QUINESSONLOSMERCADOSY

CMONOSGOBIERNAN
Oncerespuestasparaentenderlacrisis

BIBIANAMEDIALDEAGARCA(coord.)
ANTONIOSANABRIA
MARTNLUISBUENDAGARCA
NACHOLVAREZPERALTA
RICARDOMOLEROSIMARRO

Estelibrohasidoimpresoenpapel100%Amigodelosbosques,proveniente
de bosques sostenibles y conun proceso de produccin de TCF (Total Chlorin
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(coord.),AntonioSanabriaMartn,LuisBuendaGarca,NacholvarezPeralta,
Ricardo Molero Simarro De esta edicin Icaria editorial, s. a. Arc de Sant
Cristfol, 1123 08003 Barcelona www. icariaeditorial. com Primera edicin:
septiembre de 2011 ISBN: 9788498883831 Depsito legal: B33.4132011
Fotocomposicin: Text Grfic Impreso en Romany/Valls, s. a. Verdaguer, 1,
Capellades(Barcelona)PrintedinSpain.ImpresoenEspaa.
Elevar a rango constitucional la limitacin del dficit pblico () es un
golpedeEstadoencubiertodelosmercados,alquenuestrogobiernosesometede
maneravoluntariaComunicadodelGrupodeEconomaAcampadaSolhttps://n
1.cc/pg/pages/view/677536

La economa baja a la calle (y a las plazas)

Segn datos de Metroscopia, siete de cada diez espaoles creen que se
deberaprohibircualquier tipodeasistenciacondineropblico alasentidades
financieras con problemas y que, de asistirlas, deberan ser nacionalizadas.
Adems,nuevedecadadiezexigenaestasentidadesladevolucindeldinero
pblicorecibido.1Podemosafirmarqueennuestropasyaexistelapercepcin
generalizada de que el gobierno est gestionando la crisis de una forma muy
injusta. La gente identifica sin mayores problemas qu grupos sociales se
beneficiarondelmalllamadoaugeeconmicoanterior(impulsadoporlaburbuja
inmobiliaria y la expansin financiera) y, sin embargo, sobre qu grupos recae
ahoralafacturadelacrisis:laspersonasquevivendesutrabajoydependendelos
serviciosylaspensionespblicasparallevarunavidapresenteyfuturadigna.
Elcasodeloscolectivosmsgolpeados,comolapoblacindesempleadaqueno
recibeprestacionessuficientesolasfamiliasalasquesedesalojadesusviviendas
habituales,sepercibe,deformageneral,comoinadmisible.Ysinembargo,esta
percepcingeneralizadadelainjusticiaconviveconlaimpresin,tambinmuy
extendida,dequelascosasnopuedenserdeotramanera.Noshanrobadola
capacidaddedecisinsobre losasuntosfundamentalesdenuestrasvidas,pero
quin?Laeconoma,losmercados,lasagenciasdecalificacinunospoderes
invisiblesyabstractosfrentealosquenilosgobiernosmspoderososdelplaneta
osan enfrentarse. Lo llaman democracia, no lo es, y ya ni siquiera tratan de
ocultarlodeunaformamnimamenteconvincente.Unasociedadcapitalistatiene
como motor fundamental de su movimiento la economa y, en particular, la
rentabilidad.Ensituacionescrticascomolaactual,estegobiernoeconmicose
permitemenosconcesionesypasaaejercersedeformamsseverayexplcita.No
escasualidad,poresomismo,queelconocimientodetodoloquetienequevercon
laeconomasepresentecomoalgooscuro,tcnico,casisobrenatural;encualquier
caso,indiscutible.Nuncalosmediosdecomunicacinylospolticosprofesionales
nos han hablado tanto de economa. Supuestamente nos informan de lo que
ocurre, pero por ms que leemos y escuchamos no nos dan las claves que
contestaranlaspreguntasfundamentales:Cmohemosllegadoaesto?Dequ
manerapodemossalirdeestasituacinminimizandoelcostesocialdeldesastre?
Qusepuedehacerparaqueunacrisisdeestagravedadnovuelvaaproducirse?
Obviar estas preguntas, as como las informaciones que nos llevaran a
planternoslas,nomuestrasololaincompetenciadelaclasepolticaydelamayor
partedelosmediosdecomunicacin.Eslaformamseficazdegarantizarque,a
pesardelahecatombesocialquehagenerado,loselementosbsicosdelsistema
econmiconosecuestionen.Ahoraesmsnecesarioquenuncaasegurarsedeque
atodaesagentequeesttanindignadanoseleocurraintentarmoverunaspiezas
que,porsupuesto,podranmover.Transmitirlaideadeque,aunqueseainjusta,

esta es la nica forma posible de afrontar la crisis es la tarea fundamental de

aquellosgrupossocialesquesebeneficiandelordenactual,ascomodelosque
representanydefiendensusintereses.Yeldiscursoeconmico,comotantasotras
vecesalolargodelahistoria,essumejoraliado.Tressonloselementosenquese
basaeldiscursoeconmicohegemnicoparalograreseobjetivo.Enprimerlugar,
plantea(explcitaoimplcitamente)axiomasmsquediscutiblesperoquelogran
instalarseenelsentidocomncolectivo:Elmercadofunciona.Lopblicoes
ineficaz.Bajarlosimpuestosgenerabienestar.Laglobalizacinimposibilitael
controldelcapitalfinanciero.Losbancosprivadossolorespondenasuinters
particular, tienen comportamientos parasitarios y ponen en peligro a toda la
sociedad, pero los necesitamos. La evidencia histrica y los conocimientos
disponiblesdesmientenestetipodeideasque,sinembargo,conformanelsustrato
constituyentedeldiscursoeconmicogeneral.Ensegundolugar,seotorgaalos
fenmenoseconmicosuncarctereminentementenatural:sobrevieneunacrisis
comosifueseunhuracn;losmercadosnosgolpeancomoloharauntsunami;la
primaderiesgosubeobajadeformatanautnomacomolohacenlasmareas.No
hay, por tanto, regulaciones aprobadas por partidos polticos concretos que
permitieron un boom inmobiliario y una expansin crediticia desenfrenada, ni
inversoresprivadostambinconcretosapostandocontraladeudapblicadeun
pas y obteniendo beneficios con la operacin. El ltimo ingrediente es lo que
podramos llamar las realidades econmicas invisibles, aquellas esenciales para
entender el curso de los procesos econmicos pero de las que nunca tenemos
noticias.Cuandounataqueespeculativosacudelosmercadosespaoles,por
qunonosinforman,connombreyapellidos,delosbancos(normalmentepocos,
enbuenamedidaespaoles)quelohanprotagonizado?Tambinesfcilsaberel
dineroqueganacadaunodeellosconlaoperacin,locualnopuededejarde
considerarseunainformacindeintersgeneral.Lostelediariosnostorpedeancon
datosdedeudaydficit,justificandolossacrificiosquedebemosestardispuestosa
asumirparacorregirlos.Noserainteresantequenosinformaran,depaso,sobre
elorigendeesadeuda?Qutantoporcientorespondealosfondostransferidos
deunauotraformaabancosygrandesempresas?Ycuntosedebeala
supresindelImpuestosobrePatrimonio?Yalabajadeltipodegravamendel
Impuesto de Sociedades? Este texto surge para abrir y participar en esas
discusiones fundamentales que, precisamente por serlo, son hurtadas a la
ciudadana.Conlaintencindehacerlodelaformamsdirectayclaraposible,se
haorganizadoentornoaoncepreguntasbsicas.Lasrespuestasseesperaquesean
accesiblesacualquierpersonainteresada encomprendercuestioneseconmicas
centrales del momento actual. A lo largo del texto se han evitado tecnicismos,
datosyreferenciasquenosehanconsideradoimprescindiblesparagarantizarla
comprensinyelrigordelostemastratados.Noobstante,alfinalsefacilitauna
listade referencias para aquellas personas interesadas en profundizar. Sobre el
grupodelosautoresylaautoracabedestacarlacoincidenciadedoselementos,

que explican su trayectoria de trabajo conjunto. Por un lado, su formacin:

acadmica,enelDepartamentodeEconomaAplicadaIdelaUCM;ypoltica,en
el seno del movimiento estudiantil y en torno a la asociacin Economa
Alternativa.Ensegundolugar,suconstanteymuytempranavocacindivulgativa.
Elafnporbajarlaeconomaalacalle,perohacerlosinrenunciaralosrequisitos
bsicos exigibles a toda labor investigadora, dio como primer resultado de su
trabajo en comn junto a otros autores la obra Ajuste y Salario. Las
consecuenciasdelneoliberalismoenAmricaLatinayEEUU(FCE,2009).
Afortunadamente, cada vez son ms las grietas y goteras que ponen en
evidencia la falta de rigor y los intereses implcitos en el discurso econmico
dominante. La creciente dinmica de movilizacin social que vive nuestro pas
desde el 15 de mayo dota a esos cuestionamientos de la fuerza necesaria. La
rapidez con la que en la mayor parte de las plazas se crearon comisiones de
economaylaseriedadconlaqueestascomisionestrabajanesbuenapruebade
ello.Lasmasivasmanifestacionesqueel19dejuniosecelebraronportodoelpas
encontradelPactodelEuro,sentandounprecedentehistricoenunpasdonde
todoloquevienedeBruselasseconsideraintocable,esunasegundaevidencia.
Losreflejosdeunaciudadanaqueenestaocasinnosehadejadoconvencercon
elargumentodeloinevitable,yquesehaechadoalacalleencontradeuna
reformaconstitucionalqueinstitucionalizarlosrecortessocialesylademolicin
denuestroprecarioEstadodebienestar,eselterceroenunalistadeejemplosque,
conseguridad,nodejardecrecer.EnLaHerradura(Granada)finalesdeagosto
de2011.

I Quines son los mercados? NACHO LVAREZ PERALTA

Cuandosehablaenlosmediosdecomunicacindelasexigenciasdelos
mercados,enrealidadnosehacereferenciaalosmercadosengeneral,sinoaun
tipomuyparticulardemercadosquepresentanhoydaunaenormeimportancia:
los mercados financieros. Al igual que el resto de mercados, los mercados
financierossonespacios(fsicosovirtuales)dondeseintercambiaundeterminado
tipodeproductos:ttulosfinancieros.Enteora,losmercadosfinancieroscumplen
unpapelesencialenunaeconomacapitalista:facilitanqueseencuentrenagentes
connecesidadesdefinanciacin(administracionespblicas,empresasuhogares),
con otros que estn dispuestos a utilizar sus ahorros para proporcionar a los
primeros dicha financiacin. De este modo, los ttulos intercambiados en los
mercados financieros son ttulos que conllevan derechos futuros de cobro para
quienes ponen a disposicin de otros agentes sus ahorros. No obstante, los
mercados financieros desregulados no se limitan a cumplir esta funcin, y
presentan tambin una tendencia intrnseca a acumular capital ficticio y a
generar burbujas desconectadas de la economa real que, al estallar, provocan
gravescrisisfinancieras(vaselapreguntaIII).Lostiposdemercadosfinancierosy
de ttulos intercambiados son muy amplios. Los cuatro ms importantes son
deuda, acciones, divisas y derivados. Los ttulos de deuda son emitidos por
gobiernos(deudapblica)ygrandesempresas(deudaprivada)conlafinalidadde
financiar sus actividades; adems, en estos mercados se convierten en ttulos
negociablesloscrditosconcedidosporlosbancoscomerciales(comosucedicon
losttulosasociadosalashipotecassubprime).Ensegundolugar,enlosmercados
burstiles se intercambian acciones emitidas por empresas que cotizan, cuya
propiedaddaderecho aunapartedelbeneficio de laempresa correspondiente
(dividendos).Entercer lugar,enlosmercados dedivisasse intercambian unas
monedasnacionalesporotras.Aestemercadoacudenlasempresas,losinversores,
losbancoscentralesoloshogarescuandonecesitancomprarmonedaextranjera
parasusactividades.Porltimo,losmercadosdeproductosderivadossurgieron
impulsadosporaquellosagenteseconmicosquebuscabanprotegersedeposibles
variacionesenlosprecios,lostiposdeinters,lostiposdecambiodelasdistintas
monedas o los ndices burstiles. As, estos derivados se negocian tomando
como base otros activos ya existentes (acciones, ttulos de deuda, prstamos,
divisas,etc.),sobrelosqueseestablecendeterminadoscontratosenfuncindesu
evolucin futura. Como resultado de la aplicacin de las polticas neoliberales
durante las dcadas de 1980, 1990 y 2000 particularmente la liberalizacin y
desreglamentacindelsectorfinanciero,ascomolosprocesosdeprivatizaciny
aperturaexternadelaseconomas,losmercadosfinancieroshanexperimentado
untrepidantedesarrolloyunafuerteinternacionalizacin.Entre1986y2004elPIB
mundialsemultiplicportresylasexportacionesdebienesyserviciosporcinco,

