NDICE

1.

RESUMEN EJECUTIVO................................................................................... 3

2.

LINEAMIENTOS DE POLTICA ECONMICA.....................................................8

3.

DECLARACIN DE POLTICA FISCAL...........................................................10

4.

DECLARACIN DE POLTICA TRIBUTARIA....................................................11

5.

PROYECCIONES.......................................................................................... 12
5.1.

Escenario Internacional..........................................................................13

5.2.

Actividad Econmica............................................................................. 18

5.3.

Sector Externo....................................................................................... 20

5.4.

Finanzas Pblicas.................................................................................. 22

6. DETERMINACIN DE LAS REGLAS FISCALES DEL GOBIERNO NACIONAL

PARA LA FORMULACIN DEL PRESUPUESTO DEL SECTOR PBLICO................29

7.

6.1.

Marco General....................................................................................... 29

6.2.

Reglas Fiscales para el Ao Fiscal 2015 y Previsiones 2016-2017.............29

ANLISIS DE SENSIBILIDAD DE LAS PROYECCIONES..................................30

7.1. Canal de los Trminos de Intercambio y Crecimiento Mundial: Fuerte
Desaceleracin en China................................................................................. 32
7.2.

Canal Financiero: Retiro Acelerado del Impulso Monetario en EE.UU........33

7.3.

Fenmeno El Nio de Magnitud Similar a 1997-1998.............................34

RESUMEN DE LECTURA:
Pg. 2

MARCO MACROECONMICO MULTIANUAL 2015 2017

1. RESUMEN EJECUTIVO
Actualmente la economa mundial se encuentra en una fase de transicin
gradual hacia un nuevo equilibrio caracterizado por menores precios de
materias primas, mayores costos financieros y un menor crecimiento de las
economas emergentes, acompaado de periodos de alta volatilidad.
De acuerdo al Instituto Internacional de Finanzas (IIF), en el primer
trimestre de 2014 se han registrado salidas de capitales de pases
emergentes equivalentes a US$ 60 mil millones (mayor registro desde el
3T2013), equivalente a aproximadamente el 25% de la salida de capitales
registradas en todo el ao 2008; asimismo, entre el 19 de febrero y 20 de
marzo, el precio del cobre cay 10,9%, ubicndose en su nivel mnimo
desde julio de 2010. La respuesta de poltica econmica ha consistido en:
a) Fortalecer los colchones macroeconmicos (en el 2013 se registr un
supervit fiscal de 0,9% del PBI, la deuda pblica se redujo de 20,4% a
19,8% del PBI y el presupuesto pblico del 2014 se formul bajo un
supuesto de equilibrio fiscal a diferencia del resto de pases).
b) Implementar de forma preventiva y transitoria una poltica fiscal
expansiva (el gasto no financiero del Gobierno General crece 11% en el
1T2014), manteniendo el compromiso con la regla de equilibrio fiscal
para el 2014.
c) Adoptar un nuevo marco macro fiscal a partir del 2015, que busca darle
predictibilidad al gasto pblico al desvincularlo de la fuente ms voltil
de los ingresos.
d) Impulsar el programa de concesiones de mega proyectos de
infraestructura (el 28 de marzo se adjudic el proyecto de la Lnea 2 del
Metro de Lima por ms de US$ 5 mil millones).
e) Continuar la implementacin de una serie de reformas de mediano plazo
como servicio civil y gestin pblica, mercado de capitales, sistema de
pensiones, administracin tributaria, entre otros.

Pg. 3

La economa peruana crecer 5,7% en el 2014, iniciando un proceso de

aceleracin de crecimiento en torno a 6,4% en el periodo 2015-2017; se
posicionar como una de las economas de mayor crecimiento en el mundo,
la cual estar apoyada en cinco motores de crecimiento que permitirn
tener una base de crecimiento diversificada:
a) La recuperacin gradual de la economa mundial, en particular, de las
economas avanzadas como EE.UU. y la Zona Euro.
b) La mayor exportacin tradicional ante el inicio de produccin de
importantes proyectos mineros (hacia el 2017), duplicarn la produccin
de cobre del 2013 (estos proyectos aportarn 0,5 puntos porcentuales
en el crecimiento anual del PBI, periodo 2014-2017).
c) La mejora y consolidacin de las expectativas de los agentes
econmicos.
d) La inversin en mega proyectos de infraestructura bajo la modalidad de
Asociaciones Pblico Privadas (en el 2013, PROINVERSION adjudic
cerca de US$ 5 mil millones, rcord histrico, y para el 2014-2015 tiene
una cartera de proyectos de ms de US$ 10 mil millones, incluyendo la
Lnea 2 del Metro de Lima, recientemente adjudicada).
e) Proceso de convergencia en sectores no transables con tamaos de
mercado reducidos en comparacin a otros pares regionales,
planteando importantes retornos para la inversin, (dinamismo del
consumo interno).
La proyeccin actual contempla un pico de crecimiento de 6,5% en los
aos 2015 y 2016, en dichos aos se desembolsarn los montos de
inversin ms significativos en una serie de mega proyectos de
infraestructura y el sector minero alcanzar niveles de produccin mximos
debido a proyectos como Toromocho, Constancia, Las Bambas y Cerro
Verde.

