Tratamiento Fiscal Operaciones Derivadas Mexico

INSTITUTO
POLITCNICO
NACIONAL
ESCUELA SUPERIOR DE COMERCIO Y ADMINISTRACIN

SANTO TOMS
SEMINARIO: ESTUDIO Y APLICACION
SEMINARIO:
DE LOS IMPUESTOS EN MEXICO
ESTUDIO Y APLICACIN DE LOS IMPUESTOS EN MXICO

TRATAMIENTO FISCAL DE LAS OPERACIONES FINANCIERAS
DERIVADAS
TRABAJO
TRABAJO
FINAL FINAL
QUE PARA OBTENER EL TITULO DE
Que para obtener
CONTADOR
PBLICOel Ttulo de:
PUBLICO
P R E SCONTADOR
E N T A
N:
MARGARITA AVELAR JUREZ
Pres entan:
ROBERTO HERNNDEZ CELIS

MARA CARMEN REFUGIO RAMREZ MONROY
ANA PATRICIA RODRGUEZ HUERTA
MA RGA RI TA
AVELAR
JUAN ALBERTO ROMERO GONZLEZ
JUREZ
ROBERTO HERNNDEZ CELIS

MARA CARMEN REFUGIO RAMREZ MONROY
CONDUCTOR: C.P. MA. DE LOS NGELES MEDINA CARRASQUEDO
A N A PAT R I C I A R O D R G U E Z H U E R TA
JU AN AL B E RTO RO M ER O G O NZ L E Z
MXICO, D.F.
MAYO 2009
CONDUCTOR: C.P. MA. DE LOS ANGELES MEDINA CARRASQUEDO

MEXICO, D.F.
MAYO 2009

INSTITUTOPOLITCNICONACIONAL
ESCUELASUPERIORDECOMERCIOYADMINISTRACNUNIDADSANTOTOMS
TRATAMIENTOFISCALDELASOPERACIONESFINANCIERASDERIVADAS
NDICE
Capitulo 1 Introduccin al mercado de derivados
1.1 Definicin del tema a tratar
1.2 Descripcin de los objetivos generales
1.3 Justificacin de la eleccin del tema
1.4 Descripcin de la importancia del tema
1.5 Investigacin e informacin
1.6 Limitaciones y delimitaciones del estudio
Capitulo 2 El Sistema Financiero Mexicano

2.1 Integrantes
8
9
2.2 Marco Jurdico
12
2.3 Esquema Organizacional
14
2.3.1 Funciones de las principales autoridades.
Capitulo 3 Generalidades de los mercados financieros

3.1 Concepto y definicin
3.1.1 Clasificacin de los mercados financieros
3.2 El Mercado de Valores Mexicano
15
18
18
21
22
3.2.1 Qu es el mercado de valores?
22
3.2.2 Qu se compra y qu se vende en el mercado de valores
23
3.2.3 Integracin del Mercado de Valores
24
3.2.3.1 Organismos reguladores
24
3.2.3.2 Organismos de intermediacin
24
3.2.3.3 Organismos de apoyo
25
3.3 Estructura del mercado de valores
25
3.3.1 Mercado de capitales
25
3.3.2 Mercado de dinero
26
3.3.3 Instrumentos financieros derivados
28
3.3.3.1 Contratos Forward
31
3.3.3.2 Contratos de futuros
32
3.3.3.3 Contratos de opciones
33
3.3.3.4 Contratos Swaps
34
3.3.3.5 Tipos de inversionistas
35

Captulo 4 Mercado Mexicano de Derivados (MexDer)
36
4.1 Antecedentes
36
4.2 Inicio del mercado mexicano de derivados
38
4.3 El Mexder en nuestros das
42
4.4 Estructura del Mexder
43
4.5 Instituciones
46
4.6 Estructura corporativa
48
4.6.1 Funcionarios
Captulo 5 Instrumentos Derivados

5.1 Forwards
51
53
55
5.1.1 Caractersticas
55
5.1.2 Caso Prctico
57
5.2 Contratos Futuros
59
62
5.2.1.1 Sobre Divisas
64
5.2.1.2 Sobre ndices accionarios
65
5.2.1.3 Sobre acciones individuales
66
5.2.2 Caso Prctico
67
5.2.3 Diferencia entre Forwards y Futuros
72
5.3 Swaps
73
73
5.3.2 Tipos
75
5.3.3 Caso Prctico
77
5.4 Opciones
80
5.4.1 Participantes en el Mercado de Opciones
82
5.4.2 Tipos de Opciones listadas en el Mexder
84
5.4.3 Caso Prctico
92
Captulo 6. Tratamiento fiscal de las operaciones financieras derivadas

6.1 Definicin de operaciones financieras derivadas para efectos fiscales mexicanos
96
97
6.2 Clasificacin y descripcin de operaciones financieras derivadas para efectos fiscales

mexicanos
99

6.3 Reconocimientos de ganancias y prdidas originadas por la celebracin de operaciones

financieras derivadas
101
6.3.1 Referidas a subyacentes que coticen en mercados reconocidos
101
6.3.2 No referidas a subyacentes que no coticen en mercados reconocidos
106
6.4 Tratamiento fiscal
108
6.4.1 En operaciones financieras derivadas de capital
108
6.4.2 En operaciones financieras derivadas de deuda
110
6.4.3 Ingresos provenientes de operaciones financieras derivadas
113
6.5 El IVA en las operaciones financieras Derivadas
115
6.5.1 Caso prctico de contrato adelantado (Forward)
120
6.5.2 Caso prctico de contrato de futuros
121
6.5.3 Caso prctico de opciones
123
Captulo 7. Casos prcticos para la determinacin de ganancia acumulable o la prdida
126
deducible.
7.1 Futuros referidos a divisas
127
7.1.1 Contratacin y vencimiento en el mismo ejercicio
127
7.1.2 Contratacin y vencimiento en diferentes ejercicios
129
7.2 Opciones de compra de mercancas (CALLS)
133
7.2.1 Cuando s se ejerce el derecho.
133
7.2.2 Cuando no se ejerce el derecho
136
7.3 Opciones de venta de mercancas (PUTS)
138
7.3.1 Cuando s se ejerce el derecho
138
141
7.4 Swaps
142
7.5 Operaciones en mercados no reconocidos
144
7.5.1 Escenario A
145
7.5.2 Escenario B
145
7.6 Las personas fsicas y las operaciones financieras derivadas
146
7.6.1 Introduccin
146
7.6.2 Caso prctico de personas fsicas con ingresos por salarios e intereses
151
7.7 Porcentajes de retencin aplicables
160
Conclusin
164
Bibliografa
166

ESCUELASUPERIORDECOMERCIOYADMINISTRACINUNIDADSANTOTOMS
CAPTULO 1
INTRODUCCIN AL MERCADO DE DERIVADOS
En el presente captulo, se definir el tema a tratar explicando los objetivos

generales, justificando la eleccin y describiendo la importancia del mismo, as como
la limitacin y delimitacin del estudio que se realizar.
1.1 Definicin del Tema a Tratar
El crecimiento de los mercados financieros

consecuencia una
concurrencia cada
vez
en los ltimos aos ha trado como

mayor de individuos, empresas e
instituciones ha dichos mercados, es por ello que existe la necesidad de incrementar

el conocimiento, definiciones y terminologas que permitan conformar un marco de
referencia conceptual adecuado para el anlisis de los mercados financieros en
general y en particular del mercado de derivados.
Actualmente
vivimos
tiempos de
incertidumbre econmica y con mercados
financieros voltiles, prcticamente permanentes, lo cual exige
un
estudio
cuidadoso y profundo de estas transacciones, cada vez ms complejas para su

administracin y vigilancia, empezando por conocimientos en la forma de operar.
Cabe sealar que un factor que ha estado presente desde los inicios, ha sido el
riesgo, elemento
indispensable que se
debe correr para
obtener mayores
rendimientos, considerando que mayores ganancias implican riesgos ms elevados,

y ms hablando de los mercados financieros.

El riesgo es el elemento que ha dado
origen a la creacin de los derivados
financieros, los cuales, tal y como su nombre lo indica se derivan de otros productos
financieros, creados principalmente con la finalidad de eliminar en la mayor parte
posible la incertidumbre que se generaba por la fluctuacin en los precios de las
acciones.
Estos instrumentos, aunque empezaron su funcionamiento hace pocos aos con la

creacin del Chicago Board Options Exchange como algo ms definido y con normas
bien delineadas, se remontan bastante tiempo atrs, ya que la esencia de estos
instrumentos y la finalidad que representan ha sido empleada desde pocas muy
remotas.
Los instrumentos financieros derivados son muy variados y tienen muchas

modalidades, pero todos ellos pueden agruparse en cuatro grandes grupos genricos
que son: las opciones, los futuros, las coberturas y los swaps.
Las opciones son los acuerdos en los cuales una de las partes contratantes le da a
la otra parte el derecho de comprarle o venderle en el futuro ciertos bienes, ttulos o
valores a un precio convenido entre ellas al celebrarlos.
Los futuros son los acuerdos en los cuales una de las partes contratantes se obliga
a comprar y la otra parte se obliga a vender en un futuro ciertos bienes, ttulos o
valores a un precio convenido entre ellos al celebrarlos.
Las coberturas son los acuerdos en los cuales una de las partes contratantes se
obliga con la otra a pagarle las diferencias que resulten como consecuencia de las
fluctuaciones en el valor de ciertos bienes, ttulos, divisas, tipos de cambio u otros
indicadores, a cambio del cobro de una contraprestacin al momento de su
celebracin.

Los swaps son los acuerdos en los cuales las partes contratantes se obligan a
pagarse entre s recprocamente las cantidades que resulten de una transaccin
financiera con dos elementos contrarios en la que una de las partes elige uno de
ellos, y la otra parte, el otro.
Todos los instrumentos financieros derivados anteriores tienen en comn entre s

que su resultado lo determinan las fluctuaciones que en el futuro tengan los precios
de los bienes, las tasas de inters y dems indicadores a los cuales estn referidas
las operaciones efectuadas con dichos instrumentos. Es indispensable que los
precios de los bienes, las tasas de inters y dems indicadores a los cuales estn
referidas estas operaciones sean determinados por un mercado pblico o cualquier
otro medio pblico al cual puedan hacer referencia las partes contratantes para
determinar dichas fluctuaciones.
En los siguientes captulos se seguir con un estudio ms detallado de la historia y

el desarrollo del Mercado Mexicano de Derivados (MexDer), el cual es ya una
realidad desde 1998, esto debido en gran parte a que se ha alcanzado una mayor
estabilidad macroeconmica en el pas en el transcurso de los ltimos aos.
1.2 Descripcin de los objetivos generales
Tener conocimiento de los derivados financieros en Mxico
Una vez que se tenga una idea ms clara acerca de los mercados de
derivados, se har un anlisis detallado acerca del funcionamiento de los
instrumentos que son negociados en el MexDer y la finalidad que estos
persiguen. Tambin se har un estudio acerca de la normatividad y la
organizacin que se lleva a cabo en el Mexder.

Comprenderemos mejor el tratamiento contable-fiscal de estas operaciones,

de acuerdo a la ley del Impuesto sobre la Renta (LISR), la cual establece dos
procedimientos para determinar la ganancia acumulable o la prdida
deducible, que se obtenga al celebrar operaciones financieras derivadas.
Conoceremos las diferentes tasas de retencin del ISR aplicables para

algunas operaciones financieras derivadas que lleven a cabo las personas
fsicas y morales residentes en Mxico o en el extranjero.
1.3 Justificacin de la eleccin del tema
El mercado de derivados ofrece muchas ventajas, tales como obtener ganancias y

contar con una proteccin contra los movimientos de precios, ya que se puede fijar el
precio de compra o venta de activos, sin embargo, si estas operaciones que se
realizan en el MexDer, no se manejan adecuadamente, pueden resultar de alto
riesgo para los inversionistas.
La importancia de este trabajo radica en tener la posibilidad de hacer un anlisis

profundo sobre las consecuencias fiscales provenientes de la celebracin de
operaciones financieras derivadas partiendo de que estas tienen las siguientes
caractersticas:
Que el precio se determina de acuerdo al precio de otro u otros bienes

subyacentes (que generalmente son ttulos representativos de capital o de
deuda, ndices, tasas, etc.
Se incorpora
la obligacin de hacer uno o ms montos nominales o
provisiones de pago.

Los subyacentes, montos nominales o provisiones de pago, determinan junto

con las caractersticas especificas de cada contrato, las condiciones de la
liquidacin del instrumento en su caso y
Se permiten liquidaciones en efectivo o en especie.
Por otra parte se da a conocer la aportacin que sobre el conocimiento del buen
manejo del mercado de derivados se quiere dar, ya que se pretende explicar de una
manera clara y detallada el funcionamiento actual del MexDer y de los instrumentos
que se utilizan en este mercado, mostrando los beneficios que representa el hacer
operaciones con productos derivados para el crecimiento de las empresas y de la
economa en general.
En conclusin Las operaciones financieras derivadas pueden ser el instrumento

financiero idneo para evitar prdidas para las empresas derivadas de las fuertes
variaciones del precio que el subyacente puede tener, tal y como sucede en la actual
crisis financiera mundial, sin que su contratacin o manejo implique una gran carga
fiscal para el contribuyente.
1.4 Descripcin de la importancia del tema
A once aos de su nacimiento, el MexDer es uno de los avances ms significativos

en la internacionalizacin del sistema financiero del pas. No obstante, su
penetracin en la sociedad es pequea. El MexDer se ha transformado
tecnolgicamente, ha mejorado su marco legal y fiscal, ha ido listando contratos de
futuros y opciones para la cobertura de riesgos de los inversionistas. Incluso, fue
catalogado como la bolsa de derivados emergente de 2006, gracias a su presencia
en las estadsticas mundiales de esos instrumentos, especialmente sobre el contrato
de la Tasa de Inters Interbancaria de Equilibrio (TIIE).

La bolsa de derivados mexicana cuenta con un nuevo mecanismo de ingreso a

miembros, dando paso a las cuentas globales y un mejor acceso a operadores
extranjeros.
En el 2008, pese al desplome del volumen del contrato de la Tasa de Inters

Interbancaria de Equilibrio (TIIE) a 28 das, los futuros del swap a diez aos y los del
bono M10, que se incrementaron 300 y 150 por ciento, en ese orden, compensaron
la cada del "instrumento estrella" del MexDer en 2008. Aunque el contrato de futuro
sobre la TIIE a 28 das perdi terreno en su participacin en el MexDer, ste contina
siendo el vehculo con ms volumen en la bolsa mexicana de derivados.
El MexDer, desde sus inicios, ha servido como medio fundamental para el desarrollo
de los dems mercados financieros, como el mercado de capitales.
Aparte de servir como forma indispensable de control de riesgos, ante un mayor

crecimiento de la volatilidad en los mercados para evitar que las empresas
mexicanas tengan que verse en la necesidad de frenar sus metas de crecimiento a
causa de fuertes sobresaltos en las tasas de inters o el tipo de cambio.
Y que las operaciones que realizan estas empresas con productos derivados sirvan
tambin como escaparate para obtener mayores rendimientos que claramente se
traduzcan en oportunidades de expansin.
En general, se puede decir que el gran avance que han presentado los mercados
financieros del pas, incluido el MexDer ha significado un apoyo para el buen ajuste
de la economa nacional ante la desaceleracin mundial que se ha manifestado
recientemente.

Es por ello que el estudio del desarrollo del Mercado de Derivados como medio
para la proteccin contra el riesgo representa un factor de estudio de gran
importancia.
1.5 Investigacin e informacin
La investigacin del tema comprende la recopilacin de informacin y datos en

libros, peridicos y otros medios de informacin. Y aunque la bibliografa es extensa,
el uso del Internet como medio de investigacin es de suma importancia, ya que
debido a que a la modernizacin de los mercados burstiles y financieros de los
mercados de derivados es reciente, gran parte de la informacin es puesta en la red,
lo que facilita en gran medida los procesos de bsqueda y obtencin de informacin.
1.6 Limitaciones y delimitaciones del estudio
El trabajo de investigacin comprender la historia de los primeros productos

derivados que fueron utilizados hasta llegar a los inicios y desarrollo del mercado de
derivados en Mxico. Tambin se tomarn en cuenta los principales acontecimientos
de la historia econmica del pas que hayan sido factores importantes en la
generacin e inicio de los mercados de derivados.
Como paso siguiente se introducir el concepto, uso y manejo de los instrumentos

que son negociados en el MexDer, as como el anlisis y clculo de dichos
instrumentos por medio de la aplicacin de modelos matemticos y programas
computacionales, para dar paso a la interpretacin de los resultados obtenidos y dar
conclusiones sobre los mismos. As como tambin abordaremos el tratamiento fiscal
de los instrumentos derivados que son negociados en el MexDer.

CAPTULO 2
EL SISTEMA FINANCIERO MEXICANO
Es el conjunto de entes pblicos y privados que generan, captan, orientan

administran y dirigen el ahorro de las sociedad, tanto de nacionales como de
extranjeros, canalizndolos hacia la planta productiva, constituyendo un gran
mercado de oferentes y demandantes de recursos financieros.
Dicho sistema se encargara de regular las operaciones de:
Otorgamiento y obtencin de crditos (financiamientos).
Realizacin de inversiones con y sin riesgo.
Prestacin de diversos servicios bancarios que van de lo domstico, hasta los

que por disposiciones legales (pago de impuestos, IMSS, INFONAVIT), los
usuarios deban pagar y puedan llevar a cabo en estas instituciones.
Emisin y colocacin de instrumentos burstiles.
Y todas aquellas inherentes a la actividad financiera (seguros, fianzas,

arrendamientos financieros, compra venta de divisas y metales preciosos,
factoraje financiero entre otras).
Es importante resaltar que, son las instituciones pblicas las encargadas de llevar a
cabo las actividades reguladoras que supervisan y reglamentan las operaciones
crediticias que se llevan a cabo, y la poltica general monetaria fijada ms por el
Gobierno mexicano, a travs de la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico, adems
del propio Banco de Mxico.
Para la regulacin de la situacin financiera en Mxico el Gobierno Federal, a travs

del poder ejecutivo ha establecido medidas de control que le permite conducir con
armona el desarrollo econmico y social, tales como, el artculo 28, prrafo quinto y

sexto de la Constitucin Poltica de los Estados Unidos Mexicanos que a la letra

dice:
Prrafo quinto
El estado contar con los organismos y empresas que requiera para el eficaz
manejo de las reas estratgicas a su cargo y en las actividades de carcter
prioritario donde, de acuerdo con las leyes, participe por si o con los sectores
social y privado.
Prrafo sexto
El estado tendr un banco central que ser autnomo en ejercicio de sus
funciones y en su administracin. Su objetivo prioritario ser procurar la
estabilidad del poder adquisitivo de la moneda nacional, fortaleciendo con ello
la rectora del desarrollo nacional
que corresponde al Estado. Ninguna
autoridad podr ordenar al banco conceder financiamiento
2.1. Integrantes
En este punto se describen las organizaciones ms representativas del Sistema

Financiero Mexicano (SFM).
El propsito de todas estas instituciones es la captacin de los recursos monetarios

provenientes de ahorradores e inversionistas, sean personas fsicas o morales
(particulares o empresas), para posteriormente canalizarlos al financiamiento de
aquellas personas, empresas e incluso instituciones gubernamentales que lo
demanden.

1. Autoridades:
a. Secretara de Hacienda y Crdito Pblico (SHCP).

b. Banco de Mxico (BANXICO).
c. Comisin Nacional Bancaria y de Valores (CNBV).
d. Comisin Nacional de Seguros y Fianzas (CNSF).
e. Comisin Nacional de Sistema de Ahorro para el Retiro (CONSAR).
f. Comisin Nacional para la Proteccin y Defensa de los Usuarios de
Servicios Financieros (CONDUSEF).
2. Intermediarios financieros:
a. Bancarios:
Instituciones de Banca Mltiple.
Instituciones de Banca de Desarrollo.
b. Burstiles:
Casas de Bolsa.
Sociedades de Inversin.
Especialistas Burstiles.
c. Organizaciones Auxiliares del Crdito:
Casas de Cambio.
Arrendadoras Financieras.
Almacenes Generales de Depsito.
Uniones de Crdito.
Sociedades Financieras de Objeto Limitado.
Sociedades de Ahorro y Prstamo.
Empresas de Factoraje Financiero.
10

3. Emisoras de Valores:
a. 131 empresas industriales, comerciales y de servicio (Agosto 2008).

b. 166 acciones de sociedades de inversin de renta variable (Mayo 2008).
c. 153 acciones de sociedades de inversin de instrumentos de deuda para
personas fsicas y morales (Mayo 2008).
d. 94 acciones de sociedades de inversin de instrumentos de deuda para
personas fsicas (Mayo 2008).
e. 64 acciones de sociedades de inversin de instrumentos de deuda para
personas morales (Mayo 2008).
f. 20 acciones de sociedades de inversin de instrumentos de capitales
(ltima disponible).
4. Pblico en general (inversionistas).
5. Instituciones de seguros y fianzas.
6. Sociedades de Inversin Especializadas de Fondos para el Retiro.
7. Grupos Financieros.
8. Entidades de Apoyo:
a. Bolsa Mexicana de Valores, S.A. de C.V.
b. S.D. Indeval, S.A. de C.V.
c. Sociedades Operadoras de Sociedades de Inversin.
d. Sociedades Valuadoras de Sociedades de Inversin.
e. Sociedades Distribuidoras de Sociedades de Inversin.
f. Calificadoras de Valores.
g. Mercado Mexicano de Derivados.
11

h. Cmara de Compensacin Asigna.

i. Fondo de Reserva.
j.
Asociacin Mexicana de Intermediarios Burstiles (AMIB).
k. Instituto de Proteccin al Ahorro Bancario (IPAB).

l.
Asociacin Mexicana de Instituciones de Seguros (AMIS).
m. Asociacin de Banqueros de Mxico (ABM).

n. Instituto Mexicano de Contadores Pblicos (IMCP).
2.2 Marco jurdico
Principales Leyes y Reglamentos que rigen a la actividad Bancaria y a otras

empresas financieras no Bancarias.
1. Constitucin Poltica de los Estados Unidos Mexicanos.

2. Ley Reglamentaria del Servicio Pblico de Banca y Crdito.
3. Ley General de Ttulos y Operaciones de Crdito.
4. Ley Orgnica del Banco de Mxico.
5. Ley de Instituciones de Crdito.
6. Ley de Organizaciones y actividades auxiliares del Crdito.
7. Ley Monetaria.
8. Ley Reglamentaria de la Fraccin XIII bis del apartado B del Art.123.
9. Condiciones generales del trabajo de cada Sociedad Nacional de Crdito
10. Leyes rganicas aplicables en cada uno de los Bancos de Desarrollo
11. Circulares y oficios de la Comisin Nacional Bancaria y de Valores (CNBV).
12. Circulares y circulares-telefax del Banco de Mxico.
13. Ley General de Crdito Rural.
14. Ley General de Sociedades Mercantiles.
15. Ley del Impuesto Sobre la Renta (I.S.R). y su Reglamento.
16. Ley del Impuesto al Valor Agregado (I.V.A) y su Reglamento.
17. Ley del Seguro Social.
12

18. Ley del Instituto del Fondo Nacional de la Vivienda para los Trabajadores
(INFONAVIT).
19. Ley General de Instituciones de Crdito.
20. Ley Federal de Instituciones de Fianzas.
21. Ley Orgnica del Patronato del Ahorro Nacional.
22. Ley General de Organizaciones y Actividades Auxiliares del Crdito.
23. Ley del Mercado de Valores.
24. Ley de Sociedades de Inversin.
25. Reglamento de la Bolsa de Valores.
26. Ley para agrupar las agrupaciones financieras.
27. Ley del Sistema de Ahorro para el Retiro.
13

2.3 Esquema Organizacional
14

2.3.1 Funciones de las principales autoridades.
SECRETARIA DE HACIENDA Y CREDITO PBLICO (SHCP)
Organismo del Gobierno Federal que representa la mxima autoridad dentro de la

estructura del Sistema Financiero Mexicano, actuando a travs de las Comisiones
Nacionales, Bancaria y de Valores, de Seguros y Fianzas y de Sistemas de Ahorro
para el Retiro.
Funciones ms relevantes:
Coordinar, evaluar y vigilar el Sistema Financiero Mexicano
Dirigir la poltica monetaria y crediticia
Ejercer las atribuciones que le confieren las Leyes que regulan a las entidades
del Sistema Financiero
Participar con la Direccin General de Poltica Bancaria en la formulacin de

las polticas de promocin, regulacin y control de las Instituciones de Seguros
y Fianzas, Sociedades de Inversin, Organizaciones Auxiliares del Crdito,
Casas de Bolsa y Agentes de Valores.
La planeacin, coordinacin, vigilancia y evaluacin de los intermediarios

financieros.
Resolver asuntos relacionados con la aplicacin de los ordenamientos legales

que rigen al Sistema Financiero.
Sancionar administrativamente a quienes cometan infracciones a las leyes

reguladoras.
15

BANCO DE MXICO
Organismo pblico autnomo del Gobierno Federal con personalidad jurdica y
patrimonio propios, que realiza las funciones de Banco Central.
Regular la emisin y circulacin de la moneda.
Fijar los tipos de cambio en relacin a divisas extranjeras.
Actuar como agente financiero del Gobierno Federal en operaciones de

crdito interno y externo as como en la emisin de emprstitos pblicos.
Operar como Banco de reserva y acreditante en ltima instancia.
Regular el servicio de Cmara de Compensacin de las Instituciones de

Crdito.
Constituir y manejar reservas de Instituciones de Crdito y de divisas.
Representar al Gobierno Federal ante el Fondo Monetario Internacional y en

todo organismo multinacional que agrupe a Bancos Centrales.
Realizar compras y ventas de valores gubernamentales con el objeto de

inyectar o absorber fondos del mercado.
COMISION NACIONAL BANCARIA Y DE VALORES (CNBV)
rgano desconcentrado de la S.H.C.P. constituido para regular, vigilar e inspeccionar

las funciones de las Instituciones de Crdito, de Organizacones Auxiliares del Crdito
y de las Agrupaciones Financieras. Asimismo, es el encargado de regular el mercado
de valores y de vigilar la debida observancia de la Ley del Mercado de Valores y de
sus disposiciones reglamentarias.
16

Emitir disposiciones necesarias para el eficaz cumplimiento de las actividades

de las Instituciones de Crdito, Intermediarios Burstiles y Organizaciones
Auxiliares del Crdito.
Imponer sanciones por el incumplimiento de la normatividad establecida.
Intervenir a las instituciones cuando se est afectando su estabilidad y

solvencia y pongan en peligro los intereses de los usuarios.
Dictar reglas de agrupacin y prcticas contables para elaborar y presentar

estados financieros de las instituciones que integran el Sistema Financiero.
Inspeccionar y vigilar a los emisores de valores inscritos en el Registro

Nacional de Valores e Intermediarios.
Investigar operaciones violatorias de la Ley del Mercado de Valores.
Dictar medidas a los agentes de bolsa, para que ajusten sus operaciones a la
Ley del Mercado de Valores y a sus disposiciones reglamentarias.
Suspender operaciones e intervenir administrativamente a entidades que sin

autorizacin realicen operaciones de intermediacin en el Mercado de
Valores.
Autorizar a valuadores independientes para que puedan valuar activos fijos.
17

