho futuro da empresa e, ainda em termos agregados,
sobre o crescimento da economia.
Megliorini e Vallim (2009) destacam que
a anlise de investimentos o modo de antecipar, por meio de estimativas, os resultados oferecidos pelos projetos. Empregar um conjunto de tcnicas que possibilitem comparar os resultados
de diferentes alternativas auxilia o tomador de decises a fazer essa anlise.
Uma empresa, em determinado instante, pode ser vista como um conjunto de projetos
de investimentos em diferentes momentos de execuo. O seu objetivo financeiro, ao avaliar
alternativas de investimento, o de maximizar a contribuio marginal desses recursos de
capital, promovendo o incremento de sua riqueza lquida.
importante destacar que o investimento de capital se apresenta geralmente como
uma parte (algumas vezes pequena) do processo de tomadas de deciso empresariais. Frequentemente objetivos estratgicos se apresentam como fatores decisrios relevantes na seleo de projetos de investimentos.
Esta realidade frustra, em diversos momentos, posies mais tericas de se identificar
as melhores alternativas a partir unicamente dos mtodos quantitativos de avaliao de
investimentos. Outros fatores de importncia so tambm considerados na avaliao, permitindo incorporar um estudo de natureza qualitativa. Em muitos casos, estes fatores inclusive se sobrepem aos financeiros. Referimo-nos necessidade de recursos humanos qualificados, de aspectos tecnolgicos e de inovao necessrios para colocar a ideia em funcionamento, dentre outros aspectos.
Esta a parte fundamental para a deciso de desenvolver e/ou rejeitar o projeto. Alguns aspectos devem ser priorizados. Classificamo-los em quantitativos e qualitativos.
Aspectos quantitativos
A primeira dificuldade colocar o modelo fsico num modelo matemtico. No caso, deve-se
simular um fluxo lquido de caixa o mais prximo possvel daquilo que identificamos como
potencial. Para uma melhor operacionalizao devem ser ignoradas as variveis no significativas do modelo, e estimar da melhor maneira possvel as variveis significativas;
113
EaD
Para as projees dos fluxos de caixa ideal que se trabalhe com moeda real, de padro
comparvel. O valor das variaes monetrias dos preos deve ser minimizado, utilizando-se um indexador que reflita com a maior preciso possvel a real variao dos preos. A
taxa de custo do capital deve refletir nica e exclusivamente o valor do custo real do
capital no tempo;
A definio precisa ou mais aproximada possvel da vida til de bens, equipamentos e
servios tambm um dos desafios principais do avaliador de projetos;
Delineamento do custo mdio ponderado do capital a partir das fontes possveis de financiamento, ou da Taxa Mnima Atrativa (TMA);
Atentar para a poltica de preos, respeitando as regras de preo de mercado dos concorrentes.
Aspectos qualitativos
No campo das variveis qualitativas temos de ter sempre presente a necessidade de os
gestores terem experincia prtica mnima para conduzir com qualidade, eficincia e eficcia, o negcio em apreciao;
Delineamento de uma estratgia empresarial para o negcio, focando no que essencial,
como finalidade, objetivos, metas, etc., e tendo presente a responsabilidade para com o
negcio;
Definio da localizao mais precisa possvel do negcio;
Conceber produtos ou servios diferenciados e agregar valor emocional ao produto; dentre
outros.
Aps concebido e estruturado adequadamente o plano de negcio ou o projeto, nos
seus aspectos tcnicos e mercadolgicos, o prximo passo elaborar uma projeo de desempenho, mediante um conjunto de tcnicas de avaliao, para verificarmos a viabilidade
econmica. Assim, cabe uma srie de tcnicas de avaliao, subdivididas em: Tcnicas
Simplificadas (rentabilidade; lucratividade; ponto de equilbrio; payback period) e Tcnicas
Complexas (payback atualizado ou descontado; taxa interna de retorno TIR ou IRR);
Valor Presente Lquido (VPL ou NPV); Valor Anual Uniforme Equivalente (Vaue).
