13/11/2016

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SABERINVERTIR

PERSPECTIVAS

PETRLEO

LospasesproductoresdepetrleosereunieronhaceochosemanasenArgeliaparaacordarcerrar
grifosyconellosostenerelpreciodelpetrleo.Conesoelbarriltrepde40a52dlaresentre
setiembreypartedeoctubre.Afindelmespasado,enViena,nolograronacordarcuntoreducira
laofertacadaunoy,enconsecuencia,elrecioempezadesinflarse,peronomucho,conla
expectativadequeafindeestemesseharaotrareunin,nuevamenteenAustria,paralograrel
acuerdo.Coneso,elbarrilachichasta46dlaresyparecaestabilizarse.PeroahorallegTrump,
ydijoquefavorecertodoloqueesexplotacindehidrocarburos,paramultiplicarsuproduccin.
Resultado:elbarrilcediunpocomas,hastacasi43dlaresporbarril,conexpectativadeperforar
elpisode41dlaresdelosltimosseismeses.Porsuparte,laOPEPratificestasemanaquesu
produccinsubiaotrorcord,loqueprovocmsdudassobresipodrllevaracabosuplanpara
limitarlaofertaosistesersuficienteparaaliviaraunmercadosobreabastecido.Suproduccin
subia33,64millonesdebarrilesporda(bpd),unalzade204.000bpdfrenteaseptiembre.Sise
consideraelrcorddeoctubre,laOPEPtendraquerecortarhasta1millndebarrilespordade
produccinparacumplirconsupromesadereducireltotalaentre32,5millonesy33millones
debpd.Conestarealidadcomofondo,laAgenciaInternacionaldeEnerga(AIE)saliaadvertirque
elmundopodraverse"sumergidoenpetrleo"elaoquevienesilaOPEPnobajasuproduccin,
porquelospasesnomiembrosdelcartelbombearnmscrudodeloprevisto.Laproduccinde
lospasesporfueradelcartelcrecer0,5millonesdebarrilesdiarios(mbd)elprximoao,hasta
57,2mbd,procedentesprincipalmentedeRusia.Estosignificaquelaofertamundialpodraseguir
creciendoen2017,comosucedien2016,afirmlaagencia.Portalmotivo,elequilibriodel
mercadodependerdeladecisindelaOPEPdereducirefectivamentelaproduccin,quedebeser
adoptadaenlareunindelprximo30denoviembreenViena,estimlaAIE.Sisellegaaun
acuerdosobrelascuotas,elmercadopasarrpidamentedeunsupervitaundficiten2017
aunqueconimportantesstocksquellevartiemporeabsorber,estimlaAIE.Enelcasocontrario,
elmercadoseguirsiendoexcedentarioalolargodetodoelao,loquepuedeprovocaruna
nuevacadadelpreciodelpetrleo,estimelorganismo.Hayqueestaratentosporquedetrsde
esto,seestgenerandouncuadrodesituacincomplicadoparalascompaasdelsector,cuya
valuacincaeporunascensor.Entreellas,lapetrolerademayoraestatalYPFpresentlos
resultadosdeltercertrimestredelaoconnmerosnegativosde$34.600millonesensuutilidad
operativayde$30.256millonesensuutilidadneta,arazdelreconocimientodeundeteriorode
activosde36.200millonesdepesos.EnsuinformealaBolsadeComerciodeBuenosAires,YPF
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informuncrecimientode9,3%enelEbitda(resultadosoperativosantesdedepreciaciones,
amortizacionesyperforacionesexploratoriasimproductivas),respectodelmismoperododelao
anterior,totalizando14.600millonesdepesos.Segnexpliclacompaa,susingresossumaron$
55.800millones,locualimplicuncrecimientode39,4%respectodeltercertrimestrede2015,pero,
medidosendlares,lospreciosdelosprincipalesproductosquelacompaacomercializa
mostraronresultadosnegativosyaqueelcrudocay12,9%elpreciodelasnaftas15,7%,yeldel
gasoil18,7%respectodelmismoperodode2015.Porsuparte,lapetroleraPetrobras,mayor
empresadeBrasilyqueenfrentaunagravecrisisporlacadadelospreciosdelcrudoyel
escndalodecorrupcinqueprotagoniza,informqueacumulprdidaspor17.334millonesde
reales(unos5.253millonesdedlares)entreeneroyoctubredeesteao.Elresultadodelos
primerosnuevemesesde2016contrastconelbeneficionetopor2.102millonesdereales(unos
636,9millonesdedlares)quelaempresaobtuvoenelmismoperodode2015.Lasprdidasde
esteaofueronregistradasprincipalmenteeneltercertrimestre(16.458millonesderealeso4.987,3
millonesdedlares).Lacompaaatribuyelresultadonegativoalasbajascontablesquehizode
susactivosenelbalanceporelprocesodeventadeactivosqueadelantayporsudecisinde
reducirenun25%susinversionesenelprximoquinquenioparahacerfrentealacrisis.

