Pablo Fernndez, Isabel Fernndez y Pablo Linares

IESE Business School y Universidad de Navarra

C31 Madera Inc: Beneficio, flujos, balance reducido y RNC

Madera Inc
Beneficio, flujos, balance reducido y RNC (Resta Negociada de Cuadre)
Pablo Fernndez. Profesor de finanzas. IESE Business School. Universidad de Navarra. e-mail: fernandezpa@iese.edu
Isabel Fernndez Acn. Universidad de Navarra. e-mail: ifernandez.28@alumni.unav.es
Pablo Linares. Asistente de investigacin. IESE Business School. Universidad de Navarra. e-mail: plinares@iese.edu
xPpidEPMp500
18 de abril de 2013

El beneficio de una empresa es un dato arbitrario supuestas determinadas hiptesis de contabilizacin de

gastos e ingresos. Por el contrario, el cash flow o flujo (dinero que va de la caja de la empresa al bolsillo de
alguien: accionistas, propietarios de deuda,) es una medida objetiva, una cifra nica no sometida a un criterio
particular.
Se presenta el caso de Madera Inc y se calculan los distintos flujos. El Cash flow para las acciones
(CFac) es el dinero que sale de la caja y llega al bolsillo de los accionistas. El FCF (free cash flow) es el CFac de
la empresa en el caso de que sta no tuviera deuda. El Capital cash flow es el cash flow para los poseedores de
deuda ms el cash flow para las acciones. El cash flow para los poseedores de deuda se compone de la suma
de los intereses ms la devolucin de principal (o menos el incremento de principal).
Tambin se calcula el balance reducido y la RNC (Resta Negociada de Cuadre) que permiten interpretar
la contabilidad ms gilmente.
Se plantean las siguientes preguntas: El dividendo, procede del beneficio? Dnde estn los beneficios
retenidos? Qu es la amortizacin?

1. Estados contables de Madera Inc

2. Cash flow contable, cash flow para las acciones, para la deuda, free cash flow y capital cash flow
3. Transformacin de la contabilidad en cobros y pagos
4. Anlisis de cobros, de pagos a proveedores y de stocks
4.1. Plazo medio de cobro
4.2. Plazo medio de pago a proveedores
4.3. Das de stock
4.4. Margen bruto de la empresa
4.5. Relacionando cobros, pagos, stocks y margen bruto
5. Balance reducido. La RNC (Resta Negociada de Cuadre).
Anexo 1. Balance reducido de 12 empresas USA
Anexo 2. Sinnimos y confusin de trminos

C31- 1

Pablo Fernndez, Isabel Fernndez y Pablo Linares

IESE Business School y Universidad de Navarra

C31 Madera Inc: Beneficio, flujos, balance reducido y RNC

1. Estados contables de Madera Inc

Madera Inc es un intermediario de mltiples objetos de madera: vigas, marcos, suelos, puertas,
muebles, No fabrica ni elabora ningn producto. Tiene unas ventas muy similares todos los meses.
La tabla 1 muestra los balances y las cuentas de resultados de Madera Inc
Tabla 1. Balances y las cuentas de resultados de Madera Inc (Millones de $)
Cuentas de resultados
Ventas Netas
Coste de Ventas*
Margen bruto
Mano de obra
Amortizacin
Otros gastos
Gastos de explotacin
Intereses (14%)
Beneficio Extraordinario (1)
Beneficio antes de impuestos
Impuestos (30%)
Beneficio neto
Dividendos

2010
2011
2012
2.237 2.694 3.562
1.578 1.861 2.490
659
833 1.072
204
261
345
25
28
39
333
430
568
562
719
952
64
69
72
-15
32
33
30
80
9
9
24
24
21
56
5
5
10

Balances
Caja y Bancos
Cuentas a Cobrar-Neto
Stocks
Activo Circulante
Activo Fijo Bruto
Amort. Acumulada
Activo Fijo (Neto)
Total Activo

2010
32
281
397
710
307
50
257
967

2011
28
329
447
804
315
68
247
1.051

2012
26
439
601
1.066
302
95
207
1.273

A Pagar - Banco
A Pagar - Hacienda
A Pagar - Otros Gastos
Proveedores
Exigible a Corto
Deudas a Largo
Fondos Propios
Total Pasivo