Estas tcnicas certamente j foram parcialmente discutidas nos componentes
curriculares Custos, Planejamento e Controle Financeiro e Elementos de Economia e Finanas. Cabe neste momento destacar aquelas que ainda no foram analisadas. Na prxima seo elas sero relatadas para aprofundamento do debate, em virtude de sua importncia capital no momento da tomada de deciso financeira. A aplicao aprofundada deste
contedo ser explorado no componente Planos de Negcio.
114
EaD
Seo 8.4
Tcnicas de Anlise de Projetos ou Negcios
Aps a elaborao do projeto tcnico e estabelecendo-se as principais condies e/ou
possibilidades de ocorrncia, refletida financeiramente nos resultados do fluxo lquido de
caixa e das demonstraes de resultado dos exerccios que integram a vida til do mesmo,
realiza-se a anlise econmica e financeira do empreendimento.
O maior ou menor aprofundamento desta avaliao depe nde das condies
estabelecidas pelo fluxo financeiro e pela complexidade do projeto. Relata-se a seguir algumas das tcnicas mais usuais na avaliao de projetos. Iniciamos com o payback period
simples e continuamos com as classificadas anteriormente como completas, quais sejam:
Payback period atualizado; Valor Presente Lquido (VPL); Taxa Interna de Retorno (TIR); e
Valor Anual Uniforme Equivalente (Vaue).
115
EaD
Conforme Abreu Filho et al. (2005), o critrio consiste em somar os valores dos benefcios lquidos de caixa obtidos pela operao do projeto, sendo o perodo de payback o tempo
necessrio para que esses benefcios totalizem o valor do investimento feito. Ou seja, quanto tempo um projeto demora a se pagar ou para ser recuperado. Contamos quantos perodos o
projeto necessita para acumular retornos lquidos de caixa iguais ao investimento realizado.
A grande vantagem a simplicidade de uso e reflexo. Ele d uma ideia de quanto
tempo o investidor precisa esperar para recuperar o capital.
O payback simples convive com trs deficincias:
No leva em conta os fluxos de caixa que ocorrem aps o perodo de payback, no oferecendo a ideia da riqueza nova criada pelo projeto;
No leva em conta as magnitudes dos fluxos de caixa e sua distribuio nos perodos que
antecedem ao perodo de payback;
No leva em conta o custo do capital nos fluxos de caixa e na sua distribuio nos perodos que antecedem e que ocorrem aps o perodo de payback.
Destaca-se que este critrio serve apenas para uma leitura inicial, e permite decidir
sobre no continuar na avaliao, se ele informa a no recuperao do capital no tempo de
vida projetado para o mesmo.
Diante dessas restries, recomendado que o perodo de retorno seja determinado
tambm por meio do critrio de fluxo de caixa descontado, sendo a dimenso do payback o
tempo gasto para que o VPL passe de negativo para positivo. A isto chamamos de payback
EaD
Fluxo de
Caixa (R$)
Ano
Payback
Simples (R$)
Fator de
Desconto (12%)
Fluxo de Cx.
Payback
Descontado (R$) Descontado (R$)
1/1,120 =1,0000
- 100.000,00
- 100.000,00
30.000,00
26.785,71
- 73.214,29
30.000,00
23.915,82
- 49.298,47
40.000,00
28.471,21
- 20.827,26
40.000,00
1/1,12 4= 0,6355
25.420,72
+ 4.593,46
50.000,00
1/1,12 5= 0,5674
28.371,34
- 100.000,00
- 100.000,00
Pelo Quadro 2 percebemos que o payback simples, pelo fluxo de caixa informado, ocorre em exatamente 3 anos. J o payback descontado ou atualizado ocorre em quase 4 anos.
