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INFORME DE CLASIFICACION DE RIESGO

Compaa Minera Milpo S.A.A. y Subsidiarias

Sesin de Comit N 13/2014: 25 de marzo de 2014
Informacin financiera auditada al 31 de diciembre de 2013

Analista: Grace Reyna

greyna@class.pe

Compaa Minera Milpo S.A.A. (Milpo o la Compaa), se dedica a la exploracin y a la explotacin de yacimientos mineros, as como a la produccin y a la
comercializacin de concentrados de zinc, plomo y cobre. La Compaa cuenta para ello con cinco unidades mineras: (i) tres unidades mineras polimetlicas en
operacin con una capacidad total de tratamiento de 25,000 tpd a diciembre de 2013: El Porvenir (Cerro de Pasco), Cerro Lindo (Ica) y Atacocha (Cerro de Pasco); y
(ii) dos unidades mineras de produccin de cobre: Chapi (Moquegua) e Ivn (Antofagasta, Chile), stas ltimas, actualmente con operaciones suspendidas
temporalmente.
A diciembre de 2013 Milpo se ubica en el tercer y segundo lugar dentro de los productores locales de zinc y de plomo, respectivamente, con 478.82 mil TM de
concentrados de zinc y 58.91 mil TM de concentrados de plomo.
Luego de la OPA realizada por Votorantim Metais Cajamarquilla S.A. en julio del 2010, este accionista tiene una participacin mayoritaria sobre las acciones con
derecho a voto de la Compaa (50.06%), con lo cual Milpo es hoy parte del grupo brasileo Votorantim.

Clasificaciones Vigentes
Solvencia
Acciones Comunes
Acciones de Inversin
Perspectivas
FUNDAMENTACION
Las categoras de clasificacin de riesgo otorgadas a
Compaa Minera Milpo S.A.A. reflejan:
El respaldo de su principal accionista Votorantim Metais.
Su trayectoria como operador minero polimetlico y su
posicin como importante productor local de
concentrados de zinc, plomo y cobre, con contenidos de
plata y oro, con tres de sus cinco unidades mineras en
operacin, con crecientes niveles de mineral tratado
(+23.18% respecto a diciembre de 2012) y de
concentrados producidos (+18.12% respecto a diciembre
de 2012), e importantes niveles de reservas probadas y
probables, que garantizan una vida til de mediano plazo
para sus unidades, lo que refleja una adecuada
estrategia de crecimiento, aplicada con xito en los
ltimos aos.
La bsqueda permanente de eficiencias operativas a
partir de esfuerzos directos en programas de control de
costos, de inversiones para incrementar el mineral
tratado, de la optimizacin de la oficina corporativa, as
como de la integracin operacional entre sus unidades
mineras (Atacocha y El Porvenir).
La poltica contracclica aplicada por la compaa, que
conlleva esfuerzos en produccin, as como la
reevaluacin de las inversiones consideradas en su
capex, proyectando su ejecucin por etapas, guardando
prudencia con la capacidad de generacin propia del
negocio (considerando el ciclo de negocio en que se
encuentra el sector a nivel mundial y la actual volatilidad
en los precios de los metales).

AA
1ra Categora
1ra Categora
Positivas

Resumen financiero
(En miles de Dlares Americanos)
2011

2012

2013

Ventas netas

737,889

696,309

720,164

Resultado operacional

205,906

81,120

140,783

Ebitda

329,972

220,084

270,595

8,888

9,335

17,786

Utilidad neta

139,964

17,598

65,670

Total Activ os

973,370

1,033,150

1,211,276

Disponible

198,227

113,699

342,406

Deudores

85,603

110,983

145,623

Gastos financieros

Ex istencias

62,556

66,988

64,576

Activ o Fijo

403,639

513,997

452,346

Total Pasiv os

477,745

536,433

648,198

231,499

249,527

377,471

Patrimonio

495,625

496,717

563,078

Result. Operacional / Ventas

27.90%

11.65%

19.55%

Ebitda / Ventas

44.72%

31.61%

37.57%

Flujo depurado / Activ os Prom.

34.41%

20.51%

24.99%

Rentabilidad patrimonial

27.83%

3.55%

12.39%

Liquidez corriente

1.49

1.19

3.02

Liquidez cida

1.24

0.95

2.66

Deuda / Patrimonio

0.96

1.08

1.15

Deuda Financiera / Patrimonio

0.47

0.50

0.67

51.99%

52.38%

29.55%

D. Financiera / Ebitda

0.70

1.13

1.39

D. Financiera Neta / Ebitda

0.10

0.62

0.13

25.48

8.13

14.67

Deuda financiera

% de Deuda corto plazo

ndice de Cobertura Histrica

Mineral Tratado (TAE)

6,427,287

7,149,249

8,806,375

Zn Precio prom. en LME (US$ / TAE)

2,194

1,947

1,910

Cu Precio prom. en LME (US$ / TAE)

8,820

7,962

7,326

1. Las cifras consolidadas incluyen la operacin de las Unidades Mineras El Porvenir, Cerro
Lindo, Ivn, Chapi y Atacocha (incluyendo la subsidiaria de Compaa Minera Atacocha S.A.).
2. Corresponde nicamente al mineral tratado en las unidades polimetlicas El Porvenir, Cerro
Lindo y Atacocha.