mientras que las emisiones internacionales de ttulos (deuda y acciones) se

multiplicaron por siete, los prstamos bancarios internacionales por ocho, el
intercambiomediodedivisaspornueve,yelmercadodeproductosderivadospor
noventayocho,segndatosdeBustelo(2007).
Deestemodo,ladimensindeestosmercadoshallegadoaserenorme,muy
superior en ocasiones a la de la propia actividad productiva a la que
supuestamentefinancian.As,porejemplo,amediadosdeladcadade2000el
volumendedivisasnegociadasenunsolodaerasesentavecessuperioralacifra
deimportacionesmundialesdiarias,yochocientasvecessuperioralvolumende
inversionesextranjerasdirectasqueseefectanenunda(lvarezyMedialdea,
2010).Durantelasltimastresdcadashaidocambiandoademslapropialgica
delfuncionamientofinanciero.Losprocesosdedesreglamentacinhanpermitido
quelosinversoresfinancierospuedanconcentrarsusoperaciones,msalldelos
procesosdefinanciacindelaactividadproductiva,enobtenergananciasconla
compraventa a corto plazo de los ttulos de deuda, de las acciones, o de las
divisas. Estos inversores han podido encontrar en el mbito financiero
rentabilidadesmuysuperioresalasproporcionadasenelterrenodelaeconoma
real(aquejadadedificultadesrecurrentesdesdehacedcadascomoconsecuencia
delascontradiccionesdelcapitalismo).Unavezexplicadoqusonlosmercados
financieros, la pregunta fundamental es: quin los dirige? En estos mercados
intervienen un gran nmero de actores. Sin embargo, son unos pocos los
inversores que concentran la mayora de los activos, de lastransacciones y, en
definitiva, del poder. Estos son fundamentalmente los grandes bancos (bancos
comercialesybancosdeinversin),losinversoresinstitucionalesylasagenciasde
calificacin (vase la pregunta II). Los grandes bancos comerciales, tanto
americanos (Citigroup, JP Morgan Chase, Bank of America) como europeos
(Barclays, UBS, HSBC, Deutsche Bank, BNP Paribas, Santander, BBVA), son
quienes otorgan la mayora de los prstamos utilizados para adquirir ttulos
financieros,ademsderealizarellosmismosmultituddeoperacionesdiversasy
de emitir ttulos propios que se negocian en los mercados. En EEUU destacan
ademslosgrandesbancosdeinversin,sibienestesectorporestarsituado
precisamente en los segmentos ms activos y especulativos ha quedado
profundamentereestructuradotraslacrisisde2008:LehmanBrothersquebr,Bear
StearnsyMerrillLynchtuvieronqueservendidos(dadossusgravesproblemasde
solvencia)aJPMorganChaseyBankofAmericarespectivamente,mientrasque
Morgan Stanley y Goldman Sachs, ahora reconvertidos en bancos comerciales,
acumulan an ms poder. Los inversores institucionales (fondos de inversin,
fondosdepensiones,compaasdeseguroyhedgefunds)sesitantambinenel
ncleo duro de los inversores financieros. Estos agentes gestionan activos de
titularidad colectiva (propiedad de ahorradores, pensionistas o asegurados,
respectivamente) a travs de gestoras profesionales (vinculadas en muchas

ocasionesconlabanca).Lamagnituddeactivosquegestionanestosinversoreses
espectacular,ytienenunaenormecapacidadparadeterminarlaevolucindelos
ndicesburstiles,elvalordelasdivisasinternacionalesoelpreciodeladeuda
pblicadelosdistintospases.SegndatosdelaOCDE,en2010losfondosde
inversineranpropietariosde17billonesdeeuros,mientrasquelascompaasde
seguros alcanzabanlos15billonesdeeurosy losfondosdepensioneslos13,5
billones. Estas magnitudes equivalan en ese ao al 180% del PIB de todos los
pases de la OCDE. Adems, los inversores institucionales estadounidenses
gestionanmsdelamitaddedichosactivos.Valgacomoejemploelhechodeque
elmayorfondodeinversindelmundo,lacompaaBlackRock,manejaunasuma
de activos equivalente al 12% del PIB espaol. Los hedge funds, o fondos de
inversindealtoriesgo,apesardemanejarmuchosmenosactivos(entornoa1,5
billonesdeeuros),sonagentesconungranimpactoenlosmercados,ydesarrollan
actividades altamente especulativas gracias al elevado endeudamiento al que
recurrenensusoperaciones.Estossonlosagentesqueconstituyenhoydajunto
conlasagenciasdecalificacin,quevemosacontinuacinelncleodurodel
capitalfinancierointernacional.Engeneral,estosinversoressenutrendelahorro
delasfamiliasy,enparticular,delpatrimoniodelasgrandesfortunas,quieneshan
encontradoenellosunvehculoprivilegiadoparaincrementarsucapital.

II Por qu las agencias de calificacin tienen tanto poder?

BIBIANA MEDIALDEA GARCA
Dado que actualmente buena parte del ahorro mundial se coloca en los
mercadosfinancieros,lacantidadderecursosquedependedeloqueocurraen
esosmercadosesenorme.Elproblemasurgeporquelapropianaturalezadelos
mercados financieros impide que los agentes que compran y venden ttulos
cuenten con toda la informacin que sera necesaria para gestionar todos esos
recursosdelaformamsinteligenteposible.Esimposible,porejemplo,quelos
agentes manejen informacin fiable sobre la situacin econmica de todas las
empresas,estadosoentidadesregionalesqueemitenttulos.Aestohayqueaadir
lacomplejidaddelosproductosfinancierosqueenlas ltimasdosdcadashan
entradoencirculacin:cmosaberelverdaderoriesgoquesecorrealcomprarun
productoestructurado,sienocasionesnisiquieraesfcilconocerculessonlos
ttulosquelocomponen?HastaelestallidodelacrisisfinancieraenEEUUmuchos
de los poseedores de este tipo de productos (compuestos por varios ttulos
financieros) desconocan que contenan, entre otros, hipotecas subprime
convertidasenttulos(vaselapreguntaIII).Losmercadosfinancierosactuales
son tan complejos, posibilitan la realizacin de operaciones tan complicadas, y
manejanproductostanopacos,queesdeltodoimposiblequelagranmayorade
participantesrealicesuscomprasyventasdeformafundamentada.
Por eso, a pesar de su apariencia sofisticada, estos mercados son tan
susceptibles de verse afectados por comportamientos mimticos sin
fundamentacin (conocidos como efectos rebao), y son propicios tanto a
euforias generalizadas como a contagios y salidas en estampida totalmente
irracionales.Enestecontextoesfcilentenderporqulasagenciasdecalificacin
juegan un papel tan importante. A priori, es evidente la utilidad que tendran
entidadesqueseespecializaranenobtenerdatosrigurosossobrelascondiciones
de los ttulos que se negocian en los mercados e hicieran pblica, de forma
objetiva,esainformacin.Esasinformacionespodranserunareferenciarazonable
paraque,enfuncindelriesgoquecadaagentequisieraasumir,compusierasu
carterafinancieracomprandounosttulosuotros.Lautilidaddeunaentidadque
garantizaraqueloscompradoressupieranloquecomprany,portanto,elriesgo
realmenteasociadoalaoperacin,seraindudable.Lasagenciasdecalificacin(o
agenciasderating)sonesasentidadessupuestamenterigurosasyobjetivasde
las que se fan los agentes financieros para tomar decisiones y realizar sus
operaciones. Por eso tienen tanto poder: ante un panorama tan complicado y
variable,dondeinclusolosagentesespecializadosignoranlaverdaderanaturaleza
yriesgodelosproductosquenegocian,lascalificacionesqueemitensonlasnicas
sealesqueseconsideranfiables.Sedatantaimportanciaasuscalificacionesque

inclusolosorganismosoficialeslasutilizancomoreferencia:porejemplo,elBCE
obligaalosbancosdelaeurozonaaquelosttulosquemantienenensuscarteras
seantripleA(lamximacalificacin).Seentiendeasloimportantequeespara
unaentidad que emite ttulos lacalificacinque recibe de las agencias. Por su
parte,loquelepreocupaalcompradordelttuloeselriesgodenorecuperarel
dinero que pag por l, as como la posibilidad de no cobrar los intereses
acordados.
Poreso,conelfamososistemadeletras(delaAAAalaColaD,segnla
agencia),estasentidadesvaloranelriesgodeimpagodelaempresaoEstadoque
emitettulos.Deestaforma,lacalificacinotorgadaesunaespeciedesellode
garanta:loscompradoresadquierenttulos(esdecir,prestandinero)aagentes
cuyas condicioneseconmicasdesconocen,pero de losquesefandebido asu
calificacin. Lo cierto es que en algunos mercados financieros se opera casi
completamenteaciegas(sinsaberrealmentelacalidaddeloquesecomprayse
vende),guiadosnicamenteporlascalificacionesdelasagencias.Ahradicasu
granpoder:susindicacionestienenlacapacidaddedirigirelmercado,motivando
tantocomprascomoventasmasivasdeformainmediata.
El problema es que, segn ha quedado patente en los ltimos aos, las
calificaciones que publican estas agencias no resultan fiables: hasta pocos das
antesdequeEnronentraraenquiebralasagenciasmantuvieronsucalificacinen
niveles muy positivos;losproductos financieros donde se haban integrado las
hipotecassubprimeestadounidensescontabanconlamximacalificacin;Lehman
Brotherseracalificadocomodemximaseguridadhastaelmomentomismodesu
colapso; posteriormente, las calificaciones de las agencias sobre la solvencia de
ciertos pases europeos con dificultades se han demostrado repetidamente
arbitrarias,perjudicandoseriamentealospasesdecuyasolvencia,conraznosin
ella,lasagenciasdudan(odicendudar).Porqulasagenciasseequivocantanto?
Enrealidad,noestantounproblemadeequivocaciones,sinodequelasagencias
tienenbuenasrazonesparaemitircalificacionesinteresadas.
Estosedebeaque,encontradeloquecabraesperar,notrabajanparalos
compradores de ttulos, que son los interesados en que sus calificaciones sean
fiables.Susclientes,sinembargo,sonlasentidadesemisorasdelosttulosquevan
acalificar:siunEstadoounaempresaquierequesusttulosseancalificados,paga
alasagenciasparaquelohagan.Esdecir,escomosialguienquevaacomprarun
cochedesegundamanotuvieraquefiarsedelinformesobreelestadodevehculo
quehaceunmecnicopagado,nimsnimenos,queporlaempresaquevendeel
coche.Elconflictodeinteresesesclaro:lasagenciasdecalificacin,comocualquier
otraempresa,tratandecontentarasusclientes,quesondequienesdependen.Eso
esloqueexplicalamiopaenelcasoEnronyeneldeLehmanBrothers.Ala

inversa, tambin se dan casos en los que las agencias utilizan el poder de sus
calificacionesfrenteaunclientequehamostradosuintencindeprescindirdesus
servicios. El caso de la empresa Hannover Rk y la calificadora Moodys es
paradigmtico:cuando laempresa decidi rescindir sucontratoconlaagencia,
estacomenzaemitircalificacionesnopedidasenlascualesibadegradandola
solvenciaqueselesuponaalaempresa.Apesardequelasdemscalificadoras
mantuvieronintactaunabuenacalificacin,laoperacinsupusoprdidasde175
millonesdedlaresenlacapitalizacindelaempresaalemana.
Seraposibleacabarconestatirana?Claroques.Paraempezar,setratara
de articular una normativa que garantizara que los mercados financieros
estuvieran bien definidos y estrictamente regulados. Si existieran definiciones
precisas de los activos financieros que se emiten o se transfieren, y no se
permitieran operaciones de ingeniera financiera totalmente opacas que
imposibilitan un adecuado anlisis de riesgo, la informacin referente a los
mercadosfinancierosnoseraunbientanescaso.Ensegundolugar,anassera
conveniente la existencia de una entidad objetiva y rigurosa que facilitara
informacin financiera fiable. Esta entidad tendra que contar con recursos
suficientespararecabaresainformacinycarecerdeinteresesparticularesquele
llevaranamanipularla.Condicionesquesolopodrangarantizarsemedianteuna
instanciapblicasupranacionalverdaderamenteindependiente,almargentanto
deinteresesempresarialescomodepresionespolticasnacionales.