Perceba que no quarto ano o fluxo j apresenta um resultado positivo de R$ 4.593,46 .
En
Ss
E1
E2
S1
S2
VLP =
+
+ ... +
SO +
+
+ ... +
2
n
2
n
(1 + TMA) (1 + TMA )
(1 + TMA)
(1 + TMA)
(1 + TMA ) (1 + TMA )
Onde:
E (1,2,..,.n) = Fluxos esperados de entrada de caixa, ou seja, fluxos operacionais lquidos de
caixa gerados pelo investimento;
SO = Investimento Inicial;
S(1,2,..,.n) = Fluxos esperados de sada de caixa;
TMA= Taxa Mnima de Atratividade do investimento utilizada para atualizar o fluxo de
caixa.
117
EaD
118
EaD
Fator de
Desconto (12%)
Fluxo de Cx.
Descontado
(R$)
0 - 100.000,00
1/1,120 =1,0000
- 100.000,00
30.000,00
Fluxo de
Caixa (R$)
Ano
Resoluo do
Fluxo de Cx. Descontado
(R$)
VPL (R$)
- 100.000,00
- 100.000,00
1/1,12 1= 0,8929
- 73.214,29
30.000,00
1/1,12 2= 0,7972
- 49.298,47
40.000,00
1/1,12 3= 0,7118
28.471,21
49.298,47 +28.471,21
- 20.827,26
40.000,00
1/1,12 4= 0,6355
25.420,72
20.827,26 + 25.420,72
4.593,46
50.000,00
1/1,12 5= 0,5674
28.371,34
4.593,46 + 28.371,34
32.964,81
SO +
Sj
(1 + K )n
Ej
(1 + K )n
Onde:
K = taxa interna de retorno;
Ej = E (1,2,..,.n) = Fluxos esperados de entrada de caixa, ou seja, fluxos operacionais lquidos de
caixa gerados pelo investimento;
SO = Investimento Inicial;
Sj = S(1,2,..,.n) = Fluxos esperados de sada de caixa.
= Somatrio dos fluxos
119
EaD
Pelo enunciado, para o clculo da Taxa Interna de Retorno (TIR) necessrio o conhecimento do dispndio de capital (ou dispndios, caso o investimento esteja prevendo
mais de uma aplicao de capital) e dos fluxos lquidos positivos de caixa gerados exclusivamente pela deciso de implantao do projeto.
A TIR reflete a rentabilidade relativa (percentual) de um projeto de investimento expressa em termos de uma taxa de juros equivalente peridica.
A aceitao ou rejeio do investimento com base neste mtodo definida pela comparao que se faz entre a TIR encontrada e a taxa de atratividade exigida pela empresa. Se
a TIR exceder a taxa mnima de atratividade o investimento classificado como economicamente atraente. Caso contrrio, h recomendao tcnica de rejeio.
Tomando-se a data focal (momento, poca da anlise) no instante 0, a taxa Interna de
Retorno a taxa que, aplicada sobre as entradas de caixa de um fluxo futuro, ir produzir
um valor presente dessas entradas, equivalente ao valor presente das sadas de caixa desse
fluxo, ou seja:
Valor presente das entradas = Valor presente das sadas.
CLCULO DA TIR
Como no se conhece a taxa de juros do fluxo de caixa, sua determinao realizada
por aproximaes sucessivas, com base em tentativas e erros, ou seja, diversas taxas de
juros so aplicadas e testadas no modelo matemtico at ser encontrada a taxa de juros na
qual VPE = VPS, ou VPE VPS = 0, onde VPE expressa o valor presente das entradas e
VPS representa o valor presente das sadas.
Naturalmente, as tentativas de se determinar a TIR so direcionadas, isto , experimenta-se uma determinada taxa e observa-se o resultado produzido. Em seguida, testa-se
nova taxa e verifica-se se o valor obtido aumentou ou diminuiu, isto , procura-se delimitar
um intervalo de taxas no qual deve estar situada a TIR.
