Captulo

Valor Presente Neto y Otros Criterios

de Inversin
Apoyo Acadmico
Ing. Com. CPA. Luis A. Snchez P., MAE, MF

McGraw-Hill/Irwin

lasp

Copyright 2010 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.

OBJETIVOS DE APRENDIZAJE

9.1 Valor Presente Neto

9.2 La Regla del Perodo de Recuperacin
9.3 El mtodo del periodo de recuperacin descontado
9.4 El rendimiento contable promedio
9.5 La tasa interna de retorno
9.6 El ndice de rentabilidad
9.7 La practica del presupuesto de capital
9-1

Entorno al Captulo
OA1 Las razones por las que el criterio del valor presente neto es la mejor
forma de evaluar las inversiones propuestas.
OA2 La regla del periodo de recuperacin y algunos de sus inconvenientes.
OA3 La regla del periodo de recuperacin descontado y algunas de sus
desventajas.
OA4 Las tasas de rendimiento contable y algunos de los problemas
asociados con ellas.
OA5 El criterio de la tasa interna de rendimiento y sus puntos fuertes y
dbiles.
OA6 La tasa interna de rendimiento modificada.
OA7 El ndice de rentabilidad y su relacin con el valor presente neto. La
Practica del Presupuesto de Capital
Industria
automotriz

9-2

Introduccin a la elaboracin del

Presupuesto de Capital
La elaboracin del presupuesto de capital es el proceso de
evaluacin y seleccin de las inversiones a largo plazo que son
congruentes con la meta de maximizacin de la riqueza de los
dueos de la empresa.
Una inversin de capital es un desembolso de fondos que
realiza la empresa, del cual se espera que genere beneficios
durante un periodo mayor de un ao.
Una inversin operativa es un desembolso de fondos que
produce beneficios dentro del plazo de un ao.

Introduccin a la elaboracin del

presupuesto de capital: Pasos del proceso
El proceso de elaboracin del presupuesto de capital consiste en cinco pasos
interrelacionados:
1.
Elaboracin de propuestas. Las propuestas de nuevos proyectos de inversin se
realizan en todos los niveles de una organizacin de negocios y son revisadas por el
personal de finanzas.
2.
Revisin y anlisis. Los gerentes financieros efectan revisiones y anlisis
formales para evaluar las ventajas de las propuestas de inversin.
3.
Toma de decisiones. Las empresas normalmente delegan la toma de decisiones
acerca de inversiones de capital de acuerdo con ciertos lmites de dinero.
4.
Implementacin. Despus de la autorizacin, se realizan los desembolsos y se
implementan los proyectos. Los desembolsos de un proyecto grande ocurren
comnmente en fases.
5. Seguimiento. Se supervisan los resultados, y se comparan los costos y beneficios
reales con los planeados. Se requerir tomar una accin si los resultados reales
difieren de los proyectados.

Introduccin a la elaboracin del

presupuesto de capital: Terminologa bsica
Proyectos independientes contra proyectos mutuamente
excluyentes
Los proyectos independientes son aquellos cuyos flujos de
efectivo no estn relacionados entre s; la aprobacin de un
proyecto no impide que los otros se sigan tomando en cuenta.
Los proyectos mutuamente excluyentes son aquellos que
tienen el mismo objetivo y, por lo tanto, compiten entre s. La
aprobacin de uno impide que los otros con el mismo objetivo
se sigan considerando.

Introduccin a la elaboracin del

Presupuesto de Capital: Terminologa bsica (cont.)
Fondos ilimitados contra racionamiento del capital
Fondos ilimitados es un trmino que se refiere a la situacin
financiera en la que una compaa puede aceptar todos los
proyectos independientes que ofrecen un rendimiento
aceptable.
Racionamiento de capital es la situacin financiera en la que
una empresa tiene solo una cantidad fija de dinero disponible
para inversiones de capital, y varios proyectos compiten por
ese dinero.

