La poltica monetaria en la macroeconoma

neokeynesiana*
Eddy Lizarazu Alanez **

Resumen
La macroeconoma del neokeynesianismo est orientada a la discusin de la poltica monetaria con metas de inflacin. En este contexto, el propsito de este documento es el
anlisis de algunos esquemas de expectativas de inflacin (esttica y racional) y de la
estructura temporal de la tasa de inters para la conduccin de la poltica monetaria. Slo
entonces se vuelven inteligibles las razones del comportamiento de los bancos centrales
cuando ocurren disturbios de la demanda y de la oferta agregadas.
Palabras clave: expectativas de inflacin, poltica monetaria, reglas de poltica monetaria.
Clasificacin jel: E42, E52, E58.

Abstract
The New Keynesian macroeconomics is directed to the discussion of monetary policy
with inflation targets. In this context, the purpose of this paper is to analyze some
schemes of inflation expectations (static and rational) and the term structure of interest
rates for the conduct of monetary policy. Only then the reasons behind the behavior of
the central bank become intelligible when disturbances in demand and aggregate supply
take place.
Keywords: inflation expectations, monetary policy, monetary policy rules.
jel classification: E42, E52, E58.

* Fecha de recepcin: 16/05/2012. Fecha de aceptacin: 30/08/2013.

** Profesor e investigador del Departamento de Economa de la Universidad Autnoma Metropolitana-Iztapalapa. Correo electrnico: lae@xanum.uam.mx

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Economa: teora y prctica Nueva poca, nmero 40, enero-junio 2014

Introduccin
La macroeconoma de los neokeynesianos est enfocada en el anlisis de la poltica monetaria con metas de inflacin. En la literatura existe una enorme gama de
artculos de nivel intermedio que procuran hacer accesibles las ideas principales
para los pregraduados.1 Su contribucin es de inters no slo porque constituyen
un puente hacia la frontera de la investigacin, sino tambin porque la presentacin de sus muchas proposiciones es muy ilustrativa. Sin embargo, en dichos artculos no se considera el papel de las expectativas de inflacin ni se hace distincin entre la tasa de inters nominal y la real para formular la regla de Taylor.
Por lo tanto, el propsito de este artculo es doble: analizar los distintos esquemas de formacin de expectativas de inflacin e incorporar la estructura temporal de las tasas de inters al modelo neokeynesiano.
El modelo bsico de los neokeynesianos consta de tres ecuaciones: la
ecuacin is, la curva de Phillips y la regla monetaria del banco central. El dinero
es endgeno al sistema y se empieza por asumir la existencia de un banco central
absolutamente discrecional con expectativas estticas. Una vez demostrado que
es posible la inestabilidad en el sistema econmico, se procede al anlisis bajo el
supuesto de que las expectativas de inflacin del pblico coinciden con las metas
del banco central en la materia. En este caso, el sistema es estable gracias a que
el banco central garantiza la minimizacin de las fluctuaciones de la produccin
real y de la inflacin. Por ltimo, a partir de expectativas racionales, se incorpora
al modelo de tres ecuaciones una ms que denota la estructura temporal de las
tasas de inters. De esta manera, la formulacin de la regla de Taylor procede en
trminos de la tasa de inters nominal a corto plazo.
En la parte i de este artculo se presenta el ncleo de la macroeconoma
neokeynesiana y despus, en las secciones ii y iii, se analiza el caso de la poltica
monetaria absolutamente discrecional. En el apartado iv se desglosa el clculo de
la regla monetaria del banco central y su reaccin ante los impactos de la demanda y la oferta agregadas cuando minimiza la funcin de prdida social. Ms adelante, en la parte v se muestra el caso de la poltica monetaria con expectativas
racionales, mientras que en la vi se hace el anlisis de la estructura temporal de
1
Romer (2000), Taylor (2000), Chu y Nekane (2001), Guest (2002), Walsh (2002), Carlin
y Soskice (2005), Setterfield (2006) y Turner (2006) son ejemplos de artculos de nivel intermedio. La literatura incluye tambin otra clase de textos, de nivel avanzado, como Kerr y King
(1996), Goodfriend y King (1997), Svensson (1997), Ball (1999), Clarida, Gali y Gertler (1999)
y King (2000).

La poltica monetaria en la macroeconoma neokeynesiana

las tasas de inters y la conduccin de la poltica monetaria. Finalmente, se vierten algunos comentarios de conclusin.

I. Ecuaciones centrales sobre poltica monetaria

Una versin elemental del modelo macroeconmico neokeynesiano est constituido por la ecuacin is y de la curva de Phillips con expectativas de inflacin
aumentada. La ecuacin is es:

xt = b(rt rt ) + et 

(1)

Dado el impacto de la demanda agregada et , la brecha de la produccin

xt en esta ecuacin es una funcin negativa de la diferencia entre la tasa de inters real rt y la tasa de inters natural r. La brecha de la produccin real se define
como la diferencia entre la produccin real y la natural, es decir, xt yt yt , donde yt es el producto real, mientras que yt es el producto natural. Es menester observar que la tasa de inters real rt es una tasa de inters real de largo plazo, lo

que es conspicuo, ya que la caracterizacin ordinaria de is est especificada en

trminos de una tasa de inters real de corto plazo, a saber: qt it te .
La tasa de inters natural se concibe como la tasa de inters real de largo
plazo que prevalece en ausencia de impactos de la demanda agregada. De acuerdo con Wicksell (1898), la existencia de la tasa de inters natural implica una
estabilidad del nivel de precios acorde a una brecha de la produccin nula. Por su
parte, la curva de Phillips con expectativas de inflacin aumentada es:

t = te + xt + ut 

(2)

De acuerdo con esta ecuacin, la tasa de inflacin observada t se relaciona positivamente con la brecha de la produccin xt , dados la expectativa de
inflacin te y el impacto de la oferta agregada ut . Los impactos de la demanda
y la oferta agregadas, es decir, tanto et como ut , son variables aleatorias o ruido
blanco.
Es decir, estas variables no necesariamente siguen, por ejemplo, una distribucin normal, sino que es suficiente que tengan media 0 y varianza constante,
y que se distribuyan independientemente una de la otra. De esta manera, el modelo elemental de poltica monetaria de los neo-keynesianos parte de las siguientes hiptesis iniciales:

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Economa: teora y prctica Nueva poca, nmero 40, enero-junio 2014

1) El banco central tiene metas preestablecidas para la tasa de inflacin.

