Maestra en Administracin Financiera

Taller de Fundamentos Economa de empresa

Utilidad econmica y utilidad contable
Profesor Hernn Herrera
En este taller se desarrolla una propuesta metodolgica para determinar y calcular los
mrgenes que remuneraran la distribucin minorista de combustibles lquidos en Colombia,
es decir, la actividad de comercializacin a usuario final de los combustibles lquidos derivados
del petrleo a travs de estaciones de servicio, utilizando la metodologa Price_cap.

1. TIPIFICACIN POR VENTAS

Considerando que en todo proyecto de inversin, la rentabilidad se encuentra directamente
ligada con los ingresos; para el caso de estudio, el volumen de venta de las estaciones de
servicio es el criterio fundamental y ms importante para establecer la tipologa, la cual se
establece en funcin del volumen as:

2. RESUMEN TOTAL DE OBRAS CIVILES, EQUIPOS Y ACCESORIOS

En trminos generales puede afirmarse que existe una diferencia marginal en los costos de
inversin de las EDS de los cuatro tipos identificados, lo cual podra indicar que desde este
punto de vista no sera necesario distinguir o calcular mrgenes independientes para cada
tipo. No obstante lo anterior, es necesario analizar el tema de la demanda a utilizar para
obtener una conclusin contundente.

3. DETERMINACIN DE CAPITAL DE TRABAJO

Para cada caso, se debe simular un flujo de caja diario para modelar el comportamiento del
ciclo de efectivo relacionado con la compra y la venta de combustibles, es decir los plazos de
pago a proveedores, las ventas a crdito y las ventas de contado, as como el valor de los
inventarios para determinar el capital de trabajo. se supone lo siguiente:

Las ventas a crdito son el 20%, 30%, 40% y 50% para cada tipo de estacin
respectivamente con un periodo de pago de 30 dias.

Estos minoristas deben prepagar al mayorista para que les despache el combustible

El inventario equivale a 5 dias de ventas con un dia de inventario de seguridad

4. DETERMINACIN DE GASTOS DE ADMINISTRACIN, OPERACIN Y

MANTENIMIENTO
En esta seccin se determinan aquellos gastos en que incurre un distribuidor minorista
mensualmente en la Estacin de Servicio para cubrir las labores de administracin, operacin
y mantenimiento preventivo y correctivo de la misma.

5. Demanda a utilizar
La tabla siguiente muestra las estadsticas relevantes de cada uno de los tipos de
ciudades analizadas:

Con base en lo anterior, se propone utilizar los siguientes volmenes de ventas para
cada uno de los tipos de estacin de servicio propuestas:
Estacin de servicio Tipo I, Una Isla, ventas de 0 50.000 galones/mes.
Corresponderan a las estaciones tipo para ciudades de menos de 100.000
habitantes. El Margen se calculara con las ventas promedio de ese tipo de ciudades,
aproximadamente 40.000 galones/mes.
Estacin de servicio Tipo II, Dos Islas, ventas de 50.000 100.000
galones/mes. Correspondera a las estaciones de servicio tipo para ciudades
intermedias de ms de 100.000 habitantes. El Margen se calculara con las ventas
promedio para ese tipo de esas ciudades, aproximadamente 60.000 galones/mes.
Estaciones de servicio Tipo III, Tres islas, ventas de 100.000 a 150.000
galones/mes. Correspondera a estaciones de servicio tipo para capitales de
departamento. El Margen se calculara con las ventas promedio para ese tipo de
ciudades, aproximadamente 100.000 galones/mes.
Estaciones de servicio Tipo IV. Camioneras. Dada la dificultad de
obtener estadsticas especficas para este tipo de EDS y dado que se propone que
sean sometidas al rgimen de libertad vigilada se propone unas ventas de referencia
de 200.000 galones/mes para efectos de clculo de un margen de referencia que le
permita al Ministerio el ejercicio de sus funciones.
6. COSTO DE CAPITAL
Costo de la Deuda antes y despus de impuestos
El costo de la deuda antes de impuestos corresponde a la suma de tres parmetros: la
tasa libre de riesgo, el spread de intermediacin y el valor de la prima por riesgo pas.
Tasa libre de riesgo: se toma la tasa spot de un instrumento considerado libre de
riesgo como lo son los bonos del tesoro americano. Con la tasa libre de riesgo se

pretende capturar la informacin respecto al valor del dinero en el tiempo. Tomar la

