CAPITULO 1 ROSS

Introduccin a las finanzas corporativas

Una manera en que las empresas obtienen efectivo para financiar sus
actividades de inversin es mediante la venta o la emisin de valores
(tambin conocidos como instrumentos financieros o crditos)
Los instrumentos financieros pueden clasificarse como capital o deuda.

Qu son las finanzas corporativas?

(Suponiendo que vamos a vender pelotas de tenis) se realiza una inversin
en activos tales como inventarios, maquinaria, tierra y mano de obra.
La cantidad de dinero invertida debe ser igual a la derivada del
financiamiento.
El propsito de la empresa es crear valor para el propietario, que se refleja
en el marco del modelo del balance general de la empresa.
Modelo del balance general de la empresa
Existen activos circulantes (corrientes) y activos fijos tangibles e intangibles;
pasivos circulantes (corrientes) o deudas a largo plazo; y el capital contable
(patrimonio neto).
Antes de que una empresa pueda invertir en un activo, debe obtener
financiamiento, lo cual significa que debe obtener los fondos necesarios
para pagar la inversin que sea realizar
En base al modelo del balance general es fcil notar porqu las finanzas
pueden concebirse como el estudio de las 3 siguientes preguntas:
1. En qu activos a LP debera invertir la empresa? Esta pregunta se
relaciona con los activos de la empresa. El Presupuesto de capital
(gastos de capital) es el proceso de efectuar y administrar los gastos
realizados en relacin a los activos de LP.
2. Cmo puede la empresa obtener efectivo para los gastos de capital
requeridos? Esta pregunta se relaciona con los pasivos y el
patrimonio, la respuesta se relaciona con la Estructura de capital.
3. Cmo debera administrarse en el CP el flujo de efectivo de
operacin? Esta pregunta est asociada con el Capital de trabajo
neto, el cual se define como los activos circulantes pasivos
circulantes.
El administrador financiero
El tesorero y el contralor deben rendir cuentas al director financiero. El
tesorero es responsable del manejo de los flujos de efectivo, de la
administracin de las decisiones de gastos de capital y de la preparacin de

los planes financieros. El contralor maneja la funcin contable, que abarca

los impuestos, la contabilidad de costos y la financiera, y los sistemas de
informacin.

La empresa corporativa
La empresa es una forma de organizar las actividades econmicas de
muchos individuos. Un problema bsico de la empresa es cmo obtener
efectivo
En esta seccin se consideran las tres formas legales bsicas de
organizacin de las empresas, y se describe cmo stas llevan a cabo la
tarea de obtener grandes cantidades de efectivo bajo cada una de estas
formas.
La persona fsica
Una personafsica es un negocio propiedad de un individuo.
1. La persona fsica es la forma de organizacin ms barata. No se requiere
una escritura formal, y se deben satisfacer pocas normativas
gubernamentales en la mayora de las industrias.
2. Una persona fsica no paga el impuesto sobre la renta de las empresas.
Todas las utilidades del negocio se gravan como ingreso individual.
3. La persona fsica tiene una responsabilidad ilimitada por las deudas y las
obligaciones del negocio. No se hacen distinciones entre activos
personales y activos de la empresa.
4. La vida de la persona fsica se limita a la vida del nico propietario.
5. Debido a que el dinero invertido en la empresa pertenece slo al
propietario, los fondos de capital que puede obtener la persona fsica
estn limitados por su riqueza personal.
La Sociedad
Dos personas o ms se pueden unir y formar una sociedad. Las sociedades
se clasifican en dos categoras:
1) Sociedades generales > En una sociedad general todos los socios se
comprometen a aportar una parte del trabajo y el efectivo y a compartir
utilidades y prdidas. Cada socio es responsable de la totalidad de las
deudas de la sociedad.
2) Sociedades limitadas > Las sociedades limitadas permiten que la
responsabilidad de algunos de los socios no supere el monto de efectivo
que cada uno de ellos ha aportado a la sociedad. Por lo general, las
sociedades limitadas requieren que
Por lo menos un participante sea socio general
Que los socios limitados no participen en la administracin de la
empresa.
Por lo general, la constitucin de las sociedades no requiere grandes
inversiones econmicas y son fciles de formar. Cuando los acuerdos son
complicados se requiere que consten por escrito. Puede ser necesario

