CULTURA

FINANCEIRA

e
BANCOS

2007

POLITICAS ECONMICAS

1 CRIAO E DESTRUIO DE MOEDA.......................................

2. MULTIPLICADOR BANCRIO......................................................

3. MEIOS DE PAGAMENTO.................................................................

4. BASE MONETRIA..........................................................................

5. MULTIPLICADOR MONETRIO NO BRASIL.............................

6. POLTICAS ECONMICAS
6.1 Objetivos...................................................................................... ..

6.2 Importncia para o desenvolvimento econmico-social...........

10

6.3 Importncia da coerncia entre as diversas polticas...............

10

6.4 Tipos de Poltica

6.4.1 Poltica Fiscal........................................................

11

6.4.2 Poltica Monetria................................................

13

6.4.3 - Poltica Externa......................................................

20

6.4.4 Poltica de Rendas..................................................

22

CRIACO E DESTRUIO DE MOEDA

Com o desenvolvimento da economia brasileira, o poder emissor dos bancos comerciais foi
sendo gradativamente reduzido, passando os bancos centrais a ter o monoplio da emisso de
moeda. Contudo, esse monoplio no impede que os bancos, mediante o processo de
recebimento de depsitos e reemprstimos desses depsitos, promovam criao e destruio
2

de moedas.
O fenmeno mais importante associado ao desenvolvimento da moeda escritural consiste na
multiplicao dos meios do pagamento atravs das instituies financeiras bancrias que
captam depsitos vista.
Esse fenmeno decorre do fato de ser altamente improvvel que todos os depositantes
saquem seus recursos ao mesmo tempo, o que permite aos bancos comerciais emprestar parte
dos depsitos vista por eles recebidos, mantendo encaixes bem inferiores ao volume desses
depsitos.
Quando um banco concede emprstimo com base nos depsitos vista por ele recebido, o
dinheiro passa a pertencer ao muturio, sem que o depositante perca o direito de sacar seus
recursos. O mecanismo se repete, pois o tomador do emprstimo de um banco acaba
depositando parte no prprio banco emprestador ou em outra instituio, que ir expandir seus
emprstimos, e assim por diante. No final do processo, o volume de meios de pagamento
torna-se vrias vezes superior moeda emitida pelo Banco Central.
Assim, a faculdade de criar ou destruir moeda decorre de operaes realizadas entre as
instituies financeiras bancrias (que captam depsitos vista) e o pblico. Para se distinguir
uma ocorrncia da outra, valemo-nos dos conceitos de haveres monetrios e haveres nomonetrios.
So haveres monetrios aqueles que possuem liquidez imediata papel-moeda em poder do
pblico e depsitos vista (meios de pagamento).
Haveres no-monetrios so aqueles que no possuem liquidez imediata, como depsitos a
prazo e ttulos pblicos.
Ocorre criao de moeda quando, por exemplo, a instituio financeira bancria desconta uma
duplicata entrega ao pblico haveres monetrios (moeda) e, em troca, recebe haveres nomonetrios (duplicata), conforme ilustrado na figura a seguir:

Criao da moeda

Instituies
financeiras
bancrias

haveres monetrios

Pblico
haveres no
monetrios
Ocorre destruio de moeda quando, por exemplo, o pblico quita uma duplicata a
3

instituio bancria entrega ao pblico haveres no-monetrios (duplicata quitada) e recebe

haveres monetrios (moeda), conforme ilustrado na figura a seguir:
Destruio da moeda
Instituies
financeiras
bancrias

haveres monetrios
Pblico
haveres no
monetrios

Merece anlise a forma como se d o fenmeno de criao de moeda, conhecido como

multiplicador bancrio.

MULTIPLICADOR BANCRIO
O processo de criao de meios de pagamento pelos bancos comerciais ocorre pela
multiplicao dos depsitos vista por eles recebidos moeda escritural. A moeda
originalmente injetada no sistema econmico pelo Banco Central tende a transformar-se em
depsitos bancrios. Posteriormente, transforma-se em emprstimos concedidos pelos bancos,
os quais retornam ao sistema bancrio como novos depsitos (depsitos geram emprstimos e
esses geram novos depsitos).
Para evitar que o processo se repita infinitamente, o Banco Central criou o depsito
compulsrio. O processo d-se da seguinte maneira:
Suponha que o Banco Central emita 400UM e as coloque em circulao e que, numa hiptese
simplificadora, o pblico as deposite em bancos, nada retendo em seu poder. Suponha ainda
que os bancos comerciais so obrigados a recolher ao Banco Central 20% dos depsitos,
restando-lhes 80% para emprstimo. O processo de depsitos emprstimos depsitos...
se daria conforme a tabela:

Etapas
primeira
segunda
terceira
quarta

Depsitos vista
400,00
320,00
256,00
204,80

Compulsrio rec.ao
Emprstimos
BACEN (20%)
Concedidos 80%)
80,00
320,00
64,00
51,20
40,96

256,00
204,80
163,84
4

:
tendendo p/zero

:
tendendo p/zero

:
tendendo p/zero

Final

2.000,00

400,00

1.600,00

Matematicamente pode-se explicar o processo da seguinte maneira:

DV = 400 + (400 0,8) + (400 0,82) + (400 0,83) + ..........+ (400 0,8 )
ou
DV = 400 (1,0 + 0,8 + 0,82 + 0,83 + ..........+ 0,8)
A soma dos termos de uma progresso geomtrica, cujo valor da razo est entre 0 e 1,
dada pela frmula:
S = _a1__
1r
onde
S = soma dos termos
a1 = primeiro termo da progresso
r = razo da progresso
o que nos d:
S = __1____= __1_ = 5
1 0,8
0,2

O multiplicador bancrio, no caso 5, representa a capacidade de o sistema bancrio criar

moeda.
Quanto maior o percentual de encaixe obrigatrio (depsito compulsrio), menor o multiplicador
bancrio e, conseqentemente, menor a capacidade do sistema bancrio em criar moeda. Isso
justifica o interesse do Banco Central, enquanto responsvel pela poltica monetria, em fixar o
compulsrio para manter certo controle sobre os meios de pagamento.
Vale lembrar que, no exemplo hipottico, o pblico no mantm papel moeda em seu poder.
Na prtica, o mecanismo utilizado mais detalhado, o que no invalida o exemplo, cujo
objetivo mostrar a capacidade de os bancos comerciais multiplicarem os depsitos vista por
eles recebidos moeda escritural.