CAPTULO 3
GENERALIDADES DE LOS MERCADOS FINANCIEROS
La bolsa es, sin duda alguna, una de las instituciones ms conocidas y que mayor
inters despierta en el hombre de la ciudad, que normalmente est informado a
travs de los medios de comunicacin.
Sin embargo, slo algunos tpicos y expresiones se difunden, como el ndice de
precios y cotizaciones y los porcentajes en que se incrementa o baja la bolsa, pero
definitivamente con esa informacin no sera posible tomar decisiones para invertir.
3.1 Concepto y definicin
El mercado financiero es el lugar real o virtual en donde se intercambian activos

financieros, como las deudas y las acciones, mismos que debern estar inscritos en
el Registro Nacional de Valores e Intermediarios, previa autorizacin de la Comisin
Nacional Bancaria y de Valores, para su cotizacin en la Bolsa Mexicana de Valores
S.A. de C.V.. Las entidades que requieren dinero para su operacin lo solicitan a los
bancos comprometindose a realizar pagos futuros de dinero. A estas entidades se
les llama emisores del activo financiero. El poseedor del activo financiero es referido
como el inversionista
Para nuestro estudio debemos tener presente la definicin de los siguientes trminos
a utilizar dentro del mercado.
Valores: son las acciones, obligaciones, bonos, ttulos opcionales, certificados,

pagars, letras de cambio y dems ttulos de crdito, inscritos en el Registro,
susceptibles de circular en los mercados de valores y representen el capital social de
18

una persona moral, o la participacin en un crdito colectivo o cualquier derecho de

crdito individual, en los trminos de las leyes nacionales o extranjeras aplicables.
El objeto: como en todo mercado, existe un componente de oferta y otro de

demanda. En este caso, la oferta esta representada por los fondos disponibles para
inversin en valores, procedentes de personas fsicas o morales, que constituyen el
objeto de intercambio del Mercado de Valores. Los demandantes de estos recursos,
tanto el sector pblico como el privado, utilizan los valores con objeto de poder
obtener los fondos que se ofrecen para el financiamiento de sus necesidades.
Mercado primario: su funcin es permitir la emisin y distribucin de valores recin

emitidos, que contribuyen a la captacin de recursos para una empresa. Tambin se
interpreta como colocacin directa y ampliaciones de capital hacia nuevos
inversionistas, mediante oferta pblica, que debe ser autorizada por la Comisin
Nacional de Valores, vaya o no a la Bolsa (Art. 2 de la Ley del Mercado de Valores.)
Oferta pblica: se considera oferta pblica la que se haga por algn medio de
comunicacin masiva o a persona indeterminada para suscribir, enajenar o adquirir
ttulos o documentos de los mencionados en el Art. 3. de la Ley del Mercado de
Valores. Debe ser aprobada previamente por la Comisin Nacional Bancaria y de
Valores.
Mercado secundario: integrado por las transacciones con valores ya emitidos que
se encuentran en circulacin en manos del pblico inversionista. Estas operaciones
no aportan recursos financieros nuevos a las empresas, solamente constituyen un
cambio de manos en los valores que se encuentran en poder del pblico
inversionista. Esta transferencia de valores se realiza realmente por conducto de los
intermediarios profesionales. (Casas de Bolsa y Bancos)
19

Los Oferentes (Emisores): son los agentes econmicos deficitarios que necesitan
recursos monetarios para financiar sus compras o actividades.
a) Las empresas, como demandantes de recursos tienen la alternativa de

obtenerlos tornndose en emisores en el mercado de valores, colocando y
listando sus ttulos de deuda y capital en la Bolsa, para lo cual deben probar
ser slidas y solventes para ser autorizadas por la propia Bolsa y la Comisin
Nacional Bancaria y de Valores.
b) El Gobierno Federal, quien acta colocando entre el pblico inversionista

ttulos de deuda con la finalidad de obtener recursos para el financiamiento de
algunas de sus actividades, as como una medida de control monetario.
Los Demandantes (Inversionistas): son los agentes econmicos que tienen

excedentes de liquidez y tratan de colocarlos en instrumentos financieros, esperando
recibir rendimientos atractivos.
a) Personas fsicas de nacionalidad mexicana y extranjeros, y
b) Inversionistas institucionales; de principal importancia, dentro de los

diferentes tipos de inversionista institucionales, son las Sociedades de
Inversin (SI), las cuales de hecho son empresas constituidas precisamente
con el objeto de realizar inversiones en el Mercado de Valores, lo cual realizan
con el importe de su capital social captado, a su vez, mediante la colocacin
de las acciones representativas del mismo entre el pblico inversionista.
20

Bancos
PRLV
Empresas
Paraestatales y
Gobiernos
Locales
Acciones
Gobierno Federal
EMISORES
Certificados
Burstiles
Cetes 28
Cetes 91
Cetes 182
Bondes
BREMs
Udibonos
ABs
Papel
Comercial
PRIVADO
EMISIONES
GUBERNAMENTAL
PRLV Pagar con Rendimiento Liquidable al Vencimiento, es un instrumento de inversin que le permite
depositar sus recursos en una cuenta bancaria, al plazo de su eleccin, recibiendo una tasa de inters sobre la
cual le pagarn rendimientos al vencimiento de la inversin.
ABs Aceptaciones Bancarias, letras de cambio para financiar el comercio exterior e interior, giradas por una
empresa mexicana y aceptadas por una Institucin de Banca Mltiple, con base en lneas de crdito que le ha
otorgado a la empresa emisora. Se colocan mediante oferta pblica para operarse a travs de la BMV y mediante
oferta privada de las instituciones de crdito, para negociarse directamente con el pblico (operacin extra
burstil).
Cetes: Certificados de Tesorera, ttulos de crdito al portador emitidos y liquidados por el Gobierno Federal a
su vencimiento.
Bondes Bonos de desarrollo del Gobierno Federal, ttulos de deuda emitidos por el Gobierno Federal con el
propsito de financiar proyectos de maduracin prolongada.
BREMs Bonos de Regulacin Monetaria del Banco de Mxico, bonos emitidos por el Banco de Mxico con el
propsito de regular la liquidez en el mercado de dinero y facilitar con ello la conduccin de la poltica monetaria.
Udibonos Bonos del gobierno federal a largo plazo denominados en unidades de inversin. La conversin a
moneda nacional se realiza al precio de la udi, vigente en el da que se haga la liquidacin correspondiente.
3.1.1 Clasificacin de los mercados financieros

Los mercados financieros se pueden clasificar de diversas maneras. A continuacin
se mencionan las siguientes:
Clasificacin por la naturaleza de los derechos:
Mercado de deuda.
Mercado de acciones.
21

Clasificacin por vencimiento de la obligacin:
Mercado de dinero.
Mercado de capitales.
Clasificacin por madurez de la obligacin:
Mercado primario.
Mercado secundario.
Clasificacin por entrega inmediata o futura:
Mercado spot o en efectivo.
Mercado derivado.
3.2 El Mercado de Valores Mexicano
En nuestro pas existen dos mercados de valores: El mercado que se conoce como
Bolsa Mexicana de Valores (BMV) y el Mercado Mexicano de Derivados (MexDer)
dichos mercados tienen como finalidad proveer la infraestructura, supervisin y
servicios necesarios para realizar el intercambio de valores entre el pblico
inversionista y los emisores de valores.
3.2.1 Que es el mercado de valores?
El mercado de valores, tambin conocido como bolsa de valores o bolsa, es una

institucin del sistema financiero.
Como en cualquier otro mercado, existen personas que quieren comprar y personas
que quieren vender un producto determinado, en este caso capitales o sumas de
dinero.
22

En este mercado, las empresas desean comprar o demandar capitales, es decir,

piden fondos prestados o solicitan financiamiento. Por otra parte, suelen ser los
inversores privados los que desean vender u ofertar capitales.
Adems de los inversionistas particulares, tambin las propias empresas suelen

invertir en bolsa, bien para realizar una inversin financiera temporal o bien para
controlar a una empresa que cotice en bolsa.
Conviene aclarar que, como en otros mercados, los compradores y vendedores no

suelen intercambiarse directamente los productos, sino que, como se analizar ms
adelante, se utilizan los servicios profesionales de unos intermediarios que tiene
como funcin realizar las operaciones de compra-venta.
Los capitales o sumas de dinero que se negocian en estos mercados suelen
materializarse en una gran variedad de activos financieros que en general se
denominan instrumentos de mercado.
En resumen, el mercado de valores es el lugar donde concurren oferentes y

demandantes de recursos financieros con el objeto de intercambiarlos para obtener:
los primeros, un rendimiento y los segundos, la alternativa de canalizar dichos
recursos a inversiones productivas que les permitan cubrir el costo y obtener una
utilidad.
3.2.2 Qu se compra y qu se vende en el mercado de valores?
En el mercado de valores existen varias formas o instrumentos a travs de los cuales

se puede invertir en bolsa. Esta diversidad le brinda al inversionista la oportunidad de
poder conformar una cartera adecuada a sus necesidades de liquidez y de retorno de
la inversin.
23

De acuerdo con lo anterior, el mercado de valores est integrado por dos grandes
reas, que son:
Mercado de dinero y
Mercado de capitales
Ambos tienen como caracterstica fundamental el plazo de emisin de los ttulos que
en ellos cotizan.
3.2.3 Integracin del Mercado de Valores.
Al Mercado de Valores de Mxico lo integran cuatro grandes segmentos a saber:
Organismos reguladores.
Organismo de intermediacin.
Organismos de apoyo.
Los emisores y los Inversionistas.
3. 2.3.1 Organismos reguladores

y
Comisin Nacional Bancaria y de Valores. (CNBV). Supervisa y regula a las

casas de bolsa y bancos en su operacin de intermediacin de valores.
Banco de Mxico (Banxico). Agente exclusivo del gobierno para colocar o

redimir ttulos gubernamentales y responsable de establecer las clases y
modalidades operacionales que se realicen en el mercado de valores.
3.2.3.2 Organismo de intermediacin

y
Casas de Bolsa.
Instituciones de Crdito (Bancos)
Sociedades de Inversin.
24

3.2.3.3 Organismos de apoyo

y
Bolsa Mexicana de Valores (BMV). Proporciona instalaciones y mecanismos

para la realizacin habitual de la compra-venta de valores y genera
informacin sobre emisores y operadores.
Instituto Nacional para el Depsito de Valores (INDEVAL). Presta el servicio

de depsito, administracin, compensacin y transferencia de valores.
3.3 Estructura del mercado de valores
Mercados Financieros en Mxico

Estructura
Mercado de Valores
Capitales
Dinero
Cambios y divisas
Burstiles
Mercado de Derivados
(MexDer)
Monedas
Extraburstiles
(Over the Counter)
Derivados
Futuros
Opciones
Centenarios
Onza Troy de Plata
Ceplatas
Forwards
Swaps
Opciones
3.3.1 Mercado de capitales
Mercado donde se negocian acciones y ttulos de deuda a largo plazo, cuyos

recursos se destinan a financiar la formacin de activos fijos.
25

El mercado de capitales debe su denominacin a que es un mercado donde se

negocian acciones principalmente, y otros valores, como los Certificados de
Participacin Ordinaria (CPOs), y que representan el capital social de las empresas,
sirve para que las empresas consigan recursos para crecer y para que los que ya no
desean ser socios puedan vender su participacin a otros que s desean serlo.
La caracterstica de este Mercado, se fundamenta, en que la oferta y demanda de
recursos son a largo plazo y su rendimiento es variable.
(CPO) Certificado de participacin ordinaria
Es un ttulo de crdito que representa el derecho a una parte alcuota de los frutos o rendimientos de los valores, derechos o
bienes de cualquier clase que tenga en fideicomiso irrevocable para ese propsito la sociedad fiduciaria que los emita.
Instrumento
Concepto
Acciones
Es un ttulo de crdito nominativo que representa una de las partes
iguales en que se divide el capital social de una empresa. Las acciones
permiten al inversionista la posibilidad de participar como socio de una
empresa.
Destino de los recursos
Financiar proyectos de Inversin, expansin, pago de pasivos, etc.
Agentes colocadores
Garanta
Casas de Bolsa.
No cuentan con garanta, En caso de liquidacin de la empresa los
accionistas tienen derecho al remanente de los activos una vez que se
hayan cubierto todas las deudas.
Denominacin
Pueden o no tener valor nominal.
Plazo de vencimiento
Indefinido.
Emisor
Rendimiento
Sociedades Mercantiles.
Variable, en funcin de:
-Ganancia prdida de capital.
Dividendos en efectivo o en acciones.
3.3.2 Mercado de dinero
Mercado donde se negocian ttulos de deuda con vencimiento establecido y cuyos

recursos se destinan a financiar necesidades de corto plazo, esto es, el capital de
trabajo de los emisores privados y el gasto corriente del sector pblico.
26

Una definicin ms amplia del mercado de dinero es el mercado de ttulos de deuda,

esto es, el mercado donde se negocian todos los ttulos de deuda de cualquier plazo
y cuyos recursos pueden financiar proyectos de corto o largo plazo.
Qu es el mercado de Ttulos de
Deuda?
En el mercado de Ttulos de Deuda, se negocian

ttulos de crdito de corto, mediano y largo plazo, cuya
caracterstica principal es que son de alta liquidez.
Cules son las

caractersticas
principales del Mercado de Ttulos de
Deuda?
1. Alta bursatilidad .
2. Alta liquidez.
3. Bajo riesgo.
4. Plazo definido.
5. Representan una deuda o crdito colectivo.
Cmo se clasifican los instrumentos

del Mercado de Ttulos de Deuda?
Los instrumentos de este mercado representan una

deuda o un crdito colectivo. Estos se clasifican en:
1. Instrumentos Gubernamentales
2. Instrumentos del Sector Privado.
Cules
son
los
Gubernamentales?
Los principales Instrumentos Gubernamentales son:

1. Cetes.
2. Bonos.
3. Bonos de Proteccin al Ahorro (BPAS).
4. Bonos de Proteccin al Ahorro con pago trimestral
de intereses (BPAST).
5. Bonos de Proteccin al Ahorro con pago semestral
de intereses (BPAST).
6. Bondes.
7. Udibonos.
8. Brems.
Instrumentos
Cules son los Instrumentos del

Sector Privado y Bancario?
Los Instrumentos emitidos por el Sector Privado y

Bancario son:
1. Aceptaciones bancarias.
2. Certificados de depsitos
3. Papel comercial.
4. Pagare con rendimiento liquidable al vencimiento.
5. Bonos bancarios.
6. Udibonos.
27

Cmo se agrupan los instrumentos

del Mercado de Ttulos de Deuda para
fines de analizar su rendimiento?
Este instrumento puede colocarse en dos categoras:

1. Instrumentos colocados a tasa de descuento.
2. Instrumentos colocados a precio.
Cules son las caractersticas de

los instrumentos colocados a tasa de
descuento?
Son aquellos cuyo diseo no contempla el pago de

inters. es decir, son los instrumentos cuyo
rendimiento estar dado exclusivamente por el
diferencial entre el precio de compra y el monto que se
recibir al finalizar el plazo del vencimiento)
BONOS CUPN CERO
Cules son las caractersticas de

los instrumentos cuyo rendimiento
puede tomar cualquier forma y que
no
estn
incluidos
en
los
instrumentos a tasa de descuento?
Son los instrumentos que estipulan el pago, en fechas

establecidas, de rendimientos calculados sobre el valor
nominal a tasas de inters predeterminadas que
pueden ser fijas o variables. Estos rendimientos se
conocen como intereses y se dan en los instrumentos
que cotizan a precio, es decir, en los que se determina
el
valor
de
negociacin
en
pesos.
BONOS CUPONADOS (TASA FIJA Y TASA
VARIABLE)
Cules son los instrumentos que

brindan cobertura cambiaria?
Son aquellos cuya denominacin es en moneda

extranjera por lo que otorgan inters con referencia a
la divisa que representan, son pagaderos en moneda
nacional, brindan la oportunidad de eliminar el riesgo
cambiario.
El principal instrumento que brinda cobertura cambiaria
es el UMS (EUROBONOS)
De esta manera nos referiremos al mercado de dinero como mercado de deuda y;

dejaremos en el mercado de capitales, exclusivamente la negociacin de acciones.
3.3.3 Instrumentos financieros derivados
Instrumento Derivado se refiere a un ttulo cuyos flujos futuros dependen

funcionalmente del valor de otro ttulo o variable de mercado (subyacente)
y
El subyacente (underlying variable) puede ser un activo:
accin, ndice accionario, bono, commodity (oro, plata, petrleo), etc.
o una variable de mercado:
tasa de inters, tipo de cambio, ndice de inflacin, etc.
28

Se pueden utilizar con varios fines:
cobertura de cierto riesgo,
especulacin (apostar a cierto comportamiento futuro del mercado),
para explotar alguna oportunidad de arbitraje existente.
El mercado de derivados tiene dos vertientes:

OTC (Over-the-Counter), se comercia entre particulares fuera de los mercados
burstiles, generalmente a travs de un dealer por medios telefnicos o
electrnicos.
Bolsa de Derivados (Exchange-Traded Markets), se comercian contratos
estandarizados.
Sus caractersticas y mecanismos permiten que ambas
contrapartes del contrato cumplan con las obligaciones contradas.
Bolsa (Exchange)
OTC (Dealer)
Liquidez
Excelente para los contratos mas

cercanos a su fecha de entrega o
expiracin (nearby contracts)
Contratos domsticos ms lquidos
que los extranjeros
No tan liquido salvo

en algunos
mercados
Tamao del contrato
Fijado por las reglas de la Bolsa de

Derivados.
A la medida
Provisiones del
contrato (madurez,
precio de ejercicio,
etc.)
Estandarizados
A la medida
Riesgo de crdito
Garantizado por la "cmara de

compensacin" (clearing house)
Garantizado por el
capital del dealer y
provisiones en el
contrato (colateral)
29

Bolsas de Derivados (Exchange-Traded Markets)
CBOT:
CME:
CBOE:
LIFFE:
EUREX:
EURONEXT:
TIFFE:
SIMEX:
SFE:
MEXDER:
BM&F:
Chicago Board of Trade (1848)

Chicago Mercantile Exchange
Chicago Board Options Exchange
London International Financial Futures & Options Exchange
Eurex
Euronext
Tokyo International Financial Futures Exchange
Singapore International Monetary Exchange
Sidney Futures Exchange
Mercado Mexicano de Derivados, Mxico
Bolsa de Mercadorias y Futuros, Sao Paulo
Los tipos de instrumentos derivados bsicos como ya se menciono en el capitulo 1

son:
1. Forwards: obligacin de comprar/vender en el futuro a un precio prefijado
2. Futuros:
como el Forward, pero estandarizado y con marca-mercado
3. Opciones: derecho de comprar/vender en el futuro a un precio prefijado

4. Swaps:
intercambio de dos flujos de dinero en el futuro
Contratos de Futuro
Divisas
Dlar de los Esrados Unidos de America
Contrato de Swap
Deuda
Swap de TIIE 10 aos
Euro
Deuda
Contratos de Opcin
TIIE de 28 das
CETES de 91 das
ndices
Bono de 3 aos (M3)
Precios y Cotizaciones de la
Bono de 10 aos (M10)

UDI
Acciones
ndices
Opciones sobre Futuros del indice de

BMV (IPC)
Acciones
Amrica Mvil
Amrica Mvil L
Cemex CPO
Cemex CPO
Walvex V
Femsa UBD
Naftrac
Gcarso Az
Divisas
Dlar de los Estados Unidos de Amrica
Telmex L
ndice de Precios y Cotizaciones de la BMV (IPC)
ETFs
Nasdaq 100-Index Tracking StockSM

ShareS&P 500 Index
30

3.3.3.1 Contratos Forward

Son contratos a la medida, comercializados OTC.
y
Posicin Larga en un Forward:
El comprador de un contrato forward adquiere la obligacin de comprar

el activo subyacente a un precio y en un plazo determinado.
Posicin Corta en un Forward:
El vendedor de un contrato futuro adquiere la obligacin de vender el

activo subyacente a un precio y en un plazo determinado.
El precio forward es el precio prepactado hoy al que se realizar la compra/venta en

el futuro:
se determina de modo que el contrato forward valga $0 hoy.
Ejemplo
Una empresa mexicana importa mercanca por valor de 100,000 USD, a crdito
a 3 meses a una tasa anual del 1.2%
La compaa deber pagar dentro de tres meses:
Para protegerse de una probable depreciacin del Peso (MXN) ante el Dlar (USD),
la empresa desea comprar forwards del dlar a tres meses.
Un banco le ofrece a la empresa un tipo de cambio forward a tres meses de $10.35
MXN/ 1 USD.
Comprando dicho contrato (posicin larga), la empresa est obligada a entregarle
dentro de tres meses al banco una cantidad de:
100,300 USD x $10.35 = $ 1,038,105 MXN
31

y a cambio recibir del banco (posicin corta) los 100,300 USD, con los que
inmediatamente liquidar su crdito.
Supongamos que dentro de tres meses el tipo de cambio vigente es de $10.52
MXN/1 USD.
Si la empresa no hubiera comprado el contrato forward, hubiera necesitado

desembolsar para liquidar su crdito una cantidad de:
100,300 USD x $10.52 = $ 1,055,156 MXN
El contrato forward represent un ahorro de:

$1,055,156 MXN - $1,038,105 MXN = $ 17,051 MXN
Pero el caso contrario tambin podra ocurrir. Si dentro de tres meses el tipo de
cambio vigente es de $10.17 MXN/1 USD:
100,300 USD x $10.17 - $1,038,105 MXN = ($18,054) MXN
La empresa tiene prdidas debido a que el contrato forward la obliga a comprar

dlares a una tasa superior a la del mercado.
3.3.3.2 Contratos de futuros
Al igual que los contratos Forward, los Futuros se refieren a contratos suscritos por
dos contrapartes para intercambiar un activo en cierto tiempo futuro y a un precio
preacordado.
Al contrario de los Forward, los contratos de Futuros se intercambian en las Bolsas

de Derivados, y el tamao del contrato, el tiempo de vencimiento y el precio de
entrega estn estandarizados por la Bolsa.
32

La Bolsas de Derivados establecen mecanismos que garantizan que ambas partes

del contrato cumplan sus obligaciones (Mark-to-Market).
Por lo general los contratos Futuros no llegan a la fecha de vencimiento, dado que
los participantes liquidan sus posiciones anticipadamente.
3.3.3.3 Contratos de opciones
Opcin es un contrato que le da al tenedor (posicin larga) el derecho, pero no la

obligacin, de realizar una compra (Opcin call) o una venta (Opcin put) en un
momento futuro.
Por este derecho, el tenedor de la opcin paga un precio o prima (option premium).
Terminologa:
- Ejercicio: acto de invocar el derecho de compra (call) o venta (put)
- Precio de ejercicio (strike price): precio prefijado al que el comprador de la opcin
tiene derecho a comprar (call) o vender (put) el subyacente
- Fecha de expiracin: en la que vence el contrato
* Opcin Europea: solo se puede ejercer en la fecha de expiracin
* Opcin Americana: se puede ejercer en cualquier momento antes de, e
incluyendo, la fecha de expiracin
- Prima: valor de mercado del contrato
Ejemplo
Continuando con el ejemplo trabajado en el punto 3.3.3.1 contratos de Forward
pagina 31. La empresa se cubri ante la devaluacin del MXN ante el USD
comprado un contrato Forward:
-Si el MXN de devala por encima de $10.35, la empresa gana.
-Si el MXN de revala por debajo de $10.35, la empresa pierde.
Las prdidas se deben a la obligacin de comprar dlares a $10.35.
33

Para evitar esto, la empresa podra comprar una opcin call europea al Banco, con
una expiracin de tres meses, y un precio de ejercicio de:
K= 100,300 USD x $10.35 = $ 1,038,105 MXN
Si en tres meses el tipo de cambio es $10.52, la empresa an ahorra $17,051 MXN.

Pero si en tres meses el tipo de cambio es menor a $10.35, la empresa no ejerce la
opcin, y compra los 100,300 USD a precio de mercado.
Sin embargo, deber pagar hoy una prima positiva al banco.
3.3.3.4 Contratos Swaps.
Un Swap es un acuerdo entre dos contrapartes para intercambiar flujos de efectivo

en el futuro.
Se intercambian OTC y no estn regulados
Son acuerdos a la medida, no son contratos estndar
Tienen plazos mayores a los Forwards y Futuros
Tienen varias fechas de pago.
Ejemplo: un Swap de Tasas se trata de una sucesin pagos:
El comprador (posicin larga) se compromete a pagar tasas fijas, y a

realizar pagos peridicos predeterminados al vendedor del swap.
El vendedor del swap (posicin corta) se compromete a pagar tasas

variables, tambin en forma peridica y en las mismas fechas.
Propsito: Permitir la conversin de instrumentos de tasa variable a instrumentos a

tasa fija o viceversa.
34

3.3.3.5 Tipos de inversionistas.
En los mercado de derivados existen tres tipos de agentes:
1. Hedgers: tratan de reducir los riesgos debidos a movimientos de

determinadas variables del mercado
2. Speculators: apuestan a cierto comportamiento futuro del mercado, y toman
posiciones encaminadas a obtener ganancias
3. Arbitrageurs: buscan explotar alguna oportunidad de arbitraje existente en el
mercado
Esta diversidad de agentes hace que el mercado de derivados sea muy lquido:
Cuando un agente desea tomar una posicin corta o larga, usualmente hay otro
agente dispuesto a tomar la posicin complementaria.
35

CAPTULO 4
MERCADO MEXICANO DE DERIVADOS (MEXDER)
4.1 ANTECEDENTES
El primer derivado data del ao 1700 A.C. y registrado en el Gnesis captulo 29, en
el cual Jacob compr una opcin que le cost siete aos de trabajo, al final de los
cuales le garantizaban el derecho de casarse con Raquel, hija de Laban. No
obstante, ste se neg a cumplir con la opcin garantizada y exigi que en cambio se
casara con su hija mayor Leah, casndose Jacob con ella. No obstante l prefera a
Raquel, por lo cual insisti a su suegro que le otorgar una nueva opcin para
casarse con ella, otorgndole de nueva cuenta la opcin a otros siete aos de trabajo
y finalmente se cas con Raquel.
La historia termina con dos esposas y doce hijos quienes se convirtieron en los
patriarcas de las doce tribus de Israel.
Los siguientes registros histricos que se tiene de este tipo de operaciones los
encontramos en el Royal Exchange de Londres y el mercado de arroz Yodoya, en
Osaka, Japn, en ambos se permitan los contratos de futuros. En el primer caso los
contratos de futuros eran respecto a los bulbos de tulipanes alrededor del ao 1637,
mientras que en Japn el arroz la referencia alrededor del ao 1650.
En
ambos
casos se utilizaban contratos estndares, lo que los hace muy
parecidos a lo que al da de hoy tenemos, sin embargo no se tiene conocimiento de

si eran valuados da con da (marked-to-market) y si tenan o no garantas de
crdito.
36

Por otro lado, para el ao de 1848 se crea en Chicago la Junta de Cambio, la cual
se origina a partir de que esta ciudad norteamericana vena desarrollndose como
un gran centro de almacenaje, venta y distribucin de grano del oeste medio de los
Estados Unidos de Amrica (EUA).
Debido a lo estacional del grano, los almacenes de Chicago no podan acomodar el
enorme incremento en la oferta que ocurra despus de la cosecha, estando
subutilizados en la primavera cuando escaseaba el grano.
Por lo anterior, es que se cre el contrato to arrive que le permita a los agricultores
a fijar el precio hoy y entregar el grano despus. As, el agricultor poda almacenar el
grano en su granja y entregarlo en Chicago meses despus lo que funcion como un
mecanismo de cobertura de riesgos y para especular con los cambios en los precios
del grano, es decir se busc transferir el riesgo del precio asociado con al grano.
Estos contratos eventualmente fueron estandarizados y en 1925 se crea la primera
casa de cambio de futuros.
Los primeros aos del siglo XX en la historia de los derivados no fueron de lo ms

afortunados toda vez que se establecieron pequeas casas de cambio que lo que
hacan era ofrecer y vender, entre otras, opciones y ttulos de crdito para despus
desaparecer con el dinero e instalarse en algn otro lugar para hacer lo mismo. As,
en 1922 el gobierno de los EUA hizo un primer esfuerzo por regular este tipo de
operaciones mediante el acta de granos a futuro Grain Futures Act.
En la historia de derivados hay un evento que resulta en extremo importante, en

1972 el Chicago Mercantile Exchange, en respuesta a la libre flotacin de las
divisas internacionales, cre el International Monetary Market
que permita el
intercambio de futuros de divisas, creando as los primeros contratos a futuro que no

eran sobre mercanca fsica. Por otro lado, en 1975 el Chicago Borrad of Trade
cre el primer contrato a futuro sobre tasas de inters, basado en hipotecas de
Ginnie Mae (GNMA) se trata de una agencia hipotecaria estatal de EUA.
37

Con los aos ochentas se iniciaron los swaps y algunos otros derivados de los
llamados OTC
(over the counter), as de manera cada vez ms frecuente las
grandes empresas comenzaron
a utilizar este tipo de operaciones para cubrir
riesgos y en algunos casos para especular sobre tasas de inters y tipos de cambio;
de esta manera es como se llega a los productos que ahora conocemos los cuales
buscan cubrir la gran variedad de riesgos que las economas globalizadas estn
requiriendo.
4.2 Inicio del mercado mexicano de derivados
Futuros en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV)

