XXXI ENCONTRO NACIONAL DE ENGENHARIA DE PRODUCAO

Inovao Tecnolgica e Propriedade Intelectual: Desafios da Engenharia de Produo na Consolidao do Brasil no

Cenrio Econmico Mundial
Belo Horizonte, MG, Brasil, 04 a 07 de outubro de 2011.

A INFLUNCIA DE EVENTOS
EXGENOS SOBRE O AUMENTO DE
RENTABILIDADE DE EMPRESAS
PETROQUMICAS
Selene de Souza Siqueira Soares (Ufscar)
selene@dep.ufscar.br
Marcelo Silva Pinho (Ufscar)
mpinho@power.ufscar.br

No Brasil, as empresas privatizadas na fase manufatureira do

Programa Nacional de Desestaticao (PND) experimentaram
expressivo aumento de rentabilidade na dcada de noventa. A maioria
dos autores que trataram do tema apontou como causa o aumento de
eficincia interna destas empresas, associando-o alterao de gesto.
Neste trabalho, argumenta-se que o resultado positivo das empresas
privatizadas foi tambm influenciado por eventos exgenos mudana
do controle acionrio, tendo estes fatores contribudo decisivamente
para a melhoria dos resultados econmicos. O objetivo do artigo
avaliar de forma quantitativa a influncia de eventos considerados
exgenos mudana de propriedade no aumento de rentabilidade das
empresas petroqumicas privatizadas durante o PND. Os resultados
encontrados indicam que estes eventos representaram cerca de 36% do
total explicativo do aumento de rentabilidade, medido pela variao
em GOR entre os anos de 1991 e 1995.
Palavras-chaves: privatizao, rentabilidade, petroflex, copesul e pqu,

XXXI ENCONTRO NACIONAL DE ENGENHARIA DE PRODUCAO

Inovao Tecnolgica e Propriedade Intelectual: Desafios da Engenharia de Produo na Consolidao do Brasil no
Cenrio Econmico Mundial
Belo Horizonte, MG, Brasil, 04 a 07 de outubro de 2011.

Introduo
Os estudos que procuram analisar os resultados do PND tm apontado aumento de
rentabilidade em todos os segmentos privatizados. Esta evidncia foi amplamente difundida e
constitui atualmente um dos principais argumentos em favor das privatizaes brasileiras.
Especificamente para as petroqumicas, o lucro lquido do conjunto de empresas estudadas era
negativo em mais de R$256 milhes de reais em 1991, um ano antes da privatizao, e passou
para lucro de mais de R$171 milhes j em 1995.
O aumento, freqentemente muito significativo, na rentabilidade das empresas privatizadas,
imediatamente aps a mudana do controle acionrio induz a avaliao de que apenas a
mudana de gesto, de pblica para privada, foi capaz de promover todos os avanos
percebidos, os quais, em ltima instncia, se refletem na lucratividade, mas so originrios de
duas fontes distintas:
- Internas empresa: como o aumento de produtividade e eficincia, melhor gerenciamento de
pessoal, alteraes na gesto de investimentos e aplicaes das empresas, melhoria do
relacionamento entre fornecedores e clientes; e
- Externas empresa: como alteraes na configurao e oportunidades do setor e no
ambiente macroeconmico nacional e internacional.
Considerando todas as mudanas ocorridas na economia brasileira e no mercado petroqumico
na dcada de 90, necessrio estudar o impacto de outros eventos no aumento de
rentabilidade das empresas privatizadas. Neste trabalho, este tipo de evento ser chamado
exgeno.
So considerados como exgenos todos aqueles eventos que no esto diretamente
relacionados propriedade, como o aumento da demanda na indstria, o aumento nas taxas de
juros, variaes cambiais etc, que so eventos que afetam a rentabilidade, contudo so fatos
sobre os quais a administrao no possui controle. De outro modo, elementos como aumento
da produo, contratao ou demisso de pessoal, negociao com fornecedores so eventos
endgenos administrao sobre os quais a administrao das empresas possui influncia e
capacidade de deciso. Este ltimo no ser abordado neste estudo, sendo a concentrao do
mesmo limitada avaliao e mensurao dos efeitos exgenos.
O trabalho compreende cinco tpicos alm desta introduo. Na primeira parte ser feita
reviso da literatura sobre privatizao, destacando seus principais motivadores e efeitos
esperados. Na segunda parte feita uma breve descrio do processo de privatizao
brasileiro. Na terceira parte do trabalho ser feita a descrio das empresas petroqumicas
privatizadas e dos eventos exgenos intervenientes na rentabilidade. Segue-se a este, o quarto
tpico com a descrio da metodologia de clculo. Na quinta e ltima parte sero descritos os
resultados encontrados e as concluses finais do trabalho
1. Abordagens Tericas da Privatizao
A privatizao um fenmeno que se disseminou amplamente na economia mundial nos anos
oitenta e noventa. A amplitude das implicaes do processo de privatizao estimulou a
realizao de inmeros estudos e anlises. Diante da vasta literatura sobre o assunto e da
influncia da privatizao nas economias nacionais, o tema no poderia deixar de ser
controverso.

XXXI ENCONTRO NACIONAL DE ENGENHARIA DE PRODUCAO

Inovao Tecnolgica e Propriedade Intelectual: Desafios da Engenharia de Produo na Consolidao do Brasil no
Cenrio Econmico Mundial
Belo Horizonte, MG, Brasil, 04 a 07 de outubro de 2011.

