ACIONISTA VALUE, STAKEHOLDER

GESTO, e as questes sociais: o que

A linha de fundo?
AMY J. HILLMAN * e Gerald D. KEIM
Ivey School of Business, da Universidade de Western Ontario, London, Ontario, Canada

Ns testamos a relao entre o valor do acionista, gerenciamento de stakeholders, e

participao questo social. Construo de melhores relaes com os stakeholders
primrios, como funcionrios, clientes, fornecedores e comunidades podem levar ao
aumento da riqueza dos acionistas, ajudando as empresas a desenvolver, ativos
intangveis valiosos que podem ser fontes de vantagem competitiva. Por outro lado, a
utilizao dos recursos das empresas para as questes sociais no relacionadas com as
partes interessadas primrias no podem criar valor para os acionistas.

Testamos

essas proposies com dados do S & P 500 empresas e encontrar evidncias de que a
gesto das partes interessadas leva a um melhor valor para os acionistas, enquanto a
participao questo social est associada negativamente com o valor do acionista.
Direitos de Autor 2001 John Wiley &
Sons, Ltd.
INTRODUO
A globalizao aumentou as chamadas para as empresas de utilizar os recursos das
empresas para ajudar a aliviar uma grande variedade de problemas sociais. A indstria
farmacutica, por exemplo, convidado a doar medicamentos gratuitos e vacinas para
pases do Terceiro Mundo, onde os aflitos no pode pagar. As empresas envolvidas na
fabricao so incentivados a aplicar as leis e normas de nao desenvolvida a questes
como o trabalho infantil e da poluio ambiental em pases menos desenvolvidos,
independentemente de leis ou costumes locais.
Os pedidos de responsabilidades ampliadas para as empresas esto intuitivamente
atraente para aqueles que vem os governos existentes como incapazes ou relutantes em
lidar com tais problemas. As empresas podem de fato ter recursos que poderiam ser

usados para ajudar com as questes que normalmente so tratados pelos governos ou
outras organizaes no-governamentais.
Mas, este o papel apropriado para o negcio em sociedade? Caso o mandato de
negcios se estendem para alm das suas partes interessadas tradicionais (acionistas,
clientes, fornecedores, empregados, comunidades locais e do governo)?

Estes so

essencialmente questes normativas.

Pesquisadores empricos interessados na forma como as empresas interagem com as
partes interessadas, no entanto, pode analisar as questes relacionadas, mas um pouco
mais objetivas. Por exemplo, quando as empresas no expandir suas atividades alm
daquelas associadas com as relaes diretas das partes interessadas, o que o efeito
sobre a viabilidade econmica que criou a riqueza da empresa? Ou seja, se o sucesso
econmico das empresas aumenta as expectativas da sociedade para considerar mais do
que os interesses das partes interessadas principais na tomada de deciso de recursos, as
empresas podem responder a estas questes sociais e continuam a ser economicamente
vivel? Em um mundo de mercados de capitais cada vez mais competitivos, como so
acionistas de uma empresa afetadas por decises firmes para responder a estas
responsabilidades acrescidas?
Literatura anterior estudou a relao entre o desempenho financeiro firme e
responsabilidade social firma ou desempenho social (por exemplo, Aupperle, Carroll e
Hatfield, 1985; Griffin e Mahon, 1997; McGuire, Sundgren e Schneeweis, 1988; Pava e
Krausz, 1996; Waddock e Graves, 1997a), mas at o momento no existe uma relao
emprica clara. Por exemplo, Waddock e Graves (1997a) encontraram uma relao
recursiva
entre o desempenho social e desempenho financeiro.
Eles encontram suporte emprico, tanto para a proposio de que o desempenho social
leva a
melhoria do desempenho financeiro e que melhor desempenho financeiro leva a um
desempenho social.
Faa estratgias socialmente responsveis criar valor para os acionistas? Ou, o

desempenho social de uma atividade discricionria financiado pelo fluxo de caixa de

folga?
A relao entre o desempenho social e desempenho financeiro pode ser melhor
compreendido, separando o desempenho social em dois componentes: gesto de
stakeholders e participao questo social. Desempenho social das empresas (CSP)
um constructo multidimensional (Carroll, 1979) que est relacionado ao gerenciamento
das partes interessadas
embora no sejam sinnimas (Clarkson, 1995).

Acreditamos que uma distino

fundamental entre os dois componentes do CSP, gerenciamento das partes interessadas e

participao questo social, refere-se a seus respectivos papis no processo de criao
de valor da empresa. Construo de melhores relaes com os stakeholders primrios,
como funcionrios, clientes, fornecedores e comunidades (Freeman, 1984) poderia levar
a maiores retornos financeiros, ajudando as empresas a desenvolver os ativos
intangveis, mas valiosos que podem ser fontes de vantagem competitiva. Por exemplo,
investir em relaes com os interessados podem levar a cliente ou fornecedor
lealdade, a rotatividade entre os funcionrios, ou melhorado reputao firme reduzida.
Esses ativos valiosos por sua vez levam a uma relao positiva entre a gesto das partes
interessadas e valor para o acionista em que a gesto eficaz das partes interessadas leva
a um melhor desempenho financeiro. Participar em questes sociais no relacionados
para a empresa de direto
relacionamento com partes interessadas principais, no entanto, no pode criar valor
semelhante para os acionistas.
Em vez disso, esperamos que a participao questo social est negativamente
relacionado com o valor do acionista. Assim, propomos que o valor do acionista pode
ser afetada de forma diferente, dependendo da natureza ou do mbito da estratgia de
responsabilidade social / atividade.
Na seo seguinte deste trabalho, estamos a construir uma fundamentao terica para
apoiar estas alegaes e avanar nossas hipteses. Nosso desenvolvimento terico
baseia-se em literatura existente no desempenho social e gesto de stakeholders, bem
como a viso baseada em recursos da empresa. Em seguida, usamos uma amostra de S