2) El instrumento del banco central es la tasa de inters real de largo plazo.
3) Las expectativas de inflacin te son estticas.
La primera y la segunda hiptesis corresponden al caso de una poltica
monetaria absolutamente discrecional, siendo un supuesto altamente controversial que el banco central tenga la capacidad de determinar la tasa de inters real
de largo plazo. En la prctica, acaso fija la tasa de inters nominal de corto plazo,
sin embargo, se procede as porque es conveniente tener como referencia el control bancario sobre la tasa de inters real a largo plazo. La tercera hiptesis es
menos discutible ya que el supuesto de expectativas estticas es un caso particular de las expectativas adaptativas. Se dice que la tasa de inflacin esperada corresponde al caso de expectativas estticas si se satisface

te = t 1 

(3)

Las expectativas de inflacin son extrapoladas del periodo t 1 al siguiente periodo t. El modelo, de esta manera, incluye la inflacin inercial.

II. Intuicin de la poltica monetaria absolutamente

discrecional
El modelo est caracterizado por las ecuaciones (1) (2) y (3), y se ilustra en la
grfica 1, en la cual se supone 1) que el banco central fija inicialmente la tasa de
inters real r1 con un valor igual al de la tasa natural de inters r1 y 2) que la tasa
de inflacin buscada por parte del banco central 1 coincide con las expectativas de
inflacin del pblico 1e .
La clasificacin de las variables es la siguiente:
Variables endgenas:
Variables predeterminadas:
Parmetros:

xt, t, te
rt, r, et,ut, t -1
b,

La solucin de este equilibrio es secuencial, no simultnea, y la explicacin estriba en que el banco central fija la tasa de inters real en r1 (punto A sobre
la curva IS) con un valor justamente igual a la tasa natural de inters r1. La brecha

La poltica monetaria en la macroeconoma neokeynesiana

Grfica 1. Equilibrio de la economa

Grfica 1. Equilibrio de la economa
a)

b)

CP
r1 = r1

1 = 1e

IS
0

x1 = 0

de la produccin x1 se proyecta sobre la curva de Phillips (punto A sobre CP), por

lo que es posible calcular la tasa de inflacin 1 . La tasa de inflacin se calcula de
manera residual porque el banco central determina la brecha del producto real
x1 = 0 en concordancia con su meta de inflacin 1 = 1e.
Por consiguiente, y no es extrao, las fluctuaciones de la brecha de la
produccin en este modelo simplificado se explican por dos factores:
1) Los disturbios causados por la discrecionalidad de la poltica monetaria.
2) Los impactos en la demanda agregada.2
1. Impacto monetario discrecional
Consideremos un impacto monetario impulsado por el banco central en la forma
de una reduccin en la tasa de inters a r2. En esta situacin, la tasa de inters
real estar por debajo de la tasa natural de inters r1. En la grfica 2.a, la economa pasa de A a B sobre IS y la brecha de la produccin se torna positiva x2 > 0.
En la grfica 2.b, CP1 cambia de posicin a CP2 y despus a CP3 tan pronto como
1 1e y 2 2e , etctera. El desplazamiento de CP se debe a la inflacin inercial,
ya que el proceso de ajuste de los precios implica n > > 2 > 1. Evidentemente,
esto es una consecuencia de una revisin al alza de las expectativas de inflacin
por parte del pblico. El proceso contina de manera indefinida y la actividad
El choque permanente en la demanda agregada proviene de la tasa natural rt y el transitorio de
la variable aleatoria et .
2

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Economa: teora y prctica Nueva poca, nmero 40, enero-junio 2014

econmica se posiciona por encima del producto natural a tasas de inflacin cada
vez mayores.
En estas circunstancias, el sistema econmico va a la deriva porque el
proceso de alta inflacin no tiene lmites. La nica manera de que la economa
retorne al producto natural y a la tasa de inflacin buscada 1e es que el banco
central vuelva a fijar la tasa de inters real en su nivel natural, es decir, rn = r1 = r ,
donde rn es algn lapso futuro en el que el banco central realiza el ajuste apropiado en la tasa de inters.
Cuadro 2. Choque monetario discrecional

Grfica 2. Impacto monetario discrecional

a)

b)

CP3
CP2

r1 = r

CP1
B

r2

2
1= 1e

B
A

IS
0

x2

x1

x2

1. Impactos en la demanda agregada

Las acciones discrecionales de la poltica monetaria son desestabilizadoras porque el sistema es inestable. La misma situacin se presenta cuando hay un impacto permanente en la demanda agregada en la forma de un cambio en la tasa
natural de inters. Para ilustrarlo, consideremos un impacto positivo en la demanda agregada. Entonces, como muestra la grfica 3.a, IS se mueve a la derecha. El incremento en la brecha de la produccin de x1 a x2 a la tasa de inters
real r1 = r1 (de A a B en IS1 e IS2) genera una tasa de inflacin 2 superior a la esperada 1 = 1e . La revisin de la expectativas de inflacin desemboca otra vez en
un proceso inflacionario desestabilizador (grfica 3.b). Sin embargo, el banco
central podra contrarrestar el impacto de la demanda agregada elevando la tasa
de inters real r2 = r2 .
Este incremento en la tasa de inters real a r2 (punto C de la grfica 3.a)
permite a la economa regresar al producto natural y a la tasa de inflacin objeti-

La poltica monetaria en la macroeconoma neokeynesiana

Grfica 3. Impacto de la demanda agregada

Figura 3. Choque de la demanda agregada

a)

b)

r
r2

C
A

r1

CP3
CP2

CP1

2
1= 1e

IS2 (r2)

B
A

IS1 (r1)
0

x2

x1

x2

vo (punto A de la grfica 3.b).3 Por supuesto, por algn tiempo, la tasa de inflacin est por encima de la meta, empero, el proceso de alta inflacin se revierte,
de manera que la curva de Phillips se estabiliza al nivel que corresponde a la posicin de CP1 y a la brecha de la produccin x1 = 0 .
2. Impacto deflacionario
La poltica monetaria no garantiza que el sistema no vaya a la deriva, sobre todo
en el caso de un impacto de la oferta agregada. En presencia de disturbios deflacionarios, lo nico que puede hacer el banco central es esperar que se desvanezca el impacto de la oferta agregada.
En la grfica 4 se representa un impacto deflacionario, por lo que la tasa
cae hasta el lmite de cero. En la grfica 4.b, la economa pasa de A a B y luego
a C, y el proceso contina hasta llegar eventualmente a una tasa de inflacin negativa. La deflacin de precios es inevitable debido a la inercia del fenmeno.
Sin embargo, como la tasa natural de inters no depende del impacto deflacionario, la economa regresa a la normalidad despus de que se ha apaciguado el disturbio. El banco central no tiene ningn margen de maniobra, slo debe limitarse
a esperar que el problema desaparezca, ya que es incapaz de acelerar el retorno a
la situacin deseada.
Este impacto positivo de la demanda agregada puede ser el resultado de un incremento en la
tasa natural de inters.
3