Segundo Paula (1998:87), de um lado, exageram-se as virtudes do processo, idealizando a

privatizao como uma panacia que sempre resulta em benefcios de ordem micro e
macroeconmica e, de outro, superestimam-se suas conseqncias desastrosas, tomando a
privatizao como sinnimo de descalabro financeiro e dilapidao do patrimnio pblico.
Schneider (1992:8) indica ainda que a polemizao do tema aumentada pela desconfiana
e preocupaes polticas, j que h muitas formas de se usar recursos pblicos para ganhos
pessoais e tambm porque os valores de venda de estatais sempre parecem ser baixos.
Surpreendentemente, a maioria dos estudos brasileiros sobre o tema tem se concentrado
apenas na contribuio da privatizao para o ajuste fiscal. O oposto parece ocorrer na
literatura internacional, que dedica maior ateno explicao do que causaria mudanas de
performance nas empresas aps a privatizao.
No que se refere ao estudo das motivaes e dos obstculos enfrentados para a privatizao.
Almeida (1989), abordando os objetivos e argumentos das privatizaes inglesas, indica que a
anlise da literatura disponvel permite detectar a presena de objetivos de natureza variada,
por vezes conflitantes, alternando seus graus de predominncia conforme a poca e a empresa
ou setor a ser privatizado. De maneira geral, a maioria das interpretaes consideradas pelo
autor indicam cinco objetivos principais: a) melhoria da eficincia econmica das empresas;
b) reduo da influncia poltico governamental no processo de tomada de deciso dessas
firmas; c) obteno de receitas por meio da venda de estatais; d) promoo do capitalismo
popular com a venda de aes para a populao e; e) enfraquecimento do poder dos sindicatos
de trabalhadores.
Partindo basicamente das mesmas motivaes elencadas por Almeida (1989) e subdividindoas em dois grandes grupos, Manzetti (1993) estuda os componentes polticos da privatizao
em economias em desenvolvimento, enfatizando o caso argentino. Para ele, a motivao para
a privatizao pode ser ideolgica ou pragmtica. A motivao ideolgica se relaciona com o
alinhamento entre a privatizao e o projeto do lder poltico, enquanto a motivao
pragmtica se relaciona mais claramente com o consenso liberal de que a economia de livre
mercado mais eficiente que a interveno estatal.
Segundo Schamis (1993) apud Paula (1998), a importncia da privatizao e seu principal
objetivo redefinir o equilbrio pblico/privado na economia, bem como o desenho das
instituies estatais. Alm disso, a privatizao permitiria quebrar coalizes polticas antigas,
aumentando a orientao para o mercado das antigas empresas estatais. Sua motivao estaria,
portanto na promoo de maior competitividade e eficincia destas empresas.
Desta maneira duas principais motivaes para privatizao se destacam entre as demais. De
um lado, pases que convivem com problemas fiscais e necessidades de ajustes das contas
pblicas, que justificam a escolha pela privatizao para reduo do dficit pblico, fim dos
gastos com estatais deficitrias e provvel aumento de receitas tributrias no futuro e de outro,
pases sem problemas fiscais expressivos, que vislumbram na privatizao oportunidades de
aumento de eficincia para o setor produtivo e melhoria de bem estar na economia como um
todo. Entre estes argumentos, comum a considerao de que empresas privadas so mais
eficientes e lucrativas que as empresas pblicas.
A expectativa de que as empresas privadas sejam mais rentveis que as empresas pblicas se
sustenta na premissa de que a mudana de propriedade altera o regime de incentivos dos
proprietrios, e isso se reflete no modo como eles monitoram os responsveis pela
administrao da empresa. Isso explicaria os casos em que aps a privatizao, mesmo
mantendo os mesmos administradores, a empresa apresenta desempenho melhor. Este

XXXI ENCONTRO NACIONAL DE ENGENHARIA DE PRODUCAO

Inovao Tecnolgica e Propriedade Intelectual: Desafios da Engenharia de Produo na Consolidao do Brasil no
Cenrio Econmico Mundial
Belo Horizonte, MG, Brasil, 04 a 07 de outubro de 2011.

