Teorías de Ahorro

NOTA TCNICA 35
Preparada por
Amelia Pinto T.**
LOS DETERMINANTES DEL AHORRO EN EL CASO

ECUATORIANO: 1965-1995*
1. Introduccin
El estudio del ahorro ha ido adquiriendo cada vez mayor importancia debido a que, en
trminos macroeconmicos, el ahorro es el elemento esencial para el financiamiento de
la inversin que permitira impulsar un crecimiento econmico sostenido a largo plazo.
La economa ecuatoriana, como la mayora de los pases de Amrica Latina se ha
caracterizado por registrar bajas y variables tasas de ahorro interno, las cuales habran
frenado su desarrollo econmico.
En el caso ecuatoriano existen muy pocos estudios empricos sobre la temtica del
ahorro; BCE (1959) es uno de los primeros que evala el papel que desempea el sector
financiero del Ecuador en relacin con la captacin y la orientacin de los ahorros
financieros. Por su parte, una investigacin ms reciente de Fierro-Renoy (1987)
encuentra que, en el contexto de un modelo IS-LM de ecuaciones simultneas para el
perodo 1965-1984, la liberacin de las tasas de inters tendra un impacto contractivo
en el ahorro nacional para el caso ecuatoriano. Sin embargo, este efecto sera el
resultado de un impacto positivo en el ahorro financiero y un negativo mayor en el
ahorro no financiero. Finalmente, Ayala (1996) realiza un clculo de la elasticidad del
ahorro en el Ecuador respecto a la tasa de inters, para el perodo 1970-1991.
Esta situacin contrasta con la abundante experiencia emprica de otros pases como
Mxico, Chile, Colombia y Brasil sobre la
temtica del ahorro. En efecto, numerosos estudios se han llevado a cabo, especialmente
se deben resaltar aquellos que buscan los posibles determinantes del ahorro; sobre la
materia existen un sinnmero de estudios empricos de pases, otros realizan
comparaciones entre los pases desarrollados y en desarrollo, mientras que algunas
investigaciones centran su estudio en el ahorro de los hogares en los pases en
desarrollo.
Otra preocupacin de la literatura actual consiste en examinar las causas de bajas tasas
de ahorro en Amrica Latina con relacin a otro tipo de economas, tales como las del
sudeste asitico que han conseguido altas tasas de ahorro acompaadas de niveles
elevados de crecimiento econmico.
En los estudios recientes, se ha puesto nfasis en la necesidad de medir las relaciones
entre ahorro e inversin y son concluyentes en la necesidad de instrumentar medidas de
poltica econmica que persigan incrementar el ahorro interno.
Adicionalmente, Villagmez (1995) expone argumentos que ratificaran la necesidad de
incrementar el ahorro interno. Seala que el debate de la dcada de los ochenta se centr
en la urgencia de la movilizacin del ahorro interno luego de la crisis de la deuda

externa, debido a la resistencia de muchas fuentes externas a transferir recursos a pases
en desarrollo (por problemas de expropiacin o de insolvencia), con el objeto de reducir
la dependencia de los pases del capital externo.
Por otro lado, segn Casillas (1993), pg. 812:
"La cuantiosa y sostenida transferencia unilateral de remesas de divisas
(desde los pases desarrollados) fue frenando gradual e inexorablemente la
produccin interna regional mediante una disminucin de las importaciones y de
la demanda efectiva acompaada por reducciones en los trminos de
intercambio".
En respuesta a la aguda reduccin en la produccin regional, las tasas de ahorro interno
de Amrica Latina se derrumbaron a 14% en 1990, siendo los niveles ms bajos en su
historia contempornea; esto explica tambin la reduccin de la inversin a pesar de la
existencia de un creciente supervit de la balanza comercial.
A inicios de la dcada de los noventa, en cambio, los excedentes de liquidez
internacional indujeron bajas tasas internacionales de inters; por otro lado, la mayora
de pases latinoamericanos instrumentaron reformas estructurales tendientes a
incrementar la eficiencia y el dinamismo de las economas sobre la base de las fuerzas
de mercado y a promover la inversin privada, especialmente extranjera. Todo esto
condujo a la disminucin de las restricciones a los movimientos de capital, se tradujo en
una voluminosa afluencia de recursos externos a la regin (en 1992 se triplic la
afluencia de recursos externos de 1990).
Sin embargo, la recuperacin de la actividad econmica de algunos pases desarrollados
en 1993 y la manifestacin de nuevas presiones inflacionarias provocaron un
incremento de las tasas de inters lo que a su vez se tradujo en una reduccin de los
flujos de capital hacia los pases en desarrollo. Adicionalmente, los sucesos asociados al
efecto Tequila en Mxico, a finales de 1994, y sus posibles efectos sobre las economas
latinoamericanas ratificaran la necesidad de fortalecer el ahorro interno como fuente de
financiamiento del crecimiento econmico para pases en desarrollo (Villagmez
(1995)).
En este contexto, la presente nota tcnica tiene como objetivo realizar un anlisis sobre
la evolucin del ahorro ecuatoriano y establecer sus determinantes, para el perodo
1965-1995. En una primera parte, se establece el marco terico de referencia y la
posicin de las distintas escuelas de pensamiento, describiendo brevemente los ltimos
aportes conceptuales sobre la temtica del ahorro.
En una segunda parte, se realiza un diagnstico del ahorro para el caso ecuatoriano,
vinculndolo con otras variables econmicas, a fin de establecer a priori los posibles
determinantes del ahorro de una manera intuitiva. Adicionalmente, se intenta determinar
empricamente las relaciones de causalidad entre ahorro y crecimiento econmico.
En una tercera seccin, se evalan los posibles determinantes del ahorro total y se hacen
ejercicios considerando cada sector institucional: pblico, corporativo y hogares. Se han
analizado diferentes determinantes para cada uno debido a que en cada caso la
generacin del ahorro depende de distintos fenmenos econmicos, asociados a las

caractersticas de cada sector. Finalmente, en las conclusiones se sintetizan los
resultados obtenidos y se plantean alternativas de poltica econmica con el objeto de
mejorar los niveles actuales de ahorro interno.
2. Marco terico: las teoras del ahorro
Desde los orgenes de la ciencia econmica, los economistas se han interesado en el
ahorro, pero de una manera indirecta, al considerarlo como una funcin creciente de la
tasa de inters, mientras que a la inversin se la analizaba como una funcin decreciente
de sta. Las funciones de ahorro y de inversin en forma conjunta determinaban el nivel
de equilibrio del ahorro a travs de la tasa de inters. Esta forma simple de considerar al
ahorro permaneci como tal hasta mediados de 1930. Con el surgimiento de la teora de
Keynes -en la cual el nivel de ahorro es funcin del ingreso disponible-, la funcin de
ahorro juega un rol importante en la determinacin del equilibrio de ingresos y gastos.
Por otra parte, en la escuela neoclsica, con flexibilidad de precios, la introduccin de
una curva de oferta agregada, asociada a la demanda agregada que se deriva de las
curvas IS y LM, confiere a la funcin de ahorro un rol muy importante en la
determinacin del nivel de los precios.
En aos recientes, los economistas han analizado el comportamiento de consumo
ptimo de los hogares, en donde la tasa de inters parece ser nuevamente importante en
la determinacin del ahorro.
2.1 La Funcin keynesiana del ahorro
Como lo sealan Falcon, Len y Marconi (1986), en la teora keynesiana el ahorro es la
parte no consumida del ingreso, por lo que se puede derivar a la funcin ahorro de la
funcin consumo:
en donde A es el ahorro, Y es el ingreso disponible y C es el consumo final, en trminos

reales. Generalmente, se calcula al ingreso y al consumo, mientras que se obtiene al
ahorro como un saldo.
Keynes tambin se preocup por la medicin de las propensiones medias y marginales
al consumo, a partir de las cuales pudo derivar las propensiones relativas al ahorro.
Afirm que las personas estn dispuestas a aumentar su consumo si se incrementa su
ingreso, pero no en la misma proporcin en que lo hace este ltimo, esta hiptesis es el
nico supuesto formal de la funcin de consumo que sustenta su modelo y es conocida
como la "ley psicolgica fundamental".
Por tanto, al escribir las funciones consumo y ahorro en forma general, se tiene:
, con
, con
en donde, C* y A* son las propensiones marginales al consumo y al ahorro,

respectivamente. La hiptesis de Keynes es que las dos son positivas, pero menores a
uno.
Adicionalmente, la relacin entre el consumo y el ingreso disponible, C/Y, es la
propensin media al consumo, mientras que la relacin entre el ahorro y el ingreso
disponible, A/Y, es la propensin media al ahorro. Keynes consider que la propensin
media al consumo debera ser superior a la propensin marginal, pudiendo incluso el
consumo exceder al ingreso. En cuanto al ahorro, la propensin media sera menor que
la propensin marginal correspondiente, pudiendo el ahorro ser negativo. Estas
propensiones medias y marginales al consumo y al ahorro son consistentes con las
funciones lineales de ahorro y de consumo.
Por tanto, Si C = f(Y), entonces, la funcin ahorro puede obtenerse mediante la
diferencia entre el ingreso Y y la funcin consumo lineal (
), con C0 > 0 y 0 <
c < 1 ; es decir,
por tanto,
lo cual se puede escribir tambin como
en donde A0 = -C0 y a = 1-c, por lo que se deduce que A0 < 0 y 0 < a < 1
Por tanto, la funcin keynesiana del ahorro tiene una relacin lineal y directa con el
ingreso disponible; tal como puede apreciarse en el siguiente grfico:
GRFICO 1
C,A C = Y
C = C0 + cY
VC
VY VC/VY= c = PMgC
A = A0 + aY
C VA
C0
C/Y = PMeC VY VA/VY = a = PMgA
450
0Y
Y
A0
Fuente: Smyth (1993), pg. 50

Esta nueva teora keynesiana del ahorro cambi el enfoque terico anterior, al
considerar que el ahorro est en funcin del ingreso disponible y no de la tasa de inters;
esto permiti destacar la importancia de la funcin consumo y cmo esta ltima tiene
incidencia en el comportamiento del ahorro.
La disponibilidad de series macroeconmicas se hizo realidad con el desarrollo de las
estadsticas de cuentas nacionales en Estados Unidos y en otros pases a finales de la
dcada de los treinta. Esta informacin sirvi de base para que Keynes y otros
estudiosos de la temtica del ahorro estimen las funciones de consumo y de ahorro.
Estos primeros estudios deban enfrentar numerosos problemas, con continuos cambios
para redefinir sus anlisis. Las previsiones del ahorro basadas en los resultados de
regresiones realizadas antes de la guerra parecen llevar a resultados bastante deficientes,
como lo seala Smyth (1993).
En esta poca, surgi un vigoroso debate sobre la pertinencia de realizar las
estimaciones utilizando datos a precios corrientes o a constantes, si los datos deban
expresarse per cpita, si los perodos de expansin y depresin deban ser aislados y si
se deban aumentar otras variables adems del ingreso. Las variables adicionales que se
incluyeron en varios estudios fueron una tendencia temporal (trend), ingresos
rezagados, variaciones del ingreso, poblacin, activos lquidos y un indicador de
desigualdad del ingreso.
2.2 La teora del ingreso permanente de Friedman
Fue desarrollada por Milton Friedman (1957) y se basa en la idea de que el consumo
corriente de las personas (o el ahorro) es una funcin del ingreso permanente que es el
ingreso futuro esperado y en parte del ingreso transitorio que representa a las ganancias
no esperadas, ms no del ingreso corriente como en la hiptesis keynesiana (Casillas
(1993)).
Por tanto, considera que la funcin de utilidad de los consumidores es simtrica y

homognea con respecto al consumo del perodo (Ct) y al consumo futuro (Ct+1). En
otras palabras, la tasa marginal de sustitucin entre los dos perodos depende de la
relacin entre Ct y Ct+1 y no de los niveles absolutos del consumo.
Para Friedman, la inclusin de la incertidumbre es importante y tiene dos efectos: en
primer lugar, complica la interpretacin de la nueva situacin, aunque su presencia no
debera alterar sistemticamente la relacin proporcional entre el consumo del perodo
(Ct) y el consumo futuro (Ct+1); en segundo lugar, introduce el motivo de ahorro de
precaucin, es decir la provisin futura para emergencias que est relacionada con el
flujo del ingreso y la tasa de inters. Adicionalmente, incluye la relacin de riqueza
financiera al ingreso, como una variable determinante de los cocientes de consumoingreso y de ahorro-ingreso.
Por consiguiente, la funcin consumo depende del flujo de ingreso con relacin al nivel
de presupuesto de la familia (RV) que constituye el ingreso permanente, el cual difiere
del ingreso observado. De ah que cualquier diferencia entre los ingresos observado y
permanente se denomina ingreso transitorio, que puede ser positivo o negativo, y
representa a las ganancias no esperadas. Segn Friedman, un aumento en el ingreso
transitorio no induce a las personas a incrementar su consumo corriente, sino que ste es
ahorrado en su totalidad, ya que no corresponde a un incremento permanente de los
ingresos. Este incremento del ahorro, a su vez aumenta la riqueza total, y por ende, el
consumo permanente futuro.
Aplicando estos conceptos al consumo y al ahorro, se puede afirmar que el ahorro
permanente es la diferencia entre el ingreso permanente y el consumo permanente;
mientras que el ahorro transitorio es la misma diferencia, pero para los agregados
transitorios. Denominando a los componentes permanentes y transitorios por los
superndices P y T, respectivamente, y considerando que las variables que no tienen
superndices corresponden a los valores observados, se tiene, por tanto:
con
con
Los factores Cp y Ap dependen de la relacin entre la riqueza financiera y el ingreso, de
la tasa de inters, y de los gustos y preferencias de los hogares.
Friedman asume, que la correlacin entre las siguientes variables es igual a cero:
ingreso permanente y transitorio, consumo permanente y transitorio, ahorro permanente
y transitorio, as como entre ingreso y consumo transitorios. El supuesto ms
controvertido consiste en presumir que no existe conexin entre el ingreso y el consumo
transitorios: esto implica que la propensin marginal a consumir el ingreso transitorio es
igual a cero (es decir el supuesto de que la propensin marginal al ahorro del ingreso
transitorio es igual a uno).
Este ltimo supuesto es el que distingue a la teora de Friedman de la de sus

precursores: Keynes y otros reconocieron, sin embargo, que el consumo puede variar
menos frente a cambios transitorios en el ingreso que a cambios permanentes, es decir
que la propensin marginal a consumir del ingreso transitorio es menor que la
propensin marginal a consumir del ingreso permanente.
Segn Smyth (1993), un vaco importante que presenta la teora de Friedman es que no
logra demostrar empricamente la hiptesis antes planteada. Adicionalmente, las
estimaciones realizadas por Friedman deberan contestar dos preguntas esenciales. La
primera y fundamental es determinar si se justifica la distincin entre ingreso
permanente y transitorio, lo cual implica que la propensin marginal al consumo debe
ser significativamente diferente para el ingreso transitorio y para el ingreso permanente.
Si la respuesta a esta primera pregunta es positiva, entonces es necesario saber si es
vlida la hiptesis de que la propensin marginal a consumir el ingreso transitorio sea
cero.
Abundante evidencia emprica, basada en rigurosos anlisis economtricos, sugiere que
la propensin marginal al consumo del ingreso transitorio es positiva, aunque inferior a
la propensin marginal al consumo del ingreso permanente. De esta manera, la
evidencia emprica no permite aceptar la hiptesis estricta del ingreso permanente.
2.3 El modelo del ciclo de vida de Modigliani
Esta teora, concebida por Franco Modigliani (1954), supone que los individuos
registran un desahorro cuando no trabajan, luego logran niveles substanciales de ahorro
cuando trabajan, con el objeto de generar una cierta riqueza que les va a permitir vivir
durante su jubilacin. Por ende, esta hiptesis incluye la edad del individuo, y por tanto
de la poblacin, como elemento nuevo en el anlisis del ahorro en trminos
macroeconmicos.
En el modelo ms simple, Modigliani establece como supuesto adicional que los
individuos han consumido exactamente la totalidad de su riqueza en el momento de su
muerte, por lo que esta hiptesis toma en cuenta las probabilidades y la expectativa de
vida de la poblacin. Esta ltima hiptesis, que supone que los individuos no reciben
herencias y tampoco desean dejar legado despus de su muerte, simplifica de manera
importante el tratamiento del problema, sin ser esencial para la teora.
El supuesto bsico de esta teora consiste en que un individuo tiende a maximizar, a lo
largo de toda su vida, una funcin de utilidad homognea en relacin al consumo en
diferentes momentos. En otras palabras, el individuo asignar incrementos marginales
de sus recursos al consumo en diferentes perodos, de acuerdo a la misma proporcin en
la que asign el total de sus recursos antes de estos incrementos. En el modelo ms
simple, el consumo total de una persona de M aos de edad (CM) ser proporcional al
valor presente (VM) de los recursos acumulados por el individuo por el resto de su vida,
incluyendo su riqueza actual. Si el individuo espera morir a la edad N, es decir que (NM) es el nmero esperado de aos que le quedan de vida en el perodo t, el consumo y el
ahorro estn dados por:
El valor presente de los recursos a la edad M en el perodo t debe ser especificado.