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Economa: teora y prctica Nueva poca, nmero 40, enero-junio 2014

Grfica 4. Impacto deflacionario

Grfica 4. Impacto deflacionario

a)

b)

r1

CP1
CP2
CP3

1
2

IS2
IS1

B
C

x1

III. Clculo algebraico de la poltica monetaria absolutamente

discrecional
Los resultados intuitivos de la seccin anterior se pueden demostrar algebraicamente. Con esto en mente, sustituimos (3) en la ecuacin (2) y obtenemos

(4)

t = t 1 + xt + ut 

Si, adems, sustituimos (1) en la ecuacin (4), llegamos a

t = t + t 1 + wt 

(5)

donde b(r - rt) y wt et + ut.4

Si la tasa natural de inters r R y el banco central no cambia su poltica de tasa de inters real, entonces sera una variable determinista. Es decir, la
ecuacin (5) es un proceso estocstico de raz unitaria con deriva. En estos casos,
por iteracin, llegamos a la siguiente ecuacin:

t 1

t = 0 + t + wtj
j=0

(6)

De esta manera, el proceso estocstico involucrado tiene las siguientes

propiedades:
La variable wt es una variable aleatoria de ruido blanco debido a que es la suma de dos variables de ruido blanco ut y vt .
4

La poltica monetaria en la macroeconoma neokeynesiana

Et t = 0 + t

var{t} = (t 1) w2

donde w2 es la varianza de wt para toda t. La media de este proceso estocstico

es una tendencia estocstica 0 + ; adems, es un proceso no homoscedstico. Las acciones discrecionales del banco central sobre la expectativa
de la tasa de inflacin sern permanentes, puesto que se trata de un proceso no
estacionario.
Por otro lado, en el caso de la brecha de la produccin, el proceso estocstico resultante es:

xt = + et 

(7)

Dicho proceso es estacionario y sus propiedades son:

Et xt =

var{xt} = e2

donde e2 es la varianza del impacto de la demanda agregada. Es decir, la media

de la brecha de la produccin es cero y, adems, es un proceso homoscedstico.
La implicacin es la siguiente: nicamente los impactos permanentes en
la demanda agregada y en la poltica monetaria afectan a la brecha de la produccin. Los meros impactos de la oferta agregada no inciden sobre aqulla. La explicacin es que ut no se encuentra en la solucin de esta variable (ecuacin 7).
El sentido de este resultado es que el banco central puede neutralizar completamente cualquier impacto de la oferta agregada sobre la brecha de la produccin,
pero no controlar sus efectos sobre la tasa de inflacin.
Las caractersticas de los procesos estocsticos para xt y t confirman
los resultados intuitivos para el choque monetario, el choque de demanda agregada y el choque deflacionario. En el caso del impacto monetario, ste se puede
atenuar siempre que el banco central fije la tasa de inters real igual a la tasa de
inters natural, rt = r. De otra manera, cuando el banco central acte discrecionalmente sobre la tasa de inters real, la brecha de la produccin tendr una media diferente de cero.
Et xt =

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Economa: teora y prctica Nueva poca, nmero 40, enero-junio 2014

IV. La regla de la tasa de inters y el comportamiento

optimizador del banco central
El funcionamiento de la economa es diferente cuando el banco central acta
minimizando las fluctuaciones de la tasa de inflacin y de la brecha de la produccin a travs de una funcin de prdida social. Considrese la curva de Phillips
con expectativas de inflacin aumentada:

t = 0 + xt + ut

(8)

donde p0 denota las expectativas de inflacin por parte del pblico. Se supone
que p0 es conocida y que, adems, coincide con el objetivo del banco central.
1. Clculos algebraicos
Si p0 y 0 denotan las metas del banco central para la tasa de inflacin y la brecha
de la produccin, respectivamente, entonces una representacin algebraica apropiada de la funcin de prdida social del banco central es

L = (t 0)2 + xt2, > 0 

(9)

donde l es el parmetro de preferencia. Si l = 0, entonces al banco central slo le

importa la inflacin y si l , entonces le interesa nicamente estabilizar las
fluctuaciones de la produccin. En estas circunstancias, la conduccin de la poltica monetaria consiste en un proceso de dos etapas:
1. El banco central minimiza la funcin de prdida social sujeto a la curva
de Phillips.
2. El banco central disea una regla monetaria para la tasa de inters con la
pretensin de garantizar el logro de sus metas.
Formlese la funcin lagrangiana

L = (t 0)2 + xt2 + [ xt + ut (t 0)] 

(10)

donde es el multiplicador de Langrage. La condicin de primer orden de la minimizacin se expresa de la siguiente manera:

La poltica monetaria en la macroeconoma neokeynesiana

t 0 = xt

(11)

Esta ecuacin es conocida como la funcin de respuesta (fr) de la poltica monetaria. En estas circunstancias, el modelo algebraico estructural consta de
las siguientes ecuaciones:
1) La curva de Phillips.
2) La fr de la poltica monetaria.
3) La ecuacin is.

La clasificacin de las variables para estas tres ecuaciones es:

Variables endgenas:

x, pt , rt

Variables predeterminadas:

r, et , ut , p0

Parmetros:

b, a

La solucin para xt se obtiene de las ecuaciones (8) y (11):

xt = 2 ut
+


(12)

t 0 =
u
2 + t 

(13)

Luego, considerando (8) y (12), arribamos a

Estas dos ltimas ecuaciones son formas reducidas. Como en ellas no

aparece el trmino de disturbio et de la demanda agregada, desde luego, concluimos que el banco central tiene la capacidad de contrarrestar cualquier cambio de
dicho disturbio sobre la brecha de la produccin xt y la tasa de inflacin pt. El
sistema econmico es estable y comparable con el analizado en las secciones
anteriores. La solucin para la ltima variable endgena implica la construccin
de una regla monetaria para la tasa de inters. Esta regla monetaria es ptima
y se deduce algebraicamente al insertar la fr (ecuacin 12) en la ecuacin is (1):

rt = r + 1 et + 1 2 ut
b
b +

(14)

La regla monetaria asociada a este modelo es conocida como la regla de

Taylor (rt). Como es evidente, la rt relaciona la tasa de inters real rt como una