& P 500 empresas para provar empiricamente

as relaes propostas. Finalmente, discutimos as implicaes dos nossos resultados
para futuras pesquisas no desempenho social, gesto de stakeholders, e desempenho
financeiro, bem como para a prtica de gestores.
Criao de valor ea DISSOCIAO SOCIAL
Desempenho social das empresas um constructo multidimensional definida por
Carroll (1979)
como tendo quatro componentes: a responsabilidade econmica para os investidores e
consumidores, responsabilidade legal para o governo ou a lei, as responsabilidades
ticas para a sociedade, e responsabilidade discricionrio para a comunidade. CSP
incorpora a interao entre os princpios de responsabilidade social, os processos de
sensibilidade social, e as polticas e programas destinados pelas empresas para tratar de
questes sociais (Wartick e
Cochran, 1985). Apesar da falta de uma definio precisa compartilhada na literatura,
CSP geralmente concebido como uma construo ampla composta de gerenciamento
das partes interessadas e gesto questo social (Clarkson, 1995; Swanson, 1995; Wood,
1991).
Gerenciamento das partes interessadas
Neste trabalho, adotamos o que Mitchell, Agle e Wood (1997) classifica como um
"narrow'definition das partes interessadas no que consideramos partes interessadas
principais, como aquelas partes interessadas quem tm alguma forma de risco, como
resultado de ter investido alguma forma do capital, humano ou financeiro, algo de valor,
em uma empresa "(Clarkson, 1994: 5). Essas partes interessadas so aqueles sem cuja
participao da corporao no pode sobreviver (Clarkson, 1995). Partes interessadas
principais incluem os fornecedores de capital (acionistas), funcionrios, outros
fornecedores de recursos, clientes, moradores da comunidade e do ambiente natural
(Clarkson, 1995; Starik, 1995).

Clarkson argumenta que "grupos primrios de

interessados normalmente so compostas de acionistas e investidores, empregados,

clientes,

e fornecedores, juntamente com o que definido como o grupo de consulta pblica: os

governos e as comunidades que fornecem infra-estruturas e mercados, cujas leis e
regulamentos m ust ser obedecidas, e para quem os impostos e outras obrigaes pode
ser devido "(1995: 106). Embora nem todos os moradores da comunidade so os
funcionrios, fornecedores, clientes ou investidores, eles no fornecem vrias formas de
infra-estrutura importante para a empresa e
por sua vez, so afetados diretamente pelas receitas fiscais e proteo fsica do
ambiente (ou
degradao).
Clarkson afirma que "a sobrevivncia e lucratividade contnua da corporao depende
da sua capacidade de cumprir sua finalidade econmica e social, que o de criar e
distribuir riqueza ou valor suficiente para assegurar que cada grupo primrio das partes
interessadas continua como parte do sistema das partes interessadas da corporao"
(1995: 107). Assim, uma organizao pode ser visto como um conjunto de relaes de
interdependncia entre as partes interessadas primrias (Chakravarthy, 1986; Donaldson
e Preston, 1995; Evan e Freeman, 1988; Greenley e Foxall, 1996; Harrison e So Joo,
1994; Hill e Jones , 1992; Jones, 1995; Kotter e HESKETT, 1992). Por exemplo, a
compra de um produto de qualidade a um preo razovel um objectivo do consumidor.
Se o valor desejado no for entregue, menos produtos sero comprados. Este, por sua
vez, afecta
expectativas presentes e futuras decorrentes dos preos das aces mais baixos,
possivelmente levando a demisses, redues nas compras de insumos de fornecedores,
e de impostos mais baixos a ser pago pela empresa, etc. consequncias negativas para
todos os stakeholders primrios.
Gerir as relaes com as partes interessadas principais, no entanto, pode resultar em
muito mais do que apenas a sua participao continuada na empresa. Stakeholders de
gesto de relaes eficazes com as partes interessadas primrias para incluir clientes,
colaboradores, fornecedores, moradores da comunidade e do meio ambiente, pode
constituir intangveis recursos, socialmente complexas que podem aumentar a
capacidade das empresas para superar os concorrentes em termos de

longo prazo a criao de valor. A viso baseada em recursos da firma (Barney, 1991;
Penrose, 1959; Wernerfelt, 1984) afirma que a capacidade da empresa para um melhor
desempenho do que a concorrncia depende da interao nica dos humanos,
organizacionais e recursos fsicos ao longo do tempo (Amit e Schoemaker, 1993;
Barney, 1991; Dierickx e Cool, 1989; Lippman e Rumelt, 1982). Muitos estudiosos
alegam agora que intangveis, recursos difceis de replicar deve embasar os processos de
negcio, se uma empresa de superar seus rivais e criar valor para os acionistas
(Atkinson, Waterhouse, e Wells, 1997;
Barney, 1991; Teece, 1998). Recursos que so mais susceptveis de conduzir a
vantagem competitiva so aqueles que atendem quatro critrios: devem ser valioso,
raro, inimitvel, ea organizao deve ser organizada para implantar esses recursos de
forma eficaz (Barney, 1991). Usando esses critrios, os recursos que podem levar a
vantagem competitiva incluem recursos socialmente complexos e causalmente
ambguas, como reputao, cultura corporativa, relaes de longo prazo com
fornecedores e clientes, e ativos de conhecimento (Barney, 1986; Leonard, 1995; Teece,
1998) .
Alguns pesquisadores de estratgia tm explorado a empresa como um ambiente
institucional que pode facilitar a aprendizagem e para a criao e difuso de
conhecimento de produo de valor (Grant, 1996; Moran e Ghoshal, 1996; Nahapiet e
Ghoshal, 1998; Spender, 1996). Este contexto institucional pode incluir, por exemplo, a
histria da relao de repetio com atores como funcionrios, clientes, fornecedores e
comunidades locais que geram capital de reputao e confiana (Barney e Hansen,
1994; Ring e Van de Ven, 1992, 1994) .

Atravs do desenvolvimento de

relacionamentos de longo prazo com as partes interessadas principais, como clientes,

fornecedores e comunidades, bem como os actuais e futuros empregados, as empresas
de expandir o conjunto de trocas de criao de valor com esses grupos, para alm do
que seria possvel com interaes limitadas a transaes de mercado. Nossa nfase aqui
no
valor que pode ser criado por meio de interaes, entre empresas e partes interessadas
principais, que so relacional, e no transacionais desde interaes transacionais pode
ser facilmente duplicada e, assim, oferecer pouco potencial para obter vantagem
competitiva.