 La empresa mantiene un manejo eficiente de sus

obligaciones financieras, con un positivo track record en
el mercado de deuda local e internacional, que le ha
permitido ingresar con xito al mercado de capitales en
el exterior (emisin de bonos por US$ 350 millones,
habiendo recibido la categora de grado de inversin en
marzo del 2013), y con ello, estructurar sus pasivos
hacia el largo plazo, y contar con una posicin cmoda
para el desempeo de sus operaciones.
Las inversiones que se vienen llevando a cabo en
exploracin y en la mejora en la infraestructura de las
minas, la distingue dentro de las empresas en el sector.
El Programa de Cobertura adoptado tanto para El
Porvenir como para Cerro Lindo, permite niveles de
EBITDA ms estables, frente a la fluctuacin en los
precios de los metales.
Las categoras de riesgo de clasificacin asignadas, tambin
toman en cuenta factores adversos, como: (i) el impacto de
la volatilidad de los precios de los metales industriales,
debido a la situacin internacional, con recuperacin
econmica desigual; (ii) los problemas sociales y polticos
que pudiesen influir negativamente en la realizacin de sus
planes y proyectos; y (iii) la posible promulgacin por parte
del Estado, de nuevas normas que pudiesen afectar incluso
a aquellas empresas que gozan de estabilidad jurdica.
A diciembre de 2013, Milpo report un EBITDA de US$
270.59 millones, 22.95% superior al EBITDA generado a
diciembre de 2012 (US$ 220.08 millones), siendo
equivalente a 37.57% de las ventas (margen EBITDA de
31.61% al cierre del 2012).
Ello, junto al control y al reperfilamiento de su deuda
financiera luego de la emisin de los bonos corporativos,
reflejan la capacidad del Grupo para cubrir sus obligaciones,

EMPRESAS CORPORATIVAS

con un ndice de cobertura histrico de 14.67 veces y un

ratio de deuda bancaria neta sobre EBITDA de 0.13 al
31.12.2013.
PERSPECTIVAS
Las perspectivas de la clasificacin de Milpo se mantienen
positivas, en base al respaldo de su principal accionista; a la
importancia y a la trayectoria de la empresa en el mercado
de concentrados de zinc, plomo y cobre; a la experiencia y al
compromiso de su administracin; a la adecuada capacidad
de generacin de recursos en sus unidades en operacin,
junto a una cartera de proyectos en desarrollo y a la
permanente bsqueda de mejora de eficiencias y de
flexibilidad ante el comportamiento de mercado.
La Compaa continuar con los gastos en exploraciones en
sus unidades mineras, y con el desarrollo de sus proyectos
greenfield en cartera, lo que permitir incrementar el nivel de
reservas y la vida til de sus operaciones.
A ello se agrega la actual estrategia de Milpo, de aplicar un
Programa de Cobertura con el objetivo de disminuir la
volatilidad en sus niveles de EBITDA en el futuro, ante las
fluctuaciones de los precios de los metales, que impactan
directamente en la generacin de recursos.
La Compaa cuenta con adecuados niveles de
endeudamiento, luego que en el mes de marzo del 2013
llevara a cabo la colocacin de bonos corporativos por US$
350 millones en el mercado de capitales internacional,
obteniendo una calificacin sobre su capacidad de pago,
como emisor de largo plazo por Fitch Ratings de BBB, y de
Standard & Poors de BBB-, ambas categoras de grado de
inversin.

Compaa Minera Milpo Diciembre 2013

1. Descripcin de la Empresa
Compaa Minera Milpo S.A.A. (Milpo) se constituy en el
ao 1949, para dedicarse a la extraccin, a la concentracin
y a la comercializacin de minerales polimetlicos,
principalmente zinc, plomo y cobre con contenidos de plata y
oro, provenientes de la Unidad Minera El Porvenir, localizada
en el departamento de Cerro de Pasco (Per).
Posteriormente Milpo inici operaciones en Ica, a travs de
la unidad polimetlica Cerro Lindo (julio 2007) y en
noviembre de 2008, adquiri la unidad polimetlica
Atacocha, localizada en Cerro de Pasco (Per).
Milpo cuenta asimismo con las unidades mineras de cobre
Ivn (Antofagasta, Chile) y Chapi (Moquegua, Per), con
operaciones suspendidas temporalmente desde abril de
2012 y a partir del 2013, respectivamente, como parte de las
acciones adoptadas para concentrar sus esfuerzos hacia
operaciones ms rentables, y con ello, mejorar los
indicadores de gestin consolidados.
En busca de la sostenibilidad de sus operaciones, Milpo
destina permanentemente recursos para apoyar la mejora en
las condiciones de vida de las poblaciones cercanas a sus
unidades mineras.
a. Propiedad
El mayor accionista de la compaa es Votorantim Metais
Cajamarquilla S.A., sociedad resultante de la compra de
Sociedad Minera Refinera de Zinc Cajamarquilla S.A. por
parte de la empresa brasilera Votorantim Metais. Esta
controla 50.06% de sus acciones.
Accionistas Comunes
Votorantim Metais Cajamarquilla S.A.
Carvel Inc
AFP Prima Fondo2
Otros
Total

%
49.89
8.31
7.11
34.69
100.00

Votorantim Metais mantiene una importante posicin en la

produccin de zinc a nivel mundial y es lder en la
produccin de nquel, de zinc y aluminio primario en Brasil.
Votorantim Metais forma parte del Grupo Votorantim, el cual
se encuentra entre los principales grupos econmicos
brasileos, con participaciones destacadas en diversas
lneas de negocios, como cemento, celulosa, papel,
aluminio, zinc, nquel y aceros largos.
El conglomerado brasileo mantiene desde el ao 2011 la
categora de riesgo internacional BBB otorgada por S&P y
Moodys, a partir del incremento de la capacidad instalada
de los distintos negocios que opera, de su posicin en los
mercados que participa, lo que es respaldado por su modelo
de gestin, entre otras consideraciones.

EMPRESAS CORPORATIVAS

Por su parte, la calificadora Fitch Ratings asign en marzo

de 2012, similar categora de riesgo internacional, opinin
que ratific en agosto de 2013.
Grupo Econmico
En el Per, la Compaa forma parte del Grupo Econmico
Milpo, compuesta por una serie de empresas subsidiarias,
donde destacan:

Minera Rayrock Antofagasta Ltda 1 (participacin de

100%): dedicada a la minera y titular de la mina y de la
refinera Ivn (Antofagasta, Chile), luego de su
adquisicin en 1999.
Minera Pampa de Cobre S.A. 1 (participacin de 100%):
en operaciones desde enero de 2006. Dedicada a la
actividad minera, titular de la unidad minera Chapi
(Moquegua, Per).
Milpo Andina Per S.A.C. (participacin de 100%):
dedicada a la actividad minera y actualmente titular de
88.19% de las acciones comunes clase A de
Compaa Minera Atacocha S.A.A. (49.12% del capital
total).
Compaa Minera Atacocha S.A.A. (participacin directa
de 7.71% e indirecta de 49.12%): dedicada a la
exploracin y explotacin de concentrados de zinc,
plomo y cobre, con contenidos de plata y oro.