Pg. 4

La inversin privada crecer, en promedio, 6,1% en el periodo 2014-2017;

hacia el final del horizonte de proyeccin ser equivalente a 19,9% del PBI,
uno de los niveles ms altos en la regin y en el mundo. La proyeccin de
la inversin privada plantea dos dinmicas diferenciadas:
a) La inversin minera bordeara en promedio los US$ 7 000 millones por
ao en el periodo 2014-2017, por debajo del mximo histrico alcanzado
en el 2013 (US$ 9 724 millones). Debido a la tendencia mundial de
menores precios de metales, no obstante, en el caso peruano, sera
menor a la tendencia mundial en vista de las ventajas comparativas que
muestra respecto de otros pases, en trminos de costos de produccin.
b) La inversin privada en sectores no transables como retail, inmobiliario,
servicios y otros, crecera a un ritmo promedio anual de 10% en el
periodo 2014-2017, como reflejo del dinamismo del consumo interno.
Se espera que la inversin privada en mega proyectos de infraestructura,
principalmente, bajo la modalidad de APPs, crezca en torno a 30% anual en
trminos reales en el periodo 2014-2017, el doble de lo registrado en el
periodo 2011-2013.
Este ao se modific el ao base utilizado para el clculo de las
cuentas nacionales, pasando del ao 1994 a 2007. El aumento de la
participacin en el PBI de la actividad minera y de hidrocarburos en 9,7
puntos porcentuales (de 4,7% a 14,4%) y el aumento de las cotizaciones
internacionales del cobre, oro, petrleo, etc. en el periodo 1994-2007.
En el frente externo, existe el riesgo de una desaceleracin ms marcada
de la economa china, que reduzca el crecimiento mundial, los precios de
las materias primas que exportamos, presione al alza el tipo de cambio y
reduzca la inversin privada. En el frente interno, existe el riesgo de la
presencia de un Fenmeno El Nio de magnitud similar a la registrada en
1997-1998, que impacte a los sectores primarios como agricultura y pesca,
e infraestructura pblica.
Para sostener un crecimiento econmico en torno a 6,0% ms all del
horizonte de proyeccin del presente MMM y evitar caer en la trampa del
ingreso medio es necesario continuar implementando medidas que
apuntalen el PBI potencial de forma extensiva (mayor acumulacin de
capital y mano de obra capacitada) e intensiva (mayor productividad).
En cuanto a un mayor desarrollo de la inversin en ciencia y tecnologa, se
promovi la Ley que Declara de Inters Nacional la Promocin de la
Pg. 5

Ciencia, la Innovacin y la Tecnologa a travs de las Asociaciones Pblico

Privadas, el proyecto Innovacin para la Competitividad (FINCyT II), as
como el incremento de instrumentos de poltica a travs del Fondo Marco
para la Innovacin, Ciencia y Tecnologa (FOMITEC).
Finanzas Pblicas
Las proyecciones fiscales del presente MMM se han elaborado en lnea con
la nueva Ley de Fortalecimiento de la Responsabilidad y Transparencia
Fiscal (LFRTF). En particular, se contempla un equilibrio econmico del
Sector Pblico No Financiero (SPNF) en el 2014 y un dficit estructural de
1% del PBI a partir de 2015, hasta que la nueva administracin elabore una
nueva Declaracin de Poltica Macro Fiscal. En este escenario, la deuda
pblica bruta (neta) continuar reducindose de 19,8% del PBI (3,6% del
PBI) en el 2013 a 17,5% del PBI (2,6% del PBI) en el 2017.
Los ingresos del Gobierno General crecern 4,3% real en el 2014,
acelerando su ritmo de expansin respecto del 2013 (3,7%), para converger
a un crecimiento promedio de 6,1% en el periodo 2015-2017. El gasto
pblico se incrementar en aproximadamente S/. 50 mil millones entre el
2013 y 2017 y permitir financiar las prioridades de la presente
administracin:
a) Reducir las brechas sociales.
b) Mejorar la seguridad ciudadana.
c) Reducir las brechas de infraestructura y servicios pblicos mediante el
cofinanciamiento de los proyectos de Asociacin Pblico Privada.
d) Continuar con la implementacin de las polticas salariales en el marco
de la reforma del Estado.
La inversin pblica crecer 11,7% en promedio en el horizonte de
proyeccin del presente MMM, pasando de 5,8% del PBI en el 2013 a 7,1%
del PBI en el 2017. El manejo de la deuda pblica tambin es clave para
otorgar mayor capacidad de maniobra frente a eventos negativos e
inesperados. As, se espera continuar reduciendo los riesgos de mercado y
de refinanciamiento que afectan la dinmica de la deuda pblica bruta y
neta.
Reglas Fiscales
La regla de gasto no financiero del Gobierno Nacional para el presupuesto
pblico 2015 es de S/. 118 064 millones, considerando la gua ex ante de
Pg. 6

dficit estructural de 1% del PBI para el Sector Pblico No Financiero y las

proyecciones macro fiscales. Por su parte, la regla de gasto de planilla y
pensiones del Gobierno Nacional para el presupuesto pblico 2015 es de
S/. 56 332 millones, considerando un crecimiento potencial de la economa
de 6,1%, en trminos reales, y una inflacin de 2,0%.

Pg. 7

2. LINEAMIENTOS DE POLTICA ECONMICA

2.1.

