Porqubajaelpreciodelpetrleocuandosubeeldlar?

CuatrorazonespuedenexplicarelalzaenlamonedadeEE.UUyeldesplomeenelprecio
delcrudo.
Queeldlarseacerquealeuroyelpetrleorocelos40dlaresporbarrilpreocupaaunos,
alegraaotrosyconfundeamuchos.Laspreguntasdealgunosestudiantesmellevarona
revisarlaevolucindeambasvariablesdesdeel2007.
SerquelaregladeorocolombianaquemencionaelperiodistaCamiloVega(siel
petrleobajaeldlarsube)escontundente?Pararesponderaesto,analicemosloquedice
laeconometrayalgunosdelosmecanismosdetrsdeestosmovimientos,incluyendosus
limitaciones.
Unestudioeconomtricoparececonfirmarlareglaenel2008ydesdeel2014hastahoy.
Parael2007yel2013,estareglapierdefuerza,apuntandoaotrosfactoresqueinfluyen
sobrelospreciosdeldlarydelpetrleo.
Lacorrelacinnegativaentreambosprecios(unosubemientraselotrobaja)noimplicaque
el bajo precio del petrleo sea la causa dela subida del dlar, pero s indica que sus
fluctuacionesestnrelacionadas.Sugieroverambosprecioscomoconsecuenciasdeotros
factoresmscomplejos.Paravereltemamsafondo,miremoscuatroposiblesrazonesque
puedenexplicarpartedelarelacin.
LaprimeraeslainteraccinentrelaeconomamundialyladeEE.UU.Undlarfuertees
elreflejodelrepuntedelaeconomaamericana,queyahadobladosuproduccinpetrolera
enunpocomsdeunquinquenio.Enel2008,cuandosevivalasituacincontraria,Brad
Setser,delCouncilonForeignRelations,escribaqueunaeconomamundialdinmica
aumentalademandaporelcrudo,mientrasqueladebilidaddelaeconomaamericanase
reflejaba en la devaluacin del dlar. El caso opuesto sucede ahora: la desaceleracin
econmicadeJapn,ChinayEuropa,queseacercaalatrampadelaliquidezkeynesiana,
flaqueanfrentealdinamismodeEE.UU.Estoconllevaunencarecimientodeldlaryala
vezaunalevedesaceleracindelademandapormateriasprimas.
Enresumen,lacoyunturamundialyladeEE.UUinfluencianlosmovimientosdeldlary
delpetrleo.SilaeconomadeEE.UUsefortalece,sudivisatambin.Comosuproduccin
energticahaaumentado,lospreciosdelasmateriasprimascomoelpetrleofluctan.Lo
quesucedealaTRM,porlotanto,esunreflejodelacoyunturaeconmicadeEE.UU.
Entonces,sibajaunosubeelotro?Nonecesariamente.Afinalesdelos90s(recordemos
lascrisisdeAsiayRusia)tantoeldlarcomoelpetrleobajaronmientrasEE.UUcrecaa
msde4.4%.Estaexcepcinsugierepensarenotrosfactores.
Lasegundaraznsebasaenpodersustituirunainversinendivisasporunaenmaterias
primascomoelpetrleo.Invertirendivisasalejaelriesgodeunacadaenpreciosde
materiasprimasyviceversa.Ambasvariables,divisasopetrleo,sonentoncesgarantas
paralainversin.EnColombia,unaaltapartedelaInversinExtranjeraDirecta(IED)est
ligadaalsectorenergtico.Entonces,estamosanteunproblemadeofertaydemanda.Sies
msatractivoinvertirendivisas,lademandaporactivosendlaresaumenta,subiendoas

