Mercado de Capitales

Vctor Benigno Prez Surez

Introduccin
Lo que hace que una inversin en el Mercado de Capitales sea arriesgada es
que haya un abanico de resultados posibles. La medida usual de este abanico
de posibilidades es la desviacin tpica o la varianza. El riesgo de una Accin
puede descomponerse en dos partes. Hay un riesgo nico o propio que es
especfico para cada accin y hay un riesgo de Mercado que procede de las
variaciones del conjunto del Mercado. Los Inversores pueden eliminar el Riesgo
nico, manteniendo una cartera bien diversificada, pero no pueden eliminar el
Riesgo de Mercado. Todo el Riesgo de una Cartera bien diversificada es el
Riesgo de Mercado.
La contribucin de una accin al riesgo de una Cartera completamente
diversificada depende de la sensibilidad a los riesgos de Mercado. Esta
sensibilidad se conoce como BETA. Un titulo con un beta igual a 1 tiene el riesgo
medio al del mercado y un titulo con un Beta de 0.5 tiene la mitad de Riesgo de
Mercado.
La Ecuacin de Regresin Lineal o Lnea Caracterstica, relaciona los
rendimientos de un Valor individual y los rendimientos del Mercado, adems en
su estimacin considera el Riesgo sistemtico y tambin el no Sistemtico, por lo
tanto lo que se estima con dicha Ecuacin es la Tasa Esperada de Rendimiento
que los inversionistas esperan en el Mercado del Valor individual (Er), mas aun,
con dicha tasa estaramos estimando el Precio del Mercado para los siguientes
periodos.
En Cambio la Ecuacin de Fijacin del Precio de activos en el Mercado de
Capitales (CAPM), solo considera el riesgo sistemtico, como recompensa para
aquellos inversionistas que manejan carteras diversificadas y por lo tanto lo que
estima dicha ecuacin es la Tasa Exigida de Rendimiento del valor individual
(Rj), para aquellos inversionistas que por tener carteras diversificadas, solo
trabajan con el Riesgo sistemtico. Con dicha tasa estaramos estimando el
Precio Mximo que pagaran los inversionistas institucionales por un valor
individual y la condicin es que ese valor individual se encuentra dentro de una
Cartera diversificada.
La Diferencia de la tasa Esperada de Rendimiento y la Tasa Exigida de
Rendimiento nos va a llevar a Carteras Subvaluadas o Sobre valoradas.

LINEA CARACTERISTICA Y EL MODELO CAPM

CARTERAS SUBVALUADAS VERSUS CARTERAS SOBREVALUADAS
I.- MARCO TEORICO
1.1 BETA
Considrese una cartera de dos activos compuesta por la cartera de mercado
como uno de los activos y un valor individual como el segundo activo. Si se
aade a la cartera el valor individual, su aportacin al riesgo de la cartera de
mercado depender casi exclusivamente del grado de correlacin entre los rendimientos de un valor individual y de la cartera del mercado. Beta mide el riesgo
de un valor, o de una cartera al examinar la correlacin entre el valor o la
cartera, por una parte, y la cartera del mercado, por la otra. Con un valor o
cartera j y la cartera del mercado m, se tiene la beta de j mediante la siguiente
expresin
COVj,m
Beta j =
VAR m

SDj * CORRj,m
=
SDm

En las dos frmulas equivalentes, el trmino que mide la tendencia de los

rendimientos de j a moverse con los de la cartera del mercado es el trmino
crucial. En la primera, es la covariancia; en la segunda, es la correlacin.
1.2 BETA Y LA LINEA CARACTERSTICA
La relacin entre, que se mide mediante beta, tambin se puede mostrar en
forma grfica. En la figura 1 se ve la relacin entre los rendimientos de R i y la
cartera del mercado Rm.
Al marcar los pares de rendimientos de un valor como Ri y la cartera del
mercado, como Rm, se puede ver la relacin entre los rendimientos del mercado
y los rendimientos de Ri. Esta relacin se resume mediante la lnea
caracterstica que se presenta en la figura 1: una lnea seleccionada mediante el
anlisis de regresin para ajustarla al patrn de los puntos en la grfica de la
mejor forma. Cualquier lnea recta se puede expresar matemticamente
mediante la especificacin de su inclinacin (pendiente) y el punto en el cual
interseca el eje vertical (su ordenada en el origen). Para la lnea caracterstica se
usa el anlisis de regresin adaptando la lnea que mejor se ajuste a la
informacin.

La ecuacin de regresin, o la ecuacin para la lnea caracterstica, se obtiene

mediante la siguiente ecuacin para cualquier valor i.
ER i,t = A + B i*Rm t + e i,t
Donde:
ER i,t
Rm t
A
Bi
e i,t

= los rendimientos esperados para el valor i en el perodo t

= los rendimientos para la cartera del mercado en el perodo t
= parmetro para la ordenada en el origen (el termino de interseccin)
(alfa).
= el parmetro para la pendiente (el coeficiente de inclinacin) (Beta)
= Un termino de error aleatorio que se supone tenga una media cero
LINEA CARACTERISTICA
FIGURA 1
ER i
B i,j
*
*

*
*
* *
*

*A
*

Rm

*
*

A travs del anlisis de regresin, se calculan los parmetros en la ecuacin de

regresin.
Ai yBi
Usando la informacin histrica. Si esos parmetros son estables a travs del
tiempo, se pueden utilizar para predecir la relacin futura entre los rendimientos
de un valor y la cartera del mercado.

En la figura 1 la intersecin se conoce como Alfa (A) y la inclinacin como se

conoce como la Beta. La beta que acta como una medida del riesgo del valor
con relacin al mercado.
Como tal, la beta de un valor o de una cartera es una medida relativa debido a
que mide el riesgo con relacin a la cartera del mercado.
Por ejemplo, si se deseara considerar la cartera del mercado como un valor y
marcar sus rendimientos contra la propia cartera del mercado, tendramos el
resultado que se muestra en la figura 2. La interseccin, o alfa. Sera cero y la
inclinacin de la lnea caracterstica, o beta, sera + 1. ste hubiera sido el caso
debido a que cuando se marcaron los valores de la cartera del mercado siempre
seran iguales y esto define una lnea como la que aparece en la figura 2. Debido
a que, por definicin, la beta de la cartera del mercado siempre tiene ser igual
a +1., brinda un estndar contra el cual se pueden medir otros valores o
carteras. Un valor o cartera que tenga un Beta mayor a 1 son de ofensiva
debido a que incluye mas riesgos que la cartera de mercado. Un valor o cartera
que tenga un Beta menor a 1 son defensivos" porque tienen menos riesgo que
la cartera del mercado.
LA LINEA CARACTERISTICA DE LA CARTERA DEL MERCADO
FIGURA 2
Rm