Introduccin a la elaboracin del

presupuesto de capital: Terminologa bsica (cont.)
Enfoque de
clasificacin

aceptacin-rechazo

contra

enfoque

de

El enfoque de aceptacin-rechazo implica evaluar las

propuestas de inversin de capital para determinar si cumplen
con el criterio mnimo de aceptacin de la empresa.
El enfoque de clasificacin implica la clasificacin de los
proyectos con base en alguna medida predeterminada como,
por ejemplo, la tasa de rendimiento, ndice de rentabilidad, etc

Buen Criterio de Decisin

Tenemos que hacernos las siguientes preguntas al
evaluar las reglas de decisin de presupuesto de
capital:
La regla de decisin se ajusta para el valor del dinero en el
tiempo?
La regla de decision se ajusta para el riesgo?
La regla de decisin proporciona suficiente informacin si
nosotros estamos creando valor para la empresa?

9-8

Ejemplo: Informacin de un Proyecto

Usted est examinando un nuevo proyecto y ha estimado
los siguientes flujos de efectivo:

Ao 0:
FE = -165,000
Ao 1:
FE = 63,120; UN = 13,620
Ao 2:
FE = 70,800; UN = 3,300
Ao 3:
FE = 91,080; UN = 29,100
Valor Promedio en Libros = 72,000

Su rentabilidad exigida por los activos de este riesgo es del

12%
9-9

Valor Presente Neto VPN (NVP,VNA,VAN)

La diferencia entre el valor del mercado de un
proyecto y su costo
Cunto valor se crea a partir de la realizacin de una
inversin?
El primer paso es estimar los flujos de efectivo futuros
esperados.
El segundo paso es calcular la rentabilidad exigida para los
proyectos de este nivel de riesgo.
El tercer paso es encontrar el valor presente de los flujos
de efectivo y restarlos de la inversin inicial.
9-10

VPN - Regla de Decisin

Regla de Decisin: Se debe aceptar una inversin si
el VPN es positivo y rechazarla si es negativo
Un VPN positivo significa que se espera que el
proyecto agregue valor a la empresa y por consiguiente
aumente la riqueza de los dueos.
Dado que nuestro objetivo es aumentar la riqueza del
dueo, el VPN es una medida directa de lo bien que
este proyecto cumplir nuestra meta.
9-11

Calculo del VPN para el Proyecto

Usando las frmulas:
VPN = 63,120/(1.12) + 70,800/(1.12)2 + 91,080/(1.12)3
165,000 = 12,627.42

Usando la calculadora:
CF0 = -165,000; C01 = 63,120; F01 = 1; C02 = 70,800; F02 = 1;
C03 = 91,080; F03 = 1; NPV; I = 12; CPT NPV = 12,627.42

Nosotros aceptamos o rechazamos el proyecto?

9-12

VPN Test Criterio de Decisin

La regla del VPN considera el valor del dinero en el
tiempo?
La regla del VPN considera el riesgo de los flujos de
efectivo?
La regla del VPN proporciona una indicacin sobre el
incremento en el valor?
Debemos considerar a la regla del VPN como criterio de
decisin primaria?
9-13

Calculando VPN con una Hoja de

Clculo (NVP, VAN, VNA)
Las hojas de clculo es una excelente va de calcular VPNs,
especialmente cuando usted tambin tiene que calcular los flujos
de efectivo.
Usando la funcin de VNA (funcin en espaol)
El primer componente a ingresar, es la tasa requerida como
un decimal.
El segundo componente a ingresar, es el rango de flujos de
efectivo empezando con el ao 1.
Reste la inversin inicial despus de calcular los VPNs.
Hoja de clculo
de Microsoft Office Excel

9-14

Perodo de Recuperacin Regla de

decisin
Regla de Decisin: Una inversin es aceptable si su
periodo de recuperacin calculada es menor que algn
numero preestablecido de aos.
Cunto tiempo se tarda para recuperar el costo inicial?
En un sentido nominal Cunto tiempo se tarda para
recuperar el costo inicial?
Calculo
Estime los flujos de efectivo.
Reste los flujos de efectivo futuros del costo inicial hasta que la
inversin inicial se haya recuperado.
9-15

Calculando el Perodo de Recuperacin

para el Proyecto
Asuma que nosotros aceptaremos el proyecto si se
recupera dentro de dos aos.
Ao 1: 165,000 63,120 = 101,880 todava por recuperar
Ao 2: 101,880 70,800 = 31,080 todava por recuperar
Ao 3: 31,080 91,080 = -60,000 proyecto se recupera en
el ao 3

Nosotros aceptamos o rechazamos el proyecto?

