Ao De La Diversificacin Productiva Y Del Fortalecimiento De La

Educacin
UNIVERSIDAD NACIONAL DEL ALTIPLANO
FACULTAD DE CIENCIAS CONTABLES Y ADMINISTRATIVAS
ESCUELA PROFESIONAL DE CIENCIAS CONTABLES

Curso:
MACROECONOMA

Tema:
BANCO CENTRAL

Integrantes:
Condori Mulluni, Luz Mery
Jacho Provincia, Gladys Vanesa
Maquera Ichuta, Bressia Yudith
Pilco Quispe, Rosa Dianeth
Ramos Medina, Erim Aracely

Docente:
Karin Alvarez Rozas

Semestre: III
Grupo:

A
PUNO, C.U. 2015

Banco Central
I. MARCO TEORICO:
I.1. Segn Michael Parkin
EL BANCO CENTRAL
U n banco central es un banco de bancos y, en algunas ocasiones, es una
autoridad pblica que regula las instituciones y mercados financieros de un
pas. Por ejemplo, el Banco Central de Estados Unidos es el Sistema de la
Reserva Federal (FED), el de Mxico es el Banco de Mxico (Banxico) y el de
Argentina es el Banco Central de la Repblica Argentina (BCRA). Al ser un
banco de bancos, el Banco Central proporciona servicios bancarios a bancos
comerciales. Un Banco Central no es un banco para los ciudadanos. Es decir,
la FED, Banxico, o el BCRA, no proporcionan servicios bancarios generales
para negocios y ciudadanos individuales.

Los objetivos y las metas de un Banco Central

El Banco Central conduce la poltica monetaria del pas, lo que significa que
ajusta la cantidad de dinero en circulacin. Los objetivos de los bancos
centrales varan de pas a pas, pero usualmente tratan de mantener la
inflacin bajo control, preservar el valor de la moneda, mantener el pleno
empleo, moderar el ciclo econmico, contribuir al logro del crecimiento a largo
plazo y mantener la estabilidad del sistema financiero. El xito completo en la
bsqueda de estos objetivos es imposible y el objetivo ms modesto de un
Banco Central es mejorar el desempeo de la economa y acercarse a los
objetivos que lograra un enfoque de no intervencin. Si dicho Banco Central
mejora o no el desempeo econmico es una cuestin en la que hay toda una
gama de opiniones.
Para la consecucin de este ltimo objetivo, el Banco Central hace un
seguimiento continuo sobre las tasas de inters, enfocndose en una tasa en
particular, a saber, la tasa de inters interbancaria , que es el inters sobre los
prstamos de reservas que los bancos se cobran entre ellos. Usualmente el
Banco Central establece una tasa de inters interbancaria consistente con sus
objetivos ltimos y toma luego acciones para llevar a cabo sus metas.

Los instrumentos de poltica de un Banco Central

Un Banco Central tiene muchas responsabilidades, pero se examinar la ms
importante: la regulacin de la cantidad de dinero que circula en un pas.
2

Banco Central
Cmo controla el Banco Central la oferta monetaria? Usualmente lo hace con
ajustes a las reservas del sistema bancario. El Banco Central es capaz de
prevenir quiebras bancarias al ajustar las reservas del sistema bancario y
estar listo para prestar a los bancos como prestamista de ltima instancia. Un
Banco Central utiliza tres instrumentos principales para alcanzar sus objetivos:
Coeficientes de reservas obligatorias.
Tasa de descuento.
Operaciones de mercado abierto.

Coeficientes de reservas obligatorias o encaje legal

En muchos pases, todas las instituciones de depsito estn obligadas a
mantener un porcentaje mnimo de sus depsitos en forma de reservas. Este
porcentaje mnimo se conoce como el coeficiente de reservas obligatorias o de
encaje legal. Usualmente, el Banco Central determina un coeficiente de
reservas obligatorias para cada tipo de depsito. Por ejemplo, en 2002, los
bancos en Estados Unidos estaban obligados a mantener reservas mnimas
del 3 por ciento de los depsitos de cheques de hasta 42.8 millones de
dlares y del 10 por ciento de los depsitos que excedieran este monto. Las
reservas obligatorias de otros tipos de depsitos eran cero.
En Argentina, a las reservas obligatorias exigidas por el BCRA a los bancos
comerciales se les llama requisitos de liquidez del sistema bancario. El
coeficiente requerido por el BCRA desde 1995 depende de los das que restan
para el vencimiento de los depsitos en moneda nacional y va desde el 14 por
ciento para depsitos que vencen en menos de 29 das, al 2 por ciento para
los que vencen entre 90 y 179 das, el 1 por ciento para los que vencen en un
periodo entre 180 y 365 das, y de cero para los depsitos a un plazo mayor a
un ao. Una situacin diferente es para los depsitos en moneda extranjera,
que varan entre un 35 por ciento para los que tienen hasta 29 das como
plazo de vencimiento, y hasta 10 por ciento si es mayor a 90 das.
Por otro lado, a partir de 1995, el coeficiente de reservas obligatorias para los
bancos en Mxico es, en promedio, cero. Esto quiere decir que al final de un
periodo de 28 das un banco debe tener un saldo promedio de cero en su
cuenta con el Banco de Mxico. Por lo tanto, si al cierre de un da un banco se
sobregir en su cuenta con el Banco de Mxico, debe por lo menos tener un
saldo positivo por la misma cantidad en otro da dentro del mismo periodo de
medicin. Cuando un banco se sobregira en su cuenta con el Banco de
3

Banco Central
Mxico deber pagar una tasa de inters de penalizacin equivalente al doble
de la tasa de inters de mercado.

Tasa de descuento
La tasa de descuento es la tasa de inters a la cual el Banco Central est
dispuesto a prestar reservas a los intermediarios financieros. En Estados
Unidos, la junta de directores de por lo menos uno de los 12 bancos de la
Reserva Federal propone un cambio en la tasa de descuento al FOMC y la
Junta de Gobernadores lo aprueba o no.
En algunos pases, estas operaciones se conocen como facilidades de crdito
o depsito, o como operaciones de ventanilla de los bancos centrales. El
objetivo de esta tasa es permitir que un Banco Central opere como
prestamista de ltima instancia de los bancos comerciales. Por lo general, la
tasa a la que se otorgan los crditos es superior a la del mercado y la tasa que
se paga sobre los depsitos es inferior a la del mercado. En algunos pases
esto no es as (por ejemplo en Estados Unidos, Alemania e Italia), pero existen
limitaciones adicionales para el acceso a esta tasa.

Operaciones de mercado abierto

Una operacin de mercado abierto es la compra o venta de valores
gubernamentales que realiza el Banco Central en el mercado abierto. Cuando
este banco realiza una operacin de mercado abierto, efecta una transaccin
con un banco o algn otro negocio, pero no hace transacciones con el
gobierno federal.

La hoja de balance de un Banco Central

La tabla 10.3 muestra el balance del Sistema de la Reserva Federal de febrero
de 2002. Los activos (lado izquierdo) son los recursos que posee la Fed y los
pasivos (lado derecho) son lo que debe. Los tres activos principales de la Fed
son:
1. Oro y divisas.
2. Valores del gobierno.

Banco Central
3. Prstamos a bancos.

Las tenencias de oro y divisas son sus reservas internacionales, las cuales
consisten en depsitos del Banco Central en otros bancos centrales, y
adicionalmente para el caso de Estados Unidos, en una cuenta denominada
Derechos especiales de giro, que la Fed mantiene en el Fondo Monetario
Internacional.
Los principales activos de la Reserva Federal son sus tenencias de valores del
gobierno estadounidense. Estos valores son, principalmente, certificados y
bonos de corto plazo de la Tesorera.
Cuando los bancos cuentan con pocas reservas, pueden pedir prstamos al
Banco Central. Estas reservas prestadas son un activo que se registra en el
balance de un Banco Central como prstamos a bancos.
Los activos del Banco Central son el respaldo de sus pasivos:
1. Billetes y monedas en circulacin.
2. Depsitos de los bancos.
Los billetes y monedas en circulacin del Banco Central son los billetes y
monedas que usamos en nuestras transacciones diarias. Algunos de estos
billetes y monedas estn en circulacin entre el pblico; otros estn en las
gavetas y bvedas de bancos y otras instituciones financieras. Los depsitos
de los bancos son los depsitos de los bancos comerciales, que son parte
delas reservas de esos bancos.
Surge la duda de por qu se consideran los billetes y monedas un pasivo del
Banco Central. Cuando se inventaron los billetes bancarios, stos le daban al
propietario un derecho a las reservas de oro del banco emisor. Dichos billetes
eran papel moneda convertible. El tenedor de un billete poda pedir convertir el
billete en oro (o alguna otra mercanca como la plata) a un precio garantizado.
5

Banco Central
As que, cuando un banco emita un billete, se haca a s mismo responsable
de convertir dicho billete en oro o plata. Los billetes de banco modernos son
inconvertibles. Un billete inconvertible es un billete bancario que no es
convertible en ninguna mercanca y obtiene su valor por mandato
gubernamental, de ah el trmino dinero de curso legal (o fiduciario).
Esos billetes son pasivos legales del banco que los emite y estn respaldados
por tenencias de valores y prstamos. Por ejemplo, en Estados Unidos, los
billetes de la Reserva Federal estn respaldados por tenencias de la Fed de
valores del gobierno de Estados Unidos. En otros pases, los billetes que
emite el Banco Central estn respaldados en su mayora por divisas.
En ausencia de otros componentes del lado de los pasivos, los pasivos del
Banco Central son iguales a la oferta monetaria. Es decir, la base monetaria
es la suma de billetes, monedas y depsitos de los bancos en el Banco
Central. Si existen otros componentes, como ocurre en la mayor parte de los
pases de Amrica Latina, la base monetaria representa slo una parte de los
pasivos del Banco Central. La base monetaria se llama as porque acta como
una base que sustenta a la oferta monetaria del pas. Cuanto ms grande es
la base monetaria, mayor es la cantidad de dinero. En Estados Unidos, las
monedas en circulacin son emitidas por el Tesoro y no son pasivos de la Fed.
Sin embargo, en la mayora de los pases de Amrica Latina las monedas s
forman parte de los pasivos de los bancos centrales.
A continuacin se ver cmo controla el Banco Central la oferta monetaria. En
particular, se analizar cmo afectan los instrumentos de poltica monetaria del
Banco Central a la base monetaria y cmo afectan los cambios de sta a la
cantidad de dinero en circulacin.

CONTROL DE LA OFERTA MONETARIA

El banco central vigila y ajusta constantemente la cantidad de dinero en la
economa. Para cambiar la cantidad de dinero puede usar cualquiera de sus
tres instrumentos: los coeficientes de reservas obligatorias, la tasa de
descuento y las operaciones de mercado abierto. Los coeficientes de
reservas obligatorias se cambian en muy pocas ocasiones. La tasa de
descuento y las operaciones de mercado abierto se usan con ms frecuencia.
Veamos cmo funcionan estos instrumentos.

Cmo funcionan los coeficientes de reservas obligatorias

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Banco Central
Cuando el Banco Central aumenta el coeficiente de reservas obligatorias, los
bancos deben mantener ms reservas. Para aumentar sus reservas, los
bancos deben disminuir sus prstamos, lo que disminuye la cantidad de
dinero. Cuando el Banco Central disminuye su coeficiente de reservas
obligatorias, los bancos pueden mantener menos reservas. Al disminuir sus
reservas, los bancos aumentan sus prstamos, lo que aumenta la cantidad de
dinero.

Cmo funciona la tasa de descuento

Cuando el Banco Central aumenta la tasa de descuento, los bancos deben
pagar un precio ms alto por las reservas que piden prestadas al Banco
Central. Enfrentados a un costo ms alto de las reservas, los bancos tratan de
arreglrselas con reservas ms pequeas. Pero con un coeficiente de
reservas obligatorias dado, los bancos tambin deben disminuir sus prstamos
para disminuir las reservas que piden en prstamo. As que la cantidad de
dinero disminuye. Cuando el Banco Central disminuye la tasa de descuento,
los bancos pagan un precio menor por las reservas que piden prestadas al
Banco Central. Enfrentados a un costo ms bajo de reservas, los bancos
estn dispuestos a pedir prestadas ms reservas y a aumentar sus prstamos.
De tal manera que la cantidad de dinero aumenta.

