Captulo 18.

El comercio internacional
y los tipos de cambio.
Samuelson, Paul A., et al.

Macroeconoma con aplicaciones a Mxico.

Ed. McGraw Hill. Decimosexta edicin.
Mxico 2001. pp. 417 435.

En la vida diaria es fcil pasar por alto la timportancia

del comercio internacional.
Estados Unidos enva enormes cantidades
de productos
alimenticios,
aviones,
computadoras
y maquinaria
de construccin
a otros
pases, y a cambio recibe ingentes cantidades de petrleo, magnetoscopios,
automviles, kiwis, entre otros bienes y servicios. Para la mayora de los pases son incluso
ms importantes
los nuevos productos y servicios que
han ido apareciendo
a lo largo del tiempo en otras regiones. Aunque Estados Unidos puede producir la mayor parte de su produccin
nacional, es aleccionador'
pensar cunto consumo (incluidosl()srelojes,los
feiTo~
carrile~, la contabilidad, la penicilina, el radar ylos Beatles) es fruto del ingenio de personas hace tiempo olvidadas y que habitaban en lugares remotos.
Cules son los factores econmicos que seencuentran tras el comercio internacional?
En pocas palabras,
el comercio fomenta la especializacin y la especializacin aumenta la productividad. A largo plazo, el aumento
del comercio y de la productividad
mejora el nivel de
vida de todos los pases. Los pases se han dado cuenta
poco a poco de que la apertura de 'sus economas al sistema comercial mundial es la va ms segura para lograr
la prosperidad.
En esta ltima parte analizamos los principios por los
que se rige el comercio y lasjinanzasinternacionales,
que es
el sistema mediante el cual los pases exportan e importan bienes, servicios y capital financiero. La economa
internacional
se ocupa de muchas de las cuestiones ms
controvertidas
actualmente:
por qu se beneficia Estados Unidos de la importacin
de casi una cuarta parte

de sus automviles y de la mitad de su petrleo? Cules

son las ventajas para Estados Unidos, Canad y Mxico
de una regin de libre comercio? Es sensato que los
pases europeos adopten una moneda comn? Y por
qu se ha convertido Estados Unidos en el mayor deudordel mundo en la ltima dcada? Es sumamente importante, desde un punto de vista econmico,encontrar respuestas sensatas a estas preguntas.

Comercio internacional frente

a comercio nacional
En qu se diferencia el anlisis del comercio internacional del anlisis de los mercados internos? En tres aspectos:
1. Aumento de las oportunidades comerciales. La principal
ventaja del comercio internacional
se halla en que
ampla los horizontes comerciales. Si la poblacin se
viera obligada a consumir nicamente
lo que se produce en su pas, el mundo sera ms pobre tanto en
el plano material como en el espiritual. Los canadienses no podran beber vino, los nortearilericanosno
podran comer pltanos y la mayor parte del mundo
no tendra jazz ni pelculas de Hollywood.

2.

Soberana

de las naciones.

En el comercio

internacio-

nal intervienen
personas y empresas que viven en
pases distintos. Cada nacin es una entidad soberana que regula la circulacin de personas, bienes y
flujos financieros a travs de las fronteras. Contrasta
con el comercio interior, en el que hay una nica

418

PARTE 4

El comercio internacional y la economa mundial

5udfrica

FIGURA 18.1. Los pases del mundo representados

internacional

proporcionalmente

a su comercio

En este mapa, el rea de cada pas es proporcional

a su participacin
en el comercio
mundial total en 1991. Comprese el tamao de los pases industriales avanzados con el
de frica y Asia. (Adaptado de Michael Kidron y Ronald Segal, The New State oi the World
Atlas, Simon and Schuster, Nueva York, 1991, actualizado por los autores.)

moneda, el comercio y el dinero fluyen libremente

dentro de las fronteras y la gente puede emigrar fcilmente en busca de nuevas oportunidades.
A veces,
se levantan barreras polticas al comercio cuando los
grupos afectados se oponen al comercio exterior y
los pases imponen aranceles o contingentes.
Esta
prctica, denominada
proteccionismo,
se analiza en
el siguiente captulo.

3. Tipos de cambio. La mayora de los pases tiene su propia moneda. Yo quiero pagar en dlares un automvil japons, mientras que Toyota quiere que se le
pague en yenes japoneses. El sistema financiero internacional debe garantizar una corriente continua
de dlar~, yenes y otras monedas o, de lo contrario,
pondr en peligro el comercio.

~
A. BASE ECONMICA DEL COMERCIO INTERNACIONAL

~
TENDENCIAS DEL COMERCIO EXTERIOR
Comenzamos
examinando
las tendencias del comercio
internacional.
La figura 18.1 es un mapa del comercio,
el cual muestra cmo sera el mundo si la extensin geogrfica de cada pas fuera proporcional
a su participacin en el comercio mundial. Obsrvese cun grandes
son Estados Unidos, Europa occidental y Japn, mientras que la diminuta Hong Kong parece mayor que la .
India.
Una economa que participa en el comercio internacional se denomina economa abierta. Un indicador til
del grado de apertura es el cociente entre las exportaciones o las importaciones
de un pas y su PIB (denominado tasa de exportaciones
o importaciones).
La figura
18.2 representa la tendencia de dichas tasas en el caso

de Estados Unidos. Muestra la cada que sufri el comercio durante las guerras comerciales de los aos treinta y la continua expansin que ha experimentado
durante las tres ltimas dcadas tras la reduccin de las
barreras comerciales. Aun as, Estados Unidos es una
economa relativamente autosuficiente.
Muchos pases,
especialmente
de Europa occidental y del Este de Asia,
son economas muy abiertas que exportan e importan
ms de 50% de su PIB.
El grado de apertura es mucho mayor en muchas industrias de Estados Unidos, como la siderurgia, los textiles, la electrnica de consumo y los automviles, que
en el conjunto de su economa. El cuadro 18.1 muestra
la composicin de mercancas de su comercio exterior
en 1996. Estos datos revelan que Estados Unidos, a pesar de ser una economa industrial avanzada, exporta

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1940

1960
Ao

1950

1970

1980

1990

FIGURA 18.2. Creciente grado de apertura de Estados Unidos

Al igual que todas las grandes

economas de mercado, Estados Unidos ha abierto cada vez ms sus fronteras al comercio
exterior en los ltimos 50 aos. Como consecuencia,
ha aumentado el peso que tiene el comercio internacional
en la
produccin
y el consumo. A finales de los aos ochenta, las
importaciones
eran mucho mayores que las lxportaciones,
por lo que Estados Unidos se convirti en el mayor pas deudor del mundo.
U.S. Department

de ~stados Unidos, 1996

Proporcin de cada mercanca
en porcentaje

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Comercio de mercancas

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Fuente:

Estados Unidos exporta sorprendentes

cantidades de bienes primarios
e importa muchos bienes industriales

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419

El comerciointernacional y los tiPos de cambio

CUADRO 18.1.

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18

of Commerce.

Clasificacin

Mercancas primarias:
Alimentos y bebidas
Petrleo y derivados
Otras
Productos industriales:
Bienes de capital
Computadoras
y equipo
afn
Aviones civiles y equipo
afn
Otros bienes de capital
Vehculos de motor
Bienes de consumo
Otros
Total

Importaciones

9
1
22

4
8
15

5
27
10
11
5

1
19
16
21
5

100

100

Estados Unidos exporta un gran volumen de mercancas primarias, especialmente

alimentos y carbn, debido en gran
parte a sus abundantes recursos naturales. Al mismo tiempo,
importa un gran volumen de bienes manufacturados,
como
automviles y cmaras fotogrficas,
porque otros pases se
especializan en diferentes nichos del mercado y disfrutan de
economas de escala.
Fuente:

una cantidad sorprendentemente

grande de mercancas primarias (como alimentos) e importa grandes cantidades de complejos bienes manufacturados
intensivos
en capital (como automviles o equipo de telecomunicaciones). Tambin observamos la existencia de una gran
cantidad de comercio intraindustrial
de doble sentido.
Incluso dentro de cada industria, Estados Unidos exporta e importa al mismo tiempo porque la existencia
de un elevado grado de diferenciacin
del producto significa que los diferentes pases tienden a tener nichos
en diferentes partes del mercado.
Mxico ha sido un pas que ha abierto sus fronteras
al comercio exterior, buscando con esto nuevas fuentes
de crecimiento y estabilidad macroeconmica.
En la figura 18.3 podemos observar la tendencia que han mostrado las variables de su comercio externo como proporcin de la produccin interna bruta en los diferentes
entornas
macro por los que el pas ha pasado en las
ltimas tres dcadas.
En Mxico las alzas ms importantes de las exportaciones como porcentaje del PIB, coinciden con las fuertes devaluaciones
nominales del peso experimentadas
en 1976, 1982, 1986, 1987 Y 1995, mismas que hicieron

Exportaciones

de las mercancas

del total

U.S. Department

of Commerce.

crecer de manera pronunciada

al tipo de cambio real,l
pero principalmente
coinciden con ajustes en la demanda agregada interna, lo cual obliga a los productores
a
'buscar mercados externos.
Durante las etapas ilustradas de "Ajuste" y "PACTO"
en la figura 18.3, la demanda interna creci en trminos reales y el tipo de cambio real mantuvo una tendencia descendente,
lo cual trajo consigo una mayor dinmica de crecimiento
de las importaciones
contra las
exportaciones.
En la ltima etapa, posterior a la devaluacin de 19941995, tanto importaciones
como exportaciones
crecen

El tipo de cambio real se define como:

e*

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en donde:
e = tipo de cambio de mercado (peso por dlar).
IPCEUA= ndice de Precios del Consumidor de Estados Unidos.
de Mxico.
IPCMixi'.= ndice de Precios del Consumidor

420

PARTE 4

El comercio internacional y la economa mundial

35-

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M/PIB

~~oo~a~N~~~w~ro~O~NM~~ID~romo~NM~~W~OO
~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~mmmmmmmmm
mmmmmmmmmmmmmmmmmmmmmmmmmmmmmmmmm
~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~

en porcentaje del PIB. El ao de 1995 fue de una fuerte

recesin, con una cada de 6% en el PIB, pero despus
la economa se recupera y tanto las exportaciones como
las importaciones
continan su dinamismo.
La apertura comercial hacia el exterior es una tendencia casi generalizada en toda Amrica Latina. En el
cuadro 18.2 podemos observar los cambios en los porcentajes de participacin
de las ventas y compras externas respect al PIB para algunos pases de la regin.
Es notorio el incremento
en la participacin
del comercio exterior en el PIB para la mayora de los pases,
lo que indica que el fenmt;no de apertura comercial es
bastante generalizado
en la regin latinoamericana.

