MACROECONOMIA II

Captulo 20 Taxas de Cmbio e o Sistema Monetrio Internacional

Balano de Pagamentos1
O balano de pagamentos (BP) de um pas registra as transaes entre residentes
e no-residentes durante um determinado perodo de tempo (ms, trimestre, ano). As
diferentes contas presentes no BP refletem os diferentes tipos de transaes que podem
ocorrer entre tais residentes e no-residentes. Essas transaes envolvem bens, servios e
renda, alm de fluxos de recursos para compra de ativos fixos ou financeiros, emprstimos
e financiamentos. A instituio responsvel pela divulgao do balano de pagamentos
no Brasil o Banco Central.
O balano de pagamentos dividido em subcontas, so elas:
(A) Conta Corrente (Current Account)
(A.1) Balana Comercial: O saldo desta conta o saldo das exportaes menos
as importaes de mercadorias do pas no perodo. Se o pas exporta mais do que importa
dizemos que a balana comercial deficitria, analogamente, se o pas exporta mais do
que importa dizemos que a balana comercial superavitria.
(A.2) Servios e Rendas (lquido): Como o prprio nome indica, dentro desta
conta temos duas contas: a conta de servios e a conta de rendas. Na conta de servios
so registrados servios de diversos tipos, incluindo fretes, turismo e viagens
governamentais, seguros, servios governamentais, entre outros. J a conta de rendas
lanada os valores entre residentes e no-residentes relativos a rendas do trabalho e do
capital (remessas de lucros, juros, dividendos). O saldo desses pagamentos conhecido
como renda lquida enviada ao exterior (RLEE) ou Renda
Lquida Recebida do Exterior (RLRE), dependendo se o resultado positivo ou
negativo.
(A.3) Transferncias Unilaterais Correntes: Nesta conta so registrados todos
os tipos de pagamentos que ocorrem sem contrapartida de algum bem ou servio, isto ,
que tm carter de doaes.
(B) Conta Capital e Financeira: Esta conta registra todos os fluxos de entrada e
sada de capital classificados em diversos tipos.
(B.1) Conta Capital: desempenha a funo de registrar as transferncias
unilaterais que tm carter de capital, tais como doaes feitas de mquinas,
equipamentos e patentes.
(B.2) Conta Financeira: Nesta conta so registrados quatro tipos diferentes de
investimento: Investimentos Diretos; Investimentos em Carteira; Derivativos e
Outros Investimentos. Vale destacar que os trs ltimos tipos de investimento
registrados nesta conta tm carter mais voltil e costumam entrar e sair do pas de
maneira mais instvel.
(C) Erros e Omisses: Nem todas as transaes internacionais podem ser registradas
adequadamente, por isso, esta parte fundamental para o fechamento do balano de
pagamentos.
(D) Resultado do Balano de Pagamentos = A + B + C
(E) Haveres da Autoridade Monetria: se tivermos supervit no BP (saldo da
conta D acima) o excesso transferido para esta conta, contrariamente, se tivermos dficit
no balano de pagamentos, os recursos para fechar contabilmente o balano so retirados
desta conta, tambm conhecida como estoque de Reservas Internacionais. A conta de
variao de reservas internacionais uma subconta utilizada para registrar a variao nos
haveres da autoridade monetria. Temos que:
Conta Corrente + Conta Capital e Financeira = - Reservas Internacionais
Assim, o aumento das reservas ocorre quando h retirada de reservas do BP para
incorporar s reservas internacionais e, dessa forma, tal aumento lanado a dbito. Por
outro lado, a reduo das reservas ocorre quando preciso buscar os recursos no estoque

de reservas e introduzi-los no BP para contrabalancear o resultado negativo, sendo assim

lanada tal reduo a crdito.
Abaixo temos uma estrutura simplificada do Balano de Pagamentos.