Cmo funciona una operacin de mercado abierto

Cuando el Banco Central compra valores en una operacin de mercado
abierto, las reservas de los bancos aumentan, los bancos aumentan sus
prstamos y la cantidad de dinero aumenta. Cuando el Banco Central vende
valores en una operacin de mercado abierto, las reservas de los bancos
disminuyen, los bancos disminuyen sus prstamos y la cantidad de dinero
disminuye. Las operaciones de mercado abierto se usan con ms frecuencia
que los otros dos instrumentos y su operacin es la ms compleja. As que se
estudiar este instrumento con mayor detalle que los otros dos.
La clave para entender cmo funciona una operacin de mercado abierto es
ver cmo cambian las reservas del sistema bancario. Para ello, se rastrearn
los efectos de una operacin de mercado abierto Cuando el Banco Central
compra valores.

Banco Central
El Banco Central compra valores
Suponga que el Banco Central de un pas compra $100 millones en valores
del gobierno en el mercado abierto. Hay dos casos a considerar: cuando el
Banco Central compra a un banco comercial y cuando compra al pblico (una
persona o negocio que no es un banco comercial). El resultado es
esencialmente el mismo en ambos casos, pero para demostrarlo, se
estudiarn los dos casos comenzando con el caso ms simple en el que el
Banco Central le compra a un banco comercial.
Compra a un banco comercial Cuando el Banco Central compra $100 millones
en valores gubernamentales al Banco Comercial Latinoamrica suceden dos
cosas:
1. El Banco Comercial Latinoamrica tiene $100 millones menos de valores y
el Banco Central tiene $100 millones ms de valores.
2. El Banco Central paga por los valores abonando $100 millones en la cuenta
de depsito del Banco Comercial Latinoamrica en el Banco Central.
La figura 10.5(a) muestra los efectos de estas acciones en los balances del
Banco Central y del Banco Comercial Latinoamrica. La propiedad de los
valores pasa del banco comercial al Banco Central, as que los activos del
banco comercial disminuyen $100 millones y los activos del Banco Central
aumentan $100 millones, como lo indica la flecha azul que va del Banco
Comercial Latinoamrica al Banco Central. El Banco Central paga los valores
abonando $100 millones a la cuenta de depsito del Banco Comercial
Latinoamrica en el Banco Central (sus reservas), como lo muestra la flecha
verde que va del Banco Central al Banco Comercial Latinoamrica. Esta
accin aumenta la base monetaria y aumenta las reservas del sistema
bancario.
Los activos del Banco Central aumentan $100 millones y sus pasivos tambin
aumentan $100 millones. Los activos totales del banco comercial permanecen
constantes, pero su composicin cambia. Sus tenencias de valores
gubernamentales disminuyen en $100 millones y sus depsitos en el Banco
Central aumentan en $100 millones. As que el banco tiene reservas
adicionales, las cuales pueden ser usadas para otorgar nuevos prstamos.
Acabamos de ver que cuando un Banco Central compra valores
gubernamentales a un banco, aumentan las reservas de los bancos. Pero,
qu ocurre si compra valores gubernamentales del pblico, digamos, de Daz
Asociados, una compaa de servicios financieros?
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Banco Central
Compra al pblico Cuando el Banco Central compra $100 millones de
valores a Daz Asociados, suceden tres cosas:
1. Daz Asociados tiene $100 millones menos en valores gubernamentales y el
Banco Central tiene $100 millones ms en valores gubernamentales.
2. El Banco Central paga los valores con un cheque de $100 millones girado
sobre s mismo, que Daz Asociados deposita en su cuenta en el Banco
Comercial Latinoamrica.
3. El Banco Comercial Latinoamrica cobra al Banco Central el pago de este
cheque y se depositan $100 millones en la cuenta del Banco Comercial
Latinoamrica en el Banco Central.
La figura 10.5 (b) muestra los efectos de estas acciones en los balances del
Banco Central, Daz Asociados y Banco Comercial Latinoamrica. La
propiedad de los valores pasa de Daz Asociados al Banco Central, de tal
manera que los activos de Daz Asociados disminuyen $100 millones y los
activos del Banco Central aumentan $100 millones, como lo muestra la flecha
azul que va de Daz Asociados al Banco Central. El Banco Central paga los
valores con un cheque pagadero a Daz Asociados, que Daz Asociados
deposita en el Banco Comercial Latinoamrica. Este pago aumenta las
reservas del Banco Comercial Latinoamrica en $100 millones, como lo
muestra la flecha verde que va del Banco Central al Banco Comercial
Latinoamrica. Tambin aumenta el depsito de Daz Asociados en el Banco
Comercial Latinoamrica en $100 millones, como lo muestra la flecha rosa que
va del Banco Comercial Latinoamrica a Daz Asociados. Igual que cuando el
Banco Central compra los valores a un banco, esta accin aumenta la base
monetaria y aumenta las reservas del sistema bancario.

Base monetaria, cantidad de dinero y multiplicador monetario

La base monetaria es la suma de los billetes y monedas emitidos por el Banco
Central, ms los depsitos de los bancos en l. Una compra de mercado
abierto aumenta las reservas bancarias en el Banco Central y aumenta la base
monetaria. Y el cambio en la base monetaria ocasiona un cambio en la
cantidad de dinero. El multiplicador monetario determina el cambio en la
cantidad de dinero que resulta de un cambio dado en la base monetaria. Por
ejemplo, si un aumento de $1 milln en la base monetaria ocasiona un
aumento de $3 millones en la cantidad de dinero, el multiplicador del dinero es
3.
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Banco Central
Un cambio en la base monetaria tiene un efecto multiplicador sobre la cantidad
de dinero, en la medida en que los bancos crean depsitos cuando tienen
exceso de reservas. As que el proceso de creacin de dinero que sigue a una
compra de mercado abierto es similar al proceso que ya se estudi. No
obstante, hay otro factor que entra en escena. Cuando los bancos usan las
nuevas reservas para otorgar prstamos, los depsitos bancarios y el efectivo
fuera de los bancos aumentan.
Un aumento del circulante o efectivo fuera de los bancos se llama una
filtracin de efectivo, y disminuye la cantidad de dinero que los bancos pueden
crear a partir de un aumento dado en la base monetaria.

Una compra de mercado abierto aumenta las reservas bancarias y crea

reservas excedentes. Los bancos prestan las reservas excedentes y usan sus
prstamos nuevos para efectuar pagos. Las familias y empresas que reciben
pagos mantienen parte de lo que reciben en forma de efectivo (una filtracin
de efectivo), y colocan el resto en depsitos en los bancos. El aumento de los
depsitos bancarios aumenta las reservas bancarias pero tambin aumenta
las reservas obligatorias de los bancos. Las reservas obligatorias aumentan
menos que las reservas totales, as que los bancos tienen todava algo de
reservas excedentes, aunque menos que antes. El proceso se repite hasta
que se eliminan las reservas excedentes.
La figura 10.6 muestra el efecto multiplicador de una compra de valores
gubernamentales mediante operacin de mercado abierto. Inicialmente, las
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Banco Central
reservas bancarias aumentan pero la cantidad de dinero no cambia. Los
bancos tienen reservas excedentes y tiene lugar la siguiente secuencia de
acontecimientos:
Los bancos prestan las reservas excedentes.
Aumenta la oferta monetaria.
Se usan depsitos nuevos para efectuar pagos.
Parte del dinero nuevo se mantiene como efectivo, es decir, ocurre una
filtracin de efectivo.
Parte del dinero nuevo permanece en depsito en los bancos.
Aumentan las reservas obligatorias de los bancos.
Disminuyen las reservas excedentes pero siguen siendo positivas.
La secuencia se repite en una serie de rondas, pero cada ronda empieza con
una cantidad de reservas excedentes ms pequea que la anterior. El proceso
contina hasta que las reservas excedentes son finalmente eliminadas.
La figura 10.5 registra los aumentos de reservas, prstamos, depsitos,
efectivo y dinero que resulta de una operacin de compra de mercado abierto
de $100,000.
En esta figura, el coeficiente de reservas obligatorias es el 10 por ciento de los
depsitos, y la filtracin de efectivo es el 50 por ciento de los depsitos (estas
cifras son supuestas para mantener la aritmtica simple). El Banco Central
compra $100,000 de valores a los bancos.
Las reservas bancarias aumentan en este monto, pero los depsitos no
cambian. Los bancos tienen reservas excedentes de $100,000 y prestan esas
reservas. Cuando los bancos prestan $100,000 de reservas excedentes,
$66,667 permanecen en los bancos como depsitos y $33,333 se filtran y se
mantienen fuera de los bancos como efectivo. La cantidad de dinero ha
aumentado ahora en $100,000: el aumento de los depsitos ms el aumento
de las tenencias de efectivo. El aumento en los depsitos bancarios de
$66,667 origina un aumento en las reservas obligatorias del 10 por ciento de
dicho monto, $6,667. Las reservas totales han aumentado en el mismo monto
que el aumento de depsitos, $66,667. De tal manera que ahora los bancos
tienen reservas excedentes de $60,000. En esta etapa, se ha dado una vuelta
al crculo mostrado en la figura 10.6. El proceso que acabamos de describir
se repite pero empieza con reservas excedentes de $60,000. La figura 10.7
11

Banco Central
muestra las dos rondas siguientes. Al final del proceso, la cantidad de dinero
ha aumentado por un mltiplo del aumento de la base monetaria. En este
caso, el aumento es $250,000, que es 2.5 veces el aumento de la base
monetaria.
Una venta de mercado abierto funciona de manera similar a una compra de
mercado abierto, pero disminuye la cantidad de dinero. (Siga el proceso de
nuevo, pero con el Banco Central vendiendo y los bancos o el pblico
comprando valores.)

El tamao del multiplicador monetario

En el ejemplo que se acaba de estudiar, el multiplicador monetario es 2.5.
Por qu? El tamao del multiplicador monetario depende de las magnitudes
del coeficiente de reservas obligatorio y de la proporcin que representa el
efectivo de los depsitos. Para ver de qu manera estos dos cocientes
influyen sobre el tamao del multiplicador monetario, se llamar R a las
reservas obligatorias, r al coeficiente de reservas obligatorias, E al efectivo, e
a la razn del efectivo sobre los depsitos, D a los depsitos, M a la cantidad
de dinero, y B a la base monetaria.
Las reservas obligatorias son R = rD y el efectivo E=eD.
La cantidad de dinero es M= E + D, es decir,
M = (1 + e)D.

(1)

La base monetaria B = R + E, o,
B = (r + e)D.

(2)

Se divide la ecuacin (1) entre la ecuacin (2) para obtener

O bien,

Con r= 0.1 (10 por ciento) y e= 0.5 (50 por ciento), (1 + e)/(r + e) = (1.5/0.6) =
2.5, que es la magnitud del multiplicador monetario que hallamos en el
ejemplo anterior.
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Banco Central
La magnitud del multiplicador monetario depende tambin de la definicin que
usemos de dinero. Por ejemplo, en el caso de Estados Unidos para M1, r=
0.08 (8 por ciento) y e= 1.06 (106 por ciento), as que el multiplicador es 1.8.
Para M2, r = 0.01 (1 por ciento) y e= 0.12 (12 por ciento), as que el
multiplicador es 8.6. Esto es, en Estados Unidos un aumento de $1 milln en
la base monetaria genera un aumento de $1.8 millones en M1 y de $8.6
millones en M2. El efectivo aumenta en $930,000 y las reservas de los bancos
en $70,000.
En el ao 2006, el Banco Central de la Repblica de Argentina redise la
poltica monetaria alrededor del agregado monetario M2, que corresponde a la
suma del circulante en poder del pblico y los depsitos a la vista tanto del
sector pblico como del sector privado no financieros. Cabe sealar que hasta
el ao 2005 los programas monetarios de Argentina estaban centrados en la
base monetaria debido a que, despus de la crisis de 2001, el multiplicador
monetario era bajo. El programa monetario para el ao 2006 ha estipulado un
crecimiento del M2 de 21.2 por ciento, que resulta inferior al mostrado en aos
anteriores.

I.2. SEGN EDMUNDO R. LIZARZABURU

BANCO CENTRAL DE RESERVA DEL PER

El Banco Central de Reserva del Per tiene metas Explcitas de Inflacin22.