CUADRO

18.3. M-

xico: exportaciones

18.2.

Amrica

Latina: apertura

X/PIBe %)
Pas (aos de referencia)

1968

1998*

Bolivia
Brasil
Chile
Colombia
Costa Rica
Honduras
Mxico
Nicaragua
Paraguay
Per
Uruguay
Venezuela

19.8
6.1
14.1
13.0
28.2
30.9
8.6
26.7
12.4
20.6
14.8
27.5

19.7
7.4
25.8
15.4
45.8
44.5
31.2
42.8
28.2
12.0
21.9
20.0

comercial

M/PIB( %)
1968
23.8
6.9
13.2
14.3
32.8
31.3
-10.1
30.5
16.7
19.0
12.1
20.3

Fuente:
Elaboracin propia,
con
datos del anuario
1996 de las Estadsticas Financieras Internacionales
del
Fondo Monetario
Internacional.

Polticas de liberalizacin
comercial y financiera, tales
como la reduccin y/o eliminacin de aranceles y permisos de importacin,
los tratados de libre comercio y
la mayor flexibilidad a las leyes que regulan la inversin
extranjera, han contribuido a este fenmeno.

CAUSAS DEL COMERCIO

INTERNACIONAL DE BIENES
V SERVICios
Cules son los factores econmicos en que se basan los
patrones de comercio internacional?
A los pases les resulta beneficioso participar en el comercio internacional por varias razones: por las diferencias entre las condiciones de produccin,
por los costos decrecientes
de
produccin y por las diferencias entre los gustos de los
distintos pases.

1998*
28.9
10.1
29.8
18.0
47.6
51.5
-33.2
79.5
45.1
16.7
22.5
20.1

* Para Costa Rica y Brasil el dato corresponde al ao 1997.

Fuente: Elaboracin
con base en las Estadsticas Financieras
Internacionales del Fondo Monetario Internacional,
varios tomos

Diversidad de recursos naturales

Una de las razones por las que existe el comercio es la
diferencia entre los pases respecto a sus posibilidades
productivas. Esta diferencia se debe en parte a las dotaciones de recursos naturales. Un pas puede estar dotado de petrleo, mientras que otro puede tener una
gran cantidad de tierra frtil. O un pas montaoso puede generar grandes cantidades de energa hidroelctrica que vende a sus vecinos, mientras que otro que tenga
puertos de aguas profundas puede convertirse en un
centro de transporte martimo.

Diferencias de gustos
La segunda causa del comercio se halla en las preferencias. Aun cuando las condiciones de produccin fueran

CAPTULO

idnticas en todas las regiones, los pases se dedicaran

al comercio si tuvieran gustos diferentes.
Supongamos,
porejhnplb,que
Noruega y Suecia
produjeran las mismas cantidades de pescado procedente del mar y carne procedente
de la tierra, pero que los
suecos tuvieran una mayor inclinacin por la carne y los
noruegos por el pescado. Se producira
una exportacin mutuamente
beneficiosa de carne de Noruega y
de pescado de Suecia. Ambos pases saldran ganando
con este comercio; aumentara
la suma de bienestar
humano, lo mismo que cuando Juan Prez cambia con
su mujer carne grasienta por carne magra.

Costos decrecientes
Tal vez la razn ms importante por la que hay comercio es la existencia de diferencias entre los costos de
produccin
de los pases. Por ejemplo, los procesos industriales disfrutan de economas 'de escala; es decir, tienden a tener menores costos medios de produccin conforme aumenta el volumen de produccin. As, cuando
un pas consigue una ventaja en la produccin
de un
determinado
producto, puede convertirse en un productor de grandes volmenes a bajos costosloLas economas de escala dan una ventaja significativa de costos y
de tecnologa sobre otros pases, a los cuales les resulta
ms barato comprar al principal productor que fabricar
el producto ellos mismos.
Tomemos el ejemplo de la electrnica de consumo.
No hay duda de que una compaa como GE o IBM
podra fabricar una videocasetera en Estados Unidos si
quisiera. Pero no podra fabricar una suficientemente
barata para competir con los fabricantes japoneses como
Sony, que tiene la ventaja de fabricar enormes volmenes y posee una larga experiencia en el sector de electrnica de consumo. Debido a esto, Estados Unidos importa casi todas sus videocaseteras.
Las cosas son distintas en el caso de los aviones civiles, sector en el que Estados Unidos predomina
en el
mercado mundial. Boeing, el principal exportador
de
Estados Unidos, tiene dos importantes ventajas. En primer lugar, tiene un largo historial en la construccin de
aviones de pasajeros que son fiables y seguros. No es
fcil para un competidor equipararse a esta compaa.
Dado que los aviones modernos son complejos y tecnolgicamente sofisticados, para aprender a construir apa-

18

El comercio internacional y los tiPos de cambio

421

ratos fiables a un precio asequible, se requiere tiempo y

prctica.
. La produccin
en gran escala ~uele ser una importante ventaja en las industrias que tienen grandes gastos de investigacin y desarrollo. Boeing, como principal fabricante de aviones del mundo, puede repartir sus
enormes costos de diseo,des~rrollo
y verificacin de
un nuevo avin en un gran volumen de ventas. Eso significa que puede vender aviones a un precio ms bajo
que los competidores
que fabrican un volumen ms
pequeo. El nico verdadero competidor
de Boeing,
Airbus, consigui despegar gracias a que recibi grandes subvenciones de varios pases europeos para cubrir
sus costos de investigacin y desarrollo.
El ejemplo de los costos decrecientes
contribuye a
explicar el importante fenmeno del numeroso comercio intraindustrial
que muestra el cuadro 18.1. Por qu
Estados Unidos importa y exporta computadoras
y equipo afn? Porque ha explotado las economas de escala
en la produccin de microprocesadores
y se ha especializado en esa rea, mientras que Japn disfruta de una
ventaja de costos en los chips de memoria y en las pan- tallas para computadoras
porttiles y tiende a especializarse y a exportar en esa parte del mercado. Existen
patrones similares de especializacin intraindustrial
en
los automviles, el acero, los textiles y muchos otros productos manufacturados.
Estudios recientes han mostrado la importancia cada
vez mayor del comercio intraindustrial
entre Mxico y
Estados Unidos. Mattar y Schatan2 sealan que durante
los aos ochenta este comercio creci con gran rapidez, ya que de representar 6% del total en 1982, pas a
ser ms de 30% en 1990. Tambin encuentran
que en
1982 slo 32 sectores mostraban un comercio predominantemente
intraindustrial
y para 1992 esto ya suceda
en 86 sectores. Estos mismos autores sealan que la
proximidad con Estados Unidos, la liberalizacin comercial unilateral del comercio por parte de Mxico y las
perspectivas de una mayor integracin del mercado de
Amrica del Norte, entre otros factores, atrajeron inversin extranjera, cuyo propsito. principal fue elevar
la ventas a Estados Unidos, propiciando as el comercio
intraindustrial
e incluso el intrafirma.
En el siguiente captulo sintetizamos las diferentes
razones por las que se comercia en la teora de la ventaja comparativa.

