Como Se Valora Una Empresa - Cuadernos NORGESTION 8

Cuaderno 8
Cmo se valora una empresa?
Madrid
Barcelona
Bilbao
San Sebastin
Sevilla

NORGESTION viene prestando desde su fundacin, a inicios de la dcada de los 70, sus servicios profesionales de
asesoramiento integral a empresarios y directivos en cuatro reas diferenciadas:
El Corporate Finance o asesoramiento en la reorganizacin de
las estructuras financiero-patrimoniales corporativas.
El Asesoramiento Jurdico y Tributario.
La Consultora de Direccin.
La Gestin Temporal de Empresas en procesos de cambio.
Estos "Cuadernos NORGESTION" pretenden sintetizar y divulgar parte de nuestro conocimiento y

experiencia en diferentes temas que consideramos de inters.
Ttulos de la Coleccin Cuadernos NORGESTION
1 - Cmo comprar o vender una empresa?

2 - Qu es el Capital Riesgo?
3 - Qu es un Management Buy Out (MBO)?
4 - Qu es una Due Diligence?
5 - Cmo funciona un Consejo de Administracin?
6 - Cmo se gestiona una Empresa Familiar?
7 - En qu consiste el Protocolo Familiar?
8 - Cmo se valora una empresa?
9 - En qu consiste una fusin de empresas?
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Cmo realizar una reestructuracin financiera?

Qu es un Chief Restructuring Officer (CRO)?
Qu es un Gestor Temporal de Empresas?
Qu es el MAB?
Cmo abordar el reto de la internacionalizacin?
Qu impacto tiene la actividad internacional en la fiscalidad?
Existe financiacin alternativa para la Pyme?
Cmo participan las personas trabajadoras en la empresa?
Cmo enfocar un proceso de integracin entre empresas?
Queda totalmente prohibida la reproduccin total o parcial de este texto. Este cuaderno es titularidad de NORGESTION.
Cuadernos NORGESTION
ndice
Por qu se valora una empresa? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 5
Cmo aproximarnos a los distintos mtodos de valoracin? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 6
Mtodos Patrimoniales . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 7
Mtodos de Rentabilidad . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 8
Qu mtodo hay que usar? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
Cmo valorar una empresa por Descuento de Flujos? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
Filosofa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 9
Inconveniente de este mtodo de valoracin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 11
Procedimiento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . .11
Conclusin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 14
Cmo valorar una empresa por Mltiplos? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
Filosofa . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 15
Inconveniente de este mtodo de valoracin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
Procedimiento . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 16
Conclusin . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
Qu sabemos finalmente de todo lo relacionado con la valoracin de empresas? . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . . 17
Objetivo de este Cuaderno
Suministrar al lector informacin sobre los procesos de valoracin de las empresas y los diferentes mtodos utilizados.
NORGESTION presta servicios de asesoramiento de Corporate Finance a la propiedad y equipos de direccin de compaas
de distintos sectores de actividad y tamao, muy en par ticular, en el mbito de la empresa familiar, tanto en operaciones
de inversin (compras) como de desinversin (ventas).
Por qu se valora una empresa?
el valor de la empresa. La contabilidad es una herramienta que ha de permitir realizar un juicio sobre el
Existen muchas razones para valorar una empresa. A
valor del negocio pero no contiene por s misma la
menudo su propiedad necesita disponer de una idea de
respuesta al valor de la empresa.
valor porque:
Para complicar ms las cosas, los propietarios pueden
I. Existe un tercero interesado en comprar la compaa.
tener una visin sesgada del valor de su negocio. Ya se

sabe que el ojo del amo engorda el caballo y que
II. Existe alguna disputa accionarial entre socios y conviene fijar un valor que permita dar salida a uno
de los socios.
resulta complicado para un empresario evadirse de
una afectio moral que implica componentes subjetivos
que a veces distorsionan exageradamente el valor sub-
III. Se quiere acometer una ampliacin de capital y es

conveniente definir el valor que ha de asignarse al
negocio con carcter previo.
jetivo frente al valor de mercado.
Conviene recordar que valor y precio no necesaria-
IV. Simplemente se quiere tener una referencia interna

de valor.
mente coinciden. Una cosa es tratar de determinar un
valor de mercado atribuible a un negocio, y otra cosa