argumento microeconmico pode ser mais bem formalizado pelo problema da relao agenteprincipal ou problema de agncia (JENSEN e MECKLING (1976:5).
O problema do agente-principal aparece sempre que h dois indivduos que estabelecem uma
relao contratual tal que o bem-estar de um depender da ao do outro. O agente o
indivduo atuante e o principal o afetado pelas atividades desenvolvidas pelo agente. No
caso da gesto empresarial, os funcionrios so os agentes e o proprietrio o principal.
Neste tipo de relao o agente dispe de muito mais informao sobre as aes que deve
tomar do que o principal. Embora a deciso do agente importe ao bem-estar de ambos, o
principal no tem como monitor-lo perfeitamente, seja por impossibilidade cognitiva ou
pelos altos custos que o monitoramento possvel demandaria. O que resta ao principal o
acompanhamento dos resultados alcanados, supondo que os dois agente e principal almejam a maximizao de suas funes utilidade. Desta maneira, o mecanismo de controle
necessrio para principal estar sustentado no estabelecimento de contratos que, por meio de
incentivos e sanes possam nortear as aes do agente. H motivos para supor que, uma vez
que empresas privadas possuem objetivos mais claramente definidos que as empresas
pblicas, a elaborao de uma agenda que compatibilize interesses de proprietrios e
dirigentes, estabelecendo incentivos mais eficazes, mais facilmente alcanada nas empresas
privadas, o que faria destas empresas mais rentveis que as estatais.
2. Privatizao Brasileira
Durante os anos oitenta e noventa, a retirada do governo da esfera produtiva foi uma
tendncia no apenas em economias latino-americanas e em pases subdesenvolvidos, mas em
boa parte da economia mundial. No Brasil, o processo se intensificou a partir da dcada de
noventa, com a instituio do Programa Nacional de Desestatizao - PND e incio da fase
manufatureira de desestatizao, na qual predominaram as vendas de empresas da indstria de
transformao.
No Brasil, de 1991 a 2001, foi transferido o controle de mais de cem empresas ao setor
privado, alm de participaes minoritrias em vrias companhias. Dados do BNDES indicam
at 2001 uma receita de US$ 67,9 bilhes em leiles, alm de US$ 18,1 bilhes em dvidas
transferidas. Foram tambm obtidos mais de US$ 10 bilhes em novas concesses de servios
pblicos e US$ 1,1 bilho por meio da venda de participaes acionrias do Banco Nacional
de Desenvolvimento Econmico e Social (BNDES) em empresas privadas. (ANUATTI
NETO et alii, 2005:152).
A privatizao brasileira foi uma das maiores do mundo. Mais que o tamanho das empresas
envolvidas e a receita obtida com a privatizao, o que impressiona a velocidade com que o
governo implementou o processo de privatizao, de forma que em apenas poucos anos o
governo se viu fora da esfera produtiva em setores que por muitas dcadas foram monoplios
estatais.
O processo de privatizao brasileiro comeou com a criao da Comisso Especial de
Desestatizao em 1981, com objetivos declarados de fortalecer o setor privado na economia,
limitar a criao de novas estatais e fechar ou transferir para o setor privado empresas nas
quais no se justificasse o controle pelo setor pblico. Esta primeira etapa se constituiu num
processo de reprivatizao, visto que as empresas vendidas, em geral, haviam sido
absorvidas pelo governo em virtude de sua situao falimentar. Nesta fase o principal objetivo
era o saneamento financeiro da carteira de investimentos do BNDES (MENEZES e
FONSECA, 2003).

XXXI ENCONTRO NACIONAL DE ENGENHARIA DE PRODUCAO

Inovao Tecnolgica e Propriedade Intelectual: Desafios da Engenharia de Produo na Consolidao do Brasil no
Cenrio Econmico Mundial
Belo Horizonte, MG, Brasil, 04 a 07 de outubro de 2011.

A fase posterior inicia-se com a instituio do PND e esteve inserida numa estratgia do
governo que contemplava a promoo das chamadas reformas de mercado: abertura
comercial, desregulamentao da economia e reduo do tamanho do Estado. Neste contexto,
um dos objetivos principais da privatizao passa a ser contribuir para a modernizao do
parque industrial do Pas e aumento da competitividade da indstria nacional.
O PND apresenta duas fases distintas: manufatureira e a privatizao de setores estratgicos.
Na fase considerada como manufatureira, foram privatizadas empresas tradicionalmente
estatais, privilegiando setores como siderurgia, petroqumica e fertilizantes. A escolha de
comear a privatizao por estes setores no foi casual. Por se tratar de empresas produtoras
de bens, num contexto de abertura s importaes, a privatizao dispensava mudanas
substanciais nos aparatos regulatrios j em vigor.
O PND passa por sua segunda etapa nos dois governos Fernando Henrique, que do
prosseguimento ao processo anterior, mas enfatizando as concesses de servios pblicos
iniciativa privada e a privatizao de monoplios estatais em setores de infra-estrutura. Para
este perodo autores como Pinho e Silveira (1998), Matias at alii, (2000) e Pinheiro (2000)
indicam que o comprometimento do Estado com a privatizao apresentavam duas
preocupaes fundamentais: a reestruturao de mercado e a poltica monetria e fiscal do
governo.
O programa progrediu pouco depois de 1998. Entre as razes est o fato de que as
privatizaes e outras medidas de liberalizao coincidiram com perodo de baixo
crescimento do PIB, o que enfraqueceu o apoio poltico ao programa. Questionamentos
quanto lisura de membros do governo que tentaram estimular o interesse de grupos nos
leiles das telecomunicaes provocaram forte reao poltica, levando o Ministro das
Comunicaes a renunciar em 1998. Ademais, caso continuasse, o programa poderia atingir
reas politicamente sensveis, tais como setor de gerao eltrica, em que os estados so
muito fortes, o setor de petrleo, no qual a gigante Petrobrs ainda desperta fortes sentimentos
nacionalistas, e as instituies financeiras Caixa Econmica Federal e Banco do Brasil, que
alm de sua visibilidade, desempenham papel fundamental no financiamento agrcola e,
assim, contam com forte apoio poltico. (ANUATTI NETO, 2005:155).
Os resultados microeconmicos da privatizao brasileira podem ser analisados sob duas
ticas distintas e complementares: a avaliao dos resultados quanto eficincia interna das
empresas e alteraes nas estruturas industriais dos setores.
Entre os trabalhos que se concentram na avaliao das alteraes na eficincia interna,
PINHEIRO (1996) analisa os impactos da privatizao sobre o desempenho de cerca de 50
estatais brasileiras, de vrios setores, que foram alienadas em dois perodos: 1981/89 e
1991/94. A metodologia adotada a mesma utilizada por Meggison, Nash e Randenborg
(1994) e Costa (1994). Os resultados encontrados no artigo sugerem evidncias significativas,
em termos econmicos e estatsticos, de que a privatizao levou a uma substancial melhoria
do desempenho das antigas estatais. Para o primeiro grupo de empresas, os testes revelam
significativo crescimento de vendas, vendas por empregado, lucros, rentabilidade do
patrimnio, investimentos, razo investimento/vendas e do imobilizado, acompanhados de
queda no pessoal empregado. Os testes no indicam mudanas significativas no lucro por
empregado, margens de lucro, endividamento e ativo imobilizado. Para as empresas
privatizadas no perodo 1991/94, os resultados apontam mudanas econmica e
estatisticamente significativas para todas as variveis consideradas. A eficincia destas
praticamente dobra quando a medida vendas por empregado e aumento de 83% quando se
usa produtividade da mo-de-obra.