2 Mattar Jorge y Clauda Schatan, "El comercio intraindustrial

e
intrafirma Mxico-Estados Unidos autopartes, electrnicos
y petroqumicos", en Comercio bxterior, vol. 43, nm, 2, febrero de 1993, pp,
103-124,

"

422

PARTE 4

El comercio internacional y la economa mundial

~
B. LA DETERMINACiN

DE LOS TIPOS DE. CAMBIO

-W
LOS TIPOS DE CAMBIO
Todos estamos familiarizados con el comercio interior.
Cuando un norteamericano
compra naranjas de Florida o camisas de California, naturalmente
quiere pagar
en dlares. Mortunadamente,
el cultivador de naranjas
yel fabricante de camisas quieren que se les pague en la
moneda de Estados Unidos, por lo que todo el comercio puede realizarse en dlares. Las transacciones econmicas dentro de un pas son relativamente
sencillas.
Pero si a un norteamericano
le interesa importar bicicletas japonesas, la transaccin es ms complicada. El
fabricante
de bicicletas necesita que se le pague en
moneda japonesa, no en dlares americanos. Por lo tanto, para importar bicicletas japonesas, el norteamericano debe comprar primero yenes japoneses y utilizarlos
para pagar al fabricante japons. Del mismo modo, si
los japoneses quieren comprar bienes norteamericanos,
deben conseguir primero dlares americanos. Esta nueva
complicacin
nos lleva al mercado de divisas.
El comercio exterior exige la utilizacin de diferentes monedas nacionales. El tipo de cambio es el precio de una moneda
expresado en otra. Se determina en el mercado de divisas, que
es el mercadO'en el que se intercambian las diferentes monedas.
Este pequeo prrafo contiene una gran cantidad de
informacin
que se explicar en este apartado. En primer lugar, recurdese que todos los grandes pases tienen su propia moneda: el dlar americano,
la libra
esterlina, el yen japons, el marco alemn, el peso mexicano, etc. Convencionalmente medimos los tiPos de cambio
como la cantidad de moneda extranjera que puede comprarse
con 1 unidad de moneda nacional. Por ejemplo, el tipo de
cambio del dlar podra ser delOO yenes por dlar americano (100 yenes/$).
Cuando queremos
cambiar moneda nacional por
otra,. la cambiamos al tipo de cambio. Por ejemplo, si
hubiramos viajado a Canad en 1997, habramos obtenido alrededor de 1.4 dlares canadienses por cada dlar americano. Existe un tipo de cambio entre los dlares americanos y la moneda de todos y cada uno de los
pases. A mediados de 1997, el tipo de cambio por dlar
americano era de 0.62 libras esterlinas, 1.8 marcos alemanes, 188 yenesjaponeses
y 7.97 pesos mexicanos.
Con el tipo de cambio, es posible para un norteamericano comprar una bicicleta japonesa. Supongamos que
su precio es de 20 000 yenes. Puede mirar en el peridico el tipo, de cambio del yen. Supongamos
que es de
100 yenes por dlar. Podra acudir a un banco a conver-

tir 200 dlares en 20 000 yenes. Con ese dinero japons,

podr pagar la bicicleta al exportador en la moneda que
necesita.
El lector debera ser capaz de indicar qu tienen que
hacer los importadores
japoneses de camiones norteamericanos si quieren comprar, por ejemplo, un cargamento de 36 000 dlares a un exportador
norteamericano. En ese caso, los yenes tendrn que convertirse en
dlares. Se observar que si el tipo de cambio es de 100
yenes por dlar, el cargamento les costar 3 600 000 yenes.
Las empresas y los turistas no necesitan saber nada
ms para realizar sus importaciones
o exportaciones.
Pero el anlisis econmico de los tipos de cambio no
puede comprenderse
hasta que no se analizan las fuerzas que subyacen a la oferta y la demanda de divisas y al
funcionamiento
del mercado de divisas.
El cuadro 18.3 muestra los tipos de cambio respecto
al dlar de un conjunto de pases emergentes, as como
de varios miembros de la Unin Europea. Un aumento
en el valor del dlar significa una depreciacin
de la
moneda lo~l. Por ejemplo, en Malasia, el precio del
dlar pas de 2.49 ringgit en febrero de 1997 a 3.78 en
febrero de 1998. Esto signific un alza de 51.8% en el
valor del dlar y una depreciacin
de 34.1 % en el valor
de ringgit.3
El cuadro 18.4 muestra los tipos de cambio de las
monedas de pases miembros de la Unin Monetaria
Europea, con respecto al euro. Estos tipos de cambio se
faron a partir del lo. de enero de 1999 a la vez que
este grupo de pases europeos definieron la integracin
de su unin monetaria; por ejemplo, el tipo de cambio
alemn es de 1.9558 marcos por euro, y para el franco
francs es de 6.5596 francos por euro. A partir de esa
fecha el euro comenz a cotizarse respecto al dlar, y
de ese modo movimientos entre el euro y el dlar han
significado movimientos entre las monedas europeas y
el dlar, La figura 18.4 muestra el valor del dlar en
euros a partir de enero de 1999.

El alza del dlar se obtiene como el incremento

el valor del dlar en ringgit, esto es:

3,78 - 2,49
2,49

*100

porcentual.en

= 51.8%

La depreciacin del ringgit se obtiene

biando las unidades a dlar/ringgit.

de forma similar pero cam-

CUADRO

18.3.

Tipos de cambio de economas emergentes y de pases de la Unin Europea con respecto al dlar
estadounidense
Precio del dlar en moneda local
Febrero 1997

Febrero 1998

Febrero 1999

Febrero 2000

1
0.98
410
1 028
7.52
290

1
1.05
413
1079
7.78
478

1
1.13
443
1 350
8.54
515

1
1.92
498
1569
9.93
578

1
1.77
515
1947
9.40
658

8.31
7.73
35.2
2.54
26.2
1.41
778
27.5
25.3
3.11
64 345

8.29
7.74
35.8
2.49
26.3
1.43
862
27.5
25.9
3.34
121 945

8.28
7.74
38.8
3.78
40.2
1.65
1643
32.9
45.7
3.6
226 985

8.28
7.75
42.5
3.8
38.7
1.70
1 218
32.4
37
4.05
345 040

8.28
7.78
43.6
3.8
40.7
1.69
1 124
30.6
37.5
4.07
559 975

3.4
208
3.56
6
4.95

33.9
223
3.8
23.15
6.16

36.0
258
4.14
28.7

corona
forint
zloty
rubio
rand

1.8
12.8
37.4
6.9
154
6.07
287
2.04
1788
186

1.8
12.6
36.8
6.8
152
5.99
286
2.01
1 768
nd

2.0
14.0
41.0
7.6
169
6.67
nd
2.24
1962
nd

marcos
chelines
francos
coronas
pesetas
francos
dracma
florn
lira
escudo

Febrero 1996
Amrica Latina
Argentina
Brasil
Chile
Colombia
Mxico
Venezuela
Asia
China
Hong Kong
India
Malasia
Filipinas
Singapur
Corea del Sur
Taiwn
Tailandia
Israel
Turqua
Europa
Repblica Checa
Hungra
Polonia
Rusia
Sudfrica
Unin Europea
Alemania
Austria
Blgica
Dinamarca
Espaa
Francia
Grecia
Holanda
Italia
Portugal
Fuente:

27
145
2.54
4.81
3.65
1.5
10.2
29.9
5.6
122
5
242
1.63
1572
153

28.5
174
~3.04
5.68
4.44
1.7
11.9
34.9
6.4
143
5.7
264
1.9
1679
170

The Economist, varias publicaciones.

CUADRO 18.4.

Tipos de conversin del euro

Moneda
local

Blgica
Alemania
Espaa
Francia
Irlanda
Italia
Luxemburgo
Holanda
Austria
Portugal
Finlandia
Fuente: Banco Central Europeo
00232/h tmlj index-ES. h tml

franco belga
marco alemn
peseta espaola
franco francs
libra irlandesa
lira italiana
franco luxemburgus
florn neerlands
cheln austriaco
escudo portugus
marco finlands

Precio de 1 euro
en moneda local
40.3399
1.9558
166.3860
6.5596
0.7876
1 936.2700
40.3399
2.2037
13.7603
200.4820
5.9457

en lnea; http://www.europa.eu.intjeuro/htmljdossiers/

Moneda
pesos
real
peso chileno
peso colombiano
peso mexicano
bolvar
yuan
dlar de H. Kong
rupla
ringgit
peso filipino
dlar de Singapur
won del sur
dlar de Taiwn
baht
nuevo shegglim
libras

424

PARTE.4

El comercio internacional y la economa mundial

1.381.35
ro
;j
-o

oc..
o'"

1.32

1.29

::;

llJ

1.26

FIGURA 18.4. Evolucin del tipo

de cambio del euro con respecto

1.23

al dlar

1.2 E.99

F.99

M.99

A.99

M.99

J.99

J.99

A.99

EL MERCADO DE DIVISAS
Los tipos de cambio casi nunca se mantienen f~os con
el paso del tiempo ya que, como cualquier otro precio,
varan de una semana o mes a otro de acuerdo con las
fuerzas de la oferta y la demanda. El mercado de divisas
es el lugar en el que se intercambian
las monedas de los
diferentes pases y en el que se determinan los tipos de
cambio. Las monedas se intercambian
en muchos bancos y empresas especializadas en esa actividad. Los mercados organizados de Nueva York, Tokio, Londres y Zurich intercambian
diariamente
monedas por valor de
cientos de miles de millones de dlares.
El mercado cambiario en Mxico tiene las siguientes
caractersticas:
1. La mayora de las operaciones son en dlares (compra y venta), ya que ms de 70% del comercio de
Mxico es con Estados Unidos de Norteamrica. Adems de que muchas de las transacciones
con otros
pases se realizan tambin n dlares.
2. Los participantes
en el mercado de cambios son los
clientes a menudeo, bancos, casas de cambio, empresas y el Banco de Mxico.
3. El Banco de Mxico, la Secretara de Hacienda y la
Comisin Nacional Bancaria son las instituciones que
regulan y supervisan el mercado mexicano de divisas.
4. Desde 1985 hasta marzo de 1994 la poltica cambiaria se determinaba
por la Comisin de Crdito y Divisas del Banco de Mxico. A partir del lo. de abril de
1994, de acuerdo al artculo 21 de la Ley del Banco
Central, la poltica cambiaria se determina
por la
Comisin de Cambios. Esta Comisin est formada
por el secretario de Hacienda, el subsecretario
de
Finanzas y otro subsecretario de la Secretara de Hacienda, el gobernador
principal del Banco de Mxi-

S.99

0.99

N.99

Fuente: Estadsticas Financieras Internacionales, Fondo Monetario Internacional,

noviembre de 1999.