A partir de 1978 se comenzaron a cotizar contratos a futuro sobre el tipo de cambio
peso/dlar, los que se suspendieron a raz del control de cambios decretado en
1982. En 1983 la BMV list futuros sobre acciones individuales y petrobonos, los
cuales registraron operaciones hasta 1986. Fue en 1987 que se suspendi esta
negociacin debido a problemas de ndole prudencial.
Instrumentos hbridos
El Gobierno Federal previo al establecimiento como tal de un mercado de derivados
emiti diversos instrumentos hbridos de deuda, que incorporaban contratos forwards
para la valuacin de los cupones y principal, lo cual permiti indizar estos valores
nominales a distintas bases. Estos instrumentos fueron importantes para la
constitucin de carteras, aunque no han tenido liquidez en los mercados
secundarios, excepto para reportos. Entre los principales destacan:
Petrobonos (1977 a 1991), indizados al petrleo calidad Istmo.
Pagafes (1986 a 1991), indizados al tipo de cambio controlado.
Tesobonos (1989 a la fecha), indizados al tipo de cambio libre.
En el sector privado, se han emitido obligaciones y pagars indizados.
38

A principios de 1987 se reinici la

operacin de contratos diferidos sobre
el tipo de cambio peso/dlar, por
medio de Contratos de Cobertura
Cambiaria de Corto Plazo.
Los Bonos Brady, resultantes de la renegociacin de la deuda externa del sector

pblico, en 1989, incorporan una clusula de recompra, que es una opcin ligada al
promedio de precio del petrleo Istmo.
Forwards
En la dcada de los noventa se negociaron contratos forward OTC (over the counter)
sobre
tasas
de
inters
de
ttulos
gubernamentales,
pactados
en
forma
interinstitucional, sin un marco operativo formal y fueron suspendidos a mediados de

1992.
A fines de 1994 entraron en vigor las normas de Banco de Mxico para la operacin
de contratos forward sobre la tasa de inters interbancaria promedio (TIIP) y sobre el
Indice Nacional de Precios al Consumidor (INPC), sujetos a registro ante el banco
central y cumpliendo las normas del Grupo de los Treinta, para garantizar el control
administrativo y de riesgo.
Warrants
A partir de octubre de 1992 se comenzaron a operar en la Bolsa Mexicana de
Valores los Ttulos Opcionales (warrants) sobre acciones individuales, canastas e
ndices accionarios.
Entre 1992 y 1994 se listaron en la Bolsa de Luxemburgo y la Bolsa de Londres,

diversos warrants sobre acciones e ndices accionarios mexicanos.
39

Derivados sobre subyacentes mexicanos

A finales de 1992 se inici la negociacin de opciones sobre ADR's de Telmex L en
The Chicago Board Options Exchange (CBOE). En 1994 se operaban diversas
opciones sobre acciones mexicanas en CBOE, AMEX, New York Options Exchange
(NYOE), NYSE y PLHX, adems de las bolsas de Londres y Luxemburgo.
Simultneamente, se celebraban contratos forward y swaps sobre tipo de cambio,
tasas de inters y commodities, entre intermediarios extranjeros y entidades
nacionales, sin reconocimiento ni proteccin jurdica.
El contrato de Telmex L result uno de los ms exitosos de los

ltimos aos. En 1993, en el CBOE, se operaron ms de 30 mil
millones de dlares en opciones sobre Telmex, importe cercano a
50% de la operacin total en acciones en la BMV, durante ese ao.
Fue hasta el ao de 1994 cuando la Bolsa Mexicana de Valores y la S.D.Indeval

asumieron el compromiso
de crear el mercado
de derivados, as, la Bolsa
Mexicana de Valores financi el proyecto de crear la bolsa de opciones y futuros que

se denomina MexDer, Mercado Mexicano de Derivados, S.A. de C.V. Por otro
lado, el Indeval tom la responsabilidad de promover la creacin de la cmara de
compensacin de derivados que se denomina Asigna, Compensacin y Liquidacin.
El 15 de abril de 1999 se oficializa la apertura del MexDer, que funciona como un

mercado autorregulado, bajo la supervisin de Banco de Mxico, Comisin Nacional
Bancaria y de Valores y la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico.
El principal reto al que se ha enfrentado el MexDer es el de crear un mercado de
derivados en un pas que emerge de una severa crisis financiera y que se ha visto
afectado significativamente por las fluctuaciones en los mercados financieros
internacionales (principalmente las devaluaciones que ha sufrido nuestra moneda y
las continas alzas en las tasas de inters).
40

La puesta en operaciones del MexDer constituye uno de los avances ms

significativos en el proceso de desarrollo e internacionalizacin del Sistema
Financiero Mexicano. El esfuerzo constante de equipos multidisciplinarios integrados
por profesionales de la Bolsa Mexicana de Valores (BMV), la Asociacin Mexicana
de Intermediarios Burstiles (AMIB) y la S.D.Indeval, permiti el desarrollo de la
arquitectura operativa, legal y de sistemas necesaria para el cumplimiento de los
requisitos jurdicos, operativos, tecnolgicos y prudenciales, establecidos de manera
conjunta por la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico, la Comisin Nacional
Bancaria y de Valores y el Banco de Mxico (las Autoridades Financieras).
La importancia de que pases como Mxico cuenten con productos derivados,

cotizados
en
una
bolsa,
ha
sido
destacada
por
organismos
financieros
internacionales como el International Monetary Fund (IMF) y la International Finance

Corporation (IFC), quienes han recomendado el establecimiento de mercados de
productos
derivados
listados
para
promover
esquemas
de
estabilidad
macroeconmica y facilitar el control de riesgos en intermediarios financieros y

entidades econmicas.
Esta situacin de cambio estructural en Mxico ha exigido la imposicin de

requerimientos especiales que se adicionan a los recomendados internacionalmente
(recomendaciones del Grupo de los 30 (G-30), la International Organization of
Securities Commissions (IOSCO), la International Federation of Stock Exchanges
(conocida como FIBV por sus siglas en francs), la Futures Industry Association
(FIA), entre otras.
41

4.3 El Mexder en nuestros das
El MexDer es la Bolsa de Futuros y de Opciones, (diferente e independiente a la

Bolsa Mexicana de Valores), la cual provee las instalaciones y servicios necesarios
para cotizar y negociar contratos estandarizados de Futuros y de Opciones.
En relacin con esto se debe precisar que:
Al decir Bolsa significa que es un mercado organizado con ciertas reglas

para comprar y vender, de modo que se de una correcta fijacin de precios y
existan mecanismos para que los participantes cumplan con sus obligaciones.
La nica relacin que existe entre la Bolsa de Derivados (MexDer) y la Bolsa

Mexicana de Valores (en adelante BMV), es que el MexDer celebra contratos
de futuros sobre indicadores de la BMV como por ejemplo el Indice de Precios
y Cotizaciones y sobre paquetes de acciones de las empresas ms burstiles
que cotizan en bolsa. Por ejemplo: en el MexDer slo se venden vales (por un
costal de maz) que se pueden cambiar el 15 de julio, mientras que en la BMV
slo se venden costales de maz de ese da.
Cuando se dice que los contratos son estandarizados, se refiere a que todos
los contratos son iguales, la nica variable es el precio.
Misin:
Impulsar el crecimiento del Mercado Mexicano de Derivados de acuerdo a las

necesidades de las empresas, inversionistas y del Sistema Financiero en
general, desarrollando herramientas que faciliten la cobertura, administracin de
riesgos y eficiencia en el manejo de portafolios de inversin, en un marco de
transparencia e igualdad de oportunidades para todos los participantes.
42

4.4. Estructura del MexDer
El mercado estandarizado de futuros y opciones se integra por cuatro tipos de

instituciones que son:
La Bolsa de Futuros y Opciones (MexDer),
la Cmara de Compensacin (ASIGNA),
los Socios Liquidadores (SL) y
los Socios Operadores (SO).
Las instituciones que intervienen en la celebracin de contratos de futuros y de

opciones en el Mercado Mexicano de Derivados, Mexder, son:
Las bolsas, que sern sociedades annimas cuyo fin se centrar en proveer
de instalaciones y dems servicios para que se coticen y negocien los
contratos de futuros y opciones. Crearn los comits necesarios para atender
todo asunto relacionado a la Cmara de compensacin, finanzas, admisin,
tica, autoregulacin conciliacin y arbitraje. Desarrollarn programas de
auditora aplicables a los socios de la bolsa, socios liquidadores y socios
operadores. Vigilarn la transparencia, correccin e integridad de los procesos
de formacin de precios. Establecern los requerimientos estatutarios que
debern cumplir los socios liquidadores. vigilarn las operaciones en la bolsa y
en la Cmara de compensacin. Llevarn registro de todas sus actividades, e
informarn a las autoridades correspondientes sobre todas las operaciones
realizadas en la Bolsa. Actualmente, esta funcin la cumple Mexder.
Las Cmaras de Compensacin sern fideicomisos constituidos por las

personas que reciban la autorizacin correspondiente, y cuyo objetivo ser
actuar como contraparte de cada operacin que se celebre en la bolsa, as
como compensar y liquidar contratos de futuros y de opciones. Estos
fideicomisos, nicamente podrn contar con dos tipos de fideicomitentes: los
43

socios Liquidadores y aquellos que deseen invertir en tales fideicomisos.

Actualmente, esta funcin la cumple Asigna, Compensacin y Liquidacin.
Los Socios Liquidadores son fideicomisos cuyo objetivo es celebrar las

operaciones en la bolsa compensar y liquidar los contratos por cuenta de
instituciones de banca mltiple, de casas de bolsa y de sus clientes. Estas
instituciones responden como fiduciarias frente a la cmara de compensacin.
Los Socios Liquidadores podrn ser de dos clases: aqullos que no permitan
la adhesin de terceros una vez constituidos, y los que prevean la posibilidad
de que se adhieran terceros con el carcter tanto de fideicomitente, como
fideicomisarios.
Los Socios Operadores (SO), sern sociedades annimas cuya actividad consistir
en ser comisionistas de los socios Liquidadores para la celebracin de contratos de
futuros y de opciones
El MexDer est encargado de vigilar y regular a sus SO y a ASIGNA, los SO tendrn

a los Operadores de Piso (ejecutivos que acuerdan las operaciones) como
empleados mientras que ASIGNA est encargada de vigilar y regular a sus SL
(encargadas de pagar y cobrar las diferencias de precio).
Entre las autoridades est la Comisin Nacional Bancaria y de Valores que

supervisa al MexDer y aprobar las reglas que emita, contando con la facultad
discrecional de regular e inspeccionar todo el mercado, asimismo Banco de Mxico
y la Secretara de Hacienda y Crdito Pblico, tambin son autoridades financieras.
44

ESTRUCTURA DEL MERCADO DE DERIVADOS

AUTORIDADES
FINANCEIRAS CNBV,
SHCP Y BANXICO.
BOLSA DE
DERIVADOS
(MEXDER)
CAMARA DE
COMPENSACION
(ASIGNA)
REGISTRO Y SUSPENSION
SUSPENSION
REGISTRO
SOCIOS
OPERADORES
(CTA.TERCEROS)
CONVENIO
SOCIOS
LIQUIDADORES
(CTA DE TERCEROS)
CLIENTES
Relacin directa.
Relacin secundaria de supervisin o contratacin.
45

La estructura y funciones de la Bolsa de Derivados (MexDer), su Cmara de

Compensacin (Asigna), los Socios Liquidadores y Operadores que participan en
la negociacin de contratos de futuros estn definidas en las Reglas y en las
Disposiciones de carcter prudencial emitidas por las Autoridades Financieras
para regular la organizacin y actividades de los participantes en el Mercado de
Derivados.
4.5 Instituciones
Las instituciones bsicas del Mercado de Derivados son:
La Bolsa de Derivados, constituida por MexDer, y
Su Cmara de Compensacin, establecida como Asigna, Compensacin y

Liquidacin, que es un fideicomiso de administracin y pago.
Autorregulacin y control de riesgos
MexDer, y Asigna, son instituciones que cuentan con facultades auto regulatorias
para establecer normas supervisadas y sancionables por s mismas, brindando
transparencia y desarrollo ordenado del mercado y seguridad a sus participantes.
Los Socios Liquidadores, Operadores y el personal acreditado deben cumplir la

normatividad auto regulatoria y los principios fundamentales de actuacin propuestos
por el Cdigo de tica Profesional de la Comunidad Burstil Mexicana.
La autorregulacin para la prevencin de riesgos se aplica, principalmente, mediante:
Requisitos de admisin a los Socios Liquidadores y Operadores
Auditoras
Certificacin del personal de los Socios Liquidadores y Operadores
Disposicin y validacin de sistemas
46

Requisitos contractuales
Aplicacin del Cdigo de tica Profesional de la Comunidad Burstil Mexicana
Figura del Contralor Normativo
Supervisin y vigilancia del cumplimiento de las normas operativas
Aplicacin de medidas preventivas y de emergencia
Aplicacin de medidas disciplinarias a Socios Liquidadores, Operadores y a su

personal que incumplan el marco normativo y reglamentario
Factores de competitividad de MexDer y Asigna
Sistema de Compensacin y Liquidacin
Actualizacin de posiciones en tiempo real y capacidad de consulta continua
Liquidacin mismo da
Aportaciones en efectivo y valores
Administracin de valores en aportaciones
Actualizacin diaria del Fondo de Compensacin
Evaluacin de riesgo en tiempo real
Seguimiento de posiciones lmite
Identificacin operativa de participantes, a travs del sistema de cuenta nica

de mercado
Principales obligaciones
Ofrecer la infraestructura fsica y procedimientos para celebrar Contratos de

Futuros y Contratos de Opciones
Crear los comits necesarios para su funcionamiento
Conciliar y decidir a travs de los comits establecidos las diferencias que, en

su caso, surjan por las operaciones celebradas
Mantener programas permanentes de auditora a los Operadores y Socios

Liquidadores
47

Vigilar la transparencia, correccin e integridad de los procesos de formacin

de precios, as como la estricta observancia de la normativa aplicable en la
contratacin de las operaciones
Establecer los procedimientos disciplinarios destinados a sancionar aquellas

infracciones cometidas por los Socios Liquidadores y Operadores, y garantizar
que las operaciones se efecten en un marco de transparencia y
confidencialidad
Disear e incorporar los Contratos de Futuros y Opciones que sern

negociados, entre otras
4.6 Estructura corporativa
Asamblea de Accionistas
Es el rgano supremo de la sociedad y sus resoluciones legalmente adoptadas son
obligatorias para todos los accionistas.
Consejo de Administracin
Es el rgano encargado de la administracin de MexDer y est integrado por
Consejeros propietarios y sus respectivos suplentes. Entre sus principales funciones
se encuentran las siguientes:
Aprobar la naturaleza de los servicios que preste la sociedad.
Resolver sobre las solicitudes de admisin de nuevos participantes.
Constituir e integrar los comits que estime necesarios o convenientes para el

desahogo y resolucin de asuntos, as como expedir sus reglas de integracin
y funcionamiento.
Autorizar o suspender la inscripcin de Operadores y Socios Liquidadores.
Adoptar las medidas necesarias para atender cualquier contingencia que

altere o interrumpa la negociacin.
48

Aprobar las Condiciones General de Contratacin de nuevos productos.
Establecer lineamientos para la operacin de la Cmara de Compensacin,

entre otros.
Comits
El Consejo de Administracin es apoyado por diversos comits para el desahogo y
resolucin de asuntos de naturaleza especfica, previstos en las Reglas y
Disposiciones de carcter prudencial emitidas por las Autoridades Financieras, as
como en los Estatutos y el Reglamento Interior de MexDer.
Comit Ejecutivo
Integrado por el presidente del Consejo, Socios Liquidadores y Operadores que
designe el propio Consejo, tiene como funciones elaborar los planes para
implementar las estrategias de desarrollo del mercado, su promocin y difusin;
revisar y proponer modificaciones al presupuesto de ingresos, egresos e inversin
institucional; as como presentar propuestas en cuanto a servicios, comisiones,
derechos y tarifas.
Comit de Admisin y Nuevos Productos

Es el rgano colegiado de MexDer encargado de auxiliar al Consejo en sus
facultades tcnicas, de admisin de Socios Liquidadores y Operadores, de
autorizacin de miembros y de acreditacin del personal de los mismos.
49

Comit Normativo y de Etica

Es el rgano colegiado encargado de auxiliar al Consejo en sus facultades
normativas. Est compuesto por expertos en asuntos regulatorios.
Comit de Auditora
Integrado por expertos en el rea, ha tenido a su cargo definir los esquemas de
auditora preoperativa y post-operativa para los Socios Liquidadores y Operadores
del mercado. Establece los programas de auditoria interna a los Socios Liquidadores,
Operadores y a la Cmara de Compensacin.
Comit Disciplinario y Arbitral

Es el rgano colegiado de MexDer encargados de auxiliar al Consejo en sus
facultades disciplinarias. Entre sus principales funciones se encuentran vigilar,
resolver y sancionar las infracciones a la normativa vigente.
Comit de Certificacin
Este comit cumple la responsabilidad de implementar los lineamientos y supervisar
el proceso de certificacin del personal de los Socios Operadores y Liquidadores, de
acuerdo a las disposiciones contenidas en el Reglamento Interior y el Manual de
Polticas y Procedimientos de MexDer.
Comit de Cmara de Compensacin

Es aquel encargado de vigilar la prestacin de servicios contratados entre MexDer y
Asigna, as como las comisiones y tarifas cobradas por los mismos, entre otras
funciones.
50

4.6.1 Funcionarios
Director General
Es designado por el Consejo de Administracin. Sus principales funciones estn
destinadas a establecer los lineamientos generales para la elaboracin de los
programas de trabajo y de contingencia, objetivos y metas de funcionamiento de
cada rea. El Director General determina los niveles, cargos y funciones que
desempean los responsables de rea y sus colaboradores inmediatos, as como del
personal, en general.
Contralor Normativo
Es designado por la Asamblea de Accionistas y reporta al Consejo de
Administracin. Entre sus funciones est la de vigilar que se observen las
disposiciones emitidas por las Autoridades Financieras y MexDer, as como las
dems normas y aplicables al mercado. El Contralor Normativo debe proponer al
consejo las modificaciones y adiciones reglamentarias destinadas, entre otros
aspectos, a prevenir conflictos de inters, evitar el uso indebido de informacin y
sealar los requisitos para la elaboracin de manuales de procedimientos internos.
Asimismo, se constituye en instancia conciliatoria de controversias que pudieran
suscitarse entre socios y, de no existir avenencia entre las partes, disponer la
integracin de un panel arbitral.
Responsables de rea
Son los encargados de desarrollar y llevar a cabo las funciones necesarias,
establecidas en el Reglamento Interior y Manuales Operativos, as como las que les
sean asignadas por el Director General.
51

Participantes del mercado
Quines pueden participar?
Personas fsicas nacionales o extranjeras.
Personas morales nacionales o extranjeras
Necesidades de los participantes
Asegurar precios
Neutralizar riesgos
Protegerse
Cubrirse ante eventualidades
52

CAPTULO 5
INSTRUMENTOS DERIVADOS
En el Entorno Empresarial todos los agentes econmicos sufren alguna afectacin (a
favor o en contra) debido a la fluctuacin de las variables econmico-financieras,
dicha afectacin representa un riesgo para los entes econmicos ya que afecta
directamente su patrimonio y puede estar implcito en las operaciones diarias del
mismo ente clasificndose en:
Riesgo de Mercado. Es el que afecta al tenedor de cualquier tipo de valor,

ante las fluctuaciones de precio ocasionadas por los movimientos normales
del mercado.
Riesgo
Operativo:
Prdida
asociada
con
fallas
en
los
sistemas,
procedimientos, modelos o personas que manejan dichos sistemas.
Riesgo Crdito. Conocido tambin como riesgo de incumplimiento y se refiere

al incumplimiento de la obligacin adquirida con el comprador de un contrato
de opcin.
Riesgo Liquidez. Imposibilidad de vender o de hacer lquido un activo.
Riesgo Precio. Es el riesgo asociado con movimientos adversos en el precio

del activo o valor sobre el cual se mantiene alguna posicin.
Riesgo Legal. Imposibilidad de exigir a la contraparte su cumplimiento.
Qu hacer en la administracin de la empresa para que estos riesgos, no nos

afecten?
Es posible cubrir riesgos como: depreciaciones en el tipo de cambio, tasas de
inters o insumos para la produccin, entre otros?
La respuesta a estas preguntas existe, debido a que existen mercados

complementarios que fueron diseados para cubrir tales riesgos.
53

A estos, se les conoce como Mercados de Derivados, mismos que datan del siglo
XVII y son una herramienta importante para la planeacin y adecuada administracin
de riesgos.
Esto no significa adivinar el futuro, sino simplemente cubrirse ante riesgos que
sabemos que de ocurrir, causaran una grave afectacin en nuestra empresa.
Los Derivados son instrumentos cuyo valor depende o deriva del valor de un
Subyacente, es decir de un bien (financiero o no financiero) existente en el
mercado.
Financieros: divisas, tasas de inters, acciones, etc.
No Financieros (Commodities): petrleo, gas, granos, metales preciosos, etc.
Al existir fluctuacin diaria en los precios de cualquiera de estos activos, se vuelve

necesario para las empresas asegurar sus precios sobre insumos de produccin,
adquiriendo un Producto Derivado, el cual hace las veces de un seguro.
Los Derivados son negociados en mercados organizados (Bolsas) y en mercados
extraburstiles (OTC)
Se negocian en:
BOLSAS
OTC
Futuros
Forwards
Warrants
Swaps
Opciones
En los mercados organizados existe una estandarizacin (monto, calidad,

liquidacin), lo cual promueve la liquidez en su negociacin, permitiendo salir del
mercado en cualquier momento, en el OTC es difcil o penalizable el vencer un
contrato en forma anticipada.
54

En los organizados (MEXDER, CME, CBOT, ETC.) se utiliza un sistema de

mrgenes (AIMS) para mitigar el riesgo de mercado, en OTC (NASDAQ) es optativo.
As mismo, cuentan con una Cmara de Compensacin (ASIGNA) eliminando el
riesgo contraparte, ya que la Cmara es contraparte de toda operacin
5.1 Forwards
Un contrato Forward o adelantado, es un acuerdo entre un comprador y un vendedor

para comprar y vender un producto que ser entregado en una fecha futura, el cual
permite cubrir el riesgo y enfrentar la incertidumbre que implican las fluctuaciones
cambiarias en las divisas, fijando por anticipado el tipo de cambio que regir en una
transaccin en la fecha futura determinada en la negociacin del contrato.
Los forwards constituyen un instrumento idneo para aquel inversionista que no
desea tener un riesgo alto ya que el desembolso de dinero se hace al momento de la
liquidacin, obteniendo utilidades al final del perodo lo bastante redituables para su
aportacin y eliminando las fluctuaciones por el tipo de cambio en sus divisas.
5.1.1. Caractersticas
Generales
A. No exige ningn desembolso inicial, puesto que el precio lo fijan las dos partes
de mutuo acuerdo. Esto hace especialmente atractivo este instrumento pues
para contratarlo bastan, en ocasiones, una o dos llamadas telefnicas.
B. nicamente al vencimiento del contrato hay un solo flujo de dinero a favor del
"ganador". Por tanto el valor del contrato tan solo se descubre a posteriori.
C. El contrato es, sin embargo, vinculante, no permite ninguna eleccin en el

futuro, como ocurre en el caso de las opciones.
55

D. Normalmente no es negociable despus del cierre del contrato, no existen

mercados secundarios para forwards. nicamente forwards de tipo de inters
son en ocasiones transferidos. Los forwards de divisas, en cambio, no son
transferibles y generalmente se espera que al vencimiento se liquide mediante
la entrega efectiva de las divisas convenidas.
E. El riesgo de crdito puede llegar a ser bastante grande y, adems, siempre es

bilateral: el "perdedor" puede ser cualquiera de las dos partes.
Especficas
Garantas para el
Intermediario
A fin de que el cumplimiento de las obligaciones del cliente derivadas de la

operacin quede garantizado para el intermediario, ambas partes pueden llevar
a cabo algunos de los siguientes mecanismos:
Utilizacin de lneas de crdito que el intermediario haya establecido a
favor del cliente.
Establecimiento de un depsito en calidad de prenda por parte del
cliente, equivalente a un porcentaje (determinado por el Departamento
de Cambios) del monto a cubrir, el cual ser administrado por el
intermediario a fin de que genere intereses a tasas vigentes en el
mercado y a plazos que sean compatibles con las finalidades del
contrato.
La constitucin de un fiador solidario a favor del Banco, el cual se obliga
a suscribir como avalista.
Monto
Pactado libremente por las partes.
Participantes en el
CONTRATANTES: Personas fsicas o personas morales de nacionalidad

mexicana o extranjera. INTERMEDIARIOS: Instituciones de Crdito.
Mercado
Liquidacin
Al vencimiento, ambas partes se entregarn el monto total de las divisas objeto

del contrato.
Plazo
Variable, pactado entre las partes con un perodo mnimo de tres das hbiles.
Tipos de Cambio
El tipo de cambio aplicable para las operaciones de Contratos de Futuros se

calcula tomando como base el tipo de cambio fecha valor 48 horas (Spot) del
dlar contra la divisa de que se trate (o viceversa), ms una prima o menos un
descuento determinado.
56

Ventajas y Desventajas para el Participante (Cliente)
VENTAJAS
No implica desembolso de recursos al momento de contratacin

del instrumento, sino al momento de la liquidacin.
Eliminacin del riesgo por fluctuaciones en los tipos de cambio.
Definicin de costos reales en forma anticipada.
Aprovechamiento de imperfecciones del mercado (arbitraje) por

un tipo de cambio subvaluado o sobre valuado.
Es un instrumento flexible en cuanto a monto y plazo, esto es, de

acuerdo a las necesidades del cliente.
Obtencin de utilidades financieras al final del perodo si se

cumplen las expectativas.
DESVENTAJAS
No es transferible.
No se puede dar por terminado anticipadamente.
Prdidas financieras al final del perodo si no se cumplen las

expectativas.
5.1.2. Caso prctico
Una empresa que tiene una deuda a pagar dentro de un ao por 1,000,000 de
dlares, contrata hoy con un banco la compra de un forward a un ao por la misma
cantidad, a un tipo de cambio de $11.50 pesos por dlar. El da de hoy solamente
pacta la operacin, realizando la liquidacin de los flujos hasta dentro de un ao. No
hay costo alguno por la compra del forward, ya que como se mencion en la tabla, no
se cobran comisiones por este tipo de instrumentos.
57

Un ao despus supngase un escenario en el que el tipo de cambio spot o de

contado es de $12.00 pesos por dlar, por lo que la empresa tendr un beneficio de
$0.50 pesos por cada dlar por haber cubierto su riesgo.
Si el forward se hubiera pactado delivery, entonces la empresa pagar al banco
$11,500,000 pesos (equivalentes al milln de dlares al tipo de cambio pactado desde el inicio), y ste abonar el milln de dlares en la cuenta que la empresa le indique. Si no se hubiera cubierto, la empresa tendra que desembolsar $12,000,000 de
pesos para la compra de los dlares, por lo que se ahorra $500,000 pesos ($0.50 x
1,000,000) gracias al forward.
Si el forward se hubiera pactado non delivery, entonces se calcula la diferencia entre
el precio pactado y el precio spot o de contado del subyacente. Si el precio spot es
mayor al pactado, el vendedor del forward pagar dicha diferencia al comprador. Si el
precio spot fuera menor al pactado, el comprador pagar la diferencia al vendedor.
En este ejemplo, la diferencia es de $0.50 pesos (calculada entre el precio pactado
de $11.50 y el precio spot o de contado del subyacente de $12.00 pesos), que multiplicada por el milln de dlares resulta en una cantidad a pagar de $500,000 pesos
que el banco (el vendedor del forward) deber entregar a la empresa (el comprador
del forward). No hay mayor movimiento de efectivo que esa cantidad. Esto se puede
apreciar mejor en la siguiente grfica:
58

