-Compaas crean valor al invertir en capital para generar flujos futuros a tasas

de retornos que exceden su costo de capital

-cualquier accin que no incremente los flujos de casa no crea valor
Crecimiento y rendimiento del capital invertido (ROIC): los impulsores
de valor
-Compaias crean valor para sus dueos a travs de inversiones ahora para
generar ms dinero en el futuro.

-el crecimiento de las ganancias es distinto a la creacin de valor de una

empresa
-el valor de una empresa no se mide solo por el crecimiento de las
ganancias sino tambin por el ROIC -> 2 empresas que tengan el mismo
crecimiento no necesariamente tienen la misma creacin de valor, puesto que
pueden tener distinto ROIC.
Relacin entre el crecimiento, el ROIC y el flujo de caja
Ejercicio:
Crecimiento: 5%
ganancia inicial: 100
Inversin: Value Inc. 25% de las ganancias; Volume Inc. 50% de las ganancias
*Investment rate= growth/ROIC*
(ver ejercicio completo)
Equilibrando ROIC y crecimiento para crear valor

-cada celda en la matriz representa el valor presente de los flujos de caja

futuros bajo cada supuesto de crecimiento y ROIC, descontados al costo de
capital de la compaa.
-para cualquier nivel de crecimiento, el valor incrementa con mejoras en ROIC.
-cuando ROIC es alto, mayores crecimientos incrementan el valor. Pero cuando
el ROIC es ms bajo que el costo de capital de la compaa, mayores
crecimientos destruyen valor. Cuando el ROIC es igual al costo de capital el
valor no es creado ni destruido, independiente de que tan rpido crece la
compaa.
Evidencia en el mundo real
Procter & Gamble y Colgate-Palmolive no son compaas de alto crecimiento, el
mercado los valora en altos mltiplos de ganancias debido a sus altos ROICs.
Implicancias gerenciales
-compaas con alto ROIC pueden generar mas valor incrementando su tasa de
crecimiento en vez de su ROIC.
-compaas con bajo ROIC van a generar relativamente mas valor
concentrndose en incrementar su ROIC.

-hasta ahora se ha asumido que todos los crecimientos ganan el mismo ROIC y
por lo tanto generan el mismo valor -> irrealista: diferentes tipos de
crecimiento ganan distintos grados de retorno por lo que no todos los
crecimientos crean el mismo valor.

-la interaccin entre crecimiento y ROIC es un factor clave para considerar al

asesorar el posible impacto de una inversin en particular en el ROIC general
de una compaa. Por ejemplo, algunas compaas con alto ROIC en EEUU son
reacias a invertir en crecimiento si este le reducir su ROIC
-Por el contrario, evidencia muestra que de compaas con alto ROIC, las que
crean mas valor son aquellas que crecen rpidamente y mantienen sus altos
ROICs. Luego vienen aquellas que crecen rpido pero que experimentaron
declinaciones moderadas en sus ROICs. Estas ltimas crean ms valor que
aquellas que incrementan sus ROICs pero que crecen lento.
-si una compaa tiene problemas con sus ROICs no debiera crecer hasta que
los solucione. Por ejemplo, de compaas con bajo ROIC, las que tenan bajo
crecimiento pero incrementaron sus ROICs superaron a las compaas con altos
crecimientos pero que no mejoraron sus ROICs.

CONCERVACIN DEL VALOR

Hace referencia al principio: todo lo que no incremente el flujo de efectivo, no
crea valor. Por lo tanto el valor es conservado cuando una empresa cambia la
propiedad de las reivindicaciones de sus flujos de efectivo , pero no cambia los
flujos de efectivo totales disponibles.
La batalla sobre cmo las empresas deben tener en cuenta las opciones sobre
acciones ejecutivas ilustra el grado en que los ejecutivos siguen creyendo
( errneamente) que el mercado de valores no es consciente de la
conservacin del valor. A pesar de que no hay ningn efecto en efectivo
cuando se emiten opciones sobre acciones ejecutivas , que reducen el flujo de
caja disponible para los accionistas existentes mediante la dilucin de su
propiedad cuando se ejercen las opciones .
Fundamentos sobre el Principio de Conservacin del Valor