Usualmente, se asume que
depende de la riqueza al final del perodo t-1 (
), del
) y del valor presente del
ingreso corriente y disponible del trabajo en el perodo t (
ingreso corriente y disponible del trabajo futuro (
):
Reemplazando
en las ecuaciones anteriores, se obtiene:
y
Estas ecuaciones muestran que la propensin marginal al consumo de la riqueza, del
ingreso corriente disponible del trabajo y de las expectativas de un ingreso corriente
disponible del trabajo futuro, son las mismas y que la propensin marginal al ahorro de
estas distintas fuentes de ingreso ser la misma.
Este supuesto implica una serie de dificultades. En primer lugar, no toma en cuenta
posibles restricciones de liquidez, es decir que un individuo no tenga acceso a un
prstamo en base a expectativas de ingresos futuros, especialmente cuando se trata de
ingresos salariales. En segundo lugar, la incertidumbre sobre la fecha de la muerte
puede provocar que los individuos dejen herencias involuntarias (que el individuo no
consuma la totalidad de los recursos acumulados durante su vida (VM)). Sin embargo, el
mayor problema emprico es que la falta de datos sobre los ingresos salariales y la
necesidad de utilizar una variable proxy.
Si es vlida, la hiptesis del ciclo de vida explicara que la tendencia de la propensin
media al ahorro crece con el ingreso, a condicin de que los grupos de altos ingresos
contengan una alta proporcin de las familias de grupos de edad intermedia y de que los
grupos de bajos ingresos incluyan una alta proporcin de jvenes y viejos. Una
representacin del ahorro y del ingreso en relacin a la edad permite sustentar la
hiptesis como base de la teora.
Una evaluacin de la teora del ciclo de vida a nivel agregado supone la imposicin de
ciertas restricciones a las ecuaciones planteadas anteriormente. Ando y Modigliani
(1963) asumen que cada grupo tiene el mismo ingreso promedio y el mismo ingreso
esperado para cualquier ao dado y que cada hogar tiene la misma vida total esperada y
actual y los mismos aportes ganados. Adicionalmente, considerando el supuesto que la
tasa de retorno de los activos es constante y tiene las expectativas de permanecer
constante, agregando todos los grupos, se presentan las siguientes relaciones:
La constancia de los parmetros se deduce de un conjunto de condiciones bastante

restrictivas: la constancia en el tiempo, tanto de los parmetros de las ecuaciones
anteriores para cada grupo de edad, como de la estructura por edades de la poblacin, de
la distribucin relativa del ingreso, del ingreso esperado y de la riqueza de cada grupo
de edad.
Ando y Modigliani fijaron su modelo con datos anuales para el perodo 1929 a 1959,
excluyendo los aos de guerra. Lastimosamente, durante ese perodo las condiciones
socio-econmicas no fueron del todo estables, en especial porque existieron marcados
cambios en la distribucin de la edad de la poblacin y cambios en la distribucin del
ingreso y de la riqueza.
La hiptesis del ciclo de vida tiene, empero, sus limitaciones, segn Smyth (1993), los
test en base a series de tiempo de la hiptesis del ciclo de vida son frgiles. Para obtener
un modelo que pueda ser estimado, las restricciones impuestas son severas. Sobre todo,
implican la destruccin de la caracterstica ms interesante de la hiptesis del ciclo de
vida: la distribucin por edades de la poblacin, que afecta a los agregados de consumo
y de ahorro, se desvanece en el modelo emprico, en el que el ahorro es una funcin del
ingreso corriente y de la riqueza nicamente. En este sentido, las evaluaciones no
distinguen la hiptesis del ciclo de vida de otras teoras que generan similares
predicciones y modelos alternativos.
2.4 Desarrollos empricos recientes sobre la temtica del ahorro
Las teoras que se han revisado brevemente en las secciones anteriores son denominadas
"modernas" a pesar de que fueron desarrolladas durante las dcadas de los cuarenta y
cincuenta. Desde entonces, se han presentado numerosos cambios, fundamentalmente
por el desarrollo de la econometra y de los paquetes informticos, que han permitido
aplicar las nuevas tcnicas de manera ms rpida y eficiente, pero que no han implicado
un avance terico sobre esta temtica.
As, por ejemplo, las denominadas teoras "modernas" del ahorro no realizaron una
distincin entre el consumo no duradero y el duradero. Se piensa que el consumo
duradero debera ser considerado como un ahorro, en la medida en que incluye bienes
que tienen una vida til para varios perodos, como los electrodomsticos y los
automviles. Para obtener una aproximacin de esta nueva medicin se debera
desagregar al consumo total, en el de bienes duraderos, no duraderos y de los servicios.
Existen, sin embargo problemas de tipo terico y prctico en la aplicacin de la
separacin entre consumo duradero y no duradero. El Nuevo Manual del Sistema de
Cuentas Nacionales de Naciones Unidas de 1993, seala:
....."en la prctica, el Sistema mide el consumo de los hogares slo por los
gastos y las adquisiciones; esto significa que la nica forma en que podra
reconocerse la utilizacin repetida de los bienes durables por los hogares sera en
ampliar la frontera de la produccin, postulando que los bienes durables se
utilizan gradualmente en procesos de produccin hipotticos cuyos resultados
son servicios. Seguidamente, estos servicios se podran registrar como si fueran
adquiridos por los hogares en el curso de perodos sucesivos de tiempo. Sin
embargo, en el Sistema, los bienes durables no se tratan de esta manera".
Actualmente, no se ha avanzado particularmente en los aspectos tericos, ms bien se
han priorizado las aplicaciones empricas con el objeto de encontrar relaciones entre
agregados macroeconmicos como consumo, ahorro, ingreso y tasa de inters. Por

ejemplo, los modelos de correccin de errores tienen el objetivo de cuantificar las
relaciones empricas entre las variables en el corto plazo. Partiendo de la relacin ms
simple en la cual el ahorro depende del ingreso, se evala luego un modelo utilizando
una modelizacin economtrica dinmica. Se considera una funcin en la que el ahorro
del perodo t depende del ahorro del perodo t-1, y del ingreso en t y t-1:
Esta ecuacin puede ser reparametrizada como:
en donde
. Se asume que las series y son integradas de orden uno
y que las dos variables son cointegradas. Por tanto, los parmetros de la ecuacin
anterior son interpretados de la siguiente manera:
es el efecto del impacto del
incremento del ingreso,
efecto de largo plazo.
es el efecto de retroalimentacin (feedback) y K es el
Otras aplicaciones se refieren a los modelos de expectativas racionales en base al

modelo del ingreso permanente. Cuando disponen de nueva informacin sobre sus
ingresos futuros, los individuos evalan nuevamente sus estimaciones del ingreso
permanente, y por tanto cambian sus planes de consumo. Hasta la dcada de los setenta,
la forma convencional de modelar el ingreso permanente era asumiendo expectativas
adaptativas. Una alternativa ms reciente es la de asumir que las expectativas son
racionales. Particularmente, Hall (1978) utiliza ecuaciones de Euler derivadas del
comportamiento de optimizacin del consumidor, que maximiza el valor esperado de su
utilidad en el tiempo, sujeto a la existencia de estabilidad en la tasa real de inters.
Adicionalmente a investigaciones que utilizan tcnicas ms o menos sofisticadas de
series de tiempo, no se ha producido un avance en la concepcin terica sobre el ahorro,
y su estrecha relacin con el consumo y el ingreso. Gran parte del esfuerzo actual se ha
centrado en la necesidad de conocer los determinantes del ahorro, con el objeto de dar
luces ms precisas que permitan consolidar un proceso de incremento del ahorro interno
de los pases.
Pero antes de plantear los posibles modelos que a priori van a permitir cuantificar el
peso de cada uno de los posibles determinantes, en la siguiente seccin se presenta un
diagnstico sobre la situacin del ahorro en el Ecuador y de sus agregados que permita,
entre otras cosas, evaluar la posicin de Ecuador con relacin a los pases de Amrica
Latina. El diagnstico abarcar las tres ltimas dcadas a fin de identificar posibles
cambios estructurales en el comportamiento de las series analizadas.
3. Diagnstico del ahorro: el caso ecuatoriano
La generacin de mayores niveles de ahorro interno sera una necesidad para financiar
las nuevas inversiones que permitiran a su vez alcanzar un crecimiento sostenido de la
economa a largo plazo. Adicionalmente, porque los altos niveles de la deuda externa
del Ecuador significan una limitacin para disponer de suficientes recursos frescos, se
ha considerado imprescindible realizar un diagnstico sobre la evolucin del ahorro y de
sus variables ms estrechamente relacionadas en el caso ecuatoriano para el perodo
1965-1995.
3.1 Situacin del ahorro en el Ecuador con relacin al de Amrica Latina
Como en la mayora de los pases de Amrica Latina, la tasa del ahorro nacional bruto
del Ecuador -ahorro a precios corrientes en porcentaje del PIB- ha registrado niveles
bajos (16.3% en promedio) e irregulares a lo largo del perodo en estudio. En efecto,
antes del boom petrolero, registr 11.8% en promedio, durante el boom petrolero 20.2%,
como consecuencia de la crisis de la deuda baj a 14.4% y en los ltimos aos no ha
logrado superar los niveles alcanzados durante la dcada de los setenta, al ubicarse cerca
de 17.3%.
En efecto, el comportamiento de la tasa de ahorro nacional bruto de Ecuador a precios
corrientes no es muy diferente del registrado por los pases de la regin (ver grfico 2).
Para el perodo 1970-1993, las diferencias ms relevantes se presentan en el primer
perodo 1970-1973, por cuanto Ecuador se encontraba en niveles de crecimiento muy
por debajo de los alcanzados por los pases de la regin. Con el boom petrolero los
niveles de la tasa de ahorro crecieron notablemente, logrando durante el perodo 19761979 niveles ms altos que los promedios latinoamericanos.
A partir de 1982, la evolucin de la tasa de ahorro ecuatoriana registra una pendiente
decreciente en el tiempo, por la crisis de la deuda que implic un flujo de recursos para
el servicio de la deuda externa. Ms tarde, el terremoto de 1987 provoc una reduccin
del PIB que influy de manera notable en los niveles de ahorro, ya que se deban
mantener niveles mnimos de consumo final. En el perodo siguiente (1990-1991), la
tasa de ahorro de Amrica Latina decrece, mientras que la de Ecuador crece,
fundamentalmente por la existencia de un mayor crecimiento econmico debido a un
substancial incremento de las ventas al exterior. Durante el ltimo perodo, la tasa de
ahorro nacional bruto ecuatoriano se ubic en niveles ms altos que los de los pases
latinoamericanos y muy similares a los registrados durante el boom petrolero; este
hecho se explica adicionalmente por una reduccin del servicio de la deuda externa que
implic una disminucin en las tasas de la renta de factores netos pagados al resto del
mundo.
GRFICO 2
Fuente: Cuentas Nacionales del Ecuador y estudio de Held y Uthoff (1995)
A travs de la metodologa planteada por Held y Uthoff (1995), se puede calcular el

ahorro nacional bruto a precios constantes. El grfico 3 presenta los resultados, tanto a
precios corrientes como constantes. Llama la atencin que la tasa del ahorro a precios
constantes sea menor que la de precios corrientes; ello se debe a que el ndice de precio
combinado calculado para deflactar al ahorro nacional bruto es mayor que el deflactor
implcito del PIB a partir de los aos ms inflacionarios, sin embargo de lo cual la tasa
de ahorro nacional bruto a precios constantes adopta un comportamiento tendencial
similar a la tasa basada en precios corrientes.
GRFICO 3
Fuente: Cuentas Nacionales del Ecuador
Del anlisis de la serie de la tasa de ahorro nacional bruto a precios constantes, se

desprende que los niveles de ahorro de los ltimos aos, en volumen, no han logrado
recuperar los niveles alcanzados antes del boom petrolero. En valores corrientes, los
ltimos niveles son ligeramente superiores a los de precios constantes, pero estn muy
lejos de alcanzar los registrados durante el boom petrolero. Ello se podra explicar
fundamentalmente al hecho de que la propensin media al consumo habra crecido con
relacin a la propensin media al ahorro, durante el perodo de crisis de la deuda y en
los ltimos aos.
Las estadsticas de las tasas de ahorro nacional bruto a precios constantes de Amrica
Latina con relacin a las del Ecuador indican un comportamiento similar, tal como se
puede apreciar en el Anexo 2, en el cual se presentan todos los indicadores relativos a

ahorro e inversin de la Regin y del Ecuador.
Adems del ahorro nacional bruto, se puede obtener el ahorro domstico bruto que no
toma en cuenta la renta neta de factores (remuneraciones netas y renta de la propiedad:
intereses y dividendos) ni las transferencias corrientes al resto del mundo. Por ello,
cuando existen recursos que, en trminos netos, van hacia el resto del mundo, la tasa de
ahorro domstico es superior a la del ahorro nacional; ese es el caso del Ecuador, y
generalmente de los pases en desarrollo.
En el grfico 4 se muestran las diferencias entre la tasa del ahorro domstico bruto de
Ecuador con relacin a la de Amrica Latina. En general, las series son mucho ms
regulares y no presentan cambios bruscos, ni siquiera durante la crisis de la deuda, si se
las compara con la tasa de ahorro nacional bruto. El nico perodo en el cual difieren
substancialmente las cifras entre las de Ecuador y las de Amrica Latina constituira el
de 1987-1989, por el terremoto de marzo de 1987.
GRFICO 4
Fuente: Cuentas Nacionales del Ecuador y estudio de Held y Uthoff (1995)
En la mayor parte de los perodos, la tasa de ahorro domstico bruto de Ecuador es

mayor, mientras que la tasa de ahorro nacional bruto es menor que las tasas de Amrica
Latina. Esto indica que el peso de la renta de factores y de las transferencias netas de
Ecuador hacia el resto del mundo es, en trminos generales, superior a los de la regin.
En el cuadro A del Anexo 2 se registra, entre otras variables, a la tasa del pago neto de
factores y de transferencias corrientes netas que incluye a las remuneraciones, a la renta
de factores y a las transferencias netas pagadas al resto del mundo a precios corrientes
con relacin al PIB. Este agregado tiene un signo negativo, ya que representa un flujo
de recursos nacionales hacia el exterior. Antes de la crisis de la deuda, la tasa de estos
agregados se ubic en alrededor de 3% en promedio, a partir de 1980-1981, dicha tasa
creci a 6% y alcanz el nivel rcord de 8.7% durante el ao ms crtico de la deuda
externa en 1982; a partir de 1987 se redujo a 4.3% y desde entonces se ha ubicado en
2.8% en promedio. Cabe insistir que la tasa del pago neto de factores y de transferencias
corrientes netas de Ecuador al resto del mundo ha sido significativamente superior a la
registrada para el promedio de los pases de Amrica Latina.
3.2 El ahorro: financiamiento de la inversin y el rol del ahorro externo

