Macroeconoma II ADE

Curso 2011-2012

Tema 4: DINERO Y POLTICA

MONETARIA

Macroeconoma II ADE, Tema 4

J. Andrs

Qu estudiamos en este tema?

Los determinantes de la oferta de dinero y los instrumentos de
la poltica monetaria
La base monetaria
El multiplicador del dinero
La oferta de dinero
Los determinantes de la demanda de dinero
El dinero como activo
El dinero como medio de pago
La gestin de la poltica monetaria por parte de los bancos
centrales
Control de la cantidad de dinero o fijacin del tipo de
inters?
Los problemas de credibilidad y el diseo de la poltica
monetaria.
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J. Andrs

Los efectos de la poltica monetaria

A largo plazo:
Marco de anlisis: oferta vertical.
Efectos: los cambios en la oferta monetaria se trasladan
proporcionalmente a todos los precios de una economa,
por lo que la poltica monetaria no tiene efectos reales.
A corto plazo:
Marco de anlisis: IS-LM con precios y/o salarios rgidos.
Efectos en una economa cerrada: la poltica monetaria
influye en el tipo de inters y por ello en el gasto y en la
renta.
Efectos en una economa abierta.
Con tipos de cambio flexibles la poltica monetaria influye en
el tipo de cambio real y con l en la demanda y en el output.
Con tipos de cambio fijos la poltica monetaria no influye en
el tipo de cambio real por lo que no afecta a la demanda ni al
output.
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La oferta de dinero
Base monetaria (B): es la cantidad de euros en
circulacin en un momento determinado. Estos
euros pueden encontrarse:
En manos del pblico: efectivo (C)
Depositadas en los bancos (incluido el propio Banco Central ):
reservas (R)

Oferta Monetaria (Ms): es el conjunto de

instrumentos de pago. Esta definicin es muy
amplia, pero en su versin ms restringida se
compone de:
Efectivo en manos del pblico (C)
Depsitos a la vista en los bancos comerciales (D)

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La oferta de dinero
Recordemos la relacin entre la Base y la Oferta monetarias:

B C R M s C D
(C / D) 1

B
C R (C / D) ( R / D )
M s C D
Definiendo:
Coeficiente de reservas (rr): proporcin que mantienen los
bancos entre los depsitos y las reservas
Cociente entre efectivo y depsitos (cr): proporcin entre efectivo
y depsitos

Ms
cr 1

B
cr rr

cr 1
Ms
B
cr rr

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La oferta de dinero
El coeficiente de reservas (rr), o coeficiente de caja, lo fijan los
bancos, aunque sujetos a la legislacin que puede fijar un lmite
inferior
El cociente entre efectivo y depsitos (cr) depende de las
preferencias de los consumidores
El multiplicador del dinero () determina la cantidad de medios de
pago, oferta de dinero, que se puede crear a partir de la cantidad de
dinero que controla la autoridad monetaria, la Base monetaria. El
multiplicador es siempre mayor que la unidad.
El multiplicador es menor cuanto mayor sea el coeficiente de reservas.
El multiplicador es menor cuanto mayor sea el cociente entre efectivo y
depsitos

cr 1
(cr , rr )

cr rr

M s B

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Los instrumentos de la poltica monetaria

Coeficiente de caja. El Banco Central fija el coeficiente de
caja (rr), lo que determina la capacidad mxima de los
bancos comerciales para prestar, es decir para crear dinero
bancario. Con esto el Banco Central influye decisivamente en
el multiplicados monetario ().
Operaciones de mercado abierto. El Banco Central compra o
vende ttulos en el mercado de valores (normalmente letras
del Tesoro a corto plazo). Para ello crea o elimina dinero de
alto poder aumentando la base monetaria al comprar ttulos
o reducindola al vender ttulos.
Prstamos a los bancos o facilidad permanente de descuento
al tipo de inters fijado. El Banco Central presta o toma
prestado de los bancos comerciales cuanto al tipo de inters
fijado.