MEIOS DE PAGAMENTO
Os ativos financeiros existentes na economia possuem variados graus de liquidez e no podem
ser considerados, indiscriminadamente, como meios de pagamento. Nessa categoria
enquadram-se o total de depsitos vista DV nas instituies financeiras bancrias (moeda
escritural ou bancria) e o total de papel-moeda em poder do pblico PMPP (setor no5

bancrio), denominados haveres financeiros monetrios, classificados pelo Banco Central

como M1, conforme mostra a relao:
M1

= PMPP + DV , onde:

M1
= meios de pagamento;
PMPP = papel-moeda em poder do pblico;
DV
= depsitos vista nas instituies financeiras bancrias.
O conceito M1 refere-se apenas ao papel-moeda em poder do pblico (PMPP) e aos depsitos
vista (DV) nas instituies financeiras bancrias, haveres financeiros monetrios que tm
liquidez imediata. Entretanto, conceito mais amplo de meios de pagamento incorpora tambm
haveres financeiros no-monetrios, que no tm liquidez imediata: fundos de curto prazo,
ttulos da dvida pblica fora da carteira do Banco Central e das instituies financeiras,
depsitos de poupana e ttulos privados, como discriminado a seguir:
M1 =

papel-moeda em poder do pblico + depsitos vista nas

instituies financeiras bancrias.

M2 = M1 + depsitos de poupana + ttulos privados.

M3

M4

M2

+
depsitos
de
fundos
de
compromissadas com ttulos federais.

renda

fixa

operaes

= M3 + ttulos federais + ttulos estaduais e municipais.

A classificao dos haveres financeiros em M1, M2, M3 e M4 certamente no esgota esse

universo, haja vista que as duplicatas, as notas promissrias e outros ativos no-monetrios de
importncia para a circulao de bens e servios no esto a includos.
Vale ressaltar que, em perodos de inflao alta, ocorre um processo de migrao dos ativos
financeiros do M1 (moeda no-indexada) em direo aos outros ativos M2, M3 e M4. A esse
fenmeno d-se o nome de desmonetizao da economia. O processo inverso denominado
monetizao.

BASE MONETRIA
O Banco Central contabiliza diariamente o total de papel-moeda emitido (PME) e o total das
reservas bancrias (RB). A soma desses dois haveres resulta na base monetria, que nada
mais que o passivo monetrio do Banco Central.
O conceito de base monetria pode ser deduzido do seguinte raciocnio: se os bancos
comerciais no criassem moeda, o total de meios de pagamento (M1) existente na economia
6

seria igual base monetria (BM), a moeda criada pelo Banco Central:
M1 = BM
Como os bancos criam moeda atravs da multiplicao dos depsitos vista, o total de meios
de pagamento (M1) igual soma da base monetria (BM) e a moeda criada pelos bancos
comerciais (emprstimos). Estes, por sua vez, so iguais diferena entre os depsitos vista
(DV) e o caixa (reserva) dos bancos comerciais em suas agncias (CX) e as reservas
bancrias ou depsitos compulsrios junto ao Banco Central (RB):
M1 = BM + emprstimos
M1 = BM + DV - (CX + RB)
Os meios de pagamento (M1) so a soma do papel-moeda em poder do pblico (PMPP) mais
os depsitos vista nos bancos comerciais (DV), logo:
M1 = BM + DV - (CX + RB)
PMPP + DV = BM + DV - (CX + RB)
PMPP = BM (CX + RB)
Lembrando que o papel-moeda em poder do pblico (PMPP) igual ao papel-moeda emitido
(PME) pelo Banco Central menos o caixa (reservas) dos bancos comerciais em suas agncias
(CX), tem-se:
PMPP = BM (CX + RB)
PME - CX = BM - CX - RB
PME + RB = BM
Em 1994, o Conselho Monetrio Nacional aprovou um novo conceito de base monetria: a
base monetria ampliada. Nessa nova definio, base monetria restrita (BM = PME + RB)
somam-se os recolhimentos compulsrios em espcie incidentes sobre os depsitos a prazo e
de poupana e os ttulos pblicos federais fora do Banco Central.

O MULTIPLICADOR MONETRIO NO BRASIL

No Brasil o Banco Central utiliza o seguinte Modelo Monetrio(*)

7

M1 = PMPP + DV
BM = PME + RB
Multiplicador monetrio:
M1
1
M=

BM =

C+D (R1+R2)

Relaes:
C =
D =
R1 =
R2 =

PMPP/M1
DV/M1
CX/DV
RB/DV

Onde,
M1 = meios de pagamento;
PMPP = papel-moeda em poder do pblico;
DV = depsitos vista nos Bancos Comerciais;
BM = base monetria (moeda do BCB);
PME = papel-moeda emitido;
RB = reserva bancria dos bancos comerciais.
C = participao percentual do dinheiro de posse do pblico
na relao ao total de moeda na economia;
D = participao percentual do dinheiro de posse dos bancos
em relao ao total de moeda na economia;
R1 = reserva tcnica dos bancos (dinheiro que est na tesouraria);
R2 = quantos % dos depsitos vista nos bancos esto na forma
de reserva bancria;