co Ydos miembros gobernadores ms del Banco de

Mxico.
5. El sistema de tipo de cambio vigente desde enero de
1995 es el de flotacin libre.
6. El rgimen de flotacin libre tiene la caracterstica
de ser efectivo para amortiguar los efectos de perturbaciones extranjeras.
En un rgimen de flotacin, la intervencin
de la
autoridad monetaria en el mercado de divisas se minimiza. Sin em~argo, en el caso de Mxico la Comisin
de Cambios ha considerado el uso de ciertos instrumentos que minimi;;:an los movimientos abruptos en la paridad y que permiten al Banco de Mxico tener un monto apropiado de activos internacionales,
mismos que
garanticen la solidez financiera del pas, ya que es un
requisito indispensable
para la negociacin
de condiciones favorables en el crdito externo.
Los instrumentos para la participacin
del Banco de
Mxico en el mercado cambiario, de acuerdo a lineamientos de la Comisin de Cambios son:
i) Compra de dlares mediante opciones.
ii) ventas contingentes de dlares.
Opciones.
Compra de dlares por parte del Banco de
Mxico cuando el mercado "est ofreciendo", o sea cuando existe exceso de oferta de dlares. El mecanismo de
opciones puede ser activado cuando el tipo de cambio
interbancario
de referencia del da hbil inmediato anterior no sea mayor que su promedio inmediato de los
20 das hbiles anteriores.
Ventas contingentes.
El Banco de Mxico ofrece en
subasta hasta 200 millones de dlares diarios a las instituciones de crdito que presenten posturas con un tipo
de cambio por lo menos 2.0% superior al registrado el
da hbil inmediato anterior.

CAPTULO

18

425

El comercio internacional y los tiPos de cambio

,../

Intervencin

del Banco de Mxico en el mercado cambiara

Opciones
(compra de
dlares)

Si el tipo de
cambio menor o
igual al promedio
de los 20 das
hbiles anteriores

Ventas

Si el tipo de
cambio es 2%
mayor al da hbil
inmediato anterior

contingentes

Es importante mencionar que el objetivo de estas intervenciones es "moderar la volatilidad del tipo de cambio, no el defender niveles especficos de la cotizacin
de la moneda nacional".4
Utilizaremos las conocidas curvas de oferta y demanda para explicar cmo se determina el precio de las divisas en los mercados. La figura 18.5 muestra la oferta y
la demanda de dlares americanos en el comercio de"
Estados Unidos conjapn.5
La oferta de dlares americanos procede de personas norteamerica~as
que necesitan yenes para comprar bienes, servicios o instrumentos financieros
japoneses.
La demanda proviene de
personas japonesas que compran bienes, servicios o inversiones norteamericanos
y que, por lo tanto, necesitan pagarlos en dlares. El precio de las divisas -el tipo
de cambioes aquel al cual la oferta y la demanda estn en equilibrio.
Examinemos en primer lugar la oferta. Como decamos, la oferta de dlares americanos en el mercado de
divisas surge cuando los estadounidenses
necesitan yenes para comprar automviles, cmaras u otros bienes
japoneses,
para pasar unas vacaciones en Tokio, etc.
Tambin se necesitan divisas si los estadounidenses
desean comprar inversiones japonesas, como acciones de
empresas japonesas. En suma, los estadounidenses ofrecen
dlares cuando compran bienes, servicios y activos extranjeros.
En la figura 18.5, el eje de ordenadas es el tiPo de
cambio (e) expresado en unidades de moneda extranjera por
unidad de moneda nacional, es decir, en yenes por dlar,
en pesos mexicanos por dlar, etc. Asegrese el lector.
de que comprende las unidades. El eje de abscisas mues- "
tra la. cantidad de dlares que se negocian en el mercado de divisas.

4
Banco de Mxico, poltica monetaria. Informe
semestre de 1999, septiembre de 1999, p. 132.

sobre el primer

Se trata, por supuesto, de un ejemplo simplificado en el que

slo consideramos
Unidos.

el comercio

bilateral

entre

Japn

y Estados

Banco de Mxico

Compra

dlares

Banco de Mxico
hasta
200 millones de dlares

Vendedlares

ro
~
"C

oC.
en
Q)
c:
Q)

~
o

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E
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uQ)

"C

100 ---------------------

o
c.

s
o

$
Tipo de cambio (dlares)

FIGURA 18.5. Determinacin del tipo de cambio

Tras las ofertas y las demandas de divisas se encuentran
las
compras de bienes, servicios y flujos financieros. Tras la demanda de dlares se encuentra el deseo japons de bienes e
inversiones norteamericanos.
La oferta de dlares procede
de norteamericanos
que desean bienes y activos japoneses.
El equilibrio se encuentra en el punto E. Si el tipo de cambio
fuera superior a E, habra un exceso de oferta de dlares. A
menos que el gobierno comprara ese exceso de oferta de reservas oficiales, las fuerzas del mercado haran que bajara el
tipo de cambio hasta equilibrar la oferta y la demanda en el
punto E.

426

PARTE 4

El comercio internacional y la economa mundial

La oferta de dlares americanos

est representada
por la curva SS de pendiente positiva. Lo importante en
este caso es que cuando sube el tipo de cambio, aumenta el nmero de yenes que pueden comprarse con un
dlar. Eso significa que, si se mantiene todo lo dems
constante, los precios de los bienes japoneses bajan en
relacin con los precios de los bienes estadounidenses.
Por lo tanto, los estadounidenses
tendern a comprar
ms bienes japoneses, por lo que la oferta" de dlares
americanos aumentar. Eso demuestra por qu la curva
de oferta tiene pendiente
positiva. Tomemos el ejemplo de las bicicletas. Si el tipo de cambio subiera de 100
yenes por dlar a 200, la bicicleta que cuesta 20 000 yenes bajara de precio de $200 a $100. Si todo lo dems
se mantuviera constante, las bicicletas japonesas seran
ms atractivas y los estadounidenses
necesitaran intercambiar ms dlares por divisas para comprar una cantidad mayor de bicicletas. Por lo tanto, la cantidad ofrecida de dlares sera mayor al ser ms alto el tipo de
cambio.
Qu hay detrs de la demanda de dlares (representada en la figura 18.5 por la curva de demanda DD
de dlares como divisas)? Los extranjeros
demandan
dlares americanos cuando compran bienes, servicios y
activos estadounidenses.
Supongamos, por ejemplo, que
un estudiante japons compra un libro norteamericano
de economa o realiza un viaje a Estados Unidos. Necesitar dlares americanos
para sufragar sus gastos. O
cuando JAL compra un Boeing 767 para su flota, esta
transaccin
aumenta la demanda de dlares americanos. En suma, los extranjeros demandan dlares americanos
para pagar sus compras de bienes, servicios y activos norteamencanos.
La curva de demanda de la figura 18.5 tiene pendiente negativa para indicar que cuando baja el valor del
dlar (y, por lo tanto, el yen se encarece), los residentes
japoneses quieren comprar ms bienes, servicios e inversiones extranjeros. Por lo tanto, demandan ms dlares americanos en el mercado de divisas. Veamos qu
ocurre cuando el tipo de cambio del dlar b<ya de 100
yenes por dlar a 50. Las computadoras
estadounidenses, que se vendan a $2000 x (100 yenes/$) = 200 000
yenes, ahora se venden a $2 000 x (50 yenes/$) = 100 000
yenes solamente. Por lo tanto, los compradores japoneses tienden a comprar ms computadoras
estadounidenses, por lo que la cantidad demandada de dlares como
divisas aumenta.
El fin del mercado de divisas es equilibrar la oferta y
la demanda. Las fuerzas del mercado elevan o bajan el
tipo de cambio para equilibrar la oferta y la demanda.
El precio se detiene en el tipo de cambio de equilibrio, que
es el tipo al que los dlares comprados voluntariamente son exactamente
iguales a los vendidos voluntariamente.

El equilibrio de la oferta y la demanda de divisas determina

el tiPo de cambio de una moneda. Al tiPo de cambio de mercado
de 100 yenes por dlar representado en el punto E de la figura
18.5, el tiPo de cambio se halla en equilibrio, sin que tienda a
subir ni a bajar.
Hemos analizado el mercado de divisas con la oferta
y la demanda de dlares. Pero en este mercado hay dos
monedas, por lo que tambin podramos analizar con
la misma facilidad la oferta y la demanda de yenes japoneses. .Para vedo, el lector debe representar una grfica
de oferta y demanda colocando la cantidad de yenes
como divisas en el eje de abscisas y el tipo de cambio del
yen ($ por yenes) en el de ordenadas. Si 100 yenes por
dlar es el equilibrio desde el punto de vista del dlar,
$0.01 por yen es el tiPo de cambio recproco.Realice a modo
de ejercicio el anlisis de este apartado en el caso del
mercado recproco. Ver que en este sencillo mundo..
bilateral por cada transaccin de dlares hay una transaccin de yenes exactamente
equivalente: la oferta de
dlares es la demanda de yenes; la demanda de dlares
es la oferta de yenes.
Es necesario ampliar algo ms el anlisis para comprender los mercados reales de divisas. En realidad, cada
pas tiene su propia moneda. Por lo tanto, necesitamos
averiguar las ofertas y las demandas de todas y cada una
de ellas. Y en un mundo formado por muchos pases,
son el intercambio
y el comercio multilaterales,
con
demandas y .pfertas que proceden de todas partes del
planeta, los que determinan
toda la variedad de tipos
de cambio.

