CONTABILIDADE

FINANCEIRA

GERENCIAL

CONTROLE

ESTRATGICO DE GESTO - EVA Economic Value Added Valor

Econmico Agregado MVA Market Value Added Valor de Mercado

A gesto das empresas vem revelando importantes avanos em sua

forma e atuao, saindo de uma postura convencional de busca do lucro e
rentabilidade, para um enfoque preferencialmente voltado riqueza dos
acionistas.

No mundo globalizado, torna-se cada vez mais difcil s organizaes

viabilizarem, economicamente, seus investimentos por meio de decises
direcionadas ao aumento de preos e de participao de mercado, conforme
consagradas por longo tempo no passado. Os consumidores em economias
abertas sacrificam impiedosamente os produtos caros, exigindo vultosos
investimentos para ganhos adicionais de market share, avaliados muitas vezes
como de difcil recuperao econmica.

A reduo das despesas tendo como base o corte de valores

monetrios, outra medida adotada com ampla preferncia, no introduz maior
vantagem competitiva na nova ordem econmica, na qual todas as empresas
podem ter acesso e seguir o mesmo receiturio de economia de gastos. A
supremacia da empresa, nestes ambientes competitivos, encontra-se em
descobrir suas ineficincias antes de seus rivais de mercado, atividade difcil e
que dar o verdadeiro diferencial competitivo diante da concorrncia.

O objetivo de criar valor aos acionistas demanda outras estratgias

financeiras e novas medidas de sucesso empresarial, todas elas voltadas a
agregar riqueza aos seus proprietrios.

Esta visualizao da moderna gesto das empresas passa a exigir uma

atuao mais destacada e sofisticada da Contabilidade, cobrindo as
necessidades de informaes dos vrios agentes de mercado. Em verdade, a
1

Contabilidade como cincia demonstra enorme potencial em seus instrumentos

e modelos tericos em atender s qualificadas exigncias do mercado
globalizado, necessitando, no entanto que seus profissionais tenham uma
melhor interpretao do atual contexto dos negcios. O mundo globalizado
promoveu relevantes mudanas na gesto dos negcios, e o conceito de crise
est, em sua maior parte, em no se compreender as novas tendncias e
regras do mercado.

Apesar de derivar de um conceito bastante antigo, a busca de valor para

os acionistas constitui-se no objetivo fundamental da empresa moderna.
Diversas razes podem explicar este comportamento.

A abertura de mercado demonstrou, para inmeros executivos, que os

preos so estabelecidos pela interao de oferta demandada dos
agentes econmicos, e no unicamente do ponto de vista da empresa.
o mercado que avalia os investimentos empresariais, cabendo a unidade
decisria responsabilidade de ser eficiente em suas decises,
selecionando as melhores estratgias financeiras que adicionam riqueza
aos acionistas;

A globalizao vem atuando de forma bastante acentuada sobre os

mercados financeiros, resumindo-os praticamente a um nico mercado
mundial. Investidores so capazes, no ambiente globalizado, de mudar
rapidamente os fluxos de seus capitais, procurando alternativas mais
atraentes em qualquer parte do mundo. Ativos que no criam valor so
rapidamente identificados pelos investidores globais, repercutindo sua
desvalorizao em todos os mercados;

O mercado competitivo atual deixa espao somente para empresas

eficientes, que se mostram capazes de agregar valor em suas decises.
A melhor medida de sucesso empresarial em mercado competitivo a
criao de valor aos seus proprietrios. O lucro somente garante a
continuidade de um empreendimento se conseguir, ao menos, igualar-se
ao custo de oportunidade do capital investido;
2

O desenvolvimento profissional dos modernos executivos, e a prpria

preservao de seus postos de trabalho, passam necessariamente no
atendimento das expectativas dos acionistas de maximizao do valor de
mercado da empresa.

Algumas dificuldades prticas de consolidao de uma gesto

baseada em valor podem ser encontradas. Uma barreira inicial a
prpria cultura da empresa que impede maiores modificaes em seu
controle e processo decisrio. Mudanas so sempre questionadas,
principalmente se envolvem novos paradigmas de gesto. Experincias
recentes com empresas que adotam o valor como objetivo empresarial
revelam grandes dificuldades em adequar a cultura tradicional meta de
valor, demandando s maiores empresas um prazo estimado de dois
anos, para adequar toda a estrutura da empresa nova proposta.