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La demanda de dinero
La demanda de dinero es la cantidad de saldos
reales demandados por los consumidores y las
empresas.
El dinero es un activo ya que es una de las formas
en las que los agentes pueden guardar su riqueza
(sus ahorros acumulados). En general la demanda
de un activo depende de su rentabilidad/riesgo
relativo respecto a los dems.
Por ello, podemos representar la demanda de
dinero de una forma sencilla e intuitiva.

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Demanda de dinero como un activo

Consideremos una economa con dos tipos de activos, el
dinero y el resto de los activos financieros.
El dinero tiene un rendimiento real igual a: iM-e y un riesgo M
El rendimiento del resto de los activos viene dado por: i-e y un riesgo

La demanda de dinero depender de la rentabilidad relativa

del dinero con relacin a la de los bonos y de su riesgo
relativo:

M d
L ( i M e ) ( i e ) , (
P

Que puede aproximarse como:

M d
L ( i i M ) , (
P

) , L i 0 , L 0

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Demanda de dinero como un activo

Segn la definicin de dinero que estemos considerando, su
rendimiento nominal ser mayor o menor.
Para definiciones amplias de dinero (M3) el rendimiento
nominal del dinero y su riesgo son positivos. Para definiciones
estrechas de dinero (M1) el rendimiento nominal del dinero y
su riesgo son cero y la demanda de dinero como activo puede
representarse como:

M d
L i ,
P

, Li

0 , L 0

El dinero tiene sin embargo una peculiaridades que

condicionan su demanda y que obligan a estudiarla como un
fenmeno particular.
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Demanda de dinero como un activo

Como activo, el dinero no tiene riesgo, pero su rentabilidad
(nominal) es cero o en cualquier caso inferior a la de otros
activos.

Dado que hay activos con un riesgo prcticamente nulo

(=0), pero con un rendimiento nominal superior al del
dinero, el dinero se comporta como un activo dominado Por
qu mantienen los agentes econmicos parte de su riqueza
en dinero?, es decir Por qu se demanda dinero?

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Demanda de dinero como medio de pago

La peculiaridad del dinero es que al ser de curso legal sirve
para realizar transacciones.
Esto significa que debemos reformular nuestro anlisis
anterior. Aunque el rendimiento nominal del dinero es cero o
muy bajo, el dinero nos proporciona un rendimiento derivado
de su uso para realizar transacciones. De este modo
podemos modificar iM para representar este concepto ms
amplio de rendimiento.
De que depender iM? El conjunto de transacciones
depender del total de gasto es decir del total de gasto
pblico ms consumo e inversin privados. El rendimiento del
dinero aumentar con el volumen de transacciones, es decir:
'
iM iM (Y ) , iM
0

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Demanda de dinero: resumen

Consumidores y empresas deciden la composicin de su cartera de
activos (deciden como guardar su riqueza) combinando activos con
distintos rendimientos y con distintos niveles de riesgo
El dinero es un activo estrictamente dominado en un sentido
financiero ya que su rendimiento nominal es cero (mientras que el
de los dems es positivo) y aunque su riesgo es nulo hay otros
activos cuyo riesgo es tambin muy pequeo
Sin embargo el dinero tiene un rendimiento no financiero derivado
de su liquidez: al ser de curso legal facilita las transacciones de
bienes (y de activos). De esta forma el rendimiento efectivo del
dinero es positivo y superior al de otros activos. Este rendimiento es
funcin del volumen de transacciones y puede aproximarse por el
gasto real (Y).

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Demanda de dinero: resumen

De esta forma la demanda de dinero puede expresarse en la
forma habitual como dependiendo positivamente de su
rendimiento (iM) y negativamente del rendimiento de otros
activos (i) y de su riesgo ().
Dado que es difcil medir el riesgo agregado, supondremos
que este es un factor general que afecta a la demanda
agregada pero que queda en la forma funcional.
M d
'
L i , i M (Y ) , L i 0 , L iM 0 , i M
0
P

M d
L i , Y , L i 0 , LY 0
P
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Poltica monetaria y Base monetaria

