Tema 3: Lectura y anlisis de Estados Financieros.

Con la informacin de los Estados Financieros (Balance general, Estado de

Resultados y Estado de Flujos de Efectivo) de dos empresas del mismo giro,
preferentemente que cotizen en bolsa, realizar un anlisis comparativo en
base a los ratios pertinentes para un perodo no menor a cuatro aos. Se debe
incluir un resumen ejecutivo.

RESUMEN EJECUTIVO
Para el presente anlisis hemos considerado a las dos principales empresas del mercado en produccin y
comercializacin de Cemento en el Per, Unin de Cementos Andinos UNACEM y Cementos Pacasmayo.
UNACEM:
Empresa dedicada a la fabricacin de clnker, cemento y otros materiales de construccin, en el pas y en el
extranjero, incluida su comercializacin y venta, as como la operacin del muelle de Conchn e instalaciones
complementarias. Se constituy en 1967 con el nombre de Cementos Lima SAA, en el ao 2012 se realiz el
proceso de fusin por absorcin con la empresa Cemento Andino, pasando a llamarse Unin Andina de
Cementos. Es la empresa lder en el Per con ms del 50% de participacin del mercado , cuenta con dos
plantas, ubicadas en Atocongo (Lima) y Condorocha (Tarma)
Cementos Pacasmayo:
Empresa constituida en 1957 y que opera en el norte del pas principalmente, con una participacin del
mercado del 20.9%1, se dedica a la fabricacin y comercializacin de cemento, cal, agregados, concreto
premezclado, elementos pre fabricados y otros materiales de construccin. Cuenta con 3 plantas ubicadas en
Pacasmayo (La Libertad), Rioja (San Martn) y la nueva planta de Piura cuyas operaciones se iniciaron en el
2015.
Situacin del Mercado:
El sector construccin presenta un comportamiento directamente relacionado al PBI, el sector construccin
impulsa el desempeo de otros sectores econmicos.
El PBI del sector de construccin de los aos 2013,2014 y 2015 fue de S/.37,243MM, S/.39,337MM y
S/.38,540MM respectivamente, representando el 6.86%, 6.84% y 6.36%, evidencindose una ligera
disminucin en el 2015 respecto al 2014.
La produccin del ao 2015 se redijo en 2.5% pasando del 10,677 miles de TM en el ao 2014 a 10,411 miles
de TM en el 2015, esta tendencia tambin se presenta en los despachos nacionales que se redujeron en
3.53% respecto al ao anterior.

1Memoria anual de Cementos Pacasmayo 2015

Tabla1: Indicadores mensuales a dic 2015

Fuente: Pagina Web ASOCEM

Indicadores anuales 2015

Fuente: Pagina Web ASOCEM

1Memoria anual de Cementos Pacasmayo 2015

Situacin Financiera:
A continuacin se presentan los principales ratios financieros de ambas empresas y un anlisis de la situacin
de ambas empresas.

PRINCIPALES RATIOS
FINANCIEROS

UNACEM

CEMENTOS PACASMAYO

2015 2014 2013 2012

2015 2014 2013

2012

LIQUIDEZ
1.04

0.58

3.72

2% -28%

48%

12.3
6.58
8
101
% 151%

Ratio de Tesorera

1.32

1.02

6.11

Capital de Trabajo / Ventas

Cobertura de Gastos Operativos
(Das)

14%

1%

327

260

271

190

330

635

862

513

Rotacin Inventarios (Das)

216

210

175

152

220

238

251

206

Periodo Prom.Cobros (Das)

45

44

44

28

55

65

54

60

Periodo Prom.Pagos (Das)

66

63

58

67

96

70

57

58

Margen Operativo (%)

43.1
%
38.5
%

Margen Neto (%)

6.7%

45.3
%
31.4
%
15.4
%

42.8
%
29.1
%
11.5
%

46.9
%
27.9
%
18.8
%

3.6% 8.0% 6.0%

49.6 48.7
%
%
33.1 32.5
%
%
26.3 23.4
%
%
11.1
% 9.7%

49.8
%
32.4
%
17.6
%

ROE (%)

42.4
%
28.1
%
20.8
%
10.9
%

8.1%

8.7%

ROA (%)

6.1% 4.9% 5.6% 5.6%

5.9% 6.0%

6.6%

7.2%

88%

ROTACION

RENTABILIDAD
Margen Bruto (%)

ENDEUDAMIENTO
Pasivo / Patrimonio

1.35

1.31

0.91

0.84

0.67

0.55

0.58

0.25

Pasivo / Activo

0.58
42.5
%

0.57
43.3
%

0.48
52.2
%

0.46
54.4
%

0.40
60.0
%

0.36
64.4
%

0.37
63.3
%

0.20
80.0
%

Grado de Propiedad (%)

La situacin financiera de UNACEM en trminos generales se presenta estable; en los perodos analizados se
presentan incrementos de ventas anuales de 3.34% en el 2013, 5.48% en el 2014 y 3.52% en el 2015 a pesar
de la contraccin en el sector construccin, se observa un ligero incremento en el costo de ventas del 2015
respecto al ao anterior, sin embargo los mrgenes brutos en todos los perodos analizados se mantienen
estables.
Se aprecia una mejora constante en el nivel de cobertura de gastos operativos, en el 2012 stos fueron de
190 das y para el 2015 la empresa puede cubrir sus gastos operativos hasta en 327 das lo que indica una
mejora considerable en el manejo de sus operaciones.