Taxas de Cmbio e Mercado de Moeda

de suma importncia compreender a relao entre o balano de pagamentos e o
mercado de cmbio. essencial perceber que todos os dbitos do balano de pagamentos
representam a demanda por moeda estrangeira, isso ocorre, pois, para comprar um carro
japons, por exemplo, apesar de pagarmos em dlares, o exportador quer receber em
ienes, por isso, os dlares precisam ser trocados por ienes.
Visto por um outro ponto de vista, os dbitos do balano de pagamentos
representam a oferta de dlares no mercado de moeda estrangeira.
Por outro lado, os crditos do balano de pagamentos so iguais oferta de moeda
estrangeira ou demanda por dlares no mercado de moeda estrangeira.
Mercado de Moeda
Antes de analisar o mercado de moeda vamos fazer algumas simplificaes:
vamos assumir que existem apenas dois pases (Estados Unidos e Alemanha) e que os
bancos centrais no intervm no cmbio. A taxa de cmbio entre esses dois pases
expressa como o preo do euro em termos do dlar (US$/), nesse caso, um aumento da
taxa de cmbio significa que precisamos de mais dlares para comprar um euro, portanto,
o euro apreciou e o dlar depreciou. Analogamente, quando a taxa de cmbio diminui,
necessitamos de menos dlares para comprar um euro, por isso, dizemos que o dlar
apreciou enquanto o euro depreciou.
Observao: O raciocnio o mesmo que fazemos para o caso brasileiro, uma vez que a
maneira mais comum de expressar a taxa de cmbio no Brasil a de expressar o preo do
dlar em termos do real (R$/US$).

A oferta de moeda estrangeira (Sfe) positivamente inclinada, pois medida que

a taxa de cmbio aumenta, ou seja, medida que a moeda nacional deprecia, mais baratos
ficam os produtos nacionais, por isso, mais produtos nacionais os estrangeiros querero
comprar e para faz-lo eles precisaro oferta mais da sua moeda.
J a demanda por moeda estrangeira (Dfe) negativamente inclinada, pois
medida que a taxa de cmbio fica menor, mais vale a moeda nacional, mais baratos ficam
os produtos importados e, por isso, aumenta a quantidade demandada de moeda
estrangeira para poder pagar essas importaes.
Todos os dbitos do BP representam a demanda por moeda estrangeira
(importaes, compra de ativos estrangeiros, remessas de moeda nacional ao estrangeiro,
entre outras). Por outro lado, todos os crditos do BP dos Estados Unidos representam a
oferta de moeda estrangeira (no outro pas eles tm que trocar a moeda deles por dlares
para pagar as exportaes).
H que destacar que a inclinao das curvas se deve apenas balana comercial
(exportaes e importaes), j que no so claros os efeitos da taxa de cmbio sobre a
demanda/oferta de ativos estrangeiros e sobre as transferncias unilaterais correntes.
Observao: Na figura acima, feita a suposio de que a elasticidade da demanda por
produtos do pas com relao taxa de cmbio maior do que um. Caso contrrio, a
oferta no seria positivamente inclinada.
Determinao da Taxa de Cmbio
(i) Regime de Cmbio Flutuante: Neste regime, a taxa de cmbio ajusta-se de
modo a equilibrar o mercado cambial. Para ilustrar o funcionamento desse mercado
vamos supor um aumento autnomo das importaes.
O aumento das importaes causar um aumento na demanda por moeda
estrangeira para poder pagar os importadores. Esse aumento da demanda provocar um
aumento da taxa de cmbio (0 -> 1), ou seja, uma desvalorizao da moeda nacional e
uma valorizao da moeda estrangeira. Esse aumento da taxa de cmbio reduzir em parte
as importaes e aumentar as exportaes. Esse processo est ilustrado no grfico
abaixo.

(ii) Regime de Cmbio Fixo: No sistema de Bretton Woods vigorava o regime de cmbio
fixo, no qual o dlar mantinha uma paridade com ouro, enquanto as outras moedas
mantinham paridade com o dlar. Para compreender o funcionamento desse regime,
voltemos ao nosso exemplo de Estados Unidos e Alemanha. Vamos supor que os Estados
Unidos queiram manter a paridade entre o dlar e o euro em 1 para 1, supondo ainda que
esse valor inferior ao que equilibra o mercado de cmbio que de 1,25 US$/. Nesse
caso, o regime de cmbio fixo faz com que o euro seja subvalorizado e o dlar
sobrevalorizado.