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Economa: teora y prctica Nueva poca, nmero 40, enero-junio 2014

funcin positiva de la tasa natural de inters r y de los impactos de la demanda

y la oferta agregadas, et y ut.
El grado en que la tasa de inters real de largo plazo se ajusta depende de
la estructura de parmetros de la economa. Es decir, el banco central logra los
objetivos para la tasa de inflacin y la brecha de la produccin real porque
la implementacin de la rt garantiza el logro de dichos objetivos de la poltica
monetaria.
El anlisis algebraico de los procesos estocsticos (12) y (13) nos lleva
a concluir que prcticamente son procesos procesos de ruido blanco. La media y la
varianza de la brecha de la produccin son:
Et xt = 0
var { xt } =

( + ) u
2

En el caso de la tasa de inflacin, la media y la varianza son:
Et t = 0
var {t 0} =

( + )
2

2
u

En comparacin con los resultados anteriores, ambos procesos estocsticos son estacionarios, por lo que el sistema es evidentemente estable.
En la grfica 5 se representa el equilibrio de este modelo macroeconmico cuando el banco central es optimizador. En la grfica 5.a se dibuja la rt y la
curva IS, y en la grfica 5.b aparece la fr con la curva de Phillips.
Figura 5: Equilibrio wickselliano con un banco central optimizador

Grfica 5. Equilibrio wickselliano con un banco central optimizador

a)

b)

CP
r1 = r1

RT

1=0

IS
0

FR
x

x1= 0

La poltica monetaria en la macroeconoma neokeynesiana

La presencia de las funciones RT y FR le confieren una naturaleza de

equilibrio simultneo. En la grfica 5.b se determinan conjuntamente la brecha
de la produccin xt y la tasa de inflacin pt por la interaccin de las curvas FR y CP.
En la grfica 5.a, la curva IS y la rt, implementada por el banco central,
garantizan los objetivos de la brecha de la produccin y la tasa de inflacin establecidos por las funciones FR y CP. En seguida, se consideran algunos ejercicios
de esttica comparativa en los que el banco central se ajusta a los disturbios de
demanda y de oferta agregadas.
1. Impacto de la demanda agregada
Si no hay impactos de la oferta agregada, la regla monetaria para la tasa de inters real es
rt = r + 1 et + 1 2 ut
b
b +

(15)

+ e = 0,
Si se incorpora (15) a la ecuacin is, tenemos xt = b{r + (et /b r}
t
lo que implica que el banco central tiene la capacidad de absorber absolutamente
cualquier impacto de la demanda agregada.

Grfica Figura
6. Impacto
de la
agregaday ajuste
y ajuste
la economa
6: Choque
dedemanda
demanda agregada
de de
la economa
a)

b)

CP2

r2

CP1

RT2

r1

1
0

RT1

2
A

IS2
IS1
0

x1

x1

La grfica 6 muestra los efectos de un disturbio de la demanda agregada

positivo. En la grfica 6.a, la ecuacin is cambia de posicin a la derecha y la
economa se mueve de A al punto 1, registrndose una expansin econmica
acompaada de una mayor tasa de inflacin, como tambin se observa en la gr-

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Economa: teora y prctica Nueva poca, nmero 40, enero-junio 2014

fica 6.b. Sin embargo, el banco central contrarresta el efecto del impacto de la
demanda agregada elevando la tasa de inters real de r1 a r2. Durante el proceso
de ajuste hacia el equilibrio, la tasa de inflacin aumenta a 1 (grfica 6.b), pero
posteriormente baja y alcanza su valor inicial de p0. La divergencia de la tasa de
inflacin respecto de su meta es transitoria debido a la posicin de la curva
de CP1 a CP2. El cambio en la tasa de inflacin no es permanente porque CP2 retorna a CP1, volvindose a alcanzar la tasa de inflacin objetivo de p0.
En consecuencia, la gran diferencia entre este modelo de poltica monetaria optimizada y el de poltica monetaria absolutamente discrecional es que la
tasa de inflacin no va a la deriva, en otras palabras, el equilibrio no es inestable.
En el presente caso, el banco central tiene la capacidad de controlar la tasa de
inflacin a travs de la rt. En la grfica 6.b, la tasa de inflacin pasa de A al punto
1 y luego al punto 2 con un valor de p1, pero luego regresa al punto A a la tasa de
inflacin p0 inicial.
2. Impacto de la oferta agregada
Si no hay impactos de la demanda agregada, entonces la regla ptima para la tasa
de inters es


(16)
rt = r + 1 2 ut
b +

De acuerdo con Bofinger, Mayer y Wollmershuser (2006), la comprensin de esta ecuacin exige estudiar los siguientes casos:
1) Al banco central slo le interesa la tasa de inflacin (l 0).
2) Al banco central slo le interesan fluctuaciones de la produccin real
(l ).
3) El banco central tiene preferencias intermedias de inflacin y produccin
(l > 0).
Caso 0: En esta circunstancia, la ecuacin (11) se reduce a

r t = r 1 ut 
b

(17)

Si esta regla ptima es incorporada a la ecuacin is, entonces la distribucin de probabilidad de la brecha de la produccin es xt = (1/ ) ut . Por su
parte, la tasa de inflacin efectiva coincide con las expectativas de inflacin del

La poltica monetaria en la macroeconoma neokeynesiana

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pblico, es decir, t 0 = [ (1/( ) ut)] + ut = 0 . La tasa de inflacin se convierte en una variable determinista, aunque la curva de Phillips es una ecuacin
estocstica.
Grfica7.7.Impacto
Impacto de
concon

Grfica
de la
laoferta
ofertaagregada
agregada
l 0 0
a)

b)

r
r2

B
A

r1

CP2

RT2
RT1

1
A

CP1
FR

IS

x1

x2 x1 = 0

En la grfica 7, el impacto inflacionario de la oferta agregada provoca

que CP se mueva a la izquierda (grfica 7.b) pasando la economa de A al punto 1.
En esta situacin, el banco central contrarresta el impacto de la oferta agregada
elevando la tasa de inters real de r1 a r2 (grfica 7.a). La cada de la produccin
es de una cuanta importante porque al banco central slo le interesa alcanzar la
meta p0 de la tasa de inflacin, sin importar cul sea el costo por la recesin. El
impacto inflacionario genera una tasa de inflacin de p1, pero que desciende despus a p0. La cada de la produccin se mide por la distancia de A a B (grfica
7.b) a lo largo de la fr de la poltica monetaria, la cual tiende a ser una recta horizontal cuando 0 .
Caso : En esta situacin, el banco central est preocupado por estabilizar
las fluctuaciones de la brecha de la produccin y no le importa la tasa de inflacin. La curva de la fr del banco central es una recta vertical, tal como se ilustra
en la grfica 8. En estas circunstancias, la regla ptima de la tasa de inters es
igual a
rt = r 
(18)

La tasa de inflacin y la produccin ya no siguen ninguna distribucin
de probabilidad. Los valores de estas variables reposan en sus metas, xt = 0 y t = 0
xt = 0 y t = 0, respectivamente.