OROYOTROSMETALES

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Ladireccindelosmetalesacabadeteneruncolapso.Engeneral,alolargodetodoesteao
tuvieronunatendenciabastantesimilar,alcista.PeroconlallegadadeTrumpalaCasaBlancala
direccincambi.Losmetalespreciosos,oroyplata,fueronhaciaabajo.Ylosmetalesbsicos
tuvieronunasubaexplosiva,dehastael20%,enelcobresobretodo.Porquestadiferencia?El
mercadosupusoqueTrumpbasarsuestrategiaenrecuperarpuestoslaboralesganadosenlos
ltimostiemposporChinayMxico.Buscarreactivarelmercadointernoconobrapblica.Trump
hadichoqueplanearepararlasciudadesdelinteriordeEstadosUnidos,reconstruircarreterase
infraestructurayponerbarrerascontralasimportacionesbaratas.Laspromesashandadovida
nuevaalosmetalesyhanimpulsadolasexpectativassobreunaaceleracindelainflacinen
EstadosUnidos.AlmismotiemposesuponequeelnuevoPresidentedeEE.UU.forzaraaesasdos
nacionesahaceracuerdosquepermitanunmayorequilibrioenlacreacindepuestosdetrabajo.
Enconsecuencia,sesuponequeChinaseverobligadaadesprendersedepartedesustenencias
enoro,saliendoavenderlasalmercado.Adems,comolosbonosdeEE.UU.estnrindiendoms
tasaavencimiento,elorotambinenfrentaunenemigomsduroderoer.Deahqueelpreciodel
bajaraasumenornivelen5meses.Porotraparte,sesuponequehabrunamayordemandade
metalesbsicos,deahquecobre,nquelyaluminiosubieran.Entreotrosmetalesbsicos,elzinc
toclos2.580dlaresportonelada,sunivelmsaltodesdefebrerode2011elplomooperabaen
2.198dlaresportonelada,sunivelmsaltodesdeseptiembrede2014elaluminioregistrabasu
mayorcotadesdemayode2015,en1.786dlaresportonelada,yelnquelalcanzabasunivelms
altodesdejuliode2015,alllegara11.930dlaresportonelada.Lasgananciasseproducanen
mediodeunrepuntegeneralizadodelospreciosdelacero,elcarbnyelmineraldehierro,
despusdequeChinaredujolaproduccinnacionaldecarbnaprincipiosdeesteao.Las
expectativasparalademandadecobrehancambiadoenlosltimosmesesdebidoalaconstante
mejoradelosindicadoreseconmicosdeChina,dondelaactividaddelasfbricasseexpandiasu
ritmomsrpidoenmsdedosaosenoctubre.

SOJA

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Lospreciosdelosgranosnolograronretenerlosavanceslogradosduranteoctubreylallegadade
Trumpporahoranoincididemasiadoenlatendencia.EnChicagolasojahabapasadode347
a372dlaresyenlosltimosnegociosseoperenbajaenlazonadelos360dlares.Eltrigo
habaidode133a155dlaresytambinfuealabajaennoviembrehastalazonadelos148
dlares.Yelmazrealizelmismorecorrido,pasandode118a141dlaresyenlasltimashoras
operen134.EnRosarioporlasoja,laofertaseubicen$3.850/toncondescarga,porelmaz,el
preciodecompraseubicen$2.400/toncondescarga,yu$s145/tondescargaenmarzo2017.Por
eltrigo,laofertafuede$2.200/toncondescarga,yu$s155/tonentregadiciembre.Porelgirasol,el
valorpropuestofuede$4.300/tonentregacontractual,yu$s270/tonentregadiciembre.Yporel
sorgo,laofertaseubicen$2.030/toncondescarga,yu$s120/tondescargamarzo2017.El
generalizadodescensodevaloresocurrepordoscausasprincipales,abundanciadeproducciny
fortalezadeldlar.Lamsimportantetienequeverconcosechasrepletasentodaspartes.Conel
93%delacosechalevantadaenEE.UU.,elUSDAindicquelaproduccintotalizara118,6millones
detoneladasylosstocksfinalesalcanzaran13millonesdetoneladas.Conmsdel86%delmaz
recolectado,lacosechaalcanzara386,7millonesdetoneladas,segnfuentesoficiales.Yparael
trigo,segnlasltimasestimacionesdelUSDA,enestacampaalaproduccinalcanzara744,7
millonesdetoneladasylosstocksascenderana249,2millonesdetoneladas.Yelsegundomotivo
quemotorizeldescensofueladepreciacindelrealenBrasil.Lamonedadelpasvecinocay
cercade6%enlasltimasdosruedas.As,elencarecimientorelativodeldlargenerprdidade
lasventajascomercialesdelasojaenEE.UU.yejercipresinsobrelosvalores.