Na situao ilustrada acima, necessria a interveno do Banco Central para

impedir o aumento da taxa de cmbio. Se o banco central estiver disposto a comprar
moeda estrangeira ao valor da taxa de cmbio fixada, a taxa nunca ficar abaixo desse
valor. Analogamente, para a taxa nunca ficar acima do valor fixado o banco central ter
que intervir vendendo moeda estrangeira.
Para manter um regime de cmbio fixo, o banco central tem que estar atento, ora
para comprar (se quiser evitar a queda da taxa de cmbio), ora para vender (se quiser
evitar o aumento da taxa de cmbio) moeda estrangeira.
Implicaes do Intervencionismo
(i) Efeitos sobre o BP: se o Fed. (Federal Reserve) intervir no mercado cambial,
ele ter que comprar euros do BCE (Banco Central Europeu) para poder ofertar no
mercado de cmbio, com isso, haver uma reduo dos haveres monetrios do Fed.
Por outro lado, se o BCE intervir ofertando diretamente os euros, ele terminar
aumentando as suas reservas em dlares, enquanto o Fed ter as suas reservas em ativos
estrangeiros aumentadas. A soma desses dois (aumento das reservas internacionais com
a queda das reservas em dlares) ser igual ao dficit do Balano de Pagamentos.
(ii) Pases que financiam os dficits continuamente podem ficar sem reservas.
O Atual Sistema de Taxas de Cmbio
O colapso do Sistema de Bretton Woods deu-se em 1971. O sistema atual de taxas
de cmbio pode ser melhor descrito como um sistema de flutuao controlada (pelo menos
para a maioria dos pases industrializados). Esse um tipo de sistema hbrido, que conta
com elementos tanto do sistema de cmbio fixo, quanto do sistema de cmbio flutuante,
uma vez que, no sistema de flutuao controlada a taxa de cmbio pode flutuar devido s
foras do mercado, porm os bancos centrais podem intervir para evitar flutuaes
indesejveis.
Alguns tipos de sistema de taxas de cmbio:
- Regime de Cmbio Fixo: o cmbio fixo a uma moeda ou a um conjunto de
moedas, com margens de 1% ou menos;
- Regimes de Bandas Cambiais: similar ao regime de cmbio fixo, porm com
maiores margens;
- Regime de Cmbio Flutuante: ajustam o valor da sua moeda com relao a uma
moeda base e a uma srie de indicadores;

- Regime de Cmbio Participativo: compreende basicamente os pases da unio

europeia;
Em um regime do tipo flutuao controlada, a questo de quanto o BC deve deixar
o cmbio flutuar e quanto deve intervir est muito presente. Ao longo da histria posturas
mais ou menos intervencionistas podem ser observadas. Atualmente, o maior exemplo de
postura intervencionista a do BC Chins, que intervm constantemente no mercado
cambial afim de manter o Yuan desvalorizado com relao ao dlar.
As vantagens dos Sistemas de Cmbio
O debate sobre qual sistema cambial melhor tem perdurado durante anos entre
economistas e banqueiros centrais.
Argumentos a favor da Flexibilidade no Cmbio
(A) Taxas de cmbio flexveis permitem aos policymakers se concentrarem nica
e exclusivamente nos objetivos domsticos, sem se preocupar com dficits no balano de
pagamentos. Assim, eles removeriam potenciais conflitos entre o balano interno e o
balano externo.
(B) Taxas de cmbio flexveis isolam uma economia dos choques gerados no
exterior.
Justificativas
(A) Conflitos entre Balano Interno e Externo (com cmbio fixo)
O primeiro argumento a favor da flexibilidade no cmbio acabaria com potenciais
conflitos entre o balano interno e o balano externo que os regimes de cmbio fixo
podem gerar.
Inmeras variveis podem afetar a demanda por importados, principalmente a taxa
de cmbio. Para simplificar a nossa anlise vamos assumir que a taxa de cmbio fixa.

Vamos assumir que 0 seja o ponto de equilbrio entre oferta e demanda agregada,
alm disso, nesse equilbrio os nveis de emprego e de preos so as ideias do ponto de
vista da economia interna. Se os policymakers quiserem equilibrar o setor externo, eles
tero que utilizar uma poltica econmica restritiva para alcanar Y TB=0, uma vez
alcanado esse nvel de renda o setor externo estar equilibrado (ver grfico acima).
Acontece que o ponto YTB=0 no representa o nvel desejado de emprego do ponto de vista
interno. Neste caso, temos um trade-off entre o equilbrio interno e externo.
Fluxos de capitais e o nvel de atividade econmica
Os fluxos de capitais so regulados pelo nvel esperado de retorno dos ativos entre
os pases. Num sistema de cmbio fixo os efeitos de flutuaes no cmbio sobre os ativos
podem, obviamente, ser ignorados. Nesse caso, as taxas de juros sero o principal
determinante da lucratividade relativa e, consequentemente dos fluxos de capitais. Temos
que:
F = F (r), com F/r > 0
Assim, as alteraes nos juros iro afetar o balano de pagamentos via conta
capital e financeira. Assim, se tivermos uma expanso do produto via poltica monetria
a taxa de juros ir cair o que far entrar menos capital no pas, com isso, teremos uma