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Grfica
8.Choque
Impactodede
la oferta
agregada
Figura 8:
oferta
agregada
con con

a)

b)

FR
CP2

r1

1
0

RT

CP1

B
A

IS
0

x1 = 0

El impacto inflacionario de la oferta agregada incide principalmente en

la tasa de inflacin (grfica 8). El banco central no cambia la tasa de inters real
de r1 porque est dispuesto a que la economa experimente inflacin, pero no a
que la produccin real sufra alguna contraccin. En la grfica 8.a, la tasa de inters permanece a la altura de A y en la grfica 8.b la tasa de inflacin se incrementa de p0 a p1, sin ninguna prdida en la produccin real, ya que la actividad
econmica permanece en la posicin de x1.
Caso > 0 : En este escenario intermedio, al banco central le preocupa estabilizar simultneamente la brecha de la produccin y la tasa de inflacin. Empero,
no pondera ninguno de los dos objetivos por encima del otro. La grfica 9 ilustra
el caso de un impacto inflacionario cuando el parmetro de preferencia del banco
central es > 0 . En la grfica 9.b, CP1 cambia de posicin a CP2 y la tasa de inflacin pasa a p2 o p3, dependiendo de cul es la curva de la fr. Cunto ms importante es la tasa de inflacin para el banco central, menor es la pendiente de dicha
curva. Por ejemplo, si al banco central le preocupa ms la tasa de inflacin, la
economa pasa de A a C. La tasa de inflacin p2 implica un incremento de la tasa
de inters real y una contraccin de la produccin real hasta x3, tal como se observa en la grfica 9.a. La tasa de inters real pasa de r1 a r3; de otra manera, la
tasa de inters real se incrementara slo hasta r2. En este ltimo caso, la contraccin de la produccin hubiese sido menor a x2, pero a costa de una tasa de inflacin mayor, como p3 en comparacin con p2.

La poltica monetaria en la macroeconoma neokeynesiana

Figura 9: Choque de oferta agregada con >0

Grfica 9. Impacto de la oferta agregada con > 0

a)
r
r3

b)
C
B

r2

RT3
RT2

r1

RT1

CP2
B
CP1

IS

FRC
FRB

x3

x2

x3

x2 x1 = 0

V. La poltica monetaria y las expectativas racionales

En la seccin anterior se ha analizado el modelo neokeynesiano de poltica monetaria cuando el banco central minimiza la funcin de prdida social bajo el supuesto de que las expectativas de inflacin del pblico coinciden con la meta
respectiva del banco central. Por lo tanto, pareciera que dichas expectativas estn
ausentes, aunque en el caso de la poltica monetaria absolutamente discrecional
eran estticas. En esta seccin se analizar la poltica monetaria y las expectativas racionales, por lo que debemos reconocer que las expectativas de inflacin
no slo estn presentes en la curva de Phillips sino tambin en la curva IS.
En la literatura se hace referencia a la nueva ecuacin is y a la nueva
curva de Phillips.5 La especificacin de esta nueva ecuacin es diferente de lo
habitual porque la demanda de producto real depende de las expectativas del
producto futuro, como se muestra en la siguiente expresin:
xt =Et xt +1 b (it Et t +1) + et

(19)

Aunque la nueva ecuacin is es diferente, implica su versin anterior,

con la que se ha venido trabajando. Con el propsito de demostrarlo, considrese
la siguiente ecuacin:
La nueva is y la nueva curva de Phillips se basan en la optimizacin dinmica. De acuerdo con
McCallum y Nelson (1999), King (2000), Woodford (2003) y Walsh (2010), ambas especificaciones son deducciones de la ecuacin de Euler.
5

45

46

Economa: teora y prctica Nueva poca, nmero 40, enero-junio 2014

t + et
xt =Et xt +1 bq

(20)

donde Et xt +1 es la expectativa racional en el periodo t de la brecha de la produccin para el periodo t + 1, qt es la tasa de inters real en el corto plazo6 y b es el
parmetro de la propensin a invertir. La presencia del trmino et no es preocupante porque tambin se encuentra en la ecuacin (1). En consecuencia, la dife t .7
rencia entre las ecuaciones (1) y (20) reside en los trminos Et xt +1 y bq
Al iterar las expectativas hacia adelante, la implicacin es inequvoca:
t Et qt+1 +Et qt+2 ++ Et qt+n1 + Et qt+n) + et 
xt = Et xt+n+1 b(q

(21)

donde n es el plazo de maduracin de los bonos de cupn cero.8 Si la tasa de inters a largo plazo es aproximadamente un promedio de las tasas de inters de
corto plazo y futuras, entonces 9

qt Et qt+1 + Et qt+2 + + Et qt+n1 = nrt

Por ende, la equivalencia de las ecuaciones (1) y (20) implica que
b = nb

Es pertinente establecer Et xt + n + 1 = 0 porque la idea es que la economa

se ajusta al producto natural despus de n periodos de tiempo. De esta manera, si
la expectativa de la brecha de la produccin en el periodo n es igual a cero, entonces la expectativa racional de la tasa de inters de corto plazo Et qt + n es igual
a la tasa de inters natural r .
Por su parte, la curva de Phillips tradicional relaciona la tasa de inflacin

actual t con la expectativa de la tasa de inflacin y con la brecha del producto,

adems del trmino de disturbio con la que es afectada:
La tasa de inters real qt es igual a it Et t + 1 , donde it es la tasa de inters nominal y Et t + 1
es la tasa de inflacin esperada para el periodo t + 1.
7
En sentido estricto no se toma en cuenta la presencia de la tasa natural de Wicksell en la ecuacin (20); de otra manera, sera xt = Et xt + 1 b (qt rt ) + et .
8
Un bono de cupn cero es aquel que no paga intereses peridicamente, sino ms bien la totalidad de los intereses se percibe justamente al momento de la amortizacin. De esta manera, existe
una diferencia entre el valor por el que se amortiza y el precio de adquisicin del bono.
9
De acuerdo con la teora pura de expectativas, si los agentes son neutrales al riesgo y si no hay
segmentacin de mercados ni hay costos de transaccin, entonces la tasa de inters de largo plazo
es un promedio de las tasas de inters de corto plazo.
6