Mayor inclusin social: reduccin de la pobreza, disminucin de

la inequidad, igualdad de oportunidades, mayor presencia y
eficacia del Estado en las zonas rurales del pas. En un marco de
estabilidad macroeconmica, el crecimiento econmico sostenido ha
sido el componente principal en la reduccin de la pobreza (de
58,7% en el 2004 a 25,8% en el 2012); sin embargo, las zonas
rurales ms alejadas, aun se mantienen rezagadas.
Por lo cual se ha aprobado la Estrategia Nacional de Desarrollo e
Inclusin Social Incluir para Crecer (Decreto Supremo 008-2013MIDIS). Los principales retos del crecimiento con inclusin son:
a)
b)
c)
d)

Reducir la pobreza rural, que es el doble del promedio nacional.

Promover el desarrollo infantil y la asistencia en zonas rurales.
Promover el desarrollo integral de la niez y la adolescencia,
Mejorar la calidad de la educacin pblica y cerrar las brechas en
la educacin rural e intercultural bilinge.
e) Reducir sustancialmente las brechas de acceso a los servicios de
salud de calidad.
f) Ampliar el acceso a agua potable, saneamiento, infraestructura
vial y electricidad de los distritos ms pobres del pas.
2.2.

Crecimiento
con
Estabilidad.
Asegurar
la
estabilidad
macroeconmica resulta un objetivo prioritario puesto que permite:
a) Alcanzar mayores tasas de crecimiento sostenido generando
empleo y reduciendo la pobreza;
b) Generar los espacios necesarios para poder aplicar una poltica
fiscal que atene eventos coyunturales desfavorables;
c) Atraer importantes flujos de inversin privada.
d) Sostener el grado de inversin y mejorar en nuestra calificacin
crediticia, para reducir el costo de financiamiento del sector
pblico y privado.

2.3.

Mejorar la productividad y competitividad de nuestra economa.

Si bien el Per liderar el crecimiento en la regin, an el PBI per
cpita se ubicar por debajo de otros pases vecinos.
Pg. 8

Se espera que para el 2017 el PBI per cpita ascienda a ms de

US$ 8 000 corrientes o US$ 14 000 en PPP (paridad del poder de
compra). Para alcanzar los primeros lugares de la regin se
necesitar mantener un crecimiento por encima del 6% durante al
menos los prximos 15 aos y sostener dicho ritmo a travs de:
a) La mejora sustancial del capital humano
b) La reduccin de la brecha de infraestructura y de servicios
sociales a travs de Asociaciones Pblico-Privadas
c) La simplificacin administrativa para fomentar la inversin y
facilitar la formalizacin y el desarrollo empresarial
d) El impulso a la ciencia, tecnologa e innovacin
e) La diversificacin de la oferta productiva en base a una estrategia
de mayor valor agregado.
f) El adecuado diseo y aplicacin de acciones para la
sostenibilidad ambiental.
2.4.

Aumentar los ingresos fiscales permanentes. En el ao 2013 la

presin tributaria se mantuvo en 16,5% del PBI, 3,7 puntos
porcentuales del PBI por encima a la registrada en el ao 2000
(12,8% del PBI). No obstante, sta an se mantiene por debajo del
nivel promedio de pases con ingresos medios como el nuestro
(18,1% del PBI). Por lo tanto, se viene implementando medidas
orientadas a ampliar la base tributaria de manera permanente a
travs de:
a) Racionalizacin de las exoneraciones y beneficios tributarios que
generan gastos tributarios por aproximadamente 2,1% del PBI.
b) El ataque frontal contra la evasin fiscal (cerca de 33% en el IGV
y mayor a 50% en el Impuesto a la Renta).
c) La reduccin del contrabando (cerca de 1,3% de las
importaciones).
d) La integracin de nuevos contribuyentes mediante mecanismos
que promuevan una mayor formalizacin y el incremento de las
actividades de fiscalizacin.
e) El nfasis en transacciones electrnicas que no slo facilitan el
cumplimiento tributario y aduanero sino generan mejor y mayor
oportunidad en la informacin.
f) Los sistemas de fiscalizacin y control basados en anlisis de
riesgo.
g) La optimizacin del Impuesto Predial, de Alcabala y al Patrimonio
Vehicular, con la finalidad de permitir el fortalecimiento de la
Pg. 9

gestin de los Gobiernos Locales sin afectar la equidad del

sistema tributario, a travs de la promocin del uso de
tecnologas de la informacin.
2.5.

Mejorar la calidad del gasto pblico a travs del Presupuesto

por Resultados. En un contexto de crecimiento econmico y
mayores ingresos fiscales, el gasto no financiero del Gobierno
General se habr ms que triplicado y pasar de S/. 34 mil millones
en el 2000 a S/. 162 mil millones en el 2017. Entre los principales
factores que explican esta desvinculacin entre el incremento del
gasto pblico y los resultados se puede destacar:
a) La ausencia de un enfoque hacia resultados
b) La falta de claridad en las entidades pblicas respecto a cul es
el producto que entregan al ciudadano para alcanzar los objetivos
prioritarios en el marco de las polticas y sus funciones
c) Las actividades de control por sobre las actividades de
orientacin y asesora
d) La limitada informacin y escaso anlisis sobre el desempeo de
las intervenciones pblicas
e) La predominancia de un criterio inercial de asignacin del
presupuesto

3. DECLARACIN DE POLTICA FISCAL

Los principales lineamientos de poltica fiscal de la actual gestin del
Ministerio de Economa y Finanzas son:
3.1.