Carrera (2012), argumenta que: un banco central tiene el objetivo de
estabilidad de precios o estabilidad monetaria. Aquellos bancos que siguen un
esquema de metas de inflacin deben comunicar, de manera clara y
transparente, su compromiso de alcanzar un nivel de inflacin objetivo en el
mediano y/o largo plazo.
Por lo dicho anteriormente, el marco bajo el que opera la autoridad monetaria
peruana para preservar la estabilidad monetaria es constituido por tres
criterios: (i) el anuncio de una meta cuantitativa de inflacin;(ii) la toma de
decisiones de poltica monetaria de manera anticipada para poder alcanzarla
y; (iii) la comunicacin al pblico de la racionalidad de las mismas.
Consistente con estos criterios, el Banco Central sigue un esquema de Metas
Explcitas de Inflacin (en ingls Inflation Targeting or Target Inflation") desde
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Banco Central
el 2002. Bajo este esquema, la autoridad anuncia una meta de inflacin (2%
con una variacin de +/- 1%, a partir de 2007), medida como la variacin
porcentual del ndice de Precios al Consumidor de Lima Metropolitana (IPC)
en los ltimos doce meses y calculada por el Instituto Nacional de Estadstica
e Informtica (INEI). El anuncio y el cumplimiento sistemtico de esta meta
permiten anclar la expectativa de inflacin del pblico en este rango.
Segn el BCRP, para alcanzar el objetivo de estabilidad de precios, el Banco
Central busca prever posibles desviaciones de la tasa de inflacin y/o de sus
expectativas respecto de la meta. Esta anticipacin se debe a que las medidas
de poltica monetaria que tome el BCRP afectarn a la tasa de inflacin
principalmente luego de algunos trimestres, ya que existen retardos en las
decisiones de poltica. (BCRP, Cmo se disea la poltica monetaria para
lograr la meta de inflacin?).
Como lo explica Vega (2008), los cambios en la posicin de la poltica
monetaria se efectan mediante modificaciones en la tasa de inters de
referencia para el mercado interbancario, de manera similar a la del resto de
bancos centrales que siguen este esquema. Dependiendo de las condiciones
de la economa (presiones inflacionarias o deflacionarias), el BCRP modifica la
tasa de inters de referencia de manera preventiva para mantener la inflacin
en el nivel de la meta.
El Banco, a comienzos de cada ao, publica las fechas de cada mes en las
que el Directorio del BCRP tomar las decisiones de poltica monetaria. Estos
acuerdos y medidas se anuncian de manera inmediata al pblico a travs de
una Nota Informativa, en la que se resume la razn principal que sustenta las
decisiones tomadas. La Nota Informativa se publica en el portal web del Banco
Central. (BCRP, Cmo se disea la poltica monetaria para lograr la meta de
inflacin?).
Para que la meta de inflacin sea creble y logre su propsito de anclar las
expectativas de inflacin, es importante que el BCRP comunique al pblico
cmo intenta alcanzarla y los argumentos que sustentan sus decisiones. Por
ello, adicionalmente a la Nota Informativa, el Banco Central publica cada tres
meses en su web un Reporte de Inflacin. En este documento se analiza la
evolucin reciente que ha tenido la tasa de inflacin y las decisiones
adoptadas por el BCRP. Asimismo, se comparte la visin que tiene el Banco
Central sobre la evolucin de las variables econmicas, y cmo podran influir
sobre la trayectoria futura de la tasa de inflacin. (BCRP, Cmo se disea la
poltica monetaria para lograr la meta de inflacin?).

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Banco Central
Por ltimo, tomando en cuenta estas previsiones que se publican en el
Reporte de Inflacin, el Banco Central toma sus decisiones de manera
transparente y consistente con su objetivo, por lo que es usual que las notas
informativas mensuales sobre las decisiones de poltica monetaria tomen
como referencia o hagan alusin a dicho Reporte.
Pues bien, como menciona Carrera (2012), en la actualidad, los anuncios de
la meta de inflacin para los Bancos Centrales que siguen el Esquema de
Metas Explcitas de Inflacin refieren a un mediano o largo plazo. La
informacin con respecto al valor numrico de la meta de inflacin se
encuentra ampliamente disponible en la pgina web de cada banco central y/o
en sus programas monetarios.
Armas & Grippa (2008), explican que el Per al haber alcanzado un bajo nivel
de inflacin, mantiene su meta de manera indefinida en ese nivel a mediano
plazo. Una vez que se ha alcanzado la meta de inflacin a largo plazo, los
bancos centrales por lo general dejan de modificar sus metas. Ello constituye
una seal de estabilidad para las decisiones de ahorro e inversin a largo
plazo. Asimismo, estos autores sostienen que dado el alto grado de
dolarizacin en el Per, el bajo nivel de la meta de inflacin refleja la
necesidad del BCRP de demostrar un fuerte compromiso para ejercer un
estricto control de la inflacin. Asimismo, argumentan que el
compromiso de mantener el poder adquisitivo a largo plazo de la moneda local
frente al dlar ayuda a que la moneda local compita contra el dlar y debera
contribuir a reducir la dolarizacin real y de pagos23. Si bien podra
sostenerse que una meta de inflacin demasiado baja podra gozar de menor
credibilidad.
Por ltimo, es importante mencionar que las metas de inflacin se anuncian
sobre la base del ndice de Precios al Consumidor (IPC) y las razones las
explican Armas et al. (2001):

El ndice tiene una base amplia y es publicado regularmente y a tiempo.

La intencin es evitar la impresin que el BCRP est empleando una

medida de inflacin que garantiza el logro de la meta anunciada.
Se utiliza un ndice que el pblico entienda para que este no piense que
el uso de dicho ndice garantiza a toda costa el logro de la meta de inflacin
anunciada, cuando en realidad un ndice verdadero no mostrara eso.

MULTIPLICADOR BANCARIO:
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Banco Central
Fernndez-Baca (2008), define al multiplicador bancario como: la relacin de
proporcionalidad entre la base monetaria y la creacin secundaria de dinero,
que tiende a mantenerse relativamente constante en el tiempo.
Depende de la preferencia por circulante (ratio que indica cmo es que el
pblico distribuye su liquidez entre circulante y depsitos bancarios) y de la
tasa de encaje, la cual es igual al encaje legal y encaje voluntario. De igual
manera, la expansin de la liquidez depende de los movimientos del
multiplicador bancario. El BCRP puede manejar esta variable para tratar de
controlar el stock total de dinero en circulacin
De los tres componentes del multiplicador (preferencia por circulante, tasa de
encaje legal y tasa de encaje voluntario), el nico que puede ser manejado
directamente por el BCRP es la tasa de encaje legal. La preferencia por
circulante depende del grado de desarrollo del sistema financiero y de la
confianza que tiene el pblico en los bancos. La tasa de encaje voluntaria,
depende fundamentalmente de la disposicin de los bancos a prestar, que
est estrechamente relacionada con la solvencia de las empresas deudoras,
as como de la disposicin de las empresas y las familias a pedir prestado; sin
embargo, -indirectamente- puede tomar medidas para afectar al encaje
voluntario.

Pues bien, analizando los efectos, ventajas y desventajas de la variable que

puede controlar la autoridad monetaria, se tiene:

1) La tasa de encaje legal: los efectos de esta variable sobre la

intermediacin financiera opera a travs de dos canales:
i. Al obligar a los bancos mantener inmovilizada una fraccin ms grande de
los depsitos del pblico, la liquidez del sistema financiero se ve
necesariamente reducida.
ii. Una mayor tasa de encaje tambin reduce el incentivo del pblico para
operar a travs de los bancos,
Puesto que ampla el spread entre las tasas activas y pasivas.
Un aumento en el spread bancario puede inducir a algunos agentes a
prestarse dinero directamente entre s, sin necesidad de pasar por el sistema
bancario, lo cual ocasiona la desintermediacin financiera.
16

Banco Central
Segn Fernndez-Baca (2008), las principales ventajas y desventajas del uso
del encaje legal son las siguientes: Principales ventajas del uso del encaje
legal:
i. Es un instrumento no discriminatorio. Cuando el BCRP decide incrementar o
disminuir la tasa de encaje legal, esta medida afectar por igual a los
intermediarios financieros grandes y pequeos.
ii. El impacto que tiene el encaje sobre el multiplicador es importante, y de esta
manera afecta la liquidez del sistema financiero.

Principales desventajas de usar el encaje legal:

i. El gran poder que tiene esta variable como mecanismo de control de la
liquidez lo convierte en un instrumento til cuando se busca realizar cambios
bruscos, sin embargo, su utilidad disminuye cuando se buscan cambios leves.
ii. Como consecuencia de lo anterior, un incremento excesivo de la tasa de
encaje puede llevar a una situacin de iliquidez, que casi siempre comienza
afectando a los bancos pequeos y puede terminar Llevndolos a la quiebra.
iii. Sus efectos tardan varias semanas en producirse y pueden llegar cuando
ya no son necesarios.
iv. Un incremento en la tasa de encaje afecta la brecha entre la tasa de
inters activa y la pasiva e incentiva la desintermediacin financiera.

2) El encaje voluntario: de acuerdo con Cagan (1965, citado en FernndezBaca, 2008), dicho autor sostiene que la tasa del encaje voluntario depende
fundamentalmente del spread entre la tasa de inters activa que cobran los
bancos y la tasa que ellos reciben del BCRP por las reservas voluntarias.
La tasa de inters activa la determina el mercado de prstamos y mide la
intensidad de la demanda de prstamos, en tanto que la tasa de inters por
las reservas voluntarias o en exceso la determina el BCRP. Cuanto mayor es
el diferencial entre ambas tasas, los bancos encuentran que es mejor prestar
los fondos lquidos disponibles, en lugar de depositarlos en el BCRP, y
viceversa.
El BCRP puede influir en el valor de este ratio manejando la tasa de inters
que paga a los bancos por las reservas voluntarias. La tasa de encaje tambin
17

Banco Central
puede tener un efecto importante, porque afecta la rentabilidad que los bancos
pueden obtener con los depsitos del pblico.
Cualquier medida del BCRP que contribuya a crear un mayor clima de
confianza dentro del sector financiero, contribuir a que los bancos se vean
ms incentivados a prestar al pblico y a reducir, por lo tanto, el encaje
voluntario. Las medidas que generan temor o desconfianza reducen el
incentivo que tienen los bancos para prestar y contribuyen a aumentar el
encaje voluntario.

I.3. Segn Francisco Mochon Morcillo

El Banco Central, el Equilibrio de Mercado de Dinero
Las autoridades econmicas, a travs de los bancos centrales, controlan la
cantidad de dinero y de esta forma determinan el nivel de los tipos de inters
a corto plazo, e inciden en la produccin y el empleo.
El objetivo fundamental del banco central es procurar la estabilidad de los
precios a la vez que propiciar un crecimiento sostenido de la produccin y del
empleo, en un contexto financiero ordenado y eficiente.
En el caso de la economa espaola, el Banco de Espaa acta en el
contexto del Banco Central Europeo y no est sometido a instrucciones del
Gobierno en materia de poltica monetaria.
EI Banco de Espaa y el Banco Central Europeo [BCE]
En los pases integrados en la Unin Monetaria Europea las tareas del
Banco Central estn condicionadas por el Sistema Europeo de Bancos
Centrales (SEBC) y por el Banco Central Europeo (BCE). En Espaa, el
Banco Central es el Banco de Espaa, que es un organismo autnomo con
funciones relevantes en temas de poltica monetaria, y acta como instrumento
del BCE.
El Banco Central de un pas es la institucin encargada de supervisar el
sistema bancario y de regular la cantidad de dinero que hay en la
economa.
Las funciones que tienen encomendadas el Banco de Espaa son de dos
tipos; unas especficas y otras como entidad integrada en el SEBC.
Las funciones especficas ms importantes del Banco de Espaa son las
siguientes:
18

Banco Central
Guardar y gestionar reservas de divisas y metales preciosos que no se hayan
transferido al Banco Europeo.
Supervisar el funcionamiento de las entidades de crdito y de los mercados
financieros.
Promover el buen funcionamiento del sistema financiero.
Poner en circulacin la moneda metlica.
Elaborar y publicar enfornes y estadsticas relacionados con sus
funciones.
Ser el Banco del Estado. Realiza, entre otras, las funciones de tesorera y de
servicios financieros de la deuda pblica.
Asesorar al Gobierno.
El Banco de Espaa es la autoridad monetaria y regula la actividad
financiera del pas. El Banco de Espaa acta como miembro del Sistema
Europeo de Bancos Centrales.
Las funciones ms relevantes como miembro integrante del SEBC son:
Definir y ejecutar la poltica monetaria. Esta se concreta-en el control de la
oferta monetaria y de la estabilidad de los precios.
Realizar las operaciones de cambio de divisas.
Promover el
buen funcionamiento del sistema de pagos.
Emitir los billetes de curso legal.
EI Sistema Europeo de Bancos centrales [SEBC)
El Sistema europeo de bancos centrales est compuesto por el BCE, y por
los bancos centrales de todos los Estados de la Unin Europea. En el
Tratado de la Comunidad Europea, el euro se configura como unidad
monetaria comn de los Estados de UE, una vez que adopten todos
ellos.
El SEBC est regido por el Consejo de Gobierno y el Comit Ejecutivo del
BCE; existe adems un tercer rgano rector, el Consejo General en el que
tambin participan como miembros los gobernadores de los bancos centrales
de los Estados que todava no se han incorporado a la UEM.
Las funciones del SEBC
Las funciones encomendadas al SEBC, por su accin o por la de los bancos
centrales de los pases miembros, son las siguientes:
1. Definir y ejecutar 1apolitica monetaria de 1azona euro.
2. Gestionar las reservas de divisas de los pases miembros y realizar las
operaciones de cambio de divisas

