Finanzas Estructuradas

Prstamos Personales / Argentina

Secubono Credinea 144

Fideicomiso Financiero
Informe Preliminar
ndice
Resumen de la transaccin
Factores relevantes
Evaluacin
Descripcin de la estructura
Antecedentes
Anexo A: Originacin y administracin
Anexo B Descripcin de la transaccin
Anexo C: Anlisis comparativo
Anexo C: Dictamen de calificacin

pg.
1
1
2
6
8
9
10
11
12

Calificaciones preliminares
Clase

Monto
por hasta

Vencimiento
final

Calificacin

Subordinacin

Perspectiva
Estable

VDF A

$ 69.930.476

Feb/2018

AAAsf(arg)

23,50%

VDF B

$ 7.312.991

Feb/2018

AAsf(arg)

15,50%

Estable

VDF C

$ 8.227.115

Feb/2018

Asf(arg)

6,50%

Estable

$ 23.538.365

Ago/2018

CCCsf(arg)

-19,25%

No aplica

CP
Total

$ 109.008.947

VDF: Valores de Deuda Fiduciaria CP: Certificados de Participacin.

Las calificaciones preliminares no reflejan las calificaciones finales y se basan en informacin provista por el originador a junio 2016. Estas
calificaciones son provisorias y estn sujetas a la documentacin definitiva al cierre de la operacin. Las calificaciones no son una
recomendacin o sugerencia, directa o indirecta, para comprar, vender o adquirir algn ttulo valor. El presente informe de calificacin debe
leerse conjuntamente con el prospecto de emisin.

Resumen de la transaccin
Credinea (el fiduciante) ceder al Banco de Valores S.A. (el fiduciario) una cartera de crditos
personales por un valor fideicomitido a la fecha de corte (31.08.2016) de hasta $ 109.008.947.
En contraprestacin, el fiduciario emitir VDF y CP con distintos grados de prelacin y derechos
sobre el flujo de los crditos a ceder. La estructura de pagos de los ttulos ser totalmente
secuencial. La estructura contar con los siguientes fondos: i) de liquidez, ii) de gastos y iii) de
impuesto a las ganancias.

Factores relevantes de la calificacin

Confirmacin de calificacin: FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIN DE RIESGO
Afiliada de Fitch Ratings (en adelante FIX) confirm las calificaciones preliminares a los VDF y
CP luego de una disminucin en las tasas de inters de los cupones.
Elevado estrs que soportan los instrumentos: los VDFA soportan una prdida del flujo de
fondos terico de los crditos de hasta el 45,11%, los VDFB de hasta el 39,25% y los VDFC de
hasta el 32,51% sin afectar su capacidad de repago. Las calificaciones asignadas a los ttulos
son consistentes con los escenarios de estrs que soportan los ttulos versus las prdidas
estimadas en el escenario base.
Analistas
Analista Principal
Soledad Reija
Analista
+54 11 5235-8138
soledad.reija@fixscr.com
Analista Secundario
Carlos Garca Girn
Analista
+54 11 5235-8114
carlos.garcia@fixscr.com
Responsable del sector
Mauro Chiarini
Senior Director
+54 11 5235-8140
mauro.chiarini@fixscr.com

www.fixscr.com

Importantes mejoras crediticias: muy buen nivel de subordinacin real del 23,50% para los
VDFA y 15,50% para los VDFB y 6,50% para los VDFC, una estructura de pagos totalmente
secuencial, buen diferencial de tasas, fondo de liquidez y adecuados criterios de elegibilidad de
los crditos a securitizar.
Capacidad de administracin de la cartera: Credinea S.A. demuestra una buena capacidad
de originar y efectuar la cobranza de la cartera de acuerdo con los estndares de la industria y
lo estipulado bajo el contrato.
Experiencia y muy buen desempeo del fiduciario: Banco de Valores S.A. posee una amplia
experiencia y un muy buen desempeo como fiduciario de securitizaciones de prstamos de
consumo y personales. La entidad se encuentra calificada en A1(arg) para endeudamiento de
corto plazo por FIX SCR.

Sensibilidad de la calificacin
Las calificaciones pueden ser afectadas negativamente en caso que la prdida sea superior a la
estimada o por el deterioro de las operaciones del administrador. Esto ser evaluado
conjuntamente con la evolucin de las mejoras crediticias.