deteriorao da conta capital e financeira e, consequentemente, do balano de

pagamentos.
Por outro lado, as expanses via polticas fiscais iriam subir a taxa de juros o que
atrairia capital, porm a balana comercial iria piorar devido ao efeito preo. O resultado
dessas foras seria positivo ou negativo seria negativo ou positivo, depende da magnitude
de cada uma delas.
Por fim, mais um exemplo de como pode existir um trade-off entre balano interno
e balano externo o efeito preo, pois qualquer poltica (fiscal ou monetria), por afetar
o produto via demanda agregada, provoca um aumento do nvel geral de preos. Se
supusermos o cmbio fixo, esse aumento de preo torna os produtos internos mais caros
vis a vis os produtos externos, com isso, as exportaes iro diminuir e as importaes
aumentar, aumentando o dficit do setor externo.
(B) Flexibilidade na Taxa de Cmbio e Isolamento dos Choques
Considere uma economia inicialmente em equilbrio macroeconmico no ponto
timo de inflao e desemprego. Vamos supor um choque externo, tal que o pas passa a
exportar menos e a oferta de moeda estrangeira ir diminuir, uma vez que, o pas em crise
ir trocar menos moeda para pagar importaes.

Se tivssemos o regime de cmbio fixo, o cmbio permaneceria em 0 e teramos

um dficit no balano de pagamentos de magnitude AB., porm, com o sistema de cmbio
flutuante, o cmbio ir subir de 0 e 1 reequilibrando assim o balano de pagamentos e
estimulando a demanda interna.
Desta forma, o regime de cmbio flutuante pode ajudar a isolar uma economia dos
choques externos.
Argumentos a favor dos Sistemas de Cmbio Fixo
Segundo o economista noruegus Ragnar Nurkse, os regimes de cmbio flutuante
tm trs desvantagens:
(A). Criam um elemento de risco no comrcio internacional, risco esse, baseado
na incerteza quanto as taxas de cmbio futuras.
(B). Criam custos e desemprego friccional.
(C). Levam a especulao desestabilizadora dos mercados cambiais.
Experincias com Cmbio Flutuante Uma breve histria do dlar ps Bretton
Woods
(1976-1980) Dlar em Declnio
Do meio para o fim da dcada de 70, as taxas de cmbio foram influenciadas pelos
estoques no preo do petrleo. Nessa poca, os pases tiveram que escolher quanto as suas
polticas iriam acomodar os choques negativos de oferta provocados pelas crises do
petrleo, o preo da acomodao dos choques eram justamente nveis de inflao mais
elevados. De modo geral, os pases que escolheram maiores graus de acomodao tiveram
as suas moedas mais depreciadas. Vejamos por que:

Uma poltica monetria de acomodao, teria como principais efeitos a queda dos
juros, um aumento dos preos e da renda. A demanda por produtos importados iria
aumentar graas ao aumento do preo dos produtos internos e ao aumento da renda, com
isso, a demanda por moeda estrangeira tambm iria aumentar (Dfe0 ->Dfe1). Por outro
lado, a queda dos juros e o aumento dos preos internos faria que os investidores
estrangeiros comprarem menos ativos e os importadores menos mercadorias, por isso, a
oferta de moeda estrangeira diminuiria (Sfe0 -> Sfe1).
O resultado final um aumento da taxa de cmbio (0 -> 1) que representa uma
desvalorizao do dlar. A desvalorizao do dlar com relao a uma cesta de outras
moedas no perodo sugere que a poltica de acomodao dos choques oferta foi maior nos
Estados Unidos do que nos demais pases.
(1981 1985) A Subida do Dlar
Neste perodo, o dlar reverteu a tendncia de desvalorizao mencionada acima.
Muitos acreditam que essa recuperao se deve a uma mistura de poltica monetria
restritiva e uma poltica fiscal expansionista. Os efeitos da poltica monetria restritiva
so contrrios aos efeitos da poltica monetria expansionista descritos acima, portanto a
poltica monetria restritiva causa um aumento na taxa de juros e apreciao do dlar.
J a poltica fiscal expansionista tem dois efeitos: aumenta a renda e a taxa de
juros. O aumento da renda provoca um aumento das importaes, esse aumento desloca
a demanda por moeda estrangeira direita. Por outro lado, o aumento dos juros causa um
aumento dos capitais influxos, portanto desloca a oferta de moeda estrangeira direita.
Com relao ao cmbio esses deslocamentos tm efeitos contrrios, porm a experincia
indica que o deslocamento da oferta de moeda estrangeira foi maior, contribuindo para a
valorizao do dlar.
Um fator adicional foi a compra especulativa de ttulos americanos. Assim,
quando o cmbio est baixo, ou seja, quando o dlar est valorizado, os investidores
esperam o dlar continue valorizando, por isso, querero comprar ttulos para vender
posteriormente.
(1985 1988) A Desvalorizao do Dlar
Neste perodo, o G5 decidiu desvalorizar o dlar, atravs da venda de dlares no
mercado cambial. Da mesma forma que a compra especulativa aumentou o valor do dlar,
aqui a venda diminuiu o seu valor, alm disso, vale destacar que a poltica monetria se
tornou menos restritiva.
Em 1987, houve nova reunio do G5 na qual foi acordado que o dlar j havia
desvalorizado o bastante, por isso, era necessrio estabiliz-lo. Apesar dos primeiros
esforos malsucedidos nesse sentido em 1988 a estabilidade foi alcanada.
Desde 1990 at o presente, o dlar e as taxas de cmbio no tiveram grandes
variaes, marcando assim um perodo de relativa estabilidade cambial.

Captulo 21 Polticas Monetria e Fiscal em Economia Aberta

Para estudar efeitos de polticas macroeconmicas em economias abertas existem

diversos modelos. Neste captulo, estudaremos o modelo de Mundell-Fleming
(IS LM BP) tambm conhecido como modelo de carro-chefe.
O Modelo de Mundell Fleming
Este modelo uma verso do modelo IS-LM tradicional estudado anteriormente,
porm readaptado para estudar economias abertas. Vejamos as equaes do IS-LM
tradicional:
(i) M = L (Y, r) -> demanda por moeda uma funo da renda e dos juros (curva
LM).
(ii) S (Y) + T = G + I (r) -> Poupana total igual ao gasto total (pblico e privado).
Como G e T so exgenos, temos que S (Y) = I (r), por isso, curva IS.
Como estudado anteriormente, a curva LM representa o equilbrio do mercado
monetrio, enquanto a curva IS representa o equilbrio do mercado de bens, logo o modelo
IS-LM nos d as combinaes de juros e produto que equilibram os dois mercados
simultaneamente (para dado nvel de preos). A pergunta que devemos fazer : o que
necessrio acrescentar a esse modelo para analisar as economias abertas?
Curva LM: nada deve ser acrescentado, dado que ao controlar a oferta nominal de
moeda, a autoridade monetria ir controlar tambm a oferta real de moeda. Isso ocorre
por que no modelo IS-LM assumimos que os preos so fixos.
Curva IS: A curva IS tradicional deriva da condio de equilbrio para as
economias fechadas (C + I + G = C + S + T -> I + G = S + T). Se acrescentarmos o
setor externo a essa condio teremos: C + S + T = C + I + G + (X Z)
Rearranjando temos: S (Y) + T + Z (Y, ) = I (r) + G + X (YF, )
Tal como anteriormente, a poupana funo da renda e o investimento funo
das taxas de juros, a diferena que agora foram acrescentadas as importaes e as
exportaes.
As importaes (Z) dependem positivamente da renda interna (Y) e
negativamente da taxa de cmbio (), esta, tal como no captulo anterior, representada
como o preo da moeda estrangeira medido em moeda nacional (por exemplo, US$/$
ou no caso do Brasil R$/US$). Analogamente, as exportaes (X) dependem
positivamente da renda externa (YF) e positivamente da taxa de cmbio ().
Para construir a curva IS mantemos constantes: gastos do governo, impostos,
renda externa e taxa de cmbio. Com isso, teremos uma curva IS negativamente inclinada,
uma vez que, com altas taxas de juros temos baixo nvel de investimentos, por isso,
teremos baixos nveis de renda para ter pouca poupana e poucas importaes. O inverso
ocorre para taxas de juros baixas. Aumento dos gastos do governo (T), diminuio dos
impostos (T), aumento da renda externa (YF) e aumento da taxa de cmbio () so todos
fatores que deslocam a curva IS direita.
Alm das modificaes na curva IS citadas acima, temos que incorporar uma nova
curva ao modelo IS-LM, a curva BP. Essa curva representa, para dada taxa de cmbio, as
combinaes de juros e produto de que equilibram o balano de pagamentos, ou seja,
reservas internacionais igual a zero.
O equilbrio do balano de pagamentos dado por: X (YF, ) Z (Y, ) + F (r
rF) = 0
Os dois primeiros termos da equao acima so justamente os componentes da
balana comercial (exportaes importaes). O terceiro termo representa a entrada
lquida de capitais (entradas lquidas de capital) no pas, est como vimos anteriormente,
depende positivamente do diferencial de juros internos (r) e externos (rF), onde os juros
externos so tidos como exgenos.
A curva BP positivamente inclinada, pois quando a renda aumenta as
importaes aumentam enquanto as exportaes permanecem inalteradas, j que estas