elpreciodeldlar.Labajarentabilidaddelpetrleodisminuyesuatraccinyporendesu
demanda,llevandosuprecioalabaja.Enresumen,ambospreciosdependendelaofertay
lademandayaparecenentrelazadosporsignificarposibilidadesdeinversinsustituibles.
Paraentenderestemecanismo,sepuedeunoponerenlasituacindelinversionistaque
quieremaximizarsuinversin.Sidecideinvertirendivisas,aumentalademandadeldlar
y baja la del petrleo, afectando as los precios de ambos factores. En este caso, s
podramoshablardeinterdependenciaentreeldlaryelpetrleo,peromepermitoinsistir
queestainterdependenciaestligadaalacoyunturageneral.
Latercerarazn,algodebatible,eslatasadeinters.Siunbancocentralaumentasutasa
de inters considerablemente seala presiones inflacionarias que pueden motivar a
inversionistasaalejarsedelmercadocambiario.Silainflacinnopreocupaendemasaa
nadie,esraroquelasinversionessevuelquensobremateriasprimascomoelpetrleoyque
stevuelvaasubir.MientraselbancocentraldeEE.UU(FED)horanublasusintenciones,
queprobablementellevarnaunalentasubidadelaFederalFundsRateamediadosdel
2015,losinversionistasprobablementeseinclinarnporlasdivisas,subiendolademanday
porendeelpreciodeldlar.Enresumen,ambospreciosestnsujetosaexpectativassobre
lainflacinylastasasdeinters,sobretodoenEE.UU.
Lacuarta raznesgeopolticaypsicolgica.Elpetrleopuedeaumentarportensiones
polticasquegeneranmiedosenlosinversionistas.Unejemplorecienteeselanunciode
ArabiaSauditadebombardearYemen.Luegodelanuncio,elpetrleoWTIsubimsde2
dlares.Alparecer,elmiedoestrelacionadoconeldaoquesepuedecausaralaruta
petroleradesdeelGolfodeAdn.Estonogeneraunajusteinmediatoenelpreciodeldlar,
peronosedescartaunincrementoenlademandadeldlarsilosmiedospersisten.
Conestosmecanismosvemosdoscosas.Laprimeraesquehaycomplejidadesquevanms
all de aquello que el exministro Perry llama un ajuste natural y automtico de la
economaylasegundaquelaregladeoroparecemsbienserdeplata.Mientrasse
observaqueeldlarsubeyelpetrleobaja,debemosolvidarosdelaideaqueunosiempre
escausadelotro.Ambasfluctuacionessonlaconsecuenciadecoyunturasmscomplejas
mezcladas con expectativas dentro y fuera de Colombia. Cmo se supone que debe
reaccionarelemisorcolombianoanteestasituacin,simuchosmecanismosestnfuerade
control?
Coincido con otros analistas en que los esfuerzos deben ir encaminados a reducir la
volatilidadyapoyaralasindustriasquemssufrenporestasfluctuaciones.Silacadadel
petrleonosereflejadirectamenteenelpreciodelagasolina,elgobiernopuedeoptarpor
invertirenaliviosasectoresafectados,comoeldelostransportadores.Elemisorporsu
parte,puedereducirlavolatilidadatravsdeoperacionesdemercadoabiertoycoherencia
enloscambiosdelatasadeinters.
Eldlarcomodivisayelpetrleocomomateriaprimasonopcionesdeinversinque
puedenafectarsemutuamente,peroestodependerdeotrosfactorescomolacoyuntura
general,lastasasdeinters,expectativassobrelainflacin,laestructuradelaIEDdeun
pas,ylageopoltica,entreotros.

ERICKBEHARVILLEGAS
ProfesorUniversidadExternadodeColombia/CESA
erick.behar@hotmail.com

