SEMESTRE 2016-02

TEMA
SECCIONES

GUA DE EJERCICIOS N3

: VALUACIN DE ACCIONES
: TODAS

1. Papa James, empresa productora y comercializadora de productos de limpieza, acaba de

pagar un dividendo de S/. 2.00 por accin. Se espera que los dividendos de esta empresa
crezcan a una tasa constante de 4% en forma perpetua. Si los inversionistas requieren un
rendimiento de 14% sobre las acciones, cul es el precio actual de la accin?, cul sera el
precio dentro de cinco aos?
Por otro lado, cul debera ser el rendimiento exigido por los accionistas, si el precio de la
accin en el mercado fuese de S/. 25.00?, y si el precio bajase a S/. 15.00? Qu demuestra
la variacin del precio de la accin?
2. La empresa Frutarom paga un dividendo constante de S/. 1.5 sobre sus acciones. La empresa
mantendr ese dividendo durante los prximos 10 aos, a partir de lo cual dejar de pagar el
dividendo (su tasa de retencin de las utilidades ser de 100%). Si el rendimiento requerido por
los accionistas es de 18%, a) cul es el precio de la accin hoy?, b) Si el precio encontrado
en a) se toma como cierto, cul es la tasa de crecimiento de los dividendos que de manera
perpetua podra implementar la empresa, considerando la tasa de rendimiento exigida por los
accionistas de 18%?. Esto es posible?. Justifique y haga precisiones en su respuesta.
3. Wind Surf Corp acaba de pagar un dividendo de S/ 1.15 por accin. Se espera que la tasa de
crecimiento de los dividendos se mantenga constante en 5% anual por tiempo indefinido. Los
inversionistas requieren un rendimiento de 12% sobre las acciones en los tres primeros aos,
un rendimiento de 14% en los siguientes tres aos y finalmente un rendimiento de 16% de ah
en adelante.
a) Cul es el precio actual de las acciones?
b) Si para cada uno de los dos ltimos plazos calculados en a) la tasa de crecimiento de
los dividendos es un punto porcentual ms respecto al anterior y el rendimiento exigido
por los accionistas en cada tramo es dos puntos porcentuales superior a los
considerados en el punto a), cul es el precio actual de las acciones?
4. Nucleia SAC tiene utilidades por accin de S/. 5.00. La empresa no muestra crecimiento y
paga el 100% de sus utilidades como dividendo. Nucleia SAC tiene un nuevo proyecto que
requerir una inversin de S/. 1.20 por accin dentro de un ao. El proyecto slo durar dos
aos y aumentar las utilidades en los dos aos siguientes a la inversin en S/. 1.10 y S/. 1.50
respectivamente. Los inversionistas requieren un rendimiento de 14% sobre las acciones de
Nucleia SAC.
a) Cul es el valor por accin de Nucleia SAC suponiendo que la empresa no emprende
la oportunidad de inversin?
b) Si la empresa lleva a cabo la inversin, cul ser ahora el valor de la accin?
c) Si la empresa cambiara su poltica de dividendos y slo pagar el 50% de las utilidades
como dividendo y decide emprender el proyecto, a cambio de destinar el ntegro de las
utilidades que genere el proyecto al pago de dividendos, cul ser el precio hoy de las
acciones?
5. Movistar, empresa lder en la industria de telecomunicaciones, acaba de pagar un dividendo en
efectivo de US$ 6 por accin por las utilidades del presente ejercicio recin terminado. La
demanda de equipos de telecomunicacin ha venido incrementndose en los ltimos aos y se
espera que las utilidades tambin mantengan esta tendencia. Se estima que para el prximo
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ao, la utilidad neta crecer en 25%, luego para el segundo y tercer ao el crecimiento ser de
20%, para el cuarto ao dicho crecimiento alcanzara la tasa de 15% para luego estabilizarse
en un promedio anual del 10% hacia el futuro. El presidente de Movistar Per ha anunciado
que la compaa mantendr su actual poltica de dividendos equivalente a repartir el 45% de
las utilidades anuales durante los prximos cinco aos. La empresa mantiene una deuda
bancaria de US$ 50 millones con el BCP. Adicionalmente, se sabe que la depreciacin anual es
de US$ 5 millones y la amortizacin de intangibles es de US$ 3 millones.
En la ltima reunin de accionistas se estableci por mayora la firma de un contrato de venta
diferida de acciones a Telefnica del Per al final del quinto ao a un precio de US$ 30.10 por
accin en la cual el comprador controlante tendr el 100% de las acciones. Se espera que en
este tiempo ambas empresas terminen de fusionarse. La transaccin se realizara por las 9
millones de acciones de Movistar. Bajo este esquema los accionistas solicitaron un rendimiento
mnimo del 18%, rentabilidad que coincide con lo indicado por analistas de acciones de
compaas tecnolgicas. Se solicita lo siguiente:
Bajo el escenario planteado varios accionistas desean comprar la accin hoy da. Cunto
deberan pagar por la accin y cul sera el valor de mercado del capital de la empresa?.
Si para Movistar, la Utilidad Neta/Ventas es igual a 10% y el margen de EBITDA/Ventas es
30% y recibe una oferta de adquisicin que valoriza la empresa en 2.5 veces su EBITDA
(utilidad antes de intereses, depreciacin, amortizacin e impuestos), qu decisin tomara
usted, es decir, aceptara la oferta?. Sustente cuantitativa y cualitativamente su respuesta.
6.