Sem o uso de calculadoras que possuam funes pr-programadas ou softwares de
computadores, a soluo torna-se um pouco mais complexa, pois realizada por meio do
clculo por tentativas (chamado de mtodo de tentativas e erros, combinado com
interpolao), o que trabalhoso e dificulta o clculo.
Exemplos:
1) Um investimento de R$ 2.000,00 que render R$ 400,00 por ano durante 6 anos. Qual
a TIR deste investimento?
120
EaD
400,00
2.000,00
1.500,00
400,00
0
10
11
1.000,00
Neste exemplo as entradas de caixas so de valores diferentes. Para calcular a TIR neste
caso, temos que trabalhar com as funes azuis da HP, acionadas pela funo G, uma vez que
estamos trabalhando com fluxos de caixa no uniformes. A soluo , assim, determinada.
Utilizando-se a HP 12 C
f CLEAR FIN CLX 1.000,00 CHS g CFo; 0 g CF j; 3 g nj; 400,00 g CF j; 0 g CF j 6g N j;
1.500,00 g CF j; f IRR (7,2125% a.m.).
Prova:
1.000,00 =
400,00
1.500,00
(1+0,072125)4 (1+0,072125)11
1.000,00 = 302,75 + 697,25
1.000,00 = 1.000,00
A soluo deste problema tambm pode ser resolvido pelo software Excel. Vamos
resolv-lo no decorrer das atividades acadmicas.
121
EaD
n
(1 + i) 1
(1 + i ) n .i
VALOR ANUAL UNIFORME (VAU) = PV x
n
(1 + i) 1
Chegamos ao final deste componente. Agora e s continuar praticando o que debatemos nesta unidade e durante este bimestre. E para coroar de xito o semestre, sinta o sabor
de refletir:
Caso 1) Uma empresa de informtica dispe de R$ 25.000,00 e conta com duas alternativas
de investimento em um equipamento de transmisso de dados:
Equipamento 1: Exige um investimento inicial de R$ 15.200,00 e proporcionais saldos
lquidos anuais de R$ 6.000,00 por 7 anos.
Equipamento 2: Investimento inicial de R$ 19.000,00 e saldos lquidos anuais de R$ 7.000,00
por 7 anos.
122
EaD
Supondo-se uma Taxa Mnima de Atratividade de 30% a.a., qual a melhor alternativa?
Caso 2) O caso a seguir pretende sistematizar nossa imerso nesta ltima unidade. Vamos
resolv-lo e discutir os aspectos dbios: Caso Abatedouro INK.
Um abatedouro foi recentemente construdo na forma de condomnio e funcionar
como prestador de servio de abate de animais (bovinos e sunos). O valor do investimento
fixo inicial foi de R$ 200.000,00. Para seu normal funcionamento, o empreendimento exige
ainda R$ 20.000,00 de capital de giro inicial. A taxa mnima de atratividade, tambm chamada de taxa de custo do capital, requerida pelos condminos, de TJLP (6,25%) + 4,5%
de spread bancrio ao ano pelo investimento.
O abatedouro tem capacidade de abate de 300 bovinos/ms, com peso mdio de 200kg
de carcaa (carne pronta para venda) e 800 sunos/ms com peso mdio de 60kg de carcaa
(carne pronta para venda).
No 1 ano, no 2 ano e 3 ano sero abatidos 30% da capacidade total instalada;
Do 4 ao 6 ano, pretende-se abater 40% da capacidade instalada;
Do 7 ao 10 ano a ideia abater 50% da capacidade instalada;
A receita do abatedouro, resultante da prestao de servio de abate, se expressa pela
reteno de 10% da carne produzida (carcaa), que ser comercializada a um preo mdio de R$ 2,80 o quilo de carne de gado e R$ 3,50 o quilo de carne de suno;
Entende-se que o valor residual do empreendimento no 10 ano corresponde a R$
40.000,00;
O empreendimento ter custos variveis desembolsveis de 50% das receitas geradas;
Outro custo varivel o ISS (municipal) de 4% das receitas do abatedouro;
A empresa no necessitar recolher IRPJ no perodo do projeto;
O projeto ter ainda custos fixos de R$ 34.000,00 ao ano, dos quais metade se constituir
de depreciaes. Os demais custos fixos so desembolsos efetivos.
