de la empr

bajo neto, esto son los activos ope

de corto plazo, menos los pasivos opera
tivos, bienes de uso netos y otros activos
operativos de largo plazo.

Donde:

en la necesidad de emplear igual a ventas menos todos DFCP:

otras
herramientas
ms Deuda financiera de corto plazo.
eficientes como el EVA, el cual
DFMyLP: Deuda financiera de
permite analizar la forma de mediano y largo plazo.
crear valor para los accionistas
y para la empresa as como Por activos operativos de corto
plazo
entendemos
a
las
determinar
la
capacidad
cuentas por cobrar, bienes de
operacional que motive a la
cambio y disponibilidades,
toma de decisiones basadas en
principalmente.
procedimientos que tengan en
cuenta el valor del dinero en el
Los pasivos operativos son
tiempo.
cuentas a pagar y gastos a
pagar.

2. Qu es el EVA?

Los bienes de uso netos son

iguales a bienes de uso (costo
Al respecto, existen diferentes
original) menos amortizacin
autores que definen al Valor
acumulada.
Econmico Agregado de la
siguiente manera:
Los otros activos de largo
plazo pueden ser inversiones
Es una herramienta que permite
no lquidas, valor llave y
calcular y evaluar la riqueza generada
patentes, entre otros.
por la empresa, teniendo en cuenta el
nivel de riesgo con el que opera1.
c) WAAC
El producto obtenido por la diferencia
entre la rentabilidad de sus activos y el Es el costo de capital promedio
costo de financiacin o de capital ponderado. El capital tiene un
costo porque las empresas son
requerido para poseer dichos activos2.
financiadas con una combinacin
Es una medida absoluta de desempeo de deuda y fondos propios, el
organizacional que permite apreciar la costo del capital es el retorno
creacin de valor, que al ser requerido por los accionistas y los
implementada en una organizacin hace prestamistas.
que los administradores acten como
propietarios y adems
P
D
WACC=

Comunicar

gratificaciones

Medir la
estrategias

Evaluar performance EVA

Valuar
Revisar
adquisiciones de capital

P+D

*ke+

P+D

*kd(1-t)

Donde:

proyectos

En sntesis, podemos decir que el

EVA es el importe que queda una
vez que se han deducido de los
ingresos la totalidad de los gastos
incurridos, incluyendo el costo de
oportunidad del capital; y es por
esta razn que el EVA considera la
productividad de todos los factores
utilizados
para
desarrollar
la
actividad empresarial.

3. Componentes del EVA

a) NOPAT
Resultado operativo neto despus
de impuestos. Es el resultado total
generado por las operaciones
habituales de la empresa. Excluye
los cargos financieros, es decir,
intereses sobre deudas financieras
y
los
egresos
o
ingresos
extraordinarios o no operativos. Es
los costos operativos, menos impuestos.
permite medir la calidad de las decisiones
P = Patrimonio
3
gerenciales
.
NOPAT = UT NETA + GF (1-Te) UT. EXTR. + PER. EXTR
D= Deuda
Ke= Costo del capital propio
1 Libro:EVA, Valor Econmico Agregado
de Oriol Amat 1999
Kd=Costo
de la deuda
NOPAT = UT OPERATIVA * (1-t)
2 Libro de Cuevas (2000)
3 Libro de Trully (1999)
T= Tasa de impuesto a la renta
Abril- 2013
N 277 Segunda Quincena

Actualidad Empresarial

VII-1

VII

Informe

4. Estrategias
fundamentales del EVA
Financiero

Ventas netas
2600 Costo de
ventas
1400 Utilidad bruta 1200
Gastos operativos
650
Utilidad
operativa 550 Gastos financieros
200

a) Operar: Mejorar la perfomance de

operaciones
habituales
incrementando el NOPAT sin invertir
capital adicional.

Utilidad antes de puestos350

IR (30 %) 105
Utilidad despus de impuestos
245
Utilidades extraordinarias 50 Prdidas
extraordinarias -30

b) Financiera: Reducir el costo de

capital
a
travs
del
uso
inteligente de la deuda y del
capital propio.

Utilidad neta265

c) Construir:
Invertir
en
nuevos
proyectos o negocios en los que el
retorno sobre el capital exceda el
costo de capital.
d) Racionalizar:
Reasignar
capital
desde proyectos o negocios que no
retribuyan el costo de capital, hacia
negocios prometedores en los que
el retorno supere el costo de capital
o devolver el capital a los
inversores
(accionistas
y
acreedores).

2.

Cuentas por cobrar

3.

Existencias

4.

Hacer nuestros Crear un producto

innovador productos ms Asociarse
para unir expevaliosos para riencias
Fortalecer el servicio al

cliente

145

1550
Van...

VII-2

Instituto Pacfico

Balance general 2012

Total activos
2385
Pasivo y patrimonio
Pasivo corriente
650
5.
Proveedores
100
6.