Agosto 22, 2016

Finanzas Estructuradas
Evaluacin
Riesgo Crediticio
Modelo, aplicacin de metodologa e informacin: el anlisis de la emisin se realiz bajo la
Metodologa de Calificacin de Finanzas Estructuradas registrada ante Comisin Nacional de
Valores (disponible en www.fixscr.com).
Al flujo terico de fondos de capital e intereses nominal (sin descontar) de los crditos a ceder
se le aplic unas curvas de incobrabilidad y precancelaciones base aplicando el mtodo de los
multiplicadores y la sensibilizacin de los flujos de fondos esperados. Adicionalmente, se
consideraron el flujo de intereses punitorios y los gastos e impuestos que deba afrontar el
fideicomiso durante su vida. El flujo de caja mensual resultante fue distribuido entre los valores
fiduciarios de acuerdo a sus trminos y condiciones. Se modelizaron distintos escenarios de
tasa de inters de los VDF. Para las calificaciones de los VDF, no se consideraron posibles
recuperos sobre los crditos morosos de la cartera.
Para determinar las curvas de incobrabilidad y precancelaciones base se analiz el desempeo
de las originaciones mensuales (camadas o vintage) de Credinea S.A. desde enero de 2001
hasta junio de 2016, as como cambios en las polticas de originacin y cobranzas de la
compaa. En el caso de los intereses punitorios, se analiz la cobranza mensual de los
mismos por camada y su relacin respecto de la cartera con menos de 90 das de atraso en el
perodo desde julio de 2007 hasta junio de 2016. No obstante, para el clculo del promedio
aplicado al modelo se tuvieron en cuenta los ltimos 30 meses de historia. Asimismo, se
consider el desempeo de las anteriores series de los fideicomisos emitidos. La informacin
fue provista por la compaa y sus asesores, en el caso de las originaciones, y por el Banco de
Valores, en el caso de las anteriores series. Esta informacin ha sido procesada y
posteriormente analizada por la calificadora.
Anlisis de sensibilidad: se ha sensibilizado el flujo de fondos terico sin descontar de los
crditos a ceder con el fin de evaluar el estrs que soportan los valores fiduciarios versus las
prdidas estimadas en el escenario base. Las principales variables son: incobrabilidad y
prepagos base, gastos e impuestos del fideicomiso y tasa de inters de los VDF. El estrs
sobre el flujo de fondos de la cartera se realiz asumiendo que los VDF pagarn durante toda
su vigencia sus respectivos niveles mximos de tasa de inters variable.
Bajo estos supuestos, los VDFA soportan una prdida del flujo de fondos terico de los crditos
de hasta el 45,11%, los VDFB de hasta el 39,25 % y los VDFC de hasta el 32,51% sin que se
vea afectada su capacidad de repago. Los niveles de estrs aplicados y las mejoras crediticias
de los VDF son consistentes con las calificaciones asignadas.
Criterios relacionados
Metodologa de Calificacin de
Finanzas Estructuradas registrada
ante Comisin Nacional de Valores

Los CP afrontan todos los riesgos dado que se encuentran totalmente subordinados y los flujos
que perciban estn expuestos a la evolucin del contexto econmico, niveles de mora y
precancelaciones, gastos e impuestos aplicados al fideicomiso.
Anlisis de los activos: el principal riesgo crediticio de los VDF reside en la calidad de los
crditos fideicomitidos (niveles de morosidad y precancelaciones de los prstamos). Para
determinar la calidad de la cartera securitizada se consider el desempeo de la cartera de
Credinea S.A.
Los activos subyacentes fueron originados por Credinea y se conforman de prstamos
personales. Los crditos sern cedidos al fideicomiso bajo las condiciones que: i) no observen
atrasos mayores a 31 das a la fecha de transferencia y ii) no fuesen producto de ninguna
refinanciacin, cumpliendo con los criterios de elegibilidad.

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Grfico #1

Credinea S.A. - Originaciones trimestrales

250

$ millones

200

150

100

IIT16

IT16

IIIT15

IVT15

IT15

IIT15

IIIT14

IVT14

IT14

IIT14

IVT13

IIT13

IT13

IVT12

IIIT12

IT12

IIT12

IIIT11

IVT11

IT11

IIT11

IVT10

IIT10

IT10

IIIT10

IIIT13

50

Desempeo de los activos: En el ao 2012 se registr un crecimiento del 44,96% en los

volmenes originados pero con una desaceleracin en el ltimo trimestre en relacin al ao
anterior. Esta tendencia continu durante el 2013 y 2014 donde la originacin creci un 28,16%
y 6,90% con respecto al ao 2012 y 2013 respectivamente. FIX SCR observa durante el 2015
un aumento en el nivel de originaciones del 15,79%. Cabe destacar que una parte de dicho
crecimiento se debe al efecto de la inflacin dado que los valores presentados en el grfico no
se encuentran ajustados por la misma.
Los niveles de morosidad de la cartera presentan indicadores satisfactorios dentro de la
industria donde se desenvuelve. FIX SCR estima que los valores de morosidad mayor a 91 das
se estabilizarn alrededor del 9% debido a un menor volumen de originacin que compensa el
efecto de la inflacin sobre los ingresos de los deudores.
Se debe mencionar que si bien existen en el mercado varias series previas de los fideicomisos
Secubono, de la serie 1 a la 56 los mismos tenan cartera originada tanto por Carsa S.A. como
por Credinea S.A.
Grfico #2

Credinea- Mora +91 das por mes de originacin

Fecha de informacin: junio de 2016
14,0%
12,0%
10,0%
8,0%
6,0%
4,0%
2,0%
0,0%
meses