Cmo influye el Banco Central en la actividad econmica?
El Banco Central trata de influir en el precio relativo crucial de
una economa: tipo de inters real
(En una economa abierta la poltica monetaria tambin puede
estar orientada a influir en el otro precio relativo crucial: el tipo
de cambio real)
El tipo de inters real es una variable que se determina a largo
plazo por variables reales de una economa (las preferencias
individuales por el ahorro).
De este modo a largo plazo los movimientos de la inflacin y del
tipo de inters nominal se mueven conjuntamente.
Pero a corto plazo el Banco Central puede afectar al tipo de inters
real mediante variaciones en el tipo de inters nominal, que no se
trasladan inmediatamente a la inflacin.

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Poltica monetaria y Base monetaria

El tipo de inters nominal es la variable a travs de la cual el Banco
Central influye en la economa. Hasta ahora hemos estudiado que
esta influencia se hace operativa mediante polticas que operan sobre
la base monetaria o el multiplicador monetario.

El Banco Central observa

(estima) la demanda de dinero

P L i , Y

El Banco Central decide

sobre B y/o sobre

El tipo de inters
(i) resulta
del equilibrio
en el mercado
monetario

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Poltica monetaria y Base monetaria

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Poltica monetaria y Base monetaria

La observacin
(estimacin
economtrica) de la
demanda de dinero
es muy imperfecta.
Es fcil cometer
errores de modo que
el tipo de inters
efectivo (ief) no sea
el objetivo (iob)

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Poltica monetaria y tipo de inters

En los ltimos aos la estrategia de los Bancos Centrales ha
cambiado y se ha orientado a alcanzar el tipo de inters
deseado, evitando la necesidad de conocer con precisin la
demanda de dinero.
Para ello el Banco Central se compromete a prestar en el
mercado interbancario cuantos fondos le sean solicitados al
tipo de inters que fija como objetivo.
En la prctica esto significa que la base monetaria (B) deja de
ser una variable exgena, para convertirse en endgena. Es
decir, la oferta de dinero no es la variable exgena de poltica
monetaria, sino que lo es el tipo de inters.

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Poltica monetaria y tipo de inters

Al comprometerse a
prestar cualquier
cantidad al tipo
(iob), el Banco
Central no tiene
que preocuparse de
observar la
demanda de dinero.
Ms deja de ser
exgena y se
mueve para
asegurar el tipo de
inters objetivo.

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IS-LM con control del tipo de inters

El anlisis IS-LM de los efectos de la poltica monetaria es diferente
al estudiado hasta ahora.
La representacin de
la LM es una recta
horizontal en el
espacio {i, Y}.
Poltica monetaria
restrictiva: incremento
de i (desplazamiento
hacia arriba de la
funcin LMI).
Poltica monetaria
expansiva: reduccin
de i (desplazamiento
hacia abajo de la
funcin LMI).
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Cmo fija el Banco Central el tipo de inters?

La regla de Taylor representa la forma en la que el Banco Central
reacciona a las perturbaciones econmicas

it ( ) te1 yt y

Tipo de inters nominal

it

Tipo de inters real natural

Inflacin esperada

te1

Inflacin objetivo

Output gap

yt y

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Cmo fija el Banco Central el tipo de inters?

Esta regla refleja la respuesta del tipo de inters en el
intento del Banco Central de alcanzar los objetivos
fundamentales:
Estabilidad de la inflacin (alrededor del objetivo)
Estabilidad del output (alrededor de la senda de crecimiento de
largo plazo)

Estos son objetivos ms o menos explcitos de todos los

bancos centrales. El Banco Central Europeo los tienen fijado
en su tratado constitucional.
De hecho el objetivo prioritario fijado para el BCE es la
estabilidad de precios
El output y el empleo son objetivos importantes pero no
prioritarios

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Cmo fija el Banco Central el tipo de inters?