distinta es establecer un precio que responde a un
Es evidente que los propietarios, ms tarde o ms tem-
acuerdo entre comprador y vendedor para realizar
prano y por la razn que fuere, deben interrogarse
una transaccin en funcin de un proceso de nego-
sobre cul es el valor de su negocio. Y a menudo la
ciacin sujeto a una serie de circunstancias y hechos
respuesta no es fcil. La contabilidad no siempre ayuda.
que pueden alterar las diferencias entre el valor y el
El valor de los fondos propios no necesariamente refleja
precio acordado.
por par te de los propietarios. En algn momento de
Cmo aproximarnos a los distintos mtodos de valoracin?
mi empresa?
es una ciencia, es algo ms, es un ar te. Al margen de
En cualquier caso, la pregunta sigue siendo ineludible
la vida de la empresa surge la cuestin: Cunto vale
Hay quien dice que la valoracin de una empresa no
este tipo de aseveraciones pretenciosas, parece razo-
Para paliar las dificultades tcnicas y evitar subjetivida-
nable admitir que la valoracin de empresas difcilmente
des, el empresario puede apoyarse en un asesor que
puede ser considerada como una ciencia exacta.
le ayude a formular un juicio ms objetivo sobre cul

puede ser el valor de su empresa. Desde hace ms de
La complejidad vital de una empresa hace difcil que
treinta aos, Norgestin ha asesorado a muchas empre-
sta pueda mesurarse en una frmula financiera.
sas en la determinacin de cul puede ser su valor de
Cuestiones como la estrategia, las personas, el pro-
mercado teniendo en cuenta las par ticularidades de
ducto, la tecnologa, los mercados y clientes, el riesgo
cada empresa y el fin ltimo de cada valoracin.
del negocio, la competencia y el futuro medido como
capacidad de desarrollo y crecimiento influyen sustancialmente en la determinacin del valor.
Sirva de ejemplo en este proceloso mundo de las valoraciones el siguiente caso: nadie aceptara que dos
empresas con idnticas magnitudes financieras en la
actualidad tengan valores similares si una tiene un producto obsoleto tecnolgicamente y la otra tiene un
producto con una potencialidad de desarrollo expo-
a) Mtodos Patrimoniales:
nencial. Parece lgico asignar ms valor a la empresa
Fundamentan su valor en la situacin patrimonial de la
con capacidad de desarrollo aun cuando la realidad
empresa y por tanto resultan ser valoraciones muy est-
financiera de ambas sea similar.
ticas. La empresa vale segn su patrimonio, es decir la

diferencia de sus activos menos sus pasivos. Evidentemente
Asumiendo que cualquier valoracin se sustenta en
arenas movedizas, es evidente que se ha de requerir
esta determinacin puede requerir ajustes para la esti-
tividad son dos pilares que ayudan a cimentar la
ciertas plusvalas o minusvalas de activos o, a veces, hay
macin de este patrimonio ya que la contabilidad ignora
cier to coraje en el intento y que la experiencia y obje-
que aflorar ciertos pasivos que pueden alterar el valor
valoracin.
de sus fondos propios.
Existen diferentes frmulas de valoracin y no todos
Partiendo del Valor Terico Contable (VTC) equivalente
los mtodos reflejan siempre el mismo valor para la
al valor de los fondos propios, y en funcin de ajustes
empresa. Por este motivo es necesario tratar de deter-
se puede determinar :
minar qu mtodos pueden encajar mejor en cada caso.
I. El valor Patrimonial Ajustado (VPA)
Suele ser habitual agrupar los mtodos de valoracin

segn este criterio:
II. El Valor de Liquidacin (VL)
III. El Valor Sustancial(VS)
Variantes de esta metodologa, tratan de aadir un
conocimiento, lo que ya plantea la dificultad de emplear
valor adicional al patrimonio mediante la adicin de
estos mtodos de valoracin.
un fondo de comercio que trata de medir la capacidad
Algunos mtodos pudieran ser:
del negocio de generar rentabilidad. As existen frmulas
I. El valor del PER (multiplicador del beneficio).
diversas para cuantificar ese fondo de comercio:
II. El valor por Descuento de Dividendos segn
I. El Mtodo Anglosajn.
Gordon-Shapiro.
II. El Mtodo Prctico.
III. El valor por Multiplicadores en base a mltiplos
III. Las distintas frmulas de la Unin de Expertos
de compaas comparables.
Contables.
IV. El Valor por Descuento de Flujos ( en sus vertientes