3
2011
mar-15
sep-15

Secubono Credinea 144

Agosto 22, 2016

7
2012
abr-15
oct-15

11
2013
may-15
nov-15

13

15
2014
jun-15
dic-15

17

19

21
ene-15
jul-15
ene-16

23

25
feb-15
ago-15
feb-16

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Grfico #3

Credinea Series 96 a 135 - Mora mayor a 91 das

14,0%

Fecha de informacin: junio de 2016 - (*) series liquidadas

12,0%
10,0%
8,0%
6,0%
4,0%
2,0%
0,0%
meses

1
96 (*)
117

3
99 (*)

7
101 (*)

9
104

122

125

128

11
106

13

15
110

132

135

17
114

Se debe aclarar que el grfico de las camadas y el del desempeo de las series no son
totalmente comparables ya que el primero se hace slo capital nominal mientras que el
segundo se utiliza el valor fideicomitido e incluye intereses devengados.
Riesgo de Contraparte: Credinea se desempea como administrador y agente de cobro.
Diariamente informar la cobranza percibida de los crditos fideicomitidos, la que deber ser
transferida dentro de los tres das hbiles siguientes a la cuenta fiduciaria que el Banco de
Valores le indique.
El Banco de Valores S.A. se desempea como fiduciario y custodio de los documentos
respaldatorios de los crditos. Banco de Valores se encuentra calificado por FIX SCR en
A1(arg) para el corto plazo.
Riesgo de Estructura
El fiduciante, dada la experiencia y conocimiento de la cartera a ceder, desempea funciones
de administrador y agente de cobro, demostrando un buen desempeo con una correcta
capacidad de originar y efectuar la cobranza de la cartera, de acuerdo con los estndares de la
industria y lo estipulado bajo el contrato.
En caso que el Fiduciario deba reemplazar al Fiduciante como administrador de los crditos por
cualquiera de los supuestos mencionados en el contrato de fideicomiso, el Fiduciario puede
asumir la tarea de administrador o puede designar a un tercero como administrador sustituto.
Los documentos respaldatorios de los crditos se encuentran en poder del Fiduciario y
entregar al fiduciante como administrador, o eventualmente al administrador sustituto,
aquellos documentos necesarios para la gestin de los cobros morosos.
Asimismo, la estructura posee a Daniel H. Zubillaga, en carcter de Agente de Control y
Revisin titular, y Vctor Lamberti, Guillermo A. Barbero, y Luis A Dubiski, en carcter de
Agentes de Control y Revisin suplentes. Todos los nombrados son miembros de Zubillaga &
Asociados S.A.
La cobranza de los crditos deber ser depositada en la cuenta fiduciaria dentro de los tres das
hbiles de percibida El Fiduciario tomar las sumas depositadas en las cuentas fiduciarias
cuando las mismas alcancen el monto previsto en el contrato de fideicomiso a partir del cual se

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deben hacer inversiones transitorias ($ 50.000). Los fondos lquidos podrn ser invertidos en
cuota partes de fondos comunes abiertos de plazos fijos en entidades que cuenten con una
calificacin de riesgo local equivalente a la asignada a los VDF.
La estructura posee los siguientes fondos: i) de liquidez; ii) de gastos, por $ 100.000; y iii) de IG.
El primer fondo ser integrado con el producido de la colocacin mientras que los otros dos
mediante retencin de la cobranza de los crditos. El fondo de IG se integrar en tres cuotas
iguales a ser retenidas de las cobranzas mensuales en los meses de febrero a abril de cada
ao de acuerdo al impuesto determinado para cada ejercicio fiscal, siempre y cuando el
fiduciario no considere que las cobranzas futuras puedan resultar insuficientes para el pago del
IG, por lo cual se dispondr la constitucin anticipada del mismo. En caso de corresponder el
pago de anticipos de IG, el Fiduciario detraer mensualmente de las cobranzas el equivalente
al 100% del anticipo estimado a pagar en el mes siguiente. De existir algn remanente del
fondo, el mismo ser liberado a la cuenta fiduciaria.
Riesgo de Mercado
No existen riesgos de mercado que afecten especficamente a la estructura bajo calificacin.
Sin embargo, el impacto que un deterioro de las condiciones macroeconmicas tendra sobre la
capacidad de repago de los deudores fue debidamente considerado y reflejado en los niveles
de estrs aplicados.
Riesgo Legal
Credinea S.A. como Banco de Valores S.A. estn constituidas bajo las leyes de la Repblica
Argentina. Los VDF y CP, objetos de las presentes calificaciones, son obligaciones del
fideicomiso financiero constituido a tal efecto.
De acuerdo al artculo 1687 del Cdigo Civil y Comercial de la Nacin, los bienes fideicomitidos
constituyen un patrimonio separado del patrimonio del fiduciario, del fiduciante, de los
beneficiarios y del fideicomisario, por lo cual dichos activos se encuentran exentos de la accin
singular o colectiva de sus acreedores, excepto compromiso expreso de estos y/o fraude.
Todos los prstamos que componen la cartera a titulizar se instrumentaron en pagars, pero en
la documentacin respaldatoria de cada uno de ellos figura, bajo firma del deudor, la posibilidad
de cederlo conforme al rgimen especial establecido en el artculo 70 a 72 de la Ley 24.441.
Limitaciones