DLARENELEXTERIOR
DLARVERSUSPRINCIPALESDIVISAS
11Nov

Semana
Noviembre
En2016
Piso0308
12meses

0,921
euro

2,7%
1,2%
0,1%
44,4%
3,3%

15,48
pesosarg

1,2%
0,5%
15,4%
388,3%
63,9%

3,391
reales

4,9%
6,0%
14,4%
98,0%
13,8%

0,9874
franco
suizo

2,1%
0,2%
1,4%
1,1%
1,6%

0,794
libra

0,7%
2,8%
17,1%
60,4%
20,5%

6,67
chilenos

1,7%
2,2%
5,9%
52,2%
3,2%

6,816
yuan

0,7%
0,6%
3,7%
3,9%
7,2%

1,066
yen

3,4%
1,7%
11,6%
7,6%
11,1%

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LlegTrumpyeldlartuvolamejorsemanadelao,perocontratodopronsticolamejormoneda
deestemomentonofueelbilleteverde,sinoinesperadamentelalibraesterlina.PorelBrexit,el
valordeldlarhabasaltadode75a82centavosdelibra,perocomolaCorteSupremaInglesa
obligaaqueeltemasetrateenelParlamento,ahoralamonedabritnicarecuperterrenoyel
billeteestadounidenseretrocedihastacasi79centavosdelibra,casimitaddecaminodela
devaluacinanotadaenlaprimerapartedeoctubre.Encambioeldlarsefortalecicontratodoel
restodelespectro.Contraeleurolaparidaderade1,11dlaresporeuroycaya1,08,elmenor
valordeesteao.Contraelfrancosuizotrepde0,97acasi0,99.Perodondemsestruendocaus
fueenAmricalatina,confocoenMxico.Saltde18,50a20,80mexicanos,elmayorpreciode
nuncajams,conelmayortraspidesdeelefectotequila,en1994,cuandoeldlarpasde3a6
pesosmexicanosenpocassemanas.EnBrasilsubide3,11a3,39reales,conlamayorcadaen
ochoaosparalamonedabrasilea.Ylomismoocurriencasitodoslospasesdelaregin,
aunqueconunmovimientoalgomsatenuado.EnChileyenColombiaelimpactofuefuertepero
algomsacotado.Enlasltimasruedas,elpesochilenoperdiun3,37%devalorfrentealdlar
paracerrarhoyen669,35unidadesporcadaunidaddelamonedanorteamericanamientrasqueel
pesocolombianosedevaluun3,02%hastalas3044unidadespordlar.Lasituacinfuebastante
distintaenUruguayyPer,cuyasmonedasperdieronmuchomenosvalorfrentealdlar.Contodo,
conunavolatilidadmuchomayorqueenlasruedasprevias,eluruguayoperdiun1,06%yelsol
peruano,un1,53%.Enelndicedemonedas,quehabaalcanzadoafinesdelaopasadouna
cumbrede2,84unidades,conuncrecimientoparaeldlardel42%paraeldlarentre2011y2015,
elbilleteverdehabaretrocedidoalgomsdel4%hastaoctubreyahora,ennoviembre,conTrump
ylaFEDcomoprincipalesmotorizadores,acabadepegarunbrincodelcasi2%.Qusevepor
delante?ElmundoconsideraaTrumunverdaderomonoconrevolver.Poreso,losojosdeeste
momentoestnpuestosensaberaquinnombraensugabinete,oseaquledejanhacerlos
Republicanosdespusdeltriunfo.YporloqueseviohastaahoradelamanodeDonaldTrump,el
mundofinancierodeWallStretpodravolveraserprotagonistaenlacabinademandodela
economadeEstadosUnidos,trashaberestadoporaoslejosdelpoder.Elpresidenteelectoest
preparandosuequipodeGobiernoyun"transitionteam"yatienelistaunaseriedenombrespara
lospuestosclavedelafuturaadministracin,enlaquesepresentandoscaractersticas:nohay
mujeresyshombresmuycercanosalmundorepublicano.Deestamanera,elCEOdeJP
Morgan,JamieDimon,suenacomotitulardelacarteraclavedelTesoro,quepodrarecaertambin
enelexGoldmanSachsSteveMnuchinoelinversionistaCarlIcahn.Asimismo,RudyGiuliani,el
otroraexperimentadoalcaldedeNuevaYork,estenelcentrodeltablero.BrazoderechodeTrump,
pareceserelfavoritocomosecretariodeSeguridadNacionalobiencomodirectordelaCIA,cargos
conlosqueestaraensintonavistoslosaostranscurridoscomoalcaldeNuevaYorkdonde
impulsunapolticademanodura.OtraposibilidadesqueseanombradoministrodeJusticia,
cargoenelquepodraserdesignadotambinotrogranamigodeTrump,elgobernadordeNueva
Jersey,ChrisChristie,quienenlosltimostiempossemantuvoenunasegundalneaarazde
problemasjudicialesporunescndaloquedesembocenlacondenadedosdesusasistentes.El
neurocirujanoBenCarsonexrivaldeTrumpenlainternaalaCasaBlancapodraquedarseconla
carteradeSalud,convirtindoseasenelprotagonistadelaqueserunadelasprimerasbatallas
polticasdeTrump,esdecirlaabolicindel"Obamacare",puntoclavedelacampaaelectoral
impulsadaporelhoypresidenteelecto.EljefedeGabinetedelaCasaBlancapodraserelnmero
