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UNIDAD II: TEORAS ECONMICAS Y FINANCIERAS

APLICADAS A LOS MERCADOS DE CAPITALES


INTERNACIONALES

Modelo Capital Assets Pricing Model


(CAPM)

Prof. Vctor Alberto Pea


vpena@javerianacali.edu.co

Valoracin Basada en Riesgo

El riesgo que puede ser potencialmente eliminado por medio de la


diversificacin es conocido como riesgo propio. El riesgo propio (no
sistemtico) resulta del hecho de que muchos de los peligros que rodean a
una determinada empresa son especficamente suyos y tal vez de sus
competidores inmediatos. Pero hay tambin un riesgo que usted no puede
evitar como riesgo de mercado (sistemtico).

Capital Asset Pricing Model


Es un modelo de equilibrio que PREDICE la tasa de rentabilidad esperada de
una accin, en funcin de una tasa de rentabilidad esperada del mercado,
rendimiento del activo libre de riesgo.
Se utiliza para calcular la tasa de rendimiento de una empresa cuyas
acciones se negocian en bolsa.

EL CAPM se basa en la premisa de que el nico riesgo que es remunerado es


el riesgo sistemtico, es decir, aquel riesgo que permanece tras haber
diversificado su portafolio.
Este modelo no se preocupa por el riesgo no sistemtico, porque los
inversionistas pueden reducirlo y eliminarlo si diversifican sus inversiones en
acciones.
Los inversionistas son tomadores de precio.

Supuesto de la Teora de CAPM


1. Supuesto microeconmico: Los inversionistas son tomadores
de precio.
2. Los inversionistas tienen un similar horizonte de inversin.
3. Hay un universo de productos financieros y se puede pedir
prestado a la Rf.(tasa libre de riesgo)
4. No hay costos de transaccin
5. Todos los inversores son racionales optimizadores de mediavarianza. (mismo Re, Covariance Matrix, efficient frontier,
modern portfolio theory)
6. Los inversionistas tienen expectativas homogeneas sobre los
retornos de los actvivos. (pueden tomar decisiones sobre un
conjunto de oportunidades idnticos)

Clculo del riesgo sistemtico: Beta y La


lnea Caracterstica
La lnea caracterstica es una recta de regresin lineal creada a partir
de los rendimientos de una accin respecto a los rendimientos del
mercado.
Ecuacin lnea Recta

= +

Recta de Regresin

= + +

es el corte del eje de las coordenadas, es la PENDIENTE de la


recta. Y es el error de estimacin
Clculo de la Pendiente: o coeficiente de regresin. Se calcula como:

Lnea Caracterstica
Objetivo
Estimar el rendimiento que puede tener una accin ante un cambio
en el rendimiento del mercado (ndice), La variable independiente
sern los rendimientos del Mercado () y la variable dependiente
representar los rendimientos de la Accin():

El coeficiente de regresin estimado es el riesgo sistemtico y se


calcula de la siguiente forma:

Indica como se mueven los rendimientos de una determinada


accin como resultado a cambios en el rendimiento del mercado.

Risk premium on individual


securities is
The market portfolio is the
tangency (efficient meanvariance)
portfolio.
The
reward-to risk ratio for
investment in the market
portfolio is

Beta

Beta

CAPM
Capital Asset Pricing Model
Modelo de valoracin de activos de capital

Frmula CAPM
El retorno del Mercado es superior al rendimiento libre de riesgo, como
consecuencia de su exposicin al riesgo, (Prima de Riesgo).
El Retorno del Mercado ser igual a la Tasa Libre de Riesgo ms la Prima
de Riesgo de Mercado.
La Prima de Riesgo especfica para cada accin depender de su riesgo
sistemtico, que como sabemos, se traduce en un Beta.

Si por ejemplo
b = 0 la rentabilidad del ttulo es igual que
la de un activo libre de riesgo
si b = 1 entonces la rentabilidad del ttulo
es igual a la rentabilidad del mercado.