1/

Actualmente las operaciones de estas subsidiarias estn

temporalmente suspendidas.

b. Estructura administrativa
Milpo cuenta con el compromiso y la experiencia de
profesionales con trayectoria en el sector y en la empresa,
tanto en su Directorio, como en su equipo administrativo. La
compaa ha sido distinguida por sexto ao consecutivo por
la BVL, como una de las empresas con mejores prcticas de
Buen Gobierno Corporativo en el pas.
En Junta General de Accionistas celebrada en marzo del
2013, se ratific al ntegro del Directorio de la Compaa que
lo integr el periodo anterior, habindose producido
posteriormente dos cambios en sus miembros y la renuncia
del Sr. Paulo Prignolato en el mes de diciembre de 2013.
Directorio (Periodo Mar.2013-Mar.2015)
Presidente:
Vice Presidente:
Directores:

Directores Independientes:

Ivo Ucovich Dorsner

Agustn De Aliaga Fernandini
Jones Aparecido Belther
Jos Chueca Romero
Mario Antonio Bertoncini
Tito Botelho Martins Junior
Javier Otero Nosiglia
Luis Carranza Ugarte

Compaa Minera Milpo Diciembre 2013

A partir del ao 2011 Milpo inicia un proceso de

reestructuracin organizacional, a fin de fortalecer las reas
de soporte para el crecimiento de sus operaciones, y con
ello, la futura ejecucin de proyectos greenfield y brownfield
que mantiene en cartera.
Estos cambios se vienen llevando a cabo dentro de un
sistema integrado en coordinacin con el Grupo Votorantim,
buscando unificar prcticas y procedimientos productivos,
administrativos y financieros.
Ello gener que a partir de ese ao, se efectuaran rotaciones
internas y contrataciones para ocupar las gerencias de la
compaa, situacin que implic tambin, cambios en la
Gerencia General. A partir del 01.07.2013 la conduccin de
la compaa recae en el Sr. Vctor Gobitz, profesional de
amplia experiencia en el sector.
Administracin
Gerente General:
Gerente Corporativo de Operaciones:
Gerente Corporativo de Operaciones Adjunto:
Gerente Corporativo de Proyectos:
Gerente Corporativo de Finanzas:
Gerente Corporativo de Des. Hum. y Rel. Ins.:
Gerente Corp. de Cadena de Abastecimiento:
Gerente Corporativo de Recursos Minerales:
Gerente Corporativo Comercial
Gerente de Exploraciones:
Gerente de Ingeniera:
Gerente de Desarrollo de Py. Mineros :
Gerente de Finanzas:
Gerente de Responsabilidad Social:
Gerente General Unidades Mineras Pasco:
Gerente General U. Minera Cerro Lindo:

Vctor Gobitz Colchado

Gilmar Caixeta
Juan Carlos Ortiz Zevallos
Graham Speirs Drumond
Persio Morassutti
Jean Pierre Padrn Giraldo
Adalberto Diogo de Oliveira
Eugenio Ferrari
Luis Woolcott Muoz
Jorge Hinostroza de la Cruz
Manco Zavala Castillo
Lenin Salazar Dulanto
Claudia Torres Beltrn
Artemio Prez Pereyra
Jos Alcal Valencia
Edward Medina Brcena

La gestin del desarrollo humano es consistente con el

enfoque global de la compaa, implementando para ello,
modelos de gestin que permiten el fortalecimiento del rea,
contando adems con el mdulo SAP, herramienta para la
toma de decisiones. Como parte de la estrategia de
mantener operaciones rentables, en el 2013, el Grupo redujo
en poco ms de 16%, el nmero de personal permanente
(entre funcionarios, empleados y operarios), explicado
principalmente por la suspensin temporal de la Unidad
Minera Chapi, as como por la integracin operativa de El
Porvenir y Atacocha, que conllevar futuras sinergias.
2. Negocios
Milpo opera las unidades mineras polimetlicas El Porvenir,
Cerro Lindo y Atacocha, las que producen concentrados de
zinc, plomo y cobre con contenidos de plata y oro.
a. Estrategia
La estrategia corporativa del Grupo comprende: (i) el
incremento de la capacidad de produccin de las unidades

EMPRESAS CORPORATIVAS

polimetlicas existentes, destacando en este contexto los

planes alcanzados para ampliar la capacidad de tratamiento
de las minas El Porvenir y Cerro Lindo a 5,600 tpd y 15,000
tpd, respectivamente; (ii) la integracin, inicialmente
operativa, de las Unidades Mineras El Porvenir y Atacocha;
(iii) la optimizacin de la oficina corporativa, que incluy la
implementacin de SAP, entre otras herramientas de
gestin, que facilitan la generacin de servicios estratgicos
para toda la organizacin; (iv) la reactivacin de las unidades
mineras de cobre, situacin que depende de los resultados
geolgicos que permitan su viabilidad econmica, as como
del comportamiento en los precios internacionales de los
metales; y (v) el desarrollo de proyectos greenfield (Hilarin,
Magistral, Pukaqaqa y Chapi Sulfuros), replanteando a partir
del 2013, que se lleven a cabo por etapas, a escalas que
impliquen menor riesgo de ejecucin.
Ante la actual volatilidad en los precios de los metales
internacionales, Milpo contina intensificando esfuerzos en la
optimizacin de sus costos unitarios de produccin, y
consecuentemente en su consolidacin como low cost
producer. Ello incluy inversiones para aumentar la
capacidad de produccin de sus distintas unidades mineras
existentes, as como inversiones para la automatizacin y la
optimizacin de procesos, que continuarn desarrollndose
en los siguientes aos, estimndose un capex de US$ 100
millones para el ao 2014.
Respecto al capex 2013, en el ao se prioriz el desarrollo
de proyectos que permitan mantener el estndar operacional
eficiente y sostenido, luego de la redefinicin de la estrategia
de crecimiento establecida en el Grupo.
b. Reservas
Al cierre del 2013, Milpo increment el nivel total de reservas
probadas y probables de sus unidades polimetlicas frente a
lo observado al 31.12.2012, continuando la trayectoria
creciente al reportar 48.47 millones de TM de mineral (46.36
millones de TM en el 2012), debido a la mayor produccin de
mineral, tanto de El Porvenir, y de manera ms importante,
de Cerro Lindo, como parte de la poltica contracclica
aplicada en el periodo.
El nivel de reservas de Atacocha por su parte, fue duplicado
respecto al 2012, en respuesta a un proceso de
recategorizacin llevado a cabo y al mayor metraje de
perforacin realizado.
Reservas (TM)
El Porvenir
Cerro Lindo
Atacocha
Total Reservas Probadas y Probables
Recursos Medidos e Indicados
(TM)