Los sistemas de tipos de cambio

Aunque este captulo se dedica principalmente
a presentar los instrumentos bsicos de la economa internacional, es importante reconocer que existen diferentes
enfoques para administrar
los tipos de cambio de un
pas. Los dos sistemas ms utilizados actualmente
son
los tipos de cambio flexibles y fuos. En uno de ellos los
tipos son totalmente flexibles y varan puramente
bajo
la influencia de la oferta y la demanda. Con este sistema, conocido con el nombre de tiPos de cambio flexibles
(o a veces "fluctuantes"),
los gobiernos no intervienen
en su tipo de cambio ni tratan de fuar uno determinado. Es decir, en un sistema de tipos de cambio flexibles,
los precios relativos de las monedas se determinan
en el
mercado a travs de las compraventas
de los hogares y
las empresas. Estados Unidos tiene actualmente
un tipo
de cambio flexible.
El otro sistema

importante

es el de tiPos

de cambio

fi-

jos, en el que los gobiernos especifican el tipo al que se

convertir su moneda en otras. El patrn oro era un
sistema de tipos fuos, al igual que el sistema de Bretton
Woods utilizado por la mayora de los pases despus de

CAPTULO

18

El comerciointernacional y los tiPos de cambio

427

12.0

10.0
(j
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o-

Fuerte devaluacin

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IV
~

FIGURA 18.6. Tipo de cambio (pesos por dlar)

Fuente: INEGI.

la Segunda Guerra Mundial. En los ltimos diez aos,

muchos pases europeos han tenido un sistema de tipos
de cambio fuos.
En el ltimo captulo de este libro analizaremos las
ventajas y los inconvenientes
econmicos
de los diferentes

sistemas

de tipos de cambio.

"

Terminologa para referirse

a las variaciones
de los tipos de cambio
Los mercados de divisas tienen un vocabulario especial.
Por definicin, el descenso del precio de una moneda
con respecto a otra o a todas las dems se denomina
depreciacin y el aumento apreciacin. En nuestro ejemplo anterior, cuando el precio del dlar subi de 100
yenes por dlar a 200, el dlar se apreci. Tambin sabemos que el yen se depreci.
En la figura de oferta y demanda de dlares americanos, un descenso del tipo de cambio (e) es una depreciacin del dlar americano y un alza de e representa
una apreciacin.
El trmino "devaluacin"
suele confundirse
con el
de "depreciacin".
La devaluacin se limita a las situaciones en las que un pas ha "fijado" oficialmente su tipo
de cambio con respecto a otra moneda o ms. En este
caso, hay una devaluacin cuando el tipo o paridad fua
se modifica bajando el precio de la moneda. Hay una
revaluacin cuando se sube el precio oficial.
Por ejemplo, Mxico sufri una fuerte devaluacin
del peso en diciembre de 1994, cuando el dlar pas de
3.50 a 6.00 pesos en unos pocos das. Esta medida fue
necesaria debido a la reduccin abrupta en las reservas
internacionales
del Banco de Mxico. El pas pronto se
encontr con que no poda defender la nueva paridad y

dej que fluctuara su tipo de cambio. A partir de entonces, el sistema de tipo de cambio pas a ser flotante.
La figura 18.6 muestra el tipo de cambio nominal
entre el peso y el dlar. Ntese-el brinco que dio el dlar a fines de 1994 (devaluacin) y el comportamiento
posterior de relativa estabilidad.
Cuando disminuye el valor de la moneda de un pas en
relacin con el de otra, decimos que la moneda nacional ha
sufrido una depreciacin, mientras que la extranjera una apreciacin.
Cuando el tiPo de cambio oficial de un pas baja, decimos
que la moneda ha sufrido una devaluacin, y cuando sube,
decimos que ha sufrido una revaluacin.

Efectos de las variaciones del comercio

Qu ocurrira si variara la demanda? Por ejemplo, Japn podra sufrir una profunda recesin o tomar medidas proteccionistas
e imponer un contingente
sobre los
bienes estadounidenses.
En todos estos casos, disminuira la demanda de dlares americanos. La figura 18.7 muestra el resultado.
La disminucin
de las compras de bienes, servicios e
inversiones estadounidenses
reduce la demanda de dlares en el mercado. Este cambio est representado
por
un desplazamiento
de la curva de demanda hacia la izquierda. El resultado es una reduccin del tipo de cambio, es decir, el dlar se deprecia y el yen se aprecia. Al
bajar el tipo de cambio, la cantidad de dlares ofrecida
por los estadounidenses
al mercado disminuye porque
ahora los bienes japoneses son ms caros. Por otra parte, la cantidad de dlares demandada
por los japoneses
disminuye debido a la recesin y a las medidas proteccionistas. Cunto variarn los tipos de cambio? Exactamente lo suficiente para que la oferta y la demanda vuelvan a estar en equilibrio. En el ejemplo que muestra la

428

PARTE 4

El comercio internacional y la economa mundial

D'

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D
'D'

de cambio (dlares)

FIGURA 18.7. Una disminucin de la demanda de dlares

provoca una depreciacin del dlar
Supongamos
qu una recesin o una deflacin japonesa reduce la demanda japonesa de dlares. Eso desplazar la demanda de dlares, DD, hacia la izquierda a D' D'. El tipo de
cambio del dlar se deprecia, mientras que el yen se aprecia.
Por qu el nuevo tipo de cambio reducira los incentivQs de
los estadounidenses
para comprar bienes japoneses?

figura 18.7, el dlar se ha depreciado

dlar a 75.

de 100 yenes por

La paridad del poder adquisitivo

y los tipos de cambio
A corto plazo, los tipos de cambio

determinados

por el

mercado son muy inestables en respuesta a la poltica

monetaria, los acontecimientos
polticos y los cambios
de las expectativas. Pero a largo plazo, los economistas
creen que los tipos de cambio son determinados
principalmente por los precios relativos de los bienes en los
diferentes pases. Una importante implicacin es la teona de los tiPos de cambio basada en la paridad del poder adquisitivo (PPA), segn la cual el tipo de cambio de un
pas tiende a igualar el costo de compra de los bienes
comerciados
en el interior con el costo de compra de
esos bienes en el extranjero.
Un caso especial es la ley de un solo precio, segn la
cual (en ausencia de costos de transporte y de barreras
comerciales)
los bienes idnticos deben venderse al
mismo precio en todos los mercados. La teora de la
PPA puede explicarse por medio de un ejemplo sencillo. Supongamos que el precio de una canasta- de bienes

de mercado (automviles, joyas, petrleo, alimentos,

etc.) cuesta 1 000 dlares en Estados Unidos y 10 000
pesos en Mxico. Al tipo de cambio de 100 pesos por
dlar, esta canasta cuesta $100 en Mxico. Dados estos
precios relativos y el libre comercio entre los dos pases,
es de esperar que las empresas y los consumidores
estadounidenses pasen la frontera'pani
comprar a los precios mexicanos ms baratos. El resultado ser un aumento de las importaciones
procedentes
de Mxico y de la
demanda de pesos mexicanos, lo cual provocar una
apreciacin del tipo de cambio del peso mexicano en
relacin con el dlar americano, por lo que los estadounidenses necesitarn ms dlares para comprar el mismo nmero de pesos. Debido a esto, los precios de los
bienes mexicanos en. dlares subirn aunque no hayan
variado los precios en pesos.
Cundo concluira este proceso? Si se cumple la ley
de un solo precio y no varan los precios en ninguno de
los dos pases, el tipo de cambio del peso debe bajar a
10 pesos por dlar. El precio de la canasta de bienes de
mercado slo sera igual en los dos mercados a este tipo
de cambio. A 10 pesos por dlar, decimos que las monedas tienen el mismo poder adquisitivo expresado en los
bienes intercambiados.
La doctrina de la PPA tambin establece que las monedas de los pases que tienen elevadas tasas de inflacin tienden a depreciarse.
Por ejemplo, si la tasa de
inflacin es,.cle 10% en el pas A y de 2 en dB, la moneda del A tender a depreciars~ ,en relacin con la del B
en la diferencia entre las tasas de inflacin, es decir, 8%
al ao. Supongamos que una inflacin galopante hace
que los precios se multipliquen
por 100 en Rusia durante un ao y que los precios de Estados Unidos no variarn. Segn la teora de la PPA, el.rublo ruso se depreciar 99% para que vuelvan a equilibrarse los precios de
los bienes estadounidenses
y rusos.
Debemos advertir que la teora de la PPA no es ms
que una aproximacin
y no puede predecir la evolucin exacta de los tipos de cambio. El margen de flexibilidad de la teora de la PPA se observa en la relacin
entre el dlar americano y el yen japons en la ltima
dcada; este tipo de cambio ha llegado a ser nada menos que de 168 yenes por dlar y ha llegado a bajar a 85,
a pesar de que la mayora de los economistas calculan
que el nivel correspondiente
a la PPA gira en torno a los
120 yenes por dlar. Las barreras comerciales, los costos
'de transporte y la presencia de servicios no intercambiados permiten que los precios varen significativamente de unos pases a otros. Por otro lado, los flujos financieros pueden superar a los flujos .comerciales a corto
plazo. Por lo tanto, aunque la teora de la PPA es una
gua til de los tipos de cambio a.1argo plazo, stos pueden alejarse del nivel correspondiente
a la PPA durante
muchos aos.

CAPTULO 18

El comercio internacional y los tiPos de cambio

CUADRO 18.5.