45o
Rm

De ninguna manera todos los valores pueden clasificarse "de ofensiva". De

hecho, la beta promedio de todas las carteras en el mercado ser igual a 1. Este
tiene que ser el caso debido a que la cartera del mercado, que est compuesta
por todos los valores, tiene una beta de 1. La beta negativa significa que la
tendencia de los rendimientos se mueva en direccin opuesta al mercado en
conjunto. Debido a esta tendencia opuesta al mercado es una herramienta
valiosa para la Diversificacin. En resumen los valores con Betas diferentes se
4

pueden combinar para crear una cartera con las caractersticas de riesgo
rendimiento que desee el inversionista.
1.3 LA SUBDIVISION DEL RIESGO
Se observo antes que Beta mide el un Determinado valor o cartera que depende
de su relacin con la cartera de Mercado. Esto presenta la posibilidad de dividir
o repartir en dos partes el Riesgo de un valor. Primero esta la parte del riesgo
que depende del Mercado. A este riesgo del valor o de la cartera se le conoce
como el riesgo de mercado, riesgo sistemtico riesgo no diversificable. Segundo,
el riesgo que no depende del mercado el resto. Esta parte del riesgo se conoce
como riesgo no relacionado con el mercado, el riesgo no sistemtico o el riesgo
diversificable.
Para un valor o cartera en particular se puede decir que su riesgo se puede
dividir, en las siguientes formas equivalentes:
Riesgo Total = Riesgo de Mercado + Riesgo no relacionado con el mercado
Riesgo Total = Riesgo de Sistemtico + Riesgo no Sistemtico
Riesgo Total = Riesgo no Diversificable + Riesgo Diversificable

Estas tres ecuaciones dicen exactamente lo mismo. El riesgo de mercado

Tambin es riesgo sistemtico porque el riesgo relacionado con el mercado
abarca todo el sistema. Por la misma razn, el riesgo de mercado es tambin
riesgo no diversificable. Debido a que este elemento de riesgo est relacionado
con las fluctuaciones en la cartera del mercado, es imposible eliminarlo o reducirlo mediante la diversificacin.
En contraste, el riesgo no relacionado con el mercado es el riesgo que esta
relacionado con las caractersticas nicas o especiales de un valor o de una
cartera en particular que no est completamente diversificada. Por con
siguiente, su riesgo es no sistemtico -no est vinculado al desempeo del
mercado en su conjunto. Por este motivo, el riesgo no relacionado con el
mercado se puede eliminar mediante la diversificacin adicional y se considera
apropiadamente como riesgo diversificable.
Si el inversionista comienza con un solo valor o con una cartera pequea, la
inversin tendr una gran cantidad de riesgo diversificable. Si se aaden otros
valores a la cartera se logra un grado mayor de diversificacin. (En la figura 3 se
muestra esta posibilidad). Para un solo valor existe un considerable grado de
riesgo. Sin embargo, al aadir otros valores para formar una cartera es posible
reducir el riesgo de la posicin de un inversionista.
La figura 3 indica esta posibilidad mediante la lnea curva, que seala cmo el
riesgo de la cartera tiende a disminuir segn se aaden valores adicionales.
Sin embargo, despus de que se incluyen en la cartera los primeros diez o
veinte valores, es poca la reduccin del riesgo que se logra al continuar aa5

diendo ms valores. En la grfica esto se refleja por el hecho de que la lnea se

vuelve casi horizontal y parece que casi no produce reduccin adicional del
riesgo segn se aaden ms valores. Los riesgos del mercado aparecen en la
figura 3 como una lnea discontinua. Segn se crean carteras al aadir ms
valores, el nivel de riesgo de la cartera disminuye con bastante rapidez hasta el
nivel de riesgo que es inherente al mercado. No obstante, nunca puede
descender por debajo del nivel de riesgo del mercado. Por consiguiente, el
riesgo de una cartera se acercar a la lnea discontinua desde arriba, segn se
aadan cada vez ms valores a la cartera. El nivel de riesgo de una cartera
perfectamente diversificada ser tan bajo como lo sea el nivel de riesgo del
mercado y esto slo puede ocurrir cuando se trata de la misma cartera del
mercado.
LA ELIMINACION DEL RIESGO NO SISTEMATICO A TRAVES DE LA
DIVERSIFIACION
FIGURA 3
DESV. TIPICA

Riesgo
No Sistemtico
---------------------------Riesgo Sistemtico
20

Nero de Acciones

No obstante, las carteras que no estn bien diversificadas tienen riesgos no

relacionados con el mercado que se pueden eliminar a travs de la
diversificacin. Para una cartera de cualquier tamao, la distancia de la lnea
curva hasta la lnea discontinua seala la cantidad de riesgo que an se puede
eliminar mediante una diversificacin ms completa. Como muestra la grfica
con toda claridad, despus de que se mantienen en la cartera alrededor de
veinte valores, es poco el beneficio adicional de diversificacin que se puede
obtener aadiendo ms valores.
La divisin del riesgo en riesgo sistemtico y no sistemtico tambin se puede
explicar en trminos de la ecuacin de regresin. El riesgo de mercado de un
valor o cartera es el riesgo asociado con la
6

B i * Rm t
en la ecuacin de la lnea caracterstica, mientras que el riesgo no relacionado
con el mercado o no sistemtico es el riesgo relacionado con el trmino*
e i,t
1.4 EL RENDIMIENTO ESPERADO DE UN VALOR
El rendimiento esperado de una cartera totalmente diversificada dependa en
gran parte del nivel de riesgo de la cartera. Para las carteras que se encuentren
en la lnea del mercado de capitales no existe el riesgo no sistemtico. Las
carteras sobre CML estn perfectamente diversificadas porque estn
compuestas por la cartera del mercado como la nica cartera de activos de
riesgo. Sin embargo, con los valores por separado y las carteras ms pequeas
an es necesario conocer los factores que determinan sus rendimientos
esperados.
En la seccin anterior se acaba de ver que en el caso de un valor individual su
riesgo est compuesto por dos partes, el riesgo sistemtico y el no sistemtico.
Es lgico suponer que el rendimiento esperado de un valor depende de su nivel
de riesgo. No obstante, una diferencia entre un valor individual y las carteras
completamente diversificadas que se encuentran sobre la lnea del mercado de
capitales es que al valor individual le quedar riesgo diversificable, mientras que
la cartera completamente diversificada sobre CML est libre del riesgo
diversificable. Por tanto, la pregunta es si el riesgo no sistemtico- diversificable
de un valor individual est compensado en el mercado por un mayor rendimiento
esperado.
En el mercado descrito mediante la teora del mercado de capitales, el riesgo
adicional se compensa mediante el rendimiento esperado adicional. Sin
embargo, slo se compensa el riesgo no diversificable. Para comprender por
qu tiene que ser as, no debe perderse de vista que se supone que los
mercados son perfectos, de modo que los inversionistas pueden negociar
valores sin costo. Un inversionista con una posicin inicial en un solo valor,
tendr una cantidad importante de riesgo diversificable. Pero, mediante la venta
de una parte de la posesin de ese valor e invirtiendo los fondos provenientes de
la venta en otros valores, le resultar posible eliminar el riesgo diversificable.
Esto significa que cualquier inversionista puede evitar, sin costo alguno, todo el
riesgo diversificable. Como consecuencia de esto, el mercado no recompensar
a los inversionistas por correr riesgos.
Otra forma de ver el mismo punto es considerar la funcin de correr riesgos en la
sociedad. Los mercados recompensan a quien corre riesgos con rendimientos
esperados adicionales debido a que al correr riesgos se le brinda un servicio a
7