(*) Boletim do Banco Central

POLTICAS ECONMICAS
OBJETIVOS

Na abordagem terica da cincia econmica, o principal papel atribudo ao governo na gesto

da economia at o final da dcada de 20 era o de criar condies para que as foras do
mercado pudessem, livremente, alocar recursos produtivos e distribuir o produto final do modo
mais eficiente possvel. Descartava-se, portanto, a possibilidade de manipulao direta das
8

foras de mercado.
Nessas condies, a interferncia do governo na economia imitava-se a assegurar os direitos
naturais ligados vida, liberdade e propriedade. O Estado assumia, assim, a defesa contra
agresses externas, exercia a administrao da justia, da educao, da assistncia social e
responsabilizava-se pelo desenvolvimento de setores e de atividades que, embora socialmente
indispensveis, no atraam a iniciativa privada.
O desempenho insatisfatrio da maioria das economias ocidentais no perodo entre as duas
guerras mundiais cujo maior exemplo foi a derrocada da Bolsa de Wall Street acarretou
urna reorientao do papel dos governos na conduo da economia, reconhecida que foi a
necessidade de se estruturar e orientar minimamente o mercado.
O perodo que se seguiu deixou claro que as formas de interveno de que se podem valer os
governos apresentam diferentes graus de extenso e de profundidade, variando de acordo com
as situaes especficas.
Essa interveno se processa atravs de um conjunto coordenado de medidas dentro da
poltica econmica adotada pelo poder pblico com vista a atingir objetivos definidos:

criar as condies necessrias ao desenvolvimento econmico;

garantir a estabilidade econmica, a manuteno do pleno emprego, a estabilizao dos

preos e o equilbrio do balano de pagamentos;

induzir a repartio econmica atravs da melhoria no perfil da distribuio regional,

funcional e pessoal da renda.

IMPORTNCIA PARA O DESENVOLVIMENTO ECONMICO-SOCIAL

O sistema de mercado base do capitalismo e instrumento fundamental para a destinao de
recursos em economias mistas. Atravs da interao da oferta e da demanda, os produtores
tm sua disposio informaes sobre as preferncias dos consumidores, alocando os
recursos de acordo com essas preferncias. A concorrncia, por sua vez, estimula a escolha
mais econmica de tcnicas de produo e a permanente melhoria dos produtos. O mercado,
entretanto, tem-se mostrado ineficaz no impulso do crescimento econmico e na proteo a
setores mais vulnerveis.
Assim, a interveno do Estado faz-se necessria para regular os desequilbrios do sistema de
9

mercado e para fixar medidas capazes de acelerar o crescimento econmico e o

desenvolvimento social. Esse papel desempenhado pela poltica econmica. Usualmente, as
medidas da poltica econmica so preestabelecidas em um plano econmico.
O plano econmico , portanto, uma exposio detalhada e sistematizada dos objetivos que se
pretende alcanar num dado perodo por meio da ao governamental, bem como dos recursos
existentes e de suas combinaes, com vista aos resultados almejados.

IMPORTNCIA DA COERNCIA ENTRE AS DIVERSAS POLTICAS

No processo de formulao, a linha divisria entre as diversas polticas mais adjetiva que
substantiva. Uma no pode ser formulada sem que se leve em considerao suas implicaes
nas demais. Assim, se entendemos poltica econmica como um esforo das autoridades para
alcanar determinados objetivos, uma condicionante permanente desse processo ser a
coerncia entre as diversas medidas.
A falta de coerncia entre as diversas polticas pode ocasionar apenas os custos pela sua
implementao, sem que se alcancem os benefcios pretendidos. Os objetivos buscados
podem ser totalmente inviabilizados pela no-adoo de medidas complementares no mbito
de outras polticas.
E necessria a harmonia entre os diferentes segmentos do poder pblico, que formulam e
conduzem as polticas econmicas para que se chegue a um objetivo comum. Importante,
tambm, que esferas diferentes do Governo no tomem medidas contraditrias entre si.
A coerncia entre as polticas passa, portanto, pelo equacionamento poltico das relaes do
Estado.

TIPOS DE POLTICA

POLTICA FISCAL
A poltica fiscal compreende um conjunto de diretrizes do governo que envolvem a
administrao de seus dispndios e a arrecadao de recursos, tendo em vista os seguintes
objetivos:
a)

acelerar ou desacelerar o ritmo de crescimento econmico, via gastos e investimentos

pblicos;
10

b)
c)
d)
e)

acelerar ou desacelerar o ritmo de crescimento do consumo, via poltica tributria;

diminuir as disparidades regionais e setoriais, via incentivos fiscais;
estimular as exportaes, via concesso de incentivos fiscais;
desestimular as importaes, via tarifas alfandegrias e proibies.

A poltica tributria pode ser empregada com o propsito de atuar tanto sobre o consumo
quanto sobre o investimento privado. Se houver necessidade de atuao sobre desequilbrios
no consumo, as medidas devem atingir o imposto de renda pessoal ou o imposto sobre o
consumo, ou ambos. Reduo nas alquotas desses impostos estimular o consumo, enquanto
que elevao produzir efeito contrrio.
Os nveis de investimento privado podem ser alterados atravs de modificaes nas alquotas
de imposto de renda das empresas; isenes e crditos de impostos, como IPI e ICMS;
regulamentao das normas de depreciao e de variao no crdito de imposto sobre as
compras de bens de capital. Exemplificando, reduo nas taxas do imposto de renda das
pessoas jurdicas ou permisso para uma depreciao mais acelerada de equipamentos
tendem a aumentar os nveis de investimento.
De outra parte, o Estado pode utilizar uma poltica de gastos pblicos, com o propsito de
evitar queda da demanda agregada ou do nvel de emprego na economia. Essa atuao se d
atravs dos dispndios com consumo e investimentos governamentais. Elevar despesas com
transferncias, obras pblicas e infra-estrutura, manuteno e recuperao do patrimnio
pblico so maneiras usualmente utilizadas, mesmo quando geradores de dficit oramentrio.
Nos momentos de economia aquecida, em situao prxima ao pleno emprego, medidas em
direo oposta podem ser tomadas, buscando a reduo de tenses inflacionrias
determinadas pelo excesso de demanda.
Resultados das contas pblicas Resultado primrio, operacional e nominal -
importante conhecer os conceitos usados quando da divulgao do resultado da execuo
financeira do Tesouro Nacional. Esses conceitos so listados na Tabela 6.1.