III Cmo una crisis financiera en EEUU lleg a convertirse en

una grave crisis financiera y econmica mundial? LUIS
BUENDA GARCA
Lacomprensindelacrisisactualrequierecomenzarporremontarsealos
aossetenta.Aunqueenlosmanualesdeeconomasesigueconsiderandoaquella
comolacrisisdelpetrleo,lociertoesqueelnegativoimpactodelalzadelos
precios del crudo en 1973 y 1979 no hizo sino sumarse a otros factores que
anunciaban el estallido de una crisis profunda. El modelo de crecimiento de
posguerra daba visos de un definitivo agotamiento que incluso resquebraj el
sistemamonetariointernacionalfijadoen1944enBrettonWoods.Lacausaltima
deestossntomaslaencontramosenlacadadelarentabilidadyadesdefinalesde
lossesenta,loquediopasoaunperodocaracterizadoporuncrecimientomuy
dbilacompaadodeaumentosdeldesempleoylainflacin.Laconfluenciade
interesesentrebanca,empresasyrentasaltaspropiciquelarespuestaaestacrisis
tomara la forma de un programa de ajuste econmico que tena por objetivo
restaurarelpoderdeclasedelcapitaly,conello,larentabilidadperdida.Dicho
programa, denominado a posteriori neoliberalismo, ha incluido principalmente
polticas de desregulacin, privatizacin y liberalizacin de los mercados
(incluyendolosdecapitales).Suaplicacinhaadquiridounadimensinmundial,
quehaafectadotantoaeconomasdesarrolladascomosubdesarrolladas,sibiende
formadiferenciadasegnelcontextodecadapas.
Esteprocesohallegadohastanuestrosdasconunxitoincontestableen
cuantoalrestablecimientodelosnivelesdebeneficio,esos,acostadeerosionar
los derechos histricos conquistados por la clase trabajadora. Por eso puede
caracterizarse este proceso como ajuste salarial. El resultado ms directo del
ajustesalarialconelqueserespondialacrisisderentabilidaddelosaossetenta
esqueenlastresltimasdcadaselpesodelossalariosenlarentanacionalha
cado con fuerza: solamente en la OCDE el descenso es de casi doce puntos
porcentuales.Entretanto,sehanintroducidorecortesenlosestadosdebienestar,y
haaumentadolapresenciadelsectorprivadoenlaofertadeserviciossocialesy
reducidolasprestacionesmonetarias,comohaocurridoconlasreformasdelas
pensiones o las del subsidio de desempleo. La desregulacin aplicada en el
mercadodetrabajohafacilitadoeldespido,incrementadoloscontratostemporales
ydescentralizadolasnegociacionessalariales.Almismotiempo,laliberalizacin
delosmercadosfinancierosunidaalmencionadodescensodelarentabilidaden
lasactividadesproductivastradicionaleshafacilitadolahuidadelcapitalhacialo
financiero, dando pie a lo que se ha denominado financiarizacin, es decir, el
dominiodelasfinanzassobreelconjuntodelaeconoma;dominioexpresadono

solo por el aumento espectacular de la actividad y beneficios obtenidos por el

propiosector,sinoporsudecisivainfluenciaenelcomportamientodeempresas
no financieras, hogares y gobiernos. El capital ha encontrado refugio en los
mercadosdeactivoscomoaccionesburstilesoviviendas,loquehadadolugara
unperododeformacincontinuadeburbujasentornoasusprecios.Elestallido
deestasburbujashaprovocadocrisisconunafrecuenciaquenosedabadesdela
Segunda Guerra Mundial, justo cuando los flujos financieros internacionales
fueronregulados.Enuncontextodedebilidaddelainversinproductiva,ataquea
lasrentasdelostrabajadoresymenorintervencionismopblicoenlaeconoma,el
crecimientodelademandasolofueposiblegraciasalendeudamiento.
As,elenormeendeudamientoacumuladoporlaeconomanorteamericana
y,engeneral,porlasprincipaleseconomasdelaOCDE,sesitaenlabasedela
actualcrisiseconmica:eltrepidantecrecimientodeladeudamuyporencima
delcrecimientodelaeconomarealcondujoinevitablementealacrisisunavez
quelosinversoresfinancierosconstataronquenopodranseratendidostodossus
supuestos derechos de cobro. En particular, ese endeudamiento se bas en el
aumentodelospreciosdelosbienesinmuebles,quesirvieroncomogarantadelos
prstamos.Peroalcaerelpreciodelosactivos,enespeciallavivienda,todose
derrumb como un castillo de naipes. Fue el inicio de una gigantesca crisis
bancaria internacional en cadena. El primer pas en encontrarse con problemas
financierosseverosfueEEUU.Laburbujainmobiliariaestallen2007.Segndatos
deBlackburn(2008),entre2001y2006,hastaunaquintapartedelashipotecas
firmadashabasidosubprime,esdecir,hipotecasconaltoriesgodeimpagoalser
concedidas a personas en condiciones econmicas muy precarias (derivadas en
buenamedidadelajustesalarial).Cuandolospreciosdelasviviendasempezaron
adesinflarse(comoocurresiemprecontodaslasburbujas),quienestenandeudas
porunvalorsuperioraldesuscasasoptaronporsaldarlasentregandosuscasasa
losbancos.UtilizandodatosdelaReservaFederal,Kornblihtt(2008)muestraque
entre1998y2007lasdeudasincobrablespasaronenEEUUde211.000millonesde
dlaresa920.000millones.Elnmerodeviviendasenlosbalancesdelosbancos
aumentabayestosnopodandeshacersedeellas,porloque,alnocontarconla
entradaregulardedineroporesashipotecascanceladas,surgieronsusprimeros
problemas.
En un principio se consideraron problemas puntuales de liquidez, pero
prontosepusoenevidenciaqueerancomplicacionesmuchomayores.Losbancos
que haban concedido hipotecas subprime las haban convertido en productos
estructuradosparareducirelriesgoaellasasociado.Paraello,lasunanaotros
productosfinancierosdemenorriesgodandolugaraunnuevoproductollamado
obligacionesdedeudacolateralizada(oCDOporsussiglaseningls),queluego
ponan a la venta en mercados nacionales e internacionales. Los nuevos

compradores cobraban parte de las hipotecas y el banco emisor ganaba por el

margendediferenciaentrelosintereseshipotecariosrecibidosylosinteresesque
dabaaesosnuevoscompradores(quesequedabanconpartedelriesgo).Asestos
productospocotransparentessediseminabanportodalaeconomasinquenadie
estuvierasegurodelriesgoqueconllevaban.
Estoeraposiblemercedaladesregulacinfinancierapuestaenmarchatanto
porgobiernosrepublicanoscomodemcratas.Dichadesregulacinpermitique
las empresas manipulasen sus balances contables ocultando sus prdidas y
exagerandosusbeneficios,loquelesfacilitatraernuevocapitalparainvertirlode
nuevoenloscircuitosespeculativos,muyrentablesperosinningunabasefirme.
Por eso, cuando se dejaron de pagar esas hipotecas no solo quebraron bancos
dedicadosalcrditohipotecario,sinotambinentidadesdetodotipoquehaban
compradoestosproductosfinancieros.Esosproductosestructuradosdealtoriesgo
sepropagarontambinporlosmercadosinternacionales,demodoquedesde2001
su volumen de comercio se multiplic por tres. As, la quiebra bancaria
estadounidensenosolodiopieaunaprofundacrisisfinancieraenesepassino
que,alcortarselosflujosdecrditointerbancariosporeseaumentoglobaldela
desconfianza,setradujoenelcolapsodelmercadomonetariomundial.Elcrdito
desaparecideformafulminante,deformaquelaactividadeconmicageneral,
quesealimentadelcrditoparasufuncionamientocotidiano,sevioimpactadade
formaseveraeinmediata.Portanto,unacrisisqueenorigenafectsoloalsector
financierodeEEUU,pasaconvertirseenunagravecrisisfinancierayeconmica
mundial.

IV Cul es el papel de los bancos en la crisis? ANTONIO

SANABRIA MARTN
El proceso de financiarizacin descrito en la anterior pregunta supuso
severas transformaciones en el mbito bancario. Los modelos pblicos de
supervisinfueronrebasadosporotrostericamentemseficientes,queprimaban
laautorregulacinmedianteauditorasyratingsprivados(vaselapreguntaII).La
eliminacin de distorsiones regulatorias, se deca, permitira que los precios
ofrecieranunainformacinperfectaacercadelasituacindecadaentidad.Los
operadores entonces sabran decidir dnde invertir, y se premiara con ello la
eficiencia.Comosehacomentadoenlaanteriorpregunta,elendeudamientoerala
frmula mgica que posibilitaba el crecimiento de la demanda pese al ajuste
salarial.Talpatrndecrecimientovadeudaotorgaalsectorfinanciero,ysobre
todoalagranbancatransnacional,unaposicinprivilegiadacomoejecentraldel
modelo.Porsuparte,ladesregulacinofrecelacreacindeunavariadagamade
instrumentos financieros muy sofisticados y nuevas oportunidades para la
especulacin.Lacomplejidaddeestosnuevosactivosfinancierosobstaculizasu
supervisin,quecreaungigantescosistemabancarioenlasombraalmargende
losmercadosformales,ascomodetodasupervisin.
Ello ha permitido a los bancos sobreendeudarse sin que ese excesivo
apalancamiento(elporcentajededeudasobreeltotaldeactivos)quedararecogido
ensusbalancescontables,mientrassehacandeoroprestandoaempresas,hogares
yadministracionespblicas.Laarroganteafirmacinen2003delpremioNobelen
economa, Robert Lucas, ilustra el convencimiento triunfal entre la ortodoxia
acadmica: el problema central de la prevencin de depresiones ha sido, de
hecho,resueltoentodossusaspectosparamuchasdcadas.Apenascuatroaos
mstardeseiniciabaunagigantescacrisisbancariainternacionalencadena.La
portentosaliberalizacindelosmercadosdecapitalesdesembocabaenlamayor
intervencin pblica de la historia, para rescatar y hasta nacionalizar a unas
entidadesprivadassobreendeudadas.
Al principio los nmeros rojos en las cuentas de resultados de grandes
bancos y corporaciones financieras se consideraron problemas de liquidez
puntuales,unacrisisdeconfianza.Enciertamedidaasera,pueslaopacidadde
losnuevosinstrumentosfinancieroshacaahoraimposibledeterminarlacalidad
realdeesosttulos.Nadieseatrevaaprestaranadie.Laintervencininicialse
basenrespaldarlacompradeentidadesconproblemasporotras,colaborando
paradejarlasapreciodesaldoconelfindefacilitarsuventa.Talfueelcasodel
bancodeinversionesBearStearns,adquirido enmarzode2007porJPMorgan
Chase.Alresultarinsuficienteseprocedialrescatebancario,directooindirecto,