Ante un shock positivo de demanda:
Ejemplo: mejora en la confianza de los consumidores
Aumenta la inflacin y el output gap
El tipo de inters nominal aumenta
Qu hace el tipo de inters real? Debe aumentar. Por ello
el tipo nominal debe subir ms que la inflacin esperada.
Ante un shock negativo de oferta que afecta al output
potencial:
Ejemplo: cada en la productividad
Aumenta la inflacin, cae el output y aumenta el output gap
Qu hace el tipo de inters real? Igual que en el caso
anterior el tipo de inters debe aumentar. Por ello el tipo
nominal debe aumentar en una proporcin suficiente.
Dado que el output corriente est disminuyendo est
poltica de aumentar el tipo de inters es difcil de justificar
ante la opinin pblica.
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Cmo fija el Banco Central el tipo de inters?

Ante un shock negativo de oferta que no afecta al output
potencia:
Ejemplo: shock salarial
Aumenta la inflacin, cae el output y cae el output gap
Qu hace el tipo de inters real? Hay un conflicto de
objetivos: si sube el tipo de inters se reduce la inflacin
pero cae el output gap.
En este caso el tipo de inters real debe aumentar porqu
en otro caso la inflacin deja de estar bajo control: el tipo
nominal debe subir
Igual que en el caso anterior el tipo de inters debe
aumentar. Por ello el tipo nominal debe aumentar en una
proporcin suficiente para que lo haga el tipo real.
Una forma de entender la orientacin de la poltica monetaria
es analizar el valor de los parmetros y
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Cmo fija el Banco Central el tipo de inters?

Hasta principios de los 80, los
bancos centrales daban ms peso
al objetivo de output que
al de inflacin.
La poltica monetaria era procclica:
cuando aumentaba la inflacin
esperada
el tipo de inters real se reduca.

Desde mediados de los 80, los

bancos centrales han pasado a dar
ms peso al objetivo de inflacin
que al de output. La poltica
monetaria es ahora contracclica:
cuando aumenta la inflacin esperada,
sube el tipo de inters real.

1960 1980 :

( te1 ) it te1
(it te1 )

1980 2004 : 1, 0

( te1 ) it te1
(it te1 )

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Credibilidad y poltica monetaria ptima

Dos preguntas bsicas de la organizacin
actual de la poltica monetaria:
Por qu Bancos centrales independientes?
Por
qu
los
BC
parecen
preocuparse
fundamentalmente de la inflacin y menos del
crecimiento econmico.

Ambas
cuestiones
estn
relacionadas
fundamentalmente con una cuestin crucial de
la elaboracin de la poltica monetaria: la
credibilidad de la estrategia monetaria.

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Credibilidad y poltica monetaria ptima

La poltica monetaria en un mundo sin
expectativas
no
tiene
problemas
de
credibilidad: el efecto de la poltica monetaria
slo depende de lo que hace y no de lo que
dice.

Cuando la gente forma expectativas respecto

al futuro el Banco tiene paradjicamente ms
capacidad de actuacin: puede influir con lo
que hace y con lo que dice que va a hacer.

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Credibilidad y poltica monetaria ptima

Ejemplo. Una economa afronta a una recesin, causada por un
shock negativo de oferta que reduce el output y aumenta la
inflacin, que se inicia en 2007 y se espera que dure hasta
2008.
Una estrategia adecuada para el Banco Central sera la siguiente
Anuncia una poltica monetaria contractiva para 2008 y 2009, con lo
que la inflacin esperada en 2007 para 2008 disminuye.
Trabajadores y empresas fijan en 2007 los salarios para 2008 sobre
la base de una inflacin moderada.
Pero en 2008 el Banco Central aplica una poltica monetaria
expansiva que genera una fuerte inflacin no anticipada. As los
salarios reales caen.
De este modo el output gap aumenta y el desempleo cclico
disminuye en 2008. Pero: qu esperarn los agentes econmicos
para 2009?