informacin de http://finance.yahoo.com/bonds/composite_bond_rates

Costo (Spread) de intermediacin: el costo de endeudarse para una compaa

privada en Estados Unidos se mide a travs de la tasa de mercado vigente para
compaas con calificacin de riesgo similar, teniendo en cuenta que conceptualmente
sta es siempre mayor a la tasa libre de riesgo. Por lo tanto, el spread entre las tasas
de mercado de bonos corporativos y la tasa libre de riesgo mide los costos de
transaccin e intermediacin al igual que la percepcin de riesgo default. Segn lo
estipulado por el profesor Damodaran en su sitio Web, el spread sobre los bonos que
cobraran los bancos a un agente econmico en particular est dado por la calificacin
de riesgo que tenga cada empresa. Tomar de
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ratings.htm
Udated data, Ratings, Spreads and Interest Coverage Ratios las calificaciones de riesgo
el spread mnimo sobre la tasa libre de riesgo corresponde a, teniendo en cuenta una
calificacin BB+ para la actividad minorista.
Riesgo pas: Debido a que la metodologa inicial del W.A.C.C. y el modelo C.A.P.M
fue desarrollada para pases que operan en mercados eficientes, es necesario hacer
un ajuste para pases emergentes como lo es el caso de Colombia. Para esto se usa
la prima por riesgo, que corresponde a la exigencia adicional que hace un
inversionista para hacer su inversin en una economa emergente como la
colombiana.

Para hallar esta prima se proponen cuatro (4) metodologas: a) Diferencia de los
spread de los bonos Colombianos con denominacin en dlares con los bonos de la
reserva federal de Estados Unidos, b) Riesgo Relativo del Equity, c) Diferencia de los
spread de los bonos Colombianos con denominacin en dlares con los bonos de la
reserva federal de Estados Unidos (EMBI - Emerging Markets Bond Index) y d)
Inferido a partir de los Credit Default Swaps para Colombia. La medicin
empricamente aceptada, aunque an debatida, es que el riesgo pas se puede
determinar a partir de precios de mercado, como la diferencia entre el yield de los
bonos internacionales emitidos por un pas y aquellos considerados libres de riesgo.
La informacin la tomaremos de
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/ctryprem.html
Udated data, Risk Premiums for Other Markets

Prima por riesgo: Corresponde a la variacin de los retornos del mercado frente a la
tasa libre de riesgo. Se toma la informacin de Damodaran, en donde la prima por
riesgo se calcula como el promedio aritmtico de la diferencia entre los retornos del
portafolio de mercado y los bonos (tbonds) del tesoro americano, desde 1928 hasta
2011. http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/New_Home_Page/datafile/histretSP.html
Udated data, Historical Returns on Stocks, Bonds and Bills - United States
Betas y Estructura de Capital: se debe tomar el beta de una canasta de Empresas
internacionales que operen en mercados eficientes. Se construye dicha canasta
tomando la informacin de mercado de cada empresa en Bloomberg.

Los criterios de seleccin de la canasta de empresas de referencia son: i) deben ser

empresas inscritas en mercados que cumplen al menos con la forma semi-fuerte de
eficiencia, en donde los inversionistas pueden diversificar el riesgo no sistemtico y
ii) deben ser distribuidores minoristas puros no integrados. Se utiliza una relacin D/E
ptima pues es el estado al que se esperara tendiera a futuro la estructura de capital.
Se supone que la canasta de Empresas internacionales tiene una relacin deudaequity ptima, toda vez que cotizan en bolsa y operan en mercados eficientes.
La relacin D/E de los minoristas consultados fue de: 0.73
El Beta es el riesgo sistemtico o no diversificable tpico de la industria, de los
distribuidores minoristas, este representa una medida de sensibilidad de los retornos
de un activo frente a movimientos del mercado. Los resultados son sencillos de
interpretar. El proceso para obtener el beta del equity de la actividad minorista es el
siguiente: primero se obtiene el beta del equity de cada uno de las empresas de
referencia, se desapalanca con los impuestos y razn D/E de cada una de las
empresas, se obtiene el promedio aritmtico del beta desapalancado de los minoristas

de referencia y se vuelve a aplancar con la razn D/E ptima e impuestos que aplican
a Colombia. En este caso Bu=0.74

Inflacin en estados unidos: Tomar la serie de http://es.globalrates.com/estadisticas-economicas/inflacion/indice-de-precios-alconsumo/ipc/estados-unidos.aspx

7. COSTOS DE PRODUCTO Y VIDA UTIL

El pago por galn al mayorista $8.073 y el costo de prdida de evaporacin por galn
es de $32.12. Vida til de la inversin 20 aos sin salvamento. La tasa de impuestos
es el 33%