2011

% Pb

% Zn

% Cu

Ag

8,737,558 9,744,381
35,577,866 34,603,580
2,049,506 4,118,457
46,364,930 48,466,418

1.06
0.33
1.03

3.98
2.91
3.00

0.18
0.73
0.25

2.13 oz/t
0.78 oz/t
1.83 oz/t

48,498,000 47,246,046 56,942,092

0.50

3.26

0.64

1.85 oz/t

12,206,120
36,332,544
2,240,297
50,778,961

2012

2013

Compaa Minera Milpo Diciembre 2013

Unidades
Mineras

Ubicacin

Capacidad
tratamiento

Mina

Produccin

El Porvenir

Cerro de Pasco,
Per; a 4,100
msnm

subterrnea

Concentrados
de Zn, Pb y Cu

5,600 tpd

Cerro Lindo

Ica, Per

subterrnea

Concentrados
de Zn, Pb y Cu

15,000 tpd

Cerro de Pasco,
Per; a 4,000
msnm

subterrnea

Concentrados
de Zn, Pb y Cu

4,400 tpd

Polimetlicas

Atacocha

Perspectivas
Integracin con Atacocha. Profundizacin de mina. Capacidad de
tratamiento en el mediano plazo de 7,500 tdp. Inversiones en
maquinaria y equipo, en mejora de los estndares ambientales y
ocupacionales.
Evaluacin para ampliar la capacidad de tratamiento. Inversiones
en sostenibilidad de las operaciones y mecanizacin.
Integracin con El Porvenir. Inversiones para sostenibilidad de la
produccin y mecanizacin. Campaas de perforacin y
exploracin para categorizacin de nuevas reservas y recursos.

Cobre (en suspensin temporal de operaciones)

Chapi

Moquegua, Per;
2,300-2,750 msnm

tajo abierto

Ctodos de Cu

30 tpd 1

Ivn

Antofagasta, Chile;
a 750 msnm

tajo abierto y subterrnea

Ctodos de Cu

40 tpd 2

Redefinidas. Continuarn los trabajos de perforacin en Pampa

Negra, Cambar, Candelaria y Justicia. En estudio la posibilidad
de explotacin bajo mtodos ms selectivos (subterrneo)
Exploracin en los proyectos Sierra Medina, Pas y Antena.
Proyecto Chapi Sulfuros. En estudio la posibilidad de explotacin
bajo mtodos ms selectivos (subterrneo)

/ Capacidad de produccin de ctodos de cobre hasta abril del 2012. 2 / Capacidad de produccin de ctodos de cobre hasta diciembre de 2012.

Segn estos clculos y de acuerdo a los niveles de

tratamiento del ao 2013, las unidades mineras El Porvenir,
Cerro Lindo y Atacocha tendran una vida til de 5 aos, 6
aos y 3 aos, respectivamente, sin considerar los recursos
medidos e indicados que significan cerca de 57 millones de
TM de mineral (47.25 millones de TM al 31.12.2012), lo que
prolonga la vida til de las unidades mineras a 13 aos, 14
aos y 5 aos, respectivamente.
Ello, sin embargo, no limita su potencial, considerando que
se vienen llevando a cabo inversiones en exploracin (que
implica trabajos en perforacin y adquisicin de equipos) en
zonas an no explotadas, buscando en un mediano plazo,
prolongar el horizonte de vida de dichas minas.
c. Produccin y cash cost
Las inversiones realizadas en los ltimos aos para el
incremento de la capacidad operativa de las distintas
unidades mineras polimetlicas, se ha reflejado en una
tendencia creciente en el mineral tratado y en la produccin
de concentrados.
A diciembre de 2013 el total de mineral tratado de las
unidades mineras El Porvenir, Atacocha y Cerro Lindo sum
8.81 millones de toneladas (+23.18% respecto a diciembre
de 2012), resultado que fue favorecido principalmente por el
desempeo de Cerro Lindo, cuya ampliacin en la capacidad
de planta le ha permitido que el mineral tratado como unidad
independiente, signifique poco ms del 60% del total
generado por la Compaa. Ello, como parte de la poltica
contracclica aplicada por la compaa en el periodo.
El Porvenir y Atacocha por su parte, muestran un
comportamiento relativamente estable respecto a periodos
anteriores, al indicar un incremento de 2.35% y 1.71% en el

EMPRESAS CORPORATIVAS

nivel de mineral tratado, producto de mayor leyes de plata y

plomo en las zonas explotadas.
Resultados de Produccin Unidades Mineras Polimetlicas
2010
2011
2012
2013
Mineral Tratado (TMS) 5,864,638 6,427,287 7,149,249 8,806,375
Concentrados Zn (TMS)
369,389 372,577 409,036 478,817
Concentrados Pb (TMS)
38,542
39,179
39,541
58,911
Concentrados Cu (TMS)
89,734 109,952 127,761 143,043