Tabela 6.1 - Terminologia fiscal do governo

Dficit/Supervit

Correo Monetria

Despesas Financeiras

Primrio

no inclui

no inclui

Operacional

no inclui

Inclui

Nominal

Inclui

Inclui
11

Resultado Primrio o resultado das receitas menos as despesas do governo, exceto

gastos com juros e correo monetria da dvida pblica.. a diferena entre as receitas
(arrecadao de impostos, principalmente) e as despesas (salrios dos servidores pblicos,
investimentos e outras despesas correntes e de capital) do governo. O supervit representa a
economia para pagamento de juros e correo monetria da dvida feita pelo setor pblico
(Unio, Estados e Municpios). um indicador da vontade de um governo em pagar suas
dvidas em dia, porque mostra quanto dinheiro o setor pblico consegue reservar para o
pagamento de juros e correo monetria. Serve de sinalizador ao mercado do compromisso
com seus dbitos. Entretanto, essa economia implica em disponibilizar menos dinheiro para
investimentos e programas sociais do governo.
Resultado Operacional o resultado primrio, acrescido das despesas com o pagamento
de juros, no incluindo as despesas com a correo monetria da dvida.
Resultado Nominal o resultado primrio, somado as despesas com juros e correo
monetria da dvida. O seu dficit implica em aumento no montante da dvida pblica.
Com a consolidao do processo de estabilizao, que implica o fim da indexao da
economia, deve ocorrer uma adaptao desses conceitos terminologia internacional,
eliminando-se o conceito operacional e considerando-se apenas os conceitos de
dficit/supervit primrio e nominal.

POLITICA MONETRIA
A poltica monetria envolve um conjunto de medidas executadas pelas autoridades monetrias
para controlar o volume da liquidez global disposio dos agentes da atividade econmica.
conduzida para a consecuo dos seguintes objetivos:
a) expandir os meios de pagamento de forma compatvel com o crescimento do produto;
b) corrigir distores nos meios de pagamento induzidas pelo balano de pagamentos;
c) minimizar a taxa de inflao;
d) estimular o crescimento de setores econmicos ou regies, via crdito subsidiado.
Dados os antagonismos existentes entre esses objetivos, o que na realidade as autoridades
12

monetrias buscam alcanar uma compatibilizao aceitvel entre o nvel da atividade

econmica e a taxa de inflao.
Embora o objetivo final seja o controle total dos meios de pagamento, as autoridades no
conseguem atingi-lo diretamente, O que est sob controle direto das autoridades monetrias
somente a base monetria. Como existe uma relao previsvel, a curto prazo, entre o volume
dos meios de pagamento (M1) e a base monetria (BM), pode-se controlar indiretamente o
volume dos meios de pagamento atravs do controle direto da base monetria, dado o
comportamento esperado do multiplicador.

So os seguintes os instrumentos disponveis para esse controle:

a) operaes de mercado aberto (open-market) as operaes de mercado aberto
consistem na venda e na compra de ttulos da dvida pblica pelo Banco Central. Quando
este objetiva aumentar a oferta de moeda, realiza operaes de resgate desses ttulos em
circulao, injetando, com isso, moeda no mercado; quando deseja reduzir a oferta de
moeda, realiza operaes de colocao desses ttulos, retirando, assim, moeda de
circulao;
b) redesconto ou emprstimo de liquidez trata-se de uma linha de crdito do Banco Central
do Brasil destinada s instituies financeiras bancrias, cuja finalidade a de suprir
eventuais necessidades de caixa. O nvel da taxa de juros e os prazos so os instrumentos
utilizados para restringir ou ampliar a oferta de crdito em funo da poltica monetria
adotada;
c) depsito compulsrio o percentual sobre os depsitos vista que os bancos so
obrigados a recolher junto ao Banco Central. Atravs desse instrumento, o BACEN controla
o efeito multiplicador dos meios de pagamento: quando aumenta a taxa de recolhimento
compulsrio, reduz a proporo dos depsitos que podem ser convertidos em
emprstimos.
Embora esses mecanismos repercutam no volume e no custo do crdito disponvel no sistema
econmico, de extrema importncia a definio de linhas de atuao especficas
concernentes a essa rea. Nesse sentido, o governo usualmente define uma poltica de crdito
norteada por alguns objetivos bsicos:
a) adequar a expanso dos saldos de emprstimos bancrios expanso prevista para os
meios de pagamento;
b) estimular o crescimento de setores prioritrios e de regies, via crdito subsidiado.
Ao perseguir esses objetivos, as medidas adotadas pelas autoridades procuram disciplinar o
crdito em todas as suas modalidades e buscam, em ltima anlise, suprir a economia
oportuna e adequadamente dos recursos necessrios ao desenvolvimento das atividades
produtivas, otimizando a aplicao dos recursos quantificados pela poltica monetria.
Em decorrncia de sua diretriz bsica, a poltica de crdito pode apresentar-se sob duas
modalidades: crdito geral (ou livre) e crdito seletivo.
Com relao ao crdito geral, o volume de recursos distribudo segundo a demanda
decorrente do funcionamento normal do sistema econmico para o atendimento das atividades
de produo, distribuio e comercializao dos bens e servios e nas condies estabelecidas
pelo mercado.
13

O crdito seletivo, por outro lado, tem por finalidade precpua estimular a produo,
distribuio e comercializao de determinados bens e servios atravs de operaes
realizadas em condies favorecidas. Teoricamente buscaria, de modo objetivo, aumentar a
produtividade e reduzir os custos operacionais atravs de investimentos em tecnologia e em
modernos mtodos de produo. A principal finalidade do crdito seletivo , portanto, aumentar
a eficincia do sistema econmico.
Para atingir seus objetivos, a poltica de crdito seletivo deve utilizar, em conjunto ou
parcialmente, os seguintes instrumentos:

encargos;
parcela financivel do investimento;
prazo;
volume de recursos.