incurrir en honorarios o pago de derechos por concepto de licencias

mercantiles y de presentacin de solicitudes y avisos.
Los socios generales tienen responsabilidad ilimitada por todas las deudas.
La responsabilidad de los socios limitados de ordinario se restringe a la
aportacin que cada socio haya hecho. Si un socio general no puede cumplir
con su compromiso, los otros socios generales deben cubrir el dficit.
La sociedad general termina cuando un socio general fallece o se retira (lo
que no sucede con un socio limitado). Es difcil que una sociedad transfiera
la propiedad sin disolverse. Los socios limitados pueden vender su
participacin en el negocio.
Es difcil que una sociedad obtenga grandes cantidades de dinero. Las
aportaciones de capital accionario generalmente se limitan a la capacidad
de un socio y su deseo de hacer aportaciones a la sociedad.
Los ingresos de una sociedad se gravan como ingresos personales de los
socios.
El control administrativo se centra en los socios generales. Se requiere un
voto mayoritario en los asuntos de importancia, como el monto de utilidades
que retendr el negocio. Es difcil que las grandes organizaciones
mercantiles existan como personas fsicas o sociedades. La principal ventaja
de una persona fsica o sociedad es el costo de iniciar actividades. Despus
de ello, las desventajas, que pueden llegar a ser muy graves, son

responsabilidad ilimitada
vida limitada de la empresa
dificultad para transferir la propiedad
dificultades para conseguir fondos

La Corporacin
Es la forma mercantil ms importante. Es una entidad legal distinta. Como
tal, una corporacin puede tener nombre y disfrutar de muchos de los
derechos legales de las personas naturales. Por ejemplo, las corporaciones
pueden adquirir e intercambiar propiedades. Pueden celebrar contratos y
demandar y ser demandadas. Fundar una corporacin es ms complicado
que iniciar como persona fsica o sociedad. Los fundadores de la corporacin
deben preparar la escritura constitutiva y un conjunto de estatutos. Las
escrituras constitutivas deben incluir lo siguiente:
1. Nombre de la corporacin
2. Vida proyectada de la corporacin (puede ser para siempre)
3. Propsito del negocio.
4. Cantidad de acciones de capital que la corporacin est autorizada a
emitir, con una exposicin de las limitaciones y derechos de las diferentes
clases de acciones

5. Naturaleza de los derechos concedidos a los accionistas

6. Nmero de miembros del consejo de administracin inicial.
Los estatutos son las reglas que deber usar la corporacin para regular su
propia existencia y se aplican a sus accionistas, miembros del consejo de
administracin y funcionarios.
En su forma ms sencilla, la corporacin comprende tres conjuntos de
intereses distintos:

los accionistas (los propietarios)

los miembros del consejo de administracin
los funcionarios de la corporacin (la alta direccin).

Tradicionalmente, los accionistas han controlado el rumbo, las polticas y

las actividades de la corporacin. Los accionistas eligen al consejo de
administracin, que a su vez selecciona a la alta direccin. Los miembros
de la alta direccin se desempean como funcionarios corporativos y
administran las operaciones de la corporacin como ms conviene a los
accionistas.
La separacin potencial entre los propietarios y los administradores
proporciona a la corporacin varias ventajas sobre las personas fsicas y
las sociedades:
1. Debido a que en una corporacin la propiedad est representada por
acciones de capital, se puede transferir con facilidad a los nuevos
propietarios. No existe lmite para la transferencia de acciones, lo cual no
sucede en las sociedades.
2. La corporacin tiene vida ilimitada. Debido a que existe en forma
independiente de sus propietarios, la muerte o el retiro de un propietario
no afecta la existencia legal de la corporacin. sta puede continuar
despus de que los propietarios originales se hayan retirado.
3. La responsabilidad de los accionistas se limita al monto invertido en
las acciones de la empresa.
Estos factores le proporcionan a la corporacin mayor capacidad para
obtener efectivo. Sin embargo, existe una gran desventaja para la
corporacin. El gobierno federal grava los ingresos corporativos (y los
estados tambin lo hacen). Este gravamen se suma al impuesto sobre la
renta personal que los accionistas pagan sobre los ingresos en
dividendos que reciben.
En EEUU se puede constituir una forma de organizacin mercantil
relativamente nueva: la empresa de responsabilidad limitada. La meta
de esta entidad es operar y pagar impuestos como una sociedad que
conserva la responsabilidad limitada de los propietarios y, por lo tanto,

es bsicamente un punto intermedio entre una sociedad y una

corporacin.
En esencia, una SRL no puede ser muy similar a una corporacin, o ser
tratada como tal.