19

Banco Central
3. Propiciar el buen funcionamiento del sistema de pagos garantizando la
estabilidad del sistema financiero mediante una adecuada supervisin de las
entidades de crdito.
4. Autorizar la emisin de billetes de curso legal en la Unin Europea. Los
billetes son emitidos por el BCE o por los bancos comerciales de los pases
miembros. La emisin de moneda pueden rea1izarla los Estados miembros,
pero es el BCE el que aprueba el volumen de emisin.
Al BCE corresponde garantizar que se cumplan las funciones
encomendadas al SEBC y los bancos centrales de los distintos pases son
los encargados de poner en prctica las polticas decididas por el BCE.
El Euro sistema es la autoridad monetaria comn de la zona del euro.
Comprende el BCE Y los bancos centrales nacionales de los Estados de la
Unin Europea que han adoptado el euro.
EI Banco Central Europeo (BCE) y los Bancos Centrales Nacionales
El BCE es el organismo, fundado el 1 de junio de 1998, con personalidad
jurdica propia, que constituye el ncleo del Sistema Europeo de Bancos
Centrales, SEBC y del Euro sistema.
Su principal misin es garantizar que se cumplan las funciones que
desempea el Euro sistema en la zona del euro: definir y ejecutar la poltica
monetaria, mantener y administrar las reservas internacionales oficiales de
los Estados, realizar operaciones en divisas y garantizar el buen
funcionamiento de los sistemas de pagos.
Los Bancos Centrales Nacionales
La expresin Bancos Centrales Nacionales se utiliza en el Tratado de la Unin
Europea (Tratado de Maastricht) para referirse a los bancos centrales de todos
los Estados comunitarios, los cuales, junto con el BCE, forman el SEBC.
EI Consejo de Gobierno del BCE, del que son miembros los gobernadores
de los bancos centrales, toma las decisiones de modificacin de los tipos de
inters, mientras que los bancos centrales nacionales ejecutan las
operaciones de poltica monetaria necesarias para llevarlas a cabo.
EI balance tipo de un Banco central
El balance del Banco central de un pas refleja las principales partidas que le
permiten realizar las funciones recogidas en el epgrafe anterior
EI activo
Las principales partidas del activo son las siguientes:
20

Banco Central
1. Reservas de oro y otras divisas. Durante buena parte del siglo XIX y hasta
casi la mitad del presente siglo, la mayora de los pases occidentales, para
ordenar sus intercambios financieros a nivel internacional, seguan el
patrn oro. Bajo el patrn oro los bancos comerciales estaban obligados a
comprar y vender oro a un precio fijo expresado en sus monedas. En
otras palabras, el valor del efectivo se defina en funcin de una
determinada cantidad de oro.
Durante esta poca los bancos centrales deban mantener la Base
Monetaria (BM), esto es, los pasivos monetarios una determinada
cantidad de oro en forma de reservas para del Banco Central 0 dinero de
alta potencia, que a su vez es poder cumplir su obligacin de cambiar
billetes por oro.
En la actualidad el oro no est en circulacin y, de hecho, no
desempea ningn papel monetario. En cualquier caso, los Bancos
Centrales poseen una determinada cantidad de oro y, como tal, aparece
reflejada en su balance. Esta partida en realidad sintetiza la posicin total
neta del Banco Central frente al sector exterior, estando compuesta por el
stock de reservas centrales en oro y divisas extranjeras como el dlar o el
yen.
Las reservas de oro y divisas exteriores son las posesiones de divisas
y de otros activos que tiene un pas que pueden utilizarse para
satisfacer las demandas de divisas.
2. Crditos al sistema bancario. El Banco Central puede otorgar crditos a
los bancos comerciales al tipo de inters oficial de referencia'.
3. Ttulos o activos financieros de garanta. Como veremos en el epgrafe
4.3, uno de los instrumentos mas importantes para llevar a cabo la
poltica monetaria son las operaciones de mercado abierto realizadas con
activos de garanta, emitidas por entidades pblicas o privadas pero
siempre son ttulos de renta fija con un bajo nivel de riesgo.
EI pasivo
El pasivo del balance del Banco de Espaa est compuesto por dos grandes
apartados: el pasivo monetario y el pasivo no monetario (Cuadro 4.1). En el
pasivo monetario figuran el efectivo en manos del pblico y el efectivo en poder
del sistema crediticio ms los activos de caja del sistema bancario, todo lo cual
conforma la Base Monetaria (BM), esto es, los pasivos monetarios del
Banco Central o dinero de alta potencia, que a su vez es equivalente a la
suma del efectivo en manos del pblico (Lm) ms las reservas bancarias (RE),
21

Banco Central
entendidas como la suma de los activos de caja del sistema bancario ms el
efectivo en manos del sistema crediticio.
La base monetaria est constituida por los pasivos monetarios del Banco
Central. En el pasivo no monetario figuran los depsitos del sector
pblico y el capital y reservas del Banco Central.

La base monetaria, la oferta monetaria y el multiplicador del dinero

Como se infiere de lo visto en el captulo anterior, en el proceso de creacin de
dinero intervienen tres agentes:
1. El Banco Central, que en virtud de las funciones que tiene encomendadas
crea la base monetaria e incide sobre la conducta del sistema bancario.
2. El sistema bancario, cuyo comportamiento da lugar a un proceso expansivo a
travs del cual los activos de caja generados por el Banco de Espaa se
multiplican a travs de un proceso de creacin de dinero y crdito.
3. EI pblico, es decir, particulares y empresas que deciden como distribuir los
activos financieros que detentan.

El Banco Central calcula la liquidez de base o base monetaria (BM) del

sistema a partir de la cual los intermediarios financieros generan dinero y crdito,
En trminos del balance del Banco de Central, la base monetaria son los pasivos
monetarios, esto es, la suma del efectivo total, es decir, billetes y monedas en
circulacin, tanto en manos del pblico como del sistema crediticio, y de los
activos de caja del sistema bancario, esto es, los depsitos del sistema bancario
en el Banco Central (Cuadro 4.1). Esta magnitud coincide con la suma del efectivo
en manos del pblico (Lm) ms la totalidad de las reservas bancarias (RE),
exceptuadas las reservas del propio Banco Central, que forman parte del pasivo
no monetario. En el balance del Banco Central, junto a los pasivos monetarios o
base monetaria, estn los pasivos no monetarios, constituidos por los depsitos
del sector pblico y el capital y las reservas del Banco Central (Cuadro 4.1).
El efectivo en manos tanto del pblico como del sistema crediticio y los activos
de caja del sistema bancario constituyen los usos de base o fuentes de
absorcin de la base monetaria y figuran en el pasivo monetario del balance,
y paralelamente a estos usos estn las fuentes de creacin de base, es decir, las

22

Banco Central
operaciones a travs de las cuales el Banco de Espaa aumenta o disminuye
la base monetaria existente.
Las fuentes de creacin de base monetaria son los activos (reservas de
divisas, crditos al sistema bancario y los ttulos) que respaldan la base
monetaria.
Dada la identidad contable entre activo y pasivo del balance, otra forma de
presentar el concepto de base monetaria es la siguiente: total de los activos en
poder del Banco Central menos sus pasivos no monetarios, que estn
integrados por los depsitos del sector pblico y el capital y reservas del Banco de
Espaa.

A partir de la Ultima definicin de base monetaria y ordenando

convenientemente distintas partidas del activo y pasivo del Banco Central, la
base monetaria puede expresarse como sigue:

As pues, toda expansin de los activos del Banco Central, tanto si esta se
produce va incremento de las reservas de divisas, aumento de la liquidez
del sistema bancario, o va crdito de operaciones de mercado abierto, sin que
tenga lugar una variacin de los pasivos no monetarios, conduce a una
expansin de la base monetaria. Este incremento de la base monetaria
implicara un aumento de los activos de caja del sistema bancario siempre que
dicho aumento de la base no se haya traducido nicamente en una
elevacin del efectivo en manos del pblico.
Toda expansin de los activos del Banco Central sin que tenga lugar una
variacin de los pasivos no monetarios conduce a una expansin de la base
monetaria.
Asimismo, toda disminucin de los pasivos no monetarios del Banco Central sin
modificacin de los activos en su poder conduce tambin a una expansin de
la base monetaria. Supngase que el sector pblico convierte parte de sus
depsitos en el Banco Central en dinero legal en circulacin para hacer frente a
compromisos de pago; parte de este nuevo dinero legal en circulacin se quedara

23

Banco Central
en manos del pblico y parte ira tambin a depositarse en las cajas del sistema
bancario, aumentndose en cualquier caso la base monetaria.

La base monetaria: factores autnomos y controlables

De entre los factores explicativos de la variacin de la base monetaria, ni los
dficit O supervit de la balanza de pagos o del presupuesto pblico, es decir,
ni el sector exterior ni el sector pblico son controlables por la autoridad
monetaria, por lo que suelen considerarse como autnomos y ante ellos el
Banco de Central tiene una posicin pasiva, As, por ejemplo, las variaciones en
las reservas de divisas, derivadas de los resultados de las transacciones
econmicas con el sector exterior, constituyen un factor autnomo o no
controlable de generacin de liquidez de base. El crdito al sistema bancario si
es, sin embargo, controlable por el Banco de Espaa, e influyendo sobre el
tratara de mantener la base monetaria en los niveles que considera adecuados.
Si el Banco Central baja el tipo de inters oficial de referencia, aumentara el
volumen de crditos concedidos a los bancos comerciales, incrementndose
el activo del balance del Banco Central y, por tanto, aumentando la base
monetaria y con ella la oferta monetaria. En cualquier caso, el Banco Central
Europeo para regular la liquidez del sistema bancario generalmente recurre a
las operaciones de mercado abierto cuyo funcionamiento seguidamente
estudiaremos.
Por tanto, las operaciones netas del Banco Central y el sistema bancario
(fundamentalmente mediante las operaciones de mercado abierto con ttulos
financieros) son el origen de la evolucin de la base monetaria del sistema que, en
forma de efectivo en manos del pblico o reservas bancarias, constituye el
pasivo monetario del Banco Central.
Lo relevante del anlisis presentado sobre el papel del Banco Central en el
proceso de creacin de dinero es que esta crea base monetaria cuando adquiere
activos y despus los paga creando pasivos monetarios. En el mundo real, el
mtodo ms frecuente por el que los bancos centrales alteran la base monetaria
es mediante operaciones de mercado abierto.
Las operaciones de mercado abierto
Una operacin tpica de mercado abierto es la compra por parte del Banco
Central a un banco comercial de un ttulo de deuda pblica, digamos de un
bono por un valor determinado, por ejemplo un milln de euros. El Banco
Central paga en la cuenta que el banco comercial tiene en el Banco Central
24

Banco Central
anotando un abono de un milln de euros y la rbrica del lado del pasivo
activos de caja del sistema bancario aumenta en un milln de euros. El
banco comercial ha aumentado sus reservas en un milln de euros, el cual, en un
principio, permanece depositado en el Banco Central, pero que puede utilizarlo
para efectuar pagos a otros bancos o convertirlo en efectivo. Pero 10
relevante es, tal como habamos sealado, que el Banco Central puede crear
base monetaria simplemente comprando activos y anotndolos en su pasivo.
Cuando aumenta el valor de los activos habr que aumentar en la misma
medida el pasivo del Banco Central.
Vendiendo o comprando ttulos del Estado en el mercado abierto, el
Banco Central puede reducir o aumentar las reservas de los bancos.
Estas operaciones de mercado abierto constituyen el instrumento
estabilizador ms importante de que dispone un Banco Central.
De forma genrica puede afirmarse que siempre que se alteren los activos (no
del sector pblico) en el balance del Banco Central se altera en la misma
direccin y cuanta la BM.