La poltica monetaria en la macroeconoma neokeynesiana

t = Et1 t + xt + ut 

(22)

donde Et 1t es la expectativa racional de la tasa de inflacin en t, dado el conjunto de informacin hasta t -1.
Ahora bien, si la economa est sujeta a disturbios estocsticos, el banco
central minimiza la funcin de prdida social de los estados presentes y futuros
de la economa a su costo econmico. La formalizacin de tal concepto es la siguiente funcin cuadrtica de prdida social:

L = Et j {(t + j 0)2 + xt2+ j} 

j=0

(23)

donde d es un factor de descuento apropiado y l es el factor de ponderacin asociado a la brecha de la produccin y a la tasa de inflacin.
El banco central elige la tripleta xt, pt, it, en la que estn implicadas dos
variables objetivo y una variable instrumento. Las primeras son el producto potencial yt y la tasa de inflacin p0. La minimizacin de la funcin de prdida
social est sujeta a la curva de Phillips y a la ecuacin is. Sin embargo, dado que
es improbable que el banco central manipule las expectativas del pblico, el problema se reduce a una secuencia de clculos de dos etapas. De acuerdo con Clarida, Gali y Gertler (1999), en la primera etapa el banco central elige xt y pt al
minimizar
sujeto a

L = (t 0)2 + xt2 + Ft 
t = xt + ft

(24)
(25)

donde Ft y ft son, respectivamente,

Ft = Et j {(t + j 0)2 + xt2+ j} 

(26)

ft = Et 1 t + ut 

(27)

j=1

Las funciones Ft y ft capturan las expectativas. La condicin de primer

orden del problema de optimizacin del banco central es

xt = (t + 0) 

(28)

47

48

Economa: teora y prctica Nueva poca, nmero 40, enero-junio 2014

De acuerdo con esta ecuacin, la autoridad monetaria contrae la brecha

del producto real cuando la tasa de inflacin est por encima de su meta. El grado de reduccin de xt depende proporcionalmente del beneficio de la reduccin
de la tasa de inflacin y de las preferencias del banco central por una mayor estabilidad de precios.
En la segunda etapa, el banco central busca la coordenada (xt , pt) que
satisface la condicin de primer orden y la curva de Phillips. Por consiguiente, al
realizar algunas operaciones llegamos a

t =

+ E + u
2+ 0 2+ t1 t 2+ t 

(29)

Calculamos la expectativa en t - 1 para t y obtenemos

Et1 t =

+ E 
2+ 0 2+ t1 t

(30)

Por supuesto, esta ltima ecuacin implica el siguiente resultado:

Et1t = 0 

(31)

De esta manera, si Et 1t est presente en la curva de Phillips tenemos

prcticamente el mismo conjunto de ecuaciones estructurales que ya hemos analizado en este artculo. La clasificacin de variables es:
Variables endgenas:
Variables predeterminadas:
Parmetros:

x, t, rt, Et-1 t
r, et, ut, 0
b, a

Las ecuaciones de esta versin del modelo prcticamente son las mismas, es decir, las ecuaciones (1) (2) y (11), adems de te = Et 1 t . No obstante,
no es la nica diferencia. La proposicin de que las expectativas de inflacin del
pblico coinciden con las metas del banco central es un resultado en este modelo, mientras que en el de la seccin anterior era un supuesto.
Empero, este resultado corresponde slo al caso de que las expectativas
racionales estn formadas en el periodo t - 1 con la informacin limitada a ste.
El desenlace es distinto si se procede con la nueva curva de Phillips, la cual se
especifica de la siguiente manera:

La poltica monetaria en la macroeconoma neokeynesiana

(32)

t = Et t + 1 + xt + ut 

Las expectativas de inflacin son concebidas en t para el periodo t + 1.

En este caso, la solucin no trivial exige la existencia de algn proceso diferente
al de ruido blanco. Por ejemplo, supngase que el trmino de disturbio ut sigue
un proceso autorregresivo de primer orden:
ut = ut 1 + t , (0,1) 

(33)

donde vt es una variable aleatoria de ruido blanco. La ecuacin resultante es:

t =

E + 2 + u
2 + t 1 t 2 + 0 2 + t

(34)

En consecuencia con la hiptesis de expectativas racionales, es necesario iterar la ecuacin hacia adelante y conjeturar que la solucin tiene el siguiente formato:
t = 1 0 + 2 ut 
(35)

Por supuesto, se desconocen estos nuevos coeficientes, pero siguiendo el
mtodo de coeficientes indeterminados podemos establecer 1 y 2 en trminos
de los parmetros iniciales del modelo. Con este propsito, hay que adelantar un
periodo la ecuacin anterior y despus aplicar el operador de expectativas:

Et t +1 = 1 0 + 2 ut 

(36)

Cuando esta ltima ecuacin se considera en (34), se llega a

t = 12+ 0+ +2 2 ut 
+
+

(37)

Al igualar los trminos de las ecuaciones (35) y (37), tenemos

=
2

1 =1

2 + (1)

De esta manera, la solucin buscada de expectativas racionales para la
tasa de inflacin es:
t = Et t +1 + xt + ut 
(38)

49

50

Economa: teora y prctica Nueva poca, nmero 40, enero-junio 2014

Si insertamos (38) en (28), obtenemos

xt =

u
2 + (1 ) t

(39)

De las ecuaciones (38) y (39) se tiene

Et t+1 = 0 =

Et xt+1 =

u
2 + (1 ) t

u
2 + (1 ) t 

(40)
(41)

Por ltimo, despejando la tasa de inters en la nueva ecuacin is,

it = Et xt+1+ 1 Et xt+1 + xt 1 et 
b
b

(42)

Ahora se puede construir la regla monetaria del banco central, para lo

cual se requiere sustituir (39) (40) y (41) en (42):

1
1 ( + b )
it = 0+ et+ 2
ut
b
b + (1 ) 

(43)

La regla de Taylor obtenida as es, por supuesto, distinta a la de la ecuacin (14), pues esta ltima corresponde a un conjunto de informacin diferente
e inferior. No obstante, en cualquier caso, la regla de tasa de inters refleja las
pretensiones del banco central por alcanzar sus objetivos de poltica econmica.