9-16

Perodo de Recuperacin Test Criterio de

Decisin
La regla del Perodo de Recuperacin considera el valor del
dinero en el tiempo?
La regla del Perodo de Recuperacin considera el riesgo de los
flujos de efectivo?
La regla del Perodo de Recuperacin proporciona una
indicacin sobre el incremento en el valor?
Debemos considerar a la regla de. Perodo de Recuperacin,
como criterio de decisin primaria?

9-17

Ventajas y Desventajas del

Perodo de Recuperacin
Ventajas
Fcil de entender
Se ajusta a flujos de
efectivo posteriores
inciertos
Con prioridad a la
liquidez

Desventajas
Ignora el valor del dinero en
cuanto al tiempo
Requiere un lmite (corte)
arbitrario
Ignora los flujos de efectivo mas
all del lmite (fecha de corte)
Sesgada en contra de proyectos
a largo plazo, tales como la
investigacin y el desarrollo, y
nuevos proyectos
9-18

Perodo de Recuperacin Descontado

Regla de decisin
Regla de Decisin: Una inversin es aceptable si
su periodo de recuperacin descontado es inferior
a una cantidad de aos preestablecida.
Calcule el valor presente de cada flujo de efectivo y
luego determine cunto tiempo toma para pagar bajo
una base inicial de descuento.
Compare a un perodo mnimo especificado

9-19

Calculando el Perodo de Recuperacin

Descontado para el Proyecto
Supongamos que vamos a aceptar el proyecto si se recupera
en una base descontada en 2 aos.
Calcule el PV para cada flujo de efectivo y determine el
perodo de recuperacin usando flujos de efectivo
descontados.
Ao 1: 165,000 63,120/1.121 = 108,643
Ao 2: 108,643 70,800/1.122 = 52,202
Ao 3: 52,202 91,080/1.123 = -12,627 proyecto se
recupera en el ao 3
Nosotros aceptamos o rechazamos el proyecto?
9-20

Perodo de Recuperacin Descontado:

Test Criterio de Decisin
La regla del Perodo de Recuperacin Descontado considera
el valor del dinero en el tiempo?
La regla del Perodo de Recuperacin Descontado considera
el riesgo de los flujos de efectivo?
La regla del Perodo de Recuperacin Descontado proporciona
una indicacin sobre el incremento en el valor?
Nosotros debemos considerar a la regla del Perodo de
Recuperacin Descontado, como criterio de decisin primaria?

9-21

Ventajas y Desventajas del Perodo

de Recuperacin Descontado
Ventajas
Incluye el valor del dinero en
cuanto al tiempo
Fcil de entender
No acepta inversiones con VPN
negativos
Con prioridad hacia la liquidez

Desventajas
Quizs rechace inversiones de
VPN positivos
Requiere un lmite arbitrario
Ignora los flujos de efectivo
ms all de la fecha lmite
Sesgo contra proyectos a largo
plazo, como investigacin y
desarrollo y nuevos productos

9-22

Rendimiento Contable Promedio RCP

Regla de decision
Regla de Decisin: Una inversin es aceptable si su
rendimiento
contable
promedio
excede
un
rendimiento contable promedio meta
Hay muchas definiciones diferentes para el Rendimiento
Contable Promedio.
El usado en el libro es:
Utilidad neta promedio/ Valor promedio en libros
Note de que el valor promedio en libros depende cmo se
deprecia el activo.

Necesita tener una tasa lmite designada.

9-23

Calculando el RCP para el Proyecto

Asuma que nosotros requerimos
Contable Promedio del 25%.
Utilidad Neta Promedio:

un

Rendimiento

(13,620 + 3,300 + 29,100) / 3 = 15,340

RCP = 15,340 / 72,000 = .213 = 21.3%

Nosotros aceptamos o rechazamos el proyecto?

9-24

RCP: Test Criterio de Decisin

La regla del RCP considera el valor del dinero en el
tiempo?
La regla del RCP considera el riesgo de los flujos de
efectivo?
La regla del RCP proporciona una indicacin sobre el
incremento en el valor?
Nosotros debemos considerar a la regla del RCP, como
criterio de decisin primaria?
9-25

Ventajas y Desventajas del RCP

Ventajas
Fcil de calcular
Por lo general se
dispone de la
informacin necesaria

Desventajas
No es una verdadera tasa de
rendimiento; se ignora el valor del
dinero en cuanto al tiempo.
Usa una tasa lmite de
comparacin arbitraria
Se basa en los valores contables
(en libros), no en flujos de efectivo
y valores de mercado

9-26

Tasa Interna de Retorno TIR (IRR)

sta es la alternativa ms importante del VPN.
Se usa a menudo en la prctica y es intuitivamente
atrayente.
Es completamente basada en el flujo de efectivo
estimados y es independiente de tasas de inters que se
ofrecen en otros lugares.