La PPA Y las dimensiones

de los paises:

Estados Unidos sigue siendo la mayor economa del mundo, cualquiera que sea el indicador que se
utilice. Pero, cul es la segunda mayor? Japn, Alemania, Rusia o alguna otra? Tal, vez piense el lector
que es una pregunta fcil de responder, como calcular
la estatura o el peso. Sin embargo, el problema estriba
en que Japn expresa su produccin nacional en yenes, mientras que Alemania la expresa en marcos y
Estados Unidos en dlares. Para compararlas, es necesario expresarlas en la misma moneda.
Habitualmente se emplea el tipo de cambio de mercado para convertir cada moneda en dlares y, segn
ese patrn de medida, Japn tiene la segunda mayor
economa. Sin embargo, la utilizacin del tipo de mercado plantea dos dificultades. En primer lugar, como
los tipos de mercado pueden subir y bajar enormemente, las dimensiones de los pases pueden variar fcilmente 10 o 20% al ao. Por otra parte, utilizando los
tipos de cambio de mercado, parece que la produccin
nacional de muchos pases pobres es muy pequea.
Actualmente los economistas generalmante prefieren utilizar los tipos de cambio correspondientes a la
PPA para comparar los niveles de vida de pases distintos. La diferencia puede ser espectacular, como
muestra el cuadro 18.5. Cuando se utilizan los tipos de
cambio de mercado, se tiende a subestimar la produccin de los pases de ingreso bajo como China y la
India. Esta subestimacin se debe a que una parte significativa de la produccin consiste en servicios intensivos en trabajo, que normalmente son sumamente
baratos en los pases de bajos salarios. As pues, cuando calculamos los tipos de cambio correspondientes a
la PPA, incluyendo los precios de los bienes no intercambiados, los PIS de los pases de ingreso bajo aumentan en relacin con los de aquellos de salarios altos. Por ejemplo, cuando se utilizan los tipos de cambio

429

Los clculos basados en la PPA alteran

las dimensiones relativas de los pases,
1994

Estados Unidos
Japn
China
Alemania
India
Francia
Reino Unido
Indonesia
Rusia
Mxico
Filipinas
Malasia
Nigeria
Hong Kong

PIB utilizando
tiPos de cambio
de mercado
(miles de
millones
de dlares)

PIB utilizando
tiPos de cambio
correspondientes
a la PPA
(miles de millones
de dlares)

6648
4591
522
2 046
294
1 330
1 017
175
377
377
64
71
35
132

6648
2802
2473
1 558
1 174
1 117
997
714
655
635
185
171
150
128

La utilizacin de los tipos de cambio correspondientes

a la
PPA altera la clasificacin econmica de los pases. Una vez
tenido en cuenta el poder adquisitivo de los ingresos, China
abandona su posicin inmediata y se convierte en una superpotencia econmica.
Fuente:

Banco Mundial.

correspondientes a la PPA, el PIS de China es el quntu pie del PIS calculado con los tipos de cambio de
mercado. Por otra parte, si se utilizan los tipos de cambio correspondientes a la PPA, China supera a Alemania y se convierte en la tercera mayor economa del
mundo.

~
C. LA BALANZA DE PAGOS INTERNACIONALES

-W
LA BALANZA DE PAGOS
Los economistas realizan un seguimiento de la situacin
econmica examinando
las cuentas de resultados y los
balances de situacin. En el rea de la economa internacional, las cuentas clave son la balanza de pagos de

pales componentes
son la cuenta corriente y la cuenta
de capital. El cuadro 18.6 muestra su estructura bsica y
a continuacin
se analiza cada elemento.

un pas. La balanza de pagos internacionales de un pas

Dbitos y crditos

es el registro sistemtico de todas las transacciones econmicas entre el pas y el resto del mundo. Sus princi-

Al igual que otras cuentas, la balanza de pagos registra cada transaccin mediante cifras positivas y nega-

.'

430

PARTE 4

CUADRO 18.6.

1. Cuenta

El comerciointernacional y la economa mundial

Elementos bsicos de la balanza de

pagos

corriente

Mercancas (o "balanza comercial")

Servicios
Ingreso de inversiones
Transferencias unilaterales
11. Cuenta"de capital
Privada
Pblica
Variaciones de las reservas oficiales
Otras
La balanza de pagos tiene dos partes fundamentales. La cuenta corriente representa el gasto y los ingresos en bienes y servicio~ y las transferencias. La cuenta de capital comprende
las compras y ventas de activos. Un importante principio es
que los dos siempre deben sumar cero.

tivas. La regla general de la balanza de pagos es la siguiente:

Si una transaccin suministra divisas a un pas, se denomina crdito y se registra como una partida positiva. Si exige
gastar divisas, es un dbito y se registra como una partida negativa. En general, las exportaciones son crditos y las importaciones son dbitos.

Las exportaciones suministran divisas, por lo que son

crditos. Las importaciones obligan a gastar divisas, por
lo que son dbitos. Cmo se registra la importacin de
una cmar japonesa por parte de nuestro pas? Como
debe pagarse, en ltima instancia, en yenes japoneses,
es claramente un dbito. Cmo se tratan los intereses y
los dividendos que recibe nuestro pas por las inversiones realizadas en otros? Es evidente que son crditos, al
igual que las exportaciones, puesto que nos suministran
divisas.

Detalles de la balanza de pagos

La balanza por cuenta corriente.
La totalidad de las
partidas que aparecen en el apartado 1 del cuadro 18.6
es la balanza por cuenta corriente. Comprende todas
las partidas

de ingreso

y gasto: las importaciones

y las

exportaciones de bienes y servicios, el ingreso procedente de inversiones y las transferencias. La balanza por
cuenta corriente se parece al ingreso neto de un pas.
Es conceptualmente
similar a las exportaciones netas
de la contabilidad nacional.
Antes muchos autores se faban en la balanza comercial, que consista en las importaciones o exportaciones
de mercancas. El cuadro 18.2 muestra su composicin;
consiste principalmente en mercancas primarias (como
alimentos y combustibles) y bienes manufacturados. Los

mercantilistas luchaban por conseguir un supervit

mercial (lo que se logra cuando las exportaciones
superiores a las importaciones), a lo que denom
"balanza comercial favorable". Confiaban en
una "balanza comercial desfavorable", por la que
dan un dficit comercial (que se produce cuando
importaciones son superiores a las exportaciones).
punto de vista nos ha llegado hasta hayal tratar
pases de conseguir supervit comerciales.
Actualmente los economistas evitan estos t
porque un dficit comercial no es necesariamente
judicial. A veces un pas puede tener un dficit co
cial porque la productividad iJiterna del capital es
elevada y el endeudamiento para importar equipo de
capital eleva a largo plazo el ingreso nacional.
Adems, los servicios son cada vez ms importantes
en el comercio internacional. Los servicios consisten en
los fletes, los servicios financieros ylos viajes al extranjero. Eltercerconcepto
de la cuenta corriente es el zngi-eso procedentede inversiones, que consiste en las ganancias
derivadas de las inversiones realizadas en el extrarero
(es decir, las ganancias generadas por los activos posedos por nuestro pas en el extranjero). Uno de los principales acontecimientos de las dos ltimas dcadas ha
sido el crecimiento de los servicios y del ingreso procedente de inversiones. Otro elemento son las transferencias, que son pagos que se efectan sin recibir a cambio
bienes y servicios.
El cuadro 18.7 presenta un resumen de la balanza de
pagos internacionales de Estados nidos correspondiente a 1996. Obsrvense sus dos grandes divisiones: cuerlta corriente y cuenta de capital. En la columna a) se
enuncian las partidas; en la b), los crditos; en la e), los
dbitos, y la d) es el crdito o el dbito neto; muestra un
crdito si en conjunto la partida se suma a las divisas
extranjeras y un dbito si el total se resta de ellas.
En 1996, las exportaciones de mercancas proporcionaron a Estados Unidos crditos por valor de 612 000
millones de dlares, pero sus importaciones representaron unos dbitos de 803 000 millones. La diferencia
neta entre los crditos y los dbitos fue un dbito de
191000 millones. Este dficit comercial aparece en la
primera fila de la columna d. (Asegrese el lector de
que comprende

por qu el signo algebraico

es

- en

lu-

gar de +.) Vemos en el cuadro que los servicios mostraron un supervit, mientras que el ingreso neto procedente de inversiones fue cercano a cero. Por lo tanto, el
dficit por cuenta corriente ascendi a 148 000 millones de dlares en 1996.

La cuenta de capital. Hemos concluido nuestro an.

lisis de la cuenta corriente. Pero, cmo "financi" Estados Unidos su dficit por cuenta corriente de 148000
millones de dlares en 1996? Tuvo que pedir crditos o

CAPTULO

CUADRO 18.7.

18

El comercio internacional y los tiPos de carnhio

431

Elementos bsicos de la balanza de pagos

Balanza de pagos de EStados Unidos, 1996
(miles de millones de dlares)

Seccin

(a)

(b)

(c)

Partidas

Crditos
(+)

Dbitos
(-)

l.

Cuenta corriente
a) Balanza comercial
b) Servicios
c) Ingreso de inversiones
d) Transferencias
unilaterales
11. Cuenta de capital
[prstamos realizados (-) o tomados (+)]
a) Privada (incluidos errores y omisiones)
b) Estado
Variaciones de las reservas oficiales
de Estados Unidos
Otras variaciones de las divisas
Suma de la cuenta corriente y la cuenta de capital
Fuente:

U.S. Department

of Commerce,

612
237
206

-803
-157
-204

(d)
Crditos
netos (+)
o dbitos
netos (-)
-148
-191
80
3
-40
148
20

7
121
O

Survey 01 Current Business, septiembre

de 1997.