XXXI ENCONTRO NACIONAL DE ENGENHARIA DE PRODUCAO

Inovao Tecnolgica e Propriedade Intelectual: Desafios da Engenharia de Produo na Consolidao do Brasil no
Cenrio Econmico Mundial
Belo Horizonte, MG, Brasil, 04 a 07 de outubro de 2011.

Trabalho de Matias et alii (2000) consistiu na anlise financeira de 17 empresas privatizadas

entre 1991 e 1994. Foram analisadas a evoluo das medianas dos ndices financeiros das
empresas no perodo entre dois anos antes da privatizao e trs anos posteriores. A principal
concluso dos autores que as empresas melhoraram em liquidez e rentabilidade e pioraram
em estruturas de capital.
Oliveira e Lima (2002) pesquisaram 42 empresas brasileiras privatizadas entre 1991 e 1997 de
vrios setores (siderrgico, petroqumico, eltrico, minerao e outros). Os autores
desenvolveram um modelo de Demonstrativo de Valor Adicionado DVA, que pudesse ser
construdo a partir apenas dos relatrios contbeis-financeiros oficiais das companhias
Balano Patrimonial, Demonstrao de Resultado e Demonstrao de Origens e Aplicaes
de Recursos. Chegaram concluso de que, para os indicadores de desempenho construdos
(gerao e distribuio de riqueza), a performance comparativa das empresas analisadas
17,2% superior entre os perodos pr e ps-privatizao. A pesquisa tambm sugere que o
aumento percebido na gerao de riqueza foi obtido principalmente pela reduo de despesas
(-9,4%) e aumento das receitas (+5,8%). Contudo, no se investigam a causa do aumento nas
receitas, se por aumento nas vendas ou se por aumento nos preos praticados. Quanto
distribuio de riquezas, o estudo observa que foram privilegiados os acionistas, com 67% do
aumento da riqueza gerada e governos com 31%.
Estes trs trabalhos tm em comum o fato de no inclurem em suas anlises nenhum
instrumento que capte a influncia de eventos exgenos alterao no controle acionrio na
mudana de performance dessas empresas. Outros estudos consideram que a anlise das
mudanas na rentabilidade das empresas estatais deve ser realizada com vistas a filtrar efeitos
que no se correlacionam exclusivamente com a propriedade, quer setorialmente, quer numa
mudana mais abrangente experimentada por toda a economia.
A fim de isolar os efeitos de outras variveis sobre o desempenho das empresas privatizadas,
Chan, Corrar e Martins (2003), citados em Silva, Santos e Chan (2004) avaliaram os
resultados das privatizaes ocorridas no Brasil entre 1995 e 2002. Os autores analisaram
indicadores operacionais e financeiros das empresas desestatizadas estabelecendo
basicamente duas comparaes: 1) o comportamento dos indicadores da empresa em dois
momentos - antes e depois da privatizao e, 2) indicadores da empresa desestatizada e os
indicadores mdios de seus concorrentes que permaneceram estatais. Os resultados dos testes
aplicados indicam que aps a alienao do controle acionrio, estas empresas reduziram o
nmero de empregados, aumentaram a lucratividade, a eficincia operacional e o volume de
vendas e mudaram o perfil de endividamento. Entretanto, os autores alertam que com exceo
do aumento de lucratividade, comportamento similar tambm ocorreu nas empresas que
continuaram estatais, o que leva a supor que os resultados foram decorrentes de fatores
macroeconmicos e no podem ser atribudos somente s mudanas de controle acionrio.
Estudo de Pinho e Valle (2000), circunscrito siderurgia brasileira, sustenta que, juntamente
com as inmeras iniciativas de aperfeioamento da gesto e da eficincia interna das
empresas, outros fatores interferiram positivamente nas condies de rentabilidade destas
empresas. A metodologia desenvolvida e empregada no artigo procura captar o impacto de
cada varivel, estimando-o com base em definies alternativas mais ou menos abrangentes.
Segundo os autores, na consolidao menos abrangente de valor dos efeitos dos eventos
exgenos, a proporo explicada de 25,6%, ao passo que para o resultado mais abrangente,
82% do aumento da rentabilidade podia ser creditado a fatores como saneamento financeiro
antecedente privatizao, liberao de preos internos e recuperao do mercado interno
(PINHO e VALLE, 2000:592).