VI. La estructura temporal de la tasa de inters

La distincin de la tasa de inters real a corto y a largo plazo es manifiesta. Hemos supuesto hasta aqu que el instrumento del banco central es la tasa de inters
real de largo plazo. En la prctica, sin embargo, el instrumento de la poltica
monetaria es la tasa de inters nominal de corto plazo. De acuerdo con Weise (2007), es posible ampliar el ncleo del modelo macroeconmico neokeynesiano agregando una estructura temporal para distinguir entre la tasa de inters
de corto y la de largo plazo.
La vinculacin de ambas es posible gracias al tiempo de maduracin de
los ttulos (bonos). En este sentido, la teora pura de las expectativas sostiene
que la tasa de inters a largo plazo rt de hoy es el promedio de las tasas a corto
plazo vigentes y de las tasas de inters reales esperadas, es decir,

La poltica monetaria en la macroeconoma neokeynesiana

(44)

n1

rt = 1n qt+i
i=0

donde n es el plazo de maduracin de los bonos de cupn cero. En el caso de dos

periodos, la ecuacin anterior se reduce a la siguiente expresin:
rt = (it 0) + (1 ) r 

(45)

donde refleja el grado de inercia de las decisiones del banco central sobre la
tasa de inters a largo plazo cuando dicha entidad fija la tasa de inters de descuento.
La tasa de inters real a largo plazo rt es una media ponderada de la tasa
de inters real vigente y de la tasa de inters real futura esperada. La tasa de inters real it _ 0 es la de corto plazo y r es la tasa de inters real futura esperada. El
anlisis procede en tanto la tasa de inflacin objetivo presente y futura del banco
central coinciden con la tasa de inflacin esperada por parte del pblico para ambos periodos.
Figura 10: Estructura de tasas de inters y el ncleo de los NK

Grfica 10. Estructura de las tasas de inters y el ncleo de los neokeynesianos

a)

b)

r
ET
B

r2

r2
A

r1

RT2
1

RT1

r1
IS2
IS1
i1

i2

c)
CP2
CP1

1
0

2
1

A
FR
0

x1

x1

51

52

Economa: teora y prctica Nueva poca, nmero 40, enero-junio 2014

En la grfica 10, tenemos una representacin de esta economa, incluyendo la estructura temporal de la tasa de inters. La naturaleza del equilibrio
contina siendo de carcter simultneo. La grfica 10.c muestra que la economa
opera en sus niveles objetivos, mientras que en la grfica 10.a, es necesario que
la tasa de inters de descuento it sea fijada acorde a la tasa de inters natural rt; de
otra manera, la economa no podr permanecer en la coordenada (0, 0 ).
En esta perspectiva, al sustituir (45) en (14), la rt es:

it = 0 + r + 1 et + 1 2 ut 
b
b

(46)

Las ecuaciones (14) y (46) son equivalentes y cualquiera es til. En el

caso de un impacto positivo de la demanda agregada et, por ejemplo, el banco
central necesita elevar la tasa de inters real en la cuanta 1/b . Para lograr este
incremento en la tasa de inters real, el banco central debe elevar la tasa de inters nominal 1/b . Es decir, la tasa de inters nominal debe incrementarse en
mayor medida que la tasa de inters real porque la ecuacin (45) implica precisamente la existencia de una transmisin imperfecta entre la tasa de inters de
corto plazo y la de largo plazo.
La estructura temporal de tasas de inters nos permite examinar los efectos de los impactos transitorios y permanentes en la demanda agregada. Este
anlisis lo ilustraremos a continuacin.
1. Impacto transitorio de la demanda agregada
Si el impacto de la demanda agregada es positivo y transitorio, tenemos el mismo resultado de la grfica 6, excepto que es necesario anexar la curva ET para
mostrar que la tasa de inters nominal a corto plazo aumenta junto con la tasa de
inters real. Esto lo muestra la grfica 11.a, donde la lnea recta representa la estructura temporal de la tasa de inters. En la grfica 11, el impacto de la demanda
agregada provoca que la tasa de inters nominal aumente ms que proporcionalmente de lo que lo hace la tasa de inters real. Sin embargo, el anlisis de cmo
el banco central reacciona es exactamente el mismo que cuando no hay distincin entre las tasas de inters de corto y de largo plazo. Es decir, el banco central
neutraliza el efecto del impacto transitorio de la demanda agregada realizando
acciones para que la tasa de inters nominal se eleve de i1 a i2 a la par del desplazamiento a la derecha de la curva IS. La tasa de inflacin se desva transitoriamente de su meta, pero las acciones del banco central a final de cuentas empujan

La poltica monetaria en la macroeconoma neokeynesiana

a la economa a reposar en la coordenada (0, 0 ). Una vez que el impacto inicial

se ha disipado, entonces la tasa de inters real y la nominal retornan a r1 e i1,
respectivamente.
Figura 11: Choque transitorio de demanda y la estructura de la tasa de inters

Grfica 11. Impacto transitorio de la demanda y la estructura de la tasa de inters

a)

b)
ET2
ET1

r2

r2

r1

RT2
1

RT1

r1
IS2
IS1
i1

i2

i2

x1

c)
CP2
CP1

1
0

2
1
A
FR
0

x1

2. Impacto permanente de la demanda agregada

Si el impacto de la demanda agregada es permanente, entonces el ajuste de la
tasa de inters nominal es diferente. En este caso, si bien la economa finalmente
tiende a la coordenada (0, 0 ), tal como sucede con el caso transitorio, el banco
central necesita elevar la tasa de inters nominal en una menor cuanta. La explicacin es la siguiente: en la grfica 12 se supone que la tasa natural de inters
_
aumenta de r1 a r2 . Este incremento provoca un cambio de posicin no slo de
IS, sino tambin de ET, es decir, ambas curvas cambian de posicin y se desplazan hacia arriba.