"
reducir sus activos exteriores pues, por definicin, lo
que compramos, lo pagamos o lo debemos. Eso significa que la balanza de pagos internacionales en conjunto debe
estar saldada al final por definicin.
Las transacciones
por cuenta de capital son transacciones de activos entre los estadounidenses
y los extranjeros. Se producen, por ejemplo, cuando un fondo japons de pensiones compra ttulos pblicos de Estados
Unidos o cuando un estadounidense
compra acciones
de una empresa japonesa.
Es fcil saber qu partidas son crditos y cules dbitos en la cuenta de capital utilizand la regla siguiente:
considrese siempre que nuestro pas exporta o importa acciones, bonos u otros ttulos o, para mayor brevedad, exporta e importa pagars a cambio de divisas extranjeras. De esa forma, .estas exportaciones e importaciones
de ttulos..pueden considerarse como cualesquiera otras. Cuando nuestro pas pide un prstamo en el extranjero para
financiar un dficit por cuenta corriente, enva pagars
(por ejemplo, letras del Tesoro) a otros y obtiene diviSas extranjeras. Se trata de un crdito o de un dbito?
Evidentemente,
de un crdito, ya que suministra divisas
a nuestro pas.
Del mismo modo, si nuestros bancos conceden crditos para financiar una planta de montaje de computadoras en Mxico, eso significa que importan pagars de
los mexicanos y que nuestro pas pierde divisas; se trata
claramente de un dbito en nuestra balanza de pagos.

La lnea H muestra que en 1996 Estados Unidos fue

un deudor neto: pidi ms prstamos en el extranjero de
los que le concedi. Fue un exportador neto de pagars
(un deudor neto) por la cantidad de 148 000 millones
de dlares.6
Reservas
oficiales.
Una parte de la cuenta de capital es una caracterstica especial: la lnea que muestra
las variaciones de las reservas oficiales. Cuando. todos
los pases tienen tipos de cambio determinados
puramente por el mercado, la partida de la lnea Hc) del
cuadro 18.7 debe ser cero. Cuando los pases "intervienen" en los mercados de divisas, intentan influir en el
tipo de cambio comprando
y vendiendo divisas. Estas
operaciones
se reflejan en la balanza de pagos como
variaciones de las reservas oficiales.
Veremos que las reservas oficiales desempean
un
papel fundamental
cuando los pases tienen tipos de
cambio fos y defienden los tipos oficiales. Cuando un
pas defiende su tipo de cambio oficial, lo defiende com-

6
Al igual que en todas las estadsticas econmicas,
existen errores estadsticos (llamados "errores y omisiones" en las cuentas de la
balanza de pagos). Reflejan el hecho de que muchos movimientos
de bienes y de capitales financieros
(desde las pequeas transacciones de intercambio
de monedas hasta el narcotrfico)
no se registran. Incluimos los errores y omisiones en la cuenta de capital privado de la lneaIla)
del cuadro 18.7.

432

PARTE 4

CUADRO 18.8.

El comercio internacional y la economa mundial

Balanza de pagos de Mxico

1994

1995

1998p

Crditos Dbitos SALDOS

Crditos Dbitos SALDOS

Crditos Dbitos SALDOS

(Miles de millones de dlares)

Cuenta corriente
Mercancas
Exportaciones
Importaciones
Servicios no factoriales
Ingresos
Egresos
Servicios factoriales
(int., pago de utilidades, etc.)
Ingresos
Egresos
Transferencias
Ingresos
Egresos
Cuenta de capital
Pasivos
Prstamos recibidos
Inversin extrarUera directa neta
Inversin de cartera neta
Activos
Inversin en bancos extranjeros
Crditos a extranjeros
Otros activos en el extranjero
Errores y omisiones
Cambio en las reservas
internacionales

-29.7
-18.4
60.9

-1.6
7.1
79.5

-16.0
-7.9
117.5

79.3

72.4
-2.1

10.2

125.4
0.7

9.7

-0.6
11.9

12.3

9.0
-13.0

3.4

12.5
-13.4

3.8

-13.5
5.1

16.4

17.2
3.8

3.8

18.5
4.0

4.0

6.0
6.0

0.0

0.0
14.6
20.3

1.1
11.0
8.2

15.4
22.8
23.0
9.5
-9.7

16.2
15.5
3.9
10.3
1.3

-5.7

-7.4

-3.7
0.0
-2.0

-3.2
-0.3
-3.9
-3.3

..

-18.4

0.7
0.6
0.3
-0.2

-4.2

1.9

9.6

2.1

Fuente: Banco de Mxico, La Economa Mexicana 1999, tabla 47, pp. 258-259.
prando y vendiendo
divisas, lo cual altera las reservas
oficiales. En cambio, cuando los pases tienen tipos de
cambio determinados
por el mercado (o flexibles), apenas hay intervenciones
y las reservas oficiales casi no
varan. En los mercados de capitales actuales cada vez
ms integrados, los movimientos de capitales consisten
principalmente
en transacciones
privadas de activos.
En el cuadro 18.8 se presenta la balanza de pagos de
Mxico para 1994, 1995 Y 1998, desagregada en las distintas cuentas y mostrando sus saldos.
Ntese el dficit que se tuvo en la cuenta corriente
en 1994, de 29.7 mil millones de dlares, con un saldo
positivo en la cuenta de capital, que apenas cubri la
mitad de ese dficit, resultando una reduccin en las
reservas internacionales
por 18.4 mil millones de dlares. En 1995, ao siguiente al desplome del peso frente
al dlar, el dficit en cuenta corriente se redujo fuertemente a 1.6 mil millones de dlares, mientras la cuenta
de capital mostr un saldo positivo y por ende, hubo un
incremento
de 9.6 mil millones de dlares en las reservas internacionales.
En cambio, 1998 fue un ao en el
que, a pesar del dficit en cuenta corriente de 16 mil

millones de dlares, las reservas in ternacionales

mularon debido a los flujos netos de capital.

se acu-

Los tipos de cambio

y la balanza de pagos
Ya podemos ver la conexin entre los tipos de cambio y
los ajustes de la balanza de pagos. Supongamos
en el
caso ms sencillo que los tipos de cambio son determinados por la oferta y la demanda. Veamos qu ocurri
tras la unificacin alemana cuando el banco central alemn decidi subir las tasas de inters para frenar la inflacin. Tras la contraccin monetaria, los extranjeros
trasladaron algunos de sus activos a marcos alemanes
para beneficiarse de las elevadas tasas de inters alemanas, lo cual provoc un exceso de demanda de marcos
alemanes al antiguo tipo de cambio. En otras palabras,
al antiguo tipo de cambio, la gente estaba, en conjunto,
comprando marcos alemanes y vendiendo otras monedas.
Es aqu donde el tipo de cambio desempea el papel
de equilibrador. Al aumentar la demanda de marcos ale-

CAPTULO

18

El comercio internacional y los tiPos de cambio

433

"l

ban ms o menos, cancelndose

los prstamos concedidos con los contrados.
3. Nuevo pas acreedor. Durante la Primera Guerra Mundial, las exportaciones
de Estados Unidos aumentaron extraordinariamente.
Los ciudadanos estadounidenses y su gobierno
concedieron
crditos a sus
aliados Inglaterra y Francia para adquirir material
blico y para la ayuda necesaria durante la posguerra. Estados Unidos sali de la contienda convertido
en un pas acreedor.
4. Pas acreedor en su madurez. En la cuarta etapa, los ingresos generados por el capital y las inversiones exteriores proporcionaron
un gran supervit en los invisibles que se vio contrarrestado
por un dficit en el
comercio de mercancas. Estados Unidos sigui este
patrn hasta comienzos de los aos ochenta. Actualmente, algunos pases como Japn desempean
el
papel de pases acreedores
en su madurez, ya que
disfrutan de grandes supervit por cuenta corriente
que invierten, a su vez, en otros pases.

manes, la situacin provoc una apreciacin del marco

alemn y una depreciacin
de otras monedas, como el
dlar americano. La variacin del tipo de cambio prosigui hasta que la cuenta de capital y la cuenta corriente
volvieron a equilibrarse.
El equilibrio de la cuenta corriente es ms fcil de entender. En este caso, la apreciacin del marco encareci los bienes alemanes y provoc una disminucin
de las exportaciones
alemanas,
as como un aumento de las importaciones
alemanas.
Ambos factores tendieron a reducir el supervit alemn
por cuenta corriente.
Las variaciones del tiPo de cambio actan de mecanismo
equilibrador para eliminar los desequilibrios de la balanza de
pagos.

EL CICLO VITAL DE LA BALANZA

DE PAGOS
La historia econmica
de los pases industrializados
muestra que su balanza de pagos pasa por un ciclo vital
similar desde que dejan de ser deudores jvenes y se
convierten en acreedores
maduros. Esta secuencia se
observa, con variaciones que dependen de la historia,
en las economas avanzadas de Estados Uuidos, Europa
yel sureste asitico. Ilustraremos estas etapas relatando
brevemente la historia de la balanza de pagos de Estados U nidos.

Estados Unidos se encuentra desde hace 20 aos en

una interesante y nueva situacin. En esta etapa, sigue
solicitando crditos exteriores para financiar su inversin interna. El endeudamiento
exterior se debe en
parte a los bajos niveles de ahorro interno. Por otra parte, Estados Unidos atrae capital debido a su estabilidad
poltica, a la baja inflacin y a su elevado nivel de inventos. La contrapartida
del desahorro norteamericano
es
que los extranjeros, especialmente
los inversores japoneses, estn comprando
una gran cantidad de activos
estadounidenses.
Es esta nueva etapa de la balanza de pagos de Estados Unidos un periodo de transicin o constituye el comienzo de un largo periodo de dficit "estructurales"
por cuenta corriente que durarn muchos decenios?
Nadie pue<le responder
a esta pregunta con certeza.
Parece que en los aos noventa aparecieron fuerzas correctoras que estn llevando la cuenta corriente de nuevo hacia el equilibrio, si bien con una enorme deuda
exterior cuyos intereses deben pagarse. Cuando esto
ocurra, Estados Unidos ser de nuevo un pas deudor
maduro y volver a la etapa 2.