XXXI ENCONTRO NACIONAL DE ENGENHARIA DE PRODUCAO

Inovao Tecnolgica e Propriedade Intelectual: Desafios da Engenharia de Produo na Consolidao do Brasil no
Cenrio Econmico Mundial
Belo Horizonte, MG, Brasil, 04 a 07 de outubro de 2011.

Estudo realizado por Anuatti Neto et alii (2005) pode ser considerado um dos mais
abrangentes estudos sobre empresas privatizadas brasileiras. Os autores analisam balanos
contbeis de 102 empresas do setor produtivo privatizadas entre 1987 e 2000 e de um grupo
de controle de empresas listadas em bolsa, formado por 20 empresas estatais e 158 empresas
privadas. O estudo examina um conjunto de 15 indicadores de desempenho (5 de
lucratividade, 3 de investimento, 2 de eficincia operacional, 2 indicadores financeiros, 1
indicador de produto, 1 de dividendos e 1 de pagamento de impostos) submetidos a alguns
controles, quais sejam: flutuaes macroeconmicas, regulao, listagem em bolsa, atuao
em setores tradable, participaes minoritrias do governo no bloco de controle e
reestruturao anterior privatizao. Os resultados so expressivos para aumentos na
lucratividade, receitas lquidas, eficincia operacional e liquidez corrente, bem como redues
do endividamento de longo prazo e do ativo imobilizado. Estes dois ltimos, nas concluses
dos autores, derivam, em princpio, do grande impacto da perda de suporte financeiro do
Estado sobre a estrutura financeira das antigas estatais. Os efeitos da privatizao sobre
investimento, nvel de produo, pagamento de dividendos e recolhimento de impostos so
menos claros e quanto a estes nenhuma concluso taxativa pode ser feita.
3. Petroqumica
A privatizao do setor petroqumico brasileiro foi praticamente toda consolidada no perodo
de 1992 a 1996. Das 27 empresas desestatizadas em apenas trs (Petroflex, PQU e Copesul) o
governo possua o controle acionrio e o transferiu por meio das vendas; por esta razo
somente estas trs sero analisadas, pois foram de fato privatizadas. Nas demais 24 empresas
petroqumicas negociadas no mbito do PND, o Estado se desfez apenas de sua participao
minoritria.
No tocante privatizao, a opo do governo foi pela venda isolada do controle de cada
empresa em virtude dos acordos com os demais acionistas e pela alienao efetivada de forma
individualizada, por plos, e no em bloco. A central de primeira gerao do plo de
Camaari, Copene, j era majoritariamente privada em seu controle (a empresa foi privatizada
em 1980); ento, reduziu-se a participao do governo federal, por via da Petroquisa,
tornando esta uma acionista minoritria com 15% do capital votante. As centrais PQU e
Copesul, que eram estatais, foram privatizadas, permanecendo a Petroquisa com 17% e 15%
do capital votante, respectivamente. A participao estatal nas empresas de segunda gerao
das trs centrais, tambm foi vendida, mas com uma caracterstica especial: devido ao modelo
tripartite e existncia de acordo de acionistas, os grupos privados controladores exerceram
seus direitos de preferncia, tendo sido alienada somente a participao estatal.
Ao contrrio do que ocorreu em outros setores, como na siderurgia, em que o governo
controlava os preos praticados pelas estatais, o que comprometia seus lucros, movimento
contrrio aconteceu na petroqumica, sendo o setor subsidiado durante o perodo estatal. Esta
especificidade uma das principais causas da diferena entre os resultados financeiros destas
empresas no perodo ps-privatizao quando comparados com a siderurgia, por exemplo.
No por acaso, muito se tem usado o setor siderrgico como exemplo do sucesso do processo
de privatizao, uma vez que a melhoria dos indicadores expressiva, mas pouco se fala da
indstria petroqumica segundo esta tica. A anlise que se segue demonstrar o quanto
mudanas no aparato regulatrio do setor afetaram as empresas petroqumicas privatizadas e
ajudam a explicar a percepo de melhora menos significativa dos indicadores econmicofinanceiros destas no perodo ps-privatizao.
3.1 - Empresas analisadas

XXXI ENCONTRO NACIONAL DE ENGENHARIA DE PRODUCAO

Inovao Tecnolgica e Propriedade Intelectual: Desafios da Engenharia de Produo na Consolidao do Brasil no
Cenrio Econmico Mundial
Belo Horizonte, MG, Brasil, 04 a 07 de outubro de 2011.