Var.
23.18%
17.06%
48.99%
11.96%

Actualmente, las unidades mineras Atacocha, El Porvenir y

Cerro Lindo operan al 100% de su capacidad (4,400 tpd
5,600 tpd, y 15,000 tpd, respectivamente), estas dos ltimas,
luego de llevar a cabo proyectos de ampliacin en la
capacidad de tratamiento.
Los volmenes de mineral tratado de las unidades
polimetlicas se tradujeron en el incremento en la produccin
de concentrados a diciembre de 2013 (+18.12%),
destacando el desempeo de concentrados de cobre, dado
el importante incremento en el nivel de tratamiento promedio
diario de la unidad Cerro Lindo, permitiendo que la
produccin de cobre registrara al 31.12.2013 un crecimiento
de 11.96% respecto al cierre del 2012.
Ello contribuy al fortalecimiento de su participacin en la
produccin consolidada del Grupo, en lnea con la estrategia
general de la empresa, de manera que al 31.12.2013 sta
alcanz 21.01%, habiendo registrado la produccin de
concentrados de cobre, al cierre de 2008, una participacin
de slo 9.81%.
Los concentrados de zinc, por su parte, continuaron
liderando la produccin con una participacin de 70.33% en
la produccin total de concentrados (80.02% al cierre del
2008), provenientes principalmente de la mayor produccin
de Cerro Lindo, en respuesta a mejores leyes de zinc en las

Compaa Minera Milpo Diciembre 2013

zonas explotadas, as como por el incremento del volumen

del mineral tratado en la unidad minera.
Produccion de concentrados
Minas Polimetalicas

TM

800,000
700,000
600,000
500,000
400,000
300,000
200,000
100,000
0

Cu
Pb
Zn

2010

2011

2012

2013

La optimizacin de procesos y la ampliacin de la capacidad

productiva llevada a cabo en periodos anteriores, se tradujo
entre los aos 2008, 2009 y parte del 2010, en la reduccin y
en el posterior mantenimiento de los costos de las diferentes
unidades mineras del Grupo, particularmente en Atacocha,
que luego de ser adquirida por Milpo, llev a cabo una
reestructuracin, tanto operativa como financiera.
A partir del 2011, los costos de las unidades repuntaron,
debido a las actividades de preparacin y de desarrollo que
se han venido llevando a cabo para sostener el crecimiento
de la produccin futura, los que en el ao 2012 continuaron
siendo significativos, ante la importante ampliacin llevada a
cabo en Cerro Lindo y El Porvenir, as como el registro de
impuestos y gravmenes mineros y los gastos
administrativos efectuados para reforzar la organizacin, con
la finalidad de realizar nuevos proyectos.
A ello se sum la reclasificacin contable de las NIIFs, que
incluye el proceso de exploracin, actividad que se ha
intensificado en los ltimos periodos, con el objetivo de
incrementar el nivel de reservas en sus unidades mineras,
que sostengan el crecimiento futuro de la compaa.
Actualmente Milpo se encuentra llevando a cabo un agresivo
plan de reduccin de costos de produccin, orientando sus
esfuerzos, hacia una mayor eficiencia operativa.

46.24 por tonelada tratada, frente a US$ 37.17, US$ 29.32 y

US$ 52.42 por tonelada tratada a diciembre de 2012,
respectivamente, obteniendo logros en el caso de Atacocha,
luego que en el periodo disminuyeran los costos de
suministros y se optimizara su estructura productiva, luego
de dar inicio en el 2013, su integracin administrativa con El
Porvenir.
Cerro Lindo por su parte, alcanz estabilidad en la
produccin de concentrados, lo que se tradujo en estabilidad
en los costos, respecto al periodo anterior.
d. Inversiones y proyectos
Milpo cuenta con una importante cartera de proyectos y
prospectos, con diferentes grados de avance, luego que en
el 2013 se iniciaran revisiones de los estudios de prefactibilidad ya aprobados, debiendo considerar menores
tasas de produccin, y con ello, la ejecucin de proyectos
por etapas, tomando en cuenta el ciclo del negocio del sector
en que se encuentra inmerso, lo que conlleva niveles de
inversin inicial prudenciales.

Cash Cost US$/TMS

60.00

El Porvenir
Cerro Lindo
Atacocha

50.00
40.00

30.00
20.00
10.00
2008

2009

2010

2011

2012

2013

A diciembre de 2013 el Porvenir, Cerro Lindo y Atacocha

reportaron un cash cost de US$ 42.49, US$ 29.15 y US$

EMPRESAS CORPORATIVAS

Proyecto Hilarin
Localizado a 50 km al sur del yacimiento de Antamina
(Cu-Zn) en Ancash, el proyecto tiene 11,476 hectreas
de extensin que cubren un yacimiento tipo skarn
polimetlico (Zn-Ag-Pb) e incluye el depsito Hilarin y
los Prospectos El Padrino, Chaupijanca, San Martn,
Puntahuay y Solitajanca. En el 2012 y 2013 se hicieron
perforaciones destinadas a recategorizar recursos e
incrementar los recursos medidos.
Proyecto Magistral
Yacimiento de cobre con contenidos de molibdeno y
plata, con un rea total de 13,150 hs. ubicado en
Conchucos (Ancash). Milpo se adjudic la opcin de
compra del proyecto, mediante un contrato suscrito con
Activos Mineros S.A.C., que permitirn llevar a cabo la
evaluacin de ejercer la opcin hasta por un plazo de
cuatro aos, la cual entr en vigencia en diciembre de
2011. Durante el 2012 y 2013 se llevaron a cabo
campaas de exploracin y mapeos geolgicos para el
incremento y recategorizacin de recursos. Se espera
culminar en el 2014, el estudio de pre-factibilidad.
Proyecto Pukaqaqa
Es un yacimiento de cobre tipo skarn en Huancavelica
con 11,102 hs., para producir concentrados de cobre.
El proyecto de exploracin incluye los prospectos: Bella
Sol, Acerococha, Carlotita y Rumimaqui. En el 2013 se
completaron los estudios de ingeniera conceptual.
Proyecto Chapi Sulfuros
En el 2013 se inici la exploracin de las zonas