La necesidad de alcanzar niveles adecuados de ahorro est directamente en funcin de
los niveles de inversin deseados para una economa. De la igualdad entre ahorro e
inversin; se obtiene que si los niveles de ahorro interno no son suficientes, la economa
deber financiarlos con ahorro externo.
Con relacin a la vinculacin del ahorro con la inversin, Falcon, Len y Marconi
(1986, pg. 88) afirman:
"La idea central de la teora keynesiana consiste en suponer que el nivel de
equilibrio del ingreso se determina en el punto en el cual se igualan el ahorro y
la inversin. El equilibrio puede ser deducido a travs de las siguientes
relaciones:
Comportamiento de las empresas:
Comportamiento de las familias:
Condicin de equilibrio:
"
Esta identidad es fundamental para lograr el equilibrio, en una economa cerrada, en el
cual la inversin es una funcin inversa de la tasa de inters. Adicionalmente, el ahorro
y la inversin son variables que dependen de los agentes econmicos, y segn los
mismos autores, interviene por tanto el rol de las expectativas, aspecto no considerado
por las tesis neoclsicas.
Por consiguiente, resulta clave preguntar si "Es suficiente el nivel de ahorro interno
para financiar la inversin de un pas en un ao determinado?"
Para contestar a dicha interrogante, se debe realizar una primera aproximacin de estas
dos variables, a travs del clculo de tasas de ahorro e inversin internos. En la mayora
de los casos, la tasa de ahorro nacional bruto ha sido calculada con relacin al PIB pero,
aplicando las recomendaciones de varios estudios recientes, se calcul esta tasa con
relacin al ingreso disponible. Se consider que esta relacin es ms apropiada puesto
que es a partir de ese agregado que se obtiene el ahorro, mediante la sustraccin del
consumo final de los hogares y de las administraciones pblicas (mientras que el PIB no
incluye las operaciones relacionadas con el resto del mundo). El ingreso disponible, en
cambio, considera las relaciones con el resto del mundo proporcionando una
informacin ms precisa sobre la evolucin del ahorro.
El grfico 5 permite observar el comportamiento de las dos variables para el perodo
1965-1995. Slo en los aos (1974 y 1985), gracias al supervit fiscal, la tasa de ahorro
nacional bruto fue superior a la de la inversin, pero en general la diferencia entre las
dos tasas es negativa, mostrando la importancia relativa que tienen los recursos
provenientes del exterior para cubrir la brecha entre ahorro interno e inversin.
La tasa de inversin creci en una primera etapa a partir de 1968, con el objeto de
financiar el nuevo proceso de fomento industrial y luego, con el boom petrolero, para
financiar las inversiones en este sector y en otros a travs del proceso de sustitucin de
importaciones. A partir de 1982, la brecha entre ahorro interno e inversin se redujo,

por un decrecimiento importante de la tasa de inversin, a consecuencia de la crisis de la
deuda, lo cual implic una necesidad mayor de recursos externos que se ven reflejados
en un aumento de la tasa de ahorro externo de 4.4% en el perodo 1980-1981 a 9.4% en
1982.
GRFICO 5
En los aos siguientes, la tendencia decreciente de la tasa de inversin subsisti, hasta

alcanzar el punto ms bajo en 1984. Posteriormente, destaca la recuperacin importante
en 1987 debido a fuertes inversiones estatales, los escasos ahorros internos de ese ao
aparentemente no fueron suficientes para financiar ese repunte de la inversin por lo
que la tasa de ahorro externo creci a ms del 9%. En los aos posteriores, la tasa de
inversin decreci paulatinamente hasta ubicarse en alrededor del 20%, acompaada
por una reduccin de la brecha entre ahorro e inversin hasta tornarse positiva en 1992,
luego de lo cual la brecha se ampli por una disminucin de la tasa de ahorro nacional
bruto, aumentando los requerimientos de ahorro externo en los ltimos aos.
Otra relacin emprica entre el ahorro y la inversin se puede observar a travs la
dispersin entre las dos variables (ver grfico 6). Existe una fuerte relacin entre los dos
agregados macroeconmicos, lo que se podra sugerir que los pases que tienden a
incrementar su nivel de ahorro, y por tanto de inversin, podran aumentar su tasa de
crecimiento en el futuro.
GRFICO 6
En principio, no existe una razn de peso para esperar una muy cercana relacin entre
ahorro e inversin domstica, puesto que sta ltima puede ser financiada por ahorro
externo. Sin embargo, en la medida en que los flujos de capital son limitados, el monto
del ahorro nacional determina el monto de la inversin domstica. La correlacin entre
ahorro e inversin no es, por supuesto, perfecta, ya que existe un cierto margen de
maniobra para incrementar la inversin domstica, a travs del ahorro nacional o
favoreciendo el ingreso de capitales internacionales.
Otro aspecto interesante es la determinacin de la estructura de inversin por sector
institucional: cul ha sido el aporte del ahorro pblico y del ahorro privado en el
financiamiento de la inversin pblica y privada y establecer cules han sido los
sectores deficitarios y los superavitarios. Este anlisis se presenta en las siguientes
secciones.
3.2.1 El ahorro nacional bruto por sector institucional
Tradicionalmente y en trminos estructurales (ver grfico 7), en base a las cuentas
nacionales del Ecuador, el ahorro de los hogares ha participado con ms del 50% del
total del ahorro nacional bruto a precios corrientes, seguido del ahorro pblico
(empresas, instituciones financieras y administraciones pblicas) y del ahorro
corporativo (sociedades, instituciones financieras y seguros privados). Durante los
primeros aos del boom petrolero, se present un ligero cambio estructural, por el
incremento de recursos del Estado debido a la incorporacin de importantes volmenes
de exportacin de petrleo, que permiti aumentar los niveles de ahorro en el sector
pblico y, por tanto, su participacin dentro del ahorro total. Sin embargo, esta situacin
fue transitoria y a partir de 1976 la participacin del ahorro pblico volvi a sus niveles
anteriores e incluso inferiores hasta 1983.
GRFICO 7
Desde la crisis de la deuda, el ahorro pblico -en trminos de cuentas nacionales- se ha

incrementado notablemente, provocando una reduccin en la participacin del ahorro de
los hogares (a excepcin del ao 1987). Sin embargo, en los ltimos aos, se produjo un
cambio del comportamiento del ahorro pblico, ya que el decrecimiento de ste fue
mayor que el de los hogares, lo cual implic una reduccin de la participacin del
ahorro pblico en el total. Por su parte, el ahorro corporativo ha registrado variaciones
importantes y su participacin se ha ubicado en alrededor del 10% en promedio durante
el perodo de anlisis; sin embargo, en los ltimos aos su peso es muy poco
significativo.
Adicionalmente, en el grfico 8 se presenta el comportamiento de las tasas de ahorro
nacional bruto total y por sector pblico, corporativo y de los hogares. En general, se
infiere que el comportamiento de la tasa de ahorro de los hogares determina la tasa del
ahorro total, por el peso que este sector tiene dentro del total. Cabe sealar que se
percibe una relacin inversa, en algunos tramos de la serie, entre las tasas de ahorro
pblico y privado. El anlisis complementario de la contribucin al crecimiento, que se
presenta ms adelante, ratifica la incidencia del comportamiento del ahorro de los
hogares en el ahorro total.
GRFICO 8
La tasa de contribucin al crecimiento calculada para el ahorro nacional bruto por sector
institucional (ver cuadro 1) indica un significativo aporte del ahorro privado durante los
dos primeros perodos de anlisis: en el perodo (1965-1972) por una alta contribucin
del ahorro de los hogares, mientras que durante el boom petrolero (1973-1981) la tasa
de contribucin del ahorro de los hogares decreci ligeramente y la del sector
corporativo alcanz 14.3%, fundamentalmente por el aporte de las empresas no
petroleras en 8.3%.
Antes del boom petrolero, la tasa de contribucin al crecimiento del ahorro pblico
alcanz 44.4% debido esencialmente al aporte de la tasa total de las administraciones
pblicas en 38.5% (explicada en su mayor parte por el aporte del gobierno central). Con
el boom petrolero, a pesar de que las empresas petroleras aumentaron su contribucin a
4.3% y las no petroleras se mantuvieron con 3.9%, se produjo una reduccin de la
contribucin del sector pblico por la reduccin de la tasa de las administraciones
pblicas a 26.4%.
La tasa de contribucin del ahorro pblico creci para el perodo 1982-1987,
especialmente la tasa de ahorro de las administraciones pblicas (en 46.4%, por el
aporte del gobierno central), las empresas no petroleras aportaron con el 7.6%, y las
petroleras con el 7.2% mientras que las instituciones financieras tuvieron un
comportamiento opuesto, al contribuir negativamente con 9.4%. En ese mismo perodo,
la tasa de contribucin del ahorro privado fue menor que la registrada en el perodo
anterior (48.2%) por una disminucin de la tasa del ahorro corporativo a 3.4%,
acompaada por un decrecimiento de la tasa de los hogares a 44.8%.
La tasa de contribucin del ahorro pblico creci an ms en el perodo 1988-1991, al
alcanzar 64.5%, explicada por un incremento importante de la tasa de las
administraciones pblicas a 61.4%, mientras que las empresas pblicas registraron una
baja contribucin. Durante este mismo perodo, la tasa de contribucin del sector
privado decreci a 35.5%, por una importante disminucin de la tasa de los hogares a
24.2%, a pesar de que la tasa de ahorro corporativo alcanz 11.3%, por un significativo
aporte de las empresas no petroleras.
CUADRO 1
CONTRIBUCIN AL CRECIMIENTO DEL AHORRO NACIONAL BRUTO
POR SECTOR INSTITUCIONAL
- promedio por perodo, a precios corrientes -
Perodo
1965-1972
1973-1981
1982-1987
1988-1991
1992-1995
Pblico
8.5
11.9
11.3
55.5
13.2
Privado
10.7
20.9
10.5
30.5
19.5
Corporativo
0.4
4.7
0.7
9.8
1.3
Hogares
10.3
16.2
9.8
20.8
18.2
Total
19.2
32.8
21.8
86.1
32.7
Sector
en tasa
en porcentaje
Pblico
44.4
36.2
51.8
64.5
40.4
Privado
55.6
63.8
48.2
35.5
59.6
Corporativo
2.1
14.3
3.4
11.3
3.9
Hogares
53.4
49.4
44.8
24.2
55.7
Total
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
creciente con relacin al perodo anterior

decreciente con relacin al perodo anterior
pblico: incluye sociedades, instituciones financieras y administraciones pblicas
privado: incluye sociedades e instituciones financieras y seguros privados
hogares: incluye hogares y empresas privadas personales
Fuente: Cuentas Nacionales del Ecuador, varios nmeros
Durante el ltimo perodo, se produjo un cambio de estructura: la tasa de contribucin

del ahorro pblico decreci a 40.4%, mientras que el ahorro privado alcanz 59.6%, por
un crecimiento importante de la contribucin del ahorro de los hogares, a pesar de que
la tasa de contribucin del ahorro corporativo present una importante reduccin. En
efecto, la tasa de ahorro del sector pblico se redujo fundamentalmente por una fuerte
disminucin de la tasa de las administraciones pblicas a 18.4%, mientras que la tasa de
ahorro de las empresas creci a 20.8% por el aporte de las empresas petroleras privadas,
por las licitaciones de nuevos bloques petroleros. En el caso de la tasa de ahorro del
sector privado, sta se recuper a 59.6%, debido a un aumento importante de la tasa de
ahorro de los hogares a 55.7%, mientras que la corporativa decreci a 3.9%.
En resumen, la tasa de contribucin al crecimiento del ahorro est explicada
fundamentalmente por el aporte considerable de los hogares, de las administraciones
pblicas y, en el ltimo perodo, por la de las empresas no petroleras pblicas.
3.2.2 La inversin domstica por sector institucional
Es importante conocer el destino de los recursos ahorrados, es decir la estructura de la
formacin bruta de capital fijo (FBKF), con el objeto de compararla con la del ahorro
nacional bruto.
La estructura de la FBKF no ha cambiado substancialmente en el perodo de estudio
(ver grfico siguiente). La FBKF privada es mayor que la pblica en la mayora de los
aos de la serie, a excepcin de 1974 por las fuertes inversiones pblicas que habran
generado la construccin de la refinera de Esmeraldas y las inversiones para la
exploracin y explotacin de petrleo. Sin embargo, la composicin entre el sector
corporativo y el de los hogares ha cambiado, en favor de la inversin corporativa.
GRFICO 9
Como en el caso del ahorro, en el grfico 10 se presenta el comportamiento de las tasas

de la formacin bruta de capital fijo total y por sector (pblico, corporativo y hogares) a
precios corrientes con relacin al PIB. La evolucin de la tasa de la FBKF total estara
influenciada ms directamente por el comportamiento del sector corporativo, que
presenta cambios importantes a lo largo de la serie, mientras que la tasa del sector
pblico registra variaciones menores. Las dos tasas se mantienen en niveles similares, la
del sector pblico superior a la del sector corporativo, a excepcin de algunos aos
(1971, 1979, 1987 y 1995). Por su parte, la tasa de los hogares es histricamente menor
que las tasas de los otros sectores e inferior a 5%.
GRFICO 10
En cuanto a la tasa de contribucin al crecimiento de la formacin bruta de capital fijo

(ver cuadro 2), a lo largo del perodo de estudio el sector privado es el que ms ha
contribuido, en alrededor del 60% en promedio, mientras que el sector pblico lo ha
hecho en un 40% restante, porcentaje relevante dada su presencia relativa menor en el
total de la economa.
Durante el primer perodo (1966-1972), la tasa de contribucin al crecimiento de la
FBKF del sector privado alcanz 65.9% (nivel promedio rcord del perodo) debido a
un importante aporte por parte de las empresas no petroleras (21.7%) y petroleras