EI multiplicador del dinero bancario

Para expresar la oferta monetaria como un mltiple de la base monetaria
establecemos los dos supuestos siguientes:
1. La demanda de efectivo por parte del pblico, Lm, es una proporcin, a,
de los depsitos a la vista de forma que:

donde a, 0 < a < 1, es el coeficiente efectivo/depsitos que depende del

comportamiento del pblico y en particular de los hbitos de pago que
estarn condicionados por el coste de obtener efectivo y par la facilidad
para conseguirlo. A corto plazo podemos suponer que a permanecer
constante. Recuerde que en el captulo anterior, al analizar el proceso de
expansin mltiple del crdito para facilitar la exposici6n, se supuso que
los individuos no se quedaban con nada de efectivo, esto es, que a = 0.
2. Los bancos mantienen un porcentaje de liquidez, el denominado
coeficiente de reservas o encaje bancario (m), que se define como el
cociente entre las reservas bancarias (RB) y los dep6sitos a la vista (D)2.

25

Banco Central

El cociente entre las reservas y los depsitos se fija teniendo en cuenta el

nivel mnimo de reservas establecido bajo ley por el Banco Central. Los bancos
pueden tener, si lo desean, un exceso de reservas, y para ella comparan que el
coste de tener ms reservas de las exigidas compense el tener activos portadores
de intereses-, por las ventajas derivadas de hacer frente inmediatamente a las
demandas de efectivo o de depsitos en el Banco Central para pagar a otros
bancos.
Si el rendimiento de otros activos lo identificamos con el tipo de inters, cabe
esperar que el exceso de reservas disminuya cuando aumente el tipo de
inters. La ventaja de tener ms reservas ser mayor cuanto ms incierto sea el
flujo neto de depsitos de forma que el exceso de reservas ser mayor cuando
aumenta la incertidumbre. En cualquier caso, cuando un banco se queda sin
reservas puede pedir un prstamo al Banco Central 0 a otros bancos que
tengan exceso de reservas. En el caso del Banco Central Europeo el tipo de
inters que se cobrara en estas operaciones seria el utilizado en las facilidades
permanentes. El coste de pedir prstamos a otros bancos es el tipo
interbancario.
Un descenso de los tipos aumentara los crditos a los bancos comerciales,
incrementando el activo del balance del Banco Central y, por tanto, aumentara la
BM. Aunque de lo sealado se desprende que el coeficiente de reservas depende
del tipo de inters oficial, suponemos que permanece constante.
Determinados estos supuestos sobre el coeficiente de depsitos y el
coeficiente de reservas, vamos a recurrir a las definiciones de la base y de la
oferta monetaria ya presentadas>:

Dividiendo la ecuacin [4.4] por la [4.5] y multiplicando ambos miembros por la

base monetaria BM resulta que:

26

Banco Central

Si el numerador y el denominador del quebrado de la ecuacin [4.6] se dividen

por D y si haciendo uso de los dos supuestos antes introducidos se denota la
proporcin entre el efectivo y depsitos totales mantenida por el pblico, Lm/D,
por a y, mediante (J), el coeficiente de reservas o coeficiente de caja, RB/D,
resultara la siguiente relaci6n entre la oferta monetaria y la base monetaria:

De forma que la oferta monetaria (OM) es igual a la base monetaria multiplicada

por el dinero

El multiplicador del mercado de dinero (km) mide lo que vara la oferta monetaria
cuando se altera la BM.
El multiplicador del mercado de dinero (km) es siempre mayor que 1 y en
general puede afirmarse que ser tanto mayor cuanto menores sean el
coeficiente de reservas y el cociente entre el efectivo y los depsitos, pues
mayor ser el peso de los dep6sitos en relacin a la base monetaria. Por tanto,
un aumento de la base monetaria provocara un aumento mayor de la oferta
monetaria, en la proporcin que viene dada por el multiplicador monetario.
El multiplicador monetario indica cuanto varia la cantidad de dinero por cada
euro de variacin en la base monetaria.

El Banco Central puede incidir sobre la oferta monetaria (OM) de dos formas:
1) Alterando fa base monetaria (BM). Si por ejemplo quiere aumentar la oferta
monetaria llevar a cabo una operacin de mercado abierto comprando
ttulos a cambio de billetes de nueva emisin, lo que incrementara la oferta
monetaria (OM).

27

Banco Central
2) Modificando el coeficiente de reservas ( ). Si el Banco Central desea
incrementar la cantidad de dinero, se reducir el coeficiente de reservas y los
bancos podran utilizar los activos ahora excedentes para conceder ms crditos,
incrementndose la oferta monetaria (OM),

La relacin entre la base monetaria y la oferta monetaria y el proceso

de expansin mltiple del crdito
Esta relacin entre la base monetaria y la oferta monetaria no es ms que una
generalizacin del proceso de expansin mltiple del dinero bancario presentado
en el captulo anterior. Para simplificar la exposicin se supuso que el pblico no
mantena efectivo, es decir, que el coeficiente a de la ecuaci6n [4.6] era igual a
cero. As, se entiende ahora mejor porque se llama base monetaria a las deudas
del Banco de Espaa integradas por la suma del efectivo ms las reservas, ya que
son los elementos que ponen en marcha el proceso: el Banco Central pone la
base sobre la que se edifica un volumen de dinero y crdito mucho mayor,
dependiendo el resultado del multiplicador, es decir, de los coeficientes a
(efectivo/depsitos) y w (reservas/depsitos).
La relacin existente entre la oferta monetaria y la base monetaria establecida
algebraicamente en la ecuacin [4.6] del texto se recoge grficamente en la
Figura 4.1. Dado que el multiplicador monetario es mayor que la unidad, la oferta
monetaria es un mltiple de la base monetaria.
La oferta monetaria depende, en ltima instancia, de la poltica del Banco
Central. Fijando los requisitos de reservas y la tasa de descuento y,
especialmente, realizando operaciones de mercado abierto, el Banco
Central determina el nivel de reservas y la oferta monetaria. Los bancos y
el pblico cooperan en este proceso. Los bancos crean dinero mediante la
expansin mltiple de las reservas; el pblico acepta mantener dinero en
instituciones depositarias.

II.

OBJETIVOS:
II.1. Describir
BANCO CENTRAL

28

Banco Central
Un banco central es un banco de bancos y, en algunas ocasiones, es una
autoridad pblica que regula las instituciones y mercados financieros de un
pas. Por ejemplo, el Banco Central de Estados Unidos es el Sistema de la
Reserva Federal (Fed), el de Mxico es el Banco de Mxico (Banxico) y el
de Argentina es el Banco Central de la Repblica Argentina (BCRA). Al ser
un banco de bancos, el Banco Central proporciona servicios bancarios a
bancos comerciales. Un Banco Central no es un banco para los
ciudadanos. Es decir, la Fed, Banxico, o el BCRA, no proporcionan servicios
bancarios generales para negocios y ciudadanos individuales.
LOS OBJETIVOS Y LAS METAS DE UN BANCO CENTRAL
El Banco Central conduce la poltica monetaria del pas, lo que significa
que ajusta la cantidad de dinero en circulacin. Los objetivos de los bancos
centrales varan de pas a pas, pero usualmente tratan de mantener la
inflacin bajo control, preservar el valor de la moneda, mantener el pleno
empleo, moderar el ciclo econmico, contribuir al logro del crecimiento a
largo plazo y mantener la estabilidad del sistema financiero. El xito
completo en la bsqueda de estos objetivos es imposible y el objetivo ms
modesto de un Banco Central es mejorar el desempeo de la economa y
acercarse a los objetivos que lograra un enfoque de no intervencin. Si
dicho Banco Central mejora o no el desempeo econmico es una cuestin
en la que hay toda una gama de opiniones. Para la consecucin de este
ltimo objetivo, el Banco Central hace un seguimiento continuo sobre las
tasas de inters, enfocndose en una tasa en particular, a saber, la tasa de
inters interbancaria, que es el inters sobre los prstamos de reservas
que los bancos se cobran entre ellos. Usualmente el Banco Central
establece una tasa de inters interbancaria consistente con sus objetivos
ltimos y toma luego acciones para llevar a cabo sus metas. Este captulo
examina los instrumentos de los que dispone un Banco Central para
conducir su poltica monetaria, y analiza los efectos de sus acciones sobre la
economa. Empezamos con la descripcin de la estructura
de los bancos centrales de Estados Unidos, Mxico y Argentina. Estos tres
casos son representativos de las caractersticas ms comunes de los
bancos centrales de otros pases.
BANCO CENTRAL DE RESERVAS DEL PER:
Origen del Banco Central de Reserva del Per

29

Banco Central
El 9 de marzo de 1922 se promulg la Ley N 4500 que cre el Banco de
Reserva del Per. La institucin inici sus actividades el 4 de abril de dicho
ao, siendo su primer presidente Eulogio Romero y su primer
vicepresidente, Eulogio Fernandini.
La creacin de la nueva entidad respondi a la necesidad de contar con un
sistema monetario que no provocara inflacin en los aos de bonanza, como
sucedi con los repudiados billetes fiscales; ni deflacin como la generada
por la inflexibilidad crediticia del patrn oro.
El Banco de Reserva del Per fue clave en esa poca para el ordenamiento
monetario del pas, al centralizar la emisin de billetes y monedas y las
reservas que la respaldaban, ajustar la oferta monetaria de acuerdo al
dinamismo econmico del pas; as como intervenir en el mercado cambiario
para estabilizarlo.
El primer local que ocup el Banco de Reserva fueron las instalaciones de
la Junta de Vigilancia de Cheques Circulares en la cuadra 2 del Jirn
Miroquesada.
Al frente de la institucin estaba un Directorio del ms alto nivel profesional,
conformado por distinguidos personajes del mundo financiero y comercial.
Tres eran representantes del Gobierno y seis de los bancos; los cuales se
renovaran anualmente por tercios. Un dcimo miembro sera designado en
el caso de que el Per constituyera una agencia fiscal en el extranjero.
El Banco de Reserva inici la emisin de billetes bancarios en 1922, el
mismo ao de su creacin. La unidad monetaria era la Libra Peruana de
Oro.
El importante rol estabilizador del Banco de Reserva del Per permiti
enfrentar los choques ms importantes de la dcada de los veinte: el
Fenmeno del Nio de 1925- 1926 y el crash de 1929.
La Gran Depresin de 1929 y la posterior cada de los precios
internacionales y las restricciones al crdito internacional, dificultaron el
financiamiento del gasto pblico y generaron una fuerte depreciacin de la
moneda nacional. A finales de 1930, el entonces presidente del Banco de
Reserva, Manuel Olaechea, invit al profesor Edwin W. Kemmerer,
reconocido consultor internacional para que brinde asesora.
En abril de 1931, el profesor Kemmerer, junto a un grupo de expertos,
culmin un conjunto de propuestas, una de las cuales plante la
transformacin del Banco de Reserva. Esta fue presentada al Directorio el
30

Banco Central
18 de abril de ese ao y ratificada el 28 de abril, dando origen al Banco
Central de Reserva del Per (BCRP), cuya principal funcin fue la de
mantener el valor de la moneda.
Asimismo, como parte de recomendaciones de la misin Kemmerer, el 18 de
abril se estableci al Sol de Oro como unidad monetaria del pas.
El 3 de setiembre de 1931 se inaugur oficialmente el BCRP y se eligi a
Manuel Augusto Olaechea como su primer presidente y a Pedro Beltrn
como vicepresidente.
LA MISIN KEMMERER
La Misin Kemmerer, convocada para solucionar el problema de la fuerte
depreciacin de la moneda nacional, arrib al Per en enero de 1931. Tras
cuatro meses de trabajo, present once documentos: nueve proyectos de
ley y dos informes, tanto en materia fiscal como monetaria. Uno de estos
proyectos plante la creacin del Banco Central de Reserva del Per, con el
objetivo de corregir las fallas que segn la Misin, tena la ley que cre el
Banco de Reserva. Propona, entre otros aspectos un aumento del capital,
un cambio en la composicin del Directorio, considerar como funcin
principal la estabilidad monetaria y mantener la exclusividad de la emisin
de billetes.