A seleo de instrumentos adequados dar-se- em funo das condies econmicas.

METAS PARA A INFLAO (INFLATION TARGET)

Com a mudana do regime cambial em janeiro de 1999, a taxa de cmbio deixou de ser ncora
nominal (referencial de preos) da poltica econmica adotada no Brasil desde a
implementao do Plano Real em 1994. Como a estabilidade de preos condio necessria
para se atingir o crescimento sustentado, era importante o governo reafirmar seu compromisso
com a manuteno dessa estabilidade.
A alternativa encontrada pelos formuladores da poltica econmica (policymakers) foi o regime
de metas para a inflao (inflation target), implementado em vrios pases do mundo, como
Nova Zelndia, Canad, lnglaterra, Sucia, Finlndia, Austrlia e Espanha, entre outros.
14

Em essncia, esse regime significa uma focalizao do Banco Central na obteno de preos
estveis. Na prtica, a fixao de metas utiliza os prognsticos da inflao como principal
varivel indicativa da conduo da poltica monetria: aperto de liquidez (elevao da taxa de
juros) se a inflao projetada ultrapassar a meta e aumento de liquidez (reduo da taxa de
juros) se a inflao projetada ficar abaixo da meta.
A fixao de metas para a inflao implica um critrio definido e transparente pelo qual
possvel avaliar constantemente o desempenho das autoridades monetrias, o que contribui
para que ganhem credibilidade, desde que as metas sejam cumpridas.
No Brasil, a sistemtica de metas para a inflao foi estabelecida pelo Decreto n 3.088 de 21
de junho de 1999. Dessa forma, compete ao Banco Central, por lei, utilizar os instrumentos de
poltica monetria necessrios para o cumprimento das metas fixadas. As metas e os
respectivos intervalos de tolerncia so fixadas pelo Conselho Monetrio Nacional CMN at
30 de junho de cada segundo ano imediatamente anterior. Esse Decreto considera que a meta
foi cumprida quando a variao acumulada da inflao medida pelo ndice Nacional de Preos
ao Consumidor Amplo IPCA, calculado pelo Instituto Brasileiro de Geografia e Estatstica
IBGE, relativa ao perodo de janeiro a dezembro de cada ano calendrio situar-se na faixa do
seu respectivo intervalo de tolerncia.
Caso a meta no seja cumprida, o Presidente do Banco Central do Brasil divulgar
publicamente, por meio de carta aberta ao Ministro de Estado da Fazenda, as razes do
descumprimento, que dever conter:
a) descrio detalhada das causas do descumprimento;
b) providncias para assegurar o retorno da inflao aos limites estabelecidos;
c) o prazo no qual se espera que as providncias produzam efeito.
Ainda de acordo com o Decreto n 3.088, o Banco Central do Brasil divulgar, at o ltimo dia
de cada trimestre civil, Relatrio de inflao abordando o desempenho do regime de metas
para a inflao, os resultados das decises passadas de poltica monetria e avaliao
propesctiva da inflao. Para tanto, o nmero de reunies anuais do Comit de Poltica
Monetria (COPOM) passou da 10 para 12.
Assim, o Relatrio apresentar sociedade as condies da economia brasileira e
internacional que subsidiaram as decises do COPOM quanto conduo da poltica
monetria. Com esse procedimento, a conduo do sistema de metas para a inflao torna-se
transparente para o pblico, podendo propiciar a credibilidade necessria ao sucesso do
regime de metas para a inflao.

Tabela 6.3 Caractersticas de regimes de metas para inflao

Incio
Meta
a.a.)

Corrente(%

Horizonte
Medida de inflao

Nova Zelndia

Reino Unido

Espanha

Brasil

03/90

10/92

01/95

07/99

0 3

2,5 ou menos

Abaixo de 2

Cinco anos

Mandato do
atual
Parlamento

Ncleo do IPC

IPC

Indeterminado indeterminado
IPC

IPCA
15

Itens excludos
Do IPC

Taxa de juros, impostos

indiretos,
tarifas
pblicas,
variaes
significativas nos termos

Juros
de
emprstimos
imobilirios

de troca

Anncio da Meta
Relatrio
Inflao

Ministro das Finanas e

presidente do Banco
Central

da Trimestral
03/90

Previso
de Sim
inflao publicada?

Chanceler do
Errio

desde Trimestral
desde 02/93
Sim

Banco Central Banco Central

semestral

trimestral

No

Sim

Fontes: a) Bernanks e Mishkin (1997) e Debelle (1997) in Rigolon e Gianbiagi;

b) Banco Central do Brasil.