condinero pblico.Losbeneficioseranprivadospero ahorasesocializabanlas

prdidas.Laprincipalvadirectaderescatebancarioconsisteenlainyeccinde
liquidez, que significa conceder prstamos a muy bajos tipos de inters a las
entidades en dificultades, para que puedan recapitalizarse y continuar su
actividad. Cuando result insuficiente se nacionalizaron bancos parcial o
completamente.Huboinclusoqueimprovisarreformaslegalesurgentes,comola
BankingActde2008enReinoUnidoparanacionalizarNorthernRockyvarios
bancos ms. La nacionalizacin pretende sanear estas entidades separando los
activostxicos,esdecirdedudosocobro,asumidosporelEstado,yasfacilitar
suapresuradaventa.Sirvacomoejemplolareprivatizacinenagostode2011del
BancoPortugusdeNegciospor40millonesdeeuros,peroquealEstadolusole
cost2.400millonesdeeurossanear:el1,4%desuPIB.Losestadoshandedicado
ingentescantidadesdedineropblicoalrescatedeestasentidadesprivadas.El
gobiernodeEEUUdestinenapenasunodesusprogramas700.000millonesde
dlares para apoyar a su sistema financiero, la mitad del cual se dedic a
recapitalizarentidadesyadquiriractivosproblemticos.
EnAlemania,elfondoparaauxiliaralosbancos(Soffin)haempleadohasta
agosto de 2011, segn sus propias cifras, 60.000 millones de euros solo en
recapitalizar bancos. El gobierno de Merkel, tan disciplinario con esos pases
despilfarradores del sur europeo obvia que, segn el Comit Econmico y
FinancierodelaUE,elconjuntodeayudasalsectorbancarioalemnsumaranen
tornoamediobillndeeuros;msde400.000millonesenelcasodeFranciayms
de dos billones en toda Europa (Torres y Garzn, 2010: 137). Y todo esto sin
condiciones ni contrapartidas; sin cambiar cuadros directivos, recortar sus
astronmicossueldos,nicontrolareldestinodelasayudas.Alosrescatesdirectos
hayquesumarlelosindirectos.LosonporejemploloscambioslegalesenlaUEy
EEUU, que atienden a las reivindicaciones del sector financiero para que sus
activosseanvaloradosapreciosdecompraynoporsuprecioactualdemercado.
Uncambioimportantesitenemosencuentaquepudieronpagarmillonesensu
momento por activos txicos ahora depreciados o incluso sin valor. Este
tuneadodecuentaslespermitamaquillarsudeterioropatrimonialparafacilitar
suaccesoalcrdito.Enelcasoespaolsehaaplicadoalosactivosinmobiliarios,
cuyoprecioinfladoenlascuentasralentizlacadadepreciosparaasamortiguar
lacadadelabanca.Yesqueaqulavaderescate haidoatravsdelsector
inmobiliario.SegndatosdelServicio deEstudiosdelBBVA,enjuniode 2009
EspaaeraelEstadodelaOCDEquemsdinerohabadestinadoasalvardicho
sector:un2%delPIB.Peroelmayorrescateindirectoeselaccesoafinanciacin
ilimitada(fullallotment)al1%deintersdesdemayode2009porpartedelBCE.
Ciertamente,conestamedidaseevitelcolapsofinancierotraslacadadeLehman
Brothersen2008,alabrirelgrifodelcrditocerradoentoncesenlosmercados.
Elproblemaesqueestonohalogradocanalizardenuevoeldinerohaciaeltejido

productivo.Mientrasqueelartculo125delaUEimpideelrescatefiscaldeun
Estadomiembro,losbancosacudenalBCEauncostedel1,5%desdejuliode2011
ycompranluegodeudapblicaconrentabilidadessuperioresal4%,yaspueden
recapitalizarseyrecomponersusbalancescontablesacuentadelerariopblico.
Ante el clima recesivo, agravado por las polticas de ajuste, los bancos optan
entoncespornoprestarytampocohayunabancapblicaquepuedaromperese
crculovicioso.Endefinitiva,lapretendidacrisisfiscalactualesenrealidaduna
crisisbancaria.
Elendeudamientopblicoderiva,enbuenaparte,delrescatealosbancos
porlosestados,ynoalrevs.Losmismosquepidencuentasalosendeudados
estadoseuropeosantesbendecanelmodelodecrecimiento,cuandosusbancos
obtenan enormes beneficios al financiar el crecimiento va deuda de los
perifricos.Despus,antelaextensininternacionaldelacrisis(vaselapregunta
III)esosbancosserefugiaronenlosttulosdedeudapblicadeaquellospases,
msrentablesgraciasalacontinuaelevacindesusprimasderiesgo.Enapenas
unaolosprincipalesbancoshanperdidocasiel50%desuvalor,yalgunosms
an.Simuchoscolososbancariosnocaenesporqueeslaciudadanaquienlos
financia.

V Por qu ahora son los estados los que estn en crisis?

RICARDO MOLERO SIMARRO
Segn se analiza en la pregunta anterior, la actual crisis de la deuda
pblicaseexplicaengranmedidaporlacapacidaddelosbancosparacargaralos
estados con los costes de su crisis. Dado que las tres dcadas de polticas
neoliberaleshanerosionadonotablementelascuentaspblicas,estetrasvasedela
crisisdelosbancosalosestadoshasidomuyrpido.Dichaspolticasneoliberales
se basaron en la aceptacin totalmente acrtica de la doctrina del denominado
dficit cero, lo que dio lugar a una austeridad mal entendida. Por un lado,
duranteaosserecortelgastopblico,loqueafectmuyespecialmentealas
partidas dedicadas a financiar servicios bsicos como sanidad, educacin o
transporte.Porotrolado,esareduccindelgastopblicohizoposiblebajadasde
impuestos que, aunque utilizadas electoralmente, tuvieron un carcter muy
regresivo,yaquebeneficiabaalasclasessocialesmsricas.Noenvano,sebasaron
enlareduccinoeliminacindevariosimpuestosdirectos(aquellosquegravanla
renta, los beneficios, el patrimonio o lassucesiones), a los cuales, siestn bien
diseados,contribuyeproporcionalmentemsquienmstiene.
Esta disminucin de impuestos directos fue paralela a la subida de
impuestosindirectos(comoelIVAyaquellosquesepaganporelconsumode
determinadosproductos,comolagasolina)alosquecualquierpersonacontribuye
en la misma proporcin, independientemente de sus ingresos o su poder de
compra.Sinembargo,estassubidasdealgunosimpuestosnofueronsuficientes
paracompensarelrecortedelosdemsingresospblicos,porloquecuandolos
estadossehanvistoobligadosareaccionarfrentealacrisiscontabanconunos
recursosabsolutamenteinsuficientesparaello(vaselapreguntaVII).Aestohay
quesumarque,desdequecomenzlacrisis,larecaudacintributariahatendidoa
caerdebidoaladisminucindelaactividadeconmicay,consiguientemente,de
losingresosyelconsumo.Enestasituacin,gastospblicostotalmentejustificados
enlosqueseincurrialiniciodelacrisis,comoaquellosorientadosaasegurar
unos mnimos ingresos a la poblacin desempleada, o a reactivar la actividad
productiva, enseguida han sido considerados insostenibles y, por tanto,
recortados o directamente eliminados. Ni los gobiernos europeos ni el
estadounidensesehanatrevidoaobtenerrecursosdedondeeraposiblehacerlo
(incrementandolatributacindelasrentasmsaltasogravandolasoperaciones
financierasespeculativas),locualhubierapermitidoseguirfinanciandoesosgastos
necesarios.Ensulugar,handedicadounagrancantidadderecursosarescataral
sectorfinanciero,comohemosvistoenlapreguntaanterior.Deestaforma,lanica
maneraquehantenidodehacerfrenteasusnecesidadesfinancierasesacudiendo
almismosectorbancarioalquesehandedicadoasalvar.Dehecho,enelcasodela

UE,losestadosnisiquierahanpodidorecurriralBCEparafinanciarse.Envezde
ayudarlesaafrontarelincrementotemporaldelosgastosnecesarioparaenfrentar
lacrisis,loquehahechoesfinanciaralsectorbancarioparaqueestehaganegocio
acostadelasfinanzaspblicas.Comolostiposdeintersalosquelabancapresta
alosestadossonmayoresquealosqueprestaelBCE,elsobrecostequesoportan
losestadosportenerquepedirprestado alosbancosprivadosenvezdeasu
bancocentralincrementasusnecesidadesfinancieras.
Esto se convierte en la excusa perfecta para que las agencias de rating
rebajenlacalificacindeladeuda.Elhechodeque,comovimosenlapreguntaII,
muchasentidadesfinancierasestnobligadasamantenerttulosdedeudadela
mxima calificacin, provoca una venta inmediata de esos ttulos en cuanto se
producelarebaja.Asuvez,estoincrementasuofertaenelmercado,haciendo
disminuir su valor y provocando que a los estados les resulte ms caro an
financiarse; as se termina generando, finalmente, una autntica espiral de
endeudamiento.Comoestimplcitoentodolodichohastaahora,enrealidad,esta
espiral se podra haber evitado. En primer lugar, los estados se podran haber
negadoaasumirelcostederivadodelosrescatesfinancieros.Ensegundolugar,
ante la necesidad de mayores recursos para enfrentar la crisis, en vez de
endeudarse,losestadospodranhaberrecurridoalassubidasdeimpuestos.En
tercerlugar,enelcasodelaUE,elBCEpodrahabersededicadoafinanciaralos
estados encondicionesasequibles. Elproblemaesque lejosdehaberensayado
ningunadeestasopciones,sehaoptadoporunasolucinquenoestalporqueno
hacesinoagravarelproblema.Noenvano,lafinanciacinpblicaatravsdelos
mercadosacadavezmsaltostiposdeintersgeneraunacarganosoloilegtima,
sinoquepuedeacabarconvirtindoseeninsostenible.
Dehecho,aquellosestadosenlosqueestaespiralsehadesatado,sevuelven
tandependientesdelsectorfinancieroprivadoqueesteinclusosepermiteexigir
polticasdeajuste;esdecir,despusdehabersidorescatado,imponeahoraun
brutalrecortedegastospblicosyderechoslaboralesbsicoscomogarantadeque
ladevolucindesusdeudasyelpagodesusinteresessernlaprioridad.Los
ataques de los mercados para imponer esas polticas, que poco a poco se han
expandidoportodaEuropa,hansidomsfuertesenlospasesdelaUEqueala
postrehantenidoqueserrescatados,comoGrecia,IrlandayPortugal.Elhechode
formar parte de la eurozona les ha impedido utilizar dos mecanismos que
habitualmenteusanlospasescuandoseenfrentanaunacrisis(vaselapregunta
IX).Enprimer lugar,ladevaluacindesumonedaparahacermsbaratassus
exportacionesyasreducirsusdficitcomercialesexternos.Alnotenercapacidad
parahacerloporsersumonedalamonedacomn,nohanpodidoaminorarel
importanteendeudamiento desusempresasybancosprivados;ylosmercados
financierosdanporhechoque,encasodenopoderafrontarlo,serasumidoporel

Estado.Ensegundolugar,estospasesnohanpodidorecurrir albancocentral
emisordesumonedaparafinanciarsudeuda,porqueenestecasoeselBCEyno
tiene permitido hacerlo. De modo que, a diferencia de los pases que an
mantienen su soberana monetaria, estos pases se habran encontrado con un
riesgorealdeimpagodesudeudapblica.
Es,enrealidad,porestasrazones,porloquelaUEsevioobligadaaponer
enmarchaeldenominadoMecanismoEuropeodeEstabilidadFinanciera(EFSF,
porsussiglaseningls),unfondode440.000millonesdeeurosfinanciadoporlos
propios estados miembros, orientado a asegurar la estabilidad de la eurozona
mediante laprovisinde prstamosapases que seencuentran endificultades
parafinanciarsudeuda.Dehecho,losrescatesaGrecia,IrlandayPortugalfueron
financiadosconestefondo,queeselprimerpasoparalacreacindeunautntico
fondomonetarioeuropeoalestilodelFMI.Noenvano,elproblemaesquelas
contrapartidasenformadepolticasdeajustequeseleshaobligadoaaceptar,
similaresalasimpuestasporelFMIalolargoyanchodelmundo,nohacensino
ahondarenlacrisisdeestospases,comoveremosenlapreguntaVII.