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Para evitar dudas, en su anlisis crediticio FIX SCR se basa en opiniones legales y/o
impositivas provistas por los asesores de la transaccin. Como FIX SCR siempre ha dejado
claro, FIX SCR no provee asesoramiento legal y/o impositivo ni confirma que las opiniones
legales y/o impositivas o cualquier otro documento de la transaccin o cualquier estructura de la
transaccin sean suficientes para cualquier propsito. La limitacin de responsabilidad al final
de este informe deja en claro que este informe no constituye una recomendacin legal,
impositiva y/o de estructuracin de FIX SCR y no debe ser usado ni interpretado como una
recomendacin legal, impositiva y/o de estructuracin de FIX SCR. Si los lectores de este
informe necesitan consejo legal, impositivo y/o de estructuracin, se les insta contactar
asesores competentes en las jurisdicciones pertinentes.

Descripcin de la estructura
Credinea S.A. en calidad de fiduciante, transferir al Banco de Valores S.A., actuando como
fiduciario, una cartera de crditos personales por un valor fideicomitido a la fecha de corte
(31.08.2016) de hasta $ 109.008.947. El valor fideicomitido de los crditos fue calculado
aplicando una tasa de descuento efectiva mensual sobre el flujo terico de los mismos.
En contraprestacin, el fiduciario emitir VDF y CP con distintos grados de prelacin y derechos
sobre el flujo de los crditos a ceder. Mensualmente, la cobranza de los crditos neta de los
gastos e impuestos del fideicomiso y de la constitucin o reposicin de los fondos de liquidez,
gastos e impuestos a las ganancias se destinar al pago de los ttulos de acuerdo a una
estructura totalmente secuencial.
La estructura contar con los siguientes fondos: i) de liquidez, ii) de gastos y iii) de impuesto a
las ganancias.
Estructura financiera, mejoras crediticias y aplicacin de fondos
Estructura financiera: en contraprestacin a la cesin de los crditos, el fiduciario emitir
ttulos con las siguientes caractersticas:

Estructura Financiera
Clase

Prioridad

Tipo de Pago

Frecuencia de Pago

VDFA

Senior

Estimado: Capital e Inters

Mensual

VDFB

Subordinado

Estimado: Capital e Inters

Mensual

VDFC

Subordinado

Estimado: Capital e Inters

Mensual

CP

Subordinado

Estimado: Capital

Mensual

Cupn
Badlar:+300bps
Min.: 26,0% / Mx: 36,0%
Badlar:+500bps
Min.: 26,0% / Mx.: 38,0%
Badlar:+600bps
Min.: 26,0% / Mx.: 39,0%
Residual

Vencimiento Final
Feb/2018
Feb/2018
Feb/2018
Ago/2018

* Estimado: La falta de pago total o parcial de un servicio por insuficiencia de fondos fideicomitidos no constituir incumplimiento quedando pendiente para la prxima fecha de pago.

Los CP tendrn derecho al cobro mensual de amortizacin de capital y utilidad residual luego
de cancelados ntegramente los servicios de los VDF.
La falta de pago total o parcial de un servicio por insuficiencia de fondos fideicomitidos no
constituir incumplimiento quedando pendiente para la prxima fecha de pago. El vencimiento
legal de los VDF se producir en Febrero de 2018, mientras que los CP vencern a los 180
das del vencimiento legal de los VDF.
Mejoras crediticias: en el siguiente cuadro se muestra la subordinacin real slo
considerando el capital de la cartera cedida y la mejora crediticia total incluyendo el fondo de
liquidez retenido al inicio:

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VDFA
VDFB
VDFC

Subordinacin

Mejora
crediticia total

23,50%
15,50%
6,50%

26,20%
18,49%
9,80%

La estructura totalmente secuencial implica un incremento de la subordinacin disponible para

los VDF a medida que se van efectuando las amortizaciones de capital a los mismos.
El diferencial de tasas dado por la tasa interna de retorno de los crditos securitizados y la tasa
de inters variable que pagarn los VDF mejora la calidad crediticia del total de los
instrumentos. Este diferencial hace que la estructura cuente con un mayor flujo de fondos para
hacer frente a los pagos de los servicios de rendimiento y amortizacin.
Los criterios de elegibilidad de los crditos transferidos al fideicomiso consisten en que no
observen atrasos mayores a 31 das a fecha de seleccin y no sean producto de ninguna
refinanciacin.
El fondo de liquidez ser integrado al inicio con el producido de la colocacin. El importe
acumulado en este fondo ser aplicado por el fiduciario para el pago de los servicios de los
VDF en caso de insuficiencia de cobranzas. Cancelados los VDFC, el saldo remanente en el
fondo de liquidez ser liberado al fiduciante. En el siguiente cuadro se detalla el monto inicial y
luego, durante la vigencia de cada clase VDF, el mayor entre: la cantidad de veces el inters
devengado durante un mes de la clase; y el monto determinado.
Fondo de liquidez
Inicial
VDFA
VDFB
VDFC

$ 3.348.338
2,5 veces $ 364.431
2,3 veces $ 267.381
1,5 veces

Aplicacin de fondos: el total de los fondos ingresados al fideicomiso como consecuencia del
cobro de los prstamos y del rendimiento de las colocaciones realizadas por excedentes de
liquidez transitorios, que constituye en conjunto el patrimonio fideicomitido, se distribuir de la
siguiente forma:
Hasta tanto no estn completamente cancelados los VDFA:
1.
2.
3.
4.
5.