Relacionamentos envolvem investimentos de ambos (ou vrios) as partes e, assim,

incluir uma dimenso de tempo; reputao est lidando importante e um tratamento
equitativo e moral por ambos (ou vrias) partes aumentar o valor dos relacionamentos.
Exemplos de Harrison e St. John (1996) descrevem 'teias de interdependncias [que
pode ser] criado entre as partes interessadas ", como meio de organizao para lidar com
ambientes cada vez mais incertas e competitivos. A cooperao entre os concorrentes e
outras empresas que operam em locais geogrficos para apoiar os investimentos de
infra-estrutura nas comunidades so operaes relacionais que levam criao de valor
(Hart, 1995; Sharma e Vredenburg, 1998). Outros exemplos de atividades compatveis
com a criao de valor a longo prazo, atravs de relaes com os principais interessados
so cooperativas de planejamento e design esforos que unem as empresas com
fornecedores e clientes e gerentes gratificantes / empregados, com base em medidas de
satisfao do cliente ou outras medidas de reputao externa (Lado e Wilson, 1994;
Martin, Mitchell, e Swaminathan, 1995; Mudambi e Helper, 1998; Nayyar, 1995;
Oliver, 1988; Rao, 1994). Por causa dos aspectos relacionais que sustentam essas
atividades, a dimenso de tempo constituir um importante intangvel, o caminho da
qualidade, depende do relacionamento com as partes interessadas que
grupo. Por sua vez, essas relaes ser difcil para outras empresas para duplicar, pelo
menos em
a curto prazo.
Ns no estamos sozinhos no enfatizando a importncia de melhorar as relaes com as
partes interessadas primrias como a concorrncia aumenta.

Chakravarthy (1986),

Pfeffer (1998), e Prahalad (1997) expressam pontos de vista semelhantes e Jones (1995)
em sua teoria das partes interessadas instrumental alega que as empresas que contrato
com seus principais partes interessadas sobre a base de confiana mtua e de
cooperao ter uma vantagem competitiva sobre as empresas que no o fazem, tudo
igual. Assim, propomos o seguinte:
Hiptese 1: Stakeholder Management est positivamente associada criao de valor
para o acionista.
Em seguida, abordar a questo da causalidade.

Se a gesto eficaz das partes

interessadas est positivamente associada com o desempenho financeiro, em que

direo a causalidade?

A perspectiva de interdependncia principal interessado

defende que a gesto eficaz das partes interessadas leva a um desempenho financeiro.
As empresas podem ser mais bem sucedido atravs do desenvolvimento (at alguma
margem) relacionamentos com clientes, funcionrios, comunidades e governos
(Harrison e St. John, 1994; Kotter e Heskett, 1992).
Este sentimento refletido por Robert Wood Johnson (citado em Preston e Sapienza,
1990), que liderou Sears em seu crescimento ps-guerra, quando Ele listou "quatro
partes em qualquer negcio em ordem de importncia" como "clientes, funcionrios,
comunidades e acionistas . ' Ele afirma que, se os interesses dos trs primeiros grupos
so cuidadas, em seguida, os acionistas beneficiados. Da mesma forma, Kaplan e
Norton (1996) argumentam que os condutores de desempenho financeiro so as relaes
a empresa desenvolve com os clientes e as relaes internas empresa que
customerrelations de forma e cliente impacto servio. Legnick- Hall (1996) enfatiza a
importncia da loyaltyproducing relacionamentos com clientes que se estendem alm
dos limites tradicionais firmes como uma fonte de vantagem competitiva. Atkinson et
al. (1997) argumentam que os trabalhadores e as comunidades
tambm devem ser includos nesta lista de relacionamentos que impulsionam o
desempenho financeiro, de modo que a gesto das partes interessadas eficaz com as
partes interessadas primrias visto como a conduo de desempenho financeiro.
Bennett Stewart, criador do sistema de gesto financeira com base no Valor Econmico
Agregado (EVA), argumenta que "para aumentar o valor do acionista,
uma empresa deve atender s necessidades de suas partes interessadas de forma mais
eficiente e eficaz do que as empresas contra as quais concorre '(Birchard, 1995: 49).
Assim, propomos o seguinte:
Hiptese 2: Stakeholder leadsto gesto melhorou criao de valor ao acionista.
Participao questo social
Se o gerenciamento das partes interessadas est positivamente relacionada com a
criao de valor para o acionista e da natureza da causalidade tal que a gesto eficaz

das partes interessadas leva a melhor criao de valor accionista, que essa relao
tambm se estendem para outro componente do desempenho social participao questo
social corporativa?
Temos sugerido anteriormente que investir no relacionamento com as partes
interessadas primrias podem levar a valiosos, competncias intangveis que so
importantes para ganhar e manter a vantagem competitiva. Usando os recursos da
empresa para prosseguir as questes sociais que no esto diretamente relacionados com
o relacionamento com os stakeholders primrios no podem criar tais vantagens.
Participao questo social refere-se a elementos do desempenho social das empresas
que esto fora dos relacionamentos diretos participantes primrios.

Por exemplo,

formas comuns de participao questo social podem incluir: evitar energia nuclear, no
se envolver em indstrias "pecado" (lcool, tabaco, e jogos de azar), abstendo-se de
fazer negcios com pases acusados de violaes dos direitos humanos, recusando-se a
vender para os militares , etc. Embora cada um destes pode ser uma questo importante
para alguns membros da sociedade, a diferena fundamental entre a participao
questo social e gesto de stakeholders a ausncia de ligaes directas com as relaes
entre a empresa e seus principais stakeholders. Ou seja, a participao questo social
pode ser caracterizada como pertencente a uma definio mais "amplo" de
responsabilidade social para alm do intercmbio principal interessado (Mitchell et al.,
1997), que reconhece as empresas podem ser afetadas por ou afetar quase qualquer um.
Normativamente alguns grupos (mesmo dentro thecompany) pode desejar tomar
posies sobre essas questes, mas a participao em tal no significa necessariamente
fornecer a base para a criao de valor que a gesto dos stakeholders faz. Por exemplo,
enquanto a indstria de jogo pode ser visto como indesejvel por um segmento da
sociedade, as empresas que optam por no estar nesta indstria no so necessariamente
de tomar uma deciso que poderia fornecer para a vantagem competitiva sustentada.
Outras empresas poderiam facilmente fazer a
mesma escolha de no participar. Escolha da indstria ou de investimento no exterior
locais em si no pode prever as fontes intangveis de vantagem competitiva to
importante no cenrio competitivo de hoje. Da mesma forma, um programa de doao
corporativa internacional pode fornecer algum valor aos acionistas sob a forma de
dedues fiscais. No entanto, as vantagens fiscais so facilmente repetido por outras