VI Por qu hay amenazas sobre Espaa si su deuda pblica no

es elevada? RICARDO MOLERO SIMARRO
Aunque de momentonohayasido rescatada, Espaatambincontempla
cmolasamenazasdelosmercadosseciernensobresueconoma.Laprimade
riesgodeladeudapblicaespaola(diferenciaentrelostiposdeintersquetienen
quepagarelEstadoespaolyelalemnparafinanciarse)nohahechosinocrecer
desdequecomenzlacrisis.Estasubida,queindicaqueloscompradoresestiman
unamenorcapacidad deEspaaparapagarsudeuda (poresopidenmayores
intereses que cuando compran deuda alemana), se justifica habitualmente
argumentando que nuestra deuda pblica amenaza con alcanzar niveles
insostenibles.Sinembargo,estaltimasemantieneencifrassuficientementebajas
comopararefutareserazonamiento.Esciertoque,comoexplicbamosdemanera
generalenlapreguntaV,enEspaatambinhacrecidoelgastopblicoyseha
reducidolarecaudacintributariacomoconsecuenciadelacrisis.Loprimeroseha
derivado del incremento de las prestaciones por desempleo, de la puesta en
marchadelPlanEy,enmenormedida,delosrecursosdotadosatravsdelFondo
de Reestructuracin Ordenada Bancaria (FROB) para poder rescatar al sector
financiero.
Lo segundo ha sido provocado por la disminucin de la actividad y
consiguientementedelosingresosyelconsumo.Enestecaso,esespecialmente
significativa la evolucin del Impuesto sobre Sociedades cuya merma en la
recaudacinhasupuestocasiun%delacadatotaldelosingresos,apesardeque
muchasgrandesempresashanmantenidounaltoniveldebeneficiosduranteestos
aos. Como consecuencia de todo lo anterior, las cuentas del sector pblico
pasarondepresentarunsupervitdel1,9%delPIBen2007,aundficitdel4,2%
en2008,del,1%en2009ydel9,2%en2010,provocandoqueladeudapblica
espaolapasasedel%delPIBeseprimeraoal%esteltimo.Apesardeello,este
porcentajequerepresentaladeudasobrelaproduccintotaldelaeconoma(el
indicadorbsicoqueseutilizaparamedirsuimportancia)siguesiendounodelos
ms bajos de toda la eurozona. Segn los datos correspondientes a 2010 de la
oficina de estadsticas europea, Eurostat, esa ratio no solo es menor que la de
Grecia,donderepresentaun143%,Irlanda(%)oPortugal(%);sinoquetambinse
encuentrapordebajodelaratioalemana,queesdel%,ydelafrancesa(%).Ms
an,Espaaesunodelospocospasesdelreacapacesdecumplirconelestricto
lmitededeudadel%delPIBimpuestoporelPactodeEstabilidadyCrecimiento
delaUE.Portanto,apesardequelarecaudacinfiscaldelEstadoseviomermada
por las polticas fiscales puestas en marcha durante las ltimas dcadas, la
capacidaddehonrarloscompromisosdeladeudapblicaespaolanodeberaser
cuestionada.Aunqueparezcacontradictorio,silosmercadosfinancierosdudanal

respecto es,enrealidad, porelvolumenquealcanzaladeuda privada.Sibien

existendiferentescifrasalrespecto,eltotalacumuladoporelconjuntodehogares,
empresasybancosespaolessuperalaespectacularcifradel300%delPIB.Nosolo
eso, sino que de la deuda externa de la economa (es decir, de la que ha sido
contradaenelexterior,tantopblica,comofundamentalmenteprivada)el%es
endeudamientoenelquehaincurridolabancaprivada.Estasituacintienecomo
origenltimoelmodeloproductivoenelquesebaselcrecimientodelaeconoma
espaolaantesdelacrisis,asentadoenlaformacindeunaburbujainmobiliaria.
Estasealimentdelabaratamientodelcrditointernacionalqueparalos
bancosespaolessupusolaentradaeneleuro.Losprimerosdecidieroncanalizar
el importante flujo de crdito externo al que podan acceder hacia el mercado
inmobiliario,tantohacialafinanciacindepromotorasyconstructoras,comoala
concesindehipotecasaloshogares.Alhincharlaburbujayhacermuyrentablela
especulacininmobiliaria,seprovocunareorientacindelainversindesdeel
resto de sectores de la economa hacia la construccin. El incremento de las
importaciones vinculado, en buena medida, al desmesurado crecimiento de la
actividad en dicho sector, ayud a la expansin del dficit comercial de la
economa conel exterior y,conello,de ladeuda externa. Elcorte delflujo de
crdito provocado por el estallido de la crisis se convirti en una amenaza
inmediata para el sistema financiero espaol y, en especial, para las cajas de
ahorro, ms expuestas a la burbuja inmobiliaria. Los mercados comenzaron a
descontar que, en caso de quiebras, el Estado saldra al rescate del sector. De
hecho,elgobiernoespaolseapresuracrearelFROB.Aquellosupusoelinicio
delincrementodelaprimaderiesgodeladeudapblica,apesardeque,como
hemosexplicado,estaseencontraba,ysesigueencontrando,ennivelesmuypor
debajodelosdelrestodepasesdelaUE.
Enestasituacin,envezdehacerexplcitalarenunciaaasumirladeudadel
sector privado con el objetivo de disminuir la prima, tanto el gobierno central
como los autonmicos han optado por poner en marcha drsticos recortes del
gasto pblico que suponen el cuestionamiento de conquistas sociales tan
importantescomolaspensiones,lasanidadolaeducacinpblicas.Apesarde
ello,losinsaciablesmercadoshanseguidoelevandolaprimaderiesgosobrela
base de incluir a la economa espaola dentro del denominado grupo de los
PIGS (acrnimo ingls de Portugal, Irlanda, Grecia y Espaa, que significa
cerdos). Esta comparacin se ha utilizado para poner en duda la solidez de
nuestrascuentaspblicas,alimentandooperacionesespeculativasencontradela
deuda soberana del pas, cuyo coste se ha visto as tambin incrementado. El
supuestoparalelismodeestospasessebasaenlasituacinperifricadentrode
la UE en la que, en trminos productivos, se encuentran sus economas,
especializadas, a diferencia de otras como la alemana, en la exportacin de

productos de bajo valor aadido; especializacin que genera unos dficit

comerciales permanentes y, consiguientemente, una cada vez mayor deuda
externa.SegnveremosconmsdetalleenlapreguntaIX,lapertenenciaaleuro
impide aestospases devaluar sumoneda para tratar derevertir esa situacin
ganandocompetitividad,porloquesololesquedandosopcionesparalograrlo:
tratardeaumentarlaproductividadodisminuirlossalariosolosbeneficios.Enel
caso de la economa espaola la menor inversin en ramas industriales y de
serviciosdebido ala canalizacin de aquella hacia laconstruccin, hizo que la
productividad(msbajaenestesector)apenasseincrementaseduranteelperiodo
decrecimiento.Apesardeello,envezdetratarahoradealterarestasituacin
mediantelapuestaenmarchademedidasparalatransformacindeesemodelo
productivo,elgobiernohaoptadoporlucharcontralaprdidadecompetitividad
(y,porende,contraelincrementodeladeudaexternadelsectorprivadoquelos
mercados descuentan que asumir) a travs de una reduccin de los salarios
lograda mediante la degradacin de derechos laborales bsicos como la
negociacin colectiva. Sin embargo, esto no va a hacer sino perpetuar la
desequilibrada especializacin productiva de la economa y, por tanto, sus
problemasestructurales.Eselprecioquehayquepagarporaceptarladictadura
delosmercados.

VII Cmo se concreta la dictadura de los mercados? LUIS

BUENDA GARCA
Los estados realizan actividades fundamentales tanto desde el punto de
vista econmico como social. Y para poder financiarlas necesitan dinero: la
prestacin de servicios o la subvencin de determinados bienes, por ejemplo,
implicanunaseriedegastos.Conelfindesufragarlos,elEstadopuederecurrira
distintasvas.Enprimerlugar,puedecobrarporlaventadelosbienesoservicios
que producen las empresas pblicas. Sin embargo, siguiendo el programa
neoliberalanalizadoenlapreguntaIII,losgobiernostantodesignoconservador
comosocialdemcratashanidoeliminandoestafuentedeingresosacometiendo
privatizacionesdeformamasiva.Solamentedurantelosaosnoventa,lospases
delaactualUEprivatizaronempresas(totaloparcialmente)porunvalorde.000
millonesdedlares,esdecir,elequivalentealasumadedoseconomaseuropeas
pequeascomolasdeCroaciaeIslandia.
Otra forma mucho ms importante de obtener ingresos es mediante la
recaudacindeimpuestos.Losimpuestossuponenentornoa4/5partesdelos
ingresospblicos,porloqueessuprincipalfuentedefinanciacin.Perotambin
como parte del recetario neoliberal los impuestos se han reducido, al menos
aquellosconmayorcapacidadpararedistribuirrentas(losquesepaganenmayor
medida cuanto ms rico se es, como el IRPF, o los que gravan las rentas del
capital), cuando no se han abolido directamente (como el Impuesto sobre el
Patrimonio, eliminado en los ltimos aos, entre otros, en Grecia, Irlanda o
Espaa).Deesemodo,lacapacidaddelEstadopararecaudarrentassehavisto
mermada,locualesmuchomspatenteenpocasdecrisis,cuandolaactividadde
lasempresasyelnivelderentageneralcaen.Laterceraformadeingresospblicos
eslaemisindedeuda.Lacadadelosingresospblicosenmomentosdecrisis,
agravadaporlasreformasfiscalesltimamenteaplicadas,dalugaralaaparicin
defuertesdficitfiscales(losestadosingresanmenosdeloquegastan).
Con cada vez menos posibilidad de recaudar impuestos y de obtener
ingresosmedianteempresaspblicas,unapartecrecientedeesosdficitsetienen
que financiar mediante la emisin de ttulos de deuda (bonos, letras u
obligaciones).Dichosttulospuedenseradquiridosporinversoresprivadosopor
institucionespblicas(comolosbancoscentralesdelospases:laReservaFederal
enEEUUoelBCEenelcasoespaol),teniendocadaopcinunasimplicaciones
diferentes.Laventadedeudaenlosmercadosainversoresprivadosrequiereque
el Estado sea capaz de convencerles para que la compren. Para ello los
compradoresdebenconsiderarlaatractiva,enloqueintervienendosfactores:la
rentabilidad y el riesgo asociados a esos ttulos pblicos. La rentabilidad est

marcadaporlostiposdeintersalosquesefijecadattulo;portanto,conelfinde
atraer inversores, los gobiernos se ven forzados a aumentar dichos tipos. Esto
suponequelacantidadadevolverporladeudaseacadavezmayor;as,unaparte
crecientedeldineropblicotienequedestinarsearemuneraraesosinversores.
Peroadems,loscompradoresdedeudaexigirnqueelriesgodenorecuperarsu
dineroseamnimo.Porello,cadagobiernodebedemostrarquesuprioridades
devolver la deuda y, por tanto,que laspolticas econmicas que aplique estn
supeditadasadichofin.
En ocasiones tambin es posible que esa deuda sea adquirida por
organismospblicoscomobancoscentrales,aunqueestavapresentarestricciones.
Lacompradedeudaporpartedelosbancoscentraleshasidovetadadesdehace
dcadasporconsiderarlaperjudicial.Segnlosesquemasideolgicosdominantes,
estemecanismoimplicaevitarelexamendelmercado:comolosgobiernosque
seendeudannombranalasautoridadesdeesosorganismos,podranprocedera
emitirdeudasincontrol,puessiempretendranuncomprador.Esaemisinde
deudasepagaraconlamonedaemitidaporesosbancoscentralesenunproceso
denominadomonetizacindeldficity,alaumentareldineroencirculacin,
aumentara la inflacin. Desde que se impuso en la OCDE la reduccin de la
inflacincomoobjetivoprioritariodelaspolticaseconmicas,estemecanismoest
directamenteprohibidosinplantearselaposibilidaddequeexistansituacionesen
quepudieratenersentido.Porejemplo,antecontextosdeflacionarios(peligrode
unaespiraldebajadasgeneralizadasdeprecios).Actualmente,lanicaformade
queelBCEadquieradeudadelosestadosmiembrosesacudiendoalosmercados.
As lo hizo en las primeras semanas de agosto de 2011, comprando deuda de
EspaaoItalia.Ahorabien,dichoorganismoesunfirmepartidariodedisciplinar
alosgobiernos,porloqueantesdecomprardeudadeesospasesenvisendas
cartasasusgobernantesconrecomendacionesdequpolticasdebanaplicarsi
queranesaintervencin.
Estositaestaopcinenunplanoparecidoalrecursoainversoresprivados
pues,deunmodouotro,lacompradedeudaestcondicionadaaqueelEstado
prioricesudevolucinfrenteacualquierotrouso(planesdeajuste).Losgobiernos
emisoresdedeudarecibendeestemodopresionesdesuscompradoresparaque
saneen sus cuentas, pero sin perjudicar al capital (ni a las rentas altas que lo
detentan).Deestamanera,selesapremiaaqueaumentensusingresos,perosoloa
travsdeimpuestosquegravenproporcionalmentemsalosquemenostienen,
comoelIVA,quehasidoelevadoentodoslospaseseuropeosquehanaplicado
ajustes.Perosobretodo,selesconminaareducirsusgastos,loquesetraduceen
recortesinclusodeserviciospblicosbsicos,comolaeducacin(reduciendosu
financiacinosubiendolastasasdematrcula)olasanidad(cerrandocentrosde
saludointroduciendoelcopagodelosusuarios).Otrasmedidasqueayudana