AFP Integra compra a S/.12 una accin (en el mercado primario) que paga dividendos
crecientes en 9% anual, esperando obtener un rendimiento de 18% anual. Si despus de 3
aos (luego de cobrar el tercer dividendo) vende la accin obteniendo un rendimiento de 24%
anual en toda la operacin de compra-venta de la accin. Hallar:
a) El primer dividendo
b) el precio al que vendi la accin
c) La rentabilidad esperada por el segundo inversionista.

7.

La empresa Technology Ssytems S.A es una empresa fabricante de chips para computadoras
con una serie de productos altamente rentables y una serie de productos en desarrollo. La
empresa obtuvo unas utilidades por accin de 1 US$ y acaba de pagar dividendos a US$ 0.50
por accin, los inversionistas creen que la empresa espera mantener su poltica de pago de
dividendos en 50%, el ROE actual y esperado es de 20%. El mercado inversor considera que
esta situacin se mantendr a perpetuidad.
a) Cul sera el precio de la accin de Technology. La tasa de descuento requerida en el
mercado para la industria chips es de 15% anual (considere que la empresa acaba de
pagar dividendos)
b) Suponga que el competidor principal ha desarrollado un nuevo chip que eliminar la
ventaja actual de Technology Systems en el mercado. Este nuevo producto que estar
listo para ser lanzando al mercado en dos aos, forzar a Tecnology a reducir sus
precios para mantenerse competitivo. Este efecto har que el ROE caiga a 15% y
debido a la posible prdida de mercado la empresa reducir la tasa de retencin de
utilidades a 40%, Esta reduccin ser efectiva al final del segundo ao, es decir el
dividendo esperado para el segundo ao ser el 60% de las utilidades del ao. Bajo esta
escenario proyectado cual sera el valor de la accin de Tecnology Systems?
c) Nadie en el mercado percibe la amenaza que enfrenta Techology Systems. Usted tiene
claro que nadie se enterar del escenario amenazante para Techology Systems hasta
que el competidor pblicamente anuncie su nuevo producto al final del segundo ao.

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Cules seran los precios de las acciones con desconocimiento de informacin al ao 1,

y con anticipacin de informacin del riesgo al ao 1.
8.

El cuadro muestra la informacin financiera proyectada de la empresa Taboada listada en la

BVL.
Informacin Empresa Taboada
Acciones en circulacin (millones)
Patrimonio Neto (S/. millones)
Valor de mercado de la deuda (S/. millones)
Utilidad Neta (S/. millones)
Tasa de reparto:

125
120
150
24
30%

125
136.8
171
27.36
30%

125
156
195
28.07
45%

125
171
214
30.85
45%

125
188
235
33.90
50%

Se estima que la rentabilidad sobre el patrimonio proyectada del cuarto ao ser a

perpetuidad, as como la tasa de reparto del 50%. La tasa de rentabilidad requerida para la
empresa Aguilar es de 15%. Se pide:
a.
b.

Determinar el valor de la accin.