empresas e, portanto, este tipo de vantagem no pode fornecer a base para a vantagem
competitiva. Assim, entendemos que a prpria natureza da relao entre o valor do
acionista e participao questo social poderia ser diferente do que com a parte
interessada gesto por causa da falta de um link para fontes subjacentes importantes de
vantagem competitiva para a empresa.
Assim, propomos o seguinte:
Hiptese 3: participao questo social est negativamente relacionado com a criao
de valor para o acionista.
Hiptese 4: participao problema social leva diminuio da criao de valor para
o acionista.
MTODOS
Operacionalizao de variveis
Criao de valor accionista operacionalizada como Mercado de Valor Agregado, ou
MVA.

MVA foi escolhido porque uma medida que capta a relativesuccess de

empresas em maximizar valor para os acionistas por meio da alocao e gesto de

recursos escassos eficiente. MVA calculado como:
MVA value = mercado - capital, onde o valor de mercado refere-se avaliao da
empresa e de capital do mercado de aes refere-se dvida e capital investido na
empresa.
MVA simplesmente a diferena entre o dinheiro que tanto a dvida e os investidores
em aes tm contribudo para uma empresa e o valor do dinheiro que eles esperam
para sair dela. Essencialmente, o MVA a estimativa do valor presente lquido do
mercado de aes.
Assim, MVA nica em sua capacidade de capturar a criao de valor accionista
porque capta tanto a valorizao (o grau de riqueza enrichmentfor os acionistas) e
performance (a qualidade global da gesto de capital) (Stern Stewart, 1996). Usamos
MVA em nossa anlise no transversalmente, mas ao examinar a alterao na MVA
entre um ano e no prximo, a fim de refletir com mais preciso as mudanas na medida

que so atribuveis a eventos no ano anterior, em vez de capitalizao total ao longo do

tempo. Ou seja, a medida do MVA para 1996 representa a variao no valor de mercado
agregado entre 1995 e 1996. Esta operacionalizao mais apropriado em modelos
causais, tais como os que usamos para testar hipteses 2 e 4, porque representa a
capitalizao total que no pode tem a ver com eventos fora do prazo de interesse, mas
apenas a parte do MVA que criado / destrudo durante a nossa amostra.
Enquanto muitos operacionalizaes diferentes de criao de valor ao acionista, ou o
desempenho da empresa, poderia ter sido usado, escolhemos MVA para uma variedade
de razes. Em primeiro lugar, medidas contbeis de desempenho da empresa so
inerentemente mais curto prazo na natureza (Briloff, 1972, 1976; Fisher e McGowan,
1983; Hayes e Abernathy, 1980;
Ouchi, 1980), toque somente aspectos histricos de performance (McGuire,
Schneeweis, e Hill, 1986) e esto sujeitas a um grande grau de manipulao por parte de
gestores (Bentson, 1982; Briloff, 1972, 1976; Fisher, 1979; Livingstone e Salamon ,
1971; McGuire et ai, 1988;. Solomon, 1970; Watts e Zimmerman, 1978, 1990).
Portanto, representando
medidas de desempenho, tais como retorno sobre os Ativos e Retorno sobre Patrimnio
Lquido, so menos teis para o projeto na mo, porque eles no so bem sucedidos em
capturar o valor de longo prazo da empresa ou do valor criado para os acionistas. Alm
disso, edidas contbeis de desempenho tm dificuldade em captar relaes intangveis
(Barney, 1991; ierickx e Cool, 1989; Itami, 1987), tais como aqueles com as partes
interessadas. Por exemplo, extremamente difcil para capturar o valor do servio ao
cliente ou reputao em um balano (Bentson, 1982; Watts e Zimmerman, 1990).
Medidas contbeis de desempenho so mais adequados para medir a utilizao dos
ativos tangveis e, assim, so insuficientes para captar o tipo de desempenho de
interesse neste criao de valor accionista do papel. Quando comparado com outras
medidas de criao de valor para os acionistas com base no mercado, MVA tambm tem
vantagens. Lubatkin e Shrieves (1986) e Rappaport (1992) afirmam que as medidas de
desempenho baseadas no mercado so preferveis para a contabilidade
medidas por causa da capacidade de capturar o valor futuro de fluxos de renda de forma
mais adequada.

MVA foi escolhido por esta razo e tambm porque MVA mais do que apenas um
representante do futuro fluxo de renda, uma vez que tem em conta a dvida e capital
investido na empresa. Tem sido demonstrado na literatura de finanas que as empresas
que se aplicam valor presente lquido, ou NPV, medidas de desempenho e investem em
estratgias positivas VPL maximizar a riqueza dos acionistas (Copeland e Weston,
1983). Simples firmes calculado medidas VPL, no entanto, tambm esto sujeitos a
problemas contbeis referentes antecipao de fluxos de caixa futuros e taxas de
desconto. Portanto, usando MVA, que se aproxima de estimativa do valor presente
lquido do mercado de aes, questes contbeis subjetivas so evitados. Outra medida
baseada no mercado que se aproxima estimativa do valor presente lquido do mercado
de aes o Q de Tobin (Tobin e Brainard, 1968).
Q de Tobin calculado dividindo-se o valor de mercado da empresa por custos de
substituio de ativos de uma empresa.
Enquanto o Q de Tobin comumente usado em pesquisa em estratgia, optamos MVA
sobre Q de Tobin, porque a avaliao de custos de substituio de ativos em Q de Tobin
sofre dos mesmos problemas identificados com muitas medidas contbeis de dificuldade
desempenho- na avaliao dos activos intangveis. Portanto, como a criao de valor
accionista a varivel de interesse performance, MVA a escolha mais adequada, pois
capta a criao de valor accionista sem estarem sujeitos a quebras medida contbil.
MVA dados para este estudo foi feita a partir da base de dados Stern Stewart
Desempenho 1000. Esta uma base de dados compilado por Servios de Gesto de
Stewart Stern, Inc. para rastrear a Fortune 1000. Nesta base de dados, o MVA
calculado com base em dados disponveis de Gesto Compustat. Stakeholder (SM)
uma varivel que tem sido raramente quantificados. Duas excees so Greenley e
Foxall (1997), que usam metodologia de pesquisa para medir a orientao de uma
empresa no sentido de mltiplos stakeholders, e Waddock e Graves (1997b), que utiliza
o ndice Kinder, Lydenburg, Domini (KLD) como uma medida de desempenho dos
interessados.