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Credibilidad y poltica monetaria ptima

2008

2008

2008

2%

2%

2009

2009

2009

Output e
gap

Output
gap

2%

2%

2%
3%

0
>0

3%

>0

3%

2%
3%
4%

<0
0
>0

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Credibilidad y poltica monetaria ptima

Por qu es posible lo anterior?
En primer lugar porque el Banco Central tiene dos objetivos distintos,
crecimiento (hoy) y estabilidad de precios (maana), que no son
siempre compatibles y para los que slo dispone de un instrumento: el
tipo de inters.
Los agentes deciden en parte sobre la base de sus expectativas. En
este caso, los trabajadores fijan sus salarios con un ao de antelacin,
calculando los la inflacin futura.
Sin embargo los agentes verdaderamente racionales desconfiarn de
cualquier anuncio de poltica econmica que crean que el Banco Central
va a tener incentivo en no cumplir en el futuro.

Por qu interesa tomar decisiones calculando la verdadera accin

del Banco Central en 2009? Los trabajadores no quieren que una
inflacin superior a la esperada erosione su poder adquisitivo. De
este modo no creern en 2008 el anuncio de una inflacin baja en
2009, si eso genera un incentivo para que el Banco Central no
cumpla lo que anunci.

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Credibilidad y poltica monetaria ptima

En general, cuando los agentes toman sus decisiones teniendo
en cuenta lo que esperan que suceda en el futuro, los Bancos
Centrales tienen incentivos para no cumplir sus anuncios y los
agentes econmicos para no creerles. Esta falta de credibilidad
hace muy difcil la aplicacin de las polticas monetarias ms
adecuadas en cada momento.
Volvamos al ejemplo anterior. Aunque el Banco Central est
decidido a cumplir en 2009 lo que prometi en 2008 los agentes
econmicos no le creern, y fijarn sus salarios para 2009 sobre
la base de una inflacin elevada. Esto provoca dos problemas al
Banco Central:
La expansin monetaria en 2009 no generar ms empleo, ya que la
elevada inflacin era anticipada.
Ms an, si el Banco Central pretendiera cumplir lo que anunci,
para ganarse una reputacin de banco cumplidor, se ve obligado a
aplicar una poltica monetaria contractiva. Dado que lo hace cuando
los trabajadores haban fijado sus salarios sobre la basa de una
inflacin mayor, en la prctica se genera un sorpresa de inflacin
negativa que reduce el output y aumenta desempleo cclico.
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Soluciones a la falta de credibilidad

Especializar al Banco Central. El problema de credibilidad se
genera en parte debido a que el Banco Central persigue dos
objetivos a veces difcilmente compatibles.
Si el Banco Central no tuviera el objetivo de aumentar el empleo en
2006 no tendra incentivo en generar ms inflacin de la esperada.
Por ello los bancos centrales son cada vez ms instituciones
independientes de los gobiernos con un mandato especfico para
procurar, sobretodo, mantener la estabilidad de precios.

Generar credibilidad
Nombrar responsables del Banco Central a personas con preferencia
por el objetivo fundamental del que puede hacerse responsable: la
estabilidad de precios. Priorizar un objetivo sobre el otro.
Ganar reputacin de Banco Central cumplidor. Actuando en busca del
objetivo de estabilidad de precios, incluso en momentos en que puede
estar tentado a aplicar polticas expansivas.

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Soluciones a la falta de credibilidad

Importar credibilidad: Ligar la moneda a otra cuyo Banco
Central tenga reputacin de cumplidor:
Dolarizacin en Argentina
El Sistema Monetario Europeo

Incorporarse a una unin monetaria con moneda nica: el

rea Euro.

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Resumen
Los efectos de la poltica monetaria.
A corto plazo
A largo plazo

Los determinantes de la oferta de dinero:

Oferta de dinero: Base Monetaria y multiplicador bancario
Los instrumentos de la poltica monetaria

Los determinantes de la demanda de dinero

La demanda de dinero como activo
La demanda de dinero como medio de pago

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Resumen
La instrumentacin de la poltica monetaria
Control de la cantidad de dinero o del tipo de inters?
Las reglas de tipo de inters

Credibilidad de las actuaciones del banco Central y

diseo de la poltica monetaria
Causas de la falta de credibilidad
Efectos de la falta de credibilidad
Soluciones al problema de la falta de credibilidad

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