Considerando que el precio de mercado es el valor de la accin determinado en el
punto a; se pide completar el cuadro adjunto.
Empresa Taboada
Valor de mercado del capital
Dividend Yield
Dividendo por accin ao 0
Utilidad por accin UPA (EPS)
ao 0
Valor en Libros por accin
Ratio P/E
Ratio P/BV
Valor de mercado de la
empresa

9. A Usted le han solicitado Valorizar el Capital de dos Empresas idnticas A y B, la nica

diferencia que existe entre ambas es su Poltica de pago de dividendos, luego de la
investigacin respectiva ha logrado recopilar la siguiente informacin.
Datos financieros del ltimo ao para las empresas A y B:
El Patrimonio Contable: US$ 100 millones
ROE actual = 20% se mantiene hasta el 3er ao luego se reduce al 15%.
N de acciones: 10 millones de acciones
Tasa de Pago de Dividendos: De acuerdo a la Poltica indicada
Usted est interesado en evaluar el impacto de la Poltica de Dividendos sobre el valor de la
accin:

Empresa A: Mantiene una Poltica de Pago de Dividendos del 100% de las Utilidades
por accin en dividendos.
Etapa de alto crecimiento

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Etapa Crecimiento estable a perpetuidad

Aos
ROE
N acciones
Tasa Payout

1
20%
10,000,000
100%

2
20%
10,000,000
100%

3
20%
10,000,000
100%

4
15%
10,000,000
100%

5
15%
10,000,000
100%

6to a perpetuidad
15%
10,000,000
100%

Empresa B: Mantiene una Poltica de Pago de Dividendos del 30% de las Utilidades
por accin.

Aos
ROE
N acciones
Tasa Payout

Etapa de alto crecimiento

1
2
3
20%
20%
20%
10,000,000
10,000,000
10,000,000
30%
30%
30%

Etapa Crecimiento estable a perpetuidad

4
5 6to a perpetuidad
15%
15%
15%
10,000,000
10,000,000
10,000,000
30%
30%
30%

Actualmente el entorno es favorable y la tasa de rendimiento del mercado en acciones es

14%.
a) Determine el Valor de la accin al ao cero para cada empresa A y B. Cul alternativa
convendra?
b) Si el entorno macroeconmico se complica y la tasa de rendimiento del mercado (costo
de capital) sube a 20%. Qu alternativa convendra ahora?
c) Completar el siguiente cuadro:
Para el ao 0:
Indicadores

r = 14%
Emp A

r = 20%
Emp B

Emp A

Emp B

Valor de la accin
Valor de mercado
del capital
Valor en Libros por
accin
Ratio P/E
Ratio P/BV

10.

MINS S.A.A. reparte dividendos con crecimiento supernormal y espera crecer 30% durante
los tres primeros aos, luego solo crecer a la tasa esperada del 10%. El ltimo dividendo
que pago fue S/.1.82 por accin. Si el costo de oportunidad de los accionistas es 16%, hallar
el valor presente de los dividendos.

11.

Broca S.A. est experimentando un periodo de crecimiento rpido de utilidades y dividendos

y espera crecer a una tasa del 18% anual durante los prximos dos aos, 15% el tercer ao y
luego solamente el 6% anual. El ltimo dividendo pagado fue de S/.1.15. Si requiere una tasa
de retorno de 12%, calcular el precio de la accin hoy.

12. Considere cuatro acciones diferentes: W, X, Y, Z. Todas las acciones tienen una tasa de retorno
requerido de 20% y el ms reciente dividendo ha sido US$ 4.50 por accin. Ud. como encargo
del rea de tesorera le recomienda evaluar las cuatro acciones, y recopila la siguiente
informacin:

Las acciones W, X, e Y mantendrn a perpetuidad sus tasas de crecimiento de dividendos

de 10%, 0% y -5%, respectivamente.

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La accin Z es una growth stock que incrementar sus dividendos en 30% en los prximos
dos aos y luego mantendr a perpetuidad un crecimiento de 8%.

Determinar:
a)
b)

Cules sern las ganancias de capital esperadas?

Cules sern las rentabilidades por dividendo en cada caso?

13. Una empresa de minera ha anunciado que suspender el pago de dividendos en efectivo por
accin durante los prximos 5 aos. Luego de este periodo la empresa ha anunciado que sus
dividendos crecern a una tasa anual de 1% a perpetuidad. Las acciones de esta empresa se
cotizan actualmente en la bolsa a un precio de S/. 50 por accin. En base al modelo DDM,
cules sern los dividendos en efectivo por accin que deber pagar la empresa al final del
sexto y sptimo ao de tal forma que el valor obtenido (precio) de acuerdo al modelo DDM sea
igual al precio actual de las acciones que cotizan en la bolsa? La tasa de descuento apropiada
obtenida en base al modelo CAPM es de 12%.

