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con el supuesto de tener flujos de caja perpetuos, por lo que trabajaremos bajo ese supues
en los prrafos siguientes.
Hemos mencionado que el proceso de valuacin consta de dos grandes fases: por un lado,
determinar el flujo de caja que represente los beneficios y costos esperados en el tiempo que
dure el proyecto o empresa; y, por otro, determinar la tasa de descuento por usar que refleje
adecuadamente el valor del dinero en el tiempo y el riesgo.
Adems, se ha mencionado que el rendimiento otorgado por el proyecto o empresa debe
superar el costo de conseguir el capital para operar la empresa o para implementar el proyecto.
Este costo de capital es representado por los rendimientos requeridos por los inversionistas
(acreedores o accionistas), que ser proporcional al riesgo que asuman (a mayor riesgo,
requerirn mayor retorno en compensacin).
En el caso de una empresa no apalancada, el costo del capital propio (r0) representa el
riesgo operativo de la empresa (riesgo del negocio) y ser la tasa de descuento adecuada para
valorar el proyecto o empresa, considerando que todo el flujo de caja libre que se genere
pertenece a los accionistas.
Valorar empresas o proyectos apalancados es ms complejo, puesto que interviene el riesgo
Financiero introducido por la deuda. El costo del capital propio de la empresa apalancada (r),
aun para empresas que en los otros aspectos sean idnticas, depender del grado de
apalancamiento de la empresa y tendremos que r~ > r0 y aumentar si aumenta el
apalancamiento financiero.
Existen tres mtodos para valorar empresas o proyectos apalancados: el mtodo del valor
presente ajustado (APV, por sus siglas en ingls de adjusted present value), el mtodo del
Flujo al capital contable (FTE, por las siglas en ingls de f/ow to equity) y el mtodo del costo
aromedio ponderado de capital (WACC, por las siglas en ingls de weigthedaverage costof
capital). En las siguientes secciones, nos ocuparemos de cada uno de ellos. Es importante
prestar especial atencin a la consistencia que debe haber entre el flujo de caja y la tasa de
Jescuento que utilicemos. Si se tiene el debido cuidado en la consistencia, los tres mtodos
proporcionarn el mismo resultado. Sin embargo, ser ms fcil mostrar dicha consistencia
cuando se habla de rendimientos o retornos requeridos por los inversionistas, se suele utilizar la letra xr; r
representaria el retorno requerido por los accionistas cuando hay cero deuda (subindice cero). Si nos sentamos al
atro lado de la mesar hahlariamn del rntn de ranil-al de la Pm nrean ,e eI-~ hi randn fi rianni, mi,ntn Fn fnnr~c
15.1
ventas
costos en
efectivo
Ingreso de operacin
Impuestos (30%)
300.000,00
(210.000,00)
90.000,00
(27.00000)