Fondo de gastos, de corresponder.

Fondo de Impuesto a las Ganancias, de corresponder.
Fondo de liquidez, de corresponder.
Pago de inters de los VDFA.
Pago de amortizacin de los VDFA.

Una vez cancelados los VDFA:

6.
7.
8.
9.
10.

Fondo de gastos, de corresponder.

Fondo de Impuesto a las Ganancias, de corresponder.
Fondo de liquidez, de corresponder.
Pago de inters de los VDFB.
Pago de amortizacin de los VDFB

Una vez cancelados los VDFB:

11. Fondo de gastos, de corresponder.
12. Fondo de Impuesto a las Ganancias, de corresponder.
13. Fondo de liquidez, de corresponder.
14. Pago de inters de los VDFC.
15. Pago de amortizacin de los VDFC
Una vez cancelados los VDF:
16. Fondo de gastos, de corresponder.
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Finanzas Estructuradas
17. Fondo de Impuesto a las Ganancias, de corresponder.
18. Al pago de amortizacin de los CP, hasta que su valor nominal quede reducido a $100.
Con el ltimo pago de Servicios se cancelar el saldo de capital remanente.
19. El remanente, de existir, ser considerado utilidad.

Antecedentes
Credinea S.A., es una compaa que pertenece al Grupo Carsa, grupo que se dedica a la
comercializacin de electrodomsticos y al otorgamiento de servicios financieros. Comenz sus
actividades en la dcada del 80 financiando las ventas de electrodomsticos de Carsa S.A.
Dado que para esa poca exista una carencia de servicios financieros para el consumo, la
compaa desarroll nuevas lneas de negocio e incorpor nuevos clientes no relacionados con
la operatoria de Carsa S.A. Hacia 1998, se inicia en el sistema de prstamos personales bajo
el nombre Confina, independizndose del grupo de electrodomsticos. Si bien contaba con
salones propios, por la crisis que atraves el pas, comenz a desarrollar su actividad dentro
de los locales pertenecientes a Megatone - Carsa S.A. Actualmente, opera bajo la marca
Corefin, con una casa central en la ciudad de Resistencia, Chaco y una red de 71 centros de
atencin y 47 sucursales distribuidas en las provincias de Chaco, Formosa, Corrientes,
Santiago del Estero, Tucumn, Salta, Jujuy, Misiones y Buenos Aires.
Banco de Valores S.A. fue fundado en el ao 1978 por el Mercado de Valores de Buenos Aires,
quien controla el 99,9% del capital accionario. La actividad del mismo se centra en la banca de
inversin y banca comercial, brindando servicios especializados al conjunto de operadores del
sistema burstil argentino. Banco de Valores S.A. contribuy al desarrollo del mercado de
capitales argentino en el rea de banca de inversiones, participando como fiduciario y en el
asesoramiento de estructuras de diversos fideicomisos financieros. A su vez particip en la
mayora de las ofertas pblicas iniciales del sector pblico y privado. Con relacin a las
actividades de banca comercial, otorga lneas de asistencia crediticia a pequeas, medianas y
grandes empresas. La entidad se encuentra calificada en A1(arg) para endeudamiento de
corto plazo por FIX SCR.

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Finanzas Estructuradas
Anexo A. Originacin y administracin
La originacin de los crditos se realiza en la red de sucursales de Corefin S.A. El proceso de otorgamiento de crditos consta de un
sistema basado en variables referentes al cliente (scoring), vinculadas tanto con su situacin laboral como con su comportamiento con
la compaa, en los casos en que hayan estado relacionados crediticiamente con la misma. En primera instancia se analiza su
situacin como deudor a travs de averiguacin de antecedentes en institutos de informes local y VERAZ, y de su estatus con Confina.
Luego de un anlisis cualitativo del cliente se hace un anlisis cuantitativo en funcin de los niveles de ingresos declarados y
respaldados con documentacin pertinente. Sobre la base de ciertos parmetros, el sistema determinar, en primer lugar, si cumple los
con requerimientos normativos preestablecidos y, en caso afirmativo, el lmite del prstamo. La mayora de los crditos son asignados
a empleados en relacin de dependencia.
Las cobranzas de los prstamos se realizan en cualquiera de los locales de Carsa o Credinea, independientemente de dnde se
origin la obligacin. La compaa cuenta con un nico vencimiento durante el perodo de cobranza. Los medios de pago son en
efectivo, tarjeta de dbito y depsitos bancarios. Los pagos efectuados en las sucursales son depositados dos veces al da en cuentas
centralizadas manejadas desde la casa central. En lo que respecta a los ingresos provenientes de los crditos afectados al fideicomiso,
son separados diariamente para luego ser transferidos a las cuentas fiduciarias dentro de los tres das hbiles.
De no abonarse la cuota en la fecha de vencimiento ms los das de gracia, en caso de corresponder, se cobra un recargo en concepto
de intereses punitorios con una tasa de aplicacin diaria. De continuar el no pago de las cuotas, se comienza con el proceso de
recupero de los crditos morosos; para ello se discriminan distintos niveles de morosidad para los cuales se establecen distintas
acciones.
Luego del incremento de la morosidad registrado en el ao 2008, Credinea S.A. a partir del ao 2009 decidi tomar acciones en la
poltica de cobranzas, las cuales apuntaron a duplicar los contactos por cliente de acuerdo al nivel de mora, incrementar los canales de
contacto, va telefnica, mensajes de textos y cartas de reclamo adicionales. A su vez, se anticip la informacin de los morosos en las
bases de Veraz y centros de informacin regional.