MARCO LEGAL
La Constitucin Poltica de 1993, como lo hizo la de 1979, consagra los
principios fundamentales del sistema monetario de la Repblica y del
rgimen del Banco Central de Reserva del Per.
La emisin de billetes y monedas es facultad exclusiva del Estado, que la
ejerce por intermedio del BCRP (Artculo 83).
El Banco Central, como persona jurdica de derecho pblico, tiene
autonoma dentro del marco de su Ley Orgnica y su finalidad es preservar
la estabilidad monetaria. Sus funciones son regular la moneda y el crdito
del sistema financiero, administrar las reservas internacionales a su cargo y
las dems que seala su Ley Orgnica. El Banco adems debe informar
exacta y peridicamente al pas sobre el estado de las finanzas nacionales
(Artculo 84 de la Constitucin Poltica del Per). Adicionalmente, el Banco
est prohibido de conceder financiamiento al erario, salvo la compra en el
mercado secundario de valores emitidos por el Tesoro Pblico dentro del
lmite que seala su Ley Orgnica (Artculo 77).
31

Banco Central
El Directorio es la ms alta autoridad institucional del BCRP y est
compuesto por siete miembros que ejercen su mandato en forma autnoma.
El Poder Ejecutivo designa a cuatro, entre ellos al Presidente. El Congreso
ratifica a ste y elige a los tres restantes, con la mayora absoluta del
nmero legal de sus miembros.
Hay dos aspectos fundamentales que la Constitucin Peruana establece con
relacin al Banco Central: su finalidad de preservar la estabilidad
monetaria y su autonoma.
La estabilidad monetaria es el principal aporte que el Banco Central puede
hacer a la economa del pas pues, al controlarse la inflacin, se reduce la
incertidumbre y se genera confianza en el valor presente y futuro de la
moneda, elemento imprescindible para estimular el ahorro, atraer
inversiones productivas y promover as un crecimiento sostenido de la
economa.
La autonoma del Banco Central es una condicin necesaria para el
manejo monetario basado en un criterio tcnico de modo que sus decisiones
se orienten a cumplir el mandato constitucional de preservar la estabilidad
monetaria, sin desvos en la atencin de dicho objetivo. Una de las garantas
para la autonoma la constituye la no remocin de los directores salvo falta
grave, establecida en la Ley Orgnica del Banco Central.
Asimismo, esta norma establece la prohibicin de financiar al sector pblico,
otorgar crditos selectivos y establecer tipos de cambio mltiples, entre
otros.
PLAN ESTRATGICO DEL BCRP 2015-2016
MISIN
Preservar la estabilidad monetaria.
VISIN AL 2016:
Somos reconocidos como un Banco Central autnomo, moderno, modelo de
institucionalidad en el pas, de primer nivel internacional, con elevada
credibilidad y que ha logrado recuperar la confianza de la poblacin en la
moneda nacional.
Nuestro personal es altamente calificado, motivado, comprometido y
eficiente y se desempea en un ambiente de colaboracin en el que se
comparte informacin y conocimiento.
PRINCIPIOS
Autonoma
Preservar la independencia y la estabilidad institucional.

32

Banco Central

Profesionalismo
Nuestro personal es altamente calificado y acta con la mayor
dedicacin y diligencia.
Integridad
Nuestras decisiones se guan por la finalidad del Banco y no por
intereses particulares.
Eficiencia y eficacia
Optimizamos los recursos del Banco, nos guiamos por nuestros
objetivos y la evaluacin y gestin de los riesgos.
Veracidad
Informamos al pblico de manera responsable, veraz y transparente.

OBJETIVOS ESTRATGICOS
1. Cumplir con la meta de inflacin.
2. Contar con una perspectiva integral de la economa local e
internacional.
3. Contribuir a la estabilidad macro-financiera.
4. Administrar eficientemente las reservas internacionales.
5. Promover el uso del Nuevo Sol.
6. Lograr la identificacin de la sociedad con el Banco.
7. Contar con una elevada solidez jurdica en las acciones del Banco.
8. Desarrollar el talento humano del Banco.
9. Contar con tecnologas de informacin y comunicaciones modernas.
10. Lograr una gestin administrativa eficiente.
11. Lograr un sistema de informacin financiera confiable y oportuno.
12. Contar con procesos internos modernos en los que prime una gestin
integral de riesgos y la continuidad operativa.
13. Impulsar una gestin eficaz del conocimiento.
FUNCIONES DEL BANCO CENTRAL DE RESERVAS DEL PER
La Constitucin Poltica del Per le asigna al Banco Central de Reserva las
siguientes funciones:
Regular la moneda y el crdito del sistema financiero.
Administrar las reservas internacionales a su cargo.
Emitir billetes y monedas.
Informar peridicamente al pas sobre las finanzas nacionales.
Base Legal Artculo 84 de la Constitucin Poltica del Per

33

REGULAR LA MONEDA Y EL CRDITO DEL SISTEMA FINANCIERO

Esta funcin promueve la seguridad y eficiencia de
los sistemas reforzando la estabilidad financiera, favoreciendo
la eficacia de la poltica monetaria y estimulando el uso de los

Banco Central

34

instrumentos de pago electrnicos. Los sistemas de pagos comprenden

el conjunto de instrumentos, reglas y procedimientos cuya finalidad
principal es la ejecucin de rdenes de transferencia de fondos entre
sus participantes. Es la infraestructura, a travs de la cual, se
moviliza el dinero en una economa y permite que los clientes de una
empresa del sistema financiero efecten pagos a clientes de
otras empresas del sistema financiero, as se dinamizan las
transacciones y las inversiones
ADMINISTRAR LAS RESERVAS INTERNACIONALES A SU CARGO
La administracin de las reservas internacionales es una funcin
encargada al Banco Central de Reserva del Per (BCRP) de acuerdo al
Artculo 84 de la Constitucin Poltica del Per.
Las reservas internacionales contribuyen a la estabilidad econmica y
financiera del pas, pues brindan una slida posicin para enfrentar
eventuales contingencias de turbulencia en los mercados cambiarios y
financieros, como un retiro extraordinario de depsitos en moneda
extranjera del sistema financiero o choques externos de carcter
temporal que puedan causar desequilibrios en el sector real de la
economa.
EMISIN DE BILLETES Y MONEDAS
El Banco Central tiene como una de sus funciones la emisin de billetes
y monedas y garantiza el suministro oportuno y adecuado de
la demanda de numerario.
Para ello, realiza una programacin que toma en cuenta tres aspectos
fundamentales: cantidad, calidad y tipos de denominaciones
demandadas, a fin de facilitar la fluidez de las transacciones en efectivo
que realice el pblico.
PUBLICACIN ECONMICA:
El Banco Central tiene entre sus funciones la de informar
peridicamente sobre las finanzas nacionales
y estadsticas de carcter econmico.
-Reporte de informacin: Se publica cuatro veces al ao con
informacin disponible a marzo, junio, setiembre y diciembre. Adems
difunde las proyecciones de inflacin (incluyendo el balance de riesgos)
y de las variables macroeconmicas.
-Nota Informativa del Programa Monetario: Contiene una
breve descripcin de los principales indicadores econmicos, la
decisin sobre la tasa de inters de referencia.
-Resumen informativo de la Nota Semanal: contiene
la evolucin reciente de las principales variables macroeconmicas:
RIN, operaciones monetarias y cambiarias del BCRP.

Banco Central

OPERACIONES MONETARIAS
El BCRP modifica la liquidez bancaria por medio de las diversas
operaciones con los Bancos con la finalidad de que los mercados
financieros obtengan la liquidez necesaria para estabilizar la tasa de
inters interbancaria en el rango de las tasas relativas.
Las operaciones realizadas por el BCRP influyen en la base monetaria.
Dada la interrelacin existente con los bancos y principalmente la capacidad
que las entidades bancarias tienen para crear dinero mediante el
multiplicador bancario, terminan afectando la disponibilidad de liquidez del
sistema en moneda nacional.
Estas operaciones son las siguientes:
A. OPERACIONES DE MERCADO ABIERTO.El BCRP recoge liquidez subastando certificados de depsitos del BCRP
(CD BCRP) o inyecta liquidez mediante recompras temporales de dichos
certificados, letras o bonos del Tesoro Pblico dentro plazos de uno y siete
das. Los instrumentos que se utilizan son:
a. Colocacin de los Certificados de Depsito del Banco Central de
Reserva del Per (CD BCRP)
Tiene como finalidad, regular la liquidez del sistema financiero mediante la
esterilizacin de los excedentes de encaje. El BCRP puede variar los
montos a colocar de CD BCRP que le permita cumplir con las metas
establecidas en el programa monetario, lo cual se presenta como una
principal ventaja de este tipo de instrumento.
b. Operaciones de compra de activos financieros con compromiso de
recompra por parte de entidades financieras.
Este tipo de instrumento permite reducir la variabilidad de los excedentes de
encaje de las empresas bancarias y de las tasas de inters interbancarias; y
proporcionar liquidez a las entidades financieras en situaciones
de escasez de efectivo.
c. La compra y venta de dlares en la Mesa de Negociacin.
Bajo este tipo de operacin el BCRP puede incrementar (en caso de
comprar dlares) o contraer (en caso de vender dlares) la cantidad de
nuevos soles en la economa, y lo efecta en casos de una elevada
volatilidad en el tipo de cambio.
Asimismo, cuando la cantidad de dinero existente en el mercado excede a la
cantidad demandada por los agentes econmicos, el BCRP recurre a la
venta de CD BCRP con el objetivo de absorber el exceso de soles en la
economa.
d. Operaciones de compra spot y venta a futuro de moneda extranjera.
En este caso, el BCRP compra moneda extranjera bajo el compromiso, por
parte del vendedor, de la recompra de dicho monto en la fecha
35

Banco Central
de vencimiento pactado. Con este tipo de instrumento, el BCRP busca
proporcionar liquidez en moneda nacional a los bancos.
B. OPERACIONES DE VENTANILLA.Los bancos, al trmino de sus operaciones diarias, pueden contar con un
exceso o dficit de liquidez. En el primer caso, los bancos pueden depositar
dichos fondos en el BCRP. En el segundo caso, los bancos pueden requerir
del BCRP, un crdito de regulacin monetaria, vender temporalmente
moneda extranjera al BCRP; y vender CD BCRP o bonos del tesoro pblico
al BCRP.
INSTRUMENTOS DE VENTANILLA
a) Crdito de regulacin monetaria
Instrumento usualmente conocido como redescuento, tiene la finalidad de
cubrir desequilibrios transitorios de liquidez de las entidades financieras. La
institucin financiera que solicite esta facilidad tiene que presentar garantas
entre las cuales se encuentran los CD BCRP, Letras del Tesoro Pblico y
Bonos del Tesoro Pblico emitidos en moneda nacional, incluyendo aquellos
sujetos a reajuste con el ndice de Valor Adquisitivo Constante (VAC), CDR
BCRP, Bonos del sector privado con riesgo AA, valores del sector privado,
entre otros.
b) REPO directa
Es similar a la REPO pero esta operacin se realiza fuera de subasta al
cierre de operaciones. Se acepta un mayor rango de colaterales. La tasa de
inters es la misma que la anunciada por el BCRP para sus Crditos de
Regulacin Monetaria.
c) Compra spot y venta a futuro de moneda extranjera(swap directo)
Creado en 1997, con el propsito de proporcionar liquidez en moneda
nacional a las empresas del sistema financiero empleando como garanta
moneda extranjera. Por medio de esta operacin, el BCRP adquiere moneda
extranjera de las empresas del sistema financiero, con el compromiso de
reventa usualmente al da til siguiente de haberse pactado la operacin. Se
realizan a plazos de hasta un ao, permitiendo al BCRP alcanzar una
mejor distribucin de la liquidez, en particular en periodos de estrs en el
mercado de dinero.
d) Depsitos overnight
Los depsitos overnight en moneda nacional y extranjera en el BCRP
(depsitos remunerados hasta el siguiente da til) fueron establecidos en
1998, constituyndose en un instrumento para retirar los excedentes de
liquidez.
EMISION DE MONEDAS Y BILLETES:
36

Banco Central

El Banco Central tiene como una de sus funciones la emisin de billetes y

monedas y atiende el suministro oportuno y adecuado de la demanda de
numerario.
Para ello, realiza una programacin que toma en cuenta tres aspectos
fundamentales: cantidad, calidad y tipos de denominaciones demandadas, a
fin de facilitar la fluidez de las transacciones en efectivo que realice el
pblico.
La demanda de billetes y monedas tiene dos componentes:

DEMANDA PARA TRANSACCIONES: Est en funcin del dinamismo

de la economa
DEMANDA PARA REPOSICIN: Se genera por el reemplazo de los
billetes y monedas deteriorados.
De otro lado, con la finalidad de dar a conocer los elementos de
seguridad de nuestros billetes y monedas, el Banco Central realiza
actividades de difusin, principalmente a travs de charlas gratuitas
dirigidas al pblico en general y al personal de empresas financieras y
comerciales

BASE Y OFERTA MONETARIA

Para entender su funcionamiento, es preciso definir tambin los conceptos
de oferta monetaria y base monetaria.
OFERTA MONETARIA
La oferta monetaria es la cantidad de dinero que hay en circulacin en una
economa. La oferta monetaria no slo incluye el dinero lquido o efectivo
(billetes y monedas en circulacin), sino que adems incluye el dinero
bancario. La oferta monetaria se mide a partir de los agregados monetarios.
El primer agregado monetario es la M1, tambin llamado como oferta
monetaria en sentido estricto, y est formado por el efectivo en circulacin
ms los depsitos a la vista. El segundo agregado monetario es la M2,
tambin llamada oferta monetaria en sentido amplio, y est formado por el
efectivo en circulacin, los depsitos a la vista y los depsitos de ahorro.
El agregado monetario utilizado en la Unin Monetaria es la M3, que incluye
adicionalmente los depsitos a plazo, as como otros componentes.
La oferta monetaria est formada por el conjunto de activos lquidos que los
agentes econmicos pueden utilizar para realizar los pagos de sus
transacciones. Una definicin restrictiva de este concepto incluye
nicamente el efectivo en manos del pblico y los saldos en las cuentas
37