Brindar mayor predictibilidad y estabilidad al gasto pblico,

desvinculndolo de la fuente ms voltil de ingresos pblicos,
en un contexto de precios de exportacin por encima de sus
niveles de mediano plazo pero con una tendencia decreciente.
Los precios de las materias primas son bastante voltiles y estn
sujetos a bruscas fluctuaciones; as, estos pueden caer 50% en
cortos perodos de tiempo (desde el nivel mximo al mnimo). El
gasto pblico no debe ser voltil pues esto genera costos de
eficiencia y capacidad de gestin a nivel de polticas sectoriales.

Pg. 10

Fuente: MEF

3.2.

Continuar con la reduccin sostenida de la deuda. Las

proyecciones del presente Marco Macroeconmico Multianual
son consistentes con una reduccin de la deuda pblica bruta
(neta) de 19,8% (3,6%) del PBI en el 2013 a 17,5% (2,6%) del PBI
en el 2017.

3.3.

Evitar una posicin fiscal demasiado procclica.

3.4.

Aumentar los ingresos fiscales permanentes. A pesar de la cada

de los precios de nuestros principales productos de exportacin, en
el ao 2013 la presin tributaria se mantuvo en 16,5% del PBI, 3,7
puntos porcentuales del PBI.

3.5.

Mejorar la calidad del gasto pblico a travs del Presupuesto

por Resultados.

3.6.

Potenciar la capacidad de absorcin del sector pblico para

invertir eficientemente los recursos pblicos.

4. DECLARACIN DE POLTICA TRIBUTARIA

El mayor dinamismo de la economa y las medidas de poltica tributaria
adoptadas desde el inicio del presente Gobierno han permitido que los
Ingresos Tributarios del Gobierno Central estn en el nivel de 16,5% del PBI
Pg. 11

en el 2013, dentro de un sistema tributario basado en los principios de

suficiencia, neutralidad, eficiencia, equidad y simplicidad.
La poltica tributaria del Gobierno est sustentada bsicamente en cuatro
impuestos: el Impuesto a la Renta, el Impuesto General a las Ventas, el
Impuesto Selectivo al Consumo, los cuales explican casi la totalidad de la
recaudacin tributaria y se encuentran en evaluacin para efectuar los
perfeccionamientos que correspondan, y el Arancel.
Perspectivas 2015 2017

En el caso del Impuesto a la Renta, se continuar con la evaluacin

de nuevas disposiciones que permitan reducir los beneficios
tributarios, armonizar con las Normas Internacionales de Informacin
Financiera (NIIF) vigentes en el pas, fortalecer la base tributaria,
dotar de mayor neutralidad y equidad, e introducir disposiciones que
permitan combatir los mecanismos de elusin.

Por el lado del Impuesto General a las Ventas, se continuar la

revisin de la legislacin y se buscar dotar de mayor neutralidad al
impuesto, eliminando las distorsiones ocasionadas por las
exoneraciones que tengan nulo o muy bajo impacto en el bienestar
social.

En el caso del Impuesto Selectivo al Consumo, se buscar mantener

la aplicacin de este impuesto en funcin de la externalidad negativa
generada por el consumo de los bienes afectos.

En lo concerniente a la normatividad municipal, se propondr

cambios normativos cuyo objetivo ser optimizar, entre otros, el
Impuesto Predial, el Impuesto de Alcabala e Impuesto al Patrimonio
Vehicular, con la finalidad de permitir el fortalecimiento de la gestin
de los Gobiernos Locales sin afectar la equidad del sistema
tributario.

5. PROYECCIONES
La economa peruana crecer, en promedio, 6,2% entre el 2014-2017. La
recuperacin gradual de la economa mundial (en especial, de economas
como EE.UU. y la Zona Euro), junto con una mayor exportacin tradicional
ante el inicio de produccin de importantes proyectos mineros, la puesta en
operacin de mega proyectos de infraestructura bajo la modalidad de
Pg. 12

Asociaciones Pblico Privadas y la consolidacin de la recuperacin de las

expectativas de los agentes econmicos, permitir alcanzar este ritmo de
crecimiento.
La deuda pblica mantendr una trayectoria decreciente en el horizonte de
proyeccin del presente MMM, alcanzando el 17,5% del PBI en el 2017,
mientras que la deuda pblica neta se ubicar por debajo de 3% del PBI en
el 2017, uno de los mejores registros en el mundo. Sin embargo, el actual
entorno macroeconmico plantea ciertos riesgos tanto desde el frente
externo (desaceleracin marcada de China, retiro acelerado del estmulo
monetario en EE.UU., contagio entre pases emergentes, etc.) como desde
el frente interno (Fenmeno El Nio).
5.1.

Escenario Internacional

Las perspectivas de la economa mundial han mejorado levemente respecto

del Marco Macroeconmico Multianual Revisado 2014-2016 (MMMR)1,
debido a la recuperacin esperada en las economas avanzadas como
EE.UU. y la Zona Euro; en este contexto, se ha revisado al alza la
proyeccin de crecimiento mundial del 2014 de 3,4% en el MMMR a 3,5%,
para posteriormente acelerarse a un crecimiento promedio de 3,9% en el
periodo 2015-2017.
A pesar de la revisin al alza en la proyeccin del crecimiento, la crisis
financiera del 2008-2009 ha dejado impactos permanentes en las
economas avanzadas. La tasa de crecimiento esperada para el periodo
2014- 2017 de 2,2% ser inferior a la registrada en el periodo pre-crisis
2003-2007 de 2,8%. Esta lenta recuperacin plantear un escenario de
redimensionamiento de los tamaos de mercado en los pases avanzados.