La importancia de los flujos de efectivo

La responsabilidad ms importante de un administrador financiero es crear
valor a partir de las actividades de elaboracin del presupuesto de capital,
financiamiento y capital de trabajo neto de la empresa.
Cmo crean valor los administradores financieros? La respuesta es que la
empresa debe:
1. Tratar de comprar activos que generan ms efectivo del que
cuestan.
2. Vender bonos y acciones y otros instrumentos financieros que
recaudan ms dinero del que cuestan.
En consecuencia, la empresa debe crear ms flujo de efectivo del que usa.
Los flujos de efectivo pagados a los tenedores de bonos y accionistas de la
empresa deben ser mayores que los flujos de efectivo que invierten en la
empresa los tenedores de bonos y accionistas. Para entender cmo se hace
esto, se detallarn los flujos de efectivo que van de la empresa. Suponga
que empezamos con las actividades de financiamiento de la empresa. Para
recaudar dinero, la empresa vende instrumentos de deuda y acciones de
capital a los inversionistas en los mercados financieros. Esto produce flujos
de efectivo que van de los mercados financieros a la empresa.
La administracin de la empresa usa este efectivo para financiar las
actividades de inversin (activos) de la empresa.
El efectivo generado por la empresa se paga a los accionistas y tenedores
de bonos
Los accionistas reciben efectivo en la forma de dividendos; los tenedores de
bonos que prestaron fondos a la empresa reciben intereses y, cuando se
liquida el prstamo inicial, se les reintegra el principal.
No todo el efectivo de la empresa se distribuye. Una parte se retiene y otra
parte se le paga al gobierno en impuestos.
Con el tiempo, si el efectivo pagado a los accionistas y tenedores de bonos
es ms que el efectivo recaudado en los mercados financieros, se crea valor.
Identificacin de los flujos de efectivo
Supongamos que vendimos oro por $1 milln, el cual nos cost $900 000. El
cliente no nos lo paga en efectivo.
Desde la perspectiva contable, hemos ganado $100 000, pero en el punto
de vista de las finanzas corporativas hemos perdido $900 000 ya que se

basa en el flujo de efectivo, y como el cliente no ha pagado en efectivo, no

hemos generado valor a la empresa.
Periodicidad de los flujos de efectivo
Uno de los principios ms importantes de las finanzas es que es preferible
recibir flujos de efectivo ms temprano que tarde.
Un dlar recibido hoy vale ms que un dlar recibido dentro de un ao
Riesgo de los flujos de efectivo
La empresa debe tomar en consideracin el riesgo. Se debe analizar el
escenario optimista, pesimista y el ms probable.

La meta de la administracin financiera

La meta de la administracin financiera es ganar dinero o agregar valor para
los propietarios.
Posibles metas
Si considerramos varias metas financieras posibles, podramos pensar en
algunas de las siguientes:

Sobrevivir.
Evitar las dificultades financieras y la quiebra.
Derrotar a la competencia.
Maximizar las ventas o la participacin de mercado.
Minimizar los costos.
Maximizar las utilidades.
Mantener un crecimiento uniforme de las utilidades.

En realidad, estamos ms interesados en los flujos de efectivo. Las metas

que se han presentado aqu son diferentes, pero tienden a clasificarse en
dos clases.
La primera de ellas se relaciona con la rentabilidad. Las metas que se
refieren a las ventas, la participacin de mercado y el control de costos se
interrelacionan, por lo menos potencialmente, con distintas formas de
obtener o incrementar utilidades.
Las metas del segundo grupo, como prevenir la quiebra y alcanzar la
estabilidad y seguridad, se relacionan de alguna manera con el control de
los riesgos.
Estos dos tipos de metas son un poco contradictorios. La bsqueda de las
utilidades implica algn elemento de riesgo, y por lo tanto, en realidad no es
posible maximizar tanto la seguridad como las utilidades. Lo que
necesitamos es una meta que abarque ambos factores.
La meta de la administracin financiera
El administrador financiero de una corporacin toma decisiones en
representacin de los accionistas de la empresa. Es necesario responder
una pregunta desde el punto de vista de los accionistas, qu es una buena