O COMIT DE POLTICA MONETRIA DO

BANCO
CENTRAL DO BRASIL COPOM E O SISTEMA DE METAS
PARA A INFLAO (INFLATION TARGET)

O COPOM - rgo do Banco Central, institudo em 20 de junho de 1996, responsvel por

estabelecer a meta para a taxa Selic. Foi criado para estabelecer um ritual adequado ao
processo decisrio de poltica monetria e aprimorar sua transparncia, a exemplo do que j
ra adotado pelo Federal Open Market Commitee (FOMC) do Banco Central dos Estados
Unidos (FED) e pelo Central Bank Council, do Banco Central da Alemanha. Em junho de 1998,
o Banco da Inglaterra tambm, instituiu o seu Monetary Policy Committee (MPC), assim como o
Banco Central Europeu, desde a criao da moeda nica em janeiro de 1999. Atualmente, uma
vasta gama de autoridades monetrias em todo o mundo adota prtica semelhante, facilitando
16

o processo decisrio, a transparncia e a comunicao com o pblico em geral.

OBJETIVOS Implementar a poltica monetria, definir a meta da Taxa Selic e seu eventual
vis, e analisar o Relatrio de Inflao, objetivando alcanar as metas de inflao
estabelecidas pelo Conselho Monetrio Nacional (CMN). Caso em um ano a inflao
ultrapassar a meta estabelecida pelo CMN, o Banco Central dever encaminhar uma carta
aberta ao Ministrio da Fazenda, explicitando os motivos do no cumprimento da meta.
Tambm ter de explicar quais so as medidas para trazer a inflao de volta trajetria
predefinida, bem como o tempo esperado para que essas medidas surtam efeito.
METAS DE INFLAO Mecanismo pelo qual o Banco Central anuncia publicamente as
medidas a serem implementadas, principalmente, por meio da poltica de juros, objetivando
atingir as metas para inflao. Se a inflao ameaa ultrapassar a meta, os juros sobem. As
metas tm o objetivo de evitar temores quanto a uma alta futura da inflao.
MEMBROS DO COPOM O Copom composto pelos membros da Diretoria colegiada do
Banco Central, isto , o presidente e os diretores de Poltica Monetria, de Poltica Econmica,
de Estudos Especiais, de Assuntos Internacionais, de Normas e Organizao do sistema
financeiro, de Fiscalizao, de Liqidaes e Desestatizao, e Administrao. O presidente
tem direito ao voto decisrio em caso de empate na deciso da poltica monetria.
DAS REUNIES As reunies dividem-se em dois dias. Mensais desde 2000, o nmero de
reunies foi reduzido para oito ao ano a partir de 2006. A primeira seo comea na tarde de
tera-feira, e a reunio concluda no fim da tarde do dia seguinte. O Copom pode se reunir
extraordinariamente, convocado pelo presidente do Banco Central, em virtude de alteraes
inesperadas do cenrio macroeconmico. Desde a sua criao, ocorreram trs reunies
extraordinrias.

FORMATO DO PRIMEIRO DIA DE REUNIO Alm dos membros da Diretoria Colegiada,

participam do primeiro dia os Chefes do Departamento Econmico (DEPEC), Departamento de
Operaes das Reservas Internacionais (DEPIN), Departamento de Operaes Bancrias e de
Sistema de Pagamentos (DEBAN), Departamento de Operaes do Mercado Aberto (DEMAB),
Departamento de Estudos e Pesquisas ( DEPEP), e o gerente-executivo da Gerncia-Executiva
de Relacionamento com Investidores (GERIN). Os chefes de departamento e o gerenteexecutivo apresentam uma anlise tcnica da conjuntura domstica abrangendo inflao, nvel
de atividade, evoluo dos agregados monetrios, finanas pblicas, balano de pagamentos,
economia internacional, mercado de cmbio, reservas internacionais, operaes de mercado
aberto, expectativas gerais para variveis macroeconmicas, alm de dados recentes sobre as
tendncias da inflao, introduzindo as questes que sero discutidas no segundo dia.
FORMATO DO SEGUNDO DIA DE REUNIO Participam desta reunio, apenas os membros
do Comit e o chefe do DEPEP, sem direito a voto. Inicia-se com a anlise das projees para
a inflao, baseadas em diferentes hipteses para as principais variveis macroeconmicas.
Aps essa avaliao, os diretores de poltica econmica e de poltica monetria apresentam
alternativas para a taxa de juros de curto prazo e fazem recomendaes acerca da poltica
monetria. A deciso final a meta para a taxa Selic e o vis, se houver imediatamente
divulgada imprensa ao mesmo tempo em que expedido comunicado atravs do sistema de
Informaes do Banco Central (Sisbacen).
A TAXA SELIC Selic a sigla para Sistema Especial de Liqidao e Custdia, criado em
1979 pelo Banco Central e pela Andima Associao Nacional das Instituies do Mercado
Aberto, com o objetivo de tornar mais transparente e segura a negociao de ttulos pblicos.
um sistema eletrnico que permite a atualizao diria das posies das instituies
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financeiras, assegurando maior controle sobre as reservas bancrias. A taxa Selic, o