recibir elvisto bueno delosmercadosy delasautoridades monetarias sonlas

reformasdelmercadolaboral,alconsiderarquelasmedidasdeproteccindelos
trabajadores son un obstculo para los beneficios empresariales y, as, para el
crecimientoeconmico.Setratadelmismotipodemedidasqueseaplicaronen
Amrica Latina durante la denominada dcada perdida: con idntico fin
garantizarelpagodeladeudaexternadelospasesafectados,durantelosaos
ochentaypartedelosnoventalasmedidasimpuestasporelFMIprovocaronel
estancamientoeconmicodelareginyunfulguranteaumentodeladesigualdad
ylapobrezaenloquesehacaracterizadocomounajustepermanente.
Enelcasoeuropeo,laratificacinenjuniode2011delPactodelEurosupuso
lainstitucionalizacindetodasestasmedidas.EstePactoestablecequeelpagode
sudeuda(esdecir,losingresosdelosacreedores)debeserlamximaprioridadde
losestados,porencimadecualquierotroobjetivodecarctereconmicoosocial.
Paragarantizarqueesaprioridadseanteponeacualquierotra,seinsisteensu
blindajemediantetextoslegalesvinculantes.Ese,ynootro,eselobjetivoquese
persigueconlainclusindeuntopemximoparaeldficitenlaConstitucin
espaola.
Ensuma,ladictaduradelosmercadosfinancierosderivadelaconfluencia
de dos procesos. De un lado, de la renuncia durante aos por parte de los
gobiernosainstrumentosquepermitierangarantizarlasolvenciadelascuentas
pblicasaunentiemposdecrisis.Y,deotro,delrecursoalafinanciacindedeuda
enlosmercadosfinancierosprivados,conlaconsiguienteexigenciaporpartede
inversoreseinstitucionespblicasdeaplicarfuertesajustesregresivosacambiode
obteneresosfondos.Medidascomolaconstitucionalizacindeuntechodedficit
danrangolegaladichadictadura.

VIII Por qu la suspensin de pagos de un pas europeo pone

en peligro al euro? ANTONIO SANABRIA MARTN
Comoacabamosdever,losestadosrecurrenalcrdito(deuda)paracubrir
dficityobtenerliquidezinmediataconlaqueafrontarsuspagos.Parafinanciarse
emitenttulosdedeudaenlosmercadosacambiodesudevolucinconintereses.
LasuspensindepagossucedecuandoelEstadonoatiendeasuscompromisos
financierosenelplazo fijado.Elimpago suele identificarse consuvozinglesa,
default,peroenrealidaddichotrminoserefiereacualquieralteracinenlas
condicionesdepartidafijadasentreprestamistayprestatario.Losttulosdedeuda
constandedoselementos:preciodelttuloytipodeinters.Ambossecomportan
de manera opuesta entre s: cuando sube el precio del bono, baja el inters (y
viceversa).Cuantomsarriesgadosepercibaqueeselttuloemitidomenorsersu
precio, pues menos atractivo resultar a sus posibles compradores, por lo que
habrdeofrecerlesunamayorrentabilidad(tiposdeintersmselevados)para
estimularlesacomprarlo.PoresoGrecia,IrlandaoEspaapagantantosintereses
encomparacinconAlemania,cuyobonoseconsideraelmsseguro.
El riesgo de contagio en la eurozona, es decir, la posibilidad de que las
dificultadesfinancierasdeunpasafectenaotrospudiendollegaracuestionarla
viabilidaddeleuro,seexplicaprincipalmenteporsupeculiararquitecturacomo
rea monetaria nica. Pero esta podra haberse diseado de otra forma. En la
actualidad,los estadosmiembroscompartenpolticamonetaria,delegadaenel
BCE,peronocuentannisiquieraconunamnimacoordinacinenelreafiscal.El
nicoatisboalrespectoeselyacitadoPactodeEstabilidadyCrecimiento(vasela
preguntaV),quemarcaunoslmitesarbitrariossobredficitydeudapblica,en
lugardevalorartendenciasalolargodeltiempoparaconseguirunaverdadera
coordinacindesusrespectivaspolticaseconmicas.Notenerunapolticafiscal
comnimplicaquecadaEstadoemiteporseparadosudeudasoberana,peroconla
particularidad de que no tienen el respaldo ltimo del banco central como
prestamista.Asimismo,emitendeudaenunamonedaquenocontrolan.
Ello supone un grave problema que no quiso ser considerado en su
momentoyqueexplicaporqulaeurozonaesahoraellugarmsarriesgadodel
mundoparainvertirenbonos.Vemoslo.Cuandolosinversoresdecidenvenderla
deuda pblica que poseen de un Estado pueden suceder dos cosas: pasan a
comprardeudaprivadadeesamismaeconomaosedeshacendelamonedalocal
recibidaenlaventaysemarchanaotrolugar.Enamboscasoslaliquidezsequeda
enelpas,bienporqueesedinerohapasadoahoraafinanciaraagenteslocales
privados,bienporque otrosinversores compranesamonedaque losanteriores
vendieronalirse.Enuncasoextremodeventamasivadedeuda,elbancocentral

actuaracomoprestamistaen ltimainstancia,lacompraradeformailimitada.
Peroestonoesloquesucedeenlaeurozona.Sisevenden,porejemplo,ttulos
espaolesparacomprarbonosalemanes,laliquidezsemantieneeneurosyse
quedaenlareginmonetaria(eurozona),perosemarchahaciaelpasemisorde
losnuevosttulos(Alemaniaenestecaso).
Ysielinversorsedeshacedeloseuros,laliquidezsevaalpasdesdedonde
secompranesoseuros.ElBCEtampocoacudeaqucomoprestamistaenltima
instancia.Habrabastadosiquierasuanunciodecompradedeudaparaevitarel
desastre.Sinembargo,elartculo123delTratadodelaUEprohbeprestarliquidez
alosestados,yelartculo.1delosEstatutosdelBCEimpidequeestecompre
deuda pblica directamente. As, no tiene ms remedio que adquirirla en el
mercadosecundario,porloquesuefectoparareducirlaprimaderiesgoesmuy
limitado. Tampoco emite eurobonos, lo que supondra repartir el riesgo entre
todos los estados miembros, a costa de encarecer ligeramente los bonos ms
seguros, como los alemanes. Los especuladores son conscientes de todo ello y
juegansobreseguroalpersistirensusventasdettulos:bajaelprecio,crecenlos
tiposdeintersyelpasencuestinsufreimpotenteunahemorragiadeliquidez
(salidasderecursos),sumadoaquesucostedefinanciacinseencarecesinfreno
(subidadetiposdeinters).
Elproblemadeliquidezderivaasencrisisdesolvencia.Estofueelorigen
deldramagriego,seguidoporeldeotrospasesdelaperiferiaeuropea(Portugal,
IrlandaoEspaa),einclusodepasesdemayorfortalezaeconmica,comoItaliao
Francia. Mientras, la mayor inestabilidad, jaleada por las valoraciones de las
agenciasdecalificacin(siempremsproclivesaverriesgosenladeudapblica
queenlacorporativa)espantaalosinversoresinstitucionaleshacialugaresms
seguros.Losquesequedanbuscanrefugioenladeudaalemana.Enesecaso
subesuprecio,bajaportantoeltipodeintersalemnyaumentalaprimade
riesgo de los pases con dificultades, acelerando el crculo vicioso. Una va de
contagioadicionallaconstituyenlossegurosdeimpagoocredit default swaps
(CDS),cuyousoseconsolidapartirde2005.LosCDSfuncionancomoseguros:el
vendedordeproteccinaseguraalcompradoranteelriesgodeimpagodeuna
entidad de referencia, a cambio del abono de una cantidad anual. Pero estos
segurospuedenvenderseycomprarsecomounttuloms,sinnecesidadsiquiera
de poseer el activo asegurado por el CDS; todo ello, adems, al margen de
cualquier regulacin. Se trata de un oligopolio donde apenas cinco bancos
controlanel%delacompraventadeCDSyfijanlasreglas.Curiosamente,estos
bancoscompartenalgunosimportantesaccionistasconlasagenciascalificadoras.
Alapostarporelimpagodeunpas,losespeculadores(algunosdeellosbancos
rescatadosensudacondineropblico)acaparanCDS,quesubenasdeprecioy
transmitenunapercepcindemayorprobabilidaddedefault,elevandomsanla

primaderiesgoeintensificandoelcrculoviciosoqueexplicbamosmsarriba.La
recetapropuestaporlasinstitucionesdelaUEcomonicasolucinconsisteen
la aplicacin de drsticos programas de ajuste (vase la pregunta VII). En este
sentido, hemos de tener en cuenta tres cuestiones. Una, el endeudamiento
(incluidoelgriego)esmayoritariamenteprivado,sobretododeempresasybancos.
Dos, segn se explica en la pregunta V, el endeudamiento pblico no viene
derivado tantodeunexcesivo gasto (salvopararescatar alsistemafinanciero),
comodeunacadaenlosingresos.
Ytres,elriesgodeimpagonodependedeltamaodeladeuda,sinodesu
costedefinanciacin.Silosinteresessemantieneneneltiempoamayorestasas
queelritmodecrecimientoeconmicodelpas,amedioplazoelpagosehar
insostenible. Al reprimir gasto e inversiones pblicas justo cuando son ms
necesarias,laspolticasdeajustegarantizanprecisamentelaconsolidacindela
crisis.Ysisontancontraproducentes,porqusehacen?Paraexplicarlohemosde
tenerpresentequelacrisisesbancariaantesquefiscal.Enlaanteriorpregunta
veamoscmo,apartedeofrecerunarentabilidadenlosttulosdedeuda,hade
transmitirseunaseguridadalosinversoresdequerecuperarnsudineroconel
rendimientocorrespondiente.Esdecir,laprioridadsonlosacreedores.Yestosson
principalmenteentidadesdelospasescentralesdelaeurozona,quesonquienes
realmentetendranunserioproblemaencasodesuspensindepagos.