Petroflex: A Petroflex foi a primeira estatal do setor petroqumico a ser privatizada, em

1992. A empresa atualmente a maior produtora de borracha sinttica da Amrica Latina,
operando trs fbricas no Brasil capacitadas a produzir por ano 410.000 toneladas de
elastmeros.
Copesul: A Copesul a central de matrias-primas do Plo Petroqumico do Sul. A empresa
processa nafta e condensado de GLP, para gerar os produtos bsicos para indstrias de
segunda gerao da cadeia petroqumica. A empresa foi privatizada em maio de 1992.
PQU Petroqumica Unio: a central de matrias-primas responsvel pelo plo
petroqumico de So Paulo, possui capacidade produtiva de 680 mil t/ano de eteno, 250 mil t
de propeno, 80 mil t de butadieno e 527 mil t de aromticos. O leilo de venda da empresa foi
realizado em janeiro de 1994.
3.2 Eventos Exgenos Identificados
Em 1993, o setor petroqumico nacional comeou a dar sinais de recuperao e, a partir de
1994, iniciou-se uma nova etapa favorvel, com o reaquecimento da economia (RMI)
depois do Plano Real e a recuperao dos mercados internacionais (RME)
(MONTENEGRO, 2002). A indstria qumica e, em particular, a petroqumica so atividades
econmicas dinmicas dotadas de elevada elasticidade-renda, isto , quando cresce a
produo e o produto, essas atividades crescem mais que proporcionalmente A Abiquim
(Associao Brasileira da Indstria Qumica) calcula que a elasticidade-renda do consumo de
produtos petroqumicos superior a 2,0.
O fim do controle de preos pelo CIP, acompanhado pela posterior evoluo do preo da
borracha no mercado internacional (EPB) outro fator exgeno mudana de gesto que
impactou a rentabilidade da empresa Petroflex. De 1992 a 1995 houve um aumento de 50%
no preo internacional da eSBR.
4. Metodologia de Clculo
A metodologia utilizada se inspira no mtodo desenvolvido em Pinho e Valle (2000), que teve
como foco o setor siderrgico no perodo de 1990 a 1994. O objetivo desses autores foi isolar
os efeitos de cada um dos eventos identificados e, a partir da, calcular sua participao na
variao do indicador de rentabilidade adotado. Sero considerados como eventos exgenos
os trs definidos no tpico anterior
O indicador de rentabilidade adotado no trabalho a Gerao Operacional de Recursos
(GOR), discriminada nos Demonstrativos de Origem e Aplicao de Recursos (DOAR). A
utilizao deste indicador minimiza os efeitos das alteraes nas regras de elaborao dos
demonstrativos contbeis ao longo do perodo proposto, mudanas nos procedimentos
contbeis, conquanto afetam indicadores tradicionais de rentabilidade, como o lucro lquido,
no exercem nenhuma influncia na GOR.
O intervalo de anlise considerado para cada um dos setores to curto quanto possvel a fim
de favorecer a preciso dos resultados obtidos, evitando a intercorrncia de efeitos endgenos
e exgenos sobre a acumulao de recursos pelas empresas ao longo de um perodo mais
extenso. Ser analisado o perodo de 1991 a 1995, um ano antes da privatizao da Petroflex
e Copesul at um ano depois da privatizao da PQU, ltima a ser privatizada. O ndice de
preos escolhido para deflacionar os balanos elaborados de acordo com a sistemtica da
correo integral foi o IGP-DI (centrado), computado com base na mdia geomtrica do
nmero ndice do ms e do ms subseqente.

XXXI ENCONTRO NACIONAL DE ENGENHARIA DE PRODUCAO

Inovao Tecnolgica e Propriedade Intelectual: Desafios da Engenharia de Produo na Consolidao do Brasil no
Cenrio Econmico Mundial
Belo Horizonte, MG, Brasil, 04 a 07 de outubro de 2011.

- Recuperao do mercado interno (RMI)

Este indicador procura evidenciar os efeitos da evoluo dos preos internos, considerando,
entre outras coisas, a flutuao da paridade cambial em termos reais, j que os preos internos
tambm so dados em dlares.
n

95
95
95
RMI 1i PI 95
j ,i PE j ,i QI j ,i QIA1 j ,i

(1)

j 1

QI tj ,i a quantidade produzida e vendida dos j produtos no mercado interno pela empresa i no

ano t;

PI tj ,i o preo mdio praticado no mercado interno pela empresa i no ano t;

PE tj ,i o preo mdio praticado no mercado externo pela empresa i no ano t;

QIA196
j ,i a quantidade vendida em 1995 distribuda entre os mercados interno e externo
segundo a repartio de 1991;
- Evoluo do Preo Externo (RME)
Este indicador procura evidenciar os efeitos da evoluo dos preos dos bens exportados.

RME1i VMEi91 VPE

(2)

VPE
RME 2 i VME i95

1 VPE

(3)

VME it a receita lquida com vendas no mercado externo pela empresa i no ano t; e
VPE a variao percentual real do ndice de preos externos entre 1991-1995
- Evoluo do preo da borracha (EPB)
O indicador EPB ser calculado apenas para a Petroflex, nica produtora de borracha sinttica
entre as petroqumicas analisadas. O indicador ser calculado de duas formas, de maneira que
o EPB1 reflete somente o efeito da liberao dos preos sobre as quantidades vendidas no
perodo anterior privatizao, enquanto que EPB2 capta efeitos nas variaes das
quantidades vendidas nos perodos anteriores e posteriores privatizao:

EPB1i VMI i91 VPI i

(4)

VPI
EPB 2 i VMI i95

1 VPI

(5)

VMI it a receita lquida de vendas no mercado interno pela Petroflex no ano t; e

VPI a variao percentual real do ndice de preos internos da borracha (IPA-OG borracha)

XXXI ENCONTRO NACIONAL DE ENGENHARIA DE PRODUCAO

Inovao Tecnolgica e Propriedade Intelectual: Desafios da Engenharia de Produo na Consolidao do Brasil no
Cenrio Econmico Mundial
Belo Horizonte, MG, Brasil, 04 a 07 de outubro de 2011.