instrumento primrio de poltica monetria do Copom, a taxa de juros mdia que incide sobre
os financiamentos dirios com prazo de um dia til (overnight) lastreados por ttulos pblicos
registrados no Sistema. O Copom estabelece a meta para a taxa Selic, e cabe mesa de
operaes do mercado aberto do Banco Central manter a taxa diria prxima meta.
considerada a taxa bsica de juros da economia porque usada nos emprstimos que o Banco
Central faz a instituies financeiras. Serve de referncia para a formao de todas as outras
taxas de juros usadas no pas.
VIS DE TAXA DE JUROS O Copom pode estabelecer um vis de taxa de juros (de
elevao ou de reduo), prerrogativa que autoriza o presidente do Banco Central a alterar a
meta para a taxa Selic na direo do vis a qualquer momento entre as reunies regulares do
Copom. O vis utilizado, normalmente, quando alguma mudana significativa na conjuntura
econmica for esperada.
O EFEITO DA TAXA DE JUROS A taxa de juros fator determinante para a deciso dos
empresrios sobre investimentos, que seriam inviveis quando as taxas esto elevadas. Da
mesma forma influencia o comportamento das pessoas, cuja deciso em consumir varia, em
parte, de acordo com o custo do crdito. Assim, os juros altos desestimulam o investimento,
elevam o desemprego e desencorajam aumentos de preos. A taxa bsica de juros tem ainda
uma conseqncia importante sobre a dvida pblica, uma vez que grande parcela corrigida
de acordo com a Selic.
VANTAGENS DO SISTEMA DE METAS DE INFLAO Se o sistema tem credibilidade,
pessoas e empresas tendem a esperar uma inflao baixa, o que reduz presses por aumentos
de preos e salrios. Em tese, o Banco Central dever se tornar mais transparente, prestando
contas dos motivos pelos quais toma suas decises. Uma meta pblica de inflao torna mais
fcil a avaliao, pela sociedade, da ao do Banco Central. O sistema pode reduzir presses
polticas sobre as autoridades monetrias e evitar que o governo manipule os juros com
objetivos que no os da poltica econmica.
DESVANTAGENS DO SISTEMA DE METAS DE INFLAO O sistema de metas de inflao
implica sacrifcios, com a possibilidade de os juros subirem muito. O tamanho da dvida pblica
e do dficit pblico limitam a capacidade do Bacen de promover altas dos juros. Sempre que os
juros sobem, crescem as despesas com juros da dvida, aumentando a desconfiana quanto
capacidade do governo de administrar sua dvida. Teoricamente, um sistema de metas de
inflao pressupe que os juros podem subir tanto quanto necessrio para que a inflao fique
nos limites desejados. Pode condenar a poltica econmica a se fixar exclusivamente na
inflao, com prejuzo para o crescimento e o emprego.

DIVULGAO DAS ATAS As atas em portugus das reunies do Copom so divulgadas s

8h30 da quinta-feira da semana posterior a cada reunio, publicadas na pgina do Banco
Central na internet e para a imprensa por meio da assessoria de imprensa. A ata fornece um
resumo das discusses do Copom, em conformidade com o compromisso de transparncia do
regime de metas para a inflao. A verso em ingls divulgada com uma pequena defasagem
de 24 horas.
DEMAIS DIVULGAES Ao final de cada trimestre, o Copom publica o documento
Relatrio de Inflao, que analisa detalhadamente a conjuntura econmica e financeira do
Pas, bem como apresenta suas projees para a taxa de inflao. As previses so exibidas
por meio do leque de inflao, que mostra distribuio probabilstica, enfatizando o grau de
incerteza presente no momento em que as decises so tomadas.
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Fonte: Banco Central do Brasil e Folha de So Paulo (27.06.99)

POLTICA EXTERNA

A poltica externa pode ser subdividida em poltica cambial e poltica comercial. Seus objetivos
so:
a)
b)
c)

manter equilibrado o balano de pagamentos;

proteger setores industriais em desenvolvimento;
desenvolver relaes bilaterais e multilaterais de comrcio com o resto do mundo.

No mbito da poltica cambial, a determinao da taxa cambial no mercado envolve diversas

variveis, principalmente exportaes e importaes. Se tais variveis forem as
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preponderantes no mercado de divisas do pas, a taxa de cmbio de equilbrio dever refletir a

competitividade da produo domstica frente aos demais pases.
A competitividade tambm pode ser influenciada pela taxa de cmbio: uma desvalorizao
cambial pode aument-la ou, no inverso, uma valorizao pode diminu-la. Isso porque, quando
se desvaloriza o cmbio, aumenta-se o preo (em moeda nacional) dos produtos importados e
possibilita-se a diminuio dos preos dos produtos exportados. Assim, os governos podem
procurar intervir nas taxas de cmbio. Podem desvaloriz-las para aumentar as exportaes e
diminuir as importaes. Com isso, conseguiro, talvez, aumentar o nvel de emprego e de
renda do pas. Se todos os pases optassem por esse tipo de atuao, teramos uma guerra
comercial ou uma guerra cambial.
Atualmente, ganha importncia uma outra varivel que influencia a (e que pode ser influenciada
pela) taxa de cmbio: as taxas de juros. Estas, se elevadas dentro de um pas, atraem capitais,
podendo pressionar o cmbio no sentido de uma valorizao.
Assim, a taxa de cmbio pode influenciar tanto o nvel de produo e de inflao, como o
prprio comrcio externo, os movimentos de capital relacionados a esse pas e vrios outros
aspectos de sua economia. Da sua importncia.
Existem diferentes regimes cambiais. Entende-se por regime ou sistema cambial o conjunto
de regras, acordos e instituies atravs dos quais so feitos os pagamentos internacionais e,
portanto, pelos quais se regula o mercado cambial.
De maneira geral, h dois tipos de regime cambial: o de taxa fixa e o de taxas flexveis:
No regime de taxas de cmbio fixas, o que se ajusta no mercado apenas a quantidade
demandada e ofertada ao valor fixado. Nesse regime, o governo, geralmente atravs de seu
Banco Central, intervm de modo a equilibrar a oferta e a demanda de divisas na taxa de
cmbio estabelecida. Quando h excesso de oferta de divisas em relao a uma dada taxa de
cmbio, o governo entra no mercado adquirindo divisas pela taxa de cmbio fixada. Se ocorrer
o inverso, o governo vende divisas que possui.
Desse modo, as oscilaes nas demandas e ofertas de divisas no influenciam a taxa de
cmbio. Repercutem apenas sobre o volume de reservas internacionais do pas e sobre a
oferta de moeda primria neste pas. Quando o governo compra ou vende divisas, provoca
aumento ou reduo na oferta de moeda nacional no pas.
Regime de taxas de cmbio flutuantes aquele em que h um regime de liberdade do
mercado cambial, onde o governo intervm apenas como ofertante e demandante de divisas
em funo de suas necessidades, do mesmo modo que o setor privado. Dessa forma, as
alteraes na oferta e na demanda de divisas tm efeito sobre a taxa de cmbio, que dever se
valorizar ou desvalorizar em funo de tais alteraes.
Com taxas de cmbio flutuantes, o ajustamento do Balano de Pagamentos deveria ser
automtico, com a entrada de divisas sempre igualando-se sada, sem haver movimentos nas
reservas. Essa a grande defesa desse sistema: a economia estaria mais protegida de
choques externos sobre a demanda e o nvel de emprego. O problema desse regime est na
maior volatilidade que provoca sobre o nvel de preos e, conseqentemente, sobre as
expectativas dos agentes, principalmente os ligados ao comrcio exterior.
Uma variante do regime de cmbio flutuante o sistema de flutuao suja, onde o governo
no fixa a taxa de cmbio, mas intervm pontualmente, evitando grandes flutuaes.
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No contexto da poltica comercial, os pases normalmente procuram afetar o comportamento