El valor de una empresa no debera verse afectado por el cambio de la

estructura de la deuda y la participacin en el capital a menos que los flujos
globales de caja generados por la empresa tambin cambien.
Implicaciones Gerenciales
El principio de la conservacin de valor es tan til, ya que le dice lo que debe
buscar la hora de analizar si alguna accin crear valor : el impacto del flujo de
caja y nada ms.
Tres ejemplos de aplicaciones tiles para el principio de conservacin de
valor : la recompra de acciones, adquisiciones e ingeniera financiera.
1. Recompra de acciones:
Cuando la probabilidad de invertir dinero en efectivo en los bajos
rendimientos es alta , la recompra de acciones tienen sentido como una
tctica para evitar la destruccin de valor. Pero no lo hacen en s mismos
la creacin de valor.
Algunos argumentan que la administracin debe recomprar acciones,
cuando se subvaloran sus acciones.
Los ejecutivos, por regla general tienen que tener precaucin cuando se
presenta con transacciones (como la recompra de acciones ) que
aparecen para crear valor al aumentar las ganancias por accin.
2. Adquisiciones:
Las adquisiciones crean valor slo cuando los flujos de efectivo
combinados de las dos empresas a aumentar debido a la reduccin de
costos, el crecimiento acelerado de los ingresos, o mejor uso del capital
fijo y de trabajo.
3. Ingeniera financiera:
Para nuestros fines , definimos la ingeniera financiera un poco ms
ampliamente como el uso de instrumentos o estructuras financieras ,
con excepcin de la deuda ordinaria y la equidad , para gestionar la
estructura de capital y el riesgo de una empresa perfil.
La ingeniera financiera puede incluir el uso de derivados, deuda
estructurada, la titularizacin, y la financiacin fuera de balance. Si bien
algunas de estas actividades pueden crear valor real, la mayora no. Aun
as, la motivacin para participar en la ingeniera financiera que no
agregan valor sigue siendo fuerte debido a su corto plazo, el impacto
ilusoria .
El mtodo de separacin de la propiedad y las operaciones disminuye el
total de impuestos sobre la renta pagados al gobierno , lo que los
inversores en las empresas de propiedad y de operacin estn mejor

como grupo , debido a que sus flujos de efectivo agregados son ms

altos . Este es un ejemplo de la ingeniera financiera que aade valor
real mediante el aumento de los flujos de efectivo .

RIESGO Y CREACION DE VALOR

Como los flujos de efectivo de una compaa son desconocidos, para completar
la discusin de la creacin de valor, es necesario explicar cmo nos afecta el
valor del riesgo. (Se debe prestar mucha atencin en los riesgos de liquidez)

PRECIO DE RIESGO
Costo de capital es el precio que se cobra por asumir el riesgo de que los flujos
futuros de efectivo no sean iguales a los que se anticiparon al hacer la
inversin. El costo de capital es igual a la rentabilidad mnima que se espera
obtener de la inversin que se realiza. El costo de capital tambin se llama
tasa de descuento.
Un propsito fundamental en las finanzas se refiere a la importancia de la
diversificacin en el costo de capital. (La diversificacin reduce el riesgo para
los inversionistas)
.

RIESGO FLUJO DE CAJA

El riesgo que se debe identificar y gestionar es el riego del flujo de caja
(incertidumbre sobre los flujos de cajas futuros).
Una empresa no debe asumir un riesgo que vaya poner a la firma en peligro.
En la prctica los gerentes deben ser conscientes de que el clculo de los flujos
de caja esperados pueden oscurecer los riesgos materiales capaces de poner el
peligro el negocio cuando estn decidiendo cual es el riesgo de flujo de caja
para aceptar.
Una empresa no debe asumir riesgos que vayan a poner en peligro a la firma.
En otras palabras, no hacer nada que tenga grandes efectos secundarios
negativos sobre la compaa.

RESUMEN
En este captulo se demostr que el valor es impulsado por flujos descontados
a un costo de capital. El flujo de caja, a su vez, es impulsado por la rentabilidad
esperada sobre el capital invertido y el crecimiento de los ingresos. Cualquier
accin de gestin que no aumenta el flujo de caja no crea valor. Estas son las
principales clases de valoracin y finanzas corporativas. Aunque la teora
financiera tiene poco que decir sobre la forma de abordar el riesgo de flujo de
caja, en la prctica los administradores e inversores en las valoraciones
tambin tienen que tener en cuenta los riesgos asociados a los flujos de
efectivo que los accionistas no pueden manejar por s mismos. Los conceptos
que rigen la teora de la valoracin basada en flujos descontados se expresan
matemticamente en la frmula clave del controlador de valor.