Porque a nossa questo de interesse das partes interessadas envolve

resultados de desempenho da gesto, estvamos mais interessados em quantificar essa

relao com base no comportamento firme ao invs de crenas e, assim, voltar-se para a
base de dados KLD para os nossos dados.
KLD uma medida comumente utilizada do desempenho social das empresas (por

exemplo, Graves e Waddock, 1994; Ruf, Muralidhar, e So Paulo, 1993; Sharfman,

1996; Waddock e Graves, 1997a). O ndice KLD do desempenho social compilado
pelo servio na classificao independente que se concentra exclusivamente no ranking
cerca de 800 empresas (incluindo a Standard & Poors 500) em uma srie de nove reas
de atuao social. Estas reas
incluem: relaes com a comunidade, relaes com funcionrios, desempenho
ambiental, caractersticas dos produtos, tratamento de mulheres e minorias, contratao
militar, a produo de lcool ou tabaco, envolvimento na indstria do jogo, a
participao da energia nuclear, e investimentos em reas envolvidas com controvrsias
de direitos humanos. KLD usa uma variedade de fontes de captao desses dados,
incluindo pesquisas anuais, relatrios anuais, procurao
declaraes e relatrios trimestrais, bem como fontes de dados externos, tais como
artigos na imprensa em geral de negcios e agncias. Este esquema de classificao,
alm de ter sido aprovada em teste emprico recente do desempenho social das
empresas, foi testado para a validade do construto contra outras medidas de CSP por
Sharfman (1996) e foi encontrado para ser uma das melhores medidas de CSP
disponveis at data . A fim de adaptar a medida KLD para capturar gerenciamento
primrio das partes interessadas e criar um SM varivel (gerenciamento das partes
interessadas), que personalizou esta escala para excluir as questes fora do domnio das
partes interessadas primrio do CSP. Estas questes foram excludos, em seguida,
utilizada na criao da varivel Participao questo social (SIP). A fim de dividir
essas medidas para as categorias de gerenciamento das partes interessadas e
participao questo social, ns analisamos itens com base em sua relao direta com as
partes interessadas primrias. Como no caso do estudo Waddock e Graves (1997b), os
itens para gerenciamento das partes interessadas escolhidos vieram de cinco categorias
existentes das medidas KLD: relaes de empregado, questes de diversidade, edies
de produtos, relaes com a comunidade, e as questes ambientais.

Estas cinco

categorias paralelas os grupos primrios de partes interessadas (exceto capitalsuppliers)

para corporaes: Empregados (itens de relaes com os empregados e questes de
diversidade), clientes (itens de problemas de produtos e relaes com a comunidade), a
Comunidade (itens de relaes com a comunidade, as relaes ambientais e da
diversidade questes), e fornecedores, na medida em que, entre as questes de

diversidade so relatos de relaes com os fornecedores de propriedade de minorias.

Idealmente, gostaramos de ter medidas mais amplas de relaes com fornecedores.
Embora nenhuma dessas medidas capta toda a gama de relaes com estas partes
interessadas principais, cada um fornece algumas evidncias importantes relativas
natureza das relaes com os interessados com esses grupos. A varivel SIP inclui as
categorias KLD
Outros, de lcool / tabaco / jogo telas de excluso, telas de excluso militares, nucleares
telas de excluso, e as preocupaes no-americanas mais investimentos na Birmnia e
no Mxico. Para componentes de itens individuais de SM e SIP, consulte o apndice.
As categorias KLD so classificados em uma escala que varia de 22 (grandes
preocupaes), 21 (preocupao), 0 (neutro), 1 (fora), a 2 (maior fora).

Cada

categoria nas medidas SM e SIP dado o mesmo peso em que cada um pode variar 222. Uso prvio de KLD como uma medida de CSP tem usado ponderaes categoria
diferencial (Graves e Waddock, 1994;. Ruf et al, 1993; Waddock e Graves, 1997a), com
base em ambos opinio acadmica sobre a importncia das categorias (Graves e
Waddock estudos, 1994, 1997) ou o processo de anlise hierrquica (Ruf et al., 1993).
No entanto, uma vez que o trabalho terico em gesto de stakeholders e participao
questes sociais ainda tem de identificar um ranking de importncia para os diversos
grupos de interesse e questes (e, na verdade, Mitchell et al. (1997) afirmam que no
existe tal classificao universal pode ser feita), ns ter escolhido neste trabalho para dar
igual importncia s categorias adotadas de KLD, acima identificados, a fim de
construir o nosso variveis SM e SIP.
Diante disso, optou-se por construir nossas medidas de SM e SIP como medidas de
gestalt e usado simples soma das dimenses da medida KLD adaptado para o estudo em
mos. Controle de variveis tambm esto includos em nossa anlise para garantir que
qualquer relao encontrada entre acionista criao de valor, medido pelo MVA,
relacionamento com stakeholders, medida pela SM, e participao questo social,
medida pelo SIM, no so o resultado de outras variveis de confuso. Porque o
tamanho tem sido sugerido em artigos anteriores (Ullman, 1985; Waddock e Graves,
1997a) para ser um fator que afeta tanto o desempenho da empresa e maior construo
da CSP, inclumos variveis de controle em nossa anlise de vendas lquidas e lucro
lquido. Tamanho uma varivel relevante, pois o tamanho pode estar relacionado com