Outra dificuldade frequentemente identificada o conflito entre

lucro e valor. Diversas decises promovem uma elevao nessas duas
medidas, satisfazendo as diferentes correntes administrativas. No
entanto, outras decises so capazes de, ao mesmo tempo, valorizar
uma empresa no alterando, ou at mesmo reduzindo, o seu lucro. Esta
ltima situao de mais difcil entendimento, principalmente ao no ser
revelada

de

maneira

explcita

pelos

demonstrativos

financeiros

convencionais, exigindo um conhecimento mais apurado de seus

usurios e informaes mais privilegiadas.

Economic Value Added EVA

O Valor Econmico Agregado (EVA) uma medida de criao de valor
identificada no desempenho operacional da prpria empresa, conforme
retratado nos relatrios financeiros. O seu clculo exige algumas adaptaes
nos demonstrativos de resultados, procurando, entre outras medidas,
evidenciar sua parte operacional legtima, a segmentao do imposto de renda

sobre os resultados da atividade e os benefcios fiscais provenientes do uso de

capital de terceiros.

O EVA pode ser entendido como o resultado apurado pela sociedade

que excede remunerao mnima exigida pelos proprietrios de capital
(credores e acionistas). um indicador se a empresa est criando ou
destruindo valor por meio de um resultado definido com supranormal. A medida
foi sendo adotada por um nmero cada vez maior de empresas, recebendo
diferentes denominaes. Sua popularidade maior deu-se com a denominao
EVA Economic Value Added, marca registrada de propriedade da Stern &
Stewart.

Segundo Nascimento (1998: 179-180) o EVA :

O lucro operacional lquido, menos o custo de oportunidade de

todo o capital empregado, sendo esse custo de oportunidade
definido como o retorno mnimo aceitvel dos investimentos.
uma linha invisvel que divide boas e ms performances de
empresas, uma taxa limite que deve ser obtida com propsito de
criar valor.

O clculo do EVA exige o conhecimento do custo total de capital da

empresa (WACC Weighted Average Cost of Capital), o qual determinado
pelo custo de cada fonte de financiamento (prpria e de terceiros) ponderado
pela participao do respectivo capital no total do investimento realizado (fixo e
giro). Representa, em essncia, o custo de oportunidade do capital aplicado
por credores e acionistas como forma de compensar o risco assumido no
negcio.

A estrutura bsica de clculo do EVA apresenta-se:

Lucro Operacional (lquido do IR)

(-)

XXX

XXX

VALOR ECONMICO AGREGADO (EVA) :

XXX

Custo Total de Capital

(WACC x Investimento)

(=)

O EVA pode ainda ser apurado por meio de uma formulao mais
analtica:

EVA =

(ROI -

WACC)

INVESTIMENTO

O ROI o retorno sobre o investimento formado pelo produto do giro e

margem operacional; investimento o total dos recursos prprios e de
terceiros deliberadamente levantados pela empresa e aplicados em seu
negcio (capital de giro mais capital fixo).

A expresso (ROI WACC) conhecida tambm por ROI Residual,

indicando em quanto o retorno dos investimentos superou as expectativas de
remunerao dos proprietrios de capital. Pode ser entendido ainda por spread
econmico da empresa, indicativo do potencial das estratgias financeiras
adotadas em agregar valor aos acionistas.

Partido da anlise de medidas financeiras tradicionais (lucro e

rentabilidade) impossvel identificar se a empresa est criando ou destruindo
valor. O EVA importante porque, entre outras contribuies relevantes,
associa o custo de oportunidade do capital ao investimento realizado,
ressaltando a eficcia da administrao da empresa. Empresas, que convivem
com uma gesto baseada no valor, tm uma viso mais direcionada

concepo dos negcios, continuidade do empreendimento e ao objetivo de

maximizao da riqueza de seus acionistas.

EVA

tambm

capaz

de

revelar

inmeras

outras

oportunidades de ganhos econmicos, como aquelas provenientes de uma

melhor gesto do risco, escolha da melhor estrutura de capital, maior giro,
entre outras, no vislumbradas pela Contabilidade tradicional. preciso
registrar que num mundo globalizado e altamente competitivo, torna-se cada
vez mais difcil a uma empresa agregar valor, mediante aumento de lucros
provenientes de preos de venda mais elevados ou de maior participao de
mercado. So as estratgicas financeiras e capacidades diferenciadoras,
conforme estudadas, respectivamente, no captulo anterior, que formaro as
vantagens competitivas da empresa em relao aos seus concorrentes e
continuidade do empreendimento.

