SIN MERCADO DE CAPITALES

Utilidad = U(Co)
Utilidad total de Consumo

Consumo
Co

U(Co,C1)

U(C1)
A
B

C1

U(Co)

Co

A o B?

C1

C1a

A
D
B

C1b

Co
Coa

Cob

MRS

C0
C1

C1

(1 ri )
Co

QUE SUCEDE SI INTRODUCIMOS LAS

OPORTUNIDADES DE PRODUCCION QUE
PERMITEN QUE UNA UNIDAD DE
AHORRO/INVERSION DE HOY SE
TRANSFORMEN EN UNA UNIDAD O MAS
DE CONSUMO FUTURO?

Programa indvidual
de oportunidades
de inversion

Tasa Marginal
de retorno A

ri

X
Io

Inversion Total

Set de
oportunidades de
produccion

C1

TMS=TMT
X

P1 = C1

U2

y1
Po = Co

A
yo

U1 -(1+ri)
Co

C1

Sin Mercado de Capitales diferentes

curvas de indiferencia escogen diferentes
patrones de produccion/consumo.

Individuo 2

y1

Individuo 1
yo

Co

Conclusiones

Esto sera siempre cierto si no hay

mercados de capitales ni portunidades de
intercambio.
El individuo compara su tasa marginal de
retorno de un dolar de inversion con su
tasa subjetiva de preferencias temporal.
Si la tasa de inversion es mayor tendra
una utilidad de la inversion (A).
Este proceso continua hasta igualar
ambas tasas (B).

Conclusiones

Noten que en el B el consumo y el

resultado de la inversion son iguales en
cada periodo de tiempo.
Sin Mdos. De Ks individuos con las
mismas dotaciones y oportunidades de
inversion pueden escoger distintas
inversiones porque tienen diferentes
curvas de indiferencia.

Resumen: Decisiones de Consumo e

Inversin sin mercado de capital
1.
2.

La funcin de utilidad de los

individuos.
La curva de indiferencia
intertemporal.
1.

3.

La tasa marginal de sustitucin

La frontera de oportunidades de
inversin.
1.

La tasa marginal de transformacin

CON MERCADO DE CAPITALES

Ejemplo: Con mercado de

capitales
Equilibrio del Deudor
Suponga un individuo que puede recibir
un ingreso de 100 en este periodo y
100 en el periodo siguiente.
El individuo desea consumir 120 en el
periodo corriente.
En el mercado de capitales puede
accesar a una tasa de inters del 10%
anual.

Ejemplo: Con mercado de

capitales
Equilibrio del Ahorrador
Suponga un individuo que puede recibir
un ingreso de 100 en este periodo y
100 en el periodo siguiente.
El individuo desea consumir 80 en el
periodo corriente.
En el mercado de capitales puede
accesar a una tasa de inters del 10%
anual.

Aspectos Importantes

Cuando existe Mercado de Capitales

surge el concepto de riqueza. VP de
nuestros ingresos.
El acceso al mercado de capitales
incrementa la utilidad, mayor bienestar
para el deudor o el ahorrador.

C1
W1

Tasa de mercado = - (1 + r)
B

C1*

U2
A

y1

Co*

yo

U1

Tasa subjetiva = - (1 + ri)

Co
Wo

X1 = Xo + rXo
X1 = (1+r)Xo

y1
Wo yo
(1 r )
C1*
Wo Co *
1 r

C1

W1*
X
W1
P1
C1

B D

C
U3

y1

U2 -(1+ri)
A
Po Co yo

U1
Wo

Wo*

Co

Teorema de Separacion de Fisher

En mercados de capitales perfectos y

completos, la decision de produccion es
gobernada unicamente por un cirterio de
mercado objetivo (representado por
maximizar la riqueza)
independientemente de las preferencias
subjetivas en las decisiones de consumo
de los individuos.

En equilibrio

TMS=TIM=-(1+r)=TMT

C1
W1*

Inversionista 1

P1

Y
Po

Inversionista 2

Wo*

Co

Decisiones de Consumo e
Inversin con mercado de capital
1.

2.

3.

La existencia de muchos individuos en la

economa con la posibilidad de intercambiar
consumo a travs del tiempo.
La tasa de endeudamiento es la misma que la
tasa de inversin.
La lnea del mercado de capitales.
1.

4.

Pendiente de la curva.

Combinacin del mercado de capitales con la

frontera de posibilidades de produccin.

Separacin de Decisiones
1.

2.

3.

Seleccin del punto ptimo de produccin:

Tasa marginal de transformacin = Tasa de
Inters de mercado.
Seleccin del punto ptimo de consumo
(prestando o depositando): Tasa Marginal de
Sustitucin = Tasa de Inters de Mercado.
Importancia para la delegacin al gerente.