388
9
55
190
642
95
230
967

428
9
71
212
720
85
246
1.051

443
24
94
345
906
75
292
1.273

* Stock inicial
256
397
447
+ Compras
1.719 1.911 2.644
- Stock final
397
447
601
Coste de ventas
1.578 1.861 2.490
(1) 2011: se retiraron activos con valor en libros de 15 (Activo fijo bruto = 25; amortizacin acumulada = 10)
2012: se vendieron a fin de ao por 60 millones activos con valor en libros de 28 (Bruto = 40; am. ac. =12)

Madera Inc paga los impuestos que genera en un ao al ao siguiente.

2. Cash flow contable, cash flow para las acciones, free cash flow y capital cash flow
Segn las definiciones de los flujos, la tabla 2 presenta la magnitud de varios flujos:
cash flow contable = beneficio despus de impuestos + amortizacin
CFac = cash flow para las acciones = dinero que sale de la caja hacia los accionistas
CFd = cash flow para la deuda = dinero que sale de la caja hacia bancos y propietarios de la deuda financiera
CCF = capital cash flow = cash flow para las acciones + cash flow para la deuda
FCF = free cash flow = cash flow para las acciones si la empresa no tuviera deuda

Tabla 2. Principales flujos de Madera Inc (Millones de $)

2011
21
28
49

2012
56
39
95

10

Intereses
+ devolucin de deuda a largo
- aumento de deuda a corto - Banco
CFd

69
10
-40
39

72
10
-15
67

CCF = CFac + CFd

44

77

FCF = CFac si D = 0

24

57

Beneficio neto
+ Amortizacin
= Cash flow contable
CFac = dividendos

Para calcular el FCF (CFac si D=0) se confecciona la tabla 3, que es la tabla 1 sin deuda
financiera.
C31- 2

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C31 Madera Inc: Beneficio, flujos, balance reducido y RNC

Tabla 3. Hipotticos balances y las cuentas de resultados de Madera Inc con D = 0 (Millones de $)
(cuentas que cambian)
Cuentas de resultados
Ventas Netas
Coste de Ventas*
Margen bruto
Mano de obra
Amortizacin
Otros gastos
Gastos de explotacin
Intereses
Beneficio Extraordinario (1)
Beneficio antes impuestos
Impuestos (30%)
Beneficio neto
Dividendos
* Stock inicial
+ Compras
- Stock final
Coste de ventas

2010
2011
2012
2.237 2.694 3.562
1.578 1.861 2.490
659
833 1.072
204
261
345
25
28
39
333
430
568
562
719
952
0
0
0
-15
32
97
99
152
29
29
45
68
70
107
24
57
256
1.719
397
1.578

397
1.911
447
1.861

447
2.644
601
2.490

Balances
Caja y Bancos
Cuentas a Cobrar-Neto
Stocks
Activo Circulante
Activo Fijo Bruto
Amort. Acumulada
Activo Fijo (Neto)
Total Activo

2010
32
281
397
710
307
50
257
967

2011
28
329
447
804
315
68
247
1.051

2012
26
439
601
1.066
302
95
207
1.273

A Pagar - Banco
A Pagar - Hacienda
A Pagar - Otros Gastos
Proveedores
Exigible A Corto
Deudas a Largo
Fondos Propios
Total Pasivo

0
29
55
190
274
0
693
967

0
29
71
212
312
0
739
1.051

0
45
94
345
484
0
789
1.273

3. Transformacin de la contabilidad en cobros y pagos

La tabla 4 expresa las cuentas de 2011 en cobros y pagos. En la ltima lnea se puede ver que
los cobros (entradas en caja) fueron 2.686 millones y las salidas fueron 2.690 millones: por eso la caja
disminuy en 4 millones.
Tabla 4. Cobros y pagos de 2011 (Millones de $)
Ventas Netas
Coste de Ventas
Mano de obra
Amortizacin
Otros gastos
Intereses
Beneficio Extraordinario
Impuestos (30%)
Beneficio neto
Dividendos
Caja y Bancos
Cuentas a Cobrar (CC)
Stocks
Activo Fijo Bruto (AFB)
A Pagar - Banco
A Pagar - Hacienda (APH)
A Pagar - Otros Gastos (APG)
Proveedores (Prov)
Deudas a Largo
Fondos Propios