IX La salida del euro sera una solucin? NACHO LVAREZ

PERALTA
Conocidoseconomistasheterodoxosestnplanteandoqueparaafrontaren
mejorescondicioneslaactualcrisiseconmica,yparaevitarqueestalapaguenlos
trabajadoresylasclasespopulares,lamejoropcinseraabandonareleuro.Esel
caso, por ejemplo, de Costas Lapavitsas, Pedro Montes, Jaques Sapir o Mark
Weisbrot. Cules son las razones para que estos economistas planteen una
medidadesemejantecalado?Apriori,nohaymuchasdudasdelasventajasque,al
menosenteora,sederivandelaformacindeunauninmonetariaentrevarios
pases:coordinacinmacroeconmica,cohesinydesarrolloeconmico,impulso
de las relaciones comerciales y de inversin, etc. No obstante, la entrada en la
UninEconmicayMonetaria(UEM)haconllevadoimportantesrenunciaspara
lospases,queenlaactualidadseevidencianconellimitadomargendemaniobra
conelquecuentanlaseconomasdeleuroparagestionarlacrisisdeotramanera.
Enprimerlugar,laUEMhaimpuesto,yadesdeelTratadodeMaastricht,pasando
porelPactodeEstabilidadyCrecimientohastallegaralactualPactodelEuro,un
fuertecorsparalapolticafiscal.Estostratadosestablecenlmitesmuyestrictos
sobrelosnivelesdedficit(3%delPIB)ydeudapblica(%delPIB).
Laexigenciadeausteridadpresupuestariaenuncontextodecontinuas
rebajasfiscalesalasrentasdelcapitalobligaarecortargastosquehoydason
esencialesparasostenerlademandaagregadaylacreacindeempleo,ascomo
paraatenderlasurgentesnecesidadessocialesderivadasdelacrisis.Lapoltica
monetaria tambin ha sido transferida a la UEM, siendo el BCE el organismo
encargadodesuimplementacin.
Elobjetivo casiexclusivo del BCEes velar por elcontrolde lainflacin,
aunqueestoconlleveestablecertiposdeintersmselevadosdeloqueleshubiese
convenido a las economas con ms dificultades, o un euro sobrevalorado que
perjudicalarecuperacindelasexportacioneseuropeas.Adems,conestaprdida
desoberananacionallosestadoseuropeosyanopuedenrecurriraprstamosde
sus propios bancos centrales, teniendo que endeudarse con la banca privada a
tiposycondicionesdemercado(vanselaspreguntasIVyVII).Porotrolado,
el BCE apenas ha intervenido en los mercados financieros para evitar la
especulacin,resistindoseacomprarbonosdedeudapblicadelospasescon
problemas.Endefinitiva,elBCEhaactuadoenestacrisisteniendomsencuenta
los intereses de los acreedores y de los inversores financieros que los de la
ciudadana.Laausenciadepolticacambiariaqueconllevalapertenenciaaleuro
eseltercerelementosealadoporquienesllamanaabandonarlamonedacomn.
En otras circunstancias, an con monedas nacionales, pases como Grecia,

Portugal,Irlanda,ItaliaoEspaahabrandevaluadosusmonedasparamejorarsu
competitividadexternay,conello,impulsarsusexportaciones.Lainviabilidadde
esemecanismohacedescansarlamejoradelacompetitividad,segnimponenlas
institucionesdeBruselasmedianteelPactodelEuro,sobreelajustesalarial.El
ajustesobrelossalariosesloquepermitealospaseseuropeoscompetirenlos
mercados internacionales, a pesar de que dicha medida no solo empeora las
condicionesdevidadelapoblacinsinoquerefuerzalarecesin.
Estas tres limitaciones ausencia de autonoma fiscal, monetaria y
cambiaria se han convertido en una mquina de fabricar heterogeneidad y
divergencia en la UEM. De hecho, estas limitaciones no solo son enormes
obstculosqueimpidendarunasalidasocialalacrisis,sinoqueademsestnen
elorigendelasituacinactual.As,lacarreradelaregresinsalarialhasido
ganada durante la ltima dcada por Alemania, lo que ha determinado sus
enormesexcedentescomercialesylosdficitdelaseconomasperifricas,quehan
sido compensados con un creciente endeudamiento de estas. Ajuste salarial y
sobreendeudamientodelospasesperifricoshansidoportantodoscarasdela
mismamonedaenlaUEM.Paralosautoressealadosanteriormenteeleuronoes
reformable; no cabe hacerse ilusiones al respecto. A pesar de las graves
consecuenciasquetendralasalidadeleurofuertedevaluacindelamoneda
nacional,conelconsiguienteincrementodeladeudaexterna,depreciacindelos
ahorros de las familias, salidas de capitales del pas, probables ataques de los
mercadosfinancieros,etc.,lasituacinactualesanpeor,dadoquesecondenaa
las economas ms dbiles a un largo perodo de estancamiento, austeridad,
recortessocialesyretrocesossalariales.EsteanlisisdelaUEMinstitucincuya
orientacin fundamental no es otra que blindar el programa neoliberal y la
aplicacindelajustesalarialescompartidoporotroseconomistascrticosque,
sin embargo, no entienden que de ello se derive la prioridad de abandonar
unilateralmenteeleuro.As,economistascomoDanielAlbarracn,zlemOnaran,
Michel Husson o ric Toussaint, consideran que un supuesto gobierno de
transformacin social cometera un enorme error si su primera medida fuera
salirsedeleuro.
Esta salida unilateral significara apostar por una solucin nacional no
cooperativafrentealaopcindeavanzarhaciaunasolucininternacionalistay
cooperativayexpondraalpasainmediatasrepresalias.Lasalidadeleuro,de
por s, no resolvera los problemas de endeudamiento, dficit pblico,
estancamientoydesempleoquetienenenestemomentolaseconomadelaUEM.
LamejorpruebadeelloeselcasodelReinoUnido,sometidoalosmismosplanes
deajustequelospasesdeleuro.Paraavanzarenlaresolucindeestosproblemas,
estoseconomistasconsideranqueespreferibleunaestrategiacooperativa,que
enelmarcodeleurohagaavanzarmedidasdetransformacinsocialdeforma

previaacualquierdecisinsobrelasalidadelaUEM.
As,apoyndoseenlamovilizacinsocial,aceptandoelriesgopolticode
infringirlasreglasdeBruselasyprotegindoseconuncontroldecapitalesque
pusieratrabasalasalidadedinerodelaregin,elpasqueimpulseestaestrategia
deberaadoptarunilateralmentemedidascomolaconfrontacinfrentealosplanes
de austeridad, el aumento de la imposicin sobre las rentas del capital, la
regulacinytasacindelastransaccionesfinancierasolanacionalizacindelos
bancosrescatados,entreotras(vanselaspreguntasXyXI).Albarracn,Onaran,
HussonoToussaintconsideranqueestaestrategiatieneademslaventajafrente
a la orientacin de salida unilateral y devaluacin competitiva de ser
internacionalistaycooperativa:cuantosmspaseslaadopten,mejorfuncionar.
Lasalidadeleuronosepresentayacomounacuestindepartida,sinocomouna
medida que quizs habra que plantearse en el curso de un proceso de
transformacinmsamplioyprofundo,vinculadoaunadesobedienciapreviade
lasreglasdefuncionamientodelaUEM,yquesepropondraalospasesvecinos
comopasoprevioparaconstruirotraEuropa.Deestaforma,sideloquesetrataes
dearticularunasalidasocialydemocrticaalacrisisaescalaeuropea,lasalidao
nodeleuronoseranilaprimeranilamsimportantedelaspreguntasquehemos
deresponder.

X Es posible enfrentar la dictadura de los mercados? BIBIANA

MEDIALDEA GARCA
Aunque suelapresentarse comoimposible,sexistemargendemaniobra
paragestionarlasalidadeestacrisissinsubordinarsealosinteresesdelospoderes
financieros (los mercados). Pero para hacerlo, sera necesario desobedecer
algunasdelasrestriccionesimpuestasenelsenodelaUE(elPactodeEstabilidad
y Crecimiento y el Pacto del Euro). Esta desobediencia, segn se explica en la
preguntaanterior,noimplicanecesariamenteunasalidaautomticadelamoneda
comn.Peroloquesesimprescindible,sideloquesetrataesdegestionarla
salidadelacrisisdeunaformademocrticaysocial,escomenzarporrecuperar
ciertogradodelasoberanaquehasidousurpadaalaciudadanaeuropeaenlas
ltimasdcadas.
En primer lugar, es prioritario recuperar la centralidad de la poltica en
cuantoalasdecisioneseconmicasserefiere:hayquegarantizarquelagestin
econmica de nuestros recursos se lleva a cabo mediante procedimientos
democrticos. No es posible poner en pie otra forma de gestionar la crisis si
previamente no se enfrenta la llamada dictadura de los mercados. Para ello
necesitamosunasinstitucionesestatalesyeuropeasverdaderamentedemocrticas
yconfirmevocacinporgobernaralserviciodelamayorasocial,enlugardea
favordelosbancosydemsinversoresfinancieros.Loselementosbsicosdela
hojaderutaparasalirdelacrisishandeserapoyadosporlapoblacin.Elcasode
dotar de rango constitucional un tope mximo al dficit pblico es un caso
extremo.Lospartidospolticosnopuedenaprobarmedidasqueafectanseriamente
a las condiciones de vida presentes y futuras de la poblacin, pero que no
formabanpartedelprogramadegobiernoquelaciudadanatuvolaposibilidadde
votar.Anteestoscasos,hayqueexigirqueseorganicenconsultasvinculantesque
asegurenquelapoblacinrespaldalasmedidasencuestin.
PasescomoIslandiademuestranquereclamarelderechoadecidirsobre
cuestioneseconmicasfundamentalesesfactible.Laotracondicinnecesariapara
librarnosdelaautoridadilegtimadelospoderesfinancierosesdotaralosestados
de mecanismos de financiacin que no les hagan depender de los inversores
privados. Segn hemos analizado en las preguntas V y VII, el Estado podra
movilizarunacantidadingentederecursos;elproblemaesqueenlosltimosaos
ha ido renunciando a esa capacidad. Esta renuncia ha tomado la forma de
concesionesalosgruposdepoblacinmsfavorecidosquehanvistocmose
reducan notablemente los impuestos que pagaban y a los bancos que se
enriquecenenormemente financiandoalosestadosgraciasaunosrecursosque
unainstitucinpblica(elBCE)lesfacilita.Recuperarunapolticafiscalpotentey

progresiva,quegravemsalasrentasdelcapital(queennuestropassoportan
muchosmenosimpuestosquelasdeltrabajo),acompaadadeunaluchadecidida
yeficazcontraelfraudeylosparasosfiscales,incrementarasustancialmentelos
recursos a disposicin del Estado. Con ello, se reducira su necesidad de
endeudamiento y as su dependencia actual de los mercados financieros.
Recuperarlacapacidaddemovilizarrecursospblicosesparticularmenteurgente
enuncontextocomoelactual,enelqueesimprescindiblequeelEstadoemprenda
programas de gasto robustos y bien orientados. Por una parte, esos recursos
pblicos debieran destinarse a paliar los enormes costes sociales que genera la
crisissobrelossectoresmsdesfavorecidosdelapoblacin.Yporotra,lainversin
pblica es imprescindible para reactivar la economa y generar empleo,
reorientando nuestro modelo productivo con criterios de utilidad social y
sostenibilidadmedioambiental.Lagestinmonetariatambindeberajugarafavor
deestarecuperacindelasoberanaeconmica.Sonprecisosbancoscentralesque
asuman sus responsabilidades con la ciudadana y dejen de actuar como
representantesdelosacreedores(bancosyotrosagentesposeedoresdedeuda).
Cuandolosestadoslo necesiten, elBCEdebera comprarsudeuda pblicasin
dilacin y a unas tasas de inters favorables (lo cual es contradictorio con sus
estatutosactuales),envezdeofreceresostiposdeintersreducidosalosbancos
privadosparaque seanelloslosquefinancienalosestadosauncostemucho
mayoryenriquecindoseconlaoperacin(vaselapreguntaIV).Loqueunbanco
central responsable debe garantizar no es la alta rentabilidad de los activos
financierosqueesloquehaceprestandodinerobaratoalosbancosenvezdea
losestados,sinoelestablecimientodecondicionesmonetariasyfinancierasque
colaborenenlareactivacindelaactividadeconmicaylageneracindeempleo.
Enelmbitofinancierotambintendranquetomarsemedidasimportantes,
que contribuiran a ganar margen de maniobra para una gestin econmica
democrtica y eficaz. En primer lugar, es precisa una regulacin bancaria y
financieraestricta.Lasnormassobreproductosfinancierosysobrelasoperaciones
quepuedenrealizarlosagentesdebensermuyprecisas(acabandoconlallamada
bancaenlasombra,actividadesfinancierasalmargendecualquiersupervisin),
yasevitarqueseproduzcanprcticasespeculativaso,sencillamente,demasiado
arriesgadas;sehacomprobadoquelasprdidasderivadas deriesgosexcesivos
terminan siendo socializadas a toda la poblacin. En contra del proceso
privatizadorenmarcha,esvitalrecuperarlapresenciadeunabancapblicacapaz
de operar con criterios de largo plazo y utilidad social, que facilite crdito
asequibleaaquellasactividadeseconmicasprioritariasparalatransformacindel
modeloproductivoylageneracindeempleo.Esteaspecto,juntoconlamayor
capacidadfinancieradelosestados,contribuiraaganarautonomafrentealsector
financieroprivado.Porltimo,medidasdirigidasacontrolarlosmovimientosde
capitales, tanto entre unos tipos de mercados financieros y otros como entre