dependem apenas da renda externa. Para manter o balano de pagamentos equilibrado, a

entrada lquida de capitais tem que aumentar e para que isso ocorra os juros internos
devem aumentar.
Alguns fatores fazem a curva BP deslocar-se direita, so eles:
- Aumento da taxa de cmbio (): aumenta as exportaes e diminui as
importaes, por isso, para dado nvel de juros, a renda deve ser maior para aumentar as
importaes e reestabelecer o equilbrio do balano de pagamentos.
- Aumento da renda externa (YF): aumenta as exportaes, por isso, necessrio
um aumento da renda interna afim de aumentar as importaes e reestabelecer o equilbrio
do balano de pagamentos.
- Queda na taxa de juros externa (rF): aumenta o diferencial de juros o que
aumenta o ingresso lquido de capitais no pas, por isso, para reestabelecer o equilbrio
do balano de pagamentos necessrio um aumento das importaes, portanto
necessrio um aumento da renda para dados nveis de juros.
Observao: Mudanas das variveis acima no sentido inverso (diminuio da taxa de
cmbio, diminuio da renda externa e aumento da taxa de juros externa) fazem a curva
BP deslocar esquerda.
Por fim, vale destacar que a curva BP positivamente inclinada no caso de
mobilidade imperfeita de capitais, nesse caso, os ativos de outros pases so vistos como
substitutos, mas no substitutos perfeitos. Se os ativos so considerados substitutos
perfeitos estamos numa situao de mobilidade perfeita de capitais, nessa situao, temos
que r = rF, o que implica numa curva BP horizontal.
O grfico do modelo IS-LM-BP com mobilidade imperfeita de capitais est
ilustrado abaixo.

Mobilidade Imperfeita de Capitais

(A) Taxa de Cmbio Fixa
Poltica Monetria Expansionista

Uma poltica monetria expansionista, provoca um deslocamento da LM direita

(LM (M0) ->LM (M1)), esse deslocamento gera uma queda nos juros (r0->r1) e aumento
do produto (Y0->Y1).
Observao: Os pontos abaixo da curva BP indicam dficit no balano de pagamentos,
analogamente, os pontos acima da curva BP indicam supervit no balano de pagamentos.

O que ocorreu com o balano de pagamentos? Naturalmente, passamos de um

ponto de equilbrio (A) para um ponto de dficit (B). Isso ocorreu porque estamos em um
regime de cmbio fixo e a renda externa no se alterou, enquanto, as importaes
aumentaram devido ao aumento da renda e a entrada de capitais diminuiu devido queda
dos juros, por isso, o resultado deficitrio do balano de pagamentos.
Neste caso, podemos perceber novamente o trade-off entre balano interno e
externo quando se opera no regime de cmbio fixo. Se o ponto B for timo do ponto de
vista interno, ser impossvel alcan-lo sem comprometer o balano de pagamentos. Por
outro lado, para ter o equilbrio do balano de pagamentos (ponto A) teremos que ter um
nvel de emprego abaixo do desejado (Y0).
Poltica Fiscal Expansionista