a urgncia e relevncia das relaes com os interessados. Alm disso, a literatura

anterior indicou a necessidade de controlar para a indstria (Waddock e Graves, 1997a)
e risco (Aupperle et al, 1985;. Pava e Krausz, 1996; Waddock e Graves, 1997a).
Indstria e risco tambm esto includos como variveis de controle para garantir que as
diferenas na MVA em toda a nossa amostra no so meramente um efeito de diferenas
entre setores ou diferenas nos perfis de risco. Indstria foi operacionalizado neste
estudo, utilizando o cdigo SIC 2 dgitos padro. Risco Firm foi operacionalizado
usando beta asreported no Standard & Poors.
Anlise
Embora idealmente uma metodologia de estudo de evento nos permite avaliar as
mudanas na riqueza dos acionistas associados ao gerenciamento das partes interessadas
e participao questo social, a multidimensionalidade de cada uma das construes e
da falta de eventos discretos associados a essas atividades fazem esta metodologia
difcil. Por isso, usamos a anlise de regresso como a metodologia principal para testar
nossas hipteses. Teste das hipteses foi realizada nos anos de 1996, 1995, e 1994. A
mudana na MVA entre 1995 e 1996 usado como nossa varivel dependente em testar
hipteses 2 e
4. A gesto das partes interessadas e questo social comportamento medido teve lugar
durante o ano de 1994 (relatada por KLD em 1995) e que a medida de valor ao acionista
que criou / destrudo em 1995. Ns escolhemos para modelar um efeito desfasado
entre as nossas variveis independentes e nosso dependente variveis, porque no se
espera que o efeito do gerenciamento das partes interessadas ou a participao questo
social para ter um efeito imediato sobre acionista
valor e devido a questes prticas de reporte (KLD medidas so medidas sobre a gestalt
ano e no registrados como comportamento cronometrado especfica durante o ano de
referncia). Consideramos que provvel, no entanto, que o gerenciamento das partes
interessadas e participao questo social que observado no ano de 1994 ter efeito
bastante rpido na estimativa da empresa do mercado. Mesclando a base de dados de
1000 Stern Stewart Desempenho usada para a varivel MVA com a base de dados KLD,
juntamente com os dados disponveis a partir Compustat para as nossas variveis de

controle, rendeu uma amostra final de 308 empresas. A fim de se certificar de que esta
amostra restante no diferiram entre as empresas caiu devido disponibilidade de
dados, foi testado para a diferena de meios para nossas variveis de controle (indstria,
risco e tamanho). Ns
no encontraram diferenas significativas. Teste de hipteses 1 e 3 foi realizada por
meio de anlise de correlao e hipteses 2 e 4 foram testadas usando anlise de
regresso.
RESULTADOS
Para testar a hiptese 1, examinamos a correlao entre MVA, medida pela variao
entre 1996 e 1995, e SM em 1994. Como representado na Tabela 1, SM e MVA so
significativamente e positivamente correlacionada (0,244, p <0,01) . Assim, a hiptese 1
suportado. Enquanto uma correlao positiva e significativa evidente entre MVA e
SM, Hipteses 2 se concentra em questes de causalidade. Para testar a hiptese 2,
corremos anlises de regresso com MVA (mudana entre 1995 e 1996) como a nossa
varivel dependente, SM para 1994 como a nossa varivel independente de motivos, e
variveis de controle
de beta, o lucro lquido, vendas, e da indstria de 1994. A Tabela 2 apresenta os
resultados desta anlise. O modelo global significativa ( p <0,01) com um ajustado R 2
de 0,414 e SM positiva e significativamente associada com melhora MVA ( p <0,01).
A Tabela 2 mostra tambm que as variveis de controle que representam tamanho (lucro
lquido e vendas) so significativos, mas o risco ea indstria so no.1 Assim, Hiptese
2 afirmando que a gesto eficaz das partes interessadas leva a um melhor desempenho
financeiro suportado. A fim de garantir que os nossos resultados no foram o resultado
de uma anomalia de 1 ano, ns tambm fizemos a nossa anlise com uma defasagem de
3 anos e no encontraram diferenas significativas deste modelo.
Hiptese 3 postulou que a participao questo social seria negativamente relacionada
com a criao de valor para o acionista. A Tabela 1 apresenta os resultados deste teste.
Como hiptese, a participao questo social significativamente (20,286, p <0,01) e
negativamente correlacionada com a criao de valor para o acionista.
Hiptese 4 alega que a participao questo social vai levar diminuio da criao de

valor para o acionista. Esta hiptese foi testada usando medidas SIP para 1994 como a
nossa varivel independente, junto com as variveis de controle e mudana MVA 19951996 como a nossa varivel dependente. A Tabela 3 apresenta os resultados desta
anlise. Como esperado, a SIP tem uma relao negativa com a criao de valor para o
acionista e significativa ( p < 0,05). Assim, a hiptese 4 tambm recebe apoio em
nossa anlise.
Anlises adicionais
Como observado na introduo, investigaes mais amplas da relao entre
desempenho social corporativo e desempenho financeiro ter encontrado uma relao
recursiva (Waddockand Graves, 1997a). A fim de avaliar a ordem de causalidade
reversa, ou desempenho financeiro leva a gesto de stakeholders e questo social
participao, fizemos anlises adicionais usando a mudana na MVA, entre 1993 e
1994, como a nossa varivel independente e SM e SIP a partir de 1994 como nossos
variveis dependentes individuais. O modelo de previso de SM no foi significativa ( p
= 0,134), indicando que a causalidade reversa no suportado. Usando SIP como nossa
varivel dependente rendeu um modelo significativo, mas a nica varivel de previso
de significncia foi a varivel do lucro lquido com um efeito negativo de controle.
MVA no foi significativa, novamente indicando que a causalidade reversa no
suportado. Alm disso, embora acreditemos que MVA a operacionalizao mais
adequada de criao de valor accionista, muitos estudos de desempenho social
corporativo e desempenho financeiro no passado usaram medidas baseadas contbeis
mais tradicionais. A fim de enquadrar este estudo no contexto da literatura existente e
para testar a sensibilidade dos nossos resultados para medir o desempenho, tambm
correu nossas anlises usando trs variveis adicionais, muitas vezes utilizados para
medir o desempenho financeiro: Retorno sobre ativos (ROA), Return sobre o
Patrimnio Lquido (ROE), ea proporo de Mercado reservar Ativos (muitas vezes
chamado de Q proporo que se aproxima de Tobin Q ). A Tabela 1 tambm indica as
estatsticas descritivas e de correlao
destas variveis dependentes adicionais para nossos variveis de previso. Anlises de
regresso em todos os trs casos no gerou resultados significativos para as nossas duas
variveis de interesse: SM e SIP. Assim, os resultados usando estas medidas mais