53

54

Economa: teora y prctica Nueva poca, nmero 40, enero-junio 2014

Dada la pretensin de estabilizar la brecha de la produccin y la tasa de

inflacin, el banco central busca que la tasa de inters real aumente uno a uno
con el incremento de la tasa natural de inters. No obstante, como se observa en
la grfica 12.a, el banco central debe elevar la tasa de inters nominal de i1 a i2.
En otras circunstancias, el ajuste requerido de la tasa de inters nominal sera
hasta i'2. Como se ve, si el impacto de la demanda agregada es permanente, el
banco central ajusta la tasa de inters nominal en menor proporcin respecto a la
tasa de inters real.
Grfica 12. Impacto permanente de la demanda y la estructura
de las tasas de inters

Figura 12: Choque permanente de demanda y estructura de tasas de inters

a)

b)
ET2
ET1

r-

r- 2

RT2

r2

r1

RT1

IS2
IS1
i1 i2

i2

x1

c)

CP2
CP1

0
1

2
1
A
FR
0

x1

3. Incremento de las expectativas de inflacin

En la grfica 13, la situacin inicial siempre es el punto A. En este modelo, se
asume que p0 es una variable exgena. Supngase que la tasa de inflacin esperada aumenta a p0. Entonces, cuando se da un incremento en la tasa de inflacin

La poltica monetaria en la macroeconoma neokeynesiana

Figura
13: UnIncremento
incremento en
inflacin
esperada
Grfica13.
delalatasa
tasadede
inflacin
esperada
a)

b)
ET1
ET2

r
A

r1

r1

r
RT1

IS1

i1

i2

2 = 0
1 = 0

c)

CP2
CP1

A
FR2
FR1
0

esperada no slo se produce un desplazamiento de CP, sino tambin provoca un

cambio de posicin de la curva ET. La primera se desplaza hacia arriba mientras
que la segunda lo hace hacia abajo. A la tasa de inters nominal inicial i1, la tasa
de inters real esperada es menor, lo que implica una presin adicional sobre la
tasa de inflacin. El banco central necesita elevar la tasa de inters nominal a i2
a fin de compensar el efecto de la tasa de inflacin esperada. La tasa de inters
nominal aumenta en la misma magnitud en que lo hace la tasa de inflacin esperada. Si el banco central no hace este ajuste cuantitativo en la tasa de inters nominal, entonces renuncia tcitamente a alcanzar su meta, a saber, la coordenada
(0, p0). Como es evidente, si se gua por el principio de Taylor, elevando la tasa
de inters ms que proporcionalmente con relacin a la tasa de inflacin esperada, entonces habr una reduccin en la brecha de la produccin. Sin embargo, es
suficiente que el banco central eleve la tasa de inters nominal uno a uno respecto a la tasa de inflacin esperada porque as lo especifica la ecuacin, que es la
solucin del modelo para la brecha de la produccin.

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Economa: teora y prctica Nueva poca, nmero 40, enero-junio 2014

Comentarios finales
En los ltimos tiempos hemos sido testigos de un viraje en la conduccin de la
poltica monetaria. El esquema de ancla nominal basado en la oferta de dinero
fue sustituido con un sistema de metas de inflacin por muchos bancos centrales.
En el modelo is/lm, el banco central no tiene metas, por lo que no es un dispositivo pertinente para entender la realidad actual. La estructura bsica de ecuaciones de los neokeynesianos permite analizar el proceso de conduccin de poltica
monetaria cuando s existen metas de inflacin. En tal marco, la autoridad monetaria tiene como instrumento principal la tasa de inters nominal de corto plazo,
por lo que la oferta monetaria se vuelve endgena al sistema econmico. Esta
caracterstica, que es un rasgo peculiar, ha sido cuestionada por muchos economistas poskeynesianos. Empero, en este asunto, los dos enfoques coinciden: el
dinero es endgeno.
El anlisis de los neokeynesianos tiene sus propios desafos. Uno de
ellos es destacar el papel de las expectativas de inflacin en el anlisis de la poltica monetaria. En este artculo se hace hincapi no slo en la intuicin sino tambin en la formalizacin de las expectativas estticas y racionales. El ltimo
esquema es particularmente idneo para un banco central que procura minimizar
la funcin de prdida social. No tiene sentido considerar expectativas estticas si
aqul considera la informacin a futuro, es mejor proceder de una vez con expectativas racionales.
Cuando el banco central disea una regla monetaria, pretende garantizar
sus objetivos de poltica econmica. Empero, hay dos cuestiones implcitas: 1) el
papel de la tasa de inters nominal y de la tasa de inters real, y 2) la informacin
de que dispone el banco central. En lo que se refiere al primer punto, el instrumento es la tasa de inters nominal y no la real. La tasa de inters real a corto
plazo es ms bien una variable operativa. Por supuesto, la tasa de inters real
a largo plazo se relaciona con la tasa de inters nominal a corto plazo. Si el banco
central fija esta ltima, tiene que incorporar en sus decisiones las expectativas de
inflacin y cualquier contingencia de disturbios de la demanda y de la oferta
agregadas. En este sentido, la incorporacin de la estructura temporal de la tasa
de inters al anlisis del modelo bsico de los neokeynesianos permite comprender algunas cuestiones reales.
Con relacin al segundo punto, si el banco central tiene limitaciones de
informacin es porque slo observa un subconjunto de variables agregadas importantes. La minimizacin de la funcin de prdida social no es posible. En este

La poltica monetaria en la macroeconoma neokeynesiana

caso, la conduccin de la poltica monetaria se sustenta en la experiencia y la

habilidad de los banqueros centrales. El diseo de una regla monetaria es slo
una referencia para las acciones del banco central frente a los impactos de la demanda y la oferta agregadas.
El modelo algebraico expuesto en este artculo se puede concebir como
una justificacin terica de la regla emprica de poltica monetaria, a la que Taylor (1993) contribuy. Empero, no existe una regla monetaria nica, sino ms
bien una familia de reglas de tasas de inters. La estndar se basa en tres variables (inflacin, brecha de la produccin y meta de inflacin), pero su formulacin se expresa tambin en trminos de los impactos de la demanda y la oferta
agregadas. La regla monetaria se construye al pretender que la tasa de inters
(variable endgena) dependa nicamente de variables exgenas. La naturaleza
del modelo de tres ecuaciones es un factor para obtener determinadas proposiciones. Sin embargo, no est garantizada la convergencia de la tasa de inflacin
observada con la tasa de inflacin objetivo. ste es un asunto que deber examinarse en cada variante del modelo de tres ecuaciones de los neokeynesianos.
La regla de Taylor ha sido analizada en otros contextos, por ejemplo,
McCallum y Nelson (1999), King (2000) y Woodford (2003). El nivel de exigencia matemtica de esos artculos est ms all del presente texto, sin embargo,
hay otros trabajos que de alguna manera facilitan su comprensin. No obstante,
y esto es lo que hay destacar, de acuerdo con Fontana y Setterfield (2010), el modelo de tres ecuaciones (is, curva de Phillips y regla monetaria) de los neokeynesianos est ganando espacio en los libros de texto de macroeconoma. A nuestro
parecer, es el dispositivo ms idneo en la actualidad de los bancos centrales. El
presente artculo es un tributario ms de las muchas propuestas que hay en la literatura sobre el tema de la conduccin de la poltica monetaria.

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