1. Pas deudor joven y en crecimiento. Desde la Guerra de la

Independencia
hasta despus de la Guerra de Secesin, Estados Unidos import por cuenta corriente
ms de lo que export. Europa le prest la diferencia, lo que le permiti construir su reserva de capital.
Era el caracterstico pas deudor joven y en crecimiento.
2. Pas deudor en su madurez. Desde 1873, aproximadamente, hasta 1914, la balanza comercial de Estados
Unidos experiment
un supervit; pero el aumento
de los dividendos y de los intereses que deba a otros
pases por emprstitos
anteriores
mantuvo ms o
menos equilibrada su balanza por cuenta corriente.
Los movimientos de capitales tambin se compensa.&..

RESUMEN
A. Base econmica

1.

del comercio internacional

La especializacin,
la divisin del trabajo y el comercio
aumentan la productividad
y las posibilidades de consumo. Tanto el comercio interno como el internacional
tienen ventajas. Participar en el comercio internacional es

2.

ms eficiente que recurrir solamente a la produccin

nacional.
La diversidad es la razn fundamental
por la que los pases se dedican al comercio internacional.
Dentro de este
principio general, vemos que existe comercio: a) debido a las diferencias entre las condiciones de produccin,

434

PARTE 4

}<,tcomercio internacional y la economa mundial

b) debido a los costos decrecientes

(o economas
cala) y c) debido a la diversidad de gustos.

de es-

B. La determinacin
de los tipos de cambio
3. El comercio internacional
obliga a utilizar monedas nacionales diferentes, que estn ligadas por precios relativos llamados tipos de cambio. Cuando los estadounidenses importan bienes japoneses, necesitan pagar, en ltima
instancia, en yenes japoneses. En el mercado de divisas,
los yenes japoneses se intercambian,
por ejemplo, a 100
yenes por dlar (o, a la inversa, 1 yen se intercambia por
$0.01).
4. En el mercado de divisas en el que slo participen dos
pases, la oferta de dlares americanos procede de estadounidenses
que desean comprar bienes, servicios e inversiones de Japn; la demanda de dlares americanos
procede de japoneses que desean importar mercancas
o activos financieros de Estados U nidos. La relacin entre estas ofertas y demandas determina el tipo de cambio. En trminos ms generales, los tipos de cambio son
determinados
por la compleja interrelacin
de muchos
pases que compran y venden entre ellos. Cuando cambian los fh~os de comercio o de capitales, varan la oferta y la demanda y se altera el tipo de cambio de equilibrio.
5. Un descenso del precio de mercado de una moneda es
una depreciacin;
un aumento del valor de una moneda
es una apreciacin. En un sistema en el que el gobierno
anuncia el tipo de cambio oficial, una reduccin
del
mismo se denomina devaluacin y un aumento, revaluacin.
6. Segn la teora de los tipos de cambio basada en la paridad del poder adquisitivo (PPA), los tipos de cambio tiendep. a variar con los precios relativos de los diferentes
pases. Esta teora se aplica mejor al largo plazo que al

corto plazo. Cuando se aplica para medir el poder adquisitivo del ingreso de diferentes pases, eleva la produccin per cpita de los pases de ingreso bajo.

c. La balanza
7.

8.

de pagos internacionales

La balanza de pagos internacionales

es el conjunto de
cuentas que miden todas las transacciones
econmicas
entre un pas y el resto del mundo. Comprende
las exportaciones
y las importaciones
de bienes, servicios y
capital financiero. Las exportaciones
son crditos y las
importaciones
son dbitos. En trminos ms generales,
los crditos de un pas son transacciones
que le permiten tener divisas, mientras que los dbitos son transacciones que reducen la cantidad de divisas. que posee.
Los principales componentes
de la balanza de pagos son:
I. La cuenta corriente (el comercio de mercancas, los
servicios, el ingreso procedente
de inversiones,
las
transferencias)
.
II. La cuenta de capital (privada, pblica yvariaciones
de las reservas oficiales).
Segn la regla fundamental
de la contabilidad
de la
balanza de pagos, la suma de todas las partidas debe ser
igual

9.

a cero:

1 + II

= O.

Histricamente,
los pases tienden a pasar por varias etapas de la balanza de pagos: de deudores jvenes que piden crditos para financiar el desarrollo
econmico a
pases acreedores en su madurez, que viven de los ingresos generados por inversiones anteriores,
pasando por
la de deudores en su madurez y acreedores jvenes. En
los aos ~chenta, Estados Unidos entr en otra etapa,
en la cual el bajo ahorro interno y las atractivas oportunidades de inversin lo llevaron de nuevo a pedir grandes crditos a ottos pases y a convertirse
en un pas
deudor.

REPASO DE CONCEPTOS
Principios de comercio
internacional
economa abierta
causas del comercio:
diferencias de costos
costos decrecientes
diferencias de gustos

Los tipos de cambio

tipo de cambio,
oferta y demanda
terminologa
de
apreciacin y
revaluacin y

mercado de divisas
de divisas
los tipos de cambio:
depreciacin
devaluacin

Balanza de pagos
balanza de pagos (cuenta corriente, cuenta de capital)
variaciones de las reservas oficiales
componentes
de la balanza de pagos:
I+II=O
dbitos y crditos
etapas de la balanza de pagos

CAPTULO

18 El comercio internacional y los tiPos de cambio

435
.,

TEMAS DE DISCUSiN
1.

2.

3.

4.
5.

El cuadro 18.9 muestra algunos tipos de cambio (en

unidades de monedas extranjeras por dlar) correspondientes a principios de 1997. Indique en la ltima columna del cuadro el precio recproco del dlar en funcin de cada moneda,
teniendo
especial cuidado en
sealar las unidades relevantes entre parntesis.
La figura 18.5 muestra la demanda y la oferta de dlares
americanos
en un ejemplo en el que Japn y Estados
Unidos comercian solamente entre s.
a) Describa las curvas de oferta y demanda recprocas
de yenes japoneses.
Explique por qu la oferta de
yenes es equivalente a la demanda de dlares. Explique y trace tambin la curva que corresponde
a
la oferta de dlares. Encuentre el precio de equilibrio del yen en esta nueva grfica y relacinelo con
el equilibrio de la figura 18.5.
b) Suponga que a los estadounidenses
comienzan a gustarles los bienes japoneses.
Muestre qu ocurrira
con la oferta y la demanda de yenes. Se apreciara
el yen en relacin con el dlar o se depreciara?
Explique su respuesta.
Elabore una lista de partidas que correspondan
al crdito de la balanza de pagos internacionales
y otra que corresponda al dbito. Qu se entiende por ~upervit comercial? Y por balanza por cuenta corriente?
Construya una balanza de pagos hipottica de un pas
deudor joven,
un pas deudor
maduro,
un nuevo
pas acreedor y un pas acreedor maduro.
Considere la situacin de Alemania descrita en las pginas 424-425. Muestre por medio de una figura como la
18.5 la oferta y la demanda de marcos alemanes antes y
despus de la perturbacin.
Identifique en su figura el
exceso de demanda de marcos antes de su apreciacin.
Muestre a continuacin
que una apreciacin del marco
eliminara el exceso de demanda.

CUADRO

6.

7.

8.

Un pas de Oriente Medio de pronto descubre que tiene

unos enormes recursos de petrleo.
Muestre que su
balanza comercial y su cuenta corriente registran de repente un supervit. Muestre cmo puede adquirir activos en Nueva York que suponen una partida compensatoria en la cuenta de capital. Muestre que ms tarde,
cuando utiliza los activos para su desarrollo interno, su
cuenta corriente y su cuenta de capital invierten su papel.
Examine la siguiente cita del Economic Report 01 the PTf!sident de 1984:
A largo plazo el tipo de cambio tiende a seguir la
diferencia tendencial del nivel de precios interno y extranjero. Si el nivel de precios de un pas se aleja demasiado de los precios de otros, acabar disminuyendo
la
demanda de sus bienes, lo que provocar una depreciacin real de su moneda.
Explique la relacin de la primera fase con la teora
de los tipos de cambio basada en la PPA. Describa el razonamiento en que se basa esta teora. Explique mediante
una grfica de oferta y demanda como la de la figura
18.5 la secuencia de acontecimientos,
descrita en la segunda frase de la cita, por la que un pas cuyo nivel de
precios es relativamente
alto ver cmo se deprecia su
tipo de cambio.
U n pas tiene los siguientes datos en 1994: exportaciones de automviles ($100) y maz ($150); importaciones
de petrleo ($150) y acero ($75); gastos de turistas en el
extranjero ($25); prstamos privados a otros pases ($50);
prstamos privados de otros pases ($40); variaciones de
las reservas oficiales ($30 de divisas compradas
por el
banco central del pas). Calcule los errores y omisiones
e inclyalos en los prstamos privados a otros pases. Elabore un cuadro de la balanza de pagos como el 18.7.

18.9

Precio
Moneda
Zloty (Polonia)
Real (Brasil)
Renminbi (China)
Peso (Mxico)
Dracma (Grecia)

Unidad de moneda
extranjera por dlar
3.09 (zloty /$)
1.06
8.33
7.97
2.68

Dlares por unidad

de moneda extranjera

(zloty /$)
(-)
(-)
(-)
(-)