Neste caso, a curva LM mais inclinada do que a BP, por isso, a poltica fiscal
expansionista leva a um ponto de supervit do BP. Quanto maior for a inclinao da curva
BP, menor a elasticidade dos capitais influxos com relao aos juros. Alm disso, quanto
maior for a propenso marginal a importar, mais inclinada ser a curva BP.
Podemos observar que independente da inclinao da curva BP com relao
curva LM, uma poltica fiscal expansionista leva a aumentos da renda e dos juros, estes,
por sua vez, levam a um aumento das importaes e dos capitais influxos. A posio final
do balano de pagamentos (dficit ou supervit) ir depender da magnitude dessas foras.
Quando a curva BP mais inclinada do que a LM temos que a propenso marginal
a importar maior e a sensibilidade da capital influxos menor, portanto, o aumento das
importaes tende a ser maior do que os capitais influxos (situao ilustrada no grfico
acima). Por outro lado, quando a curva BP menos inclinada do que a LM ocorre o
inverso, ou seja, o aumento da entrada de capitais tende a ser maior do que o aumento das
importaes, por isso, a BP vai para uma posio superavitria (situao ilustrada no
primeiro grfico desta pgina).
(B) Taxa de Cmbio Flutuante
Poltica Monetria Expansionista

A poltica monetria expansionista leva a um deslocamento da curva LM direita

(LM (M0) ->LM (M1)), provocando um aumento da renda e queda dos juros.

Com a taxa de juros externa (rF) fixa, a diminuio da taxa de juros interna (r0>r1) ir tornar os ativos estrangeiros mais atrativos o que far aumentar a demanda por
moeda estrangeira e diminuir a sua oferta, o que levar a um aumento da taxa de cmbio
(0->1). Esse aumento da taxa de cmbio leva a um deslocamento da curva BP
direita (BP (0) ->BP (1)), alm do deslocamento da curva IS tambm direita
(IS (0) ->IS (1)), esse ltimo ocorre devido ao aumento das exportaes e
diminuio das importaes. Com isso, chegamos ao ponto de equilbrio final (E2).
Vale destacar dois pontos. Primeiro, contrariamente ao caso da taxa de cmbio
fixa, quando a taxa de cmbio flutuante, o balano de pagamentos permanece em
equilbrio aps a poltica monetria expansionista. Assim, quando a taxa de cmbio
flutuante temos a eliminao do trade-off entre balano interno e balano externo.
Segundo, quando a taxa de cmbio flutuante os efeitos da poltica sobre o
produto so maiores (Y2 > Y1).
Poltica Fiscal Expansionista

Inicialmente, ocorre o deslocamento da curva IS direita (IS (G0, 0) ->IS (G1,

0)), esse deslocamento provoca um aumento do produto e dos juros. O aumento dos juros
tornar os ttulos nacionais mais atrativos do que os ttulos estrangeiros, isso ir se refletir
no mercado de cmbio atravs da diminuio da demanda por moeda estrangeira e uma
diminuio da oferta dos mesmos o que provocar uma queda na taxa de cmbio (0>1). A queda na taxa de cmbio (valorizao da moeda nacional) ter dois efeitos.
Primeiro, deslocamento esquerda da curva BP. Segundo, deslocamento esquerda da
curva IS (IS (G1, 0)) -> IS (G1, 1)), devido ao aumento das importaes e diminuio
das exportaes. Chegamos assim ao equilbrio final, representado pelo ponto E2 (r2, Y2).
Neste caso, o efeito sobre da poltica fiscal sobre o produto menor do que quando a taxa
de cmbio fixa (Y2<Y1).
No caso em que a curva BP mais inclinada do que a LM, a diferena que a taxa
de cmbio tem que subir para reequilibrar o balano de pagamentos. Com esse aumento
da taxa de cmbio, a curva BP desloca direita assim como a curva IS, isso ocorre, devido
ao aumento das exportaes e diminuio das importaes. Nesse caso, o efeito da
poltica fiscal maior do que se o cmbio fosse fixo.
Observao: Ainda que teoricamente a curva BP possa ser mais inclinada do que a LM,
muitos economistas acreditam que a BP mais flat, devido grande mobilidade de
capitais (ainda que no seja perfeita).
Mobilidade Perfeita de Capitais
Neste caso, os ativos so assumidos como perfeitamente substitutos, o capital
move-se livremente entre pases, o diferencial de risco entre pases indiferente, bem
como os custos das transaes.