9-27

TIR Definicin y Regla de Decisin

Regla de Decision: Una inversin es aceptable si la
TIR excede el rendimiento requerido. De lo contrario
debe rechazarse.
Definicin: TIR es el rendimiento que hace que el VPN
sea = 0: lo cual quiere decir que:
La tasa interna de retorno (TIR) es el rendimiento
requerido que produce un VPN de cero cuando se usa
como tasa de descuento
9-28

Calculando TIR para el Proyecto

Si usted no tiene una calculadora financiera, entonces
ste se vuelve un proceso de prueba y error.
Calculadora

Ingrese los flujos de efectivo como lo hizo con VPN.

Presione IRR (TIR) y entonces CPT.
TIR = 16.13% > 12% retorno requerido
Nosotros aceptamos o rechazamos el proyecto?

9-29

Perfil del VPN para el Proyecto

70,000
60,000

TIR = 16.13%

50,000

VPN

40,000
30,000
20,000
10,000
0
-10,000

0.02 0.04 0.06 0.08

0.1

0.12 0.14 0.16 0.18

0.2

0.22

-20,000
Tasa de descuento
9-30

TIR Test Criterio de Decisin

La regla del TIR considera el valor del dinero en el
tiempo?
La regla del TIR considera el riesgo de los flujos del
dinero en efectivo?
La regla del TIR proporciona una indicacin sobre el
incremento en el valor?
Nosotros debemos considerar a la regla del TIR, como
criterio de decisin primaria?
9-31

Ventajas de la TIR
Conociendo un retorno es intuitivamente atractivo
Es una manera simple de comunicar el valor de un
proyecto a alguien que no conoce todos los detalles de
estimacin
Si la TIR es lo suficientemente alta, puede que no se
necesite estimar un retorno requerido que es a menudo
una tarea difcil

9-32

Resumen de decisiones para el Proyecto

Resumen
Valor Presente neto

Aceptar

Perodo de Recuperacin

Rechazar

Perodo de Recuperacin
Rechazar
Descontado
Rendimiento Contable Promedio Rechazar
Tasa Interna de Retorno

Aceptar
9-33

Calculando TIRs con una Hoja de Clculo

Usted empieza con los flujos de dinero en efectivo igual
como se hizo para el VPN
Use la funcin de IRR.
Ingrese primero el rango de flujo de efectivo, empezando con
el flujo de efectivo inicial.
Usted puede entrar en una suposicin, pero no es necesario.
El formato predefinido es un porcentaje entero, usted
normalmente querr aumentar los lugares decimales a por lo
menos dos.
9-34

Hoja de clculo

VPN Vs. TIR

VPN y TIR generalmente nos darn la misma decisin.
Excepciones
Cuando los flujos de efectivo no son convencionales los signos de flujo de efectivo cambian ms de una vez
-.
Cuando los Proyectos son mutuamente excluyentes
Las inversiones inciales son substancialmente
diferentes.
Oportunidad de los flujos de efectivo es
substancialmente diferente.
9-35

TIR y Flujos de Efectivos Noconvencionales

Cuando los flujos de efectivo cambian de signo
ms de una vez, hay ms de una TIR.
Cuando usted resuelve para TIR usted est
resolviendo para la raz de una ecuacin y cuando
usted cruza el eje X ms de una vez, habr ms de
un retorno que resuelve la ecuacin.
Si usted tiene ms de una TIR, cul usted usa
para tomar su decisin?
9-36

Otro Ejemplo Flujos de

Efectivos No - convencionales
Suponga que una inversin costar inicialmente $
90,000 y generar los siguientes flujos de efectivos:
Ao 1: 132,000
Ao 2: 100,000
Ao 3: -150,000

La Tasa de retorno requerido es 15%.