de WACC y CAPM).
b) Mtodos de Rentabilidad:
A estas alturas, el lector habr advertido que existiendo
del negocio para crear riqueza, es decir en su capacidad
valorar su empresa puede ser desconcer tante y des-
El valor de la empresa se fundamenta en la capacidad
tantos mtodos de valoracin, el resultado de intentar
de generar rentabilidad. A mayor rentabilidad mayor
corazonador.
valor. Ello nos obliga a reflexionar sobre la rentabilidad
futura que la empresa es capaz de generar. Y hablar
de futuro es hablar a menudo de incer tidumbre y des-
Qu mtodo hay que usar ?
Cmo valorar una empresa por

Descuento de Flujos?
La respuesta depende de cada caso. En funcin de la
situacin de cada empresa, deben seleccionarse aque-
Filosofa:
Conceptualmente este mtodo valora la empresa en
llos mtodos que parezcan ms razonables.
funcin de la capacidad de sta de generar flujos de
A modo de ejemplo, valorar una empresa inmobiliaria
dinero en el futuro para luego descontarlos a valor
por un mtodo patrimonial puede tener mucho sen-
actual en funcin de una tasa de riesgo en consonancia
tido, pero emplear este mtodo para valorar una
con el riesgo/ rentabilidad inherente a cada negocio.
empresa de biotecnologa puede resultar equivocado
Toda empresa es un proyecto de inversin, en funcin
a todas luces.
de lo que es capaz de generar y del riesgo exigido, se

obtiene el valor de la empresa.
Suponemos que esta respuesta no sacia las inquietudes
del lector que desea profundizar en las tcnicas de valo-
La formula de actualizacin resulta ser:
racin. Para atender esta sana curiosidad, nos vemos
obligados a seleccionar algn mtodo de entre este
amplio abanico de formulas financieras. Y as lo hacemos.

En nuestra opinin, cualquier valoracin de una empresa
Siendo VE (valor empresa), FF (flujo fondos), k (tasa de riesgo) y VR (valor residual)
exige emplear al menos estos mtodos:

I. Valor por Descuento de Flujos.
II. Valor por Multiplicadores.
Donde habr que trabajar sobre tres conceptos:
proveedores de fondos de la empresa, ya sea de
capital (propiedad) o de deuda (entidades finan-
I. Los flujos de fondos.
cieras), que financian el negocio. Conocido el
II. La tasa de riesgo.
valor del activo, se obtiene el valor del capital
sumando o restando la situacin de endeuda-
III. El valor residual.
miento bancario de la empresa.
II. El Valor del Capital (Equity Value), refleja directa-
En funcin de qu tipo de flujo de fondos escojamos y
mente el valor del capital para la propiedad.
de qu tipo de tasa de descuento apliquemos, obtendremos dos valores:
La tabla recoge los diferentes mtodos dentro del
I. El Valor del Activo (Enterprise Value), refleja lo
Descuento de Flujos para determinar el valor de la
que denominamos el valor del negocio para los
Flujo de Fondos
Libre (FFL)
Accionista (FFA)
Tasa Riesgo
Capital+Deuda (WACC)
Capital (CAPM)
empresa:
Valor
Activo (Enterprise)
Capital (Equity)
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Deuda
+ - Deuda
VALOR
Capital (Equity)
Capital (Equity)
Es preciso entender bien la diferencia entre el valor
tro de cinco o de diez aos? Preguntas tan interesantes
Son valores diferentes que obedecen a conceptos dife-
nos acercan al abismo, el ar te de emprender exige
confundir flujos y tasas en la valoracin.
para no dibujar ese futuro.
del activo (enterprise) y el valor del capital (equity).
como difciles de contestar. Aunque estas preguntas
rentes. Hay que tener cuidado tambin para no
mirar y encarar el futuro. Y no vale caer en el desanimo
En cualquier caso apliquemos un mtodo u otro, el
Procedimiento:
Conceptualmente el procedimiento no es complejo.
empresario lo que quiere conocer es cunto vale su
empresa (entendida sta como el valor del capital o
Estimados los flujos de fondos y el valor residual basta
a lo mismo tanto el WACC como el CAPM.
determinar el valor (del activo o del capital segn
con aplicar la tasa de riesgo correspondiente para
el valor de sus acciones) y ambos mtodos conducen
Inconveniente de este mtodo de valoracin:
mtodo).
cieros a la hora de aplicar este mtodo que los hay
senta ms compleja. Vayamos por par tes:
Con independencia de matices matemticos y finan-
Sin embargo la aplicacin prctica del modelo se pre-
en abundancia-, el mayor problema radica en dibujar
I. La determinacin de los flujos
cul va a ser el futuro de mi empresa. Qu ser de mi
Hay que sacar la bola de cristal. Necesitamos
negocio dentro de tres aos? Cmo sern mis ingresos
construir la cuenta de explotacin y balance de
y gastos? Los mrgenes mejorarn? Cmo me afectar
la empresa de los prximos aos. Hay que esta-
la competencia? La globalizacin me habr beneficiado
blecer hiptesis sobre las ventas y cada una de
o me habr devorado? Y cmo ser mi empresa den-
las par tidas de coste. Tambin hay que pensar
11
en las inversiones futuras tanto de inmovilizado
Es una tarea complicada pero interesante ya que
como de circulante y cmo se podrn financiar.
nos obliga a pensar en la estrategia y vislumbrar
Muchas hiptesis para disponer de unas
el futuro.
Proyecciones Financieras (Explotacin y Balance)
Una vez elaboradas estas Proyecciones (y posi-
de la empresa para, como mnimo, los prximos
bles escenarios alternativos) debemos calcular
cinco aos.
el flujo de fondos en funcin del mtodo que