14. El siguiente cuadro resume los dividendos en efectivo por accin pagados as como las
estimaciones de crecimiento a largo plazo de los dividendos en efectivo de 3 compaas de la
industria del cemento que cotizan en bolsa. El crecimiento anual estimado del ao 1 toma
como referencia el ltimo dividendo en efectivo pagado por accin.
Empresa

Cementos Norte
Cementos Centro
Cementos Sur

ltimo
dividendo
pagado (por
accin)

Precio por
accin
Cotizacin en
la Bolsa

Crecimiento
anual estimado
durante los
aos 1 y 2

Crecimiento
anual estimado
durante el ao
3

S/. 10.00
S/. 28.00
S/. 8.50

10%
15%
0%

2%
0%
10%

S/. 1.00
S/. 3.00
S/. 0.50

Crecimiento
anual estimado
a perpetuidad
(despus del
ao 3)
5%
1%
6%

En base a esta informacin, calcule el valor de cada una de las acciones e indique que
acciones estn subvaluadas o sobrevaluadas de acuerdo al modelo de valorizacin de
descuento de dividendos (comprelos con el precio en bolsa). El costo de oportunidad del
capital es de 15%. En cul accin invertira usted? Explique su respuesta.
15. El siguiente cuadro incluye una muestra de la informacin financiera de 4 acciones de
empresas listadas en la BVL. Las 4 empresas pertenecen al mismo sector econmico.
Informacin
Acciones en circulacin (millones)
Precio (S/.)
Patrimonio Neto (S/. millones)
Valor de mercado de la deuda (S/. millones)
Utilidad Neta 2009 (S/. millones)
Tasa de reparto

Empresa A
125
2.00
120
150
20
50%

Empresa B
220
3.15
700
500
50
70%

Empresa C
25
33.24
900
100
80
40%

Empresa D
1,100
1.10
1,200
1,000
115
30%

De acuerdo a esta informacin se le solicita completar el cuadro adjunto y explique brevemente

por qu el valor de mercado de la empresa es diferente al valor de mercado del capital.

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Empresa A

Empresa B

Empresa C

Empresa D

Market Capitalization
Dividend Yield
Dividendo por accin
Utilidad por accin UPA (EPS)
Valor en Libros por accin
Ratio P/E
Ratio P/BV
Valor de mercado de la empresa
Valor de mercado del capital

16.

Un analista financiero acaba de realizar una presentacin de sus estimaciones de

crecimiento anual de los dividendos en efectivo por accin de 2 empresas del sector de
energa:
Empresa
Northern Energy (NE)
Southern Energy (SE)

Ao 1

Ao 2

Ao 3

Ao 4

Ao 5

10%
5%

10%
5%

5%
5%

10%
5%

4%
5%

Ao 6
Perpetuidad
4%
5%

El ltimo dividendo en efectivo anual pagado por NE fue de S/.0.60 por accin, y el de SE fue
de S/.0.50 por accin. NE tiene 100 millones de acciones en circulacin y SE tiene tambin
100 millones de acciones en circulacin. El rendimiento anual requerido por los accionistas de
NE es de 15% y el de SE es de 12%. Tomando como referencia el modelo de valorizacin de
descuento de dividendos (dividend discount model) y en base a la informacin presentada
por el analista:
a) Si las acciones de Northern Energy actualmente cotizan en la bolsa de valores de Lima a
un precio de S/. 6.00 por accin, las acciones de Northern Energy estn sobrevaluadas,
correctamente valuadas o subvaluadas?, usted recomendara la compra o venta de
acciones de Northern Energy?
b) Si las acciones de Southern Energy actualmente cotizan en la bolsa de valores de Lima a
un precio de S/. 9.00 por accin, las acciones de Southern Energy estn sobrevaluadas,
correctamente valuadas o subvaluadas?, usted recomendara la compra o venta de
acciones de Southern Energy?
17.

Usted es analista de inversiones en un inversionista institucional y su jefe le pide que estime

el valor de Cia Minera del Zinc. Por estatutos sociales la empresa debe pagar 100% de su
flujo de caja libre en forma de dividendos. La empresa acaba de pagar un dividendo de
US$100 millones. Se espera que en los prximos 3 aos el precio del zinc aumente y se
generen eficiencias operativas, aumentando el flujo de caja libre en 10% cada ao. A partir
del cuarto ao la economa mundial y especialmente la economa de China se desacelerara
y por lo tanto el flujo de caja libre caera 20% durante 3 aos, para luego estabilizarse
(crecimiento cero) a perpetuidad. Suponiendo que la mina tiene reservas ilimitadas
(descubren yacimientos rentables constantemente), cul es el valor de la accin si el
nmero de acciones en circulacin es 100 millones? La tasa de descuento es 10%.

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