5. Anlise dos Resultados

Os resultados encontrados descritos na tabela 5.1 foram agregados segundo trs critrios. A
agregao mnima a soma algbrica das variantes de menor valor de cada um dos trs
indicadores. A mxima corresponde ao exerccio oposto, ou seja, a soma das variantes de
maior valor dos indicadores. Uma terceira agregao, dita abrangente, que soma EPB2,
RME1 e RMI1, as variantes de cada um dos indicadores que so as mais adequadas do ponto
de vista dos objetivos do trabalho.

Copesul
PQU
Total
Valor absoluto em R$ de 31.12.2006
GOR
92.077,29
68.273,09
139.266,00
299.616,38
EPB1
297.208,05
0,00
0,00
297.208,05
EPB2
183.694,92
0,00
0,00
183.694,92
RME1
-2.400,99
-97.973,94
-6.691,05
-107.065,97
RME2
-9.976,17
-114.710,86
-13.545,51
-138.232,53
RMI 1
-26.726,78
36.384,09
111,01
9.768,33
Proporo GOR %
EPB1
322,8
0,0
0,0
99,2
EPB2
199,5
0,0
0,0
61,3
RME1
-2,6
-113,5
-3,8
-28,4
RME2
-10,8
-119,0
-6,9
-33,6
RMI 1
-29,0
53,3
0,1
3,3
Capacidade total de explicao
Mxima
291,1%
-60,3%
-3,7%
74,0%
Mnima
159,6%
-65,7%
-6,8%
30,9%
Abrangente
167,9%
-60,3%
-3,7%
36,1%
Fonte: Elaborao prpriaTabela 4.1: Variao da Rentabilidade e Indicadores de Efeitos Exgenos Pr
Indicador

Petroflex

Tabela 5.1 - Variao da Rentabilidade e Indicadores de eventos Exgenos Privatizao

Para a Petroflex, fica evidente os ganhos obtidos com os aumentos no preo da borracha
eSBR, seu principal produto. A empresa, at 1992 tinha como nica concorrente nacional no
mercado de borrachas sintticas a Coperbo, aps a adquirir esta empresa em 1993 a empresa
torna-se monopolista o setor de elastmeros, com elevada participao no marcado nacional.
Com o aumento dos preos da borracha no perodo estudado, que se manteve
substancialmente acima das variaes de preos do setor industrial, a empresa adota a
prerrogativa de reduzir as quantidades vendidas no mercado interno e continuar aumentando
suas margens de acordo com as altas de preos da borracha. Nem mesmo a abertura da
economia e a progressiva reduo das tarifas de importao, foram suficientes para reduzir os
ganhos advindos da alta dos preos de elastmeros, o que explica os elevados percentuais de
participao destes na GOR, situado em valores acima de 190%, por essa razo consideramos
que a participao negativa de RMI (29%) foi uma deciso deliberada da empresa em favor da
reduo de quantidade vendida no mercado interno. Os valores de RME se mantm em
patamares baixos, resultado da menor inclinao da empresa ao mercado internacional e
tambm das perdas com a apreciao cambial ocorridas no perodo.
Na avaliao dos resultados da Copesul, ntida a baixa participao do evento RME (cerca
de -113%) na GOR o que deriva em sua maioria da alta participao das exportaes desta
empresa, quando comparada com as duas outras estudadas, o que torna os efeitos da

10

XXXI ENCONTRO NACIONAL DE ENGENHARIA DE PRODUCAO

Inovao Tecnolgica e Propriedade Intelectual: Desafios da Engenharia de Produo na Consolidao do Brasil no
Cenrio Econmico Mundial
Belo Horizonte, MG, Brasil, 04 a 07 de outubro de 2011.