Nosotros debemos aceptar o rechazar el
proyecto?
9-37

Hoja de clculo

Perfil del VPN

TIR = 10.11% y 42.66%

$4,000.00
$2,000.00
$0.00
VPN

0.05 0.1 0.15 0.2 0.25 0.3 0.35 0.4 0.45 0.5 0.55

-$2,000.00
-$4,000.00
-$6,000.00
-$8,000.00
-$10,000.00
Tasa de descuento
9-38

Resumen de Reglas de Decisin

El VPN es positivo a un rendimiento requerido del 15%,
por lo que usted debe Aceptar.
Si utiliza la calculadora financiera, se llega a una TIR del
10.11% qu le dira que Rechace.
Es necesario reconocer que hay flujos de efectivo noconvencionales y mirar el perfil de VPN.

9-39

TIR y Proyectos Mutuamente Excluyentes

Proyectos Mutuamente Excluyentes
Si usted escoge uno, usted NO puede elegir el otro.
Ejemplo: Usted puede optar por asistir el prximo ao a la
escuela de graduados de Harvard o Stanford, pero no a ambos.

Intuitivamente se utilizara siguientes reglas de decisin:

VPN - elegir el proyecto con el VPN ms alto
TIR - elegir el proyecto con la TIR ms alta

9-40

Ejemplo con Proyectos

Mutuamente Excluyentes
Periodo Proyecto Proyecto
A
B
0

-500

-400

325

325

325

200

TIR

19.43%

22.17%

VPN

64.05

60.74

La tasa de retorno
requerida para ambos
proyectos es 10%.

Que proyecto usted

debe aceptar y porqu?

9-41

Perfiles VPN
$160.00

TIR para A = 19.43%

$140.00
$120.00

TIR para B = 22.17%

$100.00

Punto de Interseccin = 11.8%

VPN

$80.00
A

$60.00

$40.00
$20.00
$0.00
-$20.00

0.05

0.1

0.15

0.2

0.25

0.3

-$40.00
Tasa de Descuento
9-42

Conflictos entre VPN y la TIR

VPN mide directamente el incremento de valor a la
Empresa .
Siempre que haya un conflicto entre VPN y otra
regla de decisin, usted siempre debe utilizar
VPN.
TIR es poco fiable en las siguientes situaciones:
De los flujos de efectivo No convencionales
De Proyectos mutuamente excluyentes
9-43

ndice de Rentabilidad
Mide el beneficio por unidad de costo, basado
en el valor del dinero en el tiempo
Un ndice de rentabilidad de 1.1 implica que por
cada $1 de inversin, nosotros creamos un
adicional de $0.10 en el valor.
Esta medida puede ser muy til en situaciones
que nosotros tenemos limitacin de capital.
9-44

Ventajas y Desventajas del

ndice de Rentabilidad
Ventajas
Muy relacionado con el
VPN y con frecuencia lleva
a decisiones idnticas
Fcil de entender y
comunicar
Podra ser til cuando los
fondos para la inversin
son limitados

Desventajas
Podra llevar a decisiones
incorrectas al comparar
inversiones mutuamente
excluyentes

9-45

Comparacin de las tcnicas del VPN y la

TIR: Magnitud de la inversin inicial
El problema de escala ocurre cuando dos proyectos son muy
diferentes en trminos de la cantidad de dinero que se requiere
invertir en cada uno.
En estos casos, los mtodos de la TIR y el VPN clasifican los proyectos
de manera diferente.
El enfoque de la TIR (y el mtodo del ndice de rentabilidad) pueden
favorecer proyectos pequeos con altos rendimientos (como el
prstamo de $2 que se convierte en $3)
El enfoque del VPN favorece la inversin que redita ms dinero para
el inversionista (como la inversin de $1,000 que genera $1,100 en un
da).

Comparacin de las tcnicas del VPN y la

TIR: Cul es el mejor mtodo?
Desde un punto de vista puramente terico, el
elaboracin del presupuesto de capital porque:

VPN

es el mejor mtodo de

El VPN mide cunta riqueza crea un proyecto para los inversionistas (o cunta riqueza
destruye cuando el VPN es negativo).
Ciertas propiedades matemticas pueden ocasionar que un proyecto con un patrn no
convencional de flujos de efectivo tenga mltiples TIR, es decir, ms de una tasa
interna de rendimiento. El nmero mximo de TIR para un proyecto es igual a su
nmero de cambios de signo en sus flujos de efectivo.