apliquemos:
Flujo Fondos Libre FFL
Flujo Fondos Accionista FFA
Inversin (-) o Desinversin (+)

INMOVILIZADO

INMOVILIZADO
BAIDT
Amortizaciones
CASH FLOW OPERATIVO
Resultado
Amortizaciones
CASH FLOW BRUTO

CIRCULANTE

CIRCULANTE
FLUJO DE FONDOS LIBRE
FLUJO DE FONDOS ACCIONISTA
Entradas (+) o Salidas (-)

DEUDA BANCARIA
12
Gracias a las Proyecciones dispondremos ya de
III. La seleccin de la tasa de descuento
los flujos de caja esperados para la serie proyec-
Tenemos unos flujos de caja (incluido el valor
tada (cinco o diez aos). Conoceremos por tanto
residual) que se generan a lo largo del tiempo,
de nuestra percepcin futura del mismo.
Para ello es preciso determinar qu tasa de des-
lo que el negocio es capaz de generar en funcin
y es preciso valorar esos flujos a su valor de hoy.

cuento se ha de aplicar. Esta tasa permite traer
II. La determinacin del valor residual
a valor presente los flujos de caja futuros.
Normalmente todas las empresas tienen vocacin
de permanencia como negocio. Razonablemente
Esta tasa de descuento guarda relacin con el
la empresa ha de seguir viva despus de nuestro
riesgo y rentabilidad que se le debera exigir al
cinco o diez aos). Por ello es preciso introducir
de una misma moneda. A mayor rentabilidad
escenario proyectado de la explotacin (ya sea
proyecto. Riesgo y rentabilidad son las dos caras
el concepto del valor residual. Este permite de
mayor riesgo. En la determinacin de la tasa juega
alguna manera subsanar el dficit temporal de los
un papel importante el coste alternativo implcito
flujos ya que lo que trata de determinar es un
a cualquier inversin.
valor de dichos flujos de forma permanente.
Como hay dos valores (enterprise y equity) y dos
Suele ser habitual aplicar alguna formula de per-
flujos de fondos (flujo libre y flujo del accionista)
petuidad como la de Gordon-Shapiro:
Siendo VR (valor residual), FF (flujo fondos), k (tasa de riesgo),

g (factor crecimiento).
hay tambin dos tasas de descuento:
I La del coste ponderado de capital y deuda

(WACC), en funcin de las proporciones de
13
deuda y capital con los que se financia la
empresa. Del coste de la deuda ajustado por
el impuesto y del coste de capital, se deter-
mina esta tasa de descuento que se ha de
Siendo D y E (valor deuda y capital)

t (tasa impositiva)
Kd (coste de la deuda)
Ke (coste del capital)
aplicar al flujo de fondos libre para obtener

el valor del activo.
II La del coste de capital (CAPM), refleja el
riesgo/rentabilidad exigido al proyecto y se
Siendo RF (tasa rentabilidad sin riesgo)