Si por el contrario, el tipo de cambio spot en un ao fuera de $11.25, la empresa

tendr una prdida de $250,000 pesos (-$0.25 x 1,000,000). En el forward delivery,
igualmente pagar $11,500,000 pesos y recibir el milln de dlares, slo que esta
vez habr pagado ms dinero por no adquirir cobertura. Si el forward hubiera sido
non delivery, la empresa tendra que pagarle al banco $250,000 pesos de la
diferencia.
Los riesgos que toman tanto la empresa como el banco son: el riesgo de mercado
(que el precio se vaya al lado contrario del que ellos le apostaron) y el riesgo de contraparte (que alguna de las dos partes no honre la operacin). Como se asignan lneas de crdito entre las partes para operar, entonces siempre existe la posibilidad
(como ya se ha visto en varias ocasiones) que la empresa se declare en suspensin
de pagos o que el banco se vaya a la quiebra y por lo tanto no cumplan. Para evitar
esta situacin, se tiene la alternativa de operar futuros en las diferentes bolsas del
mundo y as eliminar el riesgo de contraparte.
5.2 Contratos Futuros
Un contrato de futuros es un acuerdo, negociado en una bolsa o mercado

organizado, que obliga a las partes contratantes a comprar o vender un nmero de
bienes o valores (activo subyacente) en una fecha futura, pero con un precio
establecido de antemano.
Quien compra contratos de futuros, adopta una posicin "larga", por lo que tiene el
derecho a recibir en la fecha de vencimiento del contrato el activo subyacente objeto
de la negociacin. Asimismo, quien vende contratos adopta una posicin "corta" ante
el mercado, por lo que al llegar la fecha de vencimiento del contrato deber entregar
el
correspondiente
activo
subyacente,
recibiendo
cambio
la
cantidad
correspondiente, acordada en la fecha de negociacin del contrato de futuros.
59

Una definicin de futuros financieros por la cual se regulan los mercados oficiales de
futuros y opciones, es la siguiente: "Contratos a plazo que tengan por objeto valores,
prstamos o depsitos, ndices u otros instrumentos de naturaleza financiera; que
tengan normalizados su importe nominal, objeto y fecha de vencimiento, y que se
negocien y transmitan en un mercado organizado cuya Sociedad Rectora los
registre, compense y liquide, actuando como compradora ante el miembro vendedor
y como vendedora ante el miembro comprador".
Al margen de que un contrato de futuros se puede comprar con la intencin de

mantener el compromiso hasta la fecha de su vencimiento, procediendo a la entrega
o recepcin del activo correspondiente, tambin puede ser utilizado como
instrumento de referencia en operaciones de tipo especulativo o de cobertura, ya que
no es necesario mantener la posicin abierta hasta la fecha de vencimiento; si se
estima oportuno puede cerrarse la posicin con una operacin de signo contrario a la
inicialmente efectuada. Cuando se tiene una posicin compradora, puede cerrarse la
misma sin esperar a la fecha de vencimiento simplemente vendiendo el nmero de
contratos compradores que se posean; de forma inversa, alguien con una posicin
vendedora puede cerrarla anticipadamente acudiendo al mercado y comprando el
nmero de contratos de futuros precisos para quedar compensado.
El contrato de futuros, cuyo precio se forma en estrecha relacin con el activo de

referencia o subyacente, cotiza en el mercado a travs del proceso de negociacin,
pudiendo ser comprado o vendido en cualquier momento de la sesin de
negociacin, lo que permite la activa participacin de operadores que suelen realizar
operaciones especulativas con la finalidad de generar beneficios, pero que aportan la
liquidez necesaria para que quienes deseen realizar operaciones de cobertura
puedan encontrar contrapartida.
60

Desde hace ms de dos siglos se negocian contratos de futuros sobre materias

primas, metales preciosos, productos agrcolas y mercaderas diversas, pero para
productos financieros se negocian desde hace dos dcadas, existiendo futuros sobre
tipos de inters a corto, medio y largo plazo, futuros sobre divisas e ndices
burstiles.
CONTRATOS DE FUTUROS LISTADOS EN MEXDER
CONTRATOS DE FUTURO
CLAVE
Dlar de los Estados Unidos de Amrica
DEUA
Euro
EURO
ndice de Precios y Cotizaciones de la BMV
IPC
TIIE de 28 das
TE28
CETES de 91 das
CE91
Bono de 3 aos
M3
Bono de 10 aos
M10
UDI
UDI
Swap de TIIE 10 aos
SW10
Swap de TIIE 2 aos
SW02
Amrica Mvil L
AXL
Cemex CPO
CXC
Femsa UBD
FEM
Gcarso A1
GCA
Telmex
TXL
Walmex V
WAL
DIVISAS
INDICES
DEUDA
ACCIONES
61

Clases y series.
La negociacin de futuros se efecta mediante contratos estandarizados en plazo,
monto, cantidad y nmero de activos subyacentes objeto del contrato, cuya
liquidacin se efecta en una fecha futura, denominada fecha de vencimiento. La
clase est integrada por todos los Contratos de Futuros que estn referidos a un
mismo activo subyacente; la serie est integrada por todos aquellos Contratos de
Futuros que pertenecen a la misma clase con diferente fecha de vencimiento.
Es importante que usted como usuario conozca las caractersticas de los contratos
que adquiere (como comprador o vendedor), ya que esto le permite conocer las
responsabilidades (las que adquiere al comprar o vender contratos), as como tener
informacin suficiente para evaluar la estrategia de cobertura de riesgos.
Vigencia de los contratos.

Un contrato puede ser negociado a partir de la fecha de emisin o puesta en
mercado, hasta la fecha de vencimiento, que es el ltimo da definido por las
Condiciones Generales de Contratacin para su operacin, antes de su fecha de
liquidacin final. En cuanto a la liquidacin, MEXDER aplica la modalidad americana,
mediante la cual los participantes pueden ejercer el derecho a liquidar
anticipadamente un contrato, dando aviso previo de su intencin. Tambin se puede
extinguir la obligacin implcita en un contrato, tomando una posicin opuesta sobre
la misma Clase y Serie.
Liquidacin de un contrato.
La liquidacin final de un contrato puede ser efectuada en especie (entrega del activo
subyacente, como en el caso de acciones y divisas) o en efectivo; segn se disponga
en las Condiciones Generales de Contratacin.
62

Condiciones generales de contratacin.

Las Condiciones Generales de Contratacin son el medio en virtud del cual
MEXDER, establece los derechos y obligaciones, as como los trminos y
condiciones a los que se sujetarn los participantes que celebren, compensen y
liquiden una Clase determinada de Contratos de Futuros.
Las Condiciones Generales de Contratacin de cada Clase especificarn al menos

los elementos siguientes:
Activo subyacente y unidades que ampara un contrato.
Ciclo de los contratos de futuro.
Smbolo o clave en MEXDER.
Unidad de cotizacin y puja.
Mecnicas y horario de negociacin.
Fecha de vencimiento.
Fecha de inicio de negociacin de las nuevas series de Contratos de Futuros y

lmites a las posiciones.
Ultimo da de negociacin.
Fecha de Liquidacin.
Forma de Liquidacin.
Lmites a las posiciones.
Parmetros de fluctuacin.
Tamao del contrato.

Especifica la cantidad de unidades del subyacente que debe ser liquidada por un
contrato. El tamao del contrato no debe ser muy grande para que tenga liquidez, ni
muy pequeo para evitar un costo de negociacin excesivo.
63

Fecha de liquidacin.
Es el da hbil en que son exigibles las obligaciones derivadas de un Contrato de
Futuros conforme a las Condiciones Generales de Contratacin.
Precio de liquidacin diaria.

Es el precio de referencia por unidad de activo subyacente que MEXDER da a
conocer a la Cmara de Compensacin (ASIGNA) para efectos del clculo de
aportaciones y la liquidacin diaria de los Contratos de Futuros.
Precio de Liquidacin al Vencimiento.

El precio de referencia que da a conocer MEXDER y con base al cual ASIGNA
realiza la liquidacin de los Contratos de Futuros en la fecha de liquidacin.
5.2.1.1 Sobre Divisas

Dlar Americano
Euro: Moneda de curso legal de la Unin

Monetaria Europea
DA(Liquidacin en especie)
EURO
Tamao del contrato
$10,000.00 Dlares americanos
10,000.00 Euros
Periodo del contrato
Ciclo mensual hasta por tres aos
Ciclo mensual hasta por un ao.
DA + mes y ao de vencimiento:
EURO + mes y ao de vencimiento:
Clave de pizarra
DA MR06 (marzo de 2006)
EURO MR06 (marzo de 2006)
Unidad de cotizacin
Pesos por Dlar
Pesos por Euro
Fluctuacin mnima
0.0001 pesos, valor de la puja por contrato 1.00
0.0001 pesos, valor de la puja por contrato
peso
1.00 peso
7:30 a 14:00 horas tiempo de la Cd. de Mxico
7:30 a 14:00 horas tiempo de la Cd. de
Caractersticas del Contrato
Horario de negociacin
Mxico
ltimo da de negociacin
y vencimiento
Lunes en la semana que corresponda al tercer

mircoles del mes de vencimiento y si fuera
inhbil sera el da hbil inmediato anterior.
Dos das hbiles antes de la fecha de

liquidacin.
Liquidacin al
Segundo da hbil siguiente a la fecha de
Tercer mircoles hbil del mes de
vencimiento
vencimiento.
vencimiento.
64

5.2.1.2 Sobre ndices accionarios

Tamao del contrato
ndice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa

Mexicana de Valores IPC
$10.00 (diez pesos 00/100) multiplicados por el
valor del IPC
Ciclo trimestral: marzo, junio, septiembre, diciembre

hasta por un ao
Clave de pizarra
IPC + mes y ao de vencimiento:

IPC JN05 (junio de 2005)
Unidad de cotizacin
Puntos del IPC
Fluctuacin mnima
1.00 (un punto del IPC) por el valor de un punto del

IPC (10.00 pesos)
7:30 a 15:00 horas tiempo de la Cd. de Mxico.
ltimo da de negociacin y
Tercer viernes del mes de vencimiento o el Da
vencimiento
Hbil anterior, si dicho viernes es inhbil
Liquidacin al vencimiento
Es el da hbil siguiente a la fecha de vencimiento
65

5.2.1.3 Sobre acciones individuales

Amrica Mvil, S.A. de C.V.
AXL
Cementos Mexicanos, S.A. de C.V. (CEMEX CPO) CXC
Fomento Econmico Mexicano, S.A. de C.V. (FEMSA UBD)
FEM
Grupo Carso, S.A. de C.V. (GCARSO A1)

GCA
Telfonos de Mxico, S.A. de C.V. (TELMEX L) TXL
Wal-Mart de Mxico, S.A.B. de C.V. (Walmex V)
WAL
(Liquidacin en especie)
Tamao del contrato
100 acciones
Ciclo trimestral: marzo, junio, septiembre y diciembre, hasta

por un ao.
Tres letras relacionadas a la accin + mes y ao de
vencimiento, por Ejemplo
Clave de pizarra
AXL DC06
CXC DC06
FEM DC06
GCA DC06
TXL DC06
Unidad de cotizacin
Pesos y centavos de peso por accin.
Fluctuacin mnima
El tamao de la puja ser igual a la utilizada en la

negociacin del subyacente en la BMV.
vencimiento
Tercer viernes del mes de vencimiento o el da hbil

anterior, si dicho viernes es inhbil.
Es el tercer da hbil posterior a la fecha de vencimiento.
66

5.2.2 Caso Prctico

En Mxico los futuros se pueden operar en la nica bolsa de derivados existente,
sta es el Mercado Mexicano de Derivados (MEXDER)
http://www.mexder.com.mx, en la cual cotizan futuros sobre los siguientes
instrumentos:
dlar estadounidense
ndice de Precios y Cotizaciones (IPC) de la Bolsa Mexicana de Valores
tasa de Inters Interbancaria de Equilibrio de 28 das (TIIE)
tasa de CETES de 91 das
bonos de Desarrollo del Gobierno Federal de tres y 10 aos
unidades de inversin (UDIS) y
algunas acciones
La Cmara de Compensacin del MEXDER se llama ASIGNA

(http://www.asigna.com.mx) y es la encargada de ser la contraparte y garantizar
todas las obligaciones financieras que se deriven de la operacin en MEXDER.
Para poder operar futuros en MEXDER, es necesario firmar un contrato de
intermediacin con alguno de sus operadores o socios liquidadores. Una vez hecho
esto, se podrn poner posturas de compra y venta de los diferentes contratos.
A fin de darle continuidad al ejemplo planteado en el punto anterior, relacionado con
la empresa que tiene la deuda por 1,000,000 de dlares, supngase que no quiere
correr el riesgo de contraparte con los bancos, por lo que buscar cubrir el riesgo
cambiario de su deuda en MEXDER. Una vez firmado el contrato de intermediacin
con un operador, proceder a poner su postura de compra de contratos del dlar.
Como se haba mencionado antes, los futuros estn estandarizados en montos,
fechas y calidad, por lo que en MEXDER cada contrato del dlar tiene un valor de
10,000 dlares y se liquida el tercer mircoles de cada mes.
67

Esto significa que la empresa deber comprar 100 contratos del dlar para cubrir su
deuda de 1,000,000 de dlares (100 x 10,000 = 1,000,000). Supngase tambin que
hoy se realiza la compra en el MEXDER a un precio de $11.50 pesos por dlar, para
los contratos que se liquidan dentro de un ao.
Otra de las caractersticas de las bolsas de derivados es que diariamente se hace

una valuacin (conocida como mark to market) en la cual la bolsa publica al cierre de
cada da, un precio de valuacin (tambin conocido como settlement price) contra el
cual la Cmara de Compensacin vala a mercado la posicin abierta de cada
cliente y le reconoce diariamente utilidades o prdidas en lugar de reconocer
plusvalas o minusvalas, las que salen o entran a las garantas depositadas por los
diferentes participantes al momento de operar.
La garanta o Aportacin Inicial Mnima (AIM) que debe depositar cada participante,
variar dependiendo del nivel de riesgo de cada instrumento, ya que su objetivo es
cubrir la variacin de precios esperada en un da con un nivel de confianza del 99%.
sta la calcula y publica ASIGNA. Para los contratos de futuros del dlar, la AIM por
contrato al nueve de junio del 2007 era de $4,000 pesos por contrato abierto, por lo
que se tomar esa cantidad para efectos del ejemplo. Adems de la AIM, los
intermediarios solicitarn a los participantes una aportacin adicional para que si el
precio se va en su contra, no tengan que hacer transferencias de fondos todos los
das. Supngase para el ejemplo que la aportacin adicional sea de $4,000 pesos,
por lo cual la aportacin total quedar en 8,000 pesos por contrato.
Como la empresa compr 100 contratos deber depositar una garanta total de
$800,000 pesos (100 x $8,000) para garantizar cualquier prdida en caso de un
movimiento adverso en el tipo de cambio.
68

Al final del da, supngase que el precio de valuacin publicado por el MEXDER
fuera de $11.53 pesos por dlar para el contrato que liquida en un ao. ASIGNA
proceder a hacer la valuacin de la posicin de la empresa, calculando la diferencia
entre el precio al cual compr en el da y el de valuacin, y multiplicando dicha
diferencia por el valor del contrato y por el nmero de contratos abiertos. Esto se
puede ilustrar en el siguiente clculo:
Tipo de cambio del precio de valuacin (MexDer)
$11.53
Menos:
Tipo de cambio del precio de compra
$11.50
Igual:
Diferencia en pesos a favor por cada contrato
Por:
Valor en dlares por cada contrato del dlar
0.03
10,000
(MEXDER)
Igual:
Diferencia en pesos a favor por cada contrato abierto
Por:
Nmero de contratos abiertos
Igual:
Utilidad total en pesos de la operacin
$300.00
100
$30,000.00
Dado que la empresa tiene una posicin larga (compr contratos), al ser mayor el
tipo de cambio de valuacin que el de compra, sta recibir la utilidad de $30,000
pesos calculada anteriormente, por lo que ASIGNA los depositar en el fondo de
garanta de la empresa. La garanta de la empresa valdr $830,000 pesos ($800,000
que deposit ms $30,000 que gan).
Al da siguiente, la bolsa volver a publicar al cierre del da el precio de valuacin,
por lo cual se supondr que es de $11.51. Esto significa que la empresa tendr una
prdida, ya que el precio de valuacin del da fue menor que el precio de valuacin
del da anterior. El clculo de la prdida ser:
69

Tipo de cambio del precio de valuacin (MexDer)
$11.51
Menos:
Tipo de cambio del precio de compra
$11.53
Igual:
Diferencia en pesos en contra por cada contrato
Por:
Valor en dlares por cada contrato del dlar
(0.02)
10,000
(MexDer)
Igual:
Diferencia en pesos en contra por cada contrato
($200.00)
abierto
Por:
Nmero de contratos abiertos
Igual:
Prdida total en pesos de la operacin
100
($20,000.00)
El fondo de garanta quedar en $810,000 pesos ($830,000 que vala menos

$20,000 de prdida).
Esta valuacin se hace diariamente para minimizar las prdidas en las que puede
incurrir un participante en caso de que hubiera un movimiento adverso muy fuerte en
el precio del subyacente. En ningn caso la garanta podr bajar de los $4,000 pesos
por contrato exigidos por ASIGNA como AIM, por lo cual los intermediarios vigilarn
muy de cerca el movimiento del valor del fondo de garanta y pedirn garantas
adicionales antes de que el fondo llegue a $400,000 pesos (AIM de los 100
contratos).
En la siguiente tabla se puede observar una simulacin de diversos valores del

precio de valuacin en diferentes das, ajustndolos de modo que el da 365 quede
un precio de valuacin de $12.00. Se pueden ver tambin diversos valores del fondo
de garanta.
70

Precio de compra
Garanta inicial
Contratos
Da
Precio de
Valuacin
$11.50
$800,000
100
Diferencia
Utilidad
(Prdida)
Fondo de
garanta
$11.5300
0.0300
$30,000.00
$830,000.00
$11.5100
(0.0200)
($20,000.00)
$810,000.00
$11.5450
0.0350
$35,000.00
$845,000.00
$11.5710
0.0260
$26,000.00
$871,000.00
$11.5880
0.0170
$17,000.00
$888,000.00
363
12.0030
(0.0120)
($12,000.00)
$1,303,000.00
364
11.9950
(0.0080)
($8,000.00)
$1,295,000.00
365
$12.0000
0.0050
$5,000.00
$1,300,000.00
Garanta inicial
Utilidad o (prdida)
$800,000.00
$500,000.00
71

En el ejemplo planteado, supngase la llegada del da 365 por lo que el contrato

vence. El precio spot o de contado del da es de $12.00. Considerando que la empresa decidi llegar hasta el vencimiento y liquidar la operacin, deber pagar
$11,500,000 de pesos a cambio del milln de dlares, de los cuales todos los das
fue acumulando una utilidad de $500,000 pesos (no se deben considerar los 800,000
pesos que puso al inicio, ya que stos se le regresan a la empresa o se usan para la
liquidacin final), por lo que deber poner de su bolsa nicamente 11,500,000 pesos.
Como se aprecia, al final fue lo mismo el haber comprado los futuros en MEXDER,
que el haber contratado el forward con el banco, con la diferencia que no corri el
riesgo de crdito y la utilidad se le fue abonando todos los das en lugar de recibirla
al final.
5.2.3 Diferencia entre forwards y futuros

Aunque ambos contratos son lo mismo en esencia, existen algunas diferencias importantes que se listan a continuacin:
Forwards
Futuros
Se operan en los mercados OTC (Over the

Counter)
Cotizan en mercados establecidos (bolsas)
Son flexibles, por lo que se adaptan a las

necesidades de una persona o empresa en
particular
Estn estandarizados en montos, fechas y calidad
Se toma el riesgo de la contraparte (riesgo de

crdito)
Existe una cmara de compensacin que es la que

toma el riesgo de crdito
Se otorgan lneas de crdito entre las partes

involucradas en la transaccin
Se depositan fondos en garanta para que la cmara de

compensacin minimice su exposicin al riesgo de
crdito
La utilidad del intermediario viene por

diferencial de precios, por lo que no se cobran
comisiones
Al cotizar en bolsa, se debe pagar una comisin por

corretaje y otra por administracin de la garanta
En algunos casos no tienen mucha liquidez
Por ser instrumentos que cotizan en bolsa tienen gran

liquidez
72

5.3 Swaps
Un swap es una transaccin financiera en la que dos partes contractuales acuerdan

intercambiar flujos monetarios en el tiempo. Estos flujos monetarios vienen
determinados por la posicin relativa entre el precio de mercado de algn activo
financiero y otro precio de referencial, al igual que ocurre con los forwards.
Su objetivo es mitigar las oscilaciones de las monedas y de los tipos de inters. Se
utilizan normalmente para evitar el riesgo asociado a la concesin de un crdito, a la
suscripcin de ttulos de renta fija (siendo el inters fijo o variable), o al cambio de
divisas.
Las swaps no son ms que un intercambio entre cosas, objetos, divisas, etc. es decir
que una persona que quiere cambiar una cosa por otra que tal vez no tienen el
mismo valor nominal o establecido por una ley puede recurrir a los swaps, para que
obtenga lo deseado y lo importante en este pacto o contrato es que las dos partes
que intervienen en la transaccin queden conforme con lo dado, o con lo recibido.
Esta es la forma ms simple de transferencia de permisos y la ms comn en el

mercado de emisiones. Sin embargo, los swaps tambin se han convertido en otro
tipo de transaccin popular. En su forma ms bsica, los swaps tambin permiten a
un participante intercambiar permisos de un ao de vigencia por permisos de otro
ao de vigencia de otro participante.
Los participantes pueden ser un banco y un cliente, o dos bancos. Dos clientes
negociando entre ellos sera muy inusual, a pesar de que en estos tiempos de
desintermediacin podra llegar a ser una posibilidad.
73

El perodo do es lo que sea acordado en el momento del negocio. Swaps son

negociados con una variedad de vencimientos que van desde un ao o menos hasta
de 30 aos o ms. Los ms largos vencimientos tienden a ser disponibles solamente
para los participantes con ms solvencia crediticia, debido a que el crdito
naturalmente llega a ser una preocupacin con las transacciones ms largas.
Debe resaltarse que el monto principal es netamente nocional. Existe solo para
facilitar el clculo del inters. No hay intercambio fsico del principal en un swaps de
una sola moneda.
Swaps son ampliamente disponibles en la mayora de monedas y tambin en
muchas de las menos importantes. Los mercados de tres a cinco aos son
relativamente lquidos, a pesar de cmo lo hemos mencionado antes, transacciones
con mucho mas tiempo son posibles para los participantes con mejor solvencia
crediticia.
Otra rea importante es el trmino corto, transacciones de uno o dos aos en alguna
de las monedas ms importantes. Estas son extraordinariamente liquidas, pero son
de naturaleza diferente, siendo arbitrarias contra contratos de futuros.
Cualquiera de las oportunidades aparentes deben ser tratadas con precaucin. Muy
pocas son en realidad provechosas de lo que aparentan ser a primera vista despus
que:
Gastos de negociacin
Suposiciones que tuvieron que incluirse dentro de los clculos que

finalmente se han tomado en cuenta.
Swaps ofrecen una variedad de oportunidades de negociacin y tiene numerosos

usos, incluyendo:
a) Convirtiendo virtualmente cualquier activo o responsabilidad desde:
Una tasa fija a una tasa flotante, o viceversa.
Un riesgo de tasa de inters a mediano/largo plazo a un riesgo de tasa

de inters a corto plazo o viceversa.
74

b) Controlando riesgos de inters a largo plazo

c) Accediendo a oportunidades de diferentes tipos de inversin.
5.3.2 Tipos
Swap de Divisas
Es un acuerdo entre dos partes en la que una de las partes hace pagos en una
moneda y la otra parte hace pagos en otra moneda diferente en fechas futuras
acordadas hasta llegar al vencimiento del acuerdo. Este swap permite que ambas
partes limiten los efectos de los tipos de cambio de divisas o que reduzcan los costos
de financiacin en la moneda extranjera requerida.
Las empresas bancarias que sean vendedoras de moneda extranjera a travs de

estos contratos y que a su vencimiento deban ponerla a disposicin del comprador
(quin las pagar en moneda corriente nacional) slo perfeccionan la venta, si se
acredita que la moneda extranjera se destinar a cubrir en esa misma fecha una
obligacin de pago al exterior a travs del mercado cambiario formal. No se requiere
el cumplimiento de esta condicin cuando la operacin involucra slo monedas
extranjeras.
Swap de Tasas de Inters

Contrato financiero entre dos partes que desean un intercambio de intereses
derivados de pagos o cobros de obligaciones que se encuentran en activos a
diferentes bases (tipo fijo o flotante) sin existir traspaso del principal. Son
denominados en dos monedas diferentes, los montos relativos del cual son
normalmente determinadas con referencia a la tasa al contado que prevalece al inicio
del acuerdo.
75

Los pagos de tipos de inters generalmente son netos y se paga solo la diferencia a
una parte o a la otra.
Estas son tres posibles combinaciones diferentes de inters las cuales pueden ser
intercambiadas:
1. Una tasa fija en moneda contra una tasa flotante en otra. Un tpico ejemplo
seria una transaccin donde una de las partes pago una tasa fija DEM
(marcos alemanes) y recibi una tasa flotante USD (con la contraparte
naturalmente haciendo lo opuesto en cada una de estas dos monedas).
2. Una tasa flotante en una moneda contra una tasa flotante en otra. Ejemplo:
pagar 3 meses USD LIBOR contra el recibo de 6 meses CHF LIBOR. (Franco
suizo)
3. Una tasa fija en una moneda contra una tasa fija en otra. Ejemplo: pagar una
tasa fija YEN y recibir una tasa fija USD.
Swap de Materias primas

Un Swap de materias primas es un acuerdo entre dos partes contrarias en el que al
menos un grupo de pagos queda fijado por el precio de la mercanca o por el precio
de un ndice sobre mercancas.
Se trata de transacciones puramente financieras en las que no hay entrega fsica de

la mercanca. Los usan muchos consumidores y productores de mercancas para
tener cobertura ante posibles subidas de precios en un periodo prolongado.
76

5.3.3. Caso Prctico
La palabra swap significa intercambio. Es un contrato mediante el cual dos empresas

o intermediarios acuerdan intercambiar flujos de efectivo, o rendimientos en el futuro.
Este acuerdo define las fechas en las que se pagarn dichos flujos y las condiciones
del intercambio.
El swap ms comn es el de tasas de inters y consiste en que una compaa

acuerda entregar un flujo de efectivo equivalente a una tasa de inters fija aplicada a
una cantidad principal, en una fecha o plazo establecidos. A cambio, recibir un flujo
de efectivo equivalente a una tasa de inters flotante aplicada a la misma cantidad
principal en la misma fecha o plazo.
Por ejemplo, la empresa A pacta con la empresa B un swap de tasas de inters,

en donde se compromete a pagar un rendimiento de TIIE de 28 das (que supngase
al da de hoy sea de 10% anual) sobre $20,000,000 de pesos por dos perodos de 28
das. A cambio, recibir de la empresa B una tasa fija del 10% anual. La empresa
A estar esperando que las tasas de inters bajen ya que est amarrando pagar
un rendimiento flotante y recibir un rendimiento fijo, mientras que la empresa B
estar esperando el alza de las tasas de inters, ya que est pactando recibir una
tasa variable y pagar una tasa fija.
Como las tasas de inters pagaderas en el da 28 se fijan desde hoy, el flujo a pagar
por ambas partes el da 28 ser el mismo, que se calcula de la siguiente manera:
77

Monto del flujo de efectivo

Por:
TIIE a 28 das
Igual:
Rendimiento de TIIE a 28 das
Por:
Das
Igual:
Entre:
Das del ao
Igual:
Flujo para la empresa A
$20,000,000.00
0.10
$2,000,000
28
$56,000,000.00
360
$155,555.56
El da 28 se fija la TIIE de 28 das que ser pagada 56 das despus; supngase en

9%, por lo cual el flujo que entregar la empresa A a la empresa B ser de:
Monto del flujo de efectivo