A pesar de la superioridad terica del VPN, los gerentes financieros utilizan el

mtodo de la TIR con tanta frecuencia como el del VPN debido a la disposicin
general de la gente de negocios a pensar en trminos de tasas de rendimiento.

Valor presente neto: VPN y Valor Econmico

Agregado EVA
El valor econmico agregado (EVA, por las siglas de economic value
added), una marca registrada de la empresa consultora Stern Stewart &
Co., es otro primo cercano del mtodo del VPN.
El mtodo EVA inicia del mismo modo que el de VPN (calculando los
flujos de efectivo netos de un proyecto).
Sin embargo, el enfoque EVA resta de esos flujos de efectivo una
cantidad establecida para reflejar el rendimiento que los inversionistas
de la empresa demandan sobre el proyecto.
El mtodo EVA determina si un proyecto gana un rendimiento
econmico puro, una utilidad que es mayor que la tasa competitiva
esperada de rendimiento en una lnea de negocios particular.

Valor Presente Neto: VPN y Valor

Econmico Agregado EVA
Suponga que los costos iniciales de cierto proyecto son de
$1.000,000, pero despus genera entradas de efectivo netas
anuales de $120,000 (a perpetuidad). Si el costo de capital
de la empresa es del 10%, entonces el VPN y el EVA del
proyecto son:
VPN = $1,000,000 + ($120,000 0.10) = $200,000
EVA = $120,000 $100,000 = $20,000

La Practica del Presupuesto de Capital

Nosotros debemos considerar varios criterios de inversin
al tomar las decisiones.
VPN y TIR son criterios de inversin primarios mas
comnmente utilizados.
El Perodo de Recuperacin es un criterio de inversin
secundario normalmente usado.

9-50

Resumen Criterios de Flujo de Efectivo

Descontado
Valor Presente Neto VPN

Diferencia entre el valor de mercado y el costo

Emprenda el proyecto si el VPN es positivo
No tiene graves inconvenientes
Criterio de decisin preferido

Tasa Interna de Retorno TIR

Tasa de Descuento que hace que el VPN = 0

Emprenda el proyecto si la TIR es mayor que el rendimiento requerido
Las mismas decisiones que el VPN con flujos de efectivo convencionales e independientes
TIR es poco fiable con flujos de efectivo no convencionales o proyectos mutuamente
excluyentes

ndice de rentabilidad

Relacin Beneficio - costo

Tome la inversin si IR > 1
No puede ser usado para proyectos mutuamente excluyentes
Puede ser usado para clasificar proyectos cuando una empresa tiene mas inversiones con
VPN positivo de las que puede financiar en ese momento, es decir cuando exista limitacin
9-51
de capital

Resumen Criterios del Perodo de

Recuperacin
Perodo de recuperacin
Lapso que transcurre hasta que la inversin inicial se recupere
Tomar un proyecto si su recuperacin es menor que cierto lmite
Es un criterio dbil, por que ignora los riesgos, el valor del dinero en
cuanto al tiempo y los flujos de efectivo despus del lmite

Perodo de Recuperacin Descontado

Tiempo que transcurre hasta que la suma de los flujos de efectivo
descontado de una inversin es igual al costo de sta
Tomar un proyecto si su recuperacin es menor que cierto lmite
Hay un perodo arbitrario del lmite

9-52

Resumen Criterios Contables

Rendimiento Contable Promedio RCP
Medida del perfil contable en relacin con el valor en libros
Medida similar al retorno sobre activos ROA
Aceptar una inversin si su RCP sobrepasa a un RCP
designado
Tiene muchos inconvenientes por diversas razones y es poco
recomendado

9-53

Exmen Rpido
Considere una inversin que cuesta $100,000 y tiene flujos de
efectivo de $25,000 todos los aos durante 5 aos. El retorno
requerido es 9% y se requiere un perodo de recuperacin de 4
aos.

Cul es el perodo de recuperacin?

Cul es el perodo de recuperacin descontado?
Cul es el VPN?
Cul es la TIR?
Nosotros debemos aceptar el proyecto?

Qu regla de decisin debe ser el mtodo de decisin

primario?
Cundo la regla del TIR es poco fiable?
9-54

Captulo

Fin del Captulo

Minicaso 7
Cap. 9

Apoyo Acadmico
Ing. Com. CPA. Luis A. Snchez P., MAE, MF

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