Expandir
programas
de
Vender
marketing

Otros activos corrientes

Activo fijo neto

370

235

...Vienen

5. Qu conduce el EVA?

nuestros clientes

Balance general 2012

Activos
Activo corriente
835
1.
Caja
85

los
ms

Otros pasivos corrientes 250 7.

Deuda a corto plazo 300 Deuda a
largo plazo 760

Patrimonio
8.Capital social

de nuestros

975
300

Agregar
nuevos 9.Utilidades retenidas 430 10. Utilidades del
distribuidores
ejercicio 245 Total pasivos y patrimonio 2385
productos
Acortar los ciclos de
producto
Mantener los
Reducir los
desperdicios costos bajos,
incluyendo los Contratar empleados,
vender de inversin

una mquina

cientes
Abandonar
productos estan-

dejan ningn cados

beneficio

Vender
activos
improductivos

6. Caso aplicativo
El gerente administrativo de
ABC S.A desea averiguar si
su empresa, en el periodo
2012, ha generado valor o ha
estado consumindolo; para
ello nos muestra sus estados
financieros. Asumir que el
costo de la deuda es de 8 %.
Estado de ganancias y prdidas 2012

Para saber si la empresa ha estado

generando valor (o consumindolo)
hacemos lo siguiente:

Del estado de ganancias y prdidas,

tenemos que:

Recortar actividades
inefiDejar de hacer
cosas si no

Solucin:

El NOPAT es la utilidad operativa

neta despus impuestos por lo que
usamos la siguiente frmula para
hallarlo:
NOPAT = UT NETA + GF (1-Te) UT. EXTR. + PER. EXTR
NOPAT = 265 + 200*(1-0.30)-50+30
NOPAT = 265 + 140 50 + 30 = 385

NOPAT = UT OPERATIVA * (1-Te) NOPAT =

550 * (1-030) = 385

Ahora procederemos a calcular la

inversin neta en activos operativos
(NIOA). Para calcularlo se parte del
balance general de la empresa:
NIOA = ACT. TOTAL Proveedores Otros pasivos corrientes
NIOA = 2385 100 250 NIOA
= 2035

RPM: Rendimiento
mercado

NIOA = Patrimonio + Deuda a corto plazo + Deuda a largo

plazo
NIOA = 975 +300 + 760
NIOA = 2035

Para calcular el costo promedio

ponderado de capital (WACC), se
parte del balance de la empresa y
utilizamos el siguiente modelo:
WACC=

P
D
*ke+ *kd(1-t) P+D
P+D

Para calcular el costo del capital

propio
se
suele
utilizar
las
condiciones presentadas en el
mercado considerndose los riesgos
respectivos. Es a partir del modelo
CAPM (Capital assets princing
model) que se puede calcular una
tasa de rendimiento esperado para
el accionista, que estar definiendo
su costo de oportunidad. La
siguiente formula nos permitir
calcular el costo del capital propio:
Ke=TLr+ (RPM-TLr)

promedio

del

(RPM TLr): Es la prima de mercado

y para el caso de empresas
peruanas est relacionada con la
diferencia entre lo que pagan los
Bonos Brady y la tasa del Treasury Bill.
En este caso se asume 7 %
tomando en cuenta que los Bonos
Brady pagan 13,7 % y el Treasury Bill
6,7 %. Entonces el costo de capital
propio sera:
Ke=6+1*(13.7-6.7)=13 %

Adems sabemos que el costo de

la
deuda
es
8
%
Ahora
reemplazando en la frmula para
hallar el WACC tenemos:
WACC = 0.66*0.13+ 0.34*0.08*(1-0.03)

WACC = 8.39 %

De esta manera el Valor Econmico

Agregado sera de 214.26, que se
calcula de la siguiente manera:
EVA = NOPAT WACC * NIOA

* t = Impuesto a la Renta

Donde:
TLr:

Tasa

libre

de

riesgo

Coeficiente beta. Asumiremos que

es 1

Como se conoce el NOPAT, WACC y

el NIOA. Entonces:
EVA = 385 8.39 % * 2035

EVA = 214.26

Esto quiere decir que la empresa en

el periodo analizado s ha creado
valor porque el EVA arroj un
resultado positivo.

7. Conclusiones
Una empresa que genera valor es
aquella que efectivamente cuenta
con capital invertido pero que es
capaz
de
hacer
que
consistentemente
ese
capital
produzca rendimientos que superen
al costo de capital durante la vida
esperada de la misma.
La informacin del EVA puede servir
como una buena medida del
tamao y de la importancia relativa
de la empresa. De hecho, es la
medida que mejor representa la
creacin neta de las riquezas netas
alcanzadas por la empresa.
Al utilizar un plan de incentivos
basados en el EVA se logra
armonizar
las
metas
de
los
ejecutivos con la de los accionistas
ya que los dos estn interesados en
la creacin de valor por parte de la
empresa.
Su aplicacin ayuda a
clima
organizacional
entre los trabajadores al
importancia en los
finales de la firma.
N 277
Abril 2013

crear un
adecuado
realzar su
resultados

Segunda Quincena -