Por:
TIIE a 28 das
Igual:
Por:
Das
Igual:
Entre:
Das del ao
Igual:
Flujo para la empresa B
$20,000,000.00
0.09
$1,800,000.00
28
$50,400,000.00
360
$140,000.00
En cambio la empresa B entregar a la empresa A $155,555.56, habiendo una

utilidad para la empresa A de $15,555.56. Esto se puede apreciar mejor en la
siguiente grfica. En este caso, la empresa A fue la beneficiada ya que las tasas de
inters bajaron.
78

Otro swap muy comn es el intercambio de un flujo en una divisa por un flujo
denominado en otra divisa. Por ejemplo, si otra empresa tiene una deuda en dlares
y no quiere correr el riesgo de tipo de cambio, podr intercambiar los flujos que debe
pagar por otros equivalentes a una cantidad en pesos fijada a un tipo de cambio
previamente pactado. Esta transaccin permite eliminar el riesgo cambiario.
Los swaps de rendimientos tambin son utilizados por empresas e inversionistas.
Supngase una empresa que tiene Cetes, los cuales no puede vender por polticas
de inversin. El tesorero espera que el IPC (ndice de Precios y Cotizaciones) de la
bolsa tenga un aumento importante en su cotizacin en los prximos 90 das, por lo
cual buscar hacer un swap en donde la empresa pagar al trmino de los 90 das el
rendimiento de los Cetes y recibir a cambio el rendimiento que tenga el IPC en el
mismo perodo. De esa forma obtendr el rendimiento del IPC sin tener que incurrir
en costos de compra y venta, sin la necesidad de deshacerse de los Cetes.
79

5.4 Opciones
Es el derecho, ms no la obligacin, de comprar o vender una cantidad determinada

de un bien (acciones, mercanca bsica, divisas, etctera) a un precio preestablecido
(precio de ejercicio o strike) hasta o en una fecha futura especfica.
Existen dos tipos de opciones: De compra (opciones call) y operaciones de venta

(opciones put). Las opciones son los instrumentos ms sencillos, aunque tambin
mas flexibles y sofisticados, para administrar riesgos. En los mercados financieros
internacionales, se comercian opciones sobre acciones, divisas, instrumentos de
deuda y contratos de futuros. Estas opciones se comercian tanto en bolsa o en el
mercado de mostrador, esto es, entre un banco o corredor y su cliente. Los
participantes ms sofisticados en los mercados financieros internacionales incluidas
algunas entidades mexicanas, utilizan las opciones para especular y cubrirse, la
mayora de los grandes bancos en Estados Unidos, Europa y Japn, reconocen la
extraordinaria flexibilidad de las opciones para adaptarlas a sus necesidades de
administracin de activos y pasivos. Bancos, empresas grandes e incluso empresas
medianas, frecuentemente pueden estructurar coberturas ms adecuadas contra
variaciones inesperadas de tasas de inters internacionales y de tipos de cambio a
travs de opciones.
80

OPCIONES
Opcion de compra
Call
Comprador/
Holder
Posicin larga
long call
Vendedor/
writer
Posicin corta
Short call
Opcin de venta Put
Comprador/
Holder
Posicin larga
long call
Derecho pero
no obligacin de
Obligacin de
Derecho pero no
obligacin de
-Comprar el
instrumento
subyacente
-Vender el
instrumento
subyacente
-Vender el
instrumento
subyacente
-Al precio de
ejercicio
-Al precio de
ejecucin
-Al precio de
ejecucin
-Si se ejerce la
opcin de
compra
-Si el comprador
decide
comprar
-Si se ejerce la
opcin de venta
Vendedor/
Writer
Posicin corta
Short call
Obligacin de
-Comprar el
instrumento
subyacente
-Al precio de
ejecucin
-Si el comprador
decide vender
81

CONTRATOS DE OPCIONES LISTADOS EN MEXDER
CLAVE
INDICES
Acciones
ETFs
Divisas
Opciones sobre Futuros del

ndice de Precios y Cotizaciones
de la BMV
Amrica Mvil L
AX
Cemex CPO
CX
Televisa, CPO
TV
Walmex V
WA
Naftrac
NA
Trminos Especficos ETFs
ETF
NASDAQ 100-Index
StockSM QQQQSM
QQ
Tracking
IP
"iShares S&P 500 Index IVV
IV
Dlar de los Estados Unidos de

Amrica
DA
5.4.1 Participantes en el Mercado de Opciones
Los participantes del mercado se dividen en tres categoras:
1. Administradores de riesgos.
Son aquellos que compran y venden opciones, dependiendo del perfil del riesgo que
quieran compensar.
Suelen ser:
Bancos comerciales,
Bancos de inversin,
Corredores de valores,
82

Bancos centrales,
Organismos gubernamentales,
Compaas de seguros,
Empresas y, en menor escala, personas fsicas.
2. Especuladores.
Son aquellos participantes del mercado que compran y venden opciones
precisamente para asumir riesgos, a cambio de una ganancia potencial. Dichos
participantes pueden comprar opciones put o call (Dependiendo de si especulan que
el precio subyacente caiga o se eleve, respectivamente), o pueden vender tambin
opciones.
Los especuladores con opciones frecuentemente llevan a cabo complicadas
estrategias tales como strangles, straddles, de tipo pesimista (bull spreads) y de tipo
optimista (bear spreads).
3. Intermediarios
Los intermediarios de los mercados de opciones corresponden a dos categoras
principales:
Corredores de opciones comerciadas en bolsa.

Reciben rdenes de los clientes para comprar y vender opciones en bolsa,
recibiendo una comisin (pueden o no afectar transacciones por cuenta propia).
Corredores de operadores de opciones del mercado extrabrsatil

En todo momento estn dispuestos a comprar o vender dichos instrumentos a un
cierto precio. Se requiere de personal altamente calificado que asigne el precio
adecuado a los instrumentos y haga mercado en dos sentidos, comprando y
vendiendo.
83

5.4.2 Tipos de Opciones listadas en MexDer
SOBRE FUTUROS DE INDICES ACCIONARIOS

Caractersticas del
Contrato
Tamao del
contrato
Tipos de
Contratos
Estilo del
Contrato
Periodo del
contrato
Precios de
Ejercicio
Claves del mes de
vencimiento
Clave de pizarra
Opciones sobre Futuros del ndice de Precios y Cotizaciones de la Bolsa

Mexicana de Valores
IP
$10.00 (diez pesos 00/100) multiplicados por el Precio o Prima del
Contrato de Opcin.
Opcin de compra (Call)
Opcin de venta (Put)
Europeo
Ciclo trimestral: marzo, junio, septiembre y diciembre hasta por un ao.
Se expresarn en puntos enteros del IPC y sern mltiplos de 50 puntos.
CALL
PUT
MAR
JUN
SEP
DIC
L
X
IP + cinco dgitos para especificar el precio de ejercicio y un dgito que
especifica el tipo de Contrato de Opcin y el mes de vencimiento:
IP 10500C Opcin CALL con vencimiento en Marzo.
Unidad de
cotizacin
Fluctuacin
minima
Horario de
negociacin
ltimo da de
negociacin y
vencimiento
Liquidacin al
vencimiento
IP 10500X Opcin PUT con vencimiento en Diciembre

Puntos del IPC
Fluctuacin mnima de la Prima de 1.00 puntos de ndice (IPC).
Tercer viernes del mes de vencimiento o el Da Hbil anterior, si dicho
viernes es inhbil
Es el da hbil siguiente a la Fecha de Vencimiento
84

SOBRE EL DLAR ESTADOUNIDENSE

Dlar Estadounidense
DA
Tamao del contrato
$10,000.00 (diez mil dlares 00/100)
Tipos de Contratos

Estilo del Contrato
Europeo
Ciclo trimestral: marzo, junio, septiembre y diciembre hasta por un

ao.
Precios de Ejercicio
Se expresarn en pesos de acuerdo al precio del Dlar fecha valor

spot y sern mltiplos de 0.05 pesos.
CALL
PUT
MAR
JUN
SEP
DIC
Claves del mes de

vencimiento
Clave de pizarra
DA + cinco dgitos para especificar el precio de ejercicio y un dgito

que especifica el tipo de Contrato de Opcin y el mes de vencimiento:
DA 11250C Opcin CALL con vencimiento en Marzo.
DA 11200X Opcin PUT con vencimiento en Diciembre.
Unidad de cotizacin
Pesos y Centavos de peso por unidad de Activo Subyacente.
Fluctuacin mnima
Fluctuacin mnima de la Prima de $0.001 (Un milsimo de Peso).
Da de vencimiento del contrato de futuro mensual sobre el dlar de
y vencimiento
los Estadounidense listado en MEXDER para el mes de vencimiento

de dicha Serie.
Liquidacin al
El segundo da hbil siguiente a la Fecha de Vencimiento
vencimiento
85

SOBRE ACCIONES INDIVIDUALES AMERICA MOVIL
Amrica Mvil, S.A. de C.V.

AX
(liquidacin en especie)
Tamao del contrato

Tipos de Contratos
Estilo del Contrato
Claves del mes de vencimiento
Clave de pizarra
100 acciones
Americano
Distarn uno del otro dependiendo del precio de la Accin que sea el
Activo Subyacente y siempre sern mltiplos de un intervalo.
CALL
PUT
MAR
JUN
SEP
DIC
L
X
Los primeros dos dgitos sern caractersticos del nombre del Activo
Subyacente, se agregarn hasta 5 dgitos para especificar Precio de
Ejercicio (tres enteros y dos decimales) y un dgito ms Tipo de
Contrato de Opcin y el mes de vencimiento:
AX 2400F Opcin CALL con vencimiento en Junio.
Unidad de cotizacin
Fluctuacin mnima
vencimiento
AX 650U Opcin PUT con vencimiento en Septiembre

Pesos y Centavos de Peso por unidad de Activo Subyacente.
Fluctuacin mnima de la Prima de $0.01 (un centavo de Peso).
viernes es inhbil.
Es el tercer da hbil siguiente a la Fecha de Vencimiento.
86

SOBRE ACCIONES INDIVIDUALES CEMENTOS MEXICANOS
Cementos Mexicanos, S.A.B. de C.V. serie CPO

Tamao del contrato
}
Tipos de Contratos
Estilo del Contrato
Claves del mes de

vencimiento
Clave de pizarra
CX
100 acciones
Americano
CALL
PUT
MAR
JUN
SEP
DIC
L
X
Ejercicio (tres enteros y dos decimales) y un dgito ms Tipo de Contrato
de Opcin y el mes de vencimiento:
CX 2400F Opcin CALL con vencimiento en Junio.
Unidad de cotizacin
Fluctuacin mnima
vencimiento
CX 650U Opcin PUT con vencimiento en Septiembre

viernes es inhbil.
87

SOBRE ACCIONES INDIVIDUALES (WAL-MART )

Wal-Mart de Mxico, S.A.B. de C.V. serie V
Caractersticas del
Contrato
WA
Tamao del contrato
100 acciones
Tipos de Contratos

Estilo del Contrato
Americano
Ciclo trimestral: marzo, junio, septiembre y diciembre hasta por

un ao.
Distarn uno del otro dependiendo del precio de la Accin que

sea el Activo Subyacente y siempre sern mltiplos de un
intervalo.
Claves del mes de

vencimiento
Clave de pizarra
CALL
PUT
MAR
JUN
SEP
DIC
Los primeros dos dgitos sern caractersticos del nombre del

Activo Subyacente, se agregarn hasta 5 dgitos para
especificar Precio de Ejercicio (tres enteros y dos decimales) y
un dgito ms Tipo de Contrato de Opcin y el mes de
vencimiento:
WA 2400F Opcin CALL con vencimiento en Junio.
WA 650U Opcin PUT con vencimiento en Septiembre
Unidad de cotizacin
Fluctuacin mnima
Fluctuacin mnima de la Prima de $0.01 (un centavo de

Peso).
y vencimiento
Tercer viernes del mes de vencimiento o el Da Hbil anterior,

si dicho viernes es inhbil.
Liquidacin al
vencimiento
88

SOBRE ACCIONES INDIVIDUALES (NAFTRAC 02)
Naftrac 02
Tamao del contrato
Tipos de Contratos
Estilo del Contrato
Claves del mes de

vencimiento
Clave de pizarra
NA
Cada Contrato de Opcin ampara 100 Acciones.
Americano
ao.
CALL
PUT
MAR
JUN
SEP
DIC
L
X
NA 1030F Opcin CALL con vencimiento en Junio.
Unidad de cotizacin
Fluctuacin mnima
vencimiento
NA 1010U Opcin PUT con vencimiento en Septiembre

Tercer viernes del mes de vencimiento o el Da Hbil anterior, si
dicho viernes es inhbil.
89

SOBRE ACCIONES INDIVIDUALES (NASDAQ 100)
Nasdaq 100-Index Tracking StockSM QQQQSM

Caractersticas del
Contrato
Tamao del contrato
Tipos de Contratos
Estilo del Contrato
Claves del mes de

vencimiento
Clave de pizarra
QQ
Cada Contrato de Opcin ampara 100 QQQQSM.
Americano
ao.
Variacin en mltiplos de $5.00 (Cinco) pesos.
CALL
PUT
MAR
JUN
SEP
DIC
QQ 44000F Opcin CALL con vencimiento en Junio.
Unidad de cotizacin
Fluctuacin mnima
vencimiento
QQ 50000X Opcin PUT con vencimiento en Diciembre

90

SOBRE ACCIONES INDIVIDUALES (SHARES)

"iShares S&P 500 Index" IVV
Tamao del contrato
Tipos de Contratos
Estilo del Contrato
Claves del mes de vencimiento
Clave de pizarra
Unidad de cotizacin
Fluctuacin mnima
vencimiento
IV
Cada Contrato de Opcin ampara 100 IVV
Americano
ao.
Variacin en mltiplos de $5.00 (Cinco) pesos.
CALL
PUT
MAR
JUN
SEP
DIC
L
X
Ejercicio y un dgito ms Tipo de Contrato de Opcin y el mes de
vencimiento:
IV 1400F Opcin CALL con vencimiento en Junio.
IV 1800X Opcin PUT con vencimiento en Diciembre
91

5.4.3. Caso Prctico
Las opciones son instrumentos derivados que otorgan al comprador de la misma el

derecho, ms no la obligacin de comprar o vender un bien subyacente, a un precio
previamente pactado (precio de ejercicio) dentro de un plazo establecido,
adquiriendo este derecho mediante el pago de una prima. Es como un seguro, ya
que la prima se paga por anticipado, y si no se usa el derecho se pierde el monto de
la prima. Como se puede apreciar, las opciones son contratos unilaterales, ya que
el comprador de la opcin tiene un derecho, mientras que el vendedor tiene una obligacin.
Las opciones de compra reciben el nombre de calls y las de venta puts.
Principalmente existen dos tipos de acuerdo con la forma de ejercicio de su derecho:
Opciones americanas, que se pueden ejercer cualquier da desde su fecha de

emisin hasta su fecha de vencimiento, y
Opciones europeas, que se pueden ejercer nicamente el da de su

vencimiento
Lo anterior se distingue mejor en la siguiente grfica:
92

Al igual que los forwards y futuros, hay opciones que se liquidan en especie (delivery)
y opciones que se liquidan en efectivo (non delivery). Tambin estn las listadas en
bolsa y las que cotizan en los mercados OTC (over the counter).
Calls
El comprador de un call adquiere el derecho, ms no la obligacin de comprar un
bien subyacente a un precio previamente pactado dentro de un plazo establecido
mediante el pago de una prima. El vendedor del call se obliga a vender el
subyacente, siempre y cuando el comprador del call quiera ejercer.
Por ejemplo, una persona fsica le compra a casa de bolsa el da de hoy un call europeo a un ao sobre 1,000 acciones de la empresa GFM (con un precio de ejercicio
de $20.00), pagando una prima de $3.00 por accin, o un total de 3,000 pesos. Eso
significa que la persona tendr el derecho, ms no la obligacin de comprar 1,000
acciones en el da 365 a un precio de $20.00 cada una, pagando en total $20,000.00
invariablemente del precio spot o de contado de la accin en el mercado ese da.
Si en el da 365 el precio spot de la accin fuera de $25.00, entonces la persona ejercer su derecho de compra y adquirir las acciones pagando $20,000.00, obteniendo
una utilidad de $5.00 por accin menos el costo de la prima. Esto significa que tiene
una utilidad de $5,000.00 menos los $3,000.00 que pag de prima la utilidad total es
de $2,000.00 o $2.00 por accin, mismos que pierde la casa de bolsa si no cubri su
riesgo.
Si en la misma fecha el precio spot de la accin fuera de $10.00, entonces la persona
no ejercer el call y nicamente perder los $3,000 pesos que pag de prima. Esto
significa que tendr posibilidad de ganancias ilimitadas, pero su prdida mxima est
limitada al pago de la prima. En este escenario, si comparamos la prdida derivada
de la compra del call con la alternativa de haber adquirido en directo las 1,000 acciones de GFM, la empresa perdi $2,000.00 de la prima contra una prdida de
$10,000.00 que tendra por haber comprado las acciones.
93

Si el precio fuera de $20.00, es lo mismo si ejerce o no su derecho ya que lo tiene

de comprar a 20.00 pesos una accin que en el mercado vale lo mismo.. De todas
formas la empresa perder la prima, ya que en el da 365 si no se utiliz el derecho
se pierde. Esto se puede apreciar mejor en la siguiente grfica:
Puts
El comprador de un put adquiere el derecho, ms no la obligacin de vender un bien
subyacente a un precio previamente pactado, dentro de un plazo establecido
mediante el pago de una prima. El vendedor del put se obliga a comprar el subyacente, siempre y cuando el comprador quiera ejercer.
Por ejemplo, un productor de caf le compra a un intermediario el da de hoy, un put
europeo a un ao sobre 1,000 kilos de caf con un precio de ejercicio de 20.00 pesos
por kilo, pagando una prima de 3.00 pesos por kilo o una prima total de 3,000 pesos.
Eso significa que la persona adquiere el derecho, ms no la obligacin de vender los
1,000 kilos de caf en el da 365 a un total de 20,000 pesos, invariablemente del precio spot o de contado del caf en el mercado ese da.
Si en el da 365 el precio spot del caf fuera de 12.00 pesos, entonces el productor
ejercer su derecho de venta y recibir por cada kilo 20.00 pesos, obteniendo una
utilidad de 8.00 pesos por kilo menos el costo de la prima. Al final habr obtenido una
utilidad de 5.00 pesos por kilo, o un total de 5,000 pesos, mismos que pierde el intermediario si no cubri su riesgo.
94

Si en la misma fecha el precio spot del caf fuera de 24.00 pesos, entonces el
productor no ejercer el put y nicamente perder los 3,000 pesos que pag de
prima. Esto significa que, al igual que el comprador de un call, tendr posibilidad de
ganancias casi ilimitadas (ya que el precio de un bien no puede bajar de cero) pero
su prdida mxima se limita al monto pagado de prima. Esto se ilustra mejor en la
siguiente grfica:
Como en todos los instrumentos existen ventajas y desventajas, pero los beneficios
que genera el utilizar opciones en una administracin integral de riesgos, son mayores que las desventajas. Slo hay que tener cuidado cuando se est del lado corto o
vendedor en las opciones, ya que si no se hace una cobertura del riesgo, la prdida
puede ser lo suficientemente grande como para quebrar a una institucin grande. Ya
se vio el caso del banco ingls Barings o de algunas otras correduras.
Este tipo de instrumentos son cada vez ms utilizados en las empresas, pero su gran
problema es que son poco conocidos. Las stock options que dan a los empleados el
derecho de comprar acciones de la empresa a un precio que se fija al inicio de un perodo, ha sido una prestacin que ha ayudado a incrementar la productividad y los resultados en las empresas. Las opciones reales otorgan a los compradores ciertos derechos en proyectos de inversin.
95

CAPTULO 6
TRATAMIENTO FISCAL DE LAS OPERACIONES FINANCIERAS DERIVADAS
Los instrumentos derivados en Mxico son una de las innovaciones financieras

tradas al pas alrededor de 1994 cuando comenz a operar el Mexder o Mercado
Mexicano de Derivados, comerciando nicamente contratos de futuros financieros y
no sobre materias primas. Por supuesto, su operacin genera ingresos en forma de
ganancias a los inversionistas, por los cuales fue necesaria la legislacin fiscal, as
como la renovacin y establecimiento de los criterios y procedimientos a seguir para
cubrir el monto de las contribuciones correspondientes,
Por lo tanto a partir de 1994 se incorpora por primera vez al Cdigo Fiscal de la
Federacin y a las leyes fiscales un rgimen fiscal general aplicable a todas las
operaciones efectuadas con instrumentos financieros derivados, en el cual se toman
en cuenta sus caractersticas comunes y se les dan sus consecuencias fiscales, sin
identificar en lo individual a cada instrumento. Establecer un rgimen fiscal general
para todas estas operaciones tuvo como propsito darles un solo tratamiento fiscal a
todos esos instrumentos y no uno especfico a cada uno, que resultase obsoleto al
evolucionar el instrumento.
De 1994 a la fecha, el rgimen fiscal aplicable a las operaciones efectuadas con
instrumentos financieros derivados ha sufrido diversas modificaciones hasta llegar al
rgimen actual.
En este capitulo analizaremos las disposiciones del Cdigo Fiscal de la Federacin y
de las leyes fiscales relativas a las operaciones realizadas con instrumentos
financieros derivados, as como las disposiciones de la Resolucin Miscelnea Fiscal
vigente relativas a ellas.
A las operaciones realizadas con instrumentos financieros derivados se les da en
nuestra legislacin fiscal el nombre de operaciones financieras derivadas.
96

6.1 Definicin de operaciones financieras derivadas para efectos fiscales

mexicanos.
De acuerdo con el Artculo 16-A del CFF, se entiende por operaciones financieras
derivadas las siguientes:
1. Aquellas en las que una de las partes adquiere el derecho o la obligacin de

adquirir o enajenar a futuro mercancas, acciones, ttulos, valores, divisas u
otros bienes fungibles que cotizan en mercados reconocidos, a un precio
establecido al celebrarlas, o a recibir o a pagar la diferencia entre dicho precio
y el que tengan esos bienes al momento del vencimiento de la operacin
derivada, o bien el derecho o la obligacin a celebrar una de estas
operaciones.
2. Las referidas a un indicador o a una canasta de indicadores, de ndices,
precios, tasas de inters, tipo de cambio de una moneda u otro indicador que
sea determinado en mercados reconocidos, en las que se liquiden diferencias
entre su valor convenido al inicio de la operacin y el valor que tengan en
fechas determinadas.
3. Aquellas en las que se enajenen los derechos u obligaciones asociados a las
operaciones mencionadas en los puntos anteriores, siempre que cumplan con
los dems requisitos legales aplicables.
Por lo tanto, las operaciones descritas anteriormente son las nicas que, para
efectos fiscales federales, pueden considerarse operaciones financieras derivadas.
Para precisar a cules operaciones financieras derivadas se refiere el artculo 16-A
del Cdigo Fiscal de la Federacin, en su ltimo prrafo considerara operaciones
financieras derivadas de deuda aquellas que estn referidas a tasas de inters,
ttulos de deuda o al INPC; asimismo, se entiende por operaciones financieras
derivadas de capital las que estn referidas a otros ttulos, mercancas, divisas o
canastas o ndices accionarios.
97

Las operaciones financieras derivadas que no encuadren en los supuestos a que se

refiere este prrafo, se considerarn de capital o de deuda, atendiendo a la
naturaleza del subyacente.
Para tales efectos, el artculo 16-C del CFF estipula que se consideran mercados
reconocidos para los efectos de las operaciones financieras derivadas, los
siguientes:
1. La Bolsa Mexicana de Valores y el Mercado Mexicano de Derivados.

2. Las bolsas de valores y los sistemas equivalentes de cotizacin de ttulos,
contratos o bienes, que cuenten al menos con cinco aos de operacin y de
haber sido autorizados para funcionar con tal carcter de acuerdo con las
leyes del pas en que se encuentren, donde los precios que se determinen
sean del conocimiento pblico y no puedan ser manipulados por las partes
contratantes de la operacin financiera derivada.
En el caso de ndices de precios, stos debern ser publicados por el banco central o
por la autoridad monetaria equivalente, para que se considere al subyacente como
determinado en un mercado reconocido. Si se trata de operaciones financieras
derivadas referidas a tasas de inters, al tipo de cambio de una moneda o a otro
indicador, se entender que los instrumentos subyacentes se negocian o determinan
en un mercado reconocido cuando la informacin respecto de dichos indicadores sea
del conocimiento pblico y se haya dado a conocer en un medio impreso, cuya
fuente sea una institucin reconocida en el mercado de que se trate.
98

6.2 Clasificacin y descripcin de operaciones financieras derivadas para

efectos fiscales mexicanos.
La regla I.2.1.9 de la RMF para 2008-2009 dispone que se entiende por operaciones
financieras derivadas de deuda aquellas que estn referidas a tasas de inters,
ttulos de deuda o al INPC; asimismo, se entiende por operaciones financieras
derivadas de capital las que estn referidas a otros ttulos, mercancas, divisas o
canastas o ndices accionarios.
Al respecto, segn la regla referida se consideran operaciones financieras derivadas

de capital, entre otras, las siguientes:
1. Las de cobertura cambiaria de corto plazo y las operaciones con futuros de

divisas celebradas conforme a lo previsto en las circulares emitidas por el
Banco de Mxico.
2. Las realizadas con ttulos opcionales (warrants), celebradas conforme a lo
previsto en las circulares emitidas por la Comisin Nacional Bancaria y de
Valores (CNBV).
3. Los futuros extraburstiles referidos a una divisa o tipo de cambio que
conforme a las prcticas comerciales generalmente aceptadas se efecten
con instrumentos conocidos mercantilmente con el nombre de forwards,
excepto cuando se trate de dos o ms forwards con fechas de vencimiento
distintas adquiridos simultneamente por un residente en el extranjero, y la
operacin con el primer vencimiento sea una operacin contraria a otra con
vencimiento posterior, de tal modo que el resultado previsto en su conjunto
sea para el residente en el extranjero equivalente a una operacin financiera
derivada de tasas de inters por el plazo entre las fechas de vencimiento de
las operaciones forwards referidas a la divisa.
99

En este caso, se entender que el conjunto de operaciones corresponde a una

operacin financiera derivada de deuda, entre las otras descritas en el punto 2
anterior.
Asimismo, se consideran operaciones financieras derivadas de deuda, entre otras,

las siguientes:
1. Las operaciones con ttulos opcionales (warrants), referidos al INPC,

celebradas por las personas autorizadas que cumplan con los trminos y
condiciones previstos en las circulares emitidas por la CNBV.
2. Las operaciones con futuros sobre tasas de inters nominales, celebradas
conforme a lo previsto en las circulares emitidas por el Banco de Mxico.
3. Las operaciones con futuros sobre el nivel del INPC, celebradas conforme a lo
previsto por las circulares emitidas por el Banco de Mxico.
Es importante sealar que el ltimo prrafo del artculo 22 de la Ley del Impuesto
Sobre la Renta establece que cuando una misma operacin financiera derivada
est referida a varios bienes, ttulos o indicadores, que la vuelvan una operacin de
deuda y de capital, se deber considerar como una operacin financiera derivada de
deuda para efectos de dicha Ley por la totalidad de las cantidades pagadas o
percibidas por la realizacin de dicha operacin financiera derivada.
Por otro lado, se le dar el tratamiento que la Ley del Impuesto Sobre la Renta
establece para intereses de aquella ganancia o prdida proveniente de operaciones
financieras derivadas de deuda, se consideran intereses, cualquiera que sea el
nombre con que se les designe, a los rendimientos de crditos de cualquier clase.
100

Se entiende que, entre otros, son intereses: los rendimientos de la deuda pblica, de
los bonos u obligaciones, incluyendo descuentos, primas y premios; los premios de
reportos o de prstamos de valores; el monto de las comisiones que correspondan
con motivo de apertura o garanta de crditos; el monto de las contraprestaciones
correspondientes a la aceptacin de un aval, del otorgamiento de una garanta o de
la responsabilidad de cualquier clase, excepto cuando dichas contraprestaciones
deban hacerse a instituciones de seguros o fianzas; la ganancia en la enajenacin de
bonos, valores y otros ttulos de crdito, siempre que sean de los que se colocan
entre el gran pblico inversionista, conforme a las reglas generales que al efecto
expida el Servicio de Administracin Tributaria.
6.3 Reconocimiento de ganancias y prdidas originadas por la celebracin

de operaciones financieras derivadas.
6.3.1 Referidas a subyacentes que coticen en mercados reconocidos.