das importaes atravs da adoo de limites quantitativos (fixando cotas), tarifas aduaneiras
diferenciadas e outros expedientes especficos, como a Lei do Similar Nacional.
No que se refere s exportaes, as prticas mais usuais envolvem a concesso de subsdios,
iseno de tributos, abertura de linhas de crdito em condies favorveis etc.
No entanto, em face das profundas transformaes que se verificam no ambiente econmico
internacional, essas prticas tendem a ser substitudas por formas mais compatveis com os
padres emergentes de competio mundial, como os blocos econmicos.

POLTICA DE RENDAS
Enquadram-se no mbito da poltica de rendas as diversas medidas que objetivam a regulao
de preos e rendimentos bsicos da economia. Seus principais objetivos so:
a)
b)
c)
d)

propiciar ganhos de poder aquisitivo aos salrios, no caso de controle de outros preos;
redistribuir a renda;
garantir renda mnima a determinados setores ou classes sociais;
reduzir o nvel das tenses inflacionrias, visando a estabilidade de preos.

A seguir, sero apresentados apenas os tipos mais freqentes de polticas de rendas adotados
no Brasil, j que no propsito do Curso fazer ampla abordagem do tema.

POLTICA DE PREOS MNIMOS

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Tem por objetivos:

a) proteger o agricultor contra presses baixistas;
b) garantir a normalidade do abastecimento, evitando oscilaes dos preos de mercado,
vendendo estoques reguladores;
c) financiar o agricultor dando-lhe condies de esperar melhores preos;
d) manter a renda do setor agrcola.
A CONAB - Companhia Nacional de Abastecimento fixa os preos mnimos (tambm
conhecidos como preo de garantia para os diversos produtos agrcolas) e o Banco do Brasil
executa a poltica.

POLTICA DE CONTROLE DE PREOS

adotada pelo Governo na tentativa de interferir na fixao dos preos pelas empresas
privadas, especialmente no caso de monoplios, oligoplios e de produtos essenciais, com o
objetivo de amortecer presses inflacionrias. No Brasil, foi utilizada pelo extinto ClP-Conselho
Interministerial de Preos (controles sobre planilhas de custos das empresas) e nos
congelamentos de preos (quando dos choques heterodoxos).
A utilizao dessa poltica por perodos prolongados tem-se mostrado ineficaz em economias
de mercado porque as empresas conseguem fugir dos controles impostos, que afetam
diretamente suas margens de lucro e as taxas de retomo. Quando o preo permitido pelas
autoridades situa-se em patamar inferior ao de livre mercado, as empresas adotam, entre
outras, medidas como cobrana de gio, estocagem especulativa e aes judiciais defendendo
a liberdade de preos.

POLTICA DE PREOS ADMINISTRADOS

Est relacionada aos produtos cujos preos so gerenciados pelo Governo. o caso das
tarifas de empresas concessionrias do Governo e monoplios do Estado, como energia
eltrica, telefone, correios, combustveis. Os preos podem ser estabelecidos em funo dos
custos de produo, de projees sobre custos futuros e de reposio da capacidade
produtiva, ou, ainda, em razo de critrios de interesse social ou poltico.
Foi freqente a utilizao dessa poltica em tentativas de combate inflao, uma vez que
grande o peso desses produtos nos ndices de preos ao consumidor e na cadeia produtiva.
Diversos governos deixaram de reajustar os preos ou os reajustaram abaixo da inflao
corrente, com o objetivo de frear a elevao dos ndices. Um dos reflexos deste tipo de poltica
a elevao do dficit pblico, sem eliminar a inflao. Exige, posteriormente, a recuperao
das tarifas, pressionando novamente os ndices inflacionrios.

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POLTICA SALARIAL
No Brasil, alm das regulamentaes especficas relacionadas s condies de trabalho, a
poltica salarial envolve um procedimento bsico: a fixao do salrio mnimo, visando proteger
o poder de compra das classes assalariadas menos organizadas e de menor qualificao no
mercado de trabalho.

PROGRAMAS DE RENDA MNIMA

Inspirados na idia do Imposto de Renda Negativo do economista liberal norte-americano
Milton Friedman (distribuio direta de recursos do Estado para pessoas com nvel de renda
abaixo de determinado patamar), os Programas de Renda Mnima tm-se multiplicado no
Brasil. Vrias administraes pblicas os esto aplicando, adicionando um contorno
educacional filosofia inicial dos Programas. Em sntese, estes oferecem uma
complementao de renda s famlias mais pobres, desde que haja comprovao da
assiduidade e do bom desempenho escolar das crianas dessas famlias. O Governo Federal
tambm desenvolve Programas de Renda Mnima focados em regies caracterizadas pela
explorao de trabalho infantil.
A satisfatria relao custo/benefcio e as conseqncias favorveis em termos de educao,
cidadania e distribuio de renda tm impulsionado o crescimento dos Programas de Renda
Mnima.

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