baseada em contabilidade de desempenho financeiro firma no so consistentes com

aqueles que utilizam MVA.
Por ltimo, tem havido alguma precedente estabelecido na literatura para examinar as
dimenses individuais de KLD que dizem respeito CSP. Diante disso, tambm
realizamos nossa anlise com MVA como nossa varivel dependente usando as cinco
dimenses da nossa gesto de stakeholders varivel (SM) entrou individualmente
conforme apresentado na Tabela 4.
Os resultados desta anlise indicam que a dimenso das relaes com a comunidade o
principal condutor da relao entre MVA e criao de valor para o acionista.
Acionistas, as partes interessadas e problema social 133
Tabela 1. Correlaes e estatsticas descritivas
DP mdia MBASS MVA ROA ROE vendas lquidas SIC BETA SIP SM
MBASS 462,245 39,402 1,000
MVA 4913.883 2212.939 2 0,033 1,000
ROA 0,055 0,064 2 0,095 0,165 1,000
ROE 0,170 0,152 2 0,066 0,161 0.708 1,000
SALES 18518.398 10124.786 2 0,030 0,404 2 0,089 0,060 1,000
NET 1049.636 523,056 2 0,037 0,623 0,268 0,352 0,779 1,000
SIC 14,914 37,397 0,052 2 0,101 2 0,140 2 0,232 2 0,028 2 0,133 1.000
BETA 0,371 1,068 2 0,190 0,044 0,048 2 0,036 2 0,090 2 0,015 2 0,003 1,000
SIP 1,948 2 1,016 0,090 2 0,286 0,086 2 0,006 2 0,319 2 0,299 0,019 0,055 1,000
SM 2,005 0,842 2 0,080 0,244 0,101 0,105 0,160 0,189 2 0,013 2 0,028 2 0,154 1.000

p <0,05; p <0,01

MBASS Market-to-Book Ativos; MVA Market Value Added; ROA Return on Assets; ROE Return on Equity; SALES
Vendas Lquidas (proxy para o tamanho); NET Net
Renda (proxy para o tamanho); SIC Indstria; BETA Risco; SIP Participao questo social; SM Stakeholder Management
Direitos autorais 2001 John Wiley & Sons, Ltd. Strat. Mgmt. J., 22 : 125-139 (2001)

134 AJ Hillman e GD Keim

Tabela 2. Resultados da regresso para o mercado de valor agregado

(MVA 95-96): gesto de stakeholders independente
varivel
Variveis
SM 94 0,128 (124,397)
Vendas 94 2 0.202 (0,021)
Lucro Lquido 94 0,758 (0,376)
Indstria 94 2 0,007 (16,567)
Risco 94 0,041 (660,363)
Intercept 146,757 (990,972)
R 2 0,426
Ajustado R 2 0,414
F 35,132
Coeficientes de regresso padronizados so mostrados; erros padro
esto em parnteses
N 308

p <0,05; p <0 . 01

Tabela 3. Resultados da regresso para o mercado de valor agregado

(MVA 95-96): a participao questo social independente
varivel
Variveis
O SIP 94 2 0,127 (132,538)
Vendas 94 2 0,215 (0,21)
O lucro lquido 94 0,762 (0,376)
Indstria 94 2 0,005 (16,589)
Risco 94 0,043 (661,510)
Intercept 104,044 (994,786)

R 2 0,424
Ajustado R 2 0,412
F 34,904
Coeficientes de regresso padronizados so mostrados; erros padro
esto em parnteses
N 308

p <0,05; p <0 . 01

DISCUSSO
Ns argumentamos que uma abordagem mais refinada para estudar a relao entre
desempenho social das empresas e Performanceis financeiros importantes por causa das
diferenas subjacentes duas dimenses da CSP: stakeholdermanagement e participao
questo social. Os nossos resultados usando MVA como uma medida de criao de
riqueza dos acionistas indicam uma relao positiva com o gerenciamento das partes
interessadas e uma relao negativa com a participao questo social. Nossos
resultados tambm indicam que a direo da causalidade de gerenciamento das partes
interessadas / participao questo social a riqueza dos acionistas criao / destruio.
Anlises adicionais apoiar esta causalidade direcional em que a causalidade reversa no
suportado estatisticamente. Assim, nossos resultados so consistentes com as
previses baseadas em teoria de que a gesto das partes interessadas podem levar
criao de riqueza dos acionistas e que a participao nas questes sociais no levam
criao de riqueza para o acionista.
Nossos resultados, no entanto, devem ser interpretados com cautela. Anlises adicionais
usando medidas alternativas de desempenho financeiro, ROA, ROE e Market-to-book
Assets, no so significativas. Como discutido na seco de Mtodos, ns acreditamos
que este um resultado dos problemas associados com estes operacionalizaes, em vez
de uma indicao de falta de robustez das nossas descobertas. Conceitualmente, o MVA
a operacionalizao mais prximo nossa disposio para capturar nossa varivel
dependente de interesse: acionistas criao de riqueza. No entanto, esta uma rea para
pesquisas futuras.