32
281
397
307
388
9
55
190
95
230

2011
2.694
1.861
261
28
430
69
-15
9
21
5
28
329
447
315
428
9
71
212
85
246

Concepto
Cobros de clientes = ventas - CC
Pagos a proveedores = compras - prov
Pagos a empleados

Cobro Pago
2.646
1.889
261

Pagos de otros gastos = 430 - (APG)

Pago de intereses
Venta de activos
Pagos a Hacienda = 9 - (APH)

414
69
0
9

Pago de dividendos

Pago de activos fijos = AFB + 25

Ms deuda a corto

Repago deuda a largo

33
40

10
Suma 2.686 2.690

La tabla 5 expresa las cuentas de 2012 en cobros y pagos. En la ltima lnea se puede ver que
los cobros (entradas en caja) fueron 3.527 millones y las salidas fueron 3.529 millones: por eso la caja
disminuy en 2 millones.

C31- 3

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C31 Madera Inc: Beneficio, flujos, balance reducido y RNC

Tabla 5. Cobros y pagos de 2012 (Millones de $)

Ventas Netas
Coste de Ventas
Mano de obra
Amortizacin
Otros gastos
Intereses
Beneficio Extraordinario
Impuestos (30%)
Beneficio neto
Dividendos
Caja y Bancos
Cuentas a Cobrar (CC)
Stocks
Activo Fijo Bruto
A Pagar - Banco
A Pagar - Hacienda (A1)
A Pagar - Otros Gastos (A2)
Proveedores (Prov)
Deudas a Largo
Fondos Propios

28
329
447
315
428
9
71
212
85
246

2012
3.562
2.490
345
39
568
72
32
24
56
10
26
439
601
302
443
24
94
345
75
292

Concepto
Cobros de clientes = ventas - CC
Pagos a proveedores = compras - prov
Pagos a empleados
Pagos de otros gastos = 568 - (A2)
Pago de intereses
Venta de activos
Pagos a Hacienda = 24 - (A1)

Cobro
3.452

Pago
2.511
345

60

545
72
9

Pago de dividendos

10

Pago de activos fijos = AFB + 40

Ms deuda a corto

27
15

Repago deuda a largo

10
Suma 3.527 3.529

Conviene no perder de vista que en la caja de la empresa slo hay entradas y salidas de dinero
(cobros y pagos), como muestra la figura 1:
Figura 1. Madera Inc. Entradas y salidas de caja 2012

Entradas

Salidas

Caja

En 2012:

Ms deuda a corto
Venta de activos
Cobros de clientes

15
60 3.527
3.452

CAJA

3.529

Pagos a Hacienda
Pago de dividendos
Repago deuda a largo
Pago de activos fijos
Pago de intereses
Pagos a empleados
Pagos de otros gastos
Pagos a proveedores

9
10
10
27
72
345
545
2.511

Preguntas al lector sobre la figura 1 y la tabla 2:

El dividendo, procede del beneficio?
Dnde estn los beneficios retenidos?
Es la amortizacin un flujo? Se puede decir que los dividendos se pagan con el aumento de deuda a corto?
Qu es la amortizacin? El cash flow contable, es un flujo?

C31- 4

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4. Anlisis de cobros, de pagos a proveedores y de stocks

4.1. Plazo medio de cobro
Las Ventas de la empresa son la suma de las facturas que la empresa ha emitido en un ao.
Las Cuentas a cobrar son la suma de las facturas que la empresa ha emitido y todava no ha
cobrado. Se pueden relacionar ambas cantidades. La manera tradicional de hacerlo es calcular cuntos
das de ventas son las cuentas a cobrar.
Si las ventas son uniformes (no hay estacionalidad), Venta media diaria = Ventas / 365.
Y las cuentas a cobrar supondrn [Cuentas a cobrar / Venta media diaria] das de venta.
A estos das de venta se les denomina plazo medio de cobro
Plazo medio de cobro (en das) = [Cuentas a cobrar / Venta media diaria]
En el caso de Madera Inc:
(a)
(b)
(c)
(c) / (b)

Ventas Netas
Venta Diaria
Cuentas a Cobrar
Plazo de Cobro (Das)