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Finanzas Estructuradas
Anexo B. Descripcin de la transaccin
Secubono Credinea 144
Argentina / Prstamos Personales
Resumen del colateral
Caractersticas de la cartera
Saldo de capital original:
Saldo de capital actual:
Saldo de intereses:
Total capital e intereses:
Valor fideicomitido:
Tasa interna de retorno promedio:
Nmero de crditos:
Saldo capital promedio por crdito:

$ 98.902.304
$ 91.412.386
$ 63.245.451
$ 154.657.837
$ 109.008.947
98,97% TNA
9.085
$ 10.062

Plazos
Plazo original promedio (meses):
Plazo remanente promedio (meses):

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Agosto 22, 2016

15
13

Pagos
Frecuencia:

Mensual

Crditos sin atrasos de pago (%):

100%

10

Finanzas Estructuradas
Anexo C. Anlisis comparativo
Serie

144

140

137

135

132

128

125

122

117

114

110

30.11.2015

30.09.2015

30.06.2015

30.03.2015

31.12.2014

31.10.2014

Fecha de Corte

31.08.2016

30.06.2016

30.04.2016

29.02.2016

31.01.2016

Capital cedido $

91.412.386

105.588.359

98.275.286

53.431.107

242.847.624 223.228.913 219.727.151 151.654.993 130.299.832 225.135.356 135.063.069

TIR (nominal anual)

98,97%

98,79%

97,97%

96,90%

93,73%

92,29%

90,72%

88,44%

88,62%

87,78%

75,76%

Nmeros de crditos

9.805

10.890

11.988

8.680

12.429

15.497

10.208

17.275

13.622

16.541

16.317

Monto promedio $

10.062

9.696

8.198

6.156

6.753

6.675

6.986

7.232

6.278

5.420

5.469

Plazo remanente

13,12

13,19

12,93

12,49

11,78

11,60

11,30

11,06

11,60

11,84

13,40

Plazo original

14,84

14,77

14,4

13,85

14,04

14,29

14,60

13,70

13,70

13,50

15,40

Aplicacin de fondos

Totalmente secuencial

Fondo de liquidez

2,5x VDFA 2,3x VDFB 1,5x VDFC

VDF A
Calificacin
Subordinacin

AAAsf(arg)

AAAsf(arg)

AAAsf(arg)

AAAsf(arg)

AAAsf(arg)

AAAsf(arg)

AAAsf(arg)

AAAsf(arg)

AAAsf(arg)

AAAsf(arg)

AAAsf(arg)

23,50%

25,50%

17,50%

17,50%

25,50%

23,70%

26,60%

23,70%

19,00%

16,60%

24,20%

AAsf(arg)

AAsf(arg)

AAsf(arg)

AAsf(arg)

AAsf(arg)

AAsf(arg)

AAsf(arg)

AAsf(arg)

AAsf(arg)

AAsf(arg)

AAsf(arg)

15,50%

18,00%

11,00%

11,00%

19,00%

17,20%

17,35%

17,50%

12,50%

8,40%

17,10%

Asf(arg)

Asf(arg)

Asf(arg)

Asf(arg)

Asf(arg)

Asf(arg)

Asf(arg)

Asf(arg)

Asf(arg)

Asf(arg)

Asf(arg)

6,50%

9,00%

2,00%

2,00%

10,00%

8,20%

8,85%

9,50%

5,75%

-0,10%

9,10%

CCCsf(arg)

CCCsf(arg)

CCCsf(arg)

CCCsf(arg)

CCCsf(arg)

CCCsf(arg)

CCCsf(arg)

CCCsf(arg)

CCCsf(arg)

CCCsf(arg)

CCCsf(arg)

-19,25%

-19,74%

-19,61%

-16,51%

-14,41%

-14,67%

-11,93%

-11,97%

-14,05%

-15,44%

-8,67%

VDF B
Calificacin
Subordinacin
VDF C
Calificacin
Subordinacin
CP
Calificacin
Subordinacin

Secubono Credinea 144

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Finanzas Estructuradas
Anexo D. Dictamen de calificacin
El Consejo de Calificacin de FIX SCR S.A. AGENTE DE CALIFICACIN DE RIESGO, Afiliada de Fitch Ratings -Reg. CNV N9,
reunido el 22 de agosto de 2016, asign las siguientes calificaciones preliminares a los Valores de Deuda Fiduciaria (VDF) y
Certificados de Participacin (CP) a ser emitidos bajo el Fideicomiso Financiero Secubono Credinea 144:
Ttulos