RM (tasa rentabilidad mercado)
Beta (beta apalancada)
Conclusin:
aplica al flujo de fondos del accionista para
Este mtodo de Descuento de Flujos conceptualmente
obtener directamente el valor del capital.
es un mtodo correcto de valoracin. Su principal difi-
Sin nimo de entrar en disquisiciones doctrinales,
cultad radica en la compleja tarea de dibujar el futuro
se muestran las distintas frmulas para el clculo
para la empresa. Exige estimar unos flujos de fondos y
de las tasas de descuento. Abordar en detalle
un valor residual y seleccionar una tasa de descuento.
aspectos tcnicos sobre las tasas de descuento
En sus dos vertientes WACC y CAPM permiten estimar
(pesos, betas, apalancamientos, costes de capital y
el valor del capital para la propiedad.
deuda...) exceden del propsito de este docu-
Es un mtodo especialmente apropiado para empresas
mento. Lo importante, a la hora de determinar
nuevas (sin trayectoria histrica), para empresas en pro-
estas tasas, es que reflejen de alguna manera el
ceso de expansin o reflotadas (trayectoria futura de
riesgo/rentabilidad exigido a cada empresa en par-
cambio). Y en cualquier caso, debiera ser uno de los
ticular segn percepciones del inversor y teniendo
mtodos empleados para valorar la empresa.
en cuenta escenarios alternativos de inversin.
14
Cmo valorar una empresa por Mltiplos?
Al seleccionar estos multiplicadores tendremos que

tener en cuenta si conducen a determinar el valor del
capital (equity) o el valor del activo (enterprise) y por
tanto habr que ajustarlo posteriormente con la posicin de deuda sopor tada por la empresa.
Filosofa:
Conceptualmente este mtodo valora la empresa en
base a una comparativa con otras empresas. Se trata

de identificar una serie de multiplicadores que poste-
El problema principal radica en identificar estos multi-
riormente se aplican a la empresa que se quiere valorar.
plicadores ya que no se publican oficialmente. Pero
Estos multiplicadores pueden ser de Ventas, EBITDA,
eso no significa que no podamos identificar algunos
Resultado, etc. Si sabemos que el mercado valora una
multiplicadores que nos sirvan de referencia:
industria a tantas veces sus ventas o a tantas veces su
I existen mercados burstiles que recogen diariamente
resultado (PER), podemos aplicar estos multiplicadores a
cmo el mercado financiero valora las empresas.
nuestra empresa para obtener un valor por comparacin.
II existe un mercado de transacciones de compra y
venta de empresas en el que a veces es posible
Algunos de los multiplicadores que se suelen utilizar son:

Ventas
EBITDA
EBIT
EBT
conocer el valor de las operaciones y relacionarlas
con las magnitudes de las empresas transaccionadas.
Resultado
Cash flow
Fondos Propios
Si nuestra investigacin ha sido provechosa podemos
haber obtenido informacin valiosa. A partir de aqu, el
camino se simplifica bastante aunque todava se requiere
realizar alguna hiptesis o ajuste en los multiplicadores.

15
I Seleccin de empresas comparables
Inconveniente de este mtodo de valoracin:
Olvidando que a veces las comparaciones son odiosas,
Es preciso identificar empresas que desarrollen una
nos encontraremos con que nos resulta complicado
actividad similar. Esto a veces implica identificar com-
comparar mi empresa con las dems. Como cualquier
petidores en nuestro mercado o en otros mercados
resto de su especie. Habr diferencias, a veces abismales,
y dentro de ese sector, en un mismo segmento o
ser vivo, las empresas son iguales y diferentes que el
lejanos. En cualquier caso todos en un mismo sector,
en dimensin, actividad, gama de producto, estructura
nicho. A partir de aqu, hay que investigar y rastrear.
comercial, tecnologa, medios industriales, estructura
Conocer qu empresas cotizan en mercados finan-
financiera, etc. Sin embargo debemos buscar un deno-
cieros y analizarlas. Identificar empresas de nuestra
minador comn que clasifique a las empresas por su
actividad que han sido adquiridas recientemente y
especie. Y este denominador suele ser su actividad.
conocer su valor y sus mltiplos implcitos. No es