(19.7%), mientras que la tasa de los hogares contribuy con 23.4% que constituye
fundamentalmente inversin en vivienda. Por su parte, la tasa de contribucin de la
FBKF del sector pblico, se explica por el aporte de las administraciones pblicas en
24.9% (especialmente del gobierno central) y de las empresas no petroleras con el 9.2%.
CUADRO 2
CONTRIBUCIN AL CRECIMIENTO DE LA FBKF
POR SECTOR INSTITUCIONAL
- promedio por perodo, a precios corrientes -
Perodo
1965-1972
1973-1981
1982-1987
1988-1991
1992-1995
Pblico
7.3
13.3
13.2
21.7
12.8
Privado
14.0
15.4
20.0
34.7
24.9
Corporativo
9.0
8.8
14.3
20.9
15.7
Hogares
5.0
6.6
5.7
13.8
9.2
Total
21.3
28.7
33.2
56.4
37.7
Pblico
34.3
46.2
39.8
38.4
34.0
Privado
65.7
53.8
60.2
61.6
66.0
Corporativo
42.3
30.8
43.2
37.1
41.6
Hogares
23.4
23.0
17.0
24.5
24.4
Total
100.0
100.0
100.0
100.0
100.0
Sectores
en tasas
en porcentajes
creciente
decreciente
pblico: incluye sociedades, instituciones financieras y administraciones pblicas
privado: incluye sociedades e instituciones financieras y seguros privados
hogares: incluye hogares y empresas privadas personales
Fuente: Cuentas Nacionales del Ecuador, varios nmeros
Durante el boom petrolero, se produjo un cambio en favor del sector pblico, sin lograr
alcanzar la tasa de contribucin del sector privado, por un aumento de la tasa de las
administraciones pblicas a 31.2%, debido que la mayor disponibilidad de recursos
provenientes del petrleo le permitieron alcanzar niveles de inversin ms altos,
acompaado de un aumento de la tasa de inversin de las empresas petroleras en un
7.3% y en un 6.9% de las empresas no petroleras. Por su parte, la tasa de contribucin
del sector privado baj a 53.8%, fundamentalmente por un decrecimiento de la tasa de
inversin de las empresas petroleras que aportaron negativamente con -5.1%, a pesar de
un crecimiento de la tasa de las empresas no petroleras en 27.4%; mientras que la tasa

de los hogares permaneci en 23.0%.
La crisis de la deuda implic menores niveles de inversin por parte del sector pblico,
durante el perodo 1982-1987. La tasa de contribucin de las inversiones del sector
pblico decreci fundamentalmente en las administraciones pblicas (27.4%), as como
tambin lo hizo la tasa de las empresas pblicas a 11.4%. Por su parte, la tasa de
contribucin del sector privado se increment por un aumento significativo de la tasa de
las sociedades (40.9%), a pesar de que la tasa de la FBKF de los hogares alcanz apenas
17.0%.
Durante el perodo 1988-1991, la tasa de contribucin del sector pblico sigui
reducindose con relacin al perodo anterior, debido fundamentalmente a una fuerte
disminucin de la tasa de las administraciones pblicas a 18.3%, a pesar de que se
produjo un incremento significativo de la tasa de las empresas no petroleras a 19.9%.
Por su parte, la tasa del sector privado se explica por un aumento de la tasa de la FBKF
de los hogares a 24.5%, mientras que la de las sociedades se redujo a 36.1%.
Por ltimo, durante el perodo 1992-1995, la tasa de contribucin de la FBKF del sector
pblico se redujo an ms por un decrecimiento de la tasa de las administraciones
pblicas a 17.5% y de las empresas no petroleras a 12.4%, mientras que la del sector
privado alcanz el nivel rcord del promedio de los perodos, por un aumento de la tasa
del sector corporativo (especialmente por la tasa de las empresas no petroleras en
29.3%), aunque la tasa de los hogares permaneci prcticamente constante.
En resumen, la tasa de contribucin de la FBKF est determinada en su mayor parte por
el comportamiento del sector privado y dentro de ste por las inversiones del sector
corporativo. Adicionalmente, se ha producido un cambio de estructura en la tasa de
contribucin del sector pblico: desde 1965 a 1987, las administraciones pblicas, a
travs de las inversiones del gobierno central tenan una tasa de contribucin
significativa, actualmente esta tasa ha sido igualada por la tasa de contribucin de las
empresas no petroleras pblicas.
3.2.3 Sectores institucionales superavitarios y deficitarios: quin financia a quin?
El establecimiento de los sectores superavitarios y deficitarios en recursos, se lo puede
medir a travs de la diferencia entre el ahorro nacional bruto y la inversin domstica
bruta. Pero las evoluciones de la capacidad o necesidad de financiamiento varan mucho
de ao a ao y entre sectores institucionales cuando se la calcula al nivel ms
desagregado posible; por ello, es ms claro presentar las evoluciones de esos saldos si se
los agrupa por perodo y se los calcula en trminos de tasa con relacin al PIB, a precios
corrientes.
El grfico No. 11 permite ilustrar la posicin de cada uno de los sectores institucionales,
en los distintos perodos, mediante el comportamiento de su necesidad o capacidad de
financiamiento. El saldo total de este agregado representa a la tasa de ahorro externo
que est calculada desde el punto de vista del Ecuador: si es positiva, significa que no se
requiere de recursos externos y, viceversa, si es negativa, quiere decir que el pas tiene
una brecha ahorro-inversin que debe cubrirse a travs de recursos externos.
GRFICO 11
Del grfico anterior se desprende que la tasa de ahorro de los hogares es superavitaria
en todos los perodos, lo cual indica que este sector financia una parte de los procesos
de inversin, tanto del sector pblico como del corporativo, a travs del sistema
financiero, tal como lo sugiere la teora. Sin embargo, como esos niveles de ahorro han
sido histricamente insuficientes para cubrir las necesidades de inversin de la
economa por lo cual ha sido necesario acudir a recursos externos para financiar la
diferencia. En todos los perodos, el ahorro corporativo es el ms deficitario y su
capacidad de autofinanciamiento ha ido decreciendo, especialmente en el ltimo
perodo, en el cual la necesidad de financiamiento fue la ms alta, al representar casi un
8% del PIB.
Por su parte, la necesidad de financiamiento del sector pblico ha crecido
paulatinamente hasta el perodo 1982-1987, luego del cual se produce una disminucin
del mismo, con el consiguiente decrecimiento de los requerimientos de recursos para
este sector. Cabe recalcar la presencia de una capacidad de financiamiento del sector
pblico durante el ltimo perodo (1992-1995) que, sumado al supervit de los hogares,
no logr compensar los niveles de inversin incurridos en ese perodo, pero permiti
disminuir los requerimientos totales de recursos externos a un 3% del PIB.
En resumen, el ahorro de los hogares financia una parte de las inversiones del sector
pblico y del corporativo. Sin embargo, esos montos no son suficientes, por lo que la
brecha ha sido financiada por ahorro externo, monto que ha ido decreciendo en los
ltimos aos, ms por una reduccin de la inversin que por un aumento de la tasa de
ahorro. Esta reduccin de la inversin resulta preocupante, ya que pudiera implicar una
reduccin del crecimiento econmico a largo plazo.
3.3 Correlacin y causalidad entre ahorro y crecimiento econmico
En la literatura reciente, la discusin terica y emprica sobre la correlacin entre ahorro
y crecimiento econmico an sigue vigente: en particular, existe la necesidad de
precisar la direccin de la causalidad entre estos agregados, con el fin de determinar las
medidas adecuadas que permitiran a las economas lograr un crecimiento sostenido a
largo plazo.
3.3.1 Revisin de la literatura

La vinculacin entre ahorro y crecimiento econmico aparece como un crculo virtuoso
obvio en el contexto de una economa cerrada; mayor ahorro financia mayor inversin y
una mayor inversin genera mayor crecimiento. La produccin depende del capital, y
por tanto el crecimiento productivo est supeditado a la expansin del capital. En efecto,
la inversin es comnmente considerada como el motor del crecimiento. Pero, debido a
que la inversin depende del financiamiento de los recursos del ahorro, su vinculacin
con el crecimiento econmico se vuelve ms compleja.
En una economa abierta, sin embargo, este pudiera no ser el caso ya que la inversin y
el ahorro domstico bien pueden no estar correlacionados. En efecto, suponiendo
perfecta movilidad de capitales la inversin domstica bien pudiera financiarse a travs
del ahorro externo; en este caso, un incremento del ahorro interno no habra conducido a
un mayor crecimiento.
En el caso del Ecuador, sin embargo, cuyo acceso al mercado financiero internacional
es mas bien limitado, uno tendera a creer que un mayor ahorro interno s financiara en
buena medida la inversin y que, por ende, s estara correlacionado positivamente con
el crecimiento.
Por su parte, los pases del sudeste asitico han logrado altos niveles de crecimiento
econmico acompaados por altas tasas de ahorro. A su vez, el mediocre desempeo de
las economas latinoamericanas pudiera estar relacionado con sus tasas de ahorro
histricamente bajas (Urrutia (1995)). En cambio, Edwards (1994) insiste en la
importancia de la calidad y del tipo de inversin y en el nivel y crecimiento de la
productividad: en el caso latinoamericano, se habran financiado proyectos con dudosas
tasas de retorno. Adicionalmente, el impacto de la crisis de la deuda externa fue
importante, al implicar una reduccin de la inversin en los aos subsiguientes. Con la
liberalizacin financiera, la tasa de ahorro de la mayora de pases de Amrica Latina ha
aumentado en los ltimos aos, pero no ha logrado superar an los niveles registrados
antes de la crisis de la deuda.
Una explicacin alternativa considera una causalidad inversa, en el sentido de que el
ahorro se traduce automticamente en acumulacin de capital y por tanto en
crecimiento, y que esta traslacin es simplemente el mecanismo que refleja la
correlacin positiva entre ahorro y crecimiento observada en la prctica. La
investigacin de Carroll y Weil (1994), en esta lnea, expresa que el ahorro
normalmente prosigue al crecimiento, en lugar de precederlo; comprueba que la
correlacin entre ahorro y crecimiento refleja al menos en parte una causalidad inversa
del crecimiento hacia el ahorro y que las tradicionales estimaciones que no pueden
demostrar el doble sentido de la causalidad, estaran exagerando la contribucin del
ahorro hacia el crecimiento, incluso bajo la hiptesis de que el ahorro es trasladado
totalmente a la inversin.
Tambin pudiera argumentarse una relacin de causalidad negativa entre la produccin
y el ahorro domstico: bien pudiera ser que ante la anticipacin de una mayor tasa de
crecimiento, los individuos decidan incrementar su consumo y reducir su ahorro con lo
cual disminuira el crecimiento. Schmidt-Hebbel (1996) sugiere que cuando los hogares
tienen acceso al crdito y toman decisiones sobre el consumo y el ahorro, lo hacen en
funcin del monto de sus ingresos futuros. Por ende, la mayor parte de las fluctuaciones
de sus ingresos se vern reflejadas en cambios en la tasa de ahorro, sin alterar
significativamente la tasa de consumo. Sin embargo, algunas observaciones empricas
sobre pases desarrollados y otras menos sistemticas sobre pases en desarrollo,
indicaran que el ahorro no es tan fuertemente procclico, respondiendo al ingreso
temporal mucho menos de lo que la teora predice.
En este sentido, se presenta una relacin significativa entre la tendencia del ingreso y la
del ahorro privado, una conexin que es ms relevante en el largo plazo. Muchos
estudios empricos de varios pases que incluyen al crecimiento del PIB como
determinante del ahorro reportan un alto y significativo efecto del crecimiento del
ingreso en el ahorro. Estas investigaciones, sin embargo, no permiten concluir en cuanto
a la direccin de la causalidad, ya que en algunos casos existe el problema de la
simultaneidad.
Por su parte, el BID (1996) presenta dos conclusiones con relacin a la problemtica del
ahorro y el crecimiento en el caso de los pases de Amrica Latina y el Caribe y plantea
que el crecimiento causa al ahorro. En primer lugar, el crecimiento precede al ahorro,
porque nicamente luego de un perodo de crecimiento econmico las tasas de ahorro se
incrementan con un cierto rezago. En segundo lugar, el ms significativo determinante
del ahorro es el crecimiento econmico, por lo que las bajas tasas de ahorro seran una
consecuencia y no una causa de las tasas de crecimiento bajas y voltiles de la regin,
mientras que las altas tasas de ahorro en las economas del sudeste asitico seran ms
bien una consecuencia de sus altas y poco voltiles tasas de crecimiento.
A nivel emprico, Urrutia (1995) seala que aquellos pases con mayores tasas de ahorro
y mejor formacin de capital humano son los que tienen ms elevadas tasas de
crecimiento. Sin embargo, esta evidencia no explica las tasas del ahorro ni est en
capacidad de determinar si el sentido de la causalidad va efectivamente del crecimiento
al ahorro.
Por otro lado, Deaton (1996), pg. 69, cuestiona el hecho de que el crecimiento
necesariamente causa un mayor ahorro, en base a la hiptesis del ciclo de vida de
Modigliani, y llega a la siguiente conclusin:
"Si el ahorro del ciclo vital significa el ahorro realizado en las edades medias
avanzadas seguido de un desahorro limitado en la jubilacin, es de esperar que
un aumento en el crecimiento eleve el ahorro. Pero las pruebas que se desahorra
en la jubilacin son, en el mejor de los casos ambiguas y si, adems, los
consumidores jvenes se endeudan, es posible que lo que haga el crecimiento en
el ciclo vital sea magnificar el endeudamiento y no el ahorro".
En otro estudio, Japelli y Pagano (1994) argumentan a favor de la importancia de la
eficiencia de la intermediacin financiera para obtener un mayor nivel de crecimiento.
En base a estadsticas de pases de la OECD, muestran que las restricciones de liquidez
a los hogares aumentan la tasa de ahorro, fortalecen el efecto del crecimiento del ahorro
y fomentan el crecimiento de la productividad en modelos en los cuales el crecimiento
es endgeno. Segn los autores, las implicaciones de poltica derivados del proceso de
integracin y liberalizacin financiera en la Comunidad Europea son importantes; ste
proceso podra conducir a aliviar posteriores restricciones de liquidez en pases en los
cuales los mercados financieros de prstamos hipotecarios y para consumo son poco
desarrollados. Sus estimaciones sugieren que el desarrollo de estos mercados conducir
a un deterioro del ahorro nacional y del desempeo del crecimiento, y que podra
reducir el bienestar actual y de las futuras generaciones. Los autores argumentan, por
tanto, en favor de una causalidad que va desde el ahorro a la produccin sujeta a una
eficiente intermediacin financiera del ahorro.
3.3.2 Evidencias empricas para el caso ecuatoriano
En el caso del Ecuador, la evidencia emprica mostrara una precedencia del crecimiento
con respecto al ahorro. El grfico 12 presenta las evoluciones de la tasa de ahorro
nacional bruto (ahorro sobre PIB) a precios corrientes, la tasa de crecimiento del PIB a
precios constantes y el saldo de la cuenta corriente de balanza de pagos en dlares con
relacin al PIB, y permite adelantar algunas conclusiones.
En el perodo del boom petrolero, se puede observar una anticipacin del crecimiento
con relacin al ahorro: el incremento de la tasa de ahorro se produce despus de un
mayor crecimiento del PIB. As mismo, el repunte de la tasa de ahorro a partir de 1990
se explica por el crecimiento pasado del PIB, mientras que el decrecimiento de dicha
tasa se podra explicar por una desaceleracin del crecimiento a partir de 1992. Por su
parte, el saldo en cuenta corriente en relacin al PIB registra una estructura similar a la
del ahorro, especialmente a partir de 1984; en este sentido, la reduccin de la tasa de
ahorro de los ltimos aos puede tambin deberse a una disminucin del saldo en
cuenta corriente.
GRFICO 12
(s): se refiere a que la serie est graficada en base al eje secundario