apreciao cambial do perodo mais expressivos para esta e no para aquelas j que a elevao
dos preos em dlar no foi suficiente para compensar as perdas em moeda nacional agravada
pela valorizao da moeda.
Para a Copesul percebe-se a participao relativamente alta de RMI (53%) enquanto que para
a PQU as baixas participaes de RMI indicam inexistncia de uma recuperao do mercado
interno, de maneira que no se percebe alteraes significativas nas quantidades vendidadas e
nos preos mdios praticados
Embora a PQU tenha sido a empresa de maior variao em GOR no perodo, os eventos
exgenos calculados apresentaram baixo potencial explicativo de seu aumento de
rentabilidade.
5.1 Consideraes Finais
Neste artigo, procurou-se investigar a importncia de eventos na reviravolta das condies de
rentabilidade de empresas privatizadas na fase manufatureira do PND. A liberao dos preos
domsticos e a recuperao do mercado interno foram os fatores que mais contriburam para o
aumento de rentabilidade no perodo estudado. Em contrapartida a deteriorao do mercado
internacional e a apreciao cambial prejudicaram a rentabilidade das empresas, deprimindo
os preos de exportao por elas praticados.
Para o setor petroqumico, a variao da gerao operacional de recursos situou-se em nveis
bastante modestos, quando comparados aos das demais empresas privatizadas na mesma fase.
As participaes de eventos exgenos no potencial explicativo da variao de GOR se
mostrou significativo para o conjunto de empresas analisadas, situado em cerca de 36%, em
nossa melhor avaliao.
Numa anlise individual, podemos concluir que para as centrais petroqumicas PQU e
Copesul, os eventos exgenos identificados chegam a ser, em seu conjunto, deletrios
rentabilidade. Pode-se entender, portanto, porque a desestatizao do setor petroqumico no
to habitualmente referida como exemplo de sucesso das privatizaes.
Para a Petroflex, a liberao dos preos da borracha representaram o grande impulso ao
aumento de lucratividade.
Referncias
ALMEIDA, M.W. Uma reavaliao das privatizaes em pases europeus, Anlise Econmica, ano 7, n12,
p.63-90, novembro de 1989.
ANUATTI NETO, F. BAROSSI FILHO, M. CARVALHO, A. G. & MACEDO, R. Os efeitos da
privatizao sobre o desempenho econmico e financeiro das empresas privatizadas Revista RBE, Rio de Janeiro
59(2):151-175 abril/junho de 2005
CHAN, B. L. CORRAR L. J. & MARTINS G. A. Avaliao da privatizao brasileira sob a tica do
desempenho operacional e financeiro. Enanpad 2003.
COSTA, C. Uma anlise dos impactos da privatizao sobre o desempenho das empresas alienadas na dcada
de 80. Rio de Janeiro: FEA/UFRJ, 1994 (Texto Discente, 20).
JENSEN, M.C. & MECKLING W.H. Theory of the firm: managerial behavior, agency costs and ownership
structure, Journal of Financial Economics, vol 3, n 4, p. 305-360, outubro, 1976.
MANZETTI, L. The political economy of privatization through divestiture in lesser developed economies,
Comparative Politics, vol 25, n 4, p. 429-454, julho de 1993.

11

XXXI ENCONTRO NACIONAL DE ENGENHARIA DE PRODUCAO

Inovao Tecnolgica e Propriedade Intelectual: Desafios da Engenharia de Produo na Consolidao do Brasil no
Cenrio Econmico Mundial
Belo Horizonte, MG, Brasil, 04 a 07 de outubro de 2011.

MATIAS, A. B, FIGUEREDO FILHO, A.D. & ROSIFINI Jr, V. Impactos da privatizao na gesto
financeira da empresa, trabalho apresentado no III Semead,
MEGGISON, W.L. NASH R.C. & RANDENBORGH, M. The financial and operating performance of newly
privatized firms: an international empirical analysis. Journal of Finance, v. 49, n.2, p. 403-452, 1994.
MEGGINSON, W. L. & NETTER, J. M. From state to market: A survey of empirical studies of privatization.
Journal of Economic Literature, 39:321389, 2001
MENEZES A. M. F & FONSECA M. J. M. A mundializao do capital e seus rebatimentos na economia
brasileira: anlise dos processos de abertura econmica e de privatizao, In Bahia Anlises & Dados, v13 n1
p9-21, Salvador junho 2003.
MONTENEGRO, R. S. P, Gerencia setorial petroqumica, O setor petroqumico, BNDES, Rio de Janeiro,
2002.
OLIVEIRA F.L.J. & LIMA A. V. Estudo de empresas brasileiras privatizadas no perodo de 1991-1997 sob a
tica do valor adicionado, Seminrios USP, 2002.
PAULA, G. M. Privatizao e Estrutura de Mercado na Indstria Siderrgica Mundial. IE-UFRJ, Rio de
Janeiro, 1998, (tese de doutorado).
PINHEIRO A. C. A experincia brasileira de privatizao:o que vem a seguir? Texto apresentado na Segunda
Conferncia Anual de Desenvolvimento Global, realizada em Tquio de 10 a 13 de dezembro de 2000, BNDES,
Rio de Janeiro (texto para discusso 87).
________. Impactos microeconmicos da privatizao no Brasil, Pesquisa e Planejamento Econmico, vol 26,
n3 p. 357-398, Rio de Janeiro, dezembro de 1996.
PINHO M. & SILVEIRA J. M. F. J. Os Efeitos da Privatizao sobre a Estrutura Industrial da Siderurgia
Brasileira. Economia e Sociedade, n 10 p. 81-109, junho 1998a.
________. Privatizao e estratgias corporativas: uma anlise da experincia brasileira no perodo 1990-1994.
Nova Economia, vol 8, n 2 p. 109-129, dezembro 1998b.
PINHO M. & VALLE M. R. Mudanas na Rentabilidade da Siderurgia Brasileira aps a Privatizao: a
influncia de eventos exgenos, Economia Aplicada v. 4 n 3 p 571 594 So Paulo, 2000.
SCHAMIS, H.E. Economia poltica conservadora em Amrica Latina y Europa ocidental: los orgenes polticos
de la privatization. In MUNZ, O. (org) Despus de ls privatizaciones hacia el estado regulador. CIEPLAN, p.
51-71, Santiago, 1993.
SCHEINDER, B. R. A privatizao no governo Collor: triunfo do liberalismo ou colapso do Estado
desenvolvimentista? Revista de Economia Poltica, vol 12, n 01, p. 5-18, janeiro-maro de 1992.

12