Banco Central
corrientes o depsitos a la vista, que se pueden movilizar fcilmente
mediante cheques o tarjetas bancarias. Este agregado monetario se conoce
como M1, y aunque lo utilizaremos en esta explicacin para simplificar el
desarrollo, sera ms realista utilizar como definicin de dinero algn
agregado monetario ms amplio, que incluya tambin activos negociables
con alto grado de liquidez. Por ejemplo, el BCE utiliza el agregado conocido
como M3, que incluye adems los depsitos a plazo hasta dos aos, los
depsitos disponibles con preaviso hasta tres meses, las cesiones
temporales de activos, las participaciones en fondos del mercado monetario
y valores distintos de acciones emitidos hasta dos aos.
Como puede verse, el banco central no puede controlar directamente todos
los componentes de la oferta monetaria, incluso en su definicin ms
estricta. Por el contrario, s puede controlar la base monetaria, que es igual
al pasivo monetario de su balance. Concretamente, la base monetaria est
formada por el efectivo en manos del pblico y los activos de caja (o
liquidez) del sistema bancario. El activo del banco central, o contrapartidas
de la base monetaria, est formado por los prstamos que el banco central
concede a los bancos, los prstamos que concede al sector pblico, los
activos frente al sector exterior, y otros activos. Modificando alguno de estos
activos, cambia la base monetaria, por ejemplo inyectando liquidez en la
economa.
La base monetaria es la suma total de efectivo (billetes y monedas mas los
depsitos de los bancos en el Banco Central de cualquier pas), o la suma
del efectivo en manos del pblico ms las reservas o activos lquidos del
sistema bancario, siendo estos la suma del efectivo de los bancos ms los
depsitos de estos en el Banco Central.

Base monetaria = Total de activos en el Banco Central - Pasivos no

monetarios del Banco Central.

A partir del balance del Banco Central

Base monetaria = Efectivo en manos del pblico + Reservas de los bancos =
Reservas exteriores de oro y divisas + Crditos del sector publico +
Prestamos al sistema bancario + o - Otras cuentas
Se creara base monetaria:
* Cuando haya supervit de balanza de pagos
38

Banco Central
* Cuando haya dficits presupuestarios
* Cuando se compre ttulos de deuda pblica por el Banco Central
* Cuando aumenten los crditos al sistema bancario
Se destruir la base monetaria cuando:
* Cuando haya dficit de balanza de pagos
* Cuando haya supervit presupuestario
* Cuando se venda ttulos de deuda pblica
* Cuando disminuya el crdito al sistema bancario
Para la creacin de base monetaria hay dos tipos de factores:
* Autnomos y no controlables por el Banco Central, el sector publico y el
exterior
* Controlables por el Banco Central, el crdito al sistema bancario y las
operaciones de mercado abierto
LA BASE MONETARIA
La base monetaria es lo que se conoce como dinero de alta potencia. Es el
dinero a partir del cual se genera todo el dinero de la economa, es decir, la
oferta monetaria. Por tanto, la base monetaria est constituida por el dinero
efectivo (billetes y monedas) que puede estar, como hemos dicho
anteriormente, o bien en manos de pblico (familias y empresas no
financieras), o bien en las cajas de los bancos (las reservas que mantienen
los bancos comerciales para asegurar la liquidez de sus clientes

II.2. Anlisis de la tasa de inflacin y el PBI

Tasa de inflacin
La tasa de inflacin mide el cambio porcentual del nivel general de precios
de la economa. El instrumento bsico que utilizan los economistas para
medir el nivel general de precios e inflacin es el ndice de precios de
consumo o IPC.
a La Tasa de Inflacin en el Per

39

Banco Central

INFLACIN
8.00
7.00
6.00
5.00
4.00
porsentaje

3.00
2.00
1.00
(1.00)

PERIDOS 2004 AL 2014

o La inflacin en el ao 2004 fue de 3,48 por ciento. Choques de oferta,
como las alzas del precio internacional del petrleo y de los insumos
alimenticios importados, y una sequa que afect la oferta agrcola
local. El nuevo sol se apreci 5,5 por ciento respecto al dlar,
cerrando el ao en un nivel de S/. 3,28. En trminos reales, la
moneda peruana se apreci 1,5 por ciento durante el ao.
o La tasa de inflacin disminuy de 3,5 por ciento en 2004 a 1,5 por
ciento en 2005; tasa que permiti cumplir por cuarto ao consecutivo
con el rango meta de inflacin. Esta evolucin obedeci
principalmente a la reversin de los choques de oferta provocados
por condiciones climatolgicas adversas que elevaron la inflacin
durante 2004. El alza del precio internacional del petrleo fue
atenuada por medidas fiscales compensatorias.
El tipo de cambio aument 4,4 por ciento, finalizando el ao 2005 en
S/.3,43 por dlar, mostrando en el ao un comportamiento
diferenciado. Entre enero y agosto, el tipo de cambio sigui la
tendencia a la baja de los dos aos previos por la mejor posicin de la
balanza de pagos. En el resto del ao, el tipo de cambio present una
senda al alza, asociada a una mayor demanda de contratos a futuro
en dlares y a movimientos de portafolio hacia el dlar. En trminos
reales, el nuevo sol se depreci 3,8 por ciento.
40

Banco Central

o La tasa de inflacin acumulada a diciembre de 2006 fue 1,1 por

ciento, cifra por debajo de la observada el ao previo (1,5 por ciento).
Esto como consecuencia de la reversin de choques de oferta
ocurridos en 2005 que afectaron los precios de los alimentos, y por la
cada de los precios de los combustibles y tarifas elctricas. La
medida de inflacin subyacente (indicador de la tendencia de los
precios) registr una variacin de 1,4 por ciento, superior a la
registrada el ao previo (1,2 por ciento).
o La tasa de inflacin en 2007 fue de 3,9 por ciento, mayor a la
registrada en 2006 (1,1 por ciento). La mayor inflacin se debi al
efecto del alza en los precios de insumos importados (trigo, aceite de
soya y petrleo), en los precios de alimentos tal como se refleja en la
evolucin de la inflacin importada, que alcanz 10,5 por ciento en
2007 (versus 0,3 por ciento en 2006). La tasa de inflacin subyacente
-medida tendencial- pas de 1,4 a 3,1 por ciento entre ambos aos.
Excluyendo el rubro de alimentos y bebidas, la tasa de inflacin fue
de 2,0 por ciento en 2007.
o Segn el ndice de Precios al Consumidor (IPC), la inacin fue 6,65
por ciento en el ao 2008 principalmente por el alza de la cotizacin
internacional de alimentos registrados en los primeros meses del ao,
as como por el encarecimiento de la oferta interna de productos
agrcolas afectada por factores climticos y por el mayor precio de los
fertilizantes. En este sentido, los precios de los alimentos subieron 9,7
por ciento en 2008 y los correspondientes a los componentes
distintos a los alimentos registraron un aumento de 3,9 por ciento.
El ndice de Precios al Consumidor de Lima Metropolitana subi 0,25
por ciento, tasa signicativamente menor a la de 6,65 por ciento que
alcanz en 2008. El cambio reej la reversin de los choques de
oferta del ao previo, tanto en el mercado internacional como en el
domstico, que elevaron principalmente el costo de los alimentos.
o Los precios de los alimentos tuvieron una variacin anual de 9,7 por
ciento durante 2008, fundamentalmente por el alza de la cotizacin
internacional de trigo, maz y soya debido a la mayor demanda
mundial por alimentos bsicos de parte de pases con mayor poder
adquisitivo, as como el empleo de granos especialmente maz
para producir etanol. A ese fenmeno se sum el encarecimiento de
41

Banco Central
productos agrcolas por la ocurrencia de fenmenos climticos
adversos y la subida del precio de los fertilizantes. A diferencia de lo
ocurrido en 2008, la variacin de los precios de los alimentos fue de
0,6 por ciento en 2009. Asimismo, los precios de los combustibles y
sus derivados mostraron una marcada tendencia decreciente a lo
largo del ao.
o En 2010, la tasa de inflacin fue 2,08 por ciento, luego que a finales
de 2009 se ubicara en 0,25 por ciento. El mayor ritmo de incremento
en los precios internos estuvo en gran medida asociado con el
aumento de las cotizaciones internacionales de algunos alimentos y
combustibles, as como con condiciones climatolgicas internas
adversas que afectaron los precios de algunos productos.
No obstante el fuerte dinamismo de los diversos indicadores de
actividad de la economa peruana, la inflacin se mantuvo muy cerca
de la meta de inflacin, reflejo de que las expectativas de inflacin de
los agentes econmicos se mantuvieron ancladas alrededor de la
meta anunciada por el Banco Central. En el perodo 2001-2010, la
tasa de inflacin fue en promedio 2,3 por ciento, lo que muestra el
compromiso de la poltica monetaria por mantener la estabilidad de
precios en el rango de la meta en el largo plazo. En este mismo
perodo, la tasa de inflacin subyacente promedio fue de 2,0 por
ciento. Cabe mencionar que la economa peruana tuvo el nivel ms
bajo de inflacin en la regin entre 2001 y 2010.
o En 2011, la variacin del ndice de Precios al Consumidor (IPC) en
Lima Metropolitana fue de 4,74 por ciento, luego de que a finales de
2010 se ubicara en 2,08 por ciento. La mayor inflacin se explic
tanto por choques externos como internos.
En el mbito externo, el aumento de los precios internacionales
registrado en 2010 afect la evolucin de los precios domsticos de
los alimentos y los combustibles, principalmente en la primera mitad
del ao. A estos choques se sumaron anomalas climatolgicas que
afectaron la oferta de algunos productos agrcolas perecederos,
principalmente entre agosto y noviembre. Como resultado, los precios
de los alimentos aumentaron 8,0 por ciento, explicando 3,0 puntos
porcentuales de la inflacin del ao.
Entre los indicadores de tendencia inflacionaria, la inflacin
subyacente pas de 2,1 por ciento en diciembre de 2010 a 3,6 por
42

Banco Central
ciento en diciembre de 2011, mientras que la inflacin que excluye
alimentos y energa pas de 1,4 a 2,4 por ciento en estos periodos.
o En 2012, la variacin del ndice de precios al consumidor (IPC) de
Lima Metropolitana fue 2,65 por ciento, luego de que a choques de
oferta que afectaron a los productos agrcolas en el mercado interno
el ao previo.
En los primeros meses del ao, las anomalas climticas afectaron los
rendimientos y el abastecimiento de varios productos agrcolas, como
ctricos y cebolla, situacin que mejor a partir de octubre.
Entre los indicadores de tendencia en diciembre de 2011 a 3,27 por
ciento en diciembre de 2012, mientras que la inflacin alimentos y
energa pas de 2,42 a 1,91 por ciento
o En 2013, la variacin del ndice de precios al consumidor (IPC) de
Lima Metropolitana fue 2,86 por ciento, tasa ligeramente superior a la
registrada en 2012 (2,65 por ciento). En este mismo periodo, la
inflacin, excluyendo alimentos y energa se elev de 1,91 a 2,97 por
ciento. excluyendo alimentos y energa se elev de 1,91 a 2,97 por
ciento.
o En 2014 la variacin del ndice de Precios al Consumidor (IPC) de
Lima Metropolitana fue 3,22 por ciento, tasa superior a la registrada
en 2013 (2,86 por ciento). La inacin reej principalmente alzas en
los precios de alimentos y tarifas elctricas. As, la inacin sin
alimentos y energa (rubros que causan una alta volatilidad en los
precios) se redujo de 2,97 por ciento en 2013 a 2,51 por ciento en
2014.
Producto bruto interno (PBI)
El PBI es el valor monetario de los bienes y servicios finales producidos por
una economa en un perodo determinado dentro de un pas. El PBI se
puede hallar por tres mtodos siendo estos: mtodo del ingreso, mtodos
del gasto y mtodo de la produccin, y esto se puede observar en el Flujo
circular de gastos e ingresos. Donde las familias realizan gastos de
consumo, las empresas hacen gastos de inversin, los gobiernos compran
bienes y servicios y el resto del mundo adquiere exportaciones netas. Las
familias reciben ingresos de las empresas por lo que el ingreso total
equivale al gasto total. Las familias usan sus ingresos para consumir,
43

Banco Central
ahorrar y pagar impuestos netos. Las empresas adquieren prstamos para
financiar sus gastos de inversin, los gobiernos y el resto del mundo se
endeudan para financiar su dficit o prestan su supervit.