Fuente: Cuentas Nacionales y Balanza de Pagos del Ecuador
Para ir ms all de las observaciones empricas, se han realizado pruebas economtricas

y de series de tiempo que permiten dar luces ms concretas sobre las correlaciones entre
el ahorro y el crecimiento e inferir la direccin de la causalidad entre las dos variables
en el caso ecuatoriano.
3.3.2.1 Correlacin entre variables vinculadas al ahorro

En primer lugar, los niveles de correlacin entre las diferentes variables se reportan en
el siguiente cuadro:
CUADRO 3
MATRIZ DE CORRELACIN ENTRE AHORRO, INVERSIN Y PRODUCTO
- para el perodo 1965-1995, a precios constantes, con primeras diferencias de las variables -
VARIABLE
Ahorro
domstico
bruto
Ahorro
Formacin
Nacional
bruta de
bruto
capital fijo
Inversin
domstica
bruta
Producto
interno bruto
Ingreso
disponible
bruto
Ahorro domstico bruto
0.333
-0.127
-0.024
0.843
0.127
Ahorro nacional bruto
0.333
0.071
0.113
0.454
0.851
Formacin bruta de CF
-0.127
0.071
0.902
0.228
0.396
Inversin domstica bruta
-0.024
0.113
0.902
0.270
0.370
Producto interno bruto
0.843
0.454
0.228
0.270
0.516
Ingreso disponible bruto
0.127
0.851
0.396
0.370
0.516
Se puede concluir la existencia de una importante correlacin entre el ahorro domstico

bruto y el producto interno bruto. Por otro lado, y como se anot anteriormente se
registra una correlacin muy baja con el ingreso disponible bruto, lo cual indicara que
las variaciones de los pagos netos a factores y las transferencias netas al resto del
mundo son significativas y logran cambiar las estructuras de las series. Por ello, la
correlacin entre los ahorros domstico bruto y nacional bruto no es muy significativa,
y existe, en cambio, una fuerte correlacin entre el ahorro nacional bruto y el ingreso
disponible bruto, mientras que la correlacin del ahorro nacional bruto con el PIB es
baja.
Se incluy tambin a la formacin bruta de capital fijo y a la inversin domstica bruta,
con el objeto de determinar la correlacin con los ahorros nacional bruto y domstico
bruto. Se encontr una correlacin negativa con niveles bajos, entre la formacin bruta
de capital fijo y el ahorro domstico bruto, lo cual no es econmicamente previsible, ya
que se debera esperar una correlacin positiva entre ahorro e inversin. Esta
correlacin baja no sorprende puesto que, con la liberalizacin financiera y la libre
movilidad de capitales, el ahorro nacional no necesariamente se destina en su totalidad
hacia la inversin domstica ya que puede ser invertido en el exterior, dependiendo de
los niveles de las tasas de retorno de la inversin en el pas, adicionalmente, la inversin
domstica puede ser financiada mediante ahorro externo.
En cuanto a la correlacin entre la formacin bruta de capital fijo y el ahorro nacional

bruto, al parecer, nuevamente los otros componentes del ahorro nacional bruto (pago
neto de factores, remuneraciones y transferencias corrientes netas al resto del mundo)
parecen modificar la estructura de dicho agregado, lo cual provoca una correlacin
positiva entre la formacin bruta de capital fijo y el ahorro nacional bruto -as como
tambin entre la inversin domstica bruta y el ahorro nacional bruto-, lo cual sera
econmicamente previsible. Por su parte, la correlacin entre la formacin bruta de
capital fijo y la inversin domstica bruta fue significativa y positiva, mientras que la
inversin domstica y la formacin bruta de capital fijo tendran una correlacin
positiva mayor con el ingreso disponible bruto que con el PIB.
En trminos tericos, la vinculacin entre el ahorro y la inversin es en cierta forma
obvia, sin embargo, las aplicaciones empricas, especficamente la denominada paradoja
de Feldstein-Horioka mostrara que la correlacin entre el ahorro nacional bruto y la
inversin domstica bruta es alta y positiva en el largo plazo, para los pases
desarrollados. La aplicacin de este supuesto para Amrica Latina de Bellod (1996),
sugiere que no existe una relacin de largo plazo entre estas variables; en efecto, una de
las causas de la crisis de la deuda de Amrica Latina sera la divergente evolucin de la
inversin y el ahorro internos.
Los hallazgos de Bellod (1996) podran servir de explicacin a los resultados del test de
correlacin para el caso ecuatoriano. Sin embargo, dados los altos niveles de la deuda
externa ecuatoriana, no cabra pensar en un financiamiento de la inversin domstica
va recursos externos para el caso ecuatoriano, de ah que sera necesario fortalecer el
ahorro interno, y canalizar eficientemente los recursos en el sistema financiero, como lo
plantean Japelli y Pagano (1994).
Por otro lado, Edwards (1995) afirma que si el ahorro y la inversin no estn
correlacionados, los incrementos del ahorro no se trasladarn en un stock de capital
mayor y por tanto, no resultar en una aceleracin en el crecimiento; mientras que si por
otro lado, el grado de movilidad del capital es limitada, mayor ahorro interno generar
mayor inversin domstica y por tanto mayor crecimiento.
Adems de evaluar la correlacin entre ahorro y crecimiento econmico, sera
interesante determinar la direccin de la causalidad entre los dos, lo cual se realiza a
continuacin.
3.3.2.2 Medicin de la causalidad entre ahorro y crecimiento econmico
Existen algunos mtodos que permiten medir la relacin de causalidad entre distintas
variables econmicas. Uno de los ms utilizados en la actualidad es el de Granger, que
establece la causalidad de una variable mediante la utilizacin de rezagos de las
variables dependiente e independiente. En este sentido, corresponde a una relacin de
precedencia entre las distintas series. Los resultados del test de Granger no fueron
significativos, rechazndose la existencia de una causalidad entre el ahorro domstico
bruto y el PIB, entre el ahorro nacional bruto y el ingreso disponible y viceversa.
En resumen, se concluye que existe en el caso ecuatoriano una correlacin importante
entre el ahorro y el crecimiento econmico, sin poder demostrar la direccin de la
causalidad entre estas variables.
4. Determinantes del ahorro nacional bruto y por sector institucional

Tal como se mencion en una seccin anterior, se han realizado numerosos estudios
empricos, con el objeto de establecer los determinantes del ahorro. En los trabajos ms
recientes, se ha hecho hincapi en la necesidad de separar al ahorro pblico del privado,
aducindose que el comportamiento de los dos es muy diferente ya que responde a
distintos determinantes, dadas las caractersticas propias de cada sector institucional, el
origen de sus ingresos y el destino de sus gastos. Siguiendo estas sugerencias, la
aplicacin emprica para el caso ecuatoriano se ha llevado a cabo por sector
institucional, separando la tasa de ahorro para el sector pblico, corporativo y privado.
Sin embargo, se ha considerado tambin el ejercicio emprico para la tasa del ahorro
nacional bruto total.
Existen varios mtodos para la obtencin de los determinantes del ahorro, que se
pueden sintetizar en dos enfoques: modelos basados en funciones agregadas de
consumo o ahorro y modelos basados en la ecuacin de Euler, la cual se revis
brevemente en la seccin del marco terico.
Para el caso ecuatoriano, se aplic el primer enfoque que se caracteriza por modelos en
donde la variable dependiente es la tasa de ahorro y las variables independientes
dependen del marco terico seleccionado y de la evidencia emprica revisada. Por tanto,
se establecen funciones lineales del tipo:
en donde, A es la tasa de ahorro, es la constante, VI1, VI2, VI3, VI4, ...,VIn son las
variables independientes consideradas para cada tasa de ahorro: nacional, pblico,
corporativo o privado, , , , , ..., son los parmetros de la regresin y es el
trmino de error.
Las regresiones que se presentan en la aplicacin emprica cumplieron con distintas
pruebas estadsticas que aseguran su validez economtrica. La mayor parte de las
variables (dependientes e independientes) consideradas en los cuatro modelos que se
presentan a continuacin resultaron ser estacionarias por lo que fue necesario utilizar
sus primeras o segundas diferencias -dependiendo de la serie- en las regresiones. Estos
primeros modelos no presentaron resultados significativos, que pueden explicarse
porque la funcin del ahorro se enmarca dentro del largo plazo ms que en el corto
plazo. Por ello, se utilizaron las regresiones de cointegracin, que permiten la
utilizacin de variables integradas de orden uno (I(1)), a condicin de que el residuo ( )
de cada una de las regresiones sea estacionario; esta comprobacin es muy importante
ya que garantizara que la relacin entre las variables no sea "esprea".
4.1 Determinantes del ahorro nacional bruto
De la seccin terica sobre el ahorro, se puede deducir que adicionalmente al ingreso
(Keynes y Friedman), se deben tomar en cuenta otros elementos para explicar la
evolucin del ahorro, particularmente, los indicadores de poblacin que intervienen en
el modelo del ciclo de vida de Modigliani (tasa de dependencia y nmero de hijos).
Por otra parte, aparece como razonable incluir ciertos indicadores como los trminos de
intercambio, algunas variables del sector externo relacionadas en particular con la
balanza de pagos (saldos de las cuentas corriente, cuenta de capital y flujos de capital).
En este sentido, en varios estudios, el ahorro externo tambin es considerado como un
determinante del ahorro nacional bruto, debido a que "los inversionistas se ven
limitados en sus elecciones intertemporales por el conjunto del financiamiento
disponible y deben acudir al ahorro externo para llenar la brecha entre la inversin
domstica y el ahorro nacional". Segn Held y Uthoff (1995), es posible encontrar un
efecto ambiguo del ahorro externo: el primero, denominado efecto ingreso, es positivo
en el ahorro nacional bruto debido a que la entrada de capitales aprecia el tipo de
cambio, lo cual permite incrementar la riqueza nacional, considerando al consumo
constante; y, el segundo, designado efecto sustitucin, es negativo porque reduce las
necesidades de ahorro interno e implica egresos de recursos por concepto de pago de
intereses y capital en el futuro, reduciendo el stock de riqueza y por tanto de ahorro
interno. Pero el efecto total resultante debera ser negativo, debido a que el peso del
efecto sustitucin es mayor que el del efecto ingreso.
Existe adems otro grupo de variables entre los cuales se encuentra la tasa de inters a
pesar de que no se ha demostrado empricamente la existencia de una robusta relacin
entre la tasa de inters y el ahorro. Con relacin al efecto que tiene la tasa de inters
sobre el ahorro, existe un amplio debate. Villagmez (1994) seala que de acuerdo con
la teora este impacto es ambiguo debido a que los efectos ingreso y sustitucin operan
en sentido contrario. El efecto ingreso implica, que dado cierto nivel de consumo futuro,
el mantener este nivel ante un aumento de la tasa de inters, requerir de un nivel menor
de ahorro. Por su parte, el aumento de la tasa de inters incrementa el costo presente de
una unidad monetaria de consumo futuro, estimulando la sustitucin de consumo
presente por consumo futuro y aumentando el nivel de ahorro. En consecuencia, el
sentido del efecto final (neto) es un tema de carcter emprico.
Dentro del mismo grupo de las tasas de inters, varios estudios han analizado el impacto
de la inflacin en la tasa de ahorro as como algunas estadsticas monetarias (M1, M2,
base monetaria) con el objeto de evaluar el efecto de la profundizacin financiera y de
las variables financieras (tasa de crdito del sector financiero), vinculadas a las
restricciones de liquidez de los agentes econmicos.
Otro grupo de indicadores que permitira explicar parte del comportamiento del ahorro
es el relativo a las finanzas pblicas y que afecta directamente al ahorro pblico, pero
puede incidir en los otros sectores a travs de los impuestos. Respecto al impacto de un
incremento de las tasas impositivas en el ahorro, Owen (1993) afirma que los impuestos
pueden tener efectos contrapuestos o substitutivos en los ingresos por lo que su signo es
impredecible, ste depender del impacto en el ahorro total. Por su parte, Edwards
(1995) sostiene que una de las ms importantes controversias se refiere al efecto que
tiene la poltica fiscal en el ahorro privado. De acuerdo con la mayora de los modelos
de optimizacin, cambios en el consumo del estado o en sus impuestos (impuesto al
valor agregado, impuestos a los activos e impuesto a la renta) tendran un efecto
negativo en las decisiones de ahorro de los otros agentes econmicos; por tanto, los
impuestos presentes y futuros tendern a reducir el ahorro privado.
Por otra parte, los estudios empricos ms recientes incluyen indicadores relativos a la
estabilidad poltica (a travs de la frecuencia de los cambios de gobierno o ataques y
asesinatos a polticos, por ejemplo). Adems, y por su efecto negativo y significativo en
el crecimiento econmico, se ha incorporado tambin a la inestabilidad econmica y
social. Siguiendo la teora del crecimiento endgeno, tambin se ha sugerido incorporar
indicadores relativos a la inversin en capital humano utilizando variables proxy tales
como el nivel de educacin promedio de la poblacin y los gastos de las
administraciones pblicas en educacin; en efecto, en algunos trabajos se ha encontrado
una relacin positiva y significativa de estas variables con el crecimiento econmico.
Finalmente, aunque segn la teora keynesiana -en su modelo ms simplificado- la
seguridad social no tendra efecto alguno sobre el ahorro total, por tratarse de una
transferencia intergeneracional, algunos estudios han concluido que los sistemas de
seguridad social obligatorios tendran un impacto negativo (crowding out) en el ahorro
y en el stock de capital, mientras que las aseguradoras privadas de vejez (AFP) al
considerar la inversin privada de los fondos de pensiones tendran un impacto positivo
en el ahorro privado (Kotlikoff (1979)).
En este contexto, la CELADE y la CEPAL (1993), pg. 52 sealan:
"...en los pases que se encuentran en plena transicin, el nfasis en la
inversin de los recursos humanos debe ponerse en la calidad de los recursos
humanos, las prestaciones de la salud preventiva y curativa, la adecuacin de la
educacin a la sociedad y de los sistemas de capacitacin a las exigencias de la
competitividad, as como reformar los sistemas de previsin y otros mecanismos
de ahorro institucionalizado, de manera de incrementar su aporte al ahorro
interno".
Luego de describir los determinantes del ahorro nacional bruto, se presenta a
continuacin el modelo para el caso ecuatoriano.
4.1.2 Los determinantes del ahorro nacional bruto para Ecuador
En el caso ecuatoriano, se estimaron varias ecuaciones para explicar la tasa de ahorro
nacional bruto total a precios corrientes (TANBPC) en funcin de las variables
independientes mencionadas anteriormente, mediante la tcnica de los mnimos
cuadrados ordinarios (MCO).
Se encontr la regresin de cointegracin ms robusta de la tasa de ahorro nacional
bruto del Ecuador que cumpli con la estacionaridad de su residuo y est representada
por la siguiente funcin:
en donde, TANBPC es la tasa del ahorro nacional bruto a precios corrientes, PIBPC es
el PIB per cpita a precios constantes, ISPC es la inestabilidad social per cpita, TAE
es la tasa de ahorro externo (ahorro externo a precios corrientes sobre el PIB), NE es el
nivel de educacin en aos, SK es el stock de capital a precios constantes y DUM92 es
la dummy del ao 1992; , , , , , y son los parmetros de la regresin; y,
representa a los residuos.
El efecto de cada uno de los determinantes de la tasa de ahorro nacional bruto se puede
medir a travs del signo esperado de los parmetros de la regresin de cointegracin, en
funcin de la teora econmica. Se esperara un efecto positivo del producto interno
bruto per cpita a precios constantes y del nivel de educacin por aos, mientras que la
inestabilidad social per cpita, la tasa de ahorro externo a precios corrientes y el stock
de capital fijo a precios constantes tendran un efecto negativo. Los resultados de la
regresin ms robusta se presentan en el siguiente cuadro.
CUADRO 4
RESULTADOS DE LA REGRESIN EXPLICATIVA DE LA TASA DE AHORRO NACIONAL BRUTO
En efecto, en el caso ecuatoriano, el PIB per cpita a precios constantes tendra una
relacin positiva y muy significativa con la tasa del ahorro nacional bruto. Este
resultado no sorprende puesto que la mayora de las escuelas de pensamiento consideran
que el ahorro est en funcin del ingreso. En algunos trabajos empricos, se encuentra
que el crecimiento econmico (la tasa de crecimiento del PIB a precios constantes)
explica de manera significativa las variaciones del ahorro. Para el caso ecuatoriano, si
bien se encontr en algunas regresiones una relacin positiva y significativa, el residuo
de dichas regresiones no result ser estacionario, lo cual implic la invalidez de dichos
modelos.
La inestabilidad social, medida a travs del nmero de delitos reportados contra la
propiedad, las personas y delitos relacionados con drogas y no inventariados fue tomado
del trabajo de Burneo y Oleas (1995). La nica diferencia de este indicador con el de los
autores es que se lo calcul per cpita con el objeto de evitar utilizar una serie con una
tendencia siempre creciente. Este indicador tendra un efecto negativo y significativo en
la tasa del ahorro nacional bruto.
La tasa de ahorro externo tambin sera significativa, con una relacin inversa con el
ahorro nacional bruto, tal como lo sugiere la aplicacin emprica en varios pases en
donde el efecto sustitucin es mayor que el efecto ingreso. Por su parte, el nivel de
educacin en aos (Ed) fue tomado del estudio de Fierro-Renoy (1996) sobre
educacin. En varios trabajos se ha encontrado que uno de los determinantes del