distintospases,sonimprescindiblesparagarantizaruncompromisomnimode
esoscapitalesconlosproyectosalosquefinancian,ascomoparaevitarjugadas
especulativas. Suele argumentarse que la dictadura de los mercados es
infranqueable.Sesostienequesiunpasoptaraporinstaurarcontrolesdecapital
que entorpecieran la especulacin, o una normativa laboral favorable a los
trabajadores,losinversoresloabandonaranprefiriendodestinosmsatractivos.
Sin embargo, la UE brinda un escenario propicio para instaurar este tipo de
medidas.Pensemosquecasiel%delcomercioexteriordelospasesdelaUnin
tienecomodestinounpaseuropeo.Lacompetitividadexternaqueprincipalmente
afectaalospasesdelaUE,portanto,resideenelpropiocontinente.Poresosera
perfectamenteviable,ademsdenecesaria,lacreacindeunespacioeconmico
europeobasadoenlacooperacinentresusmiembros:enlugardecompeticionesa
labajarebajasfiscales,recortessalariales,alargamientodelaedaddejubilacin,
ausenciadecontrolalcapitalfinanciero,etc.,unespacioeuropeoquefuncionara
de forma conjunta y coordinada, no basado en una competicin destructiva y
cortoplacistafrentealpasvecino,podraaplicarmedidasdesignocompletamente
opuesto.
Enparticular,unaverdaderaintegracineconmicaentrelospasesdelaUE
permitirainstaurarunmodelolaboralydederechossocialesconvergentealalza.
Frente al problema del desempleo, se podra reducir la jornada de trabajo (sin
reduccinsalarial)yacortarlavidalaboral,deformaqueelempleoexistente(y
con l, el ingreso) se repartiera de forma ms equitativa. Un reparto ms
equilibradodeltrabajoremuneradopermitira,adems,unadistribucintambin
msjustadelostrabajosnoremunerados(trabajodomsticoydecuidados).El
salariomnimodebesersuficienteparagarantizarunniveldevidadigno,porlo
que se impone su equiparacin a escala europea, tomando como referencia los
nivelesmsavanzados.Unavezrecuperadalacapacidadparatomardecisiones
econmicas, y desactivado el mecanismo de competencia salarial actualmente
vigenteentrelospasesdelaUE,seraposiblerevertirelprocesodeajustesalarial
quellevamsdetresdcadasenmarchayquesehaprofundizadoconlacrisis.De
esta forma, los costes asociados a la crisis se distribuiran de forma equitativa,
recayendo sobre sus responsables y permitiendo a la poblacin trabajadora
recuperarsucapacidadadquisitivaylosderechoseconmicosysocialesquelehan
sido recortados en los ltimos tiempos. Estos seran pasos fundamentales que
podranservircomopuntodeapoyoapartirdelcualavanzarhaciaunasociedad
verdaderamentedemocrticadesdeelpuntodevistaeconmico.

XI Cules podran ser los primeros pasos? BIBIANA

MEDIALDEA GARCA
Paraponerenmarchaunconjuntodemedidascomoelqueseesbozaenla
preguntaanterior,convendrapriorizaraquellasquesonmsacuciantesdesdeel
puntodevistasocial,ascomolasnecesariaspara,posteriormente,irdesarrollando
el resto de propuestas. Antes que nada, es imprescindible frenar los planes de
austeridad fiscal y los recortes en los servicios pblicos, as como derogar las
reformaslaboralydepensionesaprobadasdurante2010y2011.Apartirdeah,
habraquepriorizarmedidasencuatrombitos:Enprimerlugar,lasnecesidades
socialesmsurgentessonlasquesufrelapoblacindesempleadaylaqueest
siendo desalojada de sus viviendas habituales. Frente al desempleo deberan
articularse medidas de hondo calado, como la puesta en marcha de polticas
pblicasorientadasalacreacindeempleoyelrecortedelajornadaylavida
laboral (vase la pregunta X). Pero a corto plazo se impone atajar de forma
inmediatalagravesituacinactual.Paraello,deberanprohibirselosdespidosen
empresas que registren beneficios, as como alargar el subsidio que reciben las
personasdesempleadashastaqueseaposiblesuinsercinlaboral.
Por otra parte, urge llevar a cabo una auditora de la deuda privada
hipotecaria, para identificar y analizar la deuda de familias que sufren graves
dificultades econmicas y corren el riesgo de ser desahuciadas de sus casas.
Ademsdeparalizardeformainmediataesosdesahucios,deberahabilitarsela
dacinenpago,deformaqueseanularaladeudapendienteunavezquelafamilia
pierde la propiedad de la vivienda. Pero aunque se pierda la propiedad, es
fundamentalquesegaranticequelafamiliapuedacontinuarviviendoenesacasa
enrgimendealquilerpblicoysocial(ajustadoasuscondicioneseconmicas).En
segundo lugar, es urgente comenzar a enfrentar el chantaje al que los poderes
financierosnossometenconlaexcusadelascrisisdedeudapblica(vanselas
preguntasVyVII).Paraello,losbancoscentrales(ennuestrocaso,elBCE)tienen
que garantizar que cubrirn adecuadamente las necesidades financieras de los
estados,mediantelaemisindeldineronecesarioparacomprarsudeudapblica
enelmercadoprimarioauncosteasequible.Estagarantaimpediradefactoque
los agentes privados se enriquecieran especulando con los ttulos pblicos.
Adems,podraestablecerseunperodomnimodepermanenciaobligatoriopara
que los agentes que compren deuda pblica no puedan venderla en un plazo
excesivamente corto (base de las operaciones especulativas), prohibiendo las
operacionesquepermitenmanipularsupreciodeformainteresada.Porotraparte,
hay que abrir una auditora realizada por expertos independientes y agentes
socialesquedeterminelalegitimidaddeladeudapblica.Esteanlisispermitira
concretar qu parte de la deuda no se debera reconocer: aquella derivada de

operacionesespeculativasotiposdeintersabusivos,ascomodegastosqueno
hayansidoacometidosafavordelintersgeneraldelapoblacin.Estaserauna
formaeficazderomperconladictaduradelosmercados:noreconocerlapartedel
costedelacrisisqueseestncargandosobrelasespaldasdetodalapoblacina
travs de los intereses de la deuda pblica. Adems, este observatorio pblico
sobre la gnesis y evolucin de la deuda servira para detener el proceso de
socializacindedeudaprivadaencurso(vaselapreguntaIV)
En tercer lugar resulta prioritario tomar medidas que incrementen la
capacidad financiera de los estados: es de crucial importancia que se pueda
movilizarunacantidadimportantederecursospblicos,revirtiendoelprocesode
los ltimos aos (vase la pregunta VII). En realidad, como ha demostrado la
ingentedotacindedineropblicodedicadaarescatar(desmismo)alsistema
financiero,existenlosrecursossuficientes:solosetratadecanalizarlosdeforma
adecuada.Unareformafiscalampliaymuyprogresivaeslamedidamseficaz
paraevitarunendeudamientopblicoexcesivo.LatasacindelasSICAV,donde
lasclasesaltasacumulansupatrimoniofinancieroyqueactualmentetributansolo
al 1%, es un primer paso imprescindible. La lucha contra el fraude fiscal y la
eliminacindelosparasosfiscalestambinsupondraunaformarpidayeficaz
deincrementarlosrecursospblicos.Porltimo,losgrupossocialesquecuentan
conmspatrimonioyrentadebenaumentardeformaconsiderableeinmediatasu
contribucin:deberestablecerseelImpuestosobreelPatrimonio,ascomoelevar
elImpuestodeSociedadesylostiposmximosdelIRPF.
Porotraparte,esnecesariocomenzaracrearunabancapblicaapartirde
las entidades rescatadas por el Estado. Ya que suponen un coste considerable,
adems de un enorme riesgo sistmico, el Estado debiera disponer de esas
entidadesparagarantizarcrditosuficientealasempresasquepodrangenerar
empleo en actividades socialmente tiles y ecolgicamente sostenibles. Las
viviendasquepermanecenvacasyhanpasadoaserpropiedaddeestosbancos
intervenidos,deberanempezaraconformarelparquepblicodealquileralque
nosreferimosmsarriba.Porltimo,unavezganadociertomargendemaniobra
frentealadictaduradelosmercadosyhabiendorecuperadocapacidadfinanciera,
habra que empezar a poner en marcha el programa de inversin pblica
mencionado en la pregunta X. Un programa potente de inversin en servicios
pblicos orientados a la poblacin dependiente (escuelas infantiles, residencias
paramayores,programasdeasistenciasocial),seraunprimerpasofundamental:
ademsdegenerarempleoysuponerunamejorasustancialenlacalidaddevida
delapoblacin,colaboraraenelavancehaciaunmodelodelrepartodeltrabajo
remunerado y no remunerado entre mujeres y hombres ms equilibrado. Una
segunda rea de inversin pblica prioritaria es la relacionada con la
reestructuracin ecolgica de nuestro sistema productivo. Una apuesta pblica

decididaaimpulsarelsectordelasenergasrenovables,lamovilidadsostenibley
larehabilitacinenergticadeedificios,podragenerar475.000empleosestablesde
aqua2020(ISTAS,2010).Esteprogramadeinversionespblicascontribuiraala
generacindeempleoestableydecalidady,conello,alamejoradelacapacidad
adquisitivaylascondicionesdevidadelapoblacin.Simultneamente,servira
parairremodelandonuestroesquemadecrecimientoeconmicohaciaunoms
sostenibledesdeunpuntodevistaecolgico,ascomomsfavorablealaigualdad
econmicaentrehombresymujeres.

Autores y autora
AntonioSanabriaMartn(antoniosanabria@gmail.com):Investigadorenel
InstitutoComplutensedeEstudiosInternacionales,ICEI,ymiembrodelConsejo
deDireccinAcadmicadelanuarioClavesdelaEconomaMundial,editadopor
el ICEI y el ICEX. Es coautor de Centroamrica Encendida. Transnacionales
espaolasyreformasenelsectorelctrico(Icaria,2005)ymiembrodelConsejo
CientficodeATTACEspaa.
Bibiana Medialdea Garca (bibiana@eco.uva.es): Profesora de Economa
Aplicada en la Universidad de Valladolid. Doctora por el Departamento de
EconomaAplicadaIdelaUniversidadComplutensedeMadrid(UCM)yexperta
enCooperacin,DesigualdadyDesarrolloporelmismodepartamento.Tambin
esinvestigadoraexternadelreadeEconomayGnerodelInstitutodeEstudios
FiscalesymiembrodelconsejoasesordelarevistaVientoSur.
Luis Buenda Garca (luisbuendia@ccee.ucm.es): Investigador en el
DepartamentodeEconomaAplicadaIdelaUCM,dondeestapuntodedefender
su tesis sobre las reformas al Estado de bienestar en Suecia. Entre otras
publicaciones es coautor de Crisis econmica y resistencia obrera. La crisis
mundialysusefectosenEspaa(ICEALaMalatesta,2009).Asimismoesmiembro
de laJuntaDirectiva delInstituto deCiencias Econmicasy de laAutogestin
(iceautogestion.org).
Nacho lvarez Peralta (nacho.alvarez@icei.ucm.es): Investigador del
Departamento de Economa Aplicada I de la UCM, adscrito al grupo de
investigacinEconomaPolticadelaMundializacindelICEI.Sutesisdoctoral
analizaelimpactoquetienenlosmercadosfinancierossobreelmercadodetrabajo.
ColaboradordelaFundacin1deMayodeCCOOymiembrodelconsejoasesor
delarevistaVientoSur.
RicardoMoleroSimarro(ricardomolerosimarro@ccee.ucm.es):Investigador
delDepartamentodeEconomaAplicadaIdelaUCMyprofesordelInstitutode
AltosEstudiosUniversitarios.LicenciadoenEconomaporlaUCMconPremio
Extraordinario Fin de Carrera, es coeditor del libro Otra teora econmica es
posible. Ensayos crticos de economa poltica (Popular, 2010) y miembro del
Consejo de Redaccin de la revista Economa crtica y crtica de la economa
(www.economiacritica.net).