El PBI es el valor monetario de los bienes y servicios finales producidos por

una economa en un perodo determinado dentro de un pas. El PBI se
puede hallar por tres mtodos siendo estos: mtodo del ingreso, mtodos
del gasto y mtodo de la produccin, y esto se puede observar en el Flujo
circular de gastos e ingresos.
En el mtodo del gasto, el PBI mide el valor de las utilizaciones finales que
se le da a la produccin restndole las importaciones. Por otro lado, el
mtodo del ingreso calcula el PBI a partir de los ingresos recibidos por los
44

Banco Central
agentes econmicos como retribucin por su participacin en el proceso de
produccin. Por ltimo, el mtodo de la produccin que calcula el PBI a
partir de la agregacin de los aportes a la produccin total de todos los
agentes productores del sistema econmico. Usando cualquiera de los
mtodos antes mencionados, el clculo del PBI ser el mismo.
Para poder identificar si La economa est produciendo ms bienes y
servicios o los bienes y servicios estn sirvindose a precios ms altos.
Existen dos tipos de clculo del PBI estos son el PBI real y el nominal, el
real mide las variaciones que tienen lugar en la produccin fsica de la
economa entre dos perodos diferentes de tiempo, valorando todos los
bienes producidos en ambos perodos a los mismos precios, por lo tanto, se
calcula en precios constantes y el nominal mide el valor de la produccin
obtenida en un perodo determinado, a los precios de este perodo ose mide
en precios corrientes de mercado.
En el anlisis del PBI del 2000 al 2010 tienen como antecedente la fuerte
crisis econmica ocurrida durante el primer gobierno Aprista (1985-1990)
donde se dio la hiperinflacin. Este caos y estancamiento econmico dur,
hasta la aplicacin en Agosto de 1990 del famoso Fuji Shock poltica de
apertura neoliberal de ah en adelante la economa de Per ha ido
creciendo. El periodo de anlisis del 2000 al 2010 es muestra del
crecimiento, tanto por los sectores econmicos, como por el consumo total,
al igual que las inversiones tanto externas como internas y/o otras variables,
teniendo una tendencia positiva por cada ao. En los aos; 2007, 2008 y
2010 presentan los ms grandes

II.3. Comparacin entre la poltica fiscal y la poltica monetaria

II.4. Explicacin:
45

Banco Central
MULTIPLICADOR BANCARIO O MONETARIO
La interpretacin econmica del multiplicador bancario, es que cada sol
emitido por el Banco Central, no queda all, sino que sufre un proceso de
expansin, debido a la existencia del encaje fraccionario, que permite a los
Bancos crear depsitos, que son parte de la oferta monetaria.
En el caso que el valor del multiplicador sea 1.5, eso significa que por cada
sol emitido, la cantidad de dinero se convierte en 1.5.
Vemos tambin que M= multiplicador x Base Monetaria = * B.
Esto, nos dice que podemos analizar la oferta monetaria como resultado de
los determinantes del multiplicador y de los determinantes de la base
monetaria.
Los determinantes del multiplicador ya sabemos que son q y r.
Los determinantes de B, son las razones por las cuales el Banco Central
emite dinero:
La adquisicin de activos internacionales y el otorgamiento de crdito al
Sector Pblico y privado, adems de la compra y venta de dlares a travs
de la mesa de negociacin, y otros instrumentos de control monetario por
parte del Banco Central.
En sntesis, encontramos que los determinantes de la oferta monetaria son:
q, r, adquisicin de activos internacionales, crdito al sector pblico, crdito
al sector privado, operaciones de mercado abierto, compra venta en la
mesa de negociaciones y otros instrumentos de control monetario por parte
del Banco Central.
Las ecuaciones bsicas monetarias relacionan la oferta monetaria (masa
monetaria), la base monetaria, el efectivo, los depsitos y el multiplicador
bancario con los crditos comerciales que otorgan los bancos a los clientes.

OM = oferta de dinero (oferta monetaria)

E = efectivo en manos del pblico, es decir la cantidad de dinero que
mantiene las personas sin ingresar en los bancos
46

Banco Central
D = volumen de depsitos bancarios que mantiene el pblico
BM = base monetaria
R = reservas bancarias (las reservas bancarias es las suma de los
depsitos en el banco central ms los billetes que se contienen en la caja
de los bancos
m = multiplicador monetario

El Encaje
corresponde a los depsitos que los intermediarios financieros,
principalmente los bancos, mantienen en el BCRP. Una parte de estos
depsitos corresponde al encaje obligatorio que las entidades financieras
estn obligadas a sostener para respaldar los depsitos del pblico, y la
otra parte es el encaje voluntario, es decir, las reservas que estas
entidades deciden mantener por decisin propia. La tasa de inters
pasiva en moneda nacional (TIPMN) que se define como la tasa de
inters del promedio de las tasas pasivas que las entidades financieras
pagan a sus depositantes, es la que remunera el BCRP por el encaje
voluntario.

Asimismo, en una economa altamente dolarizada como la peruana, las

empresas bancarias deben mantener reservas de encaje por los
depsitos en dlares del pblico. Estos fondos de encaje pueden
constituirse bajo la forma de efectivo, que se encuentra en las bvedas
de las entidades financieras, y como depsitos en cuenta corriente en el
BCRP.

De acuerdo con Carrera & Cndor (2011): el encaje ha sido considerado

tradicionalmente como un instrumento de poltica monetaria, ya que est
incluido dentro del multiplicador bancario. Bajo esta perspectiva y
asumiendo una base monetaria constante, una mayor tasa de encaje
reduce el potencial expansivo del crdito. Con ello, ajustes en el encaje
repercutiran en ltima instancia sobre la inflacin y la actividad
econm ica. El encaje tambin es considerado un impuesto a la
intermediacin financiera, el cual puede ser utilizado para controlar flujos
de capital altos y voltiles.

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Banco Central
En Rossini et al. (2013), se profundiza la funcin del encaje como un
impuesto a la intermediacin financiera: el BCRP utiliza los
requerimientos de encaje para moderar el impacto de los flujos de
capitales y al mismo tiempo para acumular reservas internacionales de
manera preventiva en caso se necesite liquidez ante eventos de crisis.
Los autores ejemplifican lo sucedido en el 2008, en dicho ao durante
el episodio de entrada de capitales, el BCRP reaccion elevando los
requerimientos de encaje tanto en moneda nacional como extranjera, y
adems, combin esta poltica con una serie de medidas que buscaban
desalentar la tenencia de papeles del BCRP por parte de los
inversionistas no residentes.
Por su parte, la Asociacin de Bancos del Per (ASBANC)20 precisa
cmo es que se hace el clculo del requerimiento de encaje: el clculo
del requerimiento de encaje es mensual, y se determina a partir del
promedio diario de los saldos de obligaciones sujetas a encaje de los
bancos. La forma como se calcula este requerimiento no es sencilla, en
tanto los bancos deben aplicar metodologas especficas y diferenciadas
a sus distintas obligaciones sujetas a encaje para determinar la cantidad
de dinero que deben mantener inamovible en cada perodo (mes).

Pues bien, ahora definamos

algunos conceptos
importantes:

Tasa de encaje: es la proporcin del total de obligaciones o depsitos

sujetos a encaje (TOSE21) que los bancos deben tener como reserva en
su caja y en el BCRP, con la finalidad de atender retiros imprevistos de
depsitos. Este es uno de los instrumentos por los que el BCRP afecta la
liquidez del Sistema Financiero.
Tasa de encaje efectivo: coeficiente que resulta de dividir los fondos de
encaje de una empresa del sistema financiero entre el total de sus
obligaciones sujetas a encaje. Dicha tasa no necesariamente es igual a
la
tasa de encaje exigible, ya que la empresa puede presentar supervit o
dficit de encaje, segn cuente con
mayor o menor nivel de fondos de encaje respecto del nivel exigido por la
autoridad monetaria.
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Banco Central
Tasa de encaje exigible: coeficiente que resulta de dividir los fondos de
encaje obligatorio entre el total de sus obligaciones sujetas a encaje.
Los fondos de encaje exigible resultan de la aplicacin de la tasa de
inters legal y la tasa de encaje marginal o adicional.
Tasa de encaje legal: reserva mnima obligatoria que establece la
autoridad monetaria a los intermediarios financieros.
Tasa de encaje marginal: coeficiente que resulta de dividir el requerimiento
de fondos de encaje adicionales obligatorios
de
una
entidad
financiera entre el total de sus obligaciones sujetas a encaje.

CALCULO DEL REQUERIMIENTO DEL ENCAJE

El clculo del requerimiento de encaje es mensual. Los fondos que las

entidades financieras deben mantener como requerimiento de encaje dentro
de un mes se denominan encaje exigible. Para calcularlo se determina
primero las obligaciones de la entidad que estn sujetas a este
requerimiento, las que se denominan Total de Obligaciones Sujetas a
Encaje (TOSE).
El encaje exigible, es la suma de encaje mnimo legal y del encaje adicional
que impone el Banco Central. En agosto 2014, la tasa del encaje mnimo
legal en moneda nacional y extranjera contina en 9 por ciento. El encaje
adicional depende de la moneda en la que se fije la obligacin sujeta a
encaje.
El promedio diario en el mes del total de obligaciones sujetas a encaje se
denomina TOSE promedio. Para el caso del encaje mnimo legal, ste se
determina aplicando la tasa de encaje legal sobre el correspondiente TOSE
promedio. Para el caso del clculo del encaje marginal, aplicable
actualmente a obligaciones en moneda extranjera, el TOSE promedio del
mes se compara con su valor correspondiente del perodo base que
actualmente es el de setiembre de 2013. Al monto excedente de estas
obligaciones se le aplica la tasa de encaje marginal y las modificaciones en
ella se aplican slo al incremento de las obligaciones de las entidades
financieras respecto al periodo base. La suma de estos dos montos (legal y
marginal) constituye el encaje exigible, esto es, el saldo promedio diario de
fondos de encaje que cada entidad financiera est obligada a mantener
como mnimo en cada mes. La tasa que resulta de dividir el encaje exigible
entre el TOSE promedio del mismo mes es conocida como la tasa media de
encaje exigible.

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Banco Central
En el caso de moneda nacional desde octubre 2013, el encaje exigible se
determina como el producto de la tasa de encaje por el monto total de las
obligaciones sujetas a encaje.
El encaje promedio exigible de las empresas bancarias (que es el ratio
entre el encaje exigible y el TOSE promedio) en moneda nacional para
setiembre 201 4 es de 11,0 por ciento y para moneda extranjera en julio
2014 es de 44,7% .
Los bancos pueden tener fondos de encaje en exceso o por debajo del
mnimo exigible, en cuyo caso se dice que el banco tiene supervit o dficit
de encaje, respectivamente. En el caso de que una institucin financiera
incurra en dficit de encaje se le aplica una multa y si el dficit es recurrente
puede llevar a que sea sometida al rgimen de vigilancia por la
Superintendencia de Banca, Seguros y AFP. Cabe mencionar que los
activos lquidos expresados en moneda extranjera no pueden constituir
encaje de las obligaciones en moneda nacional y viceversa
el desarrollo de instrumentos de largo plazo en soles
El desarrollo de instrumentos de largo plazo en moneda nacional permite
reducir la dolarizacin financiera, en tanto permite generar medios para
ahorrar y financiarse en moneda local. Asimismo, al constituirse en bases
referenciales permite el desarrollo de instrumentos hipotecarios de largo
plazo en soles y desarrollar el mercado de capitales local en moneda
nacional. Asimismo, se incrementa la efectividad de la poltica monetaria
para lograr el objetivo de estabilidad monetaria.
Para que se desarrollen estos instrumentos de largo plazo en soles es
necesario que existan instrumentos de mercado cuyo rendimiento sirva de
referencia para la formacin de la estructura temporal de tasas
correspondientes. Usualmente, los bonos del Tesoro Pblico cumplen este
rol. En el caso peruano las emisiones de estos bonos nominales se han
efectuado a plazos de hasta 30 aos, lo que ha contribuido a la formacin
de la curva de rendimiento en moneda nacional. Esta se ha constituido en
una herramienta til en la identificacin de las expectativas de las tasas de
inters futuras que son relevantes para evaluar la posicin de la poltica
monetaria dentro del esquema actual de Metas Explcitas de Inflacin.

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