Pg. 13

EE.UU. crecera 2,7% en el 2014, mayor al 2,6% del MMMR y 3,0% en el

2015-2017, que se sustentara en un efecto riqueza positivo (mayores
precios de las viviendas y alza en los ndices burstiles) que, junto con la
leve recuperacin del mercado laboral, la mayor confianza de las familias y
la mejora de las condiciones crediticias, impulsaran el consumo privado y
una mayor inversin (acumulacin de inventarios); el impulso externo,
proveniente principalmente de las economas avanzadas, tambin
apuntalar el crecimiento.

En el frente fiscal de EE.UU., hay mayor predictibilidad en cuanto a la

evolucin futura de los niveles de gasto pblico debido a los acuerdos
polticos alcanzados; asimismo, el dficit fiscal continuara reducindose
hacia el 2017 como reflejo del dinamismo econmico esperado y los
consiguientes mayores ingresos fiscales.

Pg. 14

La Zona Euro crecera 0,5% en el 2014, luego de 2 aos de recesin, y

acelerara a 1,2% para el 2015-2017, explicado por la recuperacin de las
exportaciones a Europa y EE.UU, y por el dinamismo de la demanda
interna ante la mejora de las condiciones financieras y las bajas tasas de
inters de largo plazo. En diciembre ltimo, las exportaciones crecieron
4,0% A/A, la ms alta en los ltimos ocho meses, incrementando
principalmente el comercio con el Reino Unido y el resto de pases de
Europa por la recuperacin econmica.

En cuanto a las economas emergentes y en desarrollo, se ha mantenido el

crecimiento esperado para el 2014 en el MMMR (5,0%) como reflejo de la
recuperacin en la demanda externa proveniente de los pases
desarrollados; sin embargo, hacia adelante se ha revisado ligeramente a la
baja las proyecciones de crecimiento (5,3% para el 2015-2017) en la
medida que se materialicen polticas monetarias menos expansivas que
encarezcan el costo del capital y reduzcan la expansin de la inversin
privada en pases importantes como China, India, Turqua y Brasil.
El escenario macroeconmico supuesto para los pases emergentes en los
siguientes aos asume que la mejora en la actividad econmica de los
Pg. 15

EE.UU. y su consecuente reacomodo de sus condiciones monetarias podra

generar volatilidad en variables financieras como tipo de cambio, primas de
riesgo, tasas de inters, e ndices burstiles.

En el marco de la duodcima Asamblea Popular Nacional de China, el

gobierno fij sus metas macroeconmicas para el 2014: crecimiento de PBI
de alrededor de 7,5%, inflacin de 3,5% y dficit fiscal de 2,1% del PBI. Por
su parte, el FMI espera un crecimiento de 7,5% para el 2014 y 7,3% para el
2015, similar a su proyeccin de enero 2014.

Pg. 16

El escenario base plantea una aceleracin gradual del crecimiento mundial

desde el 3,0% registrado en el 2013 hasta 4,0% en el 2017; sin embargo,
existen riesgos que, de materializarse, reduciran la proyeccin de
crecimiento de la economa peruana contemplada en el presente Marco
Macroeconmico Multianual:
a) Una desaceleracin mayor a la esperada de China e impacto sobre
los precios de las materias primas que exportamos.
b) Retiro acelerado del estmulo monetario en EE.UU. que ocasione
una salida significativa de capitales de las economas emergentes.
En las economas emergentes ocasionara vulnerabilidades financieras
mediante salidas de capital y depreciacin de sus monedas. Otra fuente
de riesgo proveniente de la poltica monetaria de EE.UU. es respecto al
momento y velocidad en que se d el incremento de la tasa de poltica
monetaria.
c) Existe el riesgo de bajo crecimiento en la Zona Euro debido a la
fragmentacin financiera que persiste en la periferia de la regin y
la herencia de la crisis pasada: la alta capacidad ociosa y la baja
inflacin que no permite una cada del salario real, limita las
potenciales ganancias de competitividad e incrementa en trminos
reales la carga de la deuda.
Finalmente, cabe sealar que en la seccin de Anlisis de Sensibilidad de
las Proyecciones se han simulado los impactos que tendran dos
escenarios de riesgo de origen externo: desaceleracin abrupta de China y
su impacto sobre los trminos de intercambio; y retiro acelerado del impulso
monetario de EE.UU. y mayor percepcin de riesgo de pases emergentes.

Pg. 17

5.2.

Actividad Econmica

La economa peruana crecer 5,7% en el 2014, iniciando un proceso de

aceleracin de crecimiento en torno a 6,4% en el periodo 2015-2017; con
ello, se posicionar como una de las economas de mayor crecimiento en el
mundo. Segn la encuesta de la consultora Consensus Economics, el Per
ser uno de los lderes en el crecimiento de Latinoamrica y la economa de
mayor crecimiento en Amrica del Sur en el 2014- 2015.

La inversin privada en mega proyectos de infraestructura, principalmente,

bajo la modalidad de Asociaciones Pblico-Privadas (APPs), crecer en
torno a 30% anual en trminos reales en el periodo 2014-2017 (15% en el
2011-2013), gracias a inversiones ya concesionadas y con contratos
suscritos por US$ 2 745 millones previamente al 201312. Para el 20142015, Pro inversin cuenta con una cartera de 25 proyectos, equivalentes a
US$ 10 041 millones (sin IGV) para ser adjudicados.