unodelcomitnacionalrepublicanoobienNewtGingrich,elex"speaker"delaCmaraqueen
2012aspirabaallegaralapresidencia.Gingrichtiene,porotraparte,chancedesernombradoen
unacarteraclave,laSecretaradeEstado.PeroparaelcargoqueocupahoyJohnKerry,Trump
barajatambinotrosnombres,eldelsenadordeAlabamaJeffSessionsoeldesucolegade
TennesseeBobCorker,oinclusoeldelpresidentedelConsejodeRelacionesExteriores,
RichardHass.TressonlosnombresparaDefensa,elmismoSessionsobienelparlamentariode
CaliforniaDuncanHunteryJimTalent,delAmericanEnterpriseInstitute.Escasiseguroqueel
consejerodelaCasaBlancaseaKellyanneConway,unamnagerquetrabajenlacampaade
Trumpyqueadmitihaberrecibidounaofertaparaelimportantecargo.JasonMillery
HopePickssuenanporotraparteeneldelicadofrentedelacomunicacin.Picksesconocidopor
habersidoelvocerodurantelacampaa,trashabertrabajadoenunasociedadderelaciones
pblicasdeIvankaTrump.Qupuedepasardeaquenmas?Lacalificadorade
riesgoMoody'ssostuvoquelaeleccindeDonaldTrumpcomonuevopresidentedelosEstados
Unidosafectarelcomercioexteriordeesepasconelrestodelmundo,ylaregulacinfinanciera,
quepodraocasionarundebilitamientodebancosyentidadesdecapital."Lavictoriade
DonaldtrumpenlaseleccionespresidencialesdeEstadosUnidostraer,probablementeun
conjuntodepolticasconsiderablementedistintasalasaplicadasporelsaliente
presidenteBarackObama",subrayMoody'senuninformedondeanalizalosefectosnoslo
externossinotambininternosdelresultadoelectoraldelmartesltimo.Encuantoalcomercio
internacional,laagenciadecalificacinderiesgorecordque"durantelacampaaelectoralel
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candidatorepublicanodejclarasuintencinderenegociarlosacuerdoscomercialesdelos
EstadosUnidosconChina,CanadyMxico,principalessocioscomercialesdelaprimerapotencia
econmicadelmundo".Enesesentido,indicque"Trumppretendeimponerarancelesseverosa
lasimportacionesdedeterminadospasesparaobtenerconcesionessobrelosactualesacuerdos
comerciales".Enconsecuencia,Moodys'sestimque"todasaquellaspolticasqueinterrumpanel
flujodebienesyserviciosentreEstadosUnidosysussocioscomercialesafectarndeforma
negativaalossectoresautomotor,dehidrocarburosytecnologa".Porelcontrario,subrayque"la
'manodura'deTrumpconlosacuerdoscomercialestendrunefectobeneficiosoparalas
industriasestadounidensesqueestnenfuertecompetenciaconlasimportaciones,comolos
subsectoresdelaceroylasmanufacturas".Contodasestasdecisiones,esposiblequeestetipode
polticastenganinclusomsimportanciaquelaascendentetasadelaFEDparagobernarelflujode
monedas.Unasesoreconmicodellderrepubluicanodestacqueelcrecimientoeconmicoes
msimportantequeeldebatesobrelaspolticasmonetariasdelaReserva
Federal.DavidMalpasssubraylanecesidaddeunaexpansindelempleoparalaspequeas
empresasmediantemejoresregulaciones,polticasenergticasyrecortesimpositivos."Creoque
laspersonasdeberandejar(deenfocarseen)laFedyhablarmssobreotraspolticasque
cambiarnmsrpidamente",expresMalpass.Sobrelaregulacinfinanciera,lacalificadora
remarcque"TrumpsefijcomoobjetivoderogarlaLeyDoddFrank",queregulalosinstrumentos
financierosdemaneraprivada,esdecir,fueradelsistemadebolsasymercados."SiTrump
suspendedeformatemporaltodalanuevaregulacin,reducirloscostosdecumplimiento
normativo,medidaquesupondraunespaldarazoparalarentabilidaddelosbancos,sometidosen
laactualidadaunosseverostestdesolvenciaporlaReservaFederal",indicMoody's.Sin
embargo,alertque"unasupervisinmslaxaconduciraaldebilitamientodecapitalydela
liquidezdelasentidadesfinancieras".Deestemodo,sesuponequelopeordelimpactoparalas
monedasnodlaryaocurri,peroiguamenteenfrentanahoraunnuevoproblemaenlasprximas
20semanas.ElprimeroserloqueresuelvalaFEDconlatasadeintersenlosprimerosdasde
diciembre.Elsegundoserenenero,cuandoTrumpasumayempieceatomarmedidas.Yeltercero
serelBrexitenmarzo,conelseguimientodeltemaenelParlamentoinglsenlassemanas
previas.