La mecnica fiscal para calcular la ganancia o prdida en la celebracin de
operaciones financieras derivadas depende de la manera en que estas son pactadas
el artculo 22 LISR.
En el caso de operaciones financieras derivadas, se determinar la ganancia
acumulable o la prdida deducible, conforme a lo siguiente:
I.
Cuando una operacin se liquide en efectivo, se considerar como

ganancia o como prdida, segn sea el caso, la diferencia entre la cantidad
final que se perciba o se entregue como consecuencia de la liquidacin o,
en su caso, del ejercicio de los derechos u obligaciones contenidas en la
operacin, y las cantidades previas que, en su caso, se hayan pagado o se
hayan percibido conforme a lo pactado por celebrar dicha operacin o por
haber adquirido posteriormente los derechos o las obligaciones contenidas
en la misma, segn sea el caso.
101

II.
Cuando una operacin se liquide en especie con la entrega de mercancas,

ttulos, valores o divisas, se considerar que los bienes objeto de la
operacin se enajenaron o se adquirieron, segn sea el caso, al precio
percibido o pagado en la liquidacin, adicionado con la cantidad inicial que
se haya pagado o que se haya percibido por la celebracin de dicha
operacin o por haber adquirido posteriormente los derechos o las
obligaciones consignadas en los ttulos o contratos en los que conste la
misma, segn corresponda.
III.
Cuando los derechos u obligaciones consignadas en los ttulos o contratos

en los que conste una operacin financiera derivada sean enajenados antes
del vencimiento de la operacin, se considerar como ganancia o como
prdida, segn corresponda, la diferencia entre la cantidad que se perciba
por la enajenacin y la cantidad inicial que, en su caso, se haya pagado por
su adquisicin.
IV.
Cuando los derechos u obligaciones consignadas en los ttulos o contratos

en los que conste una operacin financiera derivada no se ejerciten a su
vencimiento o durante el plazo de su vigencia, se considerar como
ganancia o como prdida, segn se trate, la cantidad inicial que, en su
caso, se haya percibido o pagado por la celebracin de dicha operacin o
por haber adquirido posteriormente los derechos y obligaciones contenidas
en la misma, segn sea el caso.
V.
Cuando lo que se adquiera sea el derecho o la obligacin a realizar una

operacin financiera derivada, la ganancia o la prdida se determinar en
los trminos de este artculo, en la fecha en que se liquide la operacin
sobre la cual se adquiri el derecho u obligacin.
102

Adicionando, en su caso, a la cantidad inicial a que se refieren las

fracciones anteriores, la cantidad que se hubiere pagado o percibido por
adquirir el derecho u obligacin a que se refiere esta fraccin. Cuando no se
ejercite el derecho u obligacin a realizar la operacin financiera derivada
de que se trate en el plazo pactado, se estar a lo dispuesto en la fraccin
anterior.
VI.
Cuando el titular del derecho concedido en la operacin ejerza el derecho y

el obligado entregue acciones emitidas por l y que no hayan sido suscritas,
acciones de tesorera, dicho obligado no acumular el precio o la prima que
hubiese percibido por celebrarla ni el ingreso que perciba por el ejercicio del
derecho concedido, debiendo considerar ambos montos como aportaciones
a su capital social.
VII.
En las operaciones financieras derivadas en las que se liquiden diferencias

durante su vigencia, se considerar en cada liquidacin como la ganancia o
como prdida, segn corresponda, el monto de la diferencia liquidada. La
cantidad que se hubiere percibido o la que se hubiera pagado por celebrar
estas operaciones, por haber adquirido los derechos o las obligaciones
consignadas en ellas o por haber adquirido el derecho o la obligacin a
celebrarlas, se sumar o se restar del monto de la ltima liquidacin para
determinar la ganancia o la prdida correspondiente a la misma, actualizada
por el periodo comprendido desde el mes en el que se pag o se percibi y
hasta el mes en el que se efecte la ltima liquidacin.
VIII.
La ganancia acumulable o la prdida deducible de las operaciones

financieras derivadas referidas al tipo de cambio de una divisa, se
determinar al cierre de cada ejercicio.
103

De igual manera en el caso de que la operacin no haya sido ejercida en

virtud de que su fecha de vencimiento corresponde a un ejercicio posterior.
Para estos efectos, la prdida o la utilidad se determinar considerando el
tipo de cambio del ltimo da del ejercicio que se declara, que se publique
en el Diario Oficial de la Federacin.
Las cantidades acumuladas o deducidas en los trminos de esta fraccin,

en los ejercicios anteriores a aqul en el que venza la operacin de que se
trate, se disminuirn o se adicionarn, respectivamente, del resultado neto
que tenga la operacin en la fecha de su vencimiento; el resultado as
obtenido ser la ganancia acumulable o la prdida deducible, del ejercicio
en que ocurra el vencimiento.
IX.
Tratndose de operaciones financieras derivadas por medio de las cuales

una parte entregue recursos lquidos a otra y esta ltima, a su vez,
garantice la responsabilidad de readquirir las mercancas, los ttulos o las
acciones, referidos en la operacin, por un monto igual al entregado por la
primera parte ms un cargo proporcional, se considerar dicho cargo
proporcional como inters a favor o a cargo, acumulable o deducible, segn
corresponda.
En las operaciones a que se refiere el prrafo anterior, en lo individual o en

su conjunto, segn sea el caso, no se considerarn enajenadas ni
adquiridas las mercancas, los ttulos o las acciones en cuestin, siempre y
cuando se restituyan a la primera parte a ms tardar al vencimiento de las
mencionadas operaciones.
104

Las cantidades pagadas o percibidas por las operaciones descritas en esta

fraccin no se actualizarn. Las cantidades pagadas y las percibidas se
considerarn crditos o deudas, segn corresponda, para los efectos del
artculo 46 de esta Ley.
Se consideran cantidades iniciales, los montos pagados a favor de la contraparte de

la operacin financiera derivada por adquirir el derecho contenido en el contrato
respectivo, sin que dicho pago genere inters alguno para la parte que la pague.
Dichas cantidades se actualizarn por el periodo transcurrido entre el mes en el que
se pagaron o se percibieron y aqul en el que la operacin financiera derivada se
liquide, llegue a su vencimiento, se ejerza el derecho u obligacin consignada en la
misma o se enajene el ttulo en el que conste dicha operacin, segn sea el caso. La
cantidad que se pague o se perciba por adquirir el derecho o la obligacin a realizar
una operacin financiera derivada a que se refiere la fraccin V anterior, se
actualizar por el periodo transcurrido entre el mes en el que se pague o se perciba y
aqul en el que se liquide o se ejerza el derecho u obligacin consignada en la
operacin sobre la cual se adquiri el derecho u obligacin.
Las cantidades que una de las partes deposit con la otra para realizar operaciones
financieras derivadas, que representen un activo para la primera y un pasivo para la
segunda, darn lugar al clculo del ajuste anual por inflacin.
Se dar el tratamiento establecido en esta Ley para los intereses, a la ganancia o la

prdida proveniente de operaciones financieras derivadas de deuda.
105

Cuando durante la vigencia de una operacin financiera derivada de deuda a que se

refiere el artculo 16-A del Cdigo Fiscal de la Federacin, se liquiden diferencias
entre los precios, del ndice Nacional de Precios al Consumidor o cualquier otro
ndice, o de las tasas de inters a los que se encuentran referidas dichas
operaciones, se considerar como inters a favor o a cargo, segn corresponda, el
monto de cada diferencia y stas sern el inters acumulable o deducible,
respectivamente. Cuando en estas operaciones se hubiere percibido o pagado una
cantidad por celebrarla o adquirir el derecho u obligacin a participar en ella, esta
cantidad se sumar o se restar, segn se trate, del importe de la ltima liquidacin
para determinar el inters a favor o a cargo correspondiente a dicha liquidacin,
actualizando dicha cantidad por el periodo transcurrido entre el mes en el que se
pague y el mes en el que ocurra esta ltima liquidacin.
En las operaciones financieras derivadas de deuda en las que no se liquiden

diferencias durante su vigencia, el inters acumulable o deducible ser el que resulte
como ganancia o como prdida, de conformidad con este artculo.
6.3.2 No referidos a subyacentes que no coticen en mercados

reconocidos.
El artculo 23 de la Ley del Impuesto Sobre la Renta regula la manera en la cual ha

de calcularse la prdida o la ganancia por la celebracin de operaciones financieras
derivadas y que estn referidas a un subyacente que no cotice en un mercado
reconocido (definido en trminos del Cdigo Fiscal de la Federacin Art.16.C).
Los ingresos percibidos por operaciones financieras referidas a un subyacente que

no cotice en un mercado reconocido de acuerdo a lo establecido en el artculo 16-C
del Cdigo Fiscal de la Federacin.
106

Incluyendo las cantidades iniciales que se perciban, se acumularn en el momento

en que sean exigibles o cuando se ejerza la opcin, lo que suceda primero. Las
cantidades erogadas relacionadas directamente con dicha operacin, slo podrn ser
deducidas al conocerse el resultado neto de la operacin al momento de su
liquidacin o vencimiento, independientemente de que no se ejerzan los derechos u
obligaciones consignados en los contratos realizados para los efectos de este tipo de
operaciones.
En el momento de la liquidacin o del vencimiento de cada operacin, se debern

deducir las erogaciones autorizadas en esta Ley a que se refiere el prrafo anterior y
determinar la ganancia acumulable o la prdida deducible, segn se trate,
independientemente del momento de acumulacin del ingreso a que se refiere el
citado prrafo. Cuando las cantidades erogadas sean superiores a los ingresos
percibidos, en trminos del prrafo anterior, el resultado ser la prdida deducible. El
resultado de restar a los ingresos percibidos las erogaciones en trminos del prrafo
anterior, ser la ganancia acumulable.
Las personas morales que obtengan prdida en trminos del prrafo anterior y sean
partes relacionadas de la persona que obtuvo la ganancia en la misma operacin,
slo podrn deducir dicha prdida hasta por un monto que no exceda de las
ganancias que, en su caso, obtenga el mismo contribuyente que obtuvo la prdida,
en otras operaciones financieras derivadas cuyo subyacente no cotice en un
mercado reconocido, obtenidas en el mismo ejercicio o en los cinco ejercicios
siguientes. La parte de la prdida que no se deduzca en un ejercicio, se actualizar
por el periodo comprendido desde el ltimo mes del ejercicio en el que ocurri y
hasta el ltimo mes del ejercicio inmediato anterior al ejercicio en el que se deducir.
La parte de la prdida actualizada que no se hubiera deducido en el ejercicio de que
se trate, se actualizar por el periodo comprendido desde el mes en el que se
actualiz por ltima vez y hasta el ltimo mes del ejercicio inmediato anterior a aqul
en el que se deducir.
107

Cuando el contribuyente no deduzca en un ejercicio la prdida a que se refiere este

artculo, pudiendo haberlo hecho conforme a lo dispuesto en este artculo, perder el
derecho a hacerlo en ejercicios posteriores, hasta por la cantidad en la que pudo
haberlo efectuado.
Las personas fsicas que obtengan prdidas en operaciones financieras derivadas

cuyo subyacente no cotice en un mercado reconocido, estarn a lo dispuesto en el
ltimo prrafo del artculo 171 de esta Ley.
6.4 Tratamiento fiscal
6.4.1 En operaciones financieras derivadas de capital

El artculo 192 de la Ley del Impuesto Sobre la Renta establece los supuestos bajo
los cuales, en la celebracin de una operacin financiera derivada de capital, existe
fuente de riqueza en territorio nacional, la tasa de impuesto aplicable, la manera de
calcularse la base sobre la que se aplica la tasa en cuestin y la forma de pago del
impuesto.
De esta manera, el primer prrafo del artculo referido considera que habr fuente de
riqueza en territorio nacional, cuando una de las partes que celebre la operacin
financiera derivada de capital sea residente en Mxico o residente en el extranjero
con establecimiento permanente en el pas y el subyacente sean acciones o ttulos
valor de los sealados en el artculo 190 de la Ley del Impuesto Sobre la Renta.
En este sentido, habr fuente de riqueza en territorio nacional cuando adems
de
que una de las partes sea residente en Mxico o sea un residente en el extranjero
con establecimiento permanente en el pas, el subyacente sobre el cual est referido
la operacin en cuestin sean acciones o ttulos valor que representen la propiedad
de bienes que sean emitidos por un residente en Mxico o que el valor contable de
dichas acciones o ttulos valor provenga directa o indirectamente en ms de un 50%
de bienes inmuebles ubicados en el pas.
108

As, el impuesto se calcular aplicando la tasa del 25% sobre la ganancia, calculada
en trminos del artculo 22 de la Ley del Impuesto Sobre la Renta, proveniente de la
operacin financiera derivada y recibida por el residente en el extranjero.
Valor real de las divisas

Menos:
Valor contratado (precio pagado en la liquidacin)
Igual:
Ganancia acumulable
Por :
Tasa 25%
Igual:
Impuesto Determinado
El impuesto as calculado deber ser pagado mediante retencin que realizar el

residente en el pas o el residente en el extranjero con establecimiento permanente
en el pas, excepto en los casos en los que la operacin se efecte a travs de un
banco o casa de bolsa residente en el pas, en cuyo caso dichas entidades sern las
responsables de efectuar la retencin correspondiente.
Por otro lado, en el supuesto de que los ingresos obtenidos por el residente en el
extranjero no estn sujetos a un rgimen fiscal preferente y tenga representante en el
pas se podr optar por aplicar la tasa del 28% sobre la ganancia calculada en
trminos del artculo 22 de
la Ley, que
resulte de las operaciones efectuadas
durante el mes, disminuida de las prdidas deducibles originadas de las dems

operaciones realizadas durante el mes por el residente en el extranjero con la misma
institucin o persona.
109

Finalmente, en el caso de que la operacin sea liquidada en especie con la entrega

de las acciones o ttulos a que est referida dicha operacin, se aplicar lo
establecido en el artculo 190 de la propia Ley por la enajenacin de acciones o
ttulos que implica dicha entrega. Por lo anterior, es que el impuesto se calcular ya
sea:
aplicando la tasa del 25% sobre el monto total de la operacin, sin deduccin
alguna, en este caso el impuesto deber ser retenido por el adquirente, si es
que se trata de un residente en Mxico o si se trata de un establecimiento
permanente de un residente en el extranjero, sin embargo, si el adquirente es
un residente en el extranjero sin establecimiento permanente en Mxico, el
enajenante deber pagar el impuesto dentro de los quince das siguientes a la
fecha en la cual el ingreso es obtenido o bien,
aplicando la tasa del 28% sobre la ganancia obtenida, para lo cual deber
sealarse representante en el pas quien deber calcular el impuesto que
resulte y enterarlo dentro de los quince das siguientes a la obtencin del
ingreso, adems de presentar un dictamen formulado por contador pblico
registrado antes las autoridades fiscales en el que se indique que el clculo
del impuesto se realiz de acuerdo con las disposiciones fiscales.
6.4.2 En operaciones financieras derivadas de deuda

El artculo 199 de la Ley del Impuesto Sobre la Renta establece el tratamiento fiscal
que debern recibir los residentes en el extranjero que obtengan ingresos derivados
de la celebracin de operaciones financieras de deuda; as, el primer prrafo del
artculo referido seala lo siguiente:
110

Para los efectos de este Ttulo se considera inters, tratndose de operaciones

financieras derivadas de deuda a que se refiere el artculo 16-A del Cdigo Fiscal
de la Federacin, as como de las operaciones financieras a que se refiere el artculo
23 de esta Ley, la ganancia que se determine conforme este artculo.
En este caso, se considera que la fuente de riqueza se encuentra en territorio
nacional cuando una de las partes que celebre dichas operaciones sea residente en
Mxico o residente en el extranjero con establecimiento permanente en el pas y la
operacin
sea atribuible a
dicho
establecimiento permanente.
Asimismo,
se
considera que la fuente de riqueza se encuentra en territorio nacional cuando las

operaciones financieras derivadas de deuda que se realicen entre residentes en el
extranjero se liquiden con la entrega de la propiedad de ttulos de deuda emitidos por
personas residentes en el pas.
En este primer prrafo encontramos la manera en la cual la Ley caracteriza los

ingresos derivados por la celebracin de este tipo de operaciones para un residente
en el extranjero, sealando que
ser considerada como
inters la ganancia
obtenida en la realizacin de este tipo de operaciones, debiendo tributar en trminos

de lo dispuesto por el artculo 195 LISR, la fraccin I del Artculo Segundo de las
Disposiciones de vigencia anual de la misma Ley, as como lo dispuesto por el
artculo referente a intereses de los tratados para evitar la doble tributacin que
Mxico tiene celebrados, en manos del perceptor de dichos intereses, es decir el
residente en el extranjero mediante retencin que se efectuar por la persona que
realice el pago de los mismos.
De esta manera, es que la tasa de retencin aplicable, sobre la ganancia calculada

en trminos del artculo 22 de la Ley, ser:
111

Del 10% en pagos realizados a bancos extranjeros, incluyendo los de

inversin, siempre y cuando sean los beneficiarios efectivos de los mismos,
sean residentes de un pas con el que Mxico tenga celebrado un tratado
para evitar la doble tributacin y se cumpla con los requisitos de aplicacin del
mismo
4.9% cuando el subyacente sean ttulos de crdito colocados entre el gran

pblico inversionista que se encuentren registrados en el Registro Nacional de
Valores e Intermediarios y el perceptor sea residente en un pas con el que
Mxico tenga celebrado un tratado para evitar la doble tributacin,
10% cuando se trate de pagos a entidades de financiamiento, fondos de

pensiones y jubilaciones y fondos de inversin del extranjero que se
encuentren registradas para estos efectos en el Registro que al efecto lleve el
Servicio de Administracin Tributaria,
28% a cualquier otra entidad distinta de las sealadas anteriormente y que

sea residente en una jurisdiccin que no tenga celebrado tratado para evitar
la doble tributacin.
Es importante sealar que en trminos generales las tasas de retencin a que hacen
referencia los tratados para evitar la doble tributacin celebrados por Mxico, oscilan
entre un 10 y 15%, sin embargo
los tratados celebrados con Blgica, Francia,
Pases Bajos y Suiza, no incluyen en su definicin de intereses, contenida en el

artculo 11 de los propios tratados, cualquier otra renta que la legislacin fiscal del
Estado de donde procedan los intereses asimile a los rendimientos de las cantidades
dadas en prstamo. De esta forma, es que podra concluirse que en esos casos las
autoridades fiscales podran no tener elementos para que una operacin de este tipo
celebrada con un residente en cualquiera de los pases referidos tribute en territorio
nacional y por lo cual los pagos realizados a un residente en dichas jurisdicciones
se realice sin efectuar retencin alguna.
112

Por otro lado, en este primer prrafo se sealan los supuestos bajos los cuales se
considerar que existe fuente de riqueza en territorio nacional, as se establece que
habr fuente de riqueza en Mxico si una de las partes que celebre la operacin sea
residente en Mxico o residente en el extranjero con establecimiento permanente
en el pas y la operacin sea atribuible a dicho establecimiento o bien, que aun y
cuando la operacin la celebren residentes en el extranjero la misma se liquide
mediante la entrega de ttulos de deuda emitidos por residentes en Mxico.
Asimismo, el artculo en cuestin prev ciertos supuestos bajo los cuales no se

pagar impuesto sobre la renta por la realizacin de estas operaciones, as,
establece que tratndose de operaciones financieras derivadas de deuda que se
encuentren referidas a la Tasa de Inters Interbancaria de Equilibrio (TIIE) o a ttulos
de crdito emitidos por el Gobierno Federal o por el Banco de Mxico y cualquier otro
que determine el Servicio de Administracin Tributaria colocados en Mxico entre el
gran pblico inversionista, siempre
mercados
reconocidos
y que
que
se realicen en
bolsa de
valores o
los beneficiarios efectivos sean residentes en el
extranjero, el perceptor del ingreso estar exento del pago de impuesto sobre la
renta en Mxico.
6.4.3 Ingresos provenientes de operaciones financieras derivadas
El Artculo 171 LISR menciona que tratndose de los ingresos a que se refiere la
fraccin XIV del artculo 167 de esta Ley, el inters y la ganancia o la prdida,
acumulable o deducible, en las operaciones financieras derivadas de deuda y de
capital, as como en las operaciones financieras, se determinar conforme a lo
dispuesto en los artculos 22 y 23 de esta Ley, respectivamente.
113

Las casas de bolsa o las instituciones de crdito que intervengan en las operaciones
financieras derivadas a que se refiere el artculo 16-A del Cdigo Fiscal de la
Federacin, o, en su defecto, las personas que efecten los pagos a que se refiere
este artculo debern retener como pago provisional el monto que se obtenga de
aplicar la tasa del 25% sobre el inters o la ganancia acumulable que resulte de las
operaciones efectuadas durante el mes, disminuidas de las prdidas deducibles, en
su caso, de las dems operaciones realizadas durante el mes por la persona fsica
con la misma institucin o persona. Estas instituciones o personas debern
proporcionar al contribuyente constancia de la retencin efectuada y enterarn el
impuesto retenido mensualmente, a ms tardar el da 17 del mes siguiente a aqul
en el que se efectu la retencin, de conformidad con el artculo 113 de esta Ley.
Cuando en las operaciones de referencia la prdida para las personas fsicas exceda
a la ganancia o al inters obtenido por ella en el mismo mes, la diferencia podr ser
disminuida de las ganancias o de los intereses, en los meses siguientes que le
queden al ejercicio, sin actualizacin, hasta agotarla, y siempre que no haya sido
disminuida anteriormente.
Se entiende para los efectos de este artculo, que la ganancia obtenida es aqulla
que se realiza al momento del vencimiento de la operacin financiera derivada,
independientemente del ejercicio de los derechos establecidos en la misma
operacin, o cuando se registre una operacin contraria a la original contratada de
modo que sta se cancele. La prdida generada ser aqulla que corresponda a
operaciones que se hayan vencido o cancelado en los trminos antes descritos.
114

Las instituciones de crdito, las casas de bolsa o las personas que intervengan en
las operaciones financieras derivadas, debern tener a disposicin de las
autoridades fiscales un reporte anual en donde se muestre por separado la ganancia
o la prdida obtenida, por cada operacin, por cada uno de los contribuyentes
personas fsicas, as como el importe de la retencin efectuada, el nombre, clave del
Registro Federal de Contribuyentes, Clave nica de Registro de Poblacin, de cada
uno de ellos.
Las ganancias que obtenga el contribuyente debern acumularse en su declaracin

anual, pudiendo disminuirlas con las prdidas generadas en dichas operaciones por
el ejercicio que corresponda y hasta por el importe de las ganancias. Contra el
impuesto que resulte a su cargo podrn acreditar el impuesto que se les hubiera
retenido en el ejercicio. Lo dispuesto en este prrafo tambin ser aplicable respecto
de las operaciones financieras a que se refiere el artculo 23 de esta Ley
6.5 El IVA en las operaciones financieras derivadas
Existen diversos de casos en donde la legislacin fiscal no es lo suficientemente

clara. El Impuesto al Valor Agregado no es la excepcin, y es por ello que en
ocasiones su aplicacin se vuelve compleja y algunas veces incierta para los
contribuyentes que realizan determinadas transacciones como las operaciones
financieras derivadas.
115

Es de conocimiento general que los criterios de la autoridad hacen an ms compleja

la aplicacin de las normas establecidas, ya que con la interpretacin que les da no
se contemplan circunstancias relativas a la naturaleza de la operacin. La primera
forma de comercializacin, y la ms comn en nuestros das, es la que se da a
travs de la compra y su liquidacin en efectivo; generalmente este tipo de
operaciones se realizan entre particulares en forma privada, aunque existen
mercados organizados donde pueden realizarse; es importante destacar que en este
tipo de operaciones la ejecucin de las mismas es inmediata y no trascienden en el
tiempo. Tanto para el comprador como para el vendedor, este tipo de operacin no
presenta riesgo en relacin a futuras fluctuaciones adversas de los precios, debido a
que el precio se pacta en la fecha de la concertacin de la operacin y se liquida en
forma inmediata o casi inmediata. Sin embargo, al paso del tiempo se hizo necesario
realizar operaciones cuya entrega fsica de la mercanca se llevara a cabo en una
fecha futura, y este tipo de negociaciones dieron inicio a los primeros mercados de
futuros, los cuales presentaron problemas tales como: incumplimiento de cualquiera
de las contrapartes, cantidad del producto a entregar o recibir diferente a lo
establecido, mala calidad del producto o distinta a la pactada, variacin del precio en
relacin con el existente al inicio de la operacin, etctera.
La Ley del Impuesto al Valor Agregado (Ley del IVA) establece para dichas
operaciones: La Ley del IVA, en su Artculo 1, establece que estn obligadas al
pago del Impuesto al Valor Agregado, las Personas Fsicas y las Personas Morales
que, en territorio nacional, realicen los actos o actividades siguientes:
Enajenen bienes.
Presten servicios independientes.
Otorguen el uso o goce temporal de bienes.
Importen bienes o servicios.
116

El impuesto se calcular a los valores que seala esta Ley, la tasa del 15%. Cabe
mencionar que el acto o actividad en el cual encuadran propiamente las operaciones
financieras derivadas es en la prestacin de servicios independientes, aunque con
motivo de una operacin financiera derivada pueda llegarse a la entrega fsica de un
bien subyacente que d como resultado una enajenacin, situacin en la cual
estaramos frente a otro acto o actividad regulado por la Ley del IVA. Asimismo, el
Artculo 14 del mismo ordenamiento establece que para los efectos de esa Ley se
considera prestacin de servicios independientes, entre otras cosas:
La prestacin de obligaciones de hacer que realice una persona a favor de otra,

cualquiera que sea el acto que le d origen y el nombre o clasificacin que a dicho
acto le den otras leyes. . . .
Toda otra obligacin de dar, de no hacer o de permitir, asumida por una persona en
beneficio de otra, siempre que no est considerada por esta Ley como enajenacin o
uso o goce temporal de bienes. . . .
La Ley del IVA establece claramente en la fraccin VI del Artculo 14 que se deber
entender que la prestacin de servicios no puede abarcar conceptos tales como la
enajenacin o el uso o goce temporal de bienes. Lo anterior viene a reiterar que
cuando mediante una operacin financiera derivada se pueda llegar a la entrega
fsica del activo subyacente, debe distinguirse el hecho de que estamos frente a dos
actos o actividades distintos, en primera instancia frente a una prestacin de
servicios y posteriormente frente a una enajenacin. En trminos ms especficos el
Artculo 15 de la Ley del IVA establece que no se pagar el impuesto, entre otros, por
la prestacin de los siguientes servicios:
. . . XI. Por los que se deriven de operaciones financieras derivadas a que se refiere
el Artculo 16-A del Cdigo Fiscal de la Federacin. . . .
117

De esta manera, debemos entender que para efectos del IVA la prestacin de
servicios que deriven de operaciones financieras derivadas que se entiendan como
tal para efectos fiscales, estarn exentas de dicho impuesto; es decir, las garantas,
las llamadas de margen, las liquidaciones de diferencias, el inters devengado, la
fluctuacin cambiaria, y dems conceptos que derivan de la operacin financiera
derivada no estarn gravados por el IVA, siempre y cuando no estemos frente a otros
actos o actividades como la enajenacin o uso o goce temporal de bienes que se
encuentren gravados para efectos de dicho impuesto.
Por lo tanto, es importante que cuando se llegue a la entrega fsica de un bien a

travs de una operacin financiera derivada se analice el efecto fiscal que tendr la
enajenacin de dicho bien, y que va desde determinar la fecha de la enajenacin, la
base gravable, la tasa aplicable, la fecha de entero del impuesto, etc.
En la prctica no existe ninguna regla que establezca la mecnica para determinar la

contraprestacin que debe de considerarse como actividad no afecta al IVA, ya que
debemos de recordar que pueden o no existir contra-prestaciones para su
celebracin, an cuando existan perdidas o ganancias al final de las mismas. La
ausencia de reglas que permitan determinar la contraprestacin ocasiona que las
autoridades interpreten las disposiciones fiscales arbitrariamente, lo cual deja en
inseguridad jurdica al contribuyente.
Por otra parte, es necesario comentar que podemos estar frente a una operacin
financiera derivada que no se considere como tal para efectos fiscales, y que, de
acuerdo con lo expuesto anteriormente, por no tratarse de una operacin financiera
derivada en los trminos del Artculo 16 del CFF y de acuerdo con el Artculo 15,
fraccin XI, de la Ley del IVA, parecera que la prestacin de servicios que deriven de
dichas operaciones deberan estar gravados.
118