Pg. 18

Pg. 19

5.3.

Sector Externo

Las exportaciones nominales crecern 6,7% en promedio en el periodo

2014-2017. As, hacia el 2017 las exportaciones totales bordearn los US$
54 mil millones, 29% mayores en relacin al 2013 y 8 veces lo exportado en
el 2000. En cuanto a las exportaciones no tradicionales, stas crecern
8,3% en promedio (volumen: 6,2 puntos porcentuales; precio: 2,0 puntos
porcentuales) impulsadas por la recuperacin de las economas avanzadas
y la penetracin en nuevos nichos de mercado para productos
agroindustriales y qumicos.

En el 2014, las importaciones totales crecern 2,3% para posteriormente

acelerarse a tasas promedio de 6,7% en el periodo 2015-2017. Las
importaciones nominales de bienes de capital crecern 7,6% en promedio
en el periodo 2014-2017, alcanzando picos de crecimiento de 9,2% en los
aos 2015 y 2016. Por su parte, el dinamismo del consumo privado y
pblico impulsarn las importaciones de bienes de consumo, en especial,
de bienes duraderos como electrodomsticos, muebles, vehculos y objetos
de uso personal.

Pg. 20

El dficit en cuenta corriente se ir reduciendo progresivamente de 5,1%

del PBI en el 2014 a niveles en torno a 4,3% del PBI hacia el 2017, debido
al impulso exportador por la entrada de nuevos proyectos mineros. Se
estima que la balanza comercial registrar un dficit de US$ 1 026 millones
en el 2014 para posteriormente registrar supervits en torno a US$ 980
millones (0,4% del PBI) en el periodo 2015-2017.

El dficit en cuenta corriente en el periodo 2014-2017 estar financiado por

el supervit en la cuenta financiera (4,7% del PBI), por capitales de largo
plazo como resultado de mayores flujos por Inversin Extranjera Directa,
IED, (4,1% del PBI) y por una recomposicin entre (menor) inversin de
cartera y (mayores) prstamos de largo plazo, como reflejo del aumento
gradual en los costos de financiamiento internacionales y las perspectivas
depreciatorias sobre el nuevo sol.

Pg. 21

5.4.

Finanzas Pblicas

Las proyecciones fiscales del presente MMM se han elaborado en lnea con
los compromisos para esta Administracin, aprobados en la nueva Ley de
Fortalecimiento de la Responsabilidad y Transparencia Fiscal (LFRTF). En
este escenario, la deuda pblica bruta (neta) continuar reducindose de
19,8% del PBI (3,6% del PBI) en el 2013 a 17,5% del PBI (2,6% del PBI) en
el 2017. El objetivo del nuevo marco macro-fiscal es brindar mayor
predictibilidad al gasto no financiero del Gobierno General, desvinculndolo
de la fuente ms voltil de los ingresos.

Los ingresos del Gobierno General crecern 4,3% real en el 2014,

acelerando su ritmo de expansin respecto del 2013 (3,7%), para
converger a un crecimiento promedio de 6,1% en el periodo 20152017.

En cuanto a los ingresos estructurales del Gobierno General, stos

crecern en promedio 6,7%, pasando de 21,2% del PBI en el 2013 a
22,0% del PBI en el 2017.
Pg. 22

El gasto no financiero del Gobierno General crecer 7,2% real anual

en el horizonte de proyeccin del presente MMM, por encima del
crecimiento del PBI. Con este ritmo de expansin, el gasto pblico se
incrementar en aproximadamente S/. 50 mil millones entre el 2013 y
2017, permitir financiar las prioridades de la presente
administracin antes mencionada.

La inversin pblica26 crecer 11,7% en promedio en el horizonte de

proyeccin del presente MMM, pasando de 5,8% del PBI en el 2013
a 7,1% del PBI en el 2017. Asimismo, se esperan proyectos de
Asociacin Pblico Privada por un monto anual promedio de
aproximadamente S/. 5 800 millones.

La deuda pblica como porcentaje del PBI seguir descendiendo en

el horizonte de proyeccin, pasando de 19,8% al final del 2013 a
17,5% en 2017, y ubicndose entre los niveles ms bajos no solo de
la regin sino tambin entre las economas emergentes.

Pg. 23

Pg. 24

Ingresos
En lnea con la aceleracin de crecimiento esperada para la
economa peruana, se espera que los ingresos fiscales del Gobierno
General28 crezcan 4,3% real durante el 2014, por encima del
registro del 2013 (3,7%), para luego converger a un crecimiento
promedio de 6,1% en el periodo 2015-2017.
Se estima que los ingresos del Gobierno General disminuiran en
aproximadamente 0,5% del PBI si se produce una cada de 10% en
los precios de los metales de exportacin con respecto al escenario
base; y si a esta cada se aade una reduccin de un punto
porcentual del crecimiento del PBI (4,7% en lugar de 5,7%), los
ingresos del Gobierno General caeran cerca de un punto porcentual
del PBI del escenario base.

Pg. 25

Los ingresos tributarios del Gobierno Central, equivalentes al 73% de

los ingresos fiscales del Gobierno General, crecern 5,5%; este
crecimiento es algo menor al crecimiento de la economa (6,4%), en
la medida que se espera no solo una cada en los precios de las
materias primas que exportamos. Sin embargo, la recaudacin
tributaria, excluyendo el sector minera, crecera 6,0% debido a:
el dinamismo de la demanda interna, que generar un crecimiento
promedio de 5,7% en la recaudacin por IGV y de 6,7% en la
recaudacin por IR vinculado al sector no minero.