crecimiento econmico es el gasto en educacin de las administraciones pblicas, con
una relacin positiva y significativa. Estos resultados concuerdan con la nueva teora del
capital humano, y la importancia que se est dando en la actualidad a esta temtica.
En cuanto al stock de capital fijo a precios constantes, se present una relacin inversa
con el ahorro, muy significativa. En efecto, al graficar las dos series, se pudo apreciar
una relacin inversa entre ellas, coincidiendo con el resultado de otros estudios. Se
consider adicionalmente, una variable dummy para el ao 1992, debido al brusco
aumento de la tasa de ahorro nacional bruto que constituye un punto aleatorio del
comportamiento ltimo de la serie, en la cual los niveles de la tasa del ahorro fueron
ms bien bajos.
En cuanto a las variables que no se consideraron dentro de la regresin, cabe mencionar
que si se inclua el ndice de trminos de intercambio, ste registraba un estadstico t
bastante elevado y positivo, sin embargo, el residuo de dicha regresin no result ser
estacionario, invalidando el modelo.
4.2 Determinantes del ahorro pblico
Adicionalmente a los determinantes del ahorro nacional relacionados con el ingreso, la
riqueza, las variables monetarias, las estadsticas externas a travs del saldo en cuenta
corriente y el ndice de trminos de intercambio, existen particularidades para el caso
del ahorro pblico.
4.2.1 Particularidades de la literatura
Muchos estudios han asumido que el ahorro pblico es exgeno, porque es determinado
por las autoridades econmicas con el objeto de maximizar la riqueza de la sociedad.
Segn Edwards (1994), el incentivo de las autoridades por incrementar el nivel de
ahorro pblico, y por tanto la capacidad de producir bienes pblicos, depende
fundamentalmente de dos variables econmico-polticas. En primer lugar, si la
probabilidad de que el partido que alcanz el poder permanezca en el siguiente perodo
es baja, los incentivos para aumentar el nivel de ahorro sern bajos; este indicador es
denominado de inestabilidad poltica (frecuencia de cambios de partidos polticos en el
gobierno). El segundo determinante est vinculado a las preferencias ideolgicas de los
partidos polticos: en el caso extremo en que las preferencias son las mismas, habr un
mayor incentivo para que el gobierno ahorre, aunque la probabilidad de continuar en el
poder sea baja; este indicador es denominado el grado de polarizacin poltica.
Por su parte, segn el estudio de Aghevli et. alii. (1990) el ahorro pblico estara
determinado por el papel de las empresas pblicas no financieras, la administracin de
los impuestos y la composicin del ingreso por impuestos, la importancia de las
transferencias corrientes del exterior, la deuda externa y el rol de la represin financiera.
4.2.2 Determinantes del ahorro pblico para el caso ecuatoriano
Como se mencion anteriormente, el ahorro pblico tiene una caracterstica muy
particular para la mayora de los pases, puesto que depende del nivel de ingresos del
sector pblico. En el caso del Ecuador, por ejemplo, este est supeditado, en una buena
medida, a las variaciones del precio internacional del petrleo. Adicionalmente, el nivel
de gastos puede variar en funcin de las necesidades y prioridades del gobierno de
turno. Estas situaciones provocan variaciones muy significativas en la tasa de ahorro del
sector pblico de cuentas nacionales, tal como se pudo apreciar en la seccin 3.2.1, que
mostr adems que el ahorro pblico tiene un peso importante dentro del total.
Para el caso ecuatoriano, se tomaron en cuenta algunas ideas sobre los posibles
determinantes del ahorro pblico de los trabajos mencionados anteriormente, sin
embargo, result complejo obtener cifras que permitieran construir los indicadores que
propone Edwards (1994). Se establecieron varias regresiones explicando la tasa de
ahorro bruto del sector pblico (TAPUBLICO) en funcin de algunos de estos
determinantes. La regresin de cointegracin que cumpli con los requisitos de la
econometra dinmica, se presenta a continuacin:
en donde TAPUBL es la tasa de ahorro del sector pblico a precios corrientes, CREC es
el crecimiento econmico (tasa de evolucin del PIB a precios constantes), PF es un
proxy de profundizacin financiera, TI es el ndice de trminos de intercambio, CC es el
saldo en cuenta corriente de la balanza de pagos en millones de dlares y DUM74 es la
dummy de 1974; , , , , y son los parmetros de la regresin, y es el
residuo. Se esperara a priori un efecto positivo del crecimiento econmico, de los
trminos de intercambio y del saldo en cuenta corriente, mientras que el indicador de
profundizacin financiera tendra un efecto ambiguo sobre el ahorro pblico.
El cuadro 5 muestra que el crecimiento del PIB a precios constantes tendra una relacin
directa y significativa con el ahorro, lo cual es econmicamente previsible porque a
mayor crecimiento, ms altas seran las recaudaciones fiscales. Contrariamente, el
indicador de profundizacin financiera (relacin M1/PIB) tendra un efecto negativo y
significativo en el ahorro pblico, en el caso ecuatoriano, resultado similar al
encontrado por Edwards (1994), indicando que mayores niveles de emisin monetaria
tendran un efecto negativo sobre la tasa de ahorro pblico, como consecuencia de un
aumento de la inflacin que provocara una disminucin del ahorro pblico real.
CUADRO 5
RESULTADOS DE LA REGRESIN EXPLICATIVA DE LA TASA DE AHORRO PUBLICO
Adicionalmente, tal como se sealara anteriormente, el ndice de trminos de

intercambio tendra un efecto positivo en la tasa de ahorro pblico, ya que un
mejoramiento de los trminos de intercambio se traducira en mayores niveles de
ingreso para el fisco, en el caso de las exportaciones de petrleo. Por ltimo, el saldo de
cuenta corriente de la balanza de pagos tendra una relacin positiva y significativa, ya
que una mejora en dicho saldo implicara un mayor nivel de ingresos y/o un menor
nivel de gasto en importaciones de bienes y servicios del sector pblico por tanto un
mayor nivel de ahorro. Se incluy a la dummy en 1974, la cual result ser significativa,
por la incorporacin del petrleo en la economa ecuatoriana, lo cual implic un
considerable aumento de ingresos para el estado que se tradujo en tasas de ahorro
pblicas mayores.
Se intent incluir dentro de los posibles determinantes del ahorro pblico a los
impuestos indirectos y a la renta, sin embargo, no resultaron significativos (tal vez
debido a una correlacin con el PIB), como tampoco lo fue la tasa del dficit del sector
pblico.
En resumen, el ahorro pblico estara determinado positivamente por el crecimiento de
la economa, el ndice de trminos de intercambio y el saldo en cuenta corriente,
mientras que la profundizacin financiera tendra un efecto negativo.
A pesar de que no se ha podido probar la validez de la hiptesis sobre la influencia de la
inestabilidad poltica planteada por Edwards en el caso ecuatoriano, las importantes
fluctuaciones de la tasa de ahorro pblico podran tener una explicacin en ese sentido,
ya que las disminuciones de esta tasa coinciden con los perodos de cambio de gobierno,
correspondiendo a un efecto de ciclo poltico en el gasto pblico.
4.3 Determinantes del ahorro corporativo para Ecuador
Se ha desagregado a la tasa del ahorro privado en corporativo, que incluye a las
empresas e instituciones financieras y seguros privados, y en hogares, puesto que los
comportamientos correspondientes obedecen a actitudes muy distintas. Normalmente,
los trabajos empricos que se han realizado sobre los determinantes del ahorro han
considerado al sector privado o a los hogares, sin realizar una regresin para el ahorro
corporativo en particular, como la que se presenta a continuacin.
Como se pudo notar en la seccin 3.2.1, la tasa de ahorro corporativo es bastante baja
(su rango se encuentra entre 1 a 4% del PIB) y ha registrado variaciones importantes a
lo largo del tiempo, presentando una tendencia decreciente a partir de la crisis de la
deuda externa en 1983 hasta los ltimos aos, observndose incluso un desahorro
corporativo el ao 1993.
Se ha planteado el siguiente modelo para la tasa de ahorro corporativo, en funcin de los
determinantes planteados a priori por la literatura para el ahorro nacional bruto:
en donde TACORP es la tasa de ahorro del sector corporativo a precios corrientes, YDB
es el ingreso disponible bruto a precios constantes, CF es el crdito del sector financiero
sobre el PIB a precios corrientes, CK es el saldo de la cuenta de capital de la balanza de
pagos, IE es el ndice de estabilidad econmica, DUM85 es una dummy para el ao
1985, , , , , y son los parmetros de la regresin y es el trmino error.
En trminos tericos, se esperara un efecto positivo del crecimiento econmico y del
ndice de estabilidad econmica, mientras que el crdito financiero y el saldo de la
cuenta de capital de balanza de pagos tendran efectos negativos sobre el ahorro.
En efecto, en el cuadro 7 muestra los resultados de una regresin explicativa de la tasa
de ahorro corporativo a precios corrientes (TACORPORAT), en la cual el ingreso
disponible per cpita y el ndice de estabilidad econmica tendran una influencia
positiva y significativa, mientras que las tasas de crdito financiero y la de la cuenta de
capital de la balanza de pagos tendran una influencia negativa.
CUADRO 7
RESULTADOS DE LA REGRESIN DE LA TASA DE AHORRO CORPORATIVO
El efecto significativo del ndice de estabilidad econmica muestra la importancia de

esta ltima sobre el comportamiento de ahorro del sector privado productivo, de ah la
necesidad de tomar medidas de poltica econmica tendientes a estabilizar la economa:
"Los pilares bsicos del crecimiento econmico (la inversin y el ahorro)
dependen mucho de la confianza del sector privado en las polticas de un pas.
Por tanto, la oportunidad, sostenibilidad y compatibilidad de aquellas resultan
fundamentales".
Por su parte el saldo de la cuenta de capitales de balanza de pagos presentara una
relacin inversa con el ahorro corporativo, lo cual es coherente con la teora econmica
ya que este indicador representa, en cierta forma, al ahorro externo necesario para
financiar los montos de inversin domstica de la economa que el ahorro nacional no
alcanza a cubrir. Efectivamente, el sector corporativo es deficitario y necesita cubrir sus
niveles de inversin a travs del ahorro de los hogares y del externo.
La tasa de crdito financiero fue calculada en base a las cuentas financieras de las
cuentas nacionales del Ecuador, desde 1972 hasta 1995, representa las operaciones de
prstamos a corto y largo plazos concedidos por el sector financiero a los otros sectores
institucionales y ha sido dividida para el PIB a precios corrientes. La relacin inversa
observada indicara que, frente a un incremento del crdito, se producira una
disminucin del ahorro corporativo, debido a que el crdito financiero tiene una
caracterizacin similar al ahorro externo, con un efecto sustitucin mayor que un efecto
ingreso. En varios estudios, se ha encontrado un efecto negativo de la tasa del crdito
destinada al consumo sobre el ahorro; por falta de informacin estadstica de base, no se
ha podido aplicar las dos variables en la regresin, con el objeto de verificar la
afirmacin anterior.
En resumen, los determinantes del ahorro corporativo seran, por un lado, el ingreso
disponible per cpita y el ndice de estabilidad econmica, con un efecto positivo sobre
el ahorro ; y, por otro lado, el saldo de la cuenta de capital de la balanza de pagos y la
tasa de crdito con un efecto negativo sobre el ahorro.
4.4 Determinantes del ahorro de los hogares
Muchos estudios han procurado dar pautas sobre los posibles determinantes que estaran
incidiendo en el comportamiento de la tasa del ahorro de los hogares, ya que en la
mayora de pases el ahorro de los hogares es tan o ms importante que el ahorro
pblico. Adicionalmente, un incremento sostenido del ahorro de los hogares permitira
incrementar el ahorro interno y de esa manera limitara el endeudamiento externo en el
financiamiento de la inversin domstica.
En el estudio de Kauffmann (1993), se afirma que las diferencias en la estructura
demogrfica de la poblacin, la seguridad social, la tasa real de inters, las ganancias
inesperadas de capital, la inflacin, la participacin de la mujer en la fuerza laboral, el
tratamiento de los impuestos en el ahorro y las restricciones de liquidez que deben
afrontar los hogares estaran incidiendo sobre el ahorro de los hogares.
Por su parte, el trabajo de Schmidt-Hebbel, Webb y Corsetti (1995) propone evidencia