Calificacin

Perspectiva

VDF Clase A por hasta VN $ 69.930.476

AAAsf(arg)

Estable

VDF Clase B por hasta VN $ 7.312.991

AAsf(arg)

Estable

VDF Clase C por hasta VN $ 8.227.115

Asf(arg)

Estable

CCCsf(arg)

No aplica

CP por hasta VN $ 23.538.365

Categora AAAsf(arg): AAA nacional implica la mxima calificacin asignada por FIX en su escala de calificaciones nacionales del
pas. Esta calificacin se asigna al mejor crdito respecto de otros emisores o emisiones del pas.
Categora AAsf(arg): AA nacional implica una muy slida calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del pas. El
riesgo crediticio inherente a estas obligaciones financieras difiere levemente de los emisores o emisiones mejor calificados dentro
del pas.
Categora Asf(arg): A nacional implica una slida calidad crediticia respecto de otros emisores o emisiones del pas. Sin embargo,
cambios en las circunstancias o condiciones econmicas pueden afectar la capacidad de repago en tiempo y forma en un grado
mayor que para aquellas obligaciones financieras calificadas con categoras superiores.
Categora CCCsf(arg): CCC nacional implica un riesgo crediticio muy vulnerable respecto de otros emisores o emisiones dentro
del pas. La capacidad de cumplir con las obligaciones financieras depende exclusivamente del desarrollo favorable y sostenible en
el entorno econmico y de negocios.
Nota: la Perspectiva de una calificacin indica la posible direccin en que se podra mover una calificacin dentro de un perodo de
uno a dos aos. Una calificacin con perspectiva Estable puede ser cambiada antes de que la perspectiva se modifique a Positiva
o Negativa si existen elementos que lo justifiquen. Los signos "+" o "-" podrn ser aadidos a una calificacin nacional para mostrar
una mayor o menor importancia relativa dentro de la correspondiente categora, y no alteran la definicin de la categora a la cual se
los aade.
Fuentes de informacin: las presentes calificaciones se determinaron en base a la informacin cuantitativa y cualitativa
suministrada por el originante a junio de 2016 de carcter privado y la siguiente informacin pblica:

Programa Global de emisin de Valores Fiduciarios Secuval.

Dicha informacin resulta adecuada y suficiente para fundamentar las calificaciones otorgadas.
Determinacin de las calificaciones: Metodologa de Calificacin de Finanzas Estructuradas registrada ante Comisin Nacional de
Valores (disponible en www.fixscr.com o en www.cnv.gob.ar).
Notas: las calificaciones aplican a los trminos y condiciones de los ttulos estipulados en el prospecto de emisin. Dado que no se
ha producido an la emisin, las calificaciones otorgadas se basan en la documentacin e informacin presentada por el emisor y
sus asesores, quedando sujetas a la recepcin de la documentacin definitiva al cierre de la operacin. El presente informe de
calificacin debe leerse conjuntamente con el prospecto de emisin.