una tarea sencilla pero hay asesores que disponen
de informacin valiossima.
Procedimiento:
Conceptualmente tampoco este procedimiento es muy
II Elaboracin de los multiplicadores
complejo. Seleccionadas las empresas e identificados
En funcin de la seleccin, es preciso trabajar
los mltiplos, se aplican estos a las magnitudes de la
sobre la informacin y construir los multiplica-
empresa para determinar el valor de la empresa.
dores aplicando medias o medianas, cribando
algunos valores, ponderando algunos multiplica-
Sin embargo pasar de la teora a la prctica puede resul-
dores o ajustando los multiplicadores obtenidos
tar ms laborioso y complicado. Vayamos aqu tambin
en base a primas de descuento (por liquidez,
por partes:
16
ajustar los multiplicadores a nuestro caso.
Qu sabemos finalmente de todo lo relacionado con la valoracin de empresas?
des de la empresa
claras:
dimensin, ...) o primas de control. Se trata de
Pues principalmente hay que retener cuatro ideas muy
III Aplicacin de los multiplicadores a las magnituSeleccionados y depurados los multiplicadores,
I. Es necesario conocer lo que vale nuestra

empresa. La obligacin de todo gestor y de todo
estos se han de aplicar a las magnitudes de la
propietario es conocer la creacin de valor que
empresa para obtener el valor del capital.
genera su negocio. Las decisiones empresariales
contribuyen a crear o destruir valor para el accio-
Conclusin
nista. Dedicamos muchas horas y sacrificios de
Este mtodo de Mltiplos puede ser til para valorar
gestin como para renunciar a conocer cul es
empresas aunque requiere de una cierta dosis de inter-
el valor de la empresa.
pretacin y adaptacin al caso concreto. A menudo
puede ser una referencia interesante conocer cmo
II. En la valoracin de empresas no caben posturas
se valoran empresas que estn en la misma actividad.
dogmticas. Al margen de su naturaleza de ciencia
o de arte, parece necesario aproximarse a cual-
Es un mtodo apropiado para empresas con cier ta
quier valoracin con un espritu crtico. No caben
dimensin aunque no coticen en mercados financieros.
posturas dogmticas y tampoco planteamientos
Puede ser un mtodo complementario al de
absolutamente relativistas. Hay que sacar provecho
Descuento de Flujos que puede arrojar mucha luz en
de la metodologa cientfica y el saber doctrinal.
la valoracin de empresas.
Adems, hay que saber interpretar los

17
distintos mtodos de valoracin, ya que existen ml-
Su obligacin como gestor y/o accionista es incre-
III. Conviene asesorarse por un tercero indepen-
toda su dedicacin est dirigida a ese fin. No se olvide
tiples aristas que condicionan cualquier opinin.
mentar el valor de las acciones de su empresa. Y
cada cierto tiempo de medir el valor de su empresa.
diente. Cualquier valoracin debe realizarse
Probablemente sea uno de los indicadores de gestin
desde cier ta distancia. Si somos juez y par te de
ms eficaces y a menudo ms olvidados por gestores
la valoracin, el componente subjetivo de la
y empresarios.
misma se incrementa exponencialmente. Es
necesario apoyarse en asesores independientes
Confiamos que estas notas le hayan ayudado a entender
que apor ten metodologa y experiencia y tam-
la filosofa que subyace en la valoracin de empresas.
IV. El valor de la empresa flucta con el tiempo.
un mundo muchas veces anbiguo y confuso. Por lo
bin profesionalidad, objetividad e independencia.
Esperamos haber contribuido tambin a desmitificar
dems, le deseamos, toda la suer te en su aventura
Ya hemos dicho que la empresa es un ser vivo.
empresarial que consume cantidad ingente de recursos
Por ello, cualquier decisin empresarial como
y energas de usted y de las personas que a su alrededor
subir precios, reducir costes, inver tir en activos
le ayudan a sacar adelante su proyecto.
industriales o ampliar mercados y productos tie-
nen implicaciones ms tarde o temprano en el
Buena suer te!
valor de la empresa.
18
19
Notas del lector
20
21
Editado por
www.norgestion.com
Socio Fundador
www.mergers-alliance.com
Bangalore, Barcelona, Beijing, Bilbao, Birmingham, Bogot, Bologna, Chennai, Chicago, Den Bosch, Frankfur t, Helsinki, Hong Kong, Istanbul,
Johannesburg, Kiev, Kolkata, London, Madrid, Mauritius, Moscow, Mexico City, Miami, Milan, Mumbai, New Delhi, New York, Nottingham,
Paris, Rio de Janeiro, San Sebastin, Sao Paolo, Sevilla, Singapore, Stockholm, Surat, Sydney, Tokyo, Toronto, Warsaw.
Madrid
Velzquez, 55
28001 Madrid
Tel.: 91 590 16 60
Barcelona
P de Gracia, 7
08007 Barcelona
Tel.: 93 342 62 27
Bilbao
Gran Va, 29
48009 Bilbao
Tel.: 94 435 23 11
San Sebastin
P de Francia, 4
20012 San Sebastin
Tel.: 943 32 70 44
Sevilla
P de las Delicias, 3
41001 Sevilla
Tel.: 954 53 55 18
www.norgestion.com