2010
2.237
6,13
281
45,8

2011
2.694
7,38
329
44,6

2012
3.562
9,76
439
45,0

4.2. Plazo medio de pago a proveedores

Las Compras de la empresa son la suma de las facturas que la empresa ha recibido de sus
proveedores en un ao. Los proveedores o Cuentas a pagar son la suma de las facturas que la
empresa ha recibido y todava no ha pagado. Se pueden relacionar ambas cantidades. La manera
tradicional de hacerlo es calcular cuntos das de compras son las cuentas a pagar o
proveedores.
Si las ventas son uniformes (no hay estacionalidad), Compra media diaria = Compras / 365.
Y las cuentas a pagar supondrn [Cuentas a pagar / compra media diaria] das de compra.
A estos das de compra se les denomina plazo medio de pago
Plazo medio de pago (en das) = [Cuentas a pagar / Compra media diaria]
En el caso de Madera Inc:
(a)
(b)
(c)
(c) / (b)

Compras
Compra Diaria
Proveedores
Plazo de Pago (Das)

2010
1.719
4,71
190
40,3

2011
1.911
5,24
212
40,5

2012
2.644
7,24
345
47,6

4.3. Das de stock

El coste de ventas de la empresa son las salidas del inventario o stock que la empresa
apunta en un ao. Los stocks o inventarios son la suma del coste de los bienes que la empresa
tiene para vender en un momento dado. Se pueden relacionar ambas cantidades. La manera tradicional
de hacerlo es calcular cuntos das de coste de ventas son los stocks.
Si no hay estacionalidad, Coste de ventas diario = Coste de ventas / 365.
Y los stocks supondrn [Stocks / coste de ventas diario] das de venta.
A estos das de venta se les denomina das de stock.
Das de stock = [Stocks / coste de ventas diario]
En el caso de Madera Inc:
(a)
(b)
(c)
(c) / (b)

Coste de ventas
Coste de ventas diario
Stock Final
Das de Stock

2010
1578
4,32
397
91,8

2011
1861
5,10
447
87,7

2012
2490
6,82
601
88,1

C31- 5

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C31 Madera Inc: Beneficio, flujos, balance reducido y RNC

4.4. Margen bruto de la empresa

La siguiente tabla muestra que en 2012 el coste de ventas fue en media el 69,9% de las ventas.
Dicho de otro modo, que madera por la que se pagaron 69,9$ se vendi en media a 100$ (o que
madera por la que se pagaron 100$ se vendi a 143$).

Coste de ventas / Ventas

Ventas / coste de ventas

2010
70,5%
1,42

2011
69,1%
1,45

2012
69,9%
1,43

4.5. Relacionando cobros, pagos, stocks y margen bruto

La figura 2 muestra un esquema simplificado del negocio de Madera Inc segn los das
obtenidos anteriormente. El da 0 se realiza la compra de madera que llega al almacn (stock)
acompaada de la factura correspondiente (cuentas a pagar) por 100$. Se paga al proveedor el da
47,6 y la madera est en stock hasta el da 88,1, en que se produce la venta. La venta consiste en
enviar la madera al cliente acompaada de una factura de 143$ que se pagar (en media) 45 das
despus (el da 133,1).
Las dos cifras ms relevantes de este diagrama son:
a) Los 85,5 das de diferencia entre el pago de 100$ y el cobro de 143$
b) El margen: se cobra 143$ por algo por lo que se pag 100$ (43%)
Figura 2. Diagrama cobros-pagos-stocks en das de 2012
Stocks
Cuentas a cobrar

47,6

88,1

133,1

das

Cuentas a pagar
Compra

Venta
85,5 das
Pago
100$

Cobro
143$

Figura 3. Diagrama cobros-pagos-stocks en das de 2011

Stocks
Cuentas a cobrar

40,5

87,7

132,2

das

Cuentas a pagar
Compra

Venta
91,8 das
Pago
100$

Cobro
145$

La figura 3 muestra el esquema simplificado con los datos de 2011. Puede verse que en 2012
Madera Inc ha retrasado el pago a proveedores medio 7,1 das.