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Finanzas Estructuradas
Las calificaciones incluidas en este informe fueron solicitadas por el emisor o en su nombre y, por lo tanto, FIX SCR
S.A.AGENTE DE CALIFICACIN DE RIESGO (afiliada de Fitch Ratings) en adelante FIX SCR S.A. o la calificadora-, ha
recibido los honorarios correspondientes por la prestacin de sus servicios de calificacin.
TODAS LAS CALIFICACIONES CREDITICIAS DE FIX SCR S.A. ESTN SUJETAS A CIERTAS LIMITACIONES Y
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CALIFICACIONES ESTN DISPONIBLES EN NUESTRO SITIO WEB WWW.FIXSCR.COM. LAS CALIFICACIONES PBLICAS,
CRITERIOS Y METODOLOGAS ESTN DISPONIBLES EN ESTE SITIO EN TODO MOMENTO. EL CDIGO DE CONDUCTA DE
FIX SCR S.A., Y LAS POLTICAS SOBRE CONFIDENCIALIDAD, CONFLICTOS DE INTERS, BARRERAS PARA LA
INFORMACIN PARA CON SUS AFILIADAS, CUMPLIMIENTO, Y DEMS POLTICAS Y PROCEDIMIENTOS ESTN TAMBIN
DISPONIBLES EN LA SECCIN DE CDIGO DE CONDUCTA DE ESTE SITIO. FIX SCR S.A. PUEDE HABER
PROPORCIONADO OTRO SERVICIO ADMISIBLE A LA ENTIDAD CALIFICADA O A TERCEROS RELACIONADOS. LOS
DETALLES DE DICHO SERVICIO DE CALIFICACIONES SOBRE LAS CUALES EL ANALISTA LIDER EST BASADO EN UNA
ENTIDAD REGISTRADA ANTE LA UNIN EUROPEA, SE PUEDEN ENCONTRAR EN EL RESUMEN DE LA ENTIDAD EN EL
SITIO WEB DE FIX SCR S.A.
La reproduccin o distribucin total o parcial de este informe por terceros est prohibida, salvo con permiso. Todos los derechos
reservados. En la asignacin y el mantenimiento de sus calificaciones, FIX SCR S.A. se basa en informacin fctica que recibe de
los emisores y sus agentes y de otras fuentes que FIX SCR S.A. considera crebles. FIX SCR S.A. lleva a cabo una investigacin
razonable de la informacin fctica sobre la que se basa de acuerdo con sus metodologas de calificacin y obtiene verificacin
razonable de dicha informacin de fuentes independientes, en la medida de que dichas fuentes se encuentren disponibles para una
emisin dada o en una determinada jurisdiccin. La forma en que FIX SCR S.A. lleve a cabo la investigacin factual y el alcance de
la verificacin por parte de terceros que se obtenga, variar dependiendo de la naturaleza de la emisin calificada y el emisor, los
requisitos y prcticas en la jurisdiccin en que se ofrece y coloca la emisin y/o donde el emisor se encuentra, la disponibilidad y la
naturaleza de la informacin pblica relevante, el acceso a representantes de la administracin del emisor y sus asesores, la
disponibilidad de verificaciones preexistentes de terceros tales como los informes de auditora, cartas de procedimientos acordadas,
evaluaciones, informes actuariales, informes tcnicos, dictmenes legales y otros informes proporcionados por terceros, la
disponibilidad de fuentes de verificacin independientes y competentes de terceros con respecto a la emisin en particular o en la
jurisdiccin del emisor y una variedad de otros factores. Los usuarios de calificaciones de FIX SCR S.A. deben entender que ni una
investigacin mayor de hechos, ni la verificacin por terceros, puede asegurar que toda la informacin en la que FIX SCR S.A.se
basa en relacin con una calificacin ser exacta y completa. El emisor y sus asesores son responsables de la exactitud de la
informacin que proporcionan a FIX SCR S.A. y al mercado en los documentos de oferta y otros informes. Al emitir sus
calificaciones, FIX SCR S.A. debe confiar en la labor de los expertos, incluyendo los auditores independientes, con respecto a los
estados financieros y abogados con respecto a los aspectos legales y fiscales. Adems, las calificaciones son intrnsecamente una
visin hacia el futuro e incorporan las hiptesis y predicciones sobre acontecimientos que pueden suceder y que por su naturaleza
no se pueden comprobar como hechos. Como resultado, a pesar de la comprobacin de los hechos actuales, las calificaciones
pueden verse afectadas por eventos futuros o condiciones que no se previeron en el momento en que se emiti o afirmo una
calificacin.
La informacin contenida en este informe, recibida del emisor, se proporciona sin ninguna representacin o garanta de ningn tipo.
Una calificacin de FIX SCR S.A. es una opinin en cuanto a la calidad crediticia de una emisin. Esta opinin se basa en criterios
establecidos y metodologas que FIX SCR S.A. evala y actualiza en forma continua. Por lo tanto, las calificaciones son un producto
de trabajo colectivo de FIX SCR S.A. y ningn individuo, o grupo de individuos, es nicamente responsable por la calificacin. La
calificacin no incorpora el riesgo de prdida debido a los riesgos que no sean relacionados a riesgo de crdito, a menos que dichos
riesgos sean mencionados especficamente. como ser riesgo de precio o de mercado, FIX SCR S.A. no est comprometido en la
oferta o venta de ningn ttulo. Todos los informes de FIX SCR S.A. son de autora compartida. Los individuos identificados en un
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agentes en relacin con la venta de los ttulos. Las calificaciones pueden ser modificadas, suspendidas, o retiradas en cualquier
momento por cualquier razn a sola discrecin de FIX SCR S.A. FIX SCR S.A. no proporciona asesoramiento de inversin de
ningn tipo.
Las calificaciones representan una opinin y no son una recomendacin para comprar, vender o mantener cualquier ttulo. Las
calificaciones no hacen ningn comentario sobre la adecuacin del precio de mercado, la conveniencia de cualquier ttulo para un
inversor particular o la naturaleza impositiva o fiscal de los pagos efectuados en relacin a los ttulos. FIX SCR S.A. recibe
honorarios por parte de los emisores, aseguradores, garantes, otros agentes y originadores de ttulos, por las calificaciones. Dichos
honorarios generalmente varan desde USD 1.000 a USD 200.000 (u otras monedas aplicables) por emisin. En algunos casos, FIX
SCR S.A. calificar todas o algunas de las emisiones de un emisor en particular, o emisiones aseguradas o garantizadas por un
asegurador o garante en particular, por una cuota anual. Se espera que dichos honorarios varen entre USD 1.000 y USD 200.000 (u
otras monedas aplicables). La asignacin, publicacin o diseminacin de una calificacin de FIX SCR S.A. no constituye el
consentimiento de FIX SCR S.A. a usar su nombre como un experto en conexin con cualquier declaracin de registro presentada
bajo las leyes de cualquier jurisdiccin, incluyendo, no de modo excluyente, las leyes del mercado de ttulos y valores de Estados
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suscriptores electrnicos que para otros suscriptores de imprenta.

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