GuillermoPerry
Dlarypetrleo
Sihubiramosahorradomsenlosbuenostiempos,habransufridomenoslaindustriayla
agriculturayahoraeldlarsubiramenosrpido.
Eldlarvadisparado.Pasdevaler1.960amsde2.400pesosencuestindesemanas.
Esesomalo?Oesunajustenaturalyconvenienteantelaaparatosacadadelpreciodel
petrleodesde110hastamenosde60dlaresporbarril?
Loqueestamosviviendoessimplementelaotracaradeloqueacontecientreel2003yel
2013,cuandoelpreciodelpetrleosedispardelos40alos110dlaresporbarrily,como
consecuencia,eldlarsedesplomdesde2.900hastamenosde1.800pesospordlar.
Cuandoelpreciodelpetrleosube,nosllenamosdedlares,nosoloporquerecibimosms
dlaresporcadabarrilexportado,sinoporqueentranmscapitalesainvertirenpetrleo,
minerales,TESyacciones,atradosporlasbuenasperspectivasdenuestraeconoma.Al
dlarlepasaentonceslodecualquierotrobien:sihaymuchaoferta,caesuprecio.Y
sucedelocontrariocuandoelpreciodelpetrleocaeyhaypocaofertadedlares.
Entreel2003yel2013,cuandoeldlarcaymucho,sufrieronlasexportacionesno
petroleras,laindustriaylaagricultura.Laindustria(yagricultura)deexportacinreciba
menosportoneladaexportada,ylaquevendeenelmercadodomsticotenaquecompetir
conimportacionesmsbaratas.Poresotuvimosrecesinindustrialybajocrecimiento
agropecuario.Esloquedenominamosenfermedadholandesa.Encontraste,la
devaluacinrecientefacilitarlarecuperacindeestosdossectoresvitalesparanuestra
economa.
Porsupuestoqueahoraperdernotros,pueseneconomararaveztodosganan:los
importadores,quehabanhechosuagostoenlapocadeldlarbarato,yloscorredoresde
bolsa,losconstructoresdeviviendaylasagenciasdepropiedadraz,puesascomolos
boomsdeentradadedlaresvienenacompaadosdeburbujasfinancieraseinmobiliarias,
cuandoelboomseterminalasburbujassedesinflan.
LadevaluacindelpesotambinlesayudaraEcopetrolyalGobiernoaaguantarmejorel
golpequepropinaasusfinanzaslacadadelpreciodelpetrleo.Cadadlarmenospor
barrilexportadobajalasutilidadesparaEcopetrolylosimpuestosparaelGobierno,perosu
efectosereduceaproximadamentealamitadgraciasaquecadadlarvaleahorams
pesos.Ladevaluacinevitatenerquesubirmslosimpuestosorebajarmucholainversin
pblicaolamermelada.
Portodasestasrazones,yaunquellorenunpocolosimportadores,loscorredoresdebolsay
lasagenciasdepropiedadraz,esbuenoquesubadeprecioeldlaramedidaquecaeel
preciodelpetrleo.Esunajustenaturalyautomticodelaeconoma.Esos,elBancodela
Repblicadebevelarporqueeseajustenosetrasladeaunamayorinflacin.
Perosibienesbuenoqueelpreciodeldlarvareinversamenteconeldelpetrleo,noes
buenoquehayatantavolatilidad.Seramejorquenuestramonedanosehubierarevaluado
tantoentreel2003yel2013(causandotantodolorytantaquiebraenlaindustriayla
agricultura)yque,enconsecuencia,nosetuvieraquedevaluartanrpidoahora.Elpeso
colombianoyelrealbrasileohansidolasmonedasquemssehandevaluadoahora,

precisamenteporquefueronlasquemsserevaluaronenlosbuenostiempos.Lohicieron
mejorPeryChile,quenopermitierontantarevaluacin(y,portanto,suindustriay
agriculturasufrieronmenos)yporesoahoratienenmenosdevaluacin.Cmolohicieron?
Comolaardilladelcuento:guardandomsnuecesenelverano,paranopasarhambreenel
invierno.
SielBancodelaRepblicahubieraacumuladomsreservasyUribeySantosnohubieran
aumentadotantolamermelada,nihubieranrepartidotantosprivilegiostributariosy
bajadolosimpuestosaloscapitalesgolondrina,laindustriaylaagriculturahabransufrido
menosantesyelajusteseraahoramssuave.
GuillermoPerry