Compaa Minera Milpo Diciembre 2013

perifricas de Chapi (prospectos Pampa Negra,

Candelaria y Cambar), que permitan su validacin.
Adems de los trabajos de exploracin mencionados, se
llevaron a cabo en el periodo bajo anlisis, exploracin
generativa de prospectos en el Per y en Chile (Sierra
Medina) y exploraciones que permitan la viabilidad de
Chapi).
e. Precios y perspectivas
Luego que entre los aos 2009 y 2010 se observara una
importante recuperacin en los precios internacionales de los
metales industriales, en el 2011, la crisis europea,
especialmente de Grecia y Espaa, as como la lenta
recuperacin de EE.UU. y la desaceleracin de China, ste
ltimo, principal comprador mundial de metales industriales,
generaron un efecto adverso en los resultados globales del
sector, afectando el precio de los commodities. Ante este
escenario, Milpo, implement un Programa de Coberturas,
con la finalidad de mitigar las fluctuaciones de los precios de
los metales que pudiese influir en el desempeo mensual de
las ventas de las unidades mineras El Porvenir y Cerro
Lindo.
La industria minera y de metales en Latinoamrica se
encuentra actualmente estable, aunque en un escenario
debilitado por la menor demanda mundial, especialmente de
Europa, as como por la lenta recuperacin de las
economas desarrolladas y emergentes.
A diciembre de 2013 los precios promedios internacionales
del cobre y del zinc fueron inferiores respecto a los obtenidos
a diciembre de 2012, alcanzando precios de US$ 7,326 y
US$ 1,910 por TM (US$ 7,962 y US$ 1,947 por TM a
diciembre de 2012), proyectndose hacia el 2014 su
recuperacin, por las expectativas de la demanda de China
en el caso del cobre y por las proyecciones positivas en la
industria de automviles y de la construccin, en el caso
particular del zinc.

US/TM

Cotizaciones Spot del Zinc, Cobre y Plomo

The London Metal Exchange

12300
Cobre

10300

Zinc
Plomo

8300
6300
4300
2300
300

E05 A J05 O E06 A J06 O E07 A J O E08 A J O E09 A J O E10 A J O E11 A J O E12 A J D12 M J13 S D13

En referencia al precio internacional del plomo, este mostr

un comportamiento positivo (US$ 2,142 por TM vs. US$
EMPRESAS CORPORATIVAS

2,017 por TM al 31.12.2012), debido al dficit en el inventario

mundial, por la limitada extraccin del metal, as como por
las proyecciones de la demanda, debido a sus mltiples
aplicaciones, en diversos sectores econmicos, tendencia
que se espera contine en el 2014.
3. Situacin Financiera
Las cifras consolidadas consideran las operaciones de las
Unidades Mineras El Porvenir, Cerro Lindo y Atacocha; as
como las Unidades Mineras Chapi e Ivn, actualmente
suspendidas temporalmente.
a. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia
A diciembre de 2013 Milpo registr un incremento en sus
ingresos respecto al cierre del 2012 (US$ +23.85 millones,
+3.43%), favorecido por el mayor volumen de concentrados
vendidos de zinc, plomo y cobre (+57,975 TM, +18,127 TM y
+14,806 TM, respectivamente), ante una mayor produccin
en el periodo de las operaciones ms rentables, luego de
efectuar trabajos de ampliaciones, particularmente en El
Porvenir y en Cerro Lindo, ste ltimo, con importantes
logros de produccin, permitindole una participacin sobre
las ventas de 63.5% (54.2% al 31.12.2012). Este importante
esfuerzo contrarrest el efecto de la volatilidad de los precios
internacionales de los metales ocurrido en el 2013.
La Compaa refleja en el periodo bajo anlisis, un mayor
control en los cash costs de sus diferentes unidades
mineras, como consecuencia del actual panorama
internacional, que la oblig a ejecutar un agresivo plan de
reduccin de costos, direccionndola hacia una mayor
eficiencia operativa. En relacin a ello, se redujo el nmero
de personal permanente en poco ms de 16%, as como se
redujeron los gastos vinculados a servicios de terceros
(contratistas), ejerciendo control en los costos referidos a
adquisicin de materiales, suministros y repuestos.
El margen bruto del periodo, por tanto, alcanz US$ 277.68
millones, equivalente al 38.56% de los ingresos (US$ 245.28
millones a diciembre de 2012; 35.23% de las ventas).
Este resultado pudo absorber los gastos operativos llevados
a cabo, relacionados a exploraciones de prospectos y del
proyecto Sierra Valenzuela, principalmente, as como los
gastos de ventas y de administracin del periodo, los que se
reportaron menores respecto al 2012 en funcin al plan de
control de gastos en la compaa, permitiendo as una
utilidad operacional de US$ 140.78 millones (+73.55%).
El EBITDA consolidado reportado por la compaa a
diciembre de 2013 alcanz US$ 270.59 millones (US$
220.08 millones EBITDA al 31.12.2012), equivalente a
37.57% de las ventas del periodo (margen EBITDA de

Compaa Minera Milpo Diciembre 2013

31.61% al cierre del 2012). La posicin de cobertura,

permiti que el EBITDA no absorbiera el deterioro de los
precios de los metales en el mercado internacional.
La Compaa increment en poco ms de 90% sus gastos
financieros, en relacin a lo reportado a diciembre de 2012, a
consecuencia de la emisin de bonos corporativos por US$
350 millones colocados en el mes de marzo de 2013, con la
finalidad de reperfilar deudas bancarias mantenidas en el
mediano plazo y cumplir con el programa de inversiones de
la Compaa.