DLARENLAARGENTINA

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La
EldlarpegunsaltitoestasemanaenlaArgentina.Elbilleteverdevenaenfrancoretroceso,
orientndosehacialosmnimosdedosmeses.Elmayoristahababajadohasta14,97pesos,el
oficialhasta15,18yelbluehasta15,34.ConelcimbronazoTrumpylasdevaluacionesdeMxico
(13%)yBrasil(8%),elbilletesubimenosdel3%,a15,40pesoselmayorista,15,48eloficialy15,45
elblue,conunaumentobastanteparecidoalquetuvoeldlarenChile,Uruguay,PeryColombia.
Qusignificaesto?Elpesoargentinoserevalu(ganprecio)contraelrealyelmexicano.Esta
revaluacintienequeservistacondosojos:unoelprocesoinflacionariointernoyotroelcomercio
bilateralconcadapas.Encuantoalainflacindebedecirsequelasconsultorasprivadasylas
regionalesdieronparaoctubreunainflacinalta,del2,9%mensual,porencimadel2,5%quedioel
INDEC.Yparanoviembreydiciembrenoseesperansubastanfuertes,peroigualvienenguarismos
pesaditos,arribadel2%,comoconelkirchnerismo,sinqueelmacrismohayaarregladonada,
porqueelfactorprincipaldelainflacinelesrojofiscalyMacrinosolonoloachic,sinoquelo
estaumentando.Osealasubaqueacabademarcareldlarenestepulso,apenasacompaael
procesodeinflacin,sinmejorarenabsolutamentenadaelretrasodel30%queacumulaeltipode
cambiodesdefebreroaestaparte.Luego,conelrealyelpesomexicanomsdevaluados,lo
primeroquedebeverseesque,del100%quelaArgentinaexporta,el18%vahaciaBrasil,el10%a
China,el6%aEE.UU.,el4%aChile,el2%aEspaayel1%aMxico(enestesentido,lacadadel
realnoscomplicayladelmexicanonotanto).Ahorabien,del100%deloquecompramosenel
exteriorel22%deloqueimportamosvienedeBrasil,el20%deChina,el13%deEE.UU.,el3%de
Mxico,el2%deEspaayel1%deChile(enestecaso,tantoeldescensodelrealcomodel
mexicanonosgolpeaunpocomas).ElaopasadolaArgentinatuvoundficitcomercialdecasi
3000millonesdedlares.Perdimosfuertecontracincopases:China(sefueron6.389millonesde
dlares),EstadosUnidos(salieron4.268millones),Brasil(2.907millones),laUninEuropea(1804
millones)yJapn(650millones),mientrasquecontracasitodoelrestodelplanetaganamos.El
bajoimpactoquetuvoestemomentoeneltipodecambioargentinoestligadonicamenteal
blanqueo.Losargentinosquetienenplataafueraestnsiendopresionadosporlosbancosparaque
blanqueensudinero.Estogenerarunflujodebilletesquedurarenelmejordeloscasoshasta
marzo.Sinelblanqueo,elflujosiguesiendodeficitario,conlosinversoreslocalescomprando
dlaresconelmismoritmodesiempre,deaunos1.000millonesdedlarespormes.Frenteaeso,
laexpectativademercadoesqueeldlarpromediaren2017unpreciode18pesos,puntacontra
punta,porloqueafindelaoprximopuedeestarbastanteporencimadeesevalor.Lacotizacin
promedioquetuvoeldlaresteaoesde14,94pesosysisecumpleelpronstico,eldlarestara
subiendo20%enlosprximos12meses,casiigualquelosplazosfijos,peroconunnivelde
seguridadclaramentemayorqueestarenpesos.Enesesentido,estarcolocadoendlares,ycon
algntipoderendimiento,plazofijoobono,esclaramenterecomendableenestemomento.