Nesse contexto, supe-se um equilbrio entre juros internos e externos, ou seja: r

= rF a condio acima substitui a equao da curva BP apresentada anteriormente, por
isso, a curva BP torna-se horizontal. Anteriormente, rF foi tida como exgena. Na prtica
isso s ocorre se o pas to pequeno que no exerce influncia sobre rF, ou essa influncia
considerada secundria e, por isso, ignorada.
(A) Cmbio Fixo
Poltica Monetria Expansionista

Inicialmente, a curva LM se desloca direita (LM (M0) ->LM (M1)), com isso,
temos uma queda na taxa de juros e uma consequente fuga macia de capitais. Para manter
o cmbio fixo o Banco Central deve reduzir a sua oferta de moeda at que cesse a fuga
de capitais e, tanto o produto quanto os juros voltem aos seus nveis iniciais. A partir do
grfico acima podemos concluir que no regime de cmbio fixo com mobilidade perfeita
de capitais a poltica monetria ineficiente.
Poltica Fiscal Expansionista

Uma poltica fiscal expansionista desloca a curva IS direita (IS (G0) -> IS (G1)),
esse deslocamento faz com que o produto e os juros subam (Y0->Y1 e r0->r1,
respectivamente), com isso, haver uma grande entrada de capitais e uma queda na taxa
de cmbio. Para manter o cmbio fixo, o Banco Central ter que forar uma queda nos
juros atravs de uma poltica monetria expansionista (LM (M0) ->LM (M1)), essa
poltica monetria expansionista far com que o efeito da poltica fiscal sobre o produto
seja ainda maior.
(B) Cmbio Flutuante
Poltica Monetria Expansionista

Primeiramente, temos um deslocamento da LM direita (LM (M0) ->LM (M1))

que provoca uma queda na taxa de juros (r0->r1), esta, por sua vez, provoca uma fuga de
capitais do pas. Como estamos num regime de cmbio flutuante e, portanto, no h
interferncia do Banco Central, a taxa de cmbio ir subir (0->1) o que ir aumentar as
exportaes e diminuir as importaes, deslocando a curva IS direita (IS (0) ->IS (1)),
com isso, o efeito da poltica monetria sobre o produto ser ainda maior.
Vale ressaltar que, contrariamente ao regime de cmbio fixo, quando operamos
um regime de cmbio flutuante com mobilidade perfeita de capitais a poltica monetria
eficiente.
Poltica Fiscal Expansionista

Incialmente temos um deslocamento direita da curva IS (IS (G0, 0) ->IS (G1,

0)) e um consequente aumento da taxa de juros (r0->r1), esse aumento faz com que o
pas receba um grande ingresso de capitais estrangeiros, o que valoriza a moeda nacional,
ou seja, diminui taxa de cmbio (0->1). A valorizao da moeda nacional faz com que
o pas importe mais e exporte menos, por isso, a curva IS desloca esquerda at voltar
sua posio inicial (IS (G1, 0) ->IS (G1, 1) = IS (G0, 0)).
Observando o grfico acima, podemos perceber que num regime de cmbio
flutuante com mobilidade perfeita de capitais a poltica fiscal que ineficiente.
Concluses
Quando temos mobilidade perfeita de capitais e um regime de cmbio fixo, a
poltica monetria ineficiente, porm se tivermos um regime de cmbio flutuante a
poltica fiscal que se torna ineficiente. Quando temos mobilidade imperfeita de capitais
os resultados de polticas econmicas so mais na linha do modelo IS-LM tradicional.
Alguns pases tm mais restries do que outros entrada e sada de capitais, para estudar
esses pases devemos utilizar o modelo IS-LM-BP com a curva BP positivamente
inclinada. Por outro lado, existem pases que as restries entrada e sada de capitais
so to pequenas que podemos considerar mobilidade perfeita de capitais, nesses casos,
devemos utilizar o modelo IS-LM-BP com a curva BP horizontal. A grande dificuldade
identificar em qual dessas duas situaes o pas que queremos analisar se encontra, pois
s assim podemos escolher o modelo mais apropriado para a nossa anlise.