5. Balance reducido. La RNC (Resta Negociada de Cuadre)

Para realizar anlisis rpidos del balance es habitual simplificarlo de la siguiente manera:
a) en el pasivo se mantienen nicamente las cuentas de fondos propios y la deuda financiera (a corto y
a largo plazo)
C31- 6

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C31 Madera Inc: Beneficio, flujos, balance reducido y RNC

b) en el activo se mantienen nicamente las cuentas de caja (tesorera e inversiones financieras a

corto) , los activos fijos y una nueva cuenta que cuadre el balance reducido. Esta nueva cuenta se
denomina con frecuencia NOF (Necesidades Operativas de Fondos) y (en ingls) WCR (Working
Capital Requirements), aunque me parece ms apropiado denominarla RNC (Resta Negociada de
Cuadre)1. Por consiguiente,
RNC (NOF) = Fondos Propios + Deuda Financiera Activos fijos Caja
En el caso de Madera Inc,
RNC = Cuentas a Cobrar + Stocks - A Pagar Hacienda - A Pagar Otros Gastos - Proveedores
Los balances reducidos de Madera Inc. Estn en la tabla 6
Tabla 6. Balances reducidos de Madera Inc (Millones de $)
Caja y Bancos
RNC (NOF)
AFN
Subtotal
Balances completos
Caja y Bancos
Cuentas a Cobrar-Neto
Stocks
Activo Fijo Bruto
Amort. Acumulada
Activo Fijo (AFN)
Total Activo

2010
32
424
257
713

2011
28
484
247
759

2012
26
577
207
810

2010
32
281
397
307
50
257
967

2011
28
329
447
315
68
247
1.051

2012
26
439
601
302
95
207
1.273

2010
483
230

2011
513
246

2012
518
292

Subtotal

713

759

810

A Pagar - Banco
A Pagar - Hacienda
A Pagar - Otros Gastos
Proveedores
Deudas a Largo
Fondos Propios (FP)
Total Pasivo

2010
388
9
55
190
95
230
967

2011
428
9
71
212
85
246
1.051

2012
443
24
94
345
75
292
1.273

D
FP

En el balance reducido se cumple que:

Caja + RNC + AFN = D + FP
Y, por consiguiente:
Caja + RNC + AFN = D + FP
En la mayora de las empresas2,
FP = Beneficio Dividendos recompra de acciones = beneficio - CFac
El flujo para las acciones puede extraerse de la contabilidad y relacionarse con el beneficio:
CFac = beneficio - Caja - RNC - AFN + D
En el caso de Madera Inc:
CFac =
2012
10
2011
5

beneficio
56
21

- Caja
-(-2)
-(-4)

- RNC
-93
-60

- AFN
- (-40)
- (-10)

+ D
+5
+30

1 Resta de Cuadre porque es lo que es: una resta para cuadrar. Negociada porque su magnitud depende en
parte de negociar con proveedores (plazo de pago), clientes (plazo de cobro), Hacienda (impuestos a pagar),
internamente en la empresa (nivel de stocks,). Nos gusta menos NOF porque no son fondos y no entendemos
muy bien el trmino operativas.
2 Cuando no hay ampliaciones de capital, cargos directos a reservas,

C31- 7

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C31 Madera Inc: Beneficio, flujos, balance reducido y RNC

Figura 4. Balance reducido de Madera Inc. 2012 ($ millones)

Caja 26

RNC
577

AFN
207

D
518

FP
292

C31- 8

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IESE Business School y Universidad de Navarra

C31 Madera Inc: Beneficio, flujos, balance reducido y RNC

Anexo 1. Balance reducido de 12 empresas USA. Activo

100%

Coca Cola

80%
60%
40%
20%
0%
-20%1980
100%
50%

1985

1990

1995

2000

2005

2010

120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
1980
100%
75%

IBM

Pepsico
Caja

1985

1990

RNC (NOF)

AFN

1995

2000

2005

2010

1995

2000

2005

2010

1995

2000

2005

2010

1995

2000

2005

2010

Microsoft

50%
25%

0%

0%
-50%
1980

1985

1990

1995

2000

2005

100%
Google
80%
Caja
60%
RNC (NOF)
40%
AFN
20%
0%
-20%
1980 1985 1990 1995 2000 2005
125%
100%
McDonald's
75%
50%
Caja
RNC (NOF)
25%
0%
-25%
1980 1985 1990 1995 2000 2005
125%
100%
75%
50%
25%
0%
-25%
-50%
1980 1985 1990
100%
J&Johnson
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
1980 1985 1990