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TASASDEINTERS

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Conunainflacinpasadaqueseconfirmaenel40%anualyunainflacinfuturaqueelGobierno
quiereforzaral17%anualperoqueanalistasubicanenel25%,lasLebacrindenentre23y26%y
losplazosfijosentre4y6puntosmenos.Poreso,elstocktotaldelosplazosfijosestcongelado
desdehace10semanas.Peroelstocktotaldedineroencajasdeahorroestexultanteporque
estamosenlapartelocalmsimportantedelblanqueo.Atodoestosesumaotroproblema:el
dinerotomadoenLebacsporelhastaahoraponderadopresidentedelBancoCentral,Federico
Sturzeneggeryallegaa707.000millonesdepesos,unos45.600millonesdedlares.Estesaltitodel
dlaryamenazadeuntequilaenMxicopuedehacerquemuchosdelosquesecolocaronen
Lebacdecidandesensillar,locualseraunproblema,paraeldlaryparalainflacin.Enese
sentido,lacolocacindepesosatasadeinterssiguedesactivadacomonegocioaltamente
recomendable.

BONOS

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LaestocadaquesignificlallegadadeTrumpalacasablancahiridemaneracontundentealos
bonosmexicanos,tantoquesutasaa10aospegunsaltodel4%anualquepagabanaprincipios
deesteaohasta7,2%enestemomento,msqueArgentina,msqueBrasil,msqueGrecia.Este
movimientopuedeprofundizarseenlosprximosdas,porloquesiguesiendorecomendable
desensillasdelosbonos,oporlomenostomarnicamenteposicinenbonosdolarizadoscortos.
Enestesentido,siguereinandoelescenarioquevemosdesdejulio,conunMacriquenole
encuentralavueltaalrojofiscal.Losbonosestncolocadosenuntobogn,conmuchatasaa
vencimientoprometida,peroconprecioscontadoenbaja.Estarealidadpermitequelosbonos
domsticossepuedancomprarmsadelanteconpreciosmsconvenientes.Enoctubrelos
precioscontadoenpesosdelosbonosargentinosbajaron3%yenloquevadenoviembreacaban
deperderotro0,4%.Peroatencin:elcastigonoesparejo.Enlasltimascincosemanashubo
bonosquesubieronentre2y3,3%,comolosPR15,PARP,TC21,PMN18,AN18,GJ17yAJ17.
Mientrasquehubopapelesconderrumbesdursimos,del3al34%,comolosAD16,CO17,AA46,
PUO19,TVPA,PARY,NDG21,BPLD,DIA0,DICA,DICY,AO17,AY17,AO20yAY24.Elpapelmascarn
deproadelaArgentina,elBonoAA17,quevenceel17deabrilprximo,tuvounabajadel1,5%en
lasltimascincosemanas.Porqu?Sutasaavencimientoyaesnegativa,quiencompreahora
cobrarmenosenabril.Paraqusirveestepapelenestemomento?Quienestcolocadoeneste
tipodevaloresestexentodeimpuestosparaelcumplimientoquesetienequehacerendiciembre
prximo.Ensuma,larecomendacinsiguesiendolamisma,hastaqueMacrinodemuestreque
dominaelpotro,lacotizacindelosbonosprometetasasavencimientomuyaltas,perolos
precioscontadoseguirndbilesyesopermitecomprarmsadelante.Lasituacinescompleja.No
hayqueolvidarqueMacrienvezdeemitirpesosygenerarmsinflacincomoCristinaKirchner,
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optporendeudaralpasygenerarinflacincongastoynoconemisin.Hastaahoralograba
tomardeudacontasasdel3al5%.Desdeestemomentoelcostoparaendeudarsesermayor.