US$/TM

Evolucin del Mrgen Ebitda y del Precio del Zinc

Precio promedio del Zn

2,500

60%

Mg Ebitda

50%

2,000

40%

1,500

30%
1,000

20%

500

10%
0%

0
2009

2010

2011

2012

2013

La utilidad neta luego de impuestos, por tanto, fue de US$

65.67 millones, 2.73 veces superior a lo reportado a
diciembre de 2012, definiendo su recuperacin. Los
indicadores de rentabilidad del periodo, acompaan dicho
resultado, medido tanto de los activos, como del patrimonio.
b. Endeudamiento patrimonial y estructura financiera
Con la adquisicin de Atacocha llevada a cabo en el 2008, la
Compaa implement una estrategia rigurosa de reduccin
y de reestructuracin de sus pasivos financieros contrayendo
endeudamiento a plazos ms adecuados, en trminos del
flujo generado por sus operaciones y de los proyectos de
inversin a realizar en los siguientes periodos.
Estas condiciones permitieron diluir de manera significativa
los pasivos de Atacocha, y reducir los pasivos de Milpo hacia
el 2010, amortizando con recursos propios, US$ 20 millones
de la deuda mantenida en ese entonces con Credit Suisse, y
refinanciar por US$ 100 millones el saldo que se mantena
con el BCP (a vencer en enero del 2014), con el objetivo de
aprovechar las condiciones favorables del mercado
financiero.
Bajo estas nuevas condiciones, y con las amortizaciones
efectuadas en el 2010 y 2011, en noviembre de 2011
Compaa Minera Milpo S.A.A. y Milpo Andina Per S.A.C.
adquirieron una obligacin con el BBVA Continental y Bank
of Nova Scotia por US$ 130 millones a vencer en el ao
2014, para respaldar sus operaciones, as como para
financiar la oferta pblica de adquisicin de acciones de
Atacocha. Ello result en un incremento neto de la deuda

EMPRESAS CORPORATIVAS

financiera consolidada de Milpo al cierre de 2011 a US$

231.50 millones, cuyo saldo se increment a diciembre de
2012 a US$ 249.53 millones, producto de la adquisicin de
una nueva obligacin de largo plazo con el Citibank NA y el
Bank of Nova Scotia por US$ 80 millones, que implica una
cuota ballon equivalente al 26.25%, a pagar en el ao 2019.
El 28.03.2013 la compaa coloc en una nica serie, bonos
corporativos en el mercado internacional por US$ 350
millones (calificacin S&P BBB-; Fitch BBB), lo que permiti
en el mes de abril, prepagar los tres financiamientos
mantenidos en el mediano plazo con entidades bancarias
por un total de US$ 180 millones.
El saldo ser empleado para llevar a cabo las inversiones en
capex, las que actualmente se encuentran en evaluacin,
considerando menores tasas de produccin y menor riesgo
de ejecucin, lo que conlleva niveles de inversin inicial
prudenciales.
Al cierre del 2013, 92.04% de la deuda, est compuesta por
los bonos corporativos e intereses, y el saldo, considera un
remanente de los prstamos bancarios y el endeudamiento
por operaciones de arrendamiento financiero, tanto de Milpo,
como de Atacocha, con vencimientos hasta el ao 2017.
Deuda Financiera Consolidada
US$ 000

2008 *

2009

2010

2011

2012

2013

Milpo y subsidiarias

152,507

142,791

87,403

196,790

226,671

368,442

Atacocha y subsidiarias

230,346

59,024

45,435

34,709

22,856

9,029

TOTAL

382,853

201,815

132,838

231,499

249,527

377,471

% Pasivos L.P.

42.82%

55.39%

46.13%

48.01%

47.62%

70.45%

* A dquisici n de A taco cha

Los ratios de apalancamiento reflejan lo mencionado, junto al

crecimiento patrimonial de la Compaa. La posicin de
pasivos respecto al patrimonio pas de 1.08 veces al cierre
del 2012, a 1.15 veces a diciembre de 2013, mientras que
los ratios de endeudamiento financiero respecto a la
generacin de EBITDA pasaron de 1.13 veces al
31.12.2012, a 1.39 veces al 31.12.2013.
La estructura de los bonos corporativos que culminar en 9
aos, permite ampliar el horizonte total de la deuda de Milpo
(anteriormente, 2 aos a diciembre de 2012).
c. Situacin de Liquidez
La generacin de caja de la Compaa en el periodo de
anlisis se vio fortalecida por mayores recursos en cuentas
corrientes y en depsitos a plazo, producto del saldo de los
bonos, que sern utilizados, entre otros destinos, para las
inversiones en capex, luego de prepagar las obligaciones de
mediano plazo.

Compaa Minera Milpo Diciembre 2013

Ello permiti reportar recursos disponibles de US$ 342.41

millones (3.01 veces el saldo reportado a diciembre de
2012).
El perfil de deuda al 31.12.2013 tiene un horizonte de vida
de largo plazo, permitiendo mayor holgura para el pago de
sus obligaciones corrientes, ello, gracias a la emisin de
bonos en el mercado internacional permitiendo a la
Compaa reperfilar su deuda financiera y disminuir la
presin de vencimientos en el corto plazo.
Esto se refleja en los ratios de liquidez bsica y cida, los
cuales se muestran superiores respecto a diciembre de 2012
(3.02 veces y 2.66 veces frente a 1.19 veces y a 0.95 veces
a diciembre de 2012, respectivamente).
d. ndice de Cobertura Histrica
La actual capacidad de generacin de recursos de Milpo y el

manejo de su deuda financiera, con una controlada carga

proyectada, reflejan un importante ndice de cobertura
histrica de los gastos financieros de 14.67 veces a
diciembre de 2013 (8.13 veces a diciembre de 2012),
incorporando, el ntegro de la deuda correspondiente a
bonos corporativos emitidos en marzo del 2013. El actual
plan de crecimiento de la Compaa contempla
requerimientos de capex por etapas para los prximos aos,
los que guarda prudencia con la capacidad de generacin
propia del negocio (considerando el ciclo de negocio que se
encuentra el sector a nivel mundial y la volatilidad en los
precios de los metales), as como en un mejor perfil de
deuda de largo plazo, lo ltimo alcanzado, luego de acceder
a fuentes alternativas de financiamiento, con su ingreso al
mercado de capitales internacional.