la sociedad. Si contemplamos la economa en conjunto, existen ciertos riesgos a

correr. La propiedad de capital fsico y la aportacin de capital financiero a
negocios riesgosos incluyen riesgos en ambos casos. Es slo llevando a cabo
proyectos de riesgo que se pueden lograr muchos beneficios para la sociedad.
Debido a esto, los inversionistas que corren el riesgo por la sociedad merecen
ser recompensados por el servicio que estn brindando, y esta compensacin
toma la forma de rendimientos esperados adicionales sobre las inversiones en
valores.
El mercado debe estar organizado en forma tal que recompense a quienes
corran el riesgo por la sociedad: pero no hay necesidad de recompensar a
quienes corran riesgos innecesarios. El inversionista que conserva un solo valor
corre riesgos tanto sistemticos como no sistemticos. El correr un riesgo
sistemtico representa correr un riesgo que es inherente a la economa y que se
tiene que realizar por algn inversionista. Sin embargo, el inversionista que
conserva un solo valor tambin corre una cantidad importante de riesgo no
sistemtico. Puesto que este riesgo se puede eliminar mediante la
diversificacin, el correr este riesgo no representa una funcin til a la sociedad
y, por consiguiente, no hay motivo para que el Inversionista deba ser
recompensado por correr riesgos no sistemticos.
En el caso de un valor individual, el rendimiento esperado debe incluir
compensacin por el transcurso del tiempo, que es la tasa libre de riesgo, ms
compensacin por correr el riesgo sistemtico. La medida de la cantidad del
riesgo sistemtico que se corre es beta. Por tanto, el rendimiento esperado de
un valor individual debe ser igual a la tasa libre de riesgo ms un importe
adicional por correr el riesgo. Esta relacin se expresa mediante la lnea del
mercado de valores.

1.5 LINEA DEL MERCADO DE VALORES

La lnea del mercado de valores (SML) expresa la idea fundamental del modelo
de fijacin del precio de activos de capital (CAPM): el rendimiento esperado de
un valor depende de la tasa libre de riesgo, mas una compensacin adicional por
correr el riesgo sistemtico, que se mide mediante beta. La figura 4 muestra la
relacin lineal entre beta y los rendimientos esperados de diferentes valores.
Cuando est en equilibrio. El rendimiento esperado de cada valor de la cartera
debe descansar en la SML. Esto incluye todos los valores o carteras en el
mercado, inclusive la cartera del mercado. La SML comienza en la tasa libre de
riesgo y la inclinacin ascendente de la lnea seala el mayor rendimiento
esperado que acompaa a los niveles ms altos de beta
La figura 4 muestra, con cada valor sobre SML, que cada uno de ellos est
recibiendo compensacin por su nivel de beta. Slo se recompensa el riesgo
sistemtico y cualquier riesgo adicional que pudiera presentarse por conservar
8

un valor no es recompensado, El rendimiento esperado sobre un valor tambin

se puede expresar como la ecuacin de SML, que es la ecuacin bsica del
modelo de fijacin del precio de activos de capital (CAPM)
ECUACION DEL CAPM
R i = R f + Bi * [E(Rm) R f]
LA LINEA DEL MERCADO DE VALORES (SML)
FIGURA 4
R
ER i > R i
Carteras Subvaluadas
La cartera del
Mercado

*
*
*

Rm ------------------------------ *
*
Valores individuales
O carteras
ER i < R i
Carteras Sobrevaloradas

Defensivo

Bm

Emprendedor

La prima de riesgo de mercado es el rendimiento adicional que se puede ganar

si se conserva la cartera del mercado en lugar del activo libre de riesgo. Si un
inversionista mantiene una cartera con una beta mayor que la de la cartera del
mercado (una beta > l), debe esperar un rendimiento mayor que el rendimiento
sobre la cartera del mercado. En resumen, el modelo de fijacin del precio de
activos de capital (CAPM), mantiene que el rendimiento esperado sobre
cualquier valor o cartera debe ser igual a la tasa libre de riesgo, ms la prima de
riesgo de mercado, multiplicada por la beta del valor o cartera. Como se ver
esta relacin tiende a romperse en el mercado real de valores individuales, pero
funciona bastante bien en el caso de las carteras.
1.6 LA LINEA DEL MERCADO DE CAPITALES Y LA LINEA DEL MERCADO DE
VALORES