ACCIONES
VARIACINDELASPRINCIPALESBOLSAS
09/11/2016

Variacin
Semanal
Noviembre
En2016
Nov.08
0ctubre07
12MESES

18.847,66

5.237,11

17.374,79

10.667,95

8.639,20

59183,51

44.978,25

20.792,95

D.
Jones Nasdaq Tokio Frankfurt Madrid Bovespa Mxico Santiago
5,4%
3,8%
2,8%
4,0%
1,7%
3,9%
3,7%
1,3%
3,9%
0,9%
0,3%
0,0%
5,5%
8,8%
6,3%
2,9%
8,2%
4,6%
8,7%
0,7%
9,5%
36,5%
4,7%
14,6%
134,2% 278,3% 119,6%
158,5%
8,0%
89,4% 146,4%
82,8%
33,1%
83,2%
4,8%
31,6% 45,7%
10,0% 37,0%
33,1%
6,2%
7,5%
9,8%
10,4% 21,7%
21,8%
2,2%
11,1%

15.659,74

Merval
6,5%
11,1%
34,1%
1789,0%
566,1%
52,8%

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Enlneaconloquevinimospronosticando,laBolsaargentinafueenlasltimassemanaselpeorde
todoslosnegocios.Porunademandasinjustificacin,yaqueMacrinoestarreglandoenabsoluto
elproblemacentraldelaArgentina(elhistricorojofiscal,conexcesodegastopblico,imposible
definanciarvarecaudacinimpositiva),elpreciodelasaccioneshizorcordamediadosde
octubre,conelndiceMerValen18.409puntosenpesos,1.193puntosendlares.Desdeese
momento,en13ruedasciertamentenegativas,laBolsadeBuenosAiressederrumbhasta15.639
puntosmedidaenpesosy1.014puntosendlares,locualsignificaunacadadel15%tantoen
pesoscomoendlares.Enqunivelseencuentraahoraelprincipalindicadorburstilargentino?
ApenasporencimadelnivelrcordlogradoporlaBolsadeCristinaKirchneramediadosde2015,
cuandoelministroKicilloffogoneabalaeconomaamsnopoder,intentandoqueelFrenteparala
Victoriaretuvieraelpoderenlaseleccionesdelaopasado.Estoindica,claramente,queaniveles
histricoslaBolsaporteasiguesiendocara.Cunto?10%mscaraquecuandoCFKdijo
"vamosportodo"luegodel54%delosvotosen2011.Y35%mscaraquecuandoCFKlogrsu
triunfoen2007,ypudosucederaNstorKirchner.Conestanuevaposicin(quesediocondoble
volumennegociado,locualpronosticamayoresbajas)seacercaalgomslazonadeanlisis,ya
quealgunasempresasempiezanatenerunpreciomsconvenienteconpotencial.Estasemana
entraroncasitodoslosestadoscontablesconcierreal30desetiembreltimo(laprximasemana
daremosundetallesobreesosnmerosydetrsdeesolanzaremoslarecomendacindel
portafoliosdeinversintrimestral).Porelmomentopuededecirse,soloporcitaralgunosnmeros,
queentrelosestadoscontablesquellegaroncongananciasestuvieronGrupoFinancieroGalicia
1494millones,Siderar1307,4millones,BancoPatagonia841,2millones,AeropuertosArgentina
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658,7millones,AutopistadelSol144,8millonesdepesos,PatagoniaImportadorayExportadora
81,3millones,Rigolleau39,1millones,CentralCostanera32,8millones,Meranol5,8millonesy
JuanSemino1,1milln.YentrelosqueaparecieronconprdidasfiguraronYPFconunrojotan
grandequenonosentraenestecomentario,Transenerperdi269,9millones,Celulosa189,0
millones,Edesur74,6millones,Ledesma46,5millones,GasCuyanaEcogas13,8millones
yMorixe9,5millones.Frenteatodosestosindicadoreshayqueescucharmensajescomoelemitido
porelanalistaGermnFermo,quiendestacqueenestemomento"estamosparadosenlaburbuja
msgrandequevivilahumanidad.Elmercadopuededepurarunpocoyluegovolveraarrancar
perocreoqueesprematurosugerirunpisodefinitivo".Atodoesto,hayquemirarloquepueda
pasarenNuevaYorkconlatasadelaFEDendiciembreyconTrumpenenero.Enlagaterahay
grandesganadoresyperdedores,deahqueelndiceDowJoneshayatenidolamejorsemanaen
cincoaos.EnlamiradadeWallStreet,separadoporsectores,seadivinaelsiguientevuelopara
cadagrupodecompaas:Losvaloresfarmacuticosestabanclaramenteafectadosporladerrota
deHillaryClinton,pueseldiscursodelacandidatademcratasobreunabajadelospreciosdelos
medicamentospesabasobreelsectordesdehacevariosmeses.Desdeeliniciodesucandidatura,
Trumphabladeaumentarelpresupuestodedefensa,yporesoesunodelossectoresquepodra
beneficiarsemsconsuvictoria.HayambiciososplanesdeinfraestructuraspropuestosporTrump,
porloquelosmetalesestarnenelpicodeatraccin.Elsectorautomotorseveaafectadoaltemer
lasmedidasproteccionistasprometidasporDonaldTrumpensucampaa.Yelsectorfinanciero,
cclicoeimpactadoporlasincertidumbresdelmercado,nolotienemuyclaro,perolasubadelas
tasasyelorigencapitalistadeTrumplesabrelapuerta.