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Cuaderno 8

Cmo se valora una empresa?

Cmo se valora una empresa?

Estos "Cuadernos NORGESTION" pretenden sintetizar y divulgar parte de nuestro conocimiento y

1 - Cmo comprar o vender una empresa?

Cmo realizar una reestructuracin financiera?

Cmo se valora una empresa?

Cmo se valora una empresa?

Por qu se valora una empresa?

Existen muchas razones para valorar una empresa. A

valor del negocio pero no contiene por s misma la

menudo su propiedad necesita disponer de una idea de

respuesta al valor de la empresa.

Para complicar ms las cosas, los propietarios pueden

I. Existe un tercero interesado en comprar la compaa.

tener una visin sesgada del valor de su negocio. Ya se

resulta complicado para un empresario evadirse de

una afectio moral que implica componentes subjetivos

que a veces distorsionan exageradamente el valor sub-

III. Se quiere acometer una ampliacin de capital y es

jetivo frente al valor de mercado.

Conviene recordar que valor y precio no necesaria-

IV. Simplemente se quiere tener una referencia interna

mente coinciden. Una cosa es tratar de determinar un

valor de mercado atribuible a un negocio, y otra cosa

Es evidente que los propietarios, ms tarde o ms tem-

acuerdo entre comprador y vendedor para realizar

prano y por la razn que fuere, deben interrogarse

una transaccin en funcin de un proceso de nego-

sobre cul es el valor de su negocio. Y a menudo la

ciacin sujeto a una serie de circunstancias y hechos

respuesta no es fcil. La contabilidad no siempre ayuda.

que pueden alterar las diferencias entre el valor y el

El valor de los fondos propios no necesariamente refleja

por par te de los propietarios. En algn momento de

Cmo aproximarnos a los distintos mtodos de valoracin?

es una ciencia, es algo ms, es un ar te. Al margen de

En cualquier caso, la pregunta sigue siendo ineludible

la vida de la empresa surge la cuestin: Cunto vale

Hay quien dice que la valoracin de una empresa no

este tipo de aseveraciones pretenciosas, parece razo-

Para paliar las dificultades tcnicas y evitar subjetivida-

nable admitir que la valoracin de empresas difcilmente

des, el empresario puede apoyarse en un asesor que

puede ser considerada como una ciencia exacta.

le ayude a formular un juicio ms objetivo sobre cul

La complejidad vital de una empresa hace difcil que

treinta aos, Norgestin ha asesorado a muchas empre-

sta pueda mesurarse en una frmula financiera.

sas en la determinacin de cul puede ser su valor de

Cuestiones como la estrategia, las personas, el pro-

mercado teniendo en cuenta las par ticularidades de

ducto, la tecnologa, los mercados y clientes, el riesgo

cada empresa y el fin ltimo de cada valoracin.

del negocio, la competencia y el futuro medido como

capacidad de desarrollo y crecimiento influyen sustancialmente en la determinacin del valor.

empresas con idnticas magnitudes financieras en la

Cmo se valora una empresa?

producto con una potencialidad de desarrollo expo-

nencial. Parece lgico asignar ms valor a la empresa

Fundamentan su valor en la situacin patrimonial de la

con capacidad de desarrollo aun cuando la realidad

empresa y por tanto resultan ser valoraciones muy est-