2010

2010

-25%
1980
120%
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
-40%
1980
80%

1985

1990

GE

1985

1990
Intel

60%
AFN

40%
20%
0%

2010

Walt Disney

1995

2000

2005

2010

1995

2000

2005

2010

-20%
1980

1985

1990

125%
100%
Chevron
75%
50%
Caja
25%
0%
-25%
1980 1985 1990
120%
Wal-Mart
100%
80%
60%
40%
20%
0%
-20%
1980 1985 1990

RNC (NOF)

AFN

1995

2000

2005

2010

1995

2000

2005

2010

C31- 9

Pablo Fernndez, Isabel Fernndez y Pablo Linares

IESE Business School y Universidad de Navarra

C31 Madera Inc: Beneficio, flujos, balance reducido y RNC

Anexo 1 (continuacin). Balance reducido de 12 empresas USA. Pasivo

100%

100%

Coca Cola

80%

80%

60%

60%

40%

40%

20%
0%
1980
90%
70%
50%

D
1985

20%

FP

1990

1995

2000

2005

2010

FP

100%

IBM

40%
20%
1985

1990

1995

2000

2005

2010

1990

1995

2000

2005

2010

2000

2005

2010

FP

Microsoft

0%
1980

1985

1990

1995

70%
D

40%

50%

FP

GE

FP

30%

20%
0%
1980 1985 1990
70%
McDonald's

1995

2000
D

2005
FP

2010

10%
1980
100%

1985

1990

1995

2000

2005

2010

Intel

80%

60%

60%

50%

FP

40%

40%

20%
1985

1990

1995

90%

2000
D

2005

2010

0%
1980
100%

FP

1985

1990

1995

2000

2005

2010

Chevron

80%

70%

Walt Disney

50%
30%

D
FP

60%
40%
20%

1985

1990

1995

2000

2005

2010

J&Johnson

80%
60%

FP

40%
20%
0%
1980

FP

90%

Google

60%

10%
1980
100%

1985

60%

80%

30%
1980

0%
1980
100%
80%

30%
10%
1980

Pepsico

1985

1990

1995

2000

2005

2010

0%
1980 1985 1990
80%
Wal-Mart
70%
60%
50%
40%
30%
20%
1980 1985 1990

1995

2000

2005

1995

2000

2010
FP

2005

2010

C31- 10

Pablo Fernndez, Isabel Fernndez y Pablo Linares

IESE Business School y Universidad de Navarra

C31 Madera Inc: Beneficio, flujos, balance reducido y RNC

Anexo 2. Sinnimos y confusin de trminos

La RNC (Resta Negociada de Cuadre) se denomina tambin con frecuencia:
NOF (Necesidades Operativas de Fondos)
WCR (Working Capital Requirements)
WC (Working Capital)
FM (Fondo de Maniobra)
Y, para complicar ms la comprensin, el trmino FM (Fondo de Maniobra) se puede referir a 3
magnitudes distintas:
a) La RNC (Resta Negociada de Cuadre)
b) La RNC (Resta Negociada de Cuadre) + Caja
c) Activo Circulante Pasivo circulante, que por igualdad de balances es igual a: FP + DL
(deuda financiera a largo plazo) - AFN
El trmino FM (Fondo de Maniobra) a veces se utiliza como sinnimo de RNC, otras veces significa RNC + Caja y otras la
magnitud de la figura: DL + FP AFN = Activo Circulante Pasivo circulante
Caja

DC
Resta Negociada de Cuadre

RNC
FM

Activo Fijo Neto

AFN

DL

FP

Deuda Financiera a Corto Plazo

Deuda Financiera a Largo Plazo

Fondos Propios

RNC (NOF) = Fondos Propios + Deuda Financiera Activos fijos Caja

3 Resta de Cuadre porque es lo que es: una resta para cuadrar. Negociada porque su magnitud depende en
parte de negociar con proveedores (plazo de pago), clientes (plazo de cobro), Hacienda (impuestos a pagar),
internamente en la empresa (nivel de stocks,). Nos gusta menos NOF porque no son fondos y no entendemos
muy bien el trmino operativas.

C31- 11