emprica sobre el ahorro familiar en los pases en desarrollo, utilizando las estadsticas
de cuentas nacionales de los hogares. Las funciones de ahorro familiar son estimadas
valindose de series cronolgicas y observaciones transversales de pases, a fin de
probar las respuestas de las unidades familiares al ingreso y a la riqueza, a las tasas de
remuneracin, a la abundancia monetaria, al ahorro externo y a variables demogrficas.
La influencia de las tasas de inters es ambigua sobre el ahorro de los hogares. Adems
de los bien conocidos efectos ingreso y sustitucin, las tasas de remuneracin del capital
afectan tambin al ahorro a travs de un efecto riqueza.
Adicionalmente, en un estudio reciente sobre el ahorro de los hogares elaborado por
Muradoglu y Taskin (1996), se distingue el comportamiento del ahorro en los pases
desarrollados y en desarrollo, y se concluye que el ahorro de los hogares en los pases
en desarrollo estara determinado por la tasa de dependencia, la riqueza y la tendencia
del ingreso.
4.4.2 Determinantes del ahorro de los hogares en el caso ecuatoriano
Se realizaron varias aplicaciones empricas con los indicadores antes sealados, y se
encontraron dos regresiones alternativas para explicar la tasa de ahorro de los hogares
(TAHOGARES), cuyos resultados se presentan en los cuadros Nos. 8 y 9.
El primer modelo es el siguiente:
en donde, TAHOG es la tasa de ahorro de los hogares (ahorro de los hogares sobre el
PIB a precios corrientes), PIBPC es el PIB per cpita a precios constantes, IR es el
impuesto a la renta sobre el PIB a precios corrientes de cuentas nacionales, TIR es la
tasa de inters real pasiva, SK es el stock de capital fijo a precios constantes, DUM73 es
la dummy de 1973 y DUM93 es la dummy de 1993; , , , , , y son los
parmetros de la regresin; y, representa a los residuos.
Segn la literatura, el PIB per cpita tendra un efecto positivo en el ahorro de los
hogares; el impuesto a la renta y el stock de capital fijo tendra un impacto negativo,
mientras que la tasa de inters real tendra un efecto ambiguo.
En la primera regresin, el producto interno bruto per cpita a precios constantes
tendra una influencia positiva y muy significativa, la tasa del impuesto a la renta
tendra un efecto negativo y significativo, al constituirse en un elemento que reduce el
nivel de ingreso disponible y, por tanto, el nivel de ahorro que pueden alcanzar las
familias.
La tasa de inters real, por su parte, tendra una influencia positiva y significativa sobre
el ahorro de los hogares, lo cual indica que los hogares toman en cuenta a la
remuneracin de sus depsitos, como incentivo para ahorrar y de que el efecto ingreso
positivo es superior al efecto negativo de substitucin. Por ltimo, en el caso de esta
primera regresin, se encontr un impacto negativo y significativo del stock de capital
fijo a precios constantes, al igual que el resultado de la regresin de cointegracin de la
tasa de ahorro nacional bruto para el caso ecuatoriano
Adicionalmente, se incluyeron variables dummy para dos aos en particular: 1973, por
la incorporacin de la actividad petrolera en la economa, y 1993 por un incremento
inusitado de la tasa del ahorro de los hogares, siendo un punto irregular de los ltimos
aos.
CUADRO 8
REGRESIN 1 DE LA TASA DE AHORRO DE LOS HOGARES
Se presenta tambin la segunda regresin de cointegracin de los hogares, puesto que

incluye los elementos actuales relacionados con el capital humano y la tasa de
dependencia del modelo del ciclo de vida propuesto por Modigliani:
en donde, TAHOG es la tasa de ahorro de los hogares, YDPC es el ingreso disponible

bruto per cpita a precios constantes, GPE es el gasto de las administraciones pblicas
en educacin, TD es la tasa de dependencia y SK es el stock de capital fijo a precios
constantes; , , , y son los parmetros de la regresin; y, representa a los
residuos.
Se debera esperar un efecto positivo del ingreso disponible per cpita, y del gasto
pblico en educacin, mientras que la tasa de dependencia y el stock de capital fijo a
precios constantes deberan tener un impacto negativo.
En efecto, en el caso ecuatoriano, el ingreso disponible per cpita a precios constantes
tendra un efecto positivo y muy significativo, el gasto en educacin de las
administraciones pblicas a precios constantes tendra un efecto positivo, ya que al
aumentar el nivel de educacin se incrementa el nivel de los ingresos y la capacidad de
ahorro por parte de los hogares.
CUADRO 9
REGRESIN 2 DE LA TASA DE AHORRO DE LOS HOGARES
Por su parte, la tasa de dependencia de la poblacin ecuatoriana tendra un efecto

negativo y muy significativo en el ahorro de los hogares, en acuerdo con la hiptesis del
ciclo de vida; y un efecto similar tendra el stock de capital fijo a precios corrientes,
como en el caso de la primera regresin.
En resumen, los hallazgos empricos de estas regresiones confirman el papel central del
ingreso y la riqueza en el ahorro de los hogares; la tasa de inters real estimula el ahorro
de las familias y la tasa de dependencia tiene un efecto negativo en la tasa de ahorro, as
como la tasa del impuesto a la renta. El gasto de las administraciones pblicas en
educacin, por su parte, implicara un aumento en el ahorro de las familias, lo cual pone
en relieve el efecto positivo que tiene el gasto que repercute positivamente en la
acumulacin de capital humano en el crecimiento econmico y en el ahorro.
5. Conclusiones
Una de las preocupaciones de la literatura actual, especialmente para los pases de
Amrica Latina que se han caracterizado por registrar tasas de ahorro bajas, es la de
incrementar el ahorro interno, con el objeto de alcanzar un crecimiento econmico
sostenido. Sin embargo, no se puede establecer "la tasa ideal de ahorro interno" de una
economa ya que sta depende de mltiples factores entre los cuales se encuentran las
necesidades de inversin domstica de una economa, aunque se ha comprobado que los
pases del Sudeste Asitico han logrado consolidar altas tasas de crecimiento econmico
acompaadas por altas tasas de ahorro.
En el caso ecuatoriano, la tasa de ahorro nacional bruto ha tenido una evolucin
irregular a lo largo del perodo 1965-1995. Desde mediados de la dcada de los sesenta
hasta el boom petrolero, esta variable registr niveles bajos (alrededor de 12%) con un
mayor aporte del ahorro de los hogares, seguido por el del sector pblico. A partir de la
dcada del boom petrolero hasta la crisis de la deuda, la tasa de ahorro nacional bruto
logr los niveles histricos ms altos (20% de promedio), como consecuencia de un
incremento inicial del ahorro pblico y de una substitucin progresiva del ahorro
pblico por el de los hogares.
Desde 1982 hasta 1989, la tasa de ahorro nacional decrece por una importante
disminucin del ahorro de los hogares, mientras que el ahorro pblico crece a partir de
1984 por un incremento de los ingresos pblicos; el terremoto de marzo de 1987

provoc un decrecimiento importante de la tasa del ahorro pblico la incapacidad de
exportar petrleo crudo durante algunos meses. En los ltimos aos, a partir de 1990, se
produce un aumento de la tasa de ahorro nacional bruto, hasta alcanzar en 1992 un nivel
similar al registrado durante el boom petrolero (21.2%), motivado por un aumento del
ahorro pblico acompaado por un incremento del ahorro de los hogares.
Sin embargo, a partir de 1993 se produce una disminucin de la tasa de ahorro nacional
bruto, por un decrecimiento simultneo de las tasas de ahorro de los hogares y del sector
pblico, hasta ubicarse en 14.5% en 1995. La explicacin de esta evolucin es
compleja, ya que la tasa de ahorro est determinada por mltiples variables. Sin
embargo, uno de los elementos claves es el comportamiento de la tasa del consumo final
que ha aumentado en los ltimos aos, especialmente por un incremento de la tasa de
consumo de las Administraciones Pblicas, mientras que el consumo final de los
hogares ha decrecido levemente.
Con relacin a la composicin del ahorro por sector institucional, el ahorro de los
hogares ha sido histricamente el ms importante, aunque en algunos aos, por
incrementos extraordinarios de los ingresos del sector pblico, la tasa del ahorro pblico
ha sido mayor. Por otro lado, la tasa del sector corporativo se ha mantenido en niveles
bajos, con una tendencia decreciente. Por su parte, la composicin de la inversin
domstica difiere mucho de la del ahorro: la tasa de inversin del sector pblico es la
ms importante, para la mayor parte del perodo, seguida por la tasa del sector
corporativo y por ltimo por la de los hogares. Sin embargo, en los ltimos aos se ha
producido una disminucin de la tasa de inversin, debido a un decrecimiento de la
inversin pblica.
La evolucin del ahorro externo depende, por un lado, del ahorro interno de la
economa, y por otro de la tasa de inversin domstica. El flujo de recursos se da desde
el supervit de los hogares hacia la inversin del sector corporativo y del sector pblico,
cuando ste es deficitario. Sin embargo, estos montos no son suficientes y se requiere
financiar la inversin mediante crditos externos; la tasa de ahorro externo es muy
variable y ha decrecido en los ltimos aos como consecuencia de una disminucin de
la inversin, lo que podra frenar el crecimiento econmico en el futuro.
Otra conclusin interesante que se desprende del diagnstico del ahorro es que la tasa de
la renta de factores netos, de las remuneraciones y de las transferencias con el resto del
mundo ha sido superior a la registrada en Amrica Latina (cf. Held y Uthoff (1995)),
por lo que la tasa de ahorro domstico del Ecuador es superior a la del promedio de
pases latinoamericanos. Esto muestra la existencia de una transferencia de recursos
mayor, en relacin al PIB, desde Ecuador hacia el resto del mundo, comparativamente
con el promedio de pases de Amrica Latina. Es difcil, sin embargo, establecer lo que
habra sucedido en el caso de no haber existido un proceso de endeudamiento tan
intenso como se dio en el Ecuador, que implic posteriormente -e implicar en el
futuro- el destinar cuantiosos recursos para el pago del servicio de la deuda externa, lo
que en cierta medida pudo frenar su crecimiento econmico. En efecto, al menos una
parte de los recursos provenientes del exterior permitieron financiar una parte del
proceso de industrializacin. De hecho, la utilizacin de ahorro externo para financiar a
la inversin domstica no es en s negativa, sino que lo importante -y esto constituye
una diferencia importante entre nuestros pases y los del sudeste asitico-, es la calidad
de la inversin y la productividad del trabajo y del capital que se derivan de ella.
Adicionalmente, como en la mayor parte de estudios sobre la causalidad entre ahorro y
crecimiento econmico en trminos empricos, no se ha podido demostrar la direccin
de la causalidad en el caso ecuatoriano ni establecer qu variable permite desencadenar
y activar el circulo virtuoso crecimiento-ahorro-crecimiento. Sin embargo, la evidencia
emprica de la poca del boom petrolero indicara que el crecimiento antecede al ahorro,
ya que el crecimiento econmico observado permiti, con algn rezago, el incremento
de la tasa de ahorro nacional bruto. Un desaceleramiento del crecimiento econmico
genera un decrecimiento de la tasa de ahorro para el ao siguiente y esto es
probablemente lo que ha ocurrido en los ltimos aos.
Se ha establecido, por tanto, que el crecimiento econmico incide en la tasa de ahorro
por la vinculacin estrecha existente entre el ahorro y el ingreso, y este ltimo ha sido
considerado tanto en la escuela keynesiana, como en la teora del ingreso permanente de
Friedman y en el modelo del ciclo de vida de Modigliani. Adicionalmente, las distintas
teoras modernas del ahorro incluyen otros determinantes, como la estructura
poblacional, los trminos de intercambio, el ahorro externo, la tasa de inters, la tasa de
crdito, la estructura de impuestos, y otros elementos como la estabilidad poltica,
econmica y social e indicadores de capital humano.
El establecimiento de los determinantes del ahorro resulta bastante complejo por las
vinculaciones e implicaciones econmicas entre las distintas variables: un incremento
en una variable puede tener un impacto ambiguo, al ser el resultado de influencias
contrapuestas que pueden tener mayor o menor de incidencia en un momento
determinado.
A partir de los resultados de las regresiones, se puede sealar que la tasa del ahorro
nacional bruto estara determinada positivamente por el PIB per cpita a precios
constantes y por el nivel de educacin; y, negativamente por la inestabilidad social per
cpita, la tasa del ahorro externo y el stock de capital fijo a precios constantes. Por
tanto, en trminos macroeconmicos, si se desea aumentar el ahorro interno, sera
aconsejable mantener una estabilidad econmica, mejorar la calidad del capital humano
va el aumento del nivel de educacin, disminuir la inestabilidad ciudadana y evitar
sustituir el ahorro interno por externo.
Las regresiones por sector institucional resultaron ilustrativas, fundamentalmente,
porque dieron nuevas luces sobre los determinantes de cada sector; sugiriendo que los
procesos de determinacin del ahorro pblico, corporativo y de los hogares es
significativamente diferente.
En efecto, la tasa del ahorro pblico estara influida por los choques externos, de manera
negativa en el caso de una evolucin desfavorable de los trminos de intercambio. La
tasa del ahorro pblico estara determinada de manera positiva por el crecimiento de la
economa y el saldo en cuenta corriente, mientras que la profundizacin financiera
(M1/PIB) tendra un efecto negativo sobre el ahorro pblico, porque un aumento en la
emisin monetaria provocara una reduccin del ahorro pblico en trminos reales,
debido al efecto inflacionario. A pesar de que no se ha podido probar la validez de la
teora de la inestabilidad poltica planteada por Edwards en el caso ecuatoriano, por
carencia de informacin de base, las substanciales fluctuaciones de la tasa de ahorro

pblico podran tener una explicacin en ese sentido, ya que las diminuciones de la tasa
de ahorro pblico coinciden con los aos de transicin poltica.
Por su parte, la tasa del sector corporativo estara determinada positivamente por el
ingreso disponible per cpita y por el ndice de estabilidad econmica, mientras que las
tasas de crdito financiero y la de la cuenta de capital de balanza de pagos tendran un
efecto negativo. La estabilidad econmica tendra un efecto positivo sobre el
comportamiento del ahorro del sector corporativo, coincidiendo con las conclusiones de
algunos estudios sobre el tema.
Por ltimo, la tasa del ahorro de los hogares se podra explicar por dos regresiones
alternativas, vlidas desde un punto de vista economtrico, que muestran determinantes
propios de este sector especfico:
La primera establece que los determinantes seran el PIB per cpita a precios
constantes y la tasa real de inters con un efecto positivo; mientras que la tasa
del impuesto a la renta y el stock de capital fijo tendran un resultado negativo
sobre la tasa del ahorro de los hogares.
La segunda regresin, por su parte, indicara una relacin positiva con el ingreso
disponible per cpita a precios constantes y el gasto en educacin de las
administraciones pblicas a precios constantes, mientras que la tasa de
dependencia y el stock de capital fijo a precios constantes tendran un efecto
negativo. El gasto en educacin es otro indicador de capital humano, el cual
tendra una incidencia positiva en la tasa de ahorro de los hogares, mientras que
la tasa de dependencia, indicador de importancia de la poblacin
econmicamente inactiva con respecto a la activa, tendra un efecto negativo,
segn la hiptesis del ciclo de vida de Modigliani.
La clave para conseguir un incremento del ahorro interno, para el caso ecuatoriano,
estara condicionada en primer lugar con un crecimiento econmico estable y menos
voltil, que permitira iniciar el crculo virtuoso entre crecimiento y ahorro. En efecto,
para todos los sectores, el ingreso juega un papel preponderante en la explicacin de la
tasa de ahorro.
En el caso del sector pblico, un control permanente de los agregados monetarios
limitara los efectos negativos sobre el nivel de ahorro. Sin embargo, las fluctuaciones
de los trminos de intercambio, y en especial de los precios del petrleo, inciden
fuertemente en la tasa de ahorro y constituyen determinantes difcilmente controlables,
aunque una diversificacin creciente de las importaciones reducira esta fuerte
dependencia en el caso ecuatoriano. A mediano plazo, un manejo anticclico de la
poltica fiscal, con mayores ahorros en pocas de mayores ingresos fiscales, permitira
incentivar la inversin.
La estabilidad econmica es muy relevante, sobre todo para el ahorro corporativo, cuyos
costos de inversin se ven afectados directamente por la tasa de inters. Para los
hogares, sin embargo, la tasa de inters real impulsara el ahorro, as como la
disminucin de la tasa de dependencia, mientras que el incremento de la tasa del
impuesto a la renta tendra un efecto negativo. Mecanismos de canalizacin de los
recursos de ahorro de los hogares hacia inversiones de largo plazo permitiran conciliar
un incremento de los ingresos de los hogares con la necesidad de impulsar la inversin