PEDE-SE:
a) Elabore as Demonstraes de Resultado dos Exerccios projetados e do fluxo lquido de
caixa do empreendimento para o perodo dos 10 anos.
b) Analise o empreendimento por meio dos Pontos de Equilbrio Operacional, de Caixa e
Econmico (conforme taxa requerida pelos investidores); do Perodo de Payback (tempo de recuperao do investimento), do VPL ou NPV (HP) e da TIR ou IRR (HP).
123
EaD
SNTESE DA UNIDADE 8
Nesta Unidade demonstramos as principais tcnicas que nos ajudam a avaliar projetos, planos de negcio ou empresas. Vimos que
as tcnicas podem ser simplificadas ou complexas. As simplificadas
desconsideram o custo do capital no tempo e as complexas levam
em conta este custo.
124
EaD
Referncias
ABREU FILHO, Jos Carlos Franco de et al. Finanas corporativas. 6. ed. Rio de Janeiro:
Editora FGV, 2005. 144p.
ASSAF NETO, Alexandre. Mercado financeiro. 3. ed. So Paulo: Atlas, 2000.
BRAGA, Roberto. Fundamentos e tcnicas de administrao financeira. So Paulo: Atlas, 1995.
FLEURIET, M. O modelo Fleuriet: a dinmica financeira das empresas brasileiras. Rio de
Janeiro: Campus, 2003.
FURUGUEM, Alberto. Cmbio: qual a taxa de equilbrio? In: Revista Conjuntura Econmica, Rio de Janeiro: FGV, vol. 63, n. 2, fev. 2009.
GITMAN, Lawrence. Princpios da Administrao financeira. 2. ed. Porto Alegre: Bookman,
2001.
IUDCIBUS, Sergio de. Anlise de balanos. So Paulo: Atlas, 1988.
LEMES JUNIOR, Antnio Barbosa; RIGO, Claudio Miessa; CHEROBIM, Ana Paula Mussi
Szabo. Administrao financeira: princpios, fundamentos e prticas brasileiras. 2. ed. revista e atualizada. Rio de Janeiro: Elsevier, 2005. 5 tiragem.
LUZIO, Eduardo. Finanas corporativas: teoria e prtica estudos de casos sobre gerao e
destruio de valor em empresas. So Paulo: Cengage Learning, 2011.
MEGLIORINI, Evandir; VALLIM, Marco Aurlio. Administrao financeira: uma abordagem brasileira. So Paulo: Pearson Prentice Hall, 2009.
PUCCINI, Abelardo de Lima. Matemtica financeira: objetiva e aplicada. 6. ed. So Paulo:
Saraiva, 1999.
ROOS, Stephen A.; WESTERFIELD, Randolpf W.; JORDAN, Bradford D. Princpios de Administrao financeira. Trad. Antonio Zorrato Sanvicente. So Paulo: Atlas, 1998.
SANTOS, Jos Odlio dos; FAM, Rubens. Avaliao da aplicabilidade de um modelo de
credit scoring com variveis sistmicas e no sistmicas em carteiras de crdito bancrio
rotativo de pessoas fsicas. Revista de Contabilidade e Finanas, So Paulo: FEA/USP, vol.
18, n. 44, p. 105-117, maio/ago. 2007.
SANTOS, Jos Odlio dos. Anlise de crdito: empresas e pessoas fsicas. 2. ed. So Paulo:
Atlas, 2003.
125
EaD
126