Aproximacin al CAPM
Bajo la premisa de que existe una relacin lineal entre el riesgo
y el rendimiento, slo basta entonces encontrar la relacin entre
un activo en particular y el retorno del portafolio ptimo de
mercado para predecir como reaccionar este activo en
adelante.
Las variaciones del retorno de la accin A respecto a su media se
explican como respuesta a las variaciones en el retorno del
portafolio de mercado (PM). La pendiente de la regresin indica
en que medida los retornos de la accin A responden a los
retornos del Portafolio de Mercado (BETA - medida del riesgo
sistemtico de la accin A)

Capital Asset Pricing Model


El rendimiento esperado de un activo depender de la tasa libre de
riesgo ms una compensacin adicional (o prima) por soportar un
riesgo sistemtico medido por la beta del Activo.
Lnea del Mercado de Capitales
Este grfico muestra los dos puntos
que representan el activo libre de
riesgo y al Mercado en funcin a su
rentabilidad y riesgo sistemtico
medido por sus betas
Los puntos Rm a m se calculan con
la ecuacin

= + ( )

Capm - Frmula

= +

Esta ecuacin grafica la Lnea del mercado de Valores o Security Market Line
(SML). La SML prev el ndice de rentabilidad que se espera para una accin
o cartera de acciones basndose en la cantidad de riesgo sistemtico
asociado con la accin o cartera de acciones, la tasa de rentabilidad que se
espera en el mercado y el tipo de inters exento de riesgo.
E[rx]

Rm

Rf

Bx

Capm Ejemplo
Datos del Ejercicio:
La accin de Petrobras tiene un beta igual a 1,5.
La rentabilidad de un activo libre de riesgo es igual a 5%
El rendimiento del mercado igual al 11%
El precio de mercado de la accin es USD 100
Los analistas esperan que el precio futuro de la accin llegue a USD 110.
Cul es la rentabilidad esperada de la accin usando el CAPM? Cual es la
rentabilidad de los analistas
La accin esta Subvalorada o Sobrevalorada?

= +

Capm Ejemplo
Datos del Ejercicio:
La accin de Petrobras tiene un beta igual a 1,5.
La rentabilidad de un activo libre de riesgo es igual a 5%
El rendimiento del mercado igual al 11%
El precio de mercado de la accin es USD 100
Los analistas esperan que el precio futuro de la accin llegue a USD 110.
Cul es la rentabilidad esperada de la accin usando el CAPM? Cual es la
rentabilidad de los analistas
La accin esta Subvalorada o Sobrevalorada?

= +
= 5% + 1,5 11% 5% = 14%
1 0
. =
= 10%
0

Rentabilidad esperada por CAPM

Anlisis de los Resultados(1)


= 5%

= 1,5

= 10%

= 14%

= 11%

La accin est
SOBREVALUADA
respecto a lo que
opinan los analistas

[]
14%

11%

10%

5%

Recomendacin:
vender, la
rentabilidad a los
precios actuales no
es adecuada para
el riesgo
sistemtico que
soporta la accin.

Anlisis de los Resultados(2)


Cuando caiga el valor de la accin por la venta, este activo caer hasta
que los accionistas le otorguen una rentabilidad del 14%.
Ejemplo que caiga a USD 96,5

110 96,5
= 14%
96,5

Coincide con el pronstico del modelo CAPM

Segn la grfica, a medida que el precio cae se incrementa la


rentabilidad de los inversionistas.
Todos los valores que se encuentren por debajo de la SML
estarn sobrevaluados y los que estn por encima de la lnea
Subvaluados

Diferencias entre la CML y la SML


La SML es una derivacin lgica de la CML y en definitiva una
generalizacin, en tanto que la SML expresa la relacin terica
de equilibrio entre rendimiento y riesgo para todo tipo de
activos ya se trate de individuales o de carteras, mientras q la
CML se refiere nicamente a carteras eficientes en las que se
incluye la posibilidad de endeudarse o prestar.
La CML mide portafolios eficientemente diversificados.
(rendimiento-riesgo)
La SML mide activos individuales. (Rendimiento - B)