Finalmente, embora o nosso argumento fundamental que a CSP multidimensional e

que a desagregao necessrio compreender melhor as relaes aqui estudados, a
nossa anlise adicional tambm indica a promessa em desagregao gerenciamento das
partes interessadas
ainda mais em componentes individuais. Infelizmente, enquanto que os dados so a
melhor KLD
disposio dos pesquisadores que estudam o desempenho social das empresas, estes
dados tm problemas exclusivos em sua construo e agregao que no pode ser
separada aqui. Por exemplo, enquanto relaes com a comunidade o nico efeito
positivo e significativo encontrado em nossa anlise de regresso, relaes trabalhistas e
questes de diversidade tambm so significativamente
correlacionada com MVA. Curiosamente, problemas de produtos e questes ambientais
tm uma relao insignificante, mas negativo. Isto pode ser um resultado da composio
efectiva das dimenses controladas por KLD. O apndice mostra que as dimenses de
relaes com a comunidade e questes de diversidade acompanhar mais 'reas de fora
"do que" reas
de preocupao. ' Os outros trs dimenses tm um equilbrio mais justo entre os pontos
fortes e fracos. Como os itens individuais dentro de cada categoria so somados para
formar uma pontuao para cada categoria reservada pela KLD. Alm disso, uma
anlise das dimenses individuais frequncia indica que apenas 1,2 por cento das
empresas da nossa amostra marcou negativamente para a dimenso de Relaes com a
Comunidade, onde as empresas com pontuao negativa capturar 16,9 por cento das
questes de diversidade, 20,9 por cento das Edies Produto, 21,7 por cento de
Relaes com Funcionrios e 29,1 por cento dos Questo ambiental. Esta assimetria
tambm pode ter na efeito sobre os nossos resultados. Portanto, no temos razo para
acreditar que os resultados em nossa desagregao adicional pode ser um resultado dos
dados, em vez de uma indicao de que apenas uma dimenso de gesto de stakeholders
est positivamente relacionada com a criao de riqueza para o acionista. Essas anlises,
no entanto, tambm indicam promessa para futuras pesquisas em
esta rea.

IMPLICAES E CONCLUSO
Empresas comerciais enfrentam um ambiente cada vez mais competitivo. O
desenvolvimento de um mercado mundial de capital de investimento, em particular,
aumenta a importncia de competir por capital de investimento. Esse aumento da
concorrncia, acreditamos, encoraja
as empresas a procurarem fontes de vantagem organizacional que no podem ser
facilmente ou rapidamente duplicados, a fim de continuar a atrair investmentcapital.
Vantagem organizacional sustentvel pode ser construdo com ativos tcitos que
derivam do desenvolvimento de relaes com as principais partes interessadas: clientes,
colaboradores, fornecedores e comunidades onde as empresas operam. Implicaes da
nossa pesquisa so de que investir em gesto de stakeholders podem ser
complementares para a criao de valor para o acionista e pode de fato proporcionar
uma base para a vantagem competitiva como importantes recursos e capacidades podem
ser createdthat diferenciar uma empresa de seus concorrentes. Por outro lado, a
participao em questes sociais
pode ser visto na melhor das hipteses, como um investimento transacional facilmente
copiada pelos concorrentes.
Acreditamos que esses resultados ajudam a lanar luz sobre o dilema enfrentado pelos
gestores quando so chamados a servir um papel mais amplo na sociedade. Nossos
resultados sugerem que, se a atividade est diretamente ligada a partes interessadas
principais, em seguida, os investimentos podem beneficiar no s os atores, mas
tambm resultar em aumento da riqueza dos acionistas. Participar em questes sociais
para alm dos interessados diretos, no entanto, podem afetar adversamente a capacidade
da empresa para
criar riqueza dos acionistas. Ns no estamos fazendo a afirmao normativa de que as
empresas no devem se envolver em tais atividades. amostra marcou negativamente
para a dimenso de Relaes com a Comunidade, onde as empresas com pontuao
negativa capturar 16,9 por cento das questes de diversidade, 20,9 por cento das
Edies Produto, 21,7 por cento de Relaes com Funcionrios e 29,1 por cento das
questes ambientais. Esta assimetria tambm pode ter na efeito sobre os nossos

resultados. Portanto, no temos razo para acreditar que os resultados em nossa

desagregao adicional pode ser um resultado dos dados, em vez de uma indicao de
que apenas uma dimenso de gesto de stakeholders est positivamente relacionada
toshareholder criao de riqueza. Essas anlises, no entanto, tambm indicam a
promessa de mais investigao nesta rea.
IMPLICAES E CONCLUSO
Empresas comerciais enfrentam um ambiente cada vez mais competitivo. O
desenvolvimento de um mercado mundial de capital de investimento, em particular,
aumenta a importncia de competir por capital de investimento. Esse aumento da
concorrncia, acreditamos, encoraja
as empresas a procurarem fontes de vantagem organizacional que no podem ser
facilmente ou rapidamente duplicados, a fim de continuar a atrair capital de
investimento. Vantagem organizacional sustentvel pode ser construdo com ativos
tcitos que derivam do desenvolvimento de relaes com as principais partes
interessadas: clientes, colaboradores, fornecedores e comunidades onde as empresas
operam. Implicaes da nossa pesquisa so de que investir em gesto de stakeholders
podem ser complementares para a criao de valor para o acionista e pode de fato
proporcionar uma base para a vantagem competitiva como importantes recursos e
capacidades podem ser criadas para diferenciar uma empresa de seus concorrentes. Por
outro lado, a participao em questes sociais
pode ser visto na melhor das hipteses, como um investimento transacional facilmente
copiada pelos concorrentes.
Acreditamos que esses resultados ajudam a lanar luz sobre o dilema enfrentado pelos
gestores quando so chamados a servir um papel mais amplo na sociedade. Nossos
resultados sugerem que, se a atividade est diretamente ligada a partes interessadas
principais, em seguida, os investimentos podem beneficiar no s os atores, mas
tambm resultar em aumento da riqueza dos acionistas. Participar em questes sociais
para alm dos interessados diretos, no entanto, podem afetar adversamente a capacidade
da empresa para
criar riqueza dos acionistas.

Ns no estamos fazendo a afirmao normativa de que as empresas no devem se

envolver em tal pergunta atividades. Compreender como as demandas das partes
interessadas podem ser diferentes e como os gestores priorizar cada um seria uma rea
importante de pesquisa futura. So recursos destinados a relaes com os interessados
sujeito a retornos decrescentes? Se assim for, as questes sobre
retornos marginais e timos nveis de investimento deve ser abordado. Alm disso, a
motivao por trs participao questo social e os efeitos de tal sobre a organizao
para alm da riqueza dos acionistas representa uma lacuna em nossa compreenso das
questes sociais. Esperamos que estes resultados vai estimular mais pesquisas sobre
estes e outros assuntos relacionados.

Texto original em ingls:

The pharmaceutical industry, for example, is asked to donate free drugs and vaccines to Third
World nations where the afflicted cannot pay.
Sugira uma traduo melhor