productiva.
En trminos macroeconmicos, las principales causas de la reduccin de la tasa de
ahorro nacional bruto para el caso ecuatoriano seran: un estancamiento en el ritmo de
crecimiento econmico, una menor disciplina fiscal, una estructura poblacional en la
que tiende a aumentar relativamente la poblacin dependiente, una menor restriccin del
crdito al consumo y una menor sensibilidad del ahorro a tasas reales de inters altas,
como lo comprueban los resultados de las regresiones sobre la tasa de ahorro nacional
bruto y por sector institucional.
A manera de sntesis, tres ideas claves se pueden deducir de este trabajo :
1) no se puede incrementar el ahorro interno si no existe estabilidad econmica, y para
ello es indispensable reducir la volatilidad de la economa;
2) el ahorro pblico debera jugar un papel preponderante en el incremento del ahorro

interno total;
3) las inversiones en capital humano permitiran incrementar a mediano plazo el ahorro
de los hogares
Las reformas estructurales, al modificar las condiciones iniciales de baja movilizacin
de recursos y de reducido crecimiento del ingreso podran en este sentido dar paso a un
crculo virtuoso entre el ahorro y el crecimiento, que se refuerzan mutuamente.
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ANEXO 1
METODOLOGA DE CLCULO DE LOS INDICADORES DE AHORRO E
INVERSIN
Adicionalmente al ahorro nacional bruto a precios corrientes, cifras que se obtienen
directamente de las estadsticas de Cuentas Nacionales, especficamente del Cuadro
Econmico de Conjunto, los indicadores de ahorro e inversin se pueden calcular en
trminos domsticos y a precios constantes, a travs de la metodologa planteada por
Held y Uthoff (1995).
Para la obtencin del ahorro nacional bruto a precios corrientes, se parte del equilibrio
oferta-utilizacin global de bienes y servicios, que resume el clculo del PIB a travs
del mtodo del gasto ; es decir:
en donde el PIB es el producto interno bruto; C el consumo final total (de los hogares y
administraciones pblicas), I la inversin (formacin bruta de capital fijo y variacin de
existencias), X las exportaciones y M las importaciones.
El ingreso disponible bruto (IDB), se lo obtiene considerando las operaciones corrientes
con el resto del mundo :
en donde, PNF es el pago neto de factores al resto del mundo - la renta neta de la
propiedad y las remuneraciones netas pagadas al resto del mundo -; y, TCN
transferencias corrientes netas desde/hacia el resto del mundo.
El ahorro nacional bruto (ANB) ser igual a :
En cuanto al ahorro externo bruto (AEB) :
Por tanto, la inversin por el lado del financiamiento ser igual a :
En base a estas relaciones, se puede calcular el ahorro nacional bruto a precios

constantes, utilizando las variables macroeconmicas a esa valoracin. Las estadsticas
de cuentas nacionales presentan el equilibrio oferta-utilizacin global a precios
constantes, a partir del cual se pueden extraer las variables a dichos precios ; es decir,
PIB*, C*, I*, X* y M*. Para poder calcular el ingreso disponible bruto a precios
constantes, es necesario adems calcular PNF* y TCN*.
Estas variables referentes a las relaciones con el resto del mundo, pueden ser calculadas
a travs del deflactor PM/PPIB ; formalmente estos agregados se obtienen a travs de
las siguientes frmulas:
en donde PPIB es el deflactor implcito del PIB (PIB/PIB*) y PM el deflactor de las

importaciones (PM/PM*). Se utiliza un deflactor "hbrido", el ndice de precios de las
importaciones de bienes y servicios, ya que ste elemento es considerado como
denominador del efecto de los trminos de intercambio, sobre el deflactor implcito del
PIB. En el caso ecuatoriano, la relacin entre estos dos precios es muy pequea, sobre
todo en los ltimos aos, generando una distorsin en los resultados obtenidos, por lo
que se opt por utilizar directamente el deflactor de las importaciones, en lugar del
"hbrido" sugerido por Held y Uthoff (1995)
Adicionalmente, segn los autores es necesario aumentar otro factor a los considerados
en la frmula de clculo del ingreso disponible bruto a precios corrientes, que
corresponde a los efectos de los trminos de intercambio del comercio exterior (ETI*),
en base a la frmula siguiente:
en donde, X* son las exportaciones a precios constantes, PX es el deflactor de las

exportaciones (X/X*) y PM es el deflactor de las importaciones (M/M*). Por lo tanto, si
PX<PM , el producto es transferido hacia afuera haciendo disminuir al IDB con relacin
al PIB, y viceversa.
Por tanto, el Ingreso disponible bruto a precios constantes (IDB*) se obtiene mediante
la siguiente formulacin:
El ahorro nacional bruto a precios constantes (ANB*) ser igual a:
En cuanto al ahorro externo bruto a precios constantes (AEB*):
Y por tanto, la inversin por el lado del financiamiento ser igual a:
Adicionalmente, se pueden obtener los ahorros domstico bruto a precios corrientes

(ADB) y a precios constantes (ADB*), considerando al PIB en lugar del Ingreso
disponible bruto:
El ahorro externo domstico bruto (AEDB) ser igual a:
Y por tanto, la inversin ser igual a:
De la misma manera, se puede calcular el ahorro bruto y el ahorro externo domstico

bruto a precios constantes, utilizando las mismas relaciones pero aplicando las variables
a precios constantes.
Se pudo comprobar que se obtiene en mismo valor de la Inversin bruta a precios
constantes mediante el clculo del ahorro en trminos nacionales o domsticos, y de
igual manera la inversin a precios corrientes, lo cual implica una coherencia en el

mtodo aplicado.
Estos agregados a precios constantes y los domsticos a precios corrientes y constantes
fueron calculados para la serie 1965-1995 y estn disponibles para el usuario que
requiera de estas cifras.
ANEXO 2
En este anexo, se presentan los resultados de los indicadores establecidos por Held y
Uthoff (1995) para Amrica Latina, con el objeto de compararlos con los calculados
para Ecuador.
CUADRO No. A2
INDICADORES DE AHORRO EN INVERSIN PARA ECUADOR Y AMRICA LATINA
- con relacin al PIB, promedio por perodo -
Perodos
70-73
74-75
76-79
80-81
82
83-86
87-89
90-91
92-93
302.8
588.5
970.7
1589.0
1588.0
1254.6
963.0
1063.6
1240.7
1385.0
1647.0
1809.0
1967.0
1821.0
1757.0
1808.0
1786.0
1793.0
14.0
20.2
20.8
20.2
15.8
14.9
12.3
17.5
19.9
18.8
20.9
20.4
20.7
17.8
18.7
22.4
20.0
18.5
14.7
21.0
19.8
18.8
13.1
13.4
9.2
12.7
13.7
15.0
20.7
19.8
19.6
15.1
16.1
16.6
14.9
14.7
6.2
4.4
5.2
4.4
9.4
3.6
9.3
2.3
1.3
2.1
3.2
3.5
4.3
4.9
0.3
0.5
0.9
2.7
7.8
4.4
5.9
5.5
11.5
3.6
7.0
1.7
1.1
3.0
4.2
4.2
4.8
5.7
0.6
0.8
1.4
3.4
16.6
23.9
23.7
25.0
22.9
22.6
18.3
23.3
23.4
20.3
22.2
22.2
23.5
22.5
23.4
25.6
22.1
20.3
17.3
22.5
18.9
16.3
15.8
19.0
19.0
22.1
24.8
24.3
24.2
23
23.2
22.5
23.7
24.6
22.7
23.3
3.6
0.7
2.4
-0.4
2.3
-4.1
3.4
-3.5
-2.2
0.6
1.9
1.6
1.5
0.2
-4.5
-2.7
-1.2
0.9
5.2
2.9
6.9
8.0
8.8
-2.0
-2.8
-7.6
-10.1
-6.3
0.7
1.0
1.3
-1.7
-7.0
-7.2
-6.5
-5.3
20.2
24.6
26.0
24.6
25.2
18.5
21.6
19.8
21.1
20.9
24.1
23.9
24.9
22.6
19.0
22.8
20.8
21.1
Indicadores
PIB per cpita, en dlares
Tasa de ahorro nacional bruto PC
Tasa de ahorro nacional bruto PK
Tasa de ahorro nacional externo PC
Tasa de ahorro nacional externo PK
Tasa de ahorro domstico PC
Tasa de ahorro domstico PK
Tasa de ahorro domstico externo PC
Tasa de ahorro domstico externo PK
Tasa de inversin domstica PC
Tasa de inversin domstica PK
Tasa de trminos de intercambio PK
Tasa de (pnf + tcn) con el RdM PK
22.5
25.4
25.8
24.3
24.6
17.0
16.2
14.4
14.8
18.0
24.9
24.0
24.5
20.8
16.7
17.4
16.3
18.1
0.4
2.1
4.2
8.5
6.0
2.4
-5.4
-5.0
-8.3
-7.2
-1.6
-1.0
-0.4
-2.4
-3.0
-4.3
-5.1
-6.4
-2.9
-3.6
-3.2
-6.0
-8.7
-8.0
-4.3
-4.3
-2.8
-2.1
-1.9
-2.3
-3.2
-5.1
-4.6
-3.7
-2.7
-2.2
: Ecuador
:
Amrica Latina incluye, Brasil, Colombia, Costa Rica, Chile, Repblica Dominicana, Ecuador, El Salvador, Guatemala, Honduras,
Mxico, Panam, Paraguay, Per, Uruguay y Venezuela
PC: A precios corrientes
PK: A precios constantes
pnf: Pago neto de factores al resto del mundo
tcn: Transferencias corrientes netas
Rdm: Resto del mundo
Fuente: Ecuador: Cuentas nacionales anuales del Ecuador, varios aos ; y, Amrica Latina: indicadores de Held y Uthoff (1995)

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NOTA TCNICA 35

Amelia Pinto T.**

LOS DETERMINANTES DEL AHORRO EN EL CASO

en la urgencia de la movilizacin del ahorro interno luego de la crisis de la deuda

generacin del ahorro depende de distintos fenmenos econmicos, asociados a las

en donde A es el ahorro, Y es el ingreso disponible y C es el consumo final, en trminos

en donde, C* y A* son las propensiones marginales al consumo y al ahorro,

Fuente: Smyth (1993), pg. 50

Por tanto, considera que la funcin de utilidad de los consumidores es simtrica y

Este ltimo supuesto es el que distingue a la teora de Friedman de la de sus

El valor presente de los recursos a la edad M en el perodo t debe ser especificado.

en las ecuaciones anteriores, se obtiene:

La constancia de los parmetros se deduce de un conjunto de condiciones bastante

agregados macroeconmicos como consumo, ahorro, ingreso y tasa de inters. Por

Esta ecuacin puede ser reparametrizada como:

es el efecto de retroalimentacin (feedback) y K es el

Otras aplicaciones se refieren a los modelos de expectativas racionales en base al

Fuente: Cuentas Nacionales del Ecuador y estudio de Held y Uthoff (1995)

A travs de la metodologa planteada por Held y Uthoff (1995), se puede calcular el

Fuente: Cuentas Nacionales del Ecuador

Del anlisis de la serie de la tasa de ahorro nacional bruto a precios constantes, se

puede apreciar en el Anexo 2, en el cual se presentan todos los indicadores relativos a

Fuente: Cuentas Nacionales del Ecuador y estudio de Held y Uthoff (1995)

En la mayor parte de los perodos, la tasa de ahorro domstico bruto de Ecuador es

3.2 El ahorro: financiamiento de la inversin y el rol del ahorro externo

importaciones. A partir de 1982, la brecha entre ahorro interno e inversin se redujo,

Fuente: Cuentas Nacionales del Ecuador

En los aos siguientes, la tendencia decreciente de la tasa de inversin subsisti, hasta

Fuente: Cuentas Nacionales del Ecuador

Fuente: Cuentas Nacionales del Ecuador

Desde la crisis de la deuda, el ahorro pblico -en trminos de cuentas nacionales- se ha

Fuente: Cuentas Nacionales del Ecuador

creciente con relacin al perodo anterior

Durante el ltimo perodo, se produjo un cambio de estructura: la tasa de contribucin

Fuente: Cuentas Nacionales del Ecuador

Como en el caso del ahorro, en el grfico 10 se presenta el comportamiento de las tasas

Fuente: Cuentas Nacionales del Ecuador

En cuanto a la tasa de contribucin al crecimiento de la formacin bruta de capital fijo

un importante aporte por parte de las empresas no petroleras (21.7%) y petroleras

un crecimiento de la tasa de las empresas no petroleras en 27.4%; mientras que la tasa

Fuente: Cuentas Nacionales del Ecuador

3.3.1 Revisin de la literatura

(s): se refiere a que la serie est graficada en base al eje secundario

Para ir ms all de las observaciones empricas, se han realizado pruebas economtricas

3.3.2.1 Correlacin entre variables vinculadas al ahorro

Ahorro domstico bruto

Ahorro nacional bruto

Inversin domstica bruta

Producto interno bruto

Ingreso disponible bruto

Fuente: Cuentas Nacionales del Ecuador

Se puede concluir la existencia de una importante correlacin entre el ahorro domstico

En cuanto a la correlacin entre la formacin bruta de capital fijo y el ahorro nacional

4. Determinantes del ahorro nacional bruto y por sector institucional

educacin. En varios trabajos se ha encontrado que uno de los determinantes del

Adicionalmente, tal como se sealara anteriormente, el ndice de trminos de

El efecto significativo del ndice de estabilidad econmica muestra la importancia de

Por su parte, el trabajo de Schmidt-Hebbel, Webb y Corsetti (1995) propone evidencia

Se presenta tambin la segunda regresin de cointegracin de los hogares, puesto que

en donde, TAHOG es la tasa de ahorro de los hogares, YDPC es el ingreso disponible

Por su parte, la tasa de dependencia de la poblacin ecuatoriana tendra un efecto

1984 por un incremento de los ingresos pblicos; el terremoto de marzo de 1987

carencia de informacin de base, las substanciales fluctuaciones de la tasa de ahorro