Los otros ingresos del Gobierno General, equivalentes al 27% de los

ingresos fiscales, crecern 5,8% real en promedio en el periodo
2014-2017, como reflejo tanto de la entrada en produccin de
nuevos proyectos mineros y de hidrocarburos. Se espera que las
regalas mineras crezcan 18,2%, ante la entrada en produccin de
proyectos como Toromocho (2015, ao de inicio de pago), Las
Bambas (2015), Constancia (2015), y Quellaveco (2017).

Pg. 26

Gastos
El gasto no financiero del Gobierno General crecer 7,2% y se
incrementar, como porcentaje del PBI, de 20,7% en el 2013 a
21,8% en el 2017 (mximo histrico). Entre el 2013 y 2017 el gasto
pblico se incrementar en S/. 50 mil millones y se destinarn a
atender las prioridades de la actual administracin: reducir las
brechas sociales, mejorar la seguridad ciudadana, reducir las
brechas de infraestructura y servicios pblicos a travs del
cofinanciamiento de los proyectos de Asociacin Pblico Privada y
continuar con la implementacin de las polticas salariales en el
marco de la reforma del Estado.

Pg. 27

Deuda Pblica
La deuda pblica como porcentaje del PBI mantendr una trayectoria
decreciente en el horizonte de proyeccin del presente MMM,
alcanzando el 17,5% al 2017 y ubicndose entre los niveles ms
bajos de la regin. Asimismo, la deuda pblica neta39 se ubicar por
debajo de 3% en 2017, uno de los mejores registros en el mundo.
Al cierre de 2014, la deuda pblica se ubicar en 19,4% del PBI, 0,4
puntos porcentuales menos que el nivel del 2013, en un contexto de
equilibrio fiscal. El Per se consolida como la tercera economa con
mejor calificacin crediticia en la regin despus de Chile y Mxico.
Una mayor calificacin crediticia ayuda a reducir costos financieros y
diversificar las fuentes de financiamiento no slo para el sector
pblico sino tambin para el sector privado, en la medida que se
mejora la credibilidad del pas, promoviendo as una mayor inversin
privada, tanto nacional como extranjera.

Pg. 28

Es importante mencionar que se continuar impulsando una mayor

profundidad y liquidez del mercado de valores de deuda pblica,
completando diferentes tramos de la curva de rendimiento.
Anlisis de Sostenibilidad de la Deuda Pblica
Metodologa Tradicional para la Sostenibilidad Fiscal
Se basa en el enfoque desarrollado por Buiter (1985) y Blanchard
(1990)44. La metodologa tradicional para evaluar la sostenibilidad
fiscal consiste en la determinacin de un indicador de sostenibilidad
que consiste en la diferencia entre el valor del supervit primario que
estabiliza el ratio de deuda sobre PBI y el valor presente de los
resultados primarios proyectados.
Bajo esta metodologa se analiza la sostenibilidad de la deuda
pblica para la prxima dcada. Para el periodo 2014-2017, se
utilizan las cifras del presente MMM, tomando como ratio inicial de
deuda pblica el valor registrado al cierre del 2013 (19,8% del PBI).
Para el periodo 2018-2024 se consideran los siguientes supuestos:
Pg. 29

La elasticidad de los ingresos tributarios al PBI es 1.1.

El gasto no financiero del Gobierno Nacional en materia de
personal y pensiones crece 4% anual en trminos reales,
consistente con la regla de planilla46.
El resultado econmico del SPNF converge hacia un
equilibrio fiscal.
De manera conservadora, se asume que el crecimiento
anual del PBI (g) es de 4,0%.
La tasa de inflacin interna es 2,0%.
La tasa de inters nominal implcita de la deuda interna y
externa (r) es 6,9% y 6,1%, respectivamente47.

Anlisis de los Resultados

Bajo este escenario se muestra que los supuestos contenidos en el
presente MMM, y extendidos para el periodo 2018-2024, hacen
sostenibles las finanzas pblicas. Los resultados muestran un
indicador de sostenibilidad fiscal negativo para el periodo 2014-2024
(cerca de -0,48% del PBI en promedio) compatible con una
trayectoria decreciente del ratio de deuda/PBI en dicho periodo.

6. DETERMINACIN DE LAS REGLAS FISCALES DEL GOBIERNO

NACIONAL PARA LA FORMULACIN DEL PRESUPUESTO DEL
SECTOR PBLICO
6.1.

Marco General
El 31 de octubre del 2013 fue publicada la Ley N 30099, Ley de
Fortalecimiento de la Responsabilidad y Transparencia Fiscal
(LFRTF), que sustituye a la Ley N 27245 y sus modificatorias.

Pg. 30

Mediante Resolucin Ministerial N 373-2013-EF/10, aprobada el

pasado 23 de diciembre del 2013, se convoc a un Grupo de Trabajo
independiente para proponer una metodologa de clculo del
Resultado Econmico Estructural del Sector Pblico No Financiero.
Dicha propuesta metodolgica fue aprobada por la Resolucin
Ministerial N 037-2014-EF/15.
Dicho lmite de Gasto no Financiero del Gobierno General se
asignar entre el Gobierno Nacional y los Gobiernos Regionales y
Locales, tomando en consideracin las siguientes reglas fiscales:
a) Reglas de gasto no financiero para cada uno de los gobiernos
regionales y locales.
b) Regla de gasto no financiero del Gobierno Nacional.
Adicionalmente, existe una regla de gasto del Gobierno Nacional en
materia de personal y pensiones, cuyo crecimiento estar en lnea
con el crecimiento del PBI potencial.
6.2.