Mercados y Costos de
Transaccin
2
3

1
4

Mercados y Costos de
Transaccin

Existencia de Costos de
Transaccin

Utilidad de los mercados para

reducir los costos de transaccin.
Diferentes tasas de inters activas
y pasivas.
La ruptura del teorema de
separacin de Fisher en mercados
imperfectos.

C1
W1*

Costos de Transaccin y detalle

de la separacin.
Individuo 1

P11

P12
A

Individuo 2
Po1

Wo*
Po2

Co

Mercados de Capitales Eficientes

En un mercado eficiente, la compra o

venta de cualquier ttulo al precio de
mercado no es nunca una transaccin de
VAN positivo.
En un mercado eficiente:

La informacin est disponible sin costo para

el inversionista
La informacin relevante ya est reflejada en
el precio de los ttulos.

Los cambios de Precio son

Aleatorios

Estudio de Maurice Kendall (1953).

Movimientos errticos en las acciones:
Las variaciones en el precio son
independientes unas de otras.
Por qu los precios son errticos? Por
qu no pueden predecirse?

La influencia de los analistas

Qu pasa si se descubre una tendencia

en una determinada accin?
Dos tipos de analistas:

Fundamentales
Tcnicos

Mercado de Capitales

Cunta informacin se est

incorporando en los precios de los
activos financieros?
Un mercado es eficiente en forma
dbil si incorpora la informacin
histrica, semi-fuerte si incorpora
la informacin pblica y fuerte si
incorpora la informacin privada.

Tres Niveles de eficiencia del

mercado
1.

Forma Dbil:

2.

Forma Semi Fuerte:

3.

Los precios reflejan toda la informacin contenida en

los precios pasados.
Los precios reflejan no slo los precios pasados, sino
tambin la restante informacin publicada.

Forma Fuerte:

Los precios reflejan no slo informacin pblica, sino

toda la informacin que puede obtenerse mediante
anlisis de la empresa y de la economa.

La Confianza de los inversionistas

Cunto variar el precio de la accin al

da siguiente si los inversionistas son
menos optimistas y piensan que el
dividendo crecer slo un 10.25% anual?

Las expectativas se ajustan conforme se

va conociendo la informacin.

Informacin Diaria del Mercado

Boeing dijo que espera vender slo entre 275 y

300 aviones en 2003, frente a los 527 del ao
2001.
Banco Ita, cuarto banco de Brazil, compr la
operacin de banca privada de Banco Brascan.
Telefnica Mviles inform que la devaluacin
del peso argentino redujo en 15.9 MM de euros
sus beneficios del primer trimestre.

La dificultad de valuar acciones

El precio de una accin es relativo al

precio del da anterior, o relativo al precio
del mismo da de ttulos comparables
(Puntos de referencia).
Es difcil calcular el valor intrnseco de
una accin sin hacer referencia al mismo
precio.

Las Seis Lecciones sobre la

Eficiencia de Mercado
1.
2.
3.
4.
5.
6.

Los mercados no tienen memoria.

Confe en los precios de mercado.
Aprenda a leer las entraas.
No hay ilusiones financieras (contables)
La alternativa de hacerlo uno mismo
Vista una accin, vistas todas

1. Los Mercados no tienen

memoria

Los cambios de precio en el pasado no

tienen informacin sobre los cambios de
precio en el futuro.

2. Confe en los precios de

Mercado

Si el mercado es eficiente, recoge toda

la informacin disponible sobre el valor
de cada ttulo.
No hay forma de obtener retornos que
sean consistentemente superiores a los
del mercado.
No hay que creerse mejores que el
mercado.

3. Aprenda a leer las entraas

Los precios pueden decir mucho acerca

del futuro: de los proyectos de las
empresas.

Qu significa un retorno mayor?

Cmo analizar estados financieros?
Qu dice la curva de tasas de inters?
Qu seales nos enva el mercado?

4. No hay ilusiones financieras ni

contables

Caso de Contabilidad Creativa

Eleccin de mtodos contables que

incrementan sus utilidades.
Qu pasa cuando el competidor usa
contabilidad creativa?
El cambio de poltica contable provocar
un cambio en el precio?

4. No hay ilusiones financieras ni

contables

Caso de Split de Acciones

Suponga el Precio de la Accin A es $210 y

se produce una divisin de acciones de 3
por 1.
Despus de la ampliacin se esperara que
el precio y dems variables sean 1/3 de sus
valores originales.
No hay aumento de valor por la divisin.

5. La alternativa de hacerlo uno

mismo

Los inversionistas no pagarn a otros lo

que ellos mismos pueden hacer

Es vlido el concepto de la diversificacin

en fusiones?.
Quin debera de endeudarse?

6. Vista una accin, vistas todas

Los precios de las acciones son

relativos.
Su elasticidad de la demanda es muy
alta: Ante cambios pequeos en el
precio las cantidades demandadas
varan fuertemente.