Resumen de Estados Financieros Consolidados y Principales Indicadores

(En miles de Dlares Americanos)
2009

2010

2011

2012

2013

400,922

586,351

737,889

696,309

720,164

Resultado Operacional

79,640

187,886

205,906

81,120

140,783

Gastos Financieros

-23,657

-9,249

-8,888

-9,335

-17,786

Utilidad Neta

24,055

121,547

139,964

17,598

65,670

Total Activos

795,116

858,238

973,370

1,033,150

1,211,276

Disponible

113,512

170,156

198,227

113,699

342,406

Deudores

57,867

80,141

85,603

110,983

145,623

Ventas Netas

Ex istencias

40,177

46,563

62,556

66,988

64,576

Activ o Fijo

365,893

359,852

403,639

513,997

452,346

Total Pasivos

388,116

348,154

477,745

536,433

648,198

201,815

132,838

231,499

249,527

377,471

Patrimonio

407,000

510,084

495,625

496,717

563,078

Result. Operacional / Ventas

19.86%

32.04%

27.90%

11.65%

19.55%

Ebitda / Ventas

40.49%

49.92%

44.72%

31.61%

37.57%

Flujo Depurado / Activ os Prom.

17.70%

33.97%

34.41%

20.51%

24.99%

Rentabilidad Patrimonial

5.68%

26.51%

27.83%

3.55%

12.39%

Deuda Financiera

Liquidez corriente

1.49

1.80

1.49

1.19

3.02

Liquidez cida

1.23

1.53

1.24

0.95

2.66

Deuda / Patrimonio

0.95

0.68

0.96

1.08

1.15

Deuda Financiera / Patrimonio

% de Deuda de corto plazo

0.50

0.26

0.47

0.50

0.67

44.61%

53.87%

51.99%

52.38%

29.55%

Deuda Financiera / Ebitda

1.24

0.45

0.70

1.13

1.39

Deuda Neta / Ebitda

0.54

-0.13

0.10

0.62

0.13

ndice de Cobertura Histrica

22.42

30.70

25.48

8.13

14.67

EMPRESAS CORPORATIVAS

Compaa Minera Milpo Diciembre 2013

FORTALEZAS Y RIESGOS
1. Fortalezas

Importantes volmenes de reservas probadas y probables en todas sus unidades operativas y en sus proyectos de
inversin, con importantes horizontes de vida, contando con resultados favorables de auditoras independientes,
siguiendo mtodos modernos de estimacin de reservas.

Ampliacin de su capacidad productiva, manteniendo posicin competitiva en el sector.

Estrategia de crecimiento y de bsqueda permanente de eficiencias, mantiene a la empresa como un operador

eficiente y competitivo de diversas unidades mineras polimetlicas.

Activa participacin del accionista mayoritario Votorantim Metais, empresa del grupo Votorantim, uno de los
mayores conglomerados industriales de Latinoamrica.

Accionistas y administracin con experiencia en el negocio minero, con clara estrategia de desarrollo.

Control de los costos de operacin.

Adecuado nivel de liquidez.

Liderazgo en la participacin en la produccin nacional de concentrados (segundo en zinc y en plomo, quinto en

cobre).

Ingreso al mercado de capitales internacional, permitiendo reestructurar su deuda hacia el largo plazo, a la vez que
cumplir con sus planes de inversin para los siguientes aos.

Programa de cobertura de precios de los metales (commodities), influye positivamente en los resultados de ventas
mensuales.
2. Riesgos

Volatilidad en los precios de los commodities, en funcin a la evolucin de la economa mundial, de los yacimientos
en operacin y/o en desarrollo, de los cambios tecnolgicos y de la fragilidad de algunas monedas internacionales.

Problemas sociales y polticos que pueden influir negativamente en la realizacin de planes y proyectos.

Necesidad de mantener y ejecutar prcticas de responsabilidad social, as como de mantener principios

administrativos de control ambiental en todas sus unidades mineras, demandando uso de recursos financieros de la
empresa ajenos a la actividad minera propiamente dicha, con repercusiones relativas en la rentabilidad de la
Compaa.

EMPRESAS CORPORATIVAS

Compaa Minera Milpo Diciembre 2013

10

DETALLE DE LOS INSTRUMENTOS FINANCIEROS CLASIFICADOS

Clasificaciones Histricas
Solvencia
Acciones
Perspectivas

2007
AA
1ra Categora
Estables

2008
AA
1ra Categora
Estables

Denominacin (al 31 de diciembre de 2013)

Acciones Suscritas:
Valor nominal:
Capitalizacin burstil:
Frecuencia de negociacin:
Precio promedio:
Utilidad por accin:

2009
AA
1ra Categora
Estables

2010
AA
1ra Categora
Positivas

Acciones Comunes
1,098,962,569
S/. 1.00
S/. 2,318811,021
90.48%
S/. 2.14
US$ 0.055

2011
AA
1ra Categora
Positivas

2012
AA
1ra Categora
Positivas

Acciones de Inversin
17,968,942
S/. 1.00
S/. 33062,853
9.52%
S/. 1.82
US$ 0.055

COMPORTAMIENTO DE LAS ACCIONES COMUNES CIA. MINERA

MILPO EN EL MERCADO BURSATIL
Millones de S/.

Nuevos Soles

1400
32
1200
28
1000

24
20

800

16

600

12
400
8
200

0
D06

D07

D08

Monto Neg.

D09

D10

D11

D13

Prec. Prom. Mens.

COMPORTAMIENTO DE LAS ACCIONES DE INVERSION DE CIA. MINERA

MILPO EN EL MERCADO BURSATIL
Miles de S/.

Nuevos Soles

6000

18.0
16.0

5000
14.0
4000

12.0
10.0

3000
8.0
2000

6.0
4.0

1000
2.0
0

0.0
D05M06J06 S06D06 M J07 S07D07 M J08 S D08 M J09 S D09 M J10 S D10 M J11 S D11 M J12 O E13 A
Monto Neg.

EMPRESAS CORPORATIVAS

Prec. Prom. Mens.

Compaa Minera Milpo Diciembre 2013

11