Reglas Fiscales para el Ao Fiscal 2015 y Previsiones 2016-2017

6.2.1. Definicin de la gua ex ante del resultado econmico

estructural del Sector Pblico No Financiero. La Primera
Disposicin Complementaria Transitoria de la Ley N 30099
seala que para el ao 2015 y para el ao 2016, la gua ex ante
del resultado fiscal estructural del Sector Pblico No Financiero
ser un dficit del 1,0 por ciento del PBI. Para el 2017.
6.2.2. Proyecciones de los Ingresos Estructurales del Gobierno
General. Los ingresos corrientes estructurales del Gobierno
General se calculan siguiendo las siguientes frmulas de ajuste
cclico del PBI y de los precios de las materias primas que
exportamos.

Pg. 31

6.2.3. Proyecciones del resultado primario de empresas pblicas

no financieras y el pago de intereses del Sector Pblico No
Financiero (SPNF)
6.2.4. Clculo del Gasto No Financiero del Gobierno General
Una vez definida la gua ex ante del resultado econmico
estructural del Sector Pblico No Financiero, y considerando la
proyeccin de ingresos estructurales del Gobierno General (GG),
el resultado primario de empresas pblicas y el pago de
intereses, se calcula el gasto no financiero del Gobierno General:

7. ANLISIS DE SENSIBILIDAD DE LAS PROYECCIONES

El Per al ser una economa pequea, abierta y exportadora de materias
primas, est bastante expuesta a cambios en la evolucin de la economa
mundial respecto del escenario base.
Pg. 32

En comparacin al resto de pases emergentes, son los relacionados a:

a) Una desaceleracin, contraccin o rpida cada del crecimiento de
China.
b) El fin del superciclo del precio de los commodities.

Por su parte, en marzo 2014, el Comit Nacional Multisectorial del

Estudio Nacional del Fenmeno de El Nio (ENFEN) anunci que desde
fines de febrero, a nivel subsuperficial, se ha registrado cierto
calentamiento en el litoral peruano, debido al traslado de una onda
Kelvin clida desde la regin occidental del ocano Pacfico hacia
Sudamrica.
En ese sentido, en esta seccin se analizarn los siguientes escenarios
de riesgo que implican variaciones sustanciales en los supuestos
macroeconmicos respecto del escenario base contemplada en este
MMM, as como respuestas de poltica fiscal:
Pg. 33

7.1.

Canal de los trminos de intercambio y crecimiento mundial:

Fuerte desaceleracin en China, que reduce el crecimiento
mundial y los precios de las materias primas.
Canal Financiero: Retiro acelerado del impulso monetario en
EE.UU., incremento del costo de financiamiento externo y de la
percepcin de riesgo en economas emergentes.
Choque Interno: Fenmeno El Nio de magnitud similar a 19971998.

Canal de los Trminos de Intercambio y Crecimiento Mundial:

Fuerte Desaceleracin en China

Un choque (negativo) prolongado en China tendra un impacto

significativo en el crecimiento mundial y los precios de las materias
primas. China en la ltima dcada (2004-2013) ha registrado un
crecimiento promedio anual de 10,2% y se ha convertido en la segunda
economa ms grande del mundo (en el 2013 represent el 14,1% del
PBI mundial). El escenario de riesgo asume un crecimiento de 5,0%
para los siguientes aos, en lugar del 7,5% del escenario base, dicho
crecimiento se encuentra por debajo de la proyeccin mnima de la
encuesta mencionada en el prrafo anterior (6,9% en el 2014 y 6,5% en
el 2015).

Pg. 34

El principal canal por el que este choque golpeara a la economa

peruana sera a travs de los trminos de intercambio.

En este escenario, se estima que la economa peruana crecera en un

rango entre 3,0% y 3,5%74 (en lugar de 6,2% del escenario base),
registrando una brecha del PBI negativa de 2,5% del PBI potencial.

Pg. 35

7.2.

Canal Financiero: Retiro Acelerado del Impulso Monetario en

EE.UU.

Segn la Oficina de Presupuesto del Congreso de EE.UU. (CBO, por

sus siglas en ingls) entre el 2018- 2024 la tasa de los bonos del Tesoro
americano a 10 aos se incrementara hasta alcanzar niveles de 5,0%
(promedio 1994-2010).

Pg. 36

7.3.

Fenmeno El Nio de Magnitud Similar a 1997-1998

Segn CAF82, el Fenmeno El Nio del 1997-1998 ocasion daos que

ascendieron a 6,2% del PBI83 debido principalmente a la cada en sectores
productivos primarios y destruccin de infraestructura. Las cadas en los
sectores agricultura y pesca afectaron la manufactura primaria, al
registrarse un fuerte descenso en la elaboracin de harina de pescado y la
refinacin de la caa de azcar.

En este escenario de riesgo, la economa peruana crecera 3,5% y

registrara una brecha de PBI negativa equivalente a 2,5% del PBI potencial
Pg. 37

en el ao del choque, para, en los siguientes dos aos, recuperar el ritmo

de crecimiento del escenario base.

Pg. 38