PORTAFOLIOS
Conlaturbulenciaactualdelosmercadosyteniendoencuentaseisfactoresclavequeenfrentarla
Argentinaen2017(blanqueo,inflacin,endeudamiento,dficitfiscal,lentasalidadelarecesiny
elecciones)losanalistasempiezanaarmarcarterasdeinversinrecomendadasparaelao
entrante.Lebac,fondoscomunesdeinversin,bonossoberanosdecortoymedianoplazo(en
dlaresypesos),yaccionesdeciertossectoresenparticular,sonalgunosdelosactivosque
formanpartedelcoctelpreferidoporlosoperadores.ParaelanalistaChristianButeler,"laeleccin
deTrumpcomopresidentedelosEstadosUnidoshacambiadotodo.Elmundodelasinversiones
seveacomplicadoparael2017porposiblesubadetasasamericanas,lasituacindelaeconoma
localquenoarrancayunainflacinqueparecenoquererirse.Atodoestoselesumala
incertidumbrequegeneraunpersonajecomoTrumpenlapresidenciadelprincipalpasdel
mundo".PoresoButelereligeunperfilconservador,recomendandoparainversoresminoristas
(hasta$50mil)unacarteraconformadaporun70%debonosderentafijaacortoplazo,delos
cualesun75%deberaserdlaresyun25%enpesos.Elresto,un20%enLebacdelBancoCentral
a35das,yunltimo10%enacciones,delascualessugiriCresud,EdenoryTenarisenpartes
iguales.Bajoelmismoperfilconservador,peroparagrandesinversores(msde$50mil),el
directordeProficioInvestment,RafaelDiGiornoaconsejapostarun85%delcapitalenLebaca
cortoplazoybonosendlares(enpartesiguales),yun15%enaccionesdesectorescomoel
energtico,elagroindustrialysiderrgicoprincipalmente.Encuantoalosttulospblicos,
resaltlaTIR(tasainternaderetorno)del5,5queofreceelBonar2024,unodelosdosbonosms
operadosdelmercado(juntoalBonar2017).Paralosque,frenteaestadificilconyunturaseaniman
aarriesgarseparaganaromorir,losinversoresdemenorcapitaldeberaninvertir,
segnButeler30%enbonosenpesosajustadosporinflacin20%enbonosendlaresacorto
plazoun20%enLebacyun30%enaccionesdelBancoFrancsdeIrsaydeCaputoenpartes
iguales.Porotraparte,DiGiornoideounacarteraparagrandesinversoresconperfilagresivo:50%
deactivosconrentafija(70%enLebacenpesosa35dasy30%deBonar2024),yotro50%de
instrumentosconrentavariable.Dentrodeesteltimogrupoeligiun10%depapelesdeCresud,
un10%deSiderar,un8%dePampaEnerga,un4%deCelulosa,un4%dFerrm,yun4%Longvie.

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