Sin embargo, esta afirmacin no es del todo cierta, ya que puede no ser sujeta de la
exencin por no tratarse de una operacin financiera derivada para efectos fiscales,
pero los elementos que intervienen en dicha operacin financiera derivada pueden
ser actos o actividades exentos para el IVA.
Para ejemplificar lo anterior, imaginemos que celebramos un contrato adelantado

(forward), el cual vencer en 6 meses; dicho contrato adelantado se realiz entre
particulares, es decir, en un mercado no reconocido y que el subyacente es un
paquete de 100 acciones de una emisora residente en territorio nacional; asumimos
tambin que se llega a la entrega fsica del bien subyacente. Como podemos
observar esta operacin no se considera operacin financiera derivada para efectos
fiscales y, en principio, no cae en la exencin del Artculo 15, fraccin XI, de la Ley
del IVA; sin embargo, en la operacin financiera derivada no existen actos o
actividades que se tengan que gravar para efectos del IVA, es ms, ni siquiera la
entrega fsica del bien subyacente estara gravada, ya que, de acuerdo con el
Artculo 9, fraccin VII, de la Ley citada, estara exenta dicha enajenacin.
Exencin a nivel local y municipal de las operaciones financieras derivadas
Es importante mencionar que en el Artculo 41 de la Ley del IVA se establece que la

Secretara de Hacienda y Crdito Pblico celebrar convenios con los estados que
soliciten adherirse al Sistema Nacional de Coordinacin Fiscal para recibir
participaciones en los trminos de la Ley de Coordinacin Fiscal, conviniendo en no
mantener impuestos locales o municipales sobre intereses, ttulos de crdito, las
operaciones financieras derivadas y los productos o rendimientos derivados de su
propiedad o enajenacin, entre otros.
119

6.5.1 Caso prctico de Contrato adelantado (Forward)
Datos generales:
a) Una compaa, en forma particular con otra compaa, realiza un contrato
adelantado el 1 de febrero de 2008 para adquirir el prximo 1 de julio del mismo ao
1,000 piezas de autopartes a un precio de $10,000.00 c/u y cuyo precio en el
mercado el da de hoy es de $9,800.00 c/u.
b) Imaginemos que llega el 01 de junio de 2008, ambas partes estn obligadas

mediante un contrato celebrado con anterioridad a llevar a cabo la compra-venta de
las piezas de instrumental mdico y el precio en el mercado de estas piezas es de
$9,900 c/u.
c) Durante la vigencia de la operacin financiera derivada no se llev a cabo ningn

flujo de efectivo o bienes, la entrega fsica se da hasta el final de la operacin.
Comparacin de la operacin a precio forward y a precio de mercado:
Precio de autoparte
No. de autopartes
Precio Total
Tasa de IVA
Iva causado
Precio Forward
Precio de mercado
01-Feb-08
01-Jul-08
$10,000.00
$9,900.00
1,000
$10000,000.00
1,000
$9900,000.00
15%
$1500,000.00
15%
$1,485,000.00
120

De esta manera, la nica operacin que estara afecta al IVA, por tratarse de uno de
los actos o actividades gravados por este impuesto, es la enajenacin de las
autopartes que se da con la entrega fsica al trmino del contrato y la liquidacin en
efectivo de esta operacin. Asimismo, es necesario sealar que para efectos
financieros la compaa que acta como comprador tendr una prdida de $100.00
por cada autoparte comprada, debido a que su precio en el mercado es de $9,900.00
y est obligada a comprarlas a $10,000.00 c/u, y de igual forma habr causado
$15,000.00 de IVA adicionales que a precio de mercado no hubiera causado. Sin
embargo, hay que sealar que las cosas pudieron haber sido de otra forma, debido a
que el valor de mercado el 01 de julio pudo haber sido mayor a $10,000.00, con lo
que habra existido un ahorro en la compra de las autopartes. Por ltimo, hay que
sealar que en este caso la enajenacin de las autopartes est gravada porque se
trata de un acto o actividad gravada por la LIVA y no por tratarse de un operacin
financiera derivada que no cotiza en un mercado reconocido, debido a que, como se
mencion anteriormente, puede tratarse de una operacin financiera derivada que no
se considera as para efectos fiscales, pero si se enajenarn bienes exentos de
acuerdo a la LIVA, no se causara dicho impuesto.
6.5.2 Caso prctico de Contrato de futuros
Datos generales:
a) Una Persona Fsica que posee el 15 de enero de 2008 un portafolio de 5,000

acciones de la emisora Telmex, en la Bolsa Mexicana de Valores a un precio de
mercado de $21.00 y considera que al cabo de 2 meses, es decir, el 15 de marzo de
2008 el valor de estas acciones descender a $20.00.
121

b) Este inversionista tambin sabe que la emisora Telmex es una de las que influye
mucho en el comportamiento del ndice de Precios y Cotizaciones (IPC), por lo que
decide cubrir su posicin tomando una postura de venta de un contrato de futuros del
IPC en el Mercado Mexicano de Derivados, debido a que con esta postura l se
beneficiara de que el IPC vaya a la baja.
c) El contrato de futuros del IPC para el mes de marzo registra un tamao de 11,350
unidades.
d) Llegado el 15 de marzo de 2008 el precio de la accin de Telmex se encuentra en

$19.00 y el tamao del contrato de futuros del IPC para el mes de marzo se
encuentra en 10,700 unidades.
Determinacin del valor del portafolio a la fecha en que se ejerce el contrato de

futuro:
Determinacin de la utilidad al ejercer el contrato de futuro:
15-Enero-2008
15-Marzo-2008
Tamao del contrato del IPC
$11,350.00
$10,700.00
Valor por unidad del contrato
10.00
10.00
$113,500.00
$107,000.00
Valor del contrato del IPC

Utilidad o (prdida)
Utilidad o (prdida total)
$6,500.00
($3,500.00)
122

En este caso no estamos ante algn acto o actividad gravada por la Ley del IVA,
debido a que la operacin financiera tiene un subyacente que cotiza en un mercado
reconocido y no se lleva a cabo ningn otro acto o actividad susceptible de ser
gravado por este impuesto. Debe notarse que lo nico que sucede es que la persona
que contrat el futuro del IPC disminuy su prdida de $10,000.00 a $3,500.00; no
existe enajenacin de las acciones.
6.5.3 Caso prctico de Opciones
Datos generales:
a) Una Persona Fsica que realiza actividades empresariales celebra el 10 de febrero

de 2008, en un mercado reconocido, un contrato de opcin de compra de 100,000
litros de jugo de naranja industrializado y que tiene como fecha de ejercicio el 10 de
abril de 2008, en el contrato dicha Persona Fsica acta como comprador de dicha
opcin.
b) El valor de los 100,000 litros de jugo el 10 de febrero de 2008 en el mercado es

de $140,000.00 y se establece en el contrato un precio de ejercicio de $155,000.00
ms una prima de $10,000.00.
c) Al llegar el 10 de abril de 2008 el precio en el mercado de los 100,000 litros de

jugo de naranja se encuentra en $185,000.00 (mayor a $165,000.00 que son la suma
de $155,000.00 de precio de ejercicio y $10,000.00 de la prima); por lo que se decide
ejercer la opcin.
123

Determinacin del costo total con cobertura y del ahorro en la cobertura:
10-abril-2008
Precio de ejercicio de la opcin
(+) Prima de la opcin
$155,000.00
$10,000.00
(=) Costo total de cobertura
$165,000.00
Costo del subyacente en el mercado
$185,000.00
Ahorro en la cobertura
$20,000.00
Determinacin del IVA en la enajenacin del jugo de naranja industrializado.
Base para IVA

Tasa
Iva
$155,000.00
15%
$23,250.00
En este caso el importe de la prima pagada por la opcin de compra contratada no

se incluye a la base del IVA, debido a que se trata de una operacin financiera
derivada contratada en un mercado reconocido, y de acuerdo con la Ley del IVA los
servicios que deriven de este tipo de operaciones no son gravados por este
impuesto. Imaginemos que no se hubiera ejercido la opcin; la prima de todas forma
se hubiera pagado y la enajenacin del bien subyacente no se hubiera realizado,
gravar la prima sin la enajenacin del subyacente sera absurdo; adems hay que
recordar que la prima como tal forma parte de la operacin financiera derivada y que
est exenta de acuerdo a lo antes expuesto.
124

Comprobantes fiscales
Cuando se realizan operaciones financieras derivadas se deben respetar las mismas

reglas en materia de comprobantes fiscales que existen para las dems operaciones.
Sin embargo, es necesario comentar que tambin hay que distinguir, como lo hemos
comentado anteriormente, que la operacin financiera derivada termina cuando
estamos frente a otro acto o actividad que regula la Ley del IVA; es decir, cuando,
por ejemplo, llegamos a la entrega fsica del bien subyacente se debe expedir el
comprobante que ampare la enajenacin de dicho bien, debido a que ya estamos
frente a la figura de la enajenacin y que es uno de los actos o actividades que
regula la Ley del IVA. De esta forma, y por poner un ejemplo, por lo que se refiere a
la operacin financiera derivada cuando se contrata a travs de un intermediario
financiero (Institucin de crdito o Casa de Bolsa) tendremos como comprobantes de
las operaciones realizadas, los estados de cuenta emitidos por dichas instituciones.
Por otra parte, cuando se realizan operaciones financieras derivadas con personas
distintas de un intermediario financiero y dichas actividades no se encuentren
exentas de acuerdo con las disposiciones expuestas, se debern expedir los
comprobantes respectivos que cumplan con todos los requisitos fiscales.
125

CAPTULO 7
CASOS PRCTICOS PARA LA DETERMINACIN DE GANANCIA ACUMULABLE
O LA PRDIDA DEDUCIBLE
En la Ley del Impuesto sobre la Renta (LISR), se establecen dos procedimientos

para determinar la ganancia acumulable o la prdida deducible, que se obtenga al
celebrar operaciones financieras derivadas. Ambos supuestos resultan aplicables
para personas fsicas y morales:
si el subyacente cotiza en mercado reconocido se aplicar el

procedimiento previsto en los artculos 22 y 171 de la LISR (Captulo 7.17.4, Pgs. 127-143)
si el subyacente no cotiza en mercado reconocido se aplicar el

procedimiento previsto en los artculos 23 y 171 de la LISR (Captulo 7.5
7.5.2, Pgs. 144 y 145)
La ganancia o prdida fiscal que provenga de operaciones financieras derivadas de

deuda, tendr el tratamiento previsto en la LISR para intereses (art. 22 de la LISR).
126

7.1
Futuros referidos a divisas
En trminos del artculo 22, fracciones II y VIII de la LISR, as como la regla I.3.3.3.
de la Resolucin Miscelnea Fiscal para 2008 (RMISC), cuando una operacin se
liquide en especie con la entrega de divisas se estar a lo siguiente:
7.1.1 Contratacin y vencimiento en el mismo ejercicio

Cuando la fecha de contratacin y vencimiento de la operacin de que se trate sea
en el mismo ejercicio, se determinar la ganancia acumulable o prdida deducible
como sigue:

Menos:
Igual:
Ganancia acumulable o la prdida deducible
Conforme al ejemplo de futuro de divisas, presentado en el captulo 5.2.3 (Pgs. 67-72), el

contribuyente estar a lo siguiente:
Datos generales
Fecha de contratacin
9 de abril de 2008
Fecha de vencimiento
9 de agosto de 2008
Dlares objeto de los contratos
1,000,000.00
Tipo de cambio convenido en el contrato
$11.50
Tipo de cambio spot al vencimiento
$12.00
127

Al ser una operacin en la que se perciben divisas (1,000,000.00 de dlares), cuyo valor spot
es de $12.00 por dlar, y toda vez que la empresa desembolsa $11,500,000.00, por las
divisas, la ganancia fiscal es la siguiente (art. 22, fraccin II de la LISR):
Ganancia acumulable por futuros

Valor spot de las divisas adquiridas
Menos:
Monto pagado por la empresa
Igual:
Ganancia acumulable por futuros
$12,000,000.00
11,500,000.00
$500,000.00
Si el monto pagado es superior al valor de las divisas que se adquieren, la diferencia se

considerar una prdida fiscal deducible.
El monto de la garanta o aportacin inicial mnima de $800,000.00, deber considerarse

para efectos del ajuste anual por inflacin, como un activo para la empresa que contrata el
futuro y como un pasivo para Asigna, desde la fecha de su depsito y hasta la liquidacin de
la operacin (arts. 22, tercer prrafo y 46 de la LISR).
128

7.1.2 Contratacin y vencimiento en diferentes ejercicios
Cuando la fecha de contratacin y vencimiento de la operacin de que se trate sea en

diferentes ejercicios fiscales, se determinar la ganancia acumulable o prdida deducible al
cierre de cada ejercicio, conforme al siguiente procedimiento:
Ganancia acumulable o prdida deducible en ejercicios anteriores al vencimiento de la

operacin
Valor de referencia de la operacin por el tipo de cambio
correspondiente al ltimo da del ejercicio que se declara
Menos:
Valor de referencia de la operacin por el tipo de cambio convenido en

la operacin
Igual:
Ganancia acumulable o prdida deducible en ejercicios anteriores al

vencimiento de la operacin
Al vencimiento de la operacin, se determinar el resultado de la misma, para lo cual se

considerar que los bienes objeto de la operacin se adquirieron, al precio pagado en la
liquidacin, adicionado con la cantidad inicial que se hubiera pagado por la celebracin de
dicha operacin.

Menos:
Igual:
Resultado neto de la operacin
129

La ganancia acumulable o la prdida deducible, del ejercicio en que ocurra el vencimiento se

determinar como sigue:
Resultado neto de la operacin

Menos:
Cantidades acumuladas en ejercicios anteriores al vencimiento
Ms:
Cantidades deducidas en ejercicios anteriores al vencimiento
Igual:
Ganancia acumulable o la prdida deducible, del ejercicio en que

ocurra el vencimiento
Conforme al mismo ejemplo de futuro de divisas, presentado en el captulo 5.2.3 (Pgs. 6772)., el contribuyente estar a lo siguiente:
Datos generales
9 de abril de 2008
9 de abril de 2009
1,000,000.00
Tipo de cambio convenido en el contrato
11.50
Tipo de cambio spot al vencimiento
12.00
Tipo de cambio publicado en el DOF el 31 de diciembre

de 2008
13.7738
130

Valor de las divisas contratadas al cierre de 2008

Monto de las divisas contratadas (dlares)
Por:
Tipo de cambio del dlar publicado en el DOF el 31 de

diciembre de 2008 (Informacin fiscal)
Igual:
1,000,000.00
$13.7738
$13,773,800.00
Valor de las divisas al precio contratado

Monto de las divisas contratadas (dlares)
Por:
Tipo de cambio contratado (Pg. 68)
Igual:
1,000,000.00
$11.50
$11,500,000.00
Ganancia acumulable en 2008 por futuros no vencidos

Menos:
Igual:
Ganancia acumulable en 2008 por futuros no

vencidos
$13,773,800.00
11,500,000.00
2,273,800.00
En 2009, el resultado neto al vencimiento de la operacin es:

Valor de las divisas adquiridas
$12,000,000.00
Menos:
Monto pagado por la empresa
11,500,000.00
Igual:
Resultado neto de la operacin (Pg.71)
Menos:
Ganancia acumulada en 2008 por futuros no

vencidos
Igual:
Prdida deducible en 2009 por futuros al

vencimiento
500,000.00
2,273,800.00
($1,773,800.00)
131

Como se observa, al cierre de la operacin en 2009 se disminuir la ganancia acumulada en

el 2008, esto con la finalidad de dejar sin efectos una parte de esa ganancia acumulada
(toda vez que el resultado neto de la operacin fue una ganancia de solo $500,000.00).
Cuando se hubiera deducido una prdida al cierre del ejercicio anterior al vencimiento de la
operacin (diciembre de 2008) sta se adicionar al resultado que se obtenga cuando venza
la opcin (2009), y el resultado ser la ganancia acumulable o prdida deducible en este
ltimo ejercicio.
En este supuesto, tambin deber considerarse el monto de la garanta o aportacin inicial

mnima de $800,000.00, para efectos del ajuste anual por inflacin, como un activo para la
empresa que contrata el futuro y como un pasivo para Asigna, desde la fecha de su depsito
y hasta la liquidacin de la operacin (arts. 22, tercer prrafo y 46 de la LISR).
132

7.2 Opciones de compra de mercancas (CALLS)

En este tipo de operaciones el comprador adquiere el derecho, ms no la obligacin de
comprar un bien. Por lo tanto, al vencimiento de la operacin decide si ejerce o no su
derecho dependiendo del valor spot del bien subyacente de la operacin.
En este supuesto la ganancia o la prdida se determinar en la fecha en que se liquide la

operacin sobre la cual se adquiri el derecho, adicionando, en su caso, a la cantidad inicial,
la cantidad que se hubiere pagado por adquirir el derecho u obligacin consignado en el
contrato (art. 22, fraccin V de la LISR).
Adems se considerar que los bienes se adquirieron al precio pagado en la liquidacin,

adicionado con la cantidad inicial que se haya pagado por la celebracin de dicha operacin
(art. 22, fraccin II de la LISR).
La ganancia acumulable ser la diferencia entre el valor spot de los bienes y el precio
pagado (incluyendo las primas correspondientes), cuando dicha diferencia sea positiva. De
obtener un resultado negativo no conviene ejercer la opcin, pero si se ejerciera, la prdida
slo ser deducible, cuando se cumplan los requisitos previstos en el artculo 32, XVII de la
LISR.
Las primas y las cantidades iniciales (montos pagados a favor de la contraparte de la

operacin financiera derivada) se actualizarn por el periodo transcurrido desde el mes en el
que se pagaron y hasta aqul en el que la operacin financiera derivada se liquide, llegue a
su vencimiento, o se ejerza el derecho u obligacin consignada en la misma.
Conforme al ejemplo de calls, presentado en el captulo 5.4.3. (Pgs. 93 y 94), el

133

Datos generales
3 de marzo de 2008
3 de marzo de 2009
Acciones objeto del contrato
1,000
Precio spot de las acciones
25.00
Precio de ejercicio de la opcin (precio pagado)
20.00
Cantidad inicial pagada

Cantidad adicional pagada por el ejercicio de la opcin
$3,000.00
$0.00
Precio spot del total de las acciones

Por:
Total de acciones
Igual:
$25.00
1,000
$25,000.00
Precio de ejercicio del total de las acciones

Precio de ejercicio de las acciones
Por:
Total de acciones
Igual:
$20.00
1,000
$20,000.00
La cantidad inicial pagada por la empresa, correspondiente a la prima de $3,000.00, se

actualizar por el perodo transcurrido desde el mes en el que se pag y hasta aqul en el
134

que se ejerza el derecho acordado en la operacin financiera (art. 22, segundo prrafo de la
LISR).
Prima pagada por el call
Por:
Factor de actualizacin
Igual:
Prima pagada por el call actualizada
$3,000.00
1.0604
$3,181.20
Donde:
ndice Nacional de Precios al Consumidor (INPC) de

marzo 2009
135.140
Entre:
INPC de marzo 2008
127.438
Igual:
1.0604
Ganancia acumulable por opciones (call)

Menos:
Menos:
Prima pagada por el call actualizada
Igual:
Ganancia acumulable por opciones (call)
$25,000.00
20,000.00
3,181.20
$1,818.80
135


En este caso, se considerar como ganancia o como prdida, segn se trate, la cantidad
inicial que, en su caso, se haya percibido o pagado por la celebracin de dicha operacin o
por haber adquirido posteriormente los derechos y obligaciones contenidas en la misma,
segn sea el caso. (art. 22, fracciones IV y V de la LISR).
Las primas y las cantidades iniciales pagados se actualizarn por el periodo transcurrido
desde el mes en el que se pagaron y hasta aqul en el que la operacin financiera derivada
se liquide, llegue a su vencimiento, o se ejerza el derecho u obligacin consignada en la
misma.
Datos generales
3 de marzo de 2008
3 de marzo de 2009
Acciones objeto del contrato
1,000
10.00
Precio de ejercicio de la opcin (precio pagado)
20.00

$3,000.00
$0.00
En este supuesto, tendra que pagar $20.00 por una accin cuyo valor en el mercado es de
$10.00, por lo cual no conviene ejercer el derecho a adquirirlas, as el contribuyente slo
tendra una prdida equivalente a la prima pagada actualizada de $3,181.20.
136

Cuando se trate de opciones americanas, la ganancia o prdida fiscal se determinar de la

siguiente forma (art. 22, fraccin III de la LISR):
Cantidad percibida por la enajenacin antes del vencimiento de la

operacin
Menos:
Cantidad inicial pagada por la adquisicin
Igual:
Excedente de la cantidad percibida por la enajenacin (ganancia

acumulable)
Cantidad percibida por la enajenacin antes del vencimiento de la
operacin
Menos:
Cantidad inicial pagada por la adquisicin
Igual:
Excedente de la cantidad inicial pagada por la adquisicin (prdida

acumulable)
137

7.3 Opciones de venta de mercancas (PUTS)

En este tipo de operaciones el comprador de un put adquiere el derecho, ms no la
obligacin de vender un bien a un precio determinado. Por lo tanto, al vencimiento de la
operacin decide si ejerce o no su derecho dependiendo del valor spot del bien subyacente
de la operacin.
En este supuesto la ganancia o la prdida se determinar en la fecha en que se

liquide la operacin sobre la cual se adquiri el derecho, adicionando, en su caso, a
la cantidad inicial, la cantidad que se hubiere pagado por adquirir el derecho u
obligacin consignado en el contrato (art. 22, fraccin V de la LISR).
Adems se considerar que los bienes se venden al precio obtenido en la

liquidacin, adicionado con la cantidad inicial que se haya pagado por la celebracin
de dicha operacin (art. 22, fraccin II de la LISR).
La ganancia acumulable ser la diferencia entre el precio percibido y el valor spot de

los bienes, cuando dicha diferencia sea positiva. A la ganancia obtenida se le
disminuirn las primas y las cantidades iniciales pagadas, las cuales se actualizarn
por el periodo transcurrido desde el mes en el que se pagaron y hasta aqul en el
que la operacin financiera derivada se liquide, llegue a su vencimiento, o se ejerza
el derecho u obligacin consignada en la misma.
138

Conforme al ejemplo de puts, presentado en el captulo 5.4.3 (Pgs. 93 y 94) de esta edicin,
el contribuyente estar a lo siguiente:
Datos generales
8 de febrero de 2008
Bienes objeto del contrato

Precio de ejercicio de la opcin (precio percibido)
Precio spot del kg de caf
1,000 kg de caf
$20.00
12.00
3,000.00
$0.00
Si el productor decide ejercer el derecho de venta por $12.00 por kilo, la ganancia
acumulable sera la siguiente (art. 22, fraccin V):
Precio spot del total de kilos de caf

Precio spot del kilo de caf
Por:
Total de kilos
Igual:
$12.00
1,000
$12,000.00
139

Precio de ejercicio del total de kilos de caf
Precio de ejercicio del kilo de caf

Por:
Total de kilos
Igual:
$20.00
1,000
$20,000.00
La prima de $3,000.00, se actualizar por el perodo transcurrido desde el mes en el que se

pag hasta aqul en el que se ejerza el derecho de la operacin financiera (art. 22, segundo
prrafo de la LISR).
Considrese que la opcin se contrat en febrero de 2008 y el derecho se ejerci en febrero

de 2009.
Prima pagada por el put
Por:
Igual:
Prima pagada por el put actualizada
$3,000.00
1.0620
$3,186.00
Donde:
INPC de febrero 2009
134.367
Entre:
INPC de febrero 2008
126.521
Igual:
1.0620
Ganancia acumulable por opciones (put)

$20,000.00
Menos:
12,000.00
Menos:
Prima pagada por el put actualizada
3,186.00
Igual:
Ganancia acumulable por opciones (put)
$4,814.00
140


En este caso, se considerar como prdida, la cantidad inicial que, en su caso, se haya
pagado por la celebracin de dicha operacin o por haber adquirido posteriormente los
derechos y obligaciones contenidas en la misma, segn sea el caso. (art. 22, fracciones IV y
V de la LISR).
Las primas y las cantidades iniciales pagadas se actualizarn por el periodo transcurrido
desde el mes en el que se pagaron y hasta aqul en el que la operacin financiera derivada
se liquide, llegue a su vencimiento, o se ejerza el derecho u obligacin consignada en la
misma.
Datos generales
Bienes objeto del contrato

Precio de ejercicio de la opcin (precio percibido)
Precio spot del kg de caf
1,000 kg de caf
$20.00
24.00
3,000.00
$0.00
En este supuesto, como el valor spot del caf es de $24.000 no conviene ejercer una opcin
para venderlo en $20.00. En consecuencia, el contribuyente slo tendra una prdida
equivalente a la prima pagada actualizada de $3,186.00
141

7.4 Swaps
Para este tipo de operaciones donde se efecten varias liquidaciones durante su vigencia,
deber determinarse la ganancia o prdida por cada liquidacin que se realice (art. 22,
fraccin VII de la LISR).
Conforme al ejemplo de swaps, presentado en el captulo 5.3.3 (Pgs. 77-79) los

contribuyentes estarn a lo siguiente:
Datos generales
Tasa variable que pagar A en el primer perodo
10%
Tasa variable que pagar A en el segundo perodo
9%
Tasa fija que paga la empresa B en ambos perodos
10%
Monto sobre el cual se calcula el inters
$20,000,000.00
Por lo tanto los intereses generados en cada caso sern los siguientes:
Concepto
A
Monto sobre el que se calculan los
intereses
Por:
Tasa aplicable
Igual:
Inters anual
Entre:
Das del ejercicio
Igual:
Inters diario
Por:
Das del perodo
Igual:
Intereses del perodo (flujo)
$20,000,000.00
$20,000,000.00
10%
9%
2,000,000.00
1,800,000.00
360
360
5,555.56
5,000.00
28
28
$155,555.68
$140,000.00
Cabe sealar que por tratarse de una operacin cuyo subyacente es la tasa de inters, a la
ganancia o prdida determinada se le dar el tratamiento de inters.
142

En la primera liquidacin al da 28, los rendimientos que deben pagar ambas empresas son
los mismos, por lo que no habr ganancia o prdida para ninguna parte.
Ganancia (prdida) fiscal por la primera liquidacin

Concepto
Flujo recibido
$155,555.56
$155,555.56
Menos:
Flujo pagado
155,555.56
155,555.56
Igual:
Ganancia (prdida) fiscal por la primera

liquidacin
$0.00
$0.00
Cuando exista una diferencia entre la tasa pactada y la existente al momento de hacer una
liquidacin, se generar una ganancia para una empresa y una prdida para su contraparte,
tal y como sucede en la segunda liquidacin al da 56:
Ganancia (prdida) fiscal por la segunda liquidacin

Concepto
Flujo recibido
$155,555.56
$140,000.00
Menos:
Flujo pagado
140,000.00
155,555.56
Igual:
Ganancia (prdida) fiscal por la

segunda liquidacin
$15,555.56
($15,555.56)
A la ganancia o prdida fiscal que se obtenga en la ltima liquidacin, se le adicionarn o

disminuirn, los montos que se perciban o paguen por la celebracin de estas operaciones,
por haber adquirido los derechos o las obligaciones consignadas en ellas o por haber
adquirido el derecho o la obligacin a celebrarlas.
Para tales efectos, dichos montos se actualizarn por el perodo comprendido desde el mes
en el que se pag o se percibi y hasta el mes en el que se efecte la ltima liquidacin.
143