decisin en el contexto de la administracin financiera? las buenas

decisiones aumentan el valor de las acciones, las malas o reducen
Lametadelaadministracinfinancieraesmaximizarelvaloractual
porcadaaccindelcapital existente.
La meta de la maximizacin del valor de las acciones evita los problemas
asociados con las distintas metas que ya se mencionaron.
No hay ambigedad en el criterio y no existe discrepancia entre el corto y el
largo plazos meta. Si los accionistas ganan en el sentido de que la porcin
residual y sobrante crece, debe ser cierto que todos los dems tambin
ganan, ya que se debe pagar primero a los trabajadores, proveedores y
beneficiarios. Debido a que la meta de la administracin financiera es
maximizar el valor de las acciones, es necesario aprender a identificar las
inversiones y acuerdos de financiamiento que tienen un efecto favorable
sobre el valor de las acciones
De hecho, se pudo haber definido a las finanzas corporativas como el
estudio de la relacin entre las decisiones de negocios, los flujos de efectivo
y el valor de las acciones de la empresa.
Una meta ms general
Si la meta es maximizar el valor de las acciones, surge una pregunta lgica:
qu meta es apropiada cuando la empresa no tiene acciones que se
negocien en bolsa?
El valor total de las acciones de una corporacin es simplemente igual al
valor del capital contable de los propietarios. Por lo tanto, una forma ms
general de expresar la meta es como sigue: maximizar el valor de mercado
del capital contable de los propietarios actuales.
Con esa definicin en mente, ya no interesa si un negocio es una persona
fsica, una sociedad o una corporacin. En cada uno de ellos, las decisiones
financieras buenas aumentan el valor de mercado del capital contable de
los propietarios y las decisiones financieras malas lo disminuyen.

El problema de agencia y el control de la corporacin

Actuar necesariamente la administracin como ms conviene a los
accionistas? Dicho de otra manera, no podra perseguir la administracin
sus propias metas a expensas de los accionistas?
Relaciones de agencia
La relacin entre los accionistas y los administradores recibe el nombre de
relacin de agencia. Siempre existe una posibilidad de conflicto de intereses
entre el mandante y el agente. Tal conflicto se conoce como problemade
agencia.
Suponga que usted contrata a alguien para que venda su automvil y se
compromete a pagarle a esa persona un honorario fijo una vez que venda el

automvil. En este caso, el incentivo del agente es hacer la venta y no

necesariamente obtener el mejor precio para usted.
Si usted le ofrece una comisin, por decir, de 10% del precio de venta en
lugar de un honorario fijo, este problema no existira.
Metas de la administracin
Por qu podran diferir los intereses de los administradores y los de los
accionistas? Si una empresa desea realizar una nueva inversin, se espera
que la nueva inversin tenga un efecto favorable sobre el valor de las
acciones, pero tambin representa un riesgo. Los propietarios de la empresa
van a querer realizar la inversin (porque el valor de las acciones
aumentar), pero la administracin podra no querer lo mismo porque existe
la posibilidad de que las cosas salgan mal y que los administradores pierdan
sus empleos.
Costos de agencia se refiere a los costos del conflicto de intereses entre los
accionistas y los administradores

Indirecto> es una oportunidad perdida.

Directos > 2 formas.
El primer tipo es un gasto corporativo que beneficia a la
administracin, pero que tiene un costo para los accionistas
- El segundo tipo de costo de agencia directo es un gasto que surge
de la necesidad de supervisar las acciones de los administradores.

Actan los administradores en beneficio de los accionistas?

Las metas de la administracin concuerdan estrictamente con los objetivos
de los accionistas? Esta pregunta se relaciona con la manera en que se
remunera a los administradores
Se puede reemplazar a los administradores si no persiguen las metas de
los accionistas? Esta cuestin se relaciona con el control de la empresa
Remuneracin de los administradores
La remuneracin de los ejecutivos casi siempre se relaciona con el
desempeo financiero en general y con frecuencia con el valor de las
acciones en particular. Por ejemplo, a menudo se ofrece a los
administradores la opcin de comprar acciones a precios de oportunidad.
El segundo incentivo que tienen los administradores se relaciona con las
perspectivas de trabajo. Los que ms destacan en la empresa suelen recibir
ascensos.
Control de la empresa
Corresponde a los accionistas. Las empresas que tienen administracin
deficiente son ms atractivas como objetivos de compra que las que estn
bien administradas porque tienen un mayor potencial de utilidades.

Terceros interesados
Un tercero interesado es alguien distinto de un accionista o acreedor que
tiene derechos potenciales sobre los flujos de efectivo de la empresa.

Regulacin
La regulacin impone costos a las corporaciones y todo anlisis de la
regulacin debe incluir tanto beneficios como costos.