O sucesso do EVA est atrelado no envolvimento de todo o

pessoal da empresa, avaliando e remunerando cada funo operacional com
base no valor criado e identificado nos direcionamentos de valor, selecionados
para as diversas atividades.

Nascimento (1998: 189-190) classifica as vantagens e limitaes do

EVA da seguinte forma:

1.

Vantagens:
a)

capacidade de conscientizar rapidamente o

gestor sobre as expectativas do investidor
em relao sua atuao; e

b)

2.

simplicidade de compreenso;

Limitaes;

a)

apesar de reconhecer a inadequao dos

resultados contbeis tradicionais para a
mensurao do valor do empreendimento, o
modelo limita-se a ajust-lo globalmente, em
vez de tratar as informaes, medida em
que ocorrem os eventos; e

b)

a base de resultados globais da empresa

impede

identificao

da

contribuio

gerada por rea.

Essas crticas so aplicveis s verses mais simplificadas do EVA.

Para as verses mais sofisticadas, talvez as crticas no sejam pertinentes.

3.4

Market Value Added MVA

A medida de valor agregado pelo mercado (MVA - Market Value

Added), assim como o EVA, tambm uma marca registrada de propriedade
da Stern & Stewart e reflete a expresso monetria da riqueza gerada aos
proprietrios de capital, determinada pela capacidade operacional da empresa
em produzir resultados superiores ao seu custo de oportunidade. Reflete,
dentro de outra viso, quanto a empresa vale adicionalmente ao que se
gastaria para repor todos os seus ativos a preos de mercado.

Segundo Kassai, Kassai, Santos et al. (1999 : 183):

O MVA interpretado como a diferena entre o valor da

empresa menos o valor de seus investimentos, a preos de
mercado. aquela parcela adicional, aquele algo mais,

normalmente de difcil mensurao, tambm conhecida como

goodwill.

uma avaliao do futuro, calculada com base nas expectativas do

mercado com relao ao potencial demonstrado pelo empreendimento em criar
valor. Neste enfoque, o MVA pode ser apurado pela diferena entre o valor de
mercado da empresa e o montante de capital investido pelos acionistas e
credores (investimento total).

O valor total de uma empresa pode ser determinado pelo produto do

preo de mercado de suas aes e a quantidade em circulao, mais o valor
de mercado de seus passivos. Como as limitaes prticas a esse clculo
costumam ser grandes, principalmente quando o controle acionrio no
negociado no mercado, sugerido o mtodo do fluxo de caixa descontado,
conforme explicado anteriormente, por meio da projeo do free aperating cash
flow e de uma taxa de desconto que representa as expectativas mnimas de
retorno de credores e acionistas.

Este resultado em excesso (valor de mercado menos investimento total)

constitui-se no valor do intangvel do negcio, no goodwill produzido pela
qualidade de sua gesto. Representa quanto uma empresa foi capaz, pelas
estratgias financeiras e capacidades diferenciadoras implementadas, de
agregar

riqueza

seus

acionistas,

objetivo

bsico

de

qualquer

empreendimento.

A comparao do desempenho de diferentes empresas pelo MVA deve

cotejar tambm o tamanho da empresa. Para tanto, pode ser utilizada a relao
entre o MVA e o Patrimnio Lquido apurados em determinado momento.

Uma metodologia gerencial de avaliao do MVA pode ser efetuada da

seguinte forma, conforme proposta por Stewart (1999: 36):
8

MVA

Valor de Mercado - Capital Total

Os resultados das estratgias financeiras, anteriormente enunciadas,

podem ser quantificadas nesta formulao bsica de clculo da riqueza dos
acionistas. Se a empresa for mais eficiente na gesto de seus ativos e reduzir,
por exemplo, o volume de seus estoques e a morosidade apresentada na
cobrana de suas vendas a prazo, sem afetar o volume de atividade, ela ser
capaz de agregar valor aos seus acionistas sem que este seja expresso
necessariamente em maiores lucros.

Diversas outras estratgias podem ser avaliados em seu impacto sobre

a criao de riqueza, seguindo-se o raciocnio demonstrado.

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