7.5. Operaciones en mercados no reconocidos

Para el caso de derivados referidos a un subyacente que no cotice en mercados
considerados como no reconocidos en trminos del CFF (art. 23 de la LISR):
los ingresos se acumularn en el momento en que sean exigibles o cuando se ejerza

la opcin, lo que suceda primero
las cantidades erogadas relacionadas con dichas operaciones, se deducirn al

conocerse el resultado neto de la operacin al momento de su liquidacin o
vencimiento
la diferencia entre los ingresos recibidos y las erogaciones efectuadas ser la

ganancia o prdida en la operacin
Conforme al ejemplo de Forwards, presentado en el captulo 5.1.2
(Pgs. 57-59) el
Datos generales
9 de marzo de 2008
9 de marzo de 2009
$1,000,000.00
Tipo de cambio de compra
11.50
Tipo de cambio al vencimiento (escenario A)
12.00
Tipo de cambio al vencimiento (escenario B)
$11.25
144

7.5.1 Escenario A

Menos:
Igual:
Ganancia acumulable
$12,000,000.00
11,500,000.00
$500,000.00
7.5.2 - Escenario B

Menos:
Igual:
Prdida deducible
$11,500,000.00
11,250,000.00
$250,000.00
145

7.6 Las personas fsicas y las operaciones financieras derivadas
7.6.1 Introduccin
Un gran nmero de inversionistas mexicanos tiene la percepcin de que el mercado

accionario implica un gran riesgo, adems de que requiere de un alto nivel de
especializacin por parte de quien desea participar en l. Ante este panorama, los
productos derivados simplemente no tienen cabida en el diseo de sus portafolios y
estrategias de inversin.
Futuros, opciones, warrants, swaps, forwards y productos estructurados son
instrumentos muy lejanos de la jerga del inversionista comn. Sin embargo, un
nutrido grupo de personas fsicas (con y sin actividad empresarial) estn interesadas
en participar en este mercado, con objetivos tan diversos y hasta opuestos, como
proteger sus inversiones o incrementar su rentabilidad a travs de operaciones
altamente especulativas y, por tanto, riesgosas.
Obviamente, esto ltimo slo lo puede hacer un puado de inversionistas, pues la
historia nos da cuenta de que hasta los ms experimentados no slo han fallado sino
que incluso han perdido grandes fortunas por realizar operaciones con derivados.
Esto es porque a travs de estos instrumentos pueden hacerse operaciones con alto
grado de apalancamiento, caracterstica que les confiere la etiqueta de ser una de las
inversiones ms riesgosas. Tal es el caso de Forex1, cuyo nivel de apalancamiento
(hasta 100:1 y sin regulacin de ningn tipo) lo hace el de mayor riesgo y
especulacin de los mercados financieros del mundo. Y es que, con igual capital, el
mercado de derivados permite realizar un mayor nmero de operaciones de las que
podran ejecutarse en el mercado accionario.
1
Forex, acrnimo de Foreign Exchange (Intercambio de Monedas Extranjeras). Tambin conocido como Mercado Internacional de Divisas. Antes de ingresar a este entorno, es aconsejable investigar si la
empresa con la cual se desarrollar la actividad, si stas poseen registros mercantiles y las certificaciones pertinentes para poder desarrollar este tipo de actividades dentro de un marco de legalidad y bajo
qu legislaciones estn regidas.
El mercado de moneda extranjera (Forex o FX) existe dondequiera que una moneda se negocie con otra (como una casa de cambio). Es el mercado en gran medida ms grande del mundo, en trminos de
valor de efectivo negociado, e incluye negociar entre los bancos grandes, los bancos centrales, los especuladores de la moneda, las corporaciones multinacionales, los gobiernos, y otros mercados
financieros e instituciones. Los comerciantes al por menor (especuladores pequeos) son una parte pequea de este mercado.
146

Para invertir en productos del Mercado Mexicano de Derivados (MexDer) se necesita

un capital mnimo de $100 mil pesos, aunque algunos instrumentos pueden requerir
al menos $1 milln de pesos. En realidad, el monto mnimo a invertir depende del
instrumento elegido, as como del subyacente (ver el cuadro de productos). Pero eso
no basta. Los intermediarios financieros autorizados a negociar con derivados tienen
la obligacin de realizar un estudio de viabilidad de sus potenciales clientes.
Entre los tpicos que abordan para su seleccin estn sus objetivos financieros, su
liquidez, sus necesidades, etctera. En caso de no calificar para invertir en este
mercado, te darn las gracias y te recomendarn otro tipo de inversiones
Y es que el MexDer no es para todos los inversionistas. Por ejemplo, seguramente
los derivados no son la opcin idnea para alguien que tiene una inversin de $100
mil pesos en el mercado accionario con un horizonte de mediano o largo plazo (cinco
aos) y que su objetivo sea proteger (cubrir) el valor de su inversin en el tiempo.
Tampoco es para quien busca sacar ventaja, en trminos de incrementar la tasa de
rentabilidad de las inversiones
Para participar en el Mexder, lo primero que hay que hacer es contactar un

intermediario financiero autorizado para operar con derivados. Puedes consultar la
lista que est disponible en el sitio de internet www.mexder.com y abrir una cuenta.
En ella se reflejarn todas las operaciones que realices tales como compra, venta,
dividendos, etctera, as como los movimientos de efectivo que acompaan a las
operaciones de mercado. Tambin se deben sealar las comisiones, tipo de rdenes
y la forma de trasmitirlas (internet, telfono, fax, etctera).
147

Una vez firmado el contrato y hecho el depsito de garantas en Asigna, ya puedes

emitir rdenes de compra y venta. Estas rdenes deben ser claras, sealando
nmero de cliente, valor a negociar, tipo de orden (compra o venta), plazo de
vigencia de la misma, precio y volumen de ejecucin.
Si eres nuevo en esto de invertir en derivados o en utilizarlos como mecanismo de

cobertura de tus activos financieros, es recomendable que primero te capacites con
un simulador de inversiones. Puedes acceder a l a travs de la pgina web del
MexDer o de Accival (www.accival.com.mx), donde te proporcionan las claves y
una cantidad para invertir de manera virtual. La casa de bolsa premia a los
inversionistas que obtienen los mejores resultados con algunas cantidades en
efectivo. Siempre resulta un reto y una gran satisfaccin aprender y ganar.
Cmo podr verse,
difcilmente una persona fsica comn podr participar
directamente en el mercado de derivados ya que son muchos los factores que

dependen de esto, desde tener un capital muy grande, ser un experto en estos
instrumentos, etc., por lo que si te interesan las notas o productos estructurados,
puedes invertir en estos instrumentos directamente en la BMV o en un banco; incluso
puedes hacerlo a travs de una sociedad de inversin garantizada. Es ms, muchos
de nosotros ya invertimos en notas estructuradas por medio de nuestra Afore, ya que
ste es el nico mecanismo por el cual las Siefores pueden incluir en sus portafolios
un porcentaje de inversin en el mercado accionario.
Las Instituciones bancarias ofrecen un portafolio de inversiones en los cuales las

personas fsicas pueden invertir, si alguien est interesado en abrir una cuenta
bancaria de inversin, es importante entender que es un instrumento a travs del que
usted invierte.
148

Esto se formaliza mediante la firma de un convenio entre un banco y una persona

fsica o moral cliente que realiza depsitos a plazo que pueden variar desde uno
hasta 700 das, dependiendo de sus necesidades y de sus expectativas de inversin.
En este tipo de operaciones el banco adquiere el carcter de deudor y tiene la
obligacin de acreditar al inversionista el importe invertido ms los rendimientos que
se hayan generado durante el plazo elegido.
Las cuentas de inversin solamente pueden abrirse si el cliente tiene una cuenta de
cheques o una cuenta puente, que funciona como cuenta eje, a travs de la cual el
banco efecta los movimientos necesarios para inversiones y retiros de acuerdo con
sus instrucciones. La institucin bancaria est obligada a informarle en detalle al
cliente lo relativo a tasas, plazos e importes.
Tipos de inversiones bancarias
A. Inversiones tradicionales
1. Inversiones a travs de depsitos.
1.1 A la vista
a) Ahorro
b) Cuentas cheques c/intereses.
1.2 Retirable en das preestablecidos.
2. Inversiones a plazo.
2.1 CEDES en moneda nacional o en Udis.
2.2 Pagars en moneda nacional o en Udis.
149

B. Mercado de dinero
1. Ttulos de deuda.
1.1 Gubernamentales (Cetes, Bondes, Udibonos).
1.2 Privados (Papel comercial, Obligaciones, etc.).
1.3 Bancarios (Aceptaciones, Pagars, Bonos.).
C. Sociedades de inversin
1. Instrumentos de deuda
2. Comunes
3. Sincas
Tips para invertir
Para poder elegir la alternativa que ms se adapte a nuestras necesidades es

importante que pongamos atencin en:
-Verificar la tasa de rendimiento ya que a mayor tasa, ms alto es el beneficio o
ganancia de la inversin en un perodo determinado. En la prctica los rendimientos
estn expresados en porcentajes en funcin de un perodo de tiempo.
-Es importante tomar en cuenta el plazo pactado ya que nuestro dinero va a quedar
invertido durante un perodo de tiempo y no podremos disponer de ste durante la
vigencia de la inversin. Cabe mencionar que a mayor plazo, mejor es el rendimiento
de la inversin.
Tomar en consideracin nuestras necesidades de dinero en efectivo ya que la

liquidez de la inversin depende del plazo que se haya elegido.
Las inversiones tradicionales no tienen riesgos ya que en cada inversin se

especifica la tasa de rendimiento y el plazo.
150

Est pendiente de que el da del vencimiento de la inversin el banco acredite

en la cuenta eje el importe de los rendimientos ms el capital. En el caso de
los CEDES (UDIS), cercirese de que el banco acredite mensualmente el
importe de los rendimientos de acuerdo a la tasa pactada.
Pregunte cul es el porcentaje de retencin (ISR) por intereses generados en

sus inversiones.
Revise minuciosamente el estado de cuenta nico en el que se detallan todos

los movimientos de la cuenta eje y de la cuenta de inversin, (cargos y
abonos) efectuados durante un perodo determinado. En el supuesto de que
usted no est de acuerdo con el contenido del mismo, puede efectuar su
reclamacin sin rebasar el lmite de tiempo que indique el banco.
7.6.2 Caso Prctico de Persona fsica con ingresos por salarios e intereses.
El Artculo 171 LISR menciona que tratndose de los ingresos de personas fsicas a
que se refiere la fraccin XIV del artculo 167 de esta Ley, el inters y la ganancia o
la prdida, acumulable o deducible, en las operaciones financieras derivadas de
deuda y de capital, as como en las operaciones financieras, se determinar
conforme a lo dispuesto en los artculos 22 y 23 de esta Ley, respectivamente.
Se le dar el tratamiento que la Ley del Impuesto Sobre la Renta establece para
intereses de aquella ganancia o prdida proveniente de
operaciones financieras
derivadas de deuda, se consideran intereses, cualquiera que sea el nombre con

que se les designe, a los rendimientos de crditos de cualquier clase. (Art. 22 de la
LISR).
151

Para comprender mejor el tratamiento fiscal de estas operaciones, se considera el

siguiente ejemplo:
Clculo del ISR de ejercicio, tratndose de contribuyentes que obtienen ingresos por
salarios y por intereses del sistema financiero
Considrese que el seor Rodrigo Ruiz Martnez, obtuvo adems de los ingresos por
salarios e intereses de unas inversiones que mantuvo en el ejercicio en el Banco
BBVA Bancomer, SA y
en Sociedad de inversin Prudential, SA, quienes
emitieron las siguientes constancias.

Cabe sealar que por tratarse de una operacin cuyo subyacente es la tasa de
inters, a la ganancia o prdida determinada se le dar el tratamiento de inters.
152

153

154

El ingreso acumulable para este tipo de ingresos es el inters real, mismo que debe
anotarse en la constancia que proporcione la institucin financiera que pague los
intereses, a ms tardar el 15 de febrero de cada ao. El clculo de dicho inters
puede resumirse de la siguiente manera (Arts. 59 y 159 de la LISR):
Inters real
Intereses percibidos
Menos:
Ajuste por inflacin
Igual:
Inters real (ingreso acumulable) (1)
Donde:
Suma de saldos diarios de la inversin
Entre:
Nmero de das de la inversin
Igual:
Saldo promedio diario de la inversin
Por:
Factor de ajuste
Igual:
Ajuste por inflacin
Donde:
INPC del mes ms reciente de la inversin
Nota:
(1)
Entre:
INPC del primer mes del perodo
Igual:
Factor de ajuste
Si el ajuste por inflacin supera los intereses percibidos, la diferencia ser una prdida, la cual podr disminuirse de
los dems ingresos acumulables del ejercicio excepto de los ingresos por salarios, actividades empresariales y profesionales o
intermedios (art. 159, quinto prrafo de la LISR)
El inters real se adicionar a los dems ingresos acumulables por salarios y se les
disminuirn las deducciones personales para determinar el ISR del ejercicio.
155

Ingresos acumulables del ejercicio

Concepto
Ingresos acumulables por salarios
Importe
$80,844.00
Ms:
Inters real
Igual:
$155,721.00
$155,721.00
Menos:
Deducciones personales
Igual:
Base gravable
74,877.00
15,200.00
$140,521.00
ISR del ejercicio

Concepto
Importe
Base gravable
$140,521.00
Menos:
Lmite inferior
123,580.21
Igual:
Excedente del lmite inferior
Por:
Por ciento sobre el lmite inferior
Igual:
Impuesto marginal
Ms:
Cuota fija
Igual:
ISR del ejercicio
16,940.79
19.94%
3,377.99
13,087.44
$16,465.43
ISR a pagar (favor) del ejercicio

Concepto
ISR del ejercicio
Menos:
Subsidio para el empleo aplicado durante el ejercicio
Igual:
ISR a cargo del ejercicio
Menos:
ISR retenido por el empleador
Menos:
ISR retenido por el banco y sociedad de inversin
Igual:
ISR a pagar (favor) del ejercicio
Importe
$16,465.43
0.00
$16,465.43
6,120.00
10,245.00
100.43
156

Captura en el Declarasat
La informacin correspondiente a los ingresos por intereses, se capturan como se
muestra:
157

La informacin correspondiente a las retenciones por intereses, se capturan como

se muestra:
158

El sistema le mostrar una pantalla con el detalle del clculo de su Declaracin Anual
159

7.7 Porcentajes de retencin aplicables

A continuacin se muestran las tasas de retencin del ISR aplicables para algunas
operaciones financieras derivadas que lleven a cabo las personas fsicas y morales
residentes en Mxico o en el extranjero, publicadas en la pgina en Internet del
Mercado Mexicano de Derivados, S.A. de C.V. (MexDer).
Tipo de
Operacin
Derivada
Capital
Deuda
Capital
Ganancias del
Mercado
Acciones
Nacionales,
Acciones Extranjeras e
ndices Accionarios (IPC).
Liquidables en especie o
en efectivo
Instrumentos
de
Deuda
Gubernamental,
Tasas
e
ndices
de
Precios
al
Consumidor. Liquidables en
especie o en efectivo
Tipo de
cambio
Tipo de
Operacin
Derivada
Capital
Deuda
Capital
Residentes en Mxico
Personas
fsicas
Exentos (Art.
109, fraccin
XXVI de la
LISR)
Retencin del 25% sobre

ganancia neta del mes en
operaciones con la misma
institucin (Art. 171 de la
LISR).Siempre acumulable. Si
se liquida con la entrega del
ttulo quien lo reciba, debe
retener 0.85% sobre capital, a
menos que sea ttulo exento
Retencin del 25%

sobre ganancia neta
del
mes
en
operaciones con la
misma institucin (Art.
171
de
la
LISR).Siempre
acumulable
Personas
morales
Sin retencin.
Siempre
acumulable
Sin retencin. Siempre

acumulable
Sin retencin. Siempre

acumulable
160

Tipo de
Operacin
Derivada
Capital
Deuda
Capital
Pases con
tratado para
evitar la
doble
tributacin
Exentos
(Arts. 190,
192 y 109,
fraccin
XXVI de la
LISR y 264
del RLISR)
Exentos. Instrumentos de deuda gubernamental

o TIIE, en mercado reconocido (Art. 199 de la
LISR).Retencin de 4.9% por intereses de
ttulos de crdito (Art. 195, fraccin II y 199 de la
LISR).Retencin de 4.9%, en 2008 a bancos
extranjeros, incluyendo los de inversin (Art.
195, fraccin I, inciso a), numeral 2 de la
LISR).Retencin de 10% a, Entidades de
Financiamiento, Fondos de Pensiones y
Jubilaciones y Fondos de Inversin del
Extranjero con registro (2) ante Secretara de
Hacienda y Crdito Pblico (SHCP) (Art. 195,
fraccin I, inciso a) de la LISR, salvo lo que se
indique en Tratado (3))
Sin
retencin
(Arts. 179 y
192 de la
LISR)
Pases sin
tratado
Exentas
(Arts. 190,
192 y 109,
fraccin
XXVI de la
LISR y 264
del RLISR)
Exentos. Instrumentos de deuda gubernamental

o TIIE, en mercado reconocido (Art. 199 de la
LISR). Retencin de 10% por intereses de
ttulos de crdito (Art. 195, fraccin I, inciso b)
de la LISR).Retencin de 10% a Entidades de
Financiamiento, Fondos de Pensiones y
Jubilaciones y Fondos de Inversin del
Extranjero con registro (2) ante SHCP (Art. 195
fraccin I, inciso a) de la LISR)Retencin de
10.0% a personas fsicas y morales (Art. 195
fraccin I, inciso c) de la LISR)
Sin
retencin
(Arts. 179 y
192 de la
LISR)
Parasos
fiscales
Exentas
(Arts. 190,
192, 109,
fraccin
XXVI de la
LISR y 264
del RLISR)
Exentos.
Instrumentos
de
deuda
gubernamental o TIIE, en mercado reconocido
(Art. 199 de la LISR). Retencin mnima de
10% a, Entidades de Financiamiento, Fondos
de Pensiones y Jubilaciones y Fondos de
Inversin del Extranjero con registro (2) ante
SHCP (Art. 195 fraccin I, inciso a) de la
LISR).Retencin de 40% a personas fsicas y
morales (Arts. 204 y 205 de la LISR)
Sin
retencin
(Arts. 179 y
192 de la
LISR)
Extranjeros
161

Notas: (1) Estos cuadro tienen nicamente propsitos informativos por lo que la institucin no
asume responsabilidad alguna en caso de omisiones o de interpretaciones de la Ley.
Tampoco implica recomendacin de compra o de venta de instrumentos. Cualquier persona
fsica o moral residente en el territorio nacional o en el extranjero deber consultar con su
asesor fiscal para la adecuada interpretacin del contenido de la LISR o de los Tratados para
Evitar la Doble Tributacin que apliquen a sus operaciones particulares o al cumplimiento de
sus obligaciones.
(2) El artculo 192 de la LISR establece que el impuesto se determinar aplicando la tasa del
25% sobre la ganancia que perciba el residente en el extranjero proveniente de la operacin
financiera derivada de que se trate, calculada en los trminos del artculo 22 de la misma ley
162

Ejemplos de tasas de retencin aplicables a personas de pases con los

que se han celebrado Tratado para Evitar la Doble Tributacin.
Pas
Intereses sujetos a retencin Tasa %

en base al importe bruto de los
intereses
Intereses Exentos de retencin
Canad
General: 15%
Gobiernos por crditos de banca de

fomento a la exportacin
Corea
Bancos: 5% Otros casos: 15 %
Gobiernos Banco Central Banca de

desarrollo Fondos de pensiones
Espaa
Bancos: 10%Otros casos: 15%

Estados Unidos
Bancos e instituciones de seguros:

4.9%Valores de mercado reconocido:
4.9%Intereses pagados por bancos:
10%Otros casos: 15%
Gobiernos Fondos de pensiones por

crditos de banca de fomento a la
exportacin
Francia
General: 15%

Italia
General: 15%

Japn
Bancos e Instituciones de Seguros: 10%

Otros casos: 15%
Gobiernos Banco central Banca de

desarrollo
Pases Bajos
General: 15%
Gobiernos Banco central Instituciones

Financieras propiedad de gobierno
Reino Unido de
la Gran Bretaa
e Irlanda del
Norte
Bancos e Instituciones de Seguros: 5 %

Otras personas. Intereses pagados por
bancos: 10%Otros casos: 15%
Gobiernos Banco central Banca de

fomento Fondos de pensiones
Suiza
Bancos: 10%Otros casos: 15%
Gobiernos Banca de fomento a las

exportaciones
163

CONCLUSIN
En el transcurso de nuestra investigacin nos percatamos de que las empresas requieren

tener un
conocimiento slido de
instrumentos financieros que les
permitan ser ms
competitivas; en estos momentos de globalizacin ya que no solo basta el producir,

comercializar y distribuir los productos o servicios, sino que el corporativo requiere del
conocer de estrategias de financiamiento para el poder mantener una buena liquidez en el
mismo.
El mantener una buena liquidez y estabilidad econmica permitir que la empresa sea ms
atractiva para los inversionistas quienes aportaran capital a nuestro negocio siempre y
cuando mantengan una opinin slida sobre la estabilidad econmica de nuestra empresa.
Por tal motivo nuestra investigacin se baso en conocer el manejo de los instrumentos
financieros con que contamos para financiar a entidades mexicanas, el mercado maneja una
gama diversa de instrumentos, por lo que decidimos concentrarnos nicamente en uno solo;
que en este caso fue DERIVADOS debido a que es uno de los instrumentos ms
aconsejable por ofrece reducir al mximo el riesgo en las transacciones que llevemos acabo
con ellos, en el mercado operan los FORWARS, LOS FUTUROS, LOS SWAPS Y LAS
OPCIONES cada uno de estos contratos con caractersticas diferentes pero con la finalidad
de reducir en lo posible el mayor nivel de riesgos.
Por lo que en nuestro proyecto de investigacin plasmamos las caractersticas de cada uno
de los contratos antes mencionados, la forma como operan y las instituciones que regulan y
vigilan su adecuado funcionamiento.
Hacemos referencia a ejemplos prcticos, muy sencillos pero que nos permiten dar un
amplio panorama del funcionamiento de dichos instrumento de cmo operan estos.
Por lo que podemos afirmar que nuestro proyecto de investigacin esta orientado a lectores
no financieros; debido a que consideramos que el lenguaje que utilizamos es lo ms digerible
posible.
164

Puesto que como los integrantes de este trabajo de investigacin, no nos dedicamos a este
sector cotidianamente tuvimos que entender de una manera ms sencilla lo que se
redactara.
Por supuesto de una manera concreta pero completa; debido a que la informacin es muy
extensa y en todo caso muy compleja.
En nuestra investigacin tambin tocamos el tema del tratamiento fiscal de dichos
instrumentos derivados, por que asi como podemos reportar ganancias o prdidas para el
corporativo, Se debe de tributar ante el organismo encargado de la administracin y
recaudacin de los impuestos en nuestro pas.
Finalizando podemos decir que un conocimiento adecuado de los productos financieros

derivados nos permitir
limitar prdidas en inversiones y garantizar el capital del
inversionista
165

BIBLIOGRAFIA
Fregoso Lara, Jorge , Operaciones financieras derivadas, IDC, seguridad jurdico fiscal, revista
publicada por Expansin , S.A. de C.V. localizable en internet a travs de la siguiente direccin, fecha de
publicacin: 2005-09-30 http://www.saludempresarial.com/fiscal/caso-practico/2008/derivados-efectosfiscales-y-financieros/?searchterm=instrumentos%20financieros%20derivados
IDC, seguridad jurdico fiscal, revista publicada por Expansin , S.A. de C.V,Los efectos fiscales de
estas operaciones financieras derivadas, fecha de publicacin: 2002-07-15 , localizable en internet a
travs de la siguiente direccin: http://www.saludempresarial.com/fiscal/para-suanalisis/2002/instrumentos-financieros-derivados-2ap/?searchterm=instrumentos%20financieros%20derivados
Finanzas internacionales 2 edicion

Zbigniew Kozikowski
Mc graw hill
enero de 2007
Mercados de futuros en instrumentos financieros.

Ontiveros, Emilio y Berges, Angel
Pirmide. 1998
Opciones Financieras, Un enfoque fundamental.

Mc graw hill 2002
Lamothe, prosper:
http://www.inversionista.com.mx/articulox.php?id_articulo=156
Presentacin Seminario internacional de finanzas, economa y ciencias sociales

centro de investigaciones econmicas, administrativas y sociales
(ciecas) IPN, octubre 2007
expositor, Jorge Alegra http://www.mexder.com.mx/mex/presentaciones.html
http://www.saludempresarial.com/fiscal/caso-practico/2009/caso-5-salarios-e-intereses-del-sistema
(fecha de publicacin: 2009-04-01)
http://www.condusef.gob.mx/revista/2001/15/bancos_15.htm
http://www.consultoriofiscalunam.com.mx/articulos.php?id_sec=2&id_art=417
Mexder es la bolsa de derivados de Mxico, rgimen fiscal, localizable en Internet a travs de la

siguiente direccin http://www.mexder.com.mx/mex/regimen_fiscal.html
Sumario
fiscal con correlaciones, editorial themis, 2008.
166

Tratamiento Fiscal Operaciones Derivadas Mexico

Uploaded by

Document Information

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Tratamiento Fiscal Operaciones Derivadas Mexico

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

INSTITUTO

ESCUELA SUPERIOR DE COMERCIO Y ADMINISTRACIN

ESTUDIO Y APLICACIN DE LOS IMPUESTOS EN MXICO

ROBERTO HERNNDEZ CELIS

JUAN ALBERTO ROMERO GONZLEZ

ROBERTO HERNNDEZ CELIS

CONDUCTOR: C.P. MA. DE LOS ANGELES MEDINA CARRASQUEDO

1.1 Definicin del tema a tratar

1.2 Descripcin de los objetivos generales

1.3 Justificacin de la eleccin del tema

1.4 Descripcin de la importancia del tema

1.5 Investigacin e informacin

1.6 Limitaciones y delimitaciones del estudio

Capitulo 2 El Sistema Financiero Mexicano

2.2 Marco Jurdico

2.3 Esquema Organizacional

2.3.1 Funciones de las principales autoridades.

Capitulo 3 Generalidades de los mercados financieros

3.2.1 Qu es el mercado de valores?

3.2.2 Qu se compra y qu se vende en el mercado de valores

3.2.3 Integracin del Mercado de Valores

3.2.3.1 Organismos reguladores

3.2.3.2 Organismos de intermediacin

3.2.3.3 Organismos de apoyo

3.3 Estructura del mercado de valores

3.3.1 Mercado de capitales

3.3.2 Mercado de dinero

3.3.3 Instrumentos financieros derivados

3.3.3.1 Contratos Forward

3.3.3.2 Contratos de futuros

3.3.3.3 Contratos de opciones

3.3.3.4 Contratos Swaps

3.3.3.5 Tipos de inversionistas

Captulo 4 Mercado Mexicano de Derivados (MexDer)

4.2 Inicio del mercado mexicano de derivados

4.3 El Mexder en nuestros das

4.4 Estructura del Mexder

4.6 Estructura corporativa

Captulo 5 Instrumentos Derivados

5.1.2 Caso Prctico

5.2 Contratos Futuros

5.2.1.1 Sobre Divisas

5.2.1.2 Sobre ndices accionarios

5.2.1.3 Sobre acciones individuales

5.2.2 Caso Prctico

5.2.3 Diferencia entre Forwards y Futuros

5.3.3 Caso Prctico

5.4.1 Participantes en el Mercado de Opciones

5.4.2 Tipos de Opciones listadas en el Mexder

5.4.3 Caso Prctico

Captulo 6. Tratamiento fiscal de las operaciones financieras derivadas

6.2 Clasificacin y descripcin de operaciones financieras derivadas para efectos fiscales

6.3 Reconocimientos de ganancias y prdidas originadas por la celebracin de operaciones

6.3.1 Referidas a subyacentes que coticen en mercados reconocidos

6.3.2 No referidas a subyacentes que no coticen en mercados reconocidos

6.4 Tratamiento fiscal

6.4.1 En operaciones financieras derivadas de capital

6.4.2 En operaciones financieras derivadas de deuda

6.4.3 Ingresos provenientes de operaciones financieras derivadas

6.5 El IVA en las operaciones financieras Derivadas

6.5.1 Caso prctico de contrato adelantado (Forward)

6.5.2 Caso prctico de contrato de futuros

6.5.3 Caso prctico de opciones

Captulo 7. Casos prcticos para la determinacin de ganancia acumulable o la prdida