1Memoria anual de Cementos Pacasmayo 2015

La empresa presenta un manejo adecuado de su poltica crediticia, presenta un promedio de cobro en das
menor que el promedio de pago, dndole un margen de maniobra para el manejo del efectivo.
En lo que respecta a los indicadores de rentabilidad, el margen bruto en el 2015 se ha reducido respecto al
del 2014 de 45.3% a 43.1% principalmente por el incremento en otros gastos de fabricacin, sin embargo el
margen operativo mejora considerablemente por el incremento en la cuenta de otros ingresos producto del
ingreso por dividendos provenientes de Inversiones Imbabura SA que en el 2014 no present ingresos por
este concepto.
El margen neto en el 2015 fue de 6.7% el cual disminuy respecto al registrado en el 2014 que fue de 15.4%
principalmente por el incremento en los gastos financieros debido principalmente al incremento en los
intereses de los bonos emitidos en el mercado internacional a finales del 2014. Debemos indicar que la
empresa ha tenido un efecto negativo por la fluctuacin del tipo de cambio ya que el 97% de sus pasivos son
en dlares americanos lo que origin una prdida por diferencia en tipo de cambio de S/.379MM en el 2015,
S/.122MM en el 2014 y S/.138M en el 2013, en el 2012 fue positiva en S/.76MM.
Por otro lado, las ventas netas de Cementos Pacasmayo alcanzaron su mayor nivel en el ao 2013, llegando
a los S/.829,307,000. A partir de ese punto hasta el ejercicio 2015, las ventas han sufrido ligeras
disminuciones (-0,83% en el 2014 y -0,44% en el 2015). A nivel de utilidad bruta, esta se ha mantenido sin
mayores variaciones en el periodo 2012-2015, representando alrededor del 50% de las ventas netas en cada
uno de los periodos.
Con respecto a los ratios de liquidez, estos muestran que Cementos Pacasmayo en el ao 2013 tuvo una
mayor capacidad para disponer de recursos ante cualquier eventualidad. Sin embargo, en el ao 2015 estos
ratios sufrieron grandes decrecimientos. A pesar de ello, estos ratios continan mostrando que Cementos
Pacasmayo tiene una elevada capacidad de pago, por lo que se podra indicar que est reteniendo mayor
liquidez, lo cual es capital que no est siendo productivo.
El nivel de cobertura de gastos operativos de Cementos Pacasmayo en el ao 2012 fue de 513 das y tuvo un
descenso en el 2015, llegando a los 330 das. Este ratio muestra que la empresa en el 2015, genera fondos
suficientes, a travs del efectivo, cuentas por cobrar e inventarios; por lo que no tiene la necesidad de
financiarse a corto plazo.
Los ratios de rotacin de Cementos Pacasmayo se encuentran a niveles similares a los de UNACEM, a
excepcin del periodo promedio de pago. Es decir, el tiempo en que la empresa se demora en reponer su
inventario y los das promedios en los que se demora cobrar estn acorde al comportamiento de la industria
cementera. Sin embargo, el periodo promedio de pagos es ligeramente superior a la registrada por UNACEM.
En otras palabras, en promedio Cementos Pacasmayo se demora ms en pagarles a sus proveedores. En el
ao 2015, este ratio fue de 96 das; mientras que en UNACEM fue de 66 das.
Al igual que UNACEM, Cementos Pacasmayo presenta un promedio de cobro en das menor que el promedio
de pago, dndole un margen de maniobra para el manejo del efectivo.
En un anlisis de los indicadores de rentabilidad, en el periodo 2012-2015 el margen bruto se ha mantenido
constante, debido a que tanto las ventas y los costos de ventas han mantenido la misma proporcin a travs
de los ejercicios.
ADELE PORFA COMENTA SOBRE EL ROE Y ROA DE CEMENTOS PACASMAYO
Como se mencion anteriormente, el nivel endeudamiento de Cementos Pacasmayo es bajo debido a que
posee un nivel de activo corriente alto, por lo que no tiene la necesidad de financiarse en grandes cantidades.
1Memoria anual de Cementos Pacasmayo 2015

En cuanto al grado de propiedad, los accionistas poseen alrededor del 60% del total de activos de la empresa,
es decir, el compromiso con terceros es menor.
ADELE PORFA HACER COMPARACIN DE RATIOS DE LAS EMPRESAS (CONCLUSIN)

1Memoria anual de Cementos Pacasmayo 2015