Es muy til comparar la lnea del mercado de capitales y la lnea del mercado de
valores para ver que son mutuamente consistentes. Los principales puntos de
Referencia entre las dos se pueden resumir en la forma siguiente:
1. La medida de riesgo de la CML es la desviacin estndar, una medida de
riesgo total, mientras que la medida de riesgo de SMIL es beta, una
medida del riesgo sistemtico.
2. Estando en equilibrio, slo las carteras completamente diversificadas
descansarn sobre CML, mientras que los valores individuales sern
trazados por debajo de CML. Para el caso de SML, todos los valores y
todas las carteras se encontrarn exactamente sobre SML.
Debido a que la grfica de CML, usa la desviacin estndar como su medida del
riesgo, muestra el riesgo total de los valores individuales y carteras en el espacio
riesgo-rendimiento. Sin embargo, mediante los argumentos que se han
presentado antes, se ha visto que no todo el riesgo de un valor es rele vante para
la determinacin del rendimiento esperado. Todos los valores individuales
incluyen algn riesgo no sistemtico. Esta parte del riesgo no contribuye a su
rendimiento esperado, por lo que no hay motivo para que los rendimientos
esperados se encuentren sobre CML. En el caso de SML tiene a beta como la
medida de riesgo. Como beta slo mide el riesgo sistemtico se puede saber por
anticipado que los rendimientos esperados de los valores reflejarn
completamente esa clase de riesgo. S esto es correcto, cada valor debe
encontrarse exactamente sobre SMIL cuando el mercado se encuentre en
equilibrio.
En la Figura 4 sobre SML no se muestra nada sobre el riesgo total de los valores
individuales. Slo se refleja el riesgo sistemtico, medido mediante beta, por ser
sa la nica parte del riesgo total que es relevante en la determinacin de los
rendimientos esperados de un valor.
1.7 ASPECTOS INTERNACIONALES DE LAS INVERSIONES
Fijacin del Precio de los Activos de Capital Internacionales
Una de las caractersticas fundamentales del modelo de fijacin del precio de
activos de capital es el papel importante que se da a la cartera del mercado. La
teora seala que los inversionistas sensatos buscarn conservar una cartera de
activos riesgosos que sea una miniatura de la cartera de mercado. Debido a esto
resulta muy importante identificar correctamente la cartera del mercado. En la
prctica, la mayora de os analistas han utilizado a la cartera del mercado de
acciones de los Estados Unidos para representar la cartera del mercado. Sin
embargo, en teora parece que la cartera de mercado real es una cartera del
mercado Mundial. En esta cartera seran incluidos todos los activos riesgosos
que hay en el mundo en proporcin a su aportacin a la riqueza total mundial.
Es ya una simplificacin pretender que slo las acciones sean relevantes y
utilizar las carteras del mercado de acciones para que acten como sustitutos de
todos los dems activos. En particular, el utilizar slo acciones tiende a pasar por

10

alto las dos principales categoras de la riqueza mundial: el capital humano y los
bienes
Sin embargo, e restringir la cartera del mercado a slo las acciones nacionales
es incluso ms restrictivo. Aqu slo se considerar el grado hasta el cual el
mercado de acciones mundial pudiera ser la mejor cartera a considerar y se
dejar a un lado la pregunta principal de si es importante incluir otros activos
adems de las acciones.
Parte del motivo para restringir la atencin a slo el mercado de acciones de los
Estados Unidos ha sido la creencia de que los mercados de capitales ms all
de sus fronteras estn segmentados. Un mercado segmentado es un mercado
en la cual el capital no se puede desplazar libremente de una parte del mercado
a otra, y como se ver, esto tiene implicaciones importantes en la capacidad de
diversificacin total de los inversionistas. Si los mercados de acciones del mundo
estn segmentados por diversas clases de restricciones en el movimiento del
capital o de informacin relevante a travs de las fronteras nacionales, quizs
resulte conveniente un modelo de fijacin del precio de activos de capital
diferente para cada pas. En otras palabras con mercados segmentados, el
rendimiento esperado de un valor dependera de la beta de ese valor cuando se
mide contra la cartera del mercado del mismo pas. Por otra parte, si los
mercados internacionales de acciones no estn segmentados, entonces el
rendimiento esperado de un valor debe depender de la beta de ese valor cuando
se mida contra la cartera del mercado mundial.
Este tema tiene grandes implicaciones para la diversificacin internacional. Se
ha visto que las carteras pobremente diversificadas tendrn un nivel de riesgo
que es ms alto de lo necesario para los rendimientos esperados de la cartera y
que esta situacin se puede remediar mediante una. diversificacin adicional.

11

II.- OBJETIVOS
El trabajo de investigacin tiene los siguientes objetivos:
Primero, Verificar la Data estadstica ajustada por split y dividendos, con
aquellas que se toman sin hacer ese ajuste, para el Calculo de la variable Beta,
a travs de la lnea caracterstica y sealar el nivel de significancia de dichos
estimados.
Segundo Comparar la Beta Estimada con los Betas que presentan los Servicios
de Informacin por Internet como YAHOO y ECONOMATICA y sealar con las
pruebas de Hiptesis respectivas, el nivel de significancia que hay en dichos
estimados, como tambin el tamao de muestra representativo.
Tercero, realizar las pruebas de Raz Unitaria, Auto correlacin Ib para verificar la
Eficiencia del Mercado sobre las variables S&P 500, T-Bills, T-Notes, Riesgo
Pas, para estimar El Rendimiento del Mercado (RM) y la Tasa Libre de
Riesgo(RF) y Riesgo Pas (RP), Para el Modelo CAPM, ya que dichas pruebas,
nos dir si estas variables ajustadas por el riesgo podran ser estimadas,
tambin se har la Prueba Autocorrelacin II referente al Correlograma de los
Residuos, para verificar la existencia de ARCH y GARCH.
Por ultimo estimaremos la Tasa Exigida de Rendimiento por los inversionistas
(que se Obtiene del CAPM), para compararla con la Tasa Esperada de
Rendimiento (a travs de la lnea Caracterstica) y obtener las carteras
Subvaluadas y Sobrevaluadas.

12

III.- VARIABLES E INDICADORES

3.1 VARIABLE INDEPENDIENTE
3.1.1 Lnea Caracterstica
rmsp500

Tasa Esperada de Rendimiento de la Cartera de Mercado

Representado por el S&p500 acciones.

3.1.2 Ecuacin del CAPM

Rf

Tasa Libre de Riesgo representado por los Rendimientos

De los T-Bills (retbills) o los T-Notes (retnotes).

RP

Riesgo Pas se toma en este caso el SPREAD entre los

Bonos Brady PDI menos los Bonos del Tesoro
Americano.
Beta, es el Riesgo Sistemtico del Valor y que se calcula
a travs de la Lnea Caracterstica

B
Rm

Tasa Esperada de Rendimiento de la Cartera de Mercado

Representado por el S&P 500 acciones. Cartera ms
representativa de USA

3.2 VARIABLE DEPENDIENTE

3.2.1 Lnea Caracterstica
reyahoo Tasa Esperada de rendimiento de las acciones de
Yahoo
retef

Tasa Esperada de rendimiento de las acciones de

Telefnica del Per tipo ADR que se Negocia en el
NYSE en USA

3.2.2 CAPM
Ryahoo

Tasa Exigida de rendimiento por las acciones de Yahoo

Para inversionistas que manejan carteras

diversificadas.
Rtef

Tasa Exigida de rendimiento por las acciones de

Telefnica del Per

3.3 PRUEBAS DE HIPOTESIS : PARA LA ECUACION DE LA LINEA

CARACTERISTICA

13

3.3.1 Multicolinealidad
Ho: B=0 es no significativo existe multicolinealidad
(p>5%)
H1: B<>0 es significativo NO existe muticolinelidad
(p<5%)
Prueba: t-st
Prueba de Wald
3.3.2 Heterocedasticidad
Ho: No existe Heterocedaticidad
(p>5%)
H1: Si existe Heterocedaticidad
(p<5%)
Prueba: Fischer Prueba: White Heterocedasticidad
3.3.3 Autocorrelacin
Ho: No existe Autocorrelacion
(p>5%)
H1: Si existe Autocorrelacion,
(p<5%)
(Cambios sistemticos en la varianza)
Prueba: Fischer
Prueba: Breusch-Godfrey
Prueba: Durbin Watson
3.3.4 Estabilidad del Modelo
Ho: Existe estabilidad
(p>5%)
H1: No existe Estabilidad
(p<5%)
( cambio de pendiente )
Prueba: Fischer
Prueba: CHOW Breakpoins
3.3.5 Estabilidad de los Residuos
Ho: Existe Normalidad en los Residuos
(p>5%)
H1: No existe Normalidad en los Residuos (p<5%)
Prueba: Jaquer Bera
Prueba: Histogra-Normality test
3.4 PRUEBAS INDIVIDUALES PARA EL INDICE S&P500, T-BILLS,
T-NOTES, SPREAD RIESGO PAIS
3.4.1 ADF (DICKEY FULLER-AVANZADO)
Pruebas de Raz Unitaria ( Dickey-Fuller Avanzado), nos permite
Verificar si la serie es ESTACIONARIA o cuenta con una Caminata
Aleatoria
Ho: La serie no es Estacionaria (a=0), tiene raz unitaria (p<5%)
H1: La serie si es estacionaria (a<>0), no tiene raz unitaria (p>5%)
Prueba t-st
3.4.2 AUTOCORRELACION IB
Primera Prueba de auto correlacin, para verificar la eficiencia del
mercado en su forma dbil
Ho: ar=0 La variable no es significativa,
eficiencia del mercado en su forma dbil
H1: ar<>0 la variable es significativa
eficiencia del mercado
Prueba Fischer

14

(p>5%)
(p<5%)

3.4.3 AUTOCORRELACION II
Verifica la independencia de los residuales
Ho: los errores al cuadrado no estn correlacionados (p>5%)
NO EXISTE, ARCH ni GARCH
H1: los errores al cuadrado si estn correlacionados (p<5%)
SI EXISTE, ARCH y GARCH
Prueba: Correlograma
3.4.4 PROCESO ARCH Y GARCH
Prueba: Arch y Garch

15

IV.- METODOLOGIA
4.1 Con el propsito de obtener el mejor estimador Beta, como medida de
Riesgo Sistemtico, a travs de una Ecuacin de regresin Lineal de dos
variables como es la Lnea Caracterstica, tendremos en cuenta los
supuestos del mejor estimador lineal insesgado (MELI). Para ello
consideraremos lo siguiente :
a) Muestra de los ltimos 52 meses del marzo del 2000 a Junio del 2004, esto
como resultado de los supuestos que plantea las empresas especializas en
ofrecer informacin de estadstica-Burstil, como son YAHOO y
ECONOMATICA. Adems, nos servir como Referencia sus Estimados sobre
el Beta para las acciones que vamos a Evaluar, YAHOO empresa vinculada
a servicios informticos por Internet y que cotiza en el Nasdaq y Telefnica
del Per, la principal empresa del pas y que presta servicios principalmente
de telefona fija y que sus acciones cotizan como ADR en el NYSE (New York
Stock Exchange). Ver Anexos.
b) En cuanto la Data Estadstica, se considerara 2 tipos de informacin para una
misma empresa aquella informacin ajustada por SPLIT (corte) y dividendos,
y aquella informacin que no considera dichos ajustes.
c) De la Prueba de Hiptesis para obtener el Mejor Estimador Lineal Insesgado
(MELI). Para descartar el efecto Multicolinealidad de las Variables se utilizara
el t-stadistic, en el caso de descartar la Heterocedasticidad y Autocorrelacin
del modelo, la Prueba de White, y Breusch-Godfrey, y para medir la
Estabilidad del Modelo y de los residuos, la Prueba de CHOW Breakpoins y
Jarque Bera.
d) Del coeficiente de determinacin (R2), en caso de que las empresas de
anlisis, Yahoo y Telefnica del Per, pasen las pruebas de Hiptesis.
4.2 Con la finalidad de contar con las variables mas estables como son, el
Rendimiento del Mercado (RM), la Tasa Libre de Riesgo (Rf) y Riesgo
Pas(RP), para el Modelo CAPM, a cada uno de ellos se har:
a) La Prueba de Raz Unitaria y Correlacin Ib para descartar la Eficiencia del
Mercado y que los rendimientos esperados de dichas variables ajustados por
el riesgo, puedan ser pronosticados. Tambin se har uso de la Correlacin II
con la Prueba del Correlograma y de las Pruebas ARCH y GARCH, para
descartar cualquier problema de auto correlacin y Heteroscedasticidad.
b) Se tendr en cuenta 2 tipos de muestra para cada Variable, de 76 y 41 aos.
En el caso de encontrar la mejor Tasa Libre de riesgo (Rf) se tendr 2
opciones como los T-Bills ( letras del tesoro Americano) y los T-Notes ( Bonos
del Tesoro Americanos a 10 aos), en este ultimo caso, se tendr en cuenta el
16

efecto Precio y de la tasa de inters como, considera en sus anlisis

Damodaran. Para el Rendimiento del Mercado (Rm) como plantea la Teora
del Mercado de valores debe ser un Mercado grande que debera contener
todos los valores riesgosos, incluyendo bienes, mercancas etc. que la Bolsa
de valores de Lima no considera y el que mas se aproxima a ese tipo de
Mercado es el ndice del S&P 500, para las 500 acciones mas representativas
de USA, el cual se considera para nuestro anlisis. En cuanto al Riesgo Pas,
se har uso del diferencial de las tasas de inters del los Bonos Brady con los
Bonos del tesoro Americano para una muestra de los ltimos 65 meses.

17

V.- ANALISIS
Como se hizo mencin anteriormente, el propsito de este trabajo de
investigacin es en base a la teora del Mercado de Valores (Sharpe) y la
evidencia emprica obtener los mejores estimadores tanto de la variable Beta
a travs de la Lnea Caracterstica como obtener la mejor Estimacin del Costo
de capital con el Modelo CAPM, resaltado la estabilidad de las variables que lo
conforman, adems del Beta, tambin el Rendimiento del Mercado (Rm), la Tasa
libre de Riesgo(Rf) y Riesgo Pas (RP). Para obtener las Carteras Subvaluadas y
sobre valoradas, como seala la Teora del Mercado de Valores, se har la
diferencia entre la Tasa Esperada de Rendimiento (ERj) que se obtiene de la
Lnea Caracterstica y la Tasa Exigida de Rendimiento (Rj) que es consecuencia
del Modelo CAPM y que lo utilizan los inversionistas que trabajan con carteras
Diversificadas.
Para Obtener el mejor Beta (riesgo sistemtico del valor) a travs de la Lnea
Caracterstica (Regresin Lineal de 2 variables, donde la variable independiente
es Rm y la variable dependiente es el Rendimiento del Valor), de las empresas
YAHOO como de TELEFONICA DEL PERU, se han considerado, para cada
Empresa dos variables de entrada, la data de precios de las respectivas
acciones con Split (mas dividendos) y sin ello, versus las variables de salidas
como son las Pruebas de Hiptesis. En el Cuadro N o 1 podemos observar como
las empresas Yahoo como Telefnica del Per, c/s Split, no tienen problemas de
Muticolinealidad con el Rendimiento del Mercado ( variable Dependiente), ya
que con un 5 % de significancia se acepta la Hiptesis Nula ( Ho) de que No
Existe Multicolinealidad, de la misma manera no tienen problemas de
Heteroscedasticidad ni Autocorrelacin porque en el primer caso la prueba White
con una Probabilidad mayor al 5% acepta la Hiptesis Nula (Ho) de que no
Existe Heterocedasticidad ni tampoco Autocorrelacin a travs de la prueba
Breusch-GoodFrey con una probabilidad mayor al 5% , se acepta la Hiptesis
nula (Ho) de que no Existe Autocorrelacion. Tambin en ambas empresas c/s
Split existe Estabilidad en el Modelo y los residuos, eso se confirmo en el primer
caso con la Prueba de Chow Breakpoins con una Probabilidad mayor al 5 %, con
lo que se acepta la Hiptesis Nula (Ho) de que el Modelo es Estable y para el
segundo caso con la Prueba de Jarque Bera donde con una Probabilidad mayor
a 5% se acepta la Hiptesis Nula(Ho) de que existe Normalidad en los Residuos

18

Cuadro No 1
Pruebas de Hipotesis para la Seleccin del "Beta " de la Linea Caracteristica, teniendo como Base
Los Betas estimados por empresas como "Yahoo" y "Economatica", considerando "Split "
Tamao de
Muestra
52
52
52
52

Periodo

Valor

Heterocedast

Autocorrelac

Estab.Modelo

Estab.
Errores
Jarque-Bera

Split

Multicolinealidad
t - statistic

White
F - statistic

Breusch Godfrey

Chow
Breakpoins

si

p< 5% **

p= 61.2% **

p= 27.4% **

p= 44.4% **

p=28.9% **

no

p< 5% **

p= 98.3% **

p= 73.5% **

p= 28% **

p=33.5% **

si

p< 5% **

p= 14.9% **

p= 30.5% **

p= 44% **

p=77% **

no

p< 5% **

p= 17.6% **

p= 31.8% **

p= 45% **

p=87% **

Mar-00/Junyahoo
04
Mar-00/Junmeses
yahoo
04
Mar-00/Junmeses
tef
04
Mar-00/Junmeses
tef
04
** Con un 5% de significancia
Elaboracin Propia
Fuente : Yahoo
meses

Para llegar a tomar una decisin final sobre cual es el mejor Beta para cada
empresa, tanto de Yahoo como de Telefnica del Per, dado que todas han
pasado las pruebas de Hiptesis con buenos resultados sobre la Estabilidad de
la variable Beta, se recurri al Coeficiente de determinacin (R2).
Como podemos observar en el Cuadro No 2 no solo Yahoo y Telefnica del
Per, tiene un mejor R2 con Split (49% y 44%), sino tambin los Betas
Calculadas se acercan mas a los Betas que son Estimadas, por las empresas
especializadas en Informacin (por Internet), como Yahoo y Economatica. Cabe
anotar que el utilizar la base de datos de 52 meses , con los Split mas
dividendos, que utilizan en promedio las empresas especializadas de
informacin como Yahoo y economatica, ha tenido como un propsito, de medir
el nivel de significancia de esos estimados, para los inversionistas que toman
esta informacin para sus decisiones diarias de inversin. Adems, es
importante considerar que la base de datos, de aquellos precios de las acciones
que son ajustados por Split y dividendos, tiene mejores resultados en el anlisis.
Cuadro 2
Determinacin de los "Betas" considerando el coeficiente de Determinacin
Tamao de
Muestra

ESTIMACION DEL "BETA" SEGUN :

Periodo

Valor

Split

Yahoo

Economatica

Calculado

52 meses

Mar-00/Jun-04

yahoo

si

3.2

3.21

3.08

49%

52 meses

Mar-00/Jun-04

yahoo

no

3.2

3.21

2.98

43%

52 meses

Mar-00/Jun-04

tef

si

1.164

1.12

1.3

44%

52 meses

Mar-00/Jun-04

tef

no

1.164

1.12

1.29

43%

R2

Elaboracin Propia
Fuente : Yahoo y Economtica

19

Para obtener las variables mas estables para el Modelo CAPM, como son; El
Rendimiento del Mercado (Rm), La tasa Libre de Riesgo (Rf), y el Riesgo Pas
(RP) se hicieron las Pruebas a cada una de ellas, Raz Unitaria, Correlacin Ib,
Correlacin II, y de ARCH y GARCH.
En el Cuadro No 3 se puede Observar el resultado de dicho anlisis, as, para el
caso de obtener el mejor Rendimiento de Mercado (Rm), se considero como
variables de entrada, dos tipos de muestra de los ltimos 76 y 41 aos para el
S&p500, obtenindose como resultado la muestra de 76 aos porque no
presenta un proceso ARCH ni GARCH, en su recorrido, como lo muestra la base
de datos de los ltimos 41 aos.
Para determinar la mejor Tasa Libre de Riesgo ( Rf ) se considero dos variables;
los T-Bills y los T-Notes, con dos muestras cada uno de 76 y 41 aos, el
resultado final fue que los T-Notes para una base de 76 aos, muestra los
mejores resultados de estabilidad, y adems esta variable es la que se debe
considerar como tasa Libre de Riesgo (Rf), para ser coherentes con la Prima de
Riesgo de Mercado, en el caso del Riesgo Pas esta no presenta problemas de
auto correlacin y si se puede descartar un proceso de ARCH.
Cuadro No3
Pruebas Estadsticas Tipo ADF , Auto correlacin Ib, Auto correlacin II, ARCH y GARCH
para la Seleccin del Rendimiento del Mercado (RM) , la tasa Libre de Riesgo(Rf)
y Riesgo Pais ( RP )
Tamao de
Muestra

Periodo

Valor

Sigla

Autocorrelacin Autocorrelacin
Ib
II Correlog

ADF
t- statistic

ARCH

GARCH

ar(1)

76 aos

1928-2003

S&P
500

-6.026 **

p >5% **

p >5% **

p > 5% **

no

41
76
41
76

aos
aos
aos
aos

1963-2003
1928-2003
1963-2003
1928-2003

S&P 500
T-Bills
T-Bills
T-Bonds Rf

-4.95

p >5% **
p < 5%
p < 5%
p >5% **

p >5% **
p < 5%
p < 5%
p >5% **

p < 5%
p < 5%
p > 5% *
p > 5% **

p < 5%
p < 5%
no
no

41 aos

1963-2003

T-Bonds

-4.41 **

p >5% **

p >5% **

p > 5% **

no

p > 5% **

p > 5%**

p > 5% **

no

Rm

**
-1.64

-2.79 *
-3.67 **

17 meses
Ene03/may04 RP
RP
-3.11**
ADF : Todas las muestras tienen primera diferencia
** Con un 5% de significanca
Elaboracin Propia
Fuente : Damodaran

Una vez obtenido los Betas, para las empresas Yahoo y Telefnica del Per, de
la Lnea Caracterstica, como tambin al indice S&p 500 con una muestra de 76
aos para el calculo del Rendimiento del Mercado (Rm) y a los T-notes con una
muestra de 76 aos para el calculo del Rendimiento de la (Rf), todos ello para
poder estimar con el CAPM la Tasa Exigida de Rendimiento por los
Inversionistas (Rj), se procedi a estimar tanto La tasa Esperada de Rendimiento
en el mercado (ERj) como la Tasa Exigida de Rendimiento (Rj) por los
inversionistas tanto para la acciones de Yahoo y Telefnica del Per,
considerando las siguientes Ecuaciones.

20

Lnea Caracterstica:
ER i,t =

A + ( B i * Rm i ) +
Riesgo
Sistematico

e i,t

Riesgo
No sistematico

Modelo CAPM :
Rj =

Si:

Rf + (Rm Rf) * B + RP

ER i > R i

cartera Subvaluada (Comprar)

ER i < R i

cartera Sobrevalorada (Vender).

En el Cuadro No 4 tenemos los resultados de los Clculos, hay que anotar que
los rendimientos estimados para Rf, Rm y RP son las medias en sus respectivos
Periodos. En dicho cuadro podemos observar que La tasa Esperada de
Rendimiento (Erj) se ha obtenido de la Lnea caracterstica, mientras la Tasa
Exigida de Rendimiento (Rj) del CAPM. La tasa Esperada de Rendimiento para
Yahoo ( Eryahoo) que esperan los inversionistas en el mercado, es de1.95 % el
cual contempla tanto el Riesgo de Mercado como el Riesgo Propio, para el caso
de Telefnica del Per (Ertef), es de 0.77 % un rendimiento menor . En cuanto la
Tasa Exigida de Rendimiento por los inversionistas para Yahoo ( Ryahoo), en
trminos anuales es de 25.17% pero en trminos mensuales es de 1.89 %
(Cuadro No 5) y el de Telefnica del Per (Rtef) es de 17.81% en trminos
anuales y 1.37% en trminos mensuales. Hay que anotar que solo en el caso de
Telefnica del Per se considera el Riesgo Pais (RP) por ser una empresa
nacional, no en el caso de Yahoo porque es una empresa Americana

Cuadro No 4
Estimacin de la Tasa Esperada y Exigida de Rendimiento

Tamao de
Muestra

Periodo

Rendimiento
del
Mercado

Beta

Tasa Libre
de
Riesgo

Valor

Split

52 meses Mar-00/Jun-04

yahoo

si

3.08

11.82%

5.28%

52 meses Mar-00/Jun-04

tef

si

1.3

11.82%

5.28%

Calculado

Rm

Riesgo
Pas

Rf

Elaboracin Propia
Fuente : Yahoo y Damodaran
Nota :

Linea Caracteristica ( analisis de regresin )

21

Erj = A + B*Rm + ej

RP

4.06%

Tasa
Esperasa( E
R)
Mensual

Tasa
Exigida
( Rj )
Anual

1.95%

25.17%

0.77%

17.81%

Tasa Esperada de Rendimiento para Yahoo

Eryahoo = 0 .002711 + (0.00545*3.08)= 0.0195

Tasa Esperada de Rendimiento para Telefonica

Ertef =

0 .00057 + (0.00545*1.3)=0.0077

donde Rm ( media ) = .00545

Modelo CAPM

Rj = Rf + (Rm-Rf)*B

tasa Exigida de Rendimiento para Yahoo

Ryahoo = .054 + ( .1182-.054)*3.08=0.2517

Modelo CAPM ( Per)

:
Ri =Rf+(Rm-Rf)*B+RP

tasa Exigida de Rendimiento para Telefnica

Rtef = .054 + ( .1182-.054)*1.3 + 0.0406=0.1781

Supuesto : Inflacin de USA igual a la Inflacin de Per

Por Ultimo en el Cuadro No 5 se puede Observar que Yahoo, es un valor

Subvaluado porque la tasa de Esperada de Rendimiento de Yahoo ( Eryahoo) en
el mercado de 1.95%, esta sobre la tasa Mnima que exigen los Inversionistas
que manejan carteras diversificadas sobre Yahoo (Ryahoo) de 1.89%, por lo
tanto los inversionistas que manejan carteras diversificadas saldran a comprar
(como los Fondos de Inversiones, Bancos, Fondos Mutuos) hasta que el
rendimiento esperado sea igual al rendimiento exigido por Yahoo, para estar en
Equilibrio.
En el caso de Telefnica es un valor Sobrevalorado por lo tanto se recomienda
vender, porque la tasa de rendimiento esperada por los inversionistas en el
Mercado por Telefnica (Ertef), de 0.77%, menor que la tasa Mnima exigida por
los Inversionistas (Rtef) de 1.37%.

Cuadro No 5
Calculo de Carteras Subvaluadas y Sobrevaloradas
Tamao de
Muestra

Periodo

Valor

Split

Tasa
Esperasa(
ER)

Beta
Calculado

52 meses

Mar-00/Jun-04

yahoo si

52 meses

Mar-00/Jun-04

tef

si

Mensual

3.08

1.95%

1.3

0.77%

Elaboracin: Propia

22

Tasa
Exigida
( Rj )

Carteras

Recomendacin

Mensual
1.60% Subvaluada
Sobrevalorad
1.37% a

Comprar
Vender

VI.- CONCLUSIONES
1.- Las empresas Yahoo como Telefnica del Per, c/s Split , no tienen
problemas de Muticolinealidad con el Rendimiento del Mercado ( variable
Dependiente), ya que con un 5 % de significancia se acepta la Hiptesis Nula
( Ho) de que No Existe Multicolinealidad, de la misma manera no tienen
problemas de Heteroscedasticidad ni Autocorrelacin porque en el primer caso
la prueba White con una Probabilidad mayor al 5% acepta la Hiptesis Nula (Ho)
de que no Existe Heterocedasricidad ni tampoco Autocorrelacin a travs de la
prueba Breush-GodFrey con una probabilidad mayor al 5% , se acepta la
Hiptesis nula (Ho) de que no Existe Autocorrelacion. Tambin en ambas
empresas c/s Split existe Estabilidad en el Modelo y los residuos, eso se
confirmo en el primer caso con la Prueba de Chow Breakpoins con una
Probabildad mayo al 5 %, con lo que se acepta la Hiptesis Nula (Ho) de que el
Modelo es Estable y para el segundo caso con la Prueba de Jarque Bera donde
con una Probabilidad mayor a 5% se acepta la Hiptesis Nula(Ho) de que existe
Normalidad en los Residuos.
2.- Para llegar a tomar una decisin final sobre cual es el mejor Beta para cada
empresa, tanto de Yahoo como de Telefnica del Per, dado que todas han
pasado las pruebas de Hiptesis con buenos resultados sobre la Estabilidad de
la variable Beta, se recurri al Coeficiente de determinacin (R2). Tanto Yahoo y
Telefnica del Per, tiene un mejor R2 con Split (49% y 44%), sino tambin los
Betas Calculados se acercan mas a los Betas que son Estimadas, por las
empresas especializadas en Informacin (por Internet), como Yahoo y
Economatica. Cabe anotar que el utilizar la base de datos de 52 meses , con los
Split mas dividendos, que utilizan en promedio las empresas especializadas de
informacin como Yahoo y economatica, ha tenido como proposito, de medir el
nivel de significancia de esos estimados, para los inversionistas que toman esta
informacin para sus decisiones diarias de inversin. Adems, es importante
considerar que en la base de datos, de aquellos precios de las acciones que son
ajustados por Split y dividendos tienen mejores resultados en el anlisis.
3.- Para obtener el mejor Rendimiento de Mercado (Rm), se considero como
variables de entrada, dos tipos de muestra de los ltimos 76 y 41 aos para el
S&p500, obtenindose como resultado la muestra de 76 aos porque no
presenta un proceso ARCH ni GARCH, en su recorrido, como lo muestra la base
de datos de los ltimos 41 aos.
4.- Para determinar la mejor Tasa Libre de Riesgo (Rf) se considero dos
variables; los T-Bills y los T-Notes, con dos muestras cada uno de 76 y 41 aos,
el resultado final fue que los T-Notes para una base de datos de 76 aos,
muestra los mejores resultados de estabilidad, y por ser parte de la Prima de
Riesgo del Mercado, es esta variable la que se debe considerar como tasa Libre
de Riesgo (Rf). En el caso del Riesgo Pas esta no presenta problemas de auto
correlacin y adems se puede descartar un proceso de ARCH.

23

5.- La tasa Esperada de Rendimiento (Erj) se ha obtenido de la Lnea

caracterstica, mientras la Tasa Exigida de Rendimiento (Rj) del CAPM. La tasa
Esperada de Rendimiento para Yahoo ( Eryahoo) que esperan los inversionistas
en el mercado, es de1.95 % el cual contempla tanto el Riesgo de Mercado como
el Riesgo Propio, para el caso de Telefnica del Per (Ertef), es de 0.77 % un
rendimiento menor . En cuanto la Tasa Exigida de Rendimiento por los
inversionistas para Yahoo ( Ryahoo), en trminos anuales es de 25.17% pero en
trminos mensuales es de 1.89 % y el de Telefnica del Per (Rtef) es de
17.81% en trminos anuales y 1.37% en trminos mensuales. Hay que anotar
que solo en el caso de Telefnica del Per se considera el Riesgo Pais (RP) por
ser una empresa nacional, no en el caso de Yahoo porque es una empresa
Americana.
6.- Yahoo, es un valor Subvaluado porque la tasa de Esperada de Rendimiento
de Yahoo ( Eryahoo) en el mercado de 1.95%, esta sobre la tasa Minima que
exigen los Inversionistas que manejan carteras diversificadas sobre Yahoo
(Ryahoo) de 1.89%, por lo tanto los inversionistas que manejan carteras
diversificadas saldran a comprar (como los Fondos de Inversiones, Bancos,
Fondos Mutuos) hasta que el rendimiento esperado se igual al rendimiento
exigido por Yahoo, para estar en Equilibrio. En el caso de Telefonica es un valor
Sobrevalorado por lo tanto se recomienda vender, porque la tasa de rendimiento
esperada por los inversionistas en el Mercado por Telefonica (Ertef), de 0.77%,
es menor que la tasa Mnima exigida por los Inversionistas (Rtef) de 1.37%.

24

BIBLOGRAFIA
1.- TEXTOS
BODIE Y MERTON. Finanzas Prentice 1999
BRAVO ORELLANA, SERGIO.Costo de oportunidad del Capital en el Sector
Telecomunicaciones del Per ESAN. 2001
BREALEY, RICHARD y MYER, STEWART. Principios de las Finanzas
Corporativas Quinta edicin. McGraw Hill. Espaa 1998
CAMPBELL R, HARVEY Costo del Capital Internacional y el Calculo del Riesgo
Cambrighe, Massachussets. USA 2002
GUJARATI, DAMODAR N. Econometra. Tercera edicin. McGraw Hill 2001
KOLB, ROBERT. Inversiones Mxico: Limusa, 1998
2.- DATOS ESTADISTICOS
ECONOMATICA
http://snapshot.economatica.com/scripts/ecowebS.dll?S=
%3AYHOO%2DUS&I=8
YAHOO FINANZAS
http://finance.yahoo.com/q?s=YHOO
DAMODARAN
http://pages.stern.nyu.edu/~adamodar/

25

INDICE
Pag.
INTRODUCCION

I.- MARCO TEORICO

1.1 BETA
1.2 BETA Y LA LINEA CARACTERSTICA
1.3 LA SUBDIVISION DEL RIESGO
1.4 EL RENDIMIENTO ESPERADO DE UN VALOR
1.5 LINEA DEL MERCADO DE VALORES
1.6 LA LINEA DEL MERCADO DE CAPITALES
Y LA LINEA DEL MERCADO DE VALORES
1.7 ASPECTOS INTERNACIONALES DE LAS INVERSIONES
Fijacin del Precio de los Activos de